103 COMMENT SOPERE LE FINANCEMENT DE LECONOMIE MONDIALE ?

A La balance des paiements permet de mesurer les changes internationaux

a) Quest-ce quune balance des paiements ?
1. La balance des paiements est un document comptable retraant, pour une priode donne, l'ensemble des
oprations entre les agents rsidents (tous ceux qui rsident pendant au moins un an sur le territoire
national quelque soit leur nationalit) et les agents non-rsidents . Elle est construite sur le principe de la
comptabilit en partie double. Chaque opration est comptabilise deux fois pour la mme somme. Ainsi, une
importation de marchandises paye crdit se traduit par une dpense (signe -) dans la balance commerciale
et par une entre de capital (signe +) dans la balance des capitaux. De ce fait, la balance des paiements est
globalement quilibre, aux erreurs et omissions prs, qui peuvent tre importantes.
Balance des paiements

2. La balance des transactions courantes enregistre les importations et les exportations de biens et de services
ainsi que les transferts de revenus (bnfices des FMN rapatris, salaires des frontaliers, prts aux pays en
dveloppement, rapatriement de lpargne des immigrs). Elle est compose de :
La balance commerciale qui enregistre les exportations (entres de devises) et les importations (sorties de
devises) de biens values franco bord (hors taxes et fret). Son solde (exportations importations) peut tre
excdentaire, quilibr ou dficitaire. On peut mesurer limportance du solde en calculant un taux de couverture
des importations par les exportations :
Taux de couverture = Exportations/Importations x 100

Taux de couverture
= 100
Equilibre

> 100
Excdent

< 100
Dficit

Ainsi, en 2011, la balance commerciale est dficitaire de 74 milliards d car les exportations ne couvrent que
85,3% des importations.
Balance commerciale de la France
Balance commerciale franaise
(en milliards d'Euros FAB/FAB)*

1997

2004

2008

2009

2010

2011

2012

Exportations de biens

265

352

418

346

395

428

442

Importations de biens

241

356

474

391

447

502

509

Solde commercial =

+ 24

-4

- 56

- 45

- 52

- 74

- 67

Taux de couverture =

109,9

98,8

88,1

88,5

88,3

85,3

86,8

(Sources : Douanes, donnes FAB/FAB y compris matriel militaire, 2012) (FAB* = franco bord = les marchandises sont values hors-taxe)

Un excdent commercial peut tre positif. Il peut en effet tmoigner du dynamisme des exportations de
marchandises franaises, signe d'une bonne comptitivit des entreprises nationales, qui gagnent des
parts de march l'tranger. Mais, un excdent commercial peut, au contraire, est un mauvais signe
car il peut signifier que la demande intrieure est trs peu dynamique (d'ou de faibles importations) du
fait d'une faible croissance, d'un grand pessimisme des consommateurs...

Un dficit commercial peut tre le signe d'un manque de comptitivit et de faibles exportations. Les
entreprises produisent moins car elles perdent des dbouchs, c'est donc l'emploi qui se rtracte,
entrainant le ralentissement de la consommation, et donc de la croissance. Inversement, un dficit
commercial peut tre la preuve d'un fort dynamisme conomique : la croissance tant forte, les besoins
en produits trangers sont galement importants (matires premires, nergie...), ainsi que la demande
intrieure. En France, en 2012, le dficit commercial sest rduit 67 milliards d'euros (contre 74
milliards en 2011). Les exportations sont en lgre hausse (mais une hausse moins forte que l'an
pass), tandis que les importations sont restes presque stables (ptrole). L'amlioration du dficit
s'explique principalement par la faiblesse de la demande intrieure franaise.

La balance des invisibles enregistre les exportations et les importations de services (de transport, de services
touristiques, de services financiers, de services techniques), les revenus nets de l'tranger (Salaires,
dividendes, intrts verss par des non rsidents des rsidents salaires, dividendes, intrts verss des
non rsidents par des rsidents) et les transferts courants nets (Transfert des revenus des migrs vers leur
famille + transfert des organisations internationales lEtat franais Transfert des immigrs leur famille +
transferts de lEtat franais des organisations internationales et des Etats trangers).
3. Le compte de capital enregistre les transferts en capital (aides linvestissement, dons et remises de dette
des pays en dveloppement par exemple) ainsi que les achats ou ventes dactifs non financiers non produits
(brevets, droits d'auteur, franchises par exemple). Comme pour les transactions courantes, les oprations qui
se traduisent par une recette sont inscrites au crdit (signe +) et celles qui se traduisent par une dpense sont
inscrites au dbit (signe -).

Capacit ou besoin de financement de la France

Balance courante franaise
(en milliards d'Euros)
Solde commercial
Solde des services

Revenus nets de l'tranger

2
3

Transferts courants nets (aides et dons)

Solde de la balance courante =
4

1997

2004

2008

2009

2010

2011

2012

+ 24,0

- 4,0

- 59,0

- 45,0

- 52,0

- 73,5

- 70,0

14,9

12,2

16,5

10,2

10,0

24,2

30,3

6,3

18,1

33,4

31,6

36,5

46,9

30,4

- 11,6

- 17,3

- 24,2

- 27,2

- 26,2

- 36,6

- 37,2

33,6

9,0

- 33,3

- 28,4

- 33,7

- 39,0

- 43,5

Solde du compte de capital

1,3

1,5

0,7

0,3

0,1

0,1

- 0,2

Capacit ou besoin de financement =

34,9

10,5

- 32,6

- 28,1

- 33,6

38,9

- 46,7

(Sources : Banque de France, 2013)

Si la balance courante et le compte de capital sont excdentaires, le pays vit en dessous de ses moyens. Il
dgage une capacit de financement (son pargne est suprieure ses investissements) et engrange des
devises quil va pouvoir investir, prter, placer ltranger ou les mettre en rserve.
Si la balance courante et le compte de capital sont dficitaires, le pays vit au dessus de ses moyens. Il a un
besoin de financement (son pargne est insuffisante pour financer ses investissements) et il manque de
devises. Il va devoir emprunter ou vendre ses actifs ou tirer sur ses rserves de devises.

