Transcripcin de LA CREACIN DE VALOR PARA EL ACCIONISTA

LA CREACIN DE VALOR PARA EL ACCIONISTA

OBJETIVO GENERAL
Desarrollar las ideas principales del libro La creacin de Valor para el
accionista, con el fin de conocer su posicin en cuanto a la importancia de que
la empresa se fije como propsito la creacin de valor para su grupo de
inversores, casi dejando de lado otros grupos de inters y de actuacin de la
empresa.
INTRODUCCIN
La creacin de valor para el accionista es un libro escrito por Alfred Rappaport
en 1986. En el presente trabajo se recogen las ideas de este libro, mostrando
las tesis principales del autor, conceptos propuestos por el mismo y a las
conclusiones que llega despus de aplicar este mtodo exitosamente en
empresas de Estados Unidos.

El desarrollo del trabajo se har de la misma manera en que se desarrolla el

libro es decir por sus 11 captulos y finalmente mostraremos las conclusiones a
las que hemos llegado como grupo, despus de realizar un trabajo de lectura y
anlisis del libro.

Step 2
FUSIONES Y ADQUISICIONES
A finales de los aos noventa se disminuye las fusiones notablemente al de las
absorciones, donde las operaciones financieras por distintas empresas basadas
en apalancamiento financiero permitieron la asuncin de estructuras de
capital.
GRACIAS!
DANIELA GUEVARA
LAURA TAQUEZ
DIANA ZAPATA
Catalizador
Desregulacin

En sectores tales como comunicaciones, , los transportes, los servicios

financieros, y las empresas de servicios pbico
CAPACIDAD INSDUTRIAL
Induce a la consolidacin industrial, un ejemplo son los bancos que debido al
exceso de capacidad se estn consolidando.
AUMENTAR DE TAMAO
Se consideran las fusiones como medio para adquirir el tamao y los recursos
para competir tanto en el mercado interior como en el extranjero, para invertir
en nuevas tecnologas y nuevos productos, entre otros
PROCESO DE ADQUISICIN
La planificacin estratgica en la empresa a nivel societario esta orientada a
una filosofa de cartera, es por esto que la preocupacin principal es la
asignacin de los recursos entre los diversos negocios de la empresa para
mejorar el valor conjunto de la cartera.
ANALISIS COMPETITIVO
Identifica relaciones sinrgicas entre los negocios de la empresa y otros
negocios a los que pueden desear entrar.
BUSQUEDA Y SELECCIN
Desarrollar una lista de buenos candidatos de adquisicin.

Busqueda: Cmo y donde encontrar los candidatos.

Seleccin: Identificacin de unas pocas de mejorar candidatos que cumplan los
criterios establecidos.
DESARROLLO DE LA ESTRATEGIA
Comprende la adopcin de interrelaciones sinergicas desarrolladas en etapas
anteriores y el estudio de su implementacin en empresas candidatas.
EVALUACIN FINANCIERA
Se deben realizar algunas preguntas:

Cual es el max precio que se podra pagar por la empresa?

Cules son las principales reas de riesgo?

NEGOCIACIN
Depende de las etapas anteriores para que logre ser exitosa. Se definen cuatro
reglas fundamentales:
separar a las personas del problema
Hay que centrarse en los intereses
Hay que inventar opciones que favorezcan a la vez a ambas partes
negociadoras
Insistir en la utilizacin de criterios objetivos.
ETAPAS DEL PROCESO DE Adquisicin
MARCO DE CREACIN DE VALOR
El objetivo principal de hacer adquisicin es el de crear valor. En las fusiones y
adquisiciones se analiza si estn destinadas para crecimiento interno o
externo.
Para calcular el potencial de creacin de valor de una adquisicin para los
accionistas de la empresa compradora, hay que hacer una evaluacin de la
empresa vendedora, del valor de las ventas derivadas de la adquisicin y del
precio de compra.

El precio mximo para el comprador

Precio de adquisicin = Valor aislado de la empresa vendedora + Valor de las
sinergias

Valor creado para el comprador = Precio de compra mxima aceptable - Precio

pagado por el vendedor

Crea valor para el comprador

La creacin de valor por las fusiones se basa en las expectativas de largo
plazo, donde la reaccin inmediata del precio es la mejor estimacin del
mercado sobre las consecuencias a largo plazo de la transaccin. Cuando los
accionistas de la empresa adquirente obtienen justo su tasa de rendimiento
ajustada al riesgo, se cumple lo siguiente:

Prima pagada

La implantacin del valor para el accionista.

