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1. INTRODUCCIN
Un aspecto de singular importancia para la actividad foresto-industrial
constituye la evaluacin tcnica y econmica que demuestre la viabilidad de
proyectos de inversin en el sector.
Un proyecto de inversin es un plan que, si se le asigna determinado
monto de capital y se le proporcionan insumos de varios tipos, podr producir un
bien o un servicio, til al ser humano o a la sociedad en general (BACA URBINA,
1996).
La evaluacin de un proyecto de inversin, cualquiera que ste sea, tiene
por objeto conocer su rentabilidad econmica y social, de tal manera que asegure
resolver una necesidad humana en forma eficiente, segura y rentable. Slo as es
posible asignar los recursos escasos a la mejor alternativa (BAQUERO, 1986).
Aunque cada estudio de inversin es nico y distinto a todos los dems, la
metodologa que se aplica en cada uno de ellos tiene la particularidad de poder
adaptarse a cualquier proyecto.
La estructura general de la metodologa de la evaluacin de proyectos
responde al cumplimiento de los siguientes pasos (BACA URBINA, 1996; SAPAG
CHAIN et al., 1996):
Anlisis de Mercado
Anlisis Tcnico-Operativo
Anlisis Econmico-Financiero
Evaluacin Econmica de Rentabilidad
DEFINICIN DE OBJETIVOS
ANLISIS DE MERCADO
Negativo
Positivo
ANLISIS TCNICO Y
OPERATIVO
Cancelar
ANLISIS ECONMICO Y
FINANCIERO
EVALUACIN ECONMICA
DE RENTABILIDAD
Negativa
Redisear
Cancelar
Positiva
ANLISIS DE
SENSIBILIDAD
DECISIN SOBRE
EL PROYECTO
4
Anlisis de la demanda
Anlisis de la oferta
Anlisis de los precios
Anlisis de la comercializacin
que generar el proyecto. Son muchas las decisiones que deben adoptarse
respecto de estas estrategias, como por ejemplo, la poltica de ventas, la poltica
de plazos de crdito, los intereses, los canales de distribucin, la marca, la
publicidad, etc.
Una vez que el estudio de mercado ha finalizado debe emitirse una
conclusin. sta debe referirse a los aspectos positivos y negativos encontrados a
lo largo de la investigacin (riesgos, trabas, condiciones favorables y toda
informacin que se considere importante). En forma numrica, debe decirse cul
es la magnitud del mercado potencial que existe para el producto. Si las
conclusiones son positivas se contina avanzando en el estudio del proyecto,
cuyo paso siguiente es el anlisis tcnico.
3. ANLISIS TCNICO-OPERATIVO
El objetivo del anlisis tcnico-operativo es verificar la posibilidad tcnica
de fabricacin del producto, que en definitiva significa resolver las preguntas
referentes a dnde, cunto, cundo, cmo y con qu producir lo que se pretende.
BACA URBINA (1996) subdivide esta instancia del estudio en cuatro etapas:
10
11
nmero de das
de desfase
Costos de produccin
Costos de administracin
Costos de venta
Costos financieros
llevar el perodo de anlisis ms all de los 15-20-25 aos, porque por efecto del
descuento, los posibles ingresos se reducen demasiado y no aportan casi nada a
la rentabilidad del proyecto (BAQUERO, 1986).
4.6. Valor residual del proyecto
La estimacin del valor que podra tener un proyecto despus de varios
aos de operacin es una tarea compleja. Este valor residual (BAQUERO, 1986),
es tambin llamado valor de desecho (SAPAG CHAIN, 1996),valor de salvamento
(BACA URBINA, 1996) o valor de rescate (VAN HORNE, 1976).
SAPAG CHAIN (1996) describen tres mtodos para calcular dicho valor,
aunque cada uno conduce a un resultado diferente: el mtodo contable, el mtodo
del valor comercial y el mtodo econmico.
