Академический Документы
Профессиональный Документы
Культура Документы
Fitch Ratings
Finanzas Corporativas
Telecomunicaciones / Bolivia
Ratings
AESA
Ratings
ASFI
AA-
AA3
Perspectiva
Bonos Telecel S.A.
Emisin 1
Estable
Informacin Financiera
Telefnica Celular de Bolivia S.A. (Telecel)
(Millones de Bs.)
M
Ene-13
Ene-12
Dic-13
Dic-12
Activos Totales
4.139
4.029
Deuda Financiera
1.249
1.455
EBITDA
Margen EBITDA (%)
788
848
25,2%
25,6%
43
63
3.121
3.308
1,6
1,7
18,2
13,4
Gastos Financieros
Ventas
Deuda Financiera /
EBITDA (x)
EBITDA / Gastos
Financieros (x)
Analistas
Sensibilidad de la Calificacin
Cecilia Prez
+591 (2) 2774470
cecilia.perez@aesa-ratings.bo
www.aesa-ratings.bo
Marzo, 2014
AESA RATINGS
Calificadora de Riesgo asociada a
Fitch Ratings
Finanzas Corporativas
Eventos Recientes
La empresa comunic que el 12 de noviembre de 2013 se procedi a la firma del contrato y
desembolso del prstamo a la Empresa Giros Electrnicos Elegir S.R.L. por el monto de USD.
11 millones a un plazo de 7 aos y a una tasa de inters anual del 4%.
El 12 de septiembre de 2013, la empresa procedi al pago de dividendos a razn de USD. 2,48
por accin, de acuerdo a lo resuelto en Junta Ordinaria de Accionistas del 25 de marzo de 2013.
El 12 de junio de 2013, se ha decidido convocar a una Junta General Extraordinaria de
Accionistas para la consideracin y aprobacin de los EEFF y de las condiciones para una
segunda emisin de bonos dentro del Programa de Bonos Telecel S.A.
El 4 de abril de 2013 la Asamblea General de Tenedores de Bonos aprob la modificacin del
compromiso financiero Relacin de endeudamiento (RDP) de 2.7 a 2.5 veces el patrimonio,
adems de la inclusin de un nuevo compromiso financiero de Liquidez Activo corriente /
Pasivo Corriente mayor o igual a uno. Los nuevos covenants no son reportados al primer
trimestre de 2013 ya que su aprobacin fue posterior.
dic-13
159
250
2 aos
147
200
3 aos
161
150
4 aos
174
100
Ms all de 4 aos
602
CFO
948
Caja
205
50
0
2015
2016
2017
Bonos 2012
2018
Bancos
2019
2020
Otros
La caja por Bs. 205 millones es suficiente para cubrir la deuda financiera de corto plazo que
asciende a Bs. 171 mil. En noviembre de 2013, la empresa realiz un prstamo a una
subsidiaria por USD. 11 millones.
AESA RATINGS
Calificadora de Riesgo asociada a
Finanzas Corporativas
Fitch Ratings
Uso de los fondos: Los fondos obtenidos de la emisin sern utilizados para: Recambio de
pasivos y/o Capital de Inversiones y/o Capital de Operaciones, de acuerdo a lo expuesto en la
siguiente tabla:
Serie nica: La serie nica est compuesta por 136.000 bonos con un valor nominal de Bs. 10
mil cada uno a 8 aos plazo que vencen el 02 de abril de 2020. La amortizacin es parcial en
ocho partes de acuerdo a la siguiente tabla:
N Cupn
Das acumulados
Porcentaje de amortizacin
360
9,00%
720
10,00%
1080
11,00%
1440
12,00%
10
1800
13,00%
12
2160
14,00%
14
2520
15,00%
16
2880
16,00%
100,00%
Resguardos
Lmite de Endeudamiento
Se observa
S
No
No
Si
No
No
Entrega de Informacin
AESA RATINGS
Calificadora de Riesgo asociada a
Finanzas Corporativas
Fitch Ratings
Lmites de Resguardos
Actual
(Dic. 2013)
Indice
Endeudamiento / Capital
Hasta 20 de Julio, 2012
Despus del 20 de Julio, 2012
Cobertura de Servicio de Deuda
Liquidez
1,65 veces
11,16 veces
1,30 veces
Lmite del
Resguardo
3,00 veces
2,70 veces
> 1,10 veces
> 1,00 veces
Porcentaje de
compensacin
2.521 en adelante
2.50%
2.520 - 2.161
2.00%
2.160 - 1.801
1.75%
1.800 - 1.441
1.25%
1.440 - 1081
1.00%
1.080 - 721
0.75%
720 - 361
0.50%
360 - 1
0.00%
Previa aprobacin de los Tenedores de Bonos que representen el 67% (sesenta y siete por
ciento) de participacin, presentes y/o representados en la Asamblea de Tenedores, la
Sociedad se encuentra facultada a modificar las condiciones y caractersticas de Emisin.
