Apuntes Bsicos y Problemas de Ingeniera Econmica

APUNTES BASICOS y PROBLEMAS DE
INGENIERIA ECONOMICA
JAIME DUNIA H.
Caracas, Marzo de 1.988
frJjCP 1/)3
U~lVERSIDAD CATOLICA ANDRES BELLO

FACULTAD DE INGE~IERIA
APUNTES BASICOS
PROBLEMAS DE
INGENIERIA ECONOMICA
JAHiE
DUNIA
Hi t
Trabajo presentndo para optar al ascenso

a la categora de Profesor Agregado.
Caracas, Marzo de 1.988
I N D ICE
SINOPSIS.
l.A.
DECISION y ECONOMIA.
1.B.
AJUSTES DE VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO.
10
PROBLEMAS.
16
2. A.
AJUSTE DE OPOR'rUNIDAD. EL INTERES.
17
2.B.
FLUJOS DE EFECTIVO.
23
2.C.
EQUIVALENCIA.
24
2.D.
TABLAS DE INTERES.
28
2.E.
EL FACTOR GRADIENTE.
29
2. F.
INTERES EFECTIVO y NOMINAL.
32
PROBLEMAS.
36
J.A.
ANALISIS ECONOMICO DE ALTERNATIVAS DE INVERSION.
J.B.
ANALISIS ECONOMICO EN ALTERNATIVAS DE C02

TOS.
57
J.C.
APLIACIONES DEL INDICE VALOR PRESENTE.
63
J.D.
APLICACION DEL INDICE EQUIVALENTE ANUAL.
72
J.E.
APLICACIONES DEL INDICE TASA DE RENDIMIEN

TO.
-
83
J.F.
PERIODO DE PAGO DE UNA INVERSION.
89
J.G.
SELECCION DE LA TASA MINlMA DE RENDIMIENTO.
90
ANALISIS DE ALTERNATIVAS DE INVERSION TO

MANDO COMO REFERENCIA EL CAPITAL PROPIO.-
97
J.H.
PROBLEMAS.
4.A.
BASES PARA EL ANALISIS DE MULTIPLES ALTER

NATIVAS.
102
4.B.
ORGANIZACION DE OPORTUNIDADES DE INVEHSION

J::N
ALTERNATIVAS t-1U'l'UAMENTE
EXCLUYENTES.
1~6
PROBLEMAS.
153
S.A.
SENSIBILIDAD.
163
5.B.
PUNTO DE EQUILIBRIO.
165
S.C.
CONJUNTOS DE ESTIMADOS-PROBABLE, OP'l'lMISTA

y PESIMIS'rJ\.
167
5.0.
ALGUNOS PRINCIPIOS DJ::

SENSIBILIDAD.
169
PROBLEMAS.
1'(2
6.A.
INFLACION.
1111
6.B.
TASA DE INFLACION E INDICES DE PRECIOS.
181
6.C.
AJUSTES EN EL ANALISIS ECONOMICO POR EFECTOS DE INFLACION.
185
PROBLEHAS.
192
7.A.
DEPRECIACION.
199
7.B.
DEPRECIACION EN LA CONTABILIDAD. DEPRECIACION EN EL ANALISIS DE FLUJO EFECTIVO.
202
IMPUESTO SOBRE LA RENTA. DEPRECIACION

E
IMPUESTO SOBRE LA RENTA. ALGUNOS ASPECTOS
RELEVANTES DE LA LEY DE It-1PUESTO
SOBRE LA
RENTA EN VENEZUELA, PARA EL ANALISIS
DE
DE FLUJOS DE EFECTIVO.
207
DIFERENCIAS DE LOS EFECTOS DEL I.S.R. ENTRE LAS ALTERNATIVAS.
215
7.C.
7.0.
PROBLEMAS.
220
8.A.
ANALISIS DE REEMPLAZO.
233
8.B.
VIDA ECONOMICA.
238
8.C.
REGLAS DE DECISION EN EL ANALISIS DE REEM

PLAZO.
245
8.0.
EFECTOS DEL IMPUESTO SOBRE LA RENTA.
248
PROBLEMAS.
251
9.A.
RELACION BENEFICIO-COSTO.
270
9.B.
LA RELACION BENEFICIO-COSTO EN EL ANALISIS

DE MULTIPLES ALTERNATIVAS.
274
PROBLEMAS.
278
PROBLEMAS VARIOS.
285
BIBLIOGRAFIA.
305
APENDICE A: TABLAS DE INTERES COMPUESTO.
307
APENDICE B: ~TERIAL
331
EJEMPLO PARA APOYO DE CLASES.
.~S 1 N O PSI
Estos "Apuntes Bsicos y problemas de Ingeniera EconOmica" fueron elaborados con el objetivo de ofrecer un instrumento
de estudio para los estudiantes de Ingeniera Industrial de
la
Universidad CatOlica Andrs Bello, cursantes de la materia Economa 11.
NO se dispone hasta ahora en la U.C.A.B. de una guia
texto sencillo relacionados con la materia. Se han utilizado

hasta ahora textos importados. Los Apuntes Bsicos y Problemas
de Ingeniera Econmica estn organizados en 9 captulos con
225 problemas propuestos adems de, cerca de 40 ejemplos
re -
sueltos. Se han sintetizado los conceptos y criterios de varios

autores, aadiendo elementos tales como: el anlisis econmico
utilizando la Ley de Impuesto Sobre la Renta en Venezuela, en el captulo correspondiente, un captulo de ajuste por inflacin
(necesario dada la situaci6n actual), referencias a aspectos t~
les como la Deuda Externa, Emisi6n de Bonos, tasas de inflacin
hi~~ricas ..., adems de aquellos problemas propuestos tomados
de situaciones reales en nuestro medio.
El captulo 3 incluye extenso material (56 pginas y 79 problemas) que se suele tratar en 4 5 captulos en los textos
tradicionales. Los Apuntes Bsicos y Problemas en Ingeniera
conmica
abarcaran
trc de 15 semanas,
la amplitud
adems de ser tiles
Entre los aspectos

ci6n post~rior
que sera
de estos Apuntes,
- Programas
de temas necesaria
para un seme~
para consulta
til considerdr
permanente.
una ampl~a
estaran:
de apoyo en microcomputadora.
- Un capitulo
simulaci6n
aparte
sobre aplicaciones
en decisiones
esLadisticas
de "inversi6n"
de
bajo riesgo
incerLidumbre.
Estos Apuntes
racin de clases
dustrial
son el re su Lt.ado de once semestres
de Economia
de la U.C.A.B.
11 en la Escuela
(mAs tres semestres
de prepa-
de Ingenieria
anteriores
In
en otras
Universidades). La condici6n de profesor a tiempo convencional no permiti6 preparar este trabajo con mayor anticipaci6n. La
a~
tividad cotidiana del autor de estos Apuntes, es la de la coord!

naci6n operativa y administraci6n financiera de pequea empresa
manufacturera.
Quiero agradecer a todas las personas que de una u otra

forma han colaborado, especialmente a mi esposa Evelyn, quien
gustosamente ha apoyado las centenas de horas sabatinas requeridas por este trabajo.
Jaime Dunia
1.A.
DECISION y ECONOMIA
La economa es uno de los factores a considerar en una de

cisin. Esto es cierto para decisiones que se toman en mltiples
Ambitos: en departamentos de produccin de industrias manufactu
reras, en compra-venta de inmuebles, en instituciones financieras ..., tambin en el Ambito de la vida cotidiana ..., por ejemplo, la decisin entre ahorrar una cierta cantidad de dinero so
brante de las utilidades de fin de ao o bien adquirir un televisor a color tiene relaci6n obviamente con aspectos de econo ma.
Los factores econ6micos no son los nicos que suelen
in-
fluir en las decisiones. Hay otros factores que influyen, stos

pudieran ser: tecnolgicos, laborales, legales, polIticos y has
ta psicolgicos.
Ubicndonos en un marco relacionado con
las
decisiones que suele tomar un ingeniero en sus diferentes
fun
ciones, pudiramos escoger esquematizar as:
DECISIONES
ANALISIS TECNICO
IMPONDERABLES
ANALISIS ECONOMICO
FIGURA 1.1.
entre los imponderables se incluiran todo~ aquellos factores que claramente se pudieran cousLderu,r ni tcnicos ni econmicos. Los imponderables seran aquellos factores difciles
de
analizar en trminos CUANTITATIVOS, y por ende, habr que sopesarlos segUn el JUICIO de quien toma la decisi6n. As que,
el
ingeniero re~ucrira, por una parte, de an~lisis cuantitativo

para la mayora de los factores tcnicos y econ6micos y, por
tra parte, de juicio para evaluar la influencia de aquellos fa~

tores no reducibles a nGmeros. A estos factores se les suele
llamar tambin "irreducibles" o tambin "intangibles".
Como ejemplo, en el Departamento de Empaque de una empresa de fabricacin de telfonos, pudieran considerarse dos alter
nativas para mover las unidades de empaque. Una primera altern~
tiva: moverlas manualmente hasta el almacn utilizando horas-hom
bre con auxilio de montacargas y carretillas de mano, o bien,
una segunda alternativa: un sistema de cintas transportadoras que movera el material directamente, sin necesidad de
horas-
hombre para el movimiento desde el empaque hasta el almacn. p~

ra ambas alternativas habra que considerar su factibilidad tc
nica. Para la primera, aspectos tales como: Cu~ntas horas-hombre al da haran falta?, Es compatible el movimiento con
el
diseo de la planta?, Es seguro el movimiento?, Es factible hacerlo eficientemente con el equipo disponible? etc ...; parala segunda alternativa, aspectos tales como: Cul sera el
ti
po de cinta transportadora?, Cuntas haran falta para el
v2
lumen de movimiento esperado?, Es compatible ld ubicacin y c~

mino de estas cintas con las dems funciones de los departamentos involucrados?
Siguit-mdocon el ejemplo, una vez establecida la factibilidad tcnica de las alternativas, se pasaran a considerar los
factores econmicos (esto no es estrictamente as, el inyeniero
con experiencia suele considerar para estos casos simples
los
aspectos tcnicos, econ6micos e imponderables conjuntamente,con

centrndose en lo ms relevante). Para la primera alternativa se consideraran aspectos tales como: Cul sera el costo
cada hora-honwre?, Deben hacerse inversiones adicionales en
de
e
quipos auxiliares o es suficiente uilizar los ya existentes en

planta?, Qu otros costos estn involucrados en la utilizacin
de estos equipos?, etc .. Para la segunda alternativa se considerarn aspectos tales como: Cul sera la inversi6n en cintas
transportadoras?, Qu energa consumiran?, Cuntos aos dura
ran?, Qu otras ventajas o desventajas econ6micas resultaran
de la inversi6n en este equipo?
Finalmente, habrla que considerar en la decisi6n otros as

pectos (imponderables) tales como: Conviene aumentar el nmero
de trabajadores en la actual coyuntura laboral actual o ms
bien conviene tender a automatizar?, Conviene depender de equi
pos como las cintas transportadoras con todos los inconvenien tes que conllevara el suministro de repuestos?, Es convenien-
la
te dar oportunidad a una relacin informal entre el almacenista y la mano de obra que hara el movimiento entre los depart~
mentos? etc.
Por Ultimo, con relacin al esquema se puede, en general,

aceptar que, una vez establecidas las factibilidades tcnicas de las alternativas, la economa determinara la decisin a
me
dida que sean mayores las diferencias estimadas entre las alter
nativas traducidas cuantitativamente
(a Bs.). Por el contrario,
si se estima poca diferencia entre las alternativas en Bs. esti

mados, entonces, los imponderables tenderan a determinar la d~
cisin.
1.B.
AJUSTES DE VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO
La forma de 'proceder "domstica" que suele tener una pe_!:

sona comn cuando se dedica a hacer un c~lculo de economa para
apoyar una posible decisi6n, se plantea como: "Sumar todo lo
que ingresa en Bs. y restar lo que egresa en Bs. y comprobar si
la diferencia es positiva". O bien, si se trata de comparar
va
rias lineas de acci6n o alternativas, planteara algo como: "Pa

ra cada lnea de accin sumar todos los ingresos y restar todos
los egresos, y escoger aqulla cuyo saldo sea mayormente positi
vo". Esta forma de proceder no toma en cuenta que los Bs. que se suman o se restan no tienen el mismo valor para diferentes puntos en el tiempo, un bolvar en un ao no vale lo mismo
que
11
un bolvar hoy, y, por lo tanto:
Bs. 1,00 (hoy) + Ss. 1,00 (dentro de 1 ao) ; Ss. 2,00 (hoy)
La diferencia suele ser m~s notoria a medida que mayor sea
el
periodo de tiempo que separa el bolvar -hoy- del bolvar -fut~

ro-, inversamente, para perodos de tiempo que tienden a ser
cortos (pocos meses, semanas, das) la diferencia tiende a
ser
menos notoria hasta hacerse despreciable. Sera justificable,en

este ltimo caso, utilizar el procedimiento "domstico" mencionado arriba, para los clculos de economa.
Las razones por las cuales Bs. 1 (hoy)! Ds. 1 (futuro)sue

len ser de dos tipos:
1) Diferencia de OPORTUNIDAD.
2) Diferencia de VALOR ADQUISITIVO.
Las diferencias de OPORTUNIDAD resultan de reconocer que

Bs. 1 (hoy) tienen la posibilidad de PRODUCIR algo entre "hoy"
y "futuro", mientras que Bs. 1 (futuro) no la tienen. Si llamamos i
al rendimiento expresado como fracci6n de 1
que puede -
dar Ss. 1 (hoy) entre "hoy y "futuro' tendramos que:
Bs. 1 (hoy) + Ss. 1 (hoy) x i
Ss. (futuro),
o bien ...
1;>
lis. 1 (hoy) (1 + i) = BtO.

Si se generaliza para
(futuro).
bolvares hoy, y se llama
bolvares futuros, se tendr
P(l + i)
F.
a los
EsLe principio de
diferencia de oportunidad (que obliga a la productividad) es a

ceptado desde tiempos remotos.
Una referencia es el Evangelio
segn San ~l",teo,

Cap. 25, Vrs. 14-30* donde se menciona el
principio de recibir intereses por el dinero prestado con
an
terioridad.
Las diferencias de VALOR ADQUISITIVO resultan de las
al
zas de precios que afectan a la economa global de un pas y no a un solo sector o grupo de sectores. Estas alzas de precio
pueden deberse,bien a un exceso de la demanda o gasto de
un
pas sobre su oferta, o bien deberse a aumentos de los costos

de los insumos que abastecen al pas. En ambos casos diramos
se trata de una "inflacin" que eleva el nivel general de
pr~
cios resultando que Bs. 1 (futuro) no compran lo mismo que Bs.

1 hoy, sino que Bs. 1 (futuro)comprarian menos que Bs. 1 (hay).
Llamando
a la tasa de elevacin del nivel general de
cios entre "hoy" y "futuro" (expresada como fraccin de 1)
pre
se
tendra que Bs. 1 (futuro) compraran lo mismo que:

Bs. 1 (hoy)
(1 + ~)
No se pretende aqu interpretar el pasaje del Evangelio, slo hacer notar lo remoto del principio de ajuste de oportunidad.
13
y por ende, desde el punto de vista de valor adquisitivo,

Bs. 1 (hoy) _
(1
Bs. 1 (futuro).
+ A)
Si se generaliza para
bolvares hoy y se llama F
a los bo
llvares futuros, se tendr:

p
(1
= F
+ A)
Un ejemplo donde se aplican ambos ajustes. Supongan
una
persona que presta 1.000 Ss. el l de enero de 1986 a un 15% de inters anual
con el convenio de recibir el 31 de diciem -
bre de 1986 sus 1.000 Bs. ms los intereses;
supongan que ese
ao el alza en el nivel general de precios fuere de un 12%. A

cunto equivaldran esos 1.000
Bs. "presentes", considerando
ambos ajustes, para finales de 1986? .. tomando en cuenta
el
rendimiento, los 1.000 Bs. equivaldran a 1.000 (1 + 0,15) Bs.

dentro de un ao y stos, a su vez, haciendo el ajuste por
el
poder de compra, equivaldran a 1.000 (1+0,15)/(1+0,12) y as

F -= 1.000 (1.15)/(1.12) = 1.026,78.
En adelante, siempre se relacionar el smbolo
i con ta
sa de inters o rendimiento productivo, asimismo, se relaciona

r el smbolo A con tasa de inflaci6n.
En Venezuela, para fines de 1986, pocas empresas haban
incorporado
en sus procedimientos
cuantitativos
por inflacin.
bien como un imponderable,
Se ha tratado la inflacin
analizndose
juicio de quien toma la decisin.

dicionalmente
t<~ bajos.
la inflacin
de toma de decisiones
su influencia
ajustes
ms
segn
el
Una de las razones es que tra
haba alcanzado
niveles
relativamcn-
En los ndices de costo de la vida la Tabla 1.2 repr~
senta un ejemplo.
A;)O
Tabla 1.2.
TASA
1983
7,5 %
1984
15,5 %
1985
9,1 %
1986
13,0 %
TASAS DE INCREMENTO DEL INDICE COSTO DE VIDA.

(Fuente: Banco Central de Venezuela)
Esta prctica podra cambiar sensiblemente, por ejemplo, para el ndice anterior,
se
espera un incremento mayor que el 30%
para el ao en curso (1987).
Estos apuntes tratarn en los primeros captulos slo los

ajustes de oportunidad de una manera formal y cuantitativa, pos
teriormente, tras haber tratado varios temas de anlisis, se iQ
troducirn formalmente procedimientos de ajustes por inflacin
l~
con el objeto de poder tomar decisiones realistas y vlidas en

aquellos casos en que se puedan juzgar necesarios estos ajus tes.
16
PROBLEMAS
l.
Siendo Ud. el Gerente de una planta de fabricacin de par

tes de calzado, comente qu factores tomaria en cuenta pa
ra efectos de una decisin relacionada con invertir
o no
en unos moldes para una prxima nueva moda.

2.
~lencionealgunos imponderables a tomar en cuenta en la de

cisin de instalar una lnea de ensamblaje para
producir
un tipo de silla colonial. Suponga que los equipos son im

portados.
3.
Juan Garca invierte 1.000 ss. el 2-1-85 el 8%

2-1-85 utiliza ese dinero ms los intereses
en
anual. El
comprar
una cesta de alimentos. Estima que lo que compr hoy (2 1-86) lo hubiese podido comprar hace un ao por 920
Bs.-
Determine la tasa anual de inflacin que afect en el
85
la cesta de alimentos de Juan.

4.
Un profesional pensaba comprar un carro en enero de 1986

por 80.000 Bs. Decide esperar un ao y deposita ese
dine
ro en una cuenta de ahorros al 0,7% de inters mensual. Si la variacin de los precios de ese tipo de vehculos fue de un 40% entre enero 86 y enero 87 ... Cuanto le
ha
r~ falta de dinero extra para poder adquirir el carro
en
enero de 1987?
1"(
2.A.
AJUSTE DE OPORTUNIDAD. EL INTERES.
Es familiar la definicin ue inters como el dinero que se

paga por el uso de dinero prestado. Es mds general la definici6n
de inters como el rendimiento que reporta la inversin de un ca
pi tillo
La tasa de inters es el cociente entre el inters pagadero o reportado al final de un perrodo de tiempo (perrodo de inte
rs)
el dinero que est adeudado o que permanece invertido
principios del periodo. La tasa de inters suele representarse con el smbolo
i, y pueue ser mensual, trimestral, anual. .., s~
gGn el perodo de inters (perodo en el que se calcula el inters) .
En este caprtulo, para facilitar el entendimiento de la

forma de calcular el inters, se utilizan ejemplos relacionados
con el inters como pago de dinero prestado. En captulos posteriores se calcular& el inters para otras situaciones.
Por principio, el inters se suele calcular como inters compuesto, esto quiere decir que los intereses no se calculan so
lamente sobre el capital adeudado sino tambin sobre aquellos in
tereses anteriores no pagados. El inters se calcula cada vez
que vence un periodo de inter6s.
lB
Como ejemplo de inters compuesto, un ahorrista
pequeo
deposita 1.000 Ss. a principio de ao en una cuenta de ahorros

que le paga 0,6% mensual de inters. Cunto dinero tendr
en
la cuenta tras 12 meses si no hace ningn retiro en el trans curso de ese tiempo?
El procedimiento de clculo est repre -
sentado en la Tabla 2.1.
INTERES
Ntese en la tabla que:
DINERO INICIO MES
TASA DE INTERES.
DINERO FINAL MES ; DINERO INICIO }lliS+ INTERES
~ES
DINERO AL INICIO
DEL MES
INTERES
DINERO AL FINAL DEL

MES
1. 000 x 0,006
1.000
(1 + 0,006)
x 0,006
1.000
(1 + 0,006)2
1. 000
(1+0,006)2 x 0,006
1.000
(1 + 0,006)3
1.000
(1+0,006)3
x 0,006
1.000
(1 + 0,006)4
(1 + 0,006)4
1. 000 (1+0,006) 4 x 0,006
1.000
(1 + 0,006)5
1.000
(1 + 0,006)5
1. 000 (1+0,006)5 x 0,006
1.000
(1 + 0,000)6
1.000
(1 + 0,006)6
1.000
x 0,006
1.000
(1 + 0,006) 7
1.000
(1 + 0,006)7
1. 000 (1+0,006) 7 x 0,006
1. 000
(1 + 0,006)8
1. 000 (1 + 0,006)8
(1+0,006) 8 x 0,006
1. 000
(1 + 0,006)9
1. 000 (1+0,006)9 x 0,006
1.000
(1 + 0,006)10
1. 000 (1+0,006)10 x 0,006
1. 000
(1 + 0,006)11
(1+0,006)11 x 0,006
1. 000
(1 + 0,006)12
1.000
1. 000
(1 + 0,006)
1.000
(1+0,006)
1.000
(1 + 0,006)2
1.000 (1 + 0,006)3
1. 000
(1 + 0,006)9
10
1.000
11
1. 000 (1 + 0,006)10
12
1.000
(1 + 0,006)11
Tabla 2.1.
1.000
1. 000
DINERO
(1+0,006)6
EN CUENTA DE AHORROS
MES A MES
....
\D
20
En el ejemplo,
el dinero que se tendr tras un ao sera
de 1.000 x (1 + 0,006)12
1.074,42 Bs.
Se puede generalizar,
planteando que para situaciones similares se cumple que:

F
P (1 + i)n
donde:
P:
representa un monto de dinero en un momento anterior

llamado "presente".
F:
representa un monto de finero en un momento poste

rior llamado "futuro".
i:
representa la tasa de inters para el perodo en que

se calcu16 el inters.
n:
representa el nmero de perodo de clculo de inte rs entre
P y F.
y por lo tanto no sera necesaria la construcci6n de la tabla,

sino que se aplicara directamente la f6rmula.
Hay otras situaciones comunes que requieren de clculos

de inters compuesto en las que se puede utilizar fOrmulas
factores que simplifican los clculos, por ejemplo: supongan que otro ahorrista deposite 1.000 Bs. mensuales al final de ca
da mes (al cobrar su sueldo) y no retire nada durante los 12 meses del ao.
Cunto tendr en su cuenta al final de ao si
se le paga 0,6% de inters mensual?; aplicando el factor

F - P (1 + iJn a cada uno de los dep6sitos por separado y
mando los doce dep6sitos "ajustados" se tiene:
su
21
1)
r= 1000+1000
(1+0,006)
+ ... + 1000
(1+0,006)
donde 1000 es el dep6sito

to del 30/11
+ 1000
"ajustado",
(1+0,006)2
+ 1000
(1+0,006)3
11
del 31/12,
1000(1+0,006)
es el depsi
1000 (1+0,006)2 es el depsito del
31/10 "ajustado", etc ...
Multiplicando ambos lados de la ecuacin por (1+0,006)
se
tiene:
2)
F x
(1+0,006)=1000(1+0,006)+1000(1+0,006)2 + ...
+ 1000(1+0,006)12
~
Restando la primera ecuacin de esta segunda ecuaci6n:
F x 0,006
F
1000 x (1+0,006)12 - 1000 6 bien

(1 + 0(006)12 - 1
0,006
1000 x [
12403,98
Se puede generalizar planteando para situaciones similares la i

gua1dad
F
(1 + i)n - 1
i
donde:
A:
representa un pago o ingreso de dinero al final del primer periodo que contina sucedindose al final
de
cada perodo posterior hasta el n-sirnoperodo (in c1usivc).
22
Igualando
los t(!rminos de la derecha de las f6rmulas:
(1 + iln
(1
+ i)n
i
se obtiene:
(1 + iln x i
(1 + i)n - 1
la cual tambin es Gtil para clculos de inters en el tiempo.

Como ejemplo, un prestamista presta 10.000 Bs. a principios de
este ao esperando recibir como pago 6 cuotas mensuales a
par
tir de finales del 1er mes, cobrando 2% mensual de inters, el

monto de los pagos mensuales sera de:
A
= 10.000
(1
(1 + 0(02)6 x 0,02
= 1.785,268s.
+ 0(02)6 - 1
Las frmulas anteriores no slo son Gtiles en el sentido

descrito, sino que tambin son tiles las frmulas inversas:
P
~F~
&
(1
+ iln
= F x
(1
p = A x
__
+ iln -1
(1 + iln
(1
+ i)n x
1
i
23
2.S.
FLUJOS DE EFECTIVO
Un flujo de efectivo es un conjunto de ingresos o egresos

de dinero que ocurren en diferentes momentos en el tiempo. Para
describir un flujo de efectivo cualquiera, bien pudiera utili zarse una forma tabular o bien una representacin grfica.
La forma tabular, como su nombre lo sugiere, implica
una
tabla donde se relacionan periodo a periodo los ingresos o egre

sos de dinero, por ejemplo, para el flujo de efectivo: "pagar 1000 Ss. al final del primer ao, pagar 2.000 Ss. al final
del
segundo ao y recibir 4.000 Ss. al final del tercer ao" ...; la

forma tabular seria:
FIN DE ANO
FLUJO EN SS.
(F
t'
- 1.000
- 2.000
+ 4.000
La representacin grfica requiere, primeramente, de
la
definicin de la herramienta grfica "Escala de Tie.mpo". Una es

cala de tiempo sera una lnea horizontal dividida en perodos
de tiempo, estos perodos pueden ser aos, meses, trimestres, etc., segn el flujo de efectivo a representar. Cada perodo de
tiempo estara comprendido entre dos divisiones en la escala. -
Por convencin
en los problemas
de Ingenierla
Econ6micd,
el flu
JO de dinero que correspond~ a un ciertu perodo de tiempo
se
suele representar en la divisin que representa el final de ese

periodo y los nmeros que acompaan la escala representarn los
puntos de final de periodo. LoS ingresos de dinero se representan como flechas hacia arriba (pusitivas) y los ~gresos de dine
ro como flechas hacia abajo (negativas). Por convenci6n, el nmero cero (O)
repreSOJ1tuel inicio del primer periodo. Para
el
ejemplo anterior la representacin grfica ~erla:

4.000
1.000
~OS
2.000
Grfico 2.1.
2.C.
REPRESENTACION GRAFICA
EQUIVALENCIA
Se dice que dos flujos de efectivo A

tes (entre si)
son equivale~
a una cierta tasa de inters, cuando uno de
llos (cualquiera) puede ser transformado en el otro, operando mediante el uso de las f6rmulas de inters los componentes
de
dicho flujo en el tiempo. Dos flujos de efectivo tambin seran

equivalentes a esa tasa de inters, si cada uno de ellos (ambos)
')1
pudieran transformarse en un tercer flujo e, utilizando las fr

mulas de inters. Los conceptos arriba presentados tambin
se
al?lil.:aran
para conjuntos de ms de dos flujos de efectivo
(tres, cuatro, cinco flujos, etc.).
Un caso comn y til que muestra flujos equivalentes de pagos suele presentarse en las situaciones donde se plantean va
rias formas de pagar un prstamo (varios flujos de efectivo) ,si
bien en todos los casos cobrando la misma tasa de inters.
Por
ejemplo, para un prstamo de 12.000 Ss. pagadero en 3 anos
un inters de 20% anual se pudieran sugerir, entre otras, seis

alce rnuu.vas de pago del prstamo (Tabla 2.2.). La palabra
"principal" se refiere al monto inicial del prstamo. Todos
es
tos prstamos son equivalentes al 20% anual puesto que para
to
dos se calculan los intereses anuales como un 20% del dinero

que se debe cada ao. Adems, cualquiera de las seis series
de
pagos pueden ser transformadas en 12.000 Bs. al inicio, operando con las frmulas de inters. Se puede comprobar que se cum pIe:
PAGOS PLAN 1:
P~ 2.400
2.400
(1+0,2)2
5.600
(1+0,2)2
(1+0,2)
14.400
(1+0,2)3
12.000
13.000
PAGOS PLAN 2:
P~ 6.400
(1+0,2)
4.800
(1+0,2)3
26
PAGOS PLAN 3:
P ==
20.730
11+0,2)3
PAGOS PLl\N 4 :
P == 5696,7
(1 + O 2)3
(1 + 0,2) 3 x 0,2
== 12.000
'" 12.000
PAGOS PLAN 5 :
p =
2.400
(1+0,02)
8.400
(1+0,2)2
7.200
~ 12.000
(1+0,2)3
Pl\GOS PLAN 6:
P .. 11. 280
(1+0,2)2
7.200
(1+0,2)3
..
12.000
;'>_'{
Tabla 2.2.
PLAN
INICIO
01:: AO
DINERO
ADEUDADO
INICIAL
INTERJ::S
12.000
12.000
12.000
2.400
2.400
2.400
12.000
8.000
4.000
2.400
1. 600
800
1
2
12.000
14.400
17.280
2.400
2.880
3.456
12.000
8.703,3
4.747,3
2.400
1.740,7
12.000
12.000
6.000
12.000
14.400
6.000
3
2
2
3
2
3
2
3
1
3
PLAN l.
PLAN
2.
SEIS FORMAS ~QUIVALENTES DE PAGAR UN PRESTAMO DE

12.000 Ds. al 20~ DE INTERES ANUAL ~N 3 A~OS.
AMORTIZI\CION PAGO
DE PRINCIPA.T, TOTAL
12.000
12.000
12.000
2.400
2.400
14.400
4.000
4.000
4.000
6.400
5.600
4.800
8.000
4.000
14.400
17.280
12.000
20.736
3.296,7
3.956
4.747,3
5.696,7
5.696,7
5.696,7
2.400
2.400
1.200
6.000
6.000
2.400
8.400
7.200
2.400
2.880
1.200
6.000
6.000
11.280
7.200
949,4
DINERO
ADEUDADO
~'.rNAL
8.703,3
4.747,:l
12.000
6.000
14.400
6.000
Pago inters cada ao. Pago principal ltimo ao.

Pago de 1/3 principal + intereses, cada ao.
PLAN 3.
Pago de todo el principal ms intereses acumulados en el

ltimo ao.
PLAN 4.
Pago constante cada ao.
PLAN 5.
Un ao de "gracia". Luego pago de 1/2 de principal m<isintereses cada ao.
PLAN 6.
Un ao "muerto". Luego pago de 1/2 de principal ms inte

reses cada ao.
28
Puesto que estos pagos estn calculados para un 20% de

inters, ellos no seran equivalentes a otra tasa de inters.
En resumen, son formas de pago distintas acordadas segn conveniencia de prestatario y prestamista, las cuales se dice
que son equivalentes desde el punto de vista del ajuste de in
tereses en el valor del dinero, puesto que en todos se calcula, como costo de inters, un 20% anual sobre el dinero adeudado.
2.0.
TABLAS DE INTERES
En los clculos de equivalencia de flujos de efectivo la aplicacin de las frmulas de inters requiere de por
menos una calculadora simple. An con esta herramienta,
lo
el
clculo debe hacerse con suficiente orden para no confundir o

alterar t~rminos. Este procedimiento suele simplificarse en muchos casos mediante el uso de tablas de inters. Las tablas
de inters presentan valores calculados previamente. Para
cierta frmula de inters se precisa el resultado de aplicar
la f6rmula a un conjunto numeroso de pares (inters, nmero de perodos). Una operacin de clculo quedara totalmente
descrita al representarla, por ejemplo, as: (P/A, i, n)
de P/A describe: "El factor que calcula el equivalente
una serie peri6dica A", el smbolo
ters y el smbolo
de
i describe la tasa de
in
describe el nmero de perodos de
serie peri6dica. Otros ejemplos:
don
la
29
~--_
(P/F, 12%, 5)
El factor que calcula el equivalente
de un valor en el futuro F, a una tasa de inters del 12%,
en
un momento anterior, cinco perodos en el tiempo.
(A/F, 25%, 10)
El factor que calcula la serie peridi-
ca A equivalente a un valor futuro posterior F, calculndose a

un inters de 25% y siendo A una serie de 10 perodos.
En el Apndice A de estos apuntes se presentan los seis

factores correspondientes a las seis frmulas reducidas ante
riormente para diferentes valores de tasas de inters entre
1/2% y 60% para diversos perodos.
2.E.
EL FACTOR GRADIENTE
Se dan situaciones en el anlisis econmico en Ingeniera

en las cuales resuLt.a.conveniente y adecuado estimar ciertosegre
sos o ingresos como una serie aritmtica, esto es, los egresos
o ingresos se incrementaran en una cantidad constante en cada
perodo. Por ejemplo, los gastos de operar
mantener un cierto
vehculo se pudieran estimar en aproximadamente 15.000 Bs.
el
ler ao aumentando en 3.000 Bs. para cada ao posterior hasta cumplir los 5 aos de uso. Estos incrementos se deberan a
los
efectos del desgaste del vehculo que requerira mayores gastos

por combustible, mantenimiento y reparaciones.
30
1
15.000
18.000
Grfico 2.2.
21.000
Mos
r r
24.000
27.000
GASTOS ESTIMADOS POR OPERACION y MANTENIHIENTO

DE CIERTO VEHICULO.
En la forma tabular este flujo podra representarse as:

FIN DE
Mo
Ft
..
15.000
15.000+3.000
.. 18.000
15.000+3.000+3.000
15.000+3.000+3.000+3.000
..
21.000
15.000+3.000+3.000+3.000+3.000
15.000
24.000
27.000
hallando un equivalente F al final del ltimo perodo para una

cierta tasa de inters i:
(l+il-l
i
F = 15.000 (1+i)5_1 + 3.000 ((1+i)4+(1+i)3+(1+i)2+(1+il+11 _

i
5 x 3.000
i
31
F -
15.000
(1+i)5_1
3.000
+
i
i
(1+i)5_1
i
X ->.:;..;..::...__..;
5 x 3.000
i
i
multiplicando ambos lados de la ecuacin por
(1+i)5 - 1
(que representa el factor (A/I",

A= 15.000 + 3.000
i
i, 5, se tiene:
5 x 3.000
(1+i)5_1
= 15.000+3.000
[_1
describiendo el incremento de 3.000 como
....:5::........
(1+i)5_1
g, el nmero de per2
dos como n y el gasto en el primer perodo como Al se generalizara:
A - Al + 9
En general Al y 9 seran datos del flujo especfico. A la expresi6n

1
i
n
(1+i)n_1
podemos describirla como: "una f6rmula para transformar un

cremento
i~
g. que se sucede uniformemente desde el 2do perodo -
hasta el ltimo perodo en una serie peridica equivalente
que
se sucede uniformemente desde el ler perodo hasta el ltimo pe

rodo" ...y podemos representarla por (A/g), i, n), donde:
g:
incremento o gradiente uniforme.
A:
serie uniforme equivalente.
32
i:
tasa de inters.
(Utilizar A en vez de A2 en el factor no debe confundir, pues

se trata de estandarizar la terminologa para los factores que
involucran series peridicas).
En el Apndice A estn representadas tablas de factores

(A/g, i, n). En nuestro ejemplo, para i
20\, la serie peri6-
dica equivalente seria:
15.000 + 3.000 (
(1 + 0,20)5_1
0,20
..15.000 + 3.000 (A/g, 20%, 5)
=
2.F.
15.000 + 3.000 (1,64)
19.920
INTERES EFECTIVO y NOMINAL
El inters que se opera como inters compuesto es el inte

rs efectivo. Es el que realmente se paga por el dinero prestado; ms general;es el real rendimiento productivo del capital.Se suele describir mediante la tasa de inters seguida por
el
periodo de composici6n del inters, por ejemplo: 1% mensual, 6%

trimestral, 10% semestral ..., cuando se describe 5610 la tasa de inters sin mencionar el periodo se est estableciendo
priori que se trata de un inters anual.
a-
33
En los medios financieros,~e suele describir sobre la b~

se anual un inters que no es exactamente el inters efectivo
sino que suele ser aproximado. Este es un inters nominal.
Un
ejemplo de inters nominal sera aqul que se describe para

las cuentas de ahorro; el inters se describe anualmente, por
ejemplo: 9%, 7~%, etc., sin embargo, la operaci6n que suele
hacer la mayora de los bancos es calcular mensualmente, sobre
el saldo mnimo de ese mes, un inters igual al descrito anual
mente dividido entre 12 meses del ao, por ejemplo: 9~/12
7,5%/12 Y abonar este inLers a la cuenta de ahorro cada fin <'le

mes, de manera que al inters realmente calculado (inters
c rect vol sera este inters monsue L, El inters realmente
p.!.
gado en el ao (efectivo anual) no corresponder~ exactamente con el inters descrito como nominal, veremos, si se abona
9%/12
0,75% de inters compuesto mensual sobre cada bolvar,
luego, al final de 12 meses se tendr~ en la cuenta, por cada bolvar (siempre que no se haga retiros o nuevos dep6sitos
en
ese tiempo) ,
1 x (1 + 0,0075) 12
y el inters
Bs. = 1.094 Os.
realmente ganado en un ao por cada bolvar, se-
ra:
1.094 - 1
0,094
que no es igual a 9% anual.
9,4%
anual
34
' ...
--
Los intereses nominales anuales que se calculan en menores perodos de tiempo suelen describirse as, por ejemplo:
9%
con capitalizaci6n mensual.
9%
compuesto mensualmente.
12%
con capitalizacin trimestral.
12%
compuesto trimestralmente.
en general, el inters efectivo en el perodo de composici6n s~

rliigual a:
i e
donde iN
iN/p
es el inters nominal y
el nmero de perodo
,de
composicin en el ao. El inter~s efectivo anual ser~ igual
=
ieA
(1 + ie )p - 1
P
(1 + ;N)P
tambi~n
- 1
Hay muchos otros ejemplos donde el inters ofrecido es un

inters nominal, en cada uno de ellos habra que precisar cul
es la transacci6n realmente calculada por el organismo financie
ro y luego traducir esas condiciones a un inters efectivo.
jemplo de algunas ofertas nominales (incluyendo alguna de no
tan simple descripci6n).
35
" (7 + 1) '"
n
de inters al afto.
13% anual", cobrandu los intereses al inicio del ao.
" 20% de inters" en 10 meses, pagando 2% al mes ms una

comisin inicial de 4% sobre el monto
prestado.
En el aparte correspond~ente a "costo real de un prstamo" (Cap. 3) se describir&n mtodos para calcular tasas cfecti
vas para casos similares.
PROBLEMAS
l.
a)
Resuelva
suponiendo
un inters
Cunto
se acumular
compuesto
del 1% mensual:
en un fondo al final de 6 meses si
se depositan mensualmente 10.000 Bs. al final de cada

uno de esos 6 meses?
b)
Qu pago dentro de 2 aos sera equivalente a un pago de 7.500 Bs. hoy?
e)
Un giro de 8.000 Bs. se vence el 31-8-84, en caso de
P2
der cancelarse este giro el 30~4-B4. Qu cantidad ha

bra que cancelar tomando en cuenta 4 meses de adelanto?
d)
Qu deuda actual podr liquidarse efectuando pagos
de
500 Bs. al final de cada mes por 24 meses?

e)
Qu cantidad es necesario ahorrar al final de cada mes

para tener 90.000 Bs. dentro de 30 meses y poder comprar
un carro en ese entonces?
f)
Si se depositan ahora 10.000 Bs. qu cantidad podra

ser retirada uniformemente al final de cada mes, durante
10 meses, sin gue,quede ningn remanente tras retirar la
ltima cuota del mes lB?
2.
Dados los siguientes flujos en el tiempo:

20
20
20
20
3
20
4
20
5
y
4
20
6
trimestres
trimestres
37
Hallar el valor de y que hace que ambos flujos sean equivaLerrce

s al 12% con capitalizaci6n trimestral.
3.
Dada la siguiente escala de tiempo:

40
50
60
70
80
120
13
140
200
'1
semestres
Determinar:
a)
El equivalente en el punto cero.
b)
La cuota semestral uniforme equivalente.
e)
El equivalente en el punto cuatro.

inters
4.
16% con capitali7.acin semestral.
El Sr. Garcia adquiri un carro con las siguientes condiciones de pago:

- Una cuota inicial igual al 25% del precio del carro.
- Dos giros semestrales especiales que vencen al final de
los meses 6 y 12, respectivamente. El monto de cada
gi
ro es de 10% del precio del carro.

- Dieciocho cuotas mensuales iguales.
Si el precio del carro es de 88.000 Bs. y el inters
que
carga el concesionario es del 24% con capitalizaci6n
men
sual cul es el monto de la deuda mensual?

5.
Un prstamo de 80.000 Bs. va a ser cancelado mediante cuo

tas anuales uniformes al 18% durante 9 aos.
a)
Determine el valor de las cuotas anuales.
b)
Haga el cuadro de amortizacin correspondiente donde
se
311
represente para c~da ao: intereses pagducros, amortiza

ci6n del principal (monto inicial del prstamo), saldo
pendientedel principal, monto total del pago anua
e)
Si se decidiera cancoLar la totalidad de la douda al
fi
nal del sto ao, cu5nto seria el monto del pago en ese momento?
6.
Un prstamo de 10.000.000 de Bs. al 16% anuollva a ser

cancelado en 10 aos de la siguiente manera:
- Tres anos iniciales "de gracia" (sin amortizar principal)
pagando slo los intereses.
Siete aos siguientes cancelando cada ao 1/7 del principal ms los inLereses.
Haga el cuadro de amortizaci6n mostrando lo que se paga en cada uno de los 10 aos.
7.
Un banco ofrece 8\ de inters sobre sus cuentas de ahorro

con capitalizacion diaria. Determine el inters anual
fectivo devengado por el depositante,

8.
Se propone la modificaci6n de unos moldes para disminuir

el desperdicio de materia prima en el proceso. El gasto requerido es de unos 5.000 Ss. al mes durante dos meses.
Qu ahorros mensuales durante los siguientes 22 meses
justificaran ese gasto si el inters es de 1,5\ mensual?
9.
Encontrar la serie de pagos iguales cada tres meses

sera equivalente a la siguiente serie decreciente a
que
un
39
inter6s de 2% trimestral:
7.500 Ss. al final de los primeros 3 meses.

7.000 Ss. al final de los segundos 3 meses.
6.500 Bs. al final de los terceros 3 meses.
10.
6.000 Ss. al final de los cuartos
J meses.
5.500 Bs. al final de los quintos
3 meses.
5.000 Es. al final de los sextos
3 meses.
Qu tasa de inters efectivo por un ao corresponde
a-
una tasa de inters nominal de 24% capitalizable mensualmente?
r,
Un comprador de muebles conviene pagar 1.500 Bs. al final

de cada mes durante 24 meses. Los mismos muebles podran
comprarse de contado por 28.500 Ss. Determine:
- La tasa de inters efectiva mensual.
- La tasa de inters nominal anual.
- La tasa de inters efectiva anual.
12.
Dados los siguientes flujos monetarios:
-1000
-1000 -1000 -1000
-1000 -1000
~0------~1~------~2~------3~------~4---------5~------6
meses
~0~------1~------~2~----~3~------~4---------5~------6
meses
Halle el valor de X que hace que los flujos sean equiva -
!jo
lentes al 18% con capitalizacin mensual. (Caso Ilustrativ.o:en vez de pagar 1.000 Ss. mensuales se decid..,
pagar
Bs. trimestrales si i=18% con capitalizacin mensual).

(Deje indicada la expresin para X).
13.
Dados los siguientes flujos de efectivo:

-10.000
-10.000
2
-10'.000
3
-10.000
+ 5.;000meses
+ 5.000
-X
-(l.l)X
-(1.2)X
-(1.3)X
meses
1
Intereses ~ 18% con capitalizacin mensual.

al
Determine el valor de X que hace equivalentes ambos flu jos.
bl
14.
Determine el inters efectivo anual.

Dada la siguiente escala de tiempo!
70
80
90
100
110
120
130
140
150
~O~--~1r-----2~----~3~----4~----~5-----'6~----7~----n8
semestres
i - 16% con capitalizaci6n semestral.

Determinar:
al
El equivalente del flujo monetario en el punto cero.
b)
La cuota semestral uniforme equivalente.
cl
El equivalente del flujo monetario en el punto cuatro.
d)
El inters efectivo semestral.
~1
15.
Antonio Rincn compr un carro usado por 80.000 B~. Deba

pagar el automvil de la siguiente manera;
- Una inicial de 20.000 Ss. y el r~~to en dieciocho men sualidades iguales calculadas al 121 con capitalizacin
mensual. Despus de haber pagado la inicial y ocho mensua
lidades, decidi vender el carro. Un comprador acept
gar una cantidad en efectivo que cubra por completo
pa
el
prstamo pendiente y adems acept6 pagar 10.000 Bs. adi cionales. Cunto le costar el carro al nuevo comprador?
16.
Un "San" de artefactos del hogar ofrece una cocina pagando 12 cuotas mensuales de 500 Bs. cada una. Un cliente
frece a su vez comprar la cocina pagando cuotas trimestr~

les (4 cuotas). Cul seria el monto de las cuotas trime~
trales si el dueo del "San" opera con un inters de
1%
mensual? Las cuotas trimestrales serian a principiosde ca

da trimestre y las cuotas mensuales a finales de mes.
17.
Se prestan 10.000 Ss. al 20% anual para ser devueltos
en
5 aos pagando cada ao 1/5 del principal ms los intereses. Plantee el cuadro de amortizacin del prstamo para
los tres primeros aos sealando claramente para cada ao;
- intereses,
- amortizacin del principal,
- pago total,
- dinero adeudado a final de perodo,
- dinero adeudado a inicio de perodo.
42
18.
Una deuda de 100.000 Bs. va a ser cancelada a un inters

del 15% en 10 aos, de la siguiente forma:
- Cuotas de 20.000 Bs. al final de cada ao durante
los
cuatro primeros aos.

- Cuotas anuales desconocidas, iguales, al final de cada
ao durante los ltimos seis (6)
a)
Determine la cuota correspondiente a los ltimos seis

(6)
b)
aos'.
aos.
Determine el capital pendiente por pagar justo despus '

de cance 1ar 1o correspon d~ente
a 1 4to ano.
19.
Un pr~stamo de 36.000 Bs. va a ser cancelado mediante 24

cuotas mensuales a un inters de 12% con capitalizacin
mensual. Si con cada cuota se amortiza la 24ava parte
del capital principal ms los intereses correspondientes
determine:
a)
El valor de la cuota No. 3.
b)
El inter~s efectivo anual equivalente.
c)
Si transcurrido un ao (tras pagar la mensualidad 12) se

decide cancelar la deuda restante toda. Cul seria
el
monto del pago?

20.
Una deuda de 10.000 Bs. va a ser cancelada a un inters

del 20\ en 6 aos de la siguiente forma:
- Cuotas anuales de 2.500 Bs. al final de cada ao duran
te los cuatro (4) primeros aos.
- Cuotas anuales iguales desconocidas para el sto y
6to ao (tambi~n a finales de ao) .
el
Determine
el monto de Id cuota corres~ondiente
a estos dos
ltimo:; aos.
21.
~e conviene en recibir un prstamo por 10.000.000 de Uso

pagadero en 10 aos, con dos aos muertos, pagando cuotdS
anuales de 2.524.302 Ds. en cada uno de los siguientes
cho aos. Determine a I.juinters fue contratado este

prstamo.
22.
Se concede un prstamo por 21 billones de dlares pagaderos en 12 aos, en cuotdS uniformes con dos aos inicia les de gracia (2 aos de gracia y 10 aos de cuotas uni formcsl, Lil tasa de inters es de un
B't..
Oetermine
Lo
s J?~
gos totales a realizarse en cada uno de los 12 aos lpuede dejar los pagos en funcin de los factoresj.
23.
Un prstamo de un milln de HS. se o~orga en las s1guientes condiciones:

- Pagadero en 5 aos incluyendo un ao de "gracia" y cuatro aos de pagos uniformes (iguales)
- A un inters de 15% anual.
Determine el monto de amortizacin de principal para
el
pago del 2do ao.

