La Punta del Iceberg: JP Morgan Chase & Bear Stearns.

Bear Stearns & Co. (Bear), el quinto banco de inversin ms grande de EE.UU.
a comienzos de 2008 consumi casi la totalidad de sus $ 18 mil millones en
reservas en efectivo durante la semana del 10 de marzo de 2008. Bear
sobrevivio hasta el cierre del negocio del Viernes, 14 de marzo slo por el
anuncio revolucionario de esa maana: El Banco de Reserva Federal de Nueva
York (NY Fed), con JP Morgan Chase & Co. (CCPE) como un conducto,
proporcionara a Bear una financiacin garantizada por un perodo de hasta 28
das. A pesar de esta disposicin de apoyo de provisin de liquidez por parte de
la Reserva Federal (Fed) a un banco de inversin sin precedentes, no fue
suficiente para revertir la cada de Bear, y en la noche del viernes, el CEO de
Bear Alan Schwartz aprendi que el acceso de Bear a las instalaciones de los
nuevos prstamos de la Fed de Nueva York durara slo un day. El Presidente de
la NY Fed, Timothy Geithner, Benjamin Bernanke chairman de la Fed, y El
secretario del Tesoro EE.UU., Henry Paulson, tenan la intencin de limitar el
impacto de los problemas de Bear en el sistema financiero.
James "Jamie" Dimon, presidente y CEO de JPMC, estaba en contacto frecuente
con estos reguladores sobre el fin de semana del 14-16 de marzo de
negociacin de los escenarios posibles para el rescate de Bear. Sin un acuerdo,
el banco de inversin se veran obligados a buscar la proteccin porbancarrota
cuando los mercados abrieron el lunes. A ltima hora de la tarde del domingo,
16 de marzo la Junta de Bear acept la oferta de CCPE para comprar Oso de 2
dlares por accin, una oferta que no se han hecho sin la ayuda del gobierno
significativo. No haba esperanza de que el rescate de Bear ayudara a evitar la
propagacin de largo alcance de los daos en el mundo financiero ms grande
que muchos polticos vistos con probabilidades de seguir la falla de un
importante banco de inversiones.
Bear, Stearns & Co.
Fundada en 1923, el Oso haba cultivado una reputacin como el ms dbil
rudimentario a los bancos de inversin de Wall Street blanca de zapatos. Oso
busca empleados que eran lo que ellos llamaron "PSD", por "inteligente pobres,
y desesperada por ser rico." Un comentarista de los empleados de Bear
caracterizado como "fuerte e inteligente de la calle de lucha que slo lo hara
tan pronto pistola ltigo que en un comercio como te miran. "Con los aos, las
prcticas de negocios de Bear atrajo escrutinio de los reguladores y la
prensa.Hasta que los reguladores federales intervinieron en 1996, por ejemplo,
Bear ganado cuotas de compensacin de operaciones de bolsa "sala de
calderas" casas de bolsa, incluyendo un AR Baron y Oakmont Stratton. Oso
finalmente pag $ 38,5 millones para resolver los cargos que han contribuido a
AR El fraude de valores de Barn. En 1998, a pesar de ser el agente de
limpieza de fondo de problemas de cobertura Long TermCapital Management
(LTCM), el oso enfurecido a muchos en Wall Street cuando se neg a participar

en LTCM-Fed alent a $ 3,6 mil millones de rescate. Alrededor de una docena

de otras empresas de Wall Street contribuy, lo que permite LTCM a liquidar sus
posiciones en una manera relativamente ordenada y evitando lo que podra
haber sido una crisis importante.
A pesar de estos problemas, en el 2007 del oso en segundo lugar en la
industria de valores, por detrs de Lehman Brothers y por delante de Goldman
Sachs, en la lista de la revista Fortune de "Las Empresas Ms Admiradas". En la
encuesta, el oso altamente clasificado para la innovacin, la calidad de la
gestin, y solidez financiera, entre otros criterios.
Los cinco miembros del Comit Ejecutivo de Bear, el grupo que supervisa el da
a da la gestin del oso, haba dirigido la empresa desde 2001 y haban
trabajado juntos durante dcadas. Presidente y consejero delegado James
Cayne, por ejemplo, se haba unido a la firma en 1969. Asociaciones como la
de Bear cultura alent a los empleados a mantener una parte significativa de
las acciones que recibieron como parte de su remuneracin hasta que dej la
firma.A finales de 2007, Cayne propiedad de 6,4 millones de acciones, que
representan aproximadamente el 5% de la compaa y, colectivamente, los
miembros del Comit controla alrededor de un 9% de las acciones de Bear. El
tamao de la piscina del Comit bono anual fue determinado por el
rendimiento medido en contradespus de impuestos de Bear rentabilidad sobre
recursos propios. Oso tena tres negocios operativos principales: 1) Mercado de
capitales, 2) servicios de compensacin global, y 3) La riqueza Mana gement.
El negocio de Mercado de Capitales incluido los servicios de corretaje, creacin
de mercado-, y operaciones por cuenta propia, tanto en renta variable y renta
fija.Adems, este negocio incluye servicios de banca de inversin, tales como
la emisin de valores y el asesoramiento en fusiones y adquisiciones. Servicios
Globales de Compensacin incluye bien considerado Oso de negocio de
corretaje primario.
Como un corredor de primer, oso siempre y ejecucin de operaciones y
compensacin de valores, custodia, prstamo, y la financiacin de los fondos
de cobertura y los agentes de bolsa. Wealth Management incluye privada Oso
Client Services Group, que sirvi de alta los magnates, y Bear Stearns Asset
Management (BSAM), que consigui los fondos de cobertura y otros vehculos
de inversin. Motor econmico del oso era su negocio de renta fija. En 2005 y
2006, respectivamente, los negocios de renta fija de Bear contribuy con $ 3,0
mil millones y $ 3,62 mil millones en ingresos, en comparacin con $ 1,04 mil
millones y $ 1,33 mil millones de la banca de inversin, $ 838 millones y $
1380 millones en acciones, $ 372 millones y $ 523 millones de dlares de la
gestin de activos, y $ 261 millones y US $ 234 millones de prime brokerage.
Las hipotecas y valores respaldados porhipotecas compone la mayor parte del
negocio de renta fija. A finales del ao 2006, los valores relacionados con
hipotecas fueron la mayor parte del balance de Bear, que representa alrededor
del 31% de los ttulos de su propiedad. Oso fue uno de los ms grandes
jugadores en el mercado hipotecario, y fue el principal suscriptor de los

estadounidenses respaldados por hipotecas durante el perodo 2004-2007 (a

pesar de que Lehman Brothers subi delante de oso en 2005). Oso tambin
tuvo una importante presencia en el mercado de hipotecas de alto riesgo, c
proporcionar lneas de crdito para muchos emisores de hipotecas de alto
riesgo, incluyendo New Century Financial, que se derrumb en marzo de 2007.
Para tener acceso a la "materia prima" para las operaciones de titulizacin, el
Oso de propiedad EMC Mortgage, uno de los originadores de hipotecas ms
agresivas en el mercado. Esto en s mismo no era inusual, por el pico del boom
inmobiliario de mediados de los 2000s los bancos de inversin y otros
comerciales haban adquirido los originadores de hipotecas como una manera
de entrar en el negocio de hipotecas de alto riesgo luego de lucro prstamo. En
2006, por ejemplo, Merrill Lynch adquiri la hipoteca o iginator First Franklin por
$ 1 0.3 millones de dlares, Morgan Stanley pag $ 700 millones para Saxon
Capital, Deutsche Bank compr Hipotecaria TI para $ 429 millones y Barclays
Capital adquiri HomEq Servicio de Wachovia por casi $ 500 millones. 1 4 Algo
encontraste con sus respetadas habilidades de gestin de riesgos bajo el ex
Greenberg CEO Alan, sin embargo, los criterios de Bear prstamo de
suscripcin apareci en febrero de 2008, por ejemplo, el 15% de la
denominada "Alt-A", las hipotecas suscritas por Bear eran delincuentes por ms
de dos meses o que ya estn en ejecucin hipotecaria, casi el doble de la
media del sector.
Al cierre del ao fiscal (30 de noviembre) de 2007, inform Oso patrimonio
contable de $ 11.8 mil millones y activos de $ 395 mil millones, de los cuales $
138,000,000,000 eran los valores de su propiedad (por su valor razonable
estimado a continuacin). La capitalizacin de la empresa en el mercado fue de
$ 11,6 mil millones. (Vea la hoja de oso de la balanza en el Anexo 2, Cuadro 3
muestra los compromisos fundamentales y las garantas de oso que no fueron
incluidos en el balance.) Despus de obtener $ 2.1 billones en 2006, Bear tuvo
su prdida trimestral por primera vez en el cuarto trimestre, y gener slo $
233 millones en ganancias en 2007, gran parte de que, debido a la cancelacin
de $ 1,9 mil millones en valores relacionados con hipotecas.
Como banco de inversin, principal regulador de Bear fue la Securities and
Exchange Commission (SEC). A diferencia de los bancos comerciales del oso no
tienen acceso a la ventana de descuento de la Reserva Federal y se depende
exclusivamente del mercado por su liquidez y financiamiento. (Vase el
Apndice para obtener una visin general de laregulacin pertinente la banca
comercial y la inversin y la discusin de la ventanilla de descuento.) Las
actividades de Bear se han financiado con una mezcla de la deuda a largo ter
m, la equidad, y la financiacin collateraliz ed con valores del inventario de
Oso. Oso de negocios de comercio requiere el banco de inversin para
mantener constantemente un inventario de los valores, estos ttulos fueron
utilizados como colateral para los prstamos a corto plazo los acuerdos
conocidos como acuerdos de recompra (repos). Repos se estructur
formalmente como una venta de valores, junto con un acuerdo para la