AESA RATINGS
Calificadora de Riesgo asociada a
Finanzas Corporativas
Fitch Ratings
CAPEX
Dividendos
1.500
1.000
500
0
(500)
(1.000)
2009
2010
2011
2012
2013
La relacin deuda financiera total / EBITDA es de 1.6x y los ratios de cobertura de Fondos
Generados por Operaciones a Gastos Financieros y EBITDA a Intereses fueron de 19,4x y
18,2x, respectivamente. En las ltimas gestiones se ha evidenciado una reduccin del margen
debido al incremento de los gastos administrativos por el insourcing de actividades
previamente terciarizadas y por los aportes al Programa Nacional de Telecomunicaciones de
Inclusin Social (PRONTIS).
Desempeo Financiero
Ventas
EBITDA
3.500
31%
30%
29%
28%
27%
26%
25%
24%
23%
22%
millones de Bs.
3.000
2.500
2.000
1.500
1.000
500
0
2009
2010
2011
2012
2013
Perfil de la Compaa
Telefnica Celular de Bolivia S.A. (Telecel) se constituye en agosto de 1990 con una duracin
establecida de 50 aos; los accionistas fundadores fueron: Millicom International Holdings
Limited, Luis Fernando Campero Prudencio, Ral Garafulic Lehm y Carlos Krutzfeldt.
2,0
1.500
1,5
1.000
1,0
500
0,5
(x)
millones de Bs.
2.000
0,0
2009 2010 2011 2012 2013
En 1991 Telecel lanz sus operaciones comerciales ofreciendo el servicio de telefona mvil en
las 3 ciudades troncales de Bolivia (La Paz, Santa Cruz y Cochabamba) siendo la primera y
nica empresa de telefona mvil en el pas.
En el 2005, Telecel lanza al mercado el nuevo servicio GSM bajo la marca Tigo a nivel
nacional, con este nuevo servicio de telefona GSM, las campaas publicitarias agresivas, y
estrategia de expansin de la cobertura GSM a todos los departamentos del pas, tanto lugares
urbanos como rurales y junto con la nueva tecnologa lanzada al mercado, TIGO tuvo
incremento de ingresos y clientes acelerado.
En Agosto del 2008, se lanz la tecnologa 3G business mobile, siendo los primeros en obtener
este avance tecnolgico.
Actualmente Telecel brinda el servicio de transmisin de datos mediante Internet Mvil, en
telefona de larga distancia y complementa su oferta con diversos servicios de valor agregado.
AESA RATINGS
Calificadora de Riesgo asociada a
Fitch Ratings
Finanzas Corporativas
Estrategia
Telecel S.A. busca mantener su posicin competitiva en base a la oferta de servicio
diferenciado en sus operaciones de telefona celular. La administracin, consciente de la
presin que ejerce el mercado en los mrgenes de los servicios bsicos ha iniciado una
agresiva expansin hacia los servicios de valor agregado, incluyendo los servicios de
transferencia de datos, en los cuales Telecel fue pionero en el mercado boliviano con el
ingreso de la tecnologa 3.5G y el modem de conexin inalmbrico. Tambin hacia adelante la
empresa contempla en el corto plazo iniciar la prestacin de televisin por subscripcin,
abriendo de sta forma una nueva lnea de generacin de ingresos.
Telecel apunta a un nuevo mercado que se crear en vista de la aprobacin de la Resolucin
de la ASFI Nro. 772/2011 que establece la incorporacin a su mbito de regulacin, de
Empresas de Servicio de Pago Mvil. En este sentido la matriz de Tigo ya ha tenido xito en la
implementacin de servicios de transferencia de dinero mvil en sus operaciones en otros
pases. Telecel pretende incursionar agresivamente en este mercado de servicios de valor
agregado, contemplando incluso la concesin de nano crditos a sus usuarios.
