Pablo Fernndez

IESE Business School

C30 Beneficio y flujos.

El beneficio es una decisin discutible, pero el cash flow es un hecho

Beneficio y flujos
El beneficio es una decisin discutible, pero el cash flow es un hecho1
Pablo Fernndez
IESE Business School. Universidad de Navarra
Camino del Cerro del Aguila 3. 28023 Madrid
Tel. 91-211 3000. e-mail: fernandezpa@iese.edu
xPpidEPMp500

27 abril 2013

El beneficio de una empresa es un dato arbitrario supuestas determinadas hiptesis de contabilizacin de

gastos e ingresos. Por el contrario, el cash flow o flujo (dinero que va de la caja de la empresa al bolsillo de
alguien: accionistas, propietarios de deuda,) es una medida objetiva, una cifra nica no sometida a un criterio
particular.
El Cash flow para las acciones (CFac) es el dinero que sale de la caja y llega al bolsillo de los
accionistas.
El FCF (free cash flow) es el CFac de la empresa en el caso de que sta no tuviera deuda.
El Capital cash flow es el cash flow para los poseedores de deuda ms el cash flow para las acciones. El
cash flow para los poseedores de deuda se compone de la suma de los intereses ms la devolucin de principal
(o menos el incremento de principal).
En general, para estudiar el estado de una empresa, es ms til manejar el cash flow (CFac, FCF o CCF)
ya que se trata de una cifra nica. Por el contrario, el beneficio es uno de los varios que se pueden obtener en
funcin de los criterios que se tengan en cuenta.
El beneficio despus de impuestos coincide con el cash flow para las acciones cuando la empresa no
crece (y mantiene sus cuentas de clientes, inventarios y proveedores constantes), compra activos fijos por un
importe idntico a la amortizacin, mantiene constante la deuda y solamente retira o vende activos totalmente
amortizados.
1. El beneficio es slo una opinin, pero el cash flow es un hecho
2. Cash flow contable, cash flow para las acciones, free cash flow y capital cash flow
3. Clculo de los cash flows
4. Una empresa con beneficio positivo y cash flows negativos
5. Cundo el beneficio es un cash flow?
6. Cundo el cash flow contable es un cash flow?
7. Cash flow para las acciones y dividendos
8. Cash flows recurrentes
9. Atencin a la contabilidad: mtodos de consolidacin y cargos directos a reservas
10. Mtodos ms habituales para alterar los beneficios
11. Los auditores son los controladores de la contabilidad
12. El caso de Enron
Anexo 1. Principales salvedades que aparecen en los informes de auditora de los clubes de
ftbol espaoles
Anexo 2. Cmo leer e interpretar una auditora?

Una versin en ingls de este captulo se puede descargar en: http://ssrn.com/abstract=330540

1 Agradezco mucho los comentarios de mi colega Ignacio Urrutia y de Alberto Iriondo.

C30- 1

Electronic copy available at: http://ssrn.com/abstract=1182255

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El beneficio es una decisin discutible, pero el cash flow es un hecho

Existe una mxima financiera y contable que conviene recordar: el beneficio es slo una
2
opinin, pero el cash flow (flujo) es un hecho.
Es ms til el cash flow que el beneficio? No es una pregunta que pueda contestarse si
previamente no se define quin es el receptor de tal informacin y qu pretende saber analizando la
informacin. Por otro lado, ambas magnitudes proceden de los mismos estados contables. Pero
generalmente s: el beneficio reportado es uno entre los diversos que pueden darse (una opinin entre
muchas), mientras que el cash flow para las acciones o el free cash flow es un hecho: una cifra nica.

1. El beneficio es slo una opinin, pero el cash flow es un hecho

Todava muchas personas observan el beneficio como la magnitud clave para describir la
marcha de la empresa. Segn este simple planteamiento, si el beneficio sube, entonces la empresa
mejora y si el beneficio baja, entonces la empresa empeora. Se suele decir que una empresa que
mostr el ao pasado un beneficio mayor gener ms riqueza o gan ms para que otra con
beneficio ms reducido. Tambin, segn esto, una empresa que presenta beneficios genera valor y
una empresa que presenta prdidas destruye valor. Pues bien, todas estas afirmaciones son
habitualmente falsas.
Otros analistas depuran el beneficio y calculan el llamado habitualmente cash flow
contable" sumando al beneficio la amortizacin3. Entonces hacen las mismas observaciones del
prrafo precedente refirindolas al cash flow, en lugar de al beneficio. Por supuesto, tambin estas
afirmaciones pueden ser falsas.
La definicin clsica de beneficio (ingresos de un periodo menos los gastos que en ese
periodo posibilitaron la obtencin de tales ingresos) pese a su simplicidad conceptual, se apoya en una
serie de premisas que pretenden identificar qu gastos fueron necesarios para obtener los ingresos
referidos. No es siempre una labor sencilla y a menudo pasa por la aceptacin de cuestiones de criterio.
Cuestiones tales como la periodificacin de gastos, el tratamiento de la amortizacin, el cmputo del coste del
producto, las previsiones de impagados, otras previsiones, etc., pretenden identificar de la mejor forma posible
la cantidad de recursos que fue necesario sacrificar en la obtencin del ingreso. Si bien este indicador, una
vez aceptadas las premisas utilizadas, puede darnos una informacin adecuada sobre la marcha de una empresa,
es habitual que se utilice la cifra del beneficio sin un conocimiento total de dichas hiptesis, lo que suele llevar a
la confusin.

Otra posibilidad es utilizar una medida objetiva, que no est sujeta a un criterio particular. Se
trata de la diferencia entre las entradas y salidas de caja, tambin llamada flujo de caja o cash flow en
sentido estricto: el dinero que ha entrado en la empresa menos el que ha salido. Se utilizan
habitualmente dos definiciones de cash flow: el cash flow para las acciones y el free cash flow o
cash flow libre. Tambin se utiliza el llamado capital cash flow. En general, puede decirse que una
empresa mejora y que genera riqueza para los accionistas cuando los cash flows mejoran. En el
siguiente apartado veremos las definiciones de estos cash flows.
Un diario econmico proclamaba que los beneficios son la batuta de la bolsa. Es difcil
encerrar dos mentiras en una frase tan corta. La primera es que la batuta de la bolsa no son los beneficios
sino los cash flows esperados, la segunda es que lo relevante en la bolsa y en valoracin no es la historia (la
frase se refera a los beneficios publicados por las empresas que son datos histricos), sino las expectativas.

2. Cash flow contable, cash flow para las acciones, free cash flow y capital cash flow

Aunque en la prensa econmica aparece con frecuencia la definicin de cash flow contable:
cash flow contable = beneficio despus de impuestos + amortizacin

nosotros utilizaremos tres definiciones distintas de cash flow: cash flow para las acciones (CFac), free
cash flow (FCF) y capital cash flow (CCF).