Puede dejar la expresi6n indicada.
24.
Una compaa contrata un prstamo por veinte millones
de
Bs. con las siguientes caractersticas:

Pagadero en 5 aos con dos aos iniciales de gracia. Pa
gos trimestrales (finales de trimestre) .
44
- Esquema de amortizacin del principal: un milln
cada
trimestre durante el 3er ao, un milln y medio cada trimestre durante el cuarto ao y, dos millones y me dio cada trimestre durante el sto ao.
- Intereses variables as para los 20 trimestres: 12%; 13%; 12%; 12,5%; 12%; 13,5%; 12,5%; 13%; 13%; 13%;
12,5%; 12,5%; 13,5%; 13,5%; 13%; 13%; 12,5%; 12,5%;
13%; 13%. Estos seran los intereses nominales anuales
para determinar los efectivos trimestrales.
Determine el monto de los pagos para el 31 de marzo
de
cada uno de los cinco aos que dura el prstamo.

25.
Un comprador de un apartamento en Santa Luca que cuesta

380.000 Bs. requiere para el pago de la inicial 80.000 Bs. Y slo dispone de 50.000 Bs., por lo que opta por
contraer las siguientes obligaciones:
- pagos mensuales iguales al banco para amortizar en 20
aos la cantidad de 300.000 Bs. a un inters de 1,5% mensual,
- pagos anuales a la constructora para amortizar en 5 aos la cantidad faltante para la cuota inicial a un in
ters de 15% anual.
a)
Determine la cantidad a pagar en cada caso.
b)
Tras pagar la cuota nmero 216 se decide cancelar en ese

momento el total de la deuda pendiente. Cu&nto se debe
cancelar?
45
26.
Pedro Martinez recibe un prstamo de 100.000 Ss. en
las
siguientes condiciones: 18% de inters, pagadero en 3
os, el primer ao no amortiza principal sino que lo
mortiza en partes iguales entre el segundo y el tercer a

o; los intereses si los paga todos los aos. Plantee el
cuadro que describe la evolucin del prstamo ao a
ao
indicando: deuda al inicio y final de ao, intereses,
mortizaci6n de principal y pago total cada ao.

27.
Un comprador de una casa en Cagua necesita 84.000 Bs. pa

ra el pago inicial. Dispone tan slo de 60.000 Ss. y decide pedir los 24.000 restantes prestados. El construc tor le ofrece esa cantidad en hipoteca de 2do grado al 1% mensual. El prstamo se amortiza en dos aos pagndose un octavo de dicho monto a finales de cada trimestre.
Los intereses se pagan mensualmente al constructor. De terminar lo que se paga al constructor por intereses
amortizacin del prstamo a finales del noveno mes.

28.
Aproximadamente en cuntos meses se duplicara una suma

de dinero invertida al 12% de inters capitalizado men sualmente?
46
.......
3.A.
ANALISIS
ECONOM.ICODE ALTERNATIVAS DE INVERSION.
En el captulo anterior se utilizaron ejemplos relaciona

dos con el inters como pago de dinero prestado. Para el prestamista, un prstamo es una forma de invertir su dinero a un inters y con un flujo de pagos establecidos a priori con
el
prestatario. En un proyecto de inversi6n, como por ejemplo, in

vertir en una f~brica de telas o en un taller mec~nico, no pue
de convenirse a priori cu~l ser~ el inters a devengar por
la
inversin ni tamposo puede estimarse con exactitud cu~nto din~

ro se espera ingresar y egresar durante el proyecto. Lo mejor
que puede hacerse es estimar valores probables para estos
flu
jos de dinero y comparar el rendimiento probable de la inver si6n con un rendimiento mnimo deseado (o exigido) para ese ti
po de inversi6n y evaluar as, aGn habiendo cierto riesgo
de
error, la conveniencia econmica del proyecto.
Describiendo lo anterior con un ejemplo numrico, supngase una situacin en la que un prestamista presta 1.000.000 de 8s. pagadero en cinco aos
con cuotas uniformes, pagndose
298.300 85. al final de cada ao. Anlogamente, supngase un inversionista que invierte el mil16n en un taller mecnico esperando recibir neto (diferencia entre ingresos y egresos)
proximadamente ese mismo monto durante los prximos cinco
os. Si bien los flujos de efectivo de ambas situaciones serian

iguales, el prestamista tendra mayor seguridad de recibir exac
J.7
'--tamente esos montos, puesto que se trata de un convenio formal

que obliga al prestatario; mientras que en el caso del inver sionista, sus flujos de dinero dependern de (entre otros factores): el costo de los repuestos, la confianza que tiene
la
clientela en su taller, el costo de la mano de obra especializada, la competencia de otros talleres, etc.; muchos de ellos,
factores
que no dependen del inversionista. As! que, en el ca
so del prestamista, ste espera obtener a un 15\ de inters

1.000.000 (A/P, 15\, 5)
298.300 Ss./ao, pero en el caso
de
un inversionista, ste espera obtener un 15% de rendimiento co

mo un estimado probable pero sujeto a error significativo.
Lo
comn,es que dada la naturaleza del riesgo de la inversin, el

inversionista quiera obtener un rendimiento mayor que en
el
caso de un prstamo y no se conforme con el mismo rendimiento.

Seleccionara entonces un rendimiento m!nimo exigido para
su
proyecto, el cual depender la significativamente del riesgo
in
volucrado, y lo compararla con el rendimiento esperado de
ese
proyecto concluyendo sobre la conveniencia o no de invertir.
La comparaci6n mencionada anteriormente, rendimiento
es
perado vs. rendimiento exigido, puede hacerse utilizando diferentes criterios. Los criterios m~s utilizados que toman
en
cuenta el ajuste de oportunidad son: el criterio del Valor

Presente, el criterio del Equivalente Anual, el criterio de la
Tasa de Rendimiento. Se explicarn estos criterios a continuaci6n, para ello se tomar~ como modelo simple un flujo de "pro-
48
yecto ejemplo" el cual involucra ina inversi6n
Fo
en el ini-
cio del primer periodo seguido por flujos netos positivos va riables
Fl, F2 Y F3 para los tres perodos de vida del proyec
too representados al final de cada periodo, cada uno de estos

flujos netos es el resultado de sumar algabricamente los in gresos y los egresos estimados para ese perodo (Vase la Fig.
3.1) .
Fig. 3.1.
r
2
EL FLUJO DE EFECTIVO DE PROYECTO EJEMPLO
El VALOR PRESENTE de un flujo de efectivo es un valor equivalente en el punt9 cero de ese flujo y se calcula hallando
la sumatoria de los equivalentes de cada uno de los flujos
ne
tos ajustados, utilizando la tasa de inters mnima exigida

por el inversionista. Esta tasa se denominar& "Tasa Mnima de
Rendimiento" y se representar por el smbolo
im
Descri
biendo el Valor Presente para el flujo de la Fig. 3.1.
49
El criterio del Valor Presente para evaluar una inversin

se plantea as:
ar Si el VP(im) > O , se dice que el proyecto devuelve la

inversin rindiendo lo mnimo exigido y adems de eso se obtienen unos ingresos netos adicionalesrepresentados por el morreo
VP(im), el proyecto sera rentable;
b) Si por el contrario, VP(im)
<
O , se dice que el pro-
yecto no llega a devolver la inversin y rendir lo mf nLmo exigi

do por el inversionista, y por lo tanto, no sera rentable;
c) En caso de que VP(im)
O,sera un lmite terico
de
rentabilidad y se dira que el proyecto devuelve la inversin y

rinde exactamente lo mnimo exigido.
El EQUIVALENTE ANUAL de un flujo de efectivo es una serie

peridica equivalente al flujo del proyecto y se calcula halla~
do la sumatoria de las series peridicas equivalentes para cada
uno de los flujos netos ajustados utilizando la
im.
Descri
biendo el Equivalente Anual para el flujo de la Fig. 3.1.
(A/P, 1m,
(A/P,l ,3)
m
+ F3(P/F,i ,3)
sacando factor comn (A/P,lm,3), se tiene:
3) +
(A/P),im, 3)
50
E~(im) =(A/P,im,3~ [-Fo + ~l (P/F,i m,l)+F.,(P/F,i

,2)+F3(P/F,i ,3))
4
m
m
lo cual sugiere que el c~lculo del EA(im) se simplifica si se cal

cula primero el VP(im) y se hace luego el producto por el factor
(A/P,im,3).
El criterio del Equivalente Anual para evaluar una inver

si6n se plantea as!:
a) Si el EA(Im) > O, Se dice que el proyecto dE1vuelvela i.!!

versi6n rindiendo lo mnimo exigido y, adem&s de eso, ~se obtienen
unos ingresos netos adicionales representados por la serie EA(~),
el proyecto sera rentable;
b) Si por el contrario, EA(im) <
O, se dice que el proyec-
to no llega a devolver la inversin y rendir lo mnimo exigido

por el inversionista y por lo tanto no sera rentable;
c) El caso de EA (im)
O sera un lmite terico de rentabi
lidad y se dira que el proyecto devuelve la inversin y rinde
xactamente lo mnimo exigido.
La TASA DE RENOIt-UENTOde una
inversin es la solucin
al
gebrAica a la ecuaci6n VP(i) %0, es decir, es aquella tasa de
in
ters que hace el valor Presente de la inversi6n iqual a cero.

En adelante, a la Tasa de Rendimiento se le rcpresent~r5 con el smbolo
ir' ue manera que
ser~ tal que VP(ir)
para un flujo de efectivo
~r
O para ese flujo de efectivo.
Describien
do la Tasa de Rendimiento para el tlujo de la Fig. 3.1, se tie

ne que
ir
cumple:
la resolucin de la anterior ecuacin no es directa, si se sus

tituyen los factores utilizando x
l/(l+i)
se obtiene un po
linomio de grado 3, Te6riCdmente ese polinomio puede tener has

I
\ta 3 races diferentes (o
races diferentes para
gen-
rico); afin as, tratndose de flujos de inversin "convenciona

les" en los que se cumple:
- Uno o ms egresos netos iniciales seguidos de uno
m~s ingresos netos posteriores (un solo cambio de signo de egr~

sos netos a ingresos netos),
- La suma de los ingresos netos posterioreses mayor
que
la de los egresos netos iniciales.
Para este tipo de flujos el polinomio tendr s610 una raz real
x
en
(0,1)
Y por lo tanto una sola
en (- v,"'),
(regla de
!~~_~!~~~2_~_~~~e~t~aL~_~_ae_utilizar esta i como el valor -
Consecuencia de Regla de los signos de Descartes. Ver Bjb11oBrafa, Ref.2:

p. 151.
52
significativo I?arala tasa de rendimiento. Existen flujos de iD:

versin que no cumplen las condiciones anteriores, stas se I?r~
sentan en muy I?ocassituaciones de anlisis econmico y se
da un tratamiento especial de anllisis*.
les
En estos apuntes
se
continuar tratando los flujos convencionales como marco de an

lisis.
La Fig. 3.2. muestra dos flujos I?ara5 afiosde vida,

y el otro no convencio-
uno convencional (un cambio de signo),

nal con tres cambios de signo.
BOOO
6000
5000
4000
1
-2000
-10000
CONVENCIONAL
8000
5000
6000
6000
!
-8000
-10000
NO CONVENCIONAL
Fig. 3.2. EJEMPLOS DE FLUJOS CONVENCIONAL Y NO CONVENCIONAL
Una referencia para el anlisis de flujo no convencional es el Apndice

.B del libro "Principios de Ingeniera Econ6mica", Grant Ireson, Edit. e.E.e.S.A. (Bibliografa Ref. 1: p. 627).
53
N6tese que el Flujo de la Fig. 3.1 es tambi~n convencio

nal.
El procedimiento manual comnmente sugerido para encontrar el valor de la ir

irl
es el de tanteo.
Se comienza con una
tentativa y se comprueba si VP(irl)=O, luego se prueba -
con una
ir2
y as sucesivamente hasta encontrar aqulla que
resuelva la igualdad. Este procedimiento se facilita algo
si
se toma en cuenta la forma de la funcin VP(i) para los flu jos de inversi6n convencionales, esta funci6n est~ representa
da en la Fig. 3.3.
VP(i)
Fig. 3.3. FUNCION VP(i) PARA FLUJOS DE INVERSION

CONVENCIONALES.
La funci6n es monotnicamente
decreciente a medida que
ce. El punto de corte con el eje de las ordenadas, VP(o),
i cre
es
igual a
-Fo +
t:l
Ft.
El punto de corte con el eje de
las
54
abcisas es, por definici6n, la tasa de rendimiento. La funci6n

tiende a ser asntota
de
-Fo
a medida que i
tiende a infi
nito. Conociendo la forma general de la funci6n, sabemos
para
el tanteo que ,por ejemplo, si VP(Irl) > O, entonces se tantear~ con una
ir2 > irl
y luego, si por ejemplo
entonces se tantear~ con una
ir3
<
ir2
VP(ir2)
<
O,
Los flujos no conve~
cionales pueden presentar una curva muy diferente con ms
de
una
a-
ir'
y por lo tanto, lo planteado anteriormente no se
plicara en general a ellos.
Una forma de simplificar un poco el tanteo sera escoger

una tasa
irl
que no fuera aleatoria ni intuitiva, sino
que
pretenda ser una tasa aproximada a la

hallar una
"ir
aproximada"
para un
ir
Se suele sugerir
"flujo aproximado prom.!::,
dio". (Vase la Fig. 3.4).
FI
F3
Fig. 3.4. FLUJO APROXIMADO PROMEDIO
55
"'_--.
la
"ir
aproximada"
(irA) vendra dada directamente por
la i
gualdad:
(P/A, irA' 3)
de donde saldra despejado (P/A, irA' 3) y se determinara irA

con la ayuda de las tablas de inters. Con esta
ra el tanteo. La
to menos variacin
irA
irA se comenza
ser tanto ms aproximada a la
haya entre
FI, F2, ... Fn'
cuan
-
Hay ciertos
flujos como el de la Fig. 3.5 para los cuales no ayudara mucho

este mtodo de aproximacin.
FI
Fig. 3.5.
FLUJO PARA EL CUAL ES POCO UTIL LA

APROXlMACION AL FLUJO PROMEDIO.
Existen otras formas no manuales para el clculo de la ir'

Calculadoras "financieras estn disponibles en el mercado
con
programas adecuados. Adems, existen programas para sistemas de

computacin.
56
--_
El Criterio de la Tasa de Rendimiento para evaluar una in

versin se plantea as*
a) Si se cumple que
ir >
im, se.dice que el proyecto
rinde ms que lo minimo exigido y por lo tanto sera rentable.
b) Si por el contrario,
ir
<
im, se dice que el proyec-
to no llega a rendir su mnimo exigido y por lo tanto no seria

rentable.
e) El caso en que
im
seria un lImite te6rico
de
rentabilidad y se dira que el proyecto rinde exactamente lo mi

nimo exigido.
Los tres criterios de rentabilidad nunca se contradecirn.

En efecto, se puede demostrar que para un flujo de efectivo con
vencional y una
im, se cumplira simultneamente:
(rentable por los tres criterios)
Siempre que
vuelve la
ir > O esto lmplicaria que el proyecto, por lo menos, de inversin y da un rendimiento adicional igual a ir.
5'(
o bien:
(no rentable por los tres criterios)
esto basndose en la funcin

que como EA (i)
pre positivo para

VP (1)
VP (i) de la Fig. 3.3.
VP (i) (A/P, L,
i
n l , siendo (A/P, i, n) siem-
positivo, se concluye qu~
EA (i) y
siempre tendrn el mismo signo para igual
tambin en la figura, que

para el cual
>
Ntese-
ir
1.
N6tese
se cumple en el intervalo
VP (1) es positivo.
Algo ms sobre el significado*de la ir de una inversin:

al igual que se dice que la tasa de inters de un prstamo es
aqulla que se le calcula al prestatario, cada periodo de int~
rs, sobre el dinero aGn no devuelto; analgamente se entendera la tasa de rendimiento de una inversin como aquella tasa
que se le calculara al proyecto, cada perodo, sobre la parte
de la inversin que el proyecto no ha devuelto o amortizado aGn.
3.B.
ANALISIS ECONOMICO EN ALTERNATIVAS DE COSTOS.
LOS
ir
ndices presentados en la seccin anterior: VP, EA e
no se utilizan solamente en el contexto de la evaluacin
~~_~~~_!~Y~r~!~~_~~Q!~~_~_~2n_frecuentcmente
* Ver BibliografaRcf.2: Cap. 6, p.146.
en el contex-
58
to de comparacin de alternativas mutuamente excluyentes (las

c~ales se juzguen o determinen rentables a priori) y que presen
ten beneficios similares pero diferentes costos.
Alternativas
mutuamente excluyentes son aqullas en los que se establece
la
siguiente regla: la decisin de implantar cualquiera de ellas implica necesariamente la decisin de no implantar ninguna
de
las otras, por ejemplo, 3 tipos de tornos adecuados (y renta

bIes) para un mismo tipo de trabajo, al escoger el torno B
im
plicara necesariamente no escoger ni el A ni el C.
El principio en que se basa la comparacin de alternati vas de costos es el siguiente: "Lo relevante en la comparacin
entre las alternativas son s610 las diferencias entre ellas". Esto quiere decir que, siendo los beneficios similares, se plan
tearn slo los flujos de efectivo en trminos de los egresos de las alternativas, y la alternativa seleccionada en el estri~
to anlisis econmico sera aqulla con un menor egreso equivalente.
Traduciendo lo anterior, se establecera: Dado un conjunto de alternativas mutuamente excluyentes de igual vida plantea
das en trminos de costo, la seleccionada sera la de menor co~
to equivalente en Valor Presente o la de menor costo equivalente en Equivalente Anual (la de menor costo anual),calculados es
tos ndices utilizando una
,-
im
que represente el rendimiento -
'i9
mnimo que se le debe exigir u los fondos involucrados. En el ca

so del criterio de la tasa de rendimiento, no se podra calcular
dicha tasa para cada alternativa, sino que habra que c<llcular la tasa de rendimiento de la diferencia entre las alternativas y
compararla con la
im. Estos planteamientos se precisar~n en
el
Captulo 4 de estos apuntes, el cual se refiere a mtodos de
se
leccin entre mltiples alternativas mutuamente excluyente~.
Presentando
un ejemplo numric.:o(Ejemplo 3.1) para lo plan teado en esta seccin, supngase que los tres tornos mencionados
son alternativas vlidas teri.camente para el terminado de mol des para inyectar ciertas piezas en po1iestircno. Su~6ngase tam\
bin que con cualquiera de ellos se pudieran terminar 25 moldes

mensuales de calidad adecuada, resultando rentable cualquiera de
los tornos, slo que, por razones de diseo, sus requerimientos
de mano de obra de operacin, energa y mantenimiento (egresos de operacin y mantenimiento) para procesar esa cantidad de moldes, resulten diferentes. Lo usual es que requiera una mayor
in
versin aquel torno que implique menores egresos por operacin y

mantenimiento. En nuestro ejemplo, el torno A
requerira de una
inversin de 450.000 Bs., con egresos de operacin y mantenimien

to de 150.000 Bs. anuales, para 10 aos de servicio; el torno
requerira de una inversin de 540.000 Bs. con egresos de operacin y mantenimiento de 125.000 Ss. anuales, para 10 aos de ser
vicio;
el torno
requerira de una inversin de 730.000 Bs. -
con egresos de operacin y mantenimiento de 115.000 Bs. anuales,
60
para 10 aos de servicio. La
Tabla 3.1 describe los flujos de
efectivo de cada alternativa (estos flujos de efectivo estn estimados a precios de inicio de ler ao, no incorporan ajuste
por inflaci6n).
El costo anual equivalente para cada alternativa se

terminarla para una
im
de
de 20%*:
Costo Anual Torno A:

450.000 (A/P,20%,10) + 150.000
257.334 Bs/ao
253.801 Bs/ao
299.120 Bs/ao
Costo Anual Torno B:
540.000 (A/P,20%,10) + 125.000

Costo Anual Torno C:
730.000 (A/P,20%,10) + 115.000
siendo los costos anuales de los tornos A y B significativamente menores que los del torno C. Los costos anuales del torno
resultan un poco menores que los del torno A; sin embargo, la _

diferencia es pequea y en estos casos los factores impondera _
bIes tenderlan a determinar la decisin entre estos dos tornos.
El costo en valor presente equivalente para cada alterna-
-------------------------------------*
A finales de este captulo se abarcarn aspectos relacionados Con la 8!

leccinde la i .
m
61
tiva se determinara, para una
im
de 20%:
Costo en Valor Presente Torno A:

450.000 + 150.000 (P/A,20%,10l
= 1.078.800 Ss.
Costo en Valor Presente Torno B:

540.000 + 125.000 (P/A,20%,10)
= 1.064.000 Bs.
Costo en Valor Present~ Torno C:

730.000 + 115.000 (P/A,20%,10l
= 1.212.080 Bs.
la conclusin sera an!loga a la desarrollada para la comparaci6n de los costos anuales. Ntese que:
COSTO ANUAL TORNO x (P/A,20%,10l= COSTO VALOR PRESENTE TORNO
para las tres alternativas.
Como se mencion antes, no es posible ni tiene sentido la determinacin de tasas de rendimiento para cada una de
las
alternativas representadas por sus costos.
Los ndices VP. EA, y
ir' bien aplicados,
a una misma
situacin de anlisis, no darn nunca resultados contradicto rios. Afinas, en la prctica, cada uno de ellos tiende a
ser
usado en los tipos de problemas o situaciones donde mejor respalde la conclusin del anlisis. Hay situaciones en que un
62
EJEMPLO 3.1.
Tabla 3.1. FLUJOS DE EFECTIVO DE EGRESOS ESTIMADOS PARA TRES
ALTERNATIVAS MUTUM1ENTE EXCLUYENTES.
Aflo
TORNO A
TORNO
TORNO
450.000
- 540.000
- 730.000
150.000
- 125.000
115.000
- 150.000
- 125.000
115.000
150.000
125.000
115.000
- 150.000
125.000
- 115.000
150.000
- 125.000
- 115.000
150.000
150.000
- 125.000
- 115.000
150.000
- 125.000
115.000
- 150.000
125.000
115.000
125.000
- 115.000
10
150.000
125.000
115.000
63
costo anual ser ms descriptivo que un costo en valor presente

(como en el ejemplo anterior de los tornos), mientras que habr
otras situaciones en que el valor presente ser ms descriptivo
(se vern ejemplos en el pr6ximo aparte de este capitulo).
Hay
situaciones, asimismo, que se precisan mucho mejor, determinando una tasa de rendimiento.
3.C.
APLICACIONES DEL INDICE VALOR PRESENTE
Algunas situaciones en las que suele utilizarse el indice

valor presente, son las siguientes:
al Comparaci6n de alternativa de inversi6n de capacidad total vs. alternativa de inversi6n de parte de capacidad con ex
pansiones de capacidad posteriores.
En estas situaciones resal
ta en las alternativas el monto de sus inversiones que resultan

ser egresos muy superiores a cualesquiera otros involucrados en
el anlisis, se trata de determinar para diferentes planes
de
inversi6n mutuamente excluyentes, cul resultar1a el ms econ6mico comparndolos por medio del indice valor presente.
Ejemplo 3.2: en la construccin de una planta hidroelc

trica de energa se estima que se necesitarn 6 turbogenerado res para la capacidad total requerida para dentro de 20 aos. Puesto que esa capacidad no es requerida ntegra
inicialmente,
64
se decide
instalar
dos turbogcncradores
tro de 10 aos y otros dos dentro
al inicio, dos ms den-
de 20 aos. Se presentan
dos
opciones:
1) invertir
de una vez en las instalaciones
ra los 6 turbogeneradores,
2) invertir
gradualmente
Bs.,
implicara
la segunda
8.000.000,
en las instalaciones
los turbogeneradores.
una inversin
alternativa
cir, no se est
(estos estimados
involucrando
El flujo de efectivo
inmediata
implicara
cada vez que se precisare
turbogeneradores
p~
to que vayan a ser instalados

alternativa
necesarias
La primera
de 15.000.000
una inversin
de
las instalaciones
estn a precio
ajustes
en el momen
de precios
BS.
para dos
de hoy, es
de
por inflaci6n*).
para 20 aos de cada alternativa
se-
ra:
A~O
O
ALTERNATIVA
- 15.000.000
ALTERNATIVA
- 8.000.000
10
- 8.000.000
20
- 8.000.000
si se asigna el valor del dinero en el tiempo, en un 20%, se tiene:
En el Capitulo 6 se tratarn los aspectos relacionados

precio.
con ajustes de
VPA1
VPn2
= -8.000.000-8.000.000(P/F,20t,10)-8.000.000(P/F,20l,20)
-15.000.000
= -8.000.000-8.000.000 ( 0,1615 +
0,02&1 J
= _
9.500.800
la alternativa 2 est claramente favorecida en un anlisis he cho sin considerar la inflaci6n.
b) Valoracin de una serie uniforme para cdncelaci6n
de
hipoteca.
Ejemplo 3.3. Una persona compr un apartamento por
800.000, pagando 85. 300.000 de inicial
el rosto en 240
Bs. cuo-
tas mensuales, calculadas al 1.5% mensual. El monto de estas

cuotas resulta ser de 500.000 (A/P, 1.5%,240)=500.000 (0.0154)=
7.700 Bs.
Despus de transcurridos 12 aos (144 meses) el Com-
prador decide cancelar de inmediato el resto de la hipoteca.

Cu~nto tendr~ que pagar en ese momento?
tarian 240-144
De las 240 cuotas res
96 cuotas. El valor equivalente al principio -
del ao 13 de esas 96 cuotas se determinara utilizando un aficu

lo de valor presente asi:
7.700(P/A,1.5%,96J - Pago cancelaci6n

7.700 x 50.702 ~ 390.405,4 Bs.
c) Valoracin de una propiedad.

Ejemplo 3.4.
Un inversionista analiza la oferta de un
66
dificio de 3 pisos para oficinas. De adquirir el edificio se PQ

dra alquilar las oficinas esperando tener ingresos brutos
men
suales de 80.000 Bs. por ese concepto. Asimismo estima que
los
egresos mensuales por concepto de luz, agua, derecho de frente,

aseo y otros que se deriven de la administracin de un inmueble
seran de un total de 12.000 Bs. mensuales. El ingreso neto
re
sultara ser de unos 68.000 BS. mensuales, el cual espera se

mantenga inalterable en el tiempo puesto que de ocurrir en
el
futuro subidas de precios en los egresos, estima poder trasla darlos al monto de los alquileres. De invertir en el edificio,espera mantenerlo, por lo menos, unos 5 aos. De venderlo en
ese entonces o despus, espera obtener, cornoestimacin conservadora, al menos, el mismo monto que invirti inicialmente.
inversionista quiere un rendimiento mnimo de 3% mensual
para
involucrarse en esta inversin. Cu&l sera el precio mximo

que pagara por este edificio?
De adquirir el edificio y venderlo dentro de 5 aos al

mismo precio de flujo de efectivo estimado sera:
MES
O
Ft
Pmax
+ 68.000 Bs
60
+ 68.000 Bs
60
+ Pmax
El
Aplicando
VP
(3%)
Pmax
sera tal que:
- Pmax + 68.000(P/A,3%,60) + Pmax(P/F,3%,60)

Pmax
68.000(P/A,3%,60)
1 -(P/F,3%,60)
68.000 (27.676)
1- 0.1697
= O
2.266.612 Ss.
si supone ms bien que lo vendera por un 50% ms que su precio

de compra Pmax, seria tal que:
Pmax + 68.000(P/A,3%,60)+1,S Pmax(P/F,3%,60)

Pmax
68.000(P/A,3%,60)
1-1,5x(P/F,3%,60)
68.000 x(27.676)
1-1,5 x 0.1697
2.524.607 Bs
d) Valoracin de una serie perpetua.
Series perpetuas son aquellos ingresos o egresos iguales que tienden a repetirse indefinidamente. Como base matemtica se
tiene:
lim
(P/A, i, n)
1
i
n ... 00
o bien:
lim
n ...
(l+i)n
.,
i (l+i)n
por lo tanto se puede aproximar: P
1
i
cuando
tien
68
de a ser grande. En la prctica, para tasas de inters de, por

ejemplo, 15% anual, se tendra para n ; 50
(P/A,
mientras que 1/0,15
15'~, 50)
que
6.661
6.667, el error en la aproximacin sera
menor del 0,5%. Luego, la frmula
l\
-y-
tiende a uti-
lizarse como buena aproximacin en casos similares.
Ejemplo 3.5.
Un multimillonario decide crear un fondo -
del cual se retirarn anualmente 1.000.000 Bs. para ser otorga

do como becas para estudiantes de ingenierla de la U.C.A.B. La
persona en cuestin aspira que esta donacin sea pel~anente'
(mientras la Facultad de Ingenier:iasiga funcionando). El din~
ro depositado en el fondo rendira un 12% anual de inters.
Qu monto se debe depositar para que las donaciones anuales tiendan a ser indefinidas?
Aplicando: P
1. 000.000 Bs
0,12
8.333.333 Ss. es el monto
a depositar.
Ejemplo 3.6.
Una ciudad necesita instalar una red de tu-
bera con una inversin de 20.000.000 de Ss. Esta red de tube -'
ra deber ser reemplazada aproximadamente cada 50 aos, adems
habr que incurrir en un costo por mantenimiento anual de aproximadamente 200.000 Bs.
La ciudad necesita mantener esta red -
indefinidamente, a qu costo presente equivaldra la serie
de
69
pagos descrita anteriormente si se utiliza un inters de 8% pa

ra los clculos?
(Para este anlisis se supondr& que los cos-
tos futuros no estarn afectados por ajustes de precios por in

flaci6n).
Se tiene,que la serie anual equivalente a la serie de re

posiciones cada 50 aos (incluyendo la inversin al inicio), seria:
Al
20.000.000 (A/P, 8%, 50),
Al
20.000.000 (0.0817)
adem&s se tiene
A2
1.634.000 Bs.
200.000 Bs/ao por mantenimiento, luego
los costos totales anuales equivalentes serian:
Al + A2
1.834.000 Bs/aos
y el equivalente en costo presente para esta serie anual supue~

ta indefinida sera:
1.834.000
0.08
22 ..925 000 B s.
e) Valoraci6n de Obligaciones Transferibles (bonos).
Un bono es una promesa de pagar intereses futuros (en fe-
70
chas acordadas) y de reintegro futuro (en Cechas acordadas) de

un monto de dinero que seria pr~stado inicialmente. La emisin
de bonos es una forma de financiamiento gu<.!
dispone en <Jeneral
la empresa pblica y privada de cierta d .men
sLn, para sus pro
yectos de expansi6n.
Estos bonos suelen ser accesibles para -
ser adquiridos por el pblico, por intermedio de la Bolsa de Valores.
Los bonos suelen ser transferibles: una vez adquiri-
dos del organismo emisor pueden ser "revendidos" en cualquier

momento antes de su vencimiento, el precio de los bonos transferidos es acordado entre las partes, estando oada parte
in-
fluida por sus propias circunstancias y valoraciones.
Ejemplo 3.7.
La empresa NOVENCA decide financiar
una
expansin con objetivos de penetrar mercados de exportaci6n,

con una emisi6n de bonos por 300 millones de bo11vares. Cada bono se emitira por 10.000 Bs. y las condiciones serian:
10
aos de plazo para el vencimiento e inters anual calculado

al 12%.
Juan Pereira decide invertir 50.000 Bs. en estos
bo-
nos en el momento de su emisi6n. Tres aos ms tarde, despus

de haber cobrado el ler pago de intereses, Pereira pasa por
una etapa de escasez de liquidez y prefiere convertir estos
bonos en efectivo, vendindolos. Su conocido Pedro Martinez

comprara estos bonos siempre y cuando obtenga un rendimiento minimo de 15%. Qu precio maximo ofrecera Martinez por
bonos?
los
71
Los bonos, segn condiciones de emisin, pagaran anualmen

te 0.12 x 50.000 = 6.000 Bs. de inter&s durante 7 aos ms y
reintegrarian los 50.000 Bs. al final de ese perodo.
Los pagos
que recibira Martnez seran para los prximos 7 aos:
- serie anual de intereses, fines de a~o 1 al 7: 6.000

Bs/aJ1o.
- reintegro del valor de compra de los bonos, fin ao:
7: 50;000 Bs.
El precio mximo gue pagara Hartnez sera:
Pmax
6.000(P/A,15%,7) + 50.000 (P/F,15%,~)

6.000 (4.160) + 50.000 (0.3759)
43.755 Bs.
En algunos de los ejemplos anteriores se debera tomar en

cuenta algunas consecuencias de la Ley de Impuestos Sobre la
Renta. Esto se ha omitido en los primeros captulos de estos
puntes.
En el Captulo 7 se plantearn los efectos que tendra
dicha Ley en problemas similares.
3.0.
APLICACION
DEL INDICE EQUIVALENTE
al Comparacin
de alternativas
ANUAL
de cgsta
de igyal yidd
de
servicio estim~.
Suele ser til el equivalente anual en su forma de

costo anual en la comparacin de alternativas de costo que
im
pliquen
mu
seleccin de uno entre varios equipos O maquinas
tuamente excluyentes. El ejemplo 3.1 desaJ:rollado en una
sec
ci6n anterior, demuestJ: la aplicaci6n del costo anual para al

tornativas de igual vida de servicio estimada.
I
b) Comparacin de alternativas de costos de diferente vi

da de
servicio
estimado.
Una situacin muy comn representada cuando entre los di

ferentes equipos a seleccionaJ:se estiman diferentes vidas
de
servicio. Pudiera ser, por ejemplo, la selecci6n entre un equi

po usado y un equipo nuevo. En general, no se puede esperar la
misma vida del equipo usado que del equipo nuevo. En estos
sos, no seria correcto escoger el nuevo
simplemente porque
"dura ms" o bien escoger el usado simplemente porque nes

barato".
ca
Habra que analizar las consecuencias futuras
ms
para
cada alternativa, estas consecuencias futuras habJ:aque J:eferirlas al mismo perodo de tiempo para cada alternativa, pues-
73
to que no cs razonable
quipo usado con
x
y,
"y"
se estaran
comparar
"x" aos
de la alternativa
comparando
de la alternativa
equipo nuevO, siendo -
para dos exigencias
y por lo tanto no seran comparables.
e-
diferentes
Se tendra entonces que
el principio
para comparar
alter.nativas de diferente
vida se -
establecera
inicialmente:
HAY QUE ESCOGER UN PERIODO DE ESTU-
DIO COMUN PARA LAS ALTERNATIVAS.
Habra varias
do de estudio,
los criterios
posibilidades
de cscogencia
y desventajas.
cada una con sus ventajas

ms utilizados
de dicho periQ
par<l la escogcncia
Entre
de dicho perLo
do de estudio estAn:
1) Perodo de estudio igual a la vida de la alternativa

ms corta.
2) Perodo de estudio igual al mnimo
comn mltiplo
de
las vidas de las alternativas.
Ejemplo 3.8: La Empresa Polycalf

su capacidad
de produccin
planea una expansin
y para ello necesita
dir la capacidad
de servir aire comprimido
tos de la planta
industrial.
dad requerida
implicara
ms egresos por operacin
Un compresor
una inversi6n*
de
tambin expan-
a los diversos
pUQ
nuevo de la capaci
de unos 350.000 Bs.
y mantenimien.to de unos 20.000 Bs. -
La inversin en gener.alincluye el precio de venta ms los gastos por

transporte e instalacin del equipo.
'( 4
el primer ao aumentando en unos 3,000 lis/aopara los aos po~

tcriores por el efecto del desgaste, de adquirir este compresor
se espera utilizarlo por unos siete aos (esto segn la expe
riencia con compresores similares) al cabo de los cuales se
es
tima podra venderse (para un uso espordico de auxilio "en
p~
cos de requerimiento") recuperando un 15% de la inversi6n ini cial (por simplicidad de presentaci6n en este captulo de
Apuntes, ninguno de los estimados toma
los
en cuenta ajustes de
precios por inflacin),
Existe la alternativa de adquirir un compresor de igual capacidad pero usado, la inversin requerida sera de 150.000
Ss, se estiman egresos por operaci6n y mantenimiento de 40.000
Ss. para el prximo ao de uso, aumentando en 5.000 Ss/ao para
cada ao posterior; de adquirir este compresor se espera utilizarlo durante tres aos. al final de los cuales se espera ven derlo obteniendo un 15% neto de la inversin en el compresor.La
empresa enfoca el anlisis econ6mico antes de impuestos y
sin
ajustes por inflaci6n utilizando una tasa de inters de 25%.
1) La alternativa ms corta se espera dure tres aos.
Pa
ra un perodo de estudio de tres aos los flujos de efectivo se

ran:
(Convencin de costos positivos)
75
ANo
(t)
Ft (nuevo)
Ft
(usado)
350.000
150.000
20.000
40.000
23.000
45.000
26.000
50.000
L3
Por
Lt
- 22.500
se presenta lo que se estima obtener neto por el
equipo al final del perodo
y se suele denominar "valor
sidual", tambin, en ocasiones, se le denominar "valor de

secho" (en general
y
Edt
Pv - Edt,
donde
Pv
de
precio de venta
egreso por desinstalacin y transporte).
para el equipo nuevo habra que considerar un valor

al estimado para L7 (0,15 x 350.000)
re
Normalmente
L3
mayor
puesto que el equipo
ten
dra para finales del 3er ao, cuatro aos menos de desgaste
que para finales del 7mo ao.
Cul sera un buen estimado
pa
ra L3 nuevo?, en esto privara el juicio del analista basado en

su experiencia y en opiniones de expertos,si se quiere suponer
prdidas de valor uniformes del activo se usara el modelo
de
prdida del valor lineal:

(II-L7)
x 3
0,85 x 350.000 x 3
7
350.000 -
350.000 - 127.500
222.500 Bs.
el cual es slo un modelo simple que supone prdida de valor u-
76
niforme. Utilizando este estimando y hallando los costos anuales:
CAnuev (25%)
350.000 (A/P, 25%, 3) + 20.000 + 3.000(A/g,25%,3)
- 222.500 (A/F, 25%,3)
350.000 (0,5123) + 20.000 + 3.000 (0,852) -
- 222.500 (0,2623)
CAusac (25%)
143.488 Ss/ao.
150.000 (A/P, 25%,3) + 40.000+ 5.000(A/g,25%,3)22.500 (A/F, 25%, 3) =
= 150.000 (0,5123) + 40.000 + 5.000 (0,852) 22.500 (0,2623)
115.203 Ss/ao.
bajo este enfoque y suposiciones, el anlisis econOmico favorecera claramente al compresor usado.
2)
MCM (3,7)
El mnimo comGn mGltiplo de las alternativas es:
21 aos.
Se procede a comparar las alternativas p~
ra un perodo de estudio de 21 aos haciendo la siguiente suposici6n general:
- Al finalizar la vida de servicio estimada para cada

quipo habr~ una reposicin por otro equipo idntico a l,
sucesivamente hasta abarcar el perodo de estudio.
eas
rr
No siempre es razonable basar el an1isis en la suposicin

anterior. Se pudiera justificar bien en aquellas situaciones
en
que e1 equipo se requiere por periodos muy largos o indefinidos

y que .demasse espere poco cambio tecnolgico haciendo improba-
ble ld opcin de equipos futuros mejorados.
Para un periodo de estudio de 21 dnOS, los flujos de efectivo serian: (Ver Tabla 3.2.).
Note en las tablas que la a1tern.tivadel equipo nuevo
se
repite tres veces con Inversiones a principio de los aos 1, 8 Y

15; las alternativas del equipo usado se repite siete veces
con
inversiones a principio de los aos 1, 4, 7, 10, 13, 16 Y 19.

Puesto que las alternativas se repiten, bastaria para resolver por el costo anual, calcular dicho costo para la vida de cada equipo, sabiendo que este mismo costo se repetiria para los 21
os del periodo de estudio.
Asi:
CAnuev(25%):350.000(A/P,25%,7) + 20.000 + 3.000(A/g,25%,7) - 52.500(A/F,25%,7)=

:350.000(0,3163) + 20.000 + 3.000 (6,773) - 52.500(0,0663)
147.543 Bs/ao.
7/l
Tabla 2.3. FLUJOS DE EFECTIVO PARA PERIODO DE ESTUDIO M.C.M.

CON REPOSICION POR EQUIPOS IDENTICOS.
A~O
Ft
(nuevo)
---------------O
1
2
J
4
5
6
7
B
9
10
11
12
13
14
15
16
17
lB
19
20
21
350.000
20.000
23.000
26.000
29.000
32.000
35.000
L__ 1~QQQ:2~~2QQ~350.000
20.000
23.000
2G.000
29.000
32.000
35.000
3B.000-52.500+350.000
20.000
23.000
26.000
29.000
32.000
35.000
38.000-52.500
(usado)
,----------------,
,
,,
,,
,,
150.000
40.000
I
I
I
I
I
I
I
45.000
,,___?Q~QQQ:~~~?Q~:+l50.000
40.000
45.000
50.000-22.500
40.000
45.000
50.000-22.500
40.000
45.000
50.000-22.500
40.000
45.000
50.000-22.500
40.000
45.000
+150.000
+150.000
+150.000
+150.000
50.000-22.500 +150.000
40.000
45.000
50.000-22.500
79
~
_._-
CA
d(25%)=
usa
150.000CA/l',25A,3)+40.000+5.000(l\/g,25%,3)22.500CA/F,25\,3)=
150.000(0,5123)+40.000+5.000(0,852)-22.500(0,2623)
115.203 Es/ao
la comparacin con ests suposiciones favorecerla dl compresor

usado.
El criterio (1) para la seleccin del perodo de estudio

tiene la ventaja de ser ms realista puesto que compara
para
perIodos de tiempo cortos estando los estimados sujetos a me nor probabilidad de error influyendo en menor grado los cambios
externos (tecnolgiCOS, coyuntura econmica, ajustes por infl~
ci6n, etc.); es ms laborioso puesto que requiere el estimado
adicional de valores residuales para las alternativas ms
gas.
lar
El criterio (2) tiene la ventaja de ser de aplicacin
ms general (no requiere de estimados adicionales) y tambin la ventaja de relacionar el anlisis con perodos mayores
de
tiempo (en ocasiones esto es importante cuando el servicio
se
requiere por perodos indefinidos);es dudosa la validez de
es
te criterio cuando hay perspectivas de mejoras tecnolgicas fu

turas (equipos futuros mejorados) o cuando el servicio,por
el
contrario, se requiera por perodos de tiempo cortos; los aju~

tes de precio por inflaci6n disminuirn la cualidad de simp1eza de este procedimiento puesto que no se podra suponer
que
los costos se repetir1an idnticos durante el perodo de M.C.~l.
80
c) Clculo de Cuota Uniforme para pago de una cantidad inicial P dada en prstamo.
El plan A
de la Tabla 2.2 en donde Pago Total
P(A/P,i,n)= 12.000 (A/P,20%,3) = 5696,7 Bs., es un ejemplo
de
clculo de cuota uniforme.
d) Anlisis de Reemplazo de Equipos.
No se trata de escoger entre un equipo usado externo y

uno nuevo externo, sino de decidir cundo se reemplaza un equipo que ya est en uso por uno externo generalmente nuevo. En el
Captulo 8 de estos apuntes se tratar especfalmente esta aplicaci6n.
e) Clculo del Costo anual equivalente para una inversi6n

de vida muy larga.
El factor (A/P,i,n) = i(l+i)n/(l+i)n-1 tiende a

medida que
tiende a infinito. Para i = 10%
n ~ 50,
a
se
tiene que (A/P,10%,SO) = 0.1009, que est muy cerca de 0.10, el

0,1009 - 0,10 __ 0,0009
error ser a de
x 100% = 0,9% (me0,10
0,10
nor de 1%).
El costo anual de inversiones que tienden a ser perma
81
nentes tales cornoacueductos, estructuras y carreleras,
se su~
le determinar multiplicando la inversin inicial por la tasa de

inters
i.
Ejemplo 3.9.:
Se estudia la factibilidad de construir -
un acueducto que servir a dos ciudades cerCanas:

en el acueducto sera de 100.000.000 Bs.
La inversin
Habra que incluir en
la instalacin una tubera de acero que corra por un canal

tierra revestido de concreto.
El canal de tierra se supone per
manen te con un costo de 3.000.000 Bs.

tara 5.000.000 Bs.
La tubera de acero cos
con una vida estimada de 25 aos.
El
vestimiento de concreto implicara un costo inicial de

res 2.000.000, con una vida estimada de 25 aos.
re
bolva-
El mantenimien
to anual de canal, tubera y revestimiento sera de

lvares 150.000 anuales.
de
unos
bo-
Determinar el costo anual equivalente
del proyecto, haciendo el anlisis sin considerar la inflacin

con una
de
10%.
82
El costo anual del acueducto ms canal de tierra.
10.300.000 Bs/ao
771.400 Bs/ao
El costo anual de mantenimiento
150.000 Es/ao
Costo anual total
11.221.400 Ss/ano
(100.000.000 + 3.000.000) x 0,10

El costo anual de tubera y revestimiento.
(5.000.000 + 2.000.000) (A/P,10%,25)
"(7.000.000) x 0,1102
(se est suponiendo reposicin idntica

a los 25 aos).
83
3.E.
APLICACIONES DEL INDICE TASA DE RENDIMIENTO.
a) Tasa de rendimiento de una inversi6n ya terminada.
Ejemplo 3.10.: Hace 5 aos Juan Hartinez compr unterreno en Guacara por 400.000 Bs.
Inmediatamente, tras
berlo registrado, decidi6 utilizarlo para estacionamiento
ha
p
blico por 10 cual invirti 100.000 Bs. adicionales en muros,puertas y techados de una parte del rea.
Por operar el esta
cionamiento obtuvo, neto, unos 120.000 Bs. en cada uno de los

dos primeros aos; 150.000 Bs. durante el 3er ao y, 170.000
BS. en cada uno de los dos aos siguientes. IMart!nez acaba \
de vender el estacionamiento despus de operarlo durante 5

os, obteniendo 800.000
Bs. netos por la venta. Qu tasa de
rendimiento obtuvo por su inversi6n?
(no considere los efec-
tos del impuesto sobre la renta en el anlisis).
El flujo de efectivo de Martnez fue:
ANO
Ft
- 500.000
120.000
120.000
150.000
170.000
170.000 + 800.000
84
ir
es tal, que:
-500.000+120.000(P/A,ir,5J+30.000(P/F,ir,3)+
+[50.000(F/A,ir,2)+800.0001 (P/F,ir,5)
Para hallar una
ir
aproximada se utilizara un flujo de
efectivo aproximado al anterior.
1
n
Ft =
2x120.000+150.000+2x170.000+800.000
5
t=l
306.000
Bs.
~
-ano
la solucin de - 500.000 + 306.000 (P/A,ir aprox,5) = O es

(P/A,ir aprox, 5) = 500.000 = 1.634; acudiendo a las tablas
306.000
se deduce 50% < ir aprox < 60%, comenzando el tanteo
con
i = 50%.
VP (1)
50%
- 260.850
40%
73.840
30%
35%
La
ir
es un poco menor a 35%.
52.390
16.810
Si aceptamos la interpolaci6n
como una buena aproximaci6n, tendramos:
52.390
X
X;
3.78
16.810
donde
(3 O
+ X)
S-X
~r
a 33.78't.
b) Tasa de rendimiento de una inversin en perspectiva.
Ejemplo 3.11.:
Una conocida empresa de fabricacin do
calzado de hombre est considerando instalar una planta en

Valles del 'l'uy".
Se requiere una inversin de 570.000 Bs.
los
el terreno hecha dos aos antes de que la planta inicie su
en
racin.
op~
Para inversin en galpn, planta y equipo se estiman -
10.000.000 de Bs., de los cUdles 7.000.000 se invertiran un
o antes de que la planta comience a operar y los restantes

3.000.000 Ss. en el ao en que la planta inicie operaciones. Se
estima que la vida del proyecto ser& de 10 aos a partir de
la
fecha de inicio de las operaciones (tiempo en el cual se espera

que la maquinaria resulte obsoleta). Se requieren 3.000.000 Bs.
en capital de trabajo para crditos, inventarios y materiales en proceso.
Al final del proyecto se supondr que se recupera-
r& dicho capital de trabajo m&s el costo del terreno, ms
el
35% de la inversin en galp6n, planta y equipo.
de
efectivo estimados por operaciones, netos

seran:
Los flujos
antes de impuestos,
86
Aos 1 Y 2
300.000
Bs/ao
Aos 3 al 8
2.500.000
Bs/ao
Aos 9 y 10
1.500.000
Bs/ao
Se supondr que el equivalente en valor adquisitivo de estos i~

gresos netos se mantendr an habiendo inflacin futura, compe~
sndose los efectos de la inflaci6n* con aumentos de precios
del producto terminado.
El flujo de efectivo para el ejemplo anterior seria:

A~O
- 2
- 1
Ft
(Bs)
570.000
- 7.000.000
- 3.000.000 -3.000.000
+
+
+
+
+
+
+
+
+
2
3
4
5
6
7
8
9
10
300.000
300.000
2.500.000
2.500.000
2.500.000
2.500.000
2.500.000
2.500.000
1.500.000
+ 1.500.000 +3.000.000 + 570.000 + 0,35 x 10.000.000
sera tal que:
Captulo 6 de estos Apuntes.
- 570.000(F/P,ir,2)
- 7.000.000(F/P,ir,1)
- 6.000.000
+ 300.000(P/A,ir,2) + 2.500.000(P/A,ir,6) (P/F,ir,2)

+ [1.500.000(F/A,ir,2) + 7.070.000J (P/F,ir,IOI
= o
e) Costo real de un prstamo
Las tasas de inters no son siempre lo que parecen. La

oferta nominal de prstamos pued~ ser significativam~nte dife rente a la tasa real de dicho prstamo. La aplicacin del ndice tasa de rendimiento al flujo de efectivo que procede a eonse
cuencia del prstamo es la verdadera medida del costo de dicho
prstamo.
Ejemplo 3.12.:
Un financista ofrece el siguiente pr~
tamo personal a Pedro Rosas
denominndolo "Plan 12\": el finan
cista presta 100.000 Ss. a Rosas, calcul~ndo1e "12\ de intere 0,12 x 100.000 ~ 12.000 Bs., exigindole
ses", as
cada
mes
100.000 + 12.000 = 9 333 , 33 Ss. (durante 1os 12 pr'

x~rnos meses )
12
como pago del prstamo ms intereses.
El flujo de efectivo del financista estara represent~

do as:
Mes
o
1 al 12
- 100.000
+
9.333,33
88
su rendimiento real sobre el prstamo vendrIa dado por
ir
tal
que:
- 100.000 + 9.333,33 (P/A, ir'
12)
(P/A,
resultando
Dada
100.000
9.333,33
12)
10.714
ir = 1,75% mensual.
1,75% mensual,
(1+ 0,0175)12 - 1
la
0,2314
efectiva anual serIa:
23,14%
anual
23,14% anual difiere significativamente del nominal "Plan 12'''.
d) Rendimiento en la compra de obligaciones transferibles

(bonos).
Ejemplo 3.13.:
Haciendo referencia al Ejemplo 3.7, s~
pngase que a MartInez le ofrecen los bonos por 45.000 Bs. mIni
mo.
De invertir en dichos bonos su flujo de efectivo resulta -
rIa:
ANO
Ft
45.000
1 al 7 +
7
6.000 Bs/ao (inters)

50.000 Bs
(reintegro valor de compra bonos)
y su tasa de rendimiento vendrIa dada por:
45.000 + 6.000 (P/A, ir' 7) + 50.000 (P/F, ir' 7 )
3.F.
PERIODO DE PAGO DE UNA INVERSION
Periodo de paqo de una inversin es aquel perodo de tiem

po
para el cual Se cumpLe e
T
T
1:
t=O
Ft
= O
(esto suponiendo
versin) .
t=O como inicio de la
in-
para el flujo de efectivo estimado para dicha inversin.
Ejemplo 3.14.:
Haciendo referencia al Ejemplo 3.11,
el
perodo de pago de la planta de calzado sera:
(Bs)
-2
570.000
-1
570.000
7.000.000
7.570.000
7.570.000
6.000.000
13.570.000
-13.570.000 +
300.000
13.270.000
-13.270.000 +
300.000
- 12.970.000
-12.970.000 + 2.500.000
-10.470.000 + 2.500.000
7.970.000
7.970.000 + 2.500.000
5.470.000
5.470.000 + 2.500.000
2.970.000
2.970.000 + 2.500.000
470.000
470.000 + 2.500.000
t
1:
Ft
t= -2
10.470.000
2.030.000
Esta inversin se inicia en un punto en el tiempo denominado -2 y de ese punto comienza la sumatoria para determinar el Perodo de Pago.
90
T se estima a principios del
aVo
ano de operacin o tarnbi~n a
principios del lOmo ao de iniciado el proyecto.
El periodo de pago es un indice complementario a los indi

ces anteriores. No tornaen cuenta el valor del dinero en el
tiempo.
Es una medida de lo ripido que se recupera o se paga
una inversin.
Los efectos de cualquier inversin siempre est~
rian sujetos a cierta incertidumbre en el tiempo.
Desde el pu~
to de vista de la incertidumbre, las inversiones con menor pe riodo de pago son mejores puesto que se espera devuelvan la
in
versin m~s pronto, reduciendo o limitando asi las pos1bilida des de prdida. En la prctica, el periodo de pago se utiliza como criterio secundario restrictivo para evaluar una inversin
siendo el criterio primario un Indice que toma en cuenta el
va
lor del dinero en el tiempo. Como ejemplo, un inversionista
p~
diera tener como pauta invertir en un proyecto siempre y cuando

ste rinda como mInimo un 60% antes de impuestos (criterio
pri
mario) y adems, que tenga un periodo de pago mximo de dos

aos (criterio secundario).
El criterio primario tenderia a 12
grar un rendimiento alto, el criterio secundario tenderla a

mitar la incertidumbre asociada con la inversi6n.
3.G.
SELECCION DE LA TASA MINIMA DE RENDIMIENTO
Se ha establecido ya que la tasa mlnima de rendimiento
li
91
(i ) es aquella tasa de inters que se le exige como mnimo ren
m
dimiento a una invcrtii6ndeterminada, o bien, en los casos de alternativas de costos, es aquella tasa de intcrGs que se utili
za para comparar los flujos de efectivo de las alternativas (e~
tando implcito el hecho de que se le est exigiendo la tasa m
nima de rendimiento a las diferencias entre estas alternativas).
En general, no hay una manera unvoca (y ni siquiera to talmente objetiva) de determinar la

to la
im
im,
Para cada caso concre
estara influida por varios factores, los cuales
seran suficientes combinar en una f6rmula matem~tica
no
lgica
puesto que, adems de ellos, el juicio y la anlbici6ndel inversionista seran elementos subjetivos difciles de incorporar en
una frmula,
Algunas de las pautas que influyen en la selecci6n de

im
la
son las siguientes:
a) Si el dinero para realizar la inversi6n proviene de un

prstamo, entonces la
im
debe ser mayor al costo de ese dine-
ro prestado.
b) Si el dinero para realizar la inversin proviene de

fuentes diversas: parte del dinero es prestado y parte del dine
ro es de los accionistas o dueos de la empresa, entonces
im
la
debe ser, por lo menos, igual al promedio ponderado del cos
92
to del dinero prestado y del rendimiento mnimo que exigen los

accionistas por su dinero propio.
Ejemplo 3.15.:
to de 13~%
Si 35% del dinero es prestado con un co~
y 65% del dinero es de los accionistas exigiendo -
stos un 1B% de rendimiento mnimo, entonces:
im
~ 0,35 x 0,135 + 0,65 x O,lB
0,1643
im ~ 16,43%
c) Dada la situaci6n de un presupuesto de inversin en una empresa, el cual no es suficiente para cubrir el conjunto
total de proyectos en que la empresa tiene oportunidad de in vertir, y si adem~s, la empresa no puede recurrir a fuentes
diciona1es de dinero para aumentar su presupuesto, entonces,la

im
para una nueva inversi6n a considerar en el presupuesto de
be ser, por lo menos, igual a la tasa de rendimiento de aque lla inversi6n que pasara a ser rechazada por carencia de presupuesto.
Ejemplo 3.16.:
La empresa
X Y Z
siguientes inversiones a emprender:
tiene actualmente las
sup6ngase que son inver-
siones de riesgo similar e igual vida).
93
PROYECTO
MONTO DE LA INVERSrON
ir
J\
57\
1.200.000
'S
52%
1. 700.000
47%
800.000
38%
1. 000.000
12%
(BS)
(cualquier cantidad)
La empresa actualmente dispone de 3.800.000 Ss. para invertir, los cuales asignarla asr: Proyectos A, B y C, ms
llvares 100.000 en Proyecto E.
m6ximo rendimiento.
yecto, el
F,
De esta manera obtendran
Supongamos que se considere un nuevo
boun
pro
el cual requiere de una inversin de 850.000 Ss.
De aceptar invertir en
F, habrla que dejar de invertir en
y adems, convertir 50.000 Bs. menos en E; estas serian las in

versiones rechazadas de aceptarse F.
F
Luego,
debe ser, por lo menos, igual a la
im
<;
800.000 x 0,47 + 50.000 x 0,12

850.000
im
44,95%
im
exigida
rechazada:
'"
0,4495
44,95% representa el costo de oportunidad de asignar los bolva

res 800.000 del proyecto
a otras inversiones.
La
y 50.000 bollvares del proyecto

im
debe ser entonces, por lo menos,
igual a este costo de oportunidad.
94
'_
dl
La im
suele incluir alqn ajuste en dquellas inver-
siones que involucren un riesgo o incertidumbre mayores que un

estndar aceptado como "normal" con los negocios.
E'jemplo3.17.:
Y E
En el ejemplo 3.16, supnqa se que 11,D, e,
son de riesgo o incertidumbre "normal", si el riesgo
incertidumbre de F
se percibe
como "mayor" de lo "normal", -
entonces:
donde
In
~ 44,95%
+ i.
1\
i]\ puede tomar valores de 5%, 10'1"15%, etc., segn el
juicio del analista, o bien deducirse de alguna funcin i]\ vs

"coeficiente de riesgo" * desarrollada.
el
Uno de los enfoques para involucrar la probable pr-
dida de valor adquisitivo del dinero recibido en el futuro
es
el de exigir ms dinero que en el caso de no esperarse dicha prdi

da de valor adquisitivo.
Esta exigencia pudiera traducirse en
una tasa mnima de rendimiento mayor
que involucre un ajuste
por prdida de valor adquisitivo esperado en el futuro.
Ejemplo 3.18.:
Si en condiciones estable de poder adqui
sitivo fuere razonable exigir un 30% de rendimiento mnimo
una inversin, pudiera considerarse un ajuste
). de manera que
~:'~_~I!!~_,:_~:'_~_~~:~::_~:.:~:.:..:.._r::::
considerar
de esta forma la
"
Ver. Bibliografa
ReI . 4: Cap. J.2, pp. 249 y 253.
95
prdida de valor adquisitivo, el factor

1
(1+,\)n
(l+im)n
(P/F, i
m' n) sera:
(L+0,3)n
ajustando primero los valores adquisitivos y luego multiplican

do por el factor que halla el equivalente P al 30%.
P tambin
podria determinarse directamente si se utiliza:
im;
(1
+ A)
(l
+ 0,3) - 1
6 bien
A + 0,3 +A xO,3
si A fuese, digamos
10%, entonces:
im ; 0,10 + 0,30 + 0,10 x 0,30
0,43
43%
Existen otras formas de considerar las prdidas de valor adqui

sitivo. Existe tambin el criterio de que stas no debieran
considerarse analticamente sino ms bien ser sopesadas como factores imponderables.
En el Capitulo 6 se le dar un trata-
miento ms extenso al tema de ajustes por inflaci6n en el analisis econ6mico.
CONCLUSION
La im
guientes:
debe ser por lo menor igual a la mayor de las
si
- costo del dinero
prestado,
- costo de dinero considerando
en parte prstamo
y en pa!:
te dinero de accionistas,
- costo de oportunidad.
La im
puede, adem~s, involucrar un ajuste por incertidum
bre o riesgo cuando stos se consideran
mayor de lo normal.
dems, existen enfoques que sugieren compensar las posibles pE

didas de valor adquisitivo ajustando la
im.
La condici6n parti.cularde las empresas un lo que respecta a sus fuentes do fin<.inciamiento,

oportunidades du inversi6n
y estabilidad interna y externa, suelen determinar los niveles
de
im
exigidos.
Empresas en ambiente inestables, con poco -
capital, suelen invertir s610 en proyectos con muy altas tasas

de rendimiento y con perlodos de pago cortos;
este es el caso
de la mayorla de los proyectos de iniciativas privadas que

emprenden en Venezuela.
se
97
3.R.
ANALISrS DE ALTERNATIVAS DE INVERSION TOMANDO COMO
REFE
RENCIA EL CAPITAL PROPIO.
Al inicio del Capitulo 3 de estos apuntes, se plantearon

los criterios de an~lisis econmico para alternativas de inveE
si6n. All se plante la invcrsin como una "inversin global~
no se discrimin cu~les eran las fuentes de donde procede el dinero, la evaluaci6n viene referida a la inversi6n global;por
ejemplo, una ir
de 50\ implica que el proyecto rinde 50% so -
bre la inversin atada al proyecto* no 1iiercnciauClode donde

provengan los fondos.
En muchos proyectos, una parte de la inversi6n es financiada con capital propio (capital del dueo o de los accionistas) y el resto es financiado con un prstamo a cierta tasa de
inters.
En estos casos, lo significativo para el dueo o los
accionistas, desde el punto de vista de sus ganancias, es:

Cu~nto est rindiendo el capital propio?
Dado un rendimiento estimado sobre la inversin global,el financiar parte dc esa inversi6n con un prstamo resulta en
mayores rendimientos esperados sobre el capital propio siempre
y cuando el costo del prstamo (expresado como tasa de inters)
sea menor que el rendimiento sobre la inversin global. Inver-
Ver Significado de la tasa de rendimiento .Bibliografa Ref. 2: p.196.
98
sament:e,si el costo del pr6stamo resulta ser mayor que el re~

dimiento esperado sobre la inversin global, el r~ndimiento e..
perado sobre el capital propio resulta ser menor que el rendimiento esperado sobre la inver.singlobal.
Esta diferencia entre rendimiento esperado sobre la
in
versin global y rendimiento esperado sobre el capital propio,

ser mayor mientras ms dife,encia haya entre el costo del
prstamo y el rendimiento esperado sobre la inversin global.
Lo anteriormente expuesto conduce a la siguiente conclusin prctica: el financiar parte de un proyecto a bajas tasas
de inters, resultar en un mayor rendimiento esperado del dinero de los accionistas invertido en ese proyecto.
Es de notar gue razones referidas a la estabilidad fina~

ciera de la empresa limitan en la prctica el monto de endeud~
miento a la cual sta optara.
Ejemplo 3.19.:
Supngase, para ilustrar el concepto,una
inversin de 1.000.000, la cual se espera resulte en ingresos

netos de 475.000 Bs. para cada uno de los tres aos de vida
del proyecto. El proyecto no tiene valor residual al final
de
su vida.
La tasa de rendimiento sobre la inversin global sera:
99
tal
que:
-1.000.000+475.000 (P/A,ir,3)
1.000.000
475.000
de donde:
de donde:
2,11
20%
a) Sup6ngase ~hora que el 30% de la inversin seria finan

ciada con un prstamo al L3\ de inters pagadero en 3 aos, pagando cada ao 1/3 del prstamo
ms los intereses, el flujo de
efectivo del prstamo seria (para el que lo recibe) :

lI~O
Ft
+300
-10Q-Q,13x300
-100-0,13x200
-lOO-0,13x100
+300
-139
-126
-113
_0_
(Ft en miles de Bs.)

se cumple:
flujo del capital propio ~ flujo inversin global +

flujo del prstamo.
El flujo del capital propio se muestra en la Figura 13.1.

475
3 2
300
.349
336
O
700
..
O
1000
I
O
126
139
Figura 13.1.: FLUJO DEL CAPITAL PROPIO DEL EJEMPLO 13-19a.
3
11~
100
El rendimiento sobre la inversin en capital propio vendr dado por:
- 700 (A/P,ir,3) + 336 + 13 (A/G,ir,3)

de donde:
ir
23% (es mayor que la 1r sobre la inversin -
global) .
b) Supngilsepara el mismo tipo de prstamo, otro inters

mayor que 20%, por ejemplo, 25%.
I\~O
E
+ 300
- 175
Se tendra para el prstamo:
700
1000
- 150
Y para el flujo del capital propio:

475
350
325
300
1 '"
l25
300
+
3
125
150
175
Figura 13.2.: FLUJO DEL CAPITAL PROPIO DEL EJEMPLO 13.19b.
El rendimiento sobre la inversin en capital propio vendr dado por:
101
- 700 (A/P,ir,3) + 300 + 25 (A/G,ir,3)

de donde:
global) .
ir
llH
(es menor que la 1r
sobre la inversin
lO?
PROBLEMAS
l.
Sea un proyecto de Inversin Convencional (flujos netos

negativos seguidos por scr cs de flujos ne t.o c positivos)
para el cual
VP(lO%)-87422 Bs. Tras reconsiderar el ren
dimiento mnimo rcquor do se fij ste en 27'L Qu se
puede decir acerca del equivalente anual de este proyecto calculado al 27\? Explique con gr~ficas.
2.
Haga el grfico del valor presente como funci6n de la ta

sa de inters para el siguientc flujo de efectivo:
Fin de
<lno
Ft
l.
(Bs)
o
-6.000
1.500
1.500
12.000
1.500
Dado un proyecto con el siguiente flujo monetario estima

do:
Fin de
ao
Ft (miles -200
de Bs)
so
65
80
115
Si la tasa mnima de rendimiento es 15%:

a) Determine el equivalente anual a la T.M.R.
b) Es el proyecto rentable? Explique.
el Qu sucede con el equivalente anual si se calcula al
12% en vez de al 15\? Explique.
d) Qu se puede decir a priori acerca del valor presente al 15%? y acerca del valor presente al 12%?
l03
'.-
-_.
e) Determine la tasa de
4.
rendimiento.
Un cierto equipo de construccin cost 60.000 I3s.cuando

fue adquirido. Se estima ser utilizado durante 6 aos,siendo su valor residual despreciable al final de .ese p~
riodo. Los gastos por concepto de mantenimiento, consumo
de energa, lubricantes y repuestos se estima sern
de
15.000 Bs. en cada uno de los primeros 2 aos, de 17.000

el 3er ao y aumentando en Bs. 2.000 cada ao sucesivo.
a) Calcular el costo anual equivalente para este equipo
si la tasa de inters a utilizar es del 15%.
b) Cul es el valor presente equivalente del flujo pla~
teado para el equipo considerado? (a la misma tasa de
inters) .
5.
Dados los siguientes datos para dos proyectos de "tipo convencional":

VP (15%)
7.240 Bs.
21%
4.830 Bs.
32%
irIA-S) : 17%
._
ir
Proyectos
12.000 Bs.
9.500 Ss.
(Tasa de Rendimiento del Flujo extra (A-S).
a) Para qu rango de valores de la T.M.R. ocurre que:

B
es rentable
no es rentable
(ambos ocurren simultneamente)
b) Para qu rango de valores de la T.M.R. ocurre que:

A es ms rentable que B?
6.
Comente
la siguiente
aseveracin
en un mximo de 5 lneas
estableciendo si es cierta o falsa:

Dados dos flujos dc efectivo, el mas rentable de ellos tendr necesariamente:
- mayor valor prcaen t e a la T.M.1L
- mayor equivalente anual a la T.M.R.
- mayor tasa de rendimiento.
(Necesariamente las tres condiciones se cumplen).
7.
Para un proyecto convencional de 5 aos de vida estimada

se determina que VP(lS~)~ 20.875 5s. para los flujos
de
efectivo probables estimados. Para el mismo proyecto, su

tasa de rendimiento resultara ser mayor que 20%.
Cmo seria el Equivalente Anual calculado al l8%?
a) Mayor que 20.875 x (A/P, 18%, 5) .
b) Negativo.
c) Mayor que 20.875 x (A/P, 15%, 5) .
d) Menor que (-F + F + F2 + F3 + F4 + FS) x l/S
o
e) Ms de una de las anteriores.
f) Ninguna 'de las anteriores.
8.
Dado el flujo de efectivo de un proyecto convencional:
o
FO
F2
F3
F4
F_
donde FO es negativo y los dems son positivos; sea
;)
ir
la tasa de rendimiento de ese proyecto. Demuestre alge-
l05
braicamente (no gr~ficamentel que dada
im
mayor
que
ir' entonces, se cumple que el valor prel:lente

del proye~
to, calculado a im, es menor que cero,
9.
Una compa La esta eseud.

ando la adquisici6n de un compr~=.
sor de aire. Dicho equipo tiene un costo inicial de
7U.OU Bs. y ddems se le estiman los siguientes costos
de mantenimiento a final de cada ao:
Costo de man
tenimiento.
__5_
10000
1000U
10000
14000
10000
22000
CuAl es el valor presente de esta serie de costos con un inters del 12%?
10.
Una empresa manufacturera, por hallarse alejada de los centros industriales principales, ha tenido que invertir
en lIneas de transmisi6n, transformadores y otros equi pos ele6tricos.
Se habla convenido que la empresa pagase 500.000 Bs. aho
ra y 100.000 Bs. al ao, durante 10 aos. La tasa de
in
ters que se carg a la empresa manufacturera en la moda

lidad de pago descrita anteriormente fue de un 18%.
Despus de dos aos del pago inicial de 500.000 Bs.,
la
empresa solicit6 se le permitiera pagar por adelantado,en ese momento, otros tres aos de servioio.
al Cual seria la cantidad a pagar por adelantado a fina
les del 2do ao?
106
b) La empresa, en ese momento (finales del 2uO ao), dis

pone de la oportunidad de invertir 200.000 Us. en un
proyecto con '1'. R.=30'L
Siendo asi, Cmo j ust .f LcarLa
Ud. la decisin de usar ese dinero para rebajar la

deuda?
ll.
Explique.
Juan Moreno es dueo de una quinta que no utiliza. Se le

plantean dos alternativas: Alternativa A: un padre de fa
milia le ofrece 1.000.000 Ss. de inmediato, otro milln
dentro de un ao, y otro milln dentro de dos aos.
Alternativa B: 'la familia de una cadena de tiendas le
frece alquilarla por 15.000 Ss. mensuales por un tiempo

que tiende a ser indefinido. Por cul de las alternativas se decidirla, haciendo un anlisis antes de impues tos e
inflaci6n, si quiere un rendimiento mnimo de 25%
anual para esas condiciones de anlisis?

12.
Una persona piensa hacer una donacin a la Universidad

mediante pagos de 7.000 Bs., 6.000 Bs., 5.000 Bs., y
4.000 Bs., respectivamente, al trmino de cada uno de
los correspondientes trimestres del ao. Con una tasa de
inters del 8\ compuesto, trimestralmente, determinar el
equivalente que se debe depositar en este momento para que los pagos trimestrales se puedan repetir indefinidamente en el tiempo.
13.
Un comprador de un apartamiento en Charallave contrae
107
un prstamo
150.000.
con una Entidad de Ahorro
Este prsLamo
mensuales
es payadero
al l~% mensual
a) Determine
durante
por Bs.
en cuotas uniformes
20 afios.
el valor de la cuota uniforme.
b) Si se decide cancelar
la totalidad
nales del Jer ao, determine

entonces
14.
y Prstmo
del pr6stamo
fi-
el monto a pagar ,en
ese
pra ese efecto.
Un padre acaudalado
mensualidad
quiere
asegurar,
por lo menos,
una
de 4.000 Bs. para un hijo que est incapacit~
do para trabajar.
Para ese efecto decide depositar,
una cierta cantidad

nal compuesto
en una cuenta de ahorros
m~nsualmcllte. Qu cantidad
para que el hijo pueda retirar
ahora,
al 10% nomi-
debe depositar
4.000 Ss. mensuales
indefi
nidamente?
15.
Un inversionista
est6 considerando
piedad para alquilar.

egresos
la compra de una pro -
El exceso de los ingresos
se estima en 50.000 Bs.-al ao durante
Se estima que la propiedad
podra venderse
al final de los 10 aos. El inversionista

rendimiento
Plantee
sobre los
10 aos. -
en 450.000 Bs.
quiere
tener un
de por lo menos J5% antes de impuestos.
la expresiOn
el inversionista
que determine
pagara
el precio mximo
hoy por la compra
que
de la propie -
dad.
16.
Qu precio mximo
pagara
hoy, Ud., por unos bonos
que
108
otorgan
500 Bs. mensuales
de 50 meses,
devolviendo
el dueo actual
que ud. quiere
de inters
y que vencen
en ese entonces
50.000
pagO por ellos originalmente?

ganar como mnimo
un inters
dentro
Bs. que
Suponga-
de 1,5%
men
sual.
17.
Un padre arrienda
a su hijo un terreno,
lizado para un estacionamiento,

Se acuerda
por un tiempo
Este ltimo piensa
indefinido.
a un comprador
Qu monto equivalente
al arrendar
dinero
18.
Compare
ser uti
por 3.000 Bs. mensuales.
que el pago ser el mismo mientras
tilice el terreno.
terreno
el cual
el hijo
usar el terreno
El padre puede vender
que le ofrece
315.000
hoy este
Bs.
en Bs. de hoy sacrifica
el padre
el terreno a su hijo si el valor que da al -
es de un 1,5\ mensual?
las siguientes
lor presente,
alternativas
suponiendo
por el mtodo
del va
vida muy larga:
Alternativa
A
Alternativa
B
Inversi6n Inicial
Terreno.
750.000 Bs.
1.000.000 Bs.
Estructura
750.000 Bs.
1.500.000 Bs.
Egresos Operac.
Ao
1 - 10
Ao 11 en adelante
100.000 Bs/ao
40.000 Bs/ao
70.000 Bs/ao
40.000 Bs/ao
Las estructuras se renuevan cada cierto periodo. En
la
109
alternativa
A, se renueva cada 30 aos, siendo su costo
de Bu. 750.000 y su valor residual

nativa B, la estructura
nulo.
Pra la alter
tiene un valor residul
de
~.
Br
300.000 Y se renueva cada SO aos a un costo de 1.500.000

Os.
L9.
~a T.M.R. es de 30%.
Un inversionista est considerando la compra de una pro

piedad para alquilar durante 10 aos, al cabo de los
cuales piensa venderla. El ingreso por alquiler se esti
ma en 30.000 Uso el ler ao. Los gastos para mantener la propiedad se estiman en 6.000 Ss. el primer ao.
Se
estima que la diferencia entre los ingresos por alqui ler y los gastos por mantener la propiedad permanecer
constante en el transcurso de los aos. Se estima que el precio de la propiedad aumentar en promedio 6% cada
ao, sirviendo este estimado para determinar precios fu
turos de venta de la propiedad.
Si PP es el precio de la propiedad ahora, cul es
el
valor mximo de PP que justifica la compra de la propi~

dad? T.M.R.
20.
15%.
A qu precio mximo hoy se adquirira una casa, la cual

se espera alquilar para un restaurante en 15.000 Ss.men
suales durante 3 aos, estimndose los egresos por mantenimiento y servicios en 3.000 Bs. mensuales (cargados
al propietario de la casa) si se espera que la casa val
ga en el mercado, a los 3 aos, 50% ms que su precio -
110
de compra hoy? El posible propietario

un 2% mensual de rendimiento
exige como mnimo
sobre este tipo de inver -
sin.
21.
Le ofrecen
un Certificado
ses 1.000 Ss. mensuales
de Ahorros que do:!por interepara los prximos
Al final del quinto mes se reintegraran
cinco meses.100.000 Ss.que
se utilizaron para comprar el Certificado originalmente.

Qu precio mximo ofrecera Ud. por el Certificado, ahora, si aspira un rendimiento mnimo de l~ mensual?
22.
Se va a comparar un programa de desarrollo global
para
un proyecto de abastecimiento de aguo:!

con un programa escalonado de desarrollo. El programa total requiere de
una inversin de 14.000.000 Bs. ahora. El programa esca
lonado requiere de 8.000.000 Bs. ahora, 6.000.000 Bs. dentro de 10 aos y 6.000.000 Bs. dentro de 20 aos.
Los gastos anuales estimados para el programa total son
de 200.000 Bs. ms durante los primeros 10 aos, lo mis
mo durante los segundos 10 aos (diferencia entre los gastos de un programa y el otro), de ah en adelante,la
diferencia entre los gastos es de 100.000 Bs. mayores en el programa escalonado. Compare los valores presen tes de ambos programas usando una
i del 15%. Suponga -
que las iqversiones son en una construcci6n permanente

y que el servicio es perpetuo.
11:
23.
!lade construirse un tnel para un nuevo sistema de scue

ductos de una ciud"d. Una alternativa es la de construir
un tnel hoy con toda la capacidad requerida con un costo de 20.000.000 Ss. La otra alternativa es la de cons truir un tnel con la mitad de la capacidad ahora
por
12.000.000 Bs. y despu6s de 20 afios,construir un tdnel

paralelo por el mismo costo (a precios de hoy). El costo
de reparaci6n de las paredes del tnel, despus de 10 aiosde uso se elOtiJlli.,
es de 4.000.000 as. para el tnel de
plena capacidad y de 3.000.000 Bs. para cadJ tnel
de
media capacidad (estimados a Bs. de hoy).

Dcterminsc si debe construirse el tnel de capacidad to
talo
el de media capacidad. Resulvase el problema uti-
lizando el mtodo del V.Presente, usando una tasa de inters de 12\ y un perodo de anlisis de 50 aos.
24.
Una empresa est considerando la compra de una nueva mquina para mejorar un servicio ya existente. Las alterna
tivas consideradas factibles son las siguientes (las
al
ternativas son mutuamente excluyentes).

Mguina
Inversi6n
Bs.
Costos anuales de Operaci6n y Mantenimiento (Bs)
50.000
22.000
75.000
15.000
Se considera que la ms econ6mica de estas alternativas

ser implantada. Se estima que la mquina 1 prestard un
112
servicio durante 5 aos con L= 2.500 Bs. al final de ese

perodo. Asimismo, se estima que la mquina 2 prestar un servicio durante 8 aos con L = 7.500 Bs. al final de
ese perodo. T.M.R.= 15%.
Haga un anlisis de comparaci6n de alternativas sealando claramente las suposiciones en que se basa.
25.
Una empresa necesita un motor de 100 Hp. para mover un ventilador de gran capacidad. Se estn considerando
dos
motores para los cuales se tienen los siguientes estimados:

Motor
Inv. (Bs)
Egresos (Bs/ao)
Operac. y ~1ant.
Vida
(anos)
L(fin vida)
(Bs)
85.000
25.000
10.000
125.000
17.000
15.000
Considerando una T.M.R. de 15%, seleccione entre los dos

motores, estableciendo claramente procedimientos y suposiciones.
26.
Se tienen los siguientes datos para dos proyectos mutuamente excluyentes:

11
(Bs)
Et(t=1,21lvida)
(Bs)
Vida
aos
L (Bs)
40.000
8.000 +
300 (t-l)
L4=6.000
70.000
5.500 +
250 (t-l)
L6=7.000
No se espera haya diferencias entre los ingresos brutos

(It).
T.M.R.=15%
113
Compare los proyectos para un perodo de estudio se1eccio

nado por Ud.
Establezca claramente las suposiciones que hace.
27.
El proceso de inyecci6n de cierto articulo pl~stico re

quiere de un operador fijo que recibe un ingreso
de
Ss.
2.100 mensuales m~s 4 veces este ingreso cada 12 meses (por concepto de vacaciones, utilidades y prestaciones liquidadas).
Este proceso se puede automatizar (prescindiendo del operador) efectuando una transformacin de los moldes
para
lo cual se incurrira en un gasto Ln.c

.aL:de 100 horas-hombre tcnico (torno y fresa) a 30 Ss. la hora-hombre.Adems, se requerira una inversin de 3.000 Ss. adicionales para la compra de ciertos materiales y adems, habra
que construir una mquina seleccionadora de los modelos en produccin que trabajase acoplada a la mquina inyecto
ra. La mquina seleccionadora costara unos 15.000 Ss.
Si se estima en 2 aos el perodo durante el cual conviene vender el artculo plstico en cuestin, estimndose ~
dem&s en cero el valor residual de los moldes y en 5.000
Ss. el valor residual de la mquina seleccionadora, para
ese entonces, determine el costo mensual de ambas alterna
tivas y comprelas escogiendo la ms econ6mica.
El inters mensual a utilizar es de 1,5%.
114
28.
Se estima que el costo anual por prdida de calor en una

planta motriz
propuestas
es de 20.000 Ss/ao. Se han presentado
para reducir la prdida. La propuesta
dos
A redu-
cir& en un 70% el costo de la prdida de calor y repre -
sentar una inversi6n de 30.000 Ss. La propuesta S reducir& el costo de la prdida de calor en un 60% y repre sentar& una inversi6n de 25.000 Ss.
a) Si la T.~1.R.es de 15%
la planta disfrutara de
la
reducci6n en p&W.da de calor durante 6 aos, cualquie

ra sea la propuesta aceptada. Debe ser aceptada alg~
na de las propuestas? Cu&l? Utilice el criterio de
la tasa de rendimiento sobre el flujo extra.

b) Si la vida de la propuesta A fuese de 4 aos en vez
de 6 aos, tome la decisi6n. (En este caso es razonable suponer reemplazos sucesivos de las propuestas
por otras idnticas).
29.
Una cierta operaci6n de manejo de materiales requiere

220 horas-hombre al mes con un costo promedio de 10 Ss.
la hora-hombre. El costo de la hora-hombre se estima aumentar en 10% cada ao. Se plantea una alternativa para
sustituir parte de la mano de obra por un sistema de
transportadores, requiriendo una inversi6n de 80.000 Ss.
con gastos de energa y mantenimiento de 3.000 Ss. el
primer ao, aumentando en 300 Ss. al ao. Con este siste
ma, las horas-hombre requeridas se reducen a un 20%.
Se
111)
estima que el valor de los transportddores ser de 20.000

lis.al final de 5 afiosde uso. Si T.M.R. = lS Se justificaria la inversin para 5 aos de vida?
JO.
Un intercambiudor de calor con tubos de acero, usado,

cuesta -45.000 Ss. instalado, se le estima una vida 6til de 4 aos con un valor de desecho de 9.000 Ds. ~ada
ao
se limpian internamente los tubos a un costo de 13.500

Ss/ao. Cada dos aos es necesario llevar a cabo una limpieza exterior de los tubos a un costo de 18.000 Bs.
Du-
rante el tercer ao hay un costo extra de mantenimiento de 6.750 Ss.

La alternativa de comprar otro intercambiador, nuevo, implica un egreso inicial de 400.000 as. Este intercambia dor tendra una vida aproximada de 10 aos, con un valor
de desecho de 100.000 as. al final de este perodo. El
mantenimiento para este nuevo intercambiador costara slo 1.000 Ss. ao. Adem~s, debido a un aumento en la tran~
ferencia de calor, se obtendra con este intercambiador un ahorro equivalente a 25.000 as/ao. Si 01 valor del di
nero para este tipo de estudio es de 15%, tome una deci sin, estableciendo claramente las suposiciones.
31.
Las estimaciones para planes alternativos en el diseo de

ciertas instalaciones industriales son:
116
PLAN A (Bs)
PLAN B (Bs)
Costo Inicial
500.000
900.000
Vida
20 aos
30 aos
Valor de Desecho
100.000
cero
Gastos Anuales
100.000
60.000
Los impuestos sobre la renta anuales extra, estimados p!

ra el Plan B
son de
25.000 Bs.
Usando una tasa de
in
ters de 15% despus de impuestos, compare las alternati

vas usando el mtodo del costo anual. Establezca clara mente las suposiciones que sirven de base a su anlisis.
32.
Una empresa planea la adquisici6n de un torno. De ser

nuevo costara 250.000 Bs., estimndole una vida de servicio de 8 aos con egresos por operacin y mantenimiento de 80.000 Bs. el ler ao aumentando en 5.000 Bs/ao.De ser usado, se pudiera conseguir uno por 90.000 Bs.con
una vida estimada de 3 aos, pero con un defecto de precisin que exigira un mayor costo para ciertos trabajos,
los egresos por operacin y mantenimiento se estiman
pa
ra este torno en 120.000 Bs. el primer ao, aumentando en 15.000 Bs al ao.
Los valores residuales estimados
al final de su vida 'para cada torno, son:
nuevo-25.000
Bs., usado-despreciable.
Compare ambos tornos antes de impuestos, estableciendo claramente las suposiciones en que se basa T.M.R.A.I.
Q
30%.
117
33.
Una compaa de productos electrnicos invirti6 600.000

Ss. en un dispositivo de inspeccin. Cost6 40.000 Ss. operarlo y mantenerlo el primer ao, y 30.000 as. cada
uno de los aos siguientes. A los cuatro aos la compa a cambi el procedimiento de inspecci6n logrando ven der el dispositivo por 300.000 Ss. El gerente de planta
pide como informacin histrica el costo anual del disP2
sitivo para los 4 aos que se us6. Suponga un inters
del 15% anual.
34.
Para producir una nueva lnea de productos se plantean dos opciones:

- Alternativa A:
reformar una mquina existente.
- Alternativa a:
comprar una mquina nueva.
A la alternativa A se le estima una vida de 3 aos, un costo inicial de 200.000 Ss. y un valor residual despreciable el final de la vida; se estiman egresos por oper~
ci6n y mantenimiento de 200.000 Ss/ao.
A la alternativa a se le estima una vida de 6 aos y un
costo inicial de 700.000 Ss. con un valor residual
de
70.000 as. al final de esa vida; los egresos por opera -
ci6n y mantenimiento se estiman en 120.000 Ss. el 1er

o aumentando en 10.000 as/ao.
La alternativa
a, ade-
ms, implica una mayor calidad del producto, a lo cual se estima un beneficio adicional de B con respecto a
de 200.000 as/ao.
lJ8
Compare las dos alternativas para una T.M.R. de 30% antes

de impuestos y sin considerar los efectos de la inflacin.
35.
Una empresa tiene dos alternativas para mejorar su sistema de producci6n:

PL~N A (Bs.)
Costo Inicial
Egreso anual de ope
raci6n y mantcnim.Vida de servicio
Valor residual
250.000
35.000 Bs/ao
5 aos
50.000
PLAN B (Bs.)
100.000
45.000 Ss/ao
3 aos
10.000
Compar.e las alternativas para un perIodo de estudio igual

a la vida ms corta. Utilice una tasa de intcr~s de 15\ antes de impuestos. Haga otras suposiciones que sean nece
sarias establccindolas expllcitamente.
36.
La compaIa A tiene varias lIneas de subensamble en
las
cuales se montan las partes y se transfieren a la lInea de ensamble final. Todas las lIneas de ensamble estn dis
puestas a lo largo de transportadores de rodillo por gravedad, pero las lIneas de subensambles no terminan en
el
punto de uso de la lInea final. Las transferencias se
ha
cen manualmente por empleados.

El fabricante del equipo transportador original, compaIa
B, ha ideado un sistema de despacho instalable en los
transportadores actuales. La instalacin exigira aadir algunos transportadores extras y pasos electrnicamente -
119
'--_
controlados para la transferencia a voluntad de los subensambles
a la linea final.
Los ingenieros industriales de la compaa A han estimado que la instalaci6n ahorrar 1.000 horas de mano de
-bra directa por turno, cada ao. La compaa opera con dos turnos. El costo de la mano de obra promedio para el
pr6ximo ao se estima en 35 Bs. la hora y se supondr~
que aumentar~n en 7 Bs. la hora para cada uno de los
os siguientes.
El nuevo sistema requerir~ de una inversi6n de 1.100.000
Bs. Los transportadores existentes se espera que duren an 10 aos, al cabo de los cuales supondr que ni ellos
ni el nuevo sistema tendr~n un valor residual significativo. La energa y el mantenimiento del nuevo sistema se
estima en 60.000 Bs. el pr6ximo ao, aumentando en 12.000
Bs. al ao para los aos posteriores. Para una tasa de
inters de 30%, determine si se debe instalar el nuevo
sistema. Haga un anlisis antes de impuestos.
37.
Se presentan dos alternativas de mquinas de inyecci6n,ambas usadas, para obtener una pieza de juguete; la primera requiere de una inversi6n de 350.000 Bs. con una vi
da estimada de 3 aos y egresos por operaciOn y mantenimiento de 50.000 Bs. el prximo ao, aumentando en 15.000
Bs. cada ao. La segunda,requiere de una inversiOn
de-
250.000 Bs. instalada, con unos egresos por operacin
120
mantenimiento de 70.000 Ss. el
ler o, aumenLando
en-
20.000 Bs./ao; se espera que dure s610 dos aos para
01
servicio requerido. Como valoretide desecho se le estima

a cad miquina un 20% del costo inicial instalada. Para
una tasa de inters de 20% haga un anlisis antes de 1m puestos, sin considerar inflacin, para seleccionar la
ms econmica de ambas mquinas usadas. Utilice como pe riodo de estudio la vidd ms corta de las alLernativas.
38.
Determine la 'l'ilsa
de Hendimiento de las siguientes inversiones:
Inv.
A
e
D
39.
-20.000
1.000
5.000
-10.000
- 3.000
6.000
550
500
2.000
500
6.000
650
6.000
750
6.000
800
4.000
1.200
10.000
1.000
850
1.000
3.000
800
300
Dado el siguiente flujo de efectivo de egresos (no inclu

ye ingresos):
~o
-120
-40
-40
-50
-60
-60
(datos en miles de bol!varesl.

Deje indicadas las expresiones para determinar el Valor Presente y el Costo Anual para una tasa de inters de 20%.
Establezca, adems. lo necesario para determinar la tasa
de rendimiento de este flujo.
121
40.
Dado el siguiente
flujo efectivo:
en aos)
-50
+12
+25
+35
+35
+25
(millones de Ss.).
plantee una expresi6n que le permita determinar directamente una tasa de rendimiento aproximada
para el flujo
descrito.
41.
Determine una tasa de rendimiento aproximada
para este
flujo (deje indicada una expresin que permita ir directamente a las tablas con un solo factor)
42.
FO
FI
F2
F3
-20.000
-150.000
+70.000
+120.000
F4
(aos)
+80.000 (Bs.)
Dados los siguientes flujos:
A.
B.
-30.000
O
+12.000
1
+20.000
2
+20.000
-25.000
O
+15.000
1
+22.000
2
+20.000
Demuestre que la Tasa de Rendimiento del flujo B es mayor

que la Tasa de Rendimiento del flujo A.
43.
Juan Prez compra un local a finales de 1984 por 500.000

Ss. Dos aos despus, a finales de I986,decide venderlo
por 750.000 Bs. Qu rendimiento anual obtuvo Juan Prez
en esta transacci6n?
122
44.
Un padre deposita 10.000 Bs. en cuenta de ahorros para su

hijo el da de su sptimo cumpleaos. El banco en cuestin
paga intereses sobre saldos mensuales. Las tasas de inters han variado en el transcurso del tiempo (entre ~%
1% mensual). HOy da, cumpliendo el hijo 18 aos, retira

25.112,5 Bs. de la cuenta de ahorros, quedando un saldo de cero Bs. en ella. Determine el inters efectivo ~
recibido durante ese tiempo.
45.
Le ofrecen un bono de precio nominal (precio al que se

vendi inicialmente) de 75.000 Bs. que rinde intereses de
750 Bs. mensuales. Cunto pagara Ud. por este bono
si
restan 25 meses para su vencimiento y Ud. aspira a un ren

dimiento mnimo de 1~' mensual?
46.
Tras recibir una herencia, una persona dispone de un exce

so de 5.000.000 de Bs. en efectivo, los cuales quiere
in
vertir con ganancias. De colocarlos a plazo fijo en el

banco, recibira entre un 15% y un 20% de intereses,
se conforma con estos niveles de rendimiento puesto
no
que
estima que la tasa de inflacin para los aos venideros ser muy alta y no quedara suficientemente compensada
con los intereses. Se desea obtener, por lo menos, un 40%
de rendimiento sobre la inversin. La idea de invertir en
un proyecto manufacturero tampoco le convence, puesto que
es adverso al riesgo.
Decide comprar una casa por los 5.000.000 Bs. la cual al
123
quila inmediatamente despu~s de comprarla, por 10.000 Bs.

mensuales. Pasados 4 aos, decide vender la casa por
6.500.000 Bs. neto.
Logr o no su objetivo de invertir ganando por lo menos
un 40% anual?
47.
Se estudia la adquisici6n de un torno por un valor
de
130.000 Bs. Se estima que el torno ahorrar unos 200.000

Bs/ao en gastos de produccin durante 10 aos. El Valor
Residual se estima ser& de 25.000 Ss. en ese entonces. Si la T.M.R. para este tipo de propuesta es de 15% puede considerarse aceptable la propuesta?
Utilice el mto
do de la Tasa de Rendimiento para d~r una respuesta.

48.
Se ofrece una casa en venta por 3.700.000 Bs. El comprador harla un pago inicial de 700.000 Bs. y el resto
lo
cubrirla con pagos uniformes al final del ao, durante 18 aos, con intereses del 15%. La propiedad tambin pue
de comprarse de contado por 3.450.000 Bs. Un comprador en perspectiva est indeciso sobre si comprar de acuerdo
al plan de cr~dito o aprovechar el precio de contado. Es
evidente que, debido a que el precio de contado es menor
que el precio a plazos, en realidad se pagar~ ms que el
aparente inters del 15% por este pr~stamo. Plantee
la
ecuaci6n para determinar el costo, antes de impuestos, de este dinero prestado, expresado como tasa de inters.
124
49.
Luis Guilln retir 30.000 Bs. de una cuenta de ahorros

y los invirti en acciones de una compaa. Despus
de
5 aos vendi las acciones y recibi 54.500 as.; en
el
transcurso de los 5 aos no recibi ningGn dividendo

por sus acciones.
Si Guilln
hubiese dejado sus 30.000
Bs. en la cuenta de ahorros habra recibido una tasa de

inters de 6% capitalizada mensualmente. Guilln quiere
calcular una tasa de inters comparable sobre su inversin en acciones. Basndose en una capitalizacin men sual, qu tasa de inter~s nominal recibi por la inver
sin en acciones?
50.
A Pablo Duque le ofrecen un carro nuevo a un precio
de
89.000 Bs. Le dan la siguiente opcin a cr6dito: 20.000
Bs. de inicial, 50.000 Bs. pagaderos en 24 cuotas men suales uniformes al l~% mensual, y 19.000 Bs. pagaderos
en dos pagos anuales pagando en cada uno 9.500 Bs. ms
los intereses acumulados hasta ese momento, calculados
al 20% anual.
Duque consigue que le ofrezcan un descuento de 4.000 Bs.
si compra el carro de contado, pagando 85.000 Bs.
Cul sera el costo de comprar a crdito si s610 se
considerasen relevantes los datos anteriores?
51.
Un apartamento cuesta 225.000 Bs. de contado. Un compra

dor piensa adquirirlo pagando 75.000 Bs. de inicial
los 150.000 Bs. restantes se los prestara un banco
en
1?5
hipoteca de ler grado sobre el apartamento al 18%, con ca

pitalizaci6n mensual, pagando el prstamo en cuotas unifor
mes mensua1e::l
durante 20 aos.
El comprador debe pagar,a
dems, un 2'1,
del monto del prstamo, adicionalmente, como
gastos de tramitaci6n de crdito y elaboracin de docwneQ
tos, al inicio de la transaccin. El banco requiere, adems, como condicin previa al prstamo, que se adquiera un seguro para el apartamento que costaria 100 Bs. mensua
les, mientras dure la hipoteca.
Es obvio que el costo real del prstamo es mayor que
18% con capitalizaci6n mcnsua L. Determine el costo
el
del
prstamo.
52.
A un comerciante le ofrecen a cr~dito 1.000 l~inas

neolite de espesor
de
3mm y rea 1 m x 1,10 m a Ss. 131,25
la lmina, pagando en cuatro giros iguales a 30 - 60 - 90 Y 120 dias, respectivamente (el monto total en cuatro
partes iguales) .
Si decide comprar de contado, le ofrecen 1.000 lminas por el precio de 700. Cul es el costo del crdito ex presado como tasa de inters?
53.
Ud. tramita la compra de un veh1culo y necesita 50.000 Ss. para completar el precio. La agencia donde Ud. piensa adquirir el veh1culo le ofrece un crdito por ese mOQ
to pagadero en 24 mensualidades de 3.000 Ss. cada una. -
126
Por oc ra parte, un pros tamista ofrece prestarle los
lis.
50.000 a cambio de que Od. le pague 14.000 Bs. trimestr~
les durante los prximos 4 trimestres. Suponiendo que e~

tos datos fuesen los nicos relevantes, cul do los dos
crSditos preferirla Ud.?
54.
Pueden comprarse 5.000 ~etros de forro sinttico para z~

patos por 160.000 Ss., de contado. La alternativa es com
prar a crdito pagando un total de 180.000 Bs. de la
si
guientc forma: 4 giros de 45.000 Bs. cada uno con vencimiento a los 30, 60, 90 Y 120 das. Determine el costo del cr5ditoexpresado como tasa de inter6s (opere con la
escala del tiempo en meses).
55.
Un comerciante decide vender a otro 100.000 Bs. en pieles

para calzado. Puesto que el comprador requiere un crdito,"elcomerciante vendedor le propone cobrarle as:
Ss.
30.000 a los dos meses, 50.000 Ss. a los tres meses y

30.000 Bs. a los cuatro meses. Cul seria el costo
del
crdito para el comerciante comprador?

56.
Dos socios inversionistas estudian la conveniencia
de
invertir en una mquina dobladora de tubos para camas es

pa
tilo moderno. Se estiman los siguientes flujos netos

ra el proyecto:
(aos)
F5
-120.000
40.000
90.000
130.000
130.000
130.000
(Bs)
127
El socio A comenta entusiasta: "La tasa de rendimiento es

mayor de 50% y estamos aceptando proyectos de hasta 35% de rendimiento ..."
El socio S, cauteloso: "S, pero recuerda que en esta po
ca tenemos la poltica de sOlo invertir en proyectos
que
se espera devuelvan la inversiOn antes de l~ aos de realizada" .

