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Srie Livro-Texto
ADMINISTRAO
FINANCEIRA DE NEGCIOS
EaD
Ivo N ey Ku hn
Catalogao na Publicao:
Biblioteca Universitria Mario Osorio Marques Uniju
K96a
EaD
Sumrio
EaD
Ivo N ey Ku hn
EaD
Conhecendo o Professor
Antes de iniciar o ensino superior, dos 13 aos 17 anos, trabalhava na lavoura, com os meus pais e irmos mais novos, em uma
pequena propriedade rural, no interior de Cerro Largo, donde sou
natural.
EaD
Ivo N ey Ku hn
A partir de 1994, alm das atividades de docncia e de extenso junto a cooperativas de assentamentos de reforma agrria, atuei
tambm como coordenador de curso de Administrao nos campus
de Santa Rosa (1994 a 1996) e de Iju (1996 a 1998). Atuei como
chefe do Departamento de Estudos da Administrao entre 1999 e
2001 e atualmente coordeno o curso de Administrao no campus
Panambi, alm de coordenar o colegiado dos cursos de tecnologia
EaD da Uniju.
Atualmente coordeno o Projeto de Extenso Industrial Exportador, chamado PEIEX, que um convnio entre a Uniju e a
Apex/Brasil, atravs do qual sero assessoradas mais de 200 indstrias no Noroeste gacho e cujo objetivo principal incentivar
a cultura exportadora nestes empreendimentos e na economia regional.
Atualmente trabalho com os componentes da rea de finanas e do gerenciamento econmico e financeiro de empreendimentos. Tambm tenho uma larga experincia em empreendedorismo,
projetos e planos de negcios. Resido em Iju (RS) h mais de 25
anos.
EaD
Apresentao
EaD
Unidade 1
Seo 1.1
Introduo
Numa organizao coexistem funes bsicas que so desempenhadas por uma ou
vrias pessoas, integradamente, dependendo do porte e da complexidade da organizao.
So as funes de gesto de vendas e marketing, de produo e operaes, de recursos
materiais e patrimoniais, de recursos humanos ou de pessoas e de recursos financeiros. De
outra parte, todas as atividades empresariais envolvem recursos financeiros e orientam-se
para a obteno de lucros nas sociedades com fins lucrativos.
11
EaD
Ivo N ey Ku hn
Lemes Junior, Rigo e Cherobim (2005) sugerem que a administrao financeira tem
por objetivo maximizar a riqueza dos acionistas da empresa. Para eles o administrador financeiro o principal responsvel pela criao de valor. Ele o responsvel pela execuo
das funes financeiras da empresa. Suas atividades envolvem decises estratgicas como:
a seleo de alternativas de investimentos e as decises de financiamento de longo prazo,
alm das operaes de curto prazo, como a gesto do caixa, concesso de crdito a clientes,
obteno de crdito junto a fornecedores, negociao com bancos e entidades financiadoras
e gerenciamento do risco.
EaD
Assim, o administrador financeiro tem pelo menos dois desafios importantes e bsicos:
O primeiro quanto investir e em quais ativos investir e o segundo como financiar estes
investimentos. Isto nos remete s atribuies do gestor financeiro. No plano destas atribuies especficas, podemos destacar:
A funo financeira compete ao setor administrativo ou rgo-meio, tambm chamado controladoria, ou gerncia financeira. Cabe ao gestor financeiro fundamentalmente coletar, sistematizar, analisar e divulgar informaes que possibilitem aos administradores das
demais reas da organizao (gesto de pessoas; vendas e marketing; produo, operaes
e logstica; e compras e materiais) tomar decises financeiramente corretas.
Para Megliorini e Vallim (2009), a funo financeira o conjunto de atividades relacionadas obteno, nas condies mais favorveis, dos recursos de que a empresa necessita e
sua aplicao, de maneira eficaz, no alcance de seus objetivos. Lemes Junior, Rigo e Cherobim
13
EaD
Ivo N ey Ku hn
i. Tesouraria
ii.
Controladoria
Administrao de caixa
Auditoria interna
Administrao de risco
Contabilidade
Administrao de cmbio
Patrimnio
Deciso de financiamento
Planejamento tributrio
Deciso de investimento
Relatrios gerenciais
Desenvolvimento e acompanhamento de
Proteo de ativos
EaD
ras. Neste caso coloca-se o desafio de busca sistemtica da sintonia entre as diversas reas
gerenciais, ou a constituio de competncias junto ao quadro funcional. As empresas de
maior porte separam melhor as funes financeiras das demais funes gerenciais.
Destaca-se a preocupao em identificar as oportunidades de investimento cujo retorno em valor para a empresa seja superior ao seu custo de aquisio. Denota, portanto, uma
expectativa com o quanto se espera receber, em termos monetrios, quando se espera receblo e com a probabilidade de que seja recebido. Conforme Ross, Westerfield & Jordan (1998),
a avaliao da magnitude, da distribuio no tempo e do risco dos fluxos de caixa futuros
a essncia do oramento de capital, aspecto fundamental a ser considerado na deciso financeira de um empreendimento.
Quanto est aplicado em cada um dos grandes grupos de ativos: Ativos Circulantes; Ativos Realizveis a Longo Prazo; Ativos Permanentes?
Quais as novas alternativas de investimentos que esto sendo planejadas nesta empresa,
no curto, mdio e longo prazos?
EaD
Ivo N ey Ku hn
Qual a estrutura financeira (de capital) de sua empresa em termos de Passivos Circulantes,
Passivos Exigveis a Longo Prazo e Patrimnio Lquido?
16
EaD
Podemos definir Liquidez como sendo a capacidade que possui um bem de servir como
instrumento de troca, atributo caracterstico do dinheiro. Costuma-se tambm definir liquidez
como sendo a capacidade que tem um bem de transformar-se rapidamente em dinheiro.
Portanto, liquidez significa capacidade potencial de cumprimento dos compromissos financeiros (obrigaes) assumidos, em nveis satisfatrios ou desejveis, em dado momento e nos prazos acordados.
Vamos nos utilizar do conceito de Silva (2005) para fundamentar nossa reflexo. Para
ele, os ndices de liquidez fornecem indicadores de capacidade da empresa de pagar suas
dvidas, a partir da comparao entre os direitos realizveis e as exigibilidades. Para Braga
(1995), se as empresas deixarem de liquidar seus compromissos financeiros nas datas
convencionadas elas sofrero restries de crdito e tero dificuldades na manuteno do
ritmo normal de suas operaes.
Para qualificar um pouco melhor estes conceitos, nas sees seguintes, recuperamos a
discusso realizada no componente curricular contabilidade gerencial.
Seo 1.2
Indicadores de Liquidez
Os ndices de liquidez evidenciam a base da situao financeira da empresa, isto ,
constituem uma apreciao sobre sua capacidade de saldar compromissos, a partir da comparao entre as disponibilidades e os direitos realizveis com os compromissos financeiros
assumidos na forma de dvidas, mostrando quo slida sua base.
17
EaD
Ivo N ey Ku hn
Uma empresa com bons ndices de liquidez tem condies potenciais de pagar suas
dvidas, mas isso tambm no significa que necessariamente ela esteja fazendo isso. Liquidez
se refere capacidade de pagar obrigaes em dia, nos devidos prazos, ou seja, expressa a
possibilidade de pagar os compromissos aprazados.
Liquidez Geral: Ativo Circulante mais Ativo Realizvel a Longo Prazo sobre Passivo
Circulante mais o Exigvel a Longo Prazo;
A interpretao desse ndice no sentido de quanto maior, melhor , mantidos constantes os demais fatores.
O ndice de liquidez geral, de acordo com Silva (2005), um indicador que subentende que, se a empresa fosse parar suas atividades naquele momento, deveria pagar suas dvidas com seu dinheiro (disponibilidades) mais seus realizveis, sem precisar envolver o ativo
permanente.
18
EaD
LC =
Ativo Circulante
Passivo Circulante
i.
A interpretao desse ndice quanto maior, melhor , mantidos constantes os demais fatores. Para Silva (2005), este ndice o mais conhecido justamente porque mede a
sade financeira das empresas. Porm, como medida isolada no se pode afirmar que a
liquidez corrente boa ou ruim, pois tudo depende do tipo de atividade da empresa e especialmente do seu ciclo financeiro, ou seja, do ciclo da necessidade de capital de giro.
LS =
EaD
Ivo N ey Ku hn
LLS =
i.
Outros ndices de liquidez que aparecem na literatura financeira, porm usados com
menor freqncia nas avaliaes da liquidez das empresas, so o Capital Circulante Lquido
(CCL = AC PC) e a Liquidez imediata, que relaciona as disponibilidades e aplicaes
financeiras com o passivo circulante.
Estes so ndices complementares e que podem auxiliar numa anlise mais detalhada
da estrutura de liquidez.
Seo 1.3
Indicadores de Retorno
A Rentabilidade expressa a otimizao da remunerao sobre o capital investido pelos acionistas, ou a maximizao da riqueza dos proprietrios. O sucesso sempre julgado
pelo valor da empresa. Os acionistas sempre preferiro aquela deciso que aumente o valor
de sua ao. Uma das finalidades principais de uma empresa, conforme Ross, Westerfield &
Jordan (1998), criar valor para os seus proprietrios.
EaD
Uma gesto financeira eficaz pressupe a existncia de relatrios contbeis e de informaes gerenciais sistematicamente atualizados e disposio do administrador financeiro. Os relatrios contbil/gerenciais mais relevantes so o Balano Patrimonial, a Demonstrao do Resultado do Exerccio e o Fluxo do Caixa. Cada um destes instrumentos de
apoio deciso auxilia sobremaneira a tomada de deciso financeiramente correta nas organizaes.
Vamos qualificar um pouco melhor nosso processo de tomada de deciso e os conceitos inerentes rentabilidade, aprofundando estes conceitos atravs da anlise pelos indicadores de retorno.
Como se sabe, o lucro o principal estmulo do empresrio e uma das formas de avaliao do xito de um empreendimento com fins lucrativos. O volume de atividades da empresa e o resultado decorrente dessa atividade iro interferir nos demais indicadores da empresa. Os ndices de retorno, tambm conhecidos por ndices de lucratividade e de rentabilidade, indicam qual o retorno que o empreendimento est propiciando, relacionando os lucros ou resultados em relao aos diversos tipos de capitais (capital total, capital prprio,
capital social, dentre outros).
Esta avaliao pode ser obtida mediante a anlise das demonstraes financeiras (BP
Balano Patrimonial e DRE Demonstrao do Resultado do Exerccio) relacionando
contas e/ou grupos de contas destas demonstraes. Os indicadores tradicionais so: Retorno sobre as Vendas, Retorno sobre o Ativo Total e Retorno sobre o Capital Prprio, conciliados ao giro dos ativos.
21
EaD
Ivo N ey Ku hn
RSV =
Lucro Lquido
x 100
Vendas Lquidas
i.
Tanto o lucro lquido do perodo quanto as vendas lquidas, no caso de uma economia
inflacionria, tendem a estar desatualizados, podendo, portanto, conter distores no
clculo do ndice se no houver instrumento de atualizao monetria dos valores.
O resultado da equivalncia patrimonial deve ser investigado para conhecer sua origem
nas controladas ou coligadas.
O critrio de avaliao dos estoques e de apropriao dos custos pode interferir no valor do
CMV ou do CPV e, portanto, no lucro.
EaD
GA =
Vendas Lquidas
Ativo Total Mdio
i.
O ativo total mdio calculado somando-se o ativo total do incio do perodo com o ativo
total do final do perodo e dividindo-se este somatrio por dois.
23
EaD
Ivo N ey Ku hn
RSA =
Lucro Lquido
x 100
RSPL =
Lucro Lquido
x 100
O lucro lquido considerado aps a deduo das participaes estatutrias nos lucros.
Adicionalmente, no clculo do retorno sobre o PL poderiam ser excludos os dividendos
obrigatrios sobre as aes preferenciais, os quais so to obrigatrios quanto as participaes estatutrias.
24
EaD
No caso do clculo do PL, o ideal corrigir o saldo inicial mais os acrscimos do perodo e
calcular a mdia ponderada pelo tempo de permanncia dos recursos. Porm, na maioria
das vezes no temos acesso a estas informaes, especialmente se assumimos uma posio de analista externo empresa.
Seo 1.4
Indicadores de Estrutura e Endividamento
Os ndices de estrutura e endividamento decorrem das decises estratgicas da empresa, relacionadas s decises financeiras de investimento, financiamento e distribuio de
dividendos. Relacionam as fontes de fundos entre si, procurando retratar a posio dos capitais de terceiros em relao ao capital prprio (PL).
IPL =
Ativo Permanente
x 100
Patrimnio Lquido
i.
25
EaD
Ivo N ey Ku hn
PCT =
A funo do analista, porm, no deve se limitar a simples observao da manuteno, subida ou descida do ndice, sendo necessrio buscar as causas que interferem no comportamento da empresa.
EaD
As reavaliaes de ativos.
CE =
Passivo Circulante
x 100
Para fins de sntese, apresentamos a seguir um quadro resumo dos diversos ndices
financeiros importantes para uma acurada anlise empresarial.
27
EaD
Ivo N ey Ku hn
ndices
Frmulas
Giro do Ativo
GA =
Retorno sobre as
vendas
RSV =
Retorno sobre o
ativo
RSA =
Retorno sobre o
RSPL =
patrimnio lquido
Prazo mdio de
rotao dos
estoques
Prazo mdio de
recebimento das
vendas
Prazo mdio de
pagamento das
compras
PMRE =
PMRV=
PMPC=
Imobilizao do
IPL =
patrimnio lquido
Participao de
PCT =
capitais de terceiros
Composio do
endividamento
CE=
Nvel de desconto
NDD =
de duplicatas
Liquidez geral
LG =
Indica
Interpretao
Quanto a empresa vendeu Quanto maior,
Vendas Lquidas
melhor
no perodo comparado
com seu ativo total mdio.
Ativo Total Mdio
Quanto maior,
Qual a % de LL em
Lucro Lquido
melhor
x 100
relao s vendas
lquidas.
Vendas Lquidas
Quanto maior,
Qual a % de LL em
Lucro Lquido
melhor
x 100
relao ao ativo total
mdio.
Ativo Total Mdio
Quanto maior,
Qual a % de LL em
Lucro Lquido
melhor
x 100
relao aos recursos
Patrimnio Lquido Mdio
prprios.
Quantos dias a empresa Quanto maior,
E. Mdio X n de dias do perodo
pior
demora para girar seus
estoques.
Custo dos Produtos Vendidos
Quantos dias a empresa Quanto maior,
Dupl. a receber X Dias do perodo
leva para receber de seus pior
clientes.
Vendas Lquidas + Impostos s/vendas
Quantos dias a empresa Quanto maior,
Fornecedores X Dias do perodo
tem para pagar aos seus melhor
fornecedores.
Compras
% dos recursos prprios Quanto maior,
Ativo Permanente
x 100 comprometida com o
pior
ativo permanente.
Patrimnio Lquido
% de uso de recursos de Quanto maior,
Passivo Circulante + Ex. Longo Prazo x 100 terceiros em relao aos pior
recursos prprios.