Mtodo Contable
El mtodo contable calcula el valor residual como la suma de los valores
contables de los activos. El valor contable corresponde al valor de un activo que a
la fecha de la evaluacin an no se ha depreciado y se calcula restando al valor
de adquisicin la depreciacin acumulada hasta ese perodo. No corresponde
depreciar aquellos activos que no experimentan prdida de valor por su uso; a
stos se les asigna, al trmino del perodo de evaluacin, un valor igual al de su
adquisicin. Debido a lo aproximado y conservador del mtodo, su uso se
recomienda en el nivel de perfil y eventualmente en el de prefactibilidad.
Mtodo del Valor comercial
Este segundo mtodo, llamado del valor comercial o valor de mercado,
plantea que el valor residual corresponde a la suma de los valores comerciales de
reventa que seran posibles de esperar, corregidos por su efecto tributario. Es
claro que si se usa este mtodo, existe una gran dificultad para estimar cunto
podr valer, por ejemplo, dentro de diez aos, un activo que todava no se
compr. No resulta conveniente recomendar este mtodo en la formulacin de
proyectos nuevos, pero tiene un gran valor en aquellos proyectos en marcha,
donde son pocos los activos en los que se invertir, tal es el caso de proyectos de
remplazo de mquinas, proyectos de ampliacin o proyectos de abandono de una
lnea de productos. Cualquiera que sea el caso en que se aplique, presenta, sin
embargo, una complejidad adicional: la necesidad de incorporar el efecto tributario
que generara la posibilidad de hacer efectiva su venta.
Mtodo Econmico
Este mtodo supone que el proyecto valdr lo que es capaz de generar
desde el momento en que se evala hacia adelante. Dicho de otra forma, puede
estimarse el valor que un comprador cualquiera estara dispuesto a pagar por el
negocio en el momento de su valoracin. Este mtodo es el ms exacto, aunque
no siempre el ms conveniente y prctico de usar.
15
17
Por cociente:
P1 = [(TIR ProyectoFinanciado / TIR ProyectoPuro) 1] * 100 =
Este autor define un proyecto puro como aquel que formula su rendimiento en base a la relacin
insumo-producto.
2
La palanca financiera es el efecto modificatorio de la rentabilidad del capital del inversor
producida por la financiacin parcial de un proyecto de inversin.
18
Por diferencia:
P2 = (TIR ProyectoFinaciado TIR ProyectoPuro) =
saber, costos e ingresos del proyecto y por lo tanto, las dos medidas guardan
relacin entre s. Sin embargo, la informacin analtica que proporcionan es algo
diferente (GREGERSEN y CONTRERAS, 1980).
Valor actual neto
El valor actual neto (VAN) es el criterio ms usado. Se define como la
diferencia entre la sumatoria de los ingresos actualizados menos la sumatoria de
los egresos tambin actualizados. Se puede expresar la formulacin matemtica
del VAN de la siguiente manera:
Yt Ct
I0
t
t =1 (1 + i )
n
VAN =
donde:
Yt
Ct
I0
i
n
= flujo de ingresos,
= flujo de egresos,
= inversin inicial en el ao 0,
= tasa de referencia,
= plazo de duracin del proyecto.
Yt C t
(1 + r )
t =1
I0 = 0
donde r es la TIR.
Si la rentabilidad del proyecto (TIR) es igual o mayor que el rendimiento
mnimo fijado como referencia, se acepta la inversin.
El criterio de la TIR evala un proyecto en funcin de una nica tasa de
rendimiento por perodo, de modo tal que la totalidad de los ingresos actualizados
sean exactamente iguales a los desembolsos expresados en valores
descontados. A veces, la TIR presenta el inconveniente de presentar ms un valor
(caso de races mltiples).
20
Relacin beneficio/costo
La relacin beneficio/costo (RBC) tambin es utilizada como indicador de
rentabilidad de proyectos. Particularmente es usada por los gobiernos para
evaluar y seleccionar proyectos pblicos (WILLIAMS, 1990).