Depuis 2005, la France vis au dessus de ses moyens

4. La balance financire enregistre les mouvements de capitaux qui portent sur des titres de proprit (actions) ou
de crances (obligations, bons du trsor) financiers. Tout achat de titres trangers par un rsident se traduit
par une exportation de capitaux (sorties de devises) et toute vente de titres financiers un non-rsident
correspond une importation de capitaux (entres de devises). Ce compte comprend :
Les investissements directs ltranger, cest--dire la cration par les entreprises rsidentes dune filiale
ltranger, ou la prise de contrle dune socit trangre, ou le rinvestissement des bnfices sur place ou le
prt une filiale implante ltranger. Le pourcentage du capital dtenu pour exercer un contrle significatif
est de 10 % d'aprs la France ou les tats-Unis qui suivent les recommandations de l'OCDE et du FMI. Pour
l'Allemagne et le Royaume-Uni, il faut un taux de contrle de 20 % pour que lopration soit enregistre en IDE
et non en investissement de portefeuille. Un solde ngatif de la balance des IDE signifie que les firmes
implantes en France investissent davantage ltranger que les firmes implantes ltranger investissent en
France. Cela rsulte de la volont des firmes franaises de se mondialiser et de conqurir de nouveaux
marchs ltranger. Un solde ngatif peut avoir des inconvnients mais aussi des avantages :

LIDE provoque une sortie de capitaux qui auraient pu tre investis sur le territoire national et dynamiser
lconomie nationale.
LIDE, sil prend la forme dune dlocalisation, peut se traduire par une destruction demplois.
Limplantation dune firme nationale ltranger va se traduire par des changes de biens et de
services entre la maison mre et ses filiales (commerce intra-firme) qui vont augmenter les flux
dexportations.
Les revenus gnrs ltranger par la filiale ltranger vont tre, partiellement ou totalement,
rapatris ce qui va se traduire par des rentres de devises qui sinscriront en positif dans la balance
courante.
La balance des paiements franaise (en milliards d')
1997

2004

2008

2009

2010

2011

2012

Solde de la balance courante

33,6

9,0

- 33,3

- 28,4

- 33,7

- 38,9

- 46,7

Solde du compte de capital

1,3

1,5

0,7

0,3

0,1

- 0,1

- 0,2

Solde du compte financier (1+2+3+4+5)

-38,3

-7,9

18,3

41,1

18,2

58,2

98,2

- 1 - Solde des investissements directs

- 11,0

- 19,5

- 62,0

- 49,6

- 37,9

- 35,4

1,2

- 2 - Solde des investissements en portefeuille

- 23,0

- 52,4

25,0

251,1

119,9

251,6

37,5

3,5

5,0

- 16,4

- 16,9

34,3

13,8

4,3

- 4 Autres investissements

- 2,6

62,5

63,1

- 147,4

- 92,3

- 177,3

59,2

- 5 - Avoirs de rserve

- 5,2

- 3,5

8,5

3,9

- 5,8

5,5

- 4,0

3,4

- 2,6

14,3

- 13,0

15,4

- 19,1

- 51,3

- 3 - Solde des produits financiers drivs

Erreurs et omissions nettes

(Source : Banque de France 2013)

 Les investissements en portefeuille correspondent aux achats par des rsidents dactions ( condition que cela
ne dpasse pas les 10% pour les actions dune socit) ou dobligations ou de bons du trsor pour en tirer des
revenus de placement (intrt, dividendes, qui seront rapatris et alimenteront les ressources de la balance des
revenus). Il sagit dun investissement financier ou dun placement. Un solde positif pour la France signifie que
les trangers achtent plus de titres mis par des agents conomiques tablis en France, en particulier les
titres de la dette de lEtat franais, que linverse. Cela rapporte des devises la France court terme mais ces
apports sont fragiles car ils peuvent se retourner si la confiance des marchs dans la solvabilit de la France
est entame et ils se traduiront, terme, par une sortie de devises qui sinscriront en ngatif dans la balance
courante.
Les autres investissements concernent les crances ou les dettes contractes au moment des changes
commerciaux (paiement 90 jours aprs la livraison) et les prts ou emprunts des rsidents ou des nonrsidents des socits financires (Banques, socits de crdit).

Les variations des rserves de la Banque centrale serviront dfendre le cours de la monnaie nationale (vente
de devises et achat de monnaie nationale pour en faire remonter le cours). Cest linscription de cette variation
des avoirs de rserves dans la balance des paiements qui permet den assurer lquilibre comptable, la
variation des avoirs de rserve pouvant ds lors tre assimile au solde de la balance des paiements . Cest
ainsi que, si les oprations enregistres dans la balance des paiements ont conduit une augmentation des
avoirs de rserves dtenus par le systme bancaire (balance des paiements excdentaire), la variation des
avoirs de rserves est inscrite au dbit (signe ). A linverse, si la variation des avoirs de rserve apparat au
crdit (signe +), cela signifie que les avoirs de rserves dtenus par le systme bancaire ont diminu au cours
de la priode (dficit de la balance des paiements).
La ligne erreurs et omissions est cense quilibrer les comptes et traduit les fuites de capitaux non
enregistres. Par convention, la balance des paiements est toujours quilibre. Le besoin de financement ou la
capacit de financement sont compenss par un mouvement de capitaux en sens inverse. Mais, des erreurs
dans la comptabilisation des flux obligent les comptables crer une ligne erreur et omissions pour quilibrer la
balance.

5. Un excdent du compte financier n'est donc pas ncessairement positif. L'appel des capitaux trangers pour
combler le besoin de financement du pays prsente, en effet, des inconvnients : il suppose par la suite de
verser des revenus (signe ngatif dans le compte des transactions courantes), ou bien qu'il faudra rembourser
le capital emprunt (signe ngatif dans le compte financier).

6. En fin de compte, un excdent du compte financier tend dgrader le solde des transactions courantes, et
diminue l'excdent du compte financier. Inversement, un dficit du compte financier est synonyme de revenus
futurs et de remboursements venir. Par ailleurs, un solde positif place le pays dans une situation de
contrainte extrieure : il est tenu de rester solvable aux yeux des investisseurs trangers afin qu'ils
continuent placer leurs capitaux dans le pays pour financer le dficit des transactions courantes. Lorsque les
entres nettes de capitaux ne suffisent pas compenser le dficit des transactions courantes, il est ncessaire
de puiser dans les rserves de devises ou de change (fournies par la Banque Centrale) (signe + au compte
avoirs de rserves).

b) Quelle signification donner au solde des transactions courantes ?

1. A partir du milieu des annes 1970, on va assister des dsquilibres croissants dans les balances des
transactions courantes qui enregistrent les exportations et les importations de biens, de services et les
transferts de revenus (les bnfices raliss l'tranger par des entreprises franaises et rapatris en France,
par exemple).
Certains pays vont accumuler des excdents importants (Chine, Japon, Allemagne,...). Ils produisent plus de
biens et services qu'ils nen consomment et/ou investissent. Ils exportent plus de biens et de services quils nen
importent. Ils vivent au dessous de leurs moyens, dgagent une capacit de financement, cest--dire quils
accumulent une pargne en devises quils vont pouvoir investir ltranger (IDE), placer (Investissement en
portefeuille), prter des non rsidents ou conserver sous la forme de rserves de devises. Ainsi, entre 1995 et
2012, la Chine a dgag un excdent cumul de 2 531 milliards deuros qui lui a permis de financer ses achats
dactifs productifs et dactifs financiers trangers et dassoir son rle de financier du reste du monde. Ceci est la
consquence de la faible part de la consommation des mnages chinois dans leur PIB (faiblesse des salaires)
et de leur taux dpargne important (absence de vritable protection sociale).

