Informe de Coyuntura Econmica

Actividad econmica

Informe de
Coyuntura
Econmica

Los primeros datos de este 2015 revelan que la economa nacional est perdiendo
dinamismo. El ndice Mensual de Actividad Econmica (IMAE) mostr en febrero un
crecimiento de 2,22%, en trminos interanuales. Esta cifra se encuentra por debajo
del promedio del ao 2014.
El sector de Agricultura y Pesca fue el nico que, en trminos interanuales, est
presentando una contraccin (-2,2%), lo cual contrasta con los datos de hace un
ao, donde esa actividad era la que estaba empujando el crecimiento. En su

Abril 2015

ejercicio de pronstico de enero, el Banco Central de Costa Rica (BCCR) seal

que este es uno de los pilares del crecimiento en 2015, por lo que de no
recuperarse podra ser un riesgo para el crecimiento esperado.
La Industria Manufacturera present un crecimiento interanual del 0,3%, sector que
se ha visto afectado por la salida de las operaciones de Intel. Sin embargo, estas ya
contemplan el cese total de las operaciones de manufactura de Intel, segn
seala el BCCR en su Informe Mensual de Coyuntura Econmica de marzo.

ndice Mensual de Actividad Econmica

Variacin interanual y promedio

IMAE
Interanual y Promedio de 12 meses

Estrategia de Inversiones

Hernn Varela

Variacin interanual (%)

5%

4%

3,5%

3%
2,9%

2%
Tendencia ciclo

Promedio de 12 meses

1%

hvarela@aldesa.com
0%
nov-13

ene-14

Fuente: BCCR

Informe de Coyuntura Econmica

mar-14

may-14

jul-14

sep-14

nov-14

ene-15

La construccin total creci un 4,66% durante enero, en trminos interanuales.

Mucho de este impulso fue de naturaleza privada, aunque la construccin pblica
present una mejora en febrero, despus de comenzar el ao un poco dbil.
En cuanto al empleo, la Encuesta Continua de Empleo muestra que al cierre del
2014 la tasa de desempleo fue del 9,7%, lo que representa un aumento de 1,35%
con respecto a la misma fecha del ao anterior. Este resultado es consistente con
una disminucin en el nmero de ocupados y un aumento de la poblacin con
una edad superior a los 15 aos que sealan la encuesta.
En cuanto al comercio exterior, el dficit comercial contina redicindose. Datos a
febrero sealan que el dficit fue de US$5.751 millones, lo que representa una
contraccin del 10% en trminos interanuales. Dicho resultado obedece a una
desaceleracin en las importaciones ms acelerada que la que est presentando
las exportaciones.

Dficit Comercial, Exportaciones e Importaciones

En miles de millones de US$

20

7,0

18

5,0

14
12

4,0

10
3,0

8
6

2,0

4
1,0
2
0
may-12 sep-12

0,0
ene-13 may-13 sep-13

Dficit comercial

ene-14 may-14 sep-14

Exportaciones (fob)

ene-15

Importaciones (cif)

Fuente: BCCR

Informe de Coyuntura Econmica Abril 2015

Dficit comercial
(En miles de millones de US$)

Exportaciones e importaciones
(En miles de millones de US$)

6,0
16

Las ventas al exterior totalizaron en los dos primeros meses del ao los US$1.490
millones, cifra menor al mismo periodo del 2014 en un 18,1%. Situacin muy
relacionada con la salida de la planta de manufactura de Intel. Segn datos de la
Promotora de Comercio Exterior (Procomer), a febrero, las exportaciones de
componentes para computadoras se contrajeron un 43,2%. Por otro lado, si se
excluyen estas ltimas, el resto de las ventas de regmenes especiales crecieron un
32,2%, lo que implica un crecimiento del sector exportador una vez que se excluye
el ruido generado por la salida de la manufactura de Intel.
Dentro de las reas positivas sobresale la industria de equipo mdico, lo que, de
acuerdo con el BCCR, compensara de forma parcial la salida de Intel durante
este ao.