Telecel apunta a una agresiva y efectiva gestin comercial de sus canales de distribucin,
buscando diferenciarse en el mercado a travs de la oferta de servicios innovadores, con el
Telefnica Celular de Bolivia S.A. (Telecel)
Marzo, 2014
AESA RATINGS
Calificadora de Riesgo asociada a
Finanzas Corporativas
Fitch Ratings
objetivo de rentabilizar ms a clientes que utilizan servicios de valor agregado. De sta manera
Telecel pretende diversificar la base de generacin de ingreso del ya commoditizado servicio
bsico de voz.
Operaciones
Telecel es una empresa de servicios de telecomunicaciones con amplia presencia en el
territorio nacional, la oferta actual a travs de su marca Tigo es la siguiente:
Llamadas salientes
Llamadas entrantes
Roaming
SMS
Voz
Data (Internet)
Contenidos
Otros
Otros Servicios:
Wimax
La telefona mvil representa el 46% de los ingresos obtenidos en la gestin 2013, seguida del
servicio de interconexin (22%), los servicios de valor agregado (14%) e internet (14%). La
venta de equipos, el servicio de larga distancia y otros servicios y productos constituyen el
restante 3% de los ingresos.
Ingresos por lnea de negocio
Venta de equipos
2%
Otros
1%
Servicios de larga
distancia
2%
Servicio de
interconexin
22%
Servicios de valor
agregado
14%
Servicio mvil
celular
46%
Internet (Data)
14%
Fuente: Telecel
AESA RATINGS
Calificadora de Riesgo asociada a
Finanzas Corporativas
Fitch Ratings
Telecel prev una poltica comercial destinada a incrementar el margen por cliente (AMPU) en
complementariedad al tradicional ingreso por cliente (ARPU). El objetivo es hacer frente a un
mercado con tarifas reguladas y elevada competencia, utilizando los servicios bsicos como
herramienta de entrada a clientes que sern rentabilizados sobre la base de una amplia oferta
de Servicios de valor agregado que incluyen transferencia de datos, backtones, Streaming TV
en el celular, video llamada, Recarga Virtual, Recarga internacional, envo de SMS por cobrar,
Restauracin de contactos, Mail Tigo, Compra de tickets para cines, etc.
Posicin Competitiva
Telecel S.A. con su marca TIGO se posiciona en segundo lugar dentro de los operadores de
telefona mvil, con un 34,88% del mercado en la gestin 2013, cerca del lder histrico del
sector Entel que cuenta con un 39,04% del mercado. Nuevatel por su parte cuenta con el
26,08% del mercado, a travs de su marca VIVA.
Entel
Nuevatel
100%
80%
60%
24,6%
25,8%
26,08%
40,3%
37,3%
39,04%
35,1%
36,9%
34,88%
2011
2012
2013
40%
20%
0%
Fuente: Telecel
Entel
Nuevatel
100%
80%
60%
40%
20%
0%
Fuente: Telecel
AESA RATINGS
Calificadora de Riesgo asociada a
Finanzas Corporativas
Fitch Ratings
Margen de explotacin
450
400
millones de Bs.
350
300
250
200
150
100
50
0
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Fuente: Telecel
Al momento de rentabilizar a los clientes, la gestin comercial de Telecel muestra ser agresiva.
La Gerencia de la empresa se orienta a la gestin de clientes de mayor valor y elevado perfil,
que le permitan mantener un margen elevado.
Telefona mvil - ARPU (Bs.)
100
90
Usuarios activos
80
70
60
50
40
30
20
10
0
2009
2010
2011
2012
2013
Fuente: Telecel
Clientes: Los clientes registrados de Telecel se dividen en sus dos mayores grupos de
servicios: Telefona Mvil e Internet Mvil:
7,6%
Post Pago
7,8%
Pre Pago
9,1%
80%
80%
60%
60%
40%
92,4%
92,2%
90,9%
20%
0%
0%
2012
57,0%
56,9%
58,0%
43,0%
43,1%
42,0%
2011
2012
2013
40%
20%
2011
Post Pago
100%
2013
Fuente: Telecel
AESA RATINGS
Calificadora de Riesgo asociada a
Fitch Ratings
Finanzas Corporativas
Sector
La nueva Ley General de Telecomunicaciones, Tecnologas de la Informacin y Comunicacin,
de fecha 8 de agosto de 2011, abroga a la Ley 1632 de Telecomunicaciones del 5 de julio de
1995, como instrumento que establece el rgimen general de telecomunicaciones, tecnologas
de la informacin y comunicacin, del servicio postal y del sistema de regulacin, en el marco
de la nueva Constitucin Poltica del Estado.