Los costos y los ingresos son reducidos a una secuencia de flujos netos de
caja y posteriormente, a un nmero simple que pasa a representar una medida de
la eficiencia econmica del proyecto. La expresin matemtica correspondiente
es:
n
Yt
(1 + i)t
RBC = n t =1
Ct
+ Io
t
t =1 (1 + i )
Se acepta como rentable un proyecto, si se obtiene un RBC mayor que 1 o
igual a 1, si se actualiza a la tasa de oportunidad del capital (tasa de referencia).
Estos tres indicadores son los ms comnmente utilizados para analizar
cualquier proyecto de inversin. Son consistentes entre s; esto significa que un
determinado proyecto, analizado por estos criterios, usualmente presenta un
mismo resultado. Por el contrario, un conjunto de indicadores no siempre expone
las mismas respuestas cuando se analizan y se comparan varios proyectos que
se excluyen unos de otros (VAN HORNE, 1976).
Los mtodos de evaluacin que se presentan a continuacin tambin
toman en cuenta el valor del dinero en el tiempo, pero sus aplicaciones son un
poco distintas:
Beneficio peridico equivalente
El beneficio peridico equivalente (BPE) es un flujo neto de caja constante,
donde el primero est concentrado al final del primer perodo de operacin del
proyecto, tal que, con una vida til igual al proyecto que se est analizando,
presenta el mismo VAN. En otros trminos, es el valor peridico y constante
necesario para pagar un monto igual al VAN de la inversin que se analiza, a lo
largo de su vida til (PEREIRA REZENDE, 1991). Aunque su uso puede ser ms
amplio, se lo ha restringido al anlisis de evaluacin de reemplazo de equipos y
mquinas en la empresa (BAQUERO, 1986; PEREIRA REZENDE, 1991; BACA
URBINA, 1996). Asimismo es un indicador muy til en la normalizacin de
proyectos3 (DAVIS et al., 1987; PEREIRA REZENDE, 1991).
Para una tasa de descuento dada i el BPE puede calcularse por la
ecuacin:
Normalizar proyectos de inversin significa aplicar alguna tcnica para poder comparar proyectos
de diferentes horizontes de planeamiento.
21
VAN (1 + i ) 1 (1 + i )
BPE =
(1 + i) nt 1
t
nt
donde:
n = nmero de perodos de capitalizacin
t = perodo de capitalizacin (en aos)
Para un perodo de capitalizacin anual (t = 1), la expresin anterior se
convierte en un beneficio anual equivalente (BAE) cuya expresin matemtica
resulta ser la siguiente:
VAN i (1 + i )
BPE =
(1 + i ) n 1
VES =
donde:
Cn = flujo de egresos en el ao n
n = duracin del proyecto
Q = cantidad de produccin obtenida al final del proyecto
Este indicador es frecuentemente usado para comparar y seleccionar uno
de entre varios proyectos alternativos. En esta seleccin de proyectos, ser
elegido aqul que presente el menor costo medio (PEREIRA REZENDE, 1991).
5.2. Determinacin de la tasa de descuento
Uno de los problemas ms difciles asociados al uso de algunos de los
indicadores de rentabilidad de proyectos, es la eleccin de una tasa de descuento
apropiada.
La tasa de descuento empleada en la actualizacin de los flujos de caja es
una de las variables que ms influyen en el resultado de la evaluacin de un
proyecto. Este hecho ha sido puesto de manifiesto por todos los autores de la
bibliografa consultada tales como VAN HORNE (1976), GREGERSEN et al.
(1980), BAQUERO (1986), WILLIAMS (1990), BREALEY et al.(1993), SAPAG
CHAIN (1996) y CANDIOTI (1999), entre otros.
Esta tasa de descuento se denomina costo del capital y corresponde a la
rentabilidad que el inversor le exige a la inversin por renunciar al uso alternativo
de sus recursos en proyectos con niveles de riesgos similares.
