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La pelea por los dlares

Por Alfredo Zaiat

Los dlares en la economa domstica son disputados por diferentes sectores. Presionan con
intensidad para obtenerlos porque consideran que su pedido es prioritario sobre el resto. Las
divisas ingresan por la cuenta comercial (saldo entre importaciones y exportaciones) y por la
cuenta capital (inversin extranjera directa, saldo de servicios y endeudamiento). La puja por los
dlares adquiere ms fuerza cuando la escasez relativa se hace presente ya sea por una merma
en la provisin o por un aumento de la demanda por encima del promedio gatillado por cuestiones
locales o internacionales. La pelea por los dlares tiene los siguientes protagonistas:
- Particulares que desean dolarizar sus ahorros, y dentro de ese grupo quienes tambin piden
billetes para viajar al exterior.
- Empresas importadoras que requieren de dlares para comprar bienes y servicios.
- Multinacionales que quieren dlares para girar utilidades a sus casas matrices.
- El Estado, nacional y provincial, que necesita dlares para cancelar obligaciones externas.

- Empresas privadas que precisan divisas para abonar vencimiento de intereses y capital de deuda
externa.
- El Estado nacional tambin busca dlares para acumular reservas internacionales con el objetivo
de garantizar mayores grados de autonoma frente a corridas cambiarias y a crisis externas que
pueden provocar situaciones de inestabilidad financiera.
Se puede satisfacer al mismo tiempo toda la demanda de dlares que pretende cada uno de esos
sectores? El recorrido histrico de la economa argentina muestra que se trata de un objetivo muy
ambicioso desde el comienzo de la industrializacin por sustitucin de importaciones en la dcada
del 40 e integracin financiera al mercado mundial en la dcada del 70, y slo por cortos perodos
se pudo cumplir con esa exigencia.
El factor determinante de las restricciones para acceder a las divisas es la estructura productiva y
financiera desequilibrada de la economa argentina. El rgimen de administracin y control de
acceso a la moneda extranjera, resumido en el espacio pblico con cuatro letras de un aparato de
tortura, no es el problema, sino una consecuencia. Por eso las crticas indignadas a ese sistema
cambiario, y las opiniones livianas de candidatos a presidentes y sus economistas sobre su futura
relajacin en caso de ser gobierno, no apuntan al centro de la cuestin ni a encontrar las vas para
superar esos lmites.
A lo largo de dcadas de inestabilidad cambiaria, en algunos momentos el supervit de la balanza
comercial acercaba los dlares necesarios para satisfacer esa diversificada demanda de divisas;
en otros, el endeudamiento externo y, en menos medida, la inversin extranjera directa, aportaban
los billetes verdes. Pero en ningn caso se logr el salto cualitativo en la estructura productiva y
financiera para aliviar la escasez relativa de divisas o, en otros trminos, contar con todos los
dlares necesarios para responder a los pedidos de todos esos sectores.
No ser fcil abandonar la actual administracin de los dlares si se pretende a la vez no acumular
tensiones para un posterior estallido. La promesa de que con el cambio de gobierno cada uno de
los grupos demandantes de divisas podr satisfacer plenamente sus deseos puede generar
desilusiones. Ms an por los costos asociados si el intento es evaluando que se trata solamente
de una cuestin de confianza en la gestin econmica o de amigarse con el mercado financiero.
Una brusca devaluacin para cerrar la brecha cambiaria, como plantean cada vez en forma ms
abierta referentes del rea econmica de postulantes a las elecciones presidenciales, o iniciar un
nuevo ciclo de endeudamiento, como se entusiasman en el mercado financiero y sus referentes
polticos, slo atacarn los sntomas del desequilibrio de las cuentas externas sin abordar los

factores bsicos de la escasez de dlares. Es probable que esas vas ortodoxas provoquen cierto
alivio en los grupos privados demandantes de dlares, e incluso un estado de satisfaccin
inmediato de grupos sociales acostumbrados a la dolarizacin de su riqueza financiera. Pero esa
medida interrumpir el costoso por sus falencias y vaivenes iniciales en la implementacin, y
tambin en la comunicacin pblica reordenamiento del rgimen de acceso a los dlares.
Si el objetivo es mantener una estrategia de desarrollo superadora de una economa primaria
integrada en forma pasiva a la divisin internacional del trabajo como proveedora de materias
primas, la administracin de divisas resultar indispensable.
El debate central transcurrir sobre qu grupo debera subordinar o limitar su demanda de dlares.
No hay billetes para todos durante todo el tiempo. Es una restriccin que polticamente debe
aceptarse para luego saber explicarla. La heterodoxia en la gestin, no la conservadora de
congresos acadmicos, est en condiciones de transmitir que es conveniente adaptar
continuamente los instrumentos econmicos disponibles y graduar las respuestas posibles de
poltica cambiaria, dado el conjunto de restricciones internacionales y locales.
Un esquema de restauracin ortodoxa, con predominio de la valorizacin financiera va
endeudamiento externo, privilegiar el atesoramiento de dlares, recibiendo el apoyo de sectores
medios y altos que tienen al billete verde como el principal canal de acumulacin financiera. Es una
eleccin que no est motivada en la especulacin de corto plazo, sino que la compra de dlares
acta como refugio. En la investigacin del Cefid-Ar Una mirada crtica al paradigma terico del
MULC (Mercado Unico Libre de Cambio), Estanislao Malic menciona que es notable observar el
rendimiento de diferentes activos a lo largo de las ltimas dos dcadas, perodo que incluye la
salida de la hiperinflacin, la convertibilidad, y el inicio de bajos niveles de tasa de inters. El
resultado de esa observacin es que la inversin en plazo fijo a 30 das durante dos dcadas se
ubica en los mismos niveles de rendimiento que el ndice de acciones lderes Merval, y supera
levemente al dlar. Malic explica que durante largos perodos el dlar no es la mejor inversin.
Para que realmente sirva como tal hay que comprarlo en el momento previo a la devaluacin, o
esperar plazos inciertos. Pero en caso de acertar en el momento de la compra, la ganancia es
excepcional. Todos los compradores de dlares estaran jugando esta ruleta.
Malic seala que parecera difcil concebir un funcionamiento aceitado de la economa argentina
mientras exista libre acceso a la liquidez en dlares, y que, si bien es materia de discusin la
influencia de la brecha cambiaria en la economa, el nico camino para contener la demanda a
corto y mediano plazo sera a travs de los controles cuantitativos o la divisin del mercado de

divisas, definiendo una paridad ms alta para el caso financiero, limitando as la capacidad de
compra de los agentes locales.
Los controles cambiarios y el dlar financiero denominado ahorro son bastante ms flexibles
que los que alarman cuestionando el rgimen publicitado como cepo, segn se desprende del
movimiento de divisas: en 2014, el volumen operado en todo concepto en el mercado de cambios
totaliz 325.652 millones de dlares (1346 millones en promedio diario), monto informado en el
balance cambiario del BCRA. En el sensible rubro dlar ahorro, segn las notificaciones de la AFIP,
en 2014 la suma alcanz los 2967 millones, y en lo que va del ao (hasta el viernes), unos 1150
millones.
Quienes atesoran billetes verdes desde fines de enero pasado (4117 millones) han estando
ganando posiciones en esa pelea por los dlares.
azaiat@pagina12.com.ar