Exportaciones de Regmenes Especiales

Acumulados de 12 meses

5.500

5.000
4.500

Millones de US$

4.000
3.500
3.000

2.500
2.000
1.500
1.000
dic-13
feb-14
abr-14
jun-14
ago-14
Componentes para computadora

oct-14

dic-14

feb-15

Regimenes especiales sin componentes para computadoras

Fuente: PROCOMER

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Inflacin
La variacin acumulada en los precios de los bienes y servicios de la Canasta
Bsica fue de 0,02% durante el primer trimestre, lo que contrasta con un 2,04% en el
mismo periodo del ao anterior. De esta forma, la variacin interanual se acerca al
lmite inferior del rango meta del Banco Central y caera, al menos temporalmente,
debajo del 3%.
A diferencia de los pases desarrollados, donde el caer por debajo del rango meta
es un problema para los bancos centrales, en nuestro pas es algo positivo. Ya que,
es temporal y est relacionado con los precios de las materias primas. Esta
coyuntura le ha dado grados de libertad al Central para realizar las dos
reducciones en la Tasa de Poltica Monetaria.
La estabilidad del tipo de cambio y la fuerte disminucin que han presentado los
hidrocarburos, son dos de las principales razones detrs de la desaceleracin en el
indicador. Ello se ve reflejado en el comportamiento que presenta el grupo de
bienes transables, que a marzo, estaba cayendo un 1,1% en trminos interanuales.
Al analizar los grupos que conforman la Canasta, sobresalen las prendas de vestir,
transporte, comunicaciones y el calzado; como los que estn bajando ms de
precio. Por otro lado, los alimentos, los servicios de salud y la educacin crecen a
tasas superiores al ndice general.

ndices de Precios
Variacin Interanual

7%

Variacin interanual (%)

6%

5%
Rango meta

4%
3%
2%
1%
dic-13

feb-14

abr-14

Al consumidor

jun-14

ago-14

oct-14

dic-14

feb-15

Inflacin subyacente

Fuente: INEC

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Tasas de inters
La Tasa Bsica Pasiva (TBP) present cierta tendencia a la baja. Las reducciones
han sido producto, en parte, de las dos reducciones que el Banco Central realiz
sobre la Tasa de Poltica Monetaria (TPM), la cual se encuentra en 4,5%.
Otro de los factores que est contribuyendo, es la menor demanda por el crdito
en colones, lo que reduce las necesidades de captacin de los bancos pblicos y
privados. Datos a febrero muestran que el crdito en colones se redujo a una tasa
anualizada del 2,3%, mientras que el denominado en dlares creci a una cercana
al 9%. La estabilidad en el tipo de cambio es la que ha hecho que el crdito en
dlares vuelva a retomar atractivo.
De esta manera, el premio por invertir en colones se mantiene positivo y alcanz los
niveles en que se encontraba antes de la devaluacin que present el coln a
inicios del 2014.

PREMIO POR INVERTIR EN MONEDA LOCAL

Diferencial entre Tasa Bsica Pasiva y tasa Libor US$ usando expectativas cambiarias a
12 meses encuesta BCCR
400

350

Puntos Base

300
250
200
150
100
50
0

jun-13

sep-13

dic-13

mar-14

jun-14

sep-14

dic-14

mar-15

Fuente: BCCR

Las tasas activas en colones se mantienen bastante estables, mientras que las
denominadas en dlares estn con una ligera tendencia a la baja, tanto en
bancos estatales como privados, producto de la competencia entre instituciones
por colocar en esa moneda.

