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Investigacin y Anlisis Financiero ( IAF )

Los Riesgos de Tasas de Inters y la


Direccin Financiera Estratgica ALM en las
Instituciones Financieras
Aurelio Reynaldo Susano Lucero
Presidente Ejecutivo
Investigacin y Anlisis Financiero

* Preparado por el equipo de Investigacin y Anlisis Financiero, para los Seminarios


Aplicaciones de ALM Assets Liability Management y Gerencia Activo Pasivo (ALM).
Enfoque de Duracin en el Control de Riesgos de Mercado en Instituciones Financieras-

Los Riesgos de Tasas de Inters y la Direccin Financiera


Estratgica ALM en las Instituciones Financieras

Aurelio Reynaldo Susano Lucero


Presidente Ejecutivo
Investigacin y Anlisis Financiero

En la intermediacin financiera la tasa de inters contiene la tasa activa y la


pasiva y los movimientos de una acarrean, de alguna manera los de la otra.
Esta apreciacin dual de las tasas de inters no es nica en los mercados
financieros; tambin ocurre en otros mercados del sector financiero, como es el
caso de las cotizaciones por ejemplo de los tipos de cambio; hay un tipo de
cambio para la compra y otro para la venta. Ello corresponde a dos mercados
que operan simultneamente donde se determinan estos precios.
En las operaciones cotidianas de los IFs los activos y sus respectivas tasas,
as como los pasivos con sus tasas; son los que finalmente generan los
resultados del negocio como por ejemplo las utilidades y el valor del patrimonio,
los cuales se expresan en trminos contables - financieros en la hoja del
balance (HB) y los estados de ganancias y prdidas. De all que sea comn
entre los analistas y prcticos referirse a la gestin de balance para denotar
esta actividad gerencial.
Hay pues que sealar a las tasas de inters en su funcin central en el core
business bancario y de otros IFs, de all que los efectos de estas tasas son
tanto una bendicin como una maldicin para los stakeholders. Mxime si se
recuerda que estas tasas se corresponden con la marcha de los mercados. A
partir de la globalizacin, en la cual las condiciones de mercado global
prevalecern sobre los mercados nacionales; dando pie a factores de
transmisin entre mercados.
Desde la perspectiva de la historia financiera en los aos de 1980s, las tasas
de inters de la intermediacin financiera por las acciones de desregulacin,
dejaron de ser administradas o intervenidas por las autoridades monetarias y
se vieron encarriladas a tomar cursos de accin bsicamente de mercado. La
liberalizacin de las tasas se efectu con el propsito de dejar actuar los
mercados en consonancia con la libertad econmica en la toma de decisiones
por todos los agentes de la sociedad.
Las tasas de inters liberalizadas sin duda tendi a crear efectos importantes
en la direccin y gestin de las IFs. Los mercados de la intermediacin
financiera, tradicionalmente segmentados y de limitada competencia entre
participantes; de pronto ingresaron en niveles de competencia de todos contra
todos, a fin de tomar las ventajas del mercado libre. Los IFs se vieron
empujados a actuar en mercados donde su inexperiencia les acarreaba
compromisos inusuales.

