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a. Explique con un ejemplo la teora cuantitativa del dinero.

Mediante ejemplos explique que son los agregados monetarios M1,


M2 y M3

Los anlisis sobre el significado o definicin de dinero han generado controversias y


discusiones entre los economistas en los ltimos treinta aos, la razn de esta falta de
acuerdo estriba en los cambios que han sufrido los mercados financieros en ese lapso. Antes
de esto el dinero era un medio de pago aceptado en los intercambios y tena la caracterstica
de que no renda intereses, por lo tanto la suma de efectivo ms depsitos a la vista
(depsitos que no rinden inters), fue la definicin aceptada de dinero. Entre las dcadas del
70 y el 80 surgen una gama de activos que adems de rendir inters son fcilmente
convertibles en dinero, depsitos que pagan una renta peridica y contra los cuales se puede
librar cheques, depsitos a plazos muy cortos con inters y activos que se convierten
fcilmente en lquido. Dado que la diferencia entre dinero y activo financiero est trazada,
adems de por el inters, por la posibilidad de conversin a lquido, es que continuamente
se han generado debates respecto de si esta nueva clase de activos debe ser considerada
dinero o meras instrumentos financieros. El problema no es solamente conceptual o terico,
ya que de esto se desprender la cantidad que intentar controlar el Banco Central en el
diseo de la poltica monetaria.
Siempre ha existido unanimidad respecto de que la demanda de saldos reales depende,
como ya mencionamos, del nivel de produccin o ingreso real y de la tasa de inters
nominal, estas propiedades han sido corroboradas por los estudios empricos. Lo que ha
variado en los ltimos aos, con la aparicin de estos nuevos modelos financieros que
redefinen el concepto de dinero, es su estabilidad; hasta 1973 la demanda de dinero en
U.S.A. era muy estable y respondan a cambios en el inters y el nivel de ingreso, no
obstante a partir de ese ao la demanda de dinero comenz a presentar variaciones, cuyas
causas no han sido del todo determinadas. Es probable que esta serie de variaciones se
hayan debido a una adaptacin a los cambios en los mercados financieros y la aparicin de
nuevos productos.
Componentes: M1, M2 y otros agregados monetarios.
En la unidad IV hicimos el supuesto simplificador de que existan el dinero por un lado, y
un solo tipo de activo financiero que llambamos bonos. Ahora levantamos ese supuesto
dado que en la economa existe una enorme variedad de activos financieros, que van desde
efectivo a ttulos complejos que representan derecho sobre otro tipo de activos financieros.
La gran controversia es la parte de esos activos que puede denominarse dinero y sobre la
cual el Banco Central debera tener el control para el diseo de la poltica monetaria.
En Argentina (como en la mayora de las economas occidentales) existen bsicamente
cuatro agregados monetarios: El efectivo en poder del pblico (o circulante), M1, M2 y
M3. Aunque agregado activos financieros de menor liquidez, hay estudios que incorporan
M4, M5 y hasta M7.
M1 es el agregado que ms se ajusta a la definicin tradicional de dinero como medio de
pago, es el ms lquido, es decir que es el que puede utilizarse directa e inmediatamente
para llevar a cabo transacciones sin restricciones de ningn tipo ni sobreprecios. Est
compuesto por los billetes y monedas y los depsitos a la vista, que son sobre los cuales se
pueden girar cheques como si se tratase de efectivo (aunque el impuesto al cheque ahora
representa un sobreprecio).
M2 comprende, adems, los activos que no son inmediatamente lquidos; por ejemplo los
depsitos en cajas de ahorro o las tarjetas de crdito, para los cuales puede existir un lmite
mximo y mnimo de compra y a veces un sobreprecio.
M3 incluye todos los activos ya mencionados y depsitos a plazo, que no son convertibles a
tenencias lquidas antes de que transcurra el plazo fijado, aunque pueden o no ser
transferibles (por ejemplo plazos fijos o cdulas hipotecarias).
Las definiciones de los agregados monetarios no son de ninguna manera fijas ni unvocas y
pueden variar de pas a pas, en U.S.A. por ejemplo, las cajas de ahorro y las tarjetas de
crdito perteneceran a M1 por que no hay lmites de compra ni mayores problemas para
llevar a cabo una transaccin, as mismo en Argentina los cheques de viajero deberan ser
considerados dentro de M2 ya que son de difcil aceptacin, mientras que en Europa son
parte de M1. Se trata de lmites difusos que van cambiando con el tiempo y con la
evolucin de la tecnologa y las costumbres.

