Capitulo IX

EDGARDO PAREDES BRICEO 1

CAPITULO IX: DEFICIT, INFLACION Y CRISIS DE BALANZA DE PAGOS

1. Dficit e Inflacin
1.1. Dficit Fiscal en una Economa Abierta
1.2. Dficit Fiscal e inflacin bajo un sistema de tipo de cambio
flexible
1.3. Dficit Fiscal e Inflacin con Tipo de Cambio Fijo
2. Crisis de Balanza de Pagos: La Transicin de un Sistema de Tipo de
Cambio Fijo a un Sistema de Tipo de Cambio Flotante.
3. El T Inflacionario y el Seoriaje
3.1. Quin cobra el Seoriaje?
3.2. Puede un Gobierno obtener SE cuando impera un sistema de
Tipo de cambio fijo?
3.3. Se puede usar el endeudamiento interno para prevenir la
inflacin?
4. Los Costos de la Inflacin
4.1. Inflacin anticipada
Inflacin no anticipada

En principio, el DEF puede evitarse mediante una reduccin del

G, combinada con un alza de Ts. Sin embargo, polticas como las
mencionadas son difciles de aplicar.
En general, un sistema cambiarlo fijo rompe el vnculo de C/P
entre el DEF y la inflacin, pero ciertamente no rompe el vnculo
de L/P. Lo que sucede en realidad es, que a la larga, el DEF
produce el colapso del propio sistema de E fijo. En resumen, un
DF financiado con emisin de dinero, provoca que el BCR pierda
RI de M/E. Tarde o temprano el BCR agota sus RI, en un
dramtico proceso conocido como "crisis de BP". Cuando se
produce la crisis, el rgimen cambiario se derrumba, el E
comienza a flotar y la inflacin se dispara.
Una crisis de BP, es un hecho traumtico en la vida de una
economa. Debido a que este fenmeno es muy frecuente, es
muy importante comprender este tipo de situacin.

1. DEFICIT E INFLACIN.
Si el sector pblico gasta ms de lo que recauda, hay tres
formas mediante las que el G puede financiar su DEF:
1.

El endeudamiento con el pblico

2.

El uso de RI de M/E

3.

La emisin de papel moneda

Un G que se ha endeudado fuertemente en el pasado y que

ha acumulado un pasivo muy grande, tendr problemas para
endeudarse ms, tanto interna como externamente, ya que
sus acreedores potenciales, dudarn de su capacidad para
pagar sus obligaciones.

A menudo este tipo de Gs, agota su acervo de RI despus de

mantener un DEF sustancial, por un perodo prolongado.

Por estos motivos, un G que enfrente un DEF grande y

crnico, probablemente se encontrar obligado a financiar
dicho DEF mediante la emisin de dinero.
En la prctica, "emitir dinero" para cubrir un DEF es, por lo
general, un proceso en dos etapas debido a que la creacin de
dinero normalmente es la prerrogativa del BCR y no del G.
Este proceso ocurre de la siguiente manera: primero, el G
central emite bonos para cubrir el DEF; segundo, el G vende
dichos bonos al BCR a cambio de dinero, el cual es utilizado
ms tarde para cubrir el DEF.

1.1. Dficit Fiscal en una EC

Consideraremos una EC que enfrenta un DEF. Se supone que el
G, no tiene acceso al endeudamiento directo con el pblico, ni
dentro ni fuera del pas, y que sus RI se han agotado. Por lo
tanto, la nica opcin que le queda es endeudarse con el BCR.
Sea DEF, el tamao del DF real medido en unidades de
producto. Por lo tanto, P x DEF ser el DEF medido en
trminos nominales.

El G, vende bonos al BCR y a cambio obtiene el monto de

dinero necesario para cubrir el DEF. En consecuencia, la Mo
aumenta de acuerdo con la magnitud del DEF presupuestario
nominal.

