Empresas

Asociados a:

FitchRatings
Alimentos / Per

Alicorp S.A.A. y Subsidiarias

(Alicorp)

Anlisis de Riesgo
Ratings
Tipo de
Instrumento
Acciones

Mayo 2009
Rating
Actual

Rating
Anterior

Fecha Cambio

2 (pe)

3 (pe)

28/05/03

Papeles
Comerciales

CP-1(pe) CP-1- (pe)

22/05/06

Bonos
Corporativos

AA- (pe)

A+ (pe)

12/02/07

Bonos
Titulizados*

AA (pe)

N.M

Fundamentos
Los ratings otorgados a los instrumentos de Alicorp se sustentan
en la posicin financiera, la situacin de liderazgo en casi todos
sus productos y la estrategia de crecimiento en el exterior, ante
las limitaciones en el mercado local.
Entre las fortalezas de la Compaa destacan:
1.

Las adquisiciones realizadas, las cuales no originaron un

descalce entre la generacin de caja y las obligaciones
contradas, y la capacidad de la Empresa para generar de
manera relativamente rpida, sinergias y eficiencias en
dichas compras.

2.

Los canales de distribucin en el mercado local y el

aseguramiento de los mismos en Colombia con la compra de
PROPERSA, y en Ecuador mediante la alianza estratgica
con uno de los principales distribuidores de consumo
masivo en ese pas.

3.

La incorporacin de nuevos productos y el lanzamiento de

nuevas lneas (salsas, alimento para mascotas, detergentes,
champs, entre otros), los cuales diversifican el portafolio y
generan mayor valor agregado. Lo anterior, junto a las
adquisiciones realizadas, explican entre otras cosas el
crecimiento en la facturacin de 16.3% en promedio en los
ltimos cinco aos.

4.

La constante mejora en el proceso de compra de materias

primas (en volumen, cobertura, manejo de inventarios, entre
otros) y en los procesos productivos, lo cual le ha permitido
moderar el impacto de un incremento en los precios de los
insumos.

5.

La continua expansin de los negocios en la regin y el

impulso de las exportaciones, las mismas que ya representan
el 17.2% de los ingresos.

6.

Los mecanismos de cobertura, tanto en tasa de inters como

en moneda, que permiten atenuar el impacto de la
volatilidad de stas en pocas de incertidumbre financiera
internacional.

N.M: No modificado anteriormente.

*Ver informe especial del instrumento.

Analistas
Elke Braun
(511) 444 5588
elke.braun@aai.com.pe
Jessica Vliz

(511) 444 5588

jessica.veliz@aai.com.pe

Perfil
Alicorp es la empresa peruana de consumo masivo
ms importante en trminos de volumen de venta.
Fabrica y distribuye aceites y grasas comestibles,
fideos, harinas, galletas, jabn, detergentes, salsas,
refrescos, infusiones, helados, productos para el
cuidado personal y alimentos balanceados.
Adicionalmente, distribuye productos de terceros.
Bajo su estrategia de crecimiento (que incluye
adquisiciones y fusiones) en los ltimos aos no
slo ha ampliado su portafolio de productos sino
que ha logrado un mix con mayor valor agregado.

Fortalezas y Oportunidades

Liderazgo en los sectores en los que se

desarrolla.
Diversificacin de su portafolio de
productos.
Capacidad de expansin en otros mercados
de la regin.
Adecuados canales de distribucin.

Debilidades y Amenazas

Alta volatilidad del precio de sus principales

insumos.

Alta dependencia con la capacidad

adquisitiva de la poblacin.

Por ltimo, se debe mencionar que el ratio Deuda

Financiera/Capitalizacin aument de 32.3% a 41.9%, en el
2008, luego de las adquisiciones realizadas en Argentina y
Colombia. De no haber adquirido dichas empresas, la deuda
estructural de Alicorp se terminaba de pagar en dos aos.

Mayo 2009
www.aai.com.pe

Empresas

Asociados a:

FitchRatings

Acontecimientos Recientes

En junio y julio del 2008, Alicorp realiz dos

importantes adquisiciones: The Value Brand (TVB)
por US$65.0 millones y Productos Personales
(PROPERSA) por US$7.4 millones.
TVB es la tercera empresa ms importante de
productos para el cuidado personal en Argentina, luego
de dos empresas trasnacionales. Las marcas que
comercializa presentan elevadas participaciones de
mercado. PROPERSA, por su parte, es una empresa
colombiana que, desde el 2006, realizaba la
distribucin de los productos de Alicorp en dicho pas.
En el 2007 estas empresas facturaron US$98.4 y
US$6.7 millones, respectivamente.
En agosto 2008, en Junta Extraordinaria se acord la
modificacin del covenant de endeudamiento contable
(Pasivo / Patrimonio Neto) del Acto Marco del Cuarto
Programa de Instrumentos de Corto Plazo de un
mximo de 1.0, a 1.25x, ante la estrategia de
crecimiento de la Empresa. La Clasificadora mantiene
el rating de dichos instrumentos ya que Alicorp espera
mantener su perfil de riesgo y retornar a un ratio
Deuda Financiera / EBITDA menor a 2.50x (2.68x al
cierre del 2008). Asimismo, la Clasificadora prev una
mayor generacin de flujos, producto de las recientes
adquisiciones realizadas, las cuales se consolidaran en
el corto plazo.