Podemos tomar como parmetro las definiciones del B.C.R.A. para Argentina:
M1: Comprende el total de billetes y monedas en poder del pblico y los depsitos en
cuenta corriente correspondientes a los sectores pblico y privado no financieros del pas y
a los residentes en el exterior, captados en monedas nacional y extranjera.
M2: Se conforma adicionando a los conceptos incluidos en M1, los depsitos en cajas de
ahorro - los cuales presentan en la actualidad un alto grado de liquidez debido a la
posibilidad de realizar extracciones de dinero ilimitadas pero no son movilizables mediante
cheque -, pertenecientes a los sectores pblico y privado no financieros del pas y a los
residentes en el exterior, constituidos en monedas nacional y extranjera.
M3: Incluye, junto con los conceptos definidos para el agregado monetario M2, los
depsitos a plazo fijo e inversiones a plazo transferibles e intransferibles, pertenecientes a
los sectores y monedas detallados en la definicin del agregado M2.

En resumen
C
= Circulante, representado por los billetes y monedas en poder del pblico.
M1 = C + Depsitos a la vista (sobre las que se pueden girar cheques Cta. Cte.)
M2 = M1 + Depsitos en caja de ahorro.
M3 = M2 + Depsitos a plazo fijo
Una vez definidas de manera conceptual las diferencias, la siguiente discusin es cul de
todos esos agregados debe se objeto de poltica econmica, es decir, cul es el que debe
controlar el Banco Central para cumplir los objetivos de poltica monetaria. Esto tambin
vara dependiendo del pas, de la ideologa del gobierno de turno y de los instrumentos de
poltica monetaria que se puedan controlar. En la dcada del 70 exista un consenso
generalizado sobre que el agregado a controlar era M1, hoy en casi todos los pases
(inclusive en Argentina) el objetivo se fija en relacin a M2 y en algunos pases de Europa
M3.
Keynes y los motivos para mantener el dinero.
En la unidad IV centramos la atencin en el tipo de inters y el nivel de ingresos como
principales motivos subyacentes detrs de la demanda de dinero. Tambin mencionamos la
necesidad de tratar con variables reales, es decir exentas de las variaciones en el nivel de
precios de la economa, de esa manera llegamos a formular, en trminos generales, una
demanda de saldos monetarios reales. Es decir que no vara al variar el nivel de precios y
aumenta proporcionalmente con ste. En teora econmica suele caratularse este
comportamiento como ausencia de ilusin monetaria. En otras palabras, se dice que una
persona padece de ilusin monetaria cuando vara su comportamiento real ante variaciones
nominales del nivel de precios de la economa.
J.M. Keynes fue uno de los precursores en la formulacin de la demanda de dinero, segn
su teora existiran tres motivos fundamentales para mantener dinero:
Para realizar transacciones: tiene su origen en la utilizacin del dinero para pagos
regulares.
Como precaucin: Se trata de la demanda de dinero para hacer frente a
contingencias imprevistas.
Para especular: Es la demanda de dinero que nace de la incertidumbre sobre el valor
monetario de otros activos.
Si centramos nuestra atencin en la demanda de dinero por motivo transacciones o por
precaucin, estamos analizando principalmente M1, en tanto la demanda especulativa de
dinero se refiere ms a M2 o a M3.
A pesar de la variedad de motivos que originan la demanda de dinero, no podemos separar
las tenencias de una persona de acuerdo con cada motivo en forma precisa. Es una
aberracin pensar que una persona que posee 500 pesos en efectivo los separa en 3
montones (uno de 300 y dos de 100 por ejemplo) destinados cada uno a un motivo
diferente. El dinero que el individuo tiene para satisfacer un motivo siempre estar
disponible para el otro, por ejemplo: un hombre guarda 600 dlares por precaucin, pero si
la contingencia que previ no ocurre puede utilizar esos 600 dlares para especular o bien