Este incremento de la Mo provoca inflacin. Para calcular la

inflacin asociada al aumento de la Mo (el cual es igual a M =
P x DEF), se debe conectar el incremento de la M con la
ecuacin de la demanda de dinero que

MV = PQ
Aplicando algo de lgebra pueden combinarse estas dos
ecuaciones para encontrar una tercera, la cual conecta el DF
con la inflacin y la velocidad del dinero

Definimos:
1) ^ M
M = ------

M
^ V
V = ------

P
= ------

2) MV = PQ
^ ^
2a) M + V =
La tasa de variacin de A x B es = (para
variaciones pequeas) a la tasa de
variacin de A + la tasa de variacin de
B
3) Por definicin
^ M
M = ------- y puesto que = M = P x DEF

Q=Q

4) Se puede formular
^
P
M = ----- x DEF
M
8

Usando la ecuacin cuantitativa

5) MV = PQ
V
P
------ = ---Q
M

se puede sustituir P/M x V/Q

6) ^ P
M = ----- x DEF Se puede escribir tambin )
M

7)

^
DEF
M = V x ----Q

P
DEF V
= ------ = V ----- + ----P
Q
V

En trminos generales y de acuerdo con la ecuacin anterior, se

puede afirmar que la inflacin tiene dos determinantes bsicos. El
primero es el aumento de la Mo, para financiar el DEF. Este efecto se
mide con el trmino V x (DEF/Q).
Mientras ms grande sea el DEF financiado con emisin como
porcentaje del PBI, mayor ser la tasa de inflacin.
El segundo trmino, V/V, est dado por el aumento proporcional de
la velocidad del dinero. Este efecto suele llamarse "huida del dinero".
Supngase que los individuos de un pas comienzan a desconfiar de
su moneda nacional y empiezan a cambiar M/N, por dlares US $. Si
el PBI no vara, pero las personas desean reducir sus saldos
monetarios en M/N porque estn usando dlares para hacer sus
transacciones, la velocidad aumentar. (Cabe recordar que la
velocidad de circulacin es igual a V = PQ/M.) Por ende, cualquier
cosa que provoque una reduccin en la demanda de saldos
monetarios reales M, para un nivel dado de producto, provocar
tambin un aumento de la velocidad.
10

La mayor parte de las veces, las altas tasas de inflacin son el

resultado de varios aos de DEF financiado con emisin. El
trmino V x (DEF/Q) cobra ms importancia en el L/P.

Aunque sin duda el pnico juega un papel importante (hace

aumentar V), ste normalmente se asocia con inflaciones
anteriores causadas por un alto DEF, o con temores causados
por la expectativa de un DEF futuro.
Por esta razn, los pases con inflacin crnica tienen que
reducir su DF como parte del remedio, contra la inflacin.

11

Ejercicio 1
Se abordar un ejemplo numrico, basado en la
ecuacin, en el que las magnitudes se expresan
como proporcin del PBI (para ello simplemente se
dividen ambos lados de la ecuacin por el PBI). Se
supone un pas en el que la velocidad del dinero es
constante y que mantiene saldos monetarios
equivalentes al 30% del PBI (V = 1/0,3 = 3,33 y V/V
= 0). Adems, se supone que el pas tiene un DF que
representa el 2% de su PBI.

Cul ser la tasa inflacionaria asociada a dicho

DEF?
12

Respuesta:

Realizando los clculos con la ecuacin conocida, tenemos:

P
DEF
v
= ----- = v ------ + -----P
Q
V

V = 1/0.3 = 3.33
V/V = 0
DEF = 2%

= 3.33(2%)
= 6.66

La respuesta es: 6.66%.

13

Ejercicio 2
Considerando los datos anteriores (Los del ejercicio
1), se supone un pas en el que la velocidad del
dinero es constante y que mantiene saldos
monetarios equivalentes al 30% del PBI (V = 1/0,3 =
3,33 y V/V = 0). Pero ahora, se supone que el pas
tiene un DF que representa el 6% de su PBI.
Cul ser la tasa inflacionaria asociada a dicho
DEF?

14

Respuesta:

P
DEF
v
= ----- = v ------ + -----P
Q
V

V = 1/0.3 = 3.33
V/V = 0
DEF = 6%

= 3.33(6%)
= 19.98

La respuesta es: 20%. Es decir 4% ms de DEF ha generado

13.32% adicionales de inflacin.

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Ejercicio 3
Ahora con el mismo DEF, pero manteniendo saldos
monetarios equivalentes al 10% del PBI.
Cul ser la nueva tasa de inflacin y por qu?
V = 1/0.10 = 10

= 10(6%)
= 60%

Respuesta:
Ser del 60%. Porqu con una mayor velocidad, el mismo
DEF lleva ahora a una tasa de inflacin ms alta.

