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DE INVESTIMENTOS
KARL KAFER
Zrich, Sua.
130
CLCULO
DE INVESTIMENTOS
R.A.E./4
E DECISES
DE INVESTIMENTOS
R.A.E.j4
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um maior volume de vendas para os produtos que a emprsa fabrica, ou qando esto em cogitao novas instalaes para fins de ampliao ou transformao do programa de produo.
Nos casos mais simples, deve ser resolvido se um investimento nico ser ou no realizado. Na maioria das situaes, porm, vrios projetos costumam entrar em cogitao ao mesmo tempo. Neste caso, devem ser escolhidos,
dentre as vrias alternativas, os projetos mais vantajosos,
tendo-se em conta os recursos financeiros existentes ou
que podem ser obtidos alm de quaisquer fatres restritivos. A fonte do planejamento de investimentos a procura sistemtica de possibilidades de substituio rendvel
para as instalaes existentes de produo, e dos meios
auxiliares mais vantajosos para a soluo dos problemas
de produo. (VIII A).
Freqentemente, contudo, o administrador deve preocupar-se apenas com o como da deciso, pois a substituio imediata de mquinas cuja eliminao pode provocar
a paralisao da atividade fabril torna-se inevitvel. Mas,
tambm neste caso existem escalas de urgncia. O princpio adotado por muitas emprsas de tomar decises de
investimentos em funo do grau de inevitabilidade, s
raras vzes leva a decises racionais, implicando, ao contrrio, em decises subjetivas, em que o defensor mais insistente costuma impor seu plano.
O volume de meios pecunirios que o empresrio tem ou
pode ter sua disposio e a necessidade de conservar a
sua liquidez, impem um limite ao volume do investimento, mas no a ponto de prejudicar o princpio da escolha
tima dentre as alternativas. Como a deciso de investir
envolve o futuro longnquo, deve o empresrio levar em
conta as tendncias do desenvolvimento tecnolgico e dos
mercados. Vale ressaltar, tambm, que a deciso de investir afetada no s pelas futuras condies internas relativamente previsveis, da emprsa, como sobretudo pelas
influncias externas, cuja previso bastante incerta
(XVII A).
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CLCULO DE INVESTIMENTOS
R.A.E./4
CALCULO DE INVESTIMENTOS
H um grande nmero de mtodos para o clculo de investimentos (XX), dos quais somente os mais simples costumam ser utilizados na prtica. Nos mtodos antigos, o
projeto de investimentos costuma ser isolado tanto quanto
possvel e analisado sob o aspecto da rentabilidade, seja
por meio do clculo de juros ou das rendas compostas.
(Vide particularmente o livro "Wirtschaftlichkeitsrechnung", de ERICH SCHNEIDER XVIII). Mais recentemente, tambm os mtodos da pesquisa operacional esto
sendo usados para ste fim. Em muitas das grandes emprsas e nos institutos de pesquisa, equipes especializadas
em estudos administrativos costumam dedicar-se, a ste
campo.
A maior obra at hoje publicada sbre teoria de investimentos (de FRIEDRICH e VERA LUTZ - XII), descreve
como os problemas de investimento esto enquadrados no
conjunto das questes que tratam do financiamento e da
comparao entre as parcelas que perfazem a totalidade
dos haveres, considerados, freqentemente, os problemas
da liquidez no sentido da determinao do montante exato
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cabe-nos
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140
16.000 -
20
40.000
---5
40.000 + 32.000
24.000
100
16.000+
8.000
5
16.000 -
8.000 -
0,2 X 24.000
3.200
(isto , positivo).
Mtodo B: Clculo do Valor de Capital. Valor nominal
dos 5 lucros lquidos anuais de acrdo com mtodo (A),
lucros stes aos quais se aplica uma taxa de desconto do
dia de investimento por meio de deduo de juros simples.
(Frmula "B" no Anexo B.)
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CLCULO DE INVESTIMENTOS
Valor de Capital V = 3.200 X (0,8 + 0,6 + 0,4 + 0,2 + O) = 3.200 X 2 = 6.400 (ste o melhor meio; o critrio
de desconto contbil, que parte das 5 receitas lquidas
anuais A e deduz o dispndio inicial C, leva a um resultado negativo de 16.000 X (0,8+0,6+0,4+0,2+0)
- 40.000 = 16.000 X 2 - 40.000 = - 8.000).
Mtodo C: Clculo da Taxa Interna de Juros. Rentabilidade intrnseca proveniente da relao das receitas lquidas anuais menos depreciaes do capital mdio, que
calculado como no mtodo (A) (Frmula "C").
