El estudio de proyectos

1 EL ESTUDIO DE PROYECTOS
1.1 Preparacin y evaluacin de proyectos
Un proyecto es la bsqueda de una solucin inteligente al planteamiento de un problema
tendiente a resolver, entre tantos, una necesidad humana. El proyecto surge como respuesta
a una idea que busca la solucin de un problema o la manera de aprovechar una oportunidad
de negocios.
Al preparar y evaluar un proyecto se pretende encontrar la mejor solucin al problema
econmico que se ha planteado, y as conseguir que se disponga de antecedentes y la
informacin necesaria para asignar racionalmente los recursos escasos a la alternativa de
solucin ms eficiente y viable frente a una necesidad humana percibida.
La Pre-inversin consta de dos etapas. La primera etapa es la Preparacin del proyecto, es
decir, se determina magnitud de la inversin, los costos y beneficios. La segunda etapa es la
Evaluacin del proyecto, en otras palabras, se mide la rentabilidad de la inversin.
Las causas del fracaso o del xito pueden ser:

* Cambios tecnolgicos
* Cambios en el contexto poltico: cambios de gobierno o variaciones econmicas.
* Cambios en las relaciones comerciales internacionales
* Inestabilidad de la naturaleza
* Entorno institucional
* Normativa legal

1.2 La toma de decisiones asociadas con un proyecto

No existe una concepcin rgida definida en trminos de establecer mecanismos precisos en
la toma de decisiones asociadas con un proyecto. No obstante, resulta obvio sealar que la
adopcin de decisiones exige disponer de un sinnmero de antecedentes que permitan que
esta se efecte inteligentemente.
Lo fundamental en la toma de decisiones es que stas se encuentran cimentadas en
antecedentes bsicos concretos que hagan que se adopten concienzudamente y con el ms
pleno conocimiento de las distintas variables que entran en juego.

Evaluacin de proyectos consisten entonces, en un conjunto de antecedentes justificatorios,

mediante los cuales se establecen las ventajas y desventajas que tiene la asignacin de
recursos para una idea o un objetivo determinado.

1.3 Tipologa de los proyectos:

Uno de los primeros problemas que se observan al evaluar un proyecto es la gran diversidad
de tipos de proyectos que se pueden encontrar, dependiendo tanto del objetivo de estudio,
como de la finalidad de la inversin.
Segn el objetivo o finalidad del estudio, de acuerdo con lo que se espera medir con la
evaluacin, es posible identificar 3 tipos de proyectos que obligan a conocer 3 formas de
obtener los flujos de caja para lograr el resultado deseado:
1. Estudios para medir la rentabilidad del proyecto, es decir, del total de la inversin,
independientemente de dnde provengan los fondos.
2. Estudios para medir la rentabilidad de los recursos propios invertidos en el proyecto.
3. Estudios para medir la capacidad del propio proyecto para enfrentar los compromisos de
pago asumidos en un eventual endeudamiento para su realizacin.
Para el evaluador de proyectos es necesario y fundamental diferenciar entre la rentabilidad del
proyecto y la rentabilidad del inversionista. La rentabilidad del proyecto es la que busca medir
la rentabilidad del negocio independientemente de quien lo haga, mientras que la rentabilidad
del inversionista es la que busca medir la rentabilidad de los recursos propios del inversionista
en la eventualidad de que se lleve a cabo el proyecto.
Segn la finalidad o el objeto de la inversin, es decir, del objetivo de la asignacin de
recursos es posible distinguir entre:
a) Proyectos que buscan crear nuevos negocios: en este caso, la evaluacin se concentrar
en determinar todos los costos y beneficios asociados directamente con la inversin.
b) Proyectos que buscan evaluar un cambio, mejora o modernizacin de empresas ya
existentes: solo considerar aquellos que son relevantes para la decisin que se deber
tomar.
a. Un proyecto de modernizacin puede incluir:
i. Externalidad
ii. Internalizacin
iii. Reemplazo
iv. Ampliacin
v. Abandono

1.4 La evaluacin de proyectos

Si se encarga la evaluacin de un mismo proyecto a dos especialistas diferentes,
seguramente ambos resultados sern distintos por el hecho de que la evaluacin se basa en
estimaciones de lo que se espera sean en el futuro los beneficios y costos que se asocian a
un proyecto.
La evaluacin de proyectos pretende medir objetivamente ciertas magnitudes cuantitativas
resultantes del estudio del proyecto, y dan origen a operaciones matemticas que permiten
diferentes coeficientes de evaluacin. Lo realmente decisivo es poder plantear premisas y
supuestos vlidos que hayan sido sometidos a convalidacin a travs de distintos
mecanismos y tcnicas de comprobacin.
Por otra parte la clara definicin de cul es el objetivo que se persigue con la evaluacin
constituye un elemento clave para tener en cuenta en la correcta seleccin del criterio
evaluativo. Un proyecto puede tener diferentes apreciaciones desde el punto de vista privado
y el social.
Cualquiera que sea el marco en el que el proyecto est inserto, siempre ser posible medir los
costos de las distintas alternativas de asignacin de recursos a travs de un criterio
econmico que permita, en definitiva, conocer las ventajas y desventajas cualitativas y
cuantitativas que implica la asignacin de los recursos escasos a un determinado proyecto de
inversin.

2 EL PROCESO DE PREPARACIN Y EVALUACIN

DE PROYECTOS
El Estudio del proyecto pretende contestar el interrogante de si es o no conveniente realizar
una determinada inversin. El estudio de viabilidad debe simular con el mximo de precisin lo
que sucedera con el proyecto si este fuera implementado.

2.1 Alcances del estudio de proyectos

En trminos generales, son varios los estudios particulares que deben realizarse para evaluar
un proyecto: los de viabilidad comercial, tcnica, legal, organizacional, de impacto ambiental y
financiera. Por lo regular, el estudio de una inversin se centra en la viabilidad econmica o
financiera, y toma el resto de las variables nicamente como referencia.
Estudio de viabilidad comercial: indicara si el mercado es sensible o no al bien producido u
ofrecido por el proyecto y la aceptabilidad que tendra en su consumo o uso, permitiendo
determinar la postergacin o rechazo de un proyecto sin tener que asumir los costos que
implica un estudio econmico completo.
Estudio de viabilidad tcnica: analiza las posibilidades materiales, fsicas o qumicas de
producir el bien o servicio que desea generarse con el proyecto.

Estudio de viabilidad legal: asegurar la existencia o ausencia de restricciones de carcter legal

que impediran el funcionamiento del proyecto.
Estudio de viabilidad organizacional: su objetivo es definir si existen condiciones mnimas
necesarias para garantizar la viabilidad de la implementacin, tanto estructural como lo
funcional.
Estudio de viabilidad financiera: determina su aprobacin o rechazo, mire la rentabilidad que
retorna la inversin, medido con base monetaria.
Estudio de viabilidad del impacto ambiental: encontrar las normas impuestas en materia de
regulacin ambiental para impedir futuros impactos negativos derivados de una eventual
compensacin del dao causado por una inversin.

2.2 El estudio de proyecto como proceso cclico

El proceso de un proyecto reconoce 4 grandes etapas: idea, preinversin, inversin y
operacin.
Idea: puede enfrentarse sistemticamente bajo una modalidad de gerencia de beneficios, es
decir, donde la organizacin est estructurada operacionalmente bajo un esquema de
bsqueda permanente de nuevas ideas de proyectos.

Preinversin: se realizan los 3 estudios de viabilidad

Perfil: se elabora a partir tanto de la informacin existente, como del juicio comn y de la
opinin que da la experiencia. En el estudio del perfil se busca determinar si existe alguna
razn que justifique el abandono de una idea antes de que se destinen recursos.
Prefactibilidad: profundiza en la investigacin, y se basa en informacin de fuentes
secundarias para definir las variables principales referidas al mercado, a las alternativas
tcnicas de produccin y a la capacidad financiera de los inversionistas, entre otros. Se
caracteriza fundamentalmente por descartar soluciones con mayores elementos de juicio.
Como resultado de este estudio, sufre la recomendacin de aprobacin, abandono o
postergacin.
Factibilidad: se elabora sobre la base de antecedentes precisos obtenidos mayoritariamente a
travs de fuentes de informacin primarias. Este estudio constituye el paso final de la etapa de
preinversin.
El estudio de proyectos, cualquiera que sea la profundidad con que se realice, distingue dos
grandes etapas: la de formulacin y preparacin, y la de evaluacin. La primera tiene dos
objetivos: definir todas las caractersticas que tengan algn grado de efecto en el flujo de
ingresos y egresos monetarios del proyecto y calcular su magnitud. La segunda etapa, busca
determinar la rentabilidad de la inversin en el proyecto.
En la etapa de evaluacin, es posible distinguir tres sub-etapas:

1. Medicin de la rentabilidad del proyecto

2. Anlisis de las variables cualitativas
3. Sensibilizacin del proyecto
El anlisis completo de un proyecto requiere de por lo menos la realizacin de cuatro estudios
complementarios: de mercado, tcnico, organizacional-administrativo-legal y financiero.