Patrimnio Lquido
Quanto maior,
% da dvida total que
Passivo Circulante
pior
x 100
vencer a curto prazo.
Passivo Circulante + Ex. a Longo Prazo
Quanto maior,
Quanto por cento das
Duplicatas Descontadas
pior
x 100 duplicatas a receber foi
descontado.
Duplicatas a Receber
Ativo Circ.+ Realizvel a Longo Prazo
Pas. Circulante + Exigvel a Longo Prazo
Liquidez corrente LC =
Ativo Circulante
Passivo Circulante
Liquidez seca
LS =
Relao do disponvel
mais realizveis (CP +
LP) com a dvida total.
Relao do disponvel
mais realizveis a curto
prazo com a dvida de
curto prazo.
Relao DISP + AF +
DRL com a dvida de
curto prazo.
Quanto maior,
melhor
Quanto maior,
melhor
Quanto maior,
melhor
Para fins de reflexo sobre esta unidade, apresentamos a seguir um caso de empresa
para calcularmos e discutirmos os destaques listados nesta unidade. Veja os quadros sintticos do Balano Patrimonial (BP) e da Demonstrao do Resultado do Exerccio (DRE) da
empresa Exemplo, apresentados a seguir.
28
EaD
Cdigo
Balano Patrimonial
1
1.01
1.01.01
1.01.02
1.01.03
1.01.04
1.02
1.02.01
1.02.02
1.02.03
1.02.03
1.02.04
1.02.05
1.02.06
1.03
1.02.01
1.02.02
1.02.03
1.02.04
2
2.01
2.01.01
2.01.02
2.01.03
2.01.04
2.01.05
2.01.06
2.01.07
2.02
2.02.01
2.02.02
2.02.03
2.02.04
2.03
2.03.01
2.03.02
2.03.03
Ativo Total AT
Ativo Circulante AC
Disponibilidades
Crditos
Estoques
Outros
Ativo Realizvel a Longo Prazo RLP
Clientes
Aplicaes Financeiras
Impostos a Recuperar
Impostos Diferidos
Ttulos a Receber
Depsitos Judiciais
Outros Direitos
Ativo Permanente AP
Investimentos
Imobilizado
Intangvel
Diferido
Passivo Total + Patrimnio Lquido
Passivo Circulante PC
Emprstimos e Financiamentos
Debntures
Fornecedores
Impostos, Taxas e Contribuies
Dividendos a Pagar
Provises
Outros
Passivo Exigvel a Longo Prazo ELP
Emprstimos e Financiamentos
Debntures
Provises
Outros
Patrimnio Lquido PL
Capital social Integralizado
Reservas
Lucros/prejuzos Acumulados
20X1
20X2
20X3
3.625.071
2.101.247
817.682
555.708
558.721
169.136
220.294
10.502
91.638
18.198
47.220
38.395
10.612
3.729
1.303.530
15.616
1.194.086
0
93.828
3.625.071
1.129.910
548.664
0
332.573
47.278
13.560
63.969
123.866
1.272.366
1.125.374
0
126.375
20.617
1.222.795
858.200
122.280
242.316
4.829.416
2.751.546
1.120.495
701.584
643.167
286.300
238.705
11.427
80.046
38.167
49.476
44.287
13.005
2.297
1.839.165
19.813
1.663.829
0
155.523
4.829.416
1.251.553
546.979
0
486.562
47.298
4.212
71.108
95.394
1.433.981
1.287.073
0
118.900
67.018
2.104.872
1.525.000
210.487
369.385
6.543.311
3.768.208
1.773.656
803.938
865.147
325.467
254.318
11.826
63.292
33.504
77.870
43.990
14.015
9.821
2.520.785
134.757
2.136.918
0
249.110
6.543.311
1.941.278
1.051.794
0
575.603
55.491
44
79.834
178.512
1.376.054
1.214.069
0
124.360
37.625
3.225.979
1.855.000
322.598
1.048.381
29
EaD
Ivo N ey Ku hn
Cdigo
3.01
3.02
3.03
3.04
3.05
3.06
3.06.01
3.06.02
3.06.03
3.06.04
3.06.04.01
3.06.04.02
3.06.05
3.06.06
3.07
3.08
3.08.01
3.08.02
3.09
3.10
3.11
3.12
3.13
3.14
20X1
5.873.297
-728.121
5.145.176
-3.685.910
1.459.266
-1.003.683
-845.643
-56.897
-9.506
-82.726
11.320
-94.046
8.527
-17.438
455.583
-4.457
15.194
-19.651
451.126
-59.826
-2.702
-27.634
0
360.964
20X2
6.105.961
-896.203
5.209.758
-3.865.660
1.344.098
-1.263.596
-1.070.853
-72.275
-9.558
-129.327
59.287
-188.614
26.406
-7.989
80.502
-6.177
18.970
-25.147
74.325
26.416
35.143
-11.510
-7.121
117.253
20X3
7.788.601
-1.155.238
6.633.363
-4.760.088
1.873.275
-1.469.625
-1.278.973
-76.872
-13.517
-105.390
11.035
-116.425
33.665
-28.538
403.650
-19.888
9.257
-29.145
383.762
-46.305
14.225
-27.192
-3.183
321.307
SNTESE DA UNIDADE 1
Nesta unidade procuramos demonstrar os conceitos iniciais de
administrao financeira, as funes do administrador financeiro
e fizemos uma rpida reviso dos contedos de anlise financeira
das empresas.
30
EaD
Unidade 2
Seo 2.1
Introduo
A empresa um sistema aberto inserido no sistema econmico, em interao com os
mltiplos sistemas que constituem seu ambiente. A rea financeira, como conseqncia de
tudo o que ocorre na empresa, mantm certamente ntimas relaes com as condies
socioeconmicas do ambiente em que est inserida. Da decorre a necessidade do administrador financeiro conhecer e compreender as condies da empresa e do ambiente econmico.
31
EaD
Ivo N ey Ku hn
Listamos a seguir alguns dos principais aspectos externos que influenciam as finanas
das empresas e que certamente merecem destacada ateno de seus administradores, em
especial do financeiro. Observe os seguintes aspectos:
Situao presente e tendncias em termos de taxas de inflao, de recesso ou crescimento da economia, de taxas de juros, de dficits pblicos e de eventuais supervits dos
rgos governamentais, de presses sociais;
Evoluo da integrao econmica dos pases: Comunidade Econmica Europia, Mercado Comum do Sul, dentre outros;
EaD
Alm dos aspectos gerais do ambiente econmico, os que afetam de maneira direta
as organizaes so os derivados da interferncia direta do Estado na economia, ou
seja, os fatores de poltica econmica, subdivididos em suas polticas especficas, quais
sejam:
Poltica monetria;
Poltica cambial;
Poltica externa;
Poltica fiscal;
Poltica salarial;
Polticas setoriais.
Vamos aprofundar cada uma destas polticas na seo 2.2, a seguir. Alm desta anlise detalhada, cabe ainda uma breve reflexo sobre os rgos reguladores federais destas
polticas. Assim, a seo 2.3 trata do sistema financeiro nacional.
33
EaD
Ivo N ey Ku hn
Seo 2.2
Polticas Econmicas
As polticas econmicas integram o complexo das polticas pblicas adotadas pelo
Estado para conduzir a nao. Vamos nos ater nesta seo quelas que afetam diretamente
o desempenho econmico dos agentes econmicos. Iniciamos entendendo melhor a poltica
monetria.
EaD
2) Os recolhimentos compulsrios: So os depsitos obrigatrios feitos pelos bancos comerciais por ordem do BACEN, calculados de acordo com percentual fixado por este, tambm
caracterizado como encaixe no voluntrio. Reduz o poder de criao de moeda escritural.
Esse sistema, a priori, neutraliza os recolhimentos compulsrios (atua no sentido contrrio), porm, nos casos de ser acionado, as taxas de juros cobradas pelo BACEN so
altssimas e punitivas, bem como os prazos de reembolso curtssimos, como forma de
desencorajar as operaes.
Os fatos mais recentes que afetaram a poltica econmica mundial tambm causaram
certa instabilidade no contexto econmico brasileiro, mesclando crise mundial com crises
regionais e nacionais o que, indiretamente, exigiu aes de poltica monetria aqui no Brasil. Podem-se citar como exemplos:
35
EaD
Ivo N ey Ku hn
Leiles em Notas Cambiais do BACEN (NBC E) Recomprados, base Selic, com nus
para o Estado;
Taxa de cmbio nada mais que o preo, em moeda nacional, de uma unidade de
outra moeda estrangeira. A deciso de valorizar ou desvalorizar a moeda de um pas parte
integrante de sua poltica cambial. Assim, quando a moeda de um pas se desvaloriza em
relao de outro paga-se mais moedas locais por unidade de moeda estrangeira. Na desvalorizao, os preos dos produtos importados ficam mais caros, inibindo a importao e
estimulando a exportao, j que os produtos internamente, comparados com os externos,
ficam mais baratos.
A poltica cambial tem relao profunda com a poltica monetria, porm especificamente relacionada s transaes econmicas do pas com o exterior, ou seja, com a poltica
externa ou comercial. Seu resultado explicitado pela relao de paridade da moeda nacional (real) com as moedas estrangeiras, especialmente as consideradas moedas fortes,
notadamente, com o dlar.
Recentemente (2008), com a crise que assolou a economia mundial, esta variao do
real em relao ao dlar foi muito grande, variando entre 30 e 40%, desvalorizando nossa
moeda. Aes diversas de proteo contra a desvalorizao do real em relao ao dlar e
outras moedas fortes tm sido acionadas nos ltimos 15 anos para manter a paridade de
nossa moeda (uso de reservas cambiais, variao da taxa selic, dentre outras).
36
EaD
Neste ano de 2009, completamos 10 anos de taxa flutuante. Percebe-se que a experincia expressa acerto na poltica cambial e um avano muito significativo, comparativamente a experincias brasileiras anteriores e experincias de pases latino-americanos.
Notadamente, os resultados das transaes comerciais internacionais foram positivas e benficas em relao balana comercial e s reservas cambiais, que atingiram nveis recordes e a estabilidade monetria foi preservada, apesar dos nveis de inflao ocorridos, conforme veremos na unidade 3 deste livro.
Cabe a seguinte pergunta para o debate: Qual a taxa de cmbio de equilbrio sustentvel diante da atual realidade da economia mundial? Conforme Furuguem (2009), a poltica
cambial brasileira, na prtica, dever continuar a ser a da taxa flutuante com interveno,
como tem sido desde que o sistema foi introduzido no Brasil, com vistas a prevenir a volatilidade
de paridade da moeda, protegendo o desenvolvimento das atividades produtivas.
Importaes:
Restries: Aumento dos impostos de importao; proibio de importao; bloqueio comercial (ao extrema).
37
EaD
Ivo N ey Ku hn
Exportaes:
A poltica externa tem profunda relao com a Poltica Fiscal, Cambial e Monetria.
Megliorini & Vallim (2009) salientam que a poltica fiscal envolve as decises do governo sobre quanto gastar e quanto arrecadar. Sua principal fonte de recursos o tributo,
constitudo pelos impostos, taxas e contribuio de melhorias. As despesas do governo so
constitudas por despesas correntes (gastos para manuteno e funcionamento do Estado),
transferncias (repasses do governo), juros (encargos da dvida pblica), gastos para a formao de ativos imobilizados (investimentos) e subsdios (benefcios concedidos s empresas visando preos mais acessveis ao consumidor final).
38
EaD
Seo 2.3
Sistema Financeiro Nacional
Sob o ponto de vista do papel que os agentes desempenham, o sistema financeiro se
subdivide em dois subsistemas: normativo e operativo, incluindo-se neste as instituies
auxiliares.
Integra este subsistema trs entidades, quais sejam, o Conselho Monetrio Nacional
(CMN), o Banco Central (BACEN) e a Comisso de Valores Mobilirios (CVM).
39
EaD
Ivo N ey Ku hn
EaD
EaD
Ivo N ey Ku hn
O Banco Central do Brasil (BACEN) a entidade criada para atuar como rgo executivo central do sistema financeiro, cabendo-lhe a responsabilidade de cumprir e fazer cumprir as disposies que regulam o funcionamento do sistema e as normas expedidas pelo
CMN.
So de sua competncia:
Emitir papel-moeda e moeda metlica nas condies e limites autorizados pelo CMN;
Controlar o fluxo de capitais estrangeiros, garantindo o correto funcionamento do mercado cambial, operando, inclusive, via ouro, moeda ou operaes de crdito no exterior.
42
EaD
Depsitos compulsrios
Redescontos de liquidez
Gestor de Sistema
Normas/autorizaes
Financeiro Nacional
Fiscalizao/interveno
Banqueiro do Governo
Estmulo ao funcionamento das bolsas de valores e das instituies operadoras do mercado acionrio;
O site de acesso da CVM www.cvm.gov.br. Neste site h uma gama enorme de informaes, especialmente as afetas ao mercado de capitais.
43
EaD
Ivo N ey Ku hn
SNTESE DA UNIDADE 2
Nesta unidade discorremos sobre as caractersticas das diversas
polticas econmicas e estudamos a importncia destas polticas
no mundo das empresas.
44
EaD
Unidade 3
Conforme Braga (1995), a inflao caracteriza-se por um aumento persistente e generalizado dos preos na economia, resultando em contnua perda do poder aquisitivo da
moeda. Uma variao de preos anual abaixo de um dgito no chega a afetar as funes
bsicas da moeda na economia. Variaes maiores requerem a indexao geral como sada
para fazer a economia funcionar.
Este mecanismo no tem sido utilizado aps a implantao do plano real. Em outros
tempos esta prtica era muito comum. evidente que em contratos de financiamento de
longo prazo, este mecanismo de proteo (atualizao de preos) est presente.
EaD
Ivo N ey Ku hn
Estes ndices anteriores, bem como o IGP (10), so elaborados e divulgados pela Fundao Getlio Vargas.
EaD
ndice Nacional de Preos ao Consumidor (INPC IBGE), sob responsabilidade do Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica;
ndice de Preos ao Consumidor Amplo (IPCA/IBGE), sob responsabilidade do Instituto
Brasileiro de Geografia e Estatstica;
Taxa Referencial (TR), sob responsabilidade do Banco Central; e
Taxa de Juros de Longo Prazo (TJLP) sob responsabilidade do Banco Central.
Assim, o que cabe , para cada situao, fazer uma opo pelo indexador que melhor
expressa a situao em apreciao. A FGV oferece ainda algumas outras opes de ndices,
podendo-se citar o IPA-Agro, IPA-Ind, apenas para citar alguns. Listam-se a seguir alguns
destes ndices de preos, com alguns aspectos metodolgicos inerentes.
i.
