GUIA DE BOLSA - com o apoio de:

I. Mercados Financeiros - noo e importncia

O que so e para que servem os mercados financeiros?
Um mercado financeiro eficiente e transparente tende a fortalecer a torrente de fluxos financeiros de uma economia,
favorecendo, por essa via, o prprio crescimento econmico. Numa economia de mercado, convivem diversos
agentes cujas motivaes so diferenciadas. No que toca ao processo de poupana-investimento, esses agentes
econmicos - famlias, empresas, Estado - podem ser divididos em duas categorias fundamentais - agentes
superavitrios e agentes deficitrios. Os primeiros so aqueles cujas pretenses de investimento so inferiores
respectiva capacidade de poupana. Ao contrrio, os segundos desejam investir montantes superiores sua
capacidade de gerao de recursos.
O problema econmico que se coloca ento o de saber como podem os agentes econmicos deficitrios
("investidores") obter recursos para financiarem os seus projectos de investimento, e quais as alternativas ao dispor
dos agentes superavitrios ("aforradores") para uma aplicao adequada dos seus recursos excedentrios.
Os aforradores no esto dispostos a ceder gratuitamente e sem determinadas garantias as suas poupanas. Da
mesma forma, os investidores no esto dispostos a financiar os seus projectos a qualquer preo. Alm disso, os
montantes que um dado investidor necessita nem sempre so compatveis com o montante que cada aforrador est
disposto a libertar para aquele projecto especfico. As economias de mercado precisam portanto de mecanismos
que assegurem a reconciliao destes interesses conflituantes.
O Mercado Financeiro ento o lugar fsico ou meramente lgico em que, atravs de regras e mecanismos prdefinidos, se assegura uma eficiente canalizao de recursos dos aforradores (a oferta de fundos) para os
investidores (a procura de fundos). Sendo um mercado, permite que as actividades de financiamento da economia
sejam organizadas de forma a garantir a compatibilizao de preos, prazos, montantes, riscos e garantias exigidos
por aqueles que cedem e absorvem os recursos disponveis.
Qual a composio de um mercado financeiro?
As preferncias dos agentes econmicos que actuam no mercado financeiro (sejam eles aforradores ou
investidores) so muitas vezes divergentes em termos de prazos de financiamento. De forma a responder a essas
necessidades diferenciadas, o mercado financeiro est dividido em "mercado monetrio" e "mercado de capitais".
No primeiro, encontram-se a oferta e procura de fundos de curto prazo, convencionalmente inferior a um ano. No
mercado de capitais, os investidores encontram por um prazo mdio ou longo (superior a um ano) os fundos
necessrios execuo dos seus projectos, enquanto os aforradores podem proceder aplicao das suas
poupanas numa lgica de mdio e longo prazo.
Qualquer um dos segmentos do mercado financeiro pode ainda ser dividido em "mercado de crdito" e "mercado de
valores mobilirios". Esta distino est relacionada com o regime de transmissibilidade dos direitos e obrigaes
dos instrumentos financeiros. O mercado de crdito abrange todos os instrumentos financeiros cuja natureza
impede a livre transmissibilidade dos direitos e obrigaes inerentes - crdito bancrio, leasing, factoring, capital de
risco, etc. O mercado de valores mobilirios envolve aqueles instrumentos cujos direitos e obrigaes so
livremente transmissveis e que, como tal, possuem maior liquidez, reforada ainda pelo facto de serem
transaccionados em mercados especialmente concebidos para a sua negociao - aces, obrigaes, Bilhetes do
Tesouro, etc.
Uma das principais consequncias desta distino d-se ao nvel da intermediao financeira - isto , da
densidade da rede de intermedirios - que substancialmente mais reduzida nos mercados de valores mobilirios
do que nos mercados de crdito, tornando os primeiros tendencialmente mais transparentes e eficientes.
Fluxo de fundos no sistema financeiro.

Estrutura dos mercados financeiros.

II. Mercado de Valores Mobilirios

Em que consiste o mercado primrio?
O mercado de valores mobilirios um "espao" onde os agentes econmicos carecidos de recursos financeiros
podem proceder directamente sua captao junto dos investidores, entregando ttulos em troca de dinheiro. O
mercado primrio (ou de subscrio) funciona no momento em que a entidade emitente procede colocao de
aces ou obrigaes junto dos investidores, recebendo a correspondente contrapartida financeira. A emisso em
mercado primrios , ento, o acto de "nascimento" dos valores mobilirios. Envolve os actos de subscrio, ou
seja, a compra por parte dos investidores dos valores mobilirios emitidos em mercado primrio, e de colocao,
atravs do qual as entidades emitentes vendem os respectivos valores mobilirios.
uma alternativa interessante quer para o financiamento quer para a aplicao de poupanas, na medida em que:
(i) como a rede de intermedirios financeiros pouco significativa, as entidades emitentes conseguem financiar-se a
um menor custo, enquanto os investidores conseguem remuneraes mais elevadas para um mesmo nvel de risco;
(ii) oferece aos investidores um conjunto amplo de alternativas de aplicao dos seus fundos; (iii) garante s
entidades emitentes o acesso a diversas formas e instrumentos de financiamento, facilitando a gesto das
respectivas estruturas de capitais (por exemplo, balanceando capital prprio e dvida).
E o mercado secundrio?
O mercado secundrio um mercado para investimento e desinvestimento em valores previamente emitidos, onde
so realizadas as operaes de compra e venda. Visa garantir a novos investidores a aplicao das suas
poupanas, por um lado, e conferir liquidez aos ttulos emitidos, garantindo a prpria viabilidade do mercado
primrio, por outro. Constituem mercados secundrios no s os mercados regulamentados, dos quais se destacam
os mercados de bolsa, como tambm o designado "mercado de balco".
As bolsas de valores so mercados secundrios especialmente organizados para a transaco de valores
mobilirios, estruturados sobre regras de funcionamento legalmente estabelecidas. Os objectivos so assegurar a
liquidez do mercado (globalizando a oferta e a procura dos ttulos), por um lado, e garantir a transparncia do
mercado e a fcil apreenso pelo investidor das condies vigentes, por outro. Em Portugal, a entidade responsvel
pela gesto do mercado de bolsa a Bolsa de Valores de Lisboa e Porto.
J o mercado de balco (tambm designado "mercado OTC" - "over the counter") no pode ser identificado como
um lugar fsico, mas sim como uma rede de comunicaes que liga as principais instituies financeiras,
procedendo-se posteriormente ao contacto destas com o pblico. Trata-se ento do mercado que abrange as
transaces de valores mobilirios com o pblico nos balces dos diversos intermedirios financeiros autorizados,
bem como as operaes entre investidores institucionais. Por estes motivos , naturalmente, muito menos
transparente do que a bolsa de valores.
Como est estruturado o mercado de bolsa?
O mercado de bolsa subdivide-se em mercado vista e mercado a prazo. Esta distino baseia-se no momento em
que se procede liquidao da transaco. Assim, no mercado vista (tambm designado "a contado" ou "spot"),
as transaces so realizadas no pressuposto da sua imediata ou quase imediata liquidao. Os instrumentos
financeiros mais comuns do mercado a contado so as aces e as obrigaes. Ao contrrio, no mercado a prazo
(ou "mercado de derivados"), a liquidao realizada numa data posterior concretizao da transaco
subjacente. Os instrumentos tpicos do mercado de derivados so os contratos de opes e de futuros.
Modalidades de emisso de ttulos.
Na ptica da subscrio, a emisso de ttulos pode ser classificada quanto ao universo dos subscritores e quanto ao
grau de intermediao. No primeiro caso, a subscrio pode ser pblica, se os valores so oferecidos subscrio
pelo pblico annimo, ou particular, se tem como destinatrios um nmero limitado de subscritores, previamente
determinados (normalmente, investidores institucionais). No segundo caso, a subscrio pode ser directa, quando a
subscrio por parte dos aforradores ocorre no momento da prpria emisso de valores, ou indirecta, quando a
emisso subscrita por um ou mais intermedirios financeiros (bancos, sociedades de investimento, etc.), com a
obrigao de a oferecerem posteriormente aos investidores a quem se destinam, nos termos acordados com a
entidade emitente.
No ptica da colocao, esta pode ser directa, quando a prpria entidade emitente que promove a venda dos
valores mobilirios directamente aos investidores, ou indirecta, quando essa venda realizada atravs de
intermedirios financeiros autorizados.

III. Entidades de superviso em Portugal

Quais as competncias da CMVM?
A Comisso do Mercado de Valores Mobilirios (CMVM) a principal responsvel pela regulamentao e
superviso do mercado de capitais em Portugal. A CMVM o organismo especializado a quem compete a
regulamentao, superviso, fiscalizao e promoo dos mercados de valores mobilirios, bem como das
actividades a realizadas, directa ou indirectamente, pelos agentes intervenientes - a bolsa de valores, as
associaes de bolsa, os intermedirios financeiros que actuem nos mercados de valores mobilirios, as entidades
emitentes, os prprios investidores e quaisquer outras pessoas que desenvolvam actividade no mercado de valores.
Os Regulamentos da CMVM constituem as normas gerais de funcionamento dos mercados geridos pela BVLP.

Estes abrangem diversos temas como, por exemplo, os mercados de valores cujo funcionamento permitido em
Portugal e a estrutura e segmentao do mercado de valores mobilirios.
Quem gere o mercado de capitais?
A Bolsa de Valores de Lisboa e Porto uma sociedade annima que tem com responsabilidade central a gesto
dos mercados regulamentados. Tem como accionistas as instituies de crdito, as sociedades corretoras e as
sociedades financeiras de corretagem. Enquanto sociedade gestora, a BVLP dotada de poderes de superviso,
regulamentao e fiscalizao do mercado e dos respectivos membros, competindo-lhe emitir os Regulamentos
Especficos que concretizam as normas gerais da CMVM. ainda responsvel pela emisso de Circulares cujo
objectivo regulamentar os aspectos operacionais de funcionamento do mercado (durao das sesses de bolsa,
realizao de sesses especiais, segmentao do mercado de valores mobilirios, parmetros de negociao, etc.).
A Interbolsa, detida em 100% pela BVLP, dispe dos meios tcnicos para prestar um conjunto de servios
fundamentais para que o mercado de capitais funcione nas melhores condies tcnicas, actuando como: (i) Central
de Valores Mobilirios (registo, depsito e guarda dos valores mobilirios a nvel nacional), (ii) Sistema de
Liquidao e Compensao (garante da segurana e eficincia das transaces) e (iii) Agncia Nacional de
Codificao (atribuio dos cdigos de acordo com as normas da ISO).
Existem outras entidades reguladoras?
Sim. O Ministro das Finanas a autoridade mxima do mercado de capitais, competindo-lhe regular quaisquer
matrias relevantes para o mercado, como por exemplo, estabelecer as comisses devidas pela transferncia de
valores mobilirios admitidos em mercado regulamentado e negociados fora deste. Autoriza tambm a criao de
mercados de valores mobilirios regulamentados.
O Banco de Portugal, enquanto autoridade monetria, tem como competncias centrais conduzir a poltica
monetria e zelar pela estabilidade do sistema financeiro nacional. responsvel pela superviso dos
intermedirios financeiros no que se refere s actividade relevantes ou no para o mercado de capitais, e que
possam afectar liquidez daqueles (como a concesso de crdito). Actualmente, o BP um dos membros do Banco
Central Europeu, tendo transferido para este diversas competncias, sobretudo ao nvel da poltica monetria.
O Cdigo dos Valores Mobilirios (CVM).
No topo da estrutura normativa que regula o mercado de valores mobilirios em Portugal encontra-se o CVM. Este
consagra uma srie de princpios e regras fundamentais quanto estrutura do mercado, nomeadamente regras
sobre a informao a prestar ao pblico e aos membros dos mercados, sobre as operaes e condies de
admisso, suspenso e excluso de valores mobilirios negociao.
Estrutura Normativa do Mercado de Valores Mobilirios.

IV. O Mercado Vista

Como est organizado o mercado vista em Portugal?