recompra de valores equivalentes a un precio ms alto en una fecha futura, y

casi siempre tena un corto plazo de su vencimiento, lo ms a menudo un da
("overnight repo").
Prestamistas mercado de repos eran por lo general las instituciones con el
exceso de sh ca, a menudo los fondos del mercado monetario y las
corporaciones que buscan obtener un rendimiento sobre su exceso de
liquidez.Mientras que la mayora de los acuerdos de recompra fueron durante
la noche, la interaccin repetida entre el nmero relativamente pequeo de
participantes en el mercado haba creado un ambiente relativamente estable
en el que estos acuerdos se renovaron durante la noche por lo general ("la
vuelta") al tipo de mercado cada da. Esta estabilidad de los mercados refleja el
hecho de que un prestamista repo gozaban de una proteccin basada tanto en
la solvencia del prestatario y de lacalidad de los activos u ubcut_.neos que
aseguraron el prstamo. Estos activos incluyen "sin riesgo" activos tales como
bonos del Tesoro de EE.UU., as como otros activos de alta calidad, tales como
ttulos respaldados por hipotecas o bonos corporativos. Al cierre del ejercicio
2007, Bear tena $ 102 mil millones de dlares en prstamos de recompra en
su balance, su principal responsabilidad del balance general, y $ 69 mil
millones de deuda a largo plazo.
Durante las interrupciones del mercado de 2007, el financiamiento de los
corredores de bolsa y los acuerdos de liquidez atrado a un creciente nivel de
atencin de los analistas. El crdito de la agencia calificadora Standard & Poor
ha publicado un informe sobre 09 de noviembre 2007 toma nota de estas
presiones del mercado los ltimos: "Desde 1998 han los principales de Estados
Unidos los agentes de bolsa sido tan liquidez cuestionado como lo fueron en el
tercer trimestre de 2007, cuando se producen interrupciones en el espacial de
los EE.UU. de alto riesgo y el efecto indirecto de la en otros mercados ha
contribuido a una correccin del mercado en general y generalizada. "El
informe, sin embargo, concluy que," sobre la base de nuestro anlisis de la
liquidez, esperamos que todas las empresas a seguir para demostrar la
financiacin y la capacidad de recuperacin de liquidez en el actual entorno de
mercado. "
JP Morgan Chase
JP Morgan Chase fue el producto de varias fusiones bancarias. Estas fusiones
sehaban combinado Manufacturers Hannover, Chemical Bank, Chase
Manhattan, JP Morgan & Co., Bank One, y muchas instituciones ms pequeas,
y cre una empresa con operaciones que la banca comercial y la inversin. A
finales del ao 2007, CCPE, tena una capitalizacin de mercado de $ 146,9 mil
millones, activos por $ 1,6 billones, operaciones en ms de 60 pases y 180.000
empleados. JPMC fue subestacin ntially ms grande que Bear y tiene
operaciones mucho ms diversificadas, tanto por producto y por la
geografa.Adems de la banca de inversin global y la gestin de activos,
CCPE, fue un lder en prstamos corporativos, tuvo un efecto significativo cin

minorista opera la banca, un negocio de tarjetas de crdito, un banco privado

lder, y fue un destacado proveedor de servicios tales como custodia de
valores.
Dimon estaba en su segundo ao como director general de CCPE. l se haba
levantado en Wall Street como el protegido del ex consejero delegado de
Citigroup, Sanford Weill. En 1998, despus de muchos aos juntos de
completar una serie de adquisiciones exitosas, incluyendo la creacin de
Citigroup de una fusin sin precedentes entre Citibank y Travelers Insurance,
Weill obligado Dimon a cabo como presidente de la compaa. En el ao 2000,
Dimon se convirti en director general del Banco Uno con sede en Chicago, una
empresa conocida por su fuerte del negocio de banca de consumo, pero la
mala gestin y la infraestructura. Bank One tena casi $ 300 milmillones en
activos y clientes al por menor en siete millones de hogares. Dimon puso en
marcha un rpido tiempo de respuesta, el fortalecimiento de la hoja de
balance, y reducir las operaciones ineficientes, volviendo Bank One a la
rentabilidad en su primer ao completo como presidente ejecutivo.
En 2004, el CCPE, adquiri Bank One por $ 58 mil millones. Tener Dimon dirigir
la nueva empresa fue una razn importante para el acuerdo. Si bien el acuerdo
formal hara CEO Dimon CCPE, en 2006, un ejecutivo de la CCPE, de alto rango
dijo que el entonces director ejecutivo Bill Harrison "dio a Jamie la autoridad
para manejar las cosas en el da a da", y Dimon comenz a dar forma a la
nueva empresa casi de inmediato .
Dimon y su equipo comenzaron la integracin de la fusin por reducir sus
costos, mejorar los procesos de negocio, y la inversin en infraestructura y
tecnologa.Dimon tambin impuso su cultura de gestin en el nuevo, mucho
ms grande y firme.
Dimon podra ser un jefe exigente: "Uno (senior) hombre me oy lo desafi a
hacerlo mejor y vino a m diciendo:". Lo que necesito saber que usted confa en
m-le respond, 'No lo entiendo! No voy a despedir de ti. Usted tiene que ganar
mi confianza ". Dimon exiga a sus gers man para desarrollar planes
estratgicos que condujeron a los resultados financieros a la par con los
mejores competidores en cada lnea de negocio. Tambin alent a los "sin
tabes" el debate en toda la organizacin cin, y en particular entre suequipo
de alto nivel.Bill Winters, el co-director del Banco de Inversiones, dijo, "Jamie
puede sonarse la parte superior, y que ambos puedan tomarlo como algo
personal, pero vamos a volver a hacer negocios en cinco minutos".
Dimon requiere que toda la empresa utiliza el mismo conjunto de informes
financieros y que reflejen adecuadamente los aspectos econmicos de cada
empresa, en trminos de ingresos, los costos directos y gastos compartidos y
asignados. "Me sorprende la frecuencia con la informacin de otras empresas
no es lo mismo el siguiente nivel inferior.
No es ningn secreto CEO informe aqu. Es lo mismo cin informacin que todo
el mundo tiene. "Cada mes termin con la produccin del Informe de Gestin
Ejecutiva (EMR), con una recopilacin de espesor de los resultados financieros,

los indicadores de riesgo, los datos de cuota de mercado, y" hacer "los
elementos que se preparan en tanto en el nivel de empresa y para cada lnea
de negocio. Dimon, director financiero Mike Cavana gh, y la estrategia de la
cabeza de Jay Mandelbaum se reuni con cada jefe de negocios para revisar
sus resultados. Cavanagh describi estas reuniones: "En la revisin de negocios
despus de la revisin de negocios, que no se basan en las presentaciones de
PowerPoint, saltar a hablar de lo que importa, lo que est en tu mente. Este es
un comportamiento auto-refuerzo, y conduce a un ethos en el que empezamos
con un 'aqu es donde estamos en trminos de rendimiento "y actuar
conrapidez para' ahora esto es lo que est mal." Tom estas crticas de negocio
a cabo varios niveles en la organizacin , as como con el consejo de
administracin.Jes Staley, director de Gestin de Activos y Banca Privada, que
se describe el proceso que se refera a la gestin de relaciones con el
directorio:
"[Dimon] pone a los presidentes de las empresas frente a la Junta todo el
tiempo. Cul es tpico es una presentacin de 15 minutos seguido de 30
minutos de Q & A. En la ltima reunin me pas 90 minutos con el comit de
auditora y Jamie no estaba presente. Las presentaciones de las cubiertas es
discoura GED; charla extempornea genera una mayor honestidad ".
El Comit de Operaciones, el grupo que inform a Dimon, se reuni
semanalmente durante varias horas, una vez al mes durante todo un da, y
cada ao durante cuatro das en algn lugar fuera del sitio. Estas reuniones
eran famosos por sus discusiones a veces acaloradas entre los miembros del
Comit, dijo que la inversin del Banco co-director Steven Negro ", los gritos y
gritos, y moviendo los dedos en la cara."
Dimon objetivo era llegar a "nada ms que la verdad", y fomentar un ambiente
de "honestidad activo" donde los lderes de una dmitted sus errores a sus
colegas: "Yo s que te dijo eso, pero me equivoqu."
Dimon tolera el fracaso, al menos de cierto tipo. l dijo: "Espero que la gente
comete errores. Usted quiere que ellos cometen errores;. De lo contrario no se
esfuerzan lo suficiente"Sin embargo, diferenci entre" buenos errores ", donde
el tema fue pensado y las personas adecuadas fueron introducidas en el
proceso, y" grandes errores "que resultaron de "lo que supone".
Alrededor de un tercio de la del miembro del Comit Operativo 16 se compone
de individuos que haban trabajado para Dimon, durante dcadas, alrededor de
un tercio provino de las organizaciones existentes, y aproximadamente un
tercio se uni despus de la CCPE, Dimon asumi el control. Bonos anuales del
Comit se detenga minado por la evaluacin de una mezcla de factores
cuantitativos y cualitativos, y los jefes de las unidades de negocios se les
pagaba tanto en el desempeo de su lnea de negocio y en la empresa en su
conjunto. La mitad de la prima anual fue tomada en la poblacin que reside en
tres aos.Funcionamiento los miembros del Comit estn obligados a conservar
el 75% de las acciones del stock existente y las opciones ejercidas hasta que
dej la firma. Dimon ha comprometido a celebrar el 100% de sus acciones.