Por aquellos aos, conjuntamente con las tasas libres de mercado (activas y
pasivas) se introdujo en los bancos y otros IFs la prctica de trabajar con tasas
fijas y flotantes. Este hecho impuls nuevas prcticas de negocios con perfiles
de rendimiento - riesgos distintos a los que estuvieron acostumbrados en las
pocas de la regulacin y que la liberalizacin puso en marcha. Entonces, la
gestin de balance sufri vuelcos importantes, pero que por razones temticas
no se podrn extender en este documento.
En este nuevo escenario de tasas de inters surgi entre directivos y ejecutivos
la cuestin de cmo conseguir la generacin de valor y la sana toma de riesgos
de tal manera de afrontar todas las combinaciones posibles en operaciones
que pueda generar el mercado, y a la postre arroje los mejores resultados.
Esto es, llevar adelante la gestin del balance; cuidando del riesgo estructural
de balance y as mismo conseguir las buenas prcticas de negocios en un
ambiente de alta competencia entre los IFs.
De acuerdo a lo expuesto, la gerencia est consciente que al conducir las
operaciones de mercado con los activos y pasivos de la IF se ven expuestos a
variaciones en su rendimiento y valor de mercado. Es as que la bsqueda de
la generacin de valor compromete operar con las tasas de inters, cuyo
comportamiento proviene del mercado y sobre lo cual no se tiene control
directo o estn fuera del alcance de los directivos; motivo por el cual ellos
deben actuar tomando las previsiones necesarias para no fallar.
En otras palabras, la direccin y gestin de la IF frente a las tasas de inters de
mercado - incluyendo tasas fijas y flotantes - conlleva tomar y atenuar el
impacto de los movimientos en las tasas de inters, porque de acuerdo con lo
ya fundamentado se afecta el valor patrimonial y los mrgenes del negocio.
Esto es la presencia de un riesgo estructural de balance con el cual se podra
comprometer la liquidez, la solvencia y rentabilidad de la empresa, cuyo fin
ltimo llevara a la salida del mercado.
Los movimientos de las tasas de inters hacia arriba o de cada de mercado
son producto de los movimientos autnomos o inducidos que los afecta. Los
primeros se corresponden con los movimientos de demanda y oferta del
mercado financiero; en tanto que los segundos se presentan por acciones
directas de las autoridades monetarias o de las fiscales que actan sobre los
mercados financieros en las que operan las IFs.
Recientemente y merced a la crisis financiera global, las tasas de inters
reflejan sobre todo el comportamiento de la poltica monetaria, por la
intervencin en los mercados financieros de los bancos centrales. Estos
bancos liderados por la FED de EUA, han llevado las tasas de inters a niveles
sumamente bajos; a fin de que los bancos internacionales y nacionales y otras
IFs puedan operar en condiciones anmalas con excesivos stocks de liquidez
nacional e internacional.
As mismo, la estructura temporal de las tasas de inters - que es la relacin
entre las tasas de corto y largo plazo - se han visto modificadas fuertemente
debido a la alteracin que han ocasionado las autoridades fiscales. La deuda
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pblica de EUA y de otros pases europeos, han incrementado su nivel de


endeudamiento de corto plazo y bajando el costo de los fondos a largo plazo
ver grfico adjunto; afectando fuertemente la relacin de tasas de corto y largo
plazo, cambiando la pendiente de las curvas de esta estructura temporal de
tasas de inters.

En consecuencia, los movimientos en las tasas de inters presentes en los


mercados financieros son regulares o irregulares; se han vuelto muy voltiles y
estn sometidos a fuerte stress. Estas tasas de inters responden ahora a
cambios inducidos por las autoridades monetarias y fiscales, pero no lo hacen
a factores autnomos de los mercados financieros; sean internacionales o
nacionales. La globalizacin financiera esparce los riesgos entre mercados
nacionales.
A nivel del mercado de los bancos y otros IF, los movimientos de las tasas de
inters se transmiten va las operaciones o trading y causan en el equilibrio
empresarial de cada una de estas instituciones, una situacin adversa trayendo
consigo los riesgos de tasas de inters. Estos riesgos perturban la estructura
interna de activos y pasivos que conforman su cartera. Es as que su perfil
riesgo rendimiento de cada activo o pasivo cambiar segn sea el efecto.
Por otro lado, los clientes de los bancos y de las IFs en general responden a
los movimientos en la tasa de Inters hacia arriba o de cada de mercado;
obedeciendo a la ley de la oferta o la demanda afectando la estructura interna
de los activos y pasivos. En unos casos adquiriendo o desprendindose de
activos o pasivos; afectando as cada uno de los componentes de la cartera
con que cuentan estas instituciones.
La contingencia expresada plantea la cuestin a la alta direccin de la IF
cmo generar valor en la empresa financiera y a la vez controlar los riesgos
por tasa de inters?. La bsqueda de soluciones de tecnologa financiera atrajo
fuertemente la atencin de los decisores como de los expertos y analistas. En
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un primer momento la atencin se focaliz hacia la generacin de valor


