RESUMEN MISHKIN 8: Anlisis econmico de la estructura

financiera
Hechos bsicos acerca de la estructura financiera
1. Las acciones no son la fuente de financiamiento ms fuerte para los negocios.
2. La emisin de deuda y de valores de capital contable negociables no es la principal
forma en la cual los negocios financian sus operaciones.
3. El financiamiento indirecto, que implica las actividades de los intermediarios
financieros, es mucho ms importante que el financiamiento directo, en el cual los
negocios obtienen fondos directamente de los prestamistas en los mercados financieros.
4. Los intermediarios financieros, en particular los bancos, son la fuente ms importante
de fondos externos que se usa para financiar negocios.
5. El sistema financiero est entre los sectores ms fuertemente regulados de la
economa.
6. Tan slo las grandes y bien establecidas corporaciones tienen fcil acceso a los
mercados de valores para financiar sus actividades.
7. El colateral (propiedad que se cede al prestamista para garantizar el pago en caso de
que el prestatario sea incapaz de hacer los pagos) es un rasgo prevaleciente de los
contratos de deuda.
8. Los contratos de endeudamiento suelen ser documentos legales sumamente
complicados que imponen restricciones sustanciales sobre el comportamiento del
prestatario (contratos restrictivos).

Costos de transaccin
Los costos de transaccin limitan el nmero de personas que quieren entrar al mercado
financiero, ya que no poseen el capital necesario para operar individualmente. Tambin
al tener un capital reducido no se puede diversificar ya que eso traera ms costos de
transaccin.
Los intermediarios financieros reducen los costos a travs de economas de escala,
aglomerando los fondos de inversionistas, ya que el costo por peso invertido disminuye a
medida que crece el volumen de la inversin, es decir, el costo marginal de adquirir
instrumentos financieros es decreciente. Esto explica la consolidacin de los
intermediarios, como es el caso de los fondos mutuos. La reduccin de costos la logran a
travs del desarrollo de habilidades que les permiten por ejemplo ofrecer servicios de
liquidez.

Informacin asimtrica: Problema de la seleccin adversa y del riesgo

moral
La informacin asimtrica entre partes hace imposible tomar decisiones exactas.

Seleccin adversa, es un riesgo que ocurre antes de la transaccin y consiste en que

los riesgos de crdito potencialmente malo buscan ms activamente un prstamo, por lo
que tendrn ms probabilidades de obtenerlo. Dado esto los prestamistas podran no
hacer ningn prstamo aun cuando hubiera riesgos de crdito buenos.
Riesgo moral, se presenta luego de realizada la transaccin y consiste en el riesgo de
que el prestatario realice actividades que hacen menos probable el reembolso, como
asumir grandes riesgos (ya que no compromete su dinero). Por lo tanto los prestamistas
pueden decidir no hacer el prstamo.
*Estos hechos se explican por la teora de la agencia

El problema de los limones: Cmo influye la seleccin adversa en la

estructura financiera
Resulta que el inversionista no conoce si un valor es de buena o mala calidad (en
relacin a rendimiento y riesgo) por lo tanto solo estar dispuesto a pagar un promedio
entre los buenos y malos valores. Para la corporacin que tenga buenos valores, estos
estarn devaluados entonces no transar, sin embargo la que tiene valores de mala
calidad se ver beneficiado por este promedio y ofrecer valores. Si el inversionista hace
este anlisis entonces no va a invertir en valores. Lo mismo aplica para los bonos y su
relacin con la tasa de inters. (h1, h2)

Herramientas para ayudar a resolver el problema de seleccin adversa

Si se elimina la informacin asimtrica habr ms oferentes y demandantes dispuestos a
tranzan, por lo que movilizar mejor los fondos a las empresas que tengan oportunidades
de inversin ms productivas.
Produccin privada y venta de informacin: Como el problema es la informacin
asimtrica hay empresas que se dedican a brindar informacin sobre la calidad de los
instrumentos. Sin embargo no logra eliminar esto ya que existe un problema del
paracaidista que consiste en gente que se aprovecha de la informacin sin haberla
pagado, es decir, siguen las transacciones de las personas que han suscrito informacin
eliminando as esta ventaja porque la mayor demanda har subir el precio de la accin y
ya no estar subvaluada.
Regulaciones gubernamentales para el incremento de la informacin: El
gobierno puede regular a las empresas para incentivarlas a entregar informacin de s
mismas al pblico, sin embargo esto no siempre es eficiente porque hay empresas que
mienten. Como el problema de la seleccin adversa es persistente se explica el hecho
que sea uno de los mercados ms regulados (h5). A pesar de existir regulacin el
problema no se elimina por completo, ya que los datos estadsticos no son toda la
informacin, y las empresas malas debern sesgar la informacin para mantenerse en el
mercado.
Intermediacin financiera: Un intermediario se vuelve experto en la produccin de
informacin acerca de las empresas, de tal forma que puede distinguir entre los riesgo
de crdito buenos de los malos, por lo tanto podr conceder prstamos a los buenos y
as generar utilidad por sobre el inters que paga a los depositantes lo que lo incentiva a
participar. Los intermediarios eliminan a los paracaidistas ya que conceden prstamos no
negociados lo que significa su xito.

