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CONTENIDO
Informe Especial
E1 Valor y precio de las acciones (Primera parte)
Indicadores de Precios
E4 Inflacin, Precios al Por Mayor, Maquinarias y Equipos (Julio 2013)
Mercado Burstil Nacional e Internacional
E4 Bolsa de Valores de Lima (Agosto 2013)
Mercado Cambiario Nacional
E5 Cotizacin diaria del Nuevo Sol por Dlar y por Euro (Agosto 2013)
E5 Tasas de Inters para Compensacin por Tiempo de Servicios (Agosto 2013)
Informacin Estadstica
E6 Tasas de Inters: Activa (TAMN, TAMEX), Legal (TILMN, TILMEX), Nueva Tasa Mxima de Inters en Soles
y Dlares, y Tasa Legal Laboral (Agosto 2013)
E6 Tasas de Inters Pasivas y Activas en el Sistema Financiero (Agosto 2013)
INFORME ESPECIAL
Valor y precio de las acciones (*)
(Primera parte)
Horacio E. Givone (**)
Voces: Accion societaria Sociedad comercial Sociedad annima Compraventa de acciones Accin ordinaria Inversin
Rentabilidad Indicador de rentabilidad Dividendos Distribucin de dividendos Capital social Valuacin Valuacin
de acciones Utilidades.
El trmino capital designa los fondos a largo plazo de una empresa. Con excepcin de los pasivos corrientes, todos los rubros del
lado derecho en el balance, son fuentes de capital. El capital de deuda
incluye todos los prstamos a largo plazo. El capital propio consiste en
los fondos a largo plazo que proporcionan los accionistas. Una empresa puede obtener capital propio internamente, reteniendo las ganancias, o externamente por la venta de acciones comunes o preferidas.
En este trabajo, centraremos nuestro estudio en el valor y el precio de las acciones (1), tema que interesa tanto a las empresas como a
los inversores, como dos caras de una misma moneda. El valor de la
accin es la base para determinar el precio de la accin.
El valor de la empresa es la base para las operaciones de fusiones y adquisiciones, y obtencin de crditos. Para el inversor el conocimiento del valor de la empresa le sirve como un orientador en la
determinacin del precio de la accin, que es uno de los factores que
determinan su entrada, permanencia o salida del mercado. Conocer
el valor de la empresa es la base para negociar el precio de la misma.
En esta ocasin, nuestro anlisis lo hacemos desde el punto de
vista del inters del inversor.
1. Las acciones
En el teatro financiero, cuando en la posicin de inversor hablamos de la accin, salvo que lo aclaremos expresamente, estamos hablando de la accin ordinaria. Por qu? Existe otro tipo de accin?
La posible desigualdad en los derechos patrimoniales que otorgan, permite hablar de acciones ordinarias (o comunes) y de acciones
Informativo
Caballero Bustamante
E1
Valor de la empresa
$500.000
Valor de la accin = = = $5 por accin
Nmero de acciones 10.000 acciones
E2
Para lograr obtener esta utilidad de capitalizacin, en una inversin no riesgosa, se necesita: conocimiento, estudio e informacin.
Aunque no negamos que una bola de cristal ayuda mucho.
2.1. Mtodo de descuento de dividendos
Este modelo fue desarrollado por John B. Willams en 1931, para
determinar el valor de las acciones. Hoy se sigue utilizando.
El valor que una accin tiene para el inversor puede ser considerado igual al valor actual de la futura corriente de sus
ingresos de fondos probables.
D1 D2 Dn
P0 = + + ... +
1 +ke
(1 + ke)2
(1 + ke)n
P0 =
Dn
n-1 (1 + ke)n
ke
D0
D1
g
Ejemplo: Se espera que la accin pague un dividendo para siempre de $8. Si suponemos que la tasa de rendimiento es de 10%,
el valor presente de la accin es:
Informativo
Caballero Bustamante
Desvo
estndar
Riesgo
total
Riesgo
sistemtico
Riesgo
sistemtico
Cantidad de ttulos
A medida que la cartera tiene ms ttulos elegidos en forma aleatoria baja el riesgo.