2.3 Estudio tcnico del proyecto

Tiene como objeto proveer informacin para cuantificar el monto de las inversiones y de los
costos de operacin pertinentes a esta rea. Una de sus conclusiones de este estudio es que
se deber definir la funcin de produccin que optimice el empleo de los recursos disponibles
en la produccin del bien o servicio del proyecto.
Con este estudio se determinaran los requerimientos de equipos de fbrica para la operacin
y el monto de la inversin correspondiente. La descripcin del proceso productivo posibilitar
conocer las materias primas y los insumos restantes que este demandar.
La definicin del tamao del proyecto es fundamental para la determinacin de las inversiones
y los costos que se derivan del estudio tcnico. Las interrelaciones entre decisiones de
carcter tcnico se complican al tener que combinarse con decisiones derivadas de los
restantes estudios particulares del proyecto.

2.4 El estudio de mercado

Muchos costos de operacin pueden preverse simulando la situacin futura y especificando
las polticas y los procedimientos que se utilizaran como estrategia comercial. Decisiones
como el precio de introduccin, las inversiones para fortalecer una imagen, el
acondicionamiento de los locales de venta en funcin de los requerimientos observados en el
estudio de los clientes potenciales y las polticas de crdito recomendadas por el mismo
estudio, pueden constituirse en variables pertinentes para el resultado de la evaluacin.
Metodolgicamente se deben estudiar 4 aspectos:
a) El consumidor y las demandas del mercado y del proyecto, actuales y proyectadas
El anlisis del consumidor tiene por objeto caracterizar a los consumidores actuales y
potenciales, identificando sus preferencias, hbitos de consumo, motivaciones, etc., para
obtener un perfil sobre el cual pueda basarse la estrategia comercial.
El anlisis de la demanda cuantifica el volumen de bienes o servicios que el consumidor
podra adquirir de la produccin del proyecto.
b) La competencia y las ofertas del mercado y del proyecto, actuales y proyectadas.

El estudio de la competencia es fundamental ya que la estrategia que se defina para el

proyecto puede ser indiferente a esta. Es preciso conocer las estrategias que sigue la
competencia para aprovechar sus ventajas y evitar sus desventajas.
c) La comercializacin del producto o servicio generado por el proyecto
Deben tomarse decisiones sobre polticas de ventas y de crdito, intereses, precio, canales de
distribucin, marca, estrategia publicitaria, inversiones en creacin de la imagen, etc.
d) Proveedores y la disponibilidad y el precio de los insumos, actuales y proyectados.
Se debe determinar la disponibilidad de insumos y el precio que debe pagarse para su
abastecimiento.

2.5 El estudio organizacional-administrativo-legal

Para cada proyecto es posible definir la estructura organizativa que ms se adapte a los
requerimientos de su posterior operacin. Conocer esta estructura es fundamental para definir
las necesidades de personal calificado para la gestin y por tanto, estimar con mayor precisin
los costos indirectos de la mano de obra ejecutiva.
La decisin de desarrollar internamente actividades que pudieran subcontratarse influye
directamente en los costos por la mayor cantidad de personal que pudiera necesitarse, la
mayor inversin en oficinas y equipamiento y el mayor costo en materiales y otros insumos.
Los aspectos legales pueden restringir la localizacin y obligar a mayores costos de
transporte, o bien pueden otorgar franquicias para incentivar el desarrollo de determinadas
zonas geogrficas donde el beneficio que obtendra el proyecto superara los mayores costos
de transporte. Uno de los efectos ms directos de los factores legales y reglamentarios se
refiere a los aspectos tributarios.

2.6 El estudio financiero

Sus objetivos son: ordenar y sistematizar la informacin de carcter monetario que
proporcionan las etapas anteriores, elaborar los cuadros analticos y datos adicionales para la
evaluacin del proyecto y evaluar los antecedentes para determinar la rentabilidad.
La sistematizacin de la informacin financiera consiste en identificar y ordenar todos los
tems de inversiones, costos e ingresos que puedan deducirse de los estudios previos.
Los ingresos de operacin se deducen de la informacin de precios y demanda proyectada,
calculados en el estudio de mercado, de las condiciones de venta, de las estimaciones de
venta de residuos y del clculo de ingresos por venta de equipos cuyo reemplazo esta previsto
durante el periodo de evaluacin del proyecto, segn antecedentes que pudieran derivarse de
los estudios tcnicos, organizacional y de mercado.
Los costos de operacin se calculan con la informacin de prcticamente todos los estudios
anteriores. La evaluacin del proyecto se realiza sobre la estimacin del flujo de caja de los

costos y beneficios. El resultado de la evolucin se mide por medio de distintos criterios que,
ms que operativos, son complementarios entre s.

2.7 El estudio del impacto ambiental

Se sugiere introducir en la evaluacin de proyectos las normas ISO 14,000 las cuales
consisten en una serie de procedimientos asociados con dar a los consumidores una mejora
ambiental continua de los productos y servicios que proporcionara la inversin, asociada con
los menores costos futuro de una eventual reparacin de los daos causados sobre el medio
ambiente. La gestin del impacto ambiental se tiende a la bsqueda de un proceso continuo
de mejoramiento ambiental de toda la cadena de produccin.
El estudio de impacto ambiental como parte de la evaluacin econmica de un proyecto no ha
sido lo suficientemente tratado, aunque se observan avances sustanciales en el ltimo tiempo.
Una tipologa de estudios de impacto ambiental permite identificar tres tipos:
1. Cualitativos: identifica, analizan y explican los impactos positivos y negativos que podra
causar al ambiente la implementacin del proyecto.
2. Cualitativo numricos: relaciona factores de ponderacin en escala de valores numricos a
las variables ambientales.
3. Cuantitativos: determinan tanto los costos asociados con las medidas de mitigacin total o
parcial como los daos evitados, incluyendo ambos efectos dentro de los flujos de caja
proyectados.
Existen distintos mtodos que permiten incorporar el factor monetario al efecto ambiental:
a) Mtodo de valoracin contingente: busca determinar la disposicin a pagar de las personas
por los beneficios que se espera produzca el proyecto.
b) Mtodo del costo evitado: considera que el costo asociado con una externalidad debe ser
asumido por el proyecto que la ocasiona, para lo cual incorpora dentro de los costos el gasto
de subsanar el dao causado o, dentro de los beneficios, el costo que la inversin evitara al
resto de la comunidad.
c) Mtodo de los precios hednicos: busca determinar todos los atributos de un bien que
podra explicar el precio que las personas estn dispuestas a pagar por el.
Alcance del estudio: El estudio debera incluir todos los peligros, riesgos e impactos asociados
con las personas, el medio ambiente, la comunidad del entorno y los bienes fsicos donde se
inserta el proyecto.

3 ESTRUCTURA ECONMICA DEL MERCADO

El mercado est conformado por la totalidad de los compradores y vendedores potenciales del
producto o servicio que se vaya a elaborar segn el proyecto. La investigacin de mercado
entrega informacin histrica y actual tanto del comportamiento de los consumidores,

proveedores, competidores, como de los canales de distribucin para la comercializacin del

producto del proyecto.

3.1 Estructura de mercado

El ambiente competitivo en que se desenvolver el proyecto puede adquirir una de las
siguientes formas generales:
1. Competencia perfecta: se caracteriza porque en el mercado de un determinado producto
existen muchos compradores y vendedores que no pueden influir en el precio; el producto es
idntico y homogneo; existe movilidad perfecta de los recursos; no hay barreras de entrada o
salida y los agentes econmicos estn perfectamente informados de las condiciones del
mercado.
2. Monopolio: un solo proveedor vende un producto para el que no hay sustitutos perfectos, y
las dificultades para ingresar a esa industria son grandes.
3. Competencia monoplica: existen numerosos vendedores de un producto diferenciado y, en
el largo plazo, no hay dificultades para entrar o salid de la industria.
4. Oligopolio: hay pocos vendedores de un producto homogneo o diferenciado y el ingreso o
salida de la industria es posible pero con dificultades.

4 EL ESTUDIO DE MERCADO
El concepto de estudio de mercado se identifica con la definicin del precio al que los
consumidores estn dispuestos a comprar, como a la demanda. Los objetivos particulares del
estudio de mercado sern ratificar la posibilidad real de colocar el producto o servicio que
elaborara el proyecto en el mercado, conocer los canales de comercializacin que usan o
podran usarse en la comercializacin de ellos, determinar la magnitud de la demanda que
podra esperarse y conocer la composicin, las caractersticas y la ubicacin de los
potenciales consumidores.