Perfil

Alicorp tiene como actividad principal la fabricacin y

distribucin de aceites y grasas comestibles, fideos,
harinas, galletas, jabn, detergentes, salsas, refrescos,
infusiones, helados, productos de tocador y alimentos
balanceados. Adicionalmente, distribuye productos de
terceros.
La Empresa fue constituida en 1956 bajo la
denominacin Anderson Clayton & Company,
empresa dedicada a la produccin de grasas y
comestibles. En 1971 fue adquirida por el Grupo
Romero y cambi su denominacin a Compaa
Industrial Per Pacfico S.A. (CIPPSA).
Desde 1993, la Empresa ha realizado diversas
adquisiciones, por lo que ha aumentado su capacidad
productiva y ampliado su portafolio de productos,
consolidando su presencia en los mercados en los que
se desenvuelve. En los ltimos cinco aos las
inversiones realizadas ascienden aproximadamente a
S/. 640.0 millones.

Alicorp S.A.A: Mayo 2009

Ultimas Adquisiciones
Actividad realizada por la Empresa
adquirida o fusionada

Fecha

Empresa

Octubre 2006

Molinera Inca

Elaboracin de harinas y galletas

Noviembre 2006

Asa Alimentos S.A.

Produccin y comercializacin de
refrescos en polvo, postres, infusiones y
alimentos derivados de la soya

Abril 2007

ESKIMO

Produccin y Comercializacin de
Helados en Ecuador

Junio 2008

The Value Brand

Produccin y Comercializacin de
productos para elcuidado personal en
Argentina

Julio 2008

Productos Personales PROPERSA

Fabricacin de productos para el

cabellos y cremas para nios en
Colombia

Fuente: Alicorp

As, pas de ser una empresa dedicada a la produccin

de oleaginosos y farinceos, a manejar un amplio
portafolio de productos y contar con diversas
subsidiarias.
Subsidiarias de Alicorp
Subsidiarias
% Participacin
Consorcio Distribuidor Iquitos S.A.
98.90
Patrimonio Fideicometido Alicorp 2004 DS N093-2002100.00
EF-Ttulo XI
Agassycorp S.A.
100.00
Alicorp Colombia S.A.
99.97
Molinera Inca S.A.
50.00
Farmintong Enterprises Inc. (Propietaria del 50% de
100.00
las Acc. De Molinera Inca)
Cernical Group S.A.
100.00
Alicorp Ecuador S.A.
100.00
Prooriente S.A.
100.00
Alicorp Honduras S.A.
100.00
Fuente: Alicorp

Estrategia

Desde el 2004, la estrategia de crecimiento de la

Empresa se ha basado en: i) el reforzamiento y
consolidacin de sus marcas en el mercado local; ii) la
orientacin de sus productos al mercado externo; iii) el
desarrollo de nuevos negocios y productos
innovadores; y, iv) la adquisicin de negocios
atractivos desde el punto de vista del margen de la
Compaa.
Para el 2009, la Empresa espera consolidar su posicin
en los mercados donde est presente. No tiene
planeado realizar ninguna adquisicin de empresas
como las que se hicieran en el 2008; sin embargo, no
se descarta hacerlo si se presentase una buena
oportunidad.

Operaciones

Alicorp cuenta con cinco plantas industriales, dos de

ellas ubicadas en el Callao y las otras en Arequipa,
Trujillo y Piura, las cuales presentan una capacidad de
utilizacin promedio de aproximadamente 75.0% en el
2008.

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Planta

Ubicacin

Productos

Callao

Aceites, grasas alimenticias, salsas y

jabones.

Planta COPSA
Planta Faucett

Callao

Harinas, pastas alimenticias y

golosinas.

Planta Trujillo

Trujillo

Alimento balanceado

Planta C. Romero
Planta Sid-Sur

Piura

Aceites y grasas comestibles.

Arequipa

Harinas, pastas alimenticias y

golosinas.

Desde el 2002, la Empresa cuenta con las siguientes

unidades de negocio: i) Consumo Masivo;
ii) Productos Industriales; y, iii) Nutricin Animal.
La primera lnea es la ms importante en trminos de
ingreso. En promedio, en los ltimos tres aos la lnea
de Consumo Masivo represent el 63.1% de las ventas
(62.2% en el 2008), seguida por la lnea de productos
industriales con el 28.5% (30.1% en el 2008).
Volumen de Ventas (TM) y Var. (%)

1,000,000

Volum en

20.0%

Var (%)

17.0%
14.0%

800,000

11.0%
8.0%

600,000

5.0%

400,000

2.0%
200,000

-1.0%

-4.0%
2002

2003

2004

2005

2006

2007

(% Ventas en Toneladas)
100.0%
90.0%
80.0%
70.0%
60.0%
50.0%
40.0%
30.0%
20.0%
10.0%
0.0%

Fuente: Alicorp

1,200,000

Composicin de las Ventas

2008

Fuente: Alicorp

Desde el 2004, el volumen de ventas ha mostrado una

tendencia creciente como consecuencia de las
adquisiciones realizadas, los nuevos productos
incorporados, el relanzamiento de algunos ya
existentes y la mejora en el poder adquisitivo de la
poblacin. El crecimiento anual promedio en los
ltimos cuatro aos fue de 11.2%, mientras que en el
2008, la variacin fue 8.2% y provino del crecimiento
de alimentos balanceados (6.2%) las ventas de galletas
(11.7%) y detergentes (24.9%), as como de las ventas
de la recin adquirida TVB. Cabe mencionar que las
ventas de productos farinceos y oleaginosos se
mantuvieron estables, por lo que su participacin en el
total de las ventas pas de representar en conjunto el
81.4% en el 2007, a 74.9%. As, el volumen vendido
en el 2008, ascendi a 1,046.8 TM.