Algunos expertos contables aseguran que aunque el beneficio es una opinin, sta se basa en una serie de hiptesis
racionales y que el beneficio explica el resultado econmico-financiero de la gestin de la empresa en un tiempo
determinado.
3 El Plan General Contable espaol llama a la suma de beneficio ms amortizacin "fondos generados por las
operaciones".

C30- 2

Electronic copy available at: http://ssrn.com/abstract=1182255

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El beneficio es una decisin discutible, pero el cash flow es un hecho

Cash flow para las acciones (CFac) es el dinero que sale de la caja y llega al bolsillo de los
accionistas. Otro modo de definirlo puede ser: el dinero que se reparte despus de impuestos, despus de haber
cubierto las necesidades de inversin en activos y el aumento de la RNC (Resta negociada de cuadre4, tambin
llamada necesidades operativas de fondos NOF), de haber abonado las cargas financieras, de devolver el
principal de la deuda, y de haber recibido nueva deuda.

El CFac representa el dinero en la empresa para los accionistas, que se destinar a dividendos o a
recompra de acciones (tambin puede llamarse devolucin de nominal, y en empresas familiares puede adoptar la

forma de sobresueldos a familiares, sueldos a personas desconocidas en la empresa, pagos diversos no relacionados con
el negocio,) . El cash flow para las acciones en un periodo no es ms que la diferencia entre las entradas (cobros)5 y las
salidas (pagos)6 de dinero en ese periodo.

cash flow para las acciones = dinero que sale de la caja hacia los accionistas
Al realizar previsiones, el cash flow para las acciones7 previsto en un periodo tiene que ser
igual a los dividendos previstos ms la recompra de acciones en ese periodo.
Free cash flow (FCF), tambin llamado flujo de fondos libre, es el CFac de la empresa en el caso de
que sta no tuviera deuda.Tambin se puede definir como el flujo de fondos generado por las operaciones despus de

impuestos, sin tener en cuenta el endeudamiento de la empresa, es decir, sin restar el coste de los intereses para la
empresa y sin aumentos ni disminuciones de deuda.8

Se dice con frecuencia que el FCF representa el generado por la empresa para los suministradores de
fondos, es decir, accionistas y deudores9. Esto no es cierto, la magnitud que representa el dinero
generado por la empresa para accionistas y deudores es el capital cash flow.
free cash flow = cash flow para las acciones si la empresa no tuviera deuda

Capital cash flow es el cash flow para los poseedores de deuda ms el cash flow para las acciones. El
cash flow para los poseedores de deuda se compone de la suma de los intereses ms la devolucin de
principal (o menos el incremento de principal).
capital cash flow = cash flow para las acciones + cash flow para la deuda
3. Clculo de los cash flows
Cash flow para las acciones (CFac) corresponde con el concepto de flujo de caja. El CFac de
un periodo es la diferencia entre todas las entradas de dinero y todas las salidas de dinero (cobros y
pagos), en dicho periodo. Por consiguiente, para el clculo del CFac se procede de la siguiente
manera:
Beneficio despus de impuestos + amortizacin - aumento RNC (resta negociada de cuadre)
- devolucin de la deuda (+ aumento de la deuda)
- aumento de los gastos amortizables - cargos directos a reservas10
- inversiones en activo fijo + valor contable de los activos retirados o vendidos

CFac (cash flow para las acciones)

4 Definicin de RNC en Beneficio, flujos, balance reducido y RNC. Madera Inc. http://ssrn.com/abstract=895267
5 Las entradas de dinero estn compuestas, normalmente, por los cobros a los clientes y los aumentos de deuda
financiera.
6 Las salidas de dinero estn compuestas, normalmente, por los pagos a empleados, proveedores, acreedores,
impuestos,... y los pagos de intereses y devolucin de deuda financiera.
7 En ingls, el cash flow para las acciones se denomina equity free cash flow, equity cash flow y levered cash flow
8 El free cash flow tambin se denomina cash flow to the firm, free cash flow to the firm y unlevered cash flow
9 Ver, por ejemplo, Damodaran (1994, pgina 144) y Copeland, Koller y Murrin (2000, pgina 132).
10 Son los cargos que se hacen directamente a reservas sin pasar por la cuenta de resultados. Ver apartado 9

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El beneficio es una decisin discutible, pero el cash flow es un hecho

El CFac de un periodo es el aumento de caja durante ese periodo, antes de proceder al reparto
de dividendos y a la recompra de acciones.
El free cash flow o flujo libre de caja (FCF) es igual al hipottico cash flow para las
acciones que habra tenido la empresa si no tuviera deuda en su pasivo. Por consiguiente, para
calcular el FCF a partir del beneficio, hemos de realizar las siguientes operaciones:
Beneficio despus de impuestos + amortizacin - aumento RNC (Resta Negociada de cuadre o NOF)
- aumento de los gastos amortizables
- cargos directos a reservas - inversiones en activo fijo + intereses (1-T)
+ valor contable de los activos retirados o vendidos

FCF (free cash flow o cash flow libre)

Teniendo en cuenta los dos clculos anteriores, se puede comprobar que la relacin entre el
CFac y el FCF es la siguiente:

FCF = CFac + I(1-T) - D

El siguiente diagrama resume los enfoques de valoracin de empresas por descuento de flujos.

DEUDA

ACTIVO
NETO
(Valor
de
"mercado")

IMPUESTOS
(Valor actual de los
impuestos pagados
por la empresa)

Flujo para la deuda

FLUJO DE FONDOS
GENERADO POR LA
EMPRESA
Cash flow acciones

(Valor de
"mercado")

ACCIONES
(Valor de
"mercado")

IMPUESTOS
Impuestos

(Valor actual de los

impuestos pagados
por la empresa)

En el caso de que la empresa no tuviera deuda en su pasivo, CFac y FCF coinciden.

El capital cash flow (CCF) es el cash flow disponible para todos los poseedores de deuda y
acciones. Es el cash flow para las acciones (CFac) ms el cash flow que corresponde a los tenedores
de deuda (CFd), que es igual a los intereses percibidos por la deuda (I) menos el incremento de
principal de la deuda (D).
CCF = CFac + CFd = CFac + I - D
donde I=DKd
Puede una empresa mostrar beneficios y tener cash flows negativos? Por supuesto que s:
basta pensar en las muchas empresas que suspenden pagos tras haber presentado beneficios. A la
empresa que mostramos en el siguiente ejemplo le sucede precisamente esto11.
4. Una empresa con beneficio positivo y cash flows negativos
Para concretar lo anterior, aportamos un ejemplo en las 4 tablas que se aaden a continuacin.
La tabla 1 muestra las cuentas de resultados de una empresa comercial con fuerte crecimiento de
ventas y tambin de beneficios. La tabla 2 muestra los balances de la empresa.