4.1 El mercado del proyecto

Al estudiar el mercado de u proyecto es preciso reconocer los agentes que, con su actuacin,
tendrn algn grado de influencia sobre las decisiones que se tomarn al definir su estrategia
comercial. En este sentido son cinco los submercados que se reconocern al realizar un
estudio de factibilidad: proveedor, competidor, distribuidor, consumidor y externo.
Mercado Proveedor: Debern estudiarse todas las alternativas de obtencin de materias
primas, as como sus costos, condiciones de compra, sustitutos, durabilidad, necesidad de
infraestructura especial para bodegaje, oportunidad y demoras en la recepcin, disponibilidad,
seguridad en recepcin, etc. Es necesario conocer las proyecciones a futuro.

Mercado Competidor: Se debe tener en cuenta que cuando la materia prima es escasa o los
medios de transporte son escasos la competencia por ellos ser prioritaria. El mercado
competidor directo son las empresas que elaboran y venden productos similares a los del
proyecto. Es imprescindible conocer la estrategia comercial que stas desarrollen para
enfrentar la mejor manera su competencia en el mercado consumidor.
El mercado distribuidor: es el que requiere un menor nmero de variables pero no es menos
importante. La disponibilidad de un sistema que garantice la entrega oportuna de los
productos al consumidor es sumamente importante. Uno de los factores ms importantes son
los costos de distribucin y son los que determinan el precio al que llegar el producto al
consumidor y por lo tanto la demanda que deber enfrentar el proyecto.
El mercado consumidor: es probablemente el que ms tiempo requiere para su estudio. La
complejidad del consumidor hace que se tornen imprescindibles varios estudios especficos
sobre l, ya que as podrn definirse diversos efectos sobre la composicin del flujo de caja
del proyecto. Se deben definir los hbitos y motivaciones de compra para definir tanto al
consumidor real como al potencial.
Mercado externo: recurrir a fuentes externas de abastecimiento de materias primas obliga a
consideraciones y estudios especiales que se diferencian del abastecimiento en el mercado
local.
Ninguno de estos mercados puede analizarse exclusivamente sobre la base de lo ya
existente. Siempre podr haber proveedores que la competencia directa no haya tenido en
cuenta o competidores potenciales que hoy no lo son, o nuevos sistemas de distribucin no
utilizados, e incluso mercados consumidores no cubiertos hasta el momento.

4.2 Objetivos del estudio de mercado

Para fines de la preparacin del proyecto, el estudio de cada una de las variables que se
sealaron en el apartado anterior, va dirigido principalmente a la recopilacin de informacin
de carcter econmico que repercuta en la composicin del flujo de cada del proyecto.
El objetivo del estudio del mercado como la reunin de antecedentes para determinar su
influencia en el flujo de caja, cada actividad del mismo deber justificarse por proveer
informacin para calcular algn tem de inversin, de costos de operacin o de ingreso.
Al existir opciones entre las cuales elegir, el estudio de mercado tambin deber analizar el
entorno en el cual se mueve cada uno de los mercados para definir la estrategia comercial
ms adecuada a la realidad en donde deber situarse el proyecto una vez implementado.

4.3 Etapas del estudio de mercado

Se definen 3 etapas:

1. Anlisis Histrico: pretende lograr dos objetivos especficos: reunir informacin de carcter
estadstico que pueda servir y evaluar el resultado de algunas decisiones tomadas por otros
agentes del mercado, para identificar los efectos positivos o negativos que se lograron.
2. Anlisis de la situacin vigente: es importante, porque es la base de cualquier prediccin.
Sin embargo, su importancia relativa es baja, ya que difcilmente permitir usar la informacin
para algo ms que eso. Esto se debe a que, por ser permanente la evolucin del mercado
puede tener cambios situacionales cuando el proyecto se est implementando.
3. Anlisis de la situacin proyectada: este es el que realmente tiene inters el preparador y
evaluador del proyecto. Los otros dos anlisis permiten proyectar una situacin suponiendo el
mantenimiento de un orden de cosas que con la sola implementacin del proyecto se deber
modificar. Esto obliga a que en la situacin proyectada se diferencie la situacin futura sin el
proyector y luego con la participacin de l, para concluir con la nueva definicin del mercado.

6 ESTIMACIN DE COSTOS
La estimacin de los costos futuros constituye uno de los principales aspectos centrales del
trabajo del evaluador, tanto por la importancia de ellos en la determinacin de la rentabilidad
del proyecto, como por la variedad de elementos sujetos a valorizacin como desembolsos del
proyecto.

6.6 Elementos relevantes de costos

Aunque es posible, en trminos genricos, clasificar ciertos tems de costos como relevantes,
solo el examen exhaustivo de aquellos que influyen en el proyecto posibilitar catalogarlos
correctamente. Para identificar las diferencias inherentes a las alternativas, es recomendable
que previamente se establezcan las funciones de costos de cada una de ellas. De su
comparacin resultar la eliminacin para efectos del estudio, de los costos inaplicables.
Si hubiera que dirigir el estudio de las diferencias de costos, los siguientes deberan
considerarse como prioritarios:
* Variaciones en los estndares de materia prima
* Tasa de salario y requerimientos de personal para la operacin directa
* Necesidades de supervisin e inspeccin
* Combustible y energa
* Volumen de produccin y precio de venta
* Desperdicio o mermas
* Valor de adquisicin
* Valor residual del equipo en cada ao de su vida til restante

* Impuestos y seguros
* Mantenimiento y reparaciones
Es necesario insistir sobre el costo de oportunidad externo a las alternativas que pudiera
repercutir de manera diferente en cada una de ellas. Todos los costos deben considerarse en
trminos reales para lo cual debe incorporarse el factor tiempo.

6.11 Costos Contables

Aunque en la preparacin del proyecto deben considerase los costos efectivos y no los
contables, estos ltimos son importantes para determinar la magnitud de los impuestos a las
utilidades.
Como el fisco no puede ir revisando el grado de deterioro de cada activo del pas, define una
prdida de valor promedio anual para activos similares, que denomina depreciacin. La
depreciacin no constituye un egreso de caja pero es posible restarlo de los ingresos para
reducir la utilidad y con ellos los impuestos.

El preparador del proyecto debe velar por recoger en detalle la normativa legar que
condicionar la estimacin de los tributos. El termino depreciacin se utiliza para referirse a la
prdida contable de valor de activos fijos. El mismo concepto referido a un activo intangible o
nominal se denomina amortizacin del activo intangible.
La utilidad negativa, en el anlisis incremental, no significa necesariamente prdida, sino
reduccin de utilidad. Por eso, en el anlisis incremental, en vez de asociar cero impuestos a
una utilidad negativa, se considerar un ahorro de costo equivalente a ese porcentaje.
Un proyecto de mejora que reduzca los costos de la empresa deber considerar que el
aumento, menos que proporcional, en las utilidades est asociado con un aumento en el
impuesto que debe pagar. El costo de una deuda tambin es deducible de impuestos y tiene
un impacto tributario positivo que debe incluirse en el flujo de caja cuando se busca medir la
rentabilidad de los recursos propios invertidos en un proyecto.
Para calcular el impacto tributario de una deuda, se debe descomponer el monto total del
servicio de la deuda en dos partes: Amortizacin: corresponde a una devolucin del prstamo,
y por tanto, no constituye un costo, ni est afecta a impuestos. Intereses: es un gasto
financiero de similar comportamiento al arrendamiento de cualquier activo y est afecta a
impuestos.

7 ANTECEDENTES ECONMICOS DEL ESTUDIO

TCNICO

Las diferencias de cada proyecto en su ingeniera hacen muy complejo generalizar un

procedimiento de anlisis que sea til a todos ellos. Sin embargo, es posible desarrollar un
sistema de ordenacin, clasificacin y presentacin de la informacin econmica derivada del
estudio tcnico.

7.1 Alcances del estudio de Ingeniera

El estudio de ingeniera del proyecto debe llegar a determinar la funcin de produccin ptima
para la utilizacin eficiente y eficaz de los recursos disponibles para la produccin del bien o
servicio deseado.
De la seleccin del proceso productivo ptimo se derivarn las necesidades de equipo y
maquinaria; de la determinacin de su disposicin en planta (layout) y del estudio de los
requerimientos del personal que los operen, as como de su movilidad, podran definirse las
necesidades de espacio y obras fsicas.
El clculo de los costos de operacin de mano de obra, insumos diversos, reparaciones,
mantenimiento y otros se obtendr directamente del estudio del proceso productivo
seleccionado.