2003

2004

Oleaginosos

2005
Farinaceos

2006
Balanceados

2007
TVB

2008
Otros

Fuente: Alicorp

La mayor parte de la produccin es destinada al

mercado local, mientras que el resto se destina a 22
pases, entre los que destacan: Ecuador, Colombia,
Venezuela, Hait y Chile, entre otros. Las ventas en el
extranjero representaron el 17.2% del total de los
ingresos en el 2008 (10.9% en el 2007).
La Clasificadora destaca las adquisiciones realizadas y
la habilidad de la Empresa para incorporar las nuevas
compaas y adecuarlas rpidamente, lo que les ha
permitido generar sinergias e incrementar su margen
comercial an en periodos durante los cuales los
precios de sus principales insumos se elevaron de una
manera importante.
Asimismo, Alicorp ha logrado ingresar con xito en
nuevas lneas de productos y ampliar as su portafolio
sin descuidar los mercados en donde tradicionalmente
se desarrollaba, de tal manera que ha sabido mantener
su posicin de liderazgo.
Participacin de Mercado de los Principales Productos
Productos
Aceites Domsticos
Margarinas Domsticas
Jabn de Lavar
Fideos Envasados
Harinas Industriales *
Galletas *
Mayonesa
Alimentos para Mascotas
Detergentes
Ketchup
Refrescos en Polvo

2008

2007

2006

2005

53.0%
55.0%
86.8%
43.5%
57.1%
33.3%
94.3%
37.3%
32.6%
49.1%
64.5%

51.3%
46.5%
86.9%
47.2%
56.8%
32.4%
94.8%
39.1%
28.3%
45.5%
65.3%

54.0%
36.6%
86.1%
46.3%
41.3%
21.4%
92.6%
36.0%
22.2%
29.0%
14.0%

55.2%
33.5%
84.1%
45.4%
42.4%
21.9%
92.6%
29.7%
25.6%
26.3%
14.0%

Fuente: Alicorp / * Ult. Doce meses setiembre 2008

La distribucin de sus productos se realiza

principalmente a travs de mayoristas y distribuidores,
quienes concentran el 34.5 y 29.1% de las ventas del
2008; otro canal importante son las exportaciones con
el 17.2%.
Inversiones
Durante el 2008, las inversiones ascendieron a cerca
de US$30.0 millones, los cuales se destinaron
principalmente a la ampliacin de: la planta de galletas

Alicorp S.A.A.: Mayo 2009

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en el Callao (US$7.0 millones), la capacidad de
produccin de Olena de pescado en la planta de Piura
(US$10.8 millones) y la de la lnea de nutricin animal
en Trujillo (US$4.0 millones). Asimismo, se
implement una nueva lnea de fideos (US$8.0
millones), entre otras mejoras. Con estas inversiones
se han ampliado las capacidades de las lneas
principales, por lo que el gasto en activo fijo se
reducira en el 2009 respecto al 2008.

2008, y fue parcialmente compensada con el

crecimiento de la produccin de fideos a granel.
Aceites Vegetal y Compuesto
(Toneladas M tricas)
250,000
200,000

173,866

188,014

184,766

186,297

2003

2004

2005

202,003

204,476

2006

2007

191,782

150,000
100,000

Industria

50,000

Se estima que la oferta en el mercado peruano de

productos farinceos (harinas y fideos) se concentra en
Alicorp, Molitalia, Cogorno y Anita Food, empresas
que representan en conjunto alrededor del 70.0% de la
capacidad instalada de fideos y el 80.0% de molienda.
Estas empresas trabajan bajo la estrategia multimarca
y abarcan diversos sectores econmicos de la
poblacin.
De acuerdo con las cifras del Ministerio de la
Produccin, el volumen total de harina de trigo y
fideos producidos en el 2008, ascendi a 1,326.9
toneladas mtricas, 0.8% menor al volumen producido
durante el 2007.
Produccin Nacional de Farinceos
(Toneladas Mtricas)
1,500,000

0
2002

2008

Fuente: Produce

Temas Regulatorios

Los mrgenes de Alicorp son sensibles a la volatilidad

del precio del trigo y de la soya, ya que estos
commodities conforman un importante porcentaje de
los costos de venta de la Empresa (aproximadamente
50.0%).
Anualmente, en el Per se consumen alrededor de 1.5
millones de toneladas mtricas de trigo, de las cuales
slo el 12.0% se producen localmente. Durante el
2008, el Comit de Molinos de Trigo import 1,349.3
mil toneladas, principalmente de Argentina (47.1%) y
Estados Unidos (30.0%).

1,200,000

Trigo y Aceite Crudo de Soya: Precios

Internacionales (US$ / Tonelada)

900,000

La produccin de harina de trigo representa alrededor

del 79.0% de la produccin fideera y mostr una
tendencia creciente hasta el 2006, para luego caer en
4.3 y 0.5% en el 2007 y 2008, respectivamente, lo cual
fue compensado por el incremento en la importacin
de dicho producto ante la eliminacin del arancel. Por
su parte, la produccin de fideos mostr hasta el 2006
una tendencia al alza, la cual se fren en el 2007 y

Alicorp S.A.A: Mayo 2009

680
480
280
Dic-08

Abr-08

Dic-06

Ago-07

Abr-06

Dic-04

Ago-05

Abr-04

80
Dic-02

En la industria fideera, la capacidad instalada total es

de 550,000 toneladas mtricas, de las cuales el 85.0%
se encuentra en Lima. Alicorp es la empresa lder del
mercado de fideos con ms del 40.0% de participacin.
Entre las marcas que maneja se encuentran: Don
Vittorio, Lavaggi, Nicolini y Alianza