Dautres pays accumulent des dficits de la balance courante (Etats-Unis, Brsil, Royaume-Uni, France). Ils
consomment et/ou investissent plus qu'ils ne produisent. Autrement dit, leur pargne nationale est insuffisante
par rapport leurs investissements. Ils importent donc plus de biens et de services quils nen exportent. Ils
vivent au dessus de leurs moyens et ont un besoin de financement. Ils vont devoir vendre une partie de leurs
avoirs (titres de proprit ou titres de crance), emprunter ou tirer sur leurs rserves pour financer le dficit
cest--dire dpendre de lpargne extrieure pour compenser linsuffisance de lpargne intrieure. Ainsi,
lEtats-Unis, entre 1995 et 2012 ont accumul un dficit extrieur de 5 233 milliards deuros qui rsulte de la
faiblesse de lpargne des consommateurs amricains. Les Etats-Unis dpendent donc des importations de
capitaux trangers pour financer leur mode de vie.
Evolution des soldes des balances courantes dans le monde entre 1980 et 2010 (en % du PIB mondial)

c) Quelle signification donner aux flux de capitaux ?

2. Pour connaitre les transferts financiers nets de capitaux dont bnficient certains pays et subissent dautres
pays, il faut non seulement prendre en compte les entres et les sorties dIDE, dinvestissement en portefeuille,
les prts et les emprunts, laide publique au dveloppement mais il faut retirer les remboursement de la dette
(amortissement de la dette + intrts appels service de la dette ) ainsi que les profits rapatris par les
multinationales qui apparaissent dans la balance courante ;
Transfert net de capitaux = Apports nets de capitaux (service de la dette+ Rapatriement des profits)

3. Au cours des annes 1970, les deux chocs ptroliers (1973-1974 et 1979-1980) dsquilibrent principalement
les balances courantes des pays en dveloppement. Les banques des pays dvelopps vont recycler les
ptrodollars des pays de lOPEP pour les prter aux pays dficitaires. Le stock de la dette, cest--dire le
montant des sommes que doivent rembourser les emprunteurs est multipli par 10 entre 1970 et 1980. Pour
payer chaque anne le service de la dette (amortissement de la dette + intrts), les pays en dveloppement
disposent de trois types de ressources :

De nouveaux emprunts aux banques ;

Des prts de laide publique des pays riches et du FMI ou de la Banque Mondiale ;
Des investissements directs ltranger des FTN qui viennent simplanter sur leur sol.

Ces transferts nets deviennent ngatifs durant les annes 1980 ce qui signifie que les PED versent plus de
capitaux aux pays du Nord (remboursement de la dette, intrts, profits rapatris) quils nen reoivent.
Pays ou Zones vivant

Mouvements de capitaux

Annes

Au dessus de leurs
moyens

Au dessous de leurs
moyens

Origine

Destination

1960-1980

Pays en dveloppement

Pays dvelopps

Nord

Sud

1980-1990

Etats-Unis

Japon, Europe

Nord

Nord

1990-2000

Etats-Unis/Emergents

Japon, Europe

Nord

Nord/Sud

2000-2012

Etats-Unis

Japon, Chine, OPEP

Sud

Nord

4. Au cours des annes 1980, ce sont les Etats-Unis qui vivent au dessus de leurs moyens. Le Japon et lEurope
vont utiliser leurs excdents de la balance courante pour investir aux Etats-Unis et prter des capitaux aux
rsidents amricains. En revanche, la crise de la dette des PED aboutit un transfert de capitaux des pays
pauvres en direction des pays riches.
5. A partir des annes 1990, les flux de capitaux sorientent principalement vers les Etats-Unis et les pays en
transition (la Russie mise part) car leurs dficits des transactions courantes deviennent croissants. Ces pays
vivent largement au dessus de leurs moyens. Leur pargne est insuffisante. Ils vont devoir se financer auprs
des pays qui sont fortement excdentaires : les pays ptroliers, les pays mergents (principalement la Chine),
le Japon, lAllemagne. On aboutit au paradoxe de Lucas : ce sont les pays en dveloppement qui finance la
premire puissance conomique du monde qui vit crdit ! Les pays en dveloppement en tant que groupe ont
continu transfrer de grandes quantits de ressources financires vers les pays dvelopps. En 2010, les
transferts nets se sont levs un montant estim 580 milliards de dollars, soit une lgre hausse par rapport
au niveau enregistr lanne prcdente. En 2011, ces transferts se montaient 826,6 milliards de $. Comme
cela a t le cas pour plus dune dcennie, la plupart des transferts nets reflte des accumulations de rserves
supplmentaires de la part des PED (Pays en dveloppement). La constitution de telles rserves se fait au
dtriment dinvestissement dans les pays en dveloppement.
Les transferts financiers nets durant les annes 2000

6. La vaste majorit de ces rserves sont investies dans des bons du Trsor des tats-Unis et autres pays dont
les obligations sont faible rendement. Les pays mergents financent donc la dette des Etats des pays du
Nord. Le reste sert constituer un portefeuille de titres financiers mis par les agents privs des pays
dvelopps ou mergents, financer le dveloppement des firmes multinationales mergentes et constituer
un important matelas de devises.
Evolution des rserves de change entre 1980 et 2010 (En % du PIB mondial)

7. Ainsi, les pays mergents, en faisant pression la baisse sur les salaires pour rester comptitif, ont beaucoup
plus produit quils nont consomm ou investi au cours de la dernire dcennie. Cette tendance dgager des
excs dpargne exerce un effet dpressif sur la croissance de lconomie mondiale, qui a t contrecarr par
le rle de consommateur en dernier ressort des Etats-Unis (Dominique Plihon et Robert Guttmann). Sans
lendettement des mnages amricains, les dsquilibres auraient t moindres mais la croissance aussi.

Pays dvelopps
qui vivent au
dessus de leurs
moyens

Pays mergents
qui vivent en
dessous de
leurs moyens

Dficit du budget
de lEtat

Epargne et
entre de
capitaux (IDE)

Endettement =
mission de
titres de crance
Dficit de la
balance courante

Placement =
achat de titres de
crance

Excdent de la
balance courante

d) Quelles sont les causes et les consquences des flux financiers ?