NDICE
INSTITUIO PERODO
LOCAL DE
DE
DE COLETA PESQUISA
PESQUISA
DE PREOS
IGP-DI*
FGV
Dias 1 a 30
IGP-M*
FGV
Dias 21 a 20
IPA
FGV
IPC
FGV
INCC
FGV
Dias 1 a 30 e
dias 21 a 20
Dias 1 a 30 e
dias 21 a 20
Dias 1 a 30 e
dias 21 a 20
INPC
IPCA
IBGE
IBGE
Dias 1 a 30
Dias 1 a 30
11 capitais***
11 capitais***
1 a 8 SM
1 a 40 SM
IPC
ICV
FIPE
DIEESE
Dias 1 a 30
Dias 1 a 30
SP
SP
2 a 20 SM
1 a 30 SM
Todo o territrio
nacional
Todo o territrio
nacional
Todo o territrio
nacional
Todo o territrio
nacional
18 capitais**
ORAMENT UTILIZAO
O FAMILIAR
EM
SALRIOS
MNIMOS
Contratos em geral, deflao/inflao
das contas nacionais.
Contratos financeiros.
1 a 33 SM
-
47
EaD
Ivo N ey Ku hn
* O IGP-DI e IGP-M so compostos pelo ndice de preos no atacado (peso 0,6), ndice de Preos
ao Consumidor (peso 0,3) e ndice Nacional de Custos da Construo (peso 0,1), dada uma base
1. Ambos diferem apenas no perodo de coleta.
** Aracaju, Belm, Belo Horizonte, Braslia, Campo Grande, Curitiba, Florianpolis, Fortaleza, Goinia,
Joo Pessoa, Macei, Manaus, Porto Alegre, Recife, Rio de Janeiro, Salvador, So Paulo e Vitria.
*** Belm, Belo Horizonte, Braslia, Curitiba, Fortaleza, Goinia, Porto Alegre, Recife, Rio de
Janeiro, Salvador e So Paulo.
**** A partir de junho/99, o Banco Central iniciou a implementao da nova sistemtica de controle da inflao (inflation targeting ou metas de inflao), referenciada no IPCA.
No tratamento dos fluxos de caixa, existem duas formas de se contemporizar o problema da inflao: o mtodo pr-fixado e o mtodo ps-fixado.
No caso de adotar-se a sistemtica da pr-fixao de variao da inflao, ela necessita ser estimada a priori e definida no incio da operao financeira. Este mtodo normalmente se baseia na histria passada da variao de preos e projetada a partir desta base.
Neste caso os valores expressos so correntes e definidos para datas futuras, contemplando
uma taxa real de juros e uma aparente taxa de inflao, que pode ou no se concretizar.
Este mtodo mais utilizado nas operaes de curto e curtssimo prazo.
EaD
Os quadros e tabelas das pginas seguintes mostram a evoluo dos ndices de inflao medidos pelas entidades pesquisadoras (FGV, IBGE, FIPE, DIEESE, dentre outras) no
perodo ps-real at o momento, bem como a variao da TJLP no perodo de 1994 at o
momento.
i(ano) =
i( eq.m ) =
[ (1 + i ) 1].100
12
( ano )
Cabe salientar que estes mecanismos so desnecessrios ou interferem pouco se a variao dos preos (inflao) for muito pequena, ou seja, abaixo de 0,1% ao ms.
49
EaD
50
ndices
2008
2007
2006
2005
2004
2003
1995
1995/2008
IGP/M
9,81%
7,75%
3,83%
1,21%
12,41% 8,71%
20,10% 1,78%
7,74% 9,20%
15,25%
284,15%
IGP/DI
9,10%
7,89%
3,79%
1,22%
12,14% 8,52%
19,98% 1,71%
7,48% 9,34%
14,78%
294,21%
IPA/DI
9,80%
9,44%
4,29%
-0,97%
14,78% 6,26%
7,78% 8,09%
6,39%
317,27%
IPC/DI
6,07%
4,60%
2,05%
4,93%
6,27%
12,18% 7,94%
6,21%
9,12%
1,66%
194,90%
INCC/DI
11,87%
6,15%
5,04%
6,84%
7,66%
9,21%
2,75%
6,81% 9,56%
31,45%
286,40%
INPC(IBGE)
6,48%
5,16%
2,81%
5,05%
6,13%
5,27%
8,43%
2,49%
4,34% 9,12%
21,98%
189,03%
IPCA IBGE)
5,90%
4,46%
3,14%
5,69%
7,60%
9,30%
12,53% 7,67%
5,97%
8,94%
1,65%
5,22% 9,56%
22,41%
184,53%
IPC (FIPE)
6,16%
4,38%
2,55%
4,53%
6,57%
8,17%
9,92%
7,13%
4,38%
8,64%
154,19%
ICV(DIEESE)
6,11%
4,80%
2,57%
4,54%
7,17%
9,56%
12,93% 9,43%
7,21%
9,57%
0,47%
203,58%
8,93%
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
6,11% 9,94%
27,44%
i.
Ivo N ey Ku hn
EaD
ANOS
INTERVALO
01/01 at 28/02
01/03 at 31/05
01/06 at 31/08
01/09 at 30/11
01/12 at 31/12
MDIA PONDERADA
MENSAL
1994
1995
1996
17,72% a.a.
18,34% a.a.
15,44% a.a.
14,97% a.a.
11,02% a.a.
1997
11,02% a.a.
10,33% a.a.
10,15% a.a.
09,40% a.a.
09,89% a.a.
1998
26,01% a.a.
26,01% a.a.
23,65% a.a.
24,73% a.a.
21,94% a.a.
17,72% a.a.
9,89% a.a
11,77% a.a
10,63% a.a
11,68% a.a
18,06% a.a
26,01% a.a.
Quadro 3.3 Variao da TJLP Entre 1994 e 1998 em Percentual, Taxa Anual Fixa Para Perodos Trimestrais.
Fonte: Jornal Gazeta Mercantil Elaborao: KUHN, Ivo Ney.
Fonte: Jornal Gazeta Mercantil Elaborao: KUHN, Ivo Ney. Atualizado em 29.12.2008.
51
Quadro 3.4 Variao da TJLP Entre 1999 e 2008 em Percentual, Taxa Anual Fixa Para Perodos Trimestrais.
EaD
Anos
1985 nov
1886 mar
1987 jan
1987 mar
1987 maio
1987 jun
1987 ago
1987 set
1987 out
1987 nov
1987 dez
1988 jan
1988 fev
1988 mar
1988 abr
1988 maio
1988 jun
1988 jul
1988 ago
1988 set
1988 out
1988 nov
1988 dez
1989 jan
1989 fev
1989 maio
1989 jun
1989 jul
1989 ago
1989 set
1989 out
1989 nov
1989 dez
1990 jan
1990 fev
1990 mar
1990 jun
1990 jul
1990 ago
1990 set
1990 out
Ivo N ey Ku hn
Maior do Pas
Cr$ 600.000,00
Cz$ 804,00
964,80
1.368,00
1.641,60
1969,92
1.970,00
2.400,00
2.640,00
3.000,00
3.600,00
4.500,00
5.280,00
6.240,00
7.260,00
8.712,00
10.368,00
12.444,00
15.552,00
18.960,00
23.700,00
30.800,00
40.425,00
54.374,00
NCz$ 63,90
81,40
120,00
149,80
192,88
249.48
381,73
557,33
788,18
1283,95
2004,37
Cr$ 674,06
3.857,76
4.904,76
5.203,46
6.056,31
6.425,14
Anos
1990 nov
1990 dez
1991 jan
1991 fev
1991 mar
1991 abr
1991 maio
1991 ago
1991 set
1991 dez
1992 jan
1992 maio
1992 set
1993 jan
1993 mar
1993 maio
1993 jul
1993 ago
1993 set
1993 out
1993 nov
1993 dez
1994 jan
1994 fev
1994 mar
1994 jul
1994 set
1995 jan
1995 maio
1996 maio
1997 maio
1998 maio
1999 maio
2000 abril
2001 abril
2002 abril
2003 abril
2004 maio
2005 maio
2006 maio
2007 abril
2008 maro
2009 maro
Maior do Pas
8.329,55
8.836,82
12.325,60
15.895,46
17.000,00
(1) 17.000,00
(2) 17.000,00
(3) 17.000,00
42.000,00
(4) 42.000,00
96.037,33
230.000,00
522.186,94
1.250.700,00
1.709.400,00
3.303.000,00
4.638.800,00
CR$ 5.534,00
9.606,00
12.024,00
15.021,00
18.760,00
32.882,00
42.829,00
URV 64,79
R$ 64,79
70,00
(5) 70,00
100,00
112,00
120,00
130,00
136,00
151,00
180,00
200,00
240,00
260,00
300,00
350,00
380,00
415,00
465,00
i.
OBSERVAES:
1987 junho
Extinto Salrio-Mnimo
1987 agosto
52
Piso no RS (6)
260,00
312,00
338,00
390,00
455,00
494,00
540,00
604,50
EaD
1989 julho
1989 junho
53
EaD
Ivo N ey Ku hn
SNTESE DA UNIDADE 3
Nesta unidade procuramos demonstrar que a inflao influencia
os preos na economia e nas empresas e que os mecanismos para
proteger a perda do poder de compra so a utilizao de ndices e
de indexadores para atualizar estes preos.
54
EaD
Unidade 4
55
EaD
Ivo N ey Ku hn
Schrickel (2000) destaca que crdito todo ato de vontade ou disposio de algum
de destacar ou ceder, temporariamente, parte do seu patrimnio (dinheiro ou bens) a um
terceiro, com a expectativa de que esta parcela volte a sua posse integralmente depois de
decorrido o tempo estipulado. Para ele, crdito confiana e implica aceitar e minimizar
riscos, assim requer conhecimento sobre o tomador. No existe crdito mal dado: existe
crdito mal julgado.
Crdito, de acordo com Silva (2006), consiste na entrega de um valor presente mediante uma promessa de pagamento futuro. Numa loja, uma venda a crdito caracterizada
pela entrega de mercadorias ao cliente, mediante a promessa em uma ou mais parcelas,
num prazo futuro, definido em comum acordo entre as partes. Em um banco, que tem a
intermediao financeira como sua principal atividade, o crdito consiste em colocar disposio do cliente (tomador de recursos) certo valor, sob a forma de emprstimo ou financiamento, mediante a promessa de pagamento numa data futura, onerando-o com uma taxa
de juro, como forma de remunerao deste capital.
Em toda e qualquer atividade organizacional, a informao fundamental para qualificar o processo de tomada de deciso. Para Silva (2006), conhecer o cliente fundamental
para orientar o relacionamento mercadolgico visando atender as suas necessidades. Um
bom cadastro e um sistema de crdito eficaz podem ser um excelente meio para a alavancagem
de negcios.
EaD
Seo 4.1
Avaliao de Risco e Anlise de Crdito
Anlise de crdito um processo que requer profunda habilidade do analista em extrair informaes inerentes ao universo do cliente, com vistas tomada de decises relativas ao
crdito. Para Santos (2003), o objetivo do processo de anlise de crdito o de averiguar se
o cliente possui idoneidade e capacidade para pagar dvidas. Schrickel (2000) diz que os
principais objetivos da anlise de crdito so identificar os riscos nas situaes de emprstimo, evidenciar concluses quanto capacidade de repagamento do tomador, e fazer recomendaes relativas a melhor estruturao e tipo de emprstimo a conceder, mantendo sob
perspectiva a maximizao dos resultados da organizao.
Essa competncia exige do profissional de crdito preparo para buscar de forma permanente e obstinada a varivel informao, extraindo os conhecimentos adicionais que
iro nortear seu dia-a-dia. Tendo por base a confiana, a concesso de crdito tambm
baseada em dois outros elementos, conforme Schrickel (2000), quais sejam:
EaD
Ivo N ey Ku hn
Numa etapa posterior, por meio de viso prospectiva, compete ao analista investigar o
ambiente onde est inserido o cliente, com o objetivo de detectar problemas e/ou oportunidades a ele inerentes.
Cabe destacar que, na atual conjuntura, a varivel risco ganha contornos mais fortes.
A cada momento a comunidade econmica emite sinais de sofisticao, sugerindo viso
altamente profissionalizada por parte do observador.
O risco sempre estar presente em qualquer emprstimo ou concesso de crdito. Risco significa incerteza, imprevisibilidade e imponderabilidade, pois remete para o futuro. Porm, este deve ser razovel e compatvel ao negcio do banco, se estivermos tratando de
intermediao financeira, chamado risco de banqueiro e no risco de emprstimo.
Ainda de acordo com Schrickel (2000), um emprstimo baseado inicial e principalmente nas garantias um mau emprstimo de incio. Pois sendo o repagamento (amortizao) muito questionvel desde o incio, o banco em realidade no emprestou, ele comprou a
coisa (que no queria), e se esta no for de boa qualidade, o prejuzo certo.
58
EaD
Seo 4.2
Os Cs do Crdito
O banco, na condio de emprestador, tem interesse no cliente vivo, em franca atividade, fator determinante para o retorno dos capitais emprestados na data pactuada, que
constitui o objeto maior de sua misso como financiador.
O Carter e a Capacidade so aspectos pessoais, portanto mais subjetivos, enquanto o capital e as condies so aspectos financeiros, inerentes ao negcio em si, e
mais objetivos e de fcil mensurao. O conglomerado, por vezes, pode pesar na deciso por
seu perfil econmico e o colateral expressa as garantias reais em termos de bens e direitos
oferecidos.
Boa parte das informaes relativas a este aspecto pode ser mensurada atravs de
ficha cadastral (sua identificao e qualificao), experincias de outros credores (pontualidade, protestos, etc). Porm, isto no basta. O emprestador deve construir, de forma obsti59
EaD
Ivo N ey Ku hn
As informaes que certamente auxiliam a diagnosticar a capacidade so: idade; formao; experincia profissional (setores que atuou); carreira profissional; sucessos e fracassos;
estrutura familiar; posicionamento gerencial; negcio familiar; linha sucessria; capacidade
gerencial da concorrncia; hobbies de risco; finalidade efetiva do emprstimo; entre outras.
Enfim, o aspecto capital implica uma anlise global do empreendimento. Pode-se detectar ainda a estrutura de aplicaes e de fontes e de sua adequabilidade, estrutura fsica
real e seu planejamento, atualizao tecnolgica comparativamente concorrncia, garantias, seguros, possibilidade de expanso, carteira de clientes, qualidade dos estoques e das
contas a receber, volume de incobrveis, dentre outros.
60
EaD
As condies dizem respeito ao micro e macro cenrio em que o tomador de emprstimos est inserido, ou seja, o ramo de atividade e a economia como um todo (risco setorial e
risco conjuntural). Avaliar as condies remete ao impacto de fatores externos sobre a fonte
geradora de receita. Ambiente de novos planos econmicos, alterao de padres monetrios,
recursos esterilizados, cmbio e poltica de preos, polticas de juros, incentivos fiscais, etc.
so aspectos que norteiam a avaliao das condies inerentes ao tomador do crdito.
O conglomerado expressa a situao de uma organizao que pertence a um grupo
empresarial, avaliando-se a situao tambm das empresas do grupo e dos controladores,
que poder justificar a concesso de crdito a uma empresa em m situao ou arrastar
insolvncia uma boa empresa, dependendo das condies e da situao deste conglomerado. Este C participa de julgamentos e avaliao de pessoas jurdicas.