11

Tambin puede suceder lo contrario pero es mucho menos frecuente

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Tabla 1. FAUSSA. Cuentas de resultados. (miles de euros)

Cuentas de resultados
2009
2010
2011
2012
2013
Ventas netas
2.237
2.694
3.562
3.930
4.519
Coste de ventas
1.578
1.861
2.490
2.747
3.158
Mano de obra
424
511
679
749
861
Amortizacin
25
28
39
43
43
Otros gastos
132
161
220
242
268
Intereses
35
40
44
46
49
Beneficios extraordinarios (venta de activos)
-15
32
Impuestos
12
23
36
30
42
Beneficio neto
31
55
86
73
98
2010: se retiraron activos con valor contable de 15 (activo fijo bruto = 25; amortizacin acumulada = 10).
2011: se vendieron a fin de ao por 60 millones activos con valor contable de 28 (activo fijo bruto = 40; amortizacin
acumulada =12).

Balances
Caja y bancos
Cuentas a cobrar- neto
Stocks
Activo fijo bruto
Amort. Acumulada
ACTIVO FIJO (Neto)
TOTAL ACTIVO
Crdito bancario a corto plazo
Impuestos a pagar - hacienda
Otros gastos a pagar
Proveedores
Deuda bancaria a largo
Fondos propios
TOTAL PASIVO

Tabla 2. FAUSSA. Balances. (miles de euros)

2009
2010
2011
30
36
48
281
329
439
371
429
583
307
335
342
50
68
95
257
267
247
939
1.061
1.317
396
6
22
190
95
230
939

442
11
26
212
85
285
1.061

514
18
36
303
75
371
1.317

2012

2013

53
484
643
376
138
238
1.418

61
656
689
421
181
240
1.646

520
15
40
334
65
444
1.418

600
21
44
384
55
542
1.646

La tabla 3 permite comprobar que -a pesar de que la empresa genera beneficios crecientes- el
12
FCF es negativo, y cada ao ms negativo . El CFac es cero todos los aos. La tabla 4 es otra manera
de explicar por qu el FCF es negativo: porque los cobros derivados del negocio fueron inferiores a
los pagos. Finalmente, la tabla 5 proporciona algunos ratios y otras informaciones adicionales.
Tabla 3. FAUSSA. Free cash flow, cash flow para acciones, cash flow para la deuda y capital cash flow. ( miles)
Flujos
2010
2011
2012
2013
Beneficio neto
55
86
73
98
+ amortizacin
28
39
43
43
- compra de activos fijos
53
47
34
45
+ valor contable de activos vendidos
15
28
0
0
- aumento de RNC
81
168
78
166
+ intereses x (1 - 30%)
28
31
32
34
Free cash flow = cash flow libre. FCF
-8
-31
36
-36
- intereses x (1 - 30%)
28
31
32
34
+ aumento de deuda a corto
46
72
6
80
- disminucin de deuda a largo
10
10
10
10
Cash flow para las acciones. CFac
0
0
0
0
Intereses
40
44
46
49
+ disminucin de deuda a largo
10
10
10
10
- aumento de deuda a corto
46
72
6
80
Cash flow para la deuda. CFd
4
-18
50
-21
Capital cash flow. CCF
4
-18
50
-21

12 En el ao 2002 el FCF resulta positivo debido a que el aumento de la RNC y de compra de activos fijos se
reduce significativamente.

C30- 5

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Tabla 4. FAUSSA. Cobros y pagos (entradas y salidas de dinero)

Nueva financiacin. (miles de euros)
Cobros y pagos
2010
2011
2012
Entradas de dinero: cobros de clientes
2.646
3.452
3.885
Salidas de dinero de las operaciones ordinarias:
Pagos a proveedores
1.897
2.553
2.776
Mano de obra
511
679
749
Otros gastos
157
210
238
Intereses
40
44
46
Impuestos
18
29
33
Aumento de la caja mnima
6
12
5
Compra de activos fijos
53
47
34
Total salidas (pagos)
2.682
3.574
3.881
Entradas - salidas = cobros - pagos
-36
-122
4
Financiacin:
Ms deuda a corto
Venta de activos
Devolucin de deuda a largo
Fuentes de financiacin
RATIOS
Beneficio neto/ventas
Beneficio neto/fondos propios (media)
Endeudamiento
Das de deudores
Das de proveedores
Das de stock
Crecimiento de ventas
N.O.F. / Ventas

46
0
-10
36
Tabla 5. FAUSSA. Ratios
2009
2010
1,4%
2,0%
15,6%
23,9%
68,4%
65,4%
45,8
44,6
40,3
40,3
85,8
84,1
27,9%
20,4%
20,7%
20,2%

72
60
-10
122
2011
2,4%
30,2%
62,1%
45,0
41,8
85,5
32,2%
20,0%

6
0
-10
-4
2012
1,9%
19,7%
57,5%
45,0
43,4
85,4
10,3%
20,1%

2013
4.347
3.154
861
264
49
36
8
45
4.417
-70
80
0
-10
70
2013
2,2%
22,1%
55,5%
53,0
43,7
79,6
15,0%
21,2%

5. Cundo el beneficio es un cash flow?

A partir de la frmula que relaciona el beneficio con el cash flow para las acciones podemos
deducir que el beneficio despus de impuestos coincide con el cash flow para las acciones cuando los
sumandos de la siguiente igualdad, que son de distinto signo, se anulan.
Cash flow para las acciones =
beneficio despus de impuestos
+ amortizacin
- inversiones en activo fijo
- aumento de RNC (NOF o activo circulante neto)
- devolucin deuda
+ aumento deuda
- aumento gastos amortizables
- cargos directos a reservas
+ valor contable de activos retirados o vendidos

Un caso particularmente interesante en el que sucede esto es aqul en que la empresa no crece
(y mantiene sus cuentas de clientes, inventarios y proveedores constantes), compra activos fijos por
un importe idntico a la amortizacin, mantiene constante la deuda y solamente retira o vende activos
totalmente amortizados. Otro caso en el que esto sucede es el de una empresa que cobra al contado a
sus clientes, paga al contado a sus proveedores, no tiene inventarios (estas tres condiciones se pueden
resumir en que las necesidades operativas de fondos de esta empresa son cero) y compra activos fijos
por un importe idntico a la amortizacin.

C30- 6

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6. Cundo el cash flow contable es un cash flow?