Rentabilidade do investimento r
40.000
(16.000 -
24.000
5
1
=- =
3
1
33 -%
3
20% -
+ 3.200.
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iguais a zero (OU negativos). Por outro lado, a rentabilidade intrnseca torna-se demasiadamente alta e chega, a
longo prazo, ao dbro da taxa percentual real, ou seja
Receita Anual Lquida
__________
~_--,---__
- em vez d"o maXImo d e
1/2 X Custos de Instalaao
Receita Anual Lquida
'
Custos de Insta Iao
bilid a d e
ca1cuIad o a uma ren t ali
(Frmula "D").
Mtodo A: Clculo do Lucro Lquido Anual. Lucro lquido anual mdio = receita lquida anual mdia menos
custos de capital, ou seja, menos anuidades para a depreciao e juros. A anuidade igual quela entrada anual,
que corresponde ao valor em dinheiro de C aps cinco
pagamentos (ao fim de cada ano) mais juros de 20% .
(De acrdo com a tabela de rentabilidade cinco entradas anuais de 1 com 20% tem o valor em dinheiro de
aS \20% = 2,99) (Frmula "E").
Lucro lquido anual mdio L =
16.000 <,
+ 2.600.
40.000
2,99
= 16.000-
13.400
Mtodo B: Clculo do Valor do Capital. Valor em dinheiro das receitas lquidas anuais menos custos iniciais =
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~.+
40.000
16.000
2Yz
pe-
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o
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Como demonstram os resultados de alguns inquritos, particularmente americanos, a prtica costuma utilizar o perodo de refluxo de capital (o chamado "Payback Period")
como primeiro e principal critrio de seleo de um investimento (XIII B) (Vide Mtodo D). A idia principal
nle aplicvel to simples e convincente, que no apenas
os investidores o utilizam, como tambm os anunciantes de
mquinas. De acrdo com ste sistema, os projetos de investimentos so selecionados em funo do tempo em que
uma aplicao se paga a si mesma pelas suas receitas (ou
economias) lquidas adicionais, permitindo, igualmente, a
depreciao total nesse tempo. O perodo necessrio para
tal tem sido denominado de maneiras as mais diversas,
como, por exemplo, perodo de refluxo, de reaquisio, de
limite de liquidao (I B), de liquidao (V B), tempo til
crtico (XVIII E) ou perodo de amortizao (XC).
A utilizao dste mtodo tem sido freqentemente critiNa realidade, a indicao no exemplo acima de que os custos iniciais totais de
40 . 000 sero cobertos em dois anos e meio por receitas
anuais adicionais, muito significativa, pois com o refluxo
de dinheiro que ocorre nesse perodo, uma variedade de pagamentos pode ser efetuada, tais como os da amortizao
de emprstimos, da reaquisio de estoques que talvez se
tenha tornado necessria com a escassez de numerrio
surgida devido ao investimento, ou da eliminao das premncias de liquidez (apesar de que com isto ainda no se
tenham coberto os juros de emprstimos e/ou a perda das
rendas provenientes da reduo de bens em circulao) .
O conhecimento das quantias de refluxo particularmente
importante para o homem da prtica, pois o investimento
costuma ser acompanhado de um risco, em especial com
referncia liquidez . Tambm o contador cauteloso querer conhecer esta quantia para poder estimar em que
poca a emprsa ter possibilidade de proceder a uma
amortizao, sem prejuzo do lucro lquido anual (XV C).