De esta manera los intermediarios desempean un papel ms importante en la

movilizacin de fondos que el mercado de valores (h3, h4). Los bancos sern ms
relevantes en la medida que la informacin sea ms difcil de conseguir, lo que ocurre en
los pases en vas de desarrollo, esto explica el crecimiento de los bancos.
Las empresas ms grandes tienen ms posibilidades de obtener fondos de los mercados
de valores (financiamiento indirecto) en lugar de obtenerlo de los intermediarios. Ya que
cuanto ms conocida sea ms informacin tendr el mercado y ser ms fcil evaluar la
calidad de la inversin y determinar si es buena o mala, eliminando la seleccin adversa.
Colateral y capital contable: El colateral har disminuir el efecto de la seleccin
adversa porque disminuye las prdidas en caso de incumplimiento. Por lo que los
prestamistas estn ms dispuestos a hacer prstamos garantizados por colaterales, y los
prestatarios tambin querrn hacerlo porque aumenta las probabilidades de obtener
financiamiento y de disminuir la tasa de inters (debido al menor riesgo) (h7).
El capital contable desempea un rol similar al colateral, ya que en caso de
incumplimiento puede tomar la propiedad del capital contable y liquidarlo, pero adems
mientras ms capital contable tenga la empresa menor va a ser el riesgo de
incumplimiento, entonces aminora las consecuencias de la seleccin adversa.
En resumen, la importancia de los intermediarios financieros es preponderante frente a
la importancia de los mercados de valores para el financiamiento de las corporaciones.
El mercado financiero es uno de los ms regulados por el Estado. Slo las grandes y bien
establecidas corporaciones tienen acceso al mercado de valores. El colateral es una
caracterstica importante de los mercados de deuda.

Cmo afecta el riesgo moral la eleccin entre contratos de deuda y de

instrumentos de capital contable
Los contratos de capital contable (como las acciones comunes) tienen un riesgo moral
denominado problema del agente principal. Los agentes son los administradores y el
principal es el o los dueos. El riesgo es que el agente puede actuar persiguiendo sus
propios intereses porque tienen menor incentivo para maximizar utilidades lo que
perjudica al accionista.

Herramientas para ayudar a resolver el problema del agente-principal

Produccin de informacin: Control. Como el problema es informacin asimtrica
entre agente y accionistas, entonces se podra mantener un control de las actividades de
la empresa. El problema es que esto es muy costoso lo que hace que el contrato de
capital contable sea menos deseado. Tambin se aplica el problema del paracaidista ya
que al ejercer control sobre las acciones de los agentes, otros inversionistas se pueden
proveer de esta informacin y reducir los esfuerzos ptimos por controlar. Entonces el
problema del riesgo moral para las acciones de capital comn sera severo, y hara difcil
que las empresas con esta relacin agente-principal emitan acciones. (h1)
Regulacin del gobierno para incrementar la informacin: El gobierno castiga
severamente a los agentes que cometen fraude (h6), sin embargo resulta difcil descubrir
estas actividades.

Intermediacin financiera: Nuevamente evitan el problema del paracaidista, lo que

refuerza la importancia del financiamiento indirecto (h3). La empresa de capital de riesgo
ayuda a reducir el riesgo moral ya que mancomuna recursos y los usa para financiar
proyectos, siendo su ganancia una parte de la utilidad que genere.
Contratos de deuda: Reduce el riesgo moral del contrato de capital contable ya que
paga al prestamista una cantidad fija de dinero a intervalos peridicos, por lo que el
accionista no necesita conocer las utilidades de la corporacin, a menos que incumpla
los pagos. Entonces la menor necesidad de control y ms bajo costo del estado de
verificacin hacen que los contratos de deuda sean preferidos a los contratos de capital
contable.