Siguiendo con el razonamiento del apartado anterior, el cash flow contable es igual al cash
flow para las acciones en el caso de una empresa que no crece (y mantiene sus cuentas de clientes,
inventarios y proveedores constantes), mantiene constante la deuda, solamente retira o vende activos
totalmente amortizados y no compra activos fijos. Tambin en el caso de una empresa que cobra al
contado a sus clientes, paga al contado a sus proveedores, no tiene inventarios (las necesidades
operativas de fondos de esta empresa son cero) y no compra activos fijos.

7. Cash flow para las acciones y dividendos

Al efectuar proyecciones, los dividendos previstos deben coincidir exactamente con el cash
flow para las acciones13, porque si no, estaremos haciendo hiptesis acerca de en qu se emplea la
parte de los flujos para las acciones que no son dividendos (caja, inversiones, devolucin de deuda,...)
y habra que haberlos restado previamente de los flujos para las acciones.
El reparto de dividendos en forma de acciones no se refleja como cash flow porque no lo es:
el accionista que recibe acciones, pasa a tener ms acciones con menor valor, pero el mismo valor
total.
Veamos un ejemplo. Las tablas 6 y 7 contienen las cuentas de resultados y los balances
previstos para la empresa SANTOMASA, que se prev instalar a finales de 2013. La inversin inicial
es de 64 millones de euros, que se financian con deuda a largo plazo y acciones al 50%. La empresa
tiene previsto no repartir dividendos el ao 2014 para as requerir menor financiacin a medio plazo
para financiar sus necesidades operativas de fondos.
Tabla 6. Cuentas de resultados previstas de SANTOMASA. (miles de euros)
Ao
2013
2014
2015
2016
2017
Ventas
110.275
170.367
170.367
192.288
Coste de mercancas vendidas
75.417
116.456
116.456
137.810
Personal
10.735
10.950
10.950
11.169
Amortizacin
4.141
4.381
4.381
4.478
Otros gastos
9.532
6.872
6.872
6.885
Intereses
1.920
2.356
2.356
2.356
Beneficio antes de impuestos
8.530
29.352
29.352
29.590
Impuestos
2.730
9.686
9.686
10.356
Beneficio neto
5.801
19.666
19.666
19.233
Dividendos
0
18.388
19.666
8.817
A reservas
5.801
1.278
0
10.417
Tabla 7. Balances previstos de SANTOMASA. (miles de euros)
Activo
2013
2014
2015
2016
Caja y bancos
1.000
1.103
1.704
1.704
Cuentas a cobrar
18.788
21.471
21.471
Stocks
6.300
14.729
14.729
14.729
Activo fijo Bruto
56.700
56.700
62.700
67.081
Amortizacin acumulada
0
4.141
8.522
12.903
Activo fijo neto
56.700
52.559
54.178
54.178
Total activo
64.000
87.179
92.082
92.082
Pasivo
Proveedores
Impuestos a pagar
Deuda financiera a medio
plazo
Deuda financiera a largo plazo
Capital y reservas
Total pasivo

2013

2017
1.923
24.234
16.335
72.081
17.381
54.700
97.191

2014
9.195
910
7.273

2015
10.502
3.229
7.273

2016
10.502
3.229
7.273

2017
12.244
3.452
0

32.000
32.000
64.000

32.000
37.801
87.179

32.000
39.078
92.082

32.000
39.078
92.082

32.000
49.495
97.191

13 Cuando decimos dividendos nos referimos a pagos a los accionistas, que pueden ser dividendos, recompras
de acciones, devoluciones de nominal,

C30- 7

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C30 Beneficio y flujos.

El beneficio es una decisin discutible, pero el cash flow es un hecho

La tabla 8 muestra los distintos cash flows de la empresa. Puede comprobarse que el cash
flow para las acciones coincide con los dividendos previstos.
Tambin puede comprobarse otra afirmacin realizada en el apartado 5. Como en el ao 2016
la empresa a) no crece (idntica cuenta de resultados que en el ao 2015); b) mantiene constantes sus
necesidades operativas de fondos; c) mantiene constante su deuda financiera; y d) compra activos fijos
por un importe idntico a la amortizacin, resulta que el beneficio previsto del ao 2016 es idntico al
cash flow para las acciones previsto (y a los dividendos previstos).
Tabla 8. Cash flows previstos de SANTOMASA. (miles de euros)
Ao
2013
2014
2015
2016
Beneficio neto
0
5.801
19.666
19.666
+ amortizacin
0
4.141
4.381
4.381
- Aumento de RNC
7.300
17.214
-341
0
- Aumento de activos fijos
56.700
0
6.000
4.381
+ Aumento de deuda financiera a corto
0
7.273
0
0
+ Aumento de deuda financiera a largo
32.000
0
0
0
Flujo para las acciones
-32.000
0
18.388
19.666
- Aumento de deuda financiera a corto
0
7.273
0
0
- Aumento de deuda financiera a largo
32.000
0
0
0
+ Intereses (1-T)
0
1.248
1.532
1.532
Free cash flow
-64.000
-6.025
19.920
21.197
Cash flow contable
0
9.942
24.047
24.047
Flujo para la deuda
-32.000
-5.353
2.356
2.356
Capital cash flow
-64.000
-5.353
20.744
22.022
Dividendos
0
18.388
19.666

2017
19.233
4.478
2.622
5.000
-7.273
0
8.817
-7.273
0
1.532
17.621
23.711
9.629
18.446
8.817

8. Cash flows recurrentes

En ocasiones se habla de cash flow para las acciones recurrente y de free cash flow recurrente.
Estos flujos se calculan igual que los cash flows expuestos en el captulo con una nica diferencia: se
consideran slo los negocios en los que la empresa ya estaba presente a principio de ao. No se
consideran por tanto beneficios, aumentos de RNC, resultados extraordinarios, aumentos de gastos
amortizables ni inversiones en activo fijo que se deban a compras de empresas, nuevas lneas de
negocio y, en general, inversiones debidas a negocios todava incipientes.