7.2 Proceso de Produccin

El proceso de produccin se define como la forma en que una serie de insumos se
transforman en productos mediante la participacin de una determinada tecnologa.
Los distintos tipos de procesos productivos pueden clasificarse en funcin de su flujo
productivo:
a) En serie: cuando ciertos productos, cuyo diseo bsico es relativamente estable en el
tiempo, y que estn destinados a un gran mercado, permiten su produccin para existencias.
b) Por pedido: la produccin sigue secuencias diferentes, que hacen necesaria su
flexibilizacin, a travs de mano de obra y equipos suficientemente maleables para adaptarse
a las caractersticas del pedido.
c) Por proyecto: corresponde a un producto complejo de carcter nico que, con tareas bien
definidas en trminos de recursos y plazos, da origen, normalmente, a un estudio de
factibilidad completo.

7.3 Efectos econmicos de la ingeniera

Las necesidades de inversin en obra fsica se determinan principalmente en funcin de la
distribucin de los equipos productivos en el espacio fsico (layout). Ser preciso considerar
posibles ampliaciones futuras. La distribucin en planta debe evitar los flujos innecesarios de
materiales, productos en proceso o terminados, personal, etc.

Los clculos de requerimientos de obra fsica para la planta, mas los estudios de vas de
acceso, circulacin, bodegas, estacionamientos, reas verdes, ampliaciones proyectadas y
otros, sern algunos de los factores determinantes en la definicin del tamao y las
caractersticas del terreno.
La relacin entre costos de operacin e inversin ser mayor cuanto menos intensiva en
capital sea la tecnologa. En muchos casos, el estudio tcnico debe proporcionar informacin
financiera relativa a ingresos de operacin; es el caso de los equipos y las maquinarias que se
deben reemplazar y que al ser dados de baja permiten su venta. En otros casos, los ingresos
se generan por la renta de subproductos, como el desecho derivado de la elaboracin de
envases de hojalata, que se vende como chatarra.

7.4 Economas de escala

Para medir la capacidad para competir debe estimarse el costo fabril de los distintos niveles
de capacidad de produccin. Para ello, se debe definir los componentes ms relevantes del
costo: consumo de materias primas y materiales, utilizacin de mano de obra, mantenimiento
y gastos fabriles en general. El costo fabril ya definido debe compararse con la capacidad de
produccin y el monto de la inversin, a esta relacin se le denomina masa crtica tcnica.
Al relacionar el costo unitario de operacin (P) con la capacidad de la planta (C), dado un
nmero de unidades de producto pro unidad de tiempo, resulta una expresin de la siguiente
forma:
P2P1=C2C1-a
Donde a es el factor de volumen.
Costo unitario de operacin frente a la capacidad
Al relacional el costo en equipos por unidad de capacidad (Q), tenemos
Q2Q1=C2C1-b
Costo distribuido de los equipos por unidad de capacidad
Al relacionar la capacidad (C) con la inversin total (I) tenemos:
I2I1=C2C1f
Donde f es el factor de volumen
Costo de adquisicin asociado con su capacidad

7.6 Inversiones en equipamiento

Son todas las inversiones que permitan la operacin de planta de la empresa creada por el
proyecto. Aqu interesa la informacin de carcter econmico. La inversin en equipamiento
es toda inversin que permita la operacin normal de la planta de la empresa creada por el

proyecto (ej. Maquinaria, herramientas, vehculos, etc.). Al igual que la inversin en obra fsica,
aqu interesa la informacin de carcter econmico que necesariamente deber respaldarse
de manera tcnica en el texto mismo del informe del estudio que se elabore.
La sistematizacin de la informacin se har por medio de balances de equipos que debe
llevar:
COLUMNA
ASPECTO
1
Tipos distintos de maquinarias
2
Cantidad requerida de cada equipo
3
Costo unitario
4
Costo Total
5
Vida til
6
Valor de desecho al trmino de la vida til
7
Valor de desecho al trmino del perodo de evaluacin de la mquina
* Valor de compra (o de factura o de adquisicin): representa el monto de unidades monetarias
sin IVA que se destina a la compra de un bien.
* Valor contable (de libro o fiscal): se descuenta la depreciacin del valor de compra.
* Valor de venta (de mercado, de enajenacin, de liquidacin, comercial o de salvamento): es
el valor que el mercado estara dispuesto a pagar por la maquinaria, equipo o tecnologa al
momento de decidir la venta.
* Valor de desecho: remanente de la inversin, el que puede medirse de acuerdo con tres
procedimientos.
* Valor residual: monto de unidades monetarias no susceptible de ser depreciado.

La adquisicin y el pago de una maquinaria debe hacerse con relativa anticipacin al inicio de
su operacin, en otros casos es posible adquirirla mediante un crdito directo. La unidad
monetaria que se utilice debe ser consecuente con la tasa de capitalizacin que se emplee en
el clculo de un valor global de inversin.

7.7 Valorizacin de las inversiones en obras fsicas

Es posible usar estimaciones aproximadas de costos si es el estudio de pre-factibilidad. En el
estudio de factibilidad, la informacin debe perfeccionarse mediante estudios complementarios
de ingeniera que permitan una apreciacin exacta de las necesidades de recursos financieros
en las inversiones del proyecto. En relacin con la obra fsica, las inversiones incluyen desde
la construccin o remodelacin de edificios, oficinas o salas de venta, hasta la construccin de
caminos, cercos o estacionamientos.
El balance de las obras fsicas debe contener todos los tems que determina una inversin de
proyecto.
COLUMNA
ASPECTO
1
tem
2
Unidad de medida
3
Cantidad (dimensiones)
4
Costo unitario
5
Costo Total
Dos obras fsicas pueden tener igual cantidad de metros cuadrados pero distintas cantidades
de metros lineales construidos, por ende, costos diferentes.

7.8 Balance de personal

El costo de mano de obra constituye uno de los principales tems de los costos de operacin
de un proyecto. La importancia relativa que tenga dentro de estos depender del grado de
automatizacin del proceso productivo, de la especializacin del personal requerido, de la
situacin del mercado laboral, de las leyes laborales, del nmero de turnos requeridos, etc.

El estudio del proyecto requiere la identificacin y cuantificacin del personal que se

necesitar en la operacin para determinar el costo de remuneraciones por perodo.
El clculo de la remuneracin deber basarse en los precios del mercado laboral vigente y en
las consideraciones sobre variaciones futuras en los cotos de la mano de obra. La elaboracin
de un balance de personal permite sistematizar la informacin referida a la mano de obra y
calcular el monto de la remuneracin del periodo.
El balance de personal debe llevar:
COLUMNA
ASPECTO
1
Cargo
2
Nmero de puestos
3
Remuneracin anual unitaria
4
Remuneracin anual total

7.9 Otros costos

El clculo de los materiales se realiza a partir de un programa de produccin que define, en
primer trmino, el tipo, la calidad y la cantidad de materiales requeridos para operar en los
niveles de produccin esperados. Posteriormente, compatibilizndolo con los niveles de
inventarios y polticas de compras, se costear su valor. Balance de Materiales:
COLUMNA
ASPECTO
1
Material
2
Unidad de medida
3
Cantidad

4
Costo anual unitario
5
Costo anual total
Un balance de insumos generales debe incluir todos aquellos insumos que quedaron fuera de
la clasificacin. Este balance debe llevar:
COLUMNA
ASPECTO
1
Insumo
2
Unidad de medida
3
Cantidad
4
Costo anual unitario
5
Costo anual total

8 LA DETERMINACIN DEL TAMAO

La importancia de definir el tamao que tendr el proyecto se manifiesta principalmente en su
incidencia sobre el nivel de las inversiones y los costos que se calculen y, por tanto, sobre la
estimacin de la rentabilidad que podra generar su implementacin.

8.1 Factores que determinan el tamao de un proyecto

La determinacin del tamao responde a un anlisis interrelacionado de una gran cantidad de
variables de un proyecto: demanda, disponibilidad de insumos, localizacin y plan estratgico
comercial de desarrollo futuro de la empresa que se creara con el proyecto, entre otras.
Aunque el tamao puede ir adecundose posteriormente a mayores requerimientos de
operacin para enfrentar un mercado creciente, es necesario que se evale esa opcin contra
la de definir el tamao con una capacidad ociosa inicial que posibilite responde oportunamente
a una demanda creciente con el tiempo.

Existen 3 situaciones bsicas del tamao que pueden identificarse respecto del mercado:
1. La cantidad demandada total sea claramente menor que la menor de las unidades
productoras posibles de instalar.
2. La cantidad demandada sea igual a la capacidad mnima que se pueda instalar.
3. La cantidad demandada sea superior a la mayor de las unidades productoras posibles de
instalar.
Para definir en cul de las 3 situaciones nos encontramos es necesario definir la funcin de la
demanda, la distribucin geogrfica del mercado, la disponibilidad de insumos. La
disponibilidad de insumos, tanto humanos como materiales y financieras, es otro factor que
condiciona el tamao del proyecto. La disponibilidad de insumos se interrelaciona a su vez
con otro factor determinante del tamao: la localizacin del proyecto. Cuanto ms lejos este
de las fuentes de insumos, mas alto es el costo de abastecimiento, produciendo una des
economa de escala. La tecnologa seleccionada permite la ampliacin de la capacidad
productiva en tramos fijos. En ocasiones impide el crecimiento paulatino de la capacidad.