1. Le systme financier international a t profondment transform sous leffet de ce que lon a appel " les trois
D " : drglementation, dsintermdiation, dcloisonnement. Les annes 80 ont permis un dveloppement
spectaculaire de la finance, tel point que lon a parl dune dconnexion entre la sphre de lconomie relle
et la sphre montaire et financire.
La drglementation financire dsigne lassouplissement des rgles rgissant lactivit bancaire, le
fonctionnement des marchs financiers et les mouvements de capitaux. Ainsi, la leve du contrle des changes
(Contrle tatique des flux de devises) a provoqu un dveloppement considrable du march des changes.
La dsintermdiation concerne le dveloppement de la finance directe (ou dsintermdie) qui met en relation
offreurs et demandeurs de capitaux par lintermdiaire du march financier (la Bourse) au lieu de passer par le
financement bancaire. Le financement direct (actions, obligations) permet de diminuer le cot dun
investissement.
Le dcloisonnement consiste en la suppression des barrires entre les diffrents compartiments nationaux et
internationaux des marchs financiers. Jusquau dbut des annes 70, les systmes financiers nationaux
taient juxtaposs, chaque pays finanant ses investissements laide de sa propre pargne. Il existe
dsormais un march mondial des capitaux fonctionnant en continu, 24 heures sur 24. Cette globalisation
financire est le rsultat des innovations financires et des nouvelles technologies (Internet, tlphone
satellitaire).
2. En thorie, cette globalisation financire doit amliorer lefficience de la finance internationale. Cela signifie
dabord quil y aurait une meilleure allocation internationale des fonds disponibles. Une ressource rare
(lpargne) va donc tre mieux utilise. Les emprunteurs vont galement avoir accs cette pargne des
conditions plus avantageuses grce la diminution des cots dintermdiation. Les investissements de
portefeuille en particulier sy dveloppent. Ils permettent aux entreprises de trouver des capitaux plus
facilement. Cest aussi un moyen pour les administrations publiques de trouver des ressources financires.
Ltat met des bons du Trsor pour pouvoir emprunter. Quant aux pargnants, ils trouvent galement des
opportunits plus grandes de placement. Linvestissement devrait donc tre favoris du fait de la baisse des
cots de financement.

3. Cependant, ces mouvements de capitaux entre les pays taient trs souvent spculatifs. Ils se dplaaient
dune place financire lautre en fonction des opportunits (intrts plus levs, hausse plus rapide des cours
en bourse, faible fiscalit) quils pouvaient en tirer. Des bulles spculatives se forment. Le cours de bourse
devient largement suprieur la valeur relle des socits cotes en bourse. Ds que les anticipations sur les
gains futurs des socits deviennent ngatives, les capitaux se retirent provoquant une crise financire (baisse
rapide des cours boursiers), une crise de change (le cours de la monnaie se dprcie face aux autres devises),
une crise bancaire (les dpts diminuent et les dfauts de paiement se multiplient) et une crise conomique
(arrt de la croissance du PIB voire rcession). On appelle ce phnomne le sudden stop . Plus de 120
sudden stop ont t rpertoris depuis les annes 1970 (crise de la dette en 1982, crise boursire en 1987,
crise du Mexique en 1994, crise boursire en 1997, crise asiatique en 1997, de la Russie en 1998, crise
boursire en 2001 et 2007, crise bancaire en 2008-2009).

Entre de
capitaux
trangers

Hausse des
cours

Placements
spculatifs

Perte de
confiance

Rapatriement des
capitaux

Crise
boursire

Epuisement
des
rserves

Crise de
change

Rcession

Crise
bancaire

4. La sphre financire est donc en partie dconnecte de la sphre relle car son dveloppement a t sans
commune mesure avec celui de la production. Les cours boursiers voluent indpendamment de lactivit
conomique. Le march financier sert davantage la spculation quau financement des entreprises : les
capitaux qui participent au gonflement de la " bulle financire " sont des capitaux perdus pour la production. Ce
march mondial des capitaux nest surveill par aucune instance supranationale. Ainsi les changes de
capitaux deviennent particulirement opaques, et les comportements exagrment risqus ne peuvent tre
sanctionns.

B Les changes internationaux ont besoin dun march des changes

a) March des changes et fixation du taux de change
1. Pour changer, les agents conomiques ont besoin dune monnaie commune. Cela vaut au niveau de la nation,
mais aussi au niveau mondial. Les changes internationaux sont rgls avec quelques monnaies
internationales, dans lesquelles les agents ont confiance. Une devise est une monnaie convertible en monnaie
trangre dtenue par des non-rsidents. Cette devise est change sur le march des changes. Il y a un seul
march des changes dans le monde. Les transactions sur une devise se font en continu simultanment
Londres, Paris ou New York. Le march des changes est interbancaire (80% des transactions sont ralises
entre banques). Au sige des banques, les oprations de change sont ralises par les cambistes. Ces
derniers subissent un risque de change, li aux variations des valeurs des monnaies les unes par rapport aux
autres. C'est aussi cette volatilit extrme qui permet aux arbitragistes (ceux qui tirent profit des diffrences de
cotation des devises) de s'enrichir et dunifier le taux de change. L'acclration de la mondialisation des
changes rels ainsi que des flux financiers a donn un rle prpondrant au march des changes
La forte croissance du volume des changes quotidiens en devises

2. Les agents conomiques ont plusieurs raisons de dtenir des devises :

Les entrepreneurs, les mnages, en ont besoin pour rgler leurs changes de biens et services trangers.
Les entrepreneurs doivent en disposer lorsquelles font un investissement direct ltranger.
Les entrepreneurs, les mnages, sen servent pour acheter des titres financiers trangers (placement).
Les banques et les fonds financiers en achtent pour les revendre terme avec plus-value (spculation).
La Banque centrale les conserve pour dfendre le cours de sa monnaie sil est besoin.

3. Le taux de change, cest--dire le prix relatif dune monnaie par rapport une autre ou la quantit de devises
que lon peut obtenir avec la monnaie nationale, est donc dtermine par loffre et la demande respectives des
monnaies dans un march parfait. Ainsi sur le march de leuro contre le dollar, il y a une demande deuros qui
reprsente les ordres d'achat deuros contre le dollar et une offre deuros qui reprsente les ordres de vente
deuros contre le dollar. Si la demande dune devise saccrot plus vite (dplacement de la courbe de demande
vers la droite) que loffre, son cours va sapprcier. Cest le cas lorsque le pays connait un excdent de sa
balance courante ou lorsque les entres nettes de capitaux, lies par exemple aux oprations relevant des
IDE ou des investissements de portefeuille, sont positives. Inversement, si loffre de devises augmente plus
vite (dplacement de la courbe vers la droite) que la demande, son cours va se dprcier. Ce cas se produit
lorsque notamment, le pays connat un dficit de la balance du commerce extrieur ou des sorties nettes de
capitaux lies par exemple aux oprations relevant des IDE ou des investissements de portefeuille.
March des changes : cotation du dollar en euros