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1.2. Dficit Fiscal e Inflacin bajo un Sistema de Tipo

de Cambio Flexible.
Volvern a relatarse los hechos, pero esta vez se incorporar
el E. El G tiene un DF y vende bonos al BCR, recibiendo a
cambio M/L. El G utiliza el dinero que recibe, para cubrir su
DEF. Cuando las familias reciben el dinero, sus saldos
monetarios presentan un desequilibrio con relacin al
producto y a los precios corrientes. En consecuencia,
intentan convertir su dinero en otras formas de riqueza,
tales como bonos, instrumentos financieros en M/E o
mercancas (oro o bienes durables, por ejemplo).
Una de las medidas claves que toman los individuos es la de
convertir su M/L en M/E. No hacen esto slo para tener
M/E, sino que tambin lo hacen para comprar AF, como
acciones y bonos, del resto del mundo. Cuando las familias
tratan de convertir su dinero en M/E, harn que el E tienda
a depreciarse.
17

A su vez, dicha depreciacin provocar un aumento directo de

muchos precios, especialmente los precios de los bienes que
se comercian en el mercado internacional. Una depreciacin
de la moneda (un aumento de E) provocar un alza directa en
el precio de los productos Ms.
Por lo tanto, se presenta una secuencia de hechos que parten
de un DF y que conducen:
1. a un aumento de la Mo
2. a una depreciacin del E
3. a un aumento de los precios de los bienes comerciales
4. a una inflacin generalizada.

La conclusin es la misma que en el caso de una EC, esto es, un

DF financiado con emisin monetaria, provoca inflacin. Slo
que en este caso, el mecanismo involucra a la economa
internacional.
DF

Mo

PBT

18

En qu magnitud se deprecia el E cuando aumenta la Mo?

Para averiguarlo, se retoma el supuesto simplificador de la
paridad de poder de compra, segn la cual los precios
internos se vinculan a los precios del resto del mundo a
travs del E (P = E P*).
Puesto que P = E P*, y que P* es fijo, los precios y E deben
variar en la misma proporcin, es decir, E/E = P/P.
Entonces, utilizando la ecuacin anterior puede derivarse
una ecuacin para el caso de depreciacin de la moneda:

Cabe hacer notar que la frmula que describe la depreciacin

de la moneda es la misma, que describe la inflacin. Una y
otra se determinan por el DF y por el fenmeno "huida del
dinero" (es decir, por el aumento de la velocidad).
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Cuando aumenta la Mo, los distintos precios vigentes en la

economa se reajustan a ritmos diferentes. Es poco probable
que un incremento de 10% en M provoque un alza instantnea
de 10% en P y E. En una EA, es probable que el E se ajuste
rpidamente al aumento de M, en tanto que los dems precios
(principalmente los salarios) probablemente, se ajustarn con
ms lentitud.
Pero si el E, responde rpidamente al aumento de M, tambin
lo harn todos los precios determinados por la paridad del
poder de compra, especialmente los bienes que se comercian
en el mercado internacional.
Frecuentemente, se observa que los primeros efectos de un
incremento de la Mo, son una depreciacin de la moneda y un
aumento del precio de los productos Ms y de los bienes que se
producen internamente, y que se venden tanto en el interior
como en el exterior.
20

1.3. Dficit Fiscal e inflacin con Tipo de Cambio

Fijo.
El anlisis del DF se complica cuando el E es fijo.
Bajo un sistema de E fijo, el BCR no determina realmente la
Mo del mismo modo que en una EC, o que cuando se opera
bajo un sistema de E flexible.

Recurdese que bajo E fijo la variacin de la Mo es

endgena, y que responde a las compras y ventas de M/E
que realiza el BCR para cumplir con su compromiso de
mantener fijo el E.

21

Bajo un sistema de E fijo, la Mo cambia como respuesta a dos

fuerzas:
1.

los crditos que el BCR otorga al G

2. la compra o venta de M/E en el mercado cambiario. Se

supone que el BCR est comprometido a comprar o vender
M/E al precio fijo E y que cada intervencin en el mercado
cambiario, afecta la Mo.
Por ejemplo, supngase que Per experimenta un DF grande y
que el BCR fija su valor con respecto al dlar estadounidense. El
BCR mantiene RI en dlares R*, las que compra y vende a
cambio de soles. Cuando el BCR compra RI, usa soles. La oferta
de soles, aumenta con la compra de RI. Dado que hay E soles
por dlar, el valor en soles de un aumento en las RI es igual a
ER*.

