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DOH Lionel
KANJO Wael
NGACHILI Malle
TIBOURKI Soukaina
Sommaire
Remerciements ................................................................................................................. 2
Introduction ...................................................................................................................... 3
LE MARCHE DES PRODUITS STRUCTURES ........................................................................... 5
I - LES DIFFERENTS TYPES DE PRODUITS STRUCTURES ................................................................ 6
1.
2.
3.
4.
Structureurs ......................................................................................................................................... 21
Intermdiaires...................................................................................................................................... 22
Utilisateurs ........................................................................................................................................... 24
Rgulateurs .......................................................................................................................................... 25
RECOMMANDATIONS ..................................................................................................... 90
I - INTERETS DES STRUCTURES EN GESTION DACTIFS ? ............................................................ 91
II - INCORPORATION EN GESTION DACTIFS ............................................................................. 92
III - GESTION DES RISQUES ...................................................................................................... 94
Conclusion ...................................................................................................................... 96
Sources ........................................................................................................................... 97
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Remerciements
La premire personne que nous souhaitons remercier est notre encadrant Mr. Legros, pour
son soutien, sa disponibilit, et son orientation qui ont permis notre projet daboutir.
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Introduction
Depuis que les banques sont banques elles ont toujours t la recherche dinnovations
financires afin de stimuler la demande et loffre de capitaux dont elles sont le point
central/pivot. Cette recherche a t profondment acclre partir des annes soixante-dix
avec la fin de ltalon or qui conduisit la mise en place dun systme de taux de changes
flottants pour la plupart des monnaies, sans ngliger ses effets sur les fluctuations de leur taux
dintrts. A cela sajoute une forte drglementation des marchs financiers accompagne
par lessor de nouvelles technologies informatiques et dimportants progrs sur les techniques
de communication.
Dans ce contexte nous avons dun ct le mtier traditionnel dintermdiaire financier des
banques, menac par la venue de nouveaux intermdiaires tels que les entreprises
dinvestissement, les courtiers ou encore les socits dassurance et de lautre une
drgulation et une internationalisation de la finance qui offrent de nouvelles opportunits
pour grer linstabilit des cours, le manque de liquidit et lallocation des ressources. Cest l
que linnovation financire intervient. Elle vient rpondre un besoin de la sphre relle. Les
acteurs de cette sphre veulent se prmunir contre lincertitude sur le niveau de prix auquel ils
devront traiter, sexposer, dans lavenir. On voit alors apparaitre des marchs terme
permettant de se garantir un cours dans le futur, puis des marchs optionnels offrant des
produits dassurance.
A partir de ces premiers types de produits drivs et leur succs croissant, les banques se sont
lances dans une course folle linnovation avec cette particularit par rapport lindustrie
qui est linexistence de dpt de brevets. En effet, il est juridiquement quasiment impossible
de dposer un brevet sur une technique ou un produit financier. De plus, en finance, lun des
critres primordiaux sur un march est la liquidit, il faut donc que les instruments soient
offerts par le plus grand nombre dacteurs loffre et ou la demande. Finalement ce qui
compte cest surtout davoir t le premier mettre en place une combinaison pour en tirer
tous les avantages avant sa vulgarisation.
La crise rcente a cependant mis un frein cette course, effrne car les produits structurs
sy trouvent au cur. Les consquences lies aux abus des techniques de titrisation ont
dvoils dimportantes lacunes sur la connaissance et la maitrise des risques inhrents aux
produits drivs et surtout aux produits structurs. Depuis, beaucoup deffort sont faits
notamment pour rendre ces produits sophistiqus et leurs risques moins opaques.
A partir de ce constat il est important de dissocier deux catgories trs distinctes de produits
structurs : les produits structurs de tranching (issus de la titrisation) et les produits
structurs gestion dynamique ou optionnels. Cest sur ces derniers que tout notre intrt se
Les produits structurs : ncessit ou flau ?
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porte car certains de ces produits sur mesure ont trs bien vcu la crise en ce sens quils ont
t utiliss comme remparts par certains investisseurs pour limiter leur perte en capital.
Leur principe de fonctionnement consiste combiner des actifs traditionnels tels que des
obligations des produits drivs. En fonction de leurs anticipations, de leur horizon
dinvestissement et surtout de leur profil de risque, les investisseurs trouveront une rponse
adquate dans lune de ces combinaisons qui leur permettra doptimiser la diversification de
leur portefeuille sans avoir rellement dtenir tous ces sous-jacents. Ils, les produits
structurs, permettent tous types dinvestisseurs daccder lensemble des classes dactifs
mme celles rserves aux professionnels avertis.
Alors dans un environnement o les taux sont bas et les rendements obligataires peu attractifs
dune part, et dautre part un march actions qui a souvent du, les socits de gestion ont
tout intrt offrir des produits taills sur mesure leur clientle offrant une certaine
protection de leur capital tout en participant la performance du march. Les produits
structurs sont aujourdhui de mieux en mieux encadrs et de plus en plus complexe et se
veulent tre un atout de taille dans la protection du patrimoine des investisseurs.
Tout au long de notre tude, nous prsenterons les principales catgories de produits
structurs de mme que la rglementation qui les rgit. Nous dtaillerons ensuite les
caractristiques propres chacune de leurs ventuelles composantes puis nous donnerons
quelques exemples prcis de composition et de valorisation de produits structurs. Enfin nous
terminerons par une srie de recommandations sur leurs utilisations et leurs conditions
doffre.
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1re PARTIE
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La composition des produits structurs, en une partie ddie la protection du capital, et une
autre ddie capter les performances ralises par le sous-jacent, reprsente la combinaison
parfaite pour tout investisseur, qui en fonction de son profil de risque dcidera de lallocation
quil souhaite.
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Les produits capital garanti demeurent des instruments trs fiables, du fait que le seul risque
qui leur est rattach se prsente dans lventuelle absence de rmunration de la composante
pargne, pouvant rsulter dune baisse des marchs.
Ci-dessous les diffrentes tapes de la construction dun produit structur capital garanti :
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Explication des facteurs dterminant lallocation entre les deux diffrentes composantes
Composante Taux : En ayant la connaissance du prix de lobligation 73,07%, ainsi
que le niveau des Taux dintrts sans risque, on peut dduire facilement la maturit de
lobligation.
Composante Drivs : Avec un capital initial de 100%, et aprs lachat de lobligation,
on se retrouve avec un capital restant de 26,93%. Si on suppose maintenant que loption cote
sur le march 20,9%, en investissant le capital restant dans cette dernire, on se retrouve avec
une exposition de (26,93/20,9%), soit une exposition de 128,85%. Ce qui nous permettra de
capter jusqu' 128,85% des volutions du sous-jacent.
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B. Tendance haussire
La meilleure solution qui soffre un investisseur prudent souhaitant garantir lintgralit de
son capital, tout en se positionnant la hausse dun march, cest de se tourner vers un produit
structur qui combine la fois :
Une obligation zro-coupon, qui garantit le capital 100% lchance si elle est
dtenue par linvestisseur jusqu' maturit.
Une option dachat Call , permettant linvestisseur dencaisser les gains raliss
par le sous-jacent au-del dun prix dexercice pralablement fix dans le contrat.
C. Tendance baissire
Contrairement la tendance haussire, lorsquun investisseur dtient suffisamment
dlments qui le rconfortent pour se positionner la baisse, la meilleure solution qui soffre
est de se tourner vers un produit structur qui combine :
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une obligation zro-coupon, tout comme la tendance haussire, qui garantit le capital
100% lchance si elle est dtenue par linvestisseur jusqu' maturit.
Une option de vente Put , permettant linvestisseur dencaisser un profit si la valeur
du sous-jacent passe en dessous du prix dexercice pralablement fix dans le contrat.
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A. Profil de linvestisseur
Les produits optimisation de performance sont adapt pour les investisseurs avec un profil
de risque allant de modr, dans lidal, lev.
Ces produits sadressent idalement aux investisseurs dsireux davoir un revenu rgulier tout
au long de la dure de leur investissement avec la possibilit ou non de protger leur capital.
B. Le Rendement
Ce qui caractrise ces produits est donc leur rendement. Ce dernier les rend particulirement
attractifs car ils sont souvent garantis et peuvent tre assez levs.
Ce surplus de rendement par rapport la performance du sous-jacent prend gnralement la
forme dun coupon dont le niveau et les chances pourront tre pralablement dtermins par
linvestisseur en fonction de son degr daversion au risque. Il pourra sinon tre peru comme
un discount sur le prix de lactif sous-jacent.
Par exemple lorsque le versement du coupon nest pas garanti le client achtera le produit
un prix plus faible comme cest le cas pour les Certificat Discount .
Le versement du coupon en lui-mme peut ne pas tre garanti mais son montant est toujours
fixe.
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En contrepartie de ce revenu et/ou dun prix dacquisition rduit les investisseurs acceptent de
renoncer au potentiel de gain que reprsente une participation la performance illimit de
lactif sous-jacent.
Certificat capped-outperformance
Ce type de produit convient aux investisseurs pensant que le march montera jusqu un
certain niveau mais pas au-del.
Ainsi lorsque le prix Spot variera entre le strike de loption et le niveau du Cap (niveau
plafond), la performance obtenue sera un multiple de celle du sous-jacent.
Soit :
- K le Strike
- S : Spot / Sous-Jacent
- C : Niveau du Cap
- : multiple sur la performance
- I : Investisseent initial = Strike
Si S C Gain = K + * (C K) I
Si K S C Gain = K + * (S K) I
Si S K Perte = S I
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C. Le capital
Les produits rendements peuvent tre assortis dune option de protection du capital qui
pourra elle-mme tre conditionnelle.
Lutilisation des barrires de type Down permet de limiter la perte en capital en cas de
scnarios dfavorable. Cependant il sera rarement totalement couvert par ce type de produit
qui, rappelons-le, permettent surtout de profiter de la volatilit implicite. En gnral, le capital
sera rembours tant que le sous-jacent ne descend pas en dessous dun certain niveau.
