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malefcios inesperados
Jean Dermine Professor of Banking and Finance1
INSEAD, Fontainebleau
Fevereiro de 2.012
Resumo
Como resultado da crise financeira global, a regulao tornou-se mais restritiva em
termos de capital, para a liquidez e as estruturas das corporaes bancrias. Este ensaio
analisa o impacto das novas exigncias e assinala que as respostas dinmicas das instituies
financeiras podem criar malefcios inesperados: a reduo da oferta nos emprstimos
bancrios, um estmulo securitizao dos ativos, a desintermediao financeira (com o
2
crescimento de um sistema bancrio paralelo) e incentivos adversos para o monitoramento do
risco bancrio. A concluso que os mecanismos privados que colocam a maioria dos
credores em risco (inclusive no mercado interbancrio) so a melhor maneira de restaurar a
estabilidade dos mercados financeiros.
O autor agradece os comentrios editoriais de Rachael Noyes. Trabalho traduzido e adaptado pela
Assessoria Econmica da Associao Brasileira de Bancos.
2
NT - Em ingls, este sistema denominado shadow banking e se refere a um conjunto de instituies
que funcionam como os bancos, captando recursos no curto prazo, operando alavancadas e investindo
em ativos ilquidos de longo prazo. Mas, ao contrrio dos bancos, estas instituies no so
rigorosamente reguladas e supervisionadas.
Evento
1982
1982
1987
1991
1992
1997
1998
Default da Rssia
2000
2001
Turquia
2002
2007
Default da Argentina
Crise do Subprime nos EUA
2009
2011
Depsitos de clientes
Emprstimos
Depsitos Interbancrios
Ttulos
Capital
Tabela 2: Balano patrimonial dos
Bancos
10
A corrida contra o britnico British Northern Rock em 2007 iniciou-se quando os depositantes
perceberam que somente 90% dos depsitos estavam assegurados.
11
Acordos bilaterais ou multilaterais de close-out netting agreements so utilizados pelos bancos para
reduzir o risco de contraparte. um direito para rescindir, acelerar ou compensar os contratos de duas
ou mais partes se h a ocorrncia de um evento (como a reduo na avaliao de risco e da base de
capital abaixo de um limite).
x[
IN(PD)
R xIN (0.999)
+
] 45xPD]
1- R
1 R
1 + ( M 2.5) xb( PD )
]
1 1.5 xb( PD )
1 - e-50xPD
1 e 50 xPD
)]
+
0
.
24
x
[
1
(
1 e 50
1 e 50
12
Neste modelo, a perda em caso de descumprimento dada (por exemplo, 45 no caso de reclamaes
preferenciais, no garantidas). Em abordagens mais avanadas, os prprios bancos podem estimar o
LGD.
LGD
99.9%
Taxa
de Descumprimento
Perda
Fator de
Capital
RWA
Esperda
Vencimento
M = 2.5
Anos
1.91
M=
M=
2.5 Anos
2.5 Anos
1.16
14.44
0.03%
45
1.38%
PD x LGD
0.0135
1%
45
14.03%
0.45
1.26
7.39
92.32
2%
45
19.03%
0.90
1.20
9.19
114.85
14
Uma explicao alternativa que presses polticas formadas aps a crise e o desejo de se
rapidamente implantar as novas regulaes levaram o Comit de Basilia a manter a modelagem.
15
Devido flexibilidade relativa ao colcho contra cclico, a regulao de capital de Basilia III pode
variar de 10,5% de RWA em um ambiente de crise para 13% em um perodo de forte expanso
econmica.
16
Pode-se observar que foi produzida uma vasta literatura para a estimao da mdia dos PDs em um
horizonte de um ano que um insumo necessrio para a aplicao da frmula de Basilia II. Mas do
ponto de vista da avaliao da adequao da regulao de capital, necessrio que sejam desenvolvidos
trabalhos empricos adicionais para verificar a efetividade dos resultados (a taxa de insolvncia a 99,9%
de confiana). Uma exceo o artigo de Majnoni et al que aplicou uma metodologia de bootstrapping
para avaliar a adequao do modelo de regulao de capital de Basilia II aplicado no Brasil, Argentina e
Mxico durante o perodo 2000-2001.
10
Apesar de que a teoria e a intuio suportem a crena de que uma menor alavancagem reduzir o
prmio de risco nas aes dos bancos, h uma falta de estudos empricos conclusivos que comprovem
esta expectativa. Miles at al. (2011) relatam um pequeno impacto para as aes dos bancos britnicos.