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capital. Como ser demonstrado posteriormente, em alguns casos o lucro lquido anual ou o valor de capital devem ser conhecidos para que se possa escolher a melhor
alternativa entre possibilidades de investimentos. Por esta
razo, convm saber se stes valres no podem ser igualmente determinados pela aplicao dos mtodos (C) ou
(D). Isto , na verdade, possvel. Por exemplo: se para
um certo caso foi averiguado, por meio do perodo e das
parcelas de refluxo (mtodo D), que a taxa de juros interna ultrapassa a taxa de juros exigida, tornando, assim,
o projeto vantajoso, tambm o montante dos lucros lquidos anuais pode ser fcilmente determinado. Para tal,
aplica-se a seguinte regra razovel:
O lucro lquido anual (sem juros!) se relaciona com o lucro lquido anual acrescido dos juros mdios sbre o capital empatado (ou seja, sbre a receita lquida anual mdia menos a depreciao mdia) da mesma forma que a
taxa lquida de juros se relaciona com a taxa total de juros
(ou seja, da rentabilidade lquida com a rentabilidade prpria) (Vide Frmula "L"). Para o exemplo anterior, vale
ento:
Lucro Lquido Anual (aproximado) L
40.000
29%-20%
---)X----5
29%
(16.000
9
8.000 X - = ~ 2.500
29
(No clculo correspondente anterior - frmula "E" o resultado era de 2.600. A diferena de 100 se deve ao
fato de que os capitais mdios respectivos, para os quais
deviam ser calculados os juros de 29%, 2O% e 9 %, no
correspondem um ao outro. )
Caso se queira determinar o valor nominal lquido para a
totalidade do investimento (igual ao valor de capital), isto
, o .nrnero de resultados lquidos anuais (mtodo B),
.devem-se descontar tdas as rendas lquidas anuais ao dia
cio pagamento dos custos iniciais. Tambm ste valor
fcilmente determinvel por meio dos resultados. obtidos
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CLCULO
DE INVESTIMENTOS
149
no levantamento do perodo e das parcelas de autopagamento . Tambm aqui h uma proporo simples e razovel a aplicar:
o valor nominal lquido ou de capital procurado se relaciona ao capital inicial da mesma forma que o lucro lquido anual se relaciona diferena entre receitas lquidas
anuais e o lucro lquido anual (vide Frmula "M").
No exemplo, o valor de capital V do investimento se determina da seguinte maneira:
V: 40.000
2.500
: (16.000
40.000
X ------16.000
2.500
2.500)
2.500
400
2.500
=- 7.500
135
(O rro anterior de 100 aqui multiplicado por 3; o re-
400
2.600 X
134
7.800,
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De acrdo com os raciocnios e exemplos at agora aplicados, pode-se responder positivamente pergunta relativa vantagem de um investimento quando sua rentabilidade intrnseca superior taxa de juros utilizada para
os clculos (mtodo D ou C) ou quando o valor de capital, isto , o valor nominal da totalidade dos resultados
lquidos por perodos (mtodo B) ou o lucro lquido anual
(mtodo A), superior a zero, tendo sido ste valor de capital calculado com base na taxa de juros aplicvel ao
clculo. Qualquer um dstes trs critrios para a seleo de
investimentos nicos aplicvel tambm aos casos em que
duas ou mais alternativas de investimento esto sendo estudadas, contanto que haja inteno de utilizar as diversas alternativas ao mesmo tempo, sem limitaes e sem
inilunciemtue (XVIII F) .
Em todos os casos descritos procuramos, sempre, comparar diversas situaes de uma emprsa, e isto particularmente claro quando surge o problema de substituio ou
no de uma mquina. Neste caso, procuramos saber se a
receita lquida anual esperada, ou melhor, a economia
anual dos custos de produo, ser maior do que a despesa adicional proveniente do dispndio inicial. Como j foi
mencionado acima, as opinies divergem quanto ao significado e tratamento de um saldo do valor patrimonial ainda
no depreciado para um patrimnio a ser eventualmente
substitudo.
Dissemos tambm que o clculo de investimento no deve
levar em conta a futura depreciao dste saldo patrimonial, pois o estudo comparativo do investimento pode restringir-se aos montantes desiguais para os projetos em estudo, eliminando-se os de igual valor. Entre stes ltimos
constam sempre os antigos valres de aquisio ou de depreciao; relevantes so apenas os movimentos futuros de
dinheiro ou de bens, no a mera contabilizao. O valor
da mquina velha independe das depreciaes realizadas,
mesmo quando possa ainda alcanar um preo de sucata
ou um valor qualquer proveniente de outra aplicao. Para
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R.A.E./4
QUADRO
DE
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I:
COMPARAO
SUBSTITUIO
DE
DE
DOIS
UMA
EXEMPLOS
MQUINA
Projeto I
Compra
c= Exemplo 1)
DE UM PROJETO
OPERATRIZ
Projeto III
Projeto II
Aluguel
Compra
c= Exemplo 2)
:,
40.000
80.000
9.000
Receita
Anual
16.000
20.000
6.000
2'12
(ou Economia)
A
Perodo
P=
Lquida
de Refluxo
C
'
em Anos
1'12
Durao
til em Anos
Nmero
de Refluxos
Pagamentos
Prprios)
12
de
(N.?
n
p
Rentabilidade
Intrnseca
(Taxa
de Juros Interna, Vide Tabela da
Frmula "J")
R
29%
23%
45%
Rentabilidade
Exigida (Taxa
Juros do Clculo) = i
20%
20%
20%
de
Rentabilidade Lquida
te da Rentabilidade)
(ExcedenR - i
9%
3%
25%
(Vide FrL
2.600
2.000
1.700
Valor de Capital
(Valor Total
dos Lucros Lquidos, Vide Frmulas "F" e "M") = V
7.800
8.800
3.600
Para o Capital
de 100
Lucro
Lquido
(Custos
Iniciais)
19
Anual
Valor de Capital
("Profitability
Index",
XIII
d)
19'12
11
40
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deciso para os casos comuns o montante do valor nominal da totalidade dos lucros lquidos anuais, ou seja, a
diferena entre tdas as receitas e despesas, o que equivale
ao valor de capital (XIX C) .