Les structurs de type Barrier Reverse illustrent bien cela :
Un investisseur ayant une vision stable voire lgrement en hausse ou en baisse pourra
investir dans ce type de produits. Tant que le spot ne descend pas en-dessous du niveau du
floor (niveau plancher), linvestisseur rcupre son capital en plus dun coupon. Le payoff
sera donc le mme quel que soit le niveau du Spot. Mais si ce dernier est en-dessous du
niveau de la barrire, son payoff sera quivalent la performance du spot (ngative) major
du montant du coupon.
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D. Les Risques
Au vu de ce qui a t prcdemment dcrit les principaux risques sur ce type de produits sont
un manque gagner non ngligeable lorsque le march devient trs fortement haussier. La
perte maximale se limitant au montant du capital investi. March capital.
E. Le March
On obtient les meilleurs rsultats pour ce type de structurs lorsque les perspectives de
march sont incertaines. En effet ce type de stratgie sapplique quand les cours voluent de
faon latrale, cest--dire entre un cours planch et un cours plafond.
Il est aussi prfrable que la volatilit implicite soit suffisamment forte linitiation afin
dobtenir une prime plus leve sur le put puis quelle diminue par la suite.
Un produit rendement restera profitable en cas de hausse ou de baisse lgre mais ne
prsente aucun intrt si lon anticipe de forte variation du march avec une tendance
marque.
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3. Produit De Participation
Les produits de participation sont des produits structurs qui associent les investisseurs aux
rsultats des sous-jacents.
Ils permettent donc dinvestir et de profiter de la performance ralise par un actif, ou un
panier dactifs donns. Le choix des titres du panier peut se faire en se basant sur une zone
gographique donne, un type de gestion particulier, etc. De plus, le fait dtre indexs sur un
panier de valeurs permet une meilleure diversification des risques, chose qui reste
indispensable pour avoir un bon niveau de rendement.
Cependant, les produits de participation se distinguent par deux choses principales :
Le rendement obtenu est similaire celui dun investissement direct dans le
sous-jacent, mais il ny a pas dobligation de dtenir ce dernier physiquement .Ce qui rend le
risque des produits de participation assez lev.
On peut trouver des produits de participation indexs sur tous les types de sousjacents. Ce qui peut reprsenter une parfaite alternative pour les investisseurs qui cherchent
optimiser leur diversification de portefeuille.
Prenant lexemple dun certificat Traker pour illustrer le fonctionnement dun produit
structur de participation.
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A. Environnement
On les trouve dans les salles de marchs des grandes institutions financires.
Ils collaborent essentiellement avec les analystes quantitatifs qui leur fournissent un support
indispensable pour le pricing de leurs instruments et avec les sales qui offrent leurs produits
sur le march et qui traduisent les demandes des clients.
B. Comptences
Des connaissances approfondies sur les produits drivs, les mthodes de valorisation ainsi
que lvaluation et la gestion des risques financiers leur sont indispensables.
Il leur sera aussi utile de disposer de connaissances juridiques suffisantes pour mettre au point
des produits conformes l'ensemble des rglementations en vigueur.
C. Avant La Crise
Avant la crise de 2008, qui rappelons-le est largement attribue aux produits structurs, les
structureurs craient normment de produits exotiques aux payoffs trs complexes et
opaques. Le march tait en fait inond de produits aux promesses de rendement trs
attractives mais dont lensemble des modalits restaient assez mystrieuses pour le commun
des mortels.
D. Depuis La crise
Depuis, les banques ont d changer leur activit sur le march des structurs. En effet depuis
2010 des efforts au niveau rglementaire sont constamment effectus afin de mieux encadrer
cette activit. Pour les structureurs, lAMF et lACPR demande que soit limit trois le
Les produits structurs : ncessit ou flau ?
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Le mtier a bien volu en quelques annes. Bien qu linstar des activits sur ce march la
crativit des ingnieurs soit mise sous haute surveillance elle nen est pas pour autant
diminue. Ils doivent dsormais innover afin de mettre disposition des produits transparents,
plus facilement apprhendables pour le client final tout en respectant les nouvelles contraintes
rglementaires et les recommandations des rgulateurs. De plus, ils ont d sadapter au
changement des conditions de marchs avec aujourdhui des taux bas et des volatilits
implicites leves. Dans ce nouveau contexte, ils doivent aussi rpondre des exigences
accrues de garantie sur la protection du capital et sur la liquidit de leurs instruments.
2. Intermdiaires
Les intermdiaires dans le cadre des produits structurs sont des entits qui vendent,
sengagent vendre ou participent de quelque manire que ce soit la vente des produits
structurs.
Pour se faire ils se doivent de respecter scrupuleusement certaines rgles et prrogatives
dictes selon le code montaire et financier. En effet il leur incombe de:
mettre en place un dispositif permettant de sassurer que les personnes qui
commercialiseront le produit sous leur autorit ou pour leur compte lauront elles-mmes
parfaitement compris et disposeront des lments leur permettant de fournir un conseil adapt
ou un service appropri aux clients ;
apprcier la structure de cot de linstrument financier propos. Ceci suppose quils
tiennent compte de leur apprciation des marges des diffrents intervenants, spcialement
lorsque la structuration du produit na pas donn lieu une mise en concurrence des
diffrentes contreparties pour lapplication des rgles de meilleure excution ;
prendre en considration, pour lanalyse des caractristiques du produit, le cadre
juridique dans lequel il a t structur et en particulier lexistence de rgles destines
protger les investisseurs au-del des rgles dinformation (existence dun dpositaire, de
rgles de dispersion des risques, risque de contrepartie, etc.) ;
analyser des avantages et inconvnients du produit, raliser un ciblage de la
clientle laquelle ils entendent proposer ce produit ;
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3. Utilisateurs
A. Les entreprises, pour la gestion de leur trsorerie excdentaire
Pour une entreprise, investir lexcdent de trsorerie en produits structurs lui permet davoir
un rendement plus lev que celui obtenu par un placement sur le march montaire
uniquement, du fait que les produits structurs permettent de profiter aussi dune volution
favorable du march.
De cette manire, une entreprise disposant dune trsorerie excdentaire, quelle souhaite
placer pour obtenir un rendement suprieur aux placements classiques, peut se tourner vers le
march des structurs, qui lui offrent en plus une possibilit de tirer profit des volutions
favorables dun sous-jacent.
B. Les grants, pour une meilleure diversification des portefeuilles de leurs clients
Afin de pouvoir offrir un service de qualit aux investisseurs, devenus de plus en plus frileux
avec la succession de crises subies par les marchs, les grants se doivent de proposer des
produits alliant performance et scurit pour satisfaire les besoins de leur clientle. Or, si on
se tourne vers des produits dits Srs , on se trouve confront des rendements trs faibles,
voire mme nuls dans certains cas de figure, sans parler de la fiscalit peu attractive qui
sapplique aux dtenteurs des obligations.
La meilleure solution qui se prsente, est donc dinvestir dans les produits structurs,
instruments flexibles et adaptables aux attentes de chaque client, permettant en mme temps
dassurer une trs bonne diversification du portefeuille gr, car cela permet de rpondre
parfaitement au principe de ne pas mettre ses ufs dans le mme panier .
C. Les investisseurs institutionnels, pour rentabiliser les fonds quils grent
Afin de pouvoir raliser leur but principal, qui est loptimisation des fonds collects, les
investisseurs institutionnels peuvent se tourner vers les produits structurs, au vu de leur
composition et leur flexibilit, ce qui leur permettra de pouvoir raliser des gains sans pour
autant risquer une perte en capital.
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4. Rgulateurs
Il existe deux grands rgulateurs sur le march des produits structurs. En effet il sagit de
lAutorit de contrle prudentiel et de rsolution (ACPR) ainsi que de lAutorit des marchs
financiers (AMF).
LAutorit des marchs financiers (AMF) est une organisation mise en place pour rguler les
acteurs et produits de la place financire franaise. Son empreinte est verticale, son rle allant
de la rglementation du march la mise en place de sanctions. LAMF est aussi une source
dinformations et aide les acteurs sur le march comprendre et respecter les rgles. LAMF
pourrait tre assimile une police des finances et un cabinet de conseil pour les investisseurs
et socits cotes.
LAMF est en troite collaboration avec lAutorit de contrle prudentiel et de rsolution
(ACPR) avec la cration en 2010 dun ple commun.
LAutorit de contrle prudentiel et de rsolution (ACPR), a t cre en 2010, pour renforcer
la rgulation du march et exercer une supervision consquente du secteur financier en
France. LACPR a un rle moins transversal que lAMF mais leur collaboration appuie leur
pouvoir de surveillance avec une bonne complmentarit.
Toutes les oprations concernant les instruments financiers ngocis sur la Bourse de Paris
sont monitors par ces deux organisations. La technologie est au centre des moyens utiliss
pour dtecter les anomalies de marchs.
Le collge, compos du dirigeant de lAMF et dune commission de sanctions sappuie sur
lexpertise de plus de 400 collaborateurs et finance par les acteurs du march.
Des commissions consultatives sont mise en place pour faire office dintermdiaire entre le
collge et le march, concernant toutes les dcisions sur les rglementations.
La crise financire, appel Crise des Subprimes , a compltement chang limage et le
fonctionnement des marchs financiers. De fortes mesures ont t mises en place pour viter
de refaire les mmes erreurs, spcialement sur la rglementation des ventes de produits
structurs.
Une standardisation inexistante sur les produits structurs a alert les rgulateurs qui sont
jusqu' ce jour en discussions pour trouver les bonnes solutions. Avant ces mesures qui
changeront totalement le visage de lchange de produits structurs sur les marchs, deux
recommandations ont t mise en place pour amliorer lencadrement des produits structurs.
La responsabilisation des acteurs la base de la commercialisation de ces produits est au
centre de largumentation des rgulateurs. Ils ont aussi compris que le manque dinformations
et de comprhension de ces produits tait des facteurs importants rgler pour amliorer la
rglementation et lutilisation des produits structurs.