8.2 Economa del tamao

Casi la totalidad de los proyectos presentan una caracterstica de desproporcionalidad entre
tamao, costo e inversin, lo que hace, por ejemplo, que al duplicarse el tamao, los costos y
las inversiones no se dupliquen. La decisin de hasta que tamao crecer deber considerar
esas economas de escala solo como una variable del problema, ya que tan importante como
stas es la capacidad de vender los productos en el mercado.
Para relacionar las inversiones inherentes a un tamao dado con loas que correspondera a
un tamao mayor:
It=I TtT-
Donde
* It: inversin necesaria para un tamao Tt de planta
* I: Inversin necesaria para un tamao T0 de planta
* To: tamao de planta utilizado como base de referencia
* : exponente del factor de escala
En muchos casos se mide la rentabilidad de un proyecto para un tamao que satisfaga la
cantidad demandada estimada y, si es positiva, se aprueba o recomienda su inversin. Sin
embargo, a veces es posible encontrar tamaos inferiores que satisfagan cantidades
demandadas pero que maximicen el retorno para el inversionista.
Se puede deducir el tamao mnimo que hace atractiva la implementacin del proyecto para
una alternativa tecnolgica y una estructura de costos determinada.

9 DECISIONES DE LOCALIZACIN
Las decisiones de donde ubicar el proyecto obedecern no solo a criterios econmicos, sino
tambin a criterios estratgicos, institucionales y de preferencias emocionales. Se busca
determinar aquella localizacin que maximice la rentabilidad del proyecto. Es una decisin de
largo plazo. Involucra no solo el estudio del lugar optimo de la planta productiva sino tambin
de las oficinas administrativas.

9.1 El estudio de localizacin

La localizacin puede tener un efecto condicionador sobre la tecnologa utilizada en el
proyecto, tanto por las restricciones fsicas que importa como por la variabilidad de los costos
de operacin y capital de las distintas alternativas tecnolgicas asociadas con cada ubicacin
posible.

Cuando el anlisis se realiza en el estudio de pre-factibilidad las variables relevantes no son

calculadas de manera concluyente. La seleccin de la ubicacin debe tener en cuenta su
carcter definitivo o transitorio y optar por aquella que permita obtener el mximo rendimiento
del proyecto.
El objetivo del estudio de localizacin es elegir aquella que permita mayores ganancias entre
las alternativas que se consideran factibles. La teora econmica de la localizacin reduce el
problema a un aspecto de ganancias mximas, mayor rentabilidad. Para ello es necesario
elaborar y evaluar un flujo de efectivo relevante de cada alternativa.
Es necesario realizar 2 etapas:
1. Seleccin de la macro localizacin: permitir, mediante un anlisis preliminar, reducir el
nmero de soluciones posibles al descartar sectores geogrficos que nos respondan a las
condiciones requeridas por el proyecto
2. Seleccin de la micro localizacin definitiva: solo indicara cual es la mejor alternativa de
instalacin dentro de la macro localizacin elegida.
Ambas estn condicionadas al resultado del anlisis de lo que se denomina factor de
localizacin. El mbito de eleccin no es tan amplio, pues las restricciones propias del
proyecto descartan muchas de ellas. La seleccin previa de una macro localizacin permitir
reducir el nmero de soluciones posibles al descartar los sectores geogrficos que no
respondan a las condiciones requeridas del proyecto. El anlisis de la micro localizacin solo
indicar cul es la mejor alternativa de instalacin dentro de la macro zona elegida.

9.2 Factores de localizacin

Las alternativas de instalacin de la planta deben compararse en funcin de las fuerzas

locacionales tpicas de los proyectos.
Factores globales importantes:
* Medios y costos de transporte
* Disponibilidad y costo de mano de obra
* Cercana de las fuentes de abastecimiento
* Factores ambientales
* Cercana del mercado
* Costo y disponibilidad de terrenos
* Topografa de suelos
* Estructura impositiva y legal
* Disponibilidad de agua, energa y otros suministros
* Comunicaciones
* Posibilidad de desprenderse de desechos
La tendencia de localizar el proyecto en las cercanas de la fuente insumos depende del coste
de transporte. Respecto a la mano de obra la cercana del mercado laboral adecuado se
convierte generalmente en un factor predominante en la eleccin de la ubicacinLa tecnologa
tambin puede convertirse en un factor prioritario.
Dervitsiotis seala 3 factores que denomina genricamente ambientales:
1. Disponibilidad y confiabilidad de los sistemas de apoyo (electricidad, agua, proteccin
contra incendios, etc.)
2. Condiciones sociales y culturales (distribucin de edad, cambios migratorios, actitudes
hacia la nueva industria, confiabilidad de los trabajadores, etc.)
3. Consideraciones legales y polticas (leyes sobre contaminacin, franquicias tributarias,
entre otras)
Es importante tomar en cuenta el coto del transporte y la cantidad a transportar. Cuando la
materia prima es superior al volumen del producto terminado se sita la planta cerca de la
materia prima y viceversa. La disponibilidad y el costo de los terrenos en las dimensiones
requeridas para servir las necesidades actuales y las expectativas de crecimiento futuro de la
empresa creada por el proyecto es otro factor relevante que se debe considerar.

9.4 Mtodo Cualitativo por puntos

Definir los principales factores determinantes de una localizacin, para asignarles valores
ponderados de peso relativo, de acuerdo con la importancia que se le atribuye. El peso
relativo, sobre la base de una suma igual a 1, depende fuertemente del criterio y la
experiencia del evaluador. Se procede a asignar una calificacin a cada factor de 0 a 10. La
suma de las calificaciones ponderada permitir seleccin la localizacin que acumule el mayor
puntaje.

10 EFECTOS ECONMICOS DE LOS ASPECTOS

ORGANIZACIONALES
La importancia y repercusin de las variables analizadas en los captulos anteriores tienen en
la preparacin y la evaluacin econmica de un proyecto de inversin resulta obvia. No
sucede lo mismo con el estudio organizacional, el cual, al no ser suficientemente analtico en
la mayora de los estudios, impide una cuantificacin correcta de las inversiones y los costos
de operacin originados para efectos de la administracin del proyecto, una vez que ste se
implemente.

10.1 El estudio de la organizacin del proyecto

En cada proyecto de inversin se presentan caractersticas especficas y normalmente nicas,
que obligan a definir una estructura organizativa acorde con los requerimientos propios que
exija su ejecucin.
Diversas teoras se han desarrollado para definir el diseo organizacional del proyecto:
1. Teora Clsica de la organizacin: se basa en los principios de administracin
propuestos por Henry Fayol.
2. * Principio de divisin del trabajo
3. * Principio de la unidad de direccin
4. * Principio de la centralizacin
5. * Principio de autoridad y responsabilidad
6. 2. Teora de la Organizacin Burocrtica (Max Weber): seala que la organizacin
debe adoptar ciertas estrategias de diseo para racionalizar las actividades
colectivas. Entre estas se destacan la divisin del trabajo, la coordinacin de tareas,
la delegacin de autoridad y el manejo impersonal y formalista del funcionamiento.
7. La tendencia actual es que el diseo organizacional se haga de acuerdo con la
situacin particular de cada proyecto. Para alcanzar los objetivos propuestos por el
proyecto es preciso canalizar los esfuerzos y administrar los recursos disponibles de
la manera ms adecuada a dichos objetivos, cuya instrumentacin se logra por medio
del componente administrativo de la organizacin, el cual debe integrar 3 variables
bsicas para su gestin: las unidades organizativas, los recursos humanos,
materiales y financieros, y los planes de trabajo.
8. La estructura organizativa que se disee para asumir estas tareas tendr relevancia
no solo en trminos de su adecuacin para el logro de los objetivos previstos, sino

tambin por sus repercusiones econmicas en las inversiones iniciales y en los costos
de operacin del proyecto.
9. Estructuras: relaciones relativamente fijas que existen entre los puestos de una
organizacin, y son el resultado de los procesos de divisin del trabajo,
departamentalizacin, esferas de control y delegacin. La departamentalizacin
combina y agrupa los puestos individuales de especializacin lograda por la divisin
de trabajo.
10. Esfera de control: determina el tamao adecuado de unidades subordinadas a cargo
de un supervisor en cada uno de los niveles de esa organizacin. ES importante
considerar bajo una esfera de control la similitud de funciones, la proximidad
geogrfica de los subordinados, la complejidad de las funciones y el grado de
direccin y control requerido por los subordinados.
11. Teora Administrativa: ha desarrollado mtodos de distinta complejidad para definir la
estructura de un organizacin. Difcilmente lo que pueda preverse en el nivel de
estudio se ha de concretar en la implementacin del proyecto. Sin embargo, existen
normas y criterios que permiten una aproximacin confiable.