Este hace que una empresa sea mas atractiva no solo para los inversores, sino
para los empleados, clientes y otras partes interesadas tambin esta ganando
aceptacin, esta propuesta de valor varia en las distintas empresas debido a
que esta depende del apoyo de la direccin.

El valor impulsado por la actuacin del cash-flow a largo plazo y ajustado al

riesgo
No todo el crecimiento es creador de valor
Los proyectos creadores de valor incluidos en estrategias de estructuras del
valor son malas inversiones.

Principios del valor para el accionista:

En el anlisis estratgico de toda empresa, es fundamental distinguir entre dos
actividades: la formulacin de las estrategias de la empresa y la valoracin de
las estrategias en la misma
FORMULACIN Y VALORACIN

La formulacin de estrategias
proceso de formulacin de estrategias y su relacin con el enfoque del valor
para el accionista al valorar las estrategias de la empresa. Despus, el anlisis
prosigue para demostrar que adquirir ventaja competitiva y crear valor para el
accionista son objetivos equivalentes.
Proceso de formulacin de estrategias:
Segn Michel E. Porter y otros especialistas en estrategia empresarial,
comparten que hay elementos esenciales para el proceso de formulacin de las
estrategias, como son: el atractivo de los sectores econmico-empresariales,
posicin competitiva de una empresa dentro de su propio sector, y las fuentes
de ventaja competitiva.
La dinmica competitiva desarrollada en el proceso de formulacin de la
estrategia tiene que trasladarse a impulsadores del valor financiero antes de
que la estrategia pueda probarse en relacin con su potencial de creacin de
valor. Impulsadores del valor, como: tasa de crecimiento en las ventas, margen
de beneficio de explotacin, inversin en capital circulante, inversin en capital
fijo, coste del capital, entre otros.
Ventaja competitiva y valor para el accionista:
Los directores generales siempre en la ltima dcada han hablado de dos
objetivos empresariales: el establecimiento de una ventaja competitiva y la
creacin de valor para el accionista y han pensado que existe conflicto entre
ambos objetivos. El autor del libro propone analizar la productividad, siendo
esta el fundamento para la creacin de ventaja competitiva en el mercado.
En otras palabras el proceso de formulacin de estrategias identifica
estrategias potencialmente capaces de crear valor, mientras que el valor para
el accionista es la norma respecto a la cual se seleccionan las estrategias
ptimas.
La valoracin de estrategias
La planificacin estratgica se ha convertido en uno de los principales
instrumentos de la alta direccin, con el propsito de evaluar y afrontar la
incertidumbre. Los miembros de los consejos de administracin muestran
inters creciente por asegurarse de que sus empresas tienen las estrategias
adecuadas y que stas se comprueban en comparacin con los resultados
reales que se obtienen.
Proceso de valoracin de las estrategias:

Las aportaciones bsicas al proceso de valoracin de estrategias, estrategias

alternativas para adquirir ventaja competitiva, son ramificaciones directas del
proceso de formulacin de estrategias. Para cada estrategia, el proceso de
valoracin requiere el establecimiento de una serie de supuestos o previsiones
razonables y despus la valoracin de sus resultados, incluyendo tambin el
impacto en el valor de las variantes del escenario ms favorable.
Por otra parte, y para finalizar la sntesis de este captulo, se debe dejar en
claro que hay muchas decisiones importantes que se benefician del anlisis del
valor para el accionista. Para mencionar unas cuantas, diremos que hay
anlisis para determinacin de precios de productos, canales de distribucin,
adquisiciones, nuevos productos, separacin de dividendos, poltica de
dividendos y recompra de acciones. Cada una de estas decisiones puede
causar un impacto significativo en el valor para el accionista.
Seales del mercado de valores a la direccin de la empresa
Este captulo se centra, en dar una respuesta ms detallada a esta cuestin y a
otros temas relativos a la actuacin de la empresa y a los rendimientos para los
accionistas. Anlisis que incide en planteamientos de direccin de gran
importancia tales como la seleccin de tasas mnimas para las inversiones de
la empresa y el diseo de sistemas de evaluacin de la actuacin y
determinacin de la remuneracin de los directivos.
Debemos empezar diciendo que el mercado recibe informacin, esto hace que
integre su visin de las respectivas futuras de la empresa en el precio de
mercado de las acciones de la empresa, a su vez, ese precio constituye para la
empresa una seal relacionada con el nivel de realizaciones de la empresa
necesario para que los accionistas puedan obtener la tasa de rendimiento
requerida de las acciones de la empresa.
La tasa de rendimiento de la empresa frente a la del accionista:
Los inversores y los accionistas de una empresa se involucran en las decisiones
de inversin orientadas a lograr los mximos rendimientos econmicos para un
determinado nivel de riesgo. Por consiguiente hay dos rendimientos que se
deben considerar a la hora de valorar las perspectivas futuras de una inversin,
el llamado rendimiento empresarial y rendimiento para el accionista.
Evaluacin de la actuacin y remuneracin de los directivos
Este captulo est enfocado a hacer un anlisis ms detallado de la evaluacin
de la actuacin y de la remuneracin de los directivos.
Las medidas de la actuacin bien diseadas y los acuerdos de remuneracin
que alinean los intereses de los directivos con los de los accionistas son
fundamentales en el proceso de creacin de valor. Su finalidad no ofrece