Trigo

880

Ago-03

2008

Abr-02

2007

Fideos Envasados

Dic-00

2006

Ago-01

2005

Fideos a Granel

Abr-00

2004

Harina de Trigo
Fuente: Produce

Soya

1080

Dic-98

2003

530
480
430
380
330
280
230
180
130
80

1280

Trigo

1480

Ago-99

300,000

Aceite Crudo de Soya

600,000

Fuente: ODEPA

Durante el 2006 y 2007 los precios mostraron una

tendencia alcista, debido a la fuerte demanda de los
granos para la produccin de etanol, por factores
climticos desfavorables y por la presin mundial
sobre los precios de los commodities, por lo que para
evitar el incremento de los precios internos de los
alimentos el 18 de julio del 2007, el Estado decidi
eliminar los impuestos a la importacin de trigo y
harina de trigo, los cuales eran de 17% (12% + 5% de
sobretasa) en el caso del primero, y 25.0% en el del
segundo.
4

Empresas

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FitchRatings
Estructura de Capital

Precios Promedios

En el 2008 las ventas se incrementaron en 30.7%; no

obstante, en trminos reales las ventas crecieron en
22.5%. Este crecimiento si bien se sustent en los
mayores precios de los productos finales, tambin se
explica por la incorporacin de nuevos productos y las
adquisiciones realizadas.
Los ingresos ascendieron a S/. 3,665.5 millones, de los
cuales el 17.2% correspondi a exportaciones.
Ingresos por Ventas
(S/. MM)

4,000

Fideos a Granel (Kg.)

Fideos Envasado Tallarn (Kg.)

Aceite Embotellado Vegetal

Mar-09

Jul-08

Harina de Trigo sin Preparar (Kg.)

Nov-08

Mar-08

Jul-07

Nov-07

Mar-07

Jul-06

Nov-06

Mar-06

Jul-05

Nov-05

Mar-05

Jul-04

Nov-04

Mar-04

Jul-03

Nov-03

Mar-03

En el 2008, la Empresa no estuvo exenta del impacto

de la crisis mundial, la volatilidad en los precios de sus
principales insumos y la cada en la demanda en el
ltimo trimestre por especulacin en el mercado en un
contexto en el que la Compaa tena inventarios
caros. Producto del buen desempeo del primer
semestre del ao, las cifras del ejercicio terminaron
siendo buenas y a finales del primer trimestre del 2009
se haba retornado a la normalidad.

Jul-02

El presente anlisis financiero considera los estados

financieros consolidados de Alicorp y subsidiarias a
partir de diciembre 2004.

Nov-02

Resultados

(S/. Aceites y Farinceos)

8.0
7.4
6.8
6.2
5.6
5.0
4.4
3.8
3.2
2.6
2.0
Mar-02

Fuente: INEI

Si bien se creci en el resultado operativo en trminos

absolutos, el margen operativo cay de 9.9 a 7.7%. La
cada fue ms drstica en el negocio de consumo
masivo, el negocio ms importante.
Categora
Consumo Masivo
Prod. Ind. y Otros
Nutricin Animal
Otros
Total

2008
% Ventas Mg. Oper.
62.2%
7.8%
30.1%
9.6%
5.4%
0.5%
2.2%
-36.3%
100.0%
7.0%

2007
% Ventas Mg. Oper.
62.0%
11.6%
29.9%
9.5%
6.0%
8.0%
2.1%
-30.5%
100.0%
9.9%

2006
% Ventas Mg. Oper.
65.1%
10.2%
25.6%
7.7%
7.0%
8.5%
2.4%
-25.7%
100.0%
8.5%

Fuente: Alicorp

As, el resultado operativo se increment slo en S/.4.0

millones, por lo que el EBITDA ascendi a S/. 357.4
millones (S/. 352.2 millones al cierre del 2007) y el
margen pas de 12.6 a 9.8%.

3,500
Ventas al Extranjero

3,000

Ventas Locales

EBITDA (S/. mill.) vs. Margen (%)

2,500
2,000

400.0

16.0%

EBITDA

1,500

350.0

1,000

300.0

12.0%

500

250.0

10.0%

200.0

8.0%

150.0

6.0%

100.0

4.0%

50.0

2.0%

2003

2004

2005

2006

2007

2008

Fuente: Alicorp

Si bien a partir del segundo trimestre del 2008 los

precios internacionales del trigo y la soja empezaron a
disminuir, en el 2008 registraron un aumento
promedio de 29.8 y 44.0%, respectivamente. Los
precios de los principales productos finales se
incrementaron, pero el aumento no fue lo suficiente
para compensar el encarecimiento de las materias
primas, por lo que el margen bruto disminuy de
26.3% en el 2007, a 23.5% en el 2008.

14.0%

Margen EBITDA

0.0%
2003

2004

2005

2006

2007

2008

Fuente: Alicorp

Para el 2009, la Empresa espera superar el del 2008,

dado que contara con los ingresos de TVB por el ao
completo. Asimismo, la empresa espera regresar al
margen presentado en el 2007, lo cual es factible si se
considera la tendencia decreciente actual de los precios
de sus principales materias primas.
Debido a las inversiones en activo fijo y las
adquisiciones, as como el requerimiento de capital de
trabajo durante el 2008, el nivel de deuda financiera de
Alicorp se increment en S/. 335.0 millones. Sin
embargo, los gastos financieros slo se incrementaron

Alicorp S.A.A.: Mayo 2009

Empresas

Asociados a:

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de S/. 50.7 a 54.8 millones por la cada en las tasa
Libor y las mayores operaciones de cobertura.
As, el nivel de cobertura de intereses, medido como
EBITDA / Gastos Financieros, pas de 6.95x en el
2007, a 6.52x en el 2008.
El flujo de operaciones neto de la variacin del capital
de trabajo ascendi a S/. 22.4 millones, inferior al
generado en el 2007 (S/. 46.4 millones) debido a la
mayor necesidad de capital de trabajo por el
incremento de los precios de las materias primas. De
esta manera, las inversiones en activo fijo (S/. 98.0
millones) y las adquisiciones realizadas (S/. 203.7
millones) fueron financiadas con nueva deuda
(S/.284.0 millones).

