L

MONEDA HISTORIA

monetarios
os regmenes

del Per

BRUNO SEMINARIO*

Desde 1931 hasta los tiempos actuales

Un ensayo histrico que busca explicar los

principios que inspiran el diseo de la poltica monetaria actual, as como entender sus
efectos sobre las principales variables econmicas y discutir los desafos del futuro.

20

MONEDA
* Profesor de la Universidad del Pacfico.

serva de los Estados Unidos y las normas que regulaban su funcionamiento interno.
Hay tanta distancia entre las condiciones econmiAunque puede resultar apasionante e intrigante, en
cas que prevalecan en los aos setenta y ochenta
1931
y era el nuevo banco incapaz de cumplir con sus
las que hoy parecen regir en nuestros mercadosobjetivos
fiprincipales.Y fue este hecho el que determinancieros,
que
stas,
sin
duda,
deben
parecer
ininn
que
el
primer sistema cambiario que administr
tentar explicar los principales principios que insteligibles
a
los
espritus
ms
jvenes.
As,
la
profunda
el
Banco
Central
fuera un sistema de tipo de cambio
piran el diseo de la poltica monetaria actual,
diferencia
que
existe
entre
dos
momentos
de
flexible.
Si
bien
esta
eleccin fue motivada por las urentender sus efectos sobre las principales variables
nuestra
historia
econmica
nos
permite
apreciar
gencias
propias
del
momento
y no sugerida por
econmicas y discutir los desafos fundamentales
cun
diferentes
pueden
ser
los
efectos
de
los
regninguna
reflexin
terica,
puede
sta haber sido la
del futuro. En la primera parte, intentaremos premenes
y
principios
que
inspiran
la
prctica
de
la
ms
poapropiada
para
contener
la
deflacin
que
en ese
sentar
No
pudo
unaescoger
historia, la
deJunta
los distintos
de Gobierno
regmenes
que sucedi
mo- vo una enorme importancia para la historia
moneltica
monetaria,
juzgar
sus
ventajas
y
entender
entonces
sus
amenazaba
con
destruir
nuestra
economa.
anetarios
Legua,que
momento
guiaronms
las acciones
oportunode
para
losfundar
distintos
el taria del Per, el gran empeo que demostr el
La depreciacin del sol contuvo, sin duda, la cadebilidades
estructurales,
y, de
finalmente,
sus
directorios
Banco
Central
del
de
Banco
Reserva,
Central
cuando
Reserva
el 18 de
enanalizar
mayo
sus 75
directorio
del Banco Central para cumplir con el obda
incesante
de los precios y contribuy a amortiprincipales
propiedades.
aos
de
1931,
de existencia.
expidi
el En
decreto
la segunda,
ley No.discutiremos
7137 que establelas
jetivo de satisfacer las necesidades de liquidez del secTres partes componen este
guar
breve
los efectos
ensayo que
que sobre
in- el Per tuvo la gran
bases
ci
a esta
conceptuales
institucin,
delsiguiendo
actual rgimen
el proyecto
de metas
prepadecin
tor privado.
entre este
Fueobjetivo
este impulso
secundario
el queyllev
el ms
a establecer
fundadepresin econmica de los aos treinta. Explica,
inflacin,
rado
por lasumisin
modalidad
Kemmerer.
de funcionamiento
Era la funcin
y las mental,
un conjunto
de velar
de bancos
por la especializados
estabilidad monetaria?
en sectores
No,esacaso, la peculiar poltica monetaria que practic
principales
principal
delfuerzas
nuevo que
banco
intervienen
manteneren
estable
la determiel valor
pecficos
en
apariencia,
gracias
y me
a laatrevera
feliz iniciativa
a conjeturar
de losque
distintos
la teoel primer directorio del Banco Central, los efectos
nacin
de
la moneda
del equilibrio
nacionalgeneral.
y proporcionar,
Finalmente,
segn
la tercelas cirgremios
ra
ejecutaba
que justific
deelproduccin.
nuevo
econmicamente
Banco
LaCentral
Sociedad
estos
conNacional
estos
proyectos
bancos
Agrafue
leves que la gran depresin tuvo en el Per y la rapira parte se dedicar
cunstancias,
la liquidez
a discutir
necesaria
los principales
para la demanda
riesgos
ria, por
una
especializados
variante
ejemplo,
deselaencarg
convirtieron
Real Bills
a un abogado
pronto
Doctrine,
enelaborar
cruciales
que siemdez de la posterior recuperacin econmica?
y desafos
variable
delque
comercio
enfrentar
y deellaactual
industria.
rgimen
Su organizaen los instrumentos
un proyecto
pre
goz deNo
gran
para
de
lapopularidad
establecer
poltica
monetaria,
elde
entre
Banco
losAgrcola
y,gremios
del
profuePepodemos
dejar
notar,
yaquizs,
que este
hecho tuprximos
cin
imitaba
cinco
la estructura
aos.
del Banco Federal de Rer subordinacin
ductores.
la
y este comenz
Hubo
En cualquier
de
alguien
a estos
operar
caso,
respecto
que
en las
percibiera
1932.
operaciones
del financiamienalguna
financieras
contradicque
MONEDA
21