Prix dquilibre

Quantits changes

4. Sur le march des changes (le Foreign exchange, forex pour les initis), on change des euros contre des
dollars, des livres sterling contre des yens, des yens contre des euros. Le taux de change se forme et volue
sans cesse en fonction des achats et des ventes de devises sur le march des changes. Si la fonction premire
du march des changes est de permettre l'change immdiat de devises (au comptant, dans le jargon du
mtier), son autre grand rle est de permettre aux entreprises et aux banques de grer les risques lis aux
variations des cours de change, ce qu'on appelle le risque de change. Ds qu'une entreprise est en relation
avec des fournisseurs trangers ou des clients trangers et que ce qu'elle doit rgler en monnaies trangres
ne correspond pas exactement ce qu'elle va recevoir en monnaies trangres, elle est expose au risque de
change. Elle peut transfrer ce risque sur le march des changes grce des oprations terme. On parle
d'oprations terme, car elles se caractrisent par un dcalage entre le moment o le contrat est sign et le
moment o il est exerc. L'entreprise cherchera par exemple un cambiste qui accepte de lui vendre les dollars
dont elle aura besoin pour rgler une facture dans trois mois un cours de change entre le dollar et l'euro fix
le jour de la signature du contrat financier (ici un contrat d'achat de dollars appel call ). Le cours de change
tant fix aujourd'hui pour dans trois mois (c'est le cours terme), il n'y a plus d'incertitude pour l'entreprise sur
la variation du taux de change euro-dollar. Bien sr, si au terme des trois mois le cours au comptant du dollar a
baiss vis--vis de l'euro, notre entreprise sera heureuse de rgler sa facture dans un dollar moins cher.

Selon l'enqute triennale de la Banque des rglements internationaux (BRI) de dcembre 2010, il s'est chang
chaque jour de l'anne 2010 sur le march des changes pas loin de 4 000 milliards de dollars (avec environ un
tiers d'oprations au comptant et deux tiers d'oprations terme). Pour fixer les ides, c'est peu prs deux
fois le produit intrieur brut (PIB) annuel de la France ! Cela veut dire aussi qu'en quelques jours sur le march
des changes, il s'change autant d'argent qu'en une anne entire sur le march des biens et des services.
b) Les diffrents rgimes de change
1. Un systme montaire correspond lensemble des rgles et des institutions qui facilitent la circulation et la
conversion des devises. Il en existe trois : le systme de parits fixes, celui du rgime de change flottant et celui
du flottement administr.

La banque centrale doit

intervenir pour dfendre
la parit

Changes fixes

Purs

La banque centrale se
refuse intervenir

Changes flottants
Administrs

La banque centrale mne

une politique de change

2. Le rgime des parits fixes comprend trois rgles :

Un taux de change officiel dfini par lEtat qui doit rester stable dans un tunnel dont les marges de fluctuations
sont dfinies par avance (dans le systme montaire international de 1944 1971 : 1% au dessus et au
dessous de la parit officielle et dans le systme montaire europen de 1979 1999 : 2,5% de marges).
Autrement dit, si 5 F = 1 $, la Banque de France sengage ce que le cours du franc vis--vis du dollar ne
dpasse pas 4,95 F (plafond) et 5,05 F (plancher) pour un $. Ainsi, si le franc atteint le plancher vis--vis du $,
la Banque de France doit vendre du $ pour acheter du franc. Le franc devient plus rare et le dollar plus
abondant, ce qui fait remonter le franc vis--vis du dollar. Si elle narrive pas dfendre la parit, elle devra la
dvaluer lorsquelle franchit le plancher et la rvaluer lorsquelle dpasse le plafond. Dvaluation et
rvaluation sont donc des changements de parits officielles dcids par lEtat.

La convertibilit des monnaies entre elles, ce qui suppose que la Banque centrale dispose de suffisamment de
devises dans ses rserves pour assurer tout moment la conversion de la monnaie nationale qui lui est
prsente en devises.
Lassistance dune banque internationale de rglement (le FMI dans le cadre du SMI, le FECOM dans le cadre
du SME), qui prte les devises, quelle a reues de chaque tat membre, aux pays qui ont un besoin
momentan de devises pour dfendre le cours de leur monnaie. Ces prts peuvent faire lobjet de
recommandations qui doivent tre suivies par le pays receveur. Ainsi, la Grce a d accepter les plans
daustrit conus par la FMI pour recevoir des fonds lui permettant de faire face ses chances.
3. Un systme de taux de change flottant suppose que le taux de change est fix librement par le march des
changes en fonction de loffre et de la demande, sans intervention de la Banque centrale (le tunnel a disparu).
Les libraux (Milton Friedman) y voient trois avantages :
Le rquilibrage automatique de la balance courante : une balance courante dficitaire se traduit, en effet, par
une moindre demande de monnaie nationale (recettes des exportations en devises qui vont tre transformes
en monnaie nationale) et une plus grande demande de devises (pour payer les importations). Le cours de la
monnaie nationale va donc baisser (dprciation externe de la monnaie), ce qui rend les produits nationaux
moins chers pour les trangers et les produits trangers plus chers pour les nationaux. Les exportations vont
augmenter et les importations diminuer.La balance courante va retrouver un quilibre, voire un excdent.
Le taux de change va devenir lexpression de la parit de pouvoir dachat : lorsquun pays a une inflation
suprieure celle de son principal partenaire commercial, son taux de change va se dvaloriser en proportion
de lcart dinflation entre les deux pays afin de maintenir la parit de pouvoir dachat.
Exemple : 1 = 1 $ {

UE = Inflation + 10% soit un panier de biens de 100 => 110

} 1,1 = 1 $ nouveau taux en PPA.
USA = Inflation + 0% soit le mme panier de biens de 100 $ = 100$

LEtat na plus intervenir car le march des changes est autorgulateur. Les Banques centrales nont plus
quun seul objectif : limiter linflation en contrlant la croissance de la masse montaire car pour les
montaristes linflation est toujours et partout un phnomne montaire (Milton Friedman). Mais, le Keynsien
Robert Mundell souligne que dans ce cas ltat peut mener une politique deinterne keynsienne
sans se soucier de ses consquences sur la balance courante puisque la flexibilit du change rtablira
lquilibre.
4. Depuis 1971 (dvaluation et inconvertibilit du dollar en or) et 1976 (Accord de la Jamaque), les grandes
devises (dollar, yen, et maintenant euro) flottent entre elles mais un grand nombre de pays ont choisi de lier leur
monnaie par un systme de parit fixe vis--vis dune de ces grande devises (60% sont lies au dollar, 15% vis-vis de leuro et 2% vis--vis du yen). LUnion europenne, aprs avoir cre, en 1979, son propre systme de
parit fixe (le SME), a dcid dunifier ses monnaies dans lEuro depuis 1999. En dautres termes, le systme
montaire actuel combine parits fixes et parits fluctuantes.