Cabe mencionar que con el objetivo de cubrir el riesgo

de la variabilidad en la tasa, Alicorp mantiene un
contrato swap con el ABN-AMRO Bank y el Citibank
para cubrir prstamos por US$70.0 millones.
Deuda Financiera
(S/. Mill.)

1,200.0
1,000.0

Deuda CP

Deuda LP

800.0
600.0
400.0
200.0
0.0
2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

Fuente: Alicorp

Al cierre del 2008 los activos ascendieron a S/. 2,833.7

millones y mostraron un aumento de 20.2% en el ao,
bsicamente por el incremento del activo fijo neto, el
goodwill (S/. 109.0 millones) generado por la
adquisicin de TVB, y el incremento de las existencias
y cuentas por cobrar comerciales ante el mayor
volumen de operaciones.
Cabe mencionar que el aumento de las existencias se
explica por el incremento en el precio de las materias
primas, dado que la rotacin se mantuvo alrededor de
los 80 das.
Liquidez Corriente
(Act. Corriente / Pas. Corriente)
1.4

1.5

1.3

1.3

1.3

1.1

1.2

1.2
0.9
0.6
0.3
0.0
2003

2004

2005

2006

2007

2008

Fuente: Alicorp

La deuda financiera ascendi a S/. 959.0 millones, y

represent el 67.3% del total de pasivos (59.3% en el
2007), principalmente por el prstamo de US$60.0
millones para la adquisicin de TVB y US$14.5
millones de deuda que tena dicha empresa al
momento de la adquisicin.

As, la deuda financiera mostr una recomposicin

hacia plazos ms largos, por lo que la deuda de corto
plazo pas de representar el 78.1 al 69.8% de la deuda
total al cierre del 2008.
La mayor parte de las obligaciones es en dlares
(85.7%). Cabe mencionar que la Empresa se ha
cubierto del riesgo de volatilidad cambiaria con
forwards de moneda con diversas entidades bancarias,
por un total de US$124.7 millones, que sumado al
cross currency swap de US$60 millones reduce el
porcentaje de deuda en moneda extranjera a 24.5%.
Por otro lado, la Empresa present cartas fianza por
S/.22.1 millones.
De este modo, luego de mostrar una reduccin de su
apalancamiento financiero medido como Deuda
Financiera Total / EBITDA en el 2007, el ratio se
elev a niveles ms cercanos a los del 2006, 2.68x.
A comienzos del 2008 el cronograma de la deuda de
largo plazo contemplaba bajos compromisos de pago
respecto a la generacin de caja. Sin embargo, con la
nueva deuda, las amortizaciones para el 2011 y 2012
se han elevado significativamente. Si la Empresa
tuviese que realizar compras de existencias en una
coyuntura de precios al alza en sus principales insumos
como la del 2008, se elevaran las necesidades de
capital de trabajo y la necesidad de reestructurar sus
pasivos.

Adems de estos prstamos, la deuda financiera estuvo

compuesta por un prstamo del IFC (S/. 31.4
millones), bonos corporativos (S/. 63.7 millones) y
bonos de titulizacin (S/. 43.8 millones). Estos ltimos
fueron emitidos por el Patrimonio Fideicometido
conformado por activos fijos transferidos y estn
garantizados por Alicorp S.A. con una carta fianza
solidaria. Adicionalmente, se tienen otros prstamos
menores por S/. 24.1 millones.
Alicorp S.A.A: Mayo 2009

Empresas

Asociados a:

FitchRatings
Cronograma de la Deuda de Largo
Plazo

As, se acord distribuir S/. 95.0 millones

correspondientes a las utilidades del ejercicio 2006, lo
cual no hubiese sido posible bajo la poltica anterior.

(S/. Mill)

100.0
90.0

2008

80.0
70.0

2007

60.0
50.0
40.0
30.0
20.0
10.0
0.0

2009

2010

2011

2012

2013

2014 +

Fuente: Alicorp

La Empresa espera para el 2009 generar un flujo de

caja efectivo similar al del 2007, dado que las
necesidades de capital de trabajo se han reducido
significativamente, con lo cual podra hacer frente a
sus obligaciones sin mayores problemas e inclusive
espera reducir pasivos. Esto en un contexto donde las
inversiones se limitaran a capex de mantenimiento
principalmente.

Por otro lado, hasta junio 2008 la accin comn

mostr una tendencia al alza producto del buen
desempeo de la Empresa, pero que luego se revirti
producto de la crisis internacional y el desempeo de
la bolsa local. As, la cotizacin al cierre del 2008 de
esta accin cay en alrededor del 50.0% respecto a la
del cierre del 2007 y muestra una ligera recuperacin
(8.4%) en el primer trimestre del 2009.
Alicorp: Accin Comn
(Nuevos Soles)
3.90
3.40
2.90
2.40
1.90
1.40
0.90
May-04
Jul-04
Sep-04
Nov-04
Ene-05
Mar-05
May-05
Jul-05
Sep-05
Nov-05
Ene-06
Mar-06
May-06
Jul-06
Sep-06
Nov-06
Ene-07
Mar-07
May-07
Jul-07
Sep-07
Nov-07
Ene-08
Mar-08
May-08
Jul-08
Sep-08
Nov-08
Ene-09
Mar-09

0.40

Caractersticas de los Instrumentos

Fuente: Alicorp

Acciones Comunes y Acciones de Inversin

Al cierre del 2008, el capital social de Alicorp estuvo
constituido por un total de 847191,731 acciones
comunes, de un valor nominal de S/. 1.00 cada una.