Cuando el inversor desea implementar una inversin debe tener en mente
una tasa de referencia mnima de ganancia sobre la inversin propuesta,
denominada por BACA URBINA (1996) tasa mnima aceptable de rendimiento.
PEREIRA REZENDE et al. (1991) afirman que esta tasa debe ser una tasa similar
a la de proyectos alternativos de similar grado de riesgo al alcance del inversor.
La tasa de referencia exige una prolija construccin cuando se est ante la
necesidad de decidir sobre diferentes proyectos de inversin que se someten a
consideracin (CANDIOTI, 1999). Se trata de construir un piso mnimo de
rentabilidad por debajo del cual la inversin propuesta no debe ser aceptada. La
base que ha de tomarse para fijar esa tasa de referencia est formada por los
23
26
***
27
SEGUNDA PARTE
EJERCICIOS DE APLICACIN
28
CASO 1
BUSCANDO LA TIR4
Enunciado
Se est planeando un negocio en el cual se calcula que debe invertirse
$1.900 en el ao cero y $ 2.000 en el ao uno. Se prev una duracin de 4 aos
para el proyecto. Los costos a incurrir en dicho negocio son los siguientes:
Ao 1:
Ao 2:
Ao 3:
Ao 4:
$ 3.000
$ 2.500
$ 3.000
$ 3.000
Se estima obtener ingresos por valor de $ 3.000 en los dos primeros aos de
funcionamiento, $ 5.000 en el tercero y $ 7.000 en el ltimo ao.
Objetivo
Calcular el VAN, la TIR (por interpolacin) y el pay-back descontado.
Resolucin
Con los datos del ejemplo debe construirse una tabla para obtener el flujo
neto de caja:
Aos
Inversin
Costos
Ingresos
0
1
2
3
4
1.900
2.000
-3.000
2.500
3.000
3.000
-3.000
3.000
5.000
7.000
- 1.900
- 2.000
500
2.000
4.000
29
Aos
0
1
2
3
4
- 1.900
- 2.000
500
2.000
4.000
- 1.900
- 1.818,18
413,22
1.502,62
2.732,05
Ahora debemos sumar en forma algebraica este flujo de caja actualizado. El valor
obtenido se denomina, por definicin, VAN:
VAN =
1.900
2.000
500
2.000
4.000
+
+
+
+
=
0
1
2
3
(1 + 0,10)
(1 + 0,10) (1 + 0,10)
(1 + 0,10) (1 + 0,10)4
0
1
2
3
4
- 1.900
- 2.000
500
2.000
4.000
- 1.900
- 1.739,13
378,07
1.315,03
2.287,01
340,98
Sumatoria (VAN al 15 %) =
30
Aos
0
1
2
3
4
- 1.900
- 2.000
500
2.000
4.000
- 1.900
- 1.666,66
347,22
1.157,40
1.929,01
- 133,03
Sumatoria (VAN al 20 %) =
TIR
340,98
c
a
0
15
20
i (%)
b
- 133,02
c
x
bc
a
31
x=
(20-15)* 340,98
(340,98+133,02)
x=
3,5968
Pero la tasa buscada (TIR) es la suma del 15% ms el valor de x, por lo que la
TIR por tanteos es del 18,5968 % anual.
Esta es la manera de proceder para encontrar la TIR por interpolacin.
Actualmente se puede hallar su valor exacto utilizando una planilla de clculos
(del tipo Excel) o simplemente, una calculadora financiera. Para el ejemplo, el
valor exacto de la TIR es del 18,48 % (con calculadora).