O mercado vista (ou "a contado" ou "spot") abrange aquelas operaes em que a transaco e a liquidao so
efectuadas de forma simultnea ou quase simultnea. Os instrumentos mais comuns so as aces e as
obrigaes. Em Portugal, a organizao do mercado a contado traduz-se numa diviso em diversos segmentos,
cada um com regras diferenciadas em termos de admissibilidade dos valores mobilirios a serem colocados para
negociao. No entanto, existem certos requisitos gerais que todos os valores mobilirios tm que preencher para
serem admitidos negociao em qualquer dos mercados: tm que ser fungveis, livremente negociveis,
totalmente negociveis e no sujeitos a disputa ou qualquer situao legal que os possa onerar. Estas regras visam
garantir a transparncia e eficincia das transaces ocorridas nos mercados de bolsa.
Qual o segmento mais importante do mercado vista?
, sem dvida, o Mercado de Cotaes Oficiais (MCO), que representa 98% das transaces efectuadas. Est
direccionado para os valores mobilirios mais lquidos, sendo o mais exigente em termos de requisitos de admisso
cotao e prestao de informao ao mercado. Esses requisitos tm a ver com a disperso de capital em bolsa,
situao econmico-financeira das entidades emitentes, capitalizao bolsista previsvel (no caso da emisso de
aces), etc. Refira-se ainda que, para que determinados valores mobilirios possam ser admitidos negociao no
MCO, a entidade emitente deve desenvolver a sua actividade h pelo menos trs anos. Para alm das aces das
maiores empresas portuguesas (Portugal Telecom, EDP, BCP, etc.), esto admitidas no MCO outros valores,
nomeadamente Obrigaes do Tesouro, dvida privada (isto , obrigaes emitidas por empresas) e warrants
autnomos. Em suma, este o segmento mais relevante e com maior notoriedade do mercado de valores
mobilirios em Portugal e o mais interessante para os investidores particulares.
Quais so os outros segmentos do mercado vista?
O Segundo Mercado (SM) foi criado em Janeiro de 1992 a pensar nas pequenas e mdias empresas (PME) que,
pelo facto de no cumprirem os requisitos de elegibilidade necessrios (capitalizao bolsista, disperso de capital,
etc.), no podem ser admitidas no MCO. Assim, o legislador estabeleceu para o SM requisitos de admisso e
obrigaes de prestao de informao menos exigentes e custos de admisso negociao em bolsa mais baixos
do que aqueles verificados no MCO. Para verem os seus valores mobilirios admitidos no SM, as entidades
emitentes tm que exercer a sua actividade h pelo menos dois anos.
Em Janeiro de 2001, foi criado o Novo Mercado (NM) com o objectivo de colocar em bolsa as empresas ligadas s
novas tecnologias, com elevado potencial de crescimento mas sem dimenso suficiente para serem admitidas no
MCO. Os requisitos de admisso tendem a ser um pouco mais apertados do que no SM (em termos de montante
dos capitais prprios e disperso do capital).
O Mercado sem Cotaes (MsC) um mercado no regulamentado destinado aos valores que no preenchem os
requisitos necessrios admisso em qualquer dos outros. O seu objectivo aportar ao mercado os valores que,
por norma, estariam dele arredados.
Finalmente, existe ainda o Mercado Especial de Operaes por Grosso (MEOG). O MEOG destina-se realizao
e ao registo de transaces de grandes lotes de valores mobilirios representativos de dvida (mnimo de 500.000
euros) que tenham sido admitidos negociao no MCO e que no se encontrem suspensos ou excludos de
negociao.
Mercado a contado em Portugal

Volume de transaces (milhes de euros)

V. Funcionamento do Mercado Vista

Quem pode ser membro do mercado vista?
A negociao no mercado a contado tem que ser efectuada atravs dos designados "membros do mercado", que
so os intermedirios financeiros autorizados pela BVLP a operarem sobre valores mobilirios. Em Portugal, o
modelo de organizao das bolsas de valores est assente na figura do corretor, o intermedirio financeiro
responsvel pela recepo de ordens dos investidores, tanto para a compra como para a venda de valores
mobilirios, e pela respectiva execuo. As ordens de compra e venda podem ser encaminhadas pelos investidores
directamente para o recinto de bolsa atravs dos corretores, ou atravs de outros intermedirios financeiros (por
exemplo, o banco onde o investidor tenha conta). Estes ltimos tambm podem ter acesso directo ao sistema. Em
Portugal, podem desempenhar as funes de corretor as sociedades corretoras (SC) e as sociedades financeiras
de corretagem (SFC). Estas ltimas, alm de executarem ordens por conta dos clientes, podem ainda deter e

operar sobre uma carteira prpria de valores. Na terminologia anglo-saxnica, diz-se que as primeiras actuam como
brokers, enquanto as segundas como dealers.
Como funcionam as operaes de bolsa?
O primeiro passo consiste na emisso pelos investidores das ordens de compra e venda aos corretores, ordens
essas que devem incluir todas as instrues necessrias para que o corretor proceda execuo do negcio. Entre
aquelas instrues incluem-se, obrigatoriamente, a descrio de quais os valores mobilirios a adquirir ou alienar, a
quantidade a transaccionar, o preo de compra ou venda e o prazo no qual a ordem deve ser executada. No
momento da transmisso da ordem, o investidor dever disponibilizar ao intermedirio os montantes monetrios
necessrios para concretizar a aquisio ou, se for esse o caso, os valores mobilirios que pretende vender. No
segundo passo, os intermedirios introduzem as ordens numa plataforma informtica nica que, de forma
totalmente automtica, confronta todas as ofertas introduzidas. Finalmente, no caso de o negcio ser concretizado,
segue-se o terceiro passo, que consiste na liquidao fsica (entrega dos ttulos aos compradores) e financeira
(pagamento aos vendedores) da transaco entre os corretores e, posteriormente, destes com os respectivos
clientes, atravs da entrega dos valores adquiridos ou do dinheiro recebido.
Qual a durao das sesses de bolsa?
A sesso de bolsa o perodo dirio de funcionamento da bolsa de valores durante o qual se podem realizar
operaes sobre valores mobilirios. As sesses ordinrias destinam-se s transaces quotidianas dos valores
admitidos negociao nos vrios mercados bolsistas e funcionam de segunda a sexta-feira. Para os valores
negociados em contnuo, a sesso decorre entre as 8:30 e as 16:30. Refira-se, no entanto, que a primeira hora de
funcionamento (8:30 s 9:30), consiste num perodo de pr-abertura, no qual fixado o preo de abertura de cada
ttulo. Logo, a abertura "efectiva" do mercado ocorre s 9:30. Para a generalidade dos valores negociados por
chamada, funcionam trs sesses dirias: a primeira, das 9:30 s 10:30, a segunda, das 10:30 s 13:00, e,
finalmente, a terceira, das 13:00 s 16:00.
As sesses especiais so realizadas de forma espordica, seja para cumprimento de deciso judicial ou por deciso
da BVLP. Destinam-se realizao de ofertas pblicas de venda, ofertas pblicas iniciais, operaes de
privatizao (ver seco XV) ou transaco de grandes lotes de valores sempre que estas no possam decorrer
em sesses normais. As sesses especiais tm que ser anunciadas com pelo menos oito dias de antecedncia
(num jornal nacional de grande circulao e no Boletim de Mercado), referenciando as caractersticas da operao
(identificao da operao e dos valores em causa, data e hora, etc.).
VI. Sistemas de formao das cotaes
Como se geram os preos na negociao em contnuo?
A negociao no mercado a contado incorporada numa nica plataforma informtica, atravs do designado
sistema LIST (Lisbon Trading), que confronta as ofertas introduzidas pelos intermedirios, comparando preos,
volumes e outras caractersticas. No sistema de negociao em contnuo, todas as ofertas de compra e venda para
cada valor podem interferir umas com as outras, gerando operaes contnuas e um nmero indeterminado de
preos ao longo de uma sesso. Assim, as transaces so realizadas medida que as propostas de compra e
venda se vo compatibilizando entre si. As regras de concretizao dos negcios assentam nos princpios da
prioridade-preo (para duas ordens de compra sobre um mesmo valor mobilirio, prevalece a que traduz um preo
superior) e da prioridade-tempo (para duas ordens de compra com um preo idntico para um dado valor, prevalece
aquela cujo corretor manifeste primeiro a inteno negocial). A prioridade-preo prevalece sobre a prioridade-tempo.
Suponhamos que um operador de bolsa anuncia que pretende adquirir 1000 aces da EDP a um preo de 2,6
euros e que, em seguida, um outro anuncia a inteno de comprar 900 ao preo de 2,7 euros. Posteriormente, um
terceiro operador anuncia a inteno de vender 600 unidades a 2,5. Esta ordem de venda, por ser a um preo
inferior, compatvel com as duas ordens de compra que haviam sido anunciadas. No entanto, ser concretizada
tendo como contraparte o comprador que ofereceu o preo mais alto. Pelo princpio da prioridade-preo, o corretor
que anunciou a sua inteno em segundo lugar ser o comprador das 200 aces que o corretor vendedor colocou
no mercado, a um preo de 2,7 euros.
Seria diferente se o corretor que anunciou a inteno de compra em segundo lugar tivesse referido tambm o preo
de 2,6 euros. Neste caso, como nenhum dos compradores teria prioridade-preo sobre o outro, o comprador que
tivesse manifestado a sua inteno negocial em primeiro lugar seria aquele a fechar o negcio nos 2,6 euros
propostos, aplicando-se o princpio da prioridade-tempo.
E na negociao por chamada?
As ofertas de compra e venda so tratadas de forma conjunta num ou mais momentos pr-estabelecidos da sesso
de negociao, permitindo que as transaces sejam efectuadas a um preo nico ou a um nmero limitado de
cotaes, correspondentes ao(s) preos que maximizar(em) a quantidade transaccionada nessa(s) chamada(s).
Vamos supor que so anunciadas as seguintes ordens de compra e venda numa chamada sobre obrigaes da PT:
3 ordens de compra: a primeira, de 140 ttulos a um preo de 100, a segunda, de 200 ttulos a 102, e a terceira, de
150 ttulos a 104. 3 ordens de venda: a primeira, de 215 ttulos a 100, a segunda, de 130 ttulos a 101, e a terceira,
de 180 ttulos a 103.
Em seguida, para cada preo, somam-se todas as ordens de compra superiores ou iguais a esse preo, e todas as
ordens de venda de valor inferior ou igual a cada preo definido:

O resultado de cada chamada depende da

aplicao sucessiva de trs regras. A primeira regra determina que o preo de mercado ser aquele que permita,
num dado momento, realizar o maior nmero possvel de transaces. No nosso exemplo existem dois preos (101
e 102) que maximizam a quantidade transaccionada. Ento, aplica-se a estes preos a segunda regra - o preo
escolhido ser aquele que minimize a quantidade que fique por transaccionar. No exemplo, temos um novo empate,
j que aos preos de 101 e 102, ficam exactamente o mesmo nmero de ttulos por transaccionar (5). Assim, aplicase a terceira regra - o preo escolhido aquele que mais se aproxime da cotao anterior. O objectivo desta
terceira regra minimizar a volatilidade dos preos.
Instrumentos negociados em cada um dos sistemas
Negociao LIST em contnuo:

Aces cotadas no MCO e algumas das cotadas no SM;

Obrigaes do Tesouro;
Warrants autnomos.
Negociao LIST por chamada:

Aces cotadas no SM e no MsC;

Obrigaes comuns;
Ttulos de participao;
Unidades de participao.

Formao de cotaes - resumo

Em Contnuo: preos resultam da aplicao sucessiva de dois princpios:

1 princpio: Prioridade-preo;
2 princpio: Prioridade-tempo;
Por Chamada: preos resultam da aplicao sucessiva de trs regras:

1 regra: Maximizao da quantidade transaccionada;

2 regra: Minimizao da quantidade por transaccionar;
3 regra: Proximidade com cotao anterior;
VII. Aces - conceito e terminologia
Aces ordinrias vs aces preferenciais
As aces so ttulos representativos de uma fraco do capital social de uma empresa. As aces podem ser
classificadas de acordo com dois critrios fundamentais - a identidade e os direitos dos titulares. As aces podem
ser ordinrias ou preferenciais sem voto. As aces ordinrias conferem aos seus titulares os direitos comuns
fixados no pacto social, como sejam o direito aos lucros ou o direito de voto nas assembleias gerais. Ao contrrio,
os titulares de aces preferenciais no tm direito de voto e no podem estar presentes nas assembleias gerais.
No entanto, conferem aos seus titulares um direito prioritrio a um dividendo mnimo no inferior a 5% do respectivo
valor nominal.
Existem ainda as denominadas aces preferenciais remveis. Tratam-se de aces cujos privilgios patrimoniais
ficam, aquando da sua emisso, sujeitos a uma remisso em data fixa. Como qualquer aco preferencial,
conferem aos seus titulares um dividendo adicional, mas se direito de voto. A diferena est no facto de terem uma
vida limitada, extinguindo-se atravs do reembolso dos seus detentores ou da converso em aces ordinrias.
Aces nominativas vs aces ao portador
Quanto identidade dos titulares, as aces podem ser nominativas ou ao portador. Nas primeiras, a sociedade
emitente tem a faculdade de conhecer, a qualquer momento, a identidade dos seus titulares, enquanto nas
segundas estes podem ser annimos. Se no existir qualquer clusula estatutria ou deciso do emitente, as
aces consideram-se nominativas. Refira-se ainda que, salvo disposio legal estatutria ou resultante das

condies fixadas em cada emisso, as aces nominativas podem, por iniciativa do titular, ser convertidas em
aces ao portador e vice-versa.
O preo das aces
Existem diversos conceitos associados ao valor de uma aco. Desde logo, o valor nominal, que designa a fraco
do capital social da empresa que representado por uma aco. Este valor igual ao quociente entre o capital
social e o nmero de aces da empresa.
Quanto valor contabilstico de uma aco, traduz o quociente entre o "capital prprio" e o nmero de aces
existentes. O capital prprio resulta da diferena entre o activo e o passivo constantes do balano de uma empresa.
O valor de facto da empresa determinado pelo confronto da oferta e da procura no mercado. Ao preo de mercado
de uma aco designamos cotao. Em Portugal, as aces so negociadas em contnuo e, como tal, a cotao
das aces evolui medida que se vo compatibilizando as propostas de compra e de venda em cada sesso de
bolsa. Se multiplicarmos a cotao pelo nmero de aces emitidas, obtemos a capitalizao bolsista, noo que
traduz o valor de mercado da empresa.
O valor de mercado dos activos
Os activos de uma empresa (instalaes, equipamentos, mercadorias, etc.) podem ser financiados por capitais
prprios (ou seja, pertencentes aos accionistas) ou por capitais alheios, normalmente dvida remunerada
(emprstimos bancrios ou obrigacionistas, leasings, etc.). A partir da capitalizao bolsista, possvel determinar o
valor de mercado dos activos da empresa (ou enterprise value). Este resulta da soma da capitalizao bolsista com
a dvida financeira (ou remunerada) da empresa, lquida de disponibilidades (dinheiro e depsitos bancrios). O EV
um instrumento muito importante na anlise e avaliao das empresas.
Valorizao das aces - Frmulas de clculo.