cuidando de mantener amplios Spreads de intereses diferenciales entre tasas
activas y pasivas; pero esta estrategia sirvi muy poco.
El uso de los altos spreads en la banca y otros IFs afront la situacin de la
competencia de mercado, cuando se produjo la desregulacin financiera en
todos los mercados financieros que se encontraban fuertemente segmentados.
Se produjo la liberalizacin de los mercados y las transacciones financieras se
expandieron por doquier. Surgi as, el tema de la competitividad en las IFs y
la lucha por el posicionamiento del mercado y la rentabilidad buscada al
mnimo riesgo; acomodndose la estructura de activos y pasivos.
En efecto, trabajar con altos Spreads es una posicin dbil de mercado; ya que
ella fue fcilmente atacada por la eficiencia de los competidores que redujeron
sus correspondientes Spreads. Por otro lado la referida debilidad se acentu
por el perfil riesgo rendimiento que contienen los instrumentos financieros
Activos y Pasivos; de all que en condiciones de fuerte competencia la
generacin de valor conlleva cuidar la toma de riesgos, a fin de no destruir
valor o crear condiciones adversas para la metas de valor.
La situacin de competitividad entre las IFs produjo en ambos: la generacin
de valor y el control del riesgo estructural de balance, se consiguen mediante la
buena administracin de cartera de activos y pasivos; en el anlisis financiero
para las IFs se abordan bien con la aplicacin de la Gerencia Activo - Pasivo
ALM por sus siglas en ingls. Esta es una tcnica para manejar
apropiadamente con los clientes la contratacin de activos y pasivos en
relacin con la tasa de inters y otros atributos de los productos financieros.
La direccin y gestin simultnea de los derechos y obligaciones financieras
por medio del mercado bajo la administracin de riesgos facilitan el logro del
perfil rendimiento riesgo del IF en condiciones de equilibrio financiero, con lo
cual se enfrenta el entorno competitivo. As, el posicionamiento de mercado de
las IFs se encuentra asegurado; porque a la vez que cumplen con los
requisitos del equilibrio empresarial al mnimo riesgo por parte de ellas, logran
en simultneo la satisfaccin del cliente.
De acuerdo con la estructura analtica del ALM, el instrumental disponible es
por un lado la gestin conjunta de activos y pasivos y por otro lado, la
sensibilidad de activos y pasivos a la tasa de inters. Tales instrumentos sirven
a la combinacin simultnea de construir las carteras de activos y pasivos, bajo
condiciones de tasas de inters de mercado que incluyen tasas fijas y flotantes;
sin afectar el equilibrio financiero, evitando la toma de riesgos que pudiera
poner en marcha el riesgo estructural del balance.
Es decir, el instrumental del ALM delineado es claramente el generador de la
frmula con lo cual se puede conseguir una gestin de balance, sin tener que
recurrir a los altos Spreads, cuyo principal defecto es la prdida de
competitividad; ya que captacin barata y colocacin cara, acarrea la fuerte
exposicin de la cartera de colocaciones al default y por all, al riesgo
estructural del balance.
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Entonces, la gestin de las IFs con ALM provee de los medios para atender la
complejidad de las transacciones de activos y pasivos en sus respectivos
mercados. Esto es responder ante el dinamismo de los mercados financieros
con que responden ante la oferta y demanda de activos o pasivos. Mxime si
se trata de mercados globalizados, donde los movimientos de mercados
financieros internacionales se ajustan con los mercados locales y de esta
manera se esparcen tambin los riesgos de tasas de inters.
En la gestin de activos y pasivos se consigue optimizar ambas carteras desde
la perspectiva de hacer la intermediacin financiera competitiva con la cual se
logre el mejor posicionamiento de mercado. En esta optimizacin debera estar
incluida la participacin del riesgo. Este es el caso cuando los directores
financieros se refieren a la rentabilidad del negocio ajustado por riesgo. En tal
situacin, la gestin del balance requiere tambin ajustarse por el riesgo, en
contexto de mercados competitivos.
En cuanto a la sensibilidad de activos y pasivos a la tasa de inters, su
conocimiento y utilidad requiere de un apropiado entendimiento sobre su
impacto para el negocio financiero. Las operaciones de mercado - entre otros
factores - conllevan alcanzar el equilibrio financiero en la interaccin de las
carteras de activos y pasivos. Vale decir el perfil rendimiento riesgo aceptable
para la permanencia de mercado y en la satisfaccin de los accionistas del
negocio, preservando entonces su valor de mercado.
La direccin financiera entonces requiere conocer previamente la sensibilidad