Les rgulateurs sont ainsi en phase de mettre en place les meilleurs solutions pour :
-
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a. Les Sanctions
Lobtention de lagrment de commercialisation de produits drivs complexes reprsente un
intrt majeur pour le Prestataire de services dinvestissement PSI , du fait quil assure une
double protection la fois.
Une protection des clients qui auront une meilleure visibilit de la nature de
produits sur lesquels ils investissent.
Une protection au PSI lui-mme, du fait que lors dune demande dagrment les
autorits comptentes tudient dune manire approfondie les moyens du PSI afin dmettre
un jugement sur la capacit de ce dernier commercialiser un nouveau type de produits
auprs de ses clients.
Au regard de larticle L532-1 du code montaire et financier qui stipule que pour quun
PSI puisse offrir des services sur le march, ce dernier doit obligatoirement solliciter un
agrment auprs de lACPR. Toute activit non agre peut conduire des sanctions infliges
par lAMF.
b. Type de sanctions (manquement)
La commission des sanctions, est lorgane comptent au sein de lAMF pour prononcer des
sanctions lencontre des personnes agissant sur les marchs financiers. Ces sanctions qui
peuvent tre de deux natures diffrentes sont rendues publiques, sauf dans les cas o leur
publication peut provoquer de grandes instabilits sur les marchs.
Les sanctions de nature disciplinaire : avertissement, blme, interdiction dexercice
sur les marchs, etc. Ces sanctions peuvent tre prononces lencontre des PSI ainsi que des
personnes agissant pour le compte de ces derniers.
Les sanctions de nature pcuniaires : peuvent tre prononces lencontre des
personnes physiques ou morales
Dans le cas des PSI, le montant de la sanction ne peut dpasser 100 millions
deuros ou le dcuple du montant des gains raliss.
Dans le cas des professionnels agissant pour le compte des PSI, le montant de
la sanction varie entre 300 000 et 15 000 000 deuros, en fonction de la nature
du manquement.
Dans le cas de toute autre personne nappartenant pas aux deux catgories
prcdentes, la sanction est de 100 millions deuros ou dix fois le montant des
gains raliss.
Les sanctions qui peuvent tre prononces lencontre du PSI peuvent tre lies plusieurs
motifs.
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De ce constat sont ns de nombreux procs donnant lieu de nombreux verdicts faisant office
de jurisprudence dans des cas similaires.
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les produits barrire dsactivante : le taux dintrt de dpart est fixe et peut,
ds lors que le sous-jacent sur lequel est index le produit franchit une barrire, tre substitu
par un autre taux, le plus souvent variable, on dit alors que le produit est dsactiv.
les produits de pente : le taux dintrt est fonction de la pentification de la courbe
des taux et plus prcisment de lvolution de lcart entre les taux courts et les taux longs.
les produits barrire de change : le taux dintrt est adoss lvolution de
lexpression dune devise par rapport une autre (par exemple leuro et le dollar) ;
les produits effet de structure cumulatif ou snowball : pour ces produits chaque
taux dintrt est bas sur le taux dintrt prcdent. Le taux dintrt ne peut quaugmenter,
et au mieux se stabiliser.
Tous ces exemples nous montrent la fois lunivers des possibilits offert par les produits
structurs, mais aussi les dangers en cas de dysfonctionnement des modlisations ou en cas de
trop forte volatilit des indices sur lesquels sont adosss les produits.
De ce constat est ne la stigmatisation des produits structurs comme responsable en grande
partie de leffondrement de la dette des collectivits locales.
Selon lagence de notation Fitch, lencours global des produits structurs contracts par les
collectivits franaises reprsentaient, au plus fort de la crise financire, environ 35 milliards
deuros pour un endettement global de plus de 137 milliards deuros (soit environ 25 % de
lendettement public local), mais avec de fortes disparits selon les collectivits.
Alors que certaines villes linstar de la capitale navaient aucune dette structure, dautres
villes en revanche affichaient un encours de plus de 50% de dettes structures. En guise
dillustration, 62 % de la dette de la ville de Saint-tienne tait libelle en produits structurs,
pour un encours de plus de 400 millions deuros et le dpartement de Seine-SaintDenis quant lui affichait 97 % de sa dette en produits structurs soit plus de 900 M deuros
dencours.
Cette situation tait imputable en premier lieu ces collectivits uniquement attires par des
taux dintrt attractifs sans se soucier des risques inhrents, dun autre ct les banques
taient aussi blmer car uniquement guides par lobjectif daugmenter leurs marges, et
enfin le troisime acteur remettre en cause tait lEtat cause de son caractre passif et de sa
rglementation obsolte.
Un ensemble de mesures ont donc t prises afin de remdier ces manquements et de mettre
fin la commercialisation des produits structurs risque. Dune part la signature en 2009
dune charte de bonne conduite entre les tablissements bancaires et les collectivits locales
impliquant la transparence des produits proposs entre ces deux entits, dautre part la mise en
place dune classification des produits structurs (classification dite Gissler (1)).
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catgorie Hors Charte (F6) qui regroupe tous les produits dconseills par la Charte et
que les tablissements signataires se sont engags ne plus commercialiser.
Source : Amundi
Arrt du Conseil d'Etat n309774 du 16 dcembre 2009 - Commune de Saint-Paul-enPareds : Le juge administratif peut accorder une commune une rduction de la majoration
forfaitaire du taux d'intrt lgal, appliqu une condamnation pcuniaire non rgle dans un
dlai de deux mois, compte tenu de sa capacit d'endettement trs faible.
Arrt du Conseil d'Etat n284744 du 30 mai 2007 : Une commune peut lgalement
accorder sa garantie la totalit des emprunts contracts par une association qui exerce une
activit de service public dans le domaine culturel.
Arrt Conseil d'Etat n283439 du 2 mars 2007 - Commune de Cond-sur-Escot c/ Caisse
rgionale de Crdit agricole mutuel nord de France : S'agissant des garanties apportes par
les communes, la jurisprudence distingue les emprunts comportant des tableaux
d'amortissement des contrats d'ouverture de lignes de crdit (qui ne comportent pas, par
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Le juge a encore soulev que la vente des produits Lehman Brothers avait manifestement
permis la banque d'encaisser des sommes importantes. Cependant, la preuve n'a pas t
rapporte que ces pratiques taient inclues dans une politique organise de Citibank de
tromper les clients .
En conclusion, la cour a soutenu qu'aucune faute ou manquement n'avait t commis ni par la
Citibank ni par ses responsables et que leur responsabilit chacun, du moins sur le plan
pnal, n'tait donc pas engage.
Les clients ont toutefois bnfici d'un ddommagement quivalent 65 % du montant
initialement investi.
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2me PARTIE
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a. Principales caractristiques
Lidentit de lmetteur et la devise dmission font partie des principales caractristiques
dune obligation. On peut y ajouter :
La valeur nominale qui correspond au montant sur lequel on calcule tous les flux
montaires affrents lobligation.
Exemple : VN= 1000 euros ; Coupon annuel= 10% et
Prix de remboursement = 105%
Daprs les calculs bass sur la VN, on obtient un coupon annuel de 100 euros et un
remboursement in fine de 1050 euros.
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Il existe donc un risque de taux inhrent aux obligations ainsi que des cots potentiels
associs la ngociation ou la dtention de titres. En outre, il peut y avoir absence de
liquidit des obligations sur le march secondaire (souvent moins liquide que les actions) mais
galement une volatilit leve du prix des obligations.
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Obligations
Actions
Statut investisseur
Prteur
Associ
Dfinition juridique
Titre de crance
Titre de proprit
Types de revenus
Intrts
Dividendes
Prvisible
Alatoire
Remboursement l'chance
Oui
Ngociable en Bourse
Oui
Oui
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AAA
AA
A
BBB
BB
B
CCC
CC
C
Tableau 2.1.2 2. Action Vs Obligation (Source : www.standardandpoors.com)
b. Actualisation
Le processus de valorisation dune obligation est bas sur le modle fond par lactualisation
des cash-flows, sachant que ces derniers sont connus lavance.
En effet, la dure de vie de lobligation, son mode damortissement ou de remboursement
ainsi que le montant et lchancier de paiement des coupons sont dtermins lors de
lmission.
Le prix dune obligation aujourdhui est donc la somme des valeurs actuelles de tous ces
flux futurs .
La seule difficult que lon peut rencontrer dans le calcul vient de la dtermination des taux
dactualisation qui sont variables selon lchance du flux mais aussi selon la prime de risque
propre lmetteur.
Principe : La prime de risque sera ajoute au taux dintrt de rfrence pour chaque
chance.
Le taux unique qui permet de retrouver le prix de lobligation constat sur les marchs est
calcul partir de tous les cash-flows de lobligation. Il sagit du taux de rendement actuariel
de lobligation indiqu dans les crans de cotation, cest une donne cruciale pour les
comparaisons de rendements .
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Amortissement : in fine
Nominal : 1,00
Le prix est de 102,90% x 1 = 1,029 euros. Le coupon vers est de 5,4475% x 1 = 0,054475
euros chaque anne. Son prix tant au-dessus de 100%, son taux actuariel donc son taux de
rendement annualis effectif est de 1,4%.
b. Obligations taux variable ou rvisable
Le taux dintrt de rfrence du march, qui varie donc intervalles rguliers, permet le
calcul du coupon vers par ces obligations.
En rgle gnrale, le taux de coupon est ajust au dbut de chaque priode dintrt.
En effet, une obligation dont le coupon est gal Euribor 12 mois, qui est le taux de rfrence
du march montaire, versera donc chaque anne un coupon gal au taux Euribor 12 mois
constat un an avant.
Linvestisseur est donc en grande partie immunis contre le risque de taux.
On intgre galement la prime de risque fixe lie au risque de crdit propre lmetteur. Le
taux sajuste en fonction de cette prime.