12.

10.5 Costos de operacin administrativa

13. La mayor parte de los costos de operacin provienen del estudio de los
procedimientos administrativos definidos para el proyecto. Existen diversos costos
involucrados en la operacin del proyecto por la estructura organizativa en s. Los
relacionados con remuneraciones del personal ejecutivo, administrativo y de servicio,
y con la depreciacin de la obra fsica, muebles y equipos.
14. El diseo de la estructura es el resultado de un proceso analtico que divide el rea de
actividades de acuerdo con diferentes criterios establecidos que se basan en los
procedimientos administrativos, el mbito de control, complejidad de las actividades,
etc.
15. La determinacin de la remuneracin demanda una investigacin preliminar para
definir las rentas de mercado de esos profesionales y su disponibilidad o escasez. La
localizacin geogrfica del proyecto influye directamente sobre el costo de
remuneraciones, cualquiera sea el nivel que ocupen en la organizacin.
16. El anlisis de la remuneracin obligar a considerar como costos separados aquel
que recibe finalmente el profesional y aquel que debe pagar el proyecto. Otros lmites
de costos que eventualmente podran tener una alta influencia en los resultados del
proyecto y que se derivan del estudio organizacional son todos aquellos originados
por servicios prestados por terceros.
17. En los procesos de preparacin y evaluacin de proyectos se ha estimado que los
procedimientos administrativos deben cuantificarse y calcularse como un porcentaje
dado del costo total del proyecto.

18.

12 LAS INVERSIONES DEL PROYECTO

19. La informacin que proveen los estudios de mercado, tcnico y organizacional debe
sistematizarse, con el fin de ser incorporada como un antecedente ms en la
proyeccin del flujo de caja que posibilite su posterior evaluacin.

20. Las inversiones deben realizarse antes de la puesta en marcha del proyecto, pueden
existir inversiones que sea necesario realizar durante la operacin, ya sea porque se
precise reemplazar activos desgastados, o porque se requiere incrementar la
capacidad productiva ante aumentos proyectados en la demanda.

21.

12.1 Inversiones previas a la puesta en marca

22. Las inversiones efectuadas entes de la puesta en marcha del proyecto se pueden
agrupar en 2 tipos:
23. 1. Inversiones en Activos Fijos: Son todas aquellas que se realizan en los bienes
tangibles que se utilizarn en el proceso de transformacin de los insumos o que
sirvan de apoyo a la operacin normal del proyecto. Los activos fijos estn sujetos a
depreciacin. Para efectos contables, los activos fijos estn sujetos a depreciacin, la
cual afectara el resultado de la evaluacin sobre el clculo de los impuestos.
24. 2. Inversiones en Activos intangibles: son todas aquellas que se realizan sobre activos
constituidos por los servicios o derechos adquiridos, necesarios para la puesta en
marcha. Constituyen inversiones intangibles susceptibles de amortizar y, al igual que
las depreciaciones, afectara el flujo de caja indirectamente por la va de una
disminucin en la renta imponible y de los impuestos pagaderos.
25. Los principales tems que configuran esta inversin son:
26. a) Los gastos de organizacin: incluyen todos los desembolsos originados por la
direccin y coordinacin de las obras de instalacin y por el diseo de los sistemas y
procedimientos administrativos de gestin y apoyo, como el sistema de informacin
as como los gastos legales que implique la constitucin jurdica de la empresa que se
crear para operar el proyecto.
27. b) Gastos en patentes y licencias: corresponden al pago por el derecho o uso de una
marca, frmula o proceso productivo y a los permisos municipales, autorizaciones
notariales y licencias generales que certifiquen el funcionamiento del proyecto.
28. c) Gastos de puesta en marcha: son todos aquellos que deben realizarse al iniciar el
funcionamiento de las instalaciones, tanto en la etapa de pruebas preliminares como
en las del inicio de la operacin, y hasta que alcancen un funcionamiento adecuado.
29. d) Gastos de capacitacin: aquellos tendientes a la instruccin, adiestramiento y
preparacin del personal para el desarrollo de las habilidades y conocimientos que
deben adquirir con anticipacin a la puesta en marcha del proyecto.
30. 3. Inversiones en Capital de trabajo: se detallan en la seccin siguiente.

31.

12.2 Inversin en capital de trabajo

32. Constituye un conjunto de recursos necesarios, en la forma de activos corrientes,

para la operacin normal del proyecto durante un ciclo productivo, para una
capacidad y tamao determinado. La Teora financiera se refiere normalmente al
capital de trabajo que se denomina activos de corto plazo. Esto es efectivo desde el
punto de vista de su administracin, mas no as de la inversin. Para efectos de la
evaluacin de proyecto, el capital de trabajo inicial constituir una parte de las
inversiones de largo plazo, ya que forma parte del monto permanente de los activos
corrientes necesarios para asegurar la operacin del proyecto.
33. El capital de trabajo inicial constituir una parte de las inversiones a largo plazo, ya
que forma parte del monto permanente de los activos corrientes necesarios para
asegurar la operacin del proyecto. Los mtodos principales para calcular el monto de
la inversin de capital de trabajo son: el contable, el del perodo de desfase y el del
dficit acumulado mximo.

34.

12.6 Inversiones durante la operacin

35. Adems de las inversiones en capital de trabajo y previas a la puesta en marcha, es

importante proyectar las reinversiones de reemplazo a las nuevas inversiones por
ampliacin que se tengan en cuenta. El calendario de inversiones de reemplazo ser
definido en funcin de la estimacin de la vida til de cada activo, lo que puede
determinarse en funcin de 4 criterios bsicos:
1. Vida til contable: plazo a depreciar
2. Tcnica
3. Comercial
4. Econmica
La necesidad o conveniencia de efectuar un reemplazo se origina por 4 razones bsicas:
1. Capacidad insuficientes de equipos actuales
2. Aumento de costos de mantenimiento y reparacin por antigedad de maquinaria.
3. Disminucin de la productividad por aumento en las horas de detencin para enfrentar
perodos crecientes de reparacin o mantenimiento.
4. Obsolescencia comparativa de la tecnologa.

Ser posible que ante cambios programados en los niveles de actividad sea necesario
incrementar o reducir el monto de la inversin en capital de trabajo.

13 BENEFICIOS DEL PROYECTO

El estudio de proyecto debe ser capaz de exhibir la mayor coherencia posible de los datos
que explicaran el comportamiento futuro de los distintos componentes del flujo de caja.
Una manera de hacerlo, especialmente en los estudios de prefactibilidad o factibilidad, es
identificando la totalidad de los beneficios del proyecto, independientemente de su
relevancia para el resultado final.

13.1 Tipos de beneficios

Adems de los ingresos directos ocasionados por la venta del producto o servicio que
generara el proyecto, existe una serie de otros beneficios que debern incluirse en un
flujo de caja para determinar su rentabilidad de la manera ms precisa posible. La
posibilidad de la venta de los activos que se reemplazarn deber considerarse como un
tipo adicional de ingreso.
Otro ingreso que podra identificarse en muchos proyectos es el ocasionado por la venta
de subproductos o desechos. En muchos proyectos no hay ingresos directos asociados
con la inversin. El beneficios esta dado por el ahorro de costos que pueda observarse
entre la situacin base y la situacin con proyecto.

Existen otros 2 beneficios que deben considerarse para medir la rentabilidad de la inversin,
pero que no constituyen recursos disponibles; la recuperacin del capital de trabajo y el valor
de desecho del proyecto. El capital de trabajo est constituido por un conjunto de recursos
que, siendo absolutamente imprescindibles para el funcionamiento del proyecto, son parte del
patrimonio del inversionista y por ello tienen el carcter de recuperables.
Lo mismo ocurre con el valor de desecho del proyecto. Al evaluar la inversin, normalmente la
proyeccin se hace para un tiempo inferior a la vida til real del proyecto. Por ello, al trmino
del periodo de evaluacin deber estimarse el valor que podra tener el activo en ese
momento, ya se suponiendo su venta, considerando su valor contable o estimando la cuanta
de los beneficios futuros que podra generar desde el trmino del perodo de evaluacin hacia
adelante. La inversin que se evala no solo entrega beneficios durante el periodo de
evaluacin, sino durante toda su vida til.

Al igual que para el costo de capital de trabajo, el valor de desecho no est disponible para
enfrentar compromisos financieros. Se considera como beneficio no disponible pero que debe
valorarse para determinar la rentabilidad de la inversin.