Valor Nominal = Capital social/N total de aces

Valor contabilstico da aco = Capital Prprio/N total de aces
Capitalizao bolsista = Cotao*N total de aces
Enterprise Value (EV) = Capitalizao bolsista + Dvida financeira - Disponibilidades
Exemplo prtico - Indicadores da EDP
(Referncia: Balano de 31-12-2000 e cotao de 2 de Dezembro de 2001)
Dados: Capital social: 3000 milhes de euros
N de aces: 3000 milhes
Capital prprio: 6205 milhes de euros
Dvida financeira: 5227 milhes de euros
Disponibilidades: 58 milhes de euros
Cotao: 2,56 euros
Clculos:

Valor nominal por aco = 3000/3000 = 1 euro

Valor contabilstico por aco = 6205/3000 = 2,07 euros
Capitalizao bolsista = 3000*2,56 = 7680 milhes de euros
EV = 7680 + 5227 - 58 = 12849 milhes de euros
VIII. Os direitos dos accionistas
Quais os direitos patrimoniais dos accionistas?
A posse de aces de uma empresa conferem aos scios um conjunto de direitos econmicos sobre a sociedade.
Esses direitos so de cariz patrimonial - uma aco representa uma parcela do valor patrimonial da sociedade - e
de controlo - os accionistas tm direito de voto na assembleia geral. No mbito patrimonial, coexistem dois direitos
fundamentais. O primeiro consiste na participao nos lucros da sociedade, nomeadamente atravs da distribuio
de dividendos e do recebimento de novas aces na directa proporo das actualmente detidas em eventuais
aumentos de capital por incorporao de reservas. O segundo direito tem a ver com a capacidade de o accionista
dispor dos ttulos que detm, podendo vend-los quando entender.
Existe ainda um terceiro direito patrimonial. Em caso de dissoluo por falncia da sociedade, os accionistas tm
direito ao patrimnio residual da sociedade. Porm, no gozam de privilgios creditcios, ou seja, so os ltimos a
receber o produto da massa falida, depois do Estado, trabalhadores, bancos, clientes, fornecedores e demais
credores.
E quais os direitos de controlo?
Ao nvel do controlo, os accionistas tm o direito de participarem nas assembleias gerais da sociedade e a serem
devidamente informados e exercerem o seu direito de voto sobre assuntos importantes da vida da empresa. Podem
tambm eleger ou fazerem-se eleger para cargos de direco ou fiscalizao da sociedade.
O direito de controlo tambm exercido pelo denominado direito de preferncia quando ocorrem aumentos de
capital por entrada de dinheiro. No sentido de assegurar a manuteno da percentagem detida pelos accionistas

actuais, estes tm reservado um direito preferencial na subscrio das novas aces, at ao limite que reponha a
percentagem por eles detida antes da operao de aumento de capital.
O direito informao.
Para garantir uma mais eficaz defesa dos direitos patrimoniais e de controlo dos pequenos accionistas, as
sociedades cotadas em mercados regulamentados esto obrigadas a prestar publicamente determinadas
informaes, nomeadamente todas as alteraes patrimoniais ou quaisquer outros eventos que possam ter
influncia na evoluo da empresa e na sua performance bolsista. As sociedades esto igualmente obrigadas
publicao de um Relatrio e Contas anual (devidamente auditado por entidades credenciadas), bem como das
respectivas contas semestrais e trimestrais, de acordo com as regras definidas pelas entidades de superviso.
O governo das sociedades
O desenvolvimento dos mercados de capitais intensificou as preocupaes relativas estrutura e ao controlo das
sociedades cotadas em mercados abertos negociao pblica. Entende-se por "governo das sociedades" (ou
corporate governance) o sistema de regras e condutas relativo ao exerccio da direco e do controlo das
sociedades cotadas. Trata-se de um conjunto de determinaes que visam aperfeioar os mecanismos de controlo
dos investidores (sobretudo dos pequenos accionistas) e garantir que os rgos de gesto da sociedade
prosseguem aquilo que deve ser o seu objectivo fundamental - a maximizao do valor criado para os accionistas.
Essas obrigaes podem ser impostas por via legal, ou serem sugeridas atravs de recomendaes das entidades
de superviso. Em Portugal, por exemplo, para alm das imposies legais (direitos de voto, publicao de contas,
convocao de AGs, comunicao de factos relevantes, etc.), a CMVM indica uma srie de regras que devem
nortear a aco dos rgos responsveis da empresa, quer ao nvel do funcionamento interno quer ao nvel da
relao da empresa com o exterior.
Recomendaes da CMVM relativas ao governo das sociedades.
As recomendaes da CMVM referem-se a cinco temticas essenciais. Para cada temtica, destacam-se as
seguintes recomendaes:

1. Divulgao de informao:
Utilizao das novas tecnologias (nomeadamente, da Internet) na divulgao de informao financeira e dos
documentos preparatrios da reunies das Assembleias Gerais. Contacto permanente da sociedade com o
mercado, de forma a prevenir assimetrias no acesso informao por parte dos investidores.
2. Exerccio do direito e voto:
Estmulo ao exerccio activo do direito de voto, quer directamente, nomeadamente por correspondncia, quer por
representao. Aperfeioamento dos procedimentos conexos com os pedidos de representao para votar em
assembleia geral.
3. Regras Societrias:
Estabelecimento, ao nvel da organizao interna da sociedade, de regras especficas para a regulao de
situaes de conflito de interesses entre os membros do rgo de administrao e a sociedade. As medidas que
sejam adoptadas para impedir o xito de ofertas pblicas de aquisio devem respeitar os interesses da sociedade
e dos seus accionistas.
4. rgo de Administrao
Incluso no rgo de administrao de um ou mais membros independentes em relao aos accionistas
dominantes, por forma a maximizar a prossecuo dos interesses da sociedade. Remunerao dos membros do
rgo de administrao, em particular dos que exercem funes de gesto corrente, deve depender dos resultados
da sociedade.
5. Investidores Institucionais
Os investidores institucionais devem tomar em considerao as suas responsabilidades quanto a uma utilizao
eficiente dos direitos inerentes aos valores mobilirios de que sejam titulares ou cuja gesto se lhes encontre
confiada Os investidores institucionais devem prestar informao no tocante prtica seguida quanto ao exerccio
do direito de voto relativamente a valores mobilirios cuja gesto lhes esteja confiada.
IX. As Sociedades Annimas
Quais as caractersticas de uma SA?
Para estar cotada em bolsa, a sociedade tem que ter o seu capital dividido em aces, representativas de uma
parcela do seu capital. Logo, a empresa em causa tem que ter a forma de sociedade annima (SA). Nas sociedades
annimas o capital encontra-se dividido em aces, sendo que cada scio limita a sua responsabilidade ao valor
das aces que subscreveu. Logo, os accionistas apenas respondem at ao limite da respectiva participao pelas
dvidas da sociedade. Alm disso, os credores apenas se podem fazer pagar pelo patrimnio da sociedade, ficando
protegidos os bens pessoais dos scios. Em suma, diz-se que a responsabilidade dos accionistas no solidria
(com os restantes scios) e limitada (ao valor do patrimnio afecto empresa).
O governo de uma sociedade annima assegurado por um conjunto de rgos que pode ser dividido em duas
categorias fundamentais: (i) rgos de administrao e fiscalizao e (ii) rgos de deliberao.
Quem assegura a administrao de uma SA?
O art. 278 do Cdigo das Sociedades Comerciais prev duas estruturas alternativas para a administrao e
fiscalizao das SA:
a) Conselho de administrao e conselho fiscal - estrutura monista.

b) Direco, conselho geral e revisor oficial de contas - estrutura dualista.

Considerando a primeira estrutura, o conselho de administrao (CA) o rgo responsvel pela gesto e
representao da sociedade. composto por um nmero mpar de membros, entre os quais o seu presidente. Os
administradores podem no ser accionistas da empresa, mas devem ser pessoas singulares, ainda que em
representao de uma pessoa colectiva.
A segunda estrutura divide a administrao da sociedade em direco e conselho geral (CG). A direco o rgo
de gesto da sociedade, composto por um nmero mpar de membros, no mximo de cinco. O CG, por sua vez,
tem como responsabilidade efectuar o controlo das actividades da direco, e constitudo por accionistas, em
nmero no superior a 15.
A fiscalizao da sociedade compete, em princpio, a um fiscal nico, que tem que ser um revisor oficial de contas
(ROC) ou uma sociedade de revisores oficiais de contas (SROC). Os scios podem, no entanto, optar pela criao
de um conselho fiscal, composto por trs ou cinco membros, sendo que um deles tem quer ser um ROC ou uma
SROC.
Como exercem os pequenos accionistas o seu direito de controlo?
Atravs da Assembleia Geral (AG), o rgo deliberativo por excelncia de uma SA, no qual tm assento todos os
accionistas com direito de voto (salvo disposio em contrrio, cada aco representa um voto). As deliberaes da
AG so tomadas por maioria dos votos emitidos (no contabilizando as abstenes), excepto em algumas matrias
previstas na lei (ou, eventualmente, no pacto social), para as quais se exige maioria qualificada. As AG devem ser
convocadas sempre que a lei o determine ou o CA, a direco, o CG ou o conselho fiscal entendam conveniente.
Podem tambm requerer a realizao de uma AG os accionistas que detenham uma participao no capital social
da sociedade igual ou superior a 5%.
A AG anual deve reunir no prazo de trs meses a contar da data do encerramento do exerccio econmico
(normalmente, as empresas nacionais fecham o exerccio anual no dia 31 de Dezembro) ou no prazo de cinco
meses a contar da mesma data quando se tratam de sociedades que tenham que apresentar contas consolidadas.
Na AG anual, os accionistas so chamados a deliberar sobre diversas questes, incluindo a aprovao do relatrio
de gesto e contas do exerccio e a aprovao da proposta de distribuio de resultados.
Estrutura de controlo de uma SA.

X. As demonstraes financeiras
A Demonstrao de Resultados (DR)
As demonstraes financeiras so instrumentos contabilsticos que reflectem a situao econmica e financeira da
empresa, constituindo-se como os instrumentos bsicos fundamentais para a anlise de investimento. A DR reflecte
os proveitos e os custos ocorridos ao longo de um determinado perodo de tempo - o trimestre, o semestre ou o
ano. A diferena entre esses proveitos e custos constitui ento o lucro da empresa durante o perodo considerado.
A estrutura da DR compe-se de quatro conceitos fundamentais. Em primeiro lugar, temos o resultado operacional,
ou seja, o resultado gerado pela actividade principal da empresa. obtido pela diferena entre as vendas da
empresa e os custos operacionais (compra de mercadorias e matrias-primas, salrios e encargos conexos, custos
gerais de produo e amortizao do imobilizado). Em segundo, temos o resultado financeiro, que resulta da

diferena entre proveitos e custos de natureza essencialmente financeira (juros pagos e recebidos, descontos de
pronto pagamento obtidos e concedidos, rendimentos e encargos de participaes de capital, etc.). Em terceiro,
surge-nos o resultado extraordinrio, que abrange os custos e proveitos com um carcter inesperado (sinistros,
multas, dvidas incobrveis ou recuperadas, etc.) ou meramente pontual (por exemplo, mais ou menos valias
resultantes da alienao de componentes do activo imobilizado). Finalmente, em quarto lugar, temos o resultado
lquido (RL), que resulta da soma algbrica das trs componentes anteriores, deduzida do IRC devido.
O Balano
O Balano representa a situao patrimonial da empresa (activos, dvida e capital) num determinado momento de
tempo. Tal como a DR, normalmente apresentado no final de um perodo contabilstico (trimestre, semestre, ano).
Ao contrrio da DR, que pretende representar factos ocorridos ao longo de um perodo, o Balano uma
"fotografia" respeitante a um momento preciso. O Balano est dividido em trs categorias fundamentais: activo,
passivo e capital prprio. O activo inclui tudo aquilo que a empresa possui e que susceptvel de ser avaliado em
dinheiro - disponibilidades (dinheiro em numerrio, depsitos bancrios e ttulos negociveis), crditos sobre
clientes, stocks de mercadorias, equipamentos, instalaes, etc. O passivo o conjunto de fundos obtidos
externamente pela empresa, seja atravs de emprstimos remunerados, seja atravs do diferimento de pagamentos
devidos (aos fornecedores, ao Estado, etc.). Finalmente, temos o capital prprio, que corresponde ao capital
pertencente aos scios. Assim, grosso modo, o CP corresponde ao valor do investimento realizado pelos
proprietrios adicionado dos lucros (ou deduzido de eventuais prejuzos) obtidos ao longo dos exerccios passados
e do exerccio corrente.
Para que servem as demonstraes financeiras?
Ao nvel da gesto, o Balano e a DR constituem um importante instrumento de apoio tomada de deciso, na
medida em que, por um lado, permitem analisar a performance da empresa e, por outro, podem ser utilizados para
a realizao de projeces financeiras, que permitem identificar em que circunstncias o negcio pode ser vivel.
Ao nvel da avaliao, constituem o instrumento base para que os investidores possam verificar se a empresa em
questo constitui ou no uma boa oportunidade de investimento. No caso das empresas cotadas, estas esto
obrigadas a divulgar as suas demonstraes financeiras trimestrais, semestrais e anuais. Nos relatrio e contas
anuais, para alm do Balano e DR devidamente fiscalizadas por entidades competentes, so includos dados
relevantes sobre a gesto e a evoluo da empresa, bem como anexos explicativos das demonstraes financeiras.
Componentes da DR.
(+) Vendas e/ou Prestaes de Servios
(-) Custo das Mercadorias Vendidas
(-) Fornecimentos e Servios Externos
(-) Custos com Pessoal
(-) Impostos diversos
(-) Amortizaes
(-) Provises
(=) Resultado Operacional
(+) Resultados Financeiros
(=) Resultado Corrente
(+) Resultado Extraordinrio
(=) Resultado Antes de Impostos
(-) IRC
(=) Resultado Lquido
Igualdade fundamental do balano.
Existe uma relao fundamental que tem que verificar-se obrigatoriamente em qualquer momento considerado:
Activo = Passivo + Capital Prprio
Esta expresso constitui o princpio bsico da contabilidade, dizendo-nos que a aquisio de todo o patrimnio da
empresa (activo) tem que ser financiada ou por capitais dos scios (capital prprio) ou por capitais alheios (passivo).