22

En cualquier perodo, la variacin de la Mo estar regida por dos

factores: los efectos directos del DF (P x DEF) y los efectos indirectos de
la compra o venta de RI por parte del BCR (ER*). Entonces,
M = P x DEF + ER
Ahora, consideremos un resultado extraordinario. Si el BCR realmente
consigue fijar con xito el E, el nivel de precios interno estar anclado
(fijo) de acuerdo con la relacin P = E P*.

En consecuencia, aunque exista un DF, no habr inflacin mientras E no

vare. Pero si P, V y Q son fijos, entonces la demanda monetaria del
pblico tambin ser fija, dado que MV = PQ. La cantidad de dinero que
el pblico desear, estar determinada por M = PQ/V.
Aun con DF, el cual tendera a incrementar M, dentro de un sistema de E
flexible, el nivel de M se mantendr constante, en una economa con un
sistema de E fijo. Ya se ha visto la forma en la que la Mo permanece
constante: el incremento inicial del dinero es revertido por la venta de RI
por parte del BCR, en su intento por mantener estable el E.
23

El proceso se inicia cuando el BCR presta dinero al G, para que

financie su DEF presupuestario, lo cual provoca que la Mo tienda
a aumentar.

Las familias se encuentran con un exceso de M/L, que tratan de

convertir en otros activos, entre ellos, M/E. Bajo un sistema de E
flexible, este intento por convertir M/L en M/E provoca una
depreciacin de la moneda y un alza en el nivel de precios. En
cambio, bajo un sistema de E fijo, el BCR est obligado a
"rescatar" el E, vendiendo sus RI de dlares y comprando soles.
Esta intervencin en el mercado cambiado, es decir, la venta de
RI (R*< 0), reduce la cantidad de dinero en manos del pblico
(debido a que el pblico es el que compra las RI del BCR con sus
soles). Por lo tanto, la venta de M/E por parte del BCR, tiende a
reducir la Mo, llevndola de vuelta a su nivel original.
DEF => Mo => Exces (M/L) => E pero E => BCR vende $ => Mo
24

En un sistema de E fijo, la Mo no puede cambiar, puesto que la

demanda de dinero por parte del pblico es fija. As, Siempre se
tendr M = 0.

El DF provoca que el BCR experimente una prdida de RI de

la misma magnitud que el DEF financiado con emisin
monetaria.
En consecuencia, el Ministro de Economa que decida cubrir
un DF endeudndose con el BCR, estar financiando
indirectamente el DEF con una prdida de RI, si el BCR est
comprometido a mantener un determinado E.

25

Ya hemos identificado un aspecto importante del proceso

inflacionario. Bajo un sistema de E fijo, el G puede mantener
un DF sin generar inflacin.

Esto puede suceder porque, con un sistema de E fijo, el DEF se

financia con RI del BCR. Las RI se agotarn tarde o temprano.
El BCR ya no podr seguir defendiendo el E.
En la Tabla siguiente se resumen los principales pasos que
componen el proceso de financiamiento de un DF con E fijo y
flexible.

26

Financiamiento del DF y rgimen cambiario

Regimen Cambiario
Fijo
Flexible
Efecto directo
Efecto indirecto
Efecto de L/P

Creacin de dinero

Creacin de dinero

Perdida de RI

Inflacin

Crisis de BP

Inflacin

27

2. CRISIS DE BALANZA DE PAGOS: LA TRANSICIN DE

UN SISTEMA DE TIPO DE CAMBIO FIJO A UN
SISTEMA DE TIPO DE CAMBIO FLOTANTE
El punto de partida es un DF, con un E fijo que consume
lentamente las RI en poder del BCR. Debido a que la cantidad
de RI es finita, es obvio que la autoridad ser incapaz de
mantener fijo el E en forma permanente. Adems, el pblico
empieza a pronosticar el colapso y a tomar acciones que de
hecho contribuyen a evaporar las RI.
Ahora se ver lo que ocurre con la demanda de saldos
monetarios reales, durante la transicin de una situacin de
baja inflacin con E fijo, a una de alta inflacin con E flotante.
Mientras permanece fijo el E, la inflacin es nula. Pero,
cuando el E es flotante, la inflacin es positiva.