dudas: motivar a los directivos y empleados para que generen valor

recompensndolos por el valor creado.
OBJETIVOS ESPECFICOS
Desarrollar cada captulo expuesto en el libro.
Interrelacionar el tema del libro con los temas vistos en el curso Gestin
Basada en el Valor
Analizar las conclusiones a las que llega el autor, y proponer las conclusiones
propias.

CONTENIDO
CAPTULOS:
1. Valor para el accionista y la finalidad de la empresa.
2. Deficiencia de los nmeros contables.
3. El enfoque del valor para el accionista.
4. La formulacin de estrategias.
5. La valoracin de la estrategia.
6. Seales del mercado de valores a la direccin de la empresa.
7. Evaluacin de la actuacin y remuneracin de los directivos.
8. Fusiones y adquisiciones.
9. La implantacin del valor para el accionista.

VALOR PARA EL ACCIONISTA Y FINALIDAD DE LA EMPRESA

La situacin inicial antes de conocerse la importancia de este enfoque muy
pocas empresa se comprometan con la bsqueda de valor para el accionista,
pues su objetivo principal eran los beneficios a corto plazo, y el nico
acercamiento al enfoque era el anlisis del cash-flow descontado

En la actualidad, en los Estados Unidos, la maximizacin del valor para el

accionista est considerada, tanto por los miembros de los consejos de
administracin como por los de alta direccin, la <<poltica correcta>>.
(Rappaport, 2006).
Los objetivos de la direccin frente a los de los accionistas
Una posicin relativamente sustancia en la propiedad de la empresa
Cuando los directivos tambin tienen acciones de la empresa, esta relacin se
estrecha pues los intereses econmicos son los mismos, tambin juega un
papel importante el riesgo, pues son directivos pierden ms en un fracaso de
proyecto que los inversionistas que pueden recuperarse con otras acciones que
posean
Una remuneracin vinculada al comportamiento del rendimiento para los
accionistas
Aqu se vinculan los intereses porque las ganancias obtenidas por la empresa
se convierten en remuneracin para el accionista, aunque tambin est el que
las variaciones en el precio de las acciones pueden estar muy influidas por
factores que no estn al alcance de la direccin, adems de que estn
determinados por las expectativas del mercado.
Amenaza de absorcin por parte de otra empresa, grupo u organizacin
La amenaza de absorcin es un medio fundamental para contener aquellos
directivos que pudieran caer en la tentacin de seguir sus objetivos personales
a costa de los accionistas. Y tambin ocurre que toda explotacin de
significativa de los accionistas se reflejara en una reduccin del precio del
mercado de las acciones. (Rappaport, 2006)
Mercados de trabajo competitivos para los directores de grandes empresas
Los mercados de trabajo para directivos constituyen un mecanismo esencial
para motivar a los directivos a actuar en defensa de los intereses de los
accionistas. Los directivos compiten por puestos de trabajo tanto dentro como
por fuera de las empresas. (Rappaport, 2006)
Accionistas y otras partes involucradas
Para el autor del libro, la empresa debe tener otras finalidades adems de
buscar la maximizacin de los rendimientos para el accionista, como por
ejemplo el concepto de responsabilidad social, con el fin de <<equilibrar los
intereses de todas las partes involucradas>>,
CLIENTES