Haba preocupacin en la seleccin absoluta que debido a que la historia

personal de obligar a Dimon y su estilo directo que haba una creciente
percepcin de CCPE, como un "banco de un solo hombre." Les preocupaba que
se trataba de una visin saludable de la empresa. Winters SA Identificacin: "Si
Jamie fueron a dejar, el stock se reducira un 20%." Negro agreg: "El mito de
Jamie es el mayor error fuera de JP Morgan Chase .... Est tan preocupado por
eso quenadie."
Una "fortaleza de balance"
De CCPE de $ 1,4 billones en pasivos Fina ncial al final del ao 2007, 741
millones fueron en forma de depsitos, una fuente muy estable de financiacin
(vase el Cuadro 9). Otro $ 154 mil millones en el financiamiento provino de
una combinacin de acuerdos de recompra y prstamos de la "fondos
federales" de mercado, un mercado en el que los bancos comerciales prestan
el uno al otro en un basis.d noche a la maana, porque eran ms fuertemente
regulados, bancos y compaas tenedoras de bancos tena mayores niveles de
capital y el bajo nivel de apalancamiento que los bancos de inversin. Por
ejemplo, al cierre del ejercicio 2007, CCPE, tena un balance que fue de 12,7
veces de apalancamiento, mientras que Citigroup fue de 19,2 veces, tener
siempre 33,5 y Goldman Sachs fue de 26.2 veces de apalancamiento. Dimon y
su equipo se centr en la aplicacin de una "hoja de fortaleza de balance" de
estrategia, con los niveles de liquidez y de capital que superan no slo los
requisitos reglamentarios, sino tambin las mantenidas por los principales
competidores.
Cavanagh se describe la estrategia de liquidez tiene cuatro componentes
bsicos: grandes cantidades de capital en efectivo, financiamiento a largo
plazo (para que coincida con los activos con los pasivos), las pruebas de estrs
a entender que las prdidas improbables pero muy grande podra aparecer, y
las reservas de liquidez para los activos que se convirtieron en ilquidos.JPMC
celebran normalmente cerca de 12 meses de efectivo en el balance. A finales
de 2007, los resultados de las pruebas de tensin causada CCPE para
aumentar su liquidez en efectivo a casi dos aos. Desde el principio, Dimon
haba exigido que cada lnea de negocio con el capital suficiente para calificar
para una calificacin "A" de crdito de manera independiente.
Reservas en concepto de prstamos y otros activos fueron construidos "cartera
por cartera" cuando sea posible, en lugar de a nivel de unidad de negocio
global.Gerentes CCPE tambin prest atencin a la calidad de su base de tapa
ital, con la equidad ms comn en lugar de acciones preferentes. Otro aspecto
clave de la "fortaleza de balance", fue el uso de la contabilidad conservadora
dentro de las reglas. Por ejemplo, CCPE, busc siempre que sea posible para
aplazar el reconocimiento de los ingresos hasta que se dio cuenta. Cavanagh
estima tha t esta "fortaleza de balance" planteamiento de costes CCPE, cinco
puntos porcentuales en su ROE en comparacin con las estrategias adoptadas
por los competidores.

Antes de la fusin con Bank One, CCPE, haba renovado sus propios procesos
de gestin de riesgos. En un principio se centraron en reducir sustancialmente
la cantidad absoluta de las llamadas "contingentes" en sus acuerdos de
liquidez con los clientes que requeran CCPE para proporcionar fondos a
discrecin del cliente y para los que se les pagaba muy poco por la opcin de
que estaban dando. Esteenfoque en la reduccin de la exposicin CCPE a las
demandas contingentes de liquidez vino por propia mala experiencia del CCPE
durante la recesin de 2000-2002. En esta recesin a principios de JP Morgan
Chase, despus de una rebaja de rating, tuvo que proporcionar idity Liqu a un
papel comercial respaldada por activos (ABCP), un vehculo off-balance, en un
momento en que la empresa estaba trabajando duro para mantener su
liquidez.
Adems de contar con lmites estrictos en el nivel agregado de las llamadas se
seguirn en su liquidez, la gestin de CCPE, busc incrementar el precio que
cobra a los clientes para el uso de su hoja de balance que proporcionan a sus
clientes. Un resultado de este proceso fue que JPMC evitar o invertir en el
financiamiento de vehculos de inversin estructurada (SIV), "los fondos de
hipotecas, prstamos de tarjetas de crdito y otras deudas creada por los
bancos, pero no se llevan en sus libros." 2 6 SIV, mientras que considera fuera
de balance, por lo general tenan caractersticas contingentes que les traera
de vuelta a las instalaciones del promotor o la hoja de proveedor de liquidez
del balance de si los mercados de ABCP se sec.
Gestin JPMC no fue opp OSED, en principio, a la prestacin de estos vehculos
con el crdito (dentro de las restricciones de liquidez ms generales absolutos
descritos anteriormente), pero consider que el precio de mercado que otras
instituciones financieras estaban cobrando por el financiamientorespaldo de los
SIV y estructuras similares en el el periodo previo a la crisis 2007-2008 fue una
compensacin suficiente para los riesgos que se perciben CCPE en este
mercado.
Con la fusin entre Bank One y JP Morgan Chase, lleg un SIV que Bank One en
propiedad, y los acuerdos para financiar varios otros SIV. Winters describi la
evaluacin que el equipo hizo de este desarrollo: "Nos preguntamos, 'Ahora
que estamos en el negocio de SIV, tiene sentido?" Hemos analizado arriba,
abajo, y hacia los lados y no poda encontrar una manera de ganarse la
beneficios despus de las cargas de capital, andwe sabamos que estaban
tomando el riesgo de reputacin, para lo cual no se les pagaba nada. As que
subast el SIV propiedad de Bank One ". CCPE, tambin sali de la mayor parte
de los acuerdos para proporcionar fondos respaldo a estas entidades. Winters
agreg: "Sin duda no esperaba lo que sucedera con los SIV en el camino. . Que
estas cosas eran txicos no se ha producido a u s "Otras instituciones
financieras no fueron tan afortunados: Citigroup termin poniendo $ 58 mil
millones en la exposicin fuera de balance SIV en sus libros; HSBC agreg $ 35
mil millones en la exposicin de SIV a su balance
JPMC un lso evitar algunas partes del floreciente negocio de las obligaciones de

deuda colateralizada (CDO), "los vehculos que se venden los bonos

respaldados por grupos de alto riesgo respaldados por hipotecas." A finales de
2006, CCPE, se traslad a vender $ 12billones en valores respaldados por
hipotecas que se haba originado y reducido considerablemente su mercado de
hipotecas de alto riesgo en la toma de paper.2 9 Negro atribuy el cambio a
salir del negocio de hipotecas de alto riesgo a un punto de vista emergente de
toda la empresa: "Tenemos hipotecas de alto riesgo en lo correcto, porque de la
disciplina en torno a las reuniones de la empresa de riesgo. Las piezas
individuales de [JPMC] vi las cosas que suceden en su parte del pastel que
todos suman ... "Sin embargo, CCPE, mantuvo una exposicin significativa a los
mercados hipotecarios ms en general, tanto en valores a travs de sus
actividades de renta fija en el comercio relacionados con las hipotecas, ya
travs de su banca minorista. A finales de 2007, CCPE, tena $ 63.1 mil
millones de valores hipotecarios en sus libros, 3 0 $ 94,8 mil millones de
hipotecas pendientes, y el aumento de la morosidad.
A partir de finales de 2007, CCPE comenz a restringir el origen de una
segunda hipoteca sobre la base de una visin que combina la relacin
prstamo-valor (LTV) para la primera y segunda hipoteca estaba demasiado
alto en relacin al valor de las viviendas. Al mismo tiempo, sin embargo, CCPE
comenz a aumentar agresivamente la originacin de hipotecas "jumbo" en
primer lugar, muchos en la Florida y California, que se han aadido a la hoja de
balance. En comparacin con el primer trimestre de 2007, la originacin de
crditos hipotecarios aument un 30% en el primertrimestre de 2008, a $ 47
millones, mientras que la asignacin de CCPE para prdidas en prstamos en el
negocio hipotecario aument un 56%.
Mirando hacia atrs, Dimon seal que, "Nuestro mayor error fue asumir que
los precios de las casas se van para una dcada sin prdidas. Hemos
flexibilizado nuestras normas. Una vez que los precios dejaron de subir, las
prdidas montado. Tenemos que escribir una carta a la siguiente generacin
diciendo que hay una razn por la que prstamo slo 80% del valor de una
casa. "Adems, en el primer trimestre de 2008, el Banco Morgan de
Inversiones, que haba luchado para generar un beneficio en el dos ltimos
Arters qu de 2007, se convirti en una prdida en la parte posterior de
amortizaciones en ttulos hipotecarios y prstamos apalancados. Con respecto
al negocio de prstamos apalancados, Negro describi lo que sucedi: "Hemos
sido los lderes del mercado, pero dejamos que el arriba y recin llegados y el
inicio de los aspirantes a dictar los trminos. Empezamos a eliminar la
seguridad de nuestro propio balance, porque eso es lo que otros estaban
dispuestos a hacer. De hecho, los beneficios no valan la pena los riesgos. "
Mirando hacia el futuro
Cuando la integracin de la fusin entre el CCPE, y el Banco Uno estaba por
concluir, CCPE comenz a considerar las adquisiciones. Este proceso
generalmente se iniciara en la reunin anual de funcionamiento del Comit