Informativo
Caballero Bustamante
Ya hemos sealado que un inversor racional exige mayor rentabilidad a mayor riesgo. Se supone que en teora las decisiones en
finanzas se toman de forma racional, basadas en la informacin
disponible y las expectativas individuales, aunque muchas veces
esto en la realidad no ocurre.
Cundo un inversor es tentado por una inversin, el piso de rendimiento requerido est dado por la rentabilidad libre de riesgo (rf).
Nadie aceptara realizar una inversin si la rentabilidad de la misma
fuese inferior al rendimiento de una inversin que no tuviese riesgo (4).
En segunda instancia, el inversionista racional pensar que si ha de
asumir algn riesgo, est dispuesto a realizar la inversin si la misma le redita la rentabilidad del mercado (5) en su conjunto (rm).
La diferencia entre la rentabilidad de mercado y la rentabilidad libre de riesgo, se denomina: prima por riesgo de mercado: (rm - rf).
Pero antes de realizar la inversin, nuestro inversor racional se preguntar cul es la rentabilidad que le corresponde a un papel en
particular, que cubra no slo el riesgo de mercado sino tambin el
riesgo de invertir en determinada accin.
A esta altura de nuestro anlisis, descubrimos que el inversor
racional adems de percibir una rentabilidad acorde con el
riesgo del mercado, desea recibir una rentabilidad que este
acorde con el riesgo de la accin en particular.
A mediados de los aos sesenta, tres economistas, William Sharpe, John
Lintner y Jack Treinor, dieron una respuesta a esta pregunta. Su respuesta
es conocida como modelo de equilibrio de activos financieros.
Este modelo, conocido por sus siglas en ingls CAPM (capital
assets pricing model), se basa en que la rentabilidad esperada
de cada accin vara igual que el mercado en su conjunto, o
que la variacin de la accin es menor o mayor que la variacin
del mercado en su conjunto. La relacin entre el rendimiento
esperado y el riesgo sistemtico, es la esencia del CAPM.
El riesgo que le preocupa al inversionista, con una cartera bien
diversificada, es el inevitable, el que no puede cubrirse por la diversificacin. El que muchas veces asume la forma de imprevisto.
Entonces, concluimos que el inversionista racional parte del deseo
de obtener una rentabilidad libre de riesgo (rf), pero al advertir
que est realizando una inversin en un papel de mayor riesgo,
desear obtener la rentabilidad de mercado, es as que debemos
sumar a la rentabilidad libre de riesgo, el mayor valor entre la rentabilidad libre de riesgo y la rentabilidad de mercado, es decir,
debemos adicionar la prima por riesgo de mercado (rm - rf), o sea,
el rendimiento adicional que exige el inversor por invertir en
un activo cuyo riesgo es igual al riesgo promedio del mercado
y no invertir en un activo libre de riesgo.
NOTAS
(*) Publicado en: Enfoques 01/01/2013, 97.
(**) Contador Pblico Nacional - Universidad Nacional de Buenos Aires. Doctor
en Ciencia Poltica - Universidad de Belgrano. Estudios de posgrados en la
Systems Sciencie Institute of New York y Pace University of New York.
(1) Diferenciamos el concepto de valor del concepto del precio. El valor de
la empresa, y en consecuencia el valor de las acciones, es el resultado de
satisfacer o superar el retorno pretendido por los accionistas. El precio
marca el lugar de encuentro entre la oferta y demanda de los inversores,
compradores y vendedores.
(2) FARKINA, Juan M. Tratado de sociedades comerciales, Rosario, Zeus Editora, 1979, pg. 107.
(3) El modelo de precios de activos de capital, en la terminologa inglesa se
conoce como, capital assets pricing model (CAPM).
(4) Se toma como referencia de una inversin libre de riesgo, a las Letras del
Tesoro de los Estados Unidos de Norteamrica.
(5) La rentabilidad de mercado se determina considerando la rentabilidad de
todos los papeles que cotizan en la Bolsa de Valores, o algunos de ellos
seleccionados de acuerdo a la participacin en la cantidad de transacciones y el monto operado (por ejemplo, el ndice Merval), o agrupados por
alguna caracterstica que los identifique (por ejemplo, el objeto social). n
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