El prximo objetivo del ejemplo es hallar el perodo de repago o pay-back
descontado. Para ello partimos del flujo de caja actualizado a una tasa prefijada,
por ejemplo, del 15 %. El procedimiento consiste en calcular el flujo de caja
actualizado acumulado ao tras ao:
Aos
Flujo N. Caja
Actualizado Acumulado
0
1
2
3
4
- 1.900
- 1.739,13
378,07
1.315,03
2.287,01
- 1.900
- 3.639,13
- 3.261,06
- 1.946,03
340,98
VAN acumulado
340,98
0
3
aos
c
- 1.946,03
32
c
x
bc
a
310,58 das
33
CASO 2
CALCULAMOS OTROS INDICADORES DE RENTABILIDAD DE PROYECTOS5
Enunciado
Se pone a consideracin un proyecto forestal que consiste en una
plantacin de Eucaliptus sp. destinada a obtener madera para pulpa a los 8 aos
de implantacin. El volumen de produccin a obtener es de 52 tn/ha. El precio de
mercado de la pulpa es de $400/tn. Los datos de la inversin inicial y los costos
de cada labor a realizar se consignan en la tabla siguiente:
Aos
Actividades
Costos
($/ha)
0
1
2
3
4
5
6
7
8
Inversin inicial
Implantacin
Cuidados
Cuidados
Mantenimiento
Mantenimiento
Mantenimiento
Mantenimiento
Aprovechamiento
2.703
2.099
950
977
726
726
726
726
977
Objetivo
Hallar la RBC, el VES y el costo-precio, suponiendo una tasa de referencia
del 12 % anual.
Resolucin
Para calcular la RBC se requiere trabajar por separado con la corriente de
ingresos y de egresos (inversin ms costos), efectuando la actualizacin y la
suma respectiva:
Ao
0
1
2
3
4
5
6
7
8
Ingresos
Inversin
Costos
($/ha)
($/ha)
($/ha)
-2.703
-------20.800
Sumatoria:
-2.099
950
977
726
726
726
726
977
Ingresos
Egresos
Actualizados(12%) Actualizados(12%)
($/ha)
($/ha)
--------8.401
8.401
2.703
1.874
757,33
695,40
461,38
412
367,80
328,40
394,60
7.994,00
34
8 . 401
= 1, 05
7 . 994
VES =
407 (1 + 0 ,12 ) 8
= $ 682 , 75 / ha
(1 + 0 ,12 ) 8 1
$ 7 . 994 (1 + 0 ,12 ) 8
Costo precio =
= $ 380 , 63 / tn
52 tn
El proyecto cubrir todos los egresos cuando el precio del producto sea, por lo
menos de $ 380,63 por tonelada. Dicho en otros trminos, $380,63 es el precio
unitario mnimo que permite, al proyecto, cubrir exactamente los egresos a una
tasa de descuento del 12 %.
***
35
CASO 3
RENTABILIDAD DE UNA PLANTACIN DE EUCALIPTO6
Enunciado
Se planea realizar una inversin que consiste en forestar con Eucaliptus
grandis, con espaciamiento 3 x 2,5 metros, en el Estado de Minas Gerais (Brasil),
con destino a la produccin de carbn vegetal, con un horizonte de 3 cortes a
efectuarse a los 7, 14 y 21 aos de la plantacin. Los datos de ingresos, costos e
inversin son los siguientes:
Objetivo
Realizar la evaluacin econmica de este emprendimiento forestal
utilizando el indicador BPE (beneficio peridico equivalente). La tasa de referencia
usada para la actualizacin es del 8 % anual.
Resolucin
Este caso es diferente al anterior; aqu se plantea un proyecto de
forestacin que maneja un rgimen de tallar, utilizando una especie que rebrota
de cepa. En trminos econmicos, esto significa una sola inversin inicial (al
efectuar la plantacin) y tres momentos de obtencin de ingresos (al realizar cada
corte, a intervalos de 7 aos). Esta situacin particular permite aplicar claramente
el indicador del BPE para evaluar la inversin.
Datos extrados del trabajo Determinacin de la rotacin econmica para Eucaliptus grandis, de
Pereira Rezende, J.L. Universidad Federal de Viosa. Minas Gerais.Brasil.1990.