XI. Anlise econmica e financeira

Em que consiste a anlise financeira?
Para tomarem decises de investimento, os profissionais recorrem a um conjunto de instrumentos de diagnstico da
situao das empresas. Ao estudo com base nesses instrumentos chamamos anlise econmico-financeira. o
estudo rigoroso das demonstraes financeiras da empresa (Balano e Demonstrao de Resultados), em que o
analista procura identificar determinados aspectos fundamentais e retirar concluses quanto performance da
referida empresa. Questes como a evoluo e estrutura das vendas (por mercado geogrfico, por produto, etc.) e
dos resultados, as margens do negcio e a composio da dvida (curto prazo vs longo prazo) costumam chamar
imediatamente a ateno do analista.
Porm, as demonstraes financeiras tradicionais enfermam de algumas limitaes. Assim, em primeiro lugar, a
informao contida no Balano representa uma imagem esttica de um todo que dinmico, composto pelas
actividades de explorao, investimento e financiamento da empresa. Em segundo lugar, a DR reflecte fluxos de
cariz econmico (como as amortizaes do imobilizado ou as provises, assim como vendas e compras que ainda
no foram pagas) e no um circuito de fluxos financeiros que expliquem os saldos das diversas rubricas do Balano.
Por isso, no sentido de refinar a anlise econmica e financeira, os analistas recorrem a instrumentos

complementares s demonstraes financeiras tradicionais: (i) mapa de origem e aplicao de fundos, (ii) rcios
financeiros e (iii) informaes qualitativas.
O Mapa de Origem e Aplicao de Fundos (MOAF)
um instrumento de anlise da liquidez da empresa, a partir do qual possvel realizar o estudo da capacidade da
empresa em gerar meios financeiros para responder s suas obrigaes de pagamento. Este estudo prosseguido
atravs de um conceito financeiro fundamental - o fluxo de tesouraria (ou cash flow). Trata-se de um mapa
financeiro que reflecte os fluxos financeiros que entram e saem da empresa ao longo de um dado perodo de tempo.
Calculado atravs das rubricas do Balano e da DR, composto por trs grandezas fundamentais:

Fluxo Operacional de Tesouraria (FOT): constitui o saldo dos fluxos financeiros que decorrem do
funcionamento do ciclo de explorao da empresa;

Fluxo Gerado de Tesouraria (FGT): representa a quantidade de meios financeiros libertos pela
actividade normal de explorao da empresa, aps o pagamento de encargos compulsivos - encargos financeiros e
IRC - e depois de resultados extraordinrios. Este indicador expressa a real capacidade de autofinanciamento da
empresa, isto , de satisfazer os seus compromissos recorrendo exclusivamente aos recursos financeiros gerados
internamente;

Fluxo Lquido de Tesouraria (FLT): constitui o total de recursos financeiros colocados disposio da
empresa durante o perodo, seja atravs do autofinanciamento (o FGT), seja atravs do financiamento externo entrada de capitais prprios (aumentos de capital por entrada de dinheiro) ou de capitais alheios (emprstimos de
curto ou de mdio e longo prazo).
Os rcios financeiros
Frequentemente, os analistas recorrem a indicadores sob a forma de rcios (ou quocientes) entre grandezas
extradas da informao contabilstica da empresa. Estes nunca so utilizados isoladamente, mas sim para
complementar os outros instrumentos de anlise (Balano, DR, MOAF, outros rcios, etc.). Os rcios servem
essencialmente propsitos comparativos, seja para a mesma empresa ao longo de sucessivos exerccios
econmicos, seja entre empresas do mesmo sector num mesmo perodo de tempo.
Os diversos rcios financeiros tm natureza e propsitos diferenciados (ver caixa). Assim, existem rcios de (i)
liquidez (medem a capacidade da empresa cumprir os seus compromissos de curto prazo, medida que se vo
vencendo), de (ii) rentabilidade (capacidade da empresa gerar resultados), de (iii) endividamento (medem a
intensidade com que a empresa recorre emprstimos remunerados) e de (iv) actividade (indicadores de eficincia
na gesto do activo).
Composio do MOAF.
(+) Resultado operacional (ver frmula de clculo na Seco X)
(+) Amortizaes+Provises (includas no RO, mas que no constituem fluxos financeiros)
(-) Variao de crditos de curto prazo no perodo.
(-) Variao de existncias no perodo.
(+) Variao do passivo operacional no perodo
(=) FOT
(+) Resultados extraordinrios (ver Demonstrao de Resultados)
(+) Resultados financeiros (ver Demonstrao de Resultados)
(-) Impostos sobre os lucros
(=) FGT
(+) Variao dos emprstimos obtidos (curto e longo prazo)
(+) Aumentos de capital por entrada de dinheiro
(=) FLT
Rcios mais utilizados.

Grau de liquidez = (Crditos de curto prazo + Disponibilidades)/Passivo de curto prazo

Representa o grau de cobertura do exigvel a curto prazo, pelos activos disponveis no curto prazo.

Rentabilidade das vendas = (Res. Operacionais + Amortizaes)/Volume de negcios

Medida de rentabilidade da actividade principal da empresa, excluindo o efeito das amortizaes (que no
representam fluxos financeiros).

Rentabilidade dos capitais prprios = Res. Lquido/Cap. Prprio

Medida de remunerao potencial dos capitais prprios que foram aplicados na empresa.

Grau de Solvabilidade = Dvida Financeira/Cap. Prprios

Reflecte a estrutura de capitais da empresa (relao entre capitais prprios e alheios).

Tempo Mdio de Existncias = (Existncias/Custo das Vendas)*365

Tempo Mdio de Recebimento = (Clientes/Volume de negcios)*365
Tempo Mdio de Pagamento = (Fornecedores/Compras)*365
So indicadores de eficincia na gesto do activo circulante da empresa (stocks, crditos e dbitos de explorao).
So medidos em dias.

XII. A relao Risco-Retorno

Quais os rendimentos inerentes s aces?

O valor de uma aco depende tanto do rendimento (esperado) gerado para o seu titular como do nvel de risco
associado entidade emitente. nesta relao risco-retorno que assenta a avaliao de aces. A remunerao
dos accionistas assume duas formas: (i) dividendos e (ii) mais ou menos-valias. O dividendo consiste numa parcela
dos lucros anuais da sociedade que so entregues, em numerrio, aos respectivos accionistas. O montante de
dividendos a distribuir depende da deliberao da Assembleia Geral da entidade emitente, que tomar em
considerao aspectos como os resultados gerados, o plano de investimento da empresa e as suas necessidades
de autofinanciamento. No limite, a empresa pode mesmo optar por no distribuir quaisquer dividendos. As aces
podem tambm gerar rendimentos por via de um ganho de capital (ou mais-valia) para os seus titulares. A maisvalia resulta da valorizao das aces devido ao aumento do valor de mercado da sociedade emitente.
E os riscos?
As componentes da remunerao do accionista tm um carcter incerto, na medida em que esto directamente
ligadas performance da empresa e evoluo do mercado de capitais. Diz-se, por isso, que as aces so ttulos
de rendimento varivel. Alis, o accionista pode mesmo no receber quaisquer dividendos e/ou registar perdas de
capital (menos-valias). Esta incerteza faz com que as aces, quando comparadas com outros ttulos (como os
Bilhetes do Tesouro ou mesmo como as obrigaes comuns), sejam valores com maior grau de risco. O grau de
risco das aces tambm varia consoante a entidade emitente. O risco depender de factores como a
competitividade do sector a que pertencem, o volume e estabilidade dos cash flows gerados, a dimenso, entre
outros. Exemplificando, natural que, em condies normais, as aces de um grande banco nacional tenham
associado um grau de risco inferior s aces de empresas do sector das TMT (tecnologia, media e
telecomunicaes).
A relao risco-retorno e o valor das empresas.
A generalidade dos investidores avessa ao risco. Nesse sentido, de esperar que, para um maior nvel de risco,
exijam um rendimento (esperado) superior. nesta relao risco-retorno que assentam as decises de
investimento. Do exposto, decorre que a avaliao das empresas tem que reflectir dois pilares fundamentais: os
fluxos financeiros (cash flows) que se esperam que a empresa venha a gerar no futuro, por um lado, e a taxa de
retorno exigida pelo accionista, por outro. A avaliao tem tambm que reflectir o denominado valor temporal do
dinheiro, ou seja, a concretizao de um princpio fundamental em finanas que nos diz "um euro no bolso do
investidor hoje vale mais do que um euro amanh".
Para compatibilizar cash flow gerado, nvel de risco e valor temporal do dinheiro, o mtodo mais correcto de
avaliao de empresas (ou de qualquer projecto desenvolvido pelas mesmas) o mtodo do valor actual, que pode
ser resumido na seguinte frmula:
Vo = CF1/(1+r) + CF2/(1+r)^2 + CF3/(1+r)^3 + ... + CFn/(1+r)^n
Em que:

CFn o cash flow gerado no momento n;

r a taxa de retorno exigida para activos com aquele grau de risco;
Vo o valor actual da empresa (momento 0).

Concretizando, o valor de uma empresa tanto maior, quanto maiores forem os cash flows gerados no futuro e
tanto menor, quanto maior for o risco associado (pois isso representa uma taxa de actualizao mais elevada).
Polticas de dividendos alternativas:
A poltica de dividendos de uma empresa pode assumir trs tipos fundamentais:

No pagamento - permite uma maior margem de manobra na gesto financeira da empresa);

Estabilizao - pressupe uma poltica consistente e sem flutuaes desnecessrias, com vista a
potenciar expectativas e reduzir incertezas em relao ao retorno dos accionistas);

Residual - os dividendos no so encarados de forma decisiva na poltica financeira da empresa.

Os factores que condicionam a poltica de dividendos de uma empresa so diversos, dos quais destacamos os
seguintes:

Estabilidade dos cash flows (as empresas mais maduras geradoras de cash flows mais estveis
tendem a pagar mais dividendos do que empresas em crescimento, sujeitas a maior instabilidade nos seus fluxos
financeiros);

Oportunidades de investimento, que podem levar a empresa a reter resultados, no sentido de fazer
face s necessidades decorrentes do referido investimento;

Sinalizao/atraco aos investidores.

Retorno do accionista.

O accionista particular determina a sua taxa de retorno com base na seguinte frmula:
r = (Div + P1)/Po
Em que,

Po o preo que o investidor pagou pela aco;

Div representa o valor dos dividendos recebidos enquanto detinha a aco;
P1 o preo pelo qual vendeu a aco numa data posterior;
r a taxa de retorno obtida.

XIII. Avaliao de aces

O modelo dos cash flows descontados
No sentido de preverem o potencial de retorno associado s aces, os investidores recorrem essencialmente a
dois instrumentos de avaliao: o modelo dos cash flows descontados e os mltiplos de mercado. O modelo do
discounted cash flow (DCF) obedece aos princpios gerais de clculo do valor actual, isto , pressupe uma
avaliao das empresas com base (i) nos fluxos financeiros (cash flows) esperados para o futuro, (ii) no grau de
risco subjacente aos activos e (iii) no valor temporal do dinheiro.
O conceito de cash flow normalmente utilizado o chamado free cash flow (FCF), que representa nada mais nada
menos do que o conjunto de meios financeiros libertos num determinado perodo de tempo, destinados a remunerar
todos os investidores da empresa, sejam eles accionistas ou credores. A previso dos FCF futuros depende da
evoluo passada da empresa mas tambm da percepo de quem realiza a avaliao sobre determinados
factores, tais como a qualidade da equipa de gesto e do produto/servio oferecidos pela empresa, o ambiente
competitivo e a evoluo da indstria, a conjuntura econmica, etc.
A taxa de actualizao aplicada aos FCF peridicos corresponde a uma mdia ponderada entre a taxa de retorno
exigida pelos accionistas e a taxa de juro mdia dos emprstimos da empresa. Ao valor obtido chamamos de taxa
de custo mdio ponderado do capital (weighted average cost of capital ou wacc na terminologia anglo-saxnica).
O valor intrnseco dos activos da empresa calculado com base na seguinte frmula:
DCF = FCF1/(1+r) + FCF2/(1+r)^2 + ... + FCFn/(1+r)^n
Em que:

FCFn o free cash flow gerado no momento n;

r corresponde ao wacc;
DCF o valor actual dos activos da empresa (momento 0).
Encontrado um valor para os activos da empresa (ou EV), necessrio isolar o valor dos capitais prprios, isto , do
capital dos accionistas. Este obtm-se subtraindo ao DCF o valor da dvida financeira da empresa (lquida de
disponibilidades) no momento inicial. O valor por aco determina-se, ento, da seguinte forma:
(DCF - Dvida Lquida)/Nmero de aces da empresa
Os mltiplos de mercado
Para complementar a anlise com base no DCF, costumam-se utilizar rcios que relacionam dados operacionais da
empresa com o seu valor de mercado naquele momento. Os mltiplos so indicadores essencialmente utilizados
para efeitos de comparao com os concorrentes da empresa. Em termos simplistas, diz-se que uma empresa est
"barata" se os seus mltiplos de mercado so inferiores aos das outras empresas cotadas que operam no mesmo
sector de actividade. Pode-se ento dizer que, enquanto o DCF uma anlise dinmica, a anlise com base em
mltiplos esttica. Em contrapartida, os mltiplos reflectem grandezas reais, enquanto o DCF assenta na
assuno de determinados pressupostos que carecem de confirmao. Mais do que conflituantes, os mtodos so
complementares (os mltiplos costumam ser utilizados como uma espcie de verificao dos resultados do DCF).
Os mltiplos de mercado mais utilizados so os seguintes:

EV/Vendas, em que o EV (enterprise value) corresponde ao valor de mercado dos activos da empresa, ou seja,
soma da capitalizao bolsista com a dvida financeira lquida de disponibilidades (ver seco VII);
EV/EBITDA, em que o EBITDA (earnings before interest, tax, depreciation and amortization) corresponde
soma do resultado operacional com as amortizaes, isto , aos meios libertos pela actividade operacional da
empresa;
PER (price earnings ration), que corresponde ao quociente entre a cotao e o resultado da empresa.
Determinao do FCF.
O FCF uma medida de cash flow que representa o conjunto de meios financeiros libertos pela sociedade num
determinado perodo de tempo para (i) pagamento de dividendos, (ii) pagamento de juros e (iii) autofinanciamento
(fundos reinvestidos na sociedade). A frmula de clculo a seguinte:

(+) Resultado Operacional (ver seco X)

(+) Amortizaes + Provises (parcelas do RO que no representam fluxos financeiros)
(-) Var. Existncias no perodo
(-) Var. Crditos de Explorao no perodo
(+) Var. dos Dbitos de Explorao no perodo
(-) Investimentos em activo fixo no perodo
(=) FCF

Determinao da taxa de retorno exigida pelos accionistas.