para llevar a cabo transacciones. Del mismo modo quienes poseen enormes sumas de
dinero para especular, siempre tendrn esa misma cantidad disponible por si ocurre un
hecho no previsto.
Como mencionamos anteriormente, estas teoras se basan en la disyuntiva entre los
beneficios de tener ms dinero y sus costos en intereses no ganados. M1 por ejemplo, no
rinde intereses, o bien rinde menos que otros activos.
A continuacin analizamos en profundidad cada una de los motivos para tener dinero.
El Motivo Transaccin. Enfoque inventario, Baumol y Tobin.
La adquisicin regular de bienes y servicios destinados a la satisfaccin de necesidades da
origen a la demanda de dinero por motivo transacciones. Todos los meses, cada familia
efecta una variedad de pagos muy diversos en alimentos, vestimenta, educacin, alquiler.
Lo que buscamos saber es que cantidad de dinero mantiene una persona por motivos
transacciones.
Existe una disyuntiva entre la cantidad que se pierde por tener dinero en efectivo, dado por
la tasa de inters y que representa un costo del dinero; y los costos de no tener ese dinero
que est dado por la incomodidad que representa realizar todas las compras a crdito o ir al
banco a retirar depsitos cada vez que necesitamos comprar algo. Para aclarar este punto
consideremos una persona que gana, por ejemplo, 1.800 pesos mensuales. Supongamos
adems que gasta esos 1.800 pesos de manera uniforme durante todos los das del mes, es
decir a razn de 60 pesos diarios. Existen dos extremos: 1) la persona podra retirar a
principio de mes los 1.800 pesos, en cuyo caso su costo sera la imposibilidad de ganar
intereses o 2) podra retirar el primer da del mes 60 pesos y depositar los 1740 restantes a
en una caja de ahorros que pagase inters diario, el segundo da ira al banco retirara 60
pesos y depositara 1680, y as sucesivamente, teniendo que ir al banco todos los das, el
beneficio vendra dado por los intereses que gana, pero su costo sera la molestia de ir al
banco todos los das a retirar dinero y los costos asociados al retiro.
Generalizando, podramos suponer que la renta mensual un individuo determinado es Y0, y
su caja de ahorros rinde un inters i0, el costo de retirar dinero (que mide, como dijimos el
tiempo necesario para el trmite y todas las comisiones que pudiese devengar el mismo)
viene dado por ct.
El anlisis puede realizarse en forma grfica, la curva horizontal de Costo Marginal (CM)
es constante, representa el costo adicional por una transaccin adicional que es siempre ct;
el beneficio de una transaccin adicional est relacionado con el inters devengado por los
saldos y disminuye a medida que aumenta el nmero de transacciones, es decir, si se realiza
una sola transaccin (se saca a principio de mes el total del dinero) una transaccin
adicional generar un beneficio bastante alto (que depender del tipo de inters), cuando se
hacen muchas transacciones el beneficio de una ms es bastante bajo en relacin l primero,
por ello la curva de Beneficio Marginal (BM) decrece con el nmero de transacciones.
Igualando costo marginal con Beneficio marginal se obtiene el nmero ptimo de
transacciones n* que el individuo querr realizar dados el ingreso, el inters y el costo de
cada transaccin, y a partir de ese nmero de transacciones se obtiene una demanda por
dinero.

Mediante este anlisis que se desarrollaron William Baumol y James Tobin puede
demostrarse, con la cantidad ptima de transacciones que la cantidad resultante ptima de
saldos reales que el individuo querr mantener es1:
M* =

ct YN
2i

Como antes en la demanda de dinero genrica derivada en la unidad IV, la basada en


transacciones aumenta al aumentar el nivel de ingreso o produccin, disminuye al aumentar
el tipo de inters y tambin aumenta con la suba de los costos de transaccin ct, lo cual es
lgico si se piensa que mientras ms costoso sea conseguir el efectivo ms del mismo se
querr mantener para minimizar costos.
Las elasticidades de la demanda por dinero.
A medida que aumenta el ingreso (YN), la relacin M/YN lgicamente disminuye, esto se
debe a que alguien que tiene un ingreso relativamente alto posee una proporcin menor de
dinero que alguien que tiene un ingreso relativamente bajo. Por ejemplo: alguien que gana
10.000 pesos al mes tendr, digamos 500 pesos en el bolsillo (esa es su demanda de dinero)
el 5%, en cambio alguien que gana 600 pesos tendr quizs 300 en el bolsillo, el 50%. En
proporcin los individuos de ingreso ms alto tienen demandan menos dinero. En trminos
tcnicos se dice que existen economas de escala en la gestin del efectivo o, lo que es lo
mismo, que la elasticidad ingreso del dinero (M*Y) es menor que 1, la cantidad de dinero
demandada aumenta en menor proporcin que el aumento del ingreso. Esto puede
comprobarse fcilmente deduciendo las elasticidades de la ecuacin anterior a la que
arriban Baumol y Tobin. Segn sta las elasticidades seran:

M*Y =

M *
M*
=
Y
Y

1
(elasticidad de la demanda de dinero respecto al ingreso).
2

Para una demostracin formal de esta frmula vase el apndice al Captulo 13 del libro Macroeconoma de R.
Dronbusch y S. Fisher , 6 Edicin, pg. 445 a 448.