Cmo influye el riesgo moral en la estructura financiera de los mercados de

deuda
Los contratos de deuda an se encuentran sujetos al riesgo moral, ya que el prestatario
puede iniciar proyectos ms riesgosos ya que pagan cantidades fijas a los prestamistas y
se ver beneficiado de las mayores utilidades que puede generar el proyecto ms
riesgoso. Sin embargo los prestamistas estn ms expuestos a perder dinero (incluso
todo) por lo que es probable que no haga el prstamo.

Herramientas para ayudar a resolver el riesgo moral en los contratos de

deuda
Capital contable y colateral: Cuando el capital contable comprometido es alto o el
colateral es muy valioso el riesgo moral disminuir ya que el prestatario tiene el
incentivo de conservar sus activos comprometidos. Entonces hace al contrato de deuda
compatible con los incentivos, es decir, alinea los incentivos del prestatario con los del
prestamista. A mayor compromiso del prestatario este mayor incentivo tendr de actuar
como el prestamista desea.
Vigilancia y obligatoriedad de los convenios restrictivos: Se puede asegurar que
el prestatario no tome acciones riesgosas que comprometan el cumplimiento del
contrato a travs de clusulas restrictivas que lo limiten. La finalidad de los convenios
restrictivos es reducir el riesgo moral y la vigilancia es fundamental para su
cumplimiento. Los convenios pueden ser:
1.
2.
3.
4.

Convenios
Convenios
Convenios
Convenios

para
para
para
para

desalentar un comportamiento indeseable.

motivar un comportamiento deseable.
mantener en buen estado los colaterales.
dar informacin.

Aqu se observa el motivo porque los contratos de deuda suelen ser documentos
complejos (h8).
Intermediacin financiera: Es casi imposible descartar el riesgo moral ya que se
pueden buscar resquicios en los contratos y clusulas para tomar acciones indeseadas.
Por otra parte su cumplimiento requiere vigilancia.
Sin embargo se presenta el problema del paracaidista, por lo que probablemente no se
vigile de manera ptima, en contraste los intermediarios financieros conceden prstamos

privados que no se negocian y vigilarn de manera eficiente al ser el nico responsable

del cumplimiento del contrato. (h3, h4).
Resumen

Conflictos de inters
Los intermediarios financieros pueden lograr economas de escala ya que se especializan
en recolectar y analizar informacin, la cual pueden reutilizar. Por otra parte pueden
lograr economas de alcance, es decir, pueden bajar el costo de produccin de
informacin para cada servicio aplicando un recurso a servicios diferentes. (Prstamos,
bonos, acciones, etc.)
Los conflictos de inters son un tipo de problema de riesgo moral que se presenta
cuando una persona o institucin tienen objetivos (intereses) mltiples los cuales crean
conflicto entre s. Es altamente probable que ocurra cuando una institucin financiera
ofrece servicios mltiples y puede llevar a un individuo (o empresa) a ocultar o filtrar
informacin.
Son importantes porque informacin de mala calidad aumenta los problemas de
informacin asimtrica y evita que los fondos sean canalizados a oportunidades de
inversin productivas.

Surgimiento
Aseguramiento e investigacin en la banca de inversin: Los bancos de inversin
investigan a las compaas emisoras de valores y asegura estos valores vendindolos al
pblico en representacin de ellas. El conflicto de inters surge ya que atienden a dos
tipos de clientes (los que emiten y los que compran las acciones) para los cuales se
emplea la misma informacin para aplicar economas de alcance. Por ejemplo, si una
institucin tuviera ingresos esperados de corretaje menores a los de aseguramiento,
entonces el banco se ver incentivado a entregar informacin ms positiva a los
inversionistas. El resultado es una menor eficiencia del mercado de valores ya que pierde
credibilidad. Leer tcnica IPO (pgina 201).

Auditora y consultora de las firmas contables: un auditor verifica los libros de las
compaas y vigila la calidad de la informacin para reducir la asimetra. En la auditora
se pueden presentar conflictos de inters si tambin realiza consultora a la misma
empresa, tales como asesora fiscal o contable, por lo que ella misma analiza sus
polticas vindose propenso a no criticarlas entregando posible informacin alterada para
mantener clientes.
En Estados Unidos existen 2 polticas que buscan remediar este conflicto: La ley
Sarbanes-Oxley y la liquidacin legal global, ambas del 2002. Coinciden en incrementar
la vigilancia a nivel de supervisin para controlar y prevenir los conflictos de inters,
brinda incentivos a los bancos para que no exploten conflictos de inters (multas) y
medidas para mejorar la calidad de la informacin.
Leer aplicaciones Desarrollo financiero y crecimiento econmico y China es un
contraejemplo de la importancia del desarrollo financiero?