De acrdo com o exposto, a deciso deve recair sbre o
projeto 11que se apresenta no Quadro I, em que comparamos os dados do exemplo at agora utilizado com um segundo exemplo, a ttulo de ilustrao das consideraes
feitas.
INVESTIMENTOS NICOS E MLTIPLOS
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RA,E./4
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ANEXO A
(NOTA
DO
TRADUTOR)
Apresentamos', neste anexo, breves definies dos trmos tcnicos mais utilizados neste artigo, o que se justifica pelo grande nmero de conceitos contbeis existentes na lngua alem que tm conotao precisa no original e, ao
serem traduzidos, podem dar margem a dvidas, devido falta de trmos
igualmente especficos no vernculo.
De acrdo
RENDA ("Ertrag"):
A totalidade das entradas que uma emprsa registra na
sua contabilidade durante um determinado perodo. Inclui tanto a "receita
proveniente das rendas realizadas no perodo" ("Erlos" que tambm aparece
neste artigo), quanto o acrscimo lquido do valor dos estoques ou dos produtos semifabricados, co ganho proveniente da venda de ttulos, a liquidao de
reservas, enfim, tudo que contribui para aumentar os valres correntes da
emprsa.
RECEITA
("Einnahme"):
A totalidade das entradas em dinheiro que uma
emprsa registra durante um determinado perodo. O conceito importante
no contexto do artigo, pois uma das medidas do sucesso relativo de um investimento a receita adicional que ste possa ou no dar emprsa. Freqentemente, o autor do artigo utiliza o trmo receita lquida (o fator A das
frmulas posteriores) no sentido especfico de entrada em dinheiro que um
dado projeto de investimento possa trazer.
DESPESA
("Ausgabe"):
A totalidade das sadas em dinheiro
prsa registra durante um determinado perodo.
ANEXO B
"A" do mtodo
n-2
+-+
...+
n
C
A----iX
11
2n
6
16.000 -
8.000
Frmula
8.000
4.800
"B" do mtodo
B:
L X (1 -
=LX
n-i-- -2
5 X 3.200
0,2 X 40.000
+1-
n (n+
"C" do mtodo
(1 -
2i
+1 -
0,2
3i
ni )
3)
16.000
0,4
C:
n
2 (nA -
C (n+
2n
-
40.000
+ ... + 1 -
=n1
C--
2 (80.000
10
3.200
Frmula
+1
11
iC
Frmula
mais por-
A:
n-1
explanaes
40.000)
C)
1)
33 1/3%
X 6
"D":
2 (nA ~
r C (n
Se n
-+
C)
+ 1)
00
r torna-se
(C
A
(1
2 A
--C
+ 'In)
11~1
A
em vez de -C
6.400
~)
R.A.E./4
Frmula
CLCULO
"E"!
C
L=A---;
a
(1
01
+ ... +
01
+ i)n
"F":
v =A
Frmula
-I.
-1.-
1-
Frmula
161
DE INVESTIMENTOS
a -,
n.tI
L X
a-In
uG":
O;
a ~Ir=
C
--A=
perodo
de refluxo
do capital
c=
Segue exemplo
de uma tabela
de rendimentos
Taxa de juros
10%
5%
P
1
2
3
4
5
10
15
20
30
40
etc.
0,95
1,86
2,72
3,55
4,33
7,7
10,4
12,5
15,4
17,2
20
Valres
refluxo
Rentabilidade
15%
do investimento
20%
50%-etc.
P
0,87
1,63
2,28
2,85
3,35
0,83
1,53
2,11
2,59
2,99
0,77
1,36
1,82
2,17
2,44
0,67
1,11
1,41
1,61
1,74
6,1
7,6
8,5
9,4
9,8
5,0
5,8
6,3
6,6
6,6
4,2
4,7
4,9
5,0
5,0
3,1
3,3
3,3
2,0
6,7
10
30%
0,91
1,74
2,49
3,17
3,79
nominais
P
(resumida)
dos rendimentos
2,0
2,0
2,0
2,0
3,3
3,3
3,3
Perodo
de
162
CLCULO
R.A.E./4
DE INVESTIMENTOS
1
1
p
r
Frmula "H":
Rentabilidade
de a -,
nlr
1
1 -
---(1
+ r)n
segue para
n, quando
equivale
1
muitos anos de rendimento,
a equao P
r
1
r -
(Vide XVD).