Papeles Comerciales

Las acciones de inversin participan en el patrimonio

de la Compaa, por un total de 7388,470, con un
valor nominal de S/. 1.00 cada una. Estas acciones
tienen el mismo derecho que las acciones comunes en
lo referente a la participacin patrimonial y
distribucin de dividendos; pero no dan derecho a
participar en las Juntas de Accionistas.

Este programa fue aprobado el 25 de junio del 2007,

hasta un importe mximo de US$70.0 millones o su
equivalente en nuevos soles. Los fondos recaudados
sern destinados a cubrir las necesidades de capital de
trabajo. Durante la vigencia de dichos instrumentos,
Alicorp se compromete a cumplir los siguientes
resguardos financieros:

De acuerdo a la poltica de dividendos anterior, la

Empresa poda repartir dividendos una vez al ao por
no menos del 25.0% de las utilidades del ejercicio,
siempre y cuando la relacin Patrimonio/ Total
Activos no fuese menor al 55.0%. La Clasificadora
consideraba dicha poltica sana dado que limitaba la
salida de dinero durante un proceso de inversin o ante
un posible evento de descapitalizacin.
Sin embargo, el 30 de marzo del 2009 en Junta de
Accionistas se acord modificar dicha poltica. En
adelante la Empresa podr repartir dividendos una vez
al ao, los cuales no sern menores al 10% de la
utilidad del ejercicio, sern distribuidos en efectivo y
se determinarn en funcin a los requerimientos de
inversin y a la situacin financiera de la Empresa.

Alicorp S.A.A.: Mayo 2009

Cuarto Programa de Instrumentos de Corto Plazo

(i)

No acordar el reparto de utilidades ni pagar

dividendos ante un Evento de Terminacin
Anticipada no subsanado, o aqul que pudiese
ocurrir como consecuencia de la declaracin y/o
pago de dividendos.

(ii) No realizar un proceso de reorganizacin

societaria o adquisicin de empresas (incluyendo
subsidiarias) que pudiera originar un efecto
sustancialmente adverso para el Emisor y que
generase eventos de incumplimiento.
(iii) Mantener un ndice de Endeudamiento (Pasivo
Total /Patrimonio) mximo de 1.25x. Alicorp
pidi una dispensa en el segundo semestre del
2008, y modific el covenant de 1.10x al nivel
actual. Al cierre del 2008, el ratio fue 1.13x.

Asociados a:

FitchRatings
(iv) Mantener un ndice EBITDA/Gasto Financiero
Neto mnimo de 4.00x. A diciembre 2008 fue
6.7x.
(v) Mantener un ratio corriente (Activo de Corto
Plazo / Pasivo de Corto Plazo) no menor a 1.1x.
Este fue 1.2x al cierre del 2008.
Al cierre del ao, Alicorp no contaba con papeles
comerciales en su deuda, pero en marzo 2009 coloc
dos emisiones, cada una por S/. 30.0 millones, a 203 y
281 das, respectivamente.

Bonos Corporativos
Segundo Programa de Bonos Corporativos
En Junta General de Accionistas y en sesin de
Directorio del 21 de agosto del 2006 se aprob el
Segundo Programa de Bonos Corporativos Alicorp por
un mximo de US$100.0 millones o su equivalente en
moneda nacional a un plazo mximo de 20 aos. Los
fondos recaudados se destinaran a la estructuracin de
los pasivos y/o al financiamiento de los objetivos de
crecimiento. Durante la vigencia de los instrumentos,
Alicorp se compromete a cumplir con los siguientes
resguardos financieros:
(i)

Empresas
El 15 de marzo del 2007 Alicorp coloc la Segunda
Emisin de Bonos Corporativos por un monto de
S/.63.7 millones a una tasa de 6.15625% y a un plazo
de 10 aos, amortizables a partir de marzo 2010. Se
debe mencionar que en el momento de la
estructuracin, la Empresa consider que el Bono se
empezara a amortizar cuando la deuda estructural
vigente en ese momento ya hubiese sido cancelada,
con lo cual no se originaban descalces.
Sin embargo, con la deuda tomada en el 2008, se han
elevado las amortizaciones en especial en el 2011 y
2012 (ver grfico de la pgina 5).
Considerando lo mencionado y: i) el monto del
Programa (US$100 millones); ii) la incertidumbre
sobre el destino final de los recursos a captar y el
retorno de stos; y, iii) que parte importante de las
caractersticas se irn definiendo en los complementos
del Prospecto Marco y en los avisos de oferta, Apoyo
y Asociados clasifica estos instrumentos emisin por
emisin.

No repartir utilidades ni pagar dividendos ante un

evento de Terminacin Anticipada no subsanado,
as como de Evento de Terminacin Anticipada
que pudiera ocurrir como consecuencia de la
declaracin y/o pago de dividendos.