A taxa de retorno (ra) exigida pelos accionistas calculada de acordo com a frmula:
ra = rf + b*(rm-rf)
em que:

rf a taxa isenta de risco (correspondente aos Bilhetes do Tesouro);

rm a taxa de retorno mdia de todos os activos do mercado (isto , a taxa de retorno de uma carteira de
mercado terica);
rm-rf o prmio de risco de mercado;
b o coeficiente de risco sistemtico, representando o ponderador do risco do activo que est a ser avaliado
(quanto maior o b de uma ttulo, maior o risco associado). Em termos simples, o b da carteira de mercado 1. Logo,
se o b inferior/superior a 1, diz-se que o activo tem um risco inferior/superior mdia do mercado

XIV. Operaes sobre aces

Aumento de capital por entrada de dinheiro
Por vezes, as sociedade emitentes realizam algumas operaes que podem alterar o nmero de aces emitidas, o
seu valor nominal ou o nmero de accionistas da sociedade. Trata-se de uma operao em que a sociedade
emitente aumenta o seu capital social atravs da colocao de novas aces no mercado, em troca de dinheiro.
Trata-se, ento, de uma forma de financiamento para a empresa. O aumento de capital pode ser reservado aos
antigos accionistas ou, ento, a empresa pode optar tambm por captar fundos junto do pblico annimo, alargando
assim o nmero de accionistas.
Quando se verifica um aumento de capital por entrada de dinheiro, o valor de cada aco poder alterar-se,
consoante o preo a que so emitidas as novas aces. Suponhamos que uma sociedade cujo capital est dividido
em 1 milho de aces com uma cotao de 10 euros, decide aumentar a seu capital em 100 mil aces,
vendendo-as a um 9 euros cada. A capitalizao bolsista da empresa antes do aumento de capital seria de 10
milhes de euros. Posteriormente, so injectados, por via do aumento de capital, mais 900 mil euros. Ento,
teoricamente, a empresa passou a valer 10,9 milhes de euros. Como o nmero de aces passou a ser de 1,1
milhes de aces, a cotao terica das aces agora de 9,91 euros.
Aumento de capital por incorporao de reservas.
Muitas vezes as sociedades transformam reservas constitudas em perodos anteriores em capital social, de forma a
garantir uma solidificao dos recursos que j estavam ao seu dispor. Nestes casos, so distribudas gratuitamente
aos scios actuais novas aces, na proporo que o aumento de capital represente sobre o capital antigo
(exemplificando, se o accionista detinha 1% da empresa antes da operao, tem direito a 1% das novas aces
emitidas). Ao contrrio da situao anterior, esta operao no representa qualquer entrada de fundos, logo a
capitalizao bolsista da empresa no dever alterar-se. Logo, se a capitalizao mantm-se e o nmero de aces
aumenta, ento a cotao terica de cada aco diminui. Do ponto de vista do accionista, esta situao
perfeitamente neutra em termos de valor, uma vez que a diminuio do valor de cada aco compensada pela
atribuio gratuita de novas aces.
Split de uma aco.
O split de uma aco no mais do que uma modificao do valor nominal da mesma. Trata-se de uma operao
de desdobramento ou concentrao (mais raro) das aces da sociedade. Assim, em troca das aces antigas, o
accionista recebe aces novas de valor nominal superior (em caso de concentrao) ou inferior (em caso de
desdobramento). Exemplificando, vamos supor que uma sociedade que tem um capital social de 10 milhes de
euros representado por 1 milho de aces com um valor nominal de dez euros, pretende ter o mesmo capital
representado por aces de 5 euros. Ento, dever entregar aos seus accionistas duas aces novas por cada
aco de 10 euros retirada de circulao. Como fcil de ver, a situao no representa qualquer entrada de
fundos e perfeitamente neutra em termos de valor accionista. O desdobramento das aces por via de um stock
split pode ter impacto na liquidez dos ttulos quando estes assumem um valor unitrio muito alto, na medida em que
disponibiliza ao mercado um maior nmero de aces com um custo unitrio maior, o que facilita a realizao de
transaces.
Aces prprias.

As aces prprias so ttulos que foram adquiridos pela prpria sociedade aos seus accionistas. Trata-se de uma
forma de distribuio dos lucros da empresa alternativa aos dividendos, que tem que ser aprovada em assembleia
geral ou pelo conselho de administrao da sociedade e devidamente comunicada ao mercado. um expediente
usado pela gesto para sinalizar a confiana na performance futura da empresa, sobretudo quando se registam
quedas elevadas nas cotaes. Legalmente, as sociedades podem deter at um limite mximo de 10% do seu
prprio capital social. Enquanto as aces pertencerem sociedade, ficam inibidos todos os seus direitos, excepto
os resultantes de aumentos de capital por incorporao de reservas.
Direitos de subscrio.
Os aumentos de capital originam os chamados direitos de subscrio (ou de incorporao se o aumento de capital
for atravs de incorporao de reservas), que conferem aos accionistas actuais o direito de adquirirem (ou
subscreverem gratuitamente, no caso da incorporao de reservas) as novas aces a serem admitidas. Estes
direitos tm a particularidade de serem, em si mesmo, valores mobilirios e, como tal, podem ser transaccionados
em bolsa.

XV. OPA & OPV

Oferta de Pblica de Venda (OPV)
As OPAs e OPVs so operaes de grande envergadura que podem ter um impacto profundo no equilbrio de poder
e no prprio valor de mercado das sociedades envolvidas. Consiste na venda por parte de um ou mais accionistas
de uma grande lote de aces ao pblico. As OPV costumam ser realizadas em sesses especiais de bolsa
organizadas pela entidade gestora da bolsa (a BVLP, em Portugal), contando sempre com a interveno de
intermedirios financeiros. Em muitos casos, as OPV coincidem com a prpria admisso de uma sociedade ao
mercado de capitais. Dizemos ento que estamos diante de uma oferta pblica inicial (mais conhecidas pela
terminologia anlgo-saxnica de initial public offering ou IPO). Os IPO podem fazer-se atravs da venda das aces
detidas pelos scios antigos da empresa ou atravs de aumentos de capital.
Em Portugal, as OPV que nos ltimos anos tm envolvido montantes mais elevados tm a ver com os processos de
privatizao e reprivatizao de empresas pblicas. Assim, as sucessivas colocaes em bolsa das aces de
empresas como a PT, a EDP ou a Brisa tm sido as mais importantes, no s pelos montantes envolvidos, como
tambm pelo interesse suscitado juntos dos investidores.
Mais recentemente, surgiu uma nova vaga de IPOs em Portugal. Entre 1999 e 2000, empresas do sector das TMT
(tecnologia, media e telecomunicaes) como a ParaRede, a PTM, a Sonae.com, a Impresa ou a Novabase
juntaram-se ao lote das empresas cotadas no mercado principal da BVLP.
Oferta Pblica de Aquisio (OPA)
A OPA uma operao atravs da qual uma entidade (o oferente) se prope adquirir um grande lote de aces
(eventualmente, a totalidade do capital) de uma sociedade aos respectivos detentores (os destinatrios da oferta). O
oferente pode ser uma sociedade ou um grupo de sociedades em conluio. A OPA pode ser realizada sob as formas
de oferta pblica de compra (a contrapartida oferecida pelas aces da sociedade adquirida uma soma monetria)
ou de oferta pblica de troca (o oferente, sendo uma sociedade, entrega aos destinatrios, como contrapartida da
aquisio, aces do prprio oferente, mediante um rcio de troca pr-definido). Existe ainda uma terceira forma de
OPA, que no mais do que uma combinao das duas anteriores, isto , a contrapartida das aces adquiridas
um montante monetrio adicionado de um lote de aces do oferente.
Quando uma entidade lana uma OPA tem como objectivo garantir (ou simplesmente aumentar) o controlo sobre a
entidade adquirida. Claro que o sucesso da operao depende da qualidade da oferta realizada (no mnimo, dever
superar a cotao em bolsa dos ttulos da empresa adquirida). Se no houver uma predisposio dos scios da
sociedade alvo de OPA para vender uma quantidade mnima que garanta o controlo por parte do oferente, ento a
operao ficar sem efeito. Alm disso, conferida a possibilidade a outras entidades (no s as que controlam a
sociedade visada, como quaisquer outras) de lanarem uma contra-oferta em condies mais favorveis para os
destinatrios.
Muitos ordenamentos jurdicos, entre os quais o portugus, impem a obrigatoriedade de lanamento de OPA
sempre que se faam aquisies de quantidades de aces susceptveis de alterar a relao de poder accionista na
sociedade visada. Noutros ordenamentos, tambm imposta a obrigatoriedade de uma oferta pblica geral, ou
seja, de aquisio da totalidade das aces da sociedade alvo de OPA, nos casos em que tenham sido adquiridos
por algum um nmero demasiado elevado de aces, comprometendo a liquidez das aces que permaneceram
em circulao. Trata-se de uma forma de defesa dos interesses dos pequenos accionistas. Em Portugal,
obrigatrio o lanamento de uma OPA geral quando a entidade compradora adquire uma percentagem superior a
33% do capital da sociedade visada.
OPVs realizadas em Portugal (2000-2001)

Principais OPAs realizadas em Portugal (2000-2001)

XVI. O ndice PSI-20

A composio do PSI-20
O PSI-20 (sigla de Portuguese Stock Index) a principal referncia da evoluo do mercado de aces em
Portugal. A sua base de clculo de 3.000 pontos, fixada por referncia aos preos de fecho da sesso de 31 de
Dezembro de 1992. O PSI-20 um ndice calculado com base numa amostra de 20 emisses de aces de
empresas nacionais cotadas no Mercado de Cotaes Oficiais (MCO) da BVLP. As empresas seleccionadas
tendem a ser aquelas com maior capitalizao bolsista e que, em cada dia, so objecto de um volume de
transaces mais abundante (ou seja, possuem maior liquidez). Por estes motivos, so tambm aquelas que tm
maiores probabilidades de estarem presentes nas carteiras de investidores institucionais, portugueses e
estrangeiros.
Como calculado?

O clculo do PSI-20 feita atravs de uma mdia ponderada pela capitalizao bolsista das sociedades que a
compem. O PSI-20 calculado e divulgado em tempo real durante o horrio das sesses de bolsa da BVLP.
Mais recentemente, e seguindo medidas semelhantes tomadas pelas suas congneres internacionais, a BVLP
adoptou uma nova metodologia para o clculo do PSI-20, que entrou em vigor no dia 1 de Outubro de 2001. Pelo
novo mtodo, a capitalizao bolsista de cada empresa corrigida pela percentagem das aces que estiverem
efectivamente dispersas e disponveis para negociao no mercado (free float). Assim, quanto maior o free float,
menor a correco a efectuar capitalizao da empresa. Esta nova regra parte do princpio (correcto) que a
liquidez de um ttulo depende no s da capitalizao bolsista do emitente, mas tambm da percentagem do capital
que est em free float. correco pelo free float, a BVLP acrescentou uma segunda regra, que define que
nenhuma empresa poder ter um peso superior a 20% na ponderao do ndice de referncia, aquando da sua
reviso (podendo entretanto flutuar consoante a evoluo do mercado), para assegurar uma maior diversificao do
PSI-20.
Para que serve o PSI-20?
Os ndices de aces so um instrumento de medio do comportamento do mercado, bem como meio de
comparao muito til para profissionais e para qualquer pessoa que possua uma carteira de aces. Por exemplo,
habitual os analistas compararem a evoluo de mercados bolsistas de diferentes pases atravs da evoluo dos
respectivos ndices de referncia, bem como a evoluo de um determinado ttulo com a evoluo do ndice do pas
em que est cotado. O ndice PSI-20 ( semelhana dos congneres internacionais) serve igualmente de suporte
para a negociao de produtos financeiros derivados (opes e futuros), bem como de activo subjacente a produtos
financeiros estruturados, cuja rendibilidade depende da evoluo global do mercado bolsista portugus.
A composio do PSI-20 imutvel?
No. Com efeito, a carteira de aces que compe o PSI-20 revista semestralmente em Janeiro e Julho. Assim,
as aces de uma empresa so excludas ou includas na amostra consoante registem, no fim de cada um dos dois
perodos anuais de reviso ordinria, uma classificao dentro ou fora dos 20 primeiros, de acordo com os critrios
definidos.
Para alm das revises bianuais ordinrias, podem tambm ocorrer revises extraordinrias dos ndices, motivadas
por acontecimentos no recorrentes.
Principais ndices internacionais.