Crisis financiera y actividad econmica agregada

Las crisis financieras son importantes trastornos a los mercados financieros
caracterizados por descensos agudos de los precios de los activos y por la quiebra de
firmas financieras y no financieras. La crisis conduce a severas recesiones econmicas.
Estos trastornos ocasionan incremento en el problema de la seleccin adversa y de
riesgo moral tal que los mercados no pueden canalizar los fondos de manera eficiente,
contrayendo la actividad econmica.

Factores que causan la crisis financiera

Incremento en las tasas de inters: Como los individuos con proyectos de inversin
ms riesgosos estn dispuestos a pagar tasas ms altas, si las tasas de inters de
mercado aumentaran (por mayor demanda de prstamos o menor oferta de dinero) los
riesgos de crdito bueno tendran menos probabilidades de solicitar fondos. Como
aumenta la seleccin adversa los prestamistas ya no querrn hacer prstamos, por lo
tanto se reduce el mercado financiero, disminuyen las inversiones y la actividad
econmica agregada.
Incremento en la incertidumbre: Ya sea porque la institucin pueda quebrar, por
recesin o por un derrumbe en el mercado de valores, se hace ms difcil distinguir entre
riesgos de crditos buenos y malos. Como los prestamistas no pueden resolver el
problema de seleccin adversa hay un declive en la concesin de prstamos, en la
inversin y en la actividad econmica agregada.
Efectos del mercado de activos sobre los balances generales: Un declive el en
mercado de valores deteriora los balances generales de las empresas, lo que podra
aumentar los problemas de informacin asimtrica (el riesgo moral es ms probable
porque los prestamistas tienen menos que perder). Los prestamistas estn menos
dispuestos a conceder prstamos porque disminuye el capital contable neto (por la cada
de precios) que se utiliza para respaldar deudas al igual que el colateral. Esto trae menor
inversin y una disminucin en la actividad econmica agregada.

En economas con inflacin moderada los prstamos suelen ser con un vencimiento largo
y tasas fijas. Los declives en el mercado de acciones harn que el prstamo para la
empresa sea ms caro en trminos reales, porque el capital contable disminuye en
trminos reales. Tambin aumentan los problemas de informacin asimtrica y por ello
se conceden menos prstamos, hay menor inversin y la actividad econmica decae. (Lo
mismo sucede con prstamos valuados en moneda extranjera en pases en vas de
desarrollo).
*Las tasas de inters aparte de influir directamente en los problemas de informacin
asimtrica, tambin influyen en las crisis financieras a travs del efecto que provocan en
los balances generales, reduciendo los flujos de efectivo que disminuyen la liquidez de
los individuos para cumplir con las deudas. Esto provoca seleccin adversa y riesgo
moral, por lo que se reduce la concesin de prstamos, las inversiones y la actividad
econmica agregada.
Problemas en el sector bancario: Los balances de los bancos tienen efectos en la
concesin de prstamos. Si sufren un deterioro en sus balances y contraen su capital,
tendrn menos recursos para prestar, reduciendo la inversin y la actividad econmica.
Si los balances se deterioran severamente los bancos tendrn problemas y el temor se
puede difundir a otros bancos haciendo que estos tambin tengan malos resultados, esto
se conoce como pnico bancario y se debe a la informacin asimtrica. Se explica
porque los depositantes no tendrn seguridad de ahorrar en bancos provocando su
quiebra, as habr prdida de produccin de informacin para el mercado y de
intermediacin financiera. Como disminuye la oferta de prstamos suben las tasas de
inters aumentando los problemas de seleccin adversa y de riesgo moral, esto agrava
entonces la concesin de prstamos, reduce an ms las inversiones y resulta una
actividad econmica ms decada.
Desequilibrios fiscales del gobierno: Esto crea temor en relacin con el cumplimiento
de las deudas de gobierno, por lo que le cuesta encontrar compradores de sus fondos
obligando as a los bancos a comprarlos. Si la deuda disminuye su precio (producto del
riesgo de incumplimiento) los balances generales de los bancos se recienten y conceden
menos prstamos ocasionando los problemas anteriores descritos. Por otra parte los
temores de incumplimiento harn que el valor de la moneda nacional disminuya porque
los inversionistas sacan su dinero del pas, esto traer que las deudas de las empresas
denominadas en moneda extranjera aumenten en valor, perjudicando sus balances an
ms. Finalmente aumentaran los problemas de informacin asimtrica, reduciendo la
concesin de prstamos, las inversiones y la actividad econmica agregada
Qu es la deflacin de la deuda?