Exemple : Rmunration dune obligation = Euribor + 200 points de base, soit 2%.
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Exemple : Emission par lEtat franais des OATi indexes sur LIPCH (indice des prix la
consommation hors tabac en France) et des OATi indexes sur lIPCH de la zone euro.
e. Obligations zro-coupon
Linvestisseur ne reoit aucun coupon. Le rendement est obtenu en calculant la valeur de
remboursement le prix dachat de lobligation.
Le taux offert est le taux sans risque figurant dans la courbe des taux sur titres dEtat franais.
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Cependant, il existe deux catgories de drivs fermes, les Swaps ainsi que les Futures
& Forwards .
1. Les Swaps
Le swap est un instrument de couverture du risque, qui se prsente comme un contrat conclu
entre deux contreparties, stipulant un change de flux pendant une priode dtermine, et
portant sur lvolution dun sous-jacent donn.
Le swap le plus courant est le Plain vanilla swap , qui consiste changer des flux fixes
contre des variables. Il permet cependant un producteur par exemple, de se fixer un prix
dachat de ses matires premires, afin de garantir sa marge et se protger contre une
volution dfavorable des prix.
Dans un contrat swap, la premire contrepartie paie le fixe et reoit le variable, tandis que la
seconde paie le variable et reoit le fixe, pendant toute la dure du contrat.
Cependant, malgr la qualit de linstrument en termes de couverture du risque, ce dernier
reprsente linconvnient majeur qui consiste figer les prix dchange des flux pendant toute
la dure du contrat. Ce qui prive linvestisseur de pouvoir profiter dune volution favorable
du march, dune baisse des prix sil paie fixe et reoit variable, et dune hausse si cest
linverse .
A. Les IRS
LIRS Interest Rate Swap , ou swap de taux dintrts, est un instrument adapt aux
investisseurs souhaitant avoir un taux demprunt fixe, pour ne pas avoir a subir la volatilit
des taux dintrts.
Lemprunteur taux variable, qui souhaite se couvrir contre le risque de taux, conclu avec une
autre contrepartie un contrat swap, dans lequel il paye le fixe et reoit le variable, qui lui
servira par la suite pour payer les intrts variables lorganisme prteur.
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Dans le cas dun emprunt taux fixe, la collectivit territoriale peut en cas de baisse
des taux, swapper son taux fixe contre un taux variable, et faire baisser le niveau de
ces charges.
Dans le cas dun emprunt taux variable, le risque principal de la collectivit tant de
se trouver face une forte hausse des taux, le swap permettra la collectivit locale
dans ce cas-l de swapper son taux variable contre un taux fixe, et figer de cette faon
le niveau de ses charges fixes.
2. Les CDS
Le CDS est un contrat financier conclu entre deux contreparties, et dont le fonctionnement est
similaire celui dun contrat dassurance.
La contrepartie A qui encourt un risque de crdit li un metteur, peut le transfrer la
contrepartie B, en achetant un contrat de protection CDS.
Lacheteur de la protection paie priodiquement des primes au vendeur, et le vendeur
sengage indemniser lacheteur en cas dapparition du risque de crdit.
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b. Le produit I to J Default
Une extension du CDS First to default existe. En principe, ce produit offre une couverture
supplmentaire compare celle du First to default Swap , car en plus dassurer contre la
survenance du premier dfaut de paiement, il peut assurer contre le deuxime, voir le
troisime vnement de crdit du panier sous-jacent.
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Les contrats Futures quant eux, sont des contrats standardiss, ngocis sur un march
rglement, avec une chambre de compensation assurant la garantie de bonne fin des
oprations, grce au systme dappel de marges.
Contrats Future
Contrats Forward
Avantages
Inconvnients
- Opacit des prix de transactions
- March illiquide
-Absence de chambre de compensation,
ce qui accentue le risque de contrepartie
-March liquide
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K : le Strike
S : le prix du sous-jacent ou Spot
P : la prime de loption
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C. Lexercice
Une option ne peut tre exerce que par lacheteur de celle-ci, lui seul peut dcider dexcuter
son contrat si cela lui semble opportun.
Le vendeur dune option prend un engagement ferme. En cas dexercice le vendeur
labsolue obligation dhonorer son contrat, en contrepartie de quoi il reoit une prime
dfinitivement acquise ds linitiation de celui-ci. Ainsi le vendeur dun call devra livrer
lactif sous-jacent ou dans certains cas lquivalent en cash de la valeur de ce dernier. Le
vendeur dun Put sera tenu dacheter lactif sous-jacent au prix dexercice.
Si la date dchance aucune dcision na t prise, on dit que la position est abandonne et
loption nest pas exerce.
Bien entendu mme si elle nest pas exerce une option est ngociable est permanence jusqu
sa maturit et peut donc toujours tre revendue ou rachete. En pratique, une option est
rarement exerce car il est souvent plus intressant pour lacheteur de la revendre. La revente
dune option permet de rcuprer la valeur temps en plus de valeur intrinsque alors que
lexercice permet de ne rcuprer que la valeur intrinsque de loption.
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3. La Prime dOption
A. Un peu de terminologie pour commencer
Il existe trois termes qui dfinissent la position du Strike par rapport la valeur du sousjacent.
Une option est dite :
On dira aussi DITM (Deep In The Money) pour les options trs Dans-La-Monnaie et
DOTM (Deep Out of The Money) pour les options trs Hors-La-Monnaie .
Tout comme leurs sous-jacents (actions, obligations, indices, taux, Matires Premires,..), le
prix des options nest pas seulement dtermin par les forces doffre et de demande en
prsence sur le march, mais aussi par les anticipations faites sur leur payoff (payoff = valeur
de loption maturit).
On dissque la prime dune option en deux composantes : la valeur intrinsque et la valeur
temps
B. Valeur Intrinsque
Cest la valeur mathmatique de loption, cest--dire la valeur du gain obtenu par lacheteur
(ou la perte subie par le vendeur) si loption tait exerce linstant immdiat. Pour un Call
(resp. un Put) il sagit de la diffrence entre le prix dexercice (resp. la valeur du sous-jacent)
et la valeur du sous-jacent (resp. le prix dexercice).
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La valeur intrinsque ne peut tre que positive ou nulle mais jamais ngative du fait quune
option procure un droit et non une obligation dacheter ou de vendre.
Elle est positive pour toute option Dans-La-Monnaie et nulle pour toute option Hors-LaMonnaie ou A-La-Monnaie.
C. Valeur Temps
La prime dune option ne correspond pas uniquement sa valeur intrinsque, qui est, comme
nous venons de le voir, lventuel gain rsultant dun exercice immdiat. Il y a toujours une
possibilit pour que le cours du sous-jacent volue favorablement dici lchance de
loption, autrement dit pour quune option Hors-La-Monnaie devienne Dans-La-Monnaie ou
quune option ITM devienne DIPTM (Deep In The Money), entrainant donc une
augmentation de sa valeur intrinsque. Cest cette probabilit qui est mesure par la valeur
temps.
De faon synthtique nous pourrions dire que la valeur temps reprsente la probabilit que
loption soit exerce.
La valeur temps dcroit avec le temps. En effet, toutes choses tant gales par ailleurs, plus
lchance est lointaine plus la valeur temps est leve. linverse, maturit la valeur temps
dune option est nulle puisque la probabilit que la valeur du sous-jacent volue suffisamment
pour en modifier la valeur intrinsque est elle-mme nulle.
Ainsi, lorsque la valeur intrinsque dune option est nulle, la prime de cette dernire est gale
sa valeur temps.
La prime dune option sera nulle ou quasiment nulle lorsquelle sera DOTM et trs proche de
son chance.
Les produits structurs : ncessit ou flau ?
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a. Straddle
Le Straddle combine lachat
simultan dun Call et dun Put
partageant
les
mmes
caractristiques. Cest--dire quils
portent sur le mme sous-jacent,
quils ont le mme Strike et la mme
maturit.
Une telle opration est initi
lorsquon anticipe une forte volatilit
des cours du sous-jacent, dans un
sens ou dans un autre. La variation
du cours doit tre suffisamment
Schma 2.3.4 2. Payoff Straddle
importante pour compenser le paiement des deux primes doptions et permettre lexercice de
lune delle.
A linverse le vendeur dun Straddle anticipe une volatilit des cours quasiment nulle
b. Strangle
Le principe est le mme que pour un Straddle sauf quici les Strike du Call et du Put sont
diffrents. Celui du Put devant tre
suprieur celui du Call car les
options devront tre achetes OTM
pour minimiser le cot dachat des
primes. Par ailleurs, la variation des
cours devra tre plus importante que
pour un Straddle afin de permettre le
remboursement des primes.
Un vendeur de Strangle les mmes
anticipations quun vendeur de
Straddle mais ne craint pas une faible
volatilit des cours.
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c. Butterfly
Le Butterfly consiste en :
- 1 Achat de Call
OTM : Strike = K -
- 2 Ventes de Call
ATM : Strike = K
- 1 Achat de Call ITM:
strike = K +
La mme opration peut tre
effectue en remplaant tous les
Calls par des Puts.
Schma 2.3.4 4. Payoff Butterfly
On obtient ainsi le mme type de stratgie quen vendant un Straddle mais on limite les pertes
(ou les gains lorsquon est short).
d. Le Condor
Le condor correspond lachat et la
vente simultan de deux Strangles de
Strike diffrents mais de mme maturit
et portant sur le mme sous-jacent.
-
Il sagit de mme type de stratgie que pour la vente dun Strangle sauf quici encore les
pertes sont limites au montant des primes cumules.
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D. Stratgie de Prix
a. Bull Spread / Bear Spread
Toute stratgie dite de Spread implique la prise de position sur deux options (au moins) du
mme type (mme sous-jacent, mme maturit, mme nominal).
Le Bull Spread peut se faire indiffremment avec deux Call ou deux Put. Sil est effectu avec
des Calls on parlera de Bull Spread acheteur, sil sagit de Put alors ce sera un Bull Spread
vendeur. On effectuera lachat dun Call (resp. Put) en parallle la vente dun Call (resp.