Qu Indice utilizaran para tomar en cuenta esta ltima
restriccin? Qu decisi6n tomaran en este caso?
57.
La compaia ABC est escasa de efectivo. Adems, el ambien

te econOmico externo es de incertidumbre general a consecuencia de ciertas medidas econ6micas. Existen varias o portunidades de inversi6n dentro de la Compaa, sin em bargo, ninguno de los socios de ABC est dispuesto a in corporar capital adicional a la empresa.
La polItica de inversiones, en este momento, es la de
vertir estrictamente un mximo de 100.000 Ss. en un
yecto o conjunto de proyectos cuyas T.R. sean mayores
in
pr2
de
30%. Una restriccin adicional: debido a los riesgos ex ternos y a la falta de liquidez de la empresa, slo se in
vertir en aquellos proyectos que devuelvan la inversi6n,
a lo sumo, en un ao y medio. Cumple el siguiente proye~
to con las condiciones establecidas?
- 55.000
40.000
40.000
50.000
Ss.
128
58.
Juan Prcz y Jos Levy son socios inversionistas. Tienen
orientacioncs complementarias hacia los negocios, el uno

prefiere prefiere negocios muy lucrativos no importando
el riesgo; el otro, suele emprender negocios con riesgo
mnimo. Han decidido adoptar el criLerio de emp.rande r in
versiones slo si stas prometen,como mnimo, un rendi miento de 50% antes de impuestos y tienen un perodo
de
pago mximo de dos aos.

Se les ofrece una fbrica de tintas especiales, ya inst~
lada y en funcionamiento, la cual requiere de una inversin de 5.000.000 para todos los activos fijos ms 300.000
Bs. adicionales para capital de trabajo. Estiman lograr
ventas en los pr6ximos aos de aproximadamente 12.000.000
de Bs. al ao, donde los egresos se estiman en un 70% de las ventas. La fbrica de tintas estara obsoleta
los 5 aos, recuperndose s610 1.500.000 Bs. por terreno y galp6n, y los 300.000 Bs. de capital de trabajo. Determine si esta propuesta ser aceptada por los inver
sionistas.
59.
Dos alternativas de nuevos productos presentan pocas di

ferencias en lo que respecta a los beneficios estimados
(beneficios netos) evaluados segn los ndices de maximizaci6n de beneficios a una cierta tasa
nativas son:
im. Las alter
129
(miles de Bs.)
FO
FI
F2
F3
F4
F4
-300
50
200
500
500
500
-450
70
450
550
550
550
Tome la decisiOn utilizando el indice de Tiempo de Pago.

60.
Explique (M&x. 5 lineas) por qu la tasa mnima de rendi

miento suele sez significativamente mayor que el costo del dinero prestado.
61.
Un profesor de Economa para Ingenieros comenta en clase:

"Cuando un industrial reinvierte sus ganancias en su pr2
pia empresa, ste pierde la oportunidad de colocar el d!
nero en inversiones ms seguras tales como Certificados
de Ahorro o Bonos". Se puede concluir que la T.M.R. del
industrial debe ser igual al inters que se puede obtener
del Certificado o Bono de mayor rendimiento? Desarrolle
claramente.
62.
Cu&l sera, en Venezuela, una tasa que Ud. utilizara como tasa base "libre de riesgo" para efectos del anlisis econOmico de un proyecto? (no diga cu&nto sera sino
cmo O con qu
63.
la relacionara).
Cules de las siguientes variables NO influyen en

T.M.R. seleccionada para evaluar una inversi6n?
a) El perodo de pago de la inversin.
b) La tasa de inters a la que prestan los bancos.
la-
130
el La posibilidad de ganar un 30% en un proyecto alterna

tivo.
dI La incertidumbre sobre el valor del d6lar en el merca
do libre.
e) La ambicin del inversionista.
f) La tasa de rendimiento de la inversi6n.
g) La tasa de inter~s que pagan las Entidades de Ahorro
y Pr~stamo por los Certificados de Ahorro.
Explique.
64.
Un inversionista analiza un proyecto A, el cual espera financiar 'totalmente con dinero prestado a un cos to
de
13%. Dispone, asimismo, de la posibilidad de invertir en

otro proyecto alternativo (excluyente), el que est considerando y del cual esperara un rendimiento de 38%. El
proyecto A
tiene ciertos riesgos de mercado que lo cata
logan de "proyecto con riesgo superior al normal".Cul

pudiera ser la tasa mnima de rendimiento que el inver sionista exigira al proyecto A?
a)
50 %
b) 38%
e)
13%
d) 13% x 0,5 + 38' x 0,5
e) Ninguna de las anteriores.

(Explicar respuesta en 5 lneas mximo) .
131
"'-- 65.
Una empresa dispone de 300.000 Bs. para invertir en mejo

ras internas para un ao determinado. Para ese efecto se
han presentado las siguientes propuestas de inversin,in
dependientes, de igual vida y de poco y comparable riesgo:
Pro12uesta
Inversi6n
(Ss.)
T.R.
(% )
VP (16%)
(Ss.)
80.000
35
32.200
120.000
32
37.000
100.000
23
25.000
100.000
22
22.000
80.000
19
23.700
La empresa dispone, adems, de la oportunidad de inver tir en certificados de ahorro al 16%.

En el transcurso del proceso de decisi6n surge una nueva
propuesta F, la cual requiere 100.000 Ss. de inversi6n,de igual vida y riesgo comparable a los proyectos ante riores. Con qu6 T.M.R. evaluara Ud. la propuesta F? Ex
plique.
66.
Una empresa dispone de un grupo de 17 proyectos en proc~

so de evaluaci6n econmica. Uno de estos proyectos,
el
proyecto No. 8, requiere para su implantaci6n de 500.000

Bs. de Inversin Inicial, de los cuales 400.000 Ss.
se-
ran provenientes de un prstamo otorgado por una enti dad financiera al 20% de inters.
132
CITE Y EXPLIQUE dos cazones por ls cuales la tilsamnima de rendimiento ilser uLilizada en la evaluaci6n econ6
mica del proyecto 8 debiera ser meiyorde 20%.
67.
Una empresa dispone de 500.000 Bs. para invertir en mejQ

ra~ internas el prximo ao. Durante el proceso de eva luaci6n se han escogido los siguientes proyectos indepon
dientes de poco y comparable riesgo y de igual vida:
Proyecto
Inversi6n (Bs.)
T.R.
fA
200.000
39,3
150.000
36,1
140.000
32,0
(%)
Antes de asignar el presupuesto surge otro proyecto,
el
proyecto O, independiente de los tres anteriores y
de
igual vida, el cual requiere una inversi6n de 150.000 Bs.

El mayor riesgo que involucra el proyecto O hara exigir
un 5% ms de rendimiento sobre la inversi6n que para los
proyectos de tipo de riesgo comparable al riesgo de
los
proyectos A, B o C.
La empresa tambin tiene la oportunidad de invertir
en
certificados de ahorro al 15%.

Qu~ tasa mnima de rendimiento exigira Ud. al proyecto
O para que. resulte incluido en el presupuesto
500.000?
de
Bs.
131
68.
Un inversionista (.lvala
un proyecto A que requiere
1.500.000 de inversi6n. De 6stos, 500.000 Bs. serln
Bs.
fi-
nanciados con un prstamo bancario al 18%. De emprender

el proyecto A, no habra la posibilidad de emprender
el
proyecto B al cual se le calcula un rendimiento de 32% (T.R.) sobre 1.000.000 Bs. do inversi6n total en capital
propio.
Considerando: a) Que el costo de capital para el proyecto A sera el promedio ponderado entre el costo del prs
tamo y el costo del capital propio, y b) Que el proyecto
A, adems de ser financieramente de mayor rieslJoque
B,
tambin involucra un mayor riesgo operativo y por lo tan

to, el inversionista exige del proyecto A un 10% adicional a su costo de capital.
Con qu valor de T.M.R. evaluara Ud. la inversi6n
1.500.000 Bs. en el proyecto A?
69.
de
EXPLIQUE.
Un Gerente General debe escoger la mejor alternativa
de
inversi6n a partir de las siguientes oportunidades independientes analizadas para el mismo perodo de vida:
Inversi6n
(Bs.)
'r.R.
1. 500.000
2.350.000
1.120.000
1.820.000
38
35
45
42
0E2rtunidad
VP (13%)
Perio.pago
(anos)
520.000
570.000
2,5
2,0
3,0
4,0
(%)
620.000
770.000
Las oportunidades arriba descritas se consideran de ries
1311
go comparable. Tambin existe la posibilidad de invertir

en bonos al 13% de inter~s. Si se tienen 4.000.000 Bs. para invertir, cmo colocar el gerente ese monto
para
obtener el mximo beneficio si quiere recuperar la inver

si6n,a lo sumo, en 40 meses?
70.
A principios de ao un inversionista dispone de las si guientes oportunidades de inversi6n independientes, esti

madas para un mismo perodo de vida y de riesgo similar:
Oportunidad
T.R. (%)
1.1. (BS.)
32
37
30
200.000
300.000
450.000
250.000
e
o
28
adems, dispone de la oportunidad de comprar certifica dos de ahorro al 12%. El inversionista dispone de
BS.-
1.000.000 para el presupuesto de inversin.

Al inversionista se le presenta una nueva oportunidad, la oportunidad
E, de riesgo similar y misma vida. La in
versi6n E requiere de 500.000 Bs. Qu~ rendimiento mnimo exigira el inversionista a la oportunidad E para ser
seleccionada?
71.
Un inversionista dispone de las siguientes oportunidades

de inversi6n, analizadas todas para S aos de vida:
Proyecto A: Fbrica de telas;
Inversi6n: 6 millones.
T.R.
= 67%
135
Proyecto B: Taller mecnico;
T.R.
82 %
T.R.
90%
Inversi6n: 4 millones.
Proyecto C: Restaurante;
Inversin: 3 millones.
El inversionista en cuestin puede conseguir dinero pre~
tado al 12% anual. Tambin suele colocar sus excedentes
de efectivo en bonos al 12,5 % de rendimiento anual. Actualmente el inversionista dispone en total (incluyendo
posibles prstamos) de 15 millones de Bs. para invertir.
Qu tasa mlnima de rendimiento exigirla este inversio nista a un nuevo proyecto (proyecto D) para fabricar
p~
pitres, se ste requiere de una i'~versinde 8 millones

de Bs.? (suponga que los proyectos A, B, C Y D son de
riesgo similar).
72.
A principios de 1984, Pedro Gil decidi emprender una p~

quea fbrica de juguetes de madera. El incremento sensi
ble de los precios de los juguetes importados motivaba su conviccin de hacer un buen negocio. El proyecto re
querla 200.000 Ss. como inversin y estimaba obtener
co
mo ingreso neto, despus de impuestos, 150.000 Bs.
el
primer ao, 200.000 Bs. el segundo y 200.000 Bs. el tercero. Decidi basar su estudio en solo 3 aos debido
que no tenIa muchas seguridades sobre la actuacin econ

mica a largo plazo. Estim que su proyecto tendria un va
lor residual de 50.000 Bs. al final de esos 3 aos. Pi -
136
di un prstamo por 80.000 Uso para cubrir parle de
la
inversin. ~l prsLamo era a un lB~ de interOs amorti z5ndolo todo en un l>oloao (en diciembre l4 payara
principal + inters). Qu rendimiento, despus de
im
puestos, sobre su capiLal propio cl>peraba Pedro Gil

cuando decidi6 emprender el proyecto?
73.
Dado el siguienLe flujo de efectivo de un proyecto:

F
-0,5
+ 0,65
(perodos son aos)

(millones de DS.)
El inversionista est considerando si lo financia con un
prstamo de 0,2 millones de Bs. pagando a f1n de ao

principal ms 15% de inters (prstamo pagadero en un
el
a
o) .
Conviene, para el rendimiento del capital propio del in
versionista, financiarse con este prstamo?
74.
Tras evaluar un anteproyecto de fabricacin de teletipos

se estim que su Tasa de Rendimiento sera de 38% aproxi
madamente. El grupo que invierte en el proyecto espera recibir un prstamo al 18% sobre 1/3 de la inversin, de
tal modo que el rendimiento sobre el capital propio llegara a ser de un 45%.
Si se les rebajase el inters del prstamo al 17% manteniendo iguales el resto de las condiciones del prstamo:
137
a) Qu podra decirse de la T.R. sobre el capital propio?

b) Qu podra decirse de la T.R. sobre la inversin total?
75.
Determine la tasa de rendimiento sobre el capital propio pa

ra un equipo que cuesta 300.000 BS., de los cuales 150.000
Bs. seran financiados con un prstamo al 20% durante 5 a os, pagando cada ao 30.000 Bs. ms los intereses. Se esti
ma que el flujo neto por operaciones (antes de intereses y
amortizaciones) durante los 5 aos sera de 90.000 Bs/ao.
Se estima que el valor de este equipo, al final de los 5 a
os, ser despreciable.
76.
Una inversi6n de 500.000 Bs. en un proyecto agro-industrial

al ser financiada con capital propio, originara un exceso
de los ingresos sobre los egresos, de unos 150.000 Bs/ao durante 6 aos. Se estima que el valor residual del proyecto, en ese momento, sera de aproximadamente un 5% de la in
versi6n.
Por tratarse de un proyecto que, adems de ser rentable tie
ne un alto valor social, es posible obtener un prstamo gubernamental por el 80% de la inversi6n a un 6% de inters.Suponga que este prstamo se cancelara en cuotas uniformes
iguales durante los 6 aos de vida del proyecto.
Considerando que se obtuvo el prstamo, determine la tasa de rendimiento sobre el capital propio.
77.
Una inversi6n propuesta de 735.000 Bs., de ser financiada -
enteramente
los ingresos
con capital propio, ocasionara

sobre los egresos
un exceso de
de L50.000 Bs/ao duran-
te 15 aos. Se estima despreciable
el valor de desecho -
al final de estos 15 aos.

Suponga que la inversi6n
puede ser Cinanciada
con 135.000
BS. de capital propio y el resto con un prstamo, amorti
zando 40.000 Uso al ao mis el 5~ de inters sobre el ca

pital pendiente, el inters se paga al final de cada ao.
Cufilsera la tasa de rendimiento sobre el capital propio, antes de impuestos?
78.
Un h~"bre es propietario de un terreno y analiza la al ternativa de construir un quiosco para la venta de helados. Estima una inversin inicial de 1.500.000 Bs. y un
ingreso anual neto de 150.000 Bs. el primer ao, 200.000
Ss. el segundo ao y 250.000 Bs. en los siguientes aos.
Adems, supone que comerciar con helados durante 15
a-
os, al final de los cuales espera recuperar algo despr~

ciable por la construcci6n y equipos necesarios. Para em
prender el proyecto, pide prestado 750.000 Bs. al 18% en
dos aos, pagando cada ano ~ del principal mis los intereses. Calcule la tasa de rendimiento sobre el capital propio del inversionista y concluya si el prstamo ayuda
o no a mejorar el rendimiento de su dinero.

79.
Un comerciante experimentado cuyo objetivo muy prioritario es "hacer dinero", pidi a su banco de confianza
un
1)9
prstamo por diez millones de bolvares al 1% de Lrrt

er s
mensual, durante 4 meses, pagando los intereses cada mes

y todo el principal al final del perodo del prstamo. Ese dinero lo utiliza para adquirir divisas extranjeras,
las cuales compra al inicio a 18,50 Bs/$, esperando venderlas a un precio mayor dentro de 4 meses. Suponga
que
logra vender las divisas a 19,75 Bs/$ en ese entonc~s. Qu tasa de rendimiento mensual habra obtenido sobre el dinero propio?
l~O
4.A.
BASES PARA EL ANALISIS DE MULTIPLES ALTERNATIVAS.
Las tcnicas para analizar mltiples alternativas (m~s

de dos alternativas) se basan en la relacin de mutua exclu sividad existente entre estas alternativas:
Dado un conjunto de alternativas, se dice que stas son

mutuamente excluyentes cuando a lo sumo se puede optar por im
plantar
una de ellas. Es decir, las alternativas de un con -
junto serian mutuamente excluyentes cuando aceptar hacer
una
de ellas, implica necesariamente, RECHAZAR hacer cualquiera de las otras del conjunto. Existen dos enfoques que se utilizan para el an~lisis de un conjunto de alternativas mutuamente excluyentes de igual perodo de 'estudio (el conjunto puede
ser bien de alternativas de inversin o bien de alternativas
de costos), estos son:
a) Enfoques de anlisis sobre las inversiones totales.

b) Enfoque de anlisis considerando las diferencias entre las alternativas.
a)
El enfoque de anlisis sobre las inversiones totales e~
tablece que, entre las alternativas rentables, la m~s renta ble sera aqulla con mayor VP(im). Tambin pudiera estable cerse que la m~s rentable seria aqulla con mayor EA(im).
En
el caso de alternativas de costos, la de mayor EA(im ) seria -
141
la de menor costo anual a la im. En el ejemplo 3.1, de haber 4

5 alternativas de tornos el procedimiento sera el mismo
se seleccionara la alternativa de menor costo anual.
T
I
No podra establecerse, en general, que la ms rentable

de un conjunto de alternativas de inversi6n mutuamente exclu yentes es aqulla de mayor ir' puesto que ste es un ndice de
rentabilidad relativo. Una inversin de ir=80% en venta de
he
lados no sera necesariamente seleccionada frente a una inversi6n de ir
50\ en empresa de produccin de cauchos; la segun
da requiere mucha inversin y siendo ambas mutuamente excluye~

tes pudiera ser m~s rentable la inversi6n mayor, aun obteniendo una menor tasa de rendimiento.
b)
El segundo enfoque de an~lisis de mfiltiples alternativas
sugiere determinar inicialmente los "flujos diferencia" (tambin llamados "flujos extra") entre las alternativas. Para
ha
llar el "flujo diferencia" entre dos alternativas habr que

restar al flujo de la alternativa de mayor inversin el flujo
de la alternativa de menor inversin, si nos referimos al Eje~
plo 3.1, el flujo diferencia (Torno S-Torno A), se plantea

la Tabla 4.1.
l
l
l
en
Tras determinar este flujo diferencia (entre
las dos alternativas de menor inversin) se procede a evaluar

la rentabilidad del flujo diferencia,
esto se puede hacer a -
plicando cualquiera de los 3 criterios vistos:
142
T
T
VP (im)
O-A
>
lli\ ( Lm)
>
6 bien
i
rB-/\
>
im
T
T
B-1
aplicando
en nuestro ca:;o VP(20'l;)

a-A
- 90.000 + 25.000
(P//\, 20%, 10)
- 90.000 + 25.000
(4,192)
y el flujo diferencia
cia rentable,
econ6micamente,
T
T
1
1
1
1
l
l
:;e tiene:
14.800
sera rentable.
Al ser el flujo difcren-
esto unp1ica que la extra-inversin

y
por lo tanto, la alternativa
sin es preferible
a la de menro inversin.
en caso de que el flujo diferencia
y, por 10 tanto, la alternativa
preferida
con el Ejemplo
se presenta
la rentabilidad
econmicamente
3.1, el Torno B
serra
a compararlo
el mismo procedimiento;
el flujo diferencia
esto im-
serIa la de menor in
rentable que el Torno A, y luego se pasara

el Torno C utilizando
de mayor invcr-
no fuese rentable,
no es deseable
Siguiendo
es deseable
Por el contrario,-
p1icarra que la extra-inversi6n
versin.
bien
mas
con
en la Tabla 4.2
(Torno C- Torno B). Evaluando
del flujo diferencia:
VP (20%)C_B
= = -
y el flujo diferencia
190.000 + 10.000
(P/A, 20%,10)
190.000 + 10.000
(4.192)
no sera rentable,
decir que la extrainversin
= -
148.080
esto a su vez, quiere
no es deseable
y, por 10 tanto, -
T
T
T
T
T
143
"--la alternativa Torno B es preferible a la alternativa Torno C.

Resumiendo, en general, los pasos de este enfoque:
1) Hacer lista de las
alternativas mutuamente exclu-
yentes en orden creciente de inversin (primero, la de menor

inversin hasta la ltima que sera la de mayor inversin).
2) Determinar el flujo diferencia entre las dos primeras

alternativas de la lista restando al flujo de la alternativa -
1
1
1
l
l
l
l
l
l
l
...,
de mayor inversin el flujo de la alternativa de menor inver si6n.

3) Determinar la rentabilidad de la extra-inversin,
si
sta es rentable entonces la alternativa preferida es la de ma

yor inversin; si por el contrario, la extra-inversi6n no
es
rentable, entonces la alternativa preferida es la de menor
in
versin.
4) Comparar la alternativa preferida del paso 3, con
la
siguiente alternativa de la lista repitiendo as los pasos
y 3 con nuevos pares de alternativas, hasta recorrer todas las

n
alternativas, resultando una sola seleccionada al final.
144
r
Tabla 4.l. FLUJO DIFEERENCIA (TORNO B-TORNO A) DEL
r
T
T
T
T
T
1
1
1
EJE~IPLO3.1.
A~O
TORNO B
TORNO A
-540.000
-450.000
- 90.000
-125.000
-150.000
+ 25.000
-125.000
-150.000
+ 25.000
-125.000
-150.000
+ 25.000
-125.000
-150.000
+ 25.000
-125.000
-150.000
+ 25.000
-125.000
-150.000
+ 25.000
-125.000
-150.000
+ 25.000
-125.000
-150.000
+ 25.000
-125.000
-150.000
+ 25.000
10
-125.000
-150.000
+ 25.000
('rORNOB-TORNO A)
Tabla
4.2. FLUJO DIFERENCIA
(TORNO e-TORNO
B) DEL
J.:;JEMPLO
3.1.
AO
TORNO C
TORNO B
(TORNO C-TORNO
-730.000
-540.000
190.000
-115.000
-125.000
10.000
-115.000
-125.000
10.000
-115.000
-125.000
10.000
-115.000
-125.000
10.000
-115.000
-125.000
10.000
-115.000
-125.000
10.000
-115.000
-125.000
10.000
-115.000
-125.000
10.000
-115.000
-125.000
10.000
10
-115.000
-125.000
10.000
B)
4.B.
ORGANIZACION
DE OPORTUNIDADES
VAS MUTUAMENTE
No siempre
mutuamente
DE INVERSION
EN ALTERNATI-
EXCLUYENTES.
en un conjunto
excluyentes
de inversiones
planteadas
entre sI. Puede ocurrir
sean entre sI independientes,
son
que algunas
en donde la seleccin
o rechazo
de una de ellas no tiene nada que ver, desde el punto de vista

funcional,
con la seleccin
puede ocurrir
te
que, por ejemplo,
de una inversin
es necesario
o rechazo
tambin
rio para hacer D, decidirse

dos inversiones
una inversin
O, lo cual qui~re
decidirse
de las otras.
C
Tambin
sea contingen
decir que para hacer
a hacer O (sin que. sea necesa-
tambin
independientes
a hacer Cl. Un ejemplo
de
seran:
Inversin
M:
invertir
Inversi6n
N:
reemplazar
en una nueva Cava

el montacarga
refrigeradora.
usado por uno
idntico.
Un ejemplo
sin
de una relaci6n
de contingencia
de una inver-
con respecto a otra inversin O, sera:
Inversi6n
o:
invertir en una nueva lnea de producci6n

aumentando las unidades producidas en
un
30%
Inversin
C:
invertir en un programa de publicidad
pa
ra colocar en el mercado la produccin re

lativa a la nueva lInea.
1/11
Pudiera tambin hacer restricciones del tipo presupuestario
que limiten la selecci6n de cierto grupo de inversiones
por no haber dinero suficiente para emprenderlos todos.
El enfoque que se sugiere utilizar para escoger entre ml

tiples inversiones con diferentes relaciones funcionales y
d.i.e
ndo ex stLr lmite de presupuesto, es el de organizar
pu
esas
inversiones en todos los posibles cursos de acci6n mutuamente excluyentes y luego escoger el curso de acci6n ms rentable uti
lizando los procedimientos del aparte 4.A (considerando a
cada
curso de accin como una alternativa mutudmcnte excluyente de los otros cursos de acci6n).
C6mo organizar las inversiones en alternativas mutuamente excluyentes?
El mtodo de enumeraci6n
de todas las posibles
alternativas resulta ser de clara lgica, si bien que su aplica

cin manual puede ser larga y engorrosa. Consiste la enumeraci6n
en hacer una lista de todas
las posibles alternativas mutuamen
te excluyentes, tomando en cuenta las restricciones.
Ejemplo 4.1.
Supngase que en una empresa estn conside-
rando las inversiones
~1, N,
C y O descrLtra
s anteriormente y,
demAs, otra inversin, la E, que implica otro tipo de cava re frigeradora para el mismo uso de aqulla descrita en la inver sin M; supngase que el limite presupuestario sea de 8.000.000
de Bs., y que cada inversi6n requiere el siguiente presupuesto:
148
DESCRIPCION
PRESUPUESTO
(Bs.)
Cava Rcfriguradora Tipo 1
3.500.000
Cava Re(ri.gcradoraTipo 2
2.800.000
Programa de Publicidad
2.000.000
Nueva
Reemplazo de Hontacarga
INVERSION
RESTRICCIONES:
Lnea de Produc<.:in
M Y E
mutuamente excluyeJlt'es
contingente de O
3.000.000
500.000
lmite presupuestario: 8.000.000 de Bs.
Supngase, adems, (por facilidad de presentaci6n) que las inversiones son de riesgo similar y se analizan para un
mismo periodo de tiempo, digamos 3 aos, exigindoles una
im
de 30%. Los flujos de efectivo estimados se presentan en la T~

bla 4.3, los valores presentes al 30% de cada inversin estn
calculados y presentados en la tabla; obsrvese que todas
las
inversiones son rentables al 30%, si alguna de ellas no lo fue

re, el procedimiento general seria eliminarla desde el inicio.
Enumerando todas las posibles alternativas: existe siempre la alternativa de "no hacer nada", luego habra cuatro
ternativas de realizar solo una
al
inversin, luego se pasara a
considerar aquellas alternativas que incluyen dos posibles
in
versiones, luego las que incluyen tres posibles inversiones, y
149
as, hasta enumerar todas las posibles alternativas. La Tabla

4.4 plantea la enumeracin para el ejemplo descrito. Las alter
nativas 11, 16 Y 17 no son factibles por lmite de presupuesto
(Inv. mayor que 8 millones), las relaciones de contingencia
mutua exclusividad restringen, adems, las combinaciones posibles (por ejemplo, no es posible hacer M y C puesto que
es
contingente de O).
La alternativa seleccionada sera aqulla de mayor VP(30%),

sta es la alternativa 13 que incluye las inversiones E, C y D.
Cuando el "paquete" de inversiones a considerar es relativamente alto, se sugiere utilizar la computadora. El juicio
de quin toma la decisi6n suele considerar restricciones y
re
laciones adicionales entre las inversiones, an as, el mtodo

descrito anteriormente es poderosa ayuda para apoyar la deci si6n.
150
Tabla
4.3.
FLUJOS DE EFECTIVO
PARA ORGANIZAR
ESTIMADOS
DE 5 INVERSIONES
EN ALTERNATIVAS
~1UTUAMENTE
EX
CLUYENTES.
INVERSIONES
11 (Bs .)
Ft(aos
1 a 3)
L3
(Bs.)
VP(30%)
(Bs./ao)
M
-3.500.000
+ 2.000.000
1. 760.000
928.600
-2.800.000
+ 1. 500.000
1. 400.000
561.280
-2.000.000
+ 1.500.000
724.000
-3.000.000
+ 2.000.000
1.00.000
1.087.200
500.000
220.000
300.000
36.080
Tabla 4.4.
TODAS POSIJ.lLESALTERNA'!'lVAS r'IUTUAfoIJ:;N'l'E

BXCLUYENTES
AI,TERNATIVA
PARA
EL EJEMPLO
INVERS.
O
1
5,0
3,5
X
X
7,0
7,8
2,052
2,372
6,3
5,5
1,684
1,847
X
X
X
ti
9
10
11
12
13
14
15
16
17
X
X
X
X
X
X
O
0.929
0,561
1,087
5
6
VP(30%)
3,5
2,8
3,0
0,5
6,5
4,0
5,8
3,3
4.1.
0,036
2,016
0,095
1,648
0,597
.1,811
1,123
El signo X significa que la inversin est~ incluida en la

alternativa. El signo
significa que la inversin no est in
cluida en la alternativa. El monto de la inversin y el VP(30%)

estn en millones de Ss.
152
El problema anterior pudiera formularse en programaci6n

lineal entera:
Sea:
Xl
Inversi6n
X2
Inversin
X3
Inversi6n
X4
Inversin
Xs
Inversi6n
Formulaci6n:
(Maximizar suma de valores presentes)

<
sujeto a:
(Restricci6n presupuestaria)
<
(Restriccin de mutua exclusividad)

(Restricci6n de contingencia)
la solucin, empleando tcnicas de investigaci6n operativa, se
153
PROBLEMAS
1.
Dato los siguientes flujos de efectivo:

Aflo
Ft
Ft
Flujo A
50.000
Flujo B
80.000
20.000
30.000
30.000
40.000
45.000
55.000
Hallar la tasa de rendimiento del flujo diferencia.

2.
Se presentan tres alternativas para el desarrollo de
un
edificio comercial para alquiler. El costo del terreno es de 1.000.000 de Bs. Para cada alternativa se tiene:
Altern.
Inversi6n
en Edif.
(Bs.)
Ingreso
Anual
(Bs/ao)
Egreso
Anual
(Bs/ano)
1.500.000
650.000
245.000
3.000.000
1.200.000
430.000
4.000.000
1.800.000
520.000
La vida estimada del edificio es de 40 aos con Valor Re

sidual cero. Se supondr& que el terreno se vender
1.000.000 de Bs. al final de los 40 aos. Si
por
im es 15%
Cul de las tres alternativas debe ser aceptada?

al Utilicese el criterio del Valor Presente sobre la Inversin Total.
154
b) Utilcese el criterio del Equivalente Anual sobre la

Inversin 1'otal.
e)
Utilcese el criterio del Valor Presente sobre la In

versin Extra.
d) Utilcese el criterio del Equivalente Anual. sobre la

Inversin Extra.
e) Utilcese el criterio de la Tasa de Rendimiento so bre la Inversin Extra.
3.
Dos alternativas mutuamente excluyentes estn represent~

das por los siguientes flujos monetarios:
_0_
.1
Alt. A
-20.000
8.000
5.000
20.000
:1.000
3.000
Alt. B
-50.000 18.000 26.000
30.000
9.000
8.000
(aos)
a) Determine si las alternativas son rentables. T.M.R. es 10%.

b) Determine el flujo extra. Determine el VP, EA y TR
del mismo para la T.M.R.
4.
Se tienen dos oportunidades de inversin independientes,

A y B, a las cuales se les estima una vida de 5 aos. Ca
da una de ellas requiere de aproximadamente unos 150.000
Bs. de inversin. Se les exige un rendimiento mnimo
25% despus de impuestos. Tras estimar cada uno de
de
los
flujos de efectivo despus de impuestos, resulta que

VPA(25%)=15.802 Es. y VPB(25%)=22.504 BS., el inversio nista dispone de 500.000
Bs. para invertir.
155
~.---
al Qu decisin tomara el inversionista bajo estricto

criterio de anlisis econmico?
bl Si el inversionista s6lo dispone de 200.000 Bs. qu
decisin tomara?
5.
Dados 5 proyectos con una vida de 10 aos y valores
re
siduales nulos para los cuales se tiene:

Pro:z::ecto T.R. sobre
Inver.Tot.
I.R. de la Inversin Extra

A
BCD
37%
33%
27%
30%
25%
24%
28%
21%
18%
15%
25%
20%
19%
15%
10%
Los proyectos estn ordenados de menor a mayor Inversin

Inicial.
al Si los proyectos fuesen mutuamente excluyentes y
T.M.R. = 12% . Cul escogera?
bl Si los proyectos fuesen mutuamente excluyentes y
T.M.R. = 24,5%. Cul escogera?
cl Si los proyectos fuesen independientes y T.M.R.=27%.
Qu decisi6n tomara?
6.
Supngase que se tienen los siguientes resultados de una

evaluacin econmica para 4 propuestas de igual vida:
156
Propuesta
Invers.lnic.
VP(12%)
Tasa Rendim. (ir)
25.000 Bs.
1.000 Bs.
14,3%
78.000 Bs.
1.700 Bs.
13,8%
105.000 Bs.
-5.000 Bs.
10,4%
120.000 Bs.
2.200 Bs.
15,0%
La Tasa minirnade rendimiento para cualquiera de estas pro

puestas es de un 12\.
Si x, Y, Z son mutuamente excluyentes y U es independiente
de estas tres cu!l alternativa escogeria y por qu?
7.
Dados 4 proyectos con una vida de 10 aos y valores de

secho nulos para los cuales se tiene:
Proyecto
T. R. sobre
Inver.Tot.
Xl
42\
X2
37%
27%
X3
28%
13%
21%
X4
33%
32%
35%
T. R.
sobre Inversi6n
Extra
38%
Ejemplo:
T.RX -X ..27%
2 1
Los proyectos est!n ordenados de menor a mayor Inversin
Inicial.
a) Si los proyectos fuesen mutuamente excluyentes
T.M.R.;30%. Qu alternativa se1eccionaria?Por qu?

b) Si los proyectos fuesen independients y T.M.R.=30%
Qu alternativa seleccionara? Por qu?
de
L57
8.
La Compaa ABe estudia 6 propuestas de inversin segn

el siguiente detalle:
ProEuesta
Inversin Inicial
(Bs.)
FIU~O Neto Anual
8::>.7.1nol
Al
1.300.000
500.000
81
1.BOO.000
750.000
Cl
2.100.000
800.000
C2
3.000.000
1.200.000
DI
3.500.000
1. 500.000
D2
4.500.000
2.000.000
La vida de cada propuesta se estima en 5 aos. La;; pro

puestas con la misma letra del alfab(.!'to
son muLuamente excluyentes. ~n cules propuestas invertir ABC dado
que su presupuesto limita sus inversiones a 5.200.000 Bs.
y su tasa mnima de rendimiento es de un 25% para
este
tipo de propuestas?
9.
Un gerente de pequea empresa considera 4 proyectos de inversi6n:

Proyecto
A:
Mquina Inyeccin
sidad.
Po L.ur'et
ano
Bicolor-Biden-
Proyecto 8: Mquina para estampar plantillas en polietileno.

Proyecto C: Modificacin mquina para inyecci6n poliuretano bicolor.
Proyecto D: Enfriador especial para mquina inyeccin bi
color.
Para cada proyecto se estima:
158
Inversin Inicial
(Bs.)
Ft t as , lao)
2.000.000
300.000
650.000
200.000
1.500.000
200.000
Proyecto
e
o
350.000
l30.000
Si A Y C son mutudffienteexcluyentes,
de C, determine
qu conjunto
Utilice T.M.R.=50\
suponiendo
de proyectos
antes de impuestos.
no relevantes
valores residuales
de los proyectos
El Gerente de Produccin
seleccionaria.
Haga el an~lisis
los ajustes por inflaci6n.
ciables. La vida de cdda proyecto

10.
y O es contingente
se estiman despre -
se estima en 5 aos.
de una planta ha recibido
los Jefes de dos actividades
independientes
el conjunto
de inversion
de oportunidades
que se prese~
Inversi6n
(BS)
Al
1.500.000
570.000
A2
1.825.000
585.000
Bl
1.660.000
560.000
B2
1.720.000
570.000
B3
1.750.000
660.000
700.000
300.000
1.200.000
2.400.000
1.700.000
500.000
750.000
Extrusi6n
Cl
C2
01
02
de -
de proceso,
tan a continuaci6n:
Oport.lnver.
Laminado
Los
800.000
159
A estas oportunidades se les ha estimado una vida muy pr~

xima a los 5 aos. En una primera aproximaci6n se suponen
despreciables los valores residuales de cada una de las o
portunidades. Las inversiones con la misma letra del
al
fabeto son mutuamente excluyentes. Adem~s, S2 es contin gente de Al. El resto de las oportunidades son funcionalmente independientes.
El gerente restringe la se1ecci6n s610 a aquellas oportunidades que se paguen, a 10 sumo, en tres aos. El capi tal disponible es de 6.000.000 Ss. T.M.R.;30%. Seleccione
la mejor alternativa.
11.
El Gerente de producci6n de 1una planta ha recibido de los

\
Jefes de 4 actividades independientes de proceso, el conjunto de oportunidades de inversin que se representa

continuaci6n:
Oporto Inver.
Inversin
(BS. )
Inyeccin y acabado
de componentes po liuret~nlcos.
Al
A2
Inyecci6n de componentes pl~sticos.
Sl
S2
S3
Ensamblaje de cholas
Cl
C2
Preparacin cuero y
forrado de tacones
DI
80.000
150.000
60.000
90.000
70.000
100.000
120.000
40.000
70.000
20.000
30.000
20.000
90.000
70.000
80.000
25.000
llio
11estas oportunidades se les ha.estimado una vida muy pr6

xima a los 3 aos. En un primer anlisis los valores
re
siduales de cada una de ellas puede considerarse igual
cero.
Como restricciones fundiona1es:
Bl Y 32 son mutuamente excluyentes,
Cl y C2 son mutuamente excluyentes,
las
r e st an t es
son in
dependientes entre s.
El Gerente restringe la selecci6n slo a aquellas oportunidades que se paguen,a lo sumo, en 1,5 aos. El capital
disponible para invertir es de 300.000 Bs. La T.M.R. fij~
da por el Gerente, para esta propuesta, es de un 30%
Qu alternativa se seleccionara?
12.
Una compaia constructora con sede en Caracas est estu diando la posibilidad de abrir centrales y oficinas auxiliares en algunas ciudades del interior del pas.
Las ciudades en estudio para las centrales son:
Ciudad
Maracay
Valencia
Cuman
Puerto Ordaz
Maracaibo
Inversi6n Inicial
(Bs.)
VP(30%) (Bs.)
500.000
550.000
600.000
680.000
720.000
200.000
225.900
210.060
340.000
385.900
y para las oficinas auxiliares:

Maracay
Valencia
Maracaibo
120.000
55.789
100.000
130.000
62.925
62.318
161
El objetivo de la empresa es la maximizaci6n del beneficio total percibido. Debido a Id escasez de personal
di
recti'lono podrn ser creadas ms de 3 centrales y :! of1

cinas, adems, para 1briruna oficina auxiliar en una
ciudad, debe exisLir la correspondiente central en la mis
ma. El capital disponible para inversiones es de 2.500.000
Bs. Seleccione la mejor alternativa para T.M.R. de 30%.
El estudio se basa en un periodo de 3 aos de operacin
para cada oficina.
13.
Plantee el modelo de programaci6n lineal para la siguien

'tesituaci6n:
Proyecto
Inversin Inicial
jBs. )
1
2
3
50.000
100.000
70.000
30.000
V.P.jT.M.R.)
(Bs.)
7.850
12.800
15.000
5.000
Restricciones: Proyecto 4 es contingente de proyecto 3.

LImite de presupuesto de 200.000 Bs.
14.
Un problema de mltip1es alternativas se formula en progresi6n lineal:

Mx. Z
105.000X1 + 80.000X2 + 25.000X3 + 70.000X4 +

.+lO.OOOXS +120.000X6
Sujeto a: Xl + X2 < 1
X3 + X4 < 1
X3
<
X.
;)
162
200.000Xl
+ 30.000X2 + 30.000X) + 40.000X4 ~ 25.000XS +
+ 40.000X6
< 65.000
= O 6 1
para todu
x.
L
Interprete esta formulacin estubleciendo culles
son
las restricciones del problema literal (cu~lcs alternativas son mutuamente excluyentes, cules contingentes,o
tras restricciones.l.
1.63
S.A.
SENSIBILIDAD.
En los problemas analizados en capitulos anteriores,

ha supuesto siempre un solo conjunto de datos. En algunas
se
si
tuaciones, pudiramos esperar que ese conjunto de datos resultase ser preciso, por ejemplo, en los convenios de prstamos,
dep6sitos de ahorros, flujos de bonos, etc. Sin embaryo, en la
mayora de las situaciones ese conjunto de datos no es ms que
el conjunto probable de estimados que se picnsa ocurrirJ y,por
lo tanto, los resultados reales estaran sujetos a errores sig
nificativos con respecto a los pronsticos probables. Esos
errores pudieran sor, en algunos casos, lo suficientemente importantes como para evidenciar que una decisin tomada apoyndose en el conjunto probable de datos, llegue a ser una mala decisin. En otros casos, esos errores pudieran no ser tan sig
nificativos como para arrepentirse de la decisin tomada.
En el anlisis econmico es deseable incorporar tcnicas

que permitan reducir la influencia de errores en los estimados
de las variables "ms sensibles" con respecto a las decisiones
a tomar. Se dice que una variable es "sensible" cuando cambios
moderados en los estimados de esa variable pudieran conducir a
una decisin diferente, lo contrario, implicarla que la variable no es sensible.
Ejemplo 5.1.:
En el ejemplo 3.4, supngase que la pro-
164
piedad se lllclntuviere
por 45 muses en vez de 60 meses, como est.
mado inicial, en este caso, el precio mximo que pudiera pa<Jclrse por la propiedad resulta ser:
68.000 x 24,519
1 - 0,2644
- Pmax + 68.000 (P/A,30%,45) + Pmax (P/F,3t,45)
Pmax =
6ij.000x (P/A,3%,45) =
1 - (P/I:',3'1;,45)
2 ..
266.574
Ss.
y hay muy poca diferencia entre este PmclXy el obtenido en el e

jcmplo 3.4. Se podra concluir que, bajo las condiciones pldn teadas en el ejemplo 3.4., el Pmax es muy poco sensible a vari.!!_
ciones en el estimado del nmero de meses que se mantendra
la
propiedad (un 25% menos de tiempo no influye casi en el Pmax).
Ejemplo 5.2.: En el eJemplo 3.1, sup6ngase que los egre sos por operaci6n y mantenimiento para los tornos A, B Y C
r~
sulten ser un 20% mayores de lo estimado, los costos anuales s~

rian:
Costo Anual Torno A
450.000(A/P/,20%,10) + 150.000 x 1,2

Costo Anual Torno B
287,334
Bs/ao
540.000(A/P,20%,10) + 125.000 x 1,2

Costo Anual Torno C
278,801
Bs/ao
321,120
Bs/ao
730.000(A/P,20%,10) + 115.000 x 1,2
165
si bien no varan mucho los costo~ anuales (aproximadamente un

10%), la ventaja econmica del torno B se acentilcon el aume~
to de 20~ en operacin y mantenimiento, y la dccisin tiende a
orientarse ms hacia el torno B (la diferencia entre torno B y
torno A es mayor bajo la consideracin de un aumento de 20% en
egresos de operacin y mant.c
nLmi en t.o , en cierta f ozma la decisin SI estara influida por esta consideraci6n) .
5.B.
PUNTO DE EQUILIBRIO.
Una de las tcnicas ms utilizadas para anlisis de sensibilidad es el anlisis del punto de equilibrio. El punto
de
equilibrio se define como el valor que tornauna variable inclu

da como incgnita en dos alternativas que hace que ambas alter
nativas sean igualmente rentables.
Ejemplo 5.3.: Una firma de ingenieros consultores puede

comprar un pequeo sistema de computaci6n por 250.000 Bs. Se estima que el sistema tendr una vida de 5 aos, estimndosele
un valor de 50.000 Bs. al final de su vida. Los egresos por
peraci6n y mantenimiento est~n estimados en 400 Ss. diarios, y,

mediante contrato, se hara el mantenimiento del sistema
por
20.000 Bs./ao. La alternativa sera alquilar tiempo de computadora con un costo promedio de 1.000 Bs. diarios. Si se le
xige a la inversin un 25% de inters en un anlisis antes
e
de
166
impuestos, durante cuntos dias al ao se debe utilizar la com

putadora para justificar su compra?
Inicialmente se define:
x =
dias uso computadora

ao
El costo anual de alquiler seria:
1.000.X
El costo anual de adquirir el computador y operarlo sera:

250.000(A/P,25%,5)
50.000
(A/F,25%,5)
igualando costos anuales para hallar

= 400Xe + 250.000
1.000Xe
+ 20.000
+ 400 X
"X equilibrio" (Xe):
(0,3718)
50.000
(0,1218)
+ 20.000
92.950
6.090
600
+ 20.000
178
das uso
ao
La conclusin sera: si se estima que el uso del computador s~

ra ms de 178 das/ao, entonces, el anlisis econ6mico favoreceria su compra; por el contrario, si se estima que el uso del computador sera menor de 178 dias/ao, entonces, el anli
sis econ6mico favorecera el alquiler.
167
5.C.
CONJUNTOS DE ESTIMADOS - PROBABLE, OPTIMISTA Y PESIMISTA
Una tcnica utilizada para anlisis de sensibilidad de la

rentabilidad de una inversiOn consiste en plantear no sOlo
el
flujo de efectivo estimado corno"probable", sino tambin otros

flujos menos probables pero posibles, cornopor ejemplo: un flujo de efectivo "razonablemente optimista", y un flujo de efecti
vo "razonablemente pesimista". La consideraciOn de tres flujos
en vez de uno solo, aportarla ms elementos para una buena deci
siOn.
Ejemplo 5.4.: Una empresa analiza el proyecto de lanzar un nuevo producto al mercado, lo cual involucrarla una inversi6n
en una nueva linea de produccin. En una primera etapa de anli
sis econmico, el analista ha decidido plantear tres flujos
de
efectivo y determinar su tasa de rendimiento (Ver Tabla 5.1).En

la tabla referida anteriormente los estimados estn organizados
asi: las inversiones iniciales, al inicio del ao 1; luego, pa-
ra cada ao, a los ingresos brutos estimados se les restan los

egresos estimados (estimados como la suma de un egreso fijo para todos los aos ms un egreso variable que es un porcentaje constante de los ingresos brutos). Por ejemplo, en el flujo pro
bable, F2 se plantea como 0,7 (Ingresos Brutos) menos 0,15 (E gresos Fijos) y menos 0,7 x 0,3 (egresos variables estimados co
mo el 30% de los ingresos brutos). Finalmente, Los' valores
re
siduales se estiman cornoun porcentaje de la inversin inicial.
168
La Tabla 5.2 es el resultado de realizar las operaciones en los

estimados representados en la Tabla 5.1.
Determinando las tasas de rendimiento resulta:

ir probable
30%
ir optimista= 50%
i
pesimista=
2%
Si estuvisemos dispuestos a asignar una posibilidad a c~

da flujo, pudiramos afindeterminar una
ir esperada
"ir esperada", donde:
PI X 0,3 + P2 X 0,5 + P3 X 0,02
y donde:
Pl = probabilidad de que el flujo resulte ser similar

probable.
al
P2
probabilidad de que el flujo resulte ser similar

optimista.
al
P3 = probabilidad de que el flujo resulte ser similar

pesimista.
al
T
Un procedimiento m!s completo y tcnico consistira en la
simulaci6n*en un computador. El procedimiento implicara generar
muchos ms que tres flujos de efectivo, esto aleatoriamente, ha
biendo asignado una distribucin de probabilidad para cada
riable a estimar en el flujo. A cada uno de estos "n" flujos
leatorios se le determinara su i,
________________________________
r
Ver Bibliografa Ref. 4: Cap. 12. p.257.
y habiendo
"n" ir'
va
a
se ob-
tendria, mediante
probdbilidad
iM,
histogramas
acumulativos,
una medida de
de que ir redl resulte ser mayor a determinado
determindndo
asl la probabilidad
de que ld inversin
cuLtc ser rentable. Esta tp.cnicase justificaria slo para
la
re
in
versiones de relativo alto monto.
5.0.
ALGUNOS PRINCIPIOS DE SENSIBILIDAD.
- Mientras mayor sea el monto en Bolivares, de una varia

ble determinada, mas estar influido el anlisis por los posibles errores en la estimacin de esa variable.
- Mientras ms lejana en el tiempo sea cierta o determinada variable con respecto al momento inicial, menos estar! in
fluido el anlisis por los posibles errores en la estimacin de esa variable.
- Las variables para las cuales exista mayor incertidum-
bre, son ms propensas a presentar errores de estimacin
que
pueden influir significativamente en el anlisis econ6mico.
- Mientras mayor sea la T.M.R. utilizada en el anlisis

menos estar influido el anlisis por errores cometidos en estimados de flujos en el futuro.
-,
Tabla 5.1. TRES FLUJOS DE EFECTIVO PARA LA INVERSION
EN NUEVA LINEA DE PRODUCCION
DEL EJEMPLO S.4.
FLUJO PROBABLE
1\&0
-1
FLUJO OPTIMISTA
-0,9
FLUJO PESIMI1:i'l'A
-l,OS
O,S-(O,15+0,5xO,3)
O,6-(O,12+0,6xO,2S)
O,3-(O,la+O,3xO,35)
O,7-(O,lS+O,7xO,3)
O,a-(O,12+0,axO,2S)
O,S-(O,la+O,5xO,3S)
l,l-(O,12+1,1xO,2S)
O,7-(O,la+O,7xO,3S)
-(0,15 + 1xO,3)
,_.
_"
-(O,1S + lxO,3)
l,l-(O,12+1,lxO,25)
O,7-(O,lB+O,7xO,3S)
-(0,15 + lxO,3)
1,l-(O,12+1,lxO,2S)
O,7-(O,lB+O,7xO,3S)
+ 0,2 x 1 (LS)
+ 0,5 x 0,9 (LS)
(Flujos netos en millares de Bs.)
+ 0,15 x l,OS (LS)
171
Tabla 5.2.
Af;lo
Ft NETOS PARA LOS FLUJOS DE LA TABLA 5.1.
FLUJO PROBABLE
FLUJO OPTIMISTA
FLUJO PESHIISTA
- 1
- 0,9
- 1,05
+ 0,2
+ 0,33
+ 0,015
+ 0,34
+ 0,48
+ 0,145
+ 0,55
+ 0,705
+ 0,275
+ 0,55
+ 0,705
+ 0,275
+ 0,75
+ 1,155
+ 0,433
(Flujos netos en rn~llones de Bs.)
17?
T
PROBLEMAS
l.
Es posible irrigar cierta drea trayendo el agua desde un

ro cercano. Se estudidn dos instdlaciones cuyos ddtos de co~to e ingeniera se presentan a conLinUdcin;
Si::;tema
de
6 pulqadas
25 Hp
10 Hp
Costo de energa por

hora de operacin.
2,20 55.
0,70 5s.
Costo del motor instalado.
3.600 Bs.
2.200 Ds.
Costo de la cube r La
y accesorios.
20.000 Bs.
28.000 !ls.
Valor de salvamento
en 10 aos.
1.000 Ss.
Motor
Si::;
tema de
B pUlgadas
1.000 Ss.
al Con base a una vida de 10 aos y una tasa de inters

del 15%, determine el ndmero de horas anuales de operacin en que los dos sistmas encontrar~n su punto de
equilibrio.
bl Determine la sensibilidad de las horas equilibrio
en
lo que respecta a cambios en el costo de energa ( su
...
ponga, por ejemplo, que el costo de energa por hora

se incremente en un 10% a parti.rdel 3er ao de opera
cinl .
2.
Se est~n haciendo, ahora, unos tanques del material A pa

ra cierto producto qumico. El costo inicial de un tan que es de 700.000 5s. con una vida de 6 aos. Cuando
el
173
tanque tenga 3 aos de edad debe volver a revestirse,
un costo de 240.000 Ss. Se ha sugerido que pOdria ser

preferible hacer los tanques con el material a, se estma
que con ese material la vida del tanque ser de 15 aos
y que no se necesitar ningn recubrimiento. El costo
nicial de los tanques de material a no es conocido todavia. Si la T.M.R. es de 25% antes de impuesto, cul
s~
ria la mxima inversi6n que se podria justificar para un

tanque construido con el material B? Suponga un valor de
desecho cero para los tanques de cualquier material.
3.
Una compaia esta considerando la compra de un abridor automtico de huecos para postes. Los postes son usados
en la extensin de su red de distribuci6n el~ctrica.
La
mquina cuesta 300.000 as. nueva, su vida estimada es de

8 aos con 40.000 as. de valor residual. El costo anual
por almacenamiento, mantenimiento, pintura y seguros
se
estima en 15% del costo inicial.