36
Para resolver el problema conviene trazar una lnea de tiempo y ubicar en ella la
inversin, los costos y los ingresos del proyecto, en el momento exacto en que
ocurren:
3.045,96
2.741,36
14
397,49
35,15
22,82
15,42
39,04
48,7
583,8
48,7
525,42
2.436,76 Ingresos
21 aos
467,04
Egresos
Los costos anuales suman u$s 71,63/ha (no se consignan en la lnea de tiempo) y
se repiten en forma invariable durante los 21 aos de duracin del proyecto. En
lugar de actualizar cada uno de ellos por separado (habra que efectuar 22
actualizaciones), podemos simplificar la tarea aplicando una frmula que calcule
directamente la suma actualizada de cada uno de los 22 montos anuales (desde
el ao 0 al 21), todos iguales a u$s 71,63. La frmula se expresa por:
[
[
]
]
R (1 + i ) 1
=
S =
n
i (1 + i ) 1
n
Anuales =
[
0 , 08 [(1 + 0 , 08 )
71 , 63 (1 + 0 , 08 )
21
21
] = u $ s 717 ,50 / ha
1]
1
Ordenemos ahora los datos en una tabla a fin de actualizar ingresos y egresos:
Aos Ingresos Inversin
(u$s/ha)
Costos
(u$s/ha)
(u$s/ha)
0
-432,64
0-21
-7
3.045,96
14 2.741,28
21 2.436,76
Sumatoria =
77,28
71,63
632,5
574,12
467,04
Ingresos
Actualizados(8%)
Egresos
Actualizados(8%)
(u$s/ha)
(u$s/ha)
--1.777,28
933,29
484,07
3.194,64
509,92
717,50
369,05
195,46
92,78
1.884,71
Para encontrar el BPE es forzoso hallar antes el VAN. En este caso ser:
37
BPE =
1309 , 93 (1 + 0 , 08 ) 1 (1 + 0 , 08 ) 21
7
[(1 + 0 ,08 )
21
= u $ s1 . 166 ,86 / ha
38
CASO 4
ES RENTABLE FORESTAR CON PINOS EN MISIONES? 7
Enunciado
Se desea realizar una forestacin con Pinus sp en la provincia de Misiones
con destino a la produccin de madera para aserrado, debobinado y pulpa. Los
datos tcnicos y econmicos se consignan a continuacin:
Densidad de plantacin: 2.222 plantas/ha
Plan de manejo: poda seguida de raleo en los aos 4, 5 y 6.
Turno de corta: 25 aos (tala rasa)
Produccin obtenida en la tala rasa y destino industrial:
Pulpa = 109 tn/ha
Aserrado 1ra = 107 tn/ha
Aserrado 2da = 205 tn/ha
Debobinado = 187 tn/ha
Valor de la tierra = $ 420/ha
Costo Implantacin (Ao 1) = $829/ha
Cuidados culturales (Ao 2) = $289/ha
Cuidados culturales (Ao 3) = $75/ha
Gastos anuales de administracin (Aos 0 al 25) = $20/ha/ao
Costo de Poda y Raleo 1 (Ao 4) = $212/ha
Costo de Poda y Raleo 2 (Ao 5) = $164/ha
Costo de Poda y Raleo 3 (Ao 6) = $138/ha
Costo de Aprovechamiento de tala rasa = $3.940/ha
Costo de Flete de la produccin obtenida = $3,5/tn
Ingreso por venta de la produccin (Ao 25) = 24.373,50 $/ha
Subsidio estatal por plantacin = $600/ha (percibido en Ao 2)
Subsidio estatal por Poda y Raleo 1 = $130/ha (recibido en Ao 5)
Objetivo
Calcular el VAN (al 7%anual) y la TIR.
Resolucin
En general, la inversin en activos fijos est sujeta a depreciacin; el valor
residual de estos activos es el valor que tienen los mismos al final de la vida til
del proyecto y en consecuencia, corresponde consignar dicho valor residual como
un ingreso del proyecto. En particular, no corresponde depreciar aquellos activos
que no experimentan prdida de valor; a stos se les asigna, al trmino del
perodo de evaluacin, un valor igual al de su adquisicin. La tierra es un activo
que no est sujeto a depreciacin y por ello, su valor se recupera totalmente al
final del perodo.