5. Un systme de flottement administr : En effet, les Etats nont pas renonc mener une politique de change,
lexception de lUE. Les Etats peuvent manipuler le taux de change pour en tirer un avantage comparatif. En
effet, si le cours du dollar diminue vis--vis de lEuro, les europens donneront moins de leur monnaie pour
obtenir un dollar ce qui diminue le prix des produits amricains qui sont libells en dollars. Ainsi, si 1$ = 1, un
produit amricain valant 100$ cotera aux europens 100. Si 1$ = 1,5, le produit ne cotera plus aux
europens que (100/1,5) 66,6. Une baisse du taux de change renforce la comptitivit-prix du pays. Dans les
annes 1960 et 1970, le Japon, lItalie ou lEspagne ont labor ce type de stratgie commerciale, axe sur des
prix lexportation faibles. Actuellement, les Etats-Unis et surtout la Chine (Yuan faible qui suit la baisse du
dollar) ont une politique de change agressive lgard des autres pays pour favoriser leurs exportations. On
parle dans ce cas de Dumping montaire . En consquence, il ny a pas de parit de pouvoir dachat et les
monnaies peuvent tre survalues (cas de lEuro) ou sous-value (cas du Yuan, du Dollar, du Yen).

c) Les dterminants du taux de change

1 Les dterminants rels
1. Pendant les 30 glorieuses, le SMI a connu un systme de parits fixes. A cette poque, le contrle des changes
(autorisation administrative pour sortir des capitaux ou des devises ltranger), empchait la libre circulation
des capitaux au niveau mondial. En consquence, le taux de change dpendait principalement de deux
fondamentaux :
Le solde de la balance des transactions courantes : si la balance courante tait durablement dficitaire, le taux
de change atteignait son plancher et la Banque centrale devait intervenir pour en dfendre le cours en puisant
dans ses rserves de devises ou en empruntant au FMI et, si elle ny arrivait pas, elle devait la dvaluer. Le
dficit commercial de la France a ainsi provoqu de nombreuses dvaluations du Franc entre 1948 et 1992.
Le diffrentiel dinflation entre pays : si linflation tait plus forte dans un pays, sa comptitivit-prix se dgradait
et le solde de sa balance courante devenait dficitaire. La faible inflation en Allemagne a permis ce pays de
voir le Mark se rvaluer de nombreuses reprises entre 1949 et 1999.
2. Selon les thoriciens, les taux de change devraient tre leur niveau optimum lorsque la balance des
transactions courante est stable. Lorsquun pays importe un produit, la facture sera effectue en devise du pays
exportateur du produit ou en dollar. Limportateur doit alors acheter la devise du pays exportateur et vendre sa
propre monnaie. Ainsi, toute modification des oprations conomiques dimportation ou dexportation de biens,
de services et de revenus entrane une variation du taux de change :
En cas de la balance de transactions courantes dficitaire, les importations sont suprieures aux exportations,
la demande des devises pour effectuer des rglements ltranger sera suprieure loffre de ces mmes
devises pour effectuer des paiements auprs du pays. Dans ce cas, la monnaie nationale aura tendance se
dprcier, dans un rgime de change flottant, ou tre dvalu dans un rgime de change fixe, par rapport aux
autres monnaies utilises pour ces transactions.
Importations
suprieures aux

Achat de devises
contre monnaie
nationale

Dficit de la
balance courante

Dprciation de la
monnaie nationale

Exportations

Vente de devises
contre monnaie
nationale

A linverse, lorsque la balance de transactions courantes est excdentaire, les entres de devises sont
suprieures aux sorties, la demande de monnaie par les non rsidents est plus importante que la demande des
devises exprime par les rsidents. La monnaie nationale a tendance sapprcier, dans un rgime de change
flottant, ou tre rvalues dans un rgime de change fixe.
Exportations
suprieures aux

Vente de devises
contre monnaie
nationale

Excdent de la
balance courante

Apprciation de la
monnaie nationale

Importations

Achat de devises
contre monnaie
nationale

3. Dans les faits, la relation taux de change balance courante ne se vrifie pas toujours. Si les excdents
croissants de la balance courante chinoise se traduisent bien par une hausse du Yuan depuis 2008 (il
sapprcie de 19% entre 2008 et 2013). On observe linverse entre 2006 et 2008. A cette poque, la Chine
enregistrait une balance courante fortement excdentaire face au reste du monde. Son excdent passe de 7%
du PIB en 2006 prs de 10% du PIB en 2008. Pourtant sur la priode, le Yuan ne fit que se dprcier face
leuro. En 2006, il fallait donner 9,5 yuans pour obtenir un euro et en 2008 il fallait en donner 11, soit une
dprciation de 15,7% du yuan vis--vis de leuro. On peut sexpliquer ce phnomne par les effets combins
de la balance des transactions courantes avec un autre compartiment de la balance des paiements : la balance
des transactions financires. Les sorties massives de capitaux chinois vers le reste du monde, en particulier
vers les Etats-Unis, ont contrebalanc les effets des excdents commerciaux chinois. Les transactions
courantes, longtemps considres comme dterminants fondamentaux de loffre et de la demande de
devises, donc des taux de change, ont aujourdhui un impact nettement moins important en raison de
limportance prise par les mouvements internationaux de capitaux.

Solde de la balance courante de la Chine 1971-2011 (En % du PIB)

Taux de change Euro/Yuan chinois

2 Les dterminants montaires et financiers

1. Depuis la crise des annes 70, la libralisation progressive des marchs de capitaux (fin du contrle des
changes) a permis la cration dun march unique des capitaux aux niveaux mondial. Les capitaux entrent et
sortent trs rapidement, sans contrle tatique, dune place financire lautre. En consquence, la
dtermination du taux de change dpend principalement de la balance des capitaux ou balance financire. Ce
sont les dtenteurs de devises et dactifs financiers (Banques centrales, banques, fonds de pension, fonds
dinvestissements...) qui dterminent le taux de change en fonction de plusieurs lments :
Le diffrentiel des taux dintrt court terme et la politique montaire de la Banque centrale. Si cette dernire
fixe un taux directeur plus lev que celui des autres banques centrales, les dtenteurs de liquidits vont placer
leurs fonds dans ce pays. Do une entre de capitaux, une forte demande de monnaie nationale et une
apprciation du taux de change. Mais toute modification du taux de la banque centrale provoquera
immdiatement un reflux de ces capitaux vers dautres pays plus rmunrateurs. On comprend alors aisment
pourquoi les dcisions des Banques Centrales influencent tant le march des changes. En gnral, lorsquune
Banque Centrale rduit ses taux directeurs ou injecte des liquidits, le taux de change de sa monnaie a
tendance se dprcier immdiatement. On comprend ainsi la baisse du Dollar vis--vis de lEuro et celle
rcente du Yen.
Diffrentiel de taux dintrt et variation du taux de change euro/dollar