Los costos inherentes a su utilizaci6n son:
- 2 operadores a 300 as/da
cada uno.
- Combustible y lubricantes: 180 as/da.

Se calcula que la mquina puede abrir 25 huecos en dias
normales de trabajo. Actualmente dichos huecos son ~
a mano. Cada trabajador requiere 1,5 das para abrir un
hueco con un costo diario de 230 Ss.
Asumiento una
15%, determine cuntos huecos deben -
ser abiertos anualmente para hacer rentable la inversin

en la mquina.
l'(J,
4.
En el diseo de un ectiticio para oficinas de un solo pi

so se presenta la duda de si se debe prp.ver l~ posibili
dad de construir otro piso en fecha posterior. El arqui
tecto toma en cup.ntados diseos: uno, dondu
!;U
toma en
cuenta esta posiblu expansin, el cual tiene un costo i

nicial estimado ele 2.600.000Bs.,ul que no toma un cuenta
esta expansin tiene un costo inicial estimado de Bolvares 2.300.000.
La expansi6n posterior costar aproximadamente 1.500.000
Bs. Sin embargo, si no se prev la posibilid~d de una a
dicin a la estructura propuesta, el necesario refuerzo
de los cimientos y las columnas de apoyo agregar cuando menos 450.000 Bs. al costo futuro.
Suponga que la vida del edificio es de 50 aos y que
los costos de mantenimiento sern los mismos se prevea
o no la expansin. Con qu prontitud debe necesitarse
la expansin para justificar ahora el gasto adicional?Suponga un inters del 30% antes de impuestos.
5.
El propietario de una quinta considera dos alternativas.

La primera, consiste en vender la quinta por 3.000.000
de Bs., precio neto contado libre de otros gastos. La segunda alternativa implicara alquilarla, libre de gas
tos, a un grupo conocido por sus cadenas de restauran tes, por 20.000 Bs. mensuales. Se espera que el alqui ler se ajuste en promedio en 1.000 Ss. mensuales
eada
175
ao
(el primer ao:
20.000 Bs. mensuales;
21.000 Bs. mensuales;

etc.).
rentables?
rrogarI~
6.
Suponga
efectiva
son ambas alternativas

que en caso de alquiler,
anual
igualmente
ste se pro-
por un tiempo muy largo.
Una compaIa
mutuamente
est considerando
excluyentes,
por sus costos
Costo
el 3er ao: 22.000 Bs. mensuales,
Para qu valor de tasa de inters
antes de impuestos,
el 2dO ao:
dos procesos
los cuales
de produccin
se diferencian
5610 -
y valor residual:
Inicial
Valor Residual
vida
Proceso A
(Bs.)
Proceso B
(Bs.)
1.600.000
2.500.000
O
10 aos
Egresos operacionales
700.000 Bs/ao
300.000
15 aos
550.000 ss/ao
Para qu valores de la T.M.R. se preferirla la altern~

tiva B sobre la alternativa A? Establezca claramente
las suposiciones en que se basa.
7.
Existen dos formas alternativas de enlatar jugos en una

linea de producci6n. La alternativa A implica una inveE
sin de 250.000 Bs. en equipos y 30.000 Bs. en instalaciones. Los egresos de operar la alternaiva A se esti man
en 35.000 Bs/ao y 0,20 Bs/unidad. La vida de A es
de unos 10 aos,con un valor residual de 25.000 Bs.
al
final de este periodo. Los datos correspondientes para
176
la alternativa B son 200.000 Ss. de inversi6n en equipos

y 25.000 Bs. en ins~al~ciones, egrc~os fijos de 42.000
Bs/~o ms 0,25 Bs/unidad;
vida
de
ocho
~os
con
un valor estimado en 20.000 ss . al final de eccc pcrIodo

El precio de vent~, cualquiera sea la alternativa de enlatado, es de 1,00 Bs/unidad. La demanda estimada es de
200.000 unidades/ao. La capacidad de cnlaLado para
es de 300.000 unidades/ao y para B de 250.000 unidades/

ao. En este momento se estima que la fAbrica operaria por unos 15 aos ,"5s.
a) Si T.M.R. es de l~%, seleccione la mejor alternativa.
b) Determine el rango de valores de Id demanda anual para el cual la alternativa ms rentable seguira siendo aqulla escogida en la parte (a) del problema.
ESTABLEZCA CLARAMENTE LAS SUPOSICIONES EN (a) y (b).
8.
La mquina industrial de coser A cuesta 10.000 Bs. y sus

costos de mano de obra por unidad de producto son de
47
Bs. La mquina de coser S cuesta 18.000 Bs. y los costos

de mano de obra por unidad de producto son de 44 Ss.
Se
espera que cualquiera de las mquinas se utilice por
un
perodo de 5 aos con un valor residual igual a cero
al
final de ese perodo. Asimismo, se estima que sus valo res residuales ao a ao se aproximen bastante a los valores que resultaran de depreciar*los activos por lnea
recta en 5 aos con valor de desecho
---------------------~----------------
Ver Cap. 7 de estos apuntes.
igual a cero al fi
177
nal de ese periodo. Si la tasa de inters es ue 30% y la

tasa anual ue produccin estimada cS de 1.000 unidades,cuntos ao~ de opcrci6n justificaran l compra de la
mquina B en vez de la A?
(la T.N.H. es paTa un an&li -
sis antes de impuo~tos).

9.
Se requiere, para activar una bomba que llenar una serie

de tan4ues de almacenamiento, un motor de induccin de rejilla de 3 fases. Se ha
estimado que se requerirn e~
tre 200 Y 300 Hp-hora por da durante un ao de 365 das.

Se !,?ueden
tornaren aLqu.i.Lc r motores que tionen las sigui~n
tes caractersticas:
Tamarlo (Ilp)
Alguller anual
(Bs./ao)
20
75
150
Gastos de eeraci6n
(Bs. ?OrHe-hora)
30.000
37.000
45.000
1,30
0,95
0,75
Para qu rango de Hp-hora por da promedio escogera Ud.

el motor de 150 Hp?
10.
Una compaa est planeando construir una bodega de alma

cenamiento a temperaturas bajo cero, para alimentos conge1ados. Se ha hecho un estudio de tres tipos de aisla miento
que podran
us~rse
del
costo
del
equi.
po de refrigeraci6n y de los costos de operacin para de

terminar el plan ms econ6mico. Las estimaciones son:
178
PLAN
500.000
700.000
1.000.000
Costo inicial
de compresor.
560.000
400.000
280.000
Costo inicial
tubera y ser
pentines.
400.000
360.000
280.000
112.000
84.000
64.000
Costo inicial
material aislante.
Costo anual
de energa.
Se estima que los materiales aislantes tendr:in una
vida
de 20 aos sin valor residual. Los compresores, tubera

y serpentines se estima tendran una vida de 10 aos sin
valor residual.
a) Seleccione la alternativa ms econmica antes de im puestos para T.M.R.
30%.
b) Determine qu porcentaje de variacin en los estima dos de los costos de energa de las alternativas: ms
econmica y menos econmica, las hara igualmente ren
tables.
11.
Una compaa manufacturera de grandes ,!olGrnenesde pro duccin garantiza su producto contra todo defecto de ela
boracin de materiales por un cierto perodo de tiempo.
El cliente tiene derecho de mandar a reparar, sin recar90 alguno, dentro del perodo de garanta, toda unidad que resultare defectuosa. Actualmente, alrededor de 15%
de la produccin se repara una vez y alrededor de otro -
179
5% de la producci6n se repara dos veces, por defectos. El

costo total de reparacin por unidad es ue aproximadamente 1.000 Bs.
Se piensa que el porcentaje de unidades dofectuosa puede
reducirse con un programa intensivo de control de calidad.
Se estima que con una inversin de L.OOO.OOO Bs. en equi
pos de inspecci6n y control de calidad y con gastos adicionales de 850.000 Bs./ao, se reuucir el nmero de unidades defectuosas a un 8% a ser reparadas una vez y no
se espera haya unidades que necesiten ms de una reparac;in.
a) Determine la produccin anual r'eque
r Lds para justificar la propuesta. Suponga T.M.R.
15%. Suponga que -
la vida del equipo de control de calidad es de 10
a-
os con L10=0.
b) Suponidndo: T.M.R.~15%, vida ~ 10 aos, L10=0, produc
cin anual de 10.000 unidades. Determine el mximo
porcentaje de unidades defectuosas permisible para
justificar la propuesta planteada.
12.
Una compaia est considerando lanzar al mercado un nuevo producto. Este producto requerir una inversi6n en
troqueles especiales de 6.000.000 Bs. con una vida esperada de 5 aos y sin valor de rescate. Se estima que los
ingresos y los egresos probables sean los siguientes (an
tes de impuestos):
180
Ventas
1
2
3
4
5
6.000.000 1.000.000 7.000.000 7.000.000 5.500.000(Ss)
Egresos
Fijos
1.500.000Bs. como egreso fijo cada
1\)'.O
ao .
adems, se esperan como egresos variables (materia prima,

mano de obra directa, etc.) un monto igual al 30~ de las
ventas cada ao. 1\demdsde la alternativa probilblese
plantean:
Alternativa optimista: ventas 10% mayores c ada ao y e
gresos 10% menores.
Alternativa pesimista: ventas 20% menoreu cada ao y e

gresos 10'1,
mayores.
Determine el V.P. en los tres casos y establezca un juicio sobre la rentabilidad del proyecto para T.M.R.=30% antes de impuestos. No considere relevante el anlisis de ajustes de inflacin
13.
Comente la siguiente aseveracin, estableciendo si la

considera cierta o falsa:
"Al comparar dos alternativas mutuamente excluyentes, la
tasa de rendimiento sobre la inversin extra puede ser considerada como un punto de equilibrio".
14.
Comente, en un mximo de 5 lneas, si la siguiente aseve

racin es verdadera o falsa:
"A mayor Tasa Mnima de Rendimiento mayor ser la influ~n
cia de los errores en los estimados de los valores de de
secho en las conclusiones de una evaluacin econmica".
18 l
6.A.
INl:'LACION
El el aparte l.a de estos apuntes, se pldnle6 el hecho de

que suelen existir diferencias de VALOR ADQUISITIVO entre 13s. 1
(hoy) y Ba . 1 (futuro), las cuales resultan del efecto "nLza de
precios" que afecLan a la economa global de un pas. A la
ten
dencia continuada de incremento de precios se le suele denomi nar "inflacin".
El estudio de los mEtodos para incorporar la inflaci6n en

ul anlisis econ6mico su plantear en este captulo. HasLa ahora, en captulos anteriores, se han planteado problemas sin co~
siderar la inflacin, lo cual ha servido para asentar las bases
de diversas tcnicas y procedimientos del anlisis econmico en
forma simple.
6.S.
TASA DE INFLACION E INDICES DE PRECIOS
La medida de la inflaci6n es la "tasa de inflaci6n" la

cual suele referirse a una tasa anual y se presenta en forma
porcentual (tasa de inflaci6n de
25% al ao) o bien en fraccin
de 1 (tasa de inflaci6n de 0,25 al ao). En estos apuntes,

smbolo utilizado para las tasas de inflaci6n ser ~.
Se puede hacer referencia a muchas diferentes
~ segn
el
los rubros de inslliltos

o art<.:ulosa que se refiera,
A
costo de la vida, A
para maquinaria
costo de gasolina, A
de inye<.:cin, A precios
La determinaci6n
ces de precios.
de una cierta
Los ndices
la evolucin
histrica
a los cuales
se refieren,
de precios
de repuestos
precios de granos
EjemElo
de granos
etc.
de los insumos
habra,
de precios
para maquinaria
o artculos
por ejemplo:
ndices
de la gasolina,
ndices
de inyeccin,
indi<.:esde
a] mayor, etc.
Para estimar
6.1.:
la tasa de inflaci6n
midor de los calzados
de hombre
tomar como referencia
la marca PINSER y plantear
cios del "moc as Ln
al mayor,
de "calidad media",
al consu-
se sugiere
econ6mico PINSER", vendido al pGblico en
PRECIO
(15 Nov)
la serie de pr~
una
cierta tienda ubicada de t1arr6na Cuj:
ARo
son series que presentan
de los precios
de costo de la vida, Indices
costo de repuestos
A se hace en base a ndi -
de precios
asimismo
por ejemplo:
REF.1980
1980
180 Ss.
100,0
1981
189 Ss.
105,
0,050-
1982
195 Ss.
108,3
0,031-
3,1\
1983
199 Ss.
110,6
0,021-
2,1%
1984
235 Ss.
130,6
0,180- 18
1985
249 Ss.
138,3
0,059-
5,9%
1986
269 Ss.
149,4
0,080-
1987
349 Ss.
193,9
0,298- 29,8%
183
--_
Este ejemplo es ilustrativo del procedimiento, los datos en la

columna Ref.1980, son los precios referidos a la base del 15 de noviembre de 1980 (por ejemplo: 110,6 es igual a [199/180)x
100), las tasas de inflaci6n de cada ao resultan de dividir el ndice de precios de ese ao entre el ndice de precio
del
ao anterior, por ejemplo: 8% para 1986 resulta de:

(149,4/138,3)
= 1,08
Para que las >. determinadas por un procedimiento simi lar al anterior sean vlidas, es necesario que sean vlidos
los datos usados cornoreferencia; en el ejemplo anterior
po-
dra sugerirse usar tres o cuatro marcas diferentes de calzado

"calidad media", promediando sus precios ao a ao, y as! te ner datos referidos a un conjunto de marcas "calidad media",lo
cual hara el ndice ms confiable.
Para proyectar la A para aos futuros, pdieran ser Gtiles las series de A determinadas para aos anteriores. Las pro
yecciones pudieran hacerse con mtodos de anlisis de regresin
u otros mtodos de pronsticos, estos mtodos suelen suponer que la "historia futura" de la variable
la "historia pasada".
>. va a ser similar
En el caso de que la suposici6n anterior
no fuese razonable, la estimacin de las
>. futuras no depende
ra tanto de anlisis estadsticos, sino m.1sbien de opiniones

de los expertos en las diferentes actividades de la Economa.
Un ndice muy utilizado es el ndice del costo de la vi-
18l
da. Este ndice se determina, no con un solo producto como rofe

rencia, sino con una "cesta de producto!> referencia". El llaneo
Central suele determinar este indice, entre otros, para evaluar
el desarrollo de la economia. En el aparte 1.B de estos apuntes
se presenta la A de cosLo de vida entre 1983 y 1986, segn
el
Banco Central. Se expera que la A para 1987 sea claramente
ma
yor a las anteriores, principalmente por el efecto del aumento

del costo del d61ar para la mayora de los insumos importados (pas de 7,50 BS/$ a 14,50 Bs/$ a partir de diciembre de 1986).
Los pronsticos de costo de la vida-para los aos venideros dependeran,en mayor grado, de las decisiones que se tomen en
el
manejo de la economa y de los precios del petr61eo, que de las

series hist6ricas anteriores a 1987.
Con un procedimiento similar al presentado al ejemplo 6.1.

pueden determinarse diferentes
A, por ejemplo, la "A
de insu-
mas de materiales para la industria del pl~stico para la fabricaci6n de jugueLes", pudiera determinarse precisando ao a ao
el costo de una cesta de materiales, por ejemplo:
25 Kg. P.V.C.
100 Kg. Polietileno baja densidad.

50 Kg. de Poliestireno Cristal.
70 Kg. de Polipropileno.
segn la proporci6n en que se usa cada uno de los materiales en
la produccin total de la industria en cuestin.
tB5
6. C.
AJUS'rES EN EL ANALISIS ECONOMICOPOR EFECTOS DE LA INFLA

CION.
El objetivo del unalista debe ser ~iempre el de tomar

una buena decisin. Dado~ unos datos "a precios de hoy" no
siempre ser5 necesario ajustar esos datos por influcin para tomar una buena decisi6n. Se plantearn dos tipos de casos, i~
cluyendo ejemplos, en los cuales si sera til un ajuste
inflacin. Luego se planteara un caso en el cual no sera
por
ne
cesario un ajuste por inflacin.
CASO l.-
Ajuste de valor adquisitivode ingresos o dese!!!
bolsos futuros que son fijos.
Este caso involucra ingresos o desembolsos futuros fijos

a los cuales habra que ajustar su valor adquisitivo segn una
de inflaci6n. Sup6ngase unos ingresos netos anuales futu -
ros F1, F2, ...Fn ..., correspondientes a los aos 1, 2,...n re~
pectivamente, sup6ngase
t amb
n una tasa de inflaci6n A prome
dio anual referida al valor adquisitivo de esos ingresos; ajus

tanda esos ingresos al valor adquisitivo de hoy, se tendra la
serie:
(1+ Al
(l
+ Al 3
(1+ A) n
hallando adems, para la serie anterior, el Valor Presente equi
IR6
valunte calculado a una ta::;a

de inters
(que representara
una tasa mnima de rendimiento relacionada con el ajuste de
0-
portunidad) se tendra:
Vp
+ .
(l~>')
(1+i)2
(1+>')
(1+i)
(1+>')
n(l+i) n
para operar ambos ajustes con un solo factor de ajuste, se plan

teara en general:
para K
en [1,n1
(1+A)k(1+i)k
donde iA
(i ajustada) e::;una tasa de inLers que toma en cucnI
ta ambos ajustes (valor adquisitivo y oportunidad). El walor de

la iA
vendra dado por:

1
(5
bien
(5
bien
(1+>')(l+i)
(1+>')
(l+i)
iA = (1+>') (1+i) - 1
Ejemplo 6.2.:
= A + i + >. x i
Juan Prez debe a Jos Rodrguez 3 giros -
de fin de ao, para los pr6ximos 3 aos, por 5.000 Bs.c/uno. Ro

drguez necesita efectivo de inmediato, por lo cual intenta ven
der estos giros a Pedro Hernandez. Hernndez estima que esos Ss.
187
futuros perder&n valor adquisitivo en un promedio de
A =12% a
nual. El criterio de compra de Hernndez es: l quiere un
ren
dimiento mInimo de 10~ tras considerar las prdidas de valor adquisitivo. Cu~nto pagarla lIernndez,hoy, por esa segir de g.!_
ros?
En este caso
12%,
por lo tanto:
10%,
iA ~ 0,12 + 0,10 + 0,12 x 0,10 ~ 0,232 6 23,2%
el Vp, tomando en cuenta ambas tasas, serIa:
VP(iA)m
5.000
(1+0,232)
5.000
+
(1+0,232)2
5.000
~
(1+0,232)3
: 4058,4
3294,2
2673,9
= 10.026,5
que representa 10 mximo que pagarla Hernndez, considerando los criterios establecidos anteriormente.
CASO 2.:
Ajustes de precios en una cantidad fija de insu
mos o productos futuros.
Este caso involucra insumos o productos futuros fijos

los cuales babrla que ajustar el precio segn una
de infla
ciOn. Sup6ngas<.!que, por ejemplo, unos egresos netos anuales futuros El' E2, ...En
(estimados a precio de hoy) necesarios -
para adquirir ciertos insumos correspondientes a los aos 1,2,
188
...n, respectivamente; supngase tambin una tasa de inflaci6n

). promedio anual referida al aumento de precios de dichos
in
sumos, ajustando esos egresos a los precios correspondientes

para cada ao se tendra la serie:
hallando para la serie anterior el Valor Presente equivalente

calculado a una tasa de inters i (que representa una tasa mnima de rendimiento, relacionada con el ajuste de oportunidad),
se tendra:
El x
E2 x
(1+).)
(1+ A)
+ ..
(1+i)2
(l+i)
En x
(1+ A) n
(l+i)n
para operar ambos ajustes con un solo factor de ajuste se pla~

tera, en general:
1
=
donde
para K en [1. n]
iA (i ajustada) es una tasa de inters que toma en cue~
ta ambos ajustes
(aumento de precios
oportunidad). El valor
de iA vendra dado por:

(1+),)
]k
(l+il
1+ A
1 + i
Jk
6 bien
l+iA
1 + iA
6 bien
+ i
1 + A
Ejemplo 6.3.:
i - A
- 1
1 + A
En un fregadero de cocina, un ama de casa
decide instalar un filtro que cuesta, instalado, 2.500 Bs.,
requiere de una reposici6n anual de un cartucho por 500 Bs.

(precio de hoy). Si el ama de casa espera utilizar ese filtro
toda su vida, a cunto equivaldra hoy esa inversi6n y serie de reposiciones, si la tasa del aumento de precios para el caE
tucho se estima en 5% promedio anual y la tasa de inters para
el ama de casa es de 1% mensual?
En este caso
A - 5%. La
mensual, determinando la
(1+0,01)12- 1
efectiva viene dada en base
efectiva en base anual, sera:
0,1268
12,68% anual
el VP tomando en cuenta ambas tasas, sera:

iA
0,1268 - 0,05
1 + 0,05
VP
500
2.500 + 0.073
0,073
6.849,3 Bs.
esto, suponiendo serie indefinida de reposiciones.
CASO 3.:
Ajustes por inflacin no necesarios para tomar
la requerida decisi6n. Tasa de inflacin general.
190
En este caso, si bien existen las condiciones para ajustar

por inflacin (se estima que habr
futura), estos ajustes no
son necesarios para la decisi6n requerida.
Ejemplo 6.4.:
se una
Hipotticamente, en el ejemplo 3.4. supng~
A de aumento de egresos mensuales de un ~% promedio men-
sual. Si es razonable suponer que los alquileres mensuales tarobin pueden aumentarse por el mismo factor
ms suponer que ese
~:
~%
~= ~% mensual y ad~
representa tambin el
A de prdida
de valor adquisitivo, se tendra para los datos del ejemplo:
MES
Ft (Ajustados por aumento de precios y prdida por

___ valor adquisitivo.
[80.000(1+0,005)-12.000(1+0,005))/(1+0,005)
[80.000(1+0,005)2
[80.000(1+0,005)k_12.000(1+0,005)k)/(1+0,005)k
pmax
-12.000(1+0,005)2)/(1+0,005)2
60
[80.000(1+0,006)6D-12.000(1+0,005)61/(1+0,005fo
60
+ P
max (1+0,005)60
(1+0,005)60
ntese que bajo las suposiciones planteadas, el factor (1+0,005)k

(para todo K) multiplicar tanto numerador como denominador de
cada perodo, cancelndose entre s
los ajustes y no afectnd2
se, por lo tanto, el planteamiento original del problema.
191
La conclusi6n serIa: en caso de tasa de inflaci6n general

(misma tasa aplicada a ajustes de precios de todos los ingresos
y egresos, y a ajustes de valor adquisitivo) no es necesario ha
cer ajustes por inflaci6n en el anlisis econ6mico.
El ejemplo anterior, si bien es hipottico (alquileres, condominios, etc., no varlan mensualmente sino ms bien anualmeE;
te), sirve para presentar el efecto "cancelaci6n de ajustes"
presente bajo la suposici6n de tasa de inflaci6n general.
192
PROBLEMAS
l.
Juan Robles prest6 a un amigo 100.000 Bs. al 25% de inte

r~s. Se acord pagar el prstamo
cuotas uniformes
de fin de ao. Robles estima que en
sos anos la inflaci6n

rendimiento
cuenta
recibir Robles sobre su prstamo
la prdida de poder adquisitivo
Juan Gmez decide invertir

trato con el organismo
mensuales
de inters,
si toma en
de lo que recibi-
de la inflaci6n?
50.000 Bs. en bonos. El con -
emisor de los bonos asigna 750 Bs.

por 50 meses, y restituci6n
de
50.000 del precio del bono al final de ese perIodo.

est consciente
mo que los bol!vares
que no entiende
mensualmente
no valdrn
mejor de invertir
sobre negocios,
esos
lo mi~
sus 50.000 Bs. puesto
adems,
teme comprar dla

y bajadas
esp~
y no conoce a fondo las causas reales que infl~
yen en el valor de esta moneda.

promedio
G6mez
de hoy. An as, piensa que no tiene
res, pues piensa que son objeto de subidas

culativas
Bs.
de que, por efecto de la inflaci6n,
750 Ss. fijos que recibir
otra oportunidad
ser de un 20% anual. Qu~ tasa de
r en el futuro por efectos

2.
en tres aos pagando en
de 1,5% mensual,
la serie de ingresos
Para una tasa de inflacin
determine
el valor presente
futuros ajustada
vo de hoy. Para hallar equivalentes
de
al valor adquisiti-
en el tiempo, conside
re que G6mez tiene ahora ese dinero al ~% mensual en
una
cuenta de ahorros, utilice esta tasa para rendimiento del

dinero en el tiempo.
193
3.
Una empresa importO en Febrero de 1979 un material acrill

co color humo por 62.000 Bs. En el momento de recibir
el
material, el uso para el cual fue destinado se haba tornado fuera de moda y, puesto que era un material de
uso
especial, la empresa no pudo venderlo de inmediato.
Fue
en marzo de 1986 cuando se ubic un cliente fuertemente interesado en el material. En ese lapso de tiempo(entre febrero de 1979 y marzo de 1986), el bolvar perdi6 valor
adquisitivo en aproximadamente 165% (100 Bs. en 1979 compran lo mismo que 265 Bs. en 1986).
al Determine a qu precio deberan vender el material
en
marzo de 1986, para obtener un rendimiento anual de

12% habindose considerado el ajuste de valor adquisitivo del bolvar.
b) Cual hubiese sido la tasa de rendimiento anual de
in
vertir los 62.000 Bs. en comprar dlares, en ese enton

ces a 4,30 BS./$, y de venderlos en marzo 86 a 18,50 Bs./$? (Halle la T.R. considerando tambin el ajuste por prdida de valor adquisitivo de 165%).
4.
Juan Alvarez, empleado de la empresa ABC. SegUn la ley vi

gente, le corresponden practicamente 30 das de salario por las prestaciones de antigedad y cesanta, por cada a
o trabajando en la empresa. La empresa tiene como polti
ca retener dichas prestaciones en un fondo abonando a dicho fondo un 12% anual de intereses sobre el dinero total
retenido.
194
~--Juan Alvarez ingresO en la empresa en enero de 1983,
la
antigedad y cesanta que le corresponden para los tres

aos siguientes son:
Fecha
Dic.83
Dic.84
Dic.8S
Antig.y Cesan.
de ese ao.
Salario
(Bs/dIa)
3.600
4.500
120
150
180
Ant.y Cesan.
acumuladas
(sin incluir
intereses)
3.600
8.100
13.500
5.400
si, como se ha estipulado, la empresa abona un 12% anual

de inters sobre la Antigedad y Cesanta acumulada:
al Qu monto de dinero deber la empresa a A1varez en diciembre de 1985?
bl Si el bolvar ha perdido en valor adquisitivo un promedio de 15% anual, durante esos tres aos, a cunto
equivale el monto calculado en (a) referido al valor
adquisitivo en enero de 1983?
5.
Considere un proyecto que tiene la siguiente serie de

costos estimada para un periodo de 3 aos:
Final de ao
Egresos futuros
estimados en Ss.
hoy.
12.000
15.000
18.000
Si la tasa de inflaci6n es del 18% y la de descuento,del

23%, plantee la ecuaciOn que determina el valor presente
equivalente de esta serie.
195
6.
Considere un proyecto que tiene la siguiente serie de egr~

sos:
Final de ao:
Egreso futuro es
timado en boliva
res hoy.
1.000
1.000
_3_
1.000
Si la tasa de inflacin es del 11% y la i de oportunidad

es del 15%, cu~l es el presente equivalente de esta se rie?
7.
Un matrimonio joven, con un hijo de 10 aos, pretende
a-
horrar para costear la educacin universitaria del nio. Suponiendo que el nio ingrese a la Universidad a los
18
aos, el matrimonio estima que se requerir~n 15.000 Ss. por ao, a bolivares de hoy, para cubrir los gastos uni versitarios durante 5 aos: Se estima tambin que el in cremento de gastos universitarios ser~ un promedio de 10%
anual (inflacin del rubro "gastos universitarios").
Si el matrimonio puede invertir el dinero con un rendirnien
to de 15% anual, determine el monto anual que el matrimonio debe ahorrar hasta el momento de matricular el hijo en la Universidad, para poder costear los posteriores ga~
tos.
8.
Debe comprarse un equipo de control de contaminaci6n para

eliminar la materia orglinica suspendida en un lquido que
se descarta en una planta empacadora de verduras. Existen
196
en el mercado dos piezas de equipo adecuadas. La unidad A

cuesta 140.000 as. y se le estima una vida de servicio de
5 aos. La unidad B cuesta 200.000 Bs. pero tiene una
vi
da de servicio estimada de 10 aos. En los egresos por
peracin y mantenimiunto se estima una d .f erenc,a de

10.000Bs./~lo a favor de la unidad S, a precios de hoy.
Se espera que la inflaci6n afecte en un 15%, tanto los
costos de inversi6n de estos equipos como los costos por
operacin y mantenimiento. Basndose en un periodo de an
lisis de 10 anos y una T.M.H. antes de impuestos de 30%,determinu cul do los dos equipos de control de contamin~
cin debe comprarse.
9.
Se proponen dos diseos de tneles para autom6vil para eliminar autopistas que en la actualidad rodean un acantilado en los suburbios de una ciudad en expansi6n. La con~
truccin del primer diseo costara 3.000.000 Bs. Se esti
ma que cada 30 aos sera necesaria una reconstrucci6n
por 1.000.000 Bs.; los gastos anuales por mantenimientoseran de 250.000 Bs/ao durante los primeros 15 aos
400.000 Ss./ao, posteriormente. El diseo alternativo re

quiere de una inversi6n inicial de 5.500.000 Ss. con
cos
tos de reconstrucci6n por 500.000 Ss. cada 30 aos.
Los
gastos anuales por mantenimiento para este segundo diseo

seran de 150.000 Ss/ao. Se considera que ambas instalaciones seran permanentes, se estima que la mnima tasa -
197
requerida
de rendimiento
a) Utilizando
es de un 30%.
la comparacin
por el mtodo
sente para vida infinita,
seleccione
del valor pr~
la alternativa
de menor costo.
b) Cmo influira
en la decisin
cin de un 20% de inflacin
10.
Un fabricante
de componentes
yecto para fabricar

mados
inflacin
A~O
analiza
en polietileno,
un pro sus esti-
antes de impuestos
y antes de
son:
It
Et
la considera-
anual?
de calzado
plantillas
de flujo de efectivo
anterior
-300.000
600.000
1.200.000
1.200.000
-380.000
-720.000
-720.000 (~)
Para financiar parte del proyecto se obtendra
un prs-
tamo de 180.000 Bs. al 17% anual pagadero en dos aos,pa

gando cada ao 1/2 del principal m~s los intereses.
Se estima que para los prximo aos la tasa de inflacin
para los insumos (egresos) ser de un 15% anual. Tambin
se estima que para los ingresos s6lo se podra trasladar
un 5% anual de esa inflaci6n mediante un ajuste de pre cios.
Determine el rendimiento esperado (antes de impuestos) sobre el capital propio del fabricante, considerando los
ajustes por inf1aci6n y precios.
198
11.
Un fabricante de teleimpresores se compromete por contr~

to a entregar en los pr6ximos dos aos 1.000 y 1.500 teleimpresores, respectivamente, a un precio establecido de 45.000 Bs. c/u. Para ello es menester invertir en una
expansi6n de su linea de producci6n por 3.000.000 Bs.
Sus egresos totales, en dinero efectivo, por fabricar ca
da teletipo (egreso promedio) se estima en 25.000 Bs.
precios de hoy. Si la
ma en un 15% anual y la
AiN de ajuste de insumos se estiAADQ
de prdida de valor adqu~
sitivo se estima en 20% anual, cunto rendira este

proyecto tras considerar ambos ajustes como relevantes?
Suponga que se espera obtener 1.500.000 Ds. como valor residual al final del 2dO ao. Haga un anlisis antes de
impuestos.
199
7.A.
DEPRECIACION
La depreciacin es la p~rdida de valor que sufre un acti

VO
en el transcurso del tiempo. Un ejemplo, ciertos moldes pa-
ra inyectar piezas de un juguete tendern a valer menos mien tras ms uso se les haya dado y mientras "menos novedoso" tien
da a ser el juguete en cuesti6n.
Hay situaciones, consecuencias de ajustes por inflaci6n,

en los que el activo pareciera ms bien revaluarse con el tiem
po, sin embargo, ese activo tender siempre a perder valor
en
relacin a otros nuevos similares o mejorados, con lo cual
P2
demos afirmar que tambin sufre depreciaci6n. Un ejemplo,
una
camioneta ranchera, modelo 1985, fue adquirida en diciembre de

1985 en aproximadamente 130.000 Bs.; para julio de 1987, si
bien un comprador d por ella 180.000 Ss. resulta que el modelo nuevo 1987 cuesta aproximadamente 300.000 Ss.
Las causas de la depreciacin pueden ser varias:
a) Desgaste:
el uso disminuye la vida de las partes del
activo, tornndolo ineficiente con el tiempo, requirindose

as ms esfuerzo en mantenimiento y hacindolo propenso a repa
raciones y cambios.
b) Obsolescencia:
para un cierto uso, activos mejorados
200
tecnolgicamente, suelen aparecer con cierta periodicidad. El ac

tivo mejorado tiende a ser significaticamente m~s apto que el ac
tivo actual, disminuyendo el valor de este ltimo en el mercado.
cl Incapacidad:
es un caso de obsolescencia con respecto
a la capacidad de producci6n (aparece un activo con mayor capaci

dad de producci6n y hace obsoleto el activo actual).
dI Disponibilidad de insumos:
la no existencia de ciertos
repuestos as como los largos perodos de escasez de materia pri

ma necesaria para el proceso, hace que el activo pierda el valor
que tendra en circunstancias diferentes.
e) Accidentes:
un activo que haya sufrido, por ejemplo, -
un choque importante, o bien, un incendio parcial, puede resul

tar menos til posteriormente (an contando con una buena repara
ci6nl, y por lo tanto, perder valor.
Dado un cierto activo, no se puede predecir exactamente

cundo dejar de ser til. Lo mejor que se puede hacer es tratar
de estimar una vida til promedio para ese tipo de activo. Este
estimado suele hacerse en base a datos hist6ricos de activos similares funcionando o siendo utilizados en las condiciones norma
les de uso. Mientras ms datos hist6ricos se tengan, mayor validez tender a tener ese estimado. Como herramienta para estos es
timados, se suele utilizar la "curva de supervivencia", la
cual
201
describe grficamente el !,>Orcentaje

de un cierto nmero inicial
de activos que siguen en uso, en funcin del tiempo. La forma
tpica de esta curva est representada en la grfica 7.1.
~ de activos
Luncionando
100%
50'!; - - - - -
L---------~----------~~-----------x
TIEMPO
o
vida util
Vida til
media
m1ixima
Grfica 7.1. CURVA DE SUPERVIVENCIA 'rIPO
Ntense las tendencias: inicialmente muy pocos activos

son retirados, luego, los retiros van aumentando a una rata cada vez mayor, hasta que en cierto intervalo, relativamente corto, se suceden la mayor parte de los retiros, de forma uniforme,
luego esta tendencia disminuye retirndose lentamente los activos sobrevivientes (los mejores del lote) hasta que finalmente
202
los Gltimos tienden a durar un tiempo significativamente grande.

La vida til media (mediana) corresponde al tiempo para el cual
el porcentaje de activos funcionando es de 50%. La curva puede
servir de base para estimar ciertas probabilidades tiles, por
ejemplo:
- La probabilidad de que un activodure ms de cierto tiempo

funcionando.
- La probabilidad de que un activo sea retirado en un cier
to intervalo (T, T + a ).
7.B.
DEPRECIACION EN LA CONTABILIDAD. DEPRECIACION EN EL ANALISIS DE FLUJO DE EFECTIVO.
En la contabilidad, a la depreciaci6n se le trata como
un
costo de producci6n. La prdida de valor del activo que corres ponde a la operacin o uso de ese activo en cierto lapso de tie~
po, se suma a otros insumos directos o indirectos de la produc ci6n, tales como: materias primas, mano de obra directa, energa,
horas-hombre supervisi6n, alquileres, etc., para as determinar
un costo total de los artculos fabricados en ese lapso de tiempo (estos elementos de costos corresponden al contexto de una em
presa de manufacturas).
La depreciacin que se utiliza en la contabilidad no suele
203
ser la prdida de valor real que experimenta

so de tiempo establecido,
temticamente
calculada
el activo en el laE
sino ms bien es una "depreciaci6n

segn un modelo matemtico
sis
simple, y
signada como costo ". Dicho de otra manera: la prdida de valor

activo se prorratea en un lapso de tiempo cercano a su vida
til segn un modelo matemtico y se carga como costo en los libros de contabilidad. A esta depreciaci6n asignada en libros, se
le suele llamar "depreciaci6n contable". Esta forma de "estimar"
la depreciacin est acorde con los objetivos de la contabilidad.
Adems, por razones de declaracin de ganancias y prdidas anuales, no est.1bien vista la depreciaci6n como "criterio para cada
caso", sino ms bien se suele aceptar en nuestro pas como "sta!l
dard" el modelo de depreciaci6n en lnea recta para cinco o diez
aos de vida.
La depreciaci6n en lnea recta es un modelo que asigna un

costo por depreciaci6n uniformemente distribuido en el nmero de
aos que se decide depreciar. La
prdida de valor total en esos
aos ser igual al costo inicial del activo instalado menos un cierto valor de desecho
estimado al final del perodo mencio
nado.
Matemticamente:
Depreciaci6nt
donde:
para todo
204
Cll
costo inicial instalado.
valor residual al final del ltimo perodo de de

preciacin.
nmero de perodos de depreciacin.
Ejemplo 7.1.:
Un banco de tres transformadores monof~si
cos de 167 KVA cada uno, conectados en trifsico, fUe comprado

e instalado a principios de 1978, a un costo de 90.000 Bs.
En
ese entonces, se decidi depreciarlo en los libros de la comp~

na por el mtodo de la lnea recta, con un valor residual
de
10.000 Bs., despus do 10 aos.

I
al P. Cu~l ser la depreciacin de estos transformado res, en los libros, para el ao 19841
R. La depreciacin en los libros, para ese ao, al igual que para cualquier otro ao entre 1978 y 1987,
sera igual a:
90.000 - 10.000
10
8.000 Ss.
b) P. Cul sera la depreciacin acumulada de los tran~

formadores, en los libros, para finales de 1984?
R. La depreciacin acumulada en los libros para ese entonces, sera igual a la suma de las depreciacio
nes en los aos transcurridos:
205
8.000 Bs/ao x 7 aos = 56.000 Bs.
e) P. Cul sera el valor registrado de los transforma-
dores en los libros de contabilidad para finales del ao 1984?

R. El valor en libros (V.L.) de los transformadores para ese entonces sera igual a:
V.L. (7)= CII-Dep.Acum (7) = 90.000 Bs. -8.000~
x 7 aos=
ano
34.000 Bs.
d) P. Cul sera el valor neto realizable en el mercado

de venderse los transformadores al final de 1984?
R. El valor neto realizable en el mercado es el precio
de venta menos los gastos de desinstalacin, transporte y venta, no tiene por que ser igual al valor
registrado en libros para 1984. De hecho pudiera
ser significativamente mayor o menor que dicho valor.
En el VNR (Valor Neto Realizable) influiran, entre
otros factores:
- La oferta y la demanda de este tipo de transforma
dores para ese momento.
206
- La apreciaci6n
tenimiento
madores
o evaluacin
a que han sido sometidos
en el mercado
dores mas adecuados
en los precios
res ocurrida
entre
otros modelos
de otros
transforma-
para el mismo uso.
La inflaci6n
dos en Venezuela,
los transfor
en sus anos de uso.
- La existencia
Existen
que se haba del man
de los transformado-
1978 y 1984.
de depreciaci6n
contable,
.como el de la suma de dgitos
poco us~
y el modelo
de
saldos decrecientes~
,
La depreciacin NO ES un flujo de efectivo, por lo tanto
es un error calcular valores de depreciaci6n como erogacin de
dinero. Ahora bien, la depreciacin influye en el anlisis eco
nmico de flujos de efectivo, principalmente de dos maneras:
1) La depreciacin real esperada del activo influye en los estimados de valores netos realizables futuros de esos activos, los oua Le s se plantean en los flujos de efectivo como valores residuales estimados para el futuro.
2) La depreciaci6n contable del activo influye en la
de
terminaci6n del impuesto sobre la renta, estimado para un pe -
Ver Bibliografa Ref. 1: Cap. ID, p. 186.
207
rIada futuro. Este impuesto sobre la renta es una erogaci6n y

por lo tanto, es parte del flujo de efectivo. En el prximo a
parte (7.C.) se plantea
la relacin entre la depreciacin
contable y el Impuesto sobre la Renta.
7.C.
IMPUESTO SOBRE LA RENTA. DEPRECIACION E IMPUESTO SOBRE

LA RENTA. ALGUNOS ASPECTOS RELEVANTES DE LA LEY DE 1M PUESTO SOBRE LA RENTA EN VENEZUELA, PARA EL ANALISIS DE
FLUJOS DE EFECTIVO.
El impuesto sobre la renta es un impuesto anual que tasa GANANCIAS de una compaa o de una persona natural, segun
sea aplicado en uno u utro caso.
El planteamiento del clculo del Impuestos Sobre la Ren

ta (I.S.R.) para un ao
t, determinado, se presentar en
es
tos apuntes de acuerdo a la siguiente nomenclatura.
I.S.Rt
= I.Gt x tI.S.R.
I.S.R't
= Impuesto Sobre la Renta para el ao t.

= Ingreso gravable (ganancia) para el ao t.
donde:
I.G.t
t
I.S.R.
= Tasa de impuesto sobre la renta establecida por la Ley~
Bibliografa Ref. 6.
208
Suelen existir diferentes puntos de vista o criterios p~

ra la determinacin de unas ganancias, por ejemplo, algunos p~
dieran interpretar que una donacin hecha por la empresa,
no
es parte de la ganancia, sino del gasto de la empresa, mientras

que otros pudieran tener el criterio opuesto. Por esa razn,el
I.S.R. determina las pautas que conducen al clculo del Ingreso Gravable. Estas pautas estn planteadas entre 111 artculos
de la Ley. No es objetivo de esta materia, hacer un estudio ex
tenso de los 111 articulos de la Ley de I.S.R., sino ms bien
presentar algunos aspectos de dicha Ley que influyen en el an
lisis econ6mico de las alternativas en problemas similares
los planteados en los capitulos anteriores.
En estos apuntes, y para efectos de nuestro objetivo
en
Ingeniera Econmica, se pueden plantear:
Ft (desp. de imp.)
It - Et - I.S.Rt
donde:
It
Et ~
I: todos los ingresos estimados para el perodo t.

I: todos los egresos estimados para el perodo
(menos el I.S.R.t).
Deduc't
otros costos que no son egresos, los cuales ~

fectar1an la ganancia, particularmente el cos________________ ~~_E~!_~~E!~~!!~!~_de activo (otro costo no ~
* En estos apuntes el trmino DEDUC. no coincide exactamenle con lo que
la ley de r.S.R. define como deducciones. Aqu se trata de tomar en
cuenta aquello que disminuye el LG. sin ser un egreso de efectivo.
209
greso
sera, por ejemplo,
santa no pagados,
Si se relacionan
preciacin
las deducciones
depende
El artculo
as annimas
TARIFA
por la empresa) .
directamente
con la de-
se calcula
el
para las compa
No. 2.
de Ingreso
Gravable
comprendido
Bs.
tasa
2) Por la fraccin
y 5.000.000
de Ingreso
Gravable
comprendida
Bs.
3) Por la fraccin
5.000.000,01
a quien
No. 2.
la Tarifa
0,01 y 500.000
500.000,01
de la persona
69 de la Ley establece
1) Por la fraccin
tasa
de Ingreso
Gravable
que exceda
Bs.
Ejemplo
instalada,
sino retenidos
y ce-
de antigedad
se tiene:
La t.I.S.R.
impuesto.
los cargos
tasa
7.2.:
Una empresa
con activos
fabricante
depreciables
de helados,
por 15.000.000
entre
15%
entre
35%
los
50%
recin
Bs. para
ser depreciados
en 5 aos por lnea recta con L
O al final -
de ese perodo,
estima para el 1er ao de operacin,
ingresos
210
por 20.000.000 Us. y egresos por l3.000.000 de Us. Cul seria

el estimado del I.S.R. Pdra ese ao? cu~l seria el ~lujo de e
fectivo despus de impuestos estilllddospara ese ao?
Se tendra:
15.000.000 - O
Dep (1) =
3.000.000 Os.
I.C. (1)
20.000.000 - 13.000.000 - 3.000.000 ~ 4.000.000
El l.S.R. se calculara asi:
- Para los primeros 500.000 Os. de I.C.

I.S.R.
500.000 x 0,15 ~ 75.000 Es.
- Para los restantes 3.500.000 BS. de I.G.