Put) dont le Strike sera suprieur.
Le Bull Spread est une stratgie haussire, dbitrice. Si on anticipe un march haussier
jusqu une certaine limite, on pourra investir sur un Bull Spread qui nous sera moins cher
quun simple Call du fait de la prime perue par la vente du second Call.
Le Bear Spread est lopration inverse du Bull Spread. Cest une stratgie Baissire, dbitrice.
Ici le Call (ou le Put) achet aura un prix dexercice suprieur au Call (ou Put) vendu.
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b. Collar
Un Collar consiste en lachat dune option dans un sens et la vente dune option de sens
contraire partageant les mmes caractristiques.
Ce type de stratgie limite les possibilits de gains et de pertes par rapport lvolution du
cours du sous-jacent et est relativement peu chre du fait de la vente de lune des options et du
caractre OTM des deux options.
En pratique, cette stratgie est utilise par les investisseurs dtenant le sous-jacent et
souhaitant se fixer un niveau de gains maximale pour un niveau de perte maximale.
Son payoff ressemble celui dun Bull Spread pour une position longue sur le sous-jacent et
dun Bear Spread dans le cas inverse.
Nous avons ainsi vu les principales stratgies doption mais il en existe un nombre indfini.
5. Les Risques
La Prime dune option est influence par six facteurs
-
Ces facteurs sont chacun modliss par une lettre grecque que nous allons maintenant
prsenter :
A. Le Delta
Le Delta dune option reprsente la sensibilit du prix de celle-ci une variation du cours du
sous-jacent (quon appelle aussi Spot). On peut le voir comme un pourcentage de variation du
prix de loption suite la variation dune unit du cours du sous-jacent.
Mathmatiquement cest la drive premire de la prime par rapport au Spot soit la tangente
la courbe de la Prime.
Pour un Call, la prime tant une fonction croissante, le Delta sera donc positif ou nul.
Inversement pour un Put dont la prime est une fonction dcroissante, le delta sera ngatif ou
nul.
Les produits structurs : ncessit ou flau ?
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Nous avons dj tudi la courbe de la Prime en fonction du Spot dans la section 2.2. Prime. Il
est aussi intressant de voir comment volue cette en prime en fonction du Strike.
B. Le Gamma
Le Gamma est troitement li au Delta puisquil sagit de la sensibilit du Delta dune option
une variation du Spot. Cest le Delta du Delta.
Mathmatiquement cest tout simplement la drive seconde de la prime par rapport au Spot.
Le gamma nous donne la convexit de la Prime doption. Ainsi, si le Delta nous donne la
vitesse de mouvement de la Prime en fonction du mouvement du sous-jacent, le gamma nous
donne son acclration, la puissance avec laquelle le Delta variera.
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Le Gamma nous permet de savoir la frquence avec laquelle le Delta devra tre recalcul. En
effet, un Gamma faible signifie de faible changement du niveau du Delta suite aux
fluctuations du sous-jacent, il ne sera donc pas ncessaire de le recalculer moins dune
variation significative du Spot. En revanche, un Gamma lev indique une forte sensibilit du
Delta aux variations du Spot, il sera donc ncessaire de le recalculer rgulirement afin
davoir une bonne approximation de son exposition en Delta.
De fait, pour un acheteur de Call comme de Put le Gamma sera toujours positif. Lorsquon
dtient une position longue sur une option on dit quon est aussi long en Gamma. Et
inversement, un vendeur doption est Court (ou Short) en Gamma et son Gamma est ngatif.
Le Gamma atteint son maximum lorsque loption est A-La-Monnaie et est au plus faible
lorsque celle-ci est DITM ou DOTM soit extrmement loin de son Strike.
C. Le Vega
a. Volatilit Historique
La volatilit historique est une statistique faite sur les cours historiques du sous-jacent. Cest
en fait lcart-type des rendements des cours du sous-jacent sur une priode donne.
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Cest une mesure du risque bien connue en finance. Lcart-type est lcart moyen la
moyenne des rendements. Cette moyenne reprsente lesprance de rendement. Finalement, la
volatilit nous dit de combien on peut sattendre sloigner de notre esprance de gain de
faon positive ou ngative.
b. Volatilit Implicite
La volatilit implicite reflte quant elle les anticipations du march sur la volatilit du sousjacent. En dautres termes, un actif sur lequel psent de lourdes incertitudes quant son
volution future aura une forte volatilit implicite.
Elle est dduite de la valeur de la prime de loption sur le march et reprsente le prix du
risque de loption.
La volatilit historique nous donne une description du pass et la volatilit implicite nous
donne un aperu de lavenir sur les fluctuations du Spot.
c. Le Vega
Le Vega reprsente la sensibilit de la Prime par rapport aux variations de la volatilit
implicite. Sa courbe en fonction du spot la mme allure que celle du Gamma.
On prtera aussi attention son volution en fonction du Strike. En effet, pour des options de
mme maturit, les options ATM auront une volatilit plus faible que celle dont le Strike est
loin du Spot. La volatilit implicite tant une donne de march traduisant les anticipations de
celui-ci, plus une option sera ITM ou OTM plus lincertitude sur lvolution du spot sera
grande.
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Le Vega est reprsenter par la lettre grecque (mu) car Vega nest pas une vraie lettre
grecque.
D. Le Thta
Le Theta mesure limpact de lcoulement du temps sur la prime de loption. Pour une
position longue sur une quelconque option il sera presque toujours ngatif. Il reprsente le
cout du temps et nous donne le taux auquel loption perd sa valeur temps mesure que sa date
dexpiration se rapproche. Ce phnomne est vu comme lrosion du temps sur la prime de
loption.
Le Theta indique le montant perdu par la prime de loption pour chaque jour qui passe (ou
chaque semaine selon la maturit de loption). Etant donn que la valeur temps est gale 0
lchance, une option ayant initialement une longue maturit aura un Theta plus petit quune
option de maturit plus courte car cette dernire perdra une plus grande proportion de sa
valeur temps chaque jour qui passe. De plus, mesure que le temps scoule, le Theta grandit.
En gnral, on dit que le Theta est pay par le Gamma, qui rappelons-le est toujours positif
pour une position longue sur une option.
E. Le Rho
Le Rho dune option est une mesure de sa sensibilit une variation du taux sans risque. Il
reprsente la variation du prix thorique de loption pour un changement de 1% du taux
dintrt.
Quand le taux augmente la valeur du Call augmente et celle du Put diminue. Le rho sera aussi
dautant plus lev que loption sera dans-la-monnaie. Cela est d aux opportunits
darbitrage. Lorsque les taux augmentent il devient moins opportun dacheter un put et son
sous-jacent pour se couvrir car cela immobiliserait de largent qui ne serait pas rmunr.
Alors que lachat dun Call accompagn du placement aux taux dintrt devient bien plus
intressant.
Une autre faon de comprendre le fonctionnement du Rho est de se rappeler lhypothse qui
veut quun actif rapporte au moins le taux sans risque. Pour une action qui vaut 100
aujourdhui et un taux sans risque de 1%, on sattend ce que le prix forward de laction (sa
valeur dans un an) soit de 101. Ds lors, si on considre les Calls de maturit un an sur cette
action, le Call qui sera A-la-monnaie ne sera pas le Call de Strike 100 mais le Call de Strike
101 puisque cest le prix forward de noter action, autrement dit lanticipation de son prix
lchance de loption.
Le Rho est le moins regard des grecs car les options les plus changes sont en gnral des
options Hors-la-monnaie ou proches de lexpiration et pour lesquelles le Rho est donc trs
faible.
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F. LEpsilon
LEpsilon nest pas un grec trs utilis non plus. Souvent il nest mme pas mentionn. Il
mesure limpact dune tomb de dividende sur le prix de laction. Sachant que le prix dune
action diminue du montant du dividende vers on en dduit aisment quun Call perdra de la
valeur et quun Put en gagnera.
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Avantages :
Prcision :
On connait le niveau de perte maximale et il ne peut tre infini mme en cas de
position vendeuse
Il permet de fixer le gain quon souhaite avoir en cas de scnario favorable
Simplicit : Payoff facile comprendre pour les clients
Rentable : Permet datteindre des niveaux de rentabilit plus lev quavec les options
vanilles
Inconvnient :
Si on perd on perd lintgralit de linvestissement coup sr.
B. Option Multi Sous-Jacent
Ici le sous-jacent nest plus un actif mais un panier dactifs. En gnral les cours seront
exprims en niveau de performance et non plus en niveau absolu. De mme le Strike sera fix
en niveau de performance.
Par exemple le niveau qui servira de rfrence pourra tre une moyenne pondre des
performances de chacun des actifs sous-jacents (Panier) ou encore on choisira la plus
mauvaise performance (Worst-Of) ou la meilleure (Best-Of).
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Les options Margrabe sont des options dchanges. Leur nom leur vient de la formule utilise
pour leur valorisation : la formule de Margrabe. Elle consiste en lchange dun actif contre
un autre actif. Le payoff est le maximum entre zro et la diffrence entre le cours des deux
actifs.
Avantages
Les options multi sous-jacents on lavantage doffrir une diversification des risques. On
pourra composer le panier dactifs comme on le voudra avec les pondrations quon
voudra.
La prime est rduite par rapport ce que serait la somme des primes doptions simples sur
chacun des sous-jacents du fait de la corrlation entre ceux-ci
La volatilit est elle-mme rduite pour les mmes raisons.
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A. Option barrire
Une option barrire est une option europenne dont le payoff est dfini en fonction du
niveau du sous-jacent par rapport un ou plusieurs seuils (barrires) prtablis durant toute sa
dure de vie.
On peut distinguer deux grandes catgories de barrires :
Rappelons que dans tous les cas la prime de loption sera paye linitiation du contrat, que
loption finisse par exister ou non.