Um ltimo C o colateral, que um pronto-socorro para o emprestador, qual
seja, a garantia real, algo tangvel, que serve para contrabalanar e atenuar impactos negativos decorrentes do enfraquecimento dos Cs anteriores. Destaca-se que o colateral no
deve ser usado para compensar pontos fracos no elemento carter.
A partir desta classificao normalmente constri-se modelos de avaliao de risco de
crdito. Estes modelos so usualmente chamados de credit scoring. Estes se propem a avaliar tanto a concesso quanto a manuteno e a recuperao de crditos concedidos. Vamos
detalhar um pouco mais esta reflexo.
Seo 4.3
Os Modelos de Credit Scoring
Os modelos de Credit Scoring so sistemas onde se atribui pontuaes s variveis de
deciso de crdito de um proponente, mediante a utilizao e aplicao de ferramentas
estatsticas. Esses modelos visam avaliao e o delineamento de caractersticas que permitam distinguir bons de maus crditos a serem concedidos e/ou renovados. Para Santos &
Fam (2007), trata-se de um modelo baseado em uma frmula estatstica, que oferece resultados a partir de dados cadastrais, financeiros patrimoniais e de idoneidade dos clientes.
61
EaD
Ivo N ey Ku hn
O desenvolvimento destes modelos requer uma razovel dose de bom senso e acuidade
para atender a todas as especificidades e caractersticas implcitas em cada potencial cliente, ou seja, requer muito conhecimento prtico do tipo de cliente a ser analisado. Cliente
novo para a empresa, cliente antigo, cliente associado (no caso de cooperativa, associao
ou outra entidade), cliente funcionrio, dentre outros. Cada um deve ter procedimentos
diferenciados em funo das especificidades.
Modelos de behaviour scoring auxiliam a instituio no gerenciamento do relacionamento com os clientes que j possuem algum produto, sendo utilizados como importante
ferramenta nas decises de manuteno de limites e oferta de novos produtos. Os modelos
de behaviour scoring so baseados, principalmente, em caractersticas de compra ou pagamento do cliente e por isso apresentam poder de discriminao bastante superior aos observados em modelos de application scoring.
EaD
cliente no mercado como um todo. Estes aspectos praticamente suprem a pesquisa de anlise cadastral que demandada para iniciar o processo de avaliao para concesso de
crdito.
Seo 4.4
Crdito Pessoa Jurdica
Este item busca oferecer um conjunto de elementos automaticamente utilizados pelos
agentes de concesso de crdito s pessoas jurdicas para avaliar as reais condies dos
solicitantes de crdito, oferecendo um conjunto de indicadores, ora subjetivos e qualitativos
ora objetivos e quantitativos, que muitas vezes esto presentes no momento da avaliao do
crdito.
EaD
Ivo N ey Ku hn
EaD
Uma poltica de crdito pode ser rigorosa ou liberal. Uma poltica rigorosa reduz custos e riscos da concesso de crdito, mas tambm reduz vendas. Uma poltica liberal produz
efeitos contrrios.
65
EaD
Ivo N ey Ku hn
Santos (2003) indica sete fases da anlise de crdito para empresas. So elas:
1 Anlise Cadastral (do empreendimento e dos seus administradores, pela ficha cadastral e
por empresas especializadas Serasa, SPC e Equifax, outros);
7 Anlise do negcio (risco do negcio, avaliando fatores internos e externos que possam
afetar a gerao de caixa).
Seo 4.5
Crdito Pessoa Fsica
Para a anlise de crdito pessoa fsica, Santos (2003) sugere as mesmas categorias
ou fases listadas anteriormente. Permitimo-nos alterar um pouco esta ordem por entender
que a veracidade das informaes deve ser o primeiro ato da anlise. Assim, anlise de
crdito para pessoa fsica pressupe que um conjunto de informaes so requeridas e
incorporam a base de dados de cada um dos solicitantes do crdito. Nesta etapa so normalmente rastreados a anlise documental, de idoneidade, financeira, patrimonial e
cadastral.
66
EaD
EaD
Ivo N ey Ku hn
a) Idade;
b) Estado civil;
c) Nmero de dependentes;
d) Situao da atual moradia (prpria ou alugada);
e) Tipo de moradia e tempo na atual moradia;
f) Tempo no atual emprego ou atividade exercida;
g) Formao escolar;
h) Renda principal e complementar;
i) Informaes financeiras, patrimoniais e de idoneidade do cliente;
j) Informaes financeiras, patrimoniais e de idoneidade dos avalistas.
Segundo a resoluo do BACEN 2682/99, de 21/12/1999, no seu Art. 2, A classificao da operao no nvel de risco correspondente de responsabilidade da instituio
detentora do crdito e deve ser efetuada com base em critrios consistentes e verificveis,
amparada por informaes internas e externas, contemplando, pelo menos, os seguintes
aspectos:
68
EaD
b) Situao scio-econmico-financeira
c) Nvel de endividamento
d) Renda e despesas
e) Pontualidade de pagamento
f) Setor de atuao
g) Patrimnio
h) Registro de pendncias
69
EaD
Ivo N ey Ku hn
PONTUAO
9
4
3
1
2
4
7
9
CONDIO
At 20 anos sem emancipao
At 20 anos com emancipao
Entre 21 e 30 anos
Acima de 30 e at 55 anos
Acima de 55 e at 60 anos
Acima de 60 e at 65 anos
Acima de 65 e at 70 anos
Acima de 70 anos
PONTUAO
1
4
3
CONDIO
Casado
Divorciado separado solteiro
Vivo
PONTUAO
4
1
5
7
CONDIO
Nenhum
1 ou 2
3 ou 4
Acima de 4
PONTUAO
1
2
4
5
CONDIO
Prpria
Prpria com financiamento (financiamento compromete at 10% da
receita bruta mensal do associado)
Alugada (comprometimento at 10% da receita bruta mensal do
associado)
Outras situaes no descritas anteriormente
i.
70
EaD
ITEM
PONTUAO
PESO
RESULTADO
PARCIAL
Idade
Estado civil
Nmero de dependentes
Tipo de residncia
TOTAIS
x
=
x
=
x
=
x
=
x
=
Resultado final = Somatrio dos resultados parciais
Somatrio dos pesos
i.
O resultado final obtido atravs da frmula anteriormente apresentada. Este resultado ser ponderado com outros critrios descritos a seguir. Este resultado gera uma avaliao ponderada que oferece um primeiro nvel ou grau de risco influenciando na deciso,
revelado pelo enquadramento socioeconmico.
PONTUAO
1
2
3
4
5
6
7
8
9
CONDIO
Plenamente satisfatrio altamente recomendvel
Satisfatrio
Satisfatrio com ressalvas
Razovel
Razovel fraco
Fraco
Extremamente fraco
Insatisfatrio
Inaceitvel
i.
Quadro 4.6 Grau de Risco Sugerido. Permite que seja ponderada a avaliao subjetiva do cliente.
Fonte: construo do autor.
CONDIO
Cliente sem dvida financeira
Dvida financeira compromete at 10% da renda mensal bruta
Dvida financeira compromete at 25% da renda mensal bruta
Dvida financeira compromete at 30% da renda mensal bruta
Dvida financeira compromete at 50% da renda mensal bruta
Dvida financeira compromete mais de 50% da renda mensal
Quadro 4.7 Endividamento. A anlise do endividamento busca ponderar o grau de comprometimento do cliente com
o pagamento mensal de dvidas.
Fonte: construo do autor.
71
EaD
Ivo N ey Ku hn
CONDIO
Gastos com pagamento de dvidas e despesas gerais no ultrapassam 20% da
renda mensal bruta
Gastos com pagamento de dvidas e despesas gerais no ultrapassam 40% da
renda mensal bruta
Gastos com pagamento de dvidas e despesas gerais no ultrapassam 70% da
renda mensal bruta
Gastos com pagamento de dvidas e despesas gerais no ultrapassam 80% da
renda mensal bruta
Gastos com pagamento de dvidas e despesas gerais comprometem mais de 80%
da renda mensal bruta
3
5
7
9
i.
Nas avaliaes de Pontuao de Pagamento considerada a pontualidade nos pagamentos de parcelas e contratos de emprstimos. Assim, quanto maior o atraso maior sua
pontuao, conseqentemente diminuindo sua credibilidade. Analisa o comportamento do
cliente e de suas operaes junto ao banco/agncia.
PONTUAO
1
2
3
5
7
9
CONDIO
No h registro de atrasos
Registro de atrasos de at 10 dias
Registro de atrasos superior a 10 dias e at 20 dias
Registro de atrasos superior a 20 dias e at 30 dias
Registro de atrasos superior a 30 dias e at 60 dias
Registro de atrasos superior a 60 dias
72
EaD
ATIVIDADE
Administrador
Advogado
Agente de viagens
Agrnomo
Ajudantes gerais
Alfaiate/costureira
Analista de custos
Analista de sistema
Aposentado
Artista
Assistente social
Aturios
Autnomo
Auxiliar de escritrio
Auxiliar de laboratrio
Bancrio
Bibliotecrio
Bolsista
Cabeleireiro
Economista
Cientistas de qualquer rea
Cobrador de nibus
Comandante de aeronaves
Engenheiro
Comercirio
Comissrio de bordo
Comunicador
Consultor de empresa
Contador
Corretor de imveis
Decorador
Dentista
Desportista
Despachante
PONTUAO
2
4
5
3
6
4
3
3
2
6
4
2
3
6
3
5
3
7
5
3
3
5
2
3
4
3
7
4
3
4
2
2
7
5
ATIVIDADE
Fisioterapeuta
Diretor de empresa
Gegrafo
Jornalista
Juiz de direito
Empresrio
Mecnico de automveis
Mdico
Membros do governo
Militar
Motorista
Motorista de txi
Office boy
Operador de computador
Veterinrio
Pedreiro
Produtor rural pecuarista
Produtor rural agrcola
Professor de 1 e/ou 2 grau
Professor universitrio
Programador de computador
Psiclogo
Publicitrio
Qumico
Relaes pblicas
Religioso
Secretria
Securitrio
Servios funerrios
Servidor pblico
Soldado e Corpo de Bombeiros (BM)
Tcnico nvel mdio
Trabalhador rural
Vendedor autnomo
PONTUAO
3
2
2
7
5
4
4
2
4
4
4
3
6
4
3
6
3
3
6
4
5
4
4
2
3
2
5
3
2
4
6
4
3
5
A atividade exercida pelo proponente tem grande importncia sobre o grau de risco
futuro do mesmo, em funo do comportamento de cada mercado, havendo mercados tradicionalmente mais arriscados e mercados mais estveis.
O tempo de atividade exercida pelo proponente tem grande importncia sobre o grau
de risco futuro do mesmo, quanto menor o perodo de atividade, maior o seu grau de risco.
73
EaD
Ivo N ey Ku hn
PONTUAO
7
5
4
3
1
CONDIES
At 1 ano de experincia
Acima de 1 at 2 anos de experincia
Acima de 2 at 5 anos de experincia
Acima de 5 at 10 anos de experincia
Acima de 10 anos de experincia
A tradio do proponente na atividade um importante fator para a anlise de crdito. Quanto menor a experincia do proponente, maiores sero as chances dele enfrentar
problemas de origem profissional.
PONTUAO
1
2
5
7
9
CONDIO
Patrimnio livre de nus com valor igual ou superior a 15 vezes a renda mensal bruta
do proponente
Patrimnio livre de nus com valor igual ou superior a 10 vezes
Patrimnio livre de nus com valor igual ou superior a 5 vezes
Patrimnio livre de nus com valor igual ou superior a 2 vezes
Patrimnio livre de nus com valor inferior a 2 vezes
i.
EaD
Informaes relativas ao patrimnio do proponente devem ser devidamente comprovadas atravs da declarao do Imposto de Renda ou de documentos de validade pblica.
ITEM AVALIADO
SITUAO SCIO-ECONMICO- FINANCEIRA
ENDIVIDAMENTO
RENDA E DESPESAS
PONTUALIDADE
TIPO DE ATIVIDADE
TEMPO DE ATIVIDADE
PATRIMNIO
AVALIAO FINAL
PONTUAO OBTIDA
PESO DO ITEM
CLASSIFICAO
AA
A
B
C
D
E
F
G
H
75
EaD
Ivo N ey Ku hn
Assim, a cada item avaliado atribuda uma determinada pontuao, permitindo apurar
as mdias ponderadas de todas as pontuaes, que representar o resultado final para o cliente.
PONTUAO OBTIDA
1
2
3
4
5
6
7
8
9
CONCEITO
Plenamente satisfatrio
Satisfatrio
Satisfatrio com ressalvas
Razovel
Razovel fraco
Fraco
Extremamente fraco
Insatisfatrio
Inaceitvel
Para cada grau de risco estabelecido um nvel de provisionamento adequado probabilidade de perda, conforme o quadro:
CLASSIFICAO DE RISCO DA OPERAO
AA
A
B
C
D
E
F
G
H
% A PROVISIONAR
0%
0,5%
1%
3%
10%
30%
50%
70%
100%
76
EaD
Seo 4.6
Ratings de Crdito
Aps a concesso do crdito, cabe ao credor um monitoramento contnuo e sistemtico da qualidade da carteira de crdito para poder adotar aes preventivas e retificadoras,
numa eventual classificao equivocada da capacidade de pagamento dos clientes.
Os ratings, para Santos (2003), so opinies sobre a capacidade futura dos devedores
de efetuarem dentro do prazo, o pagamento do principal e dos juros de suas obrigaes.
Assim, refletem o conjunto de observaes e percepes de risco das agncias especializadas.
No devem, portanto, ser usados isoladamente, mas servir de parmetro e alerta sobre a
condio do cliente ou pretendente ao crdito.
77
EaD
Ivo N ey Ku hn
As informaes geradas e extradas de sistemas de ratings certamente auxiliam as empresas a gerenciar os resultados em suas carteiras de crdito. Em caso de constatao de
deteriorao da capacidade de pagamento dos clientes, no alertada pelos sistemas (internos ou externos), cabe ao credor adotar medidas preventivas sugerindo o enquadramento
dos modelos a padres de risco tolerveis e alinhados s polticas de crdito da organizao,
ou a alterao de padres de classificao.
Seo 4.7
Principais Problemas na Anlise de Crdito
Diversos so os problemas relacionados anlise e concesso de crdito. A grande
maioria deles com certeza deriva de erro humano na operacionalizao e formalizao do
crdito. Listamos os erros mais comuns praticados:
1 Operao de crdito com contratos no assinados;
2 Operaes no acompanhadas;
3 Operaes de crdito que no atendem aos princpios da seletividade, garantia, liquidez
e diversificao de risco;
EaD
Derrube Mitos
Todos os clientes merecem crdito.
Volume compensa sempre pequenas perdas.
No final eles pagam.
O cliente est sempre certo.
Lembre-se:
1 Jamais avalie operaes de crdito, decidindo pelas garantias;
2 No chute ao avaliar crdito;
3 Comprometa-se com a operao;
4 Ao esboar parecer tcnico, no seja evasivo, dbio, negligente ou transfira a sua responsabilidade;
5 Cumpra rigorosamente as aladas de deciso (gerente, comit de crdito, conselho superior, etc.);
6 No se esquea da Lei de Murphy.
79
EaD
Ivo N ey Ku hn
Em Anlise de Crdito, no existe sorte, certeza ou uma frmula que resolva seu problema. Existe, sim: CONHECIMENTO TCNICO, BOM SENSO E CORAGEM.