I.S.R. ; 3.500.000 x 0,35
El I.S.R.
(1)
1.225.000 Bs.
sera: 75.000 + 1.225.000 = 1.300.000 Bs.
"\(Desp.lmp.);20.000.00D-lJ.000.000-1.300.000= 5.700.000 Bs.
REBAJA POR NUEVA INVERSION
Otro aspecto que influye en el anlisis econ6mico de flu

jo de efectivo es la rebaja por inversi6n que se otorga en
el
Artculo 78 de la Ley de 1.S.R. vigente para 1987, textualmente
211
dice as:
"A los titulares de enriquecimiento derivados de la

elaboracin de productos industriales, generacin y
distribucin de energa elctrica, agricultura,cra,
pesca, transporte y hotelera se le podr otorgar una rebaja del impuesto equivalente al 15% del monto de nuevas inversiones, representadas en activos
fijos no utilizados anteriormente en el pals por o
tras empresas. Igual rebaja de impuestos se le po
dr otorgar a los titulares de enriquecimientos pro

venientes de la industria de la construccin por las inversiones hechas en equipo no utilizados ante
riormente en el pals por otras empresas.
Dichas rebajas s610 se concedern en aquellos ejercicios en los cuales los activos fijos adquiridos,construidos o instalados para los fines sealados en este artIculo estn efectivamente incorporados a
la producci6n de la renta.
La rebaja a que se refiere el presente artlculo po
dr traspasarse hasta los dos ejercicios anuales
subsiguientes"
TRASPASO DE PERpIpAS.
La Ley de I.S.R., segn su articu
lo 74, para las prdidas no compensadas (ingreso gravable total

negativo) sufridas en un ao determinado, permite rebajarlas
del impuesto sobre la renta de hasta los 3 aos subsiguientes
al ejercicio en que se hubiera sufrido la prdida.
VENTA DE ACTIVOS. La venta de cualquier activo fijo a un

valor realizable neto mayor que su valor en libros, representa
un incremento del ingreso gravable total de la empresa para ese
ao igual a V.N.R.-V.L. Asimismo, la venta de cualquier activo
fijo a un valor realizable neto menor que su valor en libros re
212
presenta una disminuci6n
del ingreso gravab1e total de la em-
presa para ese ao, igual a V.L.-V.N.R.
Estos son algunos de los aspectos del l.S.R. que ms comnmente influyen en el anlisis econmico; a continuaci6n
un
ejemplo que incluye estos aspectos para el anlisis de una alternativa de inversi6n.
Ejemplo 7.3.:
Un proyecto requiere 25.000.000 Ss. de i~
versin, de los cuales corresponden: 2.500.000 Ss. al terreno;

5.000.000 Ss. a la edificaci6n; 15.000.000 de Ss. a la maquin!
ria e instalaciones y 2.500.000 Bs. como inversi6n en capital
de trabajo (materia prima, efectivo, ventas a crdito ...).
Su
p6ngase (para facilidad del ejemplo) que los 25.000.000 de Ss.

se invierten todos al inicio al 1er ao de operaciones (punto
cero en la escala de tiempo).
Se estima que los flujos de
e-
fectivo por operaciones, antes de impuestos, sean aproximada mente los siguientes:
AfW
lt (Bs.)
Et (Bs.)
25.000.000
9.000.000
6.500.000
15.000.000
10.500.000
20.000.000
11.500.000
20.000.000
11.500.000
15.000.000
11.000.000
213
Se supone, adems, que no son necesarios ajustes por il)flaci6n para hacer el anlisis, puesto que se espera que la i~
flaci6n afectara de una forma general el proyecto (Ver captu
lo 6,
e aso
3).
En los libros, se decide cancelar los activos sujetos
depreciaciones por el mtodo de lnea recta con valores resi duales iguales a cero, al final de su vida contable. Se decide
que el perodo de vida contable sea de 5 aos para la maquinaria e instalaciones y de 20 aos para la edificacin.
La Ley permitira el 15% de rebajas de impuestos sobre

la maquinaria e instalaciones, no as sobre el terreno y la
dificacin, puesto que ya fueron utilizados anteriormente
e
en
el pas por otra empresa.
Se espera obtener, al final de los 5 aos (perodo en

que se estima que las maquinarias se tornen obsoletas) bolvares 12.000.000, por ~l conjunto: terreno, edificacin y maquinaria e instalaciones y, adems, 'recuperar en ese entonces los
2.500.000 Bs. invertidos inicialmente en capital de trabajo. Los inversionistas desean determinar cul sera la tasa de ren
dimiento esperada, despus de impuestos.
R. DEPRECIACIONES EN LIBROS.
DePt para mq. e inst.; 15.000.000-0 ; 3.000.000 Bs.
5
(para t
en (l,5) )
214
DePt para edificacin
5.000.000-0 = 250.000 Bs.

20
el terreno y el capital de trabajo no se deprecian en libros.
REBAJAS POR INVERSION:
0,15 x 15.000.000 = 2.S00.000 Bs.
GANANCIA ESPERADA POR VENTA DE ACTIVOS FIJOS AL FINAL DEL

sto A~O:
V.LS
VL5(mq) + VLS(ter) + VLS(edif)
AF
=
=
+ 2.500.000+ 3.7S0.000= 6.250.000
12.000.000 Bs.
Luego, se espera un incremento del ingreso gravable

ese ao por 12.000.000 - 6.2S0.000 Bs
PERDIDAS:
en
5.7S0.000 Bs.
Se espera una p~rdida para el 1er ao de ope-
raci6n segn los estimados:
IG1
IGl
= -
9.000.000 - 6.500.000 - 3.2S0.000

750.000 Bs.
La Tabla 7.1. presenta los datos ordenados para la determinaci6n del flujo de efectivo despus de impuestos. Los valo res presentados en la columna I.S.R. antes de rebajas resultan
21~
de aplicar al Ingrc~o Gravable corrc~pondiente la Tarifa No. 2

presentada anteriormente. Los datos de la tabla estn en miles
de bolvares.
La Tasa de rendimiento depus de impuestos serta la solu

cin de la igualdad:
-25.000+
2.~00
(P/F,ir,1)+4.500(P/F,ir,2)+8.500(P/F,ir,31
+7.425(P/F,ir,41+16.100(P/F,ir,S)=0
El ejemplo 7.3. muestra el anlisis despus do impuestos

para una alternativa de inversin. El mtodo de anlisis despus
de impuestos para alternativas de costos se presenta en el ejemplo 7.4.
En estos casos, plantendose los flujos s610 en fun --
ci6n de sus costos (suponindose ingresos o beneficios iguales);

solamente seran relevantes para el anlisis las diferencias de
I.S.R. entre los flujos.
7.0
DIFERENCIAS DE LOS EFECTOS DEL l.S.R. ENTRE LAS ALTERNATlV~.
Ejemplo 7.4.:
Una vlvula que regula el paso de un fluido
en una industria cuesta 30.000 Bs. instalada, suele tener una vi

da de servicio de 3 aos, con un costo por mantenimiento de
Ss.
5.000 al ao. Otra vlvula, de otro diseo con un material supe

rior, tipo S, cuesta instalada 40.000 Ss., suele tener una vida
ISRt an
A~O
It
Et
IGt
Dt
tes reb.
--1
1Prd
:750
1._____
9.000
- 6.500
3.250
750
----
--
15.000
-10.500
3.250
1. 250
+ 75
-337,5! --
20.000
20.000
-11.500
-11.500
3.250
3.250
5.250.
5.250
262,5
337,5
75
1.575
125
1.775
Ft (Cles.
de Imp. )
-25.000
ISRt
INV.
2.250
-25.000
Rebaja
--
2.500
--
4.500
.
--
-1.775
-------
1.775
1
1
I
1-750
1
1
I
--
8.500
1. 025
7.475
1...-----1
15.000
-11.500
3.250
Tabla 7.1.
750
+5.750
6.500
75
1. 575
750
2.400
RESOLUCION EJEMPLO 7.3.

FLUJO DE EFECTIVO DESPUES DE IMPUESTOS
2.400
1.600
12.000
+ 2.500
16.100
? 1'(
de servicio de 5 aos con unos costos por mantenimiento de Bs.

2.000 al ao. Ninguna de las dos v~lvula~ tendra valor al fin,11de su vida de servicio es tj mada , Comparar econ6micamente las dos vlvulas haciendo un an~lisis despus de impuestos con
una tasa do inters del 25%. En los libroR, la vlvula tipo
se depreciarta en lnea recta en 3 aos con
1\
L=O y, la vlvula
tipo B se depreciara en lnea recta en 5 aos con L=O. Para el anlisis se supondr~ que la diferencia de ingresos gravable
resultante del anlisis para las dos vlvulas ser ta~ado
al
35%, siendo esta la Lasa de l.S.R. para un enfoque marginal de

la diferencia en ingresos gravables de este proyecto dentro de
la empresa.
Finalmente, sup6ngase que estos dos tipos de vlvulas

son tpicos y no se espera que estn disponibles tipos mejorados en aos pr6ximos.
R.
El Ultimo p~rrafo del enunciado del Ejemplo sugiere
la comparaci6n para un perodo de estudio igual al M.C.M. de las vidas, en este caso, para un perodo de 15 aos.
- La depreciacin en libros para cada vlvula:
Vlvula A:
30.000 - O
10.000 Ss/ao
8.000 Bs/ao
Vlvula S:
40.000 - O
5
218
Rebajas por Inversin:
VHvul,~ A:
0,15 x 30.000
vlvula B:
0,15 x 40.000 = 6.000 Bs.
La Tabla 7.2. presenta

minacin
4.500 Uso
los datos ordenados
pdra la dcteE
de los flujos de efectivo despu6s de impuestos.
datos de la tabla estln en milos de Bs. r.o s beneficios,

tos iguales para ambas v~lvulas
todos los aos
(por simplicidad)
ao a ao y, supuestos
est~n representados
Los supuc,!!
iguales
por el
s f.mbo Lo M.
La alternativa
ms econ6mica
ser la de mayor equivalente
anual. Para un perIodo de estudio de 15 aos, suponiendo

siciones de vlvulas
por otras idnticas,
minar los equivalentes

(ver Ft diferencia,
es suficiente
repodeter-
anuales para la vida de cada v~lvula
Tabla 7.2.).
EAA(2s~)= -30(A/P,2s~,3)+ 4,5(P/F,25~,l) (A/P,25%,3) + 0,25-30(0,5123) + 4,5 (0,8)(0,5123) + 0,25 ~ - 13,27 a~~
EAB(2s%)= -40(A/P,2s%,S)+ 6,s(P/F,2S%,l) (A/P,25%,s) + 1,5~
Bs
-40(0,3718) + 6,5(0,8) (0,3718) + 1,5 ~ -)1,44 ~
ano
La vlvula B resultarla
un poco ms econmica.
VAL.
AtIIO
It
Et
Dt
LG. t
I.S.Rt
(antes de rebl
Rebajas
I.S.Rt
-30
10
M-15
0,35M - 5,25
10
M-15
10
M-15
Ft Diferencia.
30
4,5
0,35M-9,75
4,75
0,35M - 5,25
O,35M-5,25
0,25
0,35M - 5,25
0,35M-5,25
0,25
- 40
-40
M-lO
O,35M - 3,5
M-lO
0,35M-9,5
7,5
0,35M - 3,5
0,35M-3,5
1,5
M-lO
O,35M - 3,5
0,35M-3,5
1,5
M-lO
0,35M - 3,5
0,35M-3,5
1,5
M-lO
0,35M - 3,5
0,35M-3,5
1,5
Tabla 7.2.
RESOLUCION EJEMPLO 7.4.

FLUJOS DE EFECTIVO DIFERENCIA DESPUES DE IHPUESTQS
220
PROBLEMAS
l.
Responda cierto o falso explicando por qu
(m~x. 5
l-
neas c/u).
a) La depreciacin en lnea recta de un activo coincide
con la depreciacin real del activo.
b) El impuesto sobre la renta tasa directamente las
ven
tas de una empresa.

cl La depreciacin en lnea recta es una forma de mos
trar en los libros la prdida de valor real de un
ac
tivo.
d) La depreciacin es un flujo de efectivo y, como tal,
influye en la evaluacin econmica de un proyecto que
involucre actos fsicos.
2.
Una persona que compr6 un automvil por 45.000 Bs. en di

ciembre de 1976 recibi6 las siguientes ofertas mximas de compra:
A~O
OFERTA Bs.
Dic. 77
36.000
Dic. 78
29.000
Dic. 79
24.500
Dic. 80
21.000
Dic. 81
18.500
Dic. 82
17.000
221
Con base a las ofertas

mvil
calcule
para cada ao de su vida.
un contador
depreciar1a
la depreciaci6n
del auto-
Es esta la forma como -
este activo
en los libros de una
compaa?
3.
Cul es el valor
2 para
una maquina
de la depreciaci6n
contable
en el ao
que cost6 Bs. 80.000 y a la cual
ha decidido depreciar por el mtodo de lnea recta en
se
5
aos de vida con valor de desecho estimado igual a cero?

4.
Responda Verdadero o Falso:

al La Depreciaci6n es, adems, un desembolso de efectivo
y por ello hay que considerarla como un egreso en
la
evaluacin econmica.
bl No toda inversi6n sufre depreciaci6n, por ejemplo, la
inversin en capital de trabajo generalmente no se de
precia.
cl El impuesto sobre la renta es un flujo de efectivo
es proporcional a la utilidad gravable. La utilidad gravable est~ definida segn una ley universalmente a
plicada en todos los sistemas democrticos.
dl La Tasa de Rendimiento de un proyecto evaluado despus
de impuestos puede variar muy significativamente se gn el mtodo y los supuestos que se utilicen para de
preciar la inversin.
5.
Un equipo fue comprado el 1-1-79 por Bs. 42.000. Los ga~
222
tos por concepto de transporte son de Bs. 2.000 y los gas

tos de instalaci6n son do Bs. 6.000. Se espera que su vida sea de 6 aos al final de la cual se estima que puede
ser vendido por 10.000 Bs., siendo los gastos de desinsta
laci6n de 2.000 Bs.
Utilizando el m~todo de depreciaci6n por lnea recta calcule:
al La carga por depreciaci6n correspondiente al 4to ano.

b) La depreciaci6n acumulada hasta el 1-1-82.
e) El valor en libros el 31-12-81.
d) El valor en libros el 31-12-82.
6.
Un edificio tiene un costo inicial de 12.000.000 Bs., el

contador de la compaa que posee el edificio decide depreciarlo en los libros en 20 aos con valor de desecho
igual a cero al final de ese perodo. Determine la depr~
ciaci6n en el tercer ao (el cargo ese ao) y el valor en libros al final de dcimo ao.
a) usando el m~todo de lnea recta.
7.
Una compaa compra un activo por Bs. 100.000. Se estima

que su vida sea de 5 aos al final de la cual su valor sera despreciable. Se espera que el flujo neto anual
an
tes del l.S.R. durante toda la vida del proyecto sea
de
40.000 Bs./ano. Si la tasa de lSR aplicable para los
ni
veles de ganancia de la compaia es de un 35% y la tasa

mnima de rendimiento despus de impuestos es del 25%, -
223
Calcule:
a) El lSR para los 5 aos de vida utilizando los modelos
de depreciaci6n de: lfnea recta.
b) El valor presente de las 5 cuotas de lSR (a la T.M.R).
8.
Una persona desea montar un estacionamiento en el Centro

de Guacara el cual estima operar por un tiempo de 5 aos.
La adquisici6n del terreno implica una inversi6n de
250.000.
Bs.
Se deben invertir adems 50.000 Bs. adicionales
en cercas y techos. Se estima que el estacionamiento pr2

ducir un ingreso bruto de 100.000 Bs. el ler ao, aumen
tando a raz6n de 20.000 Bs. al ao. Los egresos por operar se estiman en 60.000 Bs. el ler ao aumentando
en
10.000 Bs. al ao. La inversi6n de 50.000 Bs. se depre -
cia usando el modelo de lfnea recta, estimndose el va

lor de recuperaci6n en 2.000 Bs. al final de los 5 aos.
a)
Si la tasa impositiva del l.S.R. es del 15% y T.M.R=

30%, determine si el proyecto es rentable.
b)
Determine qu tan sensible es la rentabilidad (o no

rentabilidad) del proyecto, a variaciones en el esti
mado del nivel inicial de los ingresos brutos.
9.
Se tienen los siguientes estimados para una propuesta de

inversi6n:
ARo
Inversin (Bs).
Ingresos Brutos (BsI ao)
Egresos (Bs/ao)
(ant.a lSR)
15000
20000
23000
25000
27000
3000
4500
5000
5500
6000
30000
224
"--
Para la depreciacin se utiliza el modelo de la lnea rec

ta en base a cinco aos con un valor de salvamento de Bs.
5.000.
El proyecto ser
emprendido en una campaa que espera d~
clarar niveles de ingreso gravable tasados a 35% para todo proyecto adicional que realice (los niveles de ingreso
gravable son tales que los ingresos gravables provenien tes de nuevos proyectos dentro de la compaa son tasados
a un 35%). La ley permite deducir el 15% de la inversin
de 30.000 Bs. de los pagos de impuesto.
Si la T.M.R. exigida es del 15% determine el valor presen
te de la propuesta despu~s del ISR.
10.
Dado el siguiente flujo de efectivo estimado para un proyecto (antes de impuestos):

AaO
It
Et
500.000
300.000
- 100.000
300.000
- 100.000
400.000
- 170.000
400.000
- 170.000
200.000
80.000
Si los 500.000 Bs. de Inversin Inicial se deprecian en

lnea recta con L~O para 5 aos de depreciacin, determ!
ne el flujo de efectivo despus
tercer ao del proyecto.
de impuestos para el
11.
El siguiente
es un fluJo de efectivo
estimado
antes de i!!!
puestos, para una alternativa pard producir un nuevo produeto en una empresa establecida: (datos en miles de as , )
Inversin Inicial: 500
1
It
250
400
400
400
250
Et
150
250
250
250
200
L5 se estima en 50
La inversin (nueva maquinaria)
Vd
a ser depreciada en -
la contabilidad en lnea recta con volor de desecho igual

a cero. Los ingresos gravables que corresponderdn a esta
inversi6n se gravaran a una tasa de impuesto de 35%.

Plantee el flujo de efectivo despus de impuestos para el
l er ano.
12.
Una propuesta de inversi6n est descrita asi:

A.f.lO
It
160.000
300.000
450.000
Et
40.000
60.000
120.000
Inversi6n
250.000
150.000
Depreciaci6n
(en libros)
133.333
133.333
133.333
La empresa es rentable en todas sus dems actividades, asi

que la depreciaci6n involucrada en esta propuesta tambin
serviria para rebajar el Ingreso qravable
global de la
em
presa. Encontrar la tasa de rendimiento despuflde impue!!_

tos para la propuesta.
trsR '"J5'!.
13.
Se analizan dos alternativas de materiales para la cona trucci6n de un tanque para almacenar cierto producto qumico. Utilizando el material A, el costo inicial de un
tanque sera de 700.000 Ss. con una vida de 6 a~os.Cuando
este tanque tenga tres aos de uso debe volver a revestir
se, a un costo de 240.000 Ss. La otra alternativa sera u
tili~.r al material S, se espera que con este material el
tanque dure 15 aos y no necesite ningn revestimiento. El
costo inicial del tanque con material S no es conocido tQ
dava. Determine el costo del tanque de material S que
justifique su seleccin preferente sobre el tanque A.
Ha
ga el an~lisis tomando en cuenta el 15% de rebaja de rSR.

por nuevas inversiones, no tome en cuenta otros efectos del I.S.R. Suponga un valor de desecho igual a cero para
los tanques de cualquier material. Utilice para el estu dio una T.M.R. de 30%.
14.
Una compaia puede comprar cierto terreno para almacena miento de equipo o bien alquilar el terreno en un contrato de 15 aos. El precio de crnopraes de 800.000 Ss.
El
alquiler anual es de 50.000 Ss. pagadero a principios
de
cada ao. Se estima que el terreno podr venderse en
por
??(
lo menos 1.000.000 de Bs. al final del perodo de 15 aos.

Determine la tasa de rendimiento despus de impuestos por
comprar el terreno en vez de alquilarlo. Considere para el anlisis despu6s de impuestos: (T.I.S.R .
35%).
- La diferencia en impuestos por pago de alquiler.

- 15% de rebaja por compra de un activo no utilizado ante
riormente.
- La ganancia estimada para el ao 15 al vender el terreno.
15.
Una empresa de distribuci6n est estudiando la posibili dad de adquirir un sistema para manejo de materiales para
I
descargar los barcos del muelle.\La empresa ha reducido su escogencia a 3 sistemas diferentes todos los cuales se
espera que produzcan el mismo servicio de descargue.
Los
costos iniciales y egresos por operaci6n estimados para cada sistema aparecen enseguida:
SISTEt1A
1.1.
(Bs.)
EGRESOS ANUALES DE
OPERACION (Bs/ao)
13.000.000
1.900.000
15.600.000
1.100.000
12.000.000
2.100.000
(datos en bolvares)
La vida de cada sistema se estima en S aos y la tasa mnima de rendimiento despu~s de impuestos se escoge de
un
228
15%. Seleccione
la mejor alternativa
considerando
to del impuesto sobre la renta. La depreciacin
el efec
en los li
bros se llevar por lnea recta en 5 aos con valor residual igual a cero.
Utilice T.I.S.R.
16.
Se requieren
- 35%.
muchas
v~lvulas
que lleva un producto

v~lvulas de hierro
Se dispone de
forjado y adems, de otras dos aleacio

a la corrosi6n,
de los costos iniciales
valores residuales
tipo de tuberas
qumico corrosivo.
nes con mayor resistencia

maciones
en cierto
de instalaci6n,
para estas v~lvulas

Hierro For.
A y B. Las esti
vida
son:
Aleaci6n
Aleacin
B
Costo Inicial
84.000
135.000
200.000
Vida
2 aos
4 aos
7 aos
Valor de rescate
cero
cero
cero
Las nicas diferencias en los egresos anuales en los tres

tipos de v~lvulas est en los impuestos sobre la renta, suponga que cada una de ellas se depreciara en lnea res
ta durante un perodo contable igual a su vida de servi cio estimada, suponga una tasa marginal de I.S.R. de 35%.
Determine para una tasa de inters de 15% anual cul de
las tres alternativas seleccionara. No considere efectos
de inflacion en el anlisis.
17.
Una propuesta
como
para producir
Inversin
Inicia!
suelas pre(resadas
lo si.guiente:
~20.000 Ds.
'l'erreno
requerir
(2 aos antes del inicio

de operacin) .
H.1q.e
Inst.
l.JOO.OOO
Galpn
3.200.000 [ls. (1 ao antes del inicio de ope rac Ln) .
Ss.
(ano de inicio de op , )
Mat.Prim.lnv.
400.000 Ss.
(ao de inicio de op.) .
Efectivo y creo
200.000 Ss.
(ao de inicio de op.) .
Se hace el estucHo considerando 5 aos de operaci6n. Se

decide depreciar la maquinaria e instalaciones por el m
todo de lnea recta en 5 arioscon valor residual al final
de ese periodo igual a cero.
El galpn se depreciar tambin por el mtodo de linea recta pero en 20 aos, con un valor residual igual a cero al final de ese perodo. Los estimados de ingreso
egresos por concepto de operaciones son los siguientes:

t
Ltlmiles de Ss)
Et(miles de Ss.)
920
550
2.100
1. 200
2.500
1.350
3.100
1.900
2.300
1.300
Considere la ley del l.S.R. en Venezuela. Suponga: el gal

p6n, las maquinarias e instalaciones como activos fijos -
23()
no utilizados anteriormente en el pais.

Determine si el proyecto es rentable con 'r.M.R.=30% despus de impuestos.
lIJ.
Una propuesta para producir un cierto drLicuto en una em

presa manufacturera requerir como Inversin Inicial
lo
siguiente:
Terreno
300.000 Bs. (1 ao antes de inicio)
Maquin.e Inst.
1.000.000 Bs. (ao de inicio de op.)
Galpn
1.500.000 Bs. (1 ao antes de inicio)
Capital de trabo
300.000 lis. (ao de inicio de op .)
La vida de la propuesta se estima en 5 aos de operacin

al final de los cuales se supondr se recuperar exactamente la inversin en terreno y capital de trabajo.
Se
ha decidido depreciar la maquinaria e instalaciones
por
el mtodo de linea recta en 5 aos con valor residual al

final de ese perodo de 10% de su costo original. El ga1
p6n se depreciara ~ambn por el mtodo de lnea recta pero en 20 aos, con un valor residual igual a cero
al
final de ese periodo. Los estimados de It y Et por con cepto de ventas para cada t son los siguientes:
t
It (miles de Bs.)
Et (miles de Ss.)
670
400
970
470
980
400
1. 050
450
940
510
231
Si la T.M.R. es de 25% es el proyecto rentable despuas

de impuestos?
19.
Una empresa con maquinaria para terminado de piezas espe

ciales analiza las condiciones de trabajo de sus mquinas
actuales. A tal efecto, contrata a Luis Sanchez para an~
lizar la situacin y determinar las alternativas disponi
bles. S~nchez inform que existan cuatro alternativas mutuamente excluyentes:
Alt. A.- Hacer "nada" esperando que los egresos por operacin se incrementen en 150.000 Bs. el prximo ao y en
50.000 en cada uno de los aos siguientes.
Alt. B.- Gastar ahora 900.000 Bs. en la reparacin de va
rias m4quinas (los cuales se pueden cargar como gastos
de operacin normales y deducirse del ingreso gravable de inmediato). Estas reparaciones mantendrn las mqui nas trabajando los prximos 5 aos sin aumentos en los e
gresos de operacin (los egresos se mantendran a sus ni
veles actuales).
Alt. C.-
Invertir 1.200.000 Bs. en equipo para propsi-
tos generales, el cual se depreciara en lnea recta durante 5 aos de vida y valor de desecho igual a cero. Es
tos equipos reduciran los egresos en 150.000 Bs. por de
bajo de sus niveles actuales.
Alt. 0.-
Comprar equipo especializado po: 1.600.000 Bs.
Este equipe
se dcprcci~r!~
en 5 ~~cs por lrne~ recta
232
valor residual igual a cero y reduciria los egresos por

operaci6n en 250.000 Ss. por debajo de sus niveles ac tuales.
Considere, para el l.S.R. el 35~ sobre los ingresos gra
vables y un 15% de rebaja sobre nuevas inversiones. Ana
lice las alternativas para 5 aos de vida, sin considerar inflacin, y con una T.M.R. de 20% despus de
puestos.
im-
_.
2:B
8.A.
ANALISIS DE REEMPLA~O
Se presenta con frecuencia la situaci6n de tener que decidir entre mantener en funcionamiento un activo existente
bien reemplazarlo por otro (yeneralmente nuevo). Este tipo
de
situaci6n presenta ciertos aspect.o

s pecuL.az es que ameritan un
enfoque particular. En este captulo se utilizar el nombre de
"defensor", pelrael activo en funcionamiento y de "retador" P.e.
ra el activo propuesto como posible reemplazo. Inicialmente se
plantearn los procedimientos para un anlisis de reemplazo dn
tes del impuesto sobre la reutcl,posteriormente se incluir en
el anlisis 01 efecto de dicho impuesto.
Un anlisis de reemplazo suele ser un anlisis de alternativas de diferente vida, en el cual una de ellas tiene una "historia pasada": un costo inicial anterior, un valor en
li
bros en el momento actual, un nmero de aos de depreciaci6n en los libros y en ocasiones, una peculiar historia de reparaciones y mantenimientos anteriores que constituyen parte
del
costo de haber mantenido el activo en funcionamiento. Esa "hi.!'!,

toria pasada" del defensor no se incorpora en el flujo de efe~
tivo para un anlisis de reemplazo antes de impuestos, lo
portante son las diferencias futuras
no los costos incurridos
im-
entre las alternativas y
con anterioridad por tener operando
alguna de ellas. La "historia pasada" pudiera ser til para es
231;
timar el comportamiento futuro del defensor en factores tales

como,por
ejemplo, los gastos por operaci6n y mantenimiento,~
ficiencia, vida
restante, etc.
En un anlilisisde reemplazo la decisi6n NO se pIantea en t~rminos de "escoger definitivamente el retador" o "escoger

definitivamente el defensor" como si fueran dos alternativas
externas, sino ms bien la decisi6n de plantea: "reemplazar inmediatamente al defensor" o "mantener al defensor en funcio
namiento por ahora y volver a analizar la conveniencia de
reemplazarlo posteriormente" (posteriormente puede implicar periodos de aproximadamente 6 meses 1 ao), de ah que suele tomarse la decisin de reemplazar s6lo cuando el retador se ve claramente favorecido, puesto que siempre puede diferir
se el reemplazo esperando condiciones ms favorables.
Hay razones de ndole no econmica, sino ms bien psico

16gica, que tienden a favorecer al defensor sobre el retador.
La decisi6n de sustituir al defensor expone a quien lo torna(gerente,analista) al riesgo de equivocarse con una "novedad"
mientras que por otro lado, se expondra en menor grado a cr!
ticas si mantuviere al defensor funcionando an en condicio nes no econ6micas (ya que stas suelen no ser tan evidente~).
El retador involucra una inversin adicional, la cual no siempre es factible hacer. Por otro lado, las perspectivas
235
futuras de aumentos significativos en el costo del retador
de futuros retadores (aumento de precios en los equipos) tie~

den a favorecer fuertemente a ste en un anlisis actual.
El valor que debe drsele al defensor en el momento
ac
tual, para un al'llisis

de reemplazo, suele denominarse "valor
neto realizable" (VNR), y serIa aquel monto que se obtendr de vender el defensor al mejor oferente restando al monto
de
la venta cualesquiera gastos por desinstalacin y transporte.
Suelen plantearse los anlisis de reemplazo utilizando

el "punto de vista de un extrao" en el cual se plantea en el
flujo de efectivo del defensor el V.N.R. como costo inicial de mantener el defensor en funcionamiento. De esta manera
el
V.N.R. se relacionarla directamente con la vida restante
del
defensor. En el caso de requerir el defensor alguna repara

ci6n para seguir en funcionamiento, el monto de sta se sumara al V.N.R. para representar el costo inicial total de
man
tener el defensor funcionando.
Ejemplo 8.1.:
Una empresa fabrica~te de piezas plsti-
cas tiene un molino para recuperar el material de las piezas

desechadas por el control de calidad. El molino tiene tantos
aos de uso que s610 puede mantenerse funcionando eficiente
mente si se le hace cada ao una reparacin inicial por un
monto de 5.000 Bs. Se estima que se obtendrla neto por l, en
236
el mercado (antes de hacer la reparacin), unos 10.000 Ss., va

lor este que se espera se mantenga en los pr6ximos aos. Un
o de funcionamiento de ese molino para el volumen de desecho

estimado, implicara unos egresos por operacin
mantenimien-
to de unos 60.000 Ss.
Se presenta la alternativa de invertir en un molino nuevo mejorado, el cual se utilizara durante unos 5 aos. El cos
to inicial de este molino seria de unos 40.000 Ss. (instalado),
estimndose en 10.000 Ss. su valor residual a los 5 aos. Se estiman egresos por operacin y mantenimiento de 35.000 Ss.
nuales para el volumen de desecho por procesar.
El molino actual cost6 30.000 Ss. cuando se compr hace
B aos
y en ese entonces, se le estim un valor residual
de
2.000 Bs. a los B aos de uso; en los ltimos dos aos los
gresos por operacin y mantenimiento de este molino se han ma~

tenido cerca de 60.000 Bs./ao, u tilizando una T.M.R. de 25%
antes de impuesto
decdase si se reemplaza o no el molino
hora. Hgase el anlisis a precio de hoy.
Resolucin:
El "costo inicial" del defensor para el an
lisis sera: 10.000 Ss.+ 5.000 SS.= 15.000 Ss. (o, V.N.R.
costo de reparaci6n). En un anlisis antes de impuestos, nada

tienen que ver con este costo los 30.000 Ss. que costO hace
237
aos los
2.000 Bs. que se le estim en ese entonces como va
lor residual.
El flujo de efectivo de egresos del defensor para un ao

de operaciones, utilizando el punto de vista de un extrao
se
ra:
A90
Et (Bs.)
- 15.000
- 60.000
Lt
(Bs.)
+ 10.000
el cual se supone- se repetir para los aos posteriores. El costo anual de utilizar este molino seria:
15.000(A/P,25%,1) + 60.000 - 10.000
58.750 Bs/ao
Para el retador, el flujo de efectivo para 5 aos de uso se e~

tima:
ANO
Et (Bs.)
(Bs.)
40.000
35.000
35.000
35.000
35.000
Lt
35.000
+ 10.000
Esca suposicin es vlida aquf dadas las condiciones de esce molino "re
parable todos los aos",
238
el costo anual sera:

40.000(A/P,25%,5) + 35.000 - 10.000 (A/F,25%,5) ;
40.000(0,3718)
+ 35.000
10.000 (0,1218)
; 48,654
Ss.
ao
Hay una significativa diferencia de aproximadamente 10.000 ~~o

a favor del retador.
8.B.
VIDA ECONOMICA
Suele ser necesario en un anlisis de reemplazo, definir

el perodo de tiempo durante el cual se esperara utilizar
el
retador. Las reglas de decisin que suelen plantearse en estos

an&lisis utilizan la vida ms favorable para el retador como vida de servicio estimada. En general, tomando un criterio
es
trictamente econ6mico, la vida ms favorable para un activo es

aqulla que se traduce en costos mnimos de adquirir, operar y
mantener dicho activo I estos costos suelen determinarse como costos anuales equivalentes. Se definira, entonces, la vida econ~mica estimada de un activo como aquel perodo de tiempo en el cual se estima que los costos anuales equivalentes resul
ten ser los mnimos.
En estos apuntes se precisarn las siguientes
definicio
nes, para las siguientes vidas mencionadas hasta ahora para un

activo:
239
VIDA ECONOMICA: es la vida de menor costo anual equivale~

te.
VIDA CONTABLE: es el perodo de tiempo en el que se decide depreciar el activo en los libros.
VIDA UTIL: es el perodo de tiempo que se estima el activo cumplira satisfactoriamente la funciOn o funciones que
le asignen aunque no necesariamente siendo econOmicamente
se
efi-
ciente.
VIDA DE SERVICIO: es el perodo de tiempo que se estima se utilizara el activo para el servicio requerido en un caso concreto. SegGn el caso, puede ser igual a cualesquiera de
tres vidas anteriores o diferentes
las
todos ellos segGn otras
restricciones.
Como ejemplo de lo anterior: para un vehculo de transpoE

te de productos industriales recin adquirido, se podra esti mar:
10 aos de vida til.

7 aos de vida econmica.
S aos de depreciacin en libros (segn normas del con
table) .
3 aos de servicio por cierre de la empresa, previsto
para la fecha.
Siguiendo con la vida econ6mica, en general, para determl

narla se requiere calcular el costo anual equivalente ao a ao
240
y precisar para qu ao el costo es mnimo.
Ejemplo 8.2.:
Sup6ngase un activo que cuesta instalado
100.000 Ss., el cual se espera pueda cumplir la funci6n asign~
da durante 5 aos, con los siguientes egresos estimados por

peraci6n
A~O 1
20.000
mantenimiento:
AO 2
A~O 3
A~O 4
25.000
30.000
45.000
~05
(Ss.)
70.000
Sup6ngase que de decidir venderlo en cualquier momento, se obtendra neto por l 40.000 BS. No se consideran efectos del
l.S.R., ni ajuste de precios para este an~lisis. Determine
su
vida econ6mica utilizando como tasa de inters un 20%.
Resolucin:
Calculando el costo anual para cada ao:
can1 ; 40.000 x 0,20 + (100.000-40.000) (A/P,20%,1) + 20.000 ;

8.000
can2;
+ 60.000
1,2
20.000
100.000 Bs/ao
40.000 x 0,20 + (100.000-40.000) (A/P,20%,2) + 20.000 +

5.000 (A/C, 20%,2)=
8.000 + 60.000 x 0,6545 + 20.000 + 5.000 (0,455)
69.545 Bs/ao
Can3 ; 40.000 x 0,20 + (100.000-40.000) (A/P,20%,3) + 20.000 +
5.000 (A/C,20',3) =
8.000
+ 60.000 x 0,4747 + 20.000 + 5.000 x 0,879
60.877 Ss/ao.
241
can4
40.000 x 0,20+(100.000-40.000) (A/P,20%,4) + 20.000 +

5.000 (A/G,20%,4) + 10.000 (A/F,20%,4) =
8.000 + 60.000 x 0,3863 + 20.000 + 5.000 x 1,274 +
10.000 x 0,1863 - 59.411 Bs./ao.
Can5 = 40.000 x 0,20 + (100.000-40.000) (A/P,20%,5) + 20.000 +

5.000 (A/G,20%,5) + 10.000 (F/P,20%,1) (A/F, '20%,5)
30.000 (A/F,20%,5)
8.000 + 60.000 x 0,3355 + 20.000 + 5.000 x 1,641 +

10.000 (1,2) (0,1344) + 30.000 x 0,1344 - 51.914 Bs/ao
la vida econOmica del activo se estima en 4 aos. Aunque hay que hacer notar que se estima poca diferencia de can4 Con Can5
y can3
NO
siempre es necesario hacer el clculo para todos los
aos para efectos de determinar la vida econ6mica. Se suele

captar como tendencias generales el que los costos anuales
a
e-
quivalentes por operaci6n y mantenimiento aumenten con el tiem

po de uso. Tambin se suele aceptar como tendencia general que
los costos anuales por invcrsiOn (P-Lt) (A/P, i, t) + Lt x
disminuyan con el tiempo de uso.
Can,
inv.
Can,
opmto,
L------------------t
Figura 8.1.
TENO';NCIAS
GENERALES DE COSTOS EQUIVALENTES
DE:
a) OPERACION y MANTENIMIENTO
b) INVERSION
La suma de ambas curvas representa los costos equivalentes tot~

les, el mnimo de esta curva representa el costo anual equiva lente para la vida econ6mica.
CAN
Inv.
V.E
Figura 8.2. CURVA DE COSTO ANUAL TOTAL
Dada la curva de costos anuales totales, obsrvese que an

te~ y despus de la vida econmica, los costos tienden a ser de
243
crecientes y crecientes, respectivamente. Esto ayuda a orien tar la bsqueda de la V.E., siempre y cuando se acepten las
tendencias generales para el problema particular.
Una f6rmula utilizada para aproximar la V.E. es:

V.Eaprox
= ,
2P
donde:
p
~ costo inicial
gradiente de incremento de costo operaci6n y manteni

miento.
Esta ecuaci6n resulta de suponer

de t
i~O y derivar en mcin
igualando a cero la siguiente ecuacin de costo promedio:

Can
+ A + (t-l) x
_g_
2
donde:
F/t
costo promedio inv.
= costos constantes de operacion y mantenimiento (no

incluye gradiente).
(t-l)x
1 costo
promedio operacin y mantenimiento para e
fectos del gradiente.

La V.E. aproximada se utilizara como dato inicial para hallar
la V.E. exacta.
244
Hay situaciones en que la vida econmica es evidente y

no es necesario hacer clculos para determinarla. Por ejemplo,
para un activo con costos anuales de operacin y mantenimiento
crecientes y para el que se cumple P - Lt para todo
tender a un tiempo mnimo.
t,
SU
V.E.
Total
opmto.
CAN.
V. E.
Figura 8.3. CASO TIPICO. V.E. DE UN ACTIVO CON COSTOS

DE INVERSION CONSTANTES.
- .
Anlogamente, la V.E. de un activo con egresos de operaci6n
mantenimiento constantes tienden a ser lo ms largo
sible (el lmite sera la vida til).
CAN.
t
V.E.
Figura 8.4. CASO TIPICO. V.E. DE UN ACTIVO IGUAL
A SU VIDA UTIL.
po
S.C.
REGLAS DE DECISION
EN EL ANALISIS
DE REEMPLAZO
Para la comparaci6n estrictamente econ6mica entre el defensor y el retador, suelen utilizarse dos reglas de decisin:
lera Regla de Decisi6n: Comparar el costo m&s favorable

al retador (costo anual equivalente para su vida econ6mica)
con el costo ms favorable dI defensor (costo anual equivalenLe para su vida econmica) y seleccionar la alternativa de menor costo.
2da Regla de Decisi6n:
Comparar el costo m60 favorable
al retador (costo anual equivalente para su vida econ6mica)

con el costo de utilizar al defensor por un ao ms (expresado
en costo anual equivalente) y seleccionar la alternativa de me
nor costo.
Existen razones para favorecer o desfavorecer una u otra

regla de decisi6n. La primera, por ejemplo tiene la ventaja de
considerar tambin lo ms favorable al defensor; la desventaja
de esto estriba en que lo ms favorable pudiera implicar va
rios aos de operaci6n, cuando el anlisis de reemplazo suele
actualizarse a lo sumo, cada ao. La segunda regla de decisi6n
obvia esta desventaja, comparando lo ms favorable al retador.
con lo inmediato al defensor, reconoce de esta manera que en -
246
un ambiente de mutuo cambio e incertidumbre es preferible no b~

sar los costos del d~t~nsor en estimados d~ varios aos futuros,
sino considerar lo que "est~ a la vuelta de la esquina en el
tiempo", aun a riesgo do desfavorecer al defensor.
Para el caso de defensores con varios aos de vida, suele

ocurrir que su vida econ6mica estimada es la ms corta posible
(Ver Figura 3), y por lo tanto, ambas r~glas de decisin resultan en la misma comparacin (costos anuales equivalentes de
un
ao para el defensor) .
Ejemplo 8.3.:
Supnguse que el activo del ejemplo 8.2. -
es el activo retador y que actualmente funciona un activo igual

pero de 5 aos de uso, por el cual se puede obtener, ahora, neto en el mercado, unos 25.000 Bs.
se estima que ste seria su
valor residual para los pr6ximos 3 aos. En operacion y manteni

miento se estiman para los pr6ximos aos, para el defensor.
A90 1
AfilO 2
45.000
70.000
Afilo
90.000
(Bs.)
Hgase un anlisis de reemplazo.

Resolucin:
La regla de decisin 2 llevaria a comparar -
los costos ms favorables al retador,
59.411 Bs/ao para 4
os de uso, con los costos para el prximo ao del defensor.
a-
:?47
..
CANlIDEF)
125.000-25.000) (A/P,20%,l) + 25.000 x 0,20 +

45.000 5S. - 50.000 5s./ao.
la ventaja sera del detensor. Por otro lado, la regla de deci

sin 1, llevara a determinar los costos Vara la viuc:i
econmica del defensor, en cst caso, siendo los costos de invrsi6n
constantes 125.000 x 0,20) y los costos de operaci6n y manten!
miento crecientes, ld vida econmica del defensor, sera un
o con un costo de 50.000 55/ano como se ha determinado ante

riormente.
Para la decisi.n final, se ha de tomar en cuenta los
im
ponderables. Por una parte, mantener al defensor por un ao

ms poco expone
a la gerencia desde el punto de vista funcio-
nal. Por otro lado, los costos de adquisicin del retador o fu

turos retadores pueden ser significativamente crecientes,
de
forma que este retador represente una "oportunidad que no vuel

ve" (este es el caso de muchos activos en la actualidad, finales de 1987. Los insumos: piezas, maquinarias y repuestos, suo
len ser importados con un costo mnimo de 14,50 5s/$. La perspectiva de aumento en esta tasa preferencial suele inducir
los que toman la decisi6n a aprovechar la oportunidad de adqui

rir dichos insumos inmediatamente). Este efecto distorsiona a~
tualmentc muchos anlisis de reemplazo en Venezuela, tendindQ
se a favorecer en las decisiones a las alternativas retadoras.
248
8. D.
EFECTOS
DEL lMPUES'l'O SOBRE LA REN'rA
Haciendo referencia al aparte 7.C. de estos apuntes, al

gunos de los aspectos m&;;relevantes a tOll\i:lrse
en cuentcl en un anlisis de reemplazo serian:
-Si el V.N.R. del defensor es diferente a su valor en li

bros,habria una ganancid o una prdida, la cual incrementara
o reducira el ingreso g.ravable segn sea el caso.
- Si los valores residuales estimados (tanto para el do fensor cornopara el retador) no son igucllesa los valores
en
libros, habra una ganancia o una prdida, la cual incrementa

ra o reducira el ingreso gravable segn sea el caso.
-Las diferencias por egresos de operacin y mantenimiento entre el defensor y el retador conllevan a diferencias
en
los ingresos gravables y por lo tanto, a diferencias en los impuestos sobre la renta~
-La rebaja del 15% por nuevas inversiones otorgadas, segG.nel artculo 78 de la Ley de l.S.R. vigente, se aplicara
rebajando el impuesto del retador siempre y cuando ste corres
ponda a la definicin de "nuevas inversiones", establecido en
dicho articulo.
Tambin se aplica lo mismo a las diferencias de depreci~cln en libros

entre el retador y el defensor.
249
Ejemplo 8.4.:
En el ejemplo 8.3., supngase para la de
preciacin en libros:
= O.
RETADOR:
Dep. en L.R. en 5 aos con L
DEFENSOR:
Despus de 5 aos, ya totalmente depreciado en li

bros.
La rebaja de 15% por nuevas inversiones sera aplicable

para el retador. Considrese una tasa de l.S.R. de 35% (enfoque marginal ~lanteado en el ejemplo 7.4) y una T.M.R. despus
de impuesto de 15%. Comparnse los costos anuales equivalentes
despus de impuestos para 4 aos de uso del retador con los costos anuales equivalentes despus de impuestos, para un ao
del defensor.
Resolucin:
Los flujos de efectivo estimados despus -
de impuestos, en funcin de las diferencias, Seran:
RETADOR: (Flujos en miles de Bs.).

A&O
EtAl
Dt
REB
(Lt-VLt)
1. S.R.t
FtDl
- 100
- 20
20
25
20
45xO,35
9,25
- 30
20
50xO,35
12,50
- 45
20
65xO,35
22,25
+15
40xO,35+1S
40-20
- 20xO,35
33
250
DEFENSOR: (Flujos en miles de Bs.) .

A~O
EtA1
REB
Dt
(Lt-VLt)
I.S.Rt
FtD1
-25
-45
(25-0)
45xO,35
-29,25
-25xO,35
+16,25
CAN RETADOR (4 aos)=

[-100+9(P/F,15%,1) - 9,25(P/F,15%,2) - 12,5(P/F,15%,3)+
+ 10,75(P/F,15%,4)] (A/P,15%,4) =
[-100 +9(0.8696) - 9,25 (0,7561) - 12,5(0,6575)+

+ 10,75(0,5718) 1 (0,3503)
-35,46 35460 Bs/ao de costo anual equivalente
CAN DEFENSOR (1 ao)
-25 (A/P,25%,1) - 13
-41,75 Bs/ao 41750 Bs/ao de costo anual equivalente.
-25 (1,25) - 13 =
Para los periodos establecidos, la comparacin despu~s de

impuestos, favorece al retador principalmente debido a:
- La rebaja del 15% de la inversin (defensor no la goza) .

- La disminucin del ingreso gravable por efectos de la depreciacin contable (defensor est totalmente depreciado en _
libros).
251
PROBLEMAS
1.
Seale dos diferencias entre un anlisis de reemplazo y un

an~lisis de alternativas de diferente vida.
2.
Explique la diferencia entre "periodo de estudio" y "vida

de servicio".
3.
Un activo nuevo que cuesta instalado 100.000 Bs. presenta

los siguientes estimados de egresos y valores residuales futuros, para 5 aos de vida til:
Egresos: 10.000 Bs. , 15.000
Bs , ,
20.000 Bs. , 25.000 Bs. , y
30.000 Bs. , respect;i.vamente.

,
Valores residuales: 60.000 BS. , 50.000 Bs. , 40.000
Bs , ,
30.000 Bs., y 20.000 Bs., respectiva

mente.
Compare el mnimo costo anual equivalente para este activo
con el costo anual para dos aos de un activo ya instalado,
el cual cost6 70.000 Bs. hace tres aos y por el cual
se
obtendria, ahora, neto 30.000 Bs., en caso de disponer
de
l. Para este activo se esperan: Egresos: 30.000 BS.
40.000 BS., respectivamente, para los pr6ximos dos aos. Valores residuales: 20.000 Bs.
20.000 Bs., respectivame~
te, para los pr6ximos dos aos. Utilice una i
de 30%
an
tes de impuestos. Utilice el punto de vista de un extrao.