de activos y pasivos a la tasa de inters, a fin de llevar adelante una gestin de
balance; en la cual el punto central obviamente, es no llevar a tomar inusuales
niveles de riesgo estructural de balance. En este sentido, la gestin de balance
podr ser conducido segn los escenarios de tasas de inters que se
presenten en el mercado financiero. Alzas, bajas o sin cambios, la tasa de
inters crea oportunidades y amenazas a ser tomadas en cuenta.
En orden a sacar a luz la sensibilidad de activos y pasivos a la tasa de inters,
se requiere efectuar las siguientes precisiones a fin de arribar a su
conocimiento. Estas precisiones, los analistas y expertos en el anlisis
financiero del perfil riesgo rendimiento de las IFs respecto de las carteras
constituidas; las dan por obvias en el mercado financiero. Sin embargo, aqu
las ponemos al frente; ya que son vlidas para facilitar su mejor comprensin y
entendimiento de mercado.
En primer lugar desde la perspectiva de la renta entindase rendimiento en
tasas de inters, que generan los activos y pasivos de las IFs a cul tipo de
instrumento financiero se identifican?. Sin duda hablamos de ttulos de renta
fija, aplicados a activos y/o pasivos. Por ejemplo en el extremo podra decirse
que una IF tiene bonos acreedores como bonos deudores y con ello alcanza su
equilibrio de negocio.
En segundo lugar y no obstante que tales activos y pasivos son ttulos de renta
fija, hay que considerar que sus mercados de transacciones o negociacin
tienen sus propias caractersticas que no necesariamente son las mismas que
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podran estar asociadas con los bonos pblicos o privados. El que ciertos
analistas efecten un smil entre los instrumentos de las IFs y los bonos del
gobierno o privados, son a menudo supuestos simplificadores y estos deberan
ser tomados en cuenta a la hora de la interpretacin de resultados que se lleve
a efecto.
En tercer lugar un factor muy importante a tomar en cuenta en la valoracin de
los ttulos de deuda de las IFs es la madurez o el tiempo al vencimiento, as
como tambin el periodo intermedio de retencin por parte del tenedor. No
todos los tomadores de ttulos esperan al vencimiento para el recupero de la
inversin; muchos por condiciones de mercado cambios en la tasa de inters
encuentran ventajoso desprenderse del titulo antes del vencimiento, y en ese
momento es necesario saber cul es su valor de mercado.
Segn lo expuesto, la sensibilidad del activo y pasivo a la tasa de inters en los
IFs significa el grado de impacto de cada uno de ellos en el valor de mercado
con las variaciones de aquella. Hay una relacin inversa entre el precio del
ttulo y su tasa de inters, cuando uno sube el otro disminuye, y viceversa para
el caso opuesto. No obstante la relacin inversa, la cuestin es saber en que
magnitud determinada cartera de ttulos gana o pierde valor, considerando su
madurez y su periodo de retencin por parte del tenedor de la misma.
Esta sensibilidad de los activos y pasivos a la tasa de inters, partiendo del
argumento que dichas carteras se corresponden con ttulos de renta fija se
mide mediante la tcnica aplicada a los bonos o los prstamos, segn sea la
teora con la cual orientamos el referido quehacer. Si bien hay una marcada
preferencia de ciertos analistas por la que corresponde con los Bonos, al
parecer no tendra mayor importancia; ya que ello no implica un sesgo en los
clculos que impida su utilizacin
En otras palabras, la sensibilidad de la cartera de activos y pasivos ante los
cambios de mercado de la tasa de inters informa cuanto viene afectado en su
valor de mercado tomando su periodo de madurez y sujeto al periodo
ponderado de retencin antes de su vencimiento. En este sentido, la direccin
financiera frente a los escenarios de tasas de inters puede advertir con
antelacin los impactos en el valor de cartera de ambos activos y pasivos.
Con la informacin proveniente de la sensibilidad de la cartera de activos y
pasivos, implica de los responsables de la IF llevar adelante la accin o
reaccin de ajustar la cartera; para adquirir, desprenderse o mantener sus
componentes segn varen las tasas de inters activas o pasivas. Esto significa
establecer un control de riesgos de tasas de inters en la cartera de la IF, ya
que se buscar neutralizar sus efectos sobre el valor de mercado.
En el caso de los bancos y otras IFs, los riesgos de tasas de inters se miden
individualmente y en conjunto de la cartera. Para medir el riesgo desde el lado
de la institucin hay que tomar la estructura de activos y de pasivos, con los
cules se hace el arreglo para determinar el impacto de los riesgos en tasas de
inters al establecer la diferencia que existe entre activos y pasivos. Ante esta