Il y a dautres types de barrires :
Shout Option
Offre son dtenteur de shouter ou de bloquer un moment donn durant la vie de
loption, un cours atteint par le sous-jacent afin de pouvoir choisir au moment de
lexercice si ce dernier se fera sur la base du cours obtenu lchance ou du shout price.
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Reset Option
Un palier est fix linitiation. Si le cours du sous-jacent atteint un moment donn
durant la vie de loption ce palier, le Strike est redfini. Il pourra soit prendre la valeur du
palier soit une autre valeur pralablement tablie. Si le cours natteint jamais le niveau
palier le Strike restera celui dorigine. La priode durant laquelle le palier peut tre atteint
peut tre infrieure la dure de vie de loption. On peut en effet dfinir une ou plusieurs
Reset Date et on gardera le niveau optimal de prix dexercice obtenu.
Capped Option
Ici on dfinit Cap Price qui quivaut pour un Call (resp. Put) au prix du Strike auquel on
ajoute (resp. retranche) un intervalle Cap . linstant o le cours atteint ou franchit le
niveau du Cap Price loption est exerce. Elle offre donc un risque limit pour le vendeur
et un profit limit pour lacheteur.
Double Option
Un Double Barrier Option possde tout simplement deux barrires qui peuvent tre
indiffremment activantes ou dsactivantes.
Partiel Option
La particularit de ces options rside dans le fait que la barrire ne peut tre que pendant
une certaine priode et non plus durant toute la dure de vie de loption.
B. Option Asiatique
On les appelle aussi option moyenne. Ces options permettent de dfinir le gain ventuel non
plus seulement sur la valeur de lactif au moment de lexercice mais en tenant compte de sa
valeur tout au long de la dure de vie de loption. Il sagit ainsi de faire une anticipation sur la
performance globale de lactif durant cette priode.
Moyenne sur le prix
Le payoff ne dpendra pas simplement du niveau du sous-jacent lchance mais plutt
de la moyenne (arithmtique ou gomtrique) des cours quil aura pris durant toute la vie
de loption
Strike flottant
Le Strike sera calcul lchance et sera gal la moyenne du cours du sous-jacent. Pour
un Call, si lchance le sous-jacent est au-dessus de sa moyenne historique depuis le
dbut de loption alors le Call est dans la monnaie.
La prime de ce type doption est moins leve que celle dune option vanille car la moyenne
des cours de lactif est moins volatilit que le cours lui-mme.
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C. Option Lookback
Ces options prsentent une caractristique trs intressante pour tout investisseur. Elles
permettent de dterminer le moment et donc le prix optimal dacquisition (ou de cession) dun
actif afin davoir le plus haut rendement possible sur la priode. chance linvestisseur la
possibilit de regarder en arrire la valeur qua pris le cours du sous-jacent depuis le dbut du
contrat pour dterminer le prix optimal sur lequel se basera lexercice.
Contrairement la plupart des options exotiques, les options lookback sont bien entendu plus
chres que les options traditionnelles et offrent un effet de levier moins lev.
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D. Options Chooser
Aussi appeles As-you-like-it , ces options donnent lopportunit linvestisseur de choisir
un moment donne pendant la vie de loption (conversion period, choice date) si loption
sera un Call ou Put dont les Strikes respectifs auront t prdtermins.
Tout comme tous les types doption qui permettent une certaine optimisation du payoff elles
sont plus chres que les options classiques. Mais elles restent moins chres que certaines
stratgies quivalentes (Straddle).
Regular Chooser
Le Call et le Put ont exactement les mmes caractristiques : mme Strike, mme
maturits.
Complex Chooser
Le Call et le Put ont des caractristiques diffrentes : diffrents Strikes et/ou diffrentes
maturits.
E. Compound Option
Ce sont des options sur option. Elles donnent le droit leur dtenteur dacheter ou de vendre
une autre option lchance de la premire. Ces options sont bien moins chres que les
options classiques.
Elles peuvent savrer trs utiles pour un hedger qui nest pas encore sr davoir besoin de se
couvrir (revenus ou dpenses incertains) mais qui est expos un risque de change par
exemple.
En revanche si elle est exerce, la prime totale paye pourra savrer tre plus leve que le
prix pay pour une simple option vanille.
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7. Les Warrants
A. Dfinition
Les Warrants qui sont aussi appels bons doption sont des produits trs proches des options.
Ils fonctionnent de la mme faon dans le sens o ils donnent le droit et non lobligation
dacheter ou de vendre pendant une priode donne ou jusqu une date prdtermine un
actif sous-jacent un prix fix lavance.
Tout comme les options ils permettent de profiter deffet de leviers importants et de jouer sur
la volatilit implicite du sous-jacent. Ils sont aussi valoriss de la mme faon.
Il existe cependant quelques diffrences non ngligeables avec les options.
c. Quantit limit
Les options peuvent tre cres de faon illimite. Mais la quantit de Warrant disponible
pour un Strike et une maturit donne est limite au nombre de ces warrants mis par
lmetteur.
Les produits structurs : ncessit ou flau ?
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d. Quotit
Pour les options, le plus souvent il est possible den acheter lunit. Or lorsquil sagit dun
warrant une quotit est dfinie. Il sagit de la quantit minimum de ngociation. On ne pourra
acheter ou revendre que des multiples de cette quotit.
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Page 75
Rception de la
documentation par les
valorisateurs
Confrontation avec le
valorisateur externe
3
Paramtrage du produit dans
loutil et tablissement dune
frquence de contrle des
produits
4
Comparaison des valorisations
interne et externe des produits
structurs (comparaison des
carts de prix)
Etape 1
La premire tape consiste choisir le modle mathmatique adapt la valorisation du
produit structur. Elle consiste aussi au choix du sous-jacent adapt toujours en tenant compte
des besoins de lutilisateur final savoir du client, au choix du driv adquat, au choix des
donnes utiliser, en somme elle consiste choisir toutes les composantes ncessaires la
structuration et au pricing du produit structur.
Le contrle interne est ensuite charg dvaluer les risques concernant le produit en gnral et
de ses composantes en particulier (risque de crdit li un ventuel emprunt du capital initial,
risque de taux concernant la partie obligation, risque oprationnel concernant une ventuelle
dfaillance du systme choisi,).
Les produits structurs : ncessit ou flau ?
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Aprs vrification, le produit est valid (ou non) par le contrle, classer dans lune des quatre
(4) grandes familles de produits structurs (capital garanti, rendement, participation, levier).
Un seuil dalerte, relatif au type de produit est alors mis en place afin de permettre aux
utilisateurs de limiter les pertes.
Toutes ces informations sont ensuite transmises aux valorisateurs (externe et interne) pour le
pricing du produit proprement parler.
Il est important de prciser que le choix du valorisateur externe est laiss demble au
structureur. Cependant la contrepartie la mieux note de la place et conseill par le rgulateur
(lAMF) en matire de valorisateur externe demeure Finance Fi.
Etape 2
Aprs rception des donnes, les valorisateurs procdent une vrification des donnes et du
modle mathmatique avant le pricing final du produit.
Tout dsaccord doit tre notifi au contrle interne et transmis lAMF pour servir de preuve
en cas de confrontation entre les deux contreparties.
Etape 3
Cette tape consiste paramtrer loutil bas sur le modle mathmatique choisi afin de
dterminer le prix du structur. Ce paramtrage va de pair avec la mise en place dune
frquence de contrle la fois du prix du produit (en fonction des dernires volutions du
march) et de loutil lui-mme (sa capacit prendre en compte lvolution des composantes
du produit structur).
La frquence de contrle est fixe librement et valide par le contrle interne mais la
frquence de contrle la plus utilise est bimensuelle (tous les 15 jours).
Etape 4
Une fois le pricing tablit un rapprochement est fait entre les prix des valorisateurs internes et
externes. Cette comparaison a pour but de desceller tous carts consquents des prix trouvs
par lun et par lautre et dviter de ce fait tous risques derreur de calcul et de conflits
dintrts.
Etape 5
En cas dcart trop important, les mthodes de valorisation sont vrifies par le rgulateur afin
de desceller une ventuelle anomalie mathmatique ou de procdure.
Etape 6
En cas dcart trop dimportant aprs la vrification du rgulateur, une confrontation est
organise entre les deux contreparties afin de remettre en cause dfinitivement lune des
mthodes de valorisation.
Remarque : il peut y avoir dans certains cas deux valorisations externes pour les entreprises
ayant lagrment pour commercialiser les produits structurs et nayant pas encore les outils
ncessaires de valorisation. Dans ce cas le processus de traitement reste le mme except que
lune des valorisations sera commandite par lentreprise (et considre comme une
valorisation interne) et lautre impose par le rgulateur (valorisation externe).
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De ce fait un calcul de corrlation entre les sous-jacent sur lesquels sont adosss les produits
choisis serait judicieux dans la slection des lments qui composent le structur pour
optimiser le gain de lutilisateur.
En considrant la composition de notre produit Dohlino:
Image 2.4.2 1. Correlation S&P500 IEF (Source: Bloomberg, 2014)
Source : Bloomberg
Limprime cran reprsente la corrlation entre le S&P500 et un tracker de la courbe des taux
inverss de lEtat amricain (lIEF) sur les 10 dernires annes. La courbe des taux inverse
reprsente lvolution des prix des obligations mises par lEtat amricain.
Le coefficient de corrlation sur cette priode est de -0,43 soit une volution en sens inverse
des deux sous-jacents comme nous montre le premier graphique.
Cependant en portant une attention au deuxime graphique on remarque quen tant long (en
pariant la hausse) S&P500 on reste gagnant car la hausse de ce dernier est plus importante et
permet de couvrir lvolution en sens inverse de lIEF.
Ce constat peut donc conforter M. Wael dans le choix des sous-jacents sur lesquels il souhaite
indexer son produit structur.
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P = 90,64%
Sur un capital initial de 100%, on ne dispose plus que de 9,36% pour constituer la seconde
partie de la stratgie de M. Wael.