II

MONEDA HISTORIA
RESGUARDO. Puerta
de la bveda en el
antiguo local de
BCRP, vio pasar varios regmenes
cambiarios y monetarios.

to del Banco Central, el factor que explique la escasa

fortuna
que ha tenido
esta institucin
adminisflujos
de comercio
internacional,
y este hecho
im-natural hacia el atesoramiento le permitieron al ditrando
un
sistema
de
tipo
de
cambio
fijo.
puls los precios hacia arriba, tanto en el mercadorectorio del Banco Central sostener por un peroEste conflicto potencial se manifest con gran clainterno como en el internacional. Tambin elev do prolongado el tipo de cambio fijo a pesar del
ridad en los aos cuarenta, cuando la Segunda Guedrsticamente las necesidades financieras de todascrecimiento
probables dedel
la crdito
expansin
interno,
interna
ante
dellacrdito
correccin
sobre
rra Mundial transform drsticamente las
las unidades de produccin. En efecto, el conflictode
loslaagregados
dinmicamonetarios.
de las variables
Favoreca
internacionales
a esta poltica
se incondiciones econmicas que prevalecan en la ecoarmado,
centivos
fue
uno de
al
para
tipo
aumentar
cambiar
de cambio
los
decostos
expansin
fijo. No
de transaccin
fue
crediticia
difcil para
que,
delterrumpi
laelexcepcional
la tasa
coyuntura
de crecimiento
en la que
dellaingreso
guerra nomiglobal
noma mundial y el Per sustituy el sistema de ticomerciode
despus
gobierno
yinternacional,
el
la directorio
fundacin del
redujo
de la
Banco
Banca
tambin
Central
delas
Desarrollo,
descubrir
veloci-nal,
impona
volvi
unalmite
dominar
obvio
el carcter
a la inversin
contradictorio
financieradeinpos de cambio flexibles por uno de paridad fija,
dades
prevaleci
que
el de
sistema
rotacin
en lapoda
dcada
de funcionar,
todos
de los treinta.
activos
en el corto
De
circulantes,
hecho,
plazo,el
ternacional,
la
sin
y,poltica peruana
incrementaba
y todo el
la sistema
preferencia
colaps.
por liquiSin ememulando la tendencia mundial.
por estaesquema
nuevo
garantizar
razn,
la plena
increment
institucional
convertibilidad
el ycapital
las urgencias
dede
la trabajo
moneda
econrenadez, e impulsaba
bargo,
sus efectoshacia
fueron
arriba
bastante
las cotizaciones
leves, ya que la ecoEsta nueva coyuntura afect, en primer lugar, los
queridodel
micas
cional,
pues
por
momento
unidad
as se generan
de
contribuan
produccin
las condiciones
a lay popularidad
la demanda
que perde
de
internacionales
noma
mundial estaba
de todos
a punto
los productos
de iniciardelaexportamayor
crdito
estas
miten,
polticas.
albancario.
menos en 22
el corto
Sinplazo,
Al
final,
embargo,
los
el rgimen
efectos
poseaque
el Banco
cin
expansin
termin
del
Central
Per.
por
econmica
Aunque
consolidarse
pocoslaindel
inflacin
siglo XX,
internacional
la Edad de
y laOro
propensin
MONEDA