4.
Un equipo en funcionamiento presenta las siguientes carac-
tersticas:
- Sus egresos por operacin
el futuro,son
estimados
para
crecientes.
- Lo que se espera obtener

momento del tiempo
ximadamente
y mantenimiento
neto por su venta,
(incluyendo
en cualquier
hoy), es constante,
apro-
igual a 10.000 Ss.
Su vida til esperada es de 3 aos a partir de hoy.
5.
Determine
la vida econmica
Se tienen
los siguientes
del equipo.
estimados
para und cierta m~qu1 -
na:
Mantenimiento
anual despreciable
durante
los 3 primeros
aos de uso.
- Mantenimiento anual de 40.000 Ss. durante el 4to y sto a
os de uso.
- Mantenimiento anual aumentando en 20.000 Ss. anuales des
pus del sto ao de uso.
Vida til estimada: 10 aos.
- Costo Inicial: 250.000 Ss.
Valor residual en cualquier ao es de 25.000 Ss. solamen
te.
Esta mquina es necesaria para un perodo de tiempo inde
finido (relativamente largo), determine cada cuntos aos
reemplazara la mquina por una idntica a ella si valora
el dinero con una tasa de inters de 25% antes de impuestos.
No tome en cuenta efectos por inflacin.
253
6.
Un equipo fue adquirido hace 5 aos a un costo de 800.000

Bs. En ese momento se decidi6 despreciarlo segn el modelo
de linea recta en base a 10 aos de vida, al final de
la
cual se estim un valor residual de 150.000 Bs. Actualmente el equipo esta daado y si se desea que contine trabajando es necesrio repararlo. El costo de la reparacin es
de 50.000 Bs. y se espera que los egresos por operaci6n
mantenimiento sean
de 80.000 Bs. para el pr6ximo ao
y
de
operaci6n, dichos egresos aumentarn en 20.000 Ss./ao. Se

estima que el valor residual del equipo disminuya un.20%
de su valor actual, para cada ao siguiente.
En el mercado existe un equipo tcnicamente mejorado, capaz
de prestar un mismo servicio. Su costo es de 1.200.000.
Sus egresos operacionales equivalentes son de 45.000 Bs./~
no
su valor residual de 300.000 Bs. al final de 15 aos
de vida econmica. La casa suplidora de este nuevo equipo

est dispuesta a recibir el equipo daado en 150.000 Bs.
a) Determine el valor en libros, del ~quipo instalado en
los momentos.
b) Determine la vida econmica del equipo reparado, T.M.R.=
15%.
cl Haga un analisis de reemplazo estableciendo claramente
las suposiciones en las cuales se basa.
7.
Una mquina fue comprada hace 8 aos por 16.000 Bs., para ese entonces se decidi depreciarla por lnea recta. Su va
254
lor en libros, en los momentos, es de 4.000 Bs. Se estima

que sus gastos de operacin para el ao que viene, sean de
7.600 Bs.
Se est considerando la posibilidad de reemplazarla por una mquina nueva id~ntica que cuesta ahora JO.OOO Bs.,
yos gastos de operaci6n para el"ler ao se estiman
cu
en
5.400 Bs., aumentando muy poco para los siguientes aos
(entre 250 y JOO Bs. al ao). Se espera obtener 12.000 Bs.

por la mquina nueva en el mercado, mientras est
en con-
diciones de realizar un servicio til.

a) Seria conveniente hacer el reemplazo si la mquina vie
ja tiene un valor de 2.000 Bs. en el mercado y se espera que ste sea constante para los prximos dos aos? T.M.R.=15%.
b) Qu tan sensible es la decisin con respecto a cambios

de un JO% en el estimado de 12.000 Bs. como valore realizable de la mquina nueva?
e) En la parte (a) de la pregunta, Ud. compar las alterna
tivas antes
de l.S.R. Cmo influiria la consideracin
del l.S.R. en este anlisis de alternativas?

8.
Se analiza la alternativa de reemplazar un compresor a~

por uno nuevo similar que realiza el mismo servicio. Los
estimados (en Bs. de hoy) relacionados con las alternati vas son:
255
1.1
Actual
Nuevo
240000
El
E2
110000
135000
60000
70000
E)
E4
Vida Util
ES
2 a
BOOOO
90000
100000
3 aos
B a 10 aos
---------------------------------------------------------------Actual
Nuevo
Valor realiza
ble en el fut.
60.000
L1
L2
30000
10000
200000
lOOOO
L3
12000e
L4
L5
1000"00 BOOOO
En libros, el compresor actual est ya totalmente depreciado. El compresor nuevo se depreciara en L.R. en 5 aos con
valor residual igual a cero. Se espera una inflaciOn promedio para los pr6ximos aos, de un 12%.
Haga un anlisis de reemplazo despu~s de impuestos y hacie_!!
do ajuste por inflaciOn. Use T.l.S.R. de 35% y rebaja por nuevas inversiones de 15%.
Para este tipo de an~lisis, la compaa utiliza una T.M.R.
de 20% despu~s de impuestos.
9.
Una mquina para inyectar tapitas de PVC tiene 6 aos de
so, su costo inicial fue de 80.000 Bs. y al ser.adquirida se decidi6 depreciarla en libros por el mtodo de lnea rec
ta, en 5 aos, con valor residual igual a cero. Actualmente
vale 50.000 Bs. en el mercado, estimndose que valga 20.000
Bs. por igual para dentro de un ao o dos aos de uso. Se estima que sus costos por operaci6n y mantenimiento y prd!
das de tiempo sean para los prximos dos aos de 150.000
Bs. para el primero y de 220.000 Bs. para el segundo.
Una
mquina
nueva costara
na diferente,
hoy 250.000 Bs. Se trata de una m5qui
tcnicamente
mejorada.
Su vida econmica
tima en 5 aos con egresos por operacin,

de 80.000 8s. anuales equivalentes
se es
mantenimiento,
etc.
para esos 5 aos y con un
valor residual en ese momento, estimado en 35.000 85. Su
vi
da Gtil se estima en 8 aos cun valor residual de 20.000 Bs.

Suponga que esta mquina se depreciara por lnea recta en 5
aos con valor residual igual a 35.000 Ss. Haga un an~lisis
de reemplazo antes de impuestos sin tomar en cuenta ajustes
por inflacin (trabaje a precios de hoy). Utilice T.M.R.
de
15%.
10.
Se compr hace 3 aos una mquina por 120.000 8s. Su valor

hoy en el mercado es de 50.000 Bs. y se estima sus egresos por operaci6n en 10.000 Bs. para el pr6ximo ao, con un in cremento de 2.000 Bs. anuales en adelante. Se encuentra disponible una mquina de segunda mano que s610 cuest 20.000
8s. ahora, pero se espera que los gastos de operaci6n
sean
de 16.000 85. el pr6ximo ao, con un incremento de 3.000 Bs.

anuales en adelante. El servicio se requerir por tiempo indefinido pero ninguna de estas mquinas durar ms de 4 aos
funcionando satisfactoriamente. Los valores residuales se e~
timan en 10.000 Bs'~para la mquina actual y en 5.000 Bs. pa
ra la mquina retadora, cualquiera que sea el momento de retiro. Tome la decisin comparando antes de impuestos y a pr~
cios de hoy. T.N.R.
301.
?SO(
110
Un compresor usado vale ahora, en el mercado, 30.000 As. y

se espera que GU valor se mantengd aproximadamente
igual
el prximo ao (si no se toma en cuenta la inflaci6n), los

egresos por opcrdcin y mantenimiento para el prximo
ao
se espera sean de 20.000 Ss. aproxilnadaroente,un compresor

igual, nuevo, cuesta ahora, 150.000 Ss. instalado. inclu yendo gastos de transporte; se espera que sus egresos
por
operaci6n y mantenimiento para el primer ao sean de Uolvares 10.000. aumentando un 2.500 Us./ao por efecto
de-
desgaste. Se estima qu~ el valor residual del compresor

nuevo disminuya segGn la siguiente tabla: Ao 1:120.000 Ss.
~o 2: 90.000 Ss.; Ao J: 60.000 AS.; Aos 4, 5 Y 6:30.000
Ss.; Ao 7: O Ss. (se sobreentiende que son valores a fi nes de ao). Debe reemplazarse el compresor usado ahora o
dejarlo en servicio por lo menos por un ao ms? Use T.M.R
=
12.
30% antes de I.S.R. y sin tomar en cuenta la inflaci6n.
Una mquina cuesta 120.000 85. nueva. El estimado
que
se
tiene por egresos para operacin y mantenimiento.
para el
ler ao, es de 70.000 Bs. y se estima aumenten por deterio

ro y desgaste de la mquina en unos 10.000 8s./ao. Se
es
tima como valores residuales de la mquina unos 80.000 Ss.

despus de un ao de uso, unos 50.000 Bs. despus de
dos
aos de uso, unos 20.000 Bs. despus de 3 6 ms aos
de
uso. Todos los estimados anteriores son a precios de hoy.

En libros, la mquina se depreciara en lnea recta en
aos con L=O al final de ese perodo.
Si se continGa
con la maquina
ria en cgresos operacionales

que viene, los cUdlcu
posteriores.
actual se estim~
por 120.000 Uso para el ao -
tendern a incrementarse
El valor en el mercado
quina es de 10.000 Bs. cualquiera

Los estimados
anteriores
se incurri-
realizable
para arios de esta m-
sea el ao que se retire.
son a precios de hoy. En libros,-
la mquina actual ya ha sido totalmente depreciada por 11-
nea recta (su actual valor en libros es cero).

Utilizando una tasa de l.S.R. marginal para cste proyecto de J5~, haga un an~liRis de reempldzo despus de impuestos.
Trabaje sin considerar ajustes por inflaci6n de insumas
por deflacion del bollvar~ Utilice una T.M.R. de 25% des \
pus de impuestos.
lJ.
Hace un ao, un comerciante socio de una industria decidi6

comprar un torno usado que le cost 400.000 Ss. instalado.
Sabia muy poco de mquinas herramientas y al hacer su compra recomendada por un vendedor comisionista eligi6 un tor
no muy desgastado y no adecuado para los niveles de tole rancia requeridos en la industria en cuesti6n. Como resultado, sus egresos por operacin y mantenimiento resultaron
ser de Bs. 25.000 mensuales para el volumen de trabajo
r~
querido, esto result6 ser mucho ms elevado que si hubiese

comprado el torno adecuado.
Actualmente, otro vendedor le ofrece un torno que sI resul
ta adecuado para las necesidades de la industria, cuesta -
259
450.000 Ss. instalado y trabajara el volumen de piezas re

queridas a un costo de 10.000 Ss. mensuales. Le ofrecen
por el torno anterior, s610 200.000 Bs. (sin incluir gas tos de desinstalaci6n y transporte que podran llegar
8.000 ss.). Decida entre mantener el torno actual o reem plazarlo por el otro. Haga el estudio para tres aos con u
na T.M.R. de 25% despus de impuestos. Suponga que el va lor de los tornos dentro de 3 aos sera un 50% de su
va
lor actual en el mercado. Haga el anlisis sin considerar

la inflacin, pero incluya en su conclusion una indicacin
de a cul de las dos alternativas desfavorecera la inflaci6n en mayor grado.
14.
Una m~quina con tres aos de uso tuvo la siguiente histo ria de costos:
Ao
Operac. Manten. y Rep.

(Ss.)
Prdidas por pa
radas. (Ss.)
7.000
9.000
2.000
11.000
4.000
Si la maquina contina en servicio el prximo ao (el 4to),

se estima que los gastos de operacin, mantenimiento y rep~
racin seran de 13.000 Ss. y las prdidas por paradas
se
ran de 6.000 Bs. Las mismas variables se estiman en 15.000

Bs. y 8.000 Bs. para el sto ao de uso. La m~quina tiene un
valor neto realizable en este momento de 15.000 Bs., el
260
cual se estim~ se reducir a 12.000 Bs. y 10.000 Bs. dentro

de uno y dos aos, respectivamente.
Compare esta mquina con otra de mejor diseo, nueva y mejQ
rada, con un costo inicial de 60.000 8s., gastos de opera cin reducidos en 2.000 ES./ao con respecto a la mquina vieja, sin costos por paradas. S..,estima que la m.!quinanu~
va valdr 10.000 Bs. tras cinco aos de uso. La T.M.R. es de 15'&.
Haga un anlisis de reemplazo estableciendo claramente
las
suposiciones en que basa su ..,nfoquey su decisin.

15.
Hace 5 aos una compa!a manufacturera compr una pala mec

nic~. En ese entonces ..,1 costo de la pala fue de 150.000 Bs.
La pala ha sido buena pieza de maquinaria, pero Gltimamente
los costos de mantenimiento se han elevado mucho. Los egresos estimados (a precios de hoy) para los pr6ximos 10 aos
son como sigue:
6 a 10
10
13
17
22
16
30
(miles de Bs
ao )
La pala mecnica no tiene valor de recuperacin neto, ni presente ni futuro, ya que su valor como chatarra apenas i
guala el costo de transportarla. Se est considerando reem
plazarla por una unidad moderna que cuesta 180.000 Bs.
El
mantenimiento de este nuevo equipo se estima constante
en
5.000 Bs/ao para los prximos 10 aos (a precios de hoy).

Se estima que la nueva pala podrfa venderse en cualquier -
261
momento
a un valor muy aproximado,
depreciacin
el patrn
en L.R. por 10 aos, con valor cero
de ese tiempo.
T.M.R.
siguiendo
Haga un anlisis
de
al final
antes de impuestos
con
30% Y considerando una tasa de inflacin de 12% -
anual para los egresos por mantenimiento.

16.
Una compaa almacenadora utiliza 5 montacargas del mismo

tipo y capacidad para sus operaciones. Antes del 18-2-83,la poltica establecida en la compaa era de reemplazar los montacargas, en conjunto, tras 3 aos de uso. Esta poltica se basaba en consideraciones de vida econmica.
Para el 15-1-94, tras 3 aos de uso de los montacargas
ac
tuales, cada montacarga nuevo cuesta 170.000 Bs., el valor

neto realizable de los montacargas actuales es de aproxima
damente 90.000 Bs. c/u.
Los egresos por operacin y mantenimiento para el prximo
ao se espera sean de 40.000 Bs. para el montacarga nuevo
y de 60.000 Bs. para cada uno de los actuales (esta cifra
incluye tambin prdidas por paradas para los montacargas
actuales). En una primera aproximacin, se supone que la diferencia en egresos de operacin
y mantenimiento entre
ambos, se mantendrn igual para aos subsiguientes.

Se estima en 6 aos la vida til de estos montacargas.
La
T.M.R. para reemplazos est fijada por la compaa en un 25%.

a) Qu decisin tomara el lS-1-94?
Establezca explicit~
262
mente las suposiciones que hace.

b) Cmo influira en la decisin, la consideracin de que,
por inflacin, los egresos por operacin y mantenimiento
tiendan a incrementarse en un 20% cada ao?
17.
Hace dos aos, una compaa fabricante de tubos de arcilla

dise, construy e instal un horno secador accionado con
gas, a un costo total de 540.000 Bs. Una firma que fabrica
hornos secadores de un diseo nuevo y radicalmente distinto,
ofrece ahora un nuevo horno en 1.160.000 Bs. El fabricante
del nuevo horno garantiza un ahorro de combustible de
bol!
vares 180.000 por ao, en comparacin con el horno actual.Las reparaciones y el mantenimiento se estiman en 40.000 Bs.
por ao.
Para propsitos contables y de l.S.R. se ha cargado la de preciacin sobre el horno actual en 45.000 Bs. al ao, usan
do el mtodo de la linea recta con una vida de 12 aos y c~
ro valor de desecho. Esta tasa de depreciaci6n se continuar si el horno no se retira. Si se compra el nuevo horno, los cargos por depreciacin estarn basados en una vida
de
10 aos, cero valor de desecho y mtodo de la lnea recta.
Los costos de reparacin y mantenimiento del horno actual son de 30.000 Bs. al ao y se estima que aumentarn en 2000
Ss/ao. Todos los otros costos en conexi6n con la operacin
de secado, excepto el combustible, no sern afectados
el tipo de horno que se use. Cualesquiera de los hornos,
por
263
una vez instalado, slo tiene valor de chatarra si se retira el valor de chatarra es ms o menos igual al costo de desmantelamiento y retiro.
Suponga que si contina en servicio el horno actual, se ma~
tendr por 10 aos ms y que la vida .tildel horno propue2_
to es de 10 aos. Para una tasa de impuestos de 15% Cul horno debe se1ecionarse? La T.M.R. es de 30% despus de
im
puestos.
18.
Cierta empresa considera el reemplaz'ode una mquina. La m~

quina nueva costar 600.000 Ss. instalada y tendr una vida
econmica estimada de 12 aos con 40.000 Ss. de valor de
salvamento estimado. Se estima tambin que los egresos por
operacin y mantenimiento sern estables ao a ao en alrededor de 20.000 Ss. La mquina actual tuvo un costo de Ss.
400.000 hace 4 aos y en el momento en el cual fue comprada
se estim6 su vida de servicio en 10 aos, con un valor de salvamento de 100.000 Bs. Se acaba de recibir una oferta de
140.000 Bs. por la mquina actual. Los datos siguientes son
estimados para los prximos 3 aos: (mq. actual).
Afiio
Lt (Bs.)
valor en libros
(Bs.)
Et
(Bs.)
80.000
90.000
60.000
60.000
60.000
68.58O
40.000
30.000
120.000
a) Usando un inters de 25% haga un estudio de reemplazo an

tes de impuestos.
2611
b) Cmo planteara Ud. el anAlisis despus de impuestos?

T.M.R. despus de impuestos de 15%.
19.
Un equipo fue adquirido hace 5 aos a un costo de 600.000

Bs. En ese momento se decidi depreciarlo segGn el modelo
de lnea recta, en base a 10 aos de vida, al final de la
cual se estim6 un valor residual de 100.000 Bs.
Actual-
mente el equipo est~ daado y si se desea que contine

trabajando es necesario repararlo. El costo de la reparacin es de 40.000 Bs. y se espera que los egresos por ope
racin y mantenimiento sean de 60.000 Bs. para el pr6ximo
ao, dichos egresos se espera aumenten en 20.000 as/ao para aos siguientes. Se estima que el equipo disminuir&
su valor de mercado en un 20% para cada uno de los aos pr6ximos.
En el mercado existe, ahora, un nuevo equipo tcnicamente
mejorado, capaz de prestar el mismo servicio. Su costo es
de 1.000.000 Bs., sus egresos por operaci6n y mantenimien
to bastante estables, alrededor de 40.000 Bs/ao para
os prximos y su valor residual estimado en 200.000 Bs.al final de una vida til de 10 aos. El mercado valora el equipo actual daado en
160.000 Bs.
a) Suponiendo que no se considerarAn efectos de la inflacin, torneuna decisin acerca de reemplazar o no
el
equipo, ahora. T.M.R. es 25%.

b) Cmo influye en la decisin anterior la consideracin
265
de que la inflacin pueda que est alrededor de un 20% para

los egresos por operacin y mantenimiento?
20.
Una m~quina fue adquirida hace 6 aos por un costo de Bol

vares 180.000, los gastos de instalacin fueron para ese entonces de 10.000 Ss. Actualmente el valor neto realiza
ble de la maquina es de 20.000 Bs. y se estima permanecer~
constante mientras la maquina preste un servicio til. Los
egresos por operaci6n y mantenimiento para el ao que
vie
ne se estima seran de 200.000 Ss. con tendencia a incremen

tarse para aos posteriores.
Una maquina mejorada tecno16gicamente se puede obtener con
una inversin inicial de 250.000 Bs., incluyendo gastos de
instalaci6n y transporte. Los egresos por operacin
tenimiento para el ler ao se estiman en 130.000 Bs.
y man
con
tendencia a incrementarse en 5.000 Bs. cada ao. Se estima

que el perodo de vida til de esta mquina sea no mayor de 10 aos. El valor residual neto que se podra obtener por la mquina nueva se supone
co~stante e
igual al 50%
de la inversin inicial para los leros 5 aos de vida de la mquina.

Si T.M.R.
= 15%. Haga un anlisis de reemplazo establecien
do claramente las suposiciones en que se basa.
I
266
.,_ -
21.
Una empresa de textiles est~ estudiando la posibilidad
de
reemplazar su m~quina de tejido que tiene 3 aos de edad y

que en la actualidad tiene un valor en el mercado de
bol
vares 160.000. Debido a cambios rpidos en los estilos
de
moda se espera que la necesidad por esta m~quina particu lar dure nicamente 4 a~m~s.
Los egresos estimados
por
operaciones y mantenimiento, as como los valores residuales estimados para esta maquina se presentan a continua
cin:
A~O
Eg. Op. Y Mant.

Valor Residual
20.000
30.000
40.000
50.000
120.000
80.000
60.000
40.000
(en Bolvares)
Cornoalternativa, se encuentra disponible en el mercado una
m~quina mejorada con un precio de 200.000 Bs. y una vida til estimada en 6 aos. La informacin sobre la m~quina
se
resume:
Al'W
2.
14000
18000
22000
26000
30000
60000
Valor residual 160000
120000
88000
40000
Eg.Op.y Mant.
( en Bolvares)
al Si la tasa de inters eS de un 30% determine la alternati
va a seleccionar.
b) Qu efecto tiene la expectativa

anual para los egresos
de un 20~ de inflacin
por operacin
y mantenimiento en
la decisin anterior?
22.
Hace 3 aos una planta de procesos qumicos instal
por-
280.000 Bs. un sistema de remocin de desperdicios del
gua que salia de la planta para llegar al Lago de Valencia.

Este sistema tiene actualmente un estimado de gastos de
peracin para el ao que viene de 140.000 Ss. y se espera

que aumente para los afiossiguientes. Se puede construir un nuevo sistema cuyo costo inicial se estima en 100.000 Es., los egresos por operacin para este nuevo sistema
se
estiman en 90.000 Ss. el primer ao, aumentando en 10.000

Bs. al ao. Se estima que el nuevo sistema podria prestar
un servicio til durante unos 12 aos.
Puesto que tanto el nuevo sistema como el sistema original
estn especialmente diseados para este proceso quimico en
particular, lo que se obtiene por ellos en cualquier momen
to es prcticamente cero.
a) Debera la compaa sustituir el sistema existente
de
control de contaminacin si su T.M.R. es de 15% para es

te tipo de proyecto? Haga el estudio listando claramente las suposiciones en que se basa.
b) El costo del nuevo sistema fue estimado por analoga
con datos de un estudio hecho para una planta similar.Qu tan sensible es la decisin anterior a un error en
exceso de hasta un 20% en el estimado del costo inicial del

nuevo sistema?
23.
La compaa
Desarrolle.
ABe fabrica artculos
trato para varias
tiendas. Utiliza
nas de coser sobre las cuales
para deporte,
sobre con-
un gran n(nurode m5qui
lleva registro
de costos. La
experiencia en costo promedio de la m~quina XY su muestra

en la tabla que sigue. En el desarrollo de las cifras se ha utilizado una tasa mnima de rendimiento antes de im
puestos de 20%. Una maquina nueva cuesta 96.000 Bs.
Af:\IO
L (Bs)
52.000
32.000
20.000
12.000
6.000
1
2
3
4
5.000
6.400
9.600
14.600
21.000
31.600
43.200
62.400
Costo para
ao t.
68.200
36.800
28.000
26.600
29.400
38.800
43.200
62.400
CAUE para t
aos
60.200
53.920
46.800
43.040
41.200
40.960
41.140
42.420
a) Suponga que la compaa confronta la siguiente decisin:

tiene 3 m~quinas con 4 aos de uso y 2 mquinas con 5 aos de uso, teniendo la posibilidad de comprar 5 mqui nas nuevas con un descuento del 20% sobre el precio original. Qu decisin tomara Ud.? (base su anlisis a
precios de hoy, antes de impuestos).
b) Suponga que la compaa tiene operando: 16 m&quinas:
269
aos de uso
mquinas
4
2
5
3
6
2
y piensa operar s610 con 16 mquinas para el pr6ximo ao.

La compaa tiene hoy una oferta de 7 mquinas nuevas por el
precio de 5 mquinas. Comprara Ud. esas 7 mquinas? Haga

un anlisis antes de inflaci6n o impuestos.
e) Para una mquina de 5 aos de uso, determine la conve
niencia de reemplazarla. Suponga que una inflacin
ha-
aumentado el precio de las mquinas nuevas y los desem bolsos en un 25% durante los dos ltimos aos.
(Todos los datos arriba son datos antes de ajustar por in flacin)
et
9.A.
RELACION BENEFICIO-COSTO
La relacin Beneficio-Costo se utiliza como !ndice de evaluacin de alternativas de inversi6n junto con el Valor Presente, el Equivalente Anual y la Tasa de RendimicnLo. Se dieren ca de los anteriores en utilizarse principalmente en el contex
to de aquellos proyectos cuyos beneficios van orientados hacia
una comunidad (regin, pueblo, municipio, nacin) y no hacia un
accionista o grupo de accionistas (empresas privadas), de ah que se dice que la relaci6n Beneficio-Costo se utiliza para
la
evaluacin de proyectos pblicos.
La relacion Beneficio-Costo es un cociente que se obtiene

de dividir:
BENEFICIOS RELEVANTES PARA LA COMUNIDAD (USUARIOS)

COSTOS DEL ENTE PUBLICO (ESTADO)
puesto que este tipo de proyecto suele ser emprendido por entes
pblicos. Tanto los beneficios para los usuarios, como los costos para el Estado se estimaran en bolvares. Este ndice tiene en cuenta el valor del dinero en el tiempo: al ocurrir
los
beneficios y los costos en el transcurso de un tiempo aprecia ble (como es lo comn), se ajustan estos hallando equivalentes
en el tiempo a cierta tasa de inters, estos equivalentes suelen
ser: el Equivalente Anual o el Valor Presente de los beneficios
271
y el Equivalente Anual o el Valor Presente de
los costos, res
pectivamente.
El criterio de rentabilidad para la relacin SIC se plantea as:
- Si RB/C
>
1, esto implica que los beneficios del usua-
rio se estiman mayores que los costos para el Estado y el
pr~
yecto serIa rentable
- Si por el contrario,
RBfC
< 1, esto implica que los -
beneficios del usuario se estiman menores que los costos para

el Estado y el proyecto sera no rentable.
La situaci6n RB/C
~ 1
sera un lmite te6rico de renta-
bilidad.
Ejemplo 9.1.:
Se estudia construir un tnel que costara
al Estado 50.000.000 Ss. como inversin inicial ms costos
de
mantenimiento estimados, hoy, en 2.000.000 Bs/ao. El tnel
horrara a los usuarios ,tiempoy gasolina, y los cuales, cons!:.

derando: volumen de usuarios estimados, costo de la gasolina,valor promedio de la hora-usuario, se estiman en 10.000.000
Ss/ao, a precios de hoy. Para una tasa de inters de 10%,
de
termine si este proyecto es rentable. Supngase una vida de 50

aos, del tnel.
272
Hesolucin:
Costos para el Estado (en equivalente anual)
50.000.000 (lI/P,rov.
50) + 2.000.000
50.000.000 x i + 2.000.000
7.000.000 Bs/ao
Beneficios para el Usuario: 10.000.000 Ss/ao
~/C
=>
10.000.000 BS/do
7.000.000 Ss/ao
1,43, si es rentable
Suelen tambin tomarse en cuenta aquellas desventajas para

el usuario (si alguna es relevante) as como tambin los ingresos para el Estado (de haberlos). El ndice se ampliara en tonces:
(VENTAJAS - DESVENTAJAS) (USUARIO)
(COSTOS - INGRESOS) (ESTADO)
Ejemplo 9.2.:
Amplese el ejemplo 9.1. siguiendo que
el
Estado cobrarla "un peaje", por uso del tnel, resultando en un

ingreso de 1.500.000 Ss. al ao. Supngase tambin que la construccin del tnel implicara la construccin de tramos de ca rretera que eliminar~n la posibilidad de seguir cultivando
tierras actualmente cultivadas, por lo cual se estima una prdi
da de 5.000.000 Bs/ao para la comunidad. Determinar la RB/C'
273
Resolucin:
Costos para el Estado: 7.000.000 Ss/ao.

Ingresos para el Estado: 1.500.000 ss/ao.
Ventajas Usuarios:
10.000.000 Ss/ao.
Desventajas Usuario: 5.000.000 Bs/ao.
10.000.000 - 5.000.000 ; 0,91,

7.000.000 - 1.500.000
no es rentable
Pueden presentarse situaciones en las que los beneficios para el usuario sean difciles (o imposibles) de cuantificar en
Bolvares, por ejemplo, los beneficios de una Biblioteca, en
cierto Municipio. Esta es una de las limitaciones de la RS/C'
Las tasas de inter~s utilizadas para la Rs/e
suelen ser -
tasas de inters que se aproximan al costo del dinero prestado.

En la evaluacin econ6mica de los proyectos pblicos, suele pr~
dominar la tendencia de justificar la inversion ms que la
ten
dencia de maximizar las ganancias cornoen las empresas privadas,

de ah esa tendencia en la seleccin de la tasa de inters (noE
malmente existen tambin razones no slo econmicas, sino ms bien polticas o sociales, para emprender un cierto proyecto) .
Empresas pblicas que actan en un mercado competido o tienen parte de capital extranjero (como Venalun, por ejemplo), suelen
utilizar ms bien criterios de empresas privadas para evaluar sus proyectos.
274
'---
9.8. LA RELACION Bfu~EFICIO-COSTO EN EL ANALISIS DE MULTIPLES AL

TERNATIVAS.
A continuacin se describe el procedimiento para se1eccionar la m~s rentable de un conjunto de alternativas mutuamente excluyentes, utilizando el Indice RB/C' El procedimiento es co~
ceptualmente similar al planteado como an~lisis del "flujo
di
ferencia" , en el captulo 4 (Mltiples Alternativas) de estos a

puntes, slo que para la RB/C se enfocan los "costos diferen
cia" y los "beneficios diferencia" entre las alternativas.
Los pasos del procedimiento:
1) Hacer lista de las
alternativas mutuamente exc1uye~
tes en orden creciente de Costos Edo. (en su equivalente
en-
V.P. o en E.A., primero la de menor CostoEdo.' hasta la ltima

que sera la de mayor CostoEdo.)'
2) Determinar el CostoDiferencia entre las dos primeras al

ternativas de la lista. Determinar el BeneficioDiferencia entre
las dos primeras alternativas de la lista.
3) Determinar la conveniencia econ6mica del CostoDiferencia

mediante la siguiente regla de decisin:
la lista. se supone, incluye slo las alternativas rentables. puesto que

las no rentables no seran seleccionadas en ningn caso bajo estricto cri
cerio econmico.
275
- Si
BENEFICIOOif.
>
COSTOOif.
los"beneficios adicionales" superarian los "costos adicionales",

y el CostoOiferencia seria rentable, resultando ms rentable la
alternativa de mayor costo.
- Si, por el contrario, RBJC
BENEFICIOOif. < 1
COSTOOif.
los beneficios adicionales no compensaran los costos adicionales y el CostoOiferencia serra no rentable, resultando ms rentable la alternativa de menor costo.
4) Comparar la alternativa seleccionada en el paso 3 con

la siguiente alternativa de la lista, repitindose as los pa sos 2 Y 3 con nuevos pares de alternativas hasta recorrer todas
las
alternativas, resultando una sola seleccionada al final.
Ejemplo 9.3.:
Supngase 9ue un instituto gubernamental en
cargado del desarrollo de una regi6n del pas est estudiando la posibilidad de construcci6n de una represa para regado
de
tierras. Se estimaron los beneficios netos para los usuarios

(ventajas-Oesventajas) y los costos netos para el Estado (Cos tos-Ingresos) en equivalentes anuales a precio de hoy para 50 a
os de vida, utilizando i
mados:
13%, resultando los siguientes esti
276
PROYECTO
COSTO NETO
ES'l'ADO
UENJ::I:'ICIO
NETO
USUARIO
24
52,B
55
72,5
18
32,4
34
32,3
B,5
16,5
los datos estn en millones Ss/ao.
Cul proyecto se seleccionara utilizando estrictamente el

criterio de mayor rentabilidad?
Resoluci6n:
El proyecto
es claramente no rentable, por lo cual
se
eliminara de toda consideraci6n.
La lista de las 4 alternativas restantes en orden creciente

de costos para el Estado:
PROYECTO
E
COSTO
B,5
BENEFICIO
16,5
18
32,4
24
52,B
55
72,5
277
32,4 - 16,5
~B/C (e-E) =
~
18
8,5
15,9
> 1
9,5
es ms rentable que E.
Rl:l/C (A-C)
52,8 - 32,4
24
- 18
A es ms rentable que C.
RB/C (E-A) ~
72,5 - 52,8 =
19,7
55
31
A es ms rentable
resultando
- 24
< 1
que D.
A la ms rentable de las alternativas.
278
PROBLEMAS
l.
Discuta si son ciertas o falsas las siguientes aseveraciones:

a) Al comparar dos proyectos mutuamente excluyentes por la
relacin B/C, se usa la regla de seleccionar el de
ma
yor relacin B/C.

b) Los beneficios de un proyecto pblico son, generalmente,
ms dificiles de medir que los de un proyecto privado.
c) La relacin B/C de un proyecto puede variar de acuerdo a
diferentes criterios de clasificar beneficios y costos.
d) En la evaluacin de un proyecto pblico se suelen determinar las consecuencias res~ltantes para todo el pblico.
d) La relacin B/C, bien aplicada, puede discrepar su con clusin (rentable o no rentable) de los otros m~todos de
evaluacin como el VP y la TR.
f) En la evaluacin de proyectos pblicos se toma en cuenta
el valor del dinero en el tiempo.
2.
Compare el proceso de evaluaci6n de proyectos pblicos
con
el proceso de evaluacin de proyectos privados citando
DOS
diferencias entre ellos.

3.
Cul seria la relacin beneficio/costo de un proyecto p blico cuyo nico costo seria una inversin de 5 millones de
Bs. de vida estimada 10 aos y valore residual cero, y cu yos beneficios al usuario se estiman en dos millones de
bo
279
lvares anuales'?,considere una tasa de inters de 10%.

4.
El Fondo de Desarrollo Agropecuario del Estado Portuguesa

est considerando la canalizacin de los ramales de un ro
utilizado para irrigacin. 1::1costo inicial seria de 20 mi
llones de Bs. y los costos de mantenimiento de 125.000
Bs/ao. Si la canali~aci6n no se realiza, se debe implan tar una operacin de drenaje y control que tendr un costo
inicial de 3.500.000 Bs. y gastos de operacin y manteni miento de 250.000 Bs. el primer ano, que aumentarn 10.000
Bs. cada ao, durante 25 aos.
Al canalizar el ro se pueden utilizar tierras adicionales

"r
para la agricultura y los ingresos adicionales por este

concepto se estiman en 600.000 Bs/ao. Si se le exige a e~
te proyecto un 6% de rendimiento y se ha decidido empren der una de las dos alternativas cul serIa su decisin
considerando que utiliza estrictos criterios econ6micos?
5.
Se proponen dos alterhativas mutuamente excluyentes para el control de inundaciones en una zona agrcola:
Alternativa
Inversi6n Inicial
(Bs.)
Gastos de Operacin
y Mantenimiento
(BS/ao)
1.500.000
32.000
4.000.000
51. 000
Se espera que los costos anuales de los daos ocasionados

por las inundaciones se reduzcan en 169.000 Bs/ao si
se
280
construye
la alternativa
A y en 255.000 Bs/ao
si se cons-
truye la alternativa B. Si se escoge la alternativa B,
se
perderfa el equivalente a 23.000 bolvares anuales al
no
poder ser utilizadas algunas tierras cercanas al proyecto

para labores de siembra.
al Determine, utilizando el mtodo de la raz6n beneficio costo, la rentabilidad de cada una de las alternativas.
tilice una T.M.R. de 7%, una vida de 50 aos y L=O,
para
ambas alternativas.
bl Determine, utilizando el mtodo de la relaci6n benefi cio-costo, cul de las alternativas es ms favorable.
cl Determine el valor mnimo de la reduccin de costos
nuales, de los daos ocasionados por las inundaciones,
p~
ra que la alternativa B sea la ms favorable.

6.
Plantee los factores econ6micos, clasificados en beneficios

y desventajas para el pblico y costos e ingresos para
el
Estado, que Ud. considera relevantes para la evaluaci6n
con6mica del proyecto "El Hetro de Caracas". Cules facto

res son cuantificables y cules no?
7.
Se estudia la reubicaci6n de una carretera rural. Son

las alternativas aceptadas corno factibles y
dos
rentables, y
son denominadas M y N. La inversin inicial para el gobier

no ser de 15.000.000 Bs. para M y 25.000.000 para N.
Los
costos de mantenimiento anual sern de 600.000 Bs/ao
pa
ra M y 450.000 Bs/ao para N. Los costos relevantes

los usuarios se estima sern de 4.400.000 Bs/ao
para
para
M
281
y 3.300.000 Ss/ao para N. Seleccione la mejor alternativa

usando una tasa de inters de 6% y una vida de 30 aos. Su
ponga despreciables los valores residuales.
8.
Debe construirse un tnel de 150 metros como parte de
un
nuevo sistema de acueductos para una ciudad. Se estn
con
siderando dos alternativas. Una es la de construir un
t~
nel hoy, con toda la capacidad requerida con un
de
25.000.000 Ss., la otra es la de construir
un
costo
tnel
con
la mitad de la capacidad, ahora, por 15.000.000 Bs.y
des
pus de 20 aos construir un tnel paralelo de la otra
mi
tad de la capacidad por 18.000.000 Ss. El costo de la
r~
paraci6n de las paredes del tnel, despus de cada 10 aos

de uso, se estima en 1.000.000 Bs. para el tnel de capaci
dad completa y en 800.000 Bs. para cada tnel de media
c~
pacidad. Seleccione la mejor alternativa sin tomar en cuen

ta ajustes por inflacin ni impuestos. Utilice un inters
de 6% y un perodo de anlisis de 50 aos. Utilice el mto
do de la relaci6n beneficio-costo de la diferencia entre las alternativas para tomar la decisi6n.
9.
Se presentan dos alternativas de ubicacin de un

popular para cierta ciudad. La alternativa A
mercado
implica para
el Estado, una inversi6n de 18.000.000 Bs., y egresos
por
operacin y mantenimiento de 700.000 Bs/ao. La alternativa B,a su vez, implica 26.000.000 Bs. de inversi6n y egresos por operaci6n y mantenimiento de 500.00 Bs/ao.Se esti
ma que la ccmun.dad
al servirsede los mercados A y B ahorra-
282
ra 2.700.000
Bs/ao y 3.300.000
Para ambas alternativas

valores
residuales
cisin.
Utilica
se estima una vida de 30 aos
de 1.000.000
Siendo las alternativas
Bs/ao, respectivamente.
con
de Bs.
mutuamente
excluyentes,
tome la de
6% para realizar la evaluacin econmi
ca.
10.
Suponga que los siguientes estimados de costos son apropia

dos para describir tres oportunidades de inversin, inde pendientes de utilidad pblica.
Op.Inv.
Ahorro Usuario
(Bs/ao)
Ahorro Mant.
(Bs/ao)
Inv.Inic.
(Bs/ao)
Vida
(aos)
14.000
25.000
400.000
30
33.000
20.000
500.000
30
27.500
45.000
650.000
30
= o
para las tres oportunidades.
al Si T .1-1.
R.
= 6% Y no existen restricciones de capital,
qu decidira Ud.?
b) Si los proyectos fuosen mutuamente excluyentes, qu decidira Ud.?
11.
Supngase que un instituto gubernamental encargado del
des
arrollo de una regin del pas est estudiando los siguientes proyectos de inversin:
283
Proyecto
Costo 1::do.
(Bs/ao)
Beneficio Usuarios
(Bs/aol
2.400.000
5.280.000
5.500.000
8.250.000
1. 800.000
3.240.000
3.400.000
3.230.000
850.000
1. 650.000
al Si los proyectos corresponden a varias posibilidades
de
construccin de una represa para regadio de tierras oW

seleccionarla?
bl Suponga ahora que los datos corresponden a proyectos
de
remodelacin de 5 barrios y desea u.t L zar un criterio
econ6mico para tomar la decisi6n, qu decisin tomaria

si no existieran restricciones de capital?
12.
El organismo pblico competente est planeando un proyecto

hidroelctrico en una cuenca hidrogrfica. Este proyecto, a
dems de la produccin de energia, servir para el control
de flujo, irrigacin y recreaci6n. Los costos y los beneficios que se espera se derivarn de las tres alternativas
que se estn considerando, se incluyen a continuacin:
Alternativas
Inversin Inicial
500
700
1.000
Ventas de energa
20
24
36
10
13
10
0,7
Beneficios de irrigacin
Beneficios de recreacin
Costos de Opero y Mant.
Prdida se tierra cultivada
5
0,4
0,5
0,06
0,09
La .nvers .n inicial
est en m.iLlorie
s de Bs. Los dems da-
tos estan en millones de Bs. al afio.

Para rulavida de SO aos y utilizando una
ta sa
de inters
dl 6%, determine cul proyecto debe seleccionarse. Utilice las relaciones beneficia-costo.
PROBLEMAS
VARIOS
286
l.
El 3 de julio de 1987 se quem un transformador de 167 KVA

en una empresa ubicada en el Tuy. Era uno de tres transfor
madores idnticos, monofsicos, conectados en trifasico, no tenan mantenimiento preventivo programado. ('arasustituir el transformador, ~e plantean dos alternativas:
a) Reponerlo por uno reconstruido, igual, a un costo
de-
25.000 Ss. y, proceder con el mantenimiento inmediato de los otros dos por 9.000 Ss. cada uno. El mantenimien
to de los tres transformadores se realizara posteriormente cada do~ aos. por un monto equivalente pero a
los precios correspondientes a los aos futuros. Se
es
tima que el banco de tres transformadores funcionaria satisfactoriamente en esas condiciones por 5 aos, a
partir de la reposicin.
b) Invertir en tres transformadores nuevos de 100 KVA cada
uno, lo cual se considera suficiente para la demanda aE
tual y esperada de la industria. Por convenio con Cadafe (vigente desde hace unos dos aos), estos transforma
dores pasaran a ser propiedad de dicha empresa (Cadafe)
quedando ella encargada de su mantenimiento. La inver sin en estos transformadores seria de 95.000 Bs. (los
tres instalados) y se espera que funcionen satisfacto riamente por un periodo de 15 aos.
Puesto que los transformadores de 167 KVA son poco solicitados por las empresas (Cadafe no los incluye en el convenio de mantenimiento. sino slo aquellos transformadores -
287
hasta 100 KVA), se espera obtener por ellos muy poco en c~

so de querer sustituir el banco completo, supngase 5.000
Bs. por todo el conjunto.
Haga un anlisis'despus de impuestos, considerando TISR de 15%, Suponga una tasa de ajuste de costos de mantenbrien
to de 10% anual. Utilice una tasa mnima de rendimiento de
25% despus de impuestos.
Suponga la depreciacin en lnea recta durante 5 aos para
los transformadores nuevos y reconstruidos con valor residual de cero. Suponga que los otros transformadores instalados ya han sido totalmente depreciados en libros.
2.
Un ahorrista, en una Entidad de Ahorro y Prstamo, compra

un Certificado por 20.000 Ss. al 15% anual por 6 meses
duracin. Mensualmente se abona
de
a una cuenta de ahorros -
la doceava parte de los intereses anuales que corresponderan; estos ahorros, a su vez, ganan 9% anual compuesto,
mensualmente. A los seis meses se le reintegra el monto
que invirti en el Certificado. Cul sera el rendimiento
efectiv en 6 meses si'el ahorrista no retira nad de
su
cuenta de ahorros, durante todo ese tiempo?

3.
Una industria actualmente paga un exceso de 700 Ss. mensua

les en su recibo de consumo de energa elctrica, por ineficiencias de corriente reactiva, esto debido a la inexistencia de una instalacion en "banco de condensadores"
que
"filtrara" en gran medida esas corriente. Se estima
que
288
esas ineficiencias se incrementaran de manera tal que habra que pagar unos 200 Bs. mensuales adicionales por cada
ao futuro (ler ao: 700 Bs/mes; 2do a110: 900 Bs/mes; 3er
ao: 1100 Bs/mes, etc.).
Un tcnico especiali7.ado le oCrece instalarse el banco de
condensadores por 80.000 Bs. Suponga que la empresa opcrara por unos 10 aos ms, siendo su T.M.R. de 2% mensual para este tipo
de
proyectos.
Aprobara Ud. como gerente esa inversin? (Suponga que su

decisin." se basara estrictamente en el anlisis econmico)
4.
Se requieren muchas vlvulas en cierto tipo de tuberas

que lleva un producto qumico corrosivo. En el pasado,sie~
pre se utilizaron vlvulas de hierro forjado y se han nece
sitado reponer cada 2 aos. Ahora se dispone de vlvulas de dos aleaciones resistentes a la corrosin, A y B.
Las
estimaciones de los costos iniciales de instalacin, vida

y valores residuales para estos tipos de vlvulas son:
Hierro Forjado
Costo Inicial
Vida
Valor residual
70.000 Bs.
Aleacin A
Aleacin B
130.000 Bs. 220.000 Bs.
2 aos
5 aos
cero
cero
10 aos
cero
Las nicas diferencias en los egresos anuales en los tres tipos de vlvula, estn en los imuestos sobre la renta. Para propsitos de un anlisis despus de impuestos utilice una Tasa de l.S.R. de 35% y considere el artculo de la ley
289
sobre rebajas por nuevas inversiones. En cada caso, suponga

la depreciacin contable para una vida igual a la vida esti
mada de la v&lvula con valor residual igual a cero.
Determine dentro de qu rango de T.M.R. entre 15% y 30%
ca
da tipo de v&lvula es la mejor elecci6n.

5.
Una firma esta considerando la eleccl6n entre dos mquinas

de moldeado de plsticos para producir un nuevo producto. Ingenierla ha preparado las siguientes estimaciones de costo y operaci6n:
Maquina A
M:iquina B
200.000 Bs.
300.000 Bs.
Valor Residual
20.000 Bs.
20.000 Bs.
vida de servicio
5 aos
8 aos
Capacidad
60.000 Un/ao
80.000 Un/ao
30.000 Bs/ao
60.000 Ss/ao
6 Bs/ao
4 Bs/ao
Inversin Inicial
Egresos anuales:
Fijos
Variables
Por concepto de I.S.R., suponga para ambas mquinas una depreciacin contable en lnea recta, en 5 aos, con valor en
libros igual a cero, al final de ese perodo. Utilice una tasa de I.S.R. de 15% y considere el artculo sobre rebajas
por nuevas inversiones. Determine para qu niveles de venta
(unid/ao) elegira la mquina A en vez de la B (para qu niveles de venta la mquina A es ms rentable que la B).
T.M.R.
= 30%.
290
6.
Se analizan econ6micamente las siguientes alternativas:

Al Construir un diseo original de galp6n industrial a un
costo de 6.200.000 Bs. y adems construir una mezzanina interna que cubriria 1/3 del rea del galp6n a
un
costo adicional de 400.000 Bs.

Bl Construir ahora el galp6n, pero aplazando la construccin de la mezzanina hasta dentro de 2 aos cuando
se
espera sea utilizada para almacenamiento adicional. En

ese entonces, el hecho de tener que contratar de neuvo
con la compaia constructora que tendria que incurri en costos fijos, especialmente para ese efecto, implicaria un costo de 550.0,00Bs. a precios de hoy.
\
Presumiendo la existencia de AC (tasa de inflacin anua~

para insumos de construccin) cul seria el valor de AC
que haria a ambas alternativas igualmente econmicas
pus de impuestos? Utilice, para efectos de este tipo
des
de
proyecto, una T.M.R.de 25% despus de impuestos.

Suponga que tanto el galpn como la rnezzanina se deprecia
rIan por lInea recta en 20 aos con valor residual igual
a cero. Tisr
7.
= 35%.
Cierta pieza de equipo ha estado operando con problemas y

necesita sustitucin. Este equipo pudiera ser reemplazado
por uno nuevo con una inversin de 100.000 Bs., la cual se depreciarla en los libros en 5 aos, por el mtodo
de
la linea recta, con valor de salvamento igual a cero.Debi

do a ciertasmejoras en las caracterlsticas
tcnicas del equi-
291
po nuevo, se esperan ahorros de 25.000 Bs. anuales en cons~

mo de materias primas. Sin embargo, los costos de mano de o
bra del nuevo equipo, aumentarn en Bs. 10.000 Bs. anuales,
y el mantenimiento subir& en Bs. 5.000 anuales comparado
al
actual equipo.
Existe tambin la alternativa de alquilar un equipo con un

depsito de 7.500 Bs. retornable al final del alquiler,
el
pago anual por alquiler seria de 30.000 Ss. Los ahorros por
materia prima y mano de obra extra serian los mismos indica
dos para el caso de comprar el equipo, con la diferencia de
que los gastos de mantenimiento sern cubiertos por la em presa que ofrece el equipo en alquiler.
a) Escoja la alternativa ms econ6mica despus de impuestos,
suponga una tasa de r.S.R. de 15%, tome en cuenta el 15%
de
rebaja en nuevas inversiones, suponga que el equipo
nuevo se puede vender por 7.500 Bs. tras 5 aos de uso.T.M.R.
15%.
b) Para qu cuota de alquiler resulta indiferente comprar

o alquilar?
8.
Un Jefe de Departamento de control de calidad tiene la responsabilidad de decidir si reemplaza o no uno de sus equi pos de dos aos de uso por uno nuevo tcnicamente mejorado.
El costo del equipo nuevo es de 200.000 Bs. (instalado)
se espera que ahorre unos 50.000 Ss/ao en menores desperdi

cios. El valor en libros del equipo usado es de 160.000 Bs.
:'92
en este momento. Com~nte qu datos sobran y qu datos faltan para tomar la decisi6n
9.
Un inversionista considero la compra de uns industria,
la
cual el'lpera::;.i.ya
funcionando por J aos ma con los equi pos actuales. Ef;timaque los flujos necoc de efectivo
an-
tes de impuestos sean: 5, 6 Y 7 millones de Ss. respectiva

mente. Tambin e",timaque al final del 3er ao se obten
dran 4.000.000 de bs. netos por el yalp6n y el terreno
(antes de impuestos). En lo que respecta al valor adquisitivo de los bolvares futuros, considera que la prdida de
valor adquisitivo estclren el orden de un 15% anual.
Suponga que el dinero que utilizara para esta inversi6n tiene como alternativa la colocacin en mesas de dinero
del Banco de confianza del Inversionista, rindiendo un
in
ters de 20% anual.