fuera del sitio, donde los miembros ordenados a travs de loscriterios de

Dimon eran "las implicaciones de transformacin de pa potenciales
adquisiciones rticular.": "La lgica de negocio, encaja y qu es importante en
trminos de tamao, el precio, y nuestra capacidad de ejecucin. La ejecucin
est previsto de antemano-que se va a ejecutar lo que, cuyos sistemas que se
utilizan, cuyo back-office, lo que puede salir mal ". Mandelbaum agreg que,"
La capacidad para ejecutar la fusin es tan importante como la adaptacin a la
cultura, ya veces ms as. "La debida diligencia en las adquisiciones
particulares se llev a cabo por aquellos que se encargara de la gestin del
negocio integrada. La lista de las posibles oportunidades de desarrollo en el
fuera de las instalaciones fue discutido con la junta, el trabajo adicional se llev
a cabo en algunas ideas, y las ideas fueron revisados durante todo el ao en el
mes JPMC de sesiones de trabajo de revisin.
La firma se centr en la ejecucin ms all de las adquisiciones. Winters seal
que, "Jamie y su equipo estn muy, muy, muy centrado en la ejecucin.
Nos enfocaremos en la ejecucin hasta que el mercado est muerto, y
entonces vamos a recoger los frutos cados. Esa es una buena estrategia y
funciona. Sin embargo, podra estar parado para pensar ms estratgicamente
sobre cmo hacer que las cosas sucedan en lugar de reaccionar simplemente.
"En su carta a los accionistas a principios de 2008, Dimon seal que," JP
Morgan Chase es ahora un jugador mejor clasificado enprcticamente todas las
grandes inversiones bancario producto. Estamos orgullosos de este progreso y
contento de ver que se seala en varias encuestas entre los clientes
independientes e informes. "
El xito de la integracin de Bank One ha dado lugar no slo en posiciones de
liderazgo de mercado en muchas reas de negocio del CCPE, pero el
crecimiento significativo en los ingresos, con ingresos de explotacin en
aumento de $ 6,3 mil millones a $ 15,4 mil millones entre 2004 y 2007. Con
posiciones de liderazgo de capital, liquidez y mercado a travs de muchos
sectores de produccin, CCPE, pareca una buena posicin de entrar en la crisis
de los mercados financieros que se crearon en 2007 y se profundiz en 2008
progres. CCPE, ya haba utilizado su slido balance para comprar activos de
los competidores en dificultades. En enero de 2008, CCPE, haba comprado
ms de $ 4.5 millones de dlares en prstamos de los afligidos prestamista
hipotecario britnico Northern casa Rock.32 Anteriormente, en el verano de
2007, como Northern Rock se debilit, CCPE, haba ofrecido una propuesta de
rescate. Northern Rock, rechaz la propuesta del CCPE, por ser demasiado
onerosa, y que el gobierno britnico nacionaliz el banco el 17 de febrero de
2008.
A partir de enero de 2008, CCPE, entr en conversaciones para adquirir
Washington Mutual ("WaMu"), el ahorro de un prstamo y la asociacin con
2.200 sucursales y cerca de $ 138 mil millones en depsitos. WaMu tena una
franquicia muybien considerada la banca minorista, 3, 4 y la compra le dara
acceso a los principales JPMC nuevos mercados bancarios al por menor, lo ms

importante en California y Florida.3 5 Como oso se deslizaba hacia la angustia

en marzo, CCPE, tena un gran equipo en el la sede de WaMu de Seattle la
realizacin de la diligencia debida. WaMu tena una exposicin significativa al
mercado de hipotecas de alto riesgo, sin embargo, y $ 1,1 mil millones de
WaMu prdida en el primer trimestre de 2008 fue equivalente a
aproximadamente una sexta parte de su capitalizacin de mercado en el
momento.
Hace hincapi en los mercados financieros Emerge
Nuevas tensiones en los mercados financieros, en gran parte sus races en el
mercado inmobiliario de EE.UU., surgi en 2007 y se intensific a principios de
2008. Debido a que las hipotecas y los prstamos con garanta hipotecaria, con
frecuencia fueron empaquetados y vendidos en los valores que eran a su vez
vendi a una amplia variedad de inversionistas, el dolor del rpido deterioro de
los precios de la vivienda se consider en general y ha creado una mayor
sensacin de ansiedad en los mercados financieros.
Precios de la vivienda de Estados Unidos se haba apreciado con rapidez entre
1998 y 2006. Esto ocurri junto con un acceso ms fcil a la financiacin
hipotecaria, especialmente entre los prestatarios menos solventes. La
originacin de crditos hipotecarios de alto riesgo crecieron de US $ 190
billones en el 2001 a $ 625millones en 2005.36 De los prstamos de alto riesgo
emitidos en 2005, el 72% se considera "hbridos" hipotecas de tasa ajustable
(ARM), para el cual la tasa de inters inicial era a menudo inferior a la el cual
un prestatario primera podra recibir. Despus de un "teaser" perodo de hasta
tres aos, sin embargo, las tasas de prstamos restablecer peridicamente. A
finales de 2007, stos se restablece aumento de los pagos mensuales de los
prestatarios al menos un 30% con respecto a lo que se paga cuando las tasas
iniciales eran, en efecto, lo que hace difcil o imposible para algunos
prestatarios para cumplir con el mensual de capital e intereses payments.3 7
En enero de2008, el 21% de las hipotecas subprime eran de 90 das en mora o
ejecucin hipotecaria proceedings.3 8 A pesar de las tasas de inters ms altas
construidas en esas hipotecas refleja la compensacin por una mayor
probabilidad de incumplimiento, el alcance y la velocidad del aumento de la
morosidad hipotecaria y las tasas de morosidad tuvo muchos participantes del
mercado por sorpresa. Wall Street se involucr profundamente en el principio
de negocio hipotecario en la dcada de 1980, cuando Salomon Brothers y First
Boston, dos bancos de inversin ms importantes del da, empez a comprar y
empaquetar hipotecas en relacionado con las hipotecas securities.39 el ao
2007, valores respaldados por hipotecas haba evolucionado hacia formas cada
vez ms complejas, incluyendo obligaciones hipotecariasgarantizadas (CMO) y
los CDO.
Estos ttulos fueron creados cuando valores respaldados por hipotecas fueron
agrupadas en una sociedad de propsito especial, y "tramos" (o rebanadas) de
las obligaciones werecreated que fueron respaldados por las hipotecas. Cada

tramo fue diseado para atraer a otro tipo de inversor. El ms antiguo tramo
tuvo la primera llamada en los flujos de efectivo de la piscina, fue calificado
como AAA (la ms alta calificacin de crdito disponible), y llev a la menor
riesgo y rentabilidad. Cada vez ms bajos nominal, mayor rentabilidad y
mayores tramos de riesgo tambin fueron creados, incluyendo un tramo de la
equidad. El riesgo en cada uno de los tramos y la calificacin que cada uno
obtiene de las agencias de calificacin se han determinado en parte por la tasa
de morosidad de las hipotecas supone subyacentes, que se bas en la
experiencia histrica de grupos similares de activos subyacentes.
Aunque no hubo variacin local considerable, agregar los precios de vivienda
de Estados Unidos alcanz su punto mximo a finales de 2005. En 2007 estaba
claro que las tasas de morosidad y la delincuencia en la recin originada
hipotecas de alto riesgo estaban aumentando rpidamente. El aumento de la
hipoteca por defecto ra Tes redujo el Lue va de los valores respaldados por
hipotecas. Las agencias de calificacin crediticia Fitch, Moody y Standard &
Poor comenz a rebajar la calificacin crediticia de los valores con numerosas
exposicionesrelacionadas con las hipotecas. Un movimiento casi sin
precedentes, estas rebajas incluso incluy los valores que haban sido
previamente clasificados AAA. Como rebajas y las prdidas se extendieron a las
clases de valores ya se han visto como extremadamente seguro, muchos
inversores institucionales se encontraban los titulares de valores que no
quieren, con nuevos riesgos evidentes.
Incluso en los buenos tiempos, valores respaldados por hipotecas eran a
menudo relativa falta de liquidez a los mercados ms lquidos de bonos del
Tesoro de Estados Unidos. Como las tasas de morosidad aument y las
condiciones macroeconmicas de Estados Unidos se deterioraron ahora, sin
embargo, la ausencia de un mercado de comercio lquido para estos valores
oblig a los inversionistas a buscar ofertas para sus ttulos de los bancos
comerciales y de inversin que inicialmente creadas y los vendi. Desconfe de
recompra mucho de este trabajo, estos bancos comenzaron a rebajar los
precios a los que les compran, y para reducir la cantidad de bonos que iba a
comprar a un precio determinado.
Esto slo aument la presin a la baja sobre los precios de los bonos, la
creacin de un "crculo vicioso" entre los tenedores de ttulos hipotecarios cked
ba-: adems de la incertidumbre en el valor fundamental creada por el
aumento de las tasas de morosidad, la reduccin de los precios de los
concesionarios de los bonos creados, incluso mayor urgencia por parte de los
inversores a vender estosttulos, lo que oblig a los distribuidores para marcar
los precios hacia abajo an ms.
A travs de los distribuidores de proceso, tales como Bear acumulado
inventarios cada vez mayores de estos ttulos, los cuales fueron valorados a
precios cada vez ms bajos, tanto por el efecto de las fuerzas econmicas
fundamentales y la presin de los clientes de los inversores para salir de sus
posiciones.

A principios de 2008 las empresas de servicios financieros ha anunciado miles

de millones de dlares en amortizaciones relacionadas con su exposicin a
hipotecas de alto riesgo. A mediados de Ja nuary, el total de las amortizaciones
de la crisis de la vivienda super los $ 100 mil millones, con un poco de la
prediccin de que otros $ 100 millones de dlares en amortizaciones era
probable que se produzca. La crisis tambin le cost varios directivos ms
importantes de sus trabajos, entre ellos Charles Prince de Citigroup y O'Neal de
Merrill Lynch Stanley.
Riesgo Sistmico
Como oso y otras empresas de servicios financieros fue objeto de una presin
significativa en 2007 y 2008, lo hicieron en un contexto de interconexin de
alta.El problema que enfrenta el mercado no era simplemente que las
empresas financieras se pensaba que eran "demasiado g dos veces al fracaso,"
y no se les consideraba "demasiado interconectadas para quebrar". Estas
empresas eran dependientes el uno del otro en una variedad de formas que
eran esenciales para el buen funcionamiento del sistemafinanciero. Las
operaciones con derivados son una fuente de la interconexin significativa
entre las empresas de servicios financieros.
Debido a que los contratos de derivados eran a menudo los contratos bilatera l
por escrito entre las empresas individuales, estas transacciones expuestos los
bancos comerciales y de inversin (as como las compaas de seguros y otros)
que trabajan en los mercados de derivados por riesgo de crdito riesgo de que
counterpartye de una empresa a una transaccin que est ld ser incapaz de
cumplir sus obligaciones. Este riesgo puede ser gestionado a travs de los
lmites de cualquier contraparte en particular, a travs de los requisitos de
colateral en operaciones de derivados, y la limitacin del conjunto de entidades
innovadoras a los deri slo los ms solventes. Sin embargo, los riesgos rema
ined. Si una empresa de servicios financieros en las operaciones con derivados
no numerosas, sus contrapartes perdera la cobertura de una proteccin contra
los riesgos creada por sus operaciones de derivados con la empresa, ahora
no. La lucha para sustituir a estas coberturas, ahora desaparecidos,
posiblemente, podra inducir alteraciones sustanciales en los precios y la
liquidez a travs de los mercados. Prime Brokerage constituy otra fuente de
interconexin entre las empresas de servicios Financia l.
Bear y otros intermediarios principales proporcionado financiacin a miles de
fondos de alto riesgo una segunda custodia de los valores de dichosfondos
para su custodia. Si bien estos ttulos eran propiedad de los fondos de
cobertura en lugar de el prime broker, un nkruptcy ba en una importante oker
primer br podra causar una interrupcin considerable, obligando a los fondos
de cobertura para limitar las operaciones, la liquidacin de participaciones a
precios rebajados, suspender las negociaciones, y el trabajo a travs los
tribunales para obtener acceso a sus valores.
Aunque nadie saba lo que pasara si Bear llegara a fallar, la opinin