Fazendo isso, ainda assim, no mximo, voc conseguir administrar o seu risco.
2) Em que situaes um contrato de crdito poderia ser classificado como de risco mnimo
ou livre de risco?
4) Quem tem a responsabilidade pelas decises do crdito na empresa onde voc trabalha?
Como realizada a avaliao do crdito? Quais as metas em relao ao crdito?
SNTESE DA UNIDADE 4
Nesta unidade procuramos demonstrar que conceder crdito
um procedimento que pode ser qualificado e tecnificado para qualificar a deciso de crdito.
80
EaD
Unidade 5
81
EaD
Ivo N ey Ku hn
Seo 5.1
Administrao das Disponibilidades
A gesto das disponibilidades tem profunda relao com a gesto do caixa, ao nvel da
projeo e execuo do fluxo de caixa, pois as disponibilidades compreendem basicamente
os saldos mantidos em caixa na empresa, os saldos bancrios em conta corrente e as aplicaes financeiras de liquidez imediata (fundos, etc.).
EaD
Os ingressos so conseqncia de vendas vista, cobrana de valores relativos a vendas a prazo, aumento de capital social, venda ou locao de itens do ativo permanente,
receitas financeiras, etc. A base para a projeo dos ingressos o oramento de vendas e o
oramento de produo. Esta tematizao certamente voc j discutiu no componente
curricular Planejamento e Controle Financeiro.
Otimizar a aplicao dos recursos prprios e de terceiros nas atividades mais rentveis da
organizao.
Em sntese, o oramento de caixa visa estabelecer o equilbrio entre ingressos e desembolsos da organizao em determinado perodo.
83
EaD
Ivo N ey Ku hn
Atualmente o fluxo de caixa vem firmando sua autonomia e embora no seja ainda de
publicao obrigatria no Brasil, apesar da nova legislao contbil prever sua obrigatoriedade,
ele se presta a explicar as variaes ocorridas nas disponibilidades da empresa.
Sua importncia reside no fato de ser um demonstrativo que, alm de ser de fcil entendimento at mesmo para leigos, retrata o caixa, sendo que este, segundo Iudcibus (1988),
afeta duas reas importantes da firma: a gerncia operacional e financeira. Alm disso, este
demonstrativo se difere dos balancetes contbeis por retratar a situao real do caixa na
empresa, no existindo, portanto, categorias relacionadas ao patrimnio fsico da empresa.
Um dos objetivos do fluxo de caixa projetar as disponibilidades financeiras da empresa, produzindo informaes necessrias programao da captao de recursos financeiros, otimizao das aplicaes de sobras de caixa, gerenciamento de contas a pagar,
avaliao do impacto de variaes de custos e preos, dentre outras decises importantes.
O fluxo de caixa representa um instrumento que se destaca como auxiliar para a correta gesto dos recursos financeiros. atravs de sua elaborao, aliada simultnea projeo do Balano Patrimonial e da Demonstrao de Resultado do Exerccio DRE, que se
84
EaD
Para que a rea financeira possa desempenhar eficazmente sua funo, o gestor dever ser amparado por sistemas de informaes que lhe permitam planejar suas aes,
objetivando manter estvel o nvel de liquidez e, ainda, contribuir para a consecuo de
lucro adequado ao nvel dos investimentos realizados.
H que se considerar que o Fluxo de Caixa no deve e no pode ser visto como um
substituto da Contabilidade, mas um indispensvel complemento para a tomada de decises, at porque os relatrios contbeis sero sempre fontes de informao para a prpria
formao do fluxo de caixa.
um indicador do ndice de solvncia da empresa, atravs do qual se mede a capacidade de cumprimento das obrigaes e de aquisio dos ativos necessrios ao cumprimento
dos objetivos empresariais.
Desenvolver o controle dos saldos de caixa e dos crditos a receber pela empresa.
85
EaD
Ivo N ey Ku hn
Ampliao exagerada dos prazos de vendas pela empresa, para conquistar clientes, no
acompanhados pelos prazos de compras;
EaD
Planejamento financeiro
Contratao de financiamentos
Contas a pagar
Contas a receber
Liberao de crdito
Operaes bancrias
Controle de cheques
Administrao da programao
Caixas
EaD
Ivo N ey Ku hn
Seo 5.2
Anlise do Capital de Giro
O gerenciamento do capital de giro assunto de grande relevncia na gesto das organizaes. Envolve um contnuo processo de tomada de decises que afetam tanto a liquidez
quanto a rentabilidade. Decises equivocadas em relao a gesto do capital de giro podem
conduzir a empresa a dificuldades financeiras, concordatas e at mesmo falncia.
A gesto do capital de giro tem como pressuposto atuar sobre a gesto de estoques,
dos crditos a receber, das disponibilidades e dos crditos a pagar. Uma das formas mais
tradicionais de avaliar o capital de giro atravs do Capital Circulante Lquido (CCL), que
corresponde ao montante de recursos permanente ou de longo prazo aplicados no ativo
circulante, ou seja, CCL = AC PC.
88
EaD
Quantidade dos estoques o volume dos recursos que a empresa necessita aplicar em
estoques para poder operar normalme nte. H empresas como os supermercados e
agroindstrias que precisam de altos valores em estoques para operar, e por isto precisam de
CCL elevado. H empresas, como as de transportes de produo e distribuio de energia,
de telefonia e as prestadoras de servios em geral que precisam de pequenos valores em
estoque em relao ao volume de suas receitas e que, por isto, no precisam de CCL elevado
para pagar em dia seus compromissos.
A quantidade dos estoques depende da velocidade com que eles giram na empresa.
Quanto maior o giro, quanto menor tempo os estoques ficam na empresa, tanto maior sua
liquidez, tanto menor pode ser o CCL.
Quanto menor o prazo mdio de cobrana das vendas a crdito menor o CCL necessrio e vice-versa.
Quanto maior o volume de vendas vista sobre o total de vendas da empresa, menor o
CCL necessrio. Por isto empresas de transporte coletivo, cujas receitas so sempre vista e
que no precisam manter estoques significativos para operar, podem trabalhar com CCL at
negativo.
Quanto maior o prazo mdio de pagamento aos fornecedores, isto , quanto mais os
fornecedores financiarem as atividades da empresa, tanto menor pode ser o CCL. Vice-versa,
se a empresa tiver que pagar antecipadamente pelo fornecimento de matrias-primas ou
estoques, tanto maior a necessidade de CCL. O capital de giro tem a ver, tambm, com o
passivo circulante como fonte de recursos a serem aplicados no ativo circulante.
O ciclo do capital de giro inicia com as compras de estoques e termina com o recebimento das vendas. Isso nos induz a refletir sobre dois aspectos fundamentais que so a
necessidade de capital de giro e o ciclo econmico e financeiro de um empreendimento.
89
EaD
Ivo N ey Ku hn
O ativo circulante cclico ACC corresponde aos ativos circulantes responsveis pelas
atividades operacionais da empresa, cujas contas principais possuem financiamento espontneo criado pela prpria empresa, como o caso das duplicatas a receber de clientes e dos
estoques.
J o passivo circulante cclico PCC, conforme Abreu Filho et all (2005), corresponde
s contas principais de financiamento espontneo recebido pela empresa que esto diretamente relacionados com a atividade operacional e so renovveis. Cita-se as contas de fornecedores, as despesas provisionadas de salrios, impostos, encargos previdencirios, dentre outras.
Assim, quando as sadas de caixa ocorrem antes das entradas de caixa, a empresa cria
uma necessidade de aplicao permanente de fundos, chamada de NCG. Esta aumenta,
quando aumentam as vendas. Tambm aumenta quando a empresa concede maiores prazos
aos seus clientes que os prazos concedidos pelos fornecedores. O inverso provoca uma NCG
negativa, ou seja, folga financeira no caixa, especialmente quando se reduz os prazos aos
clientes e se consegue maior prazo dos fornecedores.
Interrelacionado a essa anlise est o ciclo econmico que, a grosso modo, o ciclo de
produo e vendas, e corresponde ao intervalo mdio de tempo entre a compra das matriasprimas e materiais diversos para a produo e/ou estoque de mercadorias at a realizao
das vendas correspondentes. Esta temtica ser aprofundada na seo 5.3.
J o ciclo financeiro, ou seja, o ciclo operacional do caixa, corresponde ao prazo mdio que inicia com o pagamento aos fornecedores de matrias-primas ou de mercadorias e
termina com o recebimento das vendas correspondentes. O ciclo financeiro o perodo durante o qual a empresa financia suas operaes com clientes sem a participao dos forne90
EaD
cedores (CF = PME + PMC PMP). As estratgias sugeridas para diminuir o ciclo financeiro so aumentar os prazos de pagamento aos fornecedores, sem comprometer o conceito
creditcio, acelerar o recebimento de crditos, sem prejudicar as vendas; elevar o giro dos
estoques, entre outros.
A anlise da evoluo e do financiamento do capital de giro til para avaliar o desempenho na utilizao dos recursos aplicados e para escolher uma alternativa mais adequada para seu financiamento.
O capital de giro CDG corresponde a uma parcela do capital aplicada pela empresa
em seu ciclo operacional, caracteristicamente de curto prazo, a qual assume diversas formas
ao longo de seu processo produtivo e de venda. Segundo Fleuriet (2003), o CDG de uma
91
EaD
Ivo N ey Ku hn
Gitman (2001) afirma que o capital de giro se refere aos ativos circulantes que sustentam as operaes do dia-a-dia das empresas. Para Assaf Neto (2000), a administrao do
capital de giro deve garantir a uma empresa a adequada consecuo de sua poltica de
estocagem, compra de materiais, produo, venda de produtos e mercadorias e prazo de
recebimento.
O ciclo do CDG tem seu incio com o ato da compra de mercadorias para a operao
das atividades da empresa e finda com a liquidao do recebimento das parcelas relativas s
vendas efetuadas. Sua gesto tem como pressupostos, a atuao sobre contas a pagar, contas a receber e estoques. Sua anlise til para avaliar o desempenho na utilizao dos
recursos aplicados e para escolher uma alternativa mais adequada para seu financiamento.
Considerando-se que o fluxo de produo um processo contnuo, os nveis dos estoques de matrias-primas, produo, produtos acabados, contas a pagar e contas a receber
flutuaro com as vendas, programa de produo e polticas de administrao de estoques,
contas a receber e contas a pagar, o que relata Fleuriet (2003). Todo este processo nos
remete para a complexidade da dinmica financeira inerente.
Cada organizao possui ciclos em suas operaes, de acordo com suas atividades. As
atividades principais, normais de uma organizao so: compra, estoque e venda. Estas
operaes seguem um processo contnuo e dinmico, comprando, transformando, vendendo, pagando e recebendo. Este processo traduzido pelo ciclo de produo, pelo ciclo econmico e pelo ciclo financeiro.
As compras podem ser realizadas vista ou a prazo. Quando as matrias-primas passam pelo processo de produo, no caso da atividade industrial e, na medida em que
aplicada a mo-de-obra para a transformao desta em produto, os produtos acabados e os
custos da produo so transferidos para o estoque de produtos acabados. Este processo
representa o ciclo fsico de produo, conforme a Figura 5.1.
92
EaD
Na indstria estes procedimentos s vezes se alteram um pouco, pois, em muitos casos, as unidades produzem produtos e servios engenheirados, ou seja, produtos adaptados
demanda de cada cliente, incorporando o ciclo de execuo.
VENDAS
Estoque das
Matria-Primas
COMPRAS
ENTREGA
Entrada de Caixa
Ciclo de "Execuo"
Crdito de
Fornecedores
Crdito a
Clientes
Ciclo Econmico
Sada de Caixa
Contas a Pagar
Ciclo Financeiro
Contas a Receber
93
EaD
Ivo N ey Ku hn
O ciclo econmico demonstrado pelo tempo decorrido entre o recebimento de matrias-primas e a sada de produtos acabados do estoque por meio das vendas. um perodo
mdio, no qual so investidos os recursos do CDG nas operaes, sem, contudo, considerar
o recebimento do valor da venda. Parte deste CDG tem sua origem no crdito concedido
pelos fornecedores. Os demais recursos so buscados de outras fontes, normalmente onerosas, determinando o ciclo financeiro.
O clculo usual do prazo mdio de estoque (PME) considera o estoque mdio (EM), o
custo do produto vendido (CPV) e o ciclo de dias correspondentes conforme a seguinte equao: PME = [(EM / CPV) x dias]. Este ciclo pode ser de 360 dias ou de 30 dias.
Para Silva (2005), o prazo mdio de recebimento das vendas indica quantos dias, em
mdia, a empresa leva para receber suas vendas. O volume de duplicatas a receber decorrncia de dois fatores bsicos: montante de vendas a prazo e o prazo de pagamento concedido a clientes. Este decorrncia das polticas de prazo, dos critrios de concesso e dos
critrios de rigidez na cobrana. A equao que Silva (2005) prope para determinar a
eficcia da cobrana o montante mdio de duplicatas a receber (DR), sobre o montante
das vendas multiplicado pelo nmero de dias do perodo, ou seja, PMR = [(DR / Vendas) x
no de dias].
Conforme Silva (2005), o prazo mdio de pagamento (PMP), indica quantos dias, em
mdia, a empresa demora para pagar seus fornecedores. Sua frmula considera o montante
mdio da conta fornecedores sobre o total das compras, multiplicado pelo nmero de dias do
perodo em anlise. Assim, PMP = (Fornecedores/Compras) x no dias.
94
EaD
Braga (1995) apresenta trs estratgias bsicas para reduzir o ciclo financeiro, que
so: retardar os pagamentos aos fornecedores, sem, contudo, comprometer o crdito da empresa perante os mesmos; acelerar o recebimento das duplicatas, sem afastar clientes por
eventual excesso de rigor na cobrana; e elevar o giro dos estoques, sem comprometer o
processo produtivo, nem comprometer as vendas por eventual falta de mercadorias.
As aes que podero ser adotadas para otimizar o ciclo financeiro, esto desdobradas
a partir destas trs estratgias apresentadas por Braga (1995), objetivando minimizar os
custos decorrentes de fontes de financiamento para suprir a falta de cobertura dos prazos
dos fornecedores. As sugestes traduzem contribuies para uma melhoria contnua. A essncia da intencionalidade das propostas evitar desgastes com clientes e fornecedores e
no denegrir a imagem da organizao. Concentramos as sugestes nas estratgias que
atingem os prazos mdios de recebimento das vendas PMR, prazos mdios de pagamento
das compras PMP e prazo mdio de estoques PME.
agilizar contato ps-pedido com o cliente, objetivando esclarecer eventual dvida, fortalecer os laos de relacionamento, e confirmar os respectivos recebimentos;
realizar treinamentos com as equipes de vendas, esclarecendo as condies de recebimento negociadas e apresentar impactos da falta de consolidao das parcelas;
minimizar as condies de recebimento com eventos fsicos entregas;
acordar no ato da venda a emisso de duplicatas com data de vencimento;
estabelecer metas de melhoria na gesto do PMR dos maiores clientes (os que acumulam
mais do que 50% das vendas);
introduzir bonificao por meta atingida no sistema de comissionamento;
oferecer operaes de Vendor para clientes preferenciais, ou seja, mecanismos de proteo;
agilizar os trmites aos clientes que exigem garantias ao fornecimento das suas compras,
ou ofertar emisso de Notas Promissrias em substituio a outros mecanismos (Ex.:
Seguro Garantia).