28

De acuerdo con las teoras generales sobre la velocidad del

dinero, se espera que la velocidad sea mayor durante la fase
inflacionaria, puesto que tanto individuos como empresas
intentarn utilizar menos dinero con el fin de minimizar las
prdidas en el valor real de sus saldos monetarios que son
ocasionadas por la inflacin.
En concreto, se supone que la velocidad es V0 cuando la
inflacin es igual a cero, y V1 durante el perodo inflacionario,
lgicamente con V1 > V0. Mientras se mantenga fijo el E, los
saldos monetarios reales sern (M/P)0 = Q/V0. Una vez que se
derrumba el sistema de E fijo (debido al agotamiento de las RI
del BCR) los saldos monetarios reales sern iguales a (M/P)1 =
Q/V1. Claramente, (M/P)1 < (M/P)0.
En conclusin, la demanda de saldos monetarios reales caer,
durante la transicin de un sistema de E fijo a uno flotante.

29

Mientras tanto, el pblico podra saber lo suficiente acerca del

funcionamiento de la economa como para pronosticar que el E
est a punto de derrumbarse, no quiere que la crisis cambiara
lo sorprenda con muchos saldos monetarios reales en su
poder, ya que la inflacin se disparar.
Por lo tanto, convertir su exceso de dinero en AE durante la
vspera del colapso del sistema cambiario. Si la gente esperara
a que ocurriera el colapso cambiarlo para, de manera
repentina, intentar convertir su M/L en activos del exterior, el
BCR no estar dispuesto ni en condiciones de realizar la
operacin. Ms aun, el E se depreciar bruscamente cuando
los individuos intenten frenticamente deshacerse de su M/L y
aquellos que todava tengan saldos excesivos de M/L al
momento de la crisis, sufrirn una prdida de K, lo cual puede
ser evitado si convierten su dinero a tiempo..

30

En situaciones como la mencionada, se observa un patrn

interesante de prdida de RI, a lo largo del tiempo.
Si el BCR parte con un gran acervo de RI, estas disminuyen
gradualmente y la prdida de RI es igual al DF.
Pero, cuando las RI bajan hasta niveles en los que el pblico es
capaz de pronosticar, un colapso del sistema cambiario, la
gente de manera repentina s lanza a convertir grandes
montos de M/L en AE, porque prev un alza brusca en la
inflacin.

Esta sbita conversin de M/L en M/E, reduce la Mo real del

pblico desde un nivel de (M/P)0 a (M/P)1.

31

De hecho, la estampida del sector privado para cambiar su

dinero por AE, lo que se llama un ataque especulativo contra
las RI del BCR, termina de evaporar las pocas RI que quedan y
lleva al BCR a abandonar el sistema de E fijo, para entrar en un
esquema de E flotante y de alta inflacin.
El proceso que lleva al colapso del sistema de E fijo, se conoce
como crisis de BP.
La Figura siguiente ilustra la dinmica de una crisis de BP. Con
un E fijo, el BCR comienza con un nivel de RI R0* en el momento
0. Al pasar el tiempo, el DF provoca una disminucin de las RI
oficiales de M/E. Cuando el nivel de RI llega a R1, en el
momento 1, se presenta un ataque especulativo en contra de la
moneda, el cual agota las RI. A partir de entonces, el BCR no
puede seguir interviniendo en el mercado cambiarlo, y la
economa pasa a un rgimen de E flotante.
32

Colapso de un rgimen de tipo

de cambio fijo
R*

R*0

Agotamiento gradual

R*1

Ataque especulativo

Tiempo

t1

E Fijo

E Flotante

3. El T INFLACIONARIO Y EL "SEORIAJE"
El hecho de que el G pueda obtener un flujo de recursos
reales emitiendo billetes se conoce como SE. El valor en
trminos reales, del Se es, en general, igual a la variacin de
la Mo dividida por el nivel de precios, o M/P. En el ejemplo
del DEF financiado con emisin monetaria, el Se es
exactamente igual al DEF, que debe cubrirse con emisin. En
general, el Seoriaje (SE) puede definirse como:

La expresin anterior afirma que el SE es igual a la tasa de

crecimiento monetario, M/M, multiplicada por los saldos
monetarios reales M/P.

34

Cuando la velocidad del dinero y el nivel del producto son

fijos, y la economa opera con E flotante, la tasa de inflacin
es exactamente igual a la tasa de crecimiento de la Mo: P/P
= M/M. Cabe sealar, por lo tanto, que se puede reformular
el monto del SE como:

La ltima expresin, (M/P), tiene una interpretacin

interesante. Cuando los precios estn subiendo, el valor real
del dinero est cayendo. Si el nivel de precios en soles
aumenta en un 10%, el valor real de un sol (su capacidad
para comprar bienes) se reduce aproximadamente en 10%. Si
los saldos monetarios reales en circulacin estn dados por
M/P, entonces la prdida total en el valor del dinero causada
por la inflacin, es igual a la tasa de inflacin multiplicada
por los saldos monetarios reales: (M/P). Se ha demostrado
entonces que el Se obtenido por el G, M/P, es igual a la
prdida en el valor del dinero, que sufre el pblico que
mantiene saldos monetarios.
35