(ii) Mantener un Patrimonio neto mnimo en soles

equivalente a US$190 millones.
(iii) Mantener un ndice de cobertura de deuda
(Deuda Financiera / EBITDA) mximo de 3.25x
(a diciembre 2008 se encontr en 2.70x).
(iv) Mantener un ndice de Endeudamiento (Pasivo
Total /Patrimonio Neto) mximo de 1.0x. Al
cierre del 2008, el ratio se encontraba en 1.14x,
suceso que no constituye un evento de
terminacin anticipada de acuerdo al contrato.
(v) Mantener un ndice de cobertura del Servicio de
Deuda (EBITDA / Gasto Financiero Neto+ parte
corriente de la deuda de largo plazo) mnimo de
1.60x; el EBITDA, as como el gasto financiero
neto correspondern a las cifras del estado de
ganancias y prdidas consolidados del Emisor de
los ltimos 12 meses.
(vi) Mantener un ratio corriente (Activo corriente /
Pasivo corriente) no menor a 1.2x.

Alicorp S.A.A: Mayo 2009

Empresas

Asociados a:

FitchRatings
Resumen Financiero - Alicorp y Subsidiarias
(Cifras hasta el 2004, ajustadas al 31/12/2004)
Tipo de Cambio S/./US$ a final del Perodo

Rentabilidad
EBITDA
Mg. EBITDA
(FFO + Cargos fijos) / Capitalizacin ajustada
FCF / Ingresos
ROE
Cobertura
Cobertura de intereses del FFO
EBITDA / Gastos financieros Pagados
EBITDA / Servicio de deuda
FCF / Servicio de deuda
(FCF + Caja + Valores lquidos) / Servicio de deuda
CFO / Inversin en Activo Fijo

3.14

3.00

3.20

3.43

3.28

3.46

Dic-08

Dic-07

Dic-06

Dic-05

Dic-04

Dic-03

357,395
9.8%
14.4%
-2.1%
6.3%

352,153
12.6%
21.2%
-1.2%
10.0%

250,495
11.9%
20.4%
3.2%
10.3%

266,459
14.1%
17.2%
2.1%
8.6%

210,886
11.3%
17.9%
8.1%
10.9%

185,799
10.5%
12.3%
5.7%
5.2%

6.07
6.52
0.49
-0.10
-0.03
0.23

8.09
6.95
0.65
-0.06
-0.01
0.58

7.71
5.55
0.61
0.16
0.20
3.64

8.20
8.01
0.85
0.13
0.16
1.35

6.11
4.95
0.80
0.58
0.60
4.82

4.23
3.86
0.40
0.22
0.23
4.70

41.9%
2.95
2.68
2.53
6.9%
69.8%

32.3%
1.53
1.77
1.69
8.5%
78.1%

33.3%
1.64
2.27
2.20
8.4%
64.7%

32.6%
2.00
1.89
1.85
6.6%
55.5%

34.3%
1.92
2.37
2.35
6.8%
43.9%

45.3%
3.67
4.01
3.98
6.0%
56.1%

2,833,717
54,687
669,138
289,759
958,897
22,128
981,025
1,327,678
60
2,308,763

2,358,107
29,152
487,204
136,708
623,912
3,102
627,014
1,305,991
94
1,933,099

2,064,484
17,016
367,209
200,387
567,596
3,255
570,851
1,135,929
67
1,706,847

1,818,711
11,069
279,365
223,991
503,356
41,160
544,516
1,039,567
63
1,584,146

1,762,442
5,420
219,897
280,831
500,728
0
500,728
958,433
67
1,459,228

1,852,358
6,341
418,096
327,694
745,790
3,390
749,180
902,165
0
1,651,345

277,636
-255,202
22,434

359,282
-312,906
46,376

302,707
-141,019
161,688

239,364
-85,636
153,728

217,870
-26,877
190,993

155,712
-27,713
127,999

-97,952
0
-75,518
-80,521
-200,433
284,053
2
0
25,535

-80,030
0
-33,654
-64,708
-22,558
53,017
9
0
12,136

-44,446
-50,000
67,242
-38,740
-108,893
41,866
26
0
5,947

-113,840
0
39,888
-102,712
2,201
-47,568
0
0
5,649

-39,654
0
151,339
-23,172
210
-180,900
0
0
-12,869

-27,216
0
100,783
-15,262
608
-122,480
0
0
-9,135

3,665,541
30.7%
280,533
54,810

2,805,027
32.9%
276,503
50,668

2,110,139
11.8%
180,230
45,122

1,887,100
0.7%
200,206
33,249

1,874,393
5.4%
130,776
42,616

1,777,954
3.8%
101,273
48,181

82,631

121,987

111,914

85,469

101,610

46,154

85.4
43.6
45.7

96.4
49.4
41.7

89.2
51.1
47.6

72.0
51.5
40.0

59.2
56.3
51.0

58.3
64.4
32.8

2009
92,629

2010
55,333

2011
86,462

2012
78,323

2013-2017
69,641

Estructura de capital y endeudamiento

Deuda financiera total / Capitalizacin
Deuda ajustada total / (FFO + GF+ Alquileres)
Deuda financiera total / EBITDA
Deuda financiera neta / EBITDA
Costo de financiamiento estimado
Deuda financiera CP / Deuda financiera total
Balance
Activos totales
Caja e inversiones corrientes
Deuda financiera Corto Plazo
Deuda financiera Largo Plazo
Deuda financiera total
Deuda fuera de Balance
Deuda ajustada total
Patrimonio Total
Acciones preferentes + Inters minoritario
Capitalizacin ajustada
Flujo de caja
Flujo generado por las operaciones (FFO)
Variacin de capital de trabajo
Flujo de caja operativo (CFO)
Flujo de caja no operativo / no recurrente
Inversiones en Activos Fijos
Dividendos comunes
Flujo de caja libre (FCF)
Adquisiciones y Ventas de Activo Fijo, Netas
Otras inversiones, neto
Variacin neta de deuda
Variacin neta de capital
Otros financiamientos, netos
Variacin de caja
Resultados
Ingresos
Variacin de Ventas
Utilidad operativa (EBIT)
Gastos financieros
Alquileres
Dividendos preferentes
Resultado neto
Informacin y ratios sectoriales
Rotacin de inventarios
Rotacin de cuentas por cobrar
Rotacin de cuentas por pagar
Vencimientos de Deuda de Largo Plazo
Miles Nuevos Soles

EBITDA: Utilidad operativa + gastos de depreciacin y amortizacin.