XVII. Obrigaes - conceito e terminologia

Quais os direitos dos obrigacionistas?
As obrigaes so ttulos de dvida que representam uma fraco de um crdito concedido pelos seus titulares
entidade emitente. Os obrigacionistas no so proprietrios, mas sim, credores da entidade emitente. Uma
obrigao confere ao seu titular - o obrigacionista - um direito de crdito remunerado sobre a entidade emitente. O
emprstimo obrigacionista , ento, um contrato pelo qual a entidade emitente se compromete a pagar aos
obrigacionistas um certo valor peridico - o juro - e a reembolsar o capital emprestado, nos termos estipulados na
data de emisso. A amortizao do capital pode ser realizada de uma s vez no ltimo perodo de pagamento de
juros, de forma escalonada, em datas pr-definidas ou ainda ser antecipada.
Quais as diferenas entre obrigaes e aces?
As obrigaes distinguem-se das aces por atriburem aos seus titulares a simples qualidade de credor. No
sendo proprietrios, os obrigacionistas no tm qualquer envolvimento na conduo dos assuntos da entidade

emitente. Alm disso, enquanto as aces apenas podem ser emitidas por sociedades annimas, as obrigaes
podem ser emitidas pela generalidade das pessoas colectivas (sociedades annimas ou de quotas, Estado,
autarquias, etc.). A segunda diferena fundamental consiste no facto de as obrigaes serem valores de rendimento
fixo. De facto, logo na data de emisso, so definidas a taxa de juro a praticar ao longo da vida do emprstimo - ou
o modo de a calcular, caso o emprstimo seja a taxa varivel - bem como o calendrio do seu pagamento e da
amortizao do emprstimo. Alm disso, existe ainda outro factor que minora o risco em relao s aces:
enquanto credores gerais, os obrigacionistas so ressarcidos com prioridade em relao aos accionistas, em caso
de insolvncia da sociedade emitente.
Quais as diferenas entre obrigaes e crdito bancrio?
As duas diferenas fundamentais entre emprstimo bancrio e emprstimo obrigacionista esto relacionadas com
(i) o universo dos credores e (ii) a transmissibilidade dos direitos. Relativamente ao primeiro aspecto, a cada
emprstimo obrigacionista podem estar associados muitos credores. Pelo contrrio, num emprstimo bancrio
apenas existe, em princpio, um credor associado ao contrato. No que toca transmissibilidade, as obrigaes so
valores mobilirios e, como tal, podem ser transaccionados em bolsa.
O preo das obrigaes
Tal como nas aces, existem diversos conceitos ligados ao valor das obrigaes. Assim, as obrigaes tm um
valor nominal, que consiste no valor inscrito no ttulo e que serve de base para o clculo dos juros peridicos.
Outro conceito importante o de preo de emisso, que se refere ao montante que o subscritor tem que pagar para
adquirir a obrigao. Se o preo de emisso for superior ao valor nominal, diz-se que a obrigao foi emitida acima
do par; se o preo de emisso for inferior ao valor nominal, ento temos uma emisso abaixo do par; por fim, se o
preo de emisso e o valor nominal forem iguais, diz-se que a emisso foi realizada ao par. Da mesma forma,
temos o valor de reembolso (o montante recebido pelo titular aquando da amortizao do emprstimo), que tambm
pode ser realizado acima, abaixo ou ao par.
Por fim, temos a cotao, isto , o valor de mercado das obrigaes resultante das transaces em bolsa.
Quem pode intervir num emprstimo obrigacionista?
Os intervenientes num emprstimo obrigacionista so os emitentes e os subscritores. Os primeiros so aqueles que
emitem as obrigaes, tornando-se devedores, ficando com a responsabilidade de pagar o juro e reembolsar o
capital. Podem emitir obrigaes os governos, os municpios e as empresas. Os subscritores so os compradores
das obrigaes e, como tal, credores da sociedade. Estes tanto podem ser particulares como institucionais (fundos
de investimento, fundos de penses, bancos, seguradoras, etc.).
Condies de emisso.
Na data de emisso so definidos diversos aspectos que tm que constar da ficha tcnica do emprstimo, dos quais
se destacam: o valor nominal da emisso e o nmero de obrigaes, o preo de emisso, a taxa de juro (valor ou
mtodo de clculo), o modo de pagamento dos juros, o prazo (maturidade) e condies de reembolso e a admisso
cotao.

XVIII. Tipos de obrigaes

O que so obrigaes de taxa fixa?
A classificao fundamental das obrigaes reside na modalidade de taxa de juro. Em termos genricos, existem
obrigaes de taxa fixa e obrigaes de taxa varivel. Conforme o nome indica, so obrigaes cuja taxa de cupo
definida na altura da emisso, permanecendo inalterada ao longo da sua vida til, e sendo todos os cash flows
conhecidos partida. Nestas circunstncias, se a taxa de juro de mercado sobe, a cotao da obrigao desce, em
virtude da reduo do diferencial entre a remunerao da obrigao e do mercado. O comprador da obrigao em
mercado secundrio passa a ser remunerado de acordo com as novas condies desse mercado (recebe o mesmo
juro, pagando menos). Em suma, num contexto de subida das taxas de mercado, o risco corre, em cada momento,
por conta do titular da obrigao, enquanto num contexto de descida das taxas de mercado, esse risco corre por
conta da entidade emitente.
E obrigaes de taxa varivel?
Tratam-se de obrigaes cuja taxa de juro varia ao longo da vida til do emprstimo, por via da indexao a um
parmetro definido na data de emisso e representativo do mercado. o indexante. A taxa de juro calcula-se por
adio ou multiplicao do indexante a um diferencial (spread), que deve reflectir as expectativas quanto evoluo
das taxas de juro e risco do emitente. Os cash flows variam, ento, de acordo com as taxas de juro de mercado.
So por isso emitidas com o objectivo de minimizar o risco decorrente das oscilaes das taxas de mercado. Neste
tipo de obrigaes, o ajustamento da remunerao do obrigacionista faz-se por via de alteraes inerentes prpria
alterao das taxas de mercado e no atravs da flutuao das cotaes.
Existem outras modalidades de obrigaes?
Sim. Existem modalidades de obrigaes cujo regime de pagamento dos juros de cupo se distingue do formato
clssico implcito nas duas anteriores. Desde logo, temos as obrigaes de cupo zero, que no pagam juros
durante toda a vida do emprstimo, considerando-se que o juro est implcito no diferencial (pr-definido) entre o
preo de emisso e o valor do reembolso.
Existem tambm as obrigaes de capitalizao automtica, em que os juros no so pagos periodicamente, mas
sim capitalizados at ao momento do reembolso, sendo liquidados juntamente com o capital em dvida.

J as obrigaes participantes, conferem aos titulares uma remunerao hbrida. Para alm do direito de receberem
um juro peridico, podem receber uma remunerao adicional, indexada aos lucros da empresa. Desta forma, o
obrigacionista "participa" nos resultados da empresa.
Por fim, temos as obrigaes perptuas, que nunca so amortizadas (no existe reembolso), mas que garantem ao
titular o recebimento de um juro para sempre.
Obrigaes convertveis vs obrigaes com warrants.
Podem existir clusulas nos emprstimos obrigacionistas que permitem aos subscritores acederem, em condies
privilegiadas, a valores a emitir no futuro. o caso das obrigaes convertveis e das obrigaes com warrants. o
caso das obrigaes convertveis, que conferem ao titular o direito de, durante um determinado perodo, as
converterem em aces, mediante um rcio de converso pr-definido. Exercido o direito, a obrigao original
desaparece, passando o seu titular a ser accionista. As obrigaes com warrants conferem aos detentores o direito
de comprar um certo nmero de aces ordinrias a emitir pela sociedade emitente num perodo e a um preo prdefinidos.
Tipos de indexantes
Um bom indexante deve reflectir as condies vigentes no mercado em cada momento. Os indexantes mais
utilizados so:

Lisbor: para os prazos de 1, 3, 6 e 12 meses, a mdia aritmtica das taxas interbancrias do escudo
oferecidas por oito instituies financeiras, depois de retiradas as duas mais altas e as duas mais baixas. Divulgada
pela Reuters s 11:00 horas;
Euribor: mdia ponderada das taxas interbancrias dos pases da zona euro;
TBA: Taxa Base Anual, que a mdia ponderada das taxas mdias dos ltimos 12 leiles de colocao de
Bilhetes do Tesouro;
TD3: mdia ponderada das taxas brutas dos depsitos a prazo superiores a 180 dias e inferiores a uma ano,
praticadas pelas trs maiores instituies de crdito com maior saldo neste tipo de depsitos;
APB: divulgada pela Associao Portuguesa de Bancos, corresponde mdia simples das taxas de juro activas
(isto , sobre crditos concedidos) fornecidas por oito instituies bancrias, para cada prazo considerado;
TRO: Taxa de referncia para as obrigaes.

XIX. Avaliao de obrigaes

Qual o rendimento das obrigaes?
O valor de uma obrigao depende do rendimento (esperado) do seu titular e do nvel de risco associado entidade
emitente. A avaliao de obrigaes assenta num anlise risco-retorno. Para se poder avaliar uma obrigao,
necessrio conhecer todos os cash flows envolvidos. ento necessrio saber qual o preo a pagar, quais os juros
peridicos e o valor do reembolso. Conhecidos os cash flows, possvel calcular a taxa interna de rentabilidade
(TIR) ou, na denominao mais utilizada para as obrigaes, a yeld to maturity (YTM). A YTM pode ser definida
como a taxa de juro implcita na obrigao se o investidor adquirir o ttulo ao preo actual e o mantiver at receber o
reembolso, tendo em considerao o valor temporal do dinheiro. Trata-se, no fundo, da taxa de actualizao que
iguala o valor actual de todos os cash flows futuros ao preo de aquisio:
P = C1/(1+YTM) + C2/(1+YTM)^2 + ... + (VR+Cn)/(1+YTM)^n
Em que:

P o preo de aquisio;
Cn corresponde ao valor dos cupes (juros) peridicos;
VR representa o valor de reembolso;
n o nmero de perodos (ano, semestre,...) de vida til da obrigao.

E o risco?
Em termos genricos, o risco pode ser definido como a possibilidade de o rendimento auferido pelo investidor se
afastar do rendimento esperado inicialmente. O risco do obrigacionista resulta fundamentalmente de duas variveis
fundamentais: a evoluo da taxa de juro e a situao econmico-financeira da entidade emitente.
Assim, a primeira fonte de risco a incerteza quanto evoluo das taxas de juro. Em obrigaes de taxa varivel,
por exemplo, o rendimento do obrigacionista ser tanto maior/menor quanto maior/menor forem as taxas de juro de
mercado, logo o risco est na descida das taxas de juro. Em obrigaes de taxa fixa, o risco reside na subida das
taxas de juro, que se traduz numa diminuio do preo da obrigao.
O segundo risco importante para avaliao de obrigaes o chamado risco de crdito ou de incumprimento. Tratase do risco assumido pelo investidor que assenta na maior ou menor probabilidade de vir a receber os juros e o
valor do reembolso das obrigaes nas datas previstas. Para existir, no necessrio um processo de falncia,
bastando apenas uma degradao da situao financeira da empresa.
Como avaliar obrigaes?

Tal como em qualquer activo financeiro, a deciso de investimento em obrigaes depende de uma relao riscoretorno - para um maior risco, os investidores exigem um retorno superior. Logo, a avaliao das obrigaes tem de
assentar em dois pilares fundamentais: os fluxos financeiros gerados (investimento inicial, juros e reembolso) e a
taxa de juro vigente no mercado para obrigaes de risco semelhante. Tem tambm que, naturalmente, reflectir o
valor temporal do dinheiro. Ento, a metodologia adequada o valor actual lquido, que consiste na actualizao
dos fluxos financeiros esperados taxa vigente no mercado para obrigaes de risco semelhante.
VAL = C1/(1+rm) + C2/(1+rm)^2 + ? + (VR+Cn)/(1+rm)^n - Po
Em que:

Po o preo de emisso;
Cn corresponde ao valor dos cupes (juros) peridicos;
Rm identifica a taxa de juro de mercado;
VR representa o valor de reembolso;
n o nmero de perodos de vida til da obrigao.

O investidor apenas deve aceitar instrumentos com um VAL superior a zero.

Taxas de juro nominais, efectivas e reais.
A taxa de juro efectiva constitui a verdadeira taxa de rendimento do investidor, na medida em que tem em conta o
perodo de o pagamento de juros. Imaginemos um emprstimo com uma taxa anual nominal de 10% com
capitalizao semestral de juros. A taxa efectivamente praticada de 5% em cada semestre. Ento, a taxa anual
efectiva implcita num emprstimo nestas condies igual a [(1+5%)^2 - 1], ou seja, 10,25%.
Uma taxa real aquela que desconta o efeito da taxa de inflao. Assim, para obtermos a taxa real efectiva anual
do emprstimo referido acima, fazemos [(1+10,25%)/(1+i) - 1)], em que i representa a taxa de inflao anual.
As sociedades de rating.
Tratam-se de companhias financeiras que tm por objecto a avaliao da capacidade de crdito das entidades
emitentse que se apresentem ao mercado solicitando a contraco de emprstimos. As sociedades de rating
atribuem uma nota - a notao de rating - com base numa escala pr-definida, que tem em linha de conta a anlise
e avaliao da situao econmico-financeira e perspectivas de evoluo futura das entidades emitentes de valores
mobilirios de dvida.