95
EaD
Ivo N ey Ku hn
redefinir a poltica de pagamentos dos maiores fornecedores da curva ABC, nos quais no
se obteve resultados significativos de melhoria no PMP nos ltimos doze meses;
antecipar as negociaes de parceria para a contratao de mo-de-obra de fornecedores terceirizados que participam da execuo de projetos e entrega de servios aos
clientes;
utilizar cartes de crdito para pagamento a fornecedores que disponibilizam esta opo.
atuar de forma sistmica com a rea de engenharia nas alteraes no conceito de projetos
para minimizar eventuais decises sobre matria-prima que as tornem obsoletas;
determinar o ciclo de ativao de compra de cada conjunto de itens de acordo com a real
necessidade de utilizao e aplicao junto ao cliente, respeitando a sazonalidade;
As tabelas 5.1 e 5.2 ilustram como se procede para realizar tal anlise, com dados
da Comercial Fictcia S/A. Exemplos extrados de Braga (1995, p. 87 e seguintes).
96
EaD
Caixa e bancos
Duplicatas a receber
Prov. p/crd. lq. duv.
Estoques
Diversos
ATIVO CIRCULANTE
Saldos em $ mil
Dez./t0 Dez./t1
$
$
200
250
3.120
4.200
(93)
(126)
2.400
3.600
373
1.076
6.000
9.000
Dez./t2
$
380
5.850
(175)
5.200
995
12.250
Anlise Vertical
Dez./t0 Dez./t1
%
%
3.3
2.8
52.0
46.7
(1.5)
(1.4)
40.0
40.0
6.2
11.9
100.0
100.0
Dez./t2
%
3.1
47.7
(1.4)
42.5
8.1
100.0
Fornecedores
Emprstimos bancrios
Diversos
PASSIVO CIRCULANTE
CAPITAL CIRCULANTE LQUIDO
ATIVO CIRCULANTE
1.580
2.300
1.120
5.000
1.000
6.000
3.540
5.100
1.910
10.550
1.700
12.250
26.3
38.3
18.7
83.3
16.7
100.0
28.9
41.6
15.6
86.1
13.9
100.0
2.400
2.300
1.850
6.550
2.450
9.000
26.7
25.6
20.5
72.8
27.2
100.0
Ativos
Ativos
Ativos
Necessidades de Recursos
Permanentes Circulantes Totais
Permanentes Sazonais
A
B
C=A+B
D
E= CD
20.000
5.000
25.000
22.000
3.000
20.000
4.500
24.500
22.000
2.500
20.000
2.500
22.500
22.000
500
20.000
2.000
22.000
22.000
0
20.000
2.500
22.500
22.000
500
20.000
4.000
24.000
22.000
2.000
20.000
5.500
25.500
22.000
3.500
20.000
6.500
26.500
22.000
4.500
20.000
7.000
27.000
22.000
5.000
20.000
6.500
26.500
22.000
4.500
20.000
6.000
26.000
22.000
4.000
20.000
5.500
25.500
22.000
3.500
20.000
4.792
24.792
22.000
2.792
Em face das necessidades de recursos para financiar o capital de giro podemos propor trs alternativas de financiamento (supondo necessidades permanentes e sazonais de
recursos):
(1) Alternativa agressiva (A), em que a empresa mantm recursos permanentes apenas para
financiar suas necessidades permanentes (AP = $ 22.000; CCL = $2.000).
97
EaD
Ivo N ey Ku hn
(2) Alternativa intermediria (I), em que a empresa usa recursos permanentes para financiar inclusive o valor mdio das necessidades sazonais ($ 4.500).
(3) Alternativa conservadora (C), em que a empresa mantm recursos permanentes para
financiar inclusive o total das necessidades sazonais.
Para avaliar qual das alternativas mais adequada, verificam-se quais os efeitos financeiros e de risco de insolvncia para cada uma delas.
Para isto, consideramos as seguintes taxas reais de juros: 15% ao ano sobre os recursos permanentes; 6% ao ano sobre os recursos temporrios (custo mdio ponderado do passivo circulante formado por passivos onerosos e no onerosos).
Para calcular os custos financeiros anuais, aplique estas taxas sobre os valores mdios
mensais dos recursos permanentes e temporrios. A tabela n 5.3 traz os resultados desses
clculos.
Tabela n 5.3 Custos Financeiros Anuais do CCL Mdio (em $ mil)
Recursos
F) Recursos Permanentes
G) Recursos Temporrios
H) Recursos Totais (F + G)
I) Ativos Totais (C)
J) Sobras ( H I)
K) CCL (F A)
Custos Financeiros Anuais:
L) dos Recursos Permanentes
(15% x F)
M) dos Recursos Temporrios
(6% x G)
N) dos Recursos Totais
(L + M)
Alternativa
Agressiva
22.000
2.792
24.792
24.792
0
2.000
Alternativa
Intermediria
24.500
875
25.375
24.792
583
4.500
Alternativa
Conservadora
27.000
0
27.000
24.792
2.208
7.000
3.300
3.675
4.050
168
53
3.468
3.728
4.050
98
EaD
Seo 5.3
Investimento Operacional em Giro (IOG)
As necessidades reais de capital circulante lquido, para manter um grau satisfatrio
de liquidez, variam muito de um tipo de empresa para outro. Como estudamos, o ciclo financeiro de um tipo de empresa para outro, varia substancialmente, especialmente em funo
das variaes do prazo mdio de estocagem, dos prazos mdio de cobrana e de pagamento.
Por isto, com denominaes diferentes e pequenas variaes nos seus procedimentos,
desenvolveram-se tcnicas mais eficazes na avaliao das necessidades de recursos para
capital de giro.
Silva (2005), fala em Investimento Operacional em Giro (IOG), que Fleuriet (2003),
chama de necessidades de capital de giro (NCG).
ELP
Ativo Total
PL
Passivo Total
ELP
PL
Passivo Total
Quadro no 5.1 Balano Patrimonial Conforme lei 6404/76 e Reclassificado Para Anlise de IOG.
Fonte: elaborado pelo autor.
99
EaD
Ivo N ey Ku hn
Sendo:
Circulante
Ativo Circulante Cclico, que decorre das atividades operacionais da empresa.
EaD
(Em $ milhes)
ATIVO
Ativo circulante financeiro
Duplicatas a receber
Estoques
Outros circulantes
Ativo circulante cclico
2.597,80
21.730,60
8.435,90
1.352,80
31.519,30
PASSIVO
Passivo circulante oneroso
Fornecedores
Salrios e enc. Sociais
Impostos e taxas
Outros circulantes
Passivo circulante cclico
9.925,60
14.981,40
2.675,00
4.500,30
1.500,40
23.657,10
Ativo circulante
Realizvel a longo Prazo
Permanente
ATIVO TOTAL
34.117,10
35,50
23.808,60
57.961,20
Passivo circulante
Exigvel a longo prazo
Patrimnio Lquido
PASSIVO TOTAL
33.582,70
1.242,40
23.136,10
57.961,20
Veja exemplo
Itens
Total
Ativo circulante
Passivo circulante
34.117,10
(33.582,70)
31.519,30
(23.657,10)
2.597,80
(9.925,60)
Diferena
534,40
7.862,20
(7.327,80)
CCL
Cclico ou
Operacional
IOG
Financeiro
Saldo de
Tesouraria
101
EaD
Ivo N ey Ku hn
Seo 5.4
Polticas de Vendas e Compras
As polticas so decises gerais e as grandes orientaes definidas pela administrao
relativas ao negcio. Na rea financeira, destaque especial deve ser dado s polticas de
vendas e compras. Para Zdanowicz (2004), os planos gerais de ao orientadores da direo
da empresa para a conduo de suas atividades operacionais, constituem-se nas polticas e
ancoram o sistema de planejamento e oramentrio global. Algumas sugestes norteadoras
so apresentadas a seguir.
c) concorrncia;
102
EaD
Seo 5.5
Administrao de Duplicatas a Receber (D.R.)
Apesar dos riscos e dos custos inerentes ao processo, as empresas costumam operar
concedendo crdito a seus clientes. A reflexo sobre anlise e concesso de crdito j foi
amplamente discutida na unidade anterior. O destaque que nos interessa aqui basicamente retomar os aspectos que tratam dos custos e riscos inerentes a administrao de duplicatas a receber.
As empresas concedem crdito para aumentar suas transaes e assim melhorar sua
rentabilidade. Desta forma, o saldo de duplicatas a receber, geralmente tem participao
expressiva no ativo circulante. A concesso de crdito aos clientes implica em custos e riscos inexistentes nas vendas vista. Importa listar os principais:
103
EaD
Ivo N ey Ku hn
custos com anlise do potencial de crdito dos clientes, com cobrana de duplicatas, com
os recursos aplicados nas contas a receber;
riscos de perdas com crditos incobrveis e de perda do poder aquisitivo do valor dos crditos em decorrncia do processo inflacionrio;
duplicatas a receber so expressas pela concesso de crdito em conta corrente aos clientes.
EaD
A eficcia da rubrica contas a receber pode ser avaliada pelo nvel de devedores duvidosos, pelo perodo mdio de cobrana; pelo dispndio para cobranas (esforos administrativos) e pelo nvel de vendas. Todos estes aspectos relacionados s polticas delineadas pela
instituio. So aspectos a serem verificados ainda:
relao benefcio/custo;
105
EaD
Ivo N ey Ku hn
Seo 5.6
Administrao de Estoques
Os estoques so indispensveis para as operaes das empresas industriais e comerciais. Por outro lado, representam custos e riscos em funo dos recursos neles aplicados.
matria-prima;
produtos em fabricao ou elaborao;
produtos acabados.
O nvel real de matria-prima funo do tempo de espera para receber pedido, bem
como do nvel de investimento exigido e caractersticas fsicas dos estoques, tais como: tamanho; durabilidade; perecibilidade; bem como, pelo processo produtivo e investimento exigido em Produtos Acabados. Este tema j foi discutido quando voc estudou logstica. Apenas estamos retomando os aspectos financeiros afetos.
EaD
A tabela a seguir ilustra como se calcula o giro dos estoques e o prazo mdio de
estocagem.
Tabela no 5.5 Giro das Mercadorias Para Revenda e Prazo Mdio de Estocagem
um grande nmero de itens (C), de pequeno valor, com reduzida participao percentual
no valor total dos estoques;
107
EaD
Ivo N ey Ku hn
um nmero de itens (B), situados entre as duas categorias anteriores, com participao
percentual mdia no valor total dos estoques.
A administrao dos estoques dever ser procedida de maneira mais diligente e cuidadosa sobre os itens (A) (de maior valor relativo) e com menor rigor sobre os itens (C) (de
menor valor).
O ponto de pedido o nvel de estoque correspondente ao estoque de segurana acrescido do consumo dirio multiplicado pelo nmero de dias ou perodos que um pedido leva
para ser entregue pelo fornecedor.
nveis de estoques de produtos prontos, em processamento, matrias-primas e demais materiais que sero utilizados pela empresa;
ndice de rotao dos estoques projetado; e/ou
prazo mdio de rotao dos estoques estimado.
SNTESE DA UNIDADE 5
Nesta unidade procuramos demonstrar que a administrao
do capital de giro orientada por polticas definidas pelo administrador financeiro especialmente em relao aos estoques, em relao s contas a pagar e s contas a receber.
108
EaD
Unidade 6
Nesta unidade pretende-se apresentar uma breve sntese sobre os aspectos mais importantes relativos s tcnicas de apoio deciso afetas ao nvel mnimo de atividade para o
normal funcionamento dos negcios, o chamado Ponto de Equilbrio, nas dimenses
operacionais, de caixa e econmico. Esta discusso foi iniciada no componente curricular
Planejamento e Controle Financeiro e neste momento pretendemos aprofund-la no que
concerne aos aspectos financeiros.
EaD
Ivo N ey Ku hn
O ponto de equilbrio corresponde a certo nvel de atividade organizacional de produo e/ou venda onde o lucro zero. Com o incremento do volume de operaes, surgiro
lucros crescentes, com a reduo deste volume, ocorrero prejuzos cada vez maiores.
Um projeto ou uma empresa deve operar visando obter resultados positivos que paguem os custos operacionais o os impostos e remunerem o capital investido. Para Abreu
Filho (2005), se uma empresa produzir ou comercializar muito pouco em bens ou servios,
provavelmente no obter faturamento suficiente para pagar as suas obrigaes e certamente apresentar prejuzo. Um dos objetivos do critrio de anlise empresarial pelo ponto
de equilbrio determinar a quantidade mnima a ser produzida e vendida a fim de equilibrar receitas e despesas quele nvel de atividade.
Assim,
A quantidade que coloca um projeto ou empresa em seu ponto de equilbrio (break even) aquela
que deve ser produzida e vendida (bens e servios) a fim de que o faturamento seja igual aos
custos. Nessa condio o projeto no produz lucro ou prejuzo (Abreu Filho, 2005, p. 93).
A utilidade e simplicidade da anlise do ponto de equilbrio explicam a sua larga utilizao nos meios empresariais, ressalvadas algumas limitaes.
EaD
Para Megliorini e Vallim (2009), os custos variveis tendem a oscilar de acordo com as
mudanas no volume de produo e/ou vendas, enquanto os custos fixos permanecem constantes quando os nveis de produo variam.
No processo de classificao dos custos e despesa poderiam aparecer tambm os custos e despesas semivariveis ou semifixos. A estes, vistos como limitaes, deve-se, dentro do
possvel, separ-los em fixos e variveis para poder plenificar a anlise (Mtodos de estimao direta; pontos de mnimo e mximo; ou correlao).
Seo 6.1
Ponto de Equilbrio Operacional (PEO)
O ponto de equilbrio operacional (PEO) corresponde ao nvel de atividades em que as
receitas de vendas so iguais ao total dos custos operacionais variveis e fixos determinando um valor nulo ao lucro operacional.
PEO =
Custos Fixos
Preo de Venda Custo Varivel Unitrio
Este modelo matemtico nos permite calcular facilmente o volume de produtos necessrios para atingir o equilbrio (ponto de equilbrio em unidades), especialmente se a empresa trabalhar unicamente com um item. O denominador reflete a margem de contribuio
unitria, em unidades. A dificuldade reside no fato de que, na maioria das empresas, trabalha-se com uma infinidade de itens produzidos e/ou vendidos. Neste caso, pode-se utilizar o
modelo a seguir.