A travs de la Ley 164, el Estado establece varios principios rectores para el sector de las
telecomunicaciones entre estos principios se encuentran: Acceso Universal, Asequibilidad, y
Solidaridad. Estos tres principios hacen nfasis en la prestacin de servicios de
telecomunicaciones a todos los habitantes del territorio nacional a precios asequibles y
fomentando la adopcin de mecanismos para lograr el acceso al servicio de sectores con
menores ingresos y grupos con necesidades especiales. En este sentido se establece que
corresponde al nivel central del Estado el legislar, reglamentar y ejecutar el servicio de
telefona mvil y telecomunicaciones por su cobertura nacional.
Al igual que en el caso de la antigua Ley 1632, la nueva Ley 164 establece las funciones y
atribuciones especficas de la Autoridad de Fiscalizacin y Control Social de
Telecomunicaciones y Transportes-ATT. La ATT es la entidad con competencia para regular
las actividades del sector en todo el territorio nacional y como parte integrante del Sistema de
Regulacin Sectorial (SIRESE). La nica fuente pblica certificada con informacin homognea
de todos los operadores es el SIFCU, Sistema de Informacin Financiera Uniforme,
implementado por el Ente Regulador.
El nuevo marco legal corresponde con la evolucin del mercado de las telecomunicaciones en
Bolivia, que en noviembre de 2001 fue abierto a la competencia, antes de esa la Empresa
Nacional de Telecomunicaciones (ENTEL) contaba con la exclusividad en la prestacin del
servicio de larga distancia y en la prestacin del servicio bsico de telefona en las reas que
no eran cubiertas por las cooperativas de telfonos y con una poblacin mayor a 10.000
habitantes. En telecomunicaciones, se considera rea rural a los poblados que tienen menos
de 10.000 hab. Asimismo, las cooperativas contaban con exclusividad para operar el servicio
bsico de telefona en sus respectivas reas concesionales (siempre que realicen una serie de
inversiones en expansin de la red telefnica y en la calidad del servicio).
A partir de la apertura del mercado, nuevos competidores pueden ofrecer sus servicios en las
reas donde operan las cooperativas y las cooperativas estn autorizadas a incluir dentro de
sus servicios los correspondientes al servicio de larga distancia o servicios bsicos en reas
vecinas.
Como efecto de la finalizacin del periodo de exclusividad y la apertura del mercado boliviano
de telecomunicaciones, se produjo un cambio que trajo como consecuencia el ingreso de
nuevas empresas al mercado, la disminucin de las tarifas de larga distancia, la ampliacin de
la cobertura, el incremento del trfico de llamadas, la modificacin de la participacin de
mercado de larga distancia y la diversificacin de los servicios.
Una vez abierto el mercado, Entel se convirti en el segundo proveedor del servicio de
telefona local en todas las reas de servicios donde antes las cooperativas gozaban de un
periodo de exclusividad, por lo que actualmente se cuenta con al menos dos empresas
proveedoras del servicio en casi la totalidad de las ciudades capitales del pas. Las
cooperativas ms grandes en Bolivia son Cotel, Cotas y Comteco, y entregan sus servicios en
las ciudades de La Paz, Santa Cruz y Cochabamba, respectivamente.
Telefnica Celular de Bolivia S.A. (Telecel)
Marzo, 2014
10
AESA RATINGS
Calificadora de Riesgo asociada a
Finanzas Corporativas
Fitch Ratings
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
5.000.000
4.000.000
3.000.000
2.000.000
1.000.000
0
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Fuente: Telecel
11
AESA RATINGS
Calificadora de Riesgo asociada a