Esta ltima cantidad suele ser conocida como el T inflacin,

pagado por el pblico, Cuando se piensa en los Y tributarios
que obtiene el G, normalmente se piensa en una tasa de T
multiplicada por una base tributaria.
Por ejemplo, la recaudacin de un T sobre ventas del 18% se
calcula multiplicando la tasa del 18% por la base tributaria, que
es igual al total de ventas gravables.
En el caso del T inflacionario, la tasa tributaria es igual a la tasa
de inflacin, en tanto que la base tributaria es el valor real de
los saldos monetarios en poder del pblico, M/P.

36

Se ha demostrado que el SE es igual al T inflacin cuando V y Q

no cambian. En circunstancias ms generales, el SE del G difiere
del T inflacin. Esto puede ocurrir si la demanda de dinero por
parte del pblico aumenta (debido, por ejemplo, a que se tiene
mayor confianza en las polticas gubernamentales), en cuyo caso
el G puede obtener SE emitiendo la cantidad de dinero deseada
por el pblico sin provocar inflacin (y, por lo tanto, sin imponer
un T inflacin al pblico).
Formalmente, ste es el caso en que V disminuye, mientras que
P y Q se mantienen constantes. La demanda monetaria M
aumenta y el G puede emitir el dinero, sin provocar inflacin.

37

3.1. Quin cobra el Seoriaje?

Hasta aqu, se ha supuesto que el G del pas percibe los Y del
SE, pero ste no siempre es el caso. En por lo menos dos
situaciones interesantes, una entidad distinta del G local, se
queda con dicho Y.
Si un pas emplea la moneda de otro pas, es el G del pas
emisor el que gana el SE. Panam, por ejemplo, utiliza el dlar
estadounidense como moneda oficial.
La ausencia de una M/L, significa que el G de Panam, renuncia
a la posibilidad de percibir SE, a favor del G estadounidense.

38

Si los panameos desean aumentar sus RI monetarias, el pas

como un todo necesita tener un supervit comercial, para
acumular dlares. Por otro lado EU, gana recursos reales por el
privilegio de imprimirlos billetes, que se usarn en Panam. EU
podr tener un pequeo DEF comercial (M ms de lo que X) y la
diferencia la cubrir emitiendo el dinero, que Panam desear
utilizar. En trminos generales, dado que los dlares de los EU
son muy apreciados por muchas personas y empresas de pases
inestables, los EU obtiene SE (es decir, recursos reales) cuando
emite dinero, que va a parar a manos extranjeras. Sin embargo,
el SE obtenido de esta forma es muy pequeo, con relacin al
tamao de la economa norteamericana.

Hay tambin casos histricos en los que el sector privado ha

tenido el derecho de imprimir papel moneda y, de esta forma,
recolectar la totalidad o una proporcin del SE. Antes de la
creacin de los bancos centrales modernos, la moneda
frecuentemente era emitida por bancos privados
39

3.2. Puede un Gobierno obtener SE cuando impera

un sistema de tipo de cambio fijo?.
Como se podr recordar, bajo un sistema de E fijo el DF
termina traducindose en una prdida de RI. Significa esto
que tal rgimen cambiario hace imposible que el G cobre el
SE? En dos casos importantes, el sector pblico puede
obtener SE y mantener simultneamente la paridad
cambiara y las RI.
El primero, es el caso en el que el resto del mundo tambin
est experimentando inflacin. A medida que aumenta el
nivel de precios externo (P*), segn el principio de la
paridad de poder de compra, los precios internos tambin
aumentarn.

Cuando esto sucede, los saldos monetarios reales se

reducen y se genera un exceso de demanda de dinero.

40

Entonces se abre la oportunidad para que el BCR incremente la

Mo, en la cantidad necesaria para contrarrestar el alza de los
precios, dejando invariables los saldos monetarios reales.
Ntese que en este caso el G colecta SE al mismo tiempo que
mantiene sus RI y que los precios aumentan.
Una segunda posibilidad de SE, ocurre cuando hay un
crecimiento en la demanda de saldos monetarios reales en la
economa, debido tal vez a un crecimiento del PBI. Si el BCR
incrementa la Mo, en la cantidad necesaria para satisfacer el
aumento de la demanda monetaria, no habr exceso de oferta
de dinero, ni inflacin (suponiendo, como de costumbre, que
P* es constante).
En estas circunstancias, el G cobra SE, pero no hay T inflacin,
ni prdida de RI.