9. Atencin a la contabilidad: mtodos de consolidacin y cargos directos a reservas

Al analizar estados contables consolidados, que son los de la mayora de las empresas
cotizadas, hay que tener en cuenta el mtodo de consolidacin utilizado. Para profundizar en este
tema, recomendamos al lector que consulte el captulo 25 del libro Contabilidad para direccin de mis
colegas del departamento de control del IESE, encabezados por el profesor Pereira14. Hay tres modos
de consolidar la compra de acciones de otra empresa:
1. Consolidacin pasiva. Las acciones adquiridas se contabilizan en el activo a coste de adquisicin,
los dividendos cobrados como ingresos financieros, y el resultado de la venta de las acciones como
resultados extraordinarios. Adems, segn el plan general de contabilidad espaol, se deben dotar
provisiones para anticipar prdidas, incluso potenciales (esta sera la provisin de 391 millones de
euros que debera haber realizado el BBVA por la cada de Terra). Para calcular las provisiones se
debe tomar como referencia la cotizacin en bolsa.
2. Puesta en equivalencia. Recomendada para participaciones del 20%-50% de empresas no
cotizadas en bolsa y del 3%-5% de empresas cotizadas. Las acciones adquiridas se contabilizan en
el activo a coste de adquisicin (repartido entre valor contable de las acciones y fondo de
comercio); el porcentaje correspondiente de los beneficios aparece en la cuenta de resultados (la
contrapartida en la inversin); los dividendos cobrados como disminucin de la inversin; y el
resultado de la venta de las acciones como resultados extraordinarios. El fondo de comercio
14

Pereira, Fernando, Eduard Ballarn, Jos M Rosanas y Juan Carlos Vzquez-Dodero, (2000).

C30- 8

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C30 Beneficio y flujos.

El beneficio es una decisin discutible, pero el cash flow es un hecho

generado en la adquisicin (diferencia entre valor de compra y valor contable de las acciones) se
amortiza en un mximo de 20 aos (el tratamiento contable es distinto bajo principios contables
estadounidenses USGAAP donde se aplica ms el criterio de fair value). La diferencia
fundamental con el mtodo anterior es que con este mtodo el BBVA slo refleja en la cuenta de
resultados el 1,4% de las prdidas de Terra (unos 5 millones de euros) y la amortizacin del fondo
de comercio (unos 15 millones de euros), en lugar de la cada del valor de las acciones (391
millones de euros). El fondo de comercio generado por el BBVA en la compra de las acciones de
Terra fue de 300 millones de euros. En 1999, el BBVA tuvo resultados netos por puesta en
equivalencia de 238 millones de euros y amortizacin del fondo de comercio de consolidacin
de 697 millones de euros. En el balance mostr cartera de valores por puesta en equivalencia de
7.101 millones de euros.
3. Consolidacin global. En este caso se suman las cuentas de resultados y los balances eliminando
las operaciones contables que empiezan y terminan dentro del grupo. Si no se posee el 100% de la
empresa, en la cuenta de resultados se deduce el porcentaje de los beneficios que corresponde a los
socios externos. En el pasivo, tambin se indica la cantidad de recursos propios que corresponde a
los socios externos, tambin denominada intereses minoritarios. Por ejemplo, la cuenta de
resultados del BBVA de 1999 fue (en millones de euros):
Beneficio consolidado del ejercicio
- beneficio atribuido a socios externos
beneficio del ejercicio atribuido a la sociedad dominante

2.168
-422
1.746

En el pasivo, la cuenta intereses minoritarios fue de 5.333 millones de euros.

En los grupos consolidados es tambin frecuente el encontrarse con normativas contables y financieras
diferentes para cada uno de los pases donde la casa matriz tiene ubicadas sus sociedades filiales. En algunos
pases existen figuras jurdicas que no existen en Espaa, y por las cuales puede resultar ms apropiado
contabilizar los acontecimientos econmicos de un modo distinto. Por ejemplo, en pases como Francia o Brasil
hay figuras asimilables al descuento de efectos que las empresas utilizan en Espaa, pero su modo de
contabilizacin es distinto, ya que una vez anticipado el dinero por parte del banco, no se reconoce la deuda con
el banco ni la cuenta a cobrar al cliente. Los auditores suelen dar el visto bueno a este modo de contabilizacin
debido a que el descuento de efectos en estos pases tiene connotaciones jurdicas algo distintas a las que tiene
en nuestro pas. Para facilitar la informacin sera deseable que estos hechos contables fueran homogeneizados
en la consolidacin conforme a principios contables aplicables a la casa matriz.
Es importante analizar adecuadamente la consolidacin para calcular bien los flujos generados por la
empresa. Para calcular adecuadamente los flujos en el caso de la consolidacin global, es preciso analizar cada
empresa por separado.
Otra partida que hay que analizar es la de reservas porque las empresas pueden realizar pagos (o
incurrir en gastos) que no aparecen en la cuenta de resultados, sino que se contabilizan directamente como una
reduccin de las reservas. Tal es el caso de los costes de reduccin de plantilla por prejubilaciones de los bancos
espaoles. La siguiente tabla muestra los cargos a reservas por prejubilaciones de los principales bancos
espaoles:
Millones de euros
BBVA
BSCH
POPULAR
PASTOR
TOTAL

1996
0
250
60
11
321

1997
225
56
72
25
378

1998
395
210
102
22
729

1999
384
802
106
19
1.311

2000
525
359
0
5
889

2001
479
271
73
10
833

2002
324
706
22
15
1.067

2003 TOTAL
520
2.852
259
2.913
101
536
26
133
906
6.434

Anlogamente, las empresas pueden realizar pagos que no aparecen en la cuenta de resultados, sino
que se contabilizan directamente como un aumento de los activos (el argumento que se suele dar para
contabilizarlo como aumento de los activos es que se trata de bienes que darn servicio a la empresa en el
futuro).
Otro aspecto a tener en cuenta es que en ocasiones, y con objeto de reducir el endeudamiento las
sociedades realizan operaciones de factoring sin recurso. Con estas operaciones algunas empresas reducen el

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El beneficio es una decisin discutible, pero el cash flow es un hecho

importe de cuentas a cobrar y el endeudamiento mediante venta a entidades financieras de dichas cuentas a
cobrar.
Un excelente libro sobre el anlisis de los estados financieros es Penman, Stephen H. (2001), Financial
Statement Analysis and Security Valuation, McGraw-Hill. Los captulos 7 a 12 proporcionan una gua muy til
para interpretar los balances y las cuentas de resultados.