Haciendo un anlisis antes de impuestos, cunto pagara el inversionista por esta industria, hoy, de contado?
10.
Un Gerente de Finanzas de una empresa, dispone de las si guientes oportunidades para un exceso de 500.000 Ss. en
fectivo, disponible en la cuenta corriente de la empresa.

- Invertir en certificados de ahorro al 12% aproximadamente
efectivo anual.
- Invertir en bonos al 12,5%, efectivo anual aproximado.

- Comprar acciones de otra empresa, las cuales se espera -
293
que den un dividendo de 150 lis/ao~ada una, indefinidame~

te (d0 hoy en adelantu para los aos por venir). La accin
se la ofrecen a 1.100 as. cada una).
Qu decisin tomara Ud. y por qu? (incluya los anlisis
necesarios).
11.
Juan P~rez necesita 100.000 Bs. de inmediato, en calidad de prstamo. La empresa prestamista KAL se los ofrece, pagaderos en 6 meses, de la siguiente forma:
- Inmediatamente al recibir el prstamo debe pagar 5%
del
principal, como comisiono

- Debe devolver los 100.000 USo de principal mis 14.000 Hs.
de inters en el transcurso de 6 meses, pagando al final
de cada mes 1/6 de 114.000 Bs.
Cu~nto le cuesta a Juan Prez este prstamo? (expresarlo
en base anual).
12.
Dadas tres alternativas mutuamente excluyentes:

Alternativa
Costo Inicial
(8s.)
Ingreso neto anual uni

forme. (Bs/ao)
100.000
16.300
50.000
10.000
25.000
6.000
A cada alternativa se le estima una vida de 10 aos y un v~

lor residual igual a cero al final de ese perodo. Para qu
intervalo de tasa de inters es B la alternativa ms rentable?
294
13.
Dado el siguiente flujo monetario en el tiempo:

40
50
60
70
80
90
200
trimestres
o
=
16% con capitalizacion trimestral.
Halle una expresi6n para el equivalente anual del flujo mo

netario que contenga A LO SUMO tres factores.
14.
Un proyecto para producir cierto tipo de herramienta agrcola requiere de una inversin de 1.500.000 Bs. Adems, se
estiman para 5 aos de vida:
A~O
Venta
Unid.
Egresos
Man.Ob.
Egresos
Material
Egresos
Otros
225
525
750
750
500
150
350
500
500
250
150
260
300
300
700
1.000
1.000
2
3
375
300
250
(los egresos estn representados en miles de Bs/ao).

El precio de venta se espera sea de 2.500 as/unidad. El valor de la inver~i6n al final de los 5 aos se espera sea de
200.000 Bs. T.M.R. - 35%.
a) Determine el periodo de pago del proyecto global.

b) Si parte del proyecto es financiado con 750.000 Bs. de prstamo, al 4% de inters anual en 5 aos, pagando cada
ao l/S del principal ms los intereses, determine el
flujo de efectivo del inversionista.
295
15.
El Sr. H.S. y Sra. poseen la concesin de un restaurante f~

miliar en una pequea ciudad. Compraron la concesin hace 5
aos haciendo un pago de contado de 80.000 Bs. y conviniendo en pagar 100.000 Bs. adicionales en 5 aos, con intere ses al 9% para el mobiliario y equipo. Los pagos se hicie
ron en 5 anualidades iguales al final de ao, de 25.710 Bs.
Acaban de hacer el ltimo pago.
Antes de adquirir este restaurante, H.S. habla sido el admi
nistrador de un restaurante similar y su salario el ltimo
ao fue de 120.000 Bs. anuales. Ahora ambos, l y su esposa,
dedican 50 horas mas por semana a la administracin de su
propio restaurante. Durante el ltimo ao sus percepciones
totales (ingresos brutos menos costos, incluyendo depreciacin, pero no incluyendo el pago de la deuda) antes de im puestos fueron de 300.000 Bs.
Recientemente, el jefe anterior de H.S. le comunic6 que
se
habla quedado sin administrador y les ofreci a H.S. y Sra.

140.000 Bs. y 120.000, respectivamente. 8.5. convino en dis
cutirlo con su esposa.
En tanto ambos reflexionaban sobre la propuesta, tambin
pensaban en su libertad, en ser sus propios jefes, en su in
versin de 180.000 Bs. as! como en sus largas horas de trabajo, en sus preocupaciones por los altibajos del negocio y
en pagar las n6minas. Uno de sus amigos ofreci6 comprar
concesi6n y el equipo por 150.000 Bs. de contado.
la
296
H.S. se enfrenta a dos .J.1.ternativas:

1) continuar por :;u
cuenta y operar el rustaurante, 2) vender la concesin y
el equipo por 150.000 Bs.y aceptar la:;dos
propuestas
de
trabajo. Tomando en cuent.ael rendimiento ofrecido actualmente para inversiones de poco riesyo (certificados de
a-
horros, bonos), recom.i.()nde

una T.M.R. razonabl() para compa
rar ambas alternativas.
16.
llacedos aos un distribuidor de gaseosas compr un sistema par.J.el manejo de materiales en su bodega. El sistema cost originalmente .1.600.000Bs. Se anticip que la bodega scr1a inadecuada y por consiguiente ser1a vendida 7
a-
os a partir del momento de su compra. Se espera que el
quipo de manejo de materiales que se posee en la actuali

dad no tenga ningGn valor en el mercado, en el futuro. Los
gastos anuales de operacin y mantenimiento para el sistema existente han sido proyectados para aumentar con el
tiempo. Estos gastos se estiman en 40.000 Bs.,200.000 BS.,
360.000 Ss., 520.000 Ss. y 680.000 Bs. para los 5 aos re~
tantes de vida de la mquina. Ona compa1a que vende equipos para el manejo de materiales est ofreciendo actualmen
te un nuevo sistema con el costo de 1.400.000 Ss. y ofrece,
al mismo tiempo, 240.000 Bs. por el equipo viejo. Se espera que este sistema nuevo tendr un costo por operar
160.000 Bs. para el primer ao, con un incremento
40.000 Bs.
al
ao
durante
dede
10 aos de vida til -
297
cuando se estima tendr un valor residual igual a cero.

a) Si T.M.R.
30% tome una decisin suponiendo que los va
lores residuales de ambos equipos son potencialmente ce

ro en cualquier momento hacia el futuro (son tan espec
ticos de la funcin requerida que no tienen otro uso en
el mercado) .
b) Cmo influiria una tasa de inflacin estimada en 15% a
nual para los prximos aos en la decisi6n anterior?
Desarrolle.
17.
Se analizan tres alternativas para la construccin de un e

dificio para alquiler. El terreno cuesta 10.000.000 Bs.
Los estimados de flujo de efectivo:
Alternativa
lnv. en el Edif.
(Bs.)
lt-Et (no inc.ISR)

(Bs/ao)
8.000.000
2.840.000
14.000.000
5.160.000
20.000.000
El edificio seria depreciado en libros, en 20 aos, con cero valor de desecho terminal. Para propsitos de este anli
sis se va a suponer que el terreno ser~ vendido en su costo
original al final de los 20 aos del periodo de anlisis. La tasa mnima de rendimiento despus de impuestos para este estudio es de 30%.
Determine para qu6 valor de
ble despus de impuestos.
el plan e es el ms renta -
18.
Dados los siguientes
Udtos para cuatro
oportunidades
de in
versi6n:
'[nv. Inicial
(Ss.)
Proyecto
'rasa de Rcndim;
('A)
i\
20.000
22
50.000
15
30.000
12
15.000
18
Restricci6n de capital: hay s610 90.000 Ss. disponibles p~

ra invertir.
Seleccione la respuesta correcta:
a) Si las oportunidades de inversi6n "on mutuamente uxcluyentes y T.N.R . 15%, la mejor alternativa es A, por te
ner mayor tasa de rendimiento.
b) Si las oportunidades de inversi6n son mutuamente excluyentes y T.M.R. - 12%, la mejor alternativa es invertir
en todas puesto que superan el valor de la tasa mnima.
c) Si las oportunidades de inversi6n son independientes
T.M.R.
15%, la mejor alternativa es (A,B,D) que es la
que maximiza el valor presente.

d) Si las oportunidades de inversi6n son independientes
la T.M.R. toma cualquier valor positivo no es posible resolver el problema de toma de decisiones.
e) Ninguna de las respuestas anteriores es correcta.
19.
Un diseador de planta qumica ofrece dos alternativas pa-
299
ra un cierto proceso de acabado. La diferencia en la inver

sin entre ambas alternativas resulta ser de 800.000 Ss. favorable a la alternativa A con respecto a la S (A requi~
re de 800.000 Ss. menos que S por inversin). Por otro
la
do, la alternativa S slo funciona con un operador, mien tras que la alternativa A requiere de dos operadores.
El
costo total, antes de impuestos, de cada operador especializado se calcula en 95.000 Ss/ao. Determine el perodo de pago despus de impuestos de la inversin extra. Suponga una tasa de inters de 15% despus de impuestos, una ta
sa de I.S.R. marginal de 35% y depreciaciOn en lnea recta
para la diferencia de inversion con valor de desecho cero
en 5 aos de vida contable.
Incluya en la resolucin del problema un analisis de sensi
bilidad del perodo de pago pedido con respecto a incremen
tos moderados en el costo de mano de obra especializada
(use, por ejemplo, 15% anual de incremento en el costo).
20.
En enero de 1987 una empresa considera dos alternativas pa

ra inyectar una suela deportiva bicolor. Una alternativa sera utilizar una ma~uina existente en la planta a la
cual habra que hacerle unos arreglos y modificaciones por
un valor de 80.000 Ss. Siendo esta mquina de ms de 10
os de uso (y para un uso muy especial), se dificulta
que
alguien d algo significativo por ella, de ah que se
le
estima un valor realizable de cero. Para hacer la inyecciOn
300
se requeriran
once pares de moldes dobles
a un costo
1B.000 Bs. cada par. Los costos por operaci6n
de
y manteni
miento y prdidas de material para los pr6ximos aos
se-
ran:
ANo
opero y Manten.
(Bs.)
Prd. de Mat.
(Bs)
300.000
150.000
350.000
lBO.OOO
los moldes se depreciaran en lnea recta, en tres aos, con valor residual de cero.
La otra alternativa es una m~quina nueva que cuesta
vares 3.000.000 instalada. Se requeriran 13 pares
bolde mol
des dobles a un costo de 1B.000 Bs. cada par. Estos moldes

tambin se depreciaran en lnea recta en tres aos con va
lor residual de cero. Debido al proceso mejorado que impli
ca la mquina nueva, sta requiere dos operadores menos y,
adems, sus desperdicios de material serian mucho menores,
as que se estima para los pr6ximos cinco aos:
ANo
Opero y Manten.
(Bs.)
Prd. de Mat.
(Bs.)
120.000
20.000
120.000
25.000
150.000
30.000
150.000
35.000
1BO.000
40.000
Esta mquina se depreciara en los libros en linea recta -
301
L=O. Adicionalmente,
por ra~ones
do mayor precio del producto,

unos irlgresos adicionales
de mejor
la mdquina
probables
calidad
implican
nueva implicara
de 500.000
corl
BS/d~O
respecto a la mdquina vieja.

Los estimados anueraores vi.enendados a precios de enero 1987. En los aos anteriores el ndice de insumos para
ma
guinaria de inyecci6n ha variado as.
A~O
INDICE
Enero 83
100
Enero 84
115
Enero 85
128
Enero 86
139
Enero 87
157
Ajuste los estimados anteriores por una tasa de cambio
de
precios pronosticada por Ud. Basndose en un anlisis
de
reemplazo, halle el punto de equilibrio despus de impuestos para los ingresos adicionales de la nueva mquina
con
respecto a la vieja. Utilice como tasa mnima de rendimien

to despus de impuestos un 50%. Liste claramente las suposiciones en que se basa. Lis te los Lmponderabl.e
s que
toma
en cuenta para-la decisi6n.

21.
Hace tres a~os una industria insta16 una planta elctrica

diesel para suplir su energa elctrica, puesto que se
en
traba muy alejada de las redes de distribuci6n del servi cio pGblico. En ese entonces, la planta cost6 1.500.000 Bs.
instalada
y se decidi
depreciarla
en libros por el mtodo
de lnea recta con un valor residual

do de 10 aos. Sus egresos anuales
miento
de cero para un perQ
por operacin
fueron en el ao que acaba de transcurrir,
y manten_!
de
unos
200.000 Ds/ao. En ese momento, se estima que la planta
trabajarla siete aos ms en condiciones econmicas.

Actualmente se puede disponer de un suministro seguro
de
energa elctrica a un costo de 350.000 Ss/ao. Supngase

que la empresa se plantee slo dos alternativas:
al Seguir funcionando con la planta diesel durante 7
ao s
ms.
b) Vender la planta <liesel, ahora, obteniendo por ella Bs.
~
1.350.000 como valor neto realizable, y adquirir el ser
vicio pblico de energa durante los prximos 7 aos.

Cul de las dos alternativas seleccionara en un anlisis
estrictamente econmico, despus de impuestos, considerando T.l.S.R. = 35% Y la Ley de I.S.R. en Venezuela? Suponga
que los egresos por operacin y mantenimiento de ambas alternativas estaran afectados por una inflacin promedio de 10% al ao. Utilice para el anlisis una tasa de inte rs de 25% despus de impuestos.
22.
El Gerente de una Planta Industrial est considerando
el
reemplazo de un equipo de su lnea de producei6n por
uno
nuevo con mayor capacidad. Se tienen los siguientes estima

dos:
303
Equipo actual
Costo del equipo ins
talado.
Vida Gtil estimada cuando nuevo.
Edad uctual.
Egresos mano de obra
por operar equipo.
Egresos por mantenimiento.
240.000 13s.
Equipo Propuesto
320.000 Bs.
10 aos
10 aos
5 aos
o aos
60 BS/hora op.
72 ss/hora op.
10.000 Bs.aprox.
ao+1000 13s.in
cremento c/ao-:
30.000 Bs.aprox.
ai'io+300as , in
cremento c/ao-:
Seguros.
1% costo inicial
1% costo inicial
Valor residual al fi
nalizar vida estima=
da.
10% costo equipo

instalado.
10% costo equipo

instalado.
Valor neto realiza ble en los momentos.
150.000 Ss.
Otros egresos de op~

racin.
52 Bs/hora op.
60 Bs/hora op.
Rata de produccin.
90 Unid/hora
120 Unid/hora
La produccin anual requerida para los aos prximos se estima en aproximadamente 180.000 unidades al ao. El equipo
se utilizar slo para la fabricacin de un producto
cuyo
precio de venta es de Ss. 2 por unidad. Suponga que la

T.M.R. es de un 30%. Tome la decisin entre reemplazar o no
reemplazar ahora.
al Tome la decisin haciendo un an~lisis, antes de impues tos, tomando como base precios de hoy.
bl Qu tan sensible es la decisin en al a variaciones
en
304
el estimado
del costo del equipo
el Tome lldecisi6n
haciendo
propuesto
instala.do?
un anlisis antes de impue!!_
tos, suponiendo que por efectos de la inflaci6n:

i.os egresos do mano de obra do operacin aumentan
en
15% al ao.
- Los egresos por mantenimiento .,urnentan
en un 25'!J
al
ao.
- Los egresos por pago de seguros no varan.
Otros egresos de operacin aumentan en un 15% al afto.
- Precio de venta se puede aumentar en un mximo de 8%
al ao.
dI Qu~ tan sensible es la decisin en (e) con respecto
variaciones en el estimado del 8\ de aumento mximo del

precio cada ao?
e) Tome la decisi6n tomando en cuenta los efectos de l.S.R.
Considere una tasa de l.S.R. de 35% para los ingresos gravbles resultantes de este proyecto. Trabaje a
Bs.
de hoy.
Para cada una de las preguntas del problema, haga explcitas (escriba) cualesquiera suposiciones adicionales que ha
ga.

305
BIBLIOGRAFIA
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PRINCTPIOS DE INGENIERIA ECONO'1CA.

Grant, Grant I~eson, Lcavenworth. C.E.C.S.A.
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* Esta ed1016n se
nrefiere por la s~noi]}ez con 'ueRe preseno} n;e".'o"

la Tncer
du-ibr-e
"TI '''5
\:..~- ......... j
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ta el captulo q~e trata

t nve r-s O:l~3.
'-#.
..._.~
~o6
DIe
307
~--APENDICE
TABLAS DE INTERES COMPUESTO*
Resumen de frmulas para los factores:
(A/P, i, nI
...........
..........
..........
{P/A, i, nI
..........
(l+i)n -1
i(l+iln
{A/F, i, nI
..........
i
{l+iln -1
{F/A, i, nI
..........
(l+iln_1
{F/P, i, nI
{P/F, i, nI
(1
+ iln
l/(l+iln
i (1+iln
{l+iln_1
i
(A/G, i, nI
...........
[_I_
i
n
(l+iln -1
--------------------------*
Tomadas
de:
ANALISIS ECONOHICOEN INGENIERIA, Nawnan (Ref. 3.
Bibliografa).
308
Factores de inters compuesto
I I
n
[fI(C!fIU.,
_P
FIP
,*"",..
tueF
PIF
pi I"""m' ;;;;;;
.IObF
AIF
1.005
1.010
1.01S
1.020
1.025
.9950
.9901
.9851
.9802
.9754
1.0000
1.030
1.036
1.041
1.046
1.051
.9705
.9657
.1646
.1401
.1228
.1089
1.056
1.062
1.061
1.072
1.078
.9466
.9419
.9372
.9326
.9279
.0867
.0811
.0146
.0691
16
17
18
IJI
20
1.083
1.0S8
1.094
.9233
.9187
.9141
1.099
.9096
1.105
21
22
1.110
1.116
1.122
24
25
26
21
I
2
J
4
5
6
1
8
9
10
11
I2
13
14
15
28
29
JO
J6
40
48
50
51
60
70
72
110
84
90
96
100
1114
120
UO
]M
480
A4QP
AIP
......
(..... uw F
FI..
.......
,_."
.loe_e
PIA
A/G
... P
be.. lt., P
....G
PIG
1.0050
.5038
.3361
.2531
.2030
1.000
2.005
3.01S
4.030
5.0S0
.995
1.985
2.970
3.950
4.926
.499
.997
1.494
1.990
2960
5.901
9.803
.1696
.1457
.1218
.1139
.1028
6.076
7.106
8.141
9.182
10.228
5896
6.862
7.823
8.779
9.730
2.485
2.980
3.474
3.967
4.459
14.655
20.449
27.176
)4824
43.386
.0937
.0644
.0861
.0796
.0741
.0694
11.219
12.336
13.397
14.464
15.531
10.627
11.619
12.556
13.489
14.417
4.950
5.441
5.930
6.419
6.907
52853
63.214
74.460
86.583
99.51.
.9051
.0602
.0565
.0532
.0503
.1)427
.0652
.0615
.0582
.0553
.0527
16.614
17.697
18.786
19.880
20.979
15.340
16.259
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.3906
.244t
.1516
.O9~
1.600
2.560
4.096
10
1
8
ddo F
1.6000
.9846
7938
.7080
.6633
l6.n7
26.84J
42.950
68.719
(n~on'"1
P (IIC~II"J. (11(11"1'1'
2.658
2.171
2.77l
2.715
zrn
27n
2.778
2.778
2.778
331
APENDICE
MATERIAL EJEMPLO PARA APOYO DE CLASES
l.
Ejemplo de Inters simple - Pagar Bancario.
2.
Ejemplo de Intcrs compuesto - Amortizacin de Deuda PUbli

ca.
3.
Ejemplo de alternativa de financlami8nto Deuda PUblica.
4.
Tasas Histricas de Inflacin en el mundo.
5.
Inflacin en Venezuela, 1987.
6.
Grficos de Indice de Precios y Valor Adquisitivo.
7.
Ejemplo de Emisi6n de Bonos.
PAGA.R
000702
003702
(12
02 ,le Diciembre de 1.987
.................. ~......... .,.......
......e.e:'.d.. de. ..este ..tlomicilin.
......
..y... titul::tr.
~" ...m?.yQr'
.~
.. de ..l;L. ..CCl.-]U
12_ . <le... !ncnt idad. .1.>~O._ .. ":... __ .7..
----- -- --------- - ----_ .... ---------------_

[ue dcb c:: '5
r:~clarm
y paqar e
eJe
...
,en esta Ciudad, sin necesidad de aviso ni protesto
al BANCO DE LARA C.A.,domiciliado en Barquiaimeto, o a su orden, en moneda de curso le90l, el
OZ
da
t 'd-dd
;')5
. .
nlCle:i":')::c.
.. de mil noveCientos.
de
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..., ~1.&_ ..........
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..~.~~.' ...~.. (~:~.;~.O~~_~~;~~~*:~::~;~,~~~~sa

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.....
......;~~;~;~~el~~,~~~;c~o
,~S;i:~;~
Rancario. en'~in(,!ro Cfc(.ti~Oa ..jiI:J:=STI{A: ........ e"tN".,otisln~n.
para sc' rnvcrtido en operncioncs de
Icg ""
Iavor del o:nco
carac~er co~CrCl31.Este Pagare de~),nte(.e5e"s~
hasta la fecha de.
ven, .mento astabtecida en este documento. C'\Ii~UI s al tipo del.

rr_c;,.-----------~or
.....c..l
.~h"'''''''''
II
. ",,\
ciento (.:::: -?:.::::::::::.'%) anua, os cuales seran p~ dos por ./C'rICrrA':lQ..@-:,.J3STE-.AGn}
.......:.7.~.:.:.7.::::::.:.:.7.::::.~.:.:.::::.~::.~~
..~..
del..
CATO!l.CE
prrroga que elf~
-.::::::.~.~.:.7.:
-.:En caso de mora los intereses se pagarn a razn
~
I1OS
por ciento
f?~14t,r;f.~* .. "Io) anual. Para cualquier
q . lera conceder para el pago de este Pagar regirn las condiciones
que fije el Bar,,; ~a recepcin de cualquier pogo de cantidad vencida no implica para el Banco renuncia al cobro
~inlereses
de
mora
debidos segn
lo antes indicado.
Corrern
por
......J1:;.:sl.:ra ....... cuenta todos los gastos de este Pagar, as como tambin los de su cancelacin y
cobranza. Es convenido Queel Banco podr hacer efectivo este Pagar cargando en cualquier cuenta
corriente o de depsito que mantuvier2lrDS .....en ese Instituto aquellas cantidades que se le adeudaren
en razn de este Pagar. Es igualmente entandldo que si la cuenta corriente o de depsito que
maruuveramos ......en eseInstituto fuere en moneda extranjera. el Banco queda facullado para efectuar.
el antedicho
pudiese
cargo al cambio vigente para el da en que decida reembolsarse las cantidades que
deberle. Para todos los efectos de este Pagar, sus oervados y consecuencias. queda
elegido como domicilio especat.ra Ciudad oe Barquisimeto a la jurisdiccin

d~clar=:;_-someter.;.os
... sin perjuicio
conlormidad con la ley.
Caracas 03 de Septie~hre
de 1.9:;7
de cuyes Tribunales
para el Banco <le poder ocurrir a otros Tribunales.
de
11"3
MARCHA PROGRESTVA DE LA AMORTIUC10N

.M1LLONF:S DE $
F:NMJENDA DEL RJ::F.IlIIANClA..\UENTO l1V9/fC7
TASA ';~'ECTIVA: 8.t.2II%
Deuda
20.338
20.088
19.688
18.988
17.938
16.688
Ano
19117
lURS
lU!ID
JIIUO
lOOJ
J992
1993
1004
CUotas
).902.46
2.0.12.15
2.299.l1li
2.592.7R
2.707.48
2.8(1~,OO
2.1188,00
2,DG4,03
3.003,71
15.238
13.588
11.738
9.688
7.438
IUI.5
lllUO
1997
11198
'981
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DEUDA
DOLARES
2"'011
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7117,J 5
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1.:;~,
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700
3,004,34
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2.338
Intereses
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"EL UNIVERSAL"
2t1 de Sep"tiembre del
81
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cin tmportartte de In d('udn ex~t"r:r-i~"" !-:ct{n informaron attos
vocr-ros gubernamentales.
'. t':l anunco hucho por las autotida'!(:s mexeanas eJ pasado 31

de rhctembre, en forma srrnult ..
bonos . mexicanos
,,'
":i
:-. ,"
_.
.::'"'1 "
...
.. ~ .
'.
cual p(1dra equivaler-
': ..
'.
...',
...
Deacuerdo a voceros gubernamentales,la alternaliva

propuesta por Mxico, y aceptada por los bancos ,
acreedores,' ser analizndaa nivel oficial como una va'
sera para amortizar porciones importantes de fa deuda
rcfinancada " ;, :.:"''.-:,'',
.t , ,','
t
'.
_,.-;
,;,"',"
Con este plon, Mxico slo desembolso 2,000 millones

de dlcres de sus reserves internocionafes, pero retira
de su deudo externc 20,000 millones de dlores y se ahorro
. 18,000 millones en inte,eses en los prximo, 20 aos
respaldados
'o' ,;.' -: ,~,.'
'ro I
, . ,..
Una comisin-Hacienda, BCVy FIV- deatto nivel

estudiara la frmula adecuada para Venezuela .
a ':loXido mloncs de dlares de la :
deuda asu precio nominal.
::~~':;'.:; -':,::.: . '\
por.,Qpnosdel tesoro norteamer-ca.no. adquirfr alrededor de,

1,~.Q<~~:
inUloncs'.de' dlares' ~n; .
ceurla' externa sometida a des'10
.~
"
11
nca en J\.txJco y \V:u;hington.

prr-toude mediante In cmsn de
cuento,
....._..
~rlU~~~~C':~c~~a~a
:~~~@.~a~](~iad@
l:;r'EjecuUvo Nacional anaf lznr;:{ l-ri'os prximos das 13 posibl.

Jirl:uJ I1cuttzar la "frmula me ..
xicr\.!i4" para
.134
cupn" del Tesoro n()rleamel'iulo ,-
-::_:', '" :'~~:~.,',~!,. ,:.:l;.~ ',-- ....."
Bernardo Ftscner=
"
.'~sJa.rrrnuh'r, ulcnda por, el d-,

:.. , '..' .~,' .1",' o'.,
l :;~
. " .
rector de Cr~diLOPbjico 1\!rexi"
cano. Angpl Gnrr-ia, ha. sido bien
"
< -.
recibida por la comunidad de' ,

~'"
'. '"
'...
,
"
~banr.os acreedores nort~allh~rl-"
':
~ .'
.. ,"4-."
" t,:
.' }:'.~
... .,._. ','~C8J10Sy por el Departamento del
.dados pC1r' 'una cantidad compasarto de ~osibiHda.dl:S "uue est "
!Tesoro de este pas. ya Que re-: rabie debonos det Tesoro de los "aparecIendo" luego que 10$ .
~Dresenta una oportunidad viable. Estados Unidos, SI pOsterior-' bancos se convencieron que es ;
'pai'todas las partes involucra..;.mente-Mxco.j-ernega de estos
imposible recuperar por compe- !
~das en este problema finA.nclel"O.:.ncevos 'bonos, los bancos pueden' to sus p~stamos). podra mejo- ~
'Que est frenando el Cf1.1 men- .' reclamar _los 1?o~osdel tesoro, rae los cuadros de la deuda lat- --;
;to. ~~p6mico de todas las eccnc-. nortea~~r)9an~',.(,corno ~te.!'!la- > "noamerjcana, ,('..
, .'.. ''''. :i
,mlas en Amrica Latina. '.~. ~
tlVB.",
...... ,,'.: '- :- .: .. ,_.: :
. Actualmente, 108- cinco gran
!, La propuesta del gobierno me-"
3) Esta. t~ans~~"c;6~"nO'I~'
c~es:;
des deudores mundiales estn en..
,xicano puede explicarse de la stla nada al Tesoro norteamertce- .. nuestro continente, Brasil debe
.8Uiente iorlna:
_'
'
no, porque J.lxJcocompra bonos:' 110 mil millones de dJares; ]\'{ ..
t 1) j\fxico ofrece un cambio
que SOnentregados como colate- 'x.lco debe 100mil mtllcnes de do...
:"s\vap" de nuevos. bonos para
rales. La. frmula tiene una par- 'lares; Argentina, !SI.7mil mo-.
~agar los prstamos bancarios ticularldad. Los bonos del Tesoro nes de dlares; Venezuela 34,1' ,~
~existentesa menos del valor no- norteamertcano no paga.n ntere-' mil mtllones de dlares y. ChU~
:nlnal, es decir. a descuento. Los" ses hasta su vncmtento en '20 21.5mil millones de dlares, .....:.'
?nuevos bonos se pagarn a una
aos. Debido a esto. Jos bonos
Estas deudas se estn reejan-.',
rtasa de Inters mayor que la. "Cero Cupn" se pueden vender". do negativamente en el marcado .1
. 7deuda vieja (1.625 J)Orciento so-' a un fuerte descuento del valor a
d(icjt comerctar de la balanza. '1
:tJre Lbor para los bonos nuevos su vencimiento, Por tanto. Mxl-. de pagos de los Estados Unido. y "
:frent a 0,8125 por 'ciento sobre
eo puvde comprar 10.000 millo': sus consecuencas colaterales en ~
'\.ibot"'Que est pagando ~f~xlco nes de dlares de "Cero CUpn" el valor <Ieldlar y en la' .cono-
=actualm~nte). De esta forma, Jo . oon slo eroge.t, de las reservas
ma' norleamericana. Los paises ';
'ms probable es que los Dancos . 1ntemaconrues de llxico, ,5610 latinoamericanos son el rnejor 1
'~acePten una rebaja de 50 ~enta- ~ 2,000mjUonesde d6lares.
."
mercado pa.ra:-las exportaciones l'
vos por cada dlar para rehrar o l"" ,
',.
..'
;.
de eSe pals. que estn perdiendo...
jjmpiar
la deuda mex.Jcana de ;~i.. ,De &C.uerdoa los clCUlOSme~,. campO trente a sus competidores1", .:1
'f;l,:!; libros. De esta 'Corma,Mxi~'..)9ca.nOs. ,esta ~f~ula
...)dria/ 'japoneses y.europeos, De aH, la ' ..
';co puede reUrar 20.000 mUlone's'- ahorrarle al. pal~azteca un.total'. urgp..ncii~en buscar SQ)uCiOne3 '1
,de dlares de pstamos vielos'" de 18.000millone~.de d~lare~ en '1: rpidas' t,l esh~ problema que .:
':mcd!anle
la emisjn de 10.00(:) ~teres~s en lo~ Dl'XLmOS 20. amenaza
convertirse en cr-: t.
"mfllones de dlares en bonos,
.:- . f:U1os.,'
:.', ~...... ~
nico. ,.....
-.!..;.
~ 2) Los nuevos bonos mexica:.
De acuerdo
las primeras::'~ .---, ... _~. -...
}los ,s?n considt:rados'eo'mtl ,ns
reacciones. de ~os" act:eedores~
.ac<!ptf:bles para los bancos que nOl1.eatnercano$;esta alternaU..
~lo's~'iej.,s, p~rq~~,;:sta~n re5~al. ::.va (ul'ta nl.s dentr?~d...
el ~.a~go
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5 de enero' de 1986,-
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1.8
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21
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1006.
572
3.0
749
11.4
J..
, (1) Pafllos anos 1983. 1984 y 1985 "SCtfrascorresoonden al "'esde diciembre. Para e"flod. '986 se',olio,en al ~I,m()dato dIsponible. (2tAI por mayor cifra,
{'del8anco dela Aepublica. Alconsumtdoticifras del OID"llmeoto AdmlnlSlf'hvo Nacion,l d' Estadistica -DANE-, fuente: ESladistlcas flnancie,as In",n'(lonlle,
,del fondo Mon,cartO Intern.c,on'ldC~erbf'
de. '988. t
'.
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......_
- .. _--~_
_11.._ ..
Lutgo d. doI m....
la In-
d. _.
",e\6o' voln a aceltrarse en ti mes de

octubre para C:OaOClrIC
tn un lncrtmenlo
cIt' 2.~"por ciento. lo qut rtvt.}a un pro
medlo'anual superior I 33 por ciento. el(ra 'rcord para Venezuela en la epoca

med!rh.
El ~omportam!entode tos precios a ni.:
vet d'consum~dor habla decretaoo una
tregua J Coblerno en ws melles de agos
ta' Y'xpUembtt. 81 reistrar!e un baJO
p<'rl"c:e G.8 por elo.1O y l.' por elenlo
rsptttivamence.
~ AntenormerlLl
Ver.twtla
tItaba
\;.
'vlendo'unItImulro Imay,,uUoIsin pre

cedo.t ... dondo JI. 10I11Cl6n,"10;>6 a un.
veloctdad que t'tcordlba la crisis ese tu
perlnllacl6n bollvla.a o argentina. En
'.3
milyo' te elevO ..
por ciento, en junio
a
por clenlo y en julio. el mayor del
M. -Ia varla.cln de precios tue de 6.1
~:1
por'clento.
:'Pbr 'eso, cuando
tlr\
el mes de agosto la
sltuacln (Ambl radlc.lmente. kls. m-'1

que: Los
tfttls de &a dtvalual:ttn de. ~iy,r ya
!labia. SIdo ab.. rbjdOl por 13 "'G.1OIJIU J
q""ia Wlaco6n habla IOCadotecho.
Tanl<>01 ministro d.1 Trabajo como ti
~: .!''om.nto. advirtieron que cualquier
a.tu a4.clonal de preclo! futura. era pro.
ducto de la osp<culleln y 00 d. los
ajustes: naturllle. generados por el nuevo
Up d. c.mblo, .
.
Sl .tmbargo. los resultados de octubre
Pare.ten lool"r que la Inflacin .. ta
muy tejQS de ..tocar techo". Por el con .
ttat,io ...,fxJstela exptclaUva de que Ul
los. mcse-:s de nov'.embre '1 dJciembre. con
t\.a.U;er.1Ode Uqutdn monetaria qve Je:
prod..c:e en tltol mf.ttS tomo conmUtn
cl :,"~ pao do utilidad ... la pr.. 16n sobre Jos. precio. puede volver a represen
tal' un serlo pellro para lo! e!tuel'lOS
.nl(i~acio .. rIoI que .. ta aplicando el
nl.$tr'O de la ecanom(a conaideraron
ui lo~afirmaron pbhcamenle:-
"
Indidonalmonte
Luego de dos meses de relativa pasividad

Inflacionaria, el mes pasado es considerado
como' 'desalentador" por voceros oficiales
queestlmaban Que tas consecuencias
de la devaluacin del bollvar haban sido'
., abscrboas por la scnorna
.
Elsector inmobiliorio registr los ms oltas
tasas de crecimiento en materia de precios:
Adems, la eseesex de arroz, azcor, caf
y harina precocida tambin incidi en el olz:a
de las variables inflacionarias
l.
Bernardo Fischet:
......\.~._,. l'.,~... , .......
,
EJecuUvo nack>nal. y muy eapectatmeete. 01 Banco Conlral de Vene,uela a trav~. de sw attas taslU de' inters en su
mua de dinero, a lin de caplar londol
banca",,"
El ... "" llImobUlar'.. :
El mal ejemplo
Stln YOCltl'Ol gubemamentaJe. conJUI
lado. al r",peel<>. el res ullado do octubre
es call1tcado como "desaentacor", ya
que no se esperaba que volvieran a reglslrarse Incrementos superlores a 1 por
"-lentoInlermensual.
S. Inslslo que. en estos reSUltAdos.
el factor elllecuJaUvo sigue predominan
do por onclma de loe. .. co rios alusto.
camblarloi. En tal
lenUdo,. t3timan
que
01 hecho d. quo lIa,ilIl sIdo colocados a

lA drwiacln 12.001 mm",,.. de bolJva.
re. ad;clonal.. <CmO oo
oIa dtl
pago del bono oomper-satorio para la ad-
minlslracl6n pblica puede Ser Un latlor

de pelO a la hora de detennlnar la. cau
".-.....
......
'''.'
Los vouros cubtrnamentalel opinan

res pl'OdutUVOl. que uplran a.lcanur lu
tasa:s de gaJ\lnclu que le obllenen en~

este ramo, y podria.n aumentar 5U.! pre- 0\
ces en tonna acelerada
'l'"
~j
la p.lta maJOttJ e.speeulacionts.

que
el meRado
el.
que el teelor Jnmoblha.no puede eeeverurse ea un mal ejtmpto para Olros secto-
octubre.
.
T3mb"n ha inllu!do el 'uert. d.,.ba steclmltnlo de: artculos die pnmerl neeeItdld tomo ti arTO:. el cal y ti ll<ar.
loo tm alimentos li.... una alta pande
rat,i6n en la ecn1ormac\6n de la celta dt1
costo de la vida que olabora el BCV.
El .rfOl., ti uca.r y ahora la harina
preeoclda. Iwl desaPlrecldo d. los rnerudos o .. obUenen a otro preciO d,lettn
lo al filado por ti Ministerio de Fome.to.
Sin embargo, la principal proOC\lpacln
del sector gubemamenllll as el compor
tamlento de los precios en el sector ln.
moOllIario, AUI se han registrado los mi,
Sl'Indts incrementos de prteiOl. espe
clalmenla o. las cludadu. donde el
terrAOO urtWuzabie: es fscaso 111 prti
EsUu-.aJI
!lacia
proteger tl dlnero anle la lnnacin y por

Jos pocos estimulo. Que ttglslran las tasas de inters bancarlal en Venezuela.
Tambi~n se "t produciendo un movmiento de capJtales que se encontraban.
en el exterior '1 que ahora, con el dlar
por encima de 'a barrera de los 30 boli
vares. permllo adquirir proplodad.. a'
preCios Que lucen Ixorbltante~.
sas del comporlamlento de lo. prec\o. en
le
IlW>rrulas,
rea de blene. ,&ices como una forma de
lnmobll\ano
h& dolarizado. ti dtclr. que se
c.,Jcuta
a 1.. prtclos ",J. nla .1 dl ....

ti mer
cado paraleJo. aprovechando que existe
un t1u;o lnten$Ode c-apltAlts de lectores,
La inJlJlcln en 1981: 33%

Con estes resultados de octubre. se
quiebra una tendencla que parec1a que
podria prolongarSt hasta el prx.lmo ao.
El Coblerno cal<ula quo en 1988. 1.. pre
cias no subirn mis alja de 15 por
tie-nto.
El comportamlent. dtl cosl<>do la vldl
en lS8l es el slgUle.I.: .n.ro (1.111-1. le-
brero 12~I. mano 12.0':01.abril 12,.~I.

mayo 1(.3... 1. junio IU'.{.I. JUlio 15.1')!.1.
agosto 10.8%1. septiombre (1.("") y eetubre 12.5"".
De acuerdo a 138 proyecciones octales, la Inflac'On puntualmente pOdria stuarse en 33 por dento y promediO en 2'1
por tlenlo. Por cualquIera de 1(\5dos lr
mulas. S~ trata dt una tasa intlacionar1a
510 precedente, par. Venezuela: un pais
(Cl$tumbrado bstortcamente a tasas de
1 por cienta 'i en la dcaeh del 80. a. oJ
, .. le> dl .. tts ontre 10y 12por elenl ..
Los I'tS.llladol dt OCl1Jbrt oOligar:b al
.,cob:emo a adoplar medid., ttetllc .. que
pennHan trtnlr una nueva oleada Jnlla
clonarla que p\..eda prolongarse al prxl.
mo ano ele cloral.
...
337
__ '--------------:------:--:-------,
INDICE DE PRECIOS
..,.
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Ole. ENE rES MAR ASR MAY JUN JUL AGO SEP OCT HOV ole
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DEL' 80 LIVAR
!.
1,00'
0,80
"
. -,
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0,00
"
EL IDIIVERSAL,,2 Cuerpo, 9 de rrayo de 1986.-
JJ8
Por 1" Comisin Nacional de Valores
Autorizada Ron Santa Teresa

a emitir bonos por 80 millones
,
los mismos tendrn garanta hipotecario y pagarn un inters variable

La (':omlsi'n fljilclonal de Varore.!
lulofil la (llirta pblia y co)ocaCln
pn',nllr1a tn el mercado naClonilj de ca.

PU31!'1!:el! bonos J)r1v:adol por un va.lor de
tSO mlllonc$ de hoHv31"f.!I, Jos cunles Se.
rAn 'mltldos por la tmpTl'~aRon Santa

'rCrt'lUL.
St Irtal;\ 11~nbUgadones hlpott"carla.s Al

t
pur:.al1or con un predo de colocacin prt-
maria por titulo de 100 por ciento de su
"aJor nominal. m411los Intereses acumuI.dos dude la lecha de Inlck> de la c.l ..

(acin pt1maa huta el dja anterior a
I. \en1a del mbmo.
Okhos bonos t@ndrn lnltre!!! ,.-aria.
bJes. pa&&del'Ol por mt1lSulttdades '"enel.
da y nldos IIlIU<!padmenle por pori ..
dos lJ1me.lralts dentro de Jos tres diu

h.tbUu anleriore. al de uda uno de 101
mesu d. enero, a.brll. julio y octubre de
C':ad.aal\o que cof.ncldl. ton el dia de tm.
eio d. l. eoloUCl6nprimaria de la em-
.ln.
La, IItsas ee Inters que d[!\lt!ttlan\n

las obl18lldone, $l'T1\ resultante de: promcdSttr la. tAS,'\ cobrada en el m ..~ "me
cUa.1oIllltcr'oT a su fiJacIn. por ccrieeptc
de pr~IUl.ln()s qulrClgr:\fB.r1I1$de clr:icter
cOlncn':illI n 00 d{:\!J por los hMCOS Pro
vinclAI, Caral:llj y Vf'l'Ip1.uel.
J.o3 lnt~re"lCs producidos por tas obltpclone, estAn exonerados del pago del
Impue.to sobre la Renta, eJe conformidad
een ,.. lrmlM. del Deereto N~ 1537d,l
2701.7& Y "glin ollel. del MJn!Jte' d.
Htel.",.
:\ HJI:OO01JOl dtl 20-1187.
En taso de que los lnltreses a ser deveng."'" por los obl~.c!o,Jslas queda.
Itn a.uJe!os.1 pago de Imput$to seere la
Ren!&. "', ...... la la. de ln1.erb
en
ti momento de su UlAcfnun
PG< den:o (O.~ I adldor.ol.
La. obllp.elon .. sern redlmlds
meaio
I IU
valor nomlna.l, mediante tre' sorteos

anUAl... Iguale. )' eons.eouljvos )' Un res.
EL UNIVERSAL, 2 Cuerpo, 2 de diciembre de 1987.-
('_atefinAl 3' vcnc:hnlcnlo de la emlsl6n.

10., cuales se tfec:tuRr4.n fin Il\s fechas y
por los monlO. qUe' Ke Indican en el rtapt!rllv() prospttto de ftlt'll"tfln.
A la reena que hu obllg;tclone~ resulten f;lvoretldDfl un l~Ig\)n 301100. cesar
l. obligacin
a. ,.. e A. Ron Santo rere-
NIl, de pllgar l.utertsl'it .~ l!.IJStenedores,'

una vez fiMHlAdo el trlmetre corres-
pondiente)
..
~~
El ven,lmlenl. de l bono... r' .... lo

aos tontado. ptrtlt de la lecha de
emlsi6n. EstOl titulo, se encwntran
p.
r'nfuodo. cn hipo"" de primer ,r.dO,.

~sIa por '"' monlo de 216 mUlo... d.
boUvare.. torutJtu.)CSa sobre un ltrreno
prop~tdad M la empl"tl&.ubltado en el
Co_lo. Estad. ArA",a y sobre fu Ir...
taJKione, '1 td.l.ficaC'50ne, en fl constru1~
dJs, todo 10 cul) constituye la nueVA des.

HienA con una capacidad de o mn litro.
~, alcohol d 11.grodo por dla.
I
I
",

Apuntes Bsicos y Problemas de Ingeniera Econmica

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APUNTES BASICOS y PROBLEMAS DE

U~lVERSIDAD CATOLICA ANDRES BELLO

Trabajo presentndo para optar al ascenso

Caracas, Marzo de 1.988

AJUSTES DE VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO.

AJUSTE DE OPOR'rUNIDAD. EL INTERES.

INTERES EFECTIVO y NOMINAL.

ANALISIS ECONOMICO DE ALTERNATIVAS DE INVERSION.

ANALISIS ECONOMICO EN ALTERNATIVAS DE C02

APLIACIONES DEL INDICE VALOR PRESENTE.

APLICACION DEL INDICE EQUIVALENTE ANUAL.

APLICACIONES DEL INDICE TASA DE RENDIMIEN

PERIODO DE PAGO DE UNA INVERSION.

SELECCION DE LA TASA MINlMA DE RENDIMIENTO.

ANALISIS DE ALTERNATIVAS DE INVERSION TO

BASES PARA EL ANALISIS DE MULTIPLES ALTER

ORGANIZACION DE OPORTUNIDADES DE INVEHSION

CONJUNTOS DE ESTIMADOS-PROBABLE, OP'l'lMISTA

ALGUNOS PRINCIPIOS DJ::

TASA DE INFLACION E INDICES DE PRECIOS.

AJUSTES EN EL ANALISIS ECONOMICO POR EFECTOS DE INFLACION.

DEPRECIACION EN LA CONTABILIDAD. DEPRECIACION EN EL ANALISIS DE FLUJO EFECTIVO.

IMPUESTO SOBRE LA RENTA. DEPRECIACION

DIFERENCIAS DE LOS EFECTOS DEL I.S.R. ENTRE LAS ALTERNATIVAS.

REGLAS DE DECISION EN EL ANALISIS DE REEM

EFECTOS DEL IMPUESTO SOBRE LA RENTA.

LA RELACION BENEFICIO-COSTO EN EL ANALISIS

APENDICE A: TABLAS DE INTERES COMPUESTO.

EJEMPLO PARA APOYO DE CLASES.

Universidad CatOlica Andrs Bello, cursantes de la materia Economa 11.

NO se dispone hasta ahora en la U.C.A.B. de una guia

texto sencillo relacionados con la materia. Se han utilizado

sueltos. Se han sintetizado los conceptos y criterios de varios

adems de ser tiles

Entre los aspectos

son el re su Lt.ado de once semestres

(mAs tres semestres

tividad cotidiana del autor de estos Apuntes, es la de la coord!

Quiero agradecer a todas las personas que de una u otra

La economa es uno de los factores a considerar en una de

Los factores econ6micos no son los nicos que suelen

fluir en las decisiones. Hay otros factores que influyen, stos

Ubicndonos en un marco relacionado con

decisiones que suele tomar un ingeniero en sus diferentes

ciones, pudiramos escoger esquematizar as:

ingeniero re~ucrira, por una parte, de an~lisis cuantitativo

tra parte, de juicio para evaluar la influencia de aquellos fa~

hombre para el movimiento desde el empaque hasta el almacn. p~

po de cinta transportadora?, Cuntas haran falta para el

lumen de movimiento esperado?, Es compatible ld ubicacin y c~

aspectos tcnicos, econ6micos e imponderables conjuntamente,con

quipos auxiliares o es suficiente uilizar los ya existentes en

Finalmente, habrla que considerar en la decisi6n otros as

Por Ultimo, con relacin al esquema se puede, en general,

(a Bs.). Por el contrario,

si se estima poca diferencia entre las alternativas en Bs. esti

AJUSTES DE VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO

La forma de 'proceder "domstica" que suele tener una pe_!:

rias lineas de acci6n o alternativas, planteara algo como: "Pa

un bolvar hoy, y, por lo tanto:

periodo de tiempo que separa el bolvar -hoy- del bolvar -fut~

menos notoria hasta hacerse despreciable. Sera justificable,en

Las razones por las cuales Bs. 1 (hoy)! Ds. 1 (futuro)sue