predominante fue que los efectos sean tanto de gran alcance y doloroso, no
slo para los mercados sino para la economa tambin. Como lo expres
Geithner:
Si esto [la crisis financiera] no ha disminuido, el resultado sera una mayor
probabilidad de insolvencias generalizadas, el dao grave y prolongada en el
sistema financiero y, en ltima instancia, a la economa en su conjunto. Esto no
es riesgo terico, y no es algo que el mercado pueden resolver por s solo. Se
corre el riesgo de dao significativo a la actividad econmica. A falta de una
respuesta poltica contundente, las consecuencias seran menores ingresos
para las familias trabajadoras, los mayores costos de los prstamos para
vivienda, la educacin y los gastos de la vida cotidiana, menor valor de los
ahorros para la jubilacin y el aumento del desempleo.
A pesar de los posibles efectos de una prolongada crisis, muchos estaban
preocupados por la posibilidad de "riesgo moral" si Oso se salv de
lainsolvencia, la nocin de que el precedente establecido por el rescate de uno
de los jugadores de alto riesgo animara a tomar ms riesgos imprudente por
otros en la creencia de que ellos tambin no se le permitira al fracaso. Los
crticos creen pasarse de la Reserva Federal wa s de su mandato en el intento
de orquestar un acuerdo. Como uno de esos crticos le pregunt: "Por qu no
dar un ejemplo de Bear Stearns, los chicos que tienen este historial de perrocome-perro, estamos puos americanos, somos fuertes?"
El colapso de LTCM en septiembre de 1998 ilustra un fallo de fondo de
cobertura con posibles implicaciones sistmicas. Autor Roger Lowenstein, en su
anlisis de algunas lecciones de la patrocinada por la Reserva Federal rescate
de LTCM, sugiri:
En algn momento de la venta se habra detenido. En algunos puntos de los
compradores se han vuelto y los mercados se han estabilizado. Otros bancos
podran haber presentado (en quiebra), a pesar de que era una remota
posibilidad en el mejor.
Permitir que tales prdidas que se produzcan es lo que disuade a la gente en la
mayora de las instituciones a asumir riesgos imprudentes. Ahora sobre todo,
despus de una dcada de prosperidad y dinamismo de los mercados
financieros, un recordatorio de que tiene un precio de locura, no sera mala
cosa.Will inversionistas en el siguiente problema-hijo-a-ser, despus de haber
sido arrullado por el suave aterrizaje diseado para largo plazo, se cuenta con
la Reserva Federal,tambin? A fin de cuentas, la decisin de la Fed a participarthoughunderstandable dadas las condiciones de pnico de septiembre de
1998, lamentablemente, desperdici una oportunidad de eleccin para enviar a
los mercados una dosis necesaria de disciplina.
En ese momento, JP Morgan & Cof estima que si el LTCM haba fracasado, sus
prdidas habran sido de aproximadamente $ 200 millones. Los paquetes de
rescate organizados por los bancos para evitar una quiebra del LTCM un ND
permitir su ordenada descansar ascendieron a $ 3,6 mil millones.

La crisis de Bear Hedge Fund

Oso fue expuesto al deterioro del mercado hipotecario a travs de una
variedad de canales. Un canal se hizo evidente con el de julio de 2007 la
implosin de dos grandes fondos de cobertura administrados por Bear Stearns
de activos Management.4 4 Tanto el alto grado de Crdito Estructurado Fondo
de las estrategias, puesto en marcha en octubre de 2003, y el alto grado de
Crdito Estructurado Fondo de mejora de las estrategias de endeudamiento,
puso en marcha en agosto de 2006, ha invertido mucho en CDOs ilquidos
vinculados a valores respaldados por hipotecas. Estos fondos se haban
ampliado su exposicin a los mercados hipotecarios a travs del uso del
apalancamiento, los gestores de fondos pudieron comprar tanto como $ 60 el
valor de los CDO por cada dlar de dinero de los inversores.
A pesar de los activos del tha t fueron comprados tena vencimientos a largo
plazo y eran ilquidos, losfondos incluyen los prstamos sustanciales en plazos
ms cortos.
En marzo de 2007, los fondos de que se haba obtenido rendimientos
extraordinarios durante el boom de la vivienda de los sufrieron su primera
mensualidad losses.47 En mayo, el oso intent deshacerse de muchos de los
ttulos hipotecarios problemticos que los fondos en poder de inclusin de una
nueva empresa llamada Everquest financiera que les compran. Con una oferta
pblica inicial de Everquest, Bear habra sido capaz de transferir parte de esta
exposicin relacionada con las hipotecas a los inversionistas, el comercio
minorista y en caso contrario, que compraron acciones de Everquest.
El apetito de los inversionistas por Everquest era limitada y la salida a bolsa fue
canceled.4 8 Mientras que el xito de tal empresa hubiera podido sostenerse
temporalmente los fondos de Bear, el que no tuvo el efecto contrario. Los
inversores, asustados por el fracaso de la salida a bolsa y por los fondos de los
fondos rpidamente a las prdidas CELERAR, comenzaron a pedir su dinero
back.49 inversores tambin estaban preocupados por la fiabilidad de los
informes del oso en el desempeo de los fondos.
Los fondos comenzaron a vender activos para satisfacer las demandas de los
inversores, ms exacerbaciones presin de evaporacin a la baja sobre el valor
de sus tenencias. Collapse se hizo esperar. El 7 de junio, el oso se detuvo
reembolsos de los inversores para el Fondo de apalancamiento mejorado. El 15
dejunio, Merrill Lynch, que haba prestado dinero a los fondos garantizados por
algunos de los activos de la Direccin Nacional de fu ', se traslad a embargar
y vender la garanta para cubrir su propia posicin. El 22 de junio, Bear prest
el fondo de origen, menos apalancado $ 1.6 billones en un intento de
apuntalar, slo para poner fin a los reembolsos de ese fondo, as ocho das
later.50 A finales de julio, ambos fondos se declar en bancarrota, el Fondo los
administradores informados a los inversionistas que sus fondos eran
"virtualmente sin valor." 51 demandas y reclamos de arbitraje seguidos,
comenzando en el verano de 2007.
El da despus de que estos inversores se les inform de la magnitud de sus

prdidas, James Cayne, presidente y CEO de Bear, se fue a un torneo de bridge

de diez das en Nashville, Tennessee. Durante este torneo, Cayne se mantuvo
en contacto regular con el comit ejecutivo de Bear por telephone.5 2 Entre los
otros competidores en este torneo fue en Warr Spector, de Bear co-presidente,
cuya rea de supervisin incluye las operaciones de activo de la empresa de
gestin.
Un cambio de guardia
Spector fue obligado a renunciar en agosto 1,5 3 Alan Schwartz, que haba
servido como Bear co-presidente y co-Director de Operaciones con Spector
desde el ao 2001, fue nombrado presidente nico de la empresa. Schwartz
era un banquero de inversin experimentado y respetado, y haba trabajado en
Bear ms de 30 aos.
Aunque Schwartz, como banquero deinversin, era menos conocido que
Spector con las empresas de los bonos e hipotecas que representaban la gran
mayora de los ingresos de Bear, que hizo de no contratar a un reemplazo de
Spector, la eleccin de su lugar de vigilar de cerca a los operadores de bonos
de Bear mismo .
En el negocio de bonos, que utiliza el capital propio de Bear tanto para facilitar
las operaciones del cliente y oficios por cuenta propia, principales
lugartenientes estaban en el intenso desacuerdo sobre cmo gestionar mejor el
alcance de la cartera hipotecaria relacionados Oso de valores. La cabeza del
oso de venta de acciones y el comercio, as como la cabeza de la compaa de
operaciones por cuenta propia, sostuvo que el jefe de la divisin de hipotecas
de Bear necesaria para reducir sus tenencias. "Cortar las posiciones, y vamos a
vivir para jugar otro da", dijo el jefe de operaciones por cuenta propia.
Schwartz, sin embargo, se mostr reacio a descargar miles de millones de Dolla
rs de dlares en bonos a precios que parecan ser excesivamente bajo y,
posiblemente, no refleja su verdadero valor.
Mientras que Oso tena la oportunidad de tomar la accin en el otoo de 2007con la venta de s mismo, encontrar un inversor estratgico, que se extiende el
vencimiento de sus responsabilidades lia, la recapitalizacin, el
desapalancamiento-o ninguno de estos pasos se tomaron.
El 20 de diciembre, Bear anunci sus resultados del cuarto trimestre: una
prdida de $ 850 millones, laprimera prdida trimestral en la historia de la
compaa, impulsado por una prdida de $ 1.5 mil millones en el Banco de
bonos, el ms fuerte la unidad de la empresa. En ese momento, hubo un golpe
de tambor cada vez mayor de la oposicin al liderazgo de Cayne entre los
ejecutivos de Bear superiores y uno de los mayores accionistas de la
compaa.El 8 de enero de 2008, Cayne renunci a su puesto como director
general, cediendo el papel de Schwartz. Cayne se mantuvo el presidente del
consejo de administracin.
En enero se abri, el precio de las acciones de Oso se situ en 88,35 dlares
por accin, despus de haber perdido casi el 50% de su valor desde su mximo