41

3.3. Se puede usar el endeudamiento interno para

prevenir la inflacin?
Hasta aqu, slo se han analizado casos en los que el DF se
financia con RI o con inflacin. Por supuesto, existen otras
.formas de financiar un DEF, al menos en el C/P. La ms
importante es el endeudamiento interno. En este caso, el G
emite bonos, que son adquiridos por agentes privados, no por el
BCR. Esta forma de endeudamiento permite al G, sostener un
DEF, sin perder RI, ni aumentar la Mo.
Al financiar el DF, con un aumento de la deuda interna, slo se
posterga la fecha en la que se desatar la inflacin. El problema
con el endeudamiento interno es que, los recursos los obtendr
ahora, pero es una deuda que deber pagarse en el futuro. El
pago de intereses sobre una deuda fiscal aumenta los gastos de
G, incrementando ms el DEF. El resultado puede ser mayor
inflacin en el futuro, un problema que no ocurre si el DEF se
financia con emisin de dinero desde el principio.
42

Dicho de otro modo, endeudarse hoy puede postergar la

inflacin, pero a riesgo de una tasa inflacionaria ms alta en el
futuro.
Si el G inicia su perodo sin deuda y con el presupuesto en
equilibrio y posteriormente, decide bajar los T o aumentar los
gastos, lo que genera un DEF que es financiado con dinero
(suponiendo que impera un sistema de E flotante), las personas
cubrirn el DEF pagando el T inflacin hoy y el G no acumular
obligaciones para el futuro. Si, por el contrario, se emite deuda
interna a travs de la venta de bonos, entonces el G aumentar
sus pasivos.

Aunque el DEF primario, no vare al acumularse la deuda

interna, el DEF total aumentar debido a la creciente carga de i
sobre la deuda. Si el G, trata de pagar los i endeudndose ms,
la razn de deuda/PBI tender a crecer a travs del tiempo

43

En algn momento, los tenedores de bonos ya no desearn

mantener bonos del G en sus portafolios de I, porque no
estarn seguros de que el G pueda cumplir con obligaciones
adicionales. Por lo tanto, el G no tendr ms opcin que recurrir
a la emisin. Sin embargo, a partir de ese momento y en cada
perodo posterior, el aumento de Mo deber cubrir, adems del
DEF de dicho periodo, los is sobre la deuda interna. Claramente,
la inflacin no puede postergarse hasta el infinito, a travs del
endeudamiento interno.
Sin embargo, un aumento de la inflacin futura no es la
consecuencia inevitable de un DEF financiado con bonos. Esta
opcin verdaderamente puede dar tiempo al G, para
implementar recortes al gasto o alzas T, que a la larga cerrarn
el DEF. De esta manera, un G puede tener un motivo racional y
no inflacionario, para operar con un DF. Esto implica que an
cuando un DF que se financia con endeudamiento no le permite
al G, escapar de la inflacin por s mismo, s puede darle tiempo
para llevar a cabo otras estrategias que a la larga, s lo
permitirn.
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4. LOS COSTOS DE LA INFLACIN.

La inflacin es considerada por muchos un mal social.
Normalmente, los Gs asumen el poder con promesas de
reducirla; los polticos de oposicin observan con atencin los
resultados y atacan a las autoridades cuando parecen retroceder
en su intento.

Al pblico en general, le preocupa mucho la inflacin y vigila de

cerca las variaciones del IPC, la principal medida de la inflacin.
Evidentemente, la inflacin tiene algunos efectos negativos: el
dinero pierde su poder adquisitivo y el costo nominal de los
bienes y servicios aumenta. Pero si todos los precios y los
salarios se ajustan al mismo ritmo, continuara la inflacin
acarreando costos? Efectivamente, as es muchos de los efectos
de las variaciones de precios son sutiles, pero no por eso menos
importantes.
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Antes de estudiar el problema principal, sin embargo, es

necesario distinguir, entre dos diferentes tipos de inflacin. La
inflacin anticipada es aquella que est incorporada a las
expectativas y a las conductas del pblico antes de que ocurra;
en otras palabras, es inflacin para la cual el pblico est ms
o menos preparado. Por otra parte, la inflacin no anticipada,
es la que toma al pblico por sorpresa, o que al menos llega
antes de que la gente haya tenido tiempo para acomodarse
totalmente a su presencia.