39
0
0-25
1
2
3
4
5
6
25
25
Costos
Ingresos
($/ha)
($/ha)
($/ha)
420
-20
829
289
75
212
164
138
3.940
2.128
---600
--130
-24.373,5
420
Ingresos
Actualizados (7%)
($/ha)
Egresos
Actualizados (7%)
($/ha)
---524,06
--92,69
-4.490,80
77,38
5.184,93
420
233,07
774,76
252,42
61,22
161,73
116,92
91,95
725,94
392,08
3.230,09
40
CASO 5
RENTABILIDAD EN LA INDUSTRIA FORESTAL8
Enunciado
Considere el estudio de factibilidad de un proyecto industrial que estima
elaborar y vender 1.500.000 unidades anuales de cajones de madera para frutas
y verduras a un precio de $1,10 por envase. Se plantea un horizonte de
evaluacin de 8 aos. Durante el primer ao la planta utilizar el 60 % de su
capacidad productiva, en el segundo ao usar el 80 % y a partir del tercer ao,
producir al 100 % de su capacidad instalada.
El estudio tcnico defini una tecnologa para el proyecto que requerir las
siguientes inversiones:
Terreno:
Obras civiles:
Maquinaria y equipos:
Gastos de instalacin:
Sistema c/Incendios:
Mobiliario Oficina:
$2.300
$251.280
$895.000
$69.700
$5.000
$2.500
La obra civil tiene una vida til de 25 aos (amortizacin lineal del 4 % anual); el
mobiliario 8 aos (amortizacin del 12,5 % anual) y el resto de la inversin dura
10 aos (amortizacin del 10 % anual).
Del anlisis econmico se determin que los costos variables estimados del
proyecto sern los que a continuacin se detallan:
Concepto/ Ao
3-8
203.148
24.179
107.318
270.864
32.239
143.562
338.580
40.299
187.231
41
Objetivo
Suponiendo una tasa de descuento del 11 % anual, realizar la evaluacin
econmica del proyecto a fin de determinar si se justifica la inversin, utilizando
los indicadores VAN, TIR, RBC y pay back descontado.
Resolucin
Calculemos, en primer lugar, los ingresos esperados del proyecto:
Aos
Capacidad de
produccin
Programa de
produccin
(%)
(unidades)
60
80
100
900.000
1.200.000
1.500.000
1
2
3 al 8
Ingresos
($)
990.000
1.320.000
1.650.000
Inversin
Depreciacin anual
Valor residual
($)
($/ao)
($)
10.051
89.500
6.970
500
313
170.870
179.000
13.940
1.000
0
364.810
251.280
Maquinaria y equipos
895.000
Instalaciones
69.700
Sistema/incendio
5.000
Mobiliario
2.500
Valor residual total:
42
Concepto/ Aos
1. Ingreso por ventas
2. Costos variables
3. Contribucin marginal (12)
4. Costos fijos sin depreciacin
5. Depreciacin
6. Utilidades antes de impuestos (3-4-5)
7. Impuesto a las ganancias
8. Utilidades despus de impuestos (6-7)
9. Depreciacin
10. Inversin en terreno
11. Otras inversiones en capital fijo
12. Inversin en capital de trabajo
13. Recuperacin inversin en terreno
14. Recuperacin capital de trabajo
15. Valor residual de la planta
16. Flujo de caja (8+9+...+15)
- 2.300
- 1.223.480
- 348.504
- 1.574.284
1
990.000
334.645
655.355
188.111
107.334
359.911
102.870
257.040
107.334
- 74.680
289.695
2
3 al 7
1.320.000 1.650.000
446.665
566.110
873.335 1.083.890
188.111
188.111
107.334
107.334
577.891
788.445
174.804
244.287
403.087
544.158
107.334
107.334
8
1.650.000
566.110
1.083.890
188.111
107.334
788.445
244.287
544.158
107.334
- 79.630
430.789
651.492
2.300
502.814
364.810
1.521.416
43
Las tres tcnicas de evaluacin, VAN, TIR y RBC, proporcionan en este caso un
resultado idntico, es decir, el mismo criterio de seleccin del proyecto. A la tasa
de rendimiento requerida del 11 %, los valores obtenidos con los tres indicadores
conducen a la aceptacin del proyecto: el VAN es positivo, la TIR es mayor que la
tasa de referencia y la RBC es mayor que 1.