El Banco Central ha sealado en

repetidas oportunidades que no
tiene como poltica fijar el precio de
la moneda americana

del Capitalismo, y este hecho le permiti aldad,

Per
y esta
su- era discutida en los tratados de economa
perar los efectos de la crisis.
internacional, pero su existencia todava posea penRe sulta interesante, sin embargo, mencionar
sabanvalos especialistas- una naturaleza ideal. Sin emrias de las polticas que introdujeron los gobiernos
bargo, los economistas ms informados conocan que,
en su vano afn de aplazar lo inevitable, ya que son
en dos pases de la tierra, esta idea haba mutado en
notoriamente similares a aquellas que se introdurealidad: Canad y el Per.
Era el primero una economa del mundo desarrojeron en los aos ochenta cuando tambin se agotallado y su banco central se haba forzado abandoron las posibilidades del rgimen monetario. La crisis
nar el sistema de Bretton Woods, pues su
fue, en ambas ocasiones, precedida por medidas adproximidad geogrfica respecto de los Estados Uniministrativas cuya ejecucin rebasa los lmites de
dos integraba su mercado de capitales al de ste
la capacidad de regulacin de nuestro aparato estaltimo pas, y, por esta razn, imposibilitaba, bajo
tal. Trataron nuestras autoridades econmicas de relas reglas de Bretton Woods, la prctica de una pomediar la crisis con tipos de cambio diferenciados,
ltica monetaria independiente.
controles de capitales y racionamiento de las diviSin embargo, cul era la razn que apart al Pesas. Y en ambas ocasiones fracasaron. Lo sorprenr de los cincuenta de la usual prctica internaciodente, sin embargo, no es el fracaso, sino la corta
nal? Por qu resultaba tan curioso e intrigante el
duracin que hubo entre la introduccin de los consistema financiero del Per? La respuesta a estas pretroles administrativos y el fracaso en ambas ocaguntas
ntimamente
conuna
las polticas
siones.
sistemasederelaciona
tipo de cambio
dual, con
tasa de cameconmicas
que
ejecut
el
gobierno
del
Mabio para las transacciones comerciales ygeneral
otra para
nuel
Odra
para
superar
la
crisis
financiera
de
finalas transacciones financieras. Era un sistema bastanles
de los aos
cuarenta.
te flexible
y fcil
de adaptar al tormentoso curso
Era el Per, a finales de los aos cincuenta, una ecoLa
Misin
Klein
propuso al gobierno
delpermita
Per un
de las variables internacionales,
ya que le
noma bastante peculiar. Inconfundible en Amrica
al BancolaCentral
motivar
curiosidad
ensayar
de los
la lgica
ms perceptivos
fundamental
visidel
Latina, ya que la organizacin de sus instituciones y
esquema
tantes
extranjeros:
global, diversos
la sofisticacin
sistemas ycambiarios
enorme eficiene inla estructura de su sistema de produccin no se acocluso
cia
demezclar
la bancasus
peruana
propiedades,
de finales
y as
de encontrar
los cincuenta,
el bamodaban con facilidad al patrn tpico de un pas
lance apropiado
producto
de singulares
para lascircunstancias
circunstanciasy del
atribuino desarrollado.Inmediatamente capturaban la atenmomento.
bles
al genio
Sinfinanciero
embargo, de
el requisito
Jos Payn
esencial
y al carcter
para
cin de los especialistas dos rasgos de nuestro sissu funcionamiento
diversificado
del sector
era elprimario
requerimiento
exportador.
que entreContema financiero: el inusual sistema cambiario y la
gaba al en
segua,
Banco
efecto,
Central
el sistema
el monopolio
financiero
de de
la oferta
Payn de
gran sofisticacin de la banca y del mercado interdlares.
logros
no
de Belande,
que
Colaps
aparentemente
comenzaron
el sistemaseaencuentran
finales
cambiosdeinstitucionalos
fuera
ochenta,
del
CAMBIOS. La hiperno de capitales.
cuando
alcance
en ellas
del
modelo
condiciones
actual,
financiero
como,
econmicas
por
deejemplo,
Payn,que
cuyo
colocar
permitan
propsito
en la
inflacin origin les
En los aos dorados del rgimen de Bretton Woods
era, sin duda alguna, bastante curioso encontrar enque
el los agentes fundamental
preservar
Bolsa
de Valores
esteera
monopolio,
reforzar
de Limaelbonos
debido
papelemitidos
que
a la jugaba
aparicin
porellasdel
mundo algn banco central que operara un sistemaeconmicos
de
narcotrfico,
Municipalidades
en el sistema
la banca
y financiar
monetario
paralela
enyel
ylafinanciero.
mercado
hiperinflacin,
interApase refu-Estado
tipo de cambio flexible. Exista, por cierto, la posibilinoA
Cabe
pudieron
diversas
principios
as resaltar
el Banco
inversiones
sostenerse.
de
otro
de
loshecho
lasesenta,
Nacin,
pblicas.
quecon
en
y seel
esos
produce
primer
aos gobiersola
un noMONEDA
23
giaran en el dlar. rece