del mes de enero anterior. En enero de 2008 una mayor volatilidad, con el
continuo deterioro en el mercado inmobiliario de EE.UU. Una medida de la
constante preocupacin en los mercados financieros es la diferencia entre el
rendimiento en el corto plazo las cuentas del Tesoro de EE.UU. y el rendimiento
de los depsitos en eurodlares-prstamos a corto plazo sin garanta entre los
principales bancos. Esta propagacin del Tesoro-eurodlar ("TED spread")
refleja una medida de las necesidades de liquidez del sistema bancario y el
riesgo de crdito percibido, y ha sido histricamente d estrecha, lo que refleja
la alta calidad crediticia y un fcil acceso a la liquidez que disfrutan los grandes
bancos. Desde agosto de 2007, el diferencial TED se ha ampliado de manera
significativa, mientras que los mercados devalores se mantuvo relativamente
al margen. Mientras que el TED spread ha fluctuado, no haba vuelto a sus
niveles pre-crisis, y en febrero lleg a su fin comenz a aumentar de nuevo.
Febrero tambin vio la nacionalizacin de Northern Rock en Gran Bretaa.
ltimos das de Bear
Mientras Oso fue criticado los inversores sobre su desempeo en el 2007,
marzo de 2008 comenz con una nota positiva: los informes preliminares
indican que Bear se ganan alrededor de $ 1 por accin para el primer trimestre
de 2008.
Lunes, 10 de marzo:
El lunes, 10 de marzo, al parecer en respuesta a las preocupaciones de algunas
entidades comerciales y fondos de cobertura que utilizan las empresas
principales del oso de corretaje, Schwartz emiti un comunicado que la
empresa "hoja de balance, la liquidez y el capital siguen siendo fuertes." 61 Sin
embargo, los servicios financieros holands firma de Rabobank Group, un
prestamista de Bear, dijo la empresa que no iba a renovar un prstamo de $
500 millones que iba a venir, debido a los pocos das, por lo que pone en tela
de juicio la posibilidad del tha que t iba a renovar una por separado $
2,000,000,000 contrato de crdito con el oso que iba a expirar el siguiente
week.6 2 La creciente preocupacin por la posicin de liquidez de Bear tambin
lleva a algunos de sus clientes para hacer otras empresas, como Deutsche
Bank-para garantizar la esencia de sus operaciones con el Banco Bear.6 3
Deutsche, entre otros, estuvo de acuerdo amuchas solicitudes, pero exigi que
las tasas mucho ms altas que lo normal para hacerlo.
Los altos ejecutivos de Bear, como director de finanzas Samuel Molinaro, llam
por telfono a los socios comerciales de hacer hincapi en que la posicin de
liquidez de Bear era fuerte: casi $ 18 millones en efectivo estaba en la mano
con la que liquidar las operaciones y pagar los prestamistas.
Oso enfrenta varios problemas inmediatos posibles. En primer lugar, a pesar de
las reservas en efectivo sustanciales, Bear necesaria su financiacin a corto
plazo para permanecer en su lugar para continuar financiando sus posiciones
de valores y el comercio con las contrapartes. Esto incluye los prstamos
bancarios una segunda, ms importante an, el acceso al mercado de repos.

Mientras que las contrapartes bancarias y en reporto fueron asegurados los

prestamistas y en algunos casos a cabo la garanta no tiene la intencin de ser
afectados por la quiebra, haba cierta preocupacin de que en el caso del oso
se declar en quiebra, estas partes no inmediatamente se les debe permitir
vender la totalidad de su garanta para pagar ellos mismos. Los prestamistas
prefieren dejar de extender el crdito en lugar de lidiar con el costo y la
incertidumbre de una posible quiebra. En segundo lugar, cuando una entidad
de contrapartida ejecuta un oficio con el oso (o cualquier otro agente), que el
comercio normalmente "establecido" (la sh ca y los valores fueron trasladados
en realidad) entre uno atres das de mercado nd ms tarde, dependiendo de la
seguridad. Una entidad de contrapartida de comercio con un comercio en
circulacin (ejecutado, pero an no liquidadas) se pondra en la posicin de un
acreedor le debe ya sea en efectivo o valores en el caso de una quiebra.
Debido a que los tribunales es probable que tome algn tiempo para resolver
quin debe qu a quin, las entidades podran estar en riesgo de alguna
prdida y la imposibilidad de acceder a su dinero en efectivo o en valores. Una
empresa frente a la-por improbable-la posibilidad de la bancarrota se
encuentran sus contrapartes cada vez ms reacios al comercio, o exigir mayor
seguridad para hacerlo. En tercer lugar, mientras que los fondos de cobertura
propiedad de los valores que tenan en la operacin de corretaje primario de
Bear y no tienen el mismo riesgo de prdida que los acreedores se enfrentan,
en el caso de quiebra de los tribunales una vez ms probable e congelacin del
movimiento de todos los valores, incluso los celebrados bajo custodia, hasta
que puedan resolver los problemas de propiedad. Gestores de hedge funds se
mostraban reacios a mantener los valores y dinero en efectivo en una empresa
de bajo estrs, debido a sus responsabilidades para con sus inversionistas y la
disponibilidad de otros intermediarios principales.
Martes, 11 de marzo:
El martes, el banco holands ING Groep NV inform oso que estaba tirando de
$ 500 millones en financiamiento, mientras que los fondos decobertura adagio
Capital Management eliminado gran parte de su dinero del brazo de corretaje
primario de Bear. Se inform que los fondos de cobertura comenz a inundar a
otros Credit Suisse con las solicitudes para garantizar sus operaciones con
Bear.6 8 internos, algunos ejecutivos de Bear comenz a sospechar que
algunos fondos de cobertura fueron las acciones de la firma de un cortocircuito
en un esfuerzo por acelerar (y sacar provecho de) su declive.
Preocupados por el medio ambiente de crdito, pero no quieren abrir la
ventanilla de descuento a los bancos no comerciales, la Fed anunci un plan
para prestar los bancos de inversin de hasta $ 200 millones de dlares en
bonos del Tesoro a 28 das, a partir del 02 de marzo 7, a cambio de ttulos
respaldados por hipotecas y el colateral ilquido otro. En un intento por aliviar
las preocupaciones de los inversores, presidente de la SEC, Christopher Cox,
seal que la agencia estaba de perderlos de vista en el oso y otras firmas de
valores: ". Tenemos una buena dosis de confort sobre los colchones de capital

de estas empresas en el momento"

Mircoles, 12 de marzo:
El mircoles, Schwarz dej brevemente una conferencia de prensa en Palm
Beach, Florida, donde haba estado toda la semana-a aparecer en la CNBC en
un intento de aliviar las preocupaciones acerca de la posicin del Oso. Durante
la transmisin en breve, que se produjo poco despus de las 9:00 am, Schwartz
declar: "Alguna gente podra especular queBear Stearns podra tener algunos
problemas ... ya que es un jugador importante en el negocio hipotecario.
Ninguna de esas especulaciones son ciertas. "
Schwartz volvi a Nueva York por la tarde despus de terminar la conferencia
de prensa. Esa noche, la alta gerencia de Bear s se reuni con su consejero en
Lazard Freres & Co., LLC para discutir sus opciones en el deterioro del medio
ambiente.
Jueves, 13 de marzo:
Para el jueves, muchas firmas de valores que han aceptado siempre valores
como garanta para operaciones de Bear estaban exigiendo dinero en efectivo
en su lugar, an ms presin sobre Bear liquidity.73 Algunos fondos de
cobertura tom la iniciativa de escribir a sus inversores para aclarar su relacin
con el oso.Socios Jana, por ejemplo, envi un memorndum a los inversores les
informar de que, "en respuesta a muchas preguntas con respecto a los
ltimos Bear Stearns, ... no tenemos ningn contacto directo con Bear Stearns
o de sus filiales thr ough una relacin de corretaje primario o de otra manera."
Poco antes de las 1:00 pm, Schwartz abord los mejores ejecutivos de Bear 40
en el saln comedor de 12 t de la empresa H-suelo, dicindoles: "Esto es un
montn de ruido". Otras 75 personas en la sala se mostraron escpticos,
temprano por la maana un importante primer clientes de corretaje, fondos de
cobertura Renaissance Technologies Corp., se haba movido $ 5 mil millones de
Bear competitors.7 a 6 mientras que Schwartz estaba hablando,algunos
ejecutivos de la izquierda para hacer frente a otra crisis relacionada con el
cliente: el fondo de cobertura DE Shaw & Co. fue tirando de $ 5000 millones a
cabo.
A las 7:00 pm, Schwartz se reuni con el director financiero Molinaro y Robert
Upton, tesorero del Oso, para revisar la posicin de liquidez de la compaa. La
noticia no era buena desde el viernes, el Oso se haba quemado durante la
mayor parte de sus reservas de efectivo, dejando slo $ 5900 millones-and
Bear que an se adeuda $ 2,4 mil millones de Citigroup.7 8 De acuerdo con un
informe, "el Sr. Molinaro enterr su cabeza entre las manos. El Sr. Schwartz
pareca plida y se fue abruptamente. "
Schwartz saba que Bear necesario para empezar a pagar algunas de sus miles
de millones en prstamos o representante a las 7:30 de la maana del
viernes.Si no lo hizo, los acreedores de Bear podra comenzar a liquidar las