P
Frmula "1":
.Quando no h necessidade de depreciao (valor final igual ao inicial), o
Talor de capital pode ser fcilmente deduzido da frmula "G"; sendo o valor
de capital correspondente a zero, temes:
1
1
(1
A-----r
r)n
c+----(1
O;
r)n
1
1----(1
r)n
r
A
C,
__
r-
(1
1__
);
r)n
Frmula "J":
Do mtodo (C) sbre os juros compostos pode-se deduzir que, sob as condies expostas, as tabelas de rendimentos podem ser utilizadas para o perodo
de refluxo (UI B). De uma tabela de rendimentos bastante completa tambm
as rentabilidades expressas no quadro abaixo podem ser obtidas. O clculo
correspondente (vide tambm as frmulas "G" e "H"):
perodo de durao til
f
nmero de refluxos
tempo de refluxo
n
P
R.A.E./4
163
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1
1
+ r)fP
(1
P
r
QUADRO
SBRE
A RENTABILIDADE
DE
INVESTIMENTO
FUNO DE PERODO
E NMERO DE REFLUXOS
EM
Anos de
reiluxo
I
I
Nmero
de reiluxos
=p
1
%
O
O
O
O
O
O
O
O
O
O
O
O
O
O
O
1/2
3/~
1
11/2
2
21/2
3
4
5
ti
7
8
9
10
20
1%
2V2
10
58
46
39
29
23
20
17
13
11
9
8
7
6
6
3
81
63
52
38
30
25
21
16
13
11
10
9
8
7
4
100
76
62
45
35
29
24
19
15
13
11
10
9
8
4
129
95
75
53
41
33
28
21
17
14
12
11
10
9
4
151
108
84
58
44
36
30
23
18
15
13
12
10
9
5
173
121
93
65
47
38
32
24
19
16
14
12
11
10
5
188
128
96
67
49
39
33
25
20
16
14
12
11
10
5
%
197
132
99
67
50
40
33
25
20
17
14
12
11
10
%
198
133
99
67
50
40
33
25
20
17
14
12
11
10
5
11/4 1%
31
26
22
17
14
11
10
8
6
5
5
4
4
3
2
Rentabilidade
do investimento
em %
00
!
0/,1
2;01
133
100
1
67
501
40
33
25
20
17
14
12
11
10
5
100 r
NOTA:
Uma frmula aproximada mas suficientemente exata para uso prtico,
pode ser deduzida para os casos em que os valres finais do investimento
devam ser considerados. O quadro acima no permite a determinao direta
dstes valres. A frmula :
lucro do investimento
=
til
A (n -
P)
(n A---
para a totalidade
=
dos anos, sendo para cada ano de durao
P)
da resulta
sem juros
P)
(n -
x---n
a rentabilidade
de
164
CLCULO
R.A.E./4
DE INVESTIMENTOS
Rentabilidade
P
Aplicao para o exemplo do texto:
= --100
Rentabilidade
2,5
3
40 X - 30%
4
1)
--
1. -
2X2
do exemplo),
Caso se queira levar em conta o valor final do investimento (ou, mais exatamente, o valor final do patrimnio a ser eliminado, descontado para a data
inicial e final), pode-se introduzir um fator de prejuzo F.
Custos iniciais F
valor final
custos iniciais
Na frmula e no quadro
Rentabilidade
em %
a 1.
F
-)
f'
Frmula "L":
De acrdo com as demonstraes
1.
anteriores,
temos:
A -
depreciao
A -
depreciao
Da subtrao resulta L
L
= juros
r X capital mdio -
de capital a taxa r i
capital mdio
De 2, segue:
A -
depreciao
r X capital mdio
(r -
i) capital mdio
depreciao
capital mdio
C
A---;
n
R.A.E./4
L:
CLCULO
165
DE INVESTIMENTOS
(A -
--)
i):
(r -
r;
(A -
--)
---
Frmula
Esta
uM":
da seguinte
"F") :
a-r
n 1
(A -
La-I
maneira
(vide
tambm
a frmula
nt,
C;
L)
C
a-r
n 1
L
C
V:
La-I
nl1
L:
L;
A
(A -
L
L)
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