III

MONEDA HISTORIA
table aumento de los requerimientos de crdito sesenta. Abandona la convertibilidad de sol y, aundel Estado. La motivacin ms profunda parece que preserva el modelo de regulacin cambiaria
ser la conjuncin de la cada en la rentabilidad queconcebido por Klein, refuerza su poder regulatorio
se registraba en varias ramas del sector primario excon controles de capitales y la prohibicin expreportador y el notorio descenso en la inversin de las
sa de los depsitos en moneda extranjer a. Conempresas.
trata tambin en los mercados internacionales una
Creaban estas condiciones
un consenso
a favor
de pblica, y con estos
apreciable
cantidad
de deuda
la expansin del Estado, ya que se le asignaba a esrecursos financieros ejecuta un programa de inverte,mediante la expansin de sus funciones en la ecosiones cuyo propsito fundamental era superar las
noma, el papel de sustituir a un sector privado que
dificultades estructurales de la economa exporpareca dispuesto a retirarse de las actividades protadora. Desgraciadamente, estas inversiones maductivas. Fueron estos hechos los que determina- duraron demasiado tarde, cuando Per haba cado
ban, por entonces, la aparicin de un supervit enen una nueva crisis financiera. Fue esta crisis la que
el balance entre el ahorro y la inversin de las em-determin la aparicin de la inflacin y de los mepresas, y, por esta razn, los que provocaban la necanismos psicolgicos que garantizan su preservacesidad de canalizar estos excedentes al sector cin en el tiempo.
Cuando, con el minist ro Javier Silva Ruete, las aupblico.
Qu factor provoc la cada
toridades
en lalograron
rentabilidad
recuperar
de el control de la situanuestras industrias exportadoras? Todo parece in-cin a finales de los aos sesenta, existieron claras
dicar que en esos aos haba agotado la economaoportunidades para cortar las races del fenmeno
peruana sus posibilidades de expansin y que las inflacionario.
inCometi, sin embargo, el directorio
versiones requeridas para solucionar este problema
presidido por Manuel Moreyra, un error crucial en
estructural, debido a su escala, escapaban de las poel diseo de su poltica cambiaria cuando se inclin
sibilidades del sector privado nacional.
por un sistema que indexaba la paridad del sol con
El Per de los aos sesenta
no haba
an desarespecto
al dlar.
rrollado mecanismos ni instituciones que permi- Fue este error estratgico el origen primordial de
la hiperinflacin que a finales de la aos ochenta protieran concentrar y centralizar el capital en un gran
dujo la desventura de todos los peruanos? No lo poproyecto de inversin. Tampoco contaba con
grupos empresariales capaces de financiar las in- demos saber con precisin, pero es claro que fue el
versiones requeridas para superar los problemas sistema de minidevaluaciones de los aos ochenta
estructurales de la economa. Este hecho, sin du- la fuerza que impuls la dolarizacin de la econoda, favoreci la expansin del sector pblico en lama y que introdujo en nuestra economa una susMONEDA. La estaeconoma y determin la historia financiera en lostancial dosis de inercia nominal. Y fue esta inercia la
bilidad de precios
que en, ltima instancia, provoc el aumento inceaos posteriores.
varado, intensificaron las Con
determinaciones
que
coes una condicin
el gobierno militar sante
del general
Velasco
Alen la tasa
de inflacin.
menzaron,
con claridad, a manifestarse en los aos
do,
Sigue
la hiperinflacin
an hoy da,que
a pesar
consumi
del para
tiempo
el rgimen
transcurrimo24 MONEDA
el desarrollo.