XX. Mercado a Prazo

O que um instrumento derivado?
O mercado a prazo (ou "mercado de derivados") abrange aquelas operaes em que a liquidao realizada numa
data posterior concretizao da transaco subjacente. Os instrumentos tpicos do mercado de derivados so os
contratos de opes e de futuros. Um instrumento financeiro derivado um "produto" cujo perfil de rendimento est
directa e explicitamente ligado ao preo de um outro instrumento, designado de "activo subjacente". Num exemplo
hipottico, imaginemos que hoje emitido um certificado que pode ser trocado dentro de seis meses por um
montante igual ao preo de mercado que entretanto vigorar para um conjunto de aces da PT. Ento, o rendimento
desse certificado depende (deriva) do preo futuro das aces da PT - o activo subjacente.
No entanto, em termos reais, os instrumentos derivados costumam ser desenhados para permitirem a gesto de
riscos financeiros, tendo o perfis de ganhos mais subtis do que o certificado hipottico referido. Num exemplo mais
realista, vamos imaginar um contrato (de futuros) destinado a comprar dentro de um ms um lote de 100 aces do
BCP a 4,6 euros por aco. Como se observa, no existe qualquer referncia a rendimentos, mas apenas a uma
aquisio. Porm, existe um rendimento implcito. Se dentro de um ms, as aces do BCP valerem 4,7 euros, o
contrato ter um valor de 10 cntimos por aco, ou 10 euros no total, uma vez que o titular do contrato poder
comprar aces a 4,6 e vend-las imediatamente a 4,7 no mercado. Este contrato um instrumento derivado, na
medida em que o seu valor depende da evoluo do preo das aces do BCP.
Num outro exemplo realista, suponhamos um contrato que d o direito, mas no a obrigao, de adquirir 100
aces da EDP dentro de um ms a 2,5 euros por aco. Trata-se de uma opo (ou contrato de opo) de compra
sobre aces da EDP. O rendimento depender da cotao das aces da EDP dentro de um ms. Se estas
valerem 2,7, ento o titular pode compr-las a 2,5 e vend-las no mercado com um ganho de 20 cntimos por aco
(20 euros no total).
Os instrumentos financeiros e as bolsas.
Num contnuo processo de inovao financeira, comearam a ser transaccionados em bolsa instrumentos
financeiros derivados sob a forma de contratos estandardizados. Os activos subjacentes tendem a ser, claro, outros
instrumentos financeiros, tais como o preo de aces, taxas de juro e de cmbio, ndices de mercado, ou preos
de matrias-primas (produtos como o petrleo, o ouro, o acar, o caf, entre outros, so transaccionados em
algumas bolsas internacionais).
Estes instrumentos no so apenas utilizados para fins especulativos. Desempenham tambm um importante papel
ao nvel do comrcio internacional, na medida em que so sobretudo utilizados como ferramentas de gesto de
riscos (hedging) associados a transaces envolvendo os activos subjacentes. Assim, por exemplo, uma empresa
que negoceie grandes quantidades de acar enfrenta riscos associados s oscilaes dos preos daquele produto.
Esse risco pode ser controlado atravs da utilizao de instrumentos derivados (futuros sobre o preo do acar,
por exemplo). Da mesma forma, empresas fortemente endividadas ou com um grande volume de transaces

internacionais, podem utilizar derivados, respectivamente, sobre as taxas de juro e sobre taxas de cmbio, de forma
a reduzirem os riscos associados a cada uma das situaes.
A negociao de derivados na BVLP.
Tal como no mercado vista, as ordens de bolsa envolvendo derivados na BVLP apenas podem ser efectuadas
pelos membros de mercado, ou seja, os intermedirios financeiros devidamente autorizados pela entidade gestora
dos mercados. As ofertas so introduzidas em terminais informticos localizados nas instalaes dos participantes
no mercado e da, encaminhadas para um computador central na entidade gestora, onde so confrontadas com as
ofertas pendentes no mercado. Para a negociao de futuros e opes, a BVLP adoptou um sistema automtico de
negociao, denominado SEND (Sistema Electrnico de Negociao de Derivados), que difunde de forma imediata
a operao decorrente do cruzamento de duas ofertas de sinal contrrio ou, no caso de o tipo de oferta o permitir, o
saldo pendente de execuo.
Refira-se que o SEND permite a negociao em contnuo. Logo, a formao dos preos no mercado de derivados
da BVLP obedece aos princpios da prioridade-preo e prioridade-tempo descritos na seco VI.

XXI. Contratos de futuros

O que um futuro?
O contrato de futuros envolve duas partes, o comprador e o vendedor, que se obrigam a realizar o contrato numa
data futura. Do primeiro, diz-se que tem uma posio "longa" sobre o activo subjacente, ao passo que o segundo
tem uma posio "curta". um contrato transaccionvel, efectuado num mercado organizado (bolsa), de compra ou
de venda de um activo em quantidade e qualidade padronizadas (pr-definidas pela bolsa), numa data futura
estandardizada, e a um preo fixado no presente. Conforme decorre da definio apresentada, nos futuros
negociados em bolsa os prazos de vencimento e as quantidades so pr-definidas pela prpria bolsa e igual para
todas as partes contratantes. Num mercado a prazo no regulamentado, so naturalmente as partes que definem
todos os termos do contrato. A padronizao das condies contratuais decorre da necessidade de eficincia e de
transparncia dos mercados. Para alm destas duas vantagens, normais na negociao em bolsa, existe ainda uma
outra. Em caso de incumprimento de uma das partes envolvidas no contrato, a entidade gestora da bolsa
responsabiliza-se e assume esses crditos.
Os mercados de futuros permitem s empresas e aos particulares a colocarem ordens de compra diferidas para
diferentes mercadorias, ttulos e divisas. Em termos genricos, os contratos de futuros podem ser encarados como
simples investimento (numa lgica mais especulativa ou de reposicionamento em termos de perfil risco-retorno de
carteiras detidas) ou como um instrumento de gesto de riscos, destinado cobertura de oscilaes dos activos
subjacentes (operaes de hedging). As empresas com vocao internacional protegem-se contra as variaes das
taxas de cmbio recorrendo periodicamente a futuros sobre taxas de cmbio.
Qual o valor de um futuro?
Existem dois preos associados a um contrato de futuros. Em primeiro lugar, o preo de exerccio o preo de uma
unidade de activo subjacente acordado hoje para a realizao da transaco no futuro. Em segundo, temos o preo
de mercado (spot), ou seja, o valor de uma unidade de activo subjacente na data de concretizao da transaco. A
diferena entre preo de exerccio e preo de mercado representa o valor do contrato.
Aquando da sua celebrao, o valor do contrato , naturalmente, zero. Posteriormente, o valor do futuro vai
oscilando ao longo da sua vida til, acompanhando a variao dos preos do activo subjacente. O comprador
aposta na subida do preo de mercado do activo subjacente acima do preo de exerccio (pois pode vend-los
imediatamente no mercado com ganho). Ao contrrio, o vendedor aposta na descida do preo do activo subjacente.
Ento, os perfis de ganhos do comprador e do vendedor so, como natural, completamente simtricos (ver figura).
O valor do contrato de futuros depende tambm de factores como a distncia face ao termo do contrato, a
volatilidade, a taxa de juro ou os rendimentos do activo subjacente.
Quais os futuros da BVLP?
Conforme j referimos, o mercado de derivados iniciou a sua actividade em 1996, precisamente com o lanamento
de dois contratos de futuros, um sobre taxas de juro de longo prazo (Futuros OT 10) e outro sobre o PSI-20. A 2 de
Setembro do mesmo ano iniciou-se a negociao do contrato sobre taxas de juro de curto prazo (Futuros Lisbor 3
meses). Em 2000, os dois contratos sobre taxa de juro forma excludos da negociao.
Em 1997 foram lanados os primeiros contratos de futuros incidindo sobre emisses individuais de aces de
empresas nacionais, mais concretamente da Portugal Telecom e da EDP. Actualmente, para alm destes dois
contratos, so ainda negociados na BVLP futuros sobre aces do BCP, da Cimpor, da Telecel, da PT Multimedia e
da Sonae.
Futuros sobre aces.
um contrato mediante o qual o investidor se obriga a comprar/vender 100 aces, num data futura (de
vencimento) a um preo fixado no momento da transaco. Caso o investidor tenha uma expectativa de subida do
preo das aces, tem interesse em assumir agora uma posio compradora no contrato de futuros para o vender
mais tarde a uma cotao superior. Caso tenha uma expectativa de descida dos preos, ento deve adoptar uma
posio vendedora, para o comprar mais tarde a um preo inferior, ganhando na diferena de cotaes. Refira-se
que a liquidao fsica, na medida em que existe uma transmisso de aces em troca de dinheiro.
Futuros sobre o PSI-20.
As diferenas fundamentais entre futuros sobre aces e futuros sobre o PSI-20 residem ma natureza diferente do
activo subjacente. Enquanto no primeiro caso estamos perante activos com existncia fsica, no segundo estamos a

falar de um nmero com um significado muito preciso (ver seco XVI). Desde logo, os Futuros PSI-20 esto
cotados em pontos de ndice (e no em Euros). Para obter o valor, basta multiplicar cada ponto por 1 euro (14000
pontos correspondem a 14000 euros). Alm disso, ao contrrio do que acontece nos futuros sobre aces, a
liquidao puramente financeira.
XXII. Opes
O que uma opo?
O comprador de uma opo tem o direito, mas no a obrigao, de comprar ou vender o activo subjacente numa
data futura a um preo pr-determinado. Um contrato de opes um instrumento financeiro derivado em que
algum (o comprador) adquire o direito, mas no a obrigao, de comprar (ou vender) um determinado activo sua
contraparte (o vendedor). O vendedor, por sua vez, obriga-se a aceitar a deciso do comprador de exercer ou no a
opo. semelhana do que acontece no mercado de futuros, os contratos de opes negociados em mercados
organizados obedecem a certos padres fixados pela prpria entidade bolsista.
Os contratos de opes podem ser de compra ou de venda. O comprador de uma opo de compra (call option)
tem o direito de, numa determinada data, adquirir o activo subjacente pelo preo fixado no contrato. J o comprador
de uma opo de venda (put option) adquire o direito de vender o activo subjacente ao preo fixado no contrato.
Quer num caso, quer no outro, o vendedor est obrigado a aceitar a opo de compra/venda do comprador.
As opes podem ainda ser de estilo europeu ou de estilo americano. Nas opes europeias, a opo s pode ser
exercida na data de vencimento. Nas opes americanas, o exerccio da opo pode ocorrer em qualquer dia til
entre a data de emisso e a data de vencimento.
Qual o valor de uma opo?
Na formulao do valor de uma opo concorrem trs conceitos de preo. Assim, temos o preo de exerccio (o
preo de uma unidade de activo subjacente acordado hoje para a realizao da transaco no futuro) e o preo de
mercado (o valor de uma unidade de activo subjacente na data de concretizao da transaco). Uma vez que o
comprador tem o direito, mas no a obrigao de exerccio da opo, o valor (diferena entre preo de exerccio e
de mercado) nunca negativo na sua ptica (pois, se a diferena lhe desfavorvel, ele simplesmente no exerce
a opo. Assim, o comprador de uma call option aposta na subida do preo do activo subjacente, enquanto o
comprador de uma put option aposta numa descida do activo subjacente.
Quer isto dizer que o vendedor de uma opo nunca ganha nada? Logicamente que no. que, ao contrrio do que
acontece nos futuros, o comprador de uma opo est obrigado a pagar um determinado valor ao respectivo
vendedor - o prmio. Assim, caso o comprador da opo no a exera, o vendedor regista um ganho
correspondente ao prmio. Como se observa na figura ao lado, os perfis de ganhos de comprador e vendedor de
uma opo no so simtricos. Refira-se que o valor de um contrato de opes depende tambm de factores como
a distncia face ao termo do contrato, a volatilidade do activo subjacente, a taxa de juro ou os rendimentos do activo
subjacente.
Quais as opes na BVLP?
O mercado de opes da BVLP ainda jovem, tendo sido lanado apenas em Maro de 2000. A sua actividade foi
iniciada, como natural, com o lanamento de um contrato de opes de estilo europeu sobre o PSI-20.
Posteriormente foram lanados contratos de opes de estilo americano sobre algumas empresas nacionais:
Portugal Telecom, EDP, Telecel, PT Multimedia, e Sonae.
Opes sobre aces na BVLP.
um contrato mediante o qual o comprador tem o direito, mas no a obrigao, de comprar (call option) ou vender
(put option) um lote de 100 aces a um preo fixado no momento da transaco. Caso o comprador tenha uma
expectativa de subida do preo das aces, tem interesse em adquirir uma call option, para a vender mais tarde a
uma cotao superior. Caso tenha uma expectativa de descida dos preos, ento deve adquirir uma put option, para
o comprar mais tarde a um preo inferior, ganhando na diferena de cotaes. O vendedor ter, naturalmente,
expectativas opostas. As opes sobre aces da BVLP so opes com estilo americano, ou seja, podem ser
exercidas em qualquer dia til entre as datas de emisso e de vencimento.
Perfil de ganhos das opes.