Fitch Ratings
Finanzas Corporativas
Rentabilidad
EBITDA
Margen EBITDA (%)
(FFO - Gastos Fijos) / Capitalizacin Ajustada (%)
FCF / Ingresos Operacionales (%)
Retorno sobre Patrimonio Promedio (%)
Cobertura (x)
FFO / Gastos Financieros
EBITDA/ Gastos Financieros
EBITDA/ Servicio de Deuda
FFO / Gastos Fijos
FCF / Servicio de Deuda
FCF + Caja y Valores Lquidos / Servicio de Deuda
CFO / Inversiones en Activos Fijos
Estructura de Capital y Endeudam iento
Deuda Financiera Total Ajustada / FFO+Gto Fin. +Arriendos
Deuda Financiera Total / EBITDA
Deuda Financiera Neta Total / EBITDA
Costo de Financiamiento Estimado (%)
Deuda Financiera Corto Plazo / Deuda Financiera Total
Balance
Activos Totales
Caja y Valores Lquidos
Deuda Financiera Corto Plazo
Deuda Financiera Largo Plazo*
Deuda Financiera Total
Hibridos (Equity Credit)
Deuda Financiera Total (con Equity Credit)
Deuda Fuera de Balance
Deuda Financiera Total Ajustada
Patrimonio Total
Capitalizacin Ajustada
Flujo de Caja
Flujo Generado por las Operaciones (FFO)
Variacin del Capital de Trabajo
Flujo de Caja Operativo (CFO)
Flujo de Caja No Operativo / Flujo de Caja No Recurrente
Inversiones en Activos Fijos
Dividendos Comunes
Flujo de Caja Libre (FCF)
Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Netas
Otras Inversiones, Neto
Variacin Neta de Deuda
Variacin Neta de Capital
Otros Financiamientos, Netos
Variacin de Caja Total
Resultados
Ingresos Operacionales
Variacin de Ventas (%)
EBIT
Gastos Financieros
Arriendos
Dividendos Preferentes
Gastos Fijos
Resultado Neto
Vencim ientos de Deuda Largo Plazo
Ao
6,96
6,96
6,96
7,04
7,07
7,07
dic-13
dic-12
dic-11
dic-10
dic-09
dic-08
788
25,2%
29,9%
8,3%
28,6%
848
25,6%
36,0%
-6,7%
45,7%
872
29,8%
52,8%
8,9%
43,3%
808
29,9%
45,7%
-3,5%
47,7%
593
26,3%
42,6%
11,5%
52,1%
420
23,3%
46,5%
-10,5%
n.a.
19,4
18,2
3,7
19,4
1,4
2,4
1,7
16,8
13,4
3,7
16,8
-0,7
2,8
1,3
30,0
26,3
2,9
30,0
1,0
1,3
1,7
21,5
20,7
2,0
21,5
-0,1
0,2
1,3
25,6
20,4
1,2
25,6
0,6
1,1
1,5
18,5
11,3
1,0
18,5
-0,4
0,1
0,8
1,5
1,6
1,3
3,2%
13,7%
1,4
1,7
0,8
6,3%
11,6%
0,6
0,6
0,5
4,6%
48,3%
1,0
1,1
0,9
4,4%
42,0%
1,2
1,5
1,1
3,1%
51,4%
1,4
2,2
1,8
3,9%
41,8%
4.139
205
171
1.078
1.249
4.029
799
168
1.287
1.455
2.953
101
268
287
554
2.752
137
367
508
875
2.510
270
466
441
907
2.218
206
395
550
946
1.249
0
1.249
1.558
2.807
1.455
0
1.455
1.506
2.961
554
0
554
1.332
1.886
875
0
875
962
1.837
907
0
907
833
1.739
946
0
946
528
1.474
795
153
948
0
(570)
(118)
259
0
(22)
(206)
0
33
64
1.001
(44)
957
0
(714)
(464)
(221)
0
0
930
0
(28)
681
962
25
987
0
(593)
(133)
261
0
0
(303)
0
0
(43)
800
12
811
0
(608)
(299)
(96)
0
0
60
0
0
(36)
712
52
764
0
(506)
0
258
0
0
(53)
0
0
205
649
(55)
593
0
(783)
0
(189)
0
0
362
0
0
172
3.121
-5,6%
378
(43)
3.308
13,1%
433
(63)
2.924
8,0%
496
(33)
2.707
20,1%
498
(39)
2.254
25,0%
379
(29)
1.803
n.a.
261
(37)
0
(43)
361
0
(63)
648
0
(33)
496
0
(39)
428
0
(29)
355
0
(37)
359
2014
159
2015
147
2016
161
2017
174
2018+
602
EBITDA = EBIT + Depreciacin y Amortizacin. EBIT = Resultado Operacional. FFO = Utilidad Neta + Depreciacin y Amortizacin +
Resultado Venta de Activos + Castigos y Provisiones + Resultado Inversin en Empresas Relacionadas + Otros Ajustes al
Resultado Neto + Variacin Otros Activos + Variacin Otros Pasivos Dividendos Pref. CFO = FFO + Variacin Capital de Trabajo.
FCF = CFO + Flujo de Caja No Operativo & Flujo de Caja No Recurrente + Inversin en Activos Fijos + Dividendos Comunes.
Gastos Fijos = Gastos Financieros + Dividendos Preferentes + Arriendos
12
AESA RATINGS
Calificadora de Riesgo asociada a
Fitch Ratings
Finanzas Corporativas
13