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El informe anual es probablemente el ms importante de los que las

empresas distribuyen a sus accionistas. Contiene dos tipos de informacin.


Primero, una seccin verbal generalmente una carta del presidente que
describe los resultados del ao anterior; a continuacin explica las nuevas
circunstancias que incidirn en las operaciones futuras.
Segundo, incluye cuatro estados financieros bsicos: balance general,
estado de resultados, estado de utilidades retenidas y estado de flujos de
efectivo. En conjunto ofrecen un resumen contable de las operaciones y de
la posicin financiera de la compaa. Se incluyen datos pormenorizados de
los dos o tres aos anteriores ms recientes, junto con resmenes histricos
de las principales estadsticas referentes a los 5 o 10 aos anteriores.

Impuestos corporativos
La ventaja de la deuda en un mundo de impuestos corporativos es que los
pagos de inters son un gasto deducible de impuestos para la empresa
emisora de la deuda. Sin embargo, los dividendos pagados no son un gasto
deducible de impuestos para la corporacin que los paga. En consecuencia,
la cantidad total de fondos disponibles para pagar a ambos (los
prestamistas y los accionistas) es mayor si se recurre al endeudamiento.
Para ilustrar esto, suponga que el ingreso operativo es $2,000 para las
compaas ND y D. Estas dos compaas son iguales en todo, excepto por el
uso de apalancamiento financiero. La compaa D tiene $5,000 en deuda al
12% de inters, mientras que la compaa ND no tiene deuda. Si la tasa de
impuestos (federales ms estatales) es del 40% para cada compaa,
tenemos
COMPAA ND
COMPAA D
Ingreso operativo neto
$2,000

$2,000

Inters sobre la deuda


(tambin, ingreso para prestamistas)
600

Ingreso antes de impuestos


$1,400

$2,000

Impuestos (tasa del 40%)


560

800

Ingreso disponible para accionistas ordinarios


$ 840

$1,200

Ingreso total disponible para todos los dueos


de valores (deuda ms capital accionario)
$1,440

$1,200

Diferencia en el ingreso disponible para todos


los dueos de valores
(deuda ms capital accionario)

$240

Entonces, el ingreso total disponible para ambos (tenedores de deuda y


accionistas) es mayor para la compaa D con deuda que para la compaa
ND sin deuda. La razn es que los tenedores de deuda reciben pagos de
inters antes de la deduccin de impuestos a nivel corporativo, mientras
que el ingreso para los accionistas est disponible slo despus de pagar
los impuestos corporativos.
En esencia, el gobierno paga un subsidio a la empresa apalancada por estar
endeudada. Como el inters sobre la deuda reduce el ingreso gravable, se
le llama escudo fiscal. El ingreso total disponible para todos los
inversionistas aumenta en una cantidad igual al inters del escudo fiscal
multiplicado por la tasa de impuestos corporativa. En nuestro ejemplo, esto
asciende a $600 0.40 = $240. Esta cifra representa un beneficio del
escudo fiscal que ofrece el gobierno a la compaa apalancada. Si la deuda
empleada por una compaa es permanente, el valor presente anual del
beneficio del escudo fiscal usando la frmula de flujo de efectivo perpetuo
es
Valor presente de los beneficios del escudo fiscal de la deuda
Para la compaa D en nuestro ejemplo, tenemos
($5,000)(0.40) = $2,000
La conclusin es que el escudo fiscal de inters es algo valioso y que el
valor global de la compaa D es $2,000 ms alto por tener deuda de lo que
sera si no estuviera endeudada
Hemos descubierto varios mtodos de anlisis que se apoyan en la
pregunta: Cul es la estructura de capital adecuada para nuestra
compaa? En particular nos preocupa la mezcla de deuda y capital
accionario.
Impuestos El grado en el que una compaa est sujeta al gravamen es
muy importante. Gran parte de la ventaja del endeudamiento se relaciona
con los impuestos. Si, debido a la rentabilidad marginal, una compaa paga
poco o nada de impuestos, la deuda es menos atractiva que si est sujeta a
la tasa de impuestos corporativa completa.
Costo explcito Cuanto ms alta es la tasa de inters sobre la deuda y
ms alta la tasa de dividendos de acciones preferenciales, menos atractivo
ser el mtodo de financiamiento, si todo lo dems permanece igual.
Capacidad del flujo de efectivo para pagar la deuda El anlisis en
este caso se centra en el riesgo financiero y el riesgo de negocios de una
compaa. Las respuestas a las preguntas hechas aqu son cruciales para
determinar la capacidad de endeudamiento de una empresa. Qu tan

grandesy estables son los flujos de efectivo futuros esperados de la

empresa? Cmo se ven las razones de cobertura de inters y de


cobertura del servicio de la deuda, y cmo se comparan con las
razones de otras empresas de la misma industria? Cul es la
probabilidad de insolvencia?
Costos de agencia y aspectos de incentivos Estn dispuestos

los accionistas a soportar los costos crecientes de supervisin


requeridos por los prestamistas cuando aumenta la deuda?Ser
ms eficiente la administracin si tiene la obligacin del pago de la
deuda? Deben contestarse stas y otras preguntas del mismo tipo.

Cameco Corporation y la flexibilidad financiera

la tasa tributaria promedio es la tasa promedio de todo el ingreso. He aqu


un ejemplo: si una compaa percibe $65 000 de utilidades gravables, el
importe del impuesto ser
Impuestos = $7 500 + 0.25($65 000 - $50 000)= $7 500 + $3 750 = $11
250.
La tasa marginal ser 25% y la tasa promedio ser $11 250/$65 000 =
17.3%.
Ntese que el ingreso corporativo por arriba de $18 333 333 tiene una tasa
promedio y marginal de 35%.