perspectivas

10 NEGOCIOS FINANZAS
INTERNACIONALES

sectoriales

BVL: Impresionante tendencia alcista

y perspectivas de corto plazo

n lo que va del ao,

el desempeo de la
Bolsa de Valores de
Lima (BVL) ha sobresalido
claramente respecto al de
los principales mercados
mundiales. As, el rendimiento acumulado del IGBVL ha
sido de casi 60%, mientras
que el ISBVL se ha apreciado
en casi 68%; en comparacin, i) el Dow Jones y el
Nasdaq vienen exhibiendo variaciones de 2.3% y -2.0%,
respectivamente; ii) los ndices referenciales en Europa han
experimentado apenas avances inferiores al 2%; y iii) los
asiticos mostraron una mayor volatilidad, aunque sin ganancias importantes (por el contrario, destaca la cada de 8.4%
del Nikkei, ante cierta percepcin de sobrevaloracin de dicho ndice).
La comparacin con el entorno latinoamericano tambin
favorece al mercado peruano. As, por ejemplo, el Bovespa
de Sao Paulo y el IPC de Mxico subieron 7.0% y 3.3%,
respectivamente. Este contraste revelara que, mientras que
en estas plazas se observara una mayor moderacin en el
ingreso de capitales de corto plazo -ante el "flight to quality"
por el ciclo alcista en las tasas de inters mundiales de referencia-, la BVL se habra aislado parcialmente de tal fenmeno, gracias a: i) la menor profundidad del mercado local,
especialmente con relacin a la participacin de los
inversionistas extranjeros; ii) la significativa alza en los precios
de los metales (por ejemplo, los precios del cobre y del zinc
se incrementaron en 62% y 82% desde fines del ao pasado,
respectivamente, mientras que el del oro se elev 19%); y iii)
la disipacin del riesgo poltico asociado al proceso electoral.
A escala sectorial, el rally alcista en los metales se ha traducido en la apreciacin de 94% en las acciones mineras, resaltando las ganancias de Volcan B (+329%), Morococha I
(+162%), Atacocha I (+131%), Milpo (+105%) y Peru
Copper (86% en dlares en los ltimos 3 meses). El desempeo sectorial minero fue as el segundo ms importante
luego del alza de 217% en las acciones agropecuarias (por la
subida de 425% en Casa Grande). Las acciones financieras y
de alimentos y bebidas tambin contribuyeron al rendimiento

de la bolsa local, con alzas de 17% y 31%, respectivamente,

mientras que el retroceso de las acciones elctricas (-23.8%)
y de telecomunicaciones (-1.3%) lo atenuaron.
Para el resto del ao, el principal riesgo que enfrentara la
plaza local sera una mayor correccin en los precios de los
metales. Sin embargo, la probabilidad del tal evento disminuira en caso que la desaceleracin econmica global -en particular en EE.UU. y las mayores economas asiticas- sea gradual y que los principales bancos centrales logren controlar
las presiones inflacionarias. Considerando que los fundamentos sustentan en buena parte los precios de dichos
commodities -y que el dinamismo de la economa peruana
se mantendr en el 2006, traducindose en buenos resultados trimestrales el resto del ao para las principales empresas que cotizan en la BVL-, los ndices General y Selectivo
podran mantener rentabilidades similares a las actuales, siendo limitado el espacio para una mayor apreciacin. As, en el
2006, el mercado burstil peruano podra ubicarse como el
ms rentable de la regin.

Fuente: Bloomberg. Elaboracin: Estudios Econmicos - BWS.

Fuente: Bloomberg. Elaboracin: Estudios Econmicos - BWS.

Reservas Internacionales Netas:

Un seguro contra incendios?

n un contexto como el actual, con una gran variabilidad en las tasas de inters internacionales, precios de
commodities, aumento de presiones inflacionarias y
expectativas de desaceleracin mundial, el rol de la acumulacin de Reservas Internacionales Netas (RIN) se constituye
en un elemento vital de la estabilidad macroeconmica de
cualquier economa emergente. Para empezar, describamos,
en el caso peruano, cul es la composicin de las RIN.
El saldo de RIN a fines de mayo es de US$ 14,241
millones, de los cuales:
(i) El 30.5% (US$ 4,350 millones) corresponde a los
depsitos del sistema financiero, los cuales en su mayora se
refieren al encaje en moneda extranjera del sistema bancario
(% de los depsitos de familias y empresas que se deposita
en el BCR);
(ii) El 53% (US$ 7,542 millones) equivalen a la posicin
de cambio del BCR, siendo este dinero el respaldo de la
liquidez que circula en la economa; y
(iii) El 16.5% (US$ 2,349 millones) corresponde a de-

Fuente: BCRP. Elaboracin: Estudios Econmicos-BWS.

psitos del sector pblico, de los cuales los fondos de la

ONP (dinero del sistema pblico de pensiones) ascienden a
US$ 1,147 millones, y sirven para garantizar el pago de las
pensiones del sector pblico (ver grfico).
Dada la composicin de las RIN, es que se considera que el
aumento preventivo de las mismas constituye un auto seguro1
para la economa ante riesgos asociados principalmente a:
(i) El eventual retiro significativo de depsitos en moneda
extranjera del sistema financiero, para lo cual el Banco Central de Reserva se constituye como un prestamista de ltima
instancia en dlares.
(ii) Shocks externos que pueden causar desequilibrios en el
sector real, asociados principalmente con la repentina cada de
los influjos de capitales. La evidencia emprica muestra que causan efectos perversos en la produccin, contraccin de la inversin, restriccin crediticia y, en algunos casos, crisis bancarias2.
En pases emergentes como el nuestro, el aumento de las
reservas internacionales (ver grfico) se ha producido como
consecuencia de: i) un inmejorable escenario econmico
mundial de bajas tasas de inters, elevada liquidez de los agentes y recuperacin econmica, y ii) una mayor conciencia de
los efectos adversos que se produciran en sus economas
como consecuencia de la volatilidad inherente en los mercados internacionales y la vulnerabilidad propia de sus economas, debido a sus altos niveles de deuda pblica, dolarizacin
parcial y dficit en cuenta corriente.
Entonces, una slida posicin de RIN refuerza la solvencia
de un pas frente a sus obligaciones con el exterior y sirve de
cobertura a la economa en perodos de alta volatilidad de los
mercados financieros internacionales, como el que actualmente vivimos; y adems contribuye a la mejora de la calificacin crediticia del Per en camino a la obtencin del grado de
inversin. Finalmente, hay que considerar que en una economa con una alta dolarizacin financiera, estos riesgos tienden
a exacerbarse, por lo que es indispensable que el BCR contine administrando las RIN de la misma manera.

Fuente: Banco Mundial. Elaboracin: Estudios Econmicos-BWS.

Ver Aizenman, J. y Lee, J. "International Reserves: Precautionary

versus mercantilist views, theory and evidence". NBER Working
Papers. Mayo 2005.
2
Ver Kaminsky, G. y Reinhart C. "The Twin Crisis. The Causes of
Banking and Balance-of-Payments Problems". AEReview. Junio 1999.