Lorsque le
diffrentiel USA/UE
diminue le cours de
l se dprcie

Lorsque le
diffrentiel USA/UE
augmente le cours
de l sapprcie

Nanmoins une hausse du diffrentiel des taux dintrt nentranera pas automatiquement une hausse du taux
de change. Les investisseurs vont aussi regarder la solvabilit du pays (de lEtat ou des agents privs du pays).
Le pari de prter va prendre en compte la crainte ou non quun metteur de titres financiers ne puisse pas
honorer les rmunrations promises aux dtenteurs des titres. Les taux dintrts proposs par la Grce
peuvent tre trs levs, elle nattire pas les capitaux. Ainsi, les fortes diffrences de taux d'intrt observes
entre les Etats-Unis, le Japon, la zone euro, la Suisse, d'un ct, et la Nouvelle Zlande ou l'Australie, de
l'autre, ont favoris au cours des annes 2000 des stratgies de carry trade consistant emprunter la(les)
monnaie(s) dont le taux d'intrt est bas et placer dans la(les) monnaie(s) dont le taux d'intrt est plus lev.
L encore, il s'agit de stratgies qui font augmenter les transactions de change.
La rentabilit des placements : la comparaison des rendements attendus sur les titres financiers influence le
cours du change et peut provoquer des variations rapides. Si les titres financiers dun pays prsentent un
meilleur rendement attendu que ceux du reste du monde, les investisseurs internationaux cherchent acheter
les titres dont ils anticipent le meilleur rendement et doivent pour cela se procurer la monnaie dans laquelle ces
titres sont libells : cela devrait faire augmenter la valeur de cette monnaie, tandis quau contraire la monnaie
dans laquelle sont libells les titres les moins rentables devrait se dprcier. Pour comparer les taux de
rendement des titres libells dans deux monnaies diffrentes, il faut tenir compte :

Des taux dintrt nominaux des marchs financiers pratiqus dans chaque territoire ;
Des taux dinflation anticipe qui permettent de calculer le taux dintrt rel.
De lvolution anticipe des taux de change qui pourrait remettre en cause le gain anticip si le taux de
change variait en sens inverse du taux dintrt.

Ainsi, les investisseurs institutionnels tels que les fonds de pension, les fonds dinvestissement ou de
placement, les fonds spculatifs ou encore les banques d'investissement, qui diversifient leur portefeuille de
placements l'international prennent des risques de change. Ce sont de gros acheteurs de risques sur le
march des changes, c'est--dire qu'ils acceptent de jouer le rle de contrepartie pour ceux qui cherchent se
protger des variations de change. Autant de stratgies qui les font intervenir souvent et massivement sur le
march des changes. On comprend pourquoi les changes sur le march des changes est 50 fois suprieur
aux besoins en devises pour les exportations de biens et de services.

Des anticipations spculatives : la spculation, cest--dire lachat dune monnaie dans lide de la revendre
court terme pour gagner de largent. Le principe, les acheteurs anticipent une variation de la valeur de cette
monnaie et lachtent un prix bas pour la revendre un prix plus lev. Ces anticipations dpendent des taux
dintrts mais aussi du diffrentiel de croissance. Un pays qui connat une croissance suprieure celle de
ses concurrents offre des perspectives de dbouchs et de profits suprieurs. Les capitalistes internationaux
vont donc investir et placer sur ce march, ce qui accrot la demande de la monnaie de ce pays et son taux de
change. Un facteur technologique est galement prendre en considration. Les programmes de trading
lectronique se sont beaucoup dvelopps au cours des annes 2000. Ces programmes sont mis au point pour
exploiter des mouvements de cours probables entre les devises. Le trading lectronique consiste ainsi
prprogrammer des oprations qui se dclencheront automatiquement au cas o un seuil prvu est franchi la
hausse ou la baisse (variations de taux d'intrt de titres publics, cart de taux d'intrt court terme entre
deux ou plusieurs monnaies, variations de cours de change). Ces oprations automatiques ont contribu
sensiblement l'augmentation des volumes d'oprations.
2. En consquence, les taux de change des principales devises vont connatre de fortes variations dans le temps
et une forte volatilit (instabilit journalire).

d) Les effets des variations du taux de change sur lconomie relle

1. Une politique de change correspond aux actions sur la valeur externe de la monnaie afin de datteindre des
objectifs en termes dactivit (plus de croissance), de prix (moins dinflation) et/ou de solde extrieur (plus de
comptitivit-prix). Elle sinscrit dans un rgime de change : change fixe ou change fluctuant. Cest en
particulier le cas dans la zone euro qui se caractrise par un double rgime de change : irrvocablement fixe en
interne, librement flottant vis--vis du reste du monde.
2. Ladoption dun rgime de change flottant ne signifie pas quun pays ou sa banque centrale renonce toute
politique de change. Tout dabord, le flottement impur ou le flottement administr font partie de la bote
outils des banquiers centraux. Le flottement administr est ainsi habituellement dfini comme une intervention
de la banque centrale sur le march des changes (le Forex). Les instruments la disposition des autorits
montaires pour intervenir :
Les interventions physiques sur le march des changes : achat de monnaie nationale contre vente de
devises pour faire monter le cours de la premire ou vente de monnaie nationale contre achat de devises
pour faire baisser le cours de la premire.
La fixation du taux dintrt de court terme : une hausse du taux attire les investisseurs trangers qui
achtent de la monnaie nationale pour placer leurs capitaux ce qui fait monter le cours de la monnaie
nationale vis--vis des autres devises. Une baisse du taux se traduira donc par une baisse du taux de
change.
Les interventions verbales, galement appeles openmouth operations : la Banque centrale annonce sa
volont de faire monter ou de baisser le cours externe de la monnaie nationale et les agents conomiques
ragissent en consquence en achetant ou en vendant de la monnaie nationale contre des devises.
Ces trois instruments sont concentrs dans la zone euro dans les mains de la Banque centrale europenne
et utiliss pour servir lobjectif de stabilit des prix.
Politique de change