MONEDA HISTORIA
netario
un compromiso
diseado expreso
por la misin
por parte
Klein,
deldespertando
Banco Cen-financieros que cuestionaban la efectividad de la poviscerales
tral
que lleve
reacciones
a determinar
en el de
nimo
forma
de rgida
todos la
lospariperualtica monetaria. Por ello, gradualmente se inclin la
nos ycon
dad
su respecto
pavorosaalexperiencia
dlar de la determinando
moneda nacional.
las Lo
balanza a favor de la tasa de inters, ya que esta pointerpretaciones
realmente
interesante
que hacemos
no es la de
escasa
nuestra
variabilidad
historia?ltica
del permita con mayor eficacia regular la dinmidcadas
esta
actitud
impide
co-orientar la poltica
tipo de cambio dlar, sinoDos
entender
cultranscurridas,
es el con-ca de
una
economa.
Para
nocer de
confuerzas
mayorque
exactitud
varios aspectos
del fenjunto
determinaron
este resultado,
monetaria,
ya
el nuevo sistema intenta limitar la dismeno.
En primer
lugar,
hay unenserio
problema
que
el Banco
Central
haan
sealado
repetidas
oporcrecin de las autoridades monetarias mediante el
de registro,que
porque
varios
de los
indicadores
econtunidades
no tiene
como
poltica
fijar el precio
uso de la regla de Taylor. Los impulsos de la poltica
micos
que documentan
de
la moneda
americana.el evento poseen serias de-monetaria se transmiten hacia el sector real usansegundopor
rasgo
esencial
sistema
es que
su
ficiencias estadsticas. Es El
probable,
ejemplo,
que
do del
como
vehculo
fundamental
la estructura temoperacin
requerir
una cantidad
mayor de
el ndice deparece
precios
al consumidor
sobreestime
la poral de las tasas de inters,y su efectividad depende
reservas
que el antiguo
dede la forma como esta estructura responde a las inmagnitudinternacionales
de la tasa de inflacin,
y este sistema
hecho imtipo
cambio
fijo. En efecto,
mientras
que elindian-tenciones de cada banco central.
pide de
obtener
resultados
plausibles
para varios
Aunque no podemos discutir a plenitud el funtiguo
sistema
nunca
una cantidadproducto
de recadores:
salario
real,requiri
tasa de desempleo,
servas
queentre
excediera
nominal,
otros. a tres meses de importacin,cionamiento de este sistema, podemos concluir
desconocemos
este
la explicacin
breve ensayo
de varios
notando dos puntos que nos pala magnitud de stas en elTambin
nuevo excede
con creces
hechos
intrigantes,
como la
gestin delnoministro
recen importantes. Es preciso notar que su puesta
un
ao de
importaciones.
Finalmente,
se re- Csar Vsquez
Bazn, que
pareceque
haber
logrado
en practica en el Per ha sido especialmente favogistraron
tendencias
evidentes
llevaran
a laestadesactivospor
internacionales,
puescircunstancias
el contrato financiero
bilizar
la
tasa
de
inflacin
en
un
nivel
de
30%
recida
las excepcionales
econ- NUEVO ESQUEMA. A
dolarizacin.
En
los
aos
ochenta,
a
pesar
de
la
cada
mocin en el modo de funcionamiento del mercado
involucra
en
ambos
extremos
a
dos
residentes
mensual.
Es
necesario
dilucidar
el
efecto
psicolgimicas
que
han
predominado
en
el
mundo
en
el pe- principios del nuevo
en
la
tasa
de
inflacin,
el
coeficiente
de
dolarizade capitales al provocar el nacimiento de la banca paruanos,
aunque
el
pblico
los
perciba
como
tales.
co
del
fallido
intento
de
estatizacin
de
la
banca,
que
quinquenio
pasado.
cin
se
mantuvo
bastante
estable,
y
aunque
existen
milenio, el BCRP
ralela,y,as,de numerosas transacciones crediticias que
No
En
hay
realidad,
que
perder
el
nuevo
la
perspectiva
rgimen
se
de
basa
que
en
slo
unaheiluparece
haber
sido
el
elemento
crucial
que
impuls
teoras
que
explican
el
hecho,
no
resultan
convinadopt
el
regimen
escapaban del control del Banco Central. No debemos
mos
sin
podido
construida
apreciar
combinando
el
funcionamiento
en
un
solo
de
activo
dicho
firhacia
arriba
la
velocidad
de
circulacin
del
dinero.
centes.
de
metas
explcitas
olvidar que la informalizacin que se observ en los
Asimismo,la
A
principios
del
estatizacin
nuevo
milenio
bancaria
seun
introdujo
gener
una
uncongnanciero
imen en
una
procedimiento
coyuntura
dede
expansin
indexacin
de la