PEO =
Custos Fixos
Margem de Contribuio
111
EaD
Ivo N ey Ku hn
A situao mais comum aquela em que a empresa possui uma carteira de produtos
ou servios diferentes e heterogneos, cada um com margens de contribuio diferentes e
com preos e volumes tambm distintos. Nestes casos mais interessante conhecer o ponto
de equilbrio em valor monetrio de receita, ou em percentual de receita necessria para
atingir o equilbrio, como comentado acima.
Seo 6.2
Ponto de Equilbrio de Caixa (PECx)
O ponto de equilbrio de caixa (PECx) ou financeiro parcial (PEFP), expressa um nvel
de atividade do negcio em que se extrai ou exclui-se dos custos fixos aqueles custos que
no expressam desembolso monetrio efetivo no perodo, a exemplo das depreciaes, dos
112
EaD
PECx =
ou
PECx =
Alm desta reflexo, podemos tambm calcular o Ponto de Equilbrio Financeiro Total
PEF T, que agrega no modelo as amortizaes efetuadas no perodo. Assim temos:
PEFT =
Neste caso, as receitas de vendas calculadas, conforme Braga (1995), seriam suficientes para cobrir os desembolsos com custos operacionais, despesas financeiras e amortizaes de dvidas.
Seo 6.3
Ponto de Equilbrio Econmico (PEE)
O ponto de equilbrio econmico expressa o nvel de atividade do negcio em que
agrega-se aos custos fixos mais um valor de lucro mnimo a ser auferido e que represente a
remunerao mnima ao capital investido no negcio. Esta remunerao normalmente traduz a taxa mnima de atratividade do capital investido, que poder expressar tanto o capital
total investido no negcio como pode expressar apenas o capital prprio envolvido, ou ainda, apenas o capital de terceiros captado em fontes onerosas.
113
EaD
Ivo N ey Ku hn
PEE =
Abreu Filho (2005), destaca que o PEE absolutamente compatvel com a tcnica de
anlise atravs do Valor Presente Lquido (VPL). Esta tematizao exploraremos na unidade 8.
A anlise combinada destes trs pontos de equilbrio, articuladas com uma reflexo
aprofundada sobre a formao dos preos, ou sobre os mecanismos ou estratgias de composio dos preos do negcio permitem uma boa performance inicial para o processo de
tomada de deciso na organizao.
Seo 6.4
Limitaes Anlise do Ponto de Equilbrio
Braga (1995), cita uma srie de limitaes inerentes a este tipo de anlise. Listamos
algumas:
EaD
quando a empresa opera com diversos produtos a determinao dos pontos de equilbrio e
as conseqentes concluses podem ser afetadas;
sistemticos nveis de variao de preos podem interferir substancialmente na anlise,
bem como aes de poltica monetria podem afetar a anlise.
A seguir pretende-se apresentar uma breve sntese sobre os aspectos mais importantes re lativos s t cni cas de apoio deciso vi nculada alavancagem, ao nvel
operacional, financeiro e combinado. Esta reflexo remete continuidade da anlise de
Equilbrio.
Seo 6.5
Efeitos de Alavancagem
Variaes nas receitas de vendas, associadas existncia de custos fixos, provocam mudanas significativas nos resultados das empresas. Um aumento de 10% no
faturamento lquido poder causar um crescimento muito maior nos lucros. Um decrscimo neste nvel, certamente provocar efeito inverso, ou seja, uma queda mais que proporcional nos lucros.
Esses efeitos mais que proporcionais assemelham-se quilo que se obtm com o emprego de uma alavanca no deslocamento de um objeto. Conforme a posio do ponto de
apoio (fulcro) consegue-se uma fora de deslocamento muito superior quela aplicada na
outra extremidade da alavanca.
EaD
Ivo N ey Ku hn
A anlise dos efeitos de alavancagem sobre os resultados utiliza como base as mesmas
relaes estabelecidas na avaliao do ponto de equilbrio, ou seja, receitas, custos e nveis
de lucro.
Portanto, os efeitos de alavancagem sobre os resultados da empresa decorrem da existncia de custos fixos (operacionais e financeiros) que figurativamente corresponderiam ao
fulcro ou ponto de apoio da alavanca, e a massa representa o lucro da empresa, como medida de retorno aos proprietrios.
EaD
GAO =
% LAJI
% ROL
Outra maneira de medir a alavancagem operacional relacionando a margem de contribuio (MC) com o lucro antes dos juros e imposto de renda, assim temos:
GAO =
MC
LAJI
importante ficarmos atentos aos limites superiores dos intervalos de variao relevantes das vendas e dos nveis de produo, pois excedendo estes, podemos estar constituindo novos nveis de custos fixos e alterando os efeitos de alavancagem, uma vez que certamente novos investimentos so requeridos, alterando a estrutura de custos da organizao.
GAF=
% LLE
% LAJI
EaD
Ivo N ey Ku hn
manter constantes mesmo com oscilao nas vendas, o lucro operacional para um mesmo
montante de despesas financeiras tende a ser maior, assim o lucro lquido tambm ser
maior, pela compensao de imposto de renda que vinculado.
GAC =
% LLE
% ROL
118
EaD
A empresa INK/SA uma indstria de mveis com produo sob medida que atua na
regio. Ela pretende ampliar seus negcios e adotar a estratgia de diferenciao de produtos, atravs de produo em srie. As informaes atuais so as seguintes:
Pede-se:
EaD
Ivo N ey Ku hn
2) Estruture o Balano Patrimonial Simplificado a partir dos dados apresentados no enunciado anterior.
3) Calcule as Margens anuais de Lucratividade ((LLE/ROL)*100) e Rentabilidade da Indstria ((LLE/ATm)*100). Comente sobre os indicadores do empreendimento.
4) Calcule os Pontos de Equilbrio Operacional, de Caixa e Econmico em nveis anuais.
Comente os resultados.
5) Calcule as alavancagens (operacional, financeira e combinada). Faa os clculos pelo mtodo
da variao percentual anual. Utilize os dados a seguir para os clculos e para a anlise.
Chamamos a ateno para o fato de que os dados da empresa INK/SA a seguir esto
expressos em milhares de reais.
Demonstrao do Resultado do Exerccio da Empresa INK/SA
Valores em R$ 1.000,00
DEMONSTRAO DO RESULTADO DO EXERCCIO
2005
2006
2007
2008
1.250,00
1.530,00
1.781,00
1.875,00
-142,00
-236,00
-249,00
-241,00
1.108,00
1.294,00
1.532,00
1.634,00
-525,00
-602,00
-692,00
-752,00
583,00
692,00
840,00
882,00
-372,00
-392,00
-415,00
-421,00
-130,00
-145,00
-155,00
-180,00
-202,00
-195,00
-215,00
-186,00
-40,00
-52,00
-41,00
-55,00
211,00
300,00
425,00
461,00
-55,00
-62,00
-65,00
-72,00
25,00
-32,00
-35,00
-35,00
131,00
206,00
325,00
354,00
SNTESE DA UNIDADE 6
Nesta unidade procuramos demonstrar que os indicadores de equilbrio e alavancagem nos auxiliam a decidir sobre os nveis de atividade que devemos operar para cobrir os custos totais e gerar lucros e
que estratgias podemos estruturar para alavancar os negcios.
120
EaD
Unidade 7
Descrever as frmulas que medem custo de cada tipo de capital e como determinar o custo
mdio ponderado do capital nas empresas.
O enfoque aqui adotado pretende ser elucidativo, a fim de exigir de voc conhecimentos bsicos e elementares de matemtica, muito teis para a reflexo a seguir. O texto traz
consigo muitos conceitos, os quais so ilustrados atravs de questes de nosso cotidiano. A
descrio terica para a obteno das frmulas, dentro do possvel ser evitada. A simbologia
adotada tambm visa simplicidade e facilidade de assimilao.
121
EaD
Ivo N ey Ku hn
Seo 7.1
Custo de Capital
O dinheiro tem valor no tempo. Assim, qualquer valor hoje, numa anlise intertemporal,
tem valor diferenciado se comparado com o passado e/ou com o futuro, supondo-se que
nessa anlise esteja implcito um custo sobre o capital. Valores em uma mesma data so
grandezas que podem ser comparadas e somadas algebricamente. Valores de datas diferentes so grandezas que s podem ser comparadas e somadas algebricamente aps serem movimentadas para uma mesma data, a chamada data focal, com a correta aplicao de uma
taxa de juros ou de remunerao do capital.
Quando falamos em juros necessrio entendermos melhor o que ele expressa. Juro
o dinheiro pago pelo uso de um capital emprestado. Conforme Puccini (1999), pode tambm
ser conceituado como remunerao do capital empregado em atividades produtivas. Como
unidade de medida, tem-se que os juros so fixados por meio de uma taxa percentual, a qual
sempre se refere a uma unidade de tempo (ano, semestre, trimestre, ms, dia).
A tematizao sobre custo de capital usada em primeira instncia para selecionar investimentos de capital que aumentem o valor das aes para os acionistas, ou o valor da empresa.
Custo de capital, conforme Gitman (2001), a taxa de retorno que uma empresa deve
obter sobre seus projetos de investimentos para manter seu valor de mercado e para atrair fundos. O custo do capital estimado em um determinado ponto do tempo. Ele reflete a mdia
futura esperada de custo dos fundos, no longo prazo, baseado na melhor informao disponvel.
Pode ser entendido tambm como a taxa de retorno exigida pelos fornecedores de capital do mercado para atrair seus fundos para a empresa. O custo de capital normalmente
estimado em um determinado ponto do tempo, e reflete a mdia futura esperada de custo
dos fundos, no longo prazo, baseado na melhor informao disponvel.
122
EaD
O custo da ao preferencial (Kp), conforme Gitman (2001), o quociente do dividendo da ao preferencial (Dp) em relao aos rendimentos lquidos da empresa na venda das
aes preferenciais (N p preo da ao preferencial), ou dos recursos recebidos com a emisso da ao preferencial (lquidos de custos de lanamento).
Dp
Np
Kp =
i.
O custo da ao ordinria (Ks), para Gitman (2001), expressa a taxa pela qual os investidores descontam os dividendos esperados da empresa para determinar o valor de suas aes. Duas
tcnicas medem o custo das aes ordinrias. Uma usa o modelo de valorizao de crescimento
constante (Gordon) e a outra se baseia no modelo de precificao de ativos de capital (CAPM).
Ks =
D1
Po
+g
i.
O modelo do CAPM expressa a relao entre o retorno exigido ou custo das aes
ordinrias, K s, e os riscos no-diversificveis da empresa (compensao), medidos pelo coeficiente beta, b. A equao a seguir expressa esta relao.
EaD
Ivo N ey Ku hn
Usando o CAPM o custo das aes ordinrias o retorno exigido pelos investidores
como uma compensao para o risco no-diversificvel da empresa, medido pelo beta.
O custo dos lucros retidos (Kr ) expresso pelo custo de uma emisso equivalente totalmente subscrita de aes ordinrias adicionais, que se iguala ao custo das aes ordinrias
(Kr = Ks).
K a = (W i x Ki ) + (W p x K p) + (W s x K s )
Podemos perceber que neste modelo no aparecem os capitais de curto prazo. Destaca-se que os capitais de curto prazo tendem a financiar apenas o capital de giro dos empreendimentos, no compondo, portanto, a estrutura de capital, na perspectiva de investimento de capital.
124
EaD
Seo 7.2
Estrutura de Capital
A discusso em torno da temtica da estrutura de capital bastante ampla e nos
remete a uma reflexo sobre a seguinte questo: Existe uma Estrutura de Capital tima?
A concluso dos autores Modigliani e Miller (1958), que uma empresa jamais se
defrontaria com problemas para financiar projetos cuja expectativa de retorno seja
compensadora, levando a concluir que no existe uma estrutura tima de capital e que
toda e qualquer composio de capital adequada, no interferindo nas captaes
requeridas.
O teorema de Modigliani-Miller sugere um distanciamento entre as finanas e a economia real. O crescimento da empresa e suas decises de investimento seriam ditados estritamente por variveis reais como a demanda, a produtividade, o progresso tcnico e os
preos relativos dos fatores produtivos. O financiamento, nesse contexto, constituiria uma
varivel passiva, que simplesmente facilitaria a realizao do investimento jamais o
condicionaria.
125
EaD
Ivo N ey Ku hn
A idia da irrelevncia da estrutura tima comeou a ser contestada a partir da contribuio dos autores da chamada viso tradicional, para os quais a disponibilidade de um
padro de financiamento adequado afeta as decises de investimento da empresa. De acordo com os seguidores da viso tradicional, as firmas preferem sempre recursos prprios a
recursos de terceiros e, quando estes ltimos se tornam necessrios, recorrero sempre primeiro ao endividamento e depois emisso de aes.
A partir das contribuies iniciais da viso tradicional, uma srie de autores incorporou suposies a respeito do funcionamento real do mercado financeiro, tais como o impacto dos impostos, o custo de falncia e a possibilidade de ocorrncia de takeover, reforando
o argumento de que o padro de financiamento da empresa afeta o seu nvel de investimento e, em conseqncia, a taxa de crescimento da economia.
Nessa viso, as empresas procuraro sempre uma estrutura de capital tima, que
minimize ao mesmo tempo os seus custos e riscos. Quanto maiores as vantagens de custo
associadas ao nvel corrente das taxas de juros e dos impostos, maior a tendncia ao uso de
endividamento, ocorrendo o inverso quanto maior o risco de falncia. O resultado ser uma
relao endividamento/emisso tima para a firma.
Este modelo defende que h uma faixa de estrutura tima de capital, ou que a estrutura financeira ou de capital tem uma posio de fulcro tima, permitindo inferir que, a partir
deste momento, quanto maior a relao entre capital de terceiros e capital prprio, maior
ser o risco financeiro e maior ser tambm o custo do capital investido.
EaD
Vrios aspectos corroboram com este enfoque, a saber, benefcios fiscais, probabilidade de falncia (expresso pelo risco operacional e pelo risco financeiro), custos de agenciamento
e monitoramento de impostos pelos credores e custos associados a administradores com
mais informaes que os investidores.
SNTESE DA UNIDADE 7
Nesta unidade refletimos sobre os diversos custos de capital para
financiar os empreendimentos e dissertamos sobre como a estrutura de capital pode minimizar o custo mdio ponderado do capital.
127
EaD
Unidade 8
Nesta unidade vamos nos ater aos aspectos voltados aos investimentos de longo prazo, os chamados investimentos de capital. Trataremos inicialmente dos tipos de investimentos, aps isto destacamos as condies mnimas requeridas para avaliarmos os investimentos de capital, notadamente projetos novos e finalmente apresentamos uma srie de tcnicas de avaliao de investimentos, desde as mais simplificadas at as mais avanadas, ou
seja, as que levam em considerao o custo do capital no tempo.
129
EaD
Ivo N ey Ku hn
A distino entre gastos operacionais e gastos de capital pode ser feita em funo da durao dos
benefcios correspondentes, bem como dos valores envolvidos.
Comp ras de matria s-primas, sal rios e diversa s despe sas so consid eradas como gastos
operacionais porque seus benefcios exaurem a curto prazo (at um ano).
Os gastos de capital correspondem a desembolsos ou comprometimento de recursos cujos benefcios devero perdurar por mais de um ano.