garantas de la empresa. Este fue un evento que podra llevar a los

prestamistas a cuestionar la seguridad de los prstamos de recompra, en
general, y tal vez dejar de hacer a otra inversin banks.8 0 como el Wall Street
Journal, "El mercado de $ 4.5 billn repo la innovacin no es novedoso, como
respaldados por hipotecas de alto riesgo las obligaciones de deuda
colateralizada. Se trata de una dcadas de antigedad, llano-vainilla mercado
crtico para el buen funcionamiento de los mercados de capitales. Un
incumplimiento de una contraparte importante habra sido sin precedentes,
ypodra haber tenido consecuencias impredecibles para todo el mercado. "
Despus de su reunin de 7:00 pm a Molinaro y Upton, Schwartz llam a una
reunin de emergencia de la junta de directores de oso para autorizar una
declaracin de quiebra si no hay opcin de financiamiento se ha encontrado. La
Junta autoriz la presentacin, pero Schwartz cree que Bear an debe tratar de
hacer algn tipo de acuerdo y tha ta solucin de largo plazo se puede
encontrar si la empresa poda sobrevivir a viernes.
Schwartz decidi llamar a CCPE: ya que actu como agente del oso de
compensacin, el banco ya estaba algo familiarizado con los activos de
Bear.Algunos ejecutivos de Bear estaban todava la esperanza de que la Fed
podra abrir la ventana de descuento respecto a su empresa, permitiendo a los
valores del oso a cambio de dinero y la disponibilidad para una o dos semanas
crticas de espacio para respirar.
Schwartz lleg a Dimon en su telfono celular a pocas cuadras de distancia,
donde se estaba celebrando su cumpleaos d 52n con una cena
familiar.Inicialmente, Schwartz habra pedido a Dimon un prstamo de hasta US
$ 30 mil millones, lo que Dimon rechazada de inmediato por ser demasiado
grande y demasiado risky.84 Dimon, quien pronto se paseaba en la acera
frente al restaurante, llamado Steve Negro, a continuacin, en vacaciones en el
Caribe.Negro y Dimon habl con representantes de la Fed, y juntos concluyeron
que un cierto nivel de intervencin sera necesaria paraevitar la quiebra de
Bear. A medianoche, los banqueros JPMC lleg a la sede del oso para comenzar
a evaluar las posiciones de Bear.
Viernes, 14 de marzo:
Por la maana del viernes, cin de Bear situacin se mantuvo bleak.8 5 A las
5:00 de la maana, los reguladores-incluyendo los principales Bernanke,
Geithner y Paulson, se reuni para discutir sus opciones. A las 7:00 am, haban
decidido que la Fed debera extender un prstamo a Bear con CCPE, como un
"conducto". Esta disposicin permitira oso para mantenerse a flote sin forzar
explcitamente la Fed para abrir la ventanilla de descuento a un banco de
inversin. Antes de que los mercados se inaugur el viernes por la maana, un
comunicado de prensa fue emitido indicando que la Fed podra proporcionar
fondos Bear "como sea necesario" a travs de CCPE para un mximo de 28
das.
El financiamiento estara asegurado por una garanta de Bear, y la Fed no,
CCPE, carg con el riesgo de prdidas en caso de que la garanta se redujo en

valor. Como un observador puesto que, "con cada empresa estrechamente

entremezclados con otros en un laberinto de prstamos, lneas de crdito,
derivados y los swaps, la Fed y el Tesoro de acuerdo en que dejar que el
colapso del oso Stearns antes no era un riesgo digno de tomar, porque las
consecuencias eran simplemente incognoscible ".
Ejecutivos de Bear aplaudieron cuando se anunci la decisin: lo que pareca
ha d se compraron cuatro semanas para encontrar una solucin a largo
plazopara el financiero ny compaas de problemas l. Oso de inmediato
comenz a buscar un comprador. Las partes interesadas incluyen CCPE, s, el
fondo de cobertura gigante de Citadel Investment Group, y la firma de capital
privado JC Flowers & Co. tambin expresando su inters se firma de capital
privado Kohlberg Kravis Roberts & Co., y los bancos comerciales de Barclays
PLC y el Royal Bank of Canada.
A pesar de la cuerda de salvamento de la Fed, las acciones de Bear cayeron un
47% para cerrar en 30 dlares por accin, un descuento del 62% al valor
contable de la empresa de $ 80-una diferencia que refleja la visin del mercado
de que los efectos de la crisis crediticia haba herido de muerte el ncleo de la
empresa las operaciones financieras. Durante todo el da casi 190 millones de
acciones de Bear en bolsa, 17 veces la norma. 14.000 empleados de Bear, que
en conjunto propiedad de una tercera parte de la empresa, se les prohibi la
venta de cualquiera de sus acciones debido a la antigua "bloqueo" las reglas
que se aplican durante las semanas previas a la liberacin de la firma de
ganancias. Cuando los empleados vieron el valor de sus participaciones
financieras caen en picado, cientos se reunieron para ver un mensaje de vdeo
grabado de Schwartz, quien seal su decepcin, pero dijo que los empleados
deben "tratar de no perder el nimo."
En una rueda de prensa por la tarde con los inversores, Schwartz reconoci que
el efectivo de Bear haba"deteriorado", pero seal que el financiamiento a
travs de CCPE, permitira a la empresa para continuar "como hasta ahora",
destacando al mismo tiempo muchas proyecciones de analistas que vieron oso
que ganan ms de $ 1 por accin para el trimestre. A pesar de estas garantas,
las agencias de calificacin de la deuda se redujo a cerca de Bear-basura de
estado, ha reducido an ms la voluntad de los dems a tra de con ellos. Por la
tarde, los bancos y otras contrapartes fueron pura y simple negarse a hacer
cualquier negocio con el oso.
Las ltimas horas de Bear
Comprar una casa no es lo mismo que comprar una casa en llamas. - Jamie
Dimon,
La noche del viernes, Schwartz estaba en camino a su casa cuando recibi una
llamada de Paulson y Geithner. A pesar de la financiacin proporcionada a
travs CCPE, se haba decidido que era poco probable que el oso lo hace ms
all del fin de semana, y exista la preocupacin sobre los efectos del fallo de la
empresa en el sistema financiero. Paulson dijo Schwartz, "Usted necesita tener

un acuerdo la noche del domingo," antes de la jornada del lunes abri sus
puertas en Australia (a las 6:00 pm del domingo en Nueva York). Como seal
un ejecutivo de la Osa, "Pensamos que nos dieron 28 das. Entonces nos dieron
las 24 horas ". Geithner dira ms tarde que la Fed se le impidi la apertura de
la ventanilla de descuento a Bear en ese punto, ya que considera a la empresa
a estar demasiado cerca de su defecto.
La gestin del oso osoestima que habra necesidades de financiacin de entre
$ 60 mil millones y $ 100 mil millones ya que los mercados abrieron el
lunes.nicas opciones de Bear eran una transaccin durante el fin de restaurar
la confianza del mercado o una declaracin de bancarrota el lunes. Trabajo
para acelerar un acuerdo de fin de semana, del oso de los asesores de Lazard
para compartir materiales de diligencia debida con JC Flowers y el CCPE.
la tarde del sbado, JC Flowers hizo una oferta: la compra del 90% de Bear por
$ 3 mil millones en efectivo, un precio de $ 28 por accin, condicionada a su
capacidad para reunir a 20 mil millones dlares en la financiacin de los bancos
y otras instituciones ciones. Al mismo tiempo, CCPE, fue debatir los mritos de
un contrato de $ 8 a $ 12 por accin, de manera implcita la valoracin de Bear
en entre $ 945 millones y US $ 1,4 mil millones.
Oso tena algunos activos atractivos, entre los cuales estaban a su negocio de
corretaje primario, que se estim en un valor de $ 3 mil millones, y su edificio
sede de Midtown Manhattan directamente a un cruce de la calle de la sede
CCPE, que fue valorada en hasta US $ 1 mil millones. Bear tambin tena una
energa considerable y operacin de los productos bsicos, que posea varias
estaciones de energa y se negocian tanto los derivados financieros y las
materias primas fsicas propias. Sin embargo, las regulaciones de la Fed
prohibi
CCPE de la negociacin en materias primas fsicas. Analista deSanford
Bernstein Brad Hintz calcula que las piezas individuales de negocio de Bear, en
el supuesto de que se "va preocupaciones", un valor de $ 7,7 mil millones en
total.
La desventaja incluye el riesgo que soportan los $ 395 mil millones de los
activos estaban sobrevaluados, en especial sus relaciones activos hipotecadosted. Analistas de Deutsche Bank seal que el costo potencial para conseguir
el valor de los activos de Bear equivocadas:
Pequeos cambios en el valor de este $ 400B puede cambiar fcilmente la
naturaleza de acrecin valor de la transaccin a la destruccin va lor. En otras
palabras, Bear fue apalancado 30 a 1, dado el nivel de capital tangible, y con el
apalancamiento, los pequeos cambios ma ke la diferencia. Por lo tanto, es
probable que se reduce a si los esfuerzos de la Fed para calmar a los mercados
de renta fija tiene xito o no ... CCPE, tambin tendra que crear una reserva en
contra de la posibilidad de que los litigios relacionados con el colapso de Bear,
y para dar cuenta de los costos considerables relacionados con el desapalancamiento, segn la contabilidad del oso con la CCPE, vinculando la