10. Mtodos ms habituales para alterar los beneficios

1. Contabilidad creativa en las compras. Cuando se compra una empresa por un valor sustancialmente
superior a su valor contable, la empresa compradora debe amortizar la diferencia (goodwill o fondo
de comercio) en aos sucesivos. Para evitar esta amortizacin que reduce el beneficio, algunas
empresas contabilizan parte del coste como Investigacin y desarrollo, lo que permite cargarlos a la
cuenta de resultados en un periodo.
2. Reconocimiento de los ingresos y gastos. Es el mtodo ms utilizado y consiste en registrar en el
presente ao ventas del ao que viene (para aumentar el beneficio) o en registrar el ao prximo
ventas de este ao (para disminuir el beneficio).
3. Provisiones excesivas. Se exageran las provisiones (para deudores, contingencias de todo tipo,...)
en los aos buenos (aos en los que se sobrepasan holgadamente los objetivos) para revertirlas en
aos malos.
4. Cargos enormes en aos malos. Se supone que el mercado de valores no tiene muy en cuenta los
cargos que no son recurrentes. As, en un ao malo se afloran exageradamente todos los problemas y
todas las contingencias que puede tener la empresa y se reporta una enorme prdida. La exageracin
permite revertir algunas provisiones y mejorar el beneficio de aos sucesivos no muy buenos.
5. Cargar directamente a reservas (sin pasar por cuenta de resultados) algunos costes. As no se
disminuye el beneficio.
6. Jugar con las consolidaciones. El 28 de diciembre de 2000 (y no era una inocentada) el diario
Expansin tuvo el siguiente titular: BBVA se ahorra 391 millones de euros en dotaciones por la
cada de Terra. El BBVA haba comprado el 1,4% de las acciones de Terra a 58 euros por accin y
la cotizacin haba descendido hasta 11,45 euros. El verbo ahorrar se suele asociar a buenas noticias,
pero qu se poda ahorrar en una inversin que sufri tal varapalo? El texto de la noticia aclaraba
que el Banco de Espaa permita al BBVA consolidar por puesta en equivalencia la participacin en
Terra: lo nico que se ahorr el BBVA fue hacer un apunte contable en su cuenta de resultados que
reflejase sus prdidas de 391 millones de euros en la inversin de Terra.
7. Compra-ventas a precios irreales con alguna filial que no se consolida
8. No consolidar algunas filiales argumentando que es informacin estratgica o excusas similares.
9. Ventas ficticias
10. Alterar tipos de cambio de filiales que tienen contabilidades expresadas en otras monedas. De este
modo las cifras que entran en la consolidacin en euros estn alteradas.
11. Reclasificaciones entre gastos ordinarios y extraordinarios para mejorar los resultados ordinarios,
ms apreciados por los analistas.
12. Capitalizaciones de gastos en proyectos de dudosa viabilidad. Un caso particular de esta
capitalizacin, en las empresas industriales, es hinchar la valoracin de las existencias para
aumentar el beneficio del ejercicio.
13. No eliminar algunas transacciones entre empresas del grupo, por ejemplo, compra-venta de
inmovilizados con plusvala.
14. Elevar (disminuir) el valor de las existencias para reducir (aumentar) el coste de ventas y mejorar
(disminuir) el beneficio.15
11. Los auditores son los controladores de la contabilidad
La misin principal del auditor es verificar que los estados contables que presenta una
empresa contienen la informacin necesaria y suficiente para su interpretacin y comprensin
adecuada, de conformidad con principios y normas contables generalmente aceptados, y guardan
15

El lector interesado en profundizar en este tema puede consultar el libro de Amat, Oriol (2002) titulado
Contabilidad Creativa. El libro comienza con el siguiente Annimo Veneciano: "Cuentan de un mercader que,
deseando saber cunto eran dos ms dos, pregunt a un contable para que le ayudara a conocer la respuesta. El contable
se le acerc y, despus de comprobar que nadie les oa, le murmur al odo: Usted cunto quiere que sea?"

C30- 10

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El beneficio es una decisin discutible, pero el cash flow es un hecho

uniformidad con los aplicados en el ejercicio anterior. Y si no es as, exponer los problemas
(salvedades) que presentan los estados contables. En 2002, el 15% de las empresas espaolas que
cotizan en el mercado continuo tuvieron alguna salvedad.
El organismo supervisor de las empresas auditoras en Espaa es el ICAC (Instituto de
Contabilidad y Auditora de Cuentas). El ICAC ha sancionado a varias empresas. Ernst & Young fue
multada con 135.000 por no detectar las irregularidades de la contabilidad de la agencia de valores
AVA. KPMG fue multada con 552.000 por no detectar las irregularidades de la contabilidad de
Huarte. Arthur Andersen fue multada con 566.000 por no detectar las irregularidades de la
contabilidad de Banesto.
12. El caso de Enron
Un caso clamoroso de la actuacin de los auditores fue la quiebra de Enron. Enron se fund en
1985 tras la fusin de Houston Natural Gas e InterNorth. Se fue transformado paulatinamente en un
trader de gas natural y a partir de 1996 hizo tambin trading de acero, petrleo, plstico, pulpa de
papel y ancho de banda. En noviembre de 1999 cre EnronOnline para hacer trading online. La figura
1 muestra la evolucin de la cotizacin.
Figura 1. Evolucin de la cotizacin de Enron ($/accin)
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
1/90 1/91 1/92 1/93 1/94 1/95 1/96 1/97 1/98 1/99 1/00 1/01 1/02 1/03 1/04

Millones de $

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

Fondos Propios

2.364

2.474

2.740

3.028

3.586

5.484

6.916

8.440

10.346

Ventas

6.325

7.972

8.984

9.189

13.289

20.273

30.632

39.356

100.685

Beneficio
Activos
Deuda Financiera

307

316

438

504

568

88

686

827

896

10.664

11.504

11.966

13.239

16.137

23.422

29.350

33.381

65.503

2.459

2.794

2.976

3.065

3.941

7.247

8.358

9.152

11.133

Arthur Andersen era la empresa auditora de Enron y adems asesor a la empresa para
desarrollar una contabilidad creativa16. Dos ejemplos de las varias prcticas contables creativas de
Enron. En 1999, el 45% de los activos de Enron no apareca en el balance. La tabla 9 muestra la
evolucin de los activos que tena Enron en el balance y de los activos totales. Tambin adelantaba el
reconocimiento de los ingresos. Cuando consegua un contrato para suministrar gas durante 15 aos a
un cliente, calculaba el valor actual de las ventas y de los costes (utilizando las hiptesis ms
optimistas) y la diferencia se reconoca como beneficio del ao en curso.
Tabla 9. Enron. Activos totales y activos fuera de balance ((miles de millones de $)
(miles de millones de $)
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
Activos totales
14
16
17
19
21
23
28
36
52
61
Activos en el balance
10
10
10
12
13
13
17
22
29
33
Activos fuera de balance
4
6
7
7
8
10
10
14
24
27
%
31%
38%
40%
37%
39%
43%
38%
38%
45%
45%
Fuente: Pealba (2002). Tomado a su vez de una presentacin de Andrew Fastow a inversores de 26 de octubre de 2000.

16 La mejor descripcin de la evolucin y de los manejos contables de Enron la ha escrito mi colega

Fernando Pealva (2002).