Isto ajuda a explicar porque, na prtica, os custos de capital dos bancos permanecem constantes,
quando, na teoria, uma menor alavancagem deveria levar a um prmio de risco menor.
18
Para restaurar a neutralidade tributria entre dvida bancria e capital, alguns tm proposto a
eliminao da dedutibilidade dos juros sobre a dvida (Walker, 2010; Lawson, 2012). Isto no funcionaria
com os bancos ao contrrio das empresas no financeiras, o capital e dvida dos bancos so insumos
utilizados para os emprstimos para a manufatura. Se o retorno sobre os ativos dos bancos so
tributados, enquanto o custo de financiamento no dedutvel, a taxa de juros dos emprstimos
aumentar expressivamente. O oposto com a dedutibilidade do custo do capital seria altamente
desejvel, mas politicamente de difcil implementao.
19
Este argumento utilizado por aqueles que recomendam no somente uma taxa de capitalizao
maior, mas tambm forar um aumento no nvel de capital. Se este exigido pelos reguladores,
provavelmente o vis de informao assimtrica ser menor porque a deciso tomada pelo regulador,
no pela administrao.
11
12
22
13
dessa forma os credores interbancrios. Este importante tema ser discutido mais a
frente.
Os ttulos conversveis contingentes (co-cos) no requerem um regime de
administrao especial, dado que esses instrumentos convertem-se automaticamente
em capital quando o ndice de capital atinge um valor mnimo, portanto antes que as
instituies entrem em liquidao. Na maior parte das situaes, tais ttulos se
comportam como uma dvida que paga juros periodicamente e devolve no vencimento
o seu principal. Somente quando a capitalizao atinge um piso que estes ttulos se
transformam em base de capital. Como as aes, estes instrumentos fornecem um
colcho para cobrir as perdas quando as instituies esto ainda operando (going
concern basis). A discusso dos participantes de mercado das vantagens dos co-cos
como alternativa para o financiamento de capital um indicador adicional da
percepo do custo elevado do aumento do capital. 23
Como na maioria das vezes ocorrem, as boas intenes criam malefcios
indesejados. O debate acerca das vantagens de instrumentos como os bail in e os
co-cos em relao elevao da base de capital tem uma dimenso esttica com
uma discusso da alocao das perdas incorridas. Contudo, deve-se argumentar que
as consideraes dinmicas no podem ser ignoradas. Se o colcho requerido para
absorver perdas elevado, os incentivos para que os credores dos bancos
(depositantes, clientes, bancos e mesmo a superviso bancria) para monitorar o risco
tomado pelo banco sero reduzidos. O custo incorrido em monitorar o risco bancrio
ser suportado exclusivamente pelo capital prprio e pelos detentores de ttulos que
absorvem perdas.
Isto no poderia ser um resultado eficiente quando se coloca a questo de qual
parte do mercado financeiro est mais bem posicionada para avaliar e monitorar o
risco assumido pelos bancos. A percepo que se tem de que os acionistas e
detentores de ttulos no dispem de informaes suficientes. O grupo que teria
melhores condies para obter esses dados seria o composto por bancos ativos no
mercado interbancrio. Como os bancos competem entre si no mercado de
emprstimos e fazem negociaes no mercado de derivativos, tm melhor
conhecimento das exposies de riscos. bvio que a informao no perfeita, mas
melhor do que a disponvel aos acionistas e aos detentores de ttulos. Assim, seria
natural que o custo do monitoramento fosse cobrado dos grupos mais bem
informados, ou das contrapartes do mercado interbancrio.
Diferentemente das outras indstrias, a bancria peculiar porque uma classe
de seus credores, outros bancos, compete e negocia entre si em seus prprios
mercados, como o de emprstimos, depsitos e derivativos. Nas outras indstrias (por
exemplo, a petrolfera e qumica), os ofertantes de fundos, investidores em ttulos e
acionistas no so participantes ativos no mercado desses produtos. Como fruto desta
vantagem de informao, seria sbio deixar os bancos credores em risco. Para traar
um paralelo, tericos das Finanas (Biais-Gollier, 1997) analisaram a existncia do
23
Neste caso, o maior custo de capital prprio no pode ser explicado por uma transferncia dos
acionistas do banco para o seguro dos depsitos (reduo de risco moral) , assim como a
responsabilidade do seguro de depsito seria idntica, em regime de capital ou obrigaes convertveis
contingentes.