Na prtica podem ocorrer excees. Por exemplo, gastos com propaganda e com treinamento de
pessoal podero trazer benefcios por perodos prolongados e, no entanto, costumam ser considerados como gastos operacionais (Braga, 1995, p. 278).
Seo 8.1
Tipos de Investimentos
Os aspectos que envolvem os tipos de investimento dizem respeito s diferentes situaes com que se pode defrontar uma empresa no momento da tomada de deciso. Essas
situaes, para Braga (1995), ocorrem sempre que a empresa se defrontar com uma quantidade de propostas de investimentos maior do que aquela que ela estiver disposta (ou em
condies fsicas ou oramentrias) de aceitar, podendo se criar, desta maneira, vrias interrelaes entre as mesmas. Apoiando-nos no mesmo autor, destacamos:
EaD
b) Investimentos Economicamente Dependentes Para que dois ou mais investimentos sejam considerados economicamente dependentes, uma das seguintes situaes dever
ocorrer:
A aceitao de um investimento exerce influncias negativas sobre os resultados lquidos dos demais, seja diminuindo as receitas ou elevando mais que proporcionalmente
os custos e despesas;
EaD
Ivo N ey Ku hn
Seo 8.2
Informaes Mnimas para Avaliao de Investimentos
O processo de avaliao de investimentos demanda uma srie de informaes financeiras, enunciadas segundo diversos critrios. Da mesma forma, diferentes situaes de mercado e da economia interferem nos critrios de anlise de investimentos. As informaes
mnimas requeridas para uma adequada avaliao de projetos so: Fluxo lquido de caixa;
taxa mnima de atratividade (TMA); tempo de vida dos projetos.
EaD
EaD
Ivo N ey Ku hn
Uma segunda abordagem, aplicvel quando os projetos tm uma vida bastante longa
e de difcil estimativa, considerarmos um perodo de vida mximo em torno de 15 anos.
Este perodo leva em considerao que toda anlise de investimento efetuada, em ltima
instncia, a partir dos fluxos lquidos de caixa de cada perodo trazidos a valor presente por
uma determinada taxa de desconto.
Assim, quanto maior esta taxa de desconto, menor o valor atual deste fluxo futuro. Fluxos
lquidos muito distantes, a um custo de capital alto pouco ou nada valem a valor presente.
Graas a tendncia de estabilizao do valor presente de uma srie de recebimentos futuros
iguais ou no, a partir de certo ponto, deixa de mudar com o aumento da durao da srie.
Anos
5
10
15
20
25
30
35
40
45
50
100
Veja que se utilizarmos uma taxa de custo de capital de 14,5% ao ano, a mesma srie
j apresentar valores atuais bem mais significativos. Esta discusso voc certamente j
explorou exaustivamente no componente curricular Elementos de Economia e Finanas.
Estamos aqui apenas recuperando o debate e mostrando o uso daquele contedo no processo de tomada de deciso em finanas e projetos.
134
EaD
Este custo certamente altera um pouco o valor presente do exemplo listado, mas a
lgica continua a mesma.
preciso levar em conta, ainda, os aspectos de risco inerentes a todo o projeto. Como
os investimentos so decises tomadas fundamentalmente em relao ao futuro, sempre
necessrio que se inclua uma avaliao do risco no estudo da viabilidade econmica. Esta
uma das razes da necessidade de se providenciar pelo menos 3 simulaes distintas. A
estas simulaes chamamos de anlise de sensibilidade do projeto. Estas simulaes devem
expressar uma opo conservadora, uma opo normal e uma simulao otimista em relao ao desempenho do projeto no futuro.
EaD
Ivo N ey Ku hn
Uma medida simples, porm muito eficaz para contornar este elemento de risco a
simulao de pelo menos trs situaes distintas de fluxo de caixa, como j foi comentado
anteriormente. Uma perspectiva pessimista, uma perspectiva normal e uma perspectiva otimista. A forma de faz-lo depende da definio das variveis significativas em cada um dos
projetos em avaliao.
Seo 8.3
Avaliao Econmica e Financeira
O estudo de avaliao de investimentos se refere basicamente s decises de aplicao
de capital em projetos que prometem retornos por vrios perodos consecutivos.
O tema se insere no mbito da deciso financeira de longo prazo, promovendo repercusses importantes sobre o desempenho futuro da empresa e, ainda em termos agregados,
sobre o crescimento da economia.
Uma empresa, em determinado instante, pode ser vista como um conjunto de projetos
de investimentos em diferentes momentos de execuo. O seu objetivo financeiro, ao avaliar
alternativas de investimento, o de maximizar a contribuio marginal desses recursos de
capital, promovendo o incremento de sua riqueza lquida.
EaD
Esta a parte fundamental para a deciso de implantar e/ou rejeitar o projeto. Alguns
aspectos devem ser priorizados:
A primeira dificuldade colocar o modelo fsico num modelo matemtico. No caso, simular um fluxo lquido de caixa. Para uma melhor operacionalizao devem ser ignoradas
as variveis no significativas do modelo, e estimar da melhor maneira possvel as variveis significativas;
Para as projees dos fluxos de caixa ideal que se trabalhe com moeda real, de padro comparvel. O valor das variaes monetrias dos preos deve ser minimizado, utilizando-se um
indexador que reflita com a maior preciso possvel a real variao dos preos. A taxa de custo
do capital deve refletir nica e exclusivamente o valor do custo real do capital no tempo;
Estas tcnicas certamente j foram parci almente discuti das nos componentes
curriculares de Contabilidade Gerencial, Custos, Planejamento e Controle Financeiro e Elementos de Economia e Finanas. Cabe neste momento destacar aquelas que ainda no
foram destacadas. Na prxima seo relatamos as mesmas para aprofundamento do debate,
em funo de sua importncia capital no momento da tomada de deciso financeira. A
aplicao aprofundada do contedo ser explorado no componente Empreendedorismo e
Planos de Negcios.
137
EaD
Ivo N ey Ku hn
Seo 8.4
Tcnicas de Anlise de Projetos
Aps a elaborao do projeto tcnico e estabelecendo-se as principais condies e/ou
possibilidades de ocorrncia, refletida financeiramente nos resultados do fluxo lquido de
caixa e das demonstraes de resultado dos exerccios que integram a vida til do mesmo,
realiza-se a anlise econmica e financeira do empreendimento.
O mai or ou me nor aprofundame nto de sta av ali ao depe nde das con di es
estabelecidas pelo fluxo financeiro e pela complexidade do projeto. Relata-se a seguir algumas das tcnicas mais usuais na avaliao de projetos. Iniciamos com o payback period e
continuamos com as classificadas anteriormente como completas:
EaD
O critrio de payback permite duas formas de clculo e anlise como j foi colocado:
payback simples e payback descontado. O simples desconsidera o valor do dinheiro no tempo
e o descontado traz a valor presente o fluxo lquido futuro do caixa, descontando este fluxo
atravs de uma taxa de desconto que j qualificamos como a taxa mnima de atratividade,
tambm chamada de taxa de custo do capital.
A grande vantagem a simplicidade de uso e reflexo. Ele d uma idia de quanto tempo o investidor tem que esperar para recuperar o capital.
No leva em conta os fluxos de caixa que ocorrem aps o perodo de payback, no oferece
idia da riqueza nova criada pelo projeto;
No leva em conta as magnitudes dos fluxos de caixa e sua distribuio nos perodos que
antecedem ao perodo de payback;
No leva em conta o custo do capital nos fluxos de caixa e na sua distribuio nos perodos que antecedem e que ocorrem aps o perodo de payback.
139
EaD
Ivo N ey Ku hn
Destaca-se que este critrio serve apenas para uma leitura inicial, e permite decidir
sobre no continuar na avaliao, se ele informa a no recuperao do capital no tempo de
vida projetado para o mesmo.
O critrio decisrio tambm anlogo ao payback simples. Neste caso, podemos continuar a anlise do projeto, se o payback descontado for menor que a vida til econmica do
mesmo.
E1
E2
En
S1
S2
Ss
VLP =
+
+ ... +
SO +
+
+ ... +
2
n
2
n
(1 + TMA) (1 + TMA)
(1 + TMA)
(1 + TMA)
(1 + TMA) (1 + TMA)
140
EaD
Onde:
E (1,2,..,.n) = Fluxos esperados de entrada de caixa, ou seja, fluxos operacionais lquidos de
caixa gerados pelo investimento;
SO = Investimento Inicial;
S(1,2,..,.n) = Fluxos esperados de sada de caixa;
TMA = Taxa Mnima de Atratividade do investimento utilizada para atualizar o fluxo de
caixa.
O critrio do VPL o mais adequado para ser utilizado, pois contempla a expectativa
de remunerao do capital pela taxa de custo deste, e mostra em valores presentes, o ganho
ou perda real de valor da empresa, caso seja implantado. VPL positivo significa que o projeto rende mais do que ele custa, a valor presente. Gera mais valor ao negcio. O critrio
decisrio informa que um projeto s deve ser implantado se ele for maior ou igual a zero.
Jamais deve ser adotado se obtivermos VPL negativo.
Os procedimentos para o seu clculo so similares ao clculo do payback descontado, ou seja, primeiro determinamos a taxa de desconto. Aps, calculamos o valor presente
dos fluxos futuros e, finalmente, deste somatrio do valor presente dos fluxos futuros descontamos o valor do investimento inicial e de eventuais investimentos ou fluxos futuros
negativos.
As vantagens desta tcnica so: ela determina o valor criado ou destrudo ao se decidir
pela implantao do projeto; o VPL pode ser calculado ancorado em diversas taxas de
atratividade (TMAs), permitindo uma anlise de sensibilidade do projeto a variaes no
141
EaD
Ivo N ey Ku hn
custo do capital a ser investido; outra vantagem que ele pode ser usado para classificar
investimentos; e a mais importante que um critrio aceito internacionalmente pelos
profissionais de finanas, pois leva a decises financeiramente corretas.
Taxa interna de retorno a taxa de juros que iguala o fluxo de entradas de caixa com
o das sadas de caixa num dado momento. Genericamente a Taxa Interna de Retorno
representada, supondo a atualizao de todos os valores de caixa para o momento zero, da
forma seguinte:
SO +
Sj
(1 + K )
Ej
(1 + K )n
Onde:
K = taxa interna de retorno;
Ej = E (1,2,..,.n) = Fluxos esperados de entrada de caixa, ou seja, fluxos operacionais lquidos de
caixa gerados pelo investimento;
SO = Investimento Inicial;
Sj = S (1,2,..,.n) = Fluxos esperados de sada de caixa.
Pelo enunciado, para o clculo da taxa interna de retorno (TIR) necessrio o conhecimento do dispndio de capital (ou dispndios, caso o investimento esteja prevendo mais
de uma aplicao de capital) e dos fluxos lquidos positivos de caixa gerados exclusivamente pela deciso de implantao do projeto.
A TIR reflete a rentabilidade relativa (percentual) de um projeto de investimento expressa em termos de uma taxa de juros equivalente peridica.
142
EaD
A aceitao ou rejeio do investimento com base neste mtodo definida pela comparao que se faz entre a TIR encontrada e a taxa de atratividade exigida pela empresa. Se
a TIR exceder a taxa mnima de atratividade o investimento classificado como economicamente atraente. Caso contrrio, h recomendao tcnica de rejeio.
CLCULO DA TIR
Como no se conhece a taxa de juros do fluxo de caixa, sua determinao realizada
por aproximaes sucessivas, com base em tentativas e erros, ou seja, diversas taxas de
juros so aplicadas e testadas no modelo matemtico at ser encontrada a taxa de juros na
qual VPE = VPS, ou VPE VPS = 0, onde VPE expressa o valor presente das entradas e
VPS representa o valor presente das sadas.
Naturalmente, as tentativas de se determinar a TIR so direcionadas, isto , experimenta-se uma determinada taxa e observa-se o resultado produzido. Em seguida, testa-se
nova taxa e verifica-se se o valor obtido aumentou ou diminuiu, isto , procura-se delimitar
um intervalo de taxas no qual deve estar situada a TIR.
Exemplos:
1) Um investimento de R$2.000,00 que render R$400,00 por ano durante 6 anos. Qual a
TIR deste investimento.
143
EaD
Ivo N ey Ku hn
400,00
2.000,00
f CLEAR FIN CLX 400,00 ENTER CHS PMT; 6n; 2.000,00 PV; calcular i (5,47%).
400,00
0
1.500,00
0
10
11
1.000,00
Utilizando-se a HP 12 C
f CLEAR FIN CLX 1.000,00 CHS g CFo; 0 g CF j; 3 g nj; 400,00 g CFj; 0 g CFj 6g Nj;
1.500,00 g CF j; f IRR (7,2125% a.m.).
144
EaD
Prova:
+
1.500,00
1.000,00 = 400,00
(1+0,072125)4
(1+0,072125)11
1.000,00 = 302,75 + 697,25
1.000,00 = 1.000,00
A soluo deste problema tambm pode ser resolvido pelo software Excel. Vamos
resolv-lo no decorrer das atividades acadmicas.
O melhor projeto ser aquele que apresentar o maior saldo positivo. Os valores de uma
srie anual uniforme so calculados atravs do seguinte modelo matemtico.
(1 + i ) n .i
Deste modelo resulta o seguinte.
n
(1 + i ) 1
PMT = PV x
EaD
Ivo N ey Ku hn
Caso 2) O caso a seguir pretende sistematizar nossa imerso nesta ltima unidade. Vamos
resolv-lo e discutir os aspectos dbios. Caso Abatedouro INK.
O abatedouro tem capacidade de abate de 300 bovinos/ms, com peso mdio de 200kg
de carcaa (carne pronta para venda) e 800 sunos/ms com peso mdio de 60kg de carcaa
(carne pronta para venda).
EaD
PEDE-SE:
a) Elabore as Demonstraes de Resultado dos Exerccios projetados e do fluxo lquido de
caixa do empreendimento para o perodo dos 10 anos.
b) Analise o empreendimento atravs dos Pontos de Equilbrio Operacional, de Caixa e
Econmico (conforme taxa requerida pelos investidores); do Perodo de PAYBACK (tempo de recuperao do investimento), do VPL ou NPV (HP) e da TIR ou IRR (HP).
c) Faa novas simulaes (pessimista e otimista), alterando a receita do abatedouro para
8% de reteno de carne (simulao pessimista) e 12% de reteno de carne (simulao otimista). Avalie o projeto com as 3 simulaes, usando como base de taxa mnima
de atratividade (TMA) 15% ao ano.
d) Que novos projetos nesta cadeia produtiva poderiam ser agregados a este investimento
para gerar mais valor e renda e manter esta renda no municpio onde est instalado o
abatedouro?
SNTESE DA UNIDADE 8
Nesta unidade demonstramos as principais tcnicas que nos ajudam a avaliar projetos, planos de negcio ou empresas. Vimos que
as tcnicas podem ser simplificadas ou complexas. As simplificadas
desconsideram o custo do capital no tempo e as complexas consideram o custo do capital.
147
EaD
Ivo N ey Ku hn
TERMINAMOS, TERMINAMOS!
148
EaD
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149
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