M*i =

M *
1
M*
=-2
i
i

(elasticidad de la demanda de dinero respecto al tipo de inters).

Esto se debe a que la gestin del efectivo es mucho ms eficiente en los niveles de ingresos
ms altos, ya que el costo de transaccin medio por peso es menor cuantos ms pesos
implique la transaccin (Ej: si una transaccin cuesta 5 y se retiran 100 el costo medio es de
0.05 centavos por cada peso, pero si se retiran 200 ese costo medio baja a 0,025 centavos).
Una de las limitaciones del modelo es que las funciones no pueden ser continuas, ya que el
nmero de transacciones es discreto, puede demostrarse sin embargo que, an con esta
limitacin, las conclusiones del modelo permanecen inalteradas, la elasticidad de la renta en
lugar de ser exactamente 0,5 oscilar entre 0,5 y 1, pero se mantendrn las economas de
escala, lo mismo pasar, en trminos negativos, con la elasticidad al tipo de inters. Cabe
sealar que este modelo es aplicables tambin al manejo de efectivo que hacen las
empresas.
Que los hechos empricos y la realidad diaria corroboren esa hiptesis no es ms que una
prueba de que el modelo es bastante preciso para explicar el funcionamiento de la demanda
de dinero.
El motivo precaucin, introduccin de la incertidumbre.
Hasta aqu no hemos tenido en cuenta dentro del modelo la incertidumbre. En la realidad
los individuos no saben con certeza cuntos pagos querrn o debern efectuar, quizs
necesite comprar remedios, tomar un taxi en un da de lluvia o quizs le den ganas de
comer un helado; si no tiene dinero para satisfacer esas necesidades espontneas e
imprevisibles incurrir en una prdida, ese costo asociado al hecho de no tener efectivo ser
representada en este modelo con la letra q. Cuanto ms dinero tenga una persona en su
bolsillo, menos probabilidades tendr de tener que enfrentar ese costo q debido a falta de
liquidez. A su vez, como sabemos, mientras ms dinero tenga la persona, mayor cantidad de
intereses se perder de ganar. Nuevamente existen costos y beneficios asociados a tener
dinero y a no tener dinero, una disyuntiva. No obstante en este caso los costos asociados a
no poseer dinero no son ciertos ni seguros (no existe seguridad de que llueva ni certeza de
que el individuo deba comprar remedios), es decir que nunca sabemos exactamente cunto
dinero vamos a necesitar. Por lo tanto el costo debiera ser q multiplicado por la
probabilidad de quedarse sin dinero, esta probabilidad depende de la cantidad de dinero M
(a mayor cantidad de dinero, menos probabilidad) y a la incertidumbre que llamaremos (a
mayor incertidumbre mayor probabilidad), dentaremos esa funcin probabilstica como
P(M,).
De esta manera tenemos nuevamente un costo y un beneficio marginal por la tenencia de
dinero, que estarn dados por:
CM = i (Costo marginal constante, es los intereses que pierdo por cada peso que tengo)
BM = P(M,) x q (Beneficio marginal, dado por los costos ahorrados al tener ms dinero y
disminuye a medida que tengo ms dinero).
Grficamente puede encontrarse la cantidad ptima de saldos:

En el punto E se igualan el beneficio marginal y el costo marginal de tener dinero y se


determina la demanda ptima de saldos por motivo precaucin M*. Obsrvese que este
modelo confirma la teora de que la cantidad de saldos demandados (M*) bajar al
aumentar el tipo de inters, es decir que reforzar el efecto del motivo transaccin.
Motivo Especulacin: modelo de Tobn.
La demanda precautoria y por motivo transacciones de saldos reales ponen nfasis en la
funcin del dinero como medio de cambio, ya que ambas se refieren a la necesidad de
poseer dinero para efectuar pagos. Ambas teoras son relevantes para la definicin de dinero
M1. En cambio la demanda especulativa de dinero se refiere ms la funcin del dinero
como depsito de valor, es decir como activo, por lo tanto es una manera ms til de
explicar la definicin M2 de dinero.
El modelo que se toma en cuenta es el modelo de James Tobin expuesto en un famoso
artculo de 1958 llamado Liquidity Preferente As Behavior toward Risk, en l se explica
que el dinero es el activo financiero ms seguro, ya que se conoce su valor nominal (lo que
supone ausencia de inflacin no prevista) y menos rentable. El resto de los activos tienen
mayor rendimiento, pero mayor riesgo. Teniendo en cuenta este planteo se demuestra que la
combinacin de riesgo y rendimiento (inters) proporciona un rendimiento esperado para
el dinero y para el resto de los activos. Las conclusiones son similares a las ya utilizadas: un
aumento en el inters (rendimiento) aumentar la demanda de otros activos y disminuir la
demanda de dinero, en tanto un aumento del riesgo aumentar la demanda de dinero y
disminuir la de otros activos. Es decir que las implicaciones de la demanda especulativa de
dinero refuerzan los efectos de la demanda por motivo transaccin y precaucin.
La velocidad del dinero y la teora cuantitativa.
La velocidad-ingreso del dinero es el nmero de veces que la cantidad de dinero da vueltas
al ao para financiar el flujo anual de ingresos. Se obtiene del cociente entre el PBI nominal
y la cantidad de dinero de la economa. En Argentina por ejemplo fue de 7,5 para el ao
1996, lo que significa que durante ese ao un peso de saldo monetario financiaba
aproximadamente 7,5 pesos de gasto o, lo que es lo mismo, por cada peso que se gastaba
haba 0,13 centavos circulando. En el cuadro se muestra el clculo de la velocidad ingreso
del dinero para algunos aos a modo de ejemplo.
Ao

M1

PBI Nominal
(YxP)

Velocidad

1996
1997
1998
1999
2000

36 294.00
272 150.00
45 121.00
292 859.00
48 327.00
298 948.00
46 328.00
283 523.00
44 715.00
284 204.00
Fuente: INDEC, Millones de pesos

7.50
6.49
6.19
6.12
6.36

Cabe la aclaracin de distinguir entre velocidad ingreso y velocidad transacciones, este


ultimo concepto se calcula utilizando el monto de transacciones totales de la economa en
lugar del nivel de ingreso. Dado que las transacciones se realizan con bienes que no
implican siempre un aumento en el PBI, el monto total de transacciones es muy superior al
PBI, por lo que se espera que la velocidad transacciones sea mucho mayor que la
velocidad ingreso. No obstante en adelante nos referiremos simplemente a velocidad del
dinero para hacer referencia a la velocidad ingreso del mismo que es la medida que
utilizaremos.
Entonces la velocidad es:
V

YN
M

Es decir que:
M xV= PxY
Esta ecuacin es lo que se conoce como la teora cuantitativa del dinero clsica; esta
teora afirmaba que, en el corto plazo, tanto V como Y eran constantes (ya que la economa
se encontraba en pleno empleo), por lo tanto el nivel de precios es proporcional a la
cantidad de dinero y las variaciones en la cantidad de dinero son exactamente
proporcionales a las variaciones en los precios.
Las implicancias de esta teora para la poltica monetaria son varias, ya que si se cumplen
los supuestos postulados, en el corto plazo, las variaciones de la oferta monetaria slo
tendran efectos sobre los precios y no sobre las variables reales. En otras palabras, los
aumentos de la cantidad de dinero provocaran inflacin sin afectar ni al PBI ni al
desempleo, la poltica monetaria de este tipo sera ineficaz en trminos reales.
La evidencia emprica indica que se puede considerar la velocidad del dinero como
constante slo en plazos muy cortos de tiempo. Entre 1960 y 1980 la misma vari poco,
pero con la aparicin de nuevos activos financieros y nuevos medios de pago (como el
electrnico) la velocidad del dinero a variado notablemente. De la misma manera el PBI se
mantiene constante solo en periodos cortos de tiempo, ya que en el largo plazo tiende a
aumentar, dado el crecimiento de la poblacin. Esto, no obstante no invalida la ecuacin
cuantitativa del dinero. Como veremos ms adelante los motivos de la inflacin son ms
complejos.