XXIII. Warrants
Caracterizao dos warrants.
Um warrant d ao seu detentor o direito, mas no a obrigao, de adquirir ou alienar um determinado activo
subjacente, a um determinado preo de exerccio, at ou numa data pr-estabelecida. Os warrants podem ser
definidos como "opes securitizadas" (securitised options). Esta definio engloba dois aspectos fundamentais que
caracterizam estes instrumentos financeiros. Por um lado, tm um carcter de opo e, como tal, tm perfis de
ganhos e so financeiramente avaliados como as opes (ver seco XXII). Por outro, so considerados valores
mobilirios (securities) e negociados em contnuo no mercado a contado. Logo, podem ser facilmente comprados ou
vendidos em bolsa a qualquer momento, tal como as aces ou as obrigaes, atravs de intermedirios financeiros
devidamente autorizados.
Quais os direitos dos seus titulares?
Os warrants so valores mobilirios conferem aos seus detentores a possibilidade de exercerem ou no,
determinados direitos em relao a um determinado activo (subjacente), nomeadamente: 1.Subscrever, alienar ou
adquirir o activo subjacente, por contrapartida de um preo, nas condies e prazo definidos aquando da emisso;
2.Exigir a diferena entre o preo do activo subjacente fixado na emisso e o respectivo preo de emisso.
No caso de deter um call warrant (warrant de compra), o investidor tem o direito de adquirir o activo subjacente a
esse ttulo. O investidor poder optar ou no por exercer esse direito. Se o fizer, pagar o preo de exerccio e
receber o activo subjacente, ou receber a diferena entre a cotao desse activo e o preo de exerccio.
Se possuir um put warrant (warrant de venda), o investidor adquire o direito, e no a obrigao, de vender o activo
subjacente. Se o fizer pagar, ir vender o activo subjacente ao preo de exerccio ou receber a diferena entre o
preo de exerccio e a cotao desse activo.
Os warrants podem ter como activos subjacentes valores mobilirios cotados em bolsa (normalmente aces),
ndices de valores mobilirios cotados em bolsa, taxas de juro, divisas ou outros activos semelhantes, desde que
devidamente autorizados por Portaria do Ministro das Finanas.
Quem pode emitir warrants?
Podem emitir estes valores as instituies financeiras (bancos, caixas de crdito, sociedades de investimento), as
sociedades annimas no financeiras no caso de warrants sobre valores mobilirios prprios, bem como outras
instituies de crdito ou sociedades financeiras de corretagem (ver seco V), desde que dentro dos limites legais
e devidamente autorizados pelo Banco de Portugal.
Quando o activo subjacente um ndice, a emisso do respectivo warrant tem que ser autorizada pela entidade que
procede ao seu apuramento (por exemplo, warrants sobre o ndice PSI-20 tm que ser autorizados pela BVLP). No

caso de serem utilizados valores mobilirios como activo subjacente de warrants emitidos por terceiros, esse facto
deve ser comunicado entidade emitente dos valores mobilirios em causa com uma antecedncia de 5 dias em
relao ao incio do prazo da oferta. Exemplificando, se uma instituio financeira quiser emitir warrants sobre
aces da Vodafone, esta tem que ser informada com antecedncia. J a emisso de warrants prprios (isto ,
quando a entidade emitente dos warrants e dos valores mobilirios usados como activo subjacente a mesma) est
condicionada admisso pelo contrato de sociedade. A deliberao tem que explicitar qual o activo subjacente, o
nmero de warrants a emitir, os preos de subscrio e de exerccio, prazos de exerccio, natureza (subscrio
pblica ou particular) e critrios de rateio.
Qual o valor de um warrant?
O warrant possui um valor intrnseco que resulta da diferena entre o preo de mercado (spot) do activo subjacente
e o preo de exerccio do warrant, ou seja, representa o benefcio que seria obtido pelo exerccio da opo implcita
naquele warrant. Como em qualquer contrato de opo, sempre superior ou igual a zero. Existe tambm um valor
temporal, que mede a probabilidade de que o valor intrnseco venha a aumentar. Neste caso, as variveis decisivas
so a volatilidade, a maturidade (prazo), as taxas de juro e os rendimentos do activo subjacente (dividendos, por
exemplo). O prmio a pagar representa o preo do warrant e, como tal, deve ser igual soma dos dois valores
apresentados.
Determinantes de valor.
Exercem influncia sobre o preo ou valor do warrant factores como o preo do activo subjacente e o preo de
exerccio, o prazo de vencimento, a volatilidade, as taxas de juro ou os dividendos. O impacto destes factores pode,
por sua vez, ser medido por variveis com funes especficas:

Delta: mede a percentagem de variao no preo do warrant motivada pela variao de um ponto
percentual no preo do activo subjacente.

Rho: calcula a sensibilidade do preo do warrant face a variaes de um ponto percentual na taxa de
juro.

Theta: mede a influncia do passar do tempo no valor do warrant.

Vega: diz-nos, em cada momento, quanto vai variar o preo do warrant em funo da variao de um por
cento da volatilidade.

Gamma: calcula a velocidade a que evolui o valor do Delta (quanto maior for o valor absoluto do Gamma,
mais rapidamente oscila o valor do Delta face a variaes do activo subjacente).

XXIV. Dicas e informaes teis

Avalie os seus conhecimentos.
A aplicao de poupanas em mercados de bolsa, embora possa apresentar boas oportunidades de investimento,
encerra tambm alguns riscos. Seguem-se alguns conselhos dirigidos aos investidores particulares. O investimento
em valores mobilirios tem consequncias directas no patrimnio do investidor. Como tal, exige no s um
acompanhamento permanente, mas tambm determinados conhecimentos tcnicos. Logo, antes de decidir investir
em valores mobilirios, o potencial investidor deve avaliar os seus conhecimentos e disponibilidade de tempo. No
caso de serem insuficientes, a melhor opo recorrer a especialistas.
Faa um plano de investimento.
Antes de tomar qualquer deciso, o investidor deve definir um objectivo de rendibilidade e um limite de prejuzo para
um determinado horizonte temporal. A definio de objectivos importante para proceder reavaliao peridica do
investimento realizado.
Invista progressivamente.
Intervenes no mercado de valores mobilirios devem ser graduais. O ideal comear por investimentos em
valores de menor risco, passando progressivamente para outros que envolvam maiores graus de risco. Isto permite
ao investidor adquirir de forma progressiva maior sensibilidade ao risco, mais conhecimentos e maior confiana,
sem pr em causa o seu conforto financeiro.
Diversifique os seus investimentos.
A aplicao de poupanas deve ser dirigida a diversos activos financeiros de forma a reduzir a dependncia em
relao a um nico activo. Cada investimento tem o seu risco. A diversificao permite que os riscos associados a
cada instrumento possam compensar-se mutuamente, permitindo uma menor flutuao do rendimento do investidor.
Logo, o investidor racional "no deve colocar todos os ovos no mesmo saco".
Informe-se.
fundamental a recolha e anlise de toda a informao relevante, nomeadamente a relativa s entidades
emitentes, s principais caractersticas dos valores mobilirios e aos mercados disponveis para investir, tendo
sempre em ateno as respectivas vantagens e desvantagens.
Exera os seus direitos de cliente.

O investidor deve solicitar e tem o direito de receber do seu intermedirio financeiro toda a informao necessria
para tomar uma deciso de investimento responsvel, nomeadamente sobre os custos das operaes,
caractersticas dos produtos em que pode investir, riscos associados e regras de funcionamento do mercado.
Recorra s entidade responsveis
Caso necessite de esclarecimentos ou pretenda apresentar reclamaes relativas ao mercado de capitais, no
hesite em recorrer s entidades de regulao e superviso. Uma das principais funes da CMVM deve ser a
defesa de todos os investidores.
Servio de Apoio ao Investidor.
O SAI um servio prestado pela CMVM, criado com o objectivo de prestar esclarecimentos e informaes a todos
os investidores, bem como para ouvir as suas reclamaes e at mesmo sugestes. Em termos genricos, o SAI
presta os seguintes servios ao pblico:

1. Informao - a CMVM tem disponibiliza um servio de difuso de informao relevante, tais como,
regulamentos e recomendaes aprovados pela CMVM, informao financeira peridica e factos relevantes
divulgados pelas entidades emitentes, entidades autorizadas a prestarem servios de investimento, etc.).

2. Formao - a CMVM disponibiliza programas e iniciativas de formao destinadas aos investidores

actuais e potenciais (seminrios, conferncias, manuais, brochuras, etc.).

3. Recepo de reclamaes e participaes - todos os interessados podem dirigir ao SAI as

reclamaes, queixas e participaes que queiram fazer contra pessoas, entidades ou factos submetidos
superviso da CMVM.

9 CONFIGURAES
9,1 Dados Pessoais
9,2 Palavra Chave
9,3 Palavra Chave Negociao
9,4 Portfolios
9,5 Streaming
9,6 Notificaes
LP_Validacao
Opo reservada para abertura de conta

Anexo 1 /FaqTrackers.tea

FAQ GERAL
(Link para
8,9,1 Opo
FAQ Geral)

FAQ
Warrants
(Link para
8,9,2 Opo
FAQ
Warrants)

FAQ Trackers

Operaes
Bancrias
(Link para
8,9,3 Opo
Operaes
Bancrias)

Segurana
(Link para
8,9,4 Opo
Segurana)

Guia de
Bolsa(Link
para 8,9,5
Guia de
Bolsa)

Trackers
O que so?
Os Trackers so um novo tipo de produtos de investimento que replicam a performance de um ndice ou de um
basket pr-determinado de activos (aces/obrigaes).
Tecnicamente, os Trackers so fundos de investimento abertos de gesto passiva, transaccionveis em bolsa (por
exemplo, acompanham a evoluo dum ndice como o Euro STOXX 50).
Caractersticas
Os activos que compem os diversos fundos so investidos, pela sua equipa de gesto de uma forma eficiente, de
modo a que o fundo reflita sempre a composio e a ponderao do ndice que lhe subjacente.
A sua utilizao vai desde a especulao sobre a evoluo do mercado como um todo (em vez de se comprar os
activos), cobertura de risco (para quem utiliza opes e futuros sobre ndices).
Os Trackers podem ser comprados ou vendidos em bolsa em qualquer momento durante a sesso de bolsa, pelo
que vem da a sua designao de ETFs (Exchange Traded Funds).
Vantagens
A teoria financeira tem mostrado que no longo prazo, os fundos de investimento tradicionais tm uma reduzida
probabilidade, em mdia, de proporcionar rendibilidades acima das proporcionadas pelo mercado de uma forma
significativa e sustentada.
A vantagem dos Trackers prende-se com o facto de oferecerem uma exposio bastante flexvel e com custos
reduzidos, performance do mercado como um todo, atravs de uma nica transaco.
Os trackers combinam as vantagens das aces/obrigaes (negociao em contnuo, transparncia e custos
reduzidos) com as vantagens dos fundos de investimento (diversificao).
Custos
Sero cobradas comisses de intermediao como se de uma aco se tratasse (na compra e na venda).
Adicionalmente deduzida nos activos do fundo uma comisso anual de gesto que j est incorporada no preo.
Estas comisses de gesto so substancialmente inferiores s comisses de gesto cobradas pelos fundos de
investimento tradicionais.
Fundo

Comisso Gesto Mdia

ETFs - ndices Aces

0.30 %

Fundos Aces Tradicionais

1.50 %

ETFs - ndices Obrigaes

0.15 %

Fundos Obrigaes Tradicionais

0.74 %

Produtos Zona Euro

O Banco Carregosa disponibiliza aos seus clientes a negociao dos Trackers mais transacionados no mercado:
Nome

DAX EX

Smbolo Fundo

EXS1

ndice
Aces

Subjacente

Dax Index

Bolsa

Xetra

ISIN

Gesto

Plataforma

DE0005933931

IDEXCHANGE
Inv AG

GoBulling
Web,
GoBulling
Pro

(Smbolo
DAXEX.F)

DJ Euro
STOXX 50
EX

EXW1

ndice
Aces

Euro
STOXX 50

Xetra

DE0005933956

IDEXCHANGE
Inv AG

GoBulling
Web,
GoBulling
Pro
(Smbolo
DAXEX.F)

DJ Euro
STOXX50
Master Unit

MSE

ndice
Aces

Euro
STOXX 50

EuroNext

FR0007054358

Lyxor Asset
Manag.

GoBulling
Web

CAC 40
Master Unit

CAC

ndice
Aces

CAC 40

EuroNext

FR0007052782

Lyxor Asset
Manag.

GoBulling
Web

streetTracks
MSCI Pan
Euro

ERO

ndice
Aces

MSCI Pan
Euro

EuroNext

FR0000001885

State Street
Global
Investment

GoBulling
Web

iboxx
Liquid
Corporates

IBCS

ndice
Aces

IBOXX
Liquid
Corporates
TR

Xetra

DE0002511243

Barclays
Global Inv.

GoBulling
Web

eb.rexx Gov.
Germany EX

EXHA

ndice
Obrigaes

eb.rexx
German
Gov Bonds

Xetra

DE0006289465

IDEXCHANGE
Inv AG

GoBulling
Web

eb.rexx Gov.
Germany
2.5-5.5 EX

EXHC

ndice
Obrigaes

eb.rexx
German
Gov Bonds
2.5 5.5

Xetra

DE0006289481

IDEXCHANGE
Inv AG

GoBulling
Web

eb.rexx Gov.
Germany
5.5-10.5 EX

EXHD

ndice
Obrigaes

eb.rexx
German
Gov Bonds
5.5 10.5

Xetra

DE0006289499

IDEXCHANGE
Inv AG

GoBulling
Web

Produtos Zona Dlar

O Banco Carregosa disponibiliza aos seus clientes a negociao dos Trackers mais transacionados no mercado:
Nome

Smbolo Fundo

Subjacente

Bolsa

ISIN

Gesto

Plataforma

S&P Depositary
Receipts

SPY

ndice
aces

S&P 500

AMEX

US78462F1030

State Street
Global
Investment

GoBulling
Pro

Diamonds

DIA

ndice
aces

Dow Jones
Industrial
Avrg.

AMEX

US2527871063

State Street
Global
Investment

GoBulling
Pro

NASDAQ 100
Index Tracking
Stock

QQQ

ndice
aces

Nasdaq 100

AMEX

US6311001043

Nasdaq

GoBulling
Pro

Anexo 1
Eliminado pois era informao repetida
Anexo 2 Exemplo descrio de acontecimento
(Em constante actualizao)

(Link para
Homepage) Information - Daily Agenda
GoBulling

IteaForm17

2010

829600200-202

Junho

Pode-se escolher
Pode-se escolher os dias a sombreado

Thursday, May 6, 2010