Achat/vente de
devises

Variation du taux
dintrt

Annonce des
interventions

Hausse du taux de
change

Baisse du taux de
change

Importations moins
chres = baisse des
prix internes

Exportations moins
chres = comptitivit
accrue

3. La plupart des pays ont une politique de change. Les Etats-Unis ont toujours eu une politique de douce
ngligence (Benign neglect) en considrant que le Dollar est leur monnaie mais un problme pour les autres
pays. En effet, le dollar tant la monnaie internationale de rfrence, la valeur externe du dollar dpend de la
politique montaire interne des Etats-Unis. Lorsque la Fed (La banque centrale amricaine) veut soutenir
lconomie, elle linonde de liquidits et baisse ses taux dintrt directeurs ce qui fait baisser le cours du dollar
sur le march des changes. Lorsquelle veut lutter contre linflation, elle fait linverse ce qui fait remonter le
cours du dollar. En 2013, la Banque centrale du Japon a galement fait marcher la planche billet pour faire
baisser le cours du Yen et redonner une comptitivit-prix lconomie nippone. La Chine, quant--elle, a
toujours manipul le cours du Yuan afin quil soit sous-valu mme si elle orchestre depuis quelque temps son
apprciation afin den faire une monnaie de rserve.
4. Seule la zone euro na pas de varitable politique de change. Elle est partage, de faon ambigu, entre la BCE
et les ministres des finances de la zone euro (Trait de Maastricht). La valeur de lEuro est donc fixe librement
sur le march des changes en fonction de loffre et de la demande qui dpendent, en partie, des anticipations
des agents du march sur les politiques montaire et budgtaire menes au sein de la zone euro et aux EtatsUnis. Si la politique amricaine apparat comme trop expansionniste et trop inflationniste, les marchs vont se
dtourner du dollar et acheter de lEuro. A contrario, si les perspectives de croissance apparaissent plus solides
aux Etats-Unis que dans lUE, lEuro va se dprcier vis--vis du dollar. La valeur de lEuro dpend donc, en
grande partie, des dcisions qui sont prises en dehors de la zone. Leuro nest pas seulement une monnaie
sans tat. Cest une monnaie sans souverainet. Faute de gouvernement politique, leuro ne sert pas le projet
europen.

5. La variation du taux de change doit conduire en principe un rquilibrage de la balance du commerce

extrieur. Une dvaluation ou une dprciation a deux effets contraires :
Un effet prix : dans un premier temps, la baisse de la valeur de la monnaie nationale provoque une hausse du
prix des importations et une baisse du prix des exportations. Les volumes changs ne s'adaptant, au mieux,
qu' moyen terme, cela se traduit par une dgradation de la balance courante.
Effets immdiats d'une dprciation de l'euro (effets prix > effets volume)

Un effet quantit ou effet volume : moyen terme, la baisse des prix l'exportation doit permettre un
accroissement du volume des ventes, tandis que la hausse du prix des importations doit les dcourager. Ces
changements doivent permettre une amlioration du solde de la balance courante. L'effet quantit joue plus ou
moins selon que la consommation des biens changs est ou non sensible aux prix de vente, cest--dire de
llasticit-prix aux exportations (la baisse des prix n'affecte pas toujours les quantits vendues). Si elle est
suprieure 1, la hausse des quantits exporte sera suprieure la baisse du prix et leffet volume
lemportera sur leffet prix.
Effets d'une dprciation de l'euro aprs un laps de temps (effets volume > effets prix) :

Ces effets contradictoires sont mis en lumire par le principe de la courbe en J de Marshall-Lerner : la
dvaluation provoque une courte dgradation du solde de la balance commerciale (effet prix), avant de
permettre une amlioration d'une plus grande ampleur (effet quantit). Les vrifications empiriques montrent
que pour la plupart des pays industriels, la courbe en J s'tend sur une priode de six mois un an.

Un exemple de courbe en J : la balance courante amricaine et taux de change effectif rel (TCER) dans les
annes 1980

NB : Le taux de change effectif est le taux de change d'une zone montaire, mesur comme une somme pondre des taux
de change avec les diffrents partenaires commerciaux et concurrents. On mesure le taux de change effectif nominal (avec
les parits nominales), et le taux de change effectif rel, avec la prise en compte pour ce dernier des indices de prix et de
leurs volutions

6. Cependant, ce retour vers lquilibre nest pas si simple. La dvaluation ou la dprciation du taux de change a
plusieurs effets pervers.
Dune part, elle rend plus cher les importations, en particulier celles des produits primaires ncessaires la
production nationale (Ptrole, gaz, minerais) ce qui augmente les cots de production et ce qui diminue, par
consquent, la comptitivit-prix de lconomie nationale long terme. Autrement dit, la dvaluation va tre une
bouffe doxygne pour le commerce extrieur qui nest pas durable car elle peut tre lorigine de linflation
importe.
Dautre part, elle diminue la concurrence entre les producteurs trangers et les producteurs nationaux ce qui
vite ces derniers de se restructurer et dinnover. Or, de nos jours, la comptitivit hors-prix ou structurelle
compte plus que la comptitivit-prix. En consquence, importations et exportations sont de moins en moins
sensibles aux variations des taux de change. Les changes intra-firmes ne dpendent pas des prix et le choix
des consommateurs est plus guid par la qualit ou la diffrenciation du produit. La baisse de la valeur externe
dun pays peu comptitif au niveau structurel ne lui rendra pas rapidement sa comptitivit (La Grce).
Enfin, elles peuvent engendrer une guerre des monnaies : chacun peut avoir intrt dvaluer ou faire
dprcier sa monnaie, surtout en situation de crise conomique, pour favoriser des exportations et sa
production nationale. Ces dvaluations comptitives sont une forme de protectionnisme, qui peut engendrer
des tensions entre pays et la mise en place de mesures de rtorsion (reprsailles).

7. Cest la raison pour laquelle certains pays recherchent l'apprciation de leur monnaie. Une politique de
monnaie forte cherche mettre en place un cercle vertueux de l'apprciation. L'augmentation du taux de
change rend les importations moins chres. En consquence, les cots de production sont limits et l'inflation
rduite. De plus, les entreprises nationales sont pnalises par les prix l'exportation et doivent faire des efforts
pour devenir plus comptitives. Cela a t le choix de lAllemagne avant la cration de lEuro ce qui ne la pas
empch de dgager dimportants excdents commerciaux. Autre avantage, les titres financiers libells dans
cette monnaie prennent de la valeur par rapport ceux libells en devises trangres et il est alors possible de
les placer sur les marchs en les rmunrant un peu moins que ceux libells en devises trangres. Les
emprunteurs dun territoire, dont la monnaie a tendance sapprcier, peuvent donc sendetter en ne payant
quun taux dintrt faible.
Cercle vertueux dune monnaie forte
Taux de change fort et
stable

Faible comptitivitprix

Stabilit ou baisse des

prix limportation

Efforts des firmes pour

amliorer leur comptitivit
hors-prix

Baisse de linflation

Baisse des cots de

production

Conqute de nouveaux
marchs

Confiance dans la
stabilit du pays

Croissance du PIB et
baisse du chmage

Baisse de la prime de
risque et du taux dintrt