14
24
15
25
, o ndice
Commerzbank
Frana
BPCE
BNP Paribas
Socit Gnrale
Blgica
Dexia
Itlia
UniCredit
China
Bank of China
Japo
Mistsubishi UFJ FG
Mizuho FG
Sumitomo Mitsui FG
Espanha
EUA
Santander
Bank of
America
Holanda
Reino
Unido
Banck of NY Mellon
ING
Barclays
Lloyds Banking Group
Citigroup
JP Morgan
Chase
State Street
Sua
Wells Fargo
UBS, Credit
Suisse
Sucia
Nordea
25
16
27
No ser discutido se a regulao de capital deveria ser baseada no valor de mercado das aes em
oposio ao valor contbil. Um argumento contrrio aos valores de mercado que uma das funes
econmicas dos bancos emprestar para pequenas e mdias empresas por que tm vantagem de
informaes devido proximidade do relacionamento (Berger et al. 1988. Os acionistas provavelmente
no tero a mesma informao. A adequao do provisionamento relativo aos emprstimos tomaria
um longo perodo para que o valor contbil se aproximasse do valor justo.
28
Ser permitido aos bancos criar provises nas perdas incorridas, mas ainda no reportadas (IBNR).
Isto no equivalente ao completo provisionamento dos emprstimos performados quando o INBR tem
um prazo curto (usualmente um ano).
17
LCR =
NSFR =
Com o total das captaes estveis necessrias sendo composto pela soma
dos ativos que no possuem liquidez imediata e pelas exposies fora do balano,
multiplicados por um fator que representa a sua potencial necessidade de captao.
18
Dvida de 6 meses
19
Dvida de 6 meses
29
20
21
Conglomerado Bancrio
Banco Comercial
Banco de Investimento
23
Central, mas o seu presidente dever gerenciar de forma eficiente tanto a poltica
monetria como a superviso bancria.
O mais importante, precisa-se desvencilhar da doutrina do grande demais para
quebrar. necessrio aumentar a disciplina e a confiabilidade do setor privado.
Como apontado acima, os credores devem ser colocados em risco, inclusive os do
mercado interbancrio que tm vantagem comparativa na informao acerca do
sistema financeiro. Deve-se fazer uma exceo aos pequenos depositantes. Como
estas instituies sistmicas so vitais para que a economia funcione de forma
apropriada, necessrio criar um modelo, uma resoluo ou sistema para tratar as
falncias que levem em considerao os benefcios da disciplina de mercado, com a
mxima reduo de custos em caso de uma crise.
Para reduzir o custo das dificuldades dos bancos que enfrentam uma
reestruturao, duas condies devem ser atendidas. A primeira que a instituio
deveria ser fechada por apenas alguns dias (durante um final de semana) para que os
depositantes e tomadores de emprstimos tenham rapidamente acesso aos seus
fundos e para que a atividade de emprestar seja continuada (Dermine, 1996;
Kaufmann and Selig, 2002). Regimes de administrao especial que intervenham
antes da liquidao deveriam facilitar a questo de rapidez. Em tal sistema, os
pequenos depsitos deveriam ainda ser protegidos por um sistema de seguros. Para
restringir a responsabilidade deste ltimo, os depsitos segurados seriam obrigaes
seniores com todas as outras dvidas tornando-se direitos juniores.
Para reduzir o receio do efeito domin por causa da interconectividade dos
bancos (a quebra de um banco provocaria a quebra dos demais), uma informao
crvel do risco de contraparte deve estar prontamente disponvel. Como suposto que
os bancos monitoram riscos, seria legtimo requerer uma rpida informao sobre as
suas contrapartes. Em resumo, todos os bancos deveriam ser capazes de cumprir o
difcil teste da resoluo e falncia, ou de entrar em reestruturao. Se no for
possvel, a estrutura da instituio financeira dever ser alterada. Com as dvidas
bancrias em risco, haver muita presso dos mercados financeiros privados para
limitar o risco do banco. A esse respeito, a identificao dos bancos global e
sistemicamente importantes (G-SIBs) seria um passo na direo errada se for
interpretada como a aplicao da doutrina do grande demais para quebrar e gerando
risco moral. Os regimes de administrao especial devem ser aplicados aos G-SIBs.
Uma das boas notcias que a crise bancria global levou vrios pases criao
desses regimes especiais, como os EUA, Reino Unido e Alemanha. Se eles parecem
capazes de tratar com instituies locais, ainda enfrentaro problemas com
instituies globais que tm atividades no exterior e em diferentes jurisdies (Attinger,
2011). Para facilitar no caso das grandes instituies internacionais, o Financial
Stability Board (FSB, 2011) props uma lista de atributos que os regimes nacionais
deveriam atender. Mas o FSB pode somente reconhecer que as subsidirias
respondem s jurisdies locais, e que seria necessria uma cooperao adequada no
momento em que o banco enfrentar dificuldades.