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Source : Bloomberg
Un call europen de Strike 2245,55 points soit 20% de hausse par rapport au cours actuel et
un put europen de Strike 1497,03 points soit 20% en dessous du niveau actuel du S&P 500.
Les options sont europennes et donc plus facilement valorises mais avec comme contrainte
dtre exerable uniquement qu lchance (17/05/2017).
En portant une attention particulire au thta (le cot/gain du temps sur une option) on
remarque quil est ngatif (-0,14) ce qui indique une dtrioration de la valeur du Strangle au
fil du temps, ce qui est normal quand on est long (achat) en option.
Les produits structurs : ncessit ou flau ?
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Composition du produit
Strangle ;
8,51%
Prix
Dohlino :
98,95%
Zro
coupon ;
90,64%
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Sous-jacent
150
100
Achat
Revente
Dexercer son option de vente (put) en cas de baisse du sous-jacent et de revendre son
option dachat (call) ;
Considrons un put avec un prix dexercice 100. Si le cours du sous-jacent vaut 50
on a alors un gain de 50 en exerant son option de vente.
Sous-jacent
100
50
Revente
Achat
Cependant il faut noter que Mme Papuche percevra des coupons de lobligation tout au long
de la dure de vie de lobligation, et ce quelle que soit lvolution du sous-jacent sur lequel est
index la seconde partie de la stratgie savoir la combinaison doption ou Strangle.
Le prix futur de lobligation peut tre calcul comme suit :
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26/04/2011
26/04/2012
26/04/2013
26/04/2014
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Parti sur niveau de 1200 points en 2010, lindice a connu une hausse anne aprs anne
jusqu stablir sur le niveau de 1850 points en 2014 soit une hausse de 54,16% en 4 ans. Ce
constat atteste de la capacit de lindice varier suffisamment afin dattendre les niveaux
ncessaires lexercice des options (+ ou 20%) lchance (3 ans).
Une chance trop rduite qui limite les coupons reus et la probabilit dvolution
attendue du sous-jacent ;
Une faillite de lmetteur de lobligation (risque trs faible pour une obligation dEtat).
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Source : Bloomberg
Soit un cot de revient de 6,62%. Le warrant call lui donnera le droit dacheter laction,
durant toute la dure de vie de loption, un prix prdfini.
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M. Dierdi tant la recherche dun effet de levier, Mme Suzy a donc dcid de porter une
attention particulire au cours dappel afin dapproximer le meilleur point de sortie.
En effet en portant une attention particulire lvolution du titre sur les dix (10) dernires
annes elle a remarqu que le cours ragit aux annonces de sortie prochaine de nouveaux
smartphones avant une correction (retour sur les niveaux moyens) ; correction impute la
plupart du temps des ventes moins importantes que prvues traduisent la dception des
consommateurs ou une raction des comptiteurs comme le montre lhistorique de cours
suivant :
Effet
concurrentiel
700
600
60
%
500
400
45
%
300
200
100
4S
5S
55
%
3G
Fort de ce constat, le but de la stratgie initie par Mme Suzy est de profiter de la hausse du
titre (en moyenne 53% de hausse aprs la sortie dun nouveau smartphone) avant le lancement
prochain du nouveau n dune clbre marque concurrente prvu en janvier prochain.
B.
Valorisation du produit
Le capital initial reposant sur un emprunt, dans ce cas le cot de revient est constitu par les
intrts verss tout au long de la dure du prt soit :
Intrts = 100%*4%*7/12 Intrts = 2,33% du capital initial
Le cot de loption aux conditions du march est de 6,62% soit un totale de 8,95% du capital
initial et une exposition totale de 108,95% le capital initial tant un emprunt. De ce fait, ce
produit put confrer son dtenteur un fort effet de levier qui peut tre valoris comme suit :
Les produits structurs : ncessit ou flau ?
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On obtient :
Effet de levier = (0,5211*627,175) / (41,52*1) = 7,87
Soit une variation de 7,87% pour une variation de 1% du sous-jacent (environ 8 fois la
variation du sous-jacent). En se fiant lanalyse de lhistorique de cours et selon les
anticipations de Mme Suzy le titre devrait connaitre une hausse de 53% en moyenne soit
370% de hausse en comptant leffet de levier (montant duquel il faut dduire le cot initial :
109,95% soit un gain rel de 260%).
Un gain plus que consquent et non sans risque car en cas dvolution inattendu du sousjacent (baisse ou trs faible hausse ou stagnation), M. Dierdi se retrouverait avec une perte
109,95% savoir 100% du capital de dpart (issu dun emprunt de capitaux), les intrts ns
de lemprunt en capitaux (2,33%) et la prime du warrant call (6,62%).
En somme une stratgie lucrative si et seulement si les anticipations initiales se concrtisent
au minima.
En somme la valorisation des produits structurs dpend des lments qui le composent. En
effet selon les anticipations et laversion des structureurs et ou des utilisateurs, un produit
structur peut avoir plus ou moins de composantes ; et plus il y a de composantes au sein dun
produit structur plus le cot est lev mais en contrepartie plus le capital de linvestisseur est
protg.
Lidal serait donc de trouv un compromis entre laspect cot et laspect protection du
capital du client.
Quel que soit le type de produit (rendement, participation, protection du capital ou effet de
levier), lapproche de la valorisation est plus ou moins la mme ( savoir la somme des prix
des lments qui composent le produit) et peut tre schmatise comme suit :
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3me PARTIE
Page 90
Les produits structurs, selon leur utilisation finale et dans le cadre de rglementations bien
prcises demeurent de prcieux outils aussi bien pour la recherche de rendement que pour la
prennit du capital de linvestisseur. En effet, dans une logique de gestion alternative et
utiliss bon essaim, leurs utilits restent indniables.
Nanmoins, la rgulation et la prudence qui caractrisent leur utilisation prennent tout leur
fondement dans les risques quils peuvent engendrer en cas de mauvaise manipulation.
Pour se faire, leur incorporation dans la gestion dactifs soulve dautres questions telles que
la part adquate de capitaux alloue aux investissements en structurs ? Ou encore quels types
de structurs pourraient convenir tel ou tel type de clients ?
Dans certains cas, les produits structurs savrent mme tre la meilleure solution, une
ncessit, pour rpondre aux besoins des clients car leur aspect labor et singulier permet de
rpondre certains besoins spcifiques des investisseurs, qui ne peuvent tre raliss par les
instruments financiers classiques (cf. produit Dohlino). Leur incorporation dans la gestion de
portefeuilles savre donc primordiale pour une efficacit optimale.
permettant une exposition plus importante aux actifs risqus sans augmenter pour
autant le risque global du portefeuille.
Les produits structurs sont galement utiliss dans le cadre d'arbitrages tactiques sur le court
terme (ex : miser sur une tendance de march ou sur un vnement) et aussi pour se couvrir
contre certains risques : de change, de taux, dinflation, de devise
Ces produits peuvent enfin servir incorporer de nouvelles classes dactifs, linstar des
matires premires ou encore des actions dites exotiques, souvent pas trs accessibles via des
instruments financiers traditionnels. Par exemple on peut, avec un produit structur dont la
finalit serait de capter les rendements trs attractifs des actions corennes en limitant le
risque dans un march assez volatile.
Les produits structurs : ncessit ou flau ?
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Une autre ncessit dincorporer les produits structurs la gestion de portefeuilles est le
contexte conomique. En effet par temps de crise, les marchs se drobent de la normalit
(ne rpondent plus aux anticipations aprs lincorporation dune nouvelle : perte de capitaux
imprvisibles avec dventuelles faillites dmetteurs,).
Une conjoncture (comme celle de 2007-2008) pnible et difficile pour les investisseurs qui ne
savent plus o donner de la tte pour engranger de la rentabilit ou tout au moins protger leur
capital.
Dans ces cas les marchs actions peuvent tre trs risqus et les rendements obligataires quant
eux sont trop faibles et donc peu attractifs ou prsentant un risque trop grand de faillite des
metteurs, on gagnerait donc mettre sur pied de nouveaux produits capable de garantir
minima une partie du capital et au plus essayer de bnficier dune participation intressante
sur lvolution des marchs.
Rendement Participation
Effet de
levier
Offensif
Prsence forte
Dynamique
Prsence nuance
Equilibr
Prsence faible
Prudent
Conservateur
Tableau 3.2. 1. Classification croise
Les produits structurs : ncessit ou flau ?
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Aversion au risque
Offensif
Dynamique
Equilibr
Prudent
Conservateur
Trs faible
Faible
Moyenne
Forte
Trs forte
On remarque que pour une aversion au risque donne, correspond un type de structurs
adquats ; aversion au risque qui peut tre estime la suite du questionnaire MIF
obligatoirement rempli par les clients avant chaque relation daffaire.
Le structureur pourra donc monter le produit qui rpond aux critres du client en respectant
les critres de faisabilit :
Cot de revient : prix du produit lachat en plus du prix dune ventuelle couverture
sur le structur. Le nombre de drivs utiliss dans la structuration est trs important
car plus un structur comprend de produits en son sein plus il est coteux.
Exposition au risque : nature du risque des produits qui composent le structur
(toujours en fonction de laversion au risque client).
Simplicit : utilisation de produits facilement comprhensible et quantifiable.
Transparence : compte rendu frquent et sans ambigit (informations prcises,
claires et non trompeuses) sur lvolution du produit.
Au-del de leur aspect spculatif ou leur utilisation des fins de couverture, les produits
structurs peuvent aussi tre utiliss pour diffrentes stratgies dallocations dactifs. De ce
fait un autre facteur est prendre compte, cest la stratgie de gestion du fonds ou du
portefeuille concern par le produit.
En effet le type de produit incorporer dans la gestion est fonction de la stratgie de gestion.
Le plus souvent, les produits de participation et effet de levier sont les plus utiliss lorsque
la gestion est fonde sur une reprise conomique imminente, ceux dits de capital garanti et de
rendement interviennent plus en cas de ralentissement conomique voire de rcession.
Part du portefeuille alloue aux structurs ?