C30- 11

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El beneficio es una decisin discutible, pero el cash flow es un hecho

Enron se declar en suspensin de pagos (bankruptcy) el 2 de diciembre de 2001. Fue la

mayor de la historia hasta entonces17. Esto supuso la desaparicin de Arthur Andersen, la mayor
empresa de auditora del mundo, que haba sido fundada 89 aos antes

EFE 11 Sep 2003. El ex tesorero de la empresa energtica Enron, Ben Glisan, se declar ayer culpable de conspiracin
para cometer fraude financiero. Ha sido condenado a 5 aos de prisin. Admiti que, junto a otros ejecutivos, conspir
para falsificar los informes financieros de Enron para ocultar la precaria situacin de la empresa. Tambin pagar $938.000
obtenidos en las operaciones fraudulentas. El acuerdo con la fiscala "demuestra los trucos fraudulentos de contabilidad,
cada vez ms complejos, que utiliz Enron para ocultar lo que ahora resulta evidente: mucho antes de su quiebra en 2001
Enron ya era un negocio hundido".
Otros dos acusados en mayo fueron el ex jefe de contabilidad de la empresa Andrew Fastow y otro antiguo ejecutivo, Dan
Boyle. Fastow afrontar juicio en abril de 2004, y su esposa, Lea Fastow, ex subtesorera de Enron y acusada de
conspiracin para cometer fraude, lavado de dinero y declaraciones de impuestos falsas, ir a juicio en enero de 2004.
EFE. 23 oct 2006. Ex presidente ejecutivo de Enron, Jeffrey Skilling: 24 aos de crcel, tras se declarado culpable de
conspiracin y fraude. Un jurado de 12 personas encontr a Skilling culpable de 19 de los 28 cargos en su contra
En mayo, el jurado tambin declar culpable a Kenneth Lay, fundador del gigante energtico, quien muri dos meses
despus del juicio de un problema coronario.
Enron, que lleg a ser la sptima mayor compaa de Estados Unidos, quebr en diciembre del 2001, cuando salieron a la
luz operaciones no registradas en su contabilidad que sus directivos haban usado para ocultar sus deudas e hinchar los
beneficios de la empresa y sus propios honorarios. Fue la mayor quiebra en la historia de Estados Unidos y supuso la
desaparicin del valor en Bolsa de la compaa, calculado en unos 68 mil millones de dlares, y la prdida de trabajo y de
sus pensiones de miles de empleados. Ms de 15 ex ejecutivos se han declarado culpables o han sido condenados
por su papel en la trama.
Fastow comenz la trama en 1999 con la creacin de una sociedad pequea, LJM, para ocultar las prdidas que sufri
Enron en una inversin en una empresa nueva. Luego expandi el mecanismo para sacar de la contabilidad de la
compaa "cientos de millones de dlares en prdidas". Fastow lleg a captar casi $400 millones de inversores para LJM y
se quedaba con el 2%, adems de $500.000 fijos al ao como incentivo por su trabajo. Ese dinero fue usado para inflar los
ingresos en los libros de contabilidad de Enron y "poder divulgar los resultados que queramos divulgar", explic Fastow.

Resumen

El beneficio de una empresa es un dato arbitrario supuestas determinadas hiptesis de contabilizacin de gastos e
ingresos. Por el contrario, el cash flow (dinero que va de la caja de la empresa al bolsillo de alguien: accionistas,
propietarios de deuda,) es una medida objetiva, una cifra nica no sometida a un criterio particular.
En general, para estudiar el estado de una empresa, es ms til manejar el cash flow (CFac, FCF o CCF) ya que se
trata de una cifra nica. Por el contrario, el beneficio es uno de los varios que se pueden obtener en funcin de los criterios
que se tengan en cuenta.
El beneficio despus de impuestos coincide con el cash flow para las acciones cuando la empresa no crece (y
mantiene sus cuentas de clientes, inventarios y proveedores constantes), compra activos fijos por un importe idntico a la
amortizacin, mantiene constante la deuda y solamente retira o vende activos totalmente amortizados.
El beneficio despus de impuestos tambin coincide con el cash flow para las acciones cuando la empresa cobra al
contado, paga al contado, no tiene inventarios (las necesidades operativas de fondos de esta empresa son cero) y compra
activos fijos por un importe idntico a la amortizacin.
El cash flow contable es igual al cash flow para las acciones en el caso de una empresa que no crece (y mantiene
sus cuentas de clientes, inventarios y proveedores constantes), mantiene constante la deuda, solamente retira o vende
activos totalmente amortizados y no compra activos fijos.
Al hacer proyecciones, los dividendos, recompras de acciones, (todos los flujos para los accionistas) previstos
deben coincidir exactamente con el cash flow para las acciones.
Conceptos clave
Beneficio. Cash flow contable. Cash flow para las acciones (CFac). Free cash flow (FCF). Free cash flow recurrente.
Capital cash flow (CCF). Cash flow para la deuda (CFd). Amortizacin. RNC (Resta negociada de cuadre)
Necesidades operativas de fondos (NOF)

17 Los activos de Enron eran $63.000 millones. En 2002 hubo otra mayor: la de WorldCom con 107.000
millones de activos. La mayor hasta entonces haba sido la de Texaco en 1987 con $35.800 millones.

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El beneficio es una decisin discutible, pero el cash flow es un hecho