Tecnicamente, requer a alocao de cortes e cancelamento de dvidas em cada uma
das subsidirias. Na Unio Europeia, vlido estudar o desenvolvimento da Societas
24
Europeae no setor bancrio. Com esta estrutura corporativa que permite que uma
companhia opere com filiais no exterior, o regime de falncias do pas sede da
empresa me seria aplicado ao grupo financeiro consolidado (Dermine, 2003, 2006).
Isto facilitaria enormemente a resoluo de uma falncia, quando se leva em conta a
atual rede de subsidirias que so regidas pela lei de falncias de cada pas. Pode-se
imaginar que este princpio de pas sede seria adequado numa especial normatizao
aplicada pelo prprio pas sede. Desse modo parece til quebrar as barreiras legais
que tm impedido a criao da Societas Europeae no setor bancrio europeu.
Se o bom funcionamento dos mecanismos de resoluo for bem sucedido em
impor custos ao setor privado, eliminando o risco moral e gerando estmulos para a
anlise e monitoramento do risco, pode-se indagar se a regulao de capital, liquidez
e estrutura corporativa so ainda necessrias. A justificativa deve ser que a primeira
interveno em um banco de tamanho significativo poderia criar um choque no
mercado bancrio com uma externalidade negativa para a economia. Como isto
provavelmente ser o caso nos opacos mercados de bancos, a necessidade de um
regime de resoluo e como de regulao parece ser garantida. Mas estas regulaes
deveriam ser menos restritivas se uma grande parte do risco moral for eliminada.
Concluses
Na esteira dos elevados custos incorridos pela crise financeira durante a crise
global, o Comit de Basilia aumentou a regulao sobre capital e liquidez, restries
podero ser impostas em alguns pases na estrutura corporativa com a separao das
atividades de banco de investimento (ring-fencing). Os objetivos so o de reduzir o
risco de uma nova crise e de injustificveis subsdios para as instituies grande
demais para quebrar.
No trabalho sublinhou-se a necessidade de se complementar a anlise dos
efeitos estticos da regulao com a avaliao do impacto dinmico que considere as
respostas dos agentes, uma excessiva regulao no deveria impedir o
desenvolvimento de servios bancrios teis e o reconhecimento de que colocar os
credores privados em risco a melhor maneira para se construir um sistema bancrio
slido.
No que se refere s regulaes especficas, observa-se que a nova regra de
capital para risco de crdito em Basilia III incorpora uma elevao em 50% na regra
de Basilia II. Isto muito provavelmente gerar um excesso de capital e um forte
incentivo para securitizao e para a formao de um shadow banking. Com respeito
identificao dos credores de instrumentos de bail in que seriam expostos reduo
de direitos ou debt-equity swaps nos regimes especiais, argumentou-se que a
exposio ao risco de crdito deveria ser deixada para aqueles que detenham a
melhor informao sobre o risco de contraparte. Como os bancos competem entre si
no mercado interbancrio, eles tambm deveriam estar expostos ao risco. Desse
modo, a proposta de abandonar a doutrina do grande demais para quebrar,
deixando todos credores (com a exceo dos pequenos depositantes) em risco. Isto
requer o desenvolvimento de uma resoluo crvel e de mecanismos de liquidao
para tratar dos grandes bancos.
25
26
8%
12%
0.47%
0.70%
0.71%
0.96%
31
Por exemplo, se o custo da dvida subordinada cai de 3,75% para 3,25%, quando o capital elevado de
8% para 12%, o spread eleva-se em apenas 2 pontos base.
28
Emprstimos : L(l )
Depsitos:
D (d )
Depsitos
interbancrios : I (i)
Ativos lquidos: B (b)
Financiamentos de longo
prazo: F ( f )
Capital: E ( RE )
Identidade contbil: L + B = D + I + F + E
Restrio de contingncia de liquidez: B = ( x D) + ( x I) = F
33
= lL + b(D + xI ) dD i ( L D E ) f (D + xI ) RE E
= lL + b(D + x( L D E ) dD i ( L D E ) f (D + xI ) RE E
= lL + b(D + L D E ) dD i ( L D ) f (D L D E ) + (i RE ) E
= Lx(l + b i f ) + Dx(b b d + i f + f ) + (b + f + i RE ) E
32
29
34,
o aumento no
custo de liquidez implicar em uma elevao de 0.8% (80 pontos base) para o custo
marginal dos emprstimos.
Referncias
34
Em 24 de janeiro de 2012, o banco australiano Westpac com rating AA pagou um spread de 165
pontos base na emisso de um covered bond (com colaterais).
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