al dlar que gan popularimercados paralelos de crdito
en la prctica
equivali
nuevo sistema para administrar el segmento deno-economa
y un compromiso
mundial,dedistinguida
convertibilidad
por elque
notorio
estipula
des-dad en los pases
a una reforma financiera, ya que, en estos mercados,
minado en moneda nacional: el rgimen de metascenso
el
cambio
de
las
de
tasas
los
depsitos
de
inters.
a
una
No
sabemos
tasa
de
cambio
cmo
funfi-industrializados en
las tasas definalmente,
Llegamos,
inters se determinaban
al tiempo en que
con vivimos,
total libertad.
y
de inflacin. Inicialmente, este haba ganado po- cionar
ja
de
uno
cuando
a
uno
este
con
la
escenario
moneda
se
americana.
altere
y
las
Frente
tasas
de ochenta.
los
A medida
el
Per, nuevamente,
que desapareca
reconstruye
el crdito
su rgimen
en el sector
moneforpularidad en los pases industrializados en los aos
inters
a
estos
se
depsitos
comporten
se
oponen
de
manera
aquellos
distinta.
denominados
mal yrestaurando
tario
se expandan
unestas
sistema
transacciones,
de libertad cambiaria.
se convertan
se registran saldos favorables en la cuenta de capital,
SLIDO. Las metas
Ennacional,
segundocuya
lugar,
el sistema
parece haber
provoochenta, cuando los bancos centrales se desilusionatasa
cambio
stas eneste
Surgi
las gracias
medidasa ms
la expansin
acertadasde
delos
evaluacin
mercadosen
yleyes
deamoneda
los
contraerse
explicadas
cuando
hace trescientos
ocurre
lode
contrario.
aos
porrespecto
Sin
David
em-Hude inflacin provocatendencias
evidentes
hacia
la
desdolarizacin
ron debido al enorme desarrollo financiero que ca-cado
del
dlar
se
en
unsistema
rgimen
de
flotacin
costos crediticios.
informales
que prevalecieron
La importancia
en los
deaos
este de
hecho,aunla hipemeBanco
bargo,
el
en
su
en Central
clsico
el determina
muy ensayo
corto
adopt
plazo,
sobre
un
ellos
BCR
determinantes
basado
puede
en
afectar
la de
proron una tendencia
racteriz en dicho perodo a los sistemas basados del
en sistema, pero no queda claro si estas son un prosucia.
que no comentado,
rinflacin,
pero la caracterstica
es decisiva, pues,
distintiva
en eldel
mismo
nue-gramacin
lapebalanza de
magnitud
dedepagos.
laestos
emisin,
De
flujos
ah
emulando
manipulando
que la evolucin
el comportalos encade suevidente hacia la
El segmento
dolarizado se
rige
las mismas
ducto de su lgica
de funcionamiento
o de
la por
coyunla programacin de la emisin.
rodo,
vo
pitales,
rgimen
comienzan
tambin
fue, probablemente,
provoc
a aparecer
unaembrionarios
peculiaridad
la bancarizacin
decisiva
los
de
cantidad
jes
miento
en moneda
desea
losespecialmente
bancos
extranjera.El
centrales
sensible
sistema
de losadepases
los
flotacin
flujos insudesdolarizacin,
El problema que se registraba
fue la inestabilitura internacional.
Es claro que estos temas merecen
mecanismos
las
para
enormes
el funcionamiento
tenencias
de controldemonetario
del
dlares
nuevoque
rgimen
queelterminaran
sector
monetapri-los
ternacionales
cia
desarrollados
domina
cuales no
la existe
de
aparte
finales
capitales
no
adecuada
dolarizada,
de los
y que
aos
explicacin.En
el y,
Banco
setenta,
en l,Central
la
cuando
primer
pohaciendo ms fuerte
dad de la demanda por losestudiarse
distintos instrumentos
con mayor profundidad.
por prevalecer
vado
rio.
En
haba
efecto,
acumulado
los
en el
depsitos
Per
para
enproteger
denominados
los aos su
noventa
riqueza
en money en
consea
autoridad
estos
lugar,
el poca
abandonaron
la varianza
discrecin
monetaria
del
elpara
esra
tipo
sistema
afectar
capaz
de cambio
dede
en
Bretton
controlar
eldlar
largo
Woods
fue,
plazo
sinen
niny la
aesla moneda
perodo
tra
da
extranjera
el vertiginoso
actual.no pueden
aumento
considerarse
Sidebien
precios.
este con
hecho
precisin
equivali
escala
gn
abrazaron
te
rgimen,
impedimento
a una
del Puede
As,
sistema.
sistemas
entrada
bastante
Para
tienden
ser
administrar
la
de
de
interesante
magnitud
reducida,
caflotacin
a expandirse
elade
segmento
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26 MONEDA
MONEDA 25
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IV