tecnologa y las instalaciones, y los pagos de indemnizaciones a los empleados

despedidos debido a la adquisicin. Adems, la realizacin de la e va lu en las
fusiones entre los bancos de inversin fue muy difcil, incluso cuando los
cultivos fueron similares ya que los clientes y empleados talentosos a menudo
a la izquierda para otrasempresas.
A las 8:00 de la maana del domingo, estaba claro que JC Flowers sera incapaz
de alinear el financiamiento de su oferta es necesario, sin CCPE, como el postor
que queda sola. A las 10:00 de la maana, Dimon y los ejecutivos CCPE,
decidieron que no podan hacer una oferta. A pesar de la ronda del relojcombinedefforts de varios cientos de banqueros CCPE, el tiempo limitado del
equipo CCPE, tuvo que llevar a cabo su diligencia debida no les permiti
cuantificar satisfactoriamente el riesgo implcito en los activos de Bear, en
particular, que en el ms de $ 40 mil millones de dlares relacionados con
hipotecas de valores.
"Hemos tenido, literalmente, 48 horas para hacer lo que normalmente tarda un
mes", dijo Dimon.
Despus de mucha discusin, la Fed ofreci a proporcionar financiacin
especial de $ 30 mil millones para respaldar las prdidas incurridas en el CCPE,
los activos no lquidos en la cartera de ttulos de Bear. Dimon continuacin,
acord la compra de Bear en una transaccin de accin por accin que valora
Oso de alrededor de $ 2 por accin. Se inform, pero nunca se confirm
oficialmente, que el secretario del Tesoro Paulson insisti en que el precio ser
de $ 2 por accin con el fin de disipar los temores de que el Gobierno estaba
alentando el riesgo moral. JPMC compra de Bear se anunci la noche del
domingo 16 de marzo. Al mismo tiempo, la Fed anunci que los bancos de
inversin se permitira el acceso a la ventanilla de descuento, y bajlas tasas
de inters en 25 puntos bsicos. La Fed podra bajar las tasas de nuevo en 75
puntos bsicos en su sesin ordinaria celebrada el 18 de marzo.
Aunque la junta directiva del oso acept la oferta de 2 dlares por accin CCPE,
la resistencia posterior entre los accionistas de Bear y el deseo de evitar
posibles litigios llev CCPE, el 24 de marzo para elevar la oferta, con la
aprobacin de la Fed, a un equivalente de alrededor de $ 10 por accin. El
acuerdo de financiacin de la Fed ha cambiado, con la Fed ahora estar de
acuerdo para absorber las prdidas despus de los primeros $ 1000 millones,
que se convirti en la responsabilidad CCPE, sobre una cartera de $ 30 mil
millones de ttulos de grado de inversin que su asesor, Blackrock, tendramos
que escoger de entre los activos de Bear, un , que se gestionan de Roca Negra
para la Fed. CCPE, tom una reserva de $ 6 millones de dlares contra los
costos relacionados con la fusin, la reduccin del capital de Bear a
aproximadamente $ 5 mil millones, una segunda estima que el acuerdo podra
agregar $ 1 mil millones en los ingresos de l incrementa una vez que la
integracin era completa.
Apndice

Breve descripcin de los EE.UU. Servicios Reglamento financiero El sistema

regulatorio para la industria de los EE.UU. de servicios financieros es compleja,
y este apndice est destinado solamente para resumir los aspectos del
sistema para facilitar una mejor comprensin y evaluacin de este
caso.Histricamente, los bancos comerciales involucrados tanto tomar
depsitos y otorgar prstamos que quedaron en el balance de la entidad
crediticia. La banca de inversin implic la suscripcin de deuda y valores de
renta variable, la compra de los fr om el emisor normalmente con un sindicato
de otras empresas, y luego venderlos a los inversores. En apoyo de estas
actividades, los bancos de inversin tambin estaba dispuesto a utilizar su
propio capital para comprar una segunda venta de estos ttulos desde y hacia
los inversores, que actan como "creadores de mercado" o "agentes de bolsa."
Antes de 1933, las firmas financieras podran participar en comercial y banca
de inversin, pero en respuesta a la Gran Depresin-era de crisis y en un
esfuerzo por proteger a los depositantes de la percepcin del riesgo inherente
a la suscripcin de valores, el Congreso prohibi la banca de inversin y banca
comercial en la misma empresa con la 1933 Ley Glass-Steagall. Glass-Steagall,
tambin cre el seguro federal de depsitos minoristas en los bancos
comerciales, administradas por la Corporacin Federal de Seguros de Depsitos
(FDIC).
La distincin entre bancos comerciales y bancos de inversin comenz a
desdibujarse a mediados de 1980, y puesta en marcha a finales de 1980 la Fed
empez a eliminar las restricciones de la Glass-Steagall. El Congreso ratific
estas acciones en 1999 con la aprobacin de la Ley Gramm-LeachBliley.Algunos bancos comerciales y de inversin consolidados, yentre la
industria conglomera tes como Citigroup, JP Morgan Chase y UBS formado.
Otros bancos de inversin, incluyendo Bear Stearns, Goldman Sachs, Lehman
Brothers y Morgan Stanley, opt por no entrar en el negocio de banca
comercial y tomar depsitos.
Como resultado, ellos no tienen acceso a ventanilla de descuento de la Reserva
Federal (explicado ms adelante). El sistema de regulacin de los bancos
comerciales en los EE.UU. era muy fragmentado y complejo.
Haba tanto los reguladores federales y estatales, que tenan la responsabilidad
de mantener la "seguridad y solidez" del sistema bancario. Entre los
reguladores federales, la Reserva Federal tena la responsabilidad de los
bancos estatales que eran miembros del sistema de la Reserva Federa l, as
como todas las compaas tenedoras de bancos. La FDIC tena la
responsabilidad de los bancos estatales que no formaban parte del sistema de
la Reserva Federal. La Oficina del Contralor de la Moneda (parte de los EE.UU.
Departamento del Tesoro) tena la responsabilidad de los bancos federalmente
(que eran miembros del sistema de la Reserva Federal). La FDIC supervis el
programa de seguro de depsito federal y tambin logr los bancos que
estaban en peligro de reprobar o no haba. El seguro de depsitos a los clientes
siempre ba nk con la proteccin del gobierno por sus depsitos en el caso de

quiebra de un banco, que una mayor estabilidad en el sistema financiero

mediante la reduccin de la amenaza de una "corridabancaria", una situacin
en la que los depositantes tratan de retirar los fondos en exceso de el efectivo
y valores lquidos de inmediato a disposicin del banco.
En 1991, el Congreso aprob una legislacin que exige que en la gestin de
una quiebra bancaria de la FDIC tomar el "enfoque menos costo" para resolver
el fracaso (a los contribuyentes), con las excepciones que requieran aprobacin
especial y documentacin.
Junta de la Reserva Federal de Gobernadores determin que las organizaciones
tenan acceso a la ventanilla de descuento, e histricamente limitada a los
bancos comerciales y otras instituciones de depsito (ya sea parte del sistema
de la Reserva Federal o no). Thr ough este mecanismo, ba comercial nks podra
pedir dinero prestado a la Fed para crear liquidez de su balance, mediante
prstamos a inversiones en valores nd grado como garanta, sin tener que
vender activos en un mercado potencialmente receptivos en un momento de
tensin sistmica. En tiempos normales, la ventanilla de descuento se utiliza
rara vez, pero su disponi bilidad ayud a promover la estabilidad en el sistema
bancario, incluso en ausencia de su uso.
La SEC fue el principal regulador de EE.UU. para los bancos de inversin o
"agentes de bolsa," impone requisitos de capital para estas entidades que eran
ntly ms relajado que los exigidos a los bancos comerciales
significa.Corredores de bolsa tambin estaban sujetos a las regulaciones de los
estados en los que operan, as como lasupervisin de los reguladores de los
mercados especficos en los que tenan una presencia, como por ejemplo los
mercados de futuros.
A partir de la dcada de 1990, varios reguladores financieros y el Congreso
reconoci que, adems de las lneas borrosas de los negocios, las empresas
ms grandes Financia l se estructuraron como la celebracin de presas compa
con muchas filiales, algunas reguladas y otras no. Por otra parte, las mayores
firmas financieras controlan una proporcin creciente de los activos financieros
y representa una proporcin creciente de los riesgos del sistema. Por ejemplo,
21 de las 5.154 compaas tenedoras de bancos bajo la supervisin de la Fed
en 2005 controlaba el 62% de los activos bancarios del pas y fueron
considerados como "grandes operaciones bancarias complejas" (LCBOs). En
respuesta, los reguladores financieros en diferentes puntos del tiempo
desarroll un rgimen de supervisin especial para estas empresas, la llamada
"supervisin consolidada", que trat de eva luate los riesgos en el mismo nivel
que la gestin de la empresa, en lugar de subsidiaria de la filial. La Fed
comenz su programa en la dcada de 1990, la SEC en 2004. El programa de la
SEC, "ha consolidado las entidades de supervisin" (CSE), era voluntaria y que
haba cinco empresas bajo supervision.h se tena la intencin de "proporcionar
a las empresas de la supervisin consolidada de bancos de inversin que
sostienen que es ampliamente consistente con lasupervisin de la Reserva
Federal de los holdings bancarios. "

En particular, conforme a lo dispuesto para los bancos en el marco del Acuerdo

de Basilea II, los requerimientos de capital iban a ser determinado por el grado
de riesgo de un ctivos en poder de cada empresa y se calculan utilizando los
modelos de cada uno de los bancos de inversin y los procesos. El programa de
la SEC tambin explcitamente en cuenta las diferencias entre la inversin a los
bancos comerciales nd, entre ellas "la importancia crtica de mantener una
adecuada idity jabn l en todos los entornos de mercado para (banco de
inversin) las sociedades de cartera que no tienen acceso a un proveedor de
liquidez externa, como un banco central. ", dijo Harvey Goldschmid, un
comisionado de la SEC que votaron por el progra m," Si algo sale mal, no va a
ser un lo muy grande. "
De acuerdo a un examen por la Asamblea General Inspector SEC (IG), tras el
colapso de Bear, hubo varios errores en la forma en la SEC implement el
programa de CSE. Por ejemplo, el IG sostuvo que la SEC no tuvo en cuenta un
alto apalancamiento del oso y la concentracin de los activos hipotecarios, no
reconocer un vnculo entre el capital y la liquidez, se bas en los auditores de
la empresa en lugar de los auditores externos (segn corresponda) para
verificar la calidad de los sistemas de gestin de riesgo y modelos, y no
abordar los problemas con egation Segr de funciones entre los comerciantes y
los riesgos de control.