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4.1. Inflacin anticipada.

Supongamos que todos los agentes que participan en la
economa saben que, despus de tener una inflacin nula
durante el ao anterior, este ao la inflacin ser de 10%. En tal
caso, todos tomarn en cuenta la tasa inflacionaria en sus
planes. Deudores y acreedores considerarn la i real que
pagarn y recibirn, y el i nominal de los prstamos contratados
se ajustar hacia arriba en cerca del 10%.
En general, todas las decisiones econmicas incorporarn la
expectativa de alza de precios.
A pesar de que la inflacin es totalmente anticipada, sta de
todos modos tiene costos. El primero y ms obvio es que la
inflacin es un T sobre los saldos monetarios existentes. Este T,
adems, no cuenta con la aprobacin del pblico.

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Adems de la carga del T inflacin, hay prdidas de eficiencia

que se asocian estrictamente con la inflacin anticipada. No hay
que olvidar, por ejemplo, que el dinero es el medio de pago ms
eficaz de la economa moderna. Si se espera un aumento en el
ritmo inflacionario, esta expectativa se traduce en i ms altas, lo
que hace subir el costo de oportunidad de mantener saldos
monetarios. As, las personas reducen sus saldos promedio, van
ms seguido al banco y corren a comprar para llevar cierta
ventaja frente a las alzas de precios. Los agentes econmicos
hacen transacciones financieras ms complicadas, para reducir
sus saldos monetarios reales.
Tambin es posible que asignen una porcin mayor de su
riqueza, a bienes durables para protegerse del T inflacin. Todos
estos esfuerzos, suponen costos reales. Mientras ms alta es la
inflacin, mayor es el costo.

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La inflacin anticipada tambin puede provocar una mala

asignacin de recursos, debido a los efectos de la inflacin sobre
el sistema tributario. Los efectos de la inflacin sobre los
distintos tramos del T al Y son un ejemplo de ello. Por lo general,
los tramos con distintas tasas de Ts marginales, se definen en
trminos nominales. Con el paso del tiempo, los Y nominales
aumentan y los contribuyentes se sitan en tramos de tasas
impositivas ms altas, con lo que sus tasas de Ts marginales
aumentan. Una persona cuyo Y real (antes de Ts) es constante
puede sufrir por esta causa un incremento gradual de su carga
tributaria y, con ello, una consiguiente prdida de Yd, debido a la
inflacin.

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Considrense, por otra parte, los efectos de la inflacin sobre el

sistema de depreciacin de los costos histricos que permiten
las leyes tributarias. A menudo se les permite a las empresas
deducir de sus Ts al Y, un porcentaje especfico en forma de
depreciacin del valor de sus edificios y equipos.
Si la tasa de depreciacin permitida se basa en el costo histrico
de la I, esto es, si se basa en el costo original, en lugar de hacerlo
sobre su costo de reposicin, entonces el valor real de la rebaja,
puede ser fcilmente erosionado por la inflacin.
Esto aumenta la carga tributaria de las empresas, lo que puede
desincentivar la I productiva. Algo parecido sucede, con las
ganancias de K.

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El T a la ganancia de K, se calcula sobre la diferencia entre el

precio de venta y el precio de compra de un activo. Si el precio
de compra se toma a su valor histrico, entonces se gravar
como ganancia de K, incluso aquel aumento en el valor de un
activo que no refleja otra cosa, sino la inflacin del periodo.
Otro de los efectos de la inflacin es el de reducir los Y
tributarios, cuando hay rezagos en el pago de Ts.

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Inflacin no anticipada
Cuando los cambios en la inflacin son frecuentes y marcados,
la inestabilidad dificulta el pronstico de los cambios en los
precios, aunque sea en el futuro ms inmediato
Los principales efectos de una inflacin no anticipada son
redistributivos.
Una
inflacin
sorpresiva
provoca
transferencias de Y y riqueza, entre distintos segmentos de la
poblacin.

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Ejercicio:
Considrese un contrato crediticio entre un acreedor y un
deudor que especifica una tasa de inters nominal del 10%, la
cual se basa en una tasa de inters real esperada de 5% y una
tasa inflacin esperada del 5%.
Ahora supngase que la inflacin resulta anormalmente alta,
por ejemplo, del 10%.
Quin gana y quin pierde?

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