Para el autor el cliente juega un papel muy importante, pues apoya la idea de
que sin valor para el cliente, no hay valor para el accionista, pues la
satisfaccin de los clientes a largo plazo produce cash-flow, sin embargo,
tambin aclara que el hecho de proporcionar valor para los clientes no implica
que eso se traduzca en valor para el accionista, pues si una empresa
proporciona mas valor del que el cliente est dispuesto a pagar, es difcilmente
competitiva e incluso poco viable.
EMPLEADOS
Los despidos suponen un precio desagradable que se ha de pagar corto plazo
si se quiere seguir siendo competitivo, sin embargo, el precio que se paga por
eludir esta necesidad es al final, mucho mas penoso medido tanto en trminos
humanos como econmicos.
DEFICIENCIA DE LOS NMEROS CONTABLES
La sociedad en su gran mayora se fija obsesivamente por los informes
financieros de las empresas y de la seccin econmica de la prensa, pues se
piensa que dicho informes reflejan la actuacin de las empresas.
Hay varias razones expuestas por el autor donde se muestran por qu los
beneficios fallan como indicadores para medir los cambios en el valor
econmico de las empresas:
Se pueden utilizar mtodos contables alternativos para estimarlos
Se excluyen las necesidades de inversin.
No se contempla el factor tiempo en el valor del dinero.

Las cifras de beneficios contables se generan como resultado de comparar los

ingresos con los costes
La relacin entre el cambio en el valor econmico y los beneficios se hace aun
menos transparente por el hecho de que las inversiones en capital circulante y
en capital fijo necesarias para mantener la marcha de la empresa quedan
excluidas del calculo de los beneficios.
Otra importante razn por la cual los beneficios fallan a la hora de medir
cambios en el valor econmico es que en el calculo de los beneficios no se
tiene en cuenta el factor tiempo en el valor del dinero (Rappaport, 2006
)

El enfoque del valor para el accionista calcula el valor econmico de una

inversin descontando sus cash-flow previstos utilizando como factor de
descuento el coste del capital. A su vez estos cash-flow sirven de fundamento
para calcular los rendimientos para los accionistas obtenidos por dividendos y
apreciacin del valor de las acciones (Rappaport, 2006)
El calculo parte de hallar el valor econmico total de la empresa, que es la
suma de los valores de su deuda y de su patrimonio neto, el valor del negocio
se denomina <<valor societario>> y el valor correspondiente al patrimonio
neto se le denomina <<valor para el accionista>>. La parte correspondiente a
las deudas incluye el valor de mercado de las deudas, las obligaciones de pago
pensiones no dotadas de financiamiento y el valor de mercado de otras
obligaciones.
Valor Societario= Deuda + Valor para el accionista
Valor para el accionista= Valor Societario Deudas

EL ENFOQUE DEL VALOR PARA EL ACCIONISTA:

CASH- FLOW DE EXPLOTACIN
COSTE DEL CAPITAL
El coste de capital tiene dos componentes, el primero es el de la deuda
despus de impuestos y tiene que ver con la rentabilidad que los accionistas
esperan recibir, y el segundo componente que es el coste de capital de los
recursos propios que se compone de la tasa exenta de riesgos y la prima por
riesgo de las acciones.
Coste del Capital Propio= Tasa exenta de riesgos + Prima por riesgo de las
acciones

VALOR RESIDUAL
Valor actual de una renta anual perpetua= (Cash-flow anual)/(Tasa de
rendimiento)

Valor residual de la renta perpetua= (Cash-flow (1+I))/(Coste del Capital)

MARGEN UMBRAL

RED DE VALOR PARA EL ACCIONISTA

Nivel de margen de beneficio de explotacin en el que la empresa obtendr
exactamente su tasa de rentabilidad mnima aceptable, es decir, su coste de
capital.

Rappaport, A. (2006). La creacin de valor para el accionista. Nueva York: The

free Press.

BIBLIOGRAFA
Una adquisicin crea valor para el comprador solo si tiene una capacidad
evidente para generar unas ventajas econmicas significativas como resultado
de la combinacin.
El precio mximo para el comprador, donde se espera que la inversin rinda la
tasa de coste del capital ajustado del riesgo.