13.2 Valores de desecho

La estimacin del valor que podra tener un proyecto despus de varios aos de operacin es
una tarea de por si compleja. Al respecto existen 3 mtodos posibles de usar para calcular el
valor remanente que tendr la inversin en el horizonte de su evaluacin, y aunque cada uno
conduce a un resultado diferente, su conclusin aporta, en todos los casos, informacin
valiosa para tomar la decisin de aceptar o rechazar el proyecto.
Modelo Contable: calcula el valor de desecho como la suma de los valores contables de los
activos. El valor contable corresponde al valor que a esa fecha no se ha depreciado de un
activo y se calcula, en los estudios de perfil u de pre-factibilidad. El mtodo contable
compensa la falta de precisin en algunas estimaciones de costos y beneficios.
El segundo mtodo parte de la base de que los valores contables no reflejan el verdadero
valor que podrn tener los activos al trmino de su vida til. Plantea que el valor de desecho
de la empresa corresponder a la suma de los valores comerciales que seran posibles de
esperar, corrigindolos por su efecto tributario.
A esto se agrega la dificultad prctica de su aplicacin en proyectos que tienen una gran
cantidad y diversidad de activos, lo que hace que el clculo de sus valores de mercado se
constituya en una tarea verdaderamente titnica.
El clculo del valor del derecho mediante la correccin de los valores comerciales despus de
impuesto puede efectuarse por dos procedimientos que conducen a igual resultado. En ambos
casos se requerir determinar primero la utilidad contable sobre el cual se aplicar la tasa de
impuesto vigente; para ello se restar al precio de mercado de venta el costo de la venta, que
corresponde al valor contable del activo.
Cuando la empresa como un todo tenga utilidades contables, el ahorro de impuestos
corresponder exactamente a la tasa de impuestos multiplicada por la prdida contable del
activo que se vendera a precios inferiores a los de su valor contable.
Mtodo Econmico: supone que el proyecto valdr lo que es capaz de generar desde el
movimiento en que se evala hacia adelante. Puede estimarse el valor que un comprador
cualquiera estara dispuesto a pagar por el negocio en el momento de su valoracin.
Segn este mtodo, el valor del proyecto ser el equivalente al valor actual de los beneficios
netos de caja futuros.

VD = [(B-C)t/(1+i)t]
Donde:
* VD: valor de desecho del proyecto
* (B-C): beneficio neto, o beneficio menos costo, de cada perodo t
* i: tasa exigida como costo de capital
Este modelo obliga a estimar nuevamente para el perodo n el valor de desecho que se
tendra por segunda vez el proyecto.
Sapag propone estimar un flujo perpetuo a futuro y calcular su valor actual. Para ello, toma un
flujo normal como promedio perpetuo y le resta la depreciacin, como una forma de incorporar
el efecto de las inversiones de reemplazo necesarias para mantener la capacidad productiva
tambin como un promedio anual perpetuo.

De esta forma, el valor de desecho quedara como:

VD = [(B-C)k - Depk]/i
Donde:
* (B-C): beneficio neto del ao normal k
* Dep: depreciacin del ao k
Esto es la utilidad neta de impuestos actualizada como una perpetuidad ya que el flujo de caja
corresponde a la utilidad neta ms la depreciacin del ejercicio. No hay criterio que permita
determinar cul es mejor pero es posible recomendar su uso en determinadas condiciones.
Si la vida til real del proyecto supera ampliamente al horizonte de evaluacin, el valor de
desecho es el ms representativo del proyecto en funcin de los flujos futuros que seguirn
generando. Cuando el proyecto tiene una vida til definida, lo correcto sera aplicar el mtodo
comercial que considera la liquidacin de los activos que no seguirn produciendo flujos
futuros.
Cuando la cantidad de activos es muy grande, a veces se hace imposible proyectar el precio
de mercado que tendra cada uno de ellos. En este caso, se puede recurrir a dos opciones:
Usar el mtodo contable o Agrupar los activos para su valoracin.

Si los flujos se hacen por comparacin de costos, tampoco se puede recurrir al valor de
desecho econmico, salvo que se trabaje con el flujo incremental, por lo que deber recurrirse
al valor de desecho comercial, lo cual es menos complejo por tratarse de un activo.

14 CONSTRUCCIN DE FLUJOS DE CAJA

Al proyectar el flujo de caja ser necesario incorporar informacin adicional relacionada,
principalmente, con los efectos tributarios de la depreciacin, de la amortizacin del activo
nominal, del valor residual, de las utilidades y perdidas.
El problema ms comn asociado con la construccin de un flujo de caja es que existen
diferentes fines: uno para medir la rentabilidad del proyecto, otro para medir la rentabilidad de
los recursos propios y un tercero para medir la capacidad de pago frente a los prstamos que
ayudaron a su financiacin

14.1 Elementos del flujo de caja

El flujo de caja de cualquier proyecto se compone de cuatro elementos bsicos:
a) Egresos iniciales de fondos: inversin, pueden darse en varios perodos.
b) Ingresos y egresos de operacin: Los ingresos y egresos de operacin constituyen todos
los flujos de entradas y salidas reales de caja.
c) El momento en que ocurren esos ingresos y egresos
d) Valor de desecho o salvamento del proyecto
La diferencia entre devengados o causados reales se hace necesaria, ya que el momento en
que realmente se hacen efectivos los ingresos y egresos ser determinante para la evaluacin
del proyecto.
El flujo de caja se expresa en momentos. El momento cero reflejar la inversin antes de
poner en marcha el proyecto. El horizonte de evaluacin depende de las caractersticas de
cada proyecto. Los costos que componen el flujo de caja se derivan de los estudios de
mercado, tcnico y organizacional analizados en los captulos anteriores.
Al depreciarse todo activo, por cualquier mtodo, se obtendr el mismo ahorro tributario,
diferencindose solo el momento en que ocurre. Una clasificacin usual de costos se agrupa,
segn el objeto del gasto en:
a) Costos de fabricacin: pueden ser directos o indirectos. Los costos directos estn
compuestos por los materiales directos y la mano de obra directa, que deben incluir las

remuneraciones, la previsin social, las indemnizaciones, gratificaciones y otros desembolsos

relacionados con un salario o sueldo. Los costos indirectos se componen por la mano de obra
indirecta (jefes de produccin, choferes, personal de limpieza, guardias de seguridad),
materiales indirectos (repuestos, combustibles, tiles de limpieza) y los gastos indirectos
(electricidad, gas vapor, telfono, radio, fax, seguros, arriendos, depreciaciones, etc.)
b) Gastos de operacin: estn constituidos por los gastos de venta y los gastos generales y de
administracin. Los gastos de venta estn compuestas por los gastos laborales, comisiones
de ventas y cobranzas, la publicidad, empaques, transporte y almacenamiento. Los gastos
generales y de administracin estn compuestos por gastos laborales, de representacin,
seguros, alquileres, materiales y tiles de oficina, depreciacin de edificios administrativos y
equipos de oficina, impuestos y otros.
c) Gastos financieros: estn constituidos por los gastos de intereses de los prstamos
obtenidos.
Otros: se agrupan la estimacin de incobrables y un castigo por imprevistos, corresponde a un
porcentaje sobre el total de los gastos.

14.2 Estructura de un flujo de caja

La construccin de los flujos de caja puede basarse en una estructura general que se aplica a
cualquier finalidad del estudio de proyectos. Para un proyecto que busca medir la rentabilidad
de la inversin, el ordenamiento propuesto es el que se muestra en la siguiente tabla:
+ Ingresos afectos a Impuestos
- Egresos afectos a impuestos
-Gastos no desembolsables
= Utilidad antes de impuesto
-impuesto
= Utilidad despus de impuesto
+ ajustes por gastos no desembolsables
-Egresos no afectos a impuestos
+Beneficios no afectos a impuestos

= Flujo de caja
Para la construccin del flujo de caja se proceder segn la estructura enunciada
anteriormente; la cual considera los siguientes tems.
a) Ingresos afectos a impuestos: constituidos por los ingresos esperados por la venta de los
productos
b) Egresos afectos a impuestos: corresponden a los costos variables resultantes del costo de
fabricacin unitario por las unidades producidas, el coto anual fijo de fabricacin, la comisin
de ventas y los gastos fijos de administracin y ventas.
c) Gastos no desembolsables: estn compuestos por la depreciacin, amortizacin de
intangibles y el valor libro del activo.
d) Clculo por impuestos: determina un % de las utilidades antes de impuesto
e) Ajuste por gastos no desembolsables: para anular el efecto de haberlos incluido como gasto
se suman.
f) Egresos no afectos a impuestos: constituidos por aquellos desembolsos que no son
incorporados en el Estado de Resultados en el momento en que ocurren y que deben ser
incluidos por ser movimientos de caja.
g) Valor de desecho: se calcula por el mtodo econmico, dividiendo el flujo del ao diez, sin
valor de desecho, menos la depreciacin anual por la tasa de retorno exigida.