diferenciacin, puede resultar mayor o menor los activos de los pasivos;


producindose un descalce activo-pasivo.
Con la precisin de la sensibilidad a las tasas de inters de activos y pasivos se
puede aplicar al comportamiento de los descalces entre ellos. Cuando el
descalce es nulo ocurre el factor compensatorio entre las tasas de inters y su
impacto queda neutralizado. Por lo tanto los valores de mercado de activos y
pasivos en conjunto se neutralizan y el valor del mercado del patrimonio, as
como del margen financiero; no se ven afectados en la IF.
Otra es la situacin en la IF, cuando la brecha o el gap de la diferencia activo
pasivo se encuentra en una situacin positiva o negativa. Los riesgos por tasas
de intereses terminan afectando el valor de mercado del patrimonio y del
margen financiero. Esto es, cambios en ambos el valor de mercado patrimonial
y del margen financiero respondern al movimiento en las tasas de inters de
mercado hacia la subida o cada de este.
En otras palabras, esta sensibilidad entonces se corresponde con la volatilidad
de las tasas de inters de mercado, producto de las alzas o cadas,
dependiendo la volatilidad si son pequeos o grandes los movimientos; de all
que el gap mide apropiadamente el riesgo por tasas de inters cuando se trata
de movimientos mesurados en las tasas de inters. El hecho se complica
cuando los movimientos de las tasas de inters alcanzan niveles altos,
provocando que se dispare la volatilidad.
La direccin financiera estratgica ALM, para conseguir un manejo apropiado
de activos y pasivos - vale decir su seleccin y eleccin como conformante de
la cartera - en condiciones de mercado; se convierte en importante. La
neutralizacin o manejo de los riesgos por tasas de inters obliga a cambiar la
estructura interna de activos o pasivos de las IFs. Entonces tiene que revisar
sus estrategias de mercado, tanto de captacin como de colocacin; que se
adapten a las circunstancias que les ha tocado vivir.