Quelle que soit la thmatique de gestion ou la politique dinvestissement choisie, les produits
structurs restent des outils complmentaires aux instruments financiers classiques.
Les produits structurs : ncessit ou flau ?
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Dans loptique dune gestion efficace, leur nombre ne doit pas dpasser un ou deux tout au
plus au sein dun mme portefeuille car il faut retenir quun structur a pour but de complter
une stratgie dallocation dactifs et non devenir une stratgie de gestion dactifs. Ce nombre
limit de structurs dans un portefeuille est notamment d leur aspect plutt complexe la
fois dans le pricing que dans la comprhension de leur fonctionnement par le client. Ils
doivent constituer, en priorit, au sein du portefeuille une poche de protection et/ou de
rendement.
En effet un produit index sur le march actions sera sans doute plus rentable dans un
contexte de hausse des marchs, mais plus que le contexte conomique ou les anticipations du
grant, cest laversion au risque du client qui doit commander.
Pour des socits de gestion non autorises mettre en place leurs propres produits, il leur
reste tout de mme la possibilit dincorporer des parts de fonds consacrs aux produits
structurs types Hedges Funds. De cette faon ils peuvent profiter de la performance lie
lvolution des produits contenus dans ces types de fonds sans pour autant les dtenir
proprement parler.
En effet, les structurs tant changs sur les marchs de gr gr (du fait de leur caractre
singulier et labor), cela implique la ncessit de trouver une contrepartie au prix espr la
fois lorsque lon dsire contracter ou cder le produit, autrement dit, ils induisent un risque de
liquidit et dans des cas trs rares on peut mme assister une faillite de lmetteur dune
composante du structur (risque de lmetteur).
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Une solution serait donc de roller (reconduire) sa position sur le structur afin de rduire
le risque de perte li labsence de liquidits. Cependant en cas de changement danticipation
ou de stratgie de gestion, le structur devra tre dmembr et revaloris avec de nouvelles
composantes. Le cot de revient de cette nouvelle stratgie devra en partie tre financ par le
gain ralis par la vente des composantes du structur prcdent.
Les structurs ne sont donc pas des produits destins aux pargnants, du fait de leur prix
relativement lev (cot de la complexit), dune part car le client achte une comptence
dingnierie financire assortie dune assurance de ne pas subir de perte lissue de la priode
de dtention (Les frais de gestion annuels sapprochent en gnral de ceux des FCP en
action, entre 0,5% et 2,5% de lencours sous gestion) et de lautre ils obligent les
investisseurs immobiliser leurs capitaux pendant une certaine priode qui peut se compter en
annes car en cas de retrait anticip, des cots supplmentaires peuvent tre imputs au client.
Un autre point cest la mfiance des pargnants. En effet depuis la crise financire largement
impute aux produits structurs, ou du moins aux excs raliss par leur biais, le plus difficile
dans lincorporation des produits structurs dans la gestion dactifs est de convaincre les
investisseurs de leurs bienfaits. Il sagira donc, en toute transparence, dexpliquer aux clients
les avantages des structurs et dans certains cas leur ncessit afin desprer atteindre la
rentabilit souhaite.
Un autre risque prendre en compte est le risque li leffet de levier. En effet comme
voqu prcdemment, certains produits confrent un effet de levier dont le but est daccroitre
les possibles gains, mais ces effets de levier peuvent galement multiplier les pertes.
Linvestisseur devra donc prendre en considration ce risque sil dsire recourir de tels
produits.
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Conclusion
Toujours relays au rang de dtracteur de lconomie et tenus comme responsable de la
rcente crise financire, notamment cause de la frilosit des investisseurs devant leur
complexit et aux doutes face leur utilit, les produits structurs restent nanmoins quelque
peu prsent dans le monde de la Finance notamment outre-Atlantique o leur utilisation est
souvent quasi systmatique.
Tout au long de notre travail dtude nous avons tay les multiples avantages que peut avoir
lutilisation des produits structurs en finance en gnral avec un focus sur la gestion dactifs.
Nous avons de ce fait mis en exergue les types de produits adquats pour un profil de risque
client donn ; type de profit indentifiable grce aux objectifs du client et son niveau
daversion au risque.
En sus leur caractre gratuit , car non assujettis dventuels brevets, permet une
utilisation illimite et une ouverture infinie au champ des possibles ; utilisation toutefois
limite au besoin du client dans le respect de la rglementation en vigueur.
Les produits structurs restent des instruments de placement novateurs et des outils de gestion
efficace car ce sont les seuls mcanismes de placement qui font appel tous les autres types
dinstruments financiers et toutes les autres catgories de placement.
Cependant un mme problme refait surface encore et toujours : les risques quils gnrent.
Ces risques sont proportionnels la volont des investisseurs de faire le plus de rendement
possible.
La rglementation en la matire nest pas des moins contraignante mais limagination des
structureurs permet parfois de mettre sur pied des produits parfaitement lgitimes mais
pas moins risqus do la ncessit dune rglementation qui volue dans le temps permettant
de ce fait un contrle plus stricte.
Mais ce dernier point est des plus complexes car il existe une multitude de produits structurs
existant et crs tous les jours.
Pour finir, utiliss bon escient, les produits structurs peuvent parfaitement endosser le rle
de la marie parfaite et constituer le bras arm de la dfense du patrimoine de linvestisseur
tout en assurant un minimum de rentabilit.
Page 96
Sources
Bibliographie
Tout savoir sur les produits structurs 3e dition, Auteur: Vedeilhi,
Robert, Editeur: Gualino, Publication: 2007.
Les produits drivs de crdit 2me dition, Auteur: Bru yre,
Richard, Editeur: Economica, Publication: 2004 .
Recueil AMF et ACPR .
Produits Financier s ; John Hull dition 2012 .
The Bond and the Money Market ; Moorad Shoudhry edition 2012 .
Webographie
http://www.derivativescapital.com/mieux -comprendre-les-produitsstructures/
http://www.acpr.banque -france.fr/agrements -et-autorisations/procedures secteur-banque/agrement -et-exemption/procedure -dextension dagrement.html
http://www.fimarkets.com/pages/cdo_collateralised_debt_obligation.php
http://www.lafinancepourtous.com/Decryptages/Mots -de-la-finance/CDS
www.bcv.ch/invest
https://www.zonebourse.com/formation/Warrants -124/
http://www.hedios.com/opportunites/hedi formance -5
Confrence
La vraie place des produits structures dans lconomie moderne ;
anime par Lonard DUHEIN Paris au 2 rue scribe ( Htel
Intercontinental) le 07/02/2014.
Rglementation et mthodes dassemblage des produits financier ;
anime par Robert OPHEL Paris au Park Hyatt Vendme 10/04/2014
Page 97
Ouvrages
Titre
Les produits drivs de crdit 2me dition
Options, Futures and Other Derivatives
Tout savoir sur les produits structurs 3e dition
Key Financial Market Concepts, 2nd Edition
Nom du priodique / jounral /magazine
Lieu d'tion
PARIS
USA
PARIS
USA
Date de parution
Editeur
Economica
Pearson
Gualino
Financial Times/ Prentice Hall
OUVRAGES, MANUELS
AUTEUR
BRUYERE Richard
HULL John C.
VEDEILHIE Robert
STEINER Bob
Titre de l'article
AUTEUR
43 pages
118 pages
pagination de la partie
383
864
253
328
Numro
1-43
1-118
36
1-11
1-3
1-15
129-146
N 2010-05
3 pages
N2008-06
15 pages
N/a
92
92
Pagination de la partie
Adresse URL
http:/ www.derivativescapital.com/mieux-comprendre-les-produits-structures/
http:/ acpr.banque-france.fr/agrements-et-autorisations/procedures-secteur-banque/agrement-et-exemption.html
http:/ www.fimarkets.com/pages/cdo_collateralised_debt_obligation.php
www.bcv.ch/invest
1-7
https:/ www.axagestionprivee.fr/Documents/guide%20structure%20clients%20V1.pdf
http:/ www.lenouveleconomiste.fr/dossier-art-de-vivre/les-produits-structures-et-les-profils-daversion-au-risque-17854/
http:/ www.boursedirect.fr/streaming/pdf/Les_options_mode_emploi.pdf
11 pages
2012
2010
08/03/2012
15/10/2010
Address URL
http:/ www.boursedeparis.fr/centre-d-apprentissage/
http:/ www.strategies-options.com/strategies-avancees.html
http:/ www.theoptionsguide.com/
2010
14/03/2013
Date de parution
2008
2012
2008
Date de consultation
15/06/2014
24/06/2014
03/04/2014
AMF
OFI Asset management
Revue d'conomie financire
Nom du priodique / jounral /magazine / site
derivativescapital
ACPR
fimarkets
Brochure BCV
Brochure AXA gestion prive
Le Nouvel Economiste
NYSE Euronext
SITE WEB
BENHAMOU Eric
Du bon usage de la valorisation
MALLER Jean-Baptiste
Les produits structures capital garanti
PARAIN Xavier
Enquete: les valorisateurs proposent davantage de services
La commercialisation des instruments financiers complexes
Instruction AMF RELATIVE A LORGANISATION DES SOCIETES DE
GESTION DE PORTEFEUILLE ET DES PRESTATAIRES DE SERVICES
DINVESTISSEMENT EXERCANT LE SERVICE DE GESTION DE
PORTEFEUILLE POUR LE COMPTE DE TIERS EN MATIERE DE
VALORISATION
DES INSTRUMENTS FINANCIERS
Valorisation instruments complexes
Innovation, produits structurs et stabilit financire
JASSAUD Nadge, RAHMOUNI-ROUSSEAU Imne
AUTEUR
Titre de l'article
Mieux comprendre les produits structurs
Agrment et exemption
Barbican Consulting
collateralised_debt_obligation
Les produits structurs
comprendre les produits structurs
Les produits structurs et les profils daversion au risque
Les options : mode d'emploi
Quartier de com
HAVEZ Pier e
AUTEUR
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