El VAN positivo obtenido manifiesta que el proyecto est en condiciones de
devolver el capital invertido, de pagar una tasa del 11 % de inters anual y de
generar excedentes por un monto de $ 1.650.787 a los ocho aos. Dicho en otros
trminos, el VAN positivo significa que el retorno esperado de la inversin es
mayor que el 11 % anual. Efectivamente, ese retorno es del 30,59 % anual que,
por definicin, representa la TIR. Si se exigiesen retornos del capital superiores al
30,59 % el proyecto no sera recomendable.
Por otra parte la RBC es superior a 1. El ndice hallado de 1,25 expresa que los
ingresos superan 1,25 veces los costos del proyecto, ambos descontados al
momento presente. El valor del pay-back seala que se necesitan 3,31 aos para
recuperar la inversin inicial.
***
45
CASO 6
Y SI PEDIMOS UN CRDITO?9
Enunciado
Tomemos los datos del caso anterior, Caso 5. Veamos qu ocurre con la
rentabilidad del proyecto si suponemos que el inversor no puede afrontar la
totalidad de la inversin inicial con fondos propios y recurre al financiamiento de
cierto porcentaje de la misma.
Los datos del crdito a tomar son los siguientes:
Objetivo
Medir la rentabilidad, para el inversor, del capital propio destinado al
proyecto y cuantificar el efecto palanca.
Resolucin
En primer lugar debemos calcular las cuotas de devolucin del crdito. La
tabla de pagos de la deuda es la que se presenta a continuacin:
Aos Prstamo
($)
Intereses
Amortizacin
Cuota
($)
($)
($)
Flujo de la
financiacin
($)
0
1
2
3
4
5
6
7
8
943.190
56.591
56.591
56.591
48.478
39.878
30.763
21.100
10.857
--135.218
143.331
151.931
161.047
170.710
180.953
-56.591
56.591
191.810
191.810
191.810
191.810
191.810
191.810
943.190
-56.591
-56.591
-191.810
-191.810
-191.810
-191.810
-191.810
-191.810
Los datos y las caractersticas del crdito fueron tomados del Programa de Dinamizacin
Productiva Regional. Unidad Operadora Provincial-CFI. Santiago del Estero. 1998.
46
Flujo del
proyecto original
Flujo del
financiamiento
Flujo modificado
-1.574.284
289.695
430.789
651.492
651.492
651.492
651.492
651.492
1.521.416
943.190
-56.591
-56.591
-191.810
-191.810
-191.810
-191.810
-191.810
-191.810
-631.094
233.104
374.198
459.682
459.682
459.682
459.682
459.682
1.329.606
0
1
2
3
4
5
6
7
8
por cociente:
P1 = [(56,84 / 30,59) 1] * 100 = 85,81%
por diferencia:
P2 = (56,84 - 30,59) = 26,25%
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BIBLIOGRAFA CITADA
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Mxico. 339 p.
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Curitiba, Brasil. 142 p.
BERGER R. y R. GARLIPP, 1982. Custo-preo: uma alternativa financeira na
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Pesquisas e Estudos Florestais. Piracicaba, Brasil. 8 p.
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Cuarta edicin. McGraw-Hill. Madrid. Cap. 2-6.
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Segunda edicin. Editorial Universidad Adventista del Plata. Entre Ros.
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PASCALE R., 1992. Decisiones Financieras. Ediciones Macchi. Buenos Aires.
Cap. 7: 129-161.
48
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