14.3 Flujo de caja del inversionista

Si se quisiera medir la rentabilidad de los recursos propios, deber agregarse el efecto del
financiamiento para incorporar el impacto del apalancamiento de la deuda.
+ ingresos afectos a impuestos
- Egresos efectos a impuestos
- Intereses del prstamo
- Gastos no desembolsables
= Utilidad Antes de Impuesto
- Impuesto

= Utilidad despus de impuesto

+ Ajustes por gastos no desembolsables
- Egresos no afectos a impuestos
+ Beneficios no afectos a impuestos
+ Prstamo
- Amortizacin de la deuda
= Flujo de caja
El monto de la cuota anual se calcula:
C = P[i(1+i)n/((1+i)n-1)]
Donde C es el valor de la cuota, P el monto del prstamo, i la tasa de inters y n el nmero de
cuotas en que se servir el crdito.

14.5 EBIDTA
Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization nacen a partir de 1980, cuando
se utilizaba como indicador financiero para adquirir pequeas compaas con niveles de
endeudamiento importantes y se requera determinar su capacidad de pago para servir la
deuda. Hoy en da es un indicador comnmente utilizado por muchas compaas e
inversionistas para analizar y comparar la rentabilidad entre distintas empresas e industrias,
debido a que elimina efectos propios de una estructura de financiamiento y procedimientos
contables.
El EBIDTA es un indicador que mide el rendimiento financiero de una compaa, el cual se
determina por la diferencia entre los ingresos y gastos sin incluir los intereses por deuda, los
impuestos a las utilidades generales, las depreciaciones de los activos y las amortizaciones de
los intangibles, es decir, es un indicador operacional puro que elimina los efectos derivados de
los impuestos y de la estructura financiera.
Es generalmente utilizado como factor base de valorizacin de empresas. Tambin es utilizado
para comparar varias empresas de una misma industria o para comparar resultados de las
empresas en diferentes momentos del tiempo. El EBIDTA no refleja un parmetro de resultado
netamente operacional.

Aunque es un indicador de rentabilidad no representa el flujo neto de caja. No representa el

verdadero potencial de valor que tiene una empresa determinada ya que no considera las
inversiones, beneficios tributarios, costo de capital ni el horizonte de evaluacin. Es un
parmetro ms que considera para efectos de valoracin y comparacin.

15 CRITERIOS DE EVALUACIN DE PROYECTOS

En las secciones anteriores se revisaron todos los aspectos relativos a la preparacin de la
informacin que posibilitar evaluar un proyecto en funcin de las oportunidades opcionales
en el mercado. En este sentido, la evaluacin comparar los beneficios proyectados,
asociados con una decisin de inversin, con su correspondiente flujo de desembolsos
proyectados. El objetivo de este captulo es analizar las principales tcnicas de medicin de la
rentabilidad de un proyecto individual. Para ello se har el supuesto, que ms adelante se
abandona, de que se est en un ambiente de certidumbre.

15.1 Fundamentos de matemticas financieras

Su anlisis se basa en la consideracin de que el dinero, slo porque transcurre el tiempo,
debe ser remunerado con una rentabilidad que el inversionista le exigir por no usarlo hoy y
aplazar su consumo a un futuro conocido, lo cual se conoce como valor tiempo del dinero.

El objetivo de descontar los flujos de caja futuros proyectadas es determinar si la inversin en

estudio rinde mayores beneficios que los usos de alternativa de la misma suma de dinero
requerida por el proyecto.
Los principales mtodos que utilizan el concepto de flujo de cada descontado son el Valor
Actual Neto (VAN) y la Tasa Interna de Retorno (TIR). Menos importante es el de razn
beneficio-costo descontada.
Frmulas:
VF = VP (1+i)n
VA = VF/(1+i)n

15.2 El criterio del valor actual neto (VAN)

Plantea que el proyecto debe aceptarse si su valor actual neto (VAN) es igual o superior a 0,
donde el VAN es la diferencia entre todos sus ingresos y egresos expresados en moneda
actual.
VAN=BNt1+it-I0
Donde:

BNt=Flujo de efectivo en el periodo t

1+it=tasa de descuento para el periodo t
I0=Inversin Inicial
Cuando el VAN es igual a cero indica que el proyecto renta justo lo que el inversionista exige a
la inversin, si fuera uno o ms indicara que el proyecto proporciona esa cantidad de
remanente sobre lo exigido, si fuera menor que cero debe interpretarse como la cantidad que
falta para que el proyecto rente lo exigido por el inversionista.

15.3 El criterio de la tasa interna de retorno (TIR)

Evala el proyecto en funcin de una nica tasa de rendimiento por periodo, con la cual la
totalidad de los beneficios actualizados son exactamente iguales a los desembolsos
expresados en moneda actual. La TIR representa la tasa de inters ms alta que un
inversionista podra pagar sin perder dinero, si todos los fondos para el financiamiento de la
inversin se tomaran prestados y los prstamos se pagarn con las entradas en efectivo de la
inversin a medida que fuesen produciendo.
Para justificar la inversin por medio de la TIR, el valor obtenido de la TIR debe de ser mayor
a la tasa mnima atractiva de retorno, esta ltima puede ser calculada de diversas formas,
pero que de forma sencilla es el costo del acceso al capital que utilizaremos en el proyecto.
TIR tasa de inters ms alta que un inversionista podra pagar sin perder dinero, si todos los
fondos para el financiamiento de la inversin se tomaran prestados y el prstamo se pagara
con las entradas en efectivo de la inversin a medida que se fuesen produciendo No toma en
cuenta el costo de oportunidad, riesgo ni evaluacin de contexto.
Por su parte la TIR se calcula con la siguiente frmula:
t=1nBNt1+rt-I0=0

Donde:
BNt=Flujo de efectivo en el periodo t
1+it=tasa de descuento para el periodo t
I0=Inversin Inicial
r=TMAR
La consideracin de aceptacin de un proyecto cuya TIR es igual a la tasa de descuento se
basa en los mismos aspectos que la tasa de aceptacin de un proyecto cuyo VAN es cero.

15.5 Otros criterios de decisin

Uno de los criterios tradicionales de evaluacin bastante difundido es el del periodo de

recuperacin (PR) de la inversin, mediante el cual se determina el nmero de periodos
necesarios para recuperar la inversin inicial, resultado que se compara con el nmero de
perodos aceptable por la empresa. Si los flujos fuesen idnticos y constantes en cada
perodo, el clculo se simplifica a la siguiente expresin:
PR = I0/ BN
Esta ecuacin expresa el nmero de perodos necesarios para recuperar la inversin inicial
(I0) cuando los beneficios netos generados por el proyecto en cada perodo son BN. Si el flujo
neto difiriera entere periodos, el clculo se realiza determinado por suma acumulada el
nmero de perodos que se requiere para recuperar la inversin.
Otro criterio es la tasa de retorno contable (TRC), que define una rentabilidad anual esperada
sobre la base de la siguiente expresin:
TRC= BN/ I0
Un tercer criterio tradicionalmente utilizado es la razn beneficio-costo (RBC). Cuando se
aplica teniendo en cuenta los flujos no descontados de caja, conlleva a los mismos problemas
ya indicados respecto del valor tiempo del dinero. Estas mismas limitaciones han inducido a
utilizar factores descontados. Para ello simplemente se aplica la siguiente expresin:

Donde:
Y: ingresos
E: egresos (incluida la I0)
Cuando el Van es 0 la RBC es igual a 1. Si el VAN es superior a cero, la RBC ser mayor a 1.
Las deficiencias de este mtodo respecto al VAN se refieren a que sta entrega un ndice de
relacin, en lugar de un valor concreto; requiere mayores clculos, al hacer necesarias dos
actualizaciones en vez de una, y se debe calcular una razn, en lugar de efectuar una simple
resta.
Un mtodo generalmente utilizado para comprar proyectos con distinta vida til es el del valor
anual neto equivalente (VAE), cuando las opciones que se comparan tienen diferentes
beneficios asociados, o el del costo anual equivalente, cuando slo difieren los costos. El VAE
se determina calculando primero el VAN del proyecto y despus se equivalencia como flujo
constante. Esto es:
VAE=
Quienes plantean este modelo sealan que el VAN no puede usarse para comparar opciones
con distinta vida til, ya que no considera el incremento en la riqueza anual del inversionista.
Alternativamente proponer repetir ambos proyectos tantas veces como sea necesario para
que finalicen en un mismo momento.

El VAE o la suposicin de replicar varias veces el proyecto slo sern vlidos cuando el
supuesto de repitencia pueda ser probado. Una manera de corregir el efecto de vidas tiles
diferentes ser incorporando un mayor valor de desecho al equipo de mayor vida til al
momento de la vida til del de menor duracin.