Anexo 1. Principales salvedades que aparecen en los informes de auditora de la temporada 99/00 de los
clubes de ftbol espaoles18.
Las principales salvedades que presentan los clubs de ftbol espaoles son:
1. De carcter fiscal (20,9% del total de salvedades). Incertidumbre de la evolucin futura de las cuentas
anuales como consecuencia de:
Inspeccin fiscal
Falta de provisin para impuestos
Mala contabilizacin de los crditos por prdidas a compensar
Incertidumbre acerca de determinadas situaciones fiscales
2. Jugadores (11,9%)
Incertidumbre acerca de realizacin de traspasos, bajas y adquisiciones de jugadores.
Revalorizacin voluntaria de derechos de adquisicin de los jugadores y revalorizacin voluntaria
de jugadores (Real Oviedo revaloriz en la temporada 99/00 derechos de adquisicin de
determinados jugadores por importe de algo ms de 9 millones).
Contabilizacin incorrecta de los derechos de traspaso de los jugadores (Sporting de Gijn
habiendo vendido mediante pago aplazado los derechos federativos de determinados jugadores, no
calcul siguiendo los principios de contabilidad generalmente aceptados- el valor actual de los
pagos futuros. Su correcta contabilizacin supondra un aumento de las prdidas en esa temporada
por importe de casi 200.000 euros).
Activacin de las primas pagadas a los jugadores por el ascenso a categoras superiores (El Mlaga
activ las primas como consecuencia del ascenso del equipo a divisiones superiores, debiendo
contabilizar las mismas como Gastos de Personal, por lo que las primas incluidas dentro del
inmovilizado inmaterial, deberan de figurar en la cuenta de gastos y prdidas de ejercicios
anteriores).
3. Carcter financiero (10,4%). Desequilibrio patrimonial provocado por que el pasivo exigible es
superior al activo circulante, al nivel de endeudamiento a corto plazo o a la necesidad de adopcin de
medidas para reestructurar la situacin financiera.
4. Limitaciones sufridas por los auditores a la hora de llevar a cabo los procedimientos necesarios para
realizar adecuadamente el trabajo de auditora (9%).
5. Contenciosos y reclamaciones judiciales (7,5%). Incertidumbre sobre cmo ser la evolucin de
determinados procesos judiciales.
Algunos comentarios de los auditores:
- Tras la operacin de la venta de los terrenos del Real Madrid, el club tena "demasiados" beneficios al ao
siguiente y opt por la amortizacin acelerada de los jugadores lo que origin el siguiente comentario en el
informe de auditora de la temporada 01/02: "El club ha decidido amortizar completamente las inmovilizaciones
inmateriales deportivas, constituidas por los derechos de adquisicin de los jugadores, que a partir de este ejercicio sern
amortizadas en su totalidad en el momento de adquisicin. Segn se establece en la adaptacin del PGC (plan general de
contabilidad) para las SAD (sociedades annimas deportivas) la amortizacin de tales partidas se har en funcin del
tiempo de duracin de cada contrato. Como consecuencia el resultado del ejercicio, los fondos propios y el inmovilizado,
deberan incrementarse aproximadamente en 150,44 millones, una vez considerado el efecto fiscal."
- Tras la revalorizacin de terrenos que efectu el Sevilla: "La Junta General de accionistas celebrada el 26/10/01
aprob la revalorizacin contable de los terrenos donde se encuentra el Estadio Ramn Snchez Pizjun y la Ciudad
Deportiva, por importe total de 45.990.596, de acuerdo con la tasacin emitida por un experto. Adicionalmente durante este
ejercicio la sociedad en base a nuevas peritaciones ha aumentado la revalorizacin practicada en el ejercicio anterior hasta
un importe de 58.485.644,56, que ha sido registrada con abono a una cuenta de reservas de revalorizacin, no tiene efecto
alguno sobre los resultados de la sociedad; no obstante supone una practica no admitida por los principios y normas
contables generalmente aceptados, por lo que el epgrafe de inmovilizado material as como la cuenta de reservas de
revalorizacin se encuentran sobrevalorados en 58.485.644,56 respectivamente." (Informe auditora 01/02).
- Tampoco tiene desperdicio la siguiente nota en el informe del Atltico de Madrid de la 99/00: "El principal
accionista minoritario de la sociedad y el presidente del Consejo de Admn. estn imputados por un posible delito referido al
"desembolso ficticio" de 1.950 millones de ptas. de capital social que se aport al convertir al antiguo club deportivo en la
actual SAD y que segn la fiscala no obedeca a una efectiva capitalizacin del club. En caso de que la querella prospere,
el fallo sera considerar que la sociedad no reuni las condiciones necesarias de capital social mnimo estipulado por el
Consejo Superior de Deportes en su da y por tanto la sociedad no podra haber sido merecedora de los beneficios
18 Tomado de una magnfica tesis doctoral sobre valoracin de clubs de ftbol: ngel Barajas (2004), Modelo
de valoracin de clubes de ftbol basado en los factores clave de su negocio.

C30- 13

Pablo Fernndez
IESE Business School

C30 Beneficio y flujos.

El beneficio es una decisin discutible, pero el cash flow es un hecho

obtenidos por el plan de saneamiento negociado entre el Consejo Superior de Deportes y la LNFP (liga nacional de ftbol
profesional), circunstancia que no est prevista en las cuentas anuales. Adems la fiscala est investigando si las
operaciones realizadas entre sociedad y entidades jurdicas y personas fsicas relacionadas directa o indirectamente con las
personas mencionadas, pudieran haberse realizado en las condiciones normales de mercado, lo cual provocara la
necesidad de inclusin de algn ajuste sobre los saldos de las cuentas anuales."

--------------------------------------------------------Anexo 2. Cmo leer e interpretar una auditora?

Anexo elaborado por mi ilustre alumno Baltasar Merayo Nez que es auditor entre otras cosas
En clase surgi una conversacin sobre si el auditor opina o no sobre la imagen fiel y sobre si est
diciendo que se es el nmero y no hay otro o si opina sobre un rango. Estas breves lneas son para que si
les toca alguna vez tener frente a ustedes informes de auditora puedan interpretar lo que quiere decir una
opinin limpia o sin salvedades.
La opinin standard sin salvedades es: En nuestra opinin, las cuentas anuales del ejercicio 20XX adjuntas
expresan, en todos los aspectos significativos, la imagen fiel del patrimonio y de la situacin financiera de XYZ, S.A.
al 31 de diciembre de 20XX, as como de los resultados de sus operaciones y de sus flujos de efectivo
correspondientes al ejercicio anual terminado en dicha fecha, de conformidad con el marco normativo de informacin
financiera que resulta de aplicacin y, en particular, con los principios y criterios contables contenidos en el mismo.
Pueden ver que efectivamente habla de la imagen fiel, pero es importante la frase anterior "en todos los
aspectos significativos". Es una definicin muy poco clara pero que va en lnea con lo que deca el profe de
que se debera referir a un rango, y no a un nmero exacto. No podra ser de otra manera, adems, puesto
que el auditor no revisa el 100% de la contabilidad (esto se puede leer en el 2 prrafo del informe y que va
antes de la opinin que suele ser el tercero).
Tambin es importante destacar que la opinin no afirma que esta forma de reflejar el patrimonio sea la
nica posible, sino simplemente que est hecha de acuerdo a unos criterios establecidos (llamado en la
opinin "marco normativo" y que normalmente son las IFRS).
Tema de "significatividad". Para entender el concepto 2 ejemplos de dos empresas cotizadas:
Telfonica: resultado consolidado antes de impuestos en 2012: 4.403 millones. Esto supone que las
cuentas anuales de Telefnica pueden contener "errores" sin que tengan impacto en la opinin del auditor
por un importe aproximado de 220 millones (5%). Incluso el importe podra ser superior puesto que hay
extraordinarios como el deterioro de la participacin en Telecom Italia por 1.700 millones que
normalmente se suelen eliminar en los clculos. Si hacemos esa correccin son unos 305 millones sin
necesidad de que el auditor deba incluir ningn comentario. Vale mencionar que los 305 millones son de
mayor o menor resultado, y es ah entonces cuando aparece el concepto de rango que se coment en clase
Endesa: resultado antes de impuestos en 2012 de 3.804 millones. Esto supone que las cuentas auditadas
pueden contener "errores" en sus cuentas consolidadas sin que haya impacto en la opinin por importe de
unos 200 millones.

C30- 14