FFO: Resultado neto + Depreciacin y Amortizacin + Resultado en venta de activos + Castigos y Provisiones + Otros ajustes al resultado neto + variacin
en otros activos + variacin de otros pasivos - dividendos preferentes
Variacin de capital de trabajo: Cambio en cuentas por pagar comerciales + cambio en existencias -cambio en cuentas por cobrar comerciales
CFO: FFO + Variacin de capital de trabajo
FCF= CFO + Inversin en activo fijo + pago de dividendos comunes
Cargos fijos= Gastos financieros + Dividendos preferentes + Arriendos
Deuda fuera de balance: Incluye fianzas, avales y arriendos anuales multiplicados por el factor 6.8.
Servicio de deuda:Gastos financieros + deuda de corto plazo

Alicorp S.A.A.: Mayo 2009

Empresas

Asociados a:

FitchRatings
ANTECEDENTES

Alicorp S.A.A.
Av. Argentina 4793. Carmen de la Legua
Reynoso Callao, Per
20100055237
(511) 315 0800
(511) 315 0867

Emisor:
Domicilio legal:
RUC:
Telfono:
Fax:
DIRECTORIO*
Dionisio Romero Paoletti
Luis Romero Belismelis
Jos A. Onrubia Holder
Calixto Romero Guzmn
Jos Raimundo Morales Dasso
Alfredo Romero Vega
Jos Alberto Haito Moarri
Angel Irazola Arribas
Gustavo E. Caillaux Zazzali
Manuel Romero Belismelis
Rafael Romero Guzman

Presidente
Vicepresidente
Director
Director
Director
Director**
Director**
Director
Director**
Director Suplente
Director Suplente

**Directores independientes

PLANA GERENCIAL*
Leslie Pierce Diez Canseco
Alfredo Prez Gubbins
Paolo Sacchi Giurato
Jaime Butrich Velayos
Guillermo Paredes Larco
Mario Fiocco Cornejo
Martn Carrin Lavalle
Roger A. Vargas Romero
Alvaro Campos Crosby
Anthony Middlebrook Schofield

Gerente General
Gerente Central de Finanzas,
Administracin y Sistemas
Gerente Central de Negocio Productos
Industriales
Gerente Central de Supply Chain
Gerente Central de Consumo Masivo
Gerente Central de Negocio Internacional
Gerente de Negocio Nutricin Animal
Gerente de Negocio Helados
Gerente Divisin de Ventas
Gerente de Recursos Humanos y Relaciones
Institucionales

PRINCIPALES ACCIONISTAS
RI-CARTADM
IN -CARTADM
Birmingham Merchant S.A.
Compaa Almacenera S.A.
HO-CARTADAM
Otros accionistas

12.06%
11.98%
11.04%
7.79%
7.55%
49.58%

*Autoridades en el cargo a la fecha de realizacin del informe.

Alicorp S.A.A: Mayo 2009

10

Empresas

Asociados a:

FitchRatings

CLASIFICACIN DE RIESGO
APOYO & ASOCIADOS INTERNACIONALES S.A.C. CLASIFICADORA DE RIESGO, de acuerdo a lo
dispuesto en el Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo, aprobado por Resolucin CONASEV N 074-98EF/94.10, acord la siguiente clasificacin de riesgo para los instrumentos de la empresa Alicorp S.A.A.:

Instrumento

Clasificacin**

Cuarto Programa de Instrumentos

de Corto Plazo Alicorp S.A.A.

Categora CP-1 (pe)

Segunda Emisin del Segundo Programa

de Bonos Corporativos Alicorp S.A.A. (*)

Categora AA- (pe)

Acciones Comunes

Categora 2 (pe)

Acciones de Inversin

Categora 2 (pe)

(*) La clasificacin otorgada considera que el monto mximo de las dos emisiones no podr exceder los US$20
millones en su conjunto, tal y como se ha establecido en los Contratos Complementarios, respectivos.
Definiciones
CATEGORA CP-1 (pe): Corresponde a la mayor capacidad de pago oportuno de los compromisos financieros
reflejando el ms bajo riesgo crediticio.
CATEGORA AA (pe): Corresponde a una muy alta capacidad de pago oportuno de los compromisos financieros,
reflejando un muy bajo riesgo crediticio. Esta capacidad no es significativamente vulnerable a eventos imprevistos.
CATEGORA 2a (pe): Acciones que presentan una muy buena combinacin de solvencia, estabilidad en la
rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos.
Los smbolos desde AA hasta BB inclusive pueden ser modificados con los signos "+" "-".
( + ) Corresponde a instrumentos con un menor riesgo relativo dentro de la categora.
( - ) Corresponde a instrumentos con un mayor riesgo relativo dentro de la categora.

**La clasificacin que se otorga al presente valor no implica recomendacin para comprarlo, venderlo o
mantenerlo.

Alicorp S.A.A.: Mayo 2009

11