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Tipo de Cambio
A inicios de este ao la Junta Directiva del BCCR decidi eliminar las bandas
cambiarias. Al momento de esta decisin el mercado mayorista, Monex, present
presiones al alza del tipo de cambio. Con ello, el BCCR intervino para evitar una
subida muy agresiva, sin embargo, al pasar los das el tipo de cambio comenz a
bajar. As, el Central ha comprado unos $91 millones bajo su programa de
acumulacin de reservas. Las compras son mayores si sumamos las compras para
proveer los requerimientos del Sector Publico No Bancario, con lo que la entidad ha
comprado ms de $300 millones.
De esta forma, el tipo de cambio promedio descendi de los 539 en que estaba al
cambiar de rgimen, a los 532 que fue el punto ms bajo de este ao.
Los menores costos de los combustibles, los recursos producto de los eurobonos, la
menor dolarizacin de las carteras de los inversionistas, son algunas de las razones
por las que el tipo de cambio experimentara este ao presiones a la baja. Para
reducir esta potencial apreciacin es que el BCCR cuenta con un programa de
acumulacin de reservas por hasta $800 millones.

Tipo de Cambio y Monto Transado

Monto en miles de dlares y tipo de cambio

60.000

544,0

542,0
50.000
40.000

538,0
536,0

30.000
534,0
20.000

532,0

Colones por US$

Miles de US$

540,0

530,0
10.000
528,0
-

526,0
28 Nov 12 Dic 29 Dic 14 Ene 28 Ene 11 Feb 25 Feb 11 Mar 25 Mar
2014 2014 2014 2015 2015 2015 2015 2015 2015

Fuente: BCCR

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Esta apreciacin del coln contra el dlar se est dando en una coyuntura en
donde la moneda estadounidense se est apreciando con respecto a otras
monedas, principalmente el euro; lo que implica que el coln se est apreciando
indirectamente contra otras divisas, lo que podra tener un efecto sobre la
competitividad de las exportaciones en el mediano plazo.

Dficit Fiscal
El dficit financiero del Gobierno Central acumulado a febrero se redujo en un 11,3%,
con respecto al mismo periodo del ao anterior. Esto obedece a un crecimiento
mayor de los ingresos que de los egresos. Las entradas al gobierno acumularon los
582.373

millones, lo que representa un aumento del 10,8% en trminos interanuales.

Los ingresos tributarios presentaron un crecimiento mayor al del ao anterior. De estos

sobresale la mejora presentada en el impuesto nico a los combustibles, con los que
en febrero se recaudaron unos 45.851 millones, un 37% ms que en 2014.

Estructura de Ingresos Tributarios

Por tipo de impuestos, acumulado a febrero 2015

Ventas
6%

Ingresos y utilidades

16%

40%
18%

Otros tributarios
Combustibles

20%

Consumo

Fuente: Ministerio de Hacienda

Los gastos, por su parte, presentaron un crecimiento de 2,3%, con respecto al

acumulado de los dos primeros meses del 2014. Este resultado est fuertemente
influenciado por una reduccin en el rubro de remuneraciones, particularmente el
gasto por cargas sociales, que en febrero fue un 32% menor que el ao anterior.

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Con ello, a febrero el dficit financiero del gobierno alcanz los 288.870 (1% del PIB),
mientras que el primario, que excluye el pago de deuda, cerr en el 0,8%, es decir,
unos 216 mil millones de colones. El resultado de los dos primeros meses del ao es
bastante positivo, sin embargo, el gasto sigue siendo poco flexible, por lo que es
necesaria una solucin de largo plazo.
Recientemente, el Gobierno anunci la presentacin de planes que pretenden
aumentar los ingresos; no obstante, pareciera que el clima no es el mejor para que
pasen este tipo de medidas. Con excepcin del partido en el poder, la mayora se
opone a los proyectos sin antes revisar el tema de gastos.
En cuanto al manejo del dficit y la deuda, el gobierno realiz recientemente la ltima
colocacin de eurobonos en el mercado internacional. Adicionalmente, logr mejorar
la captacin y reducir el posible estrujamiento del mercado va el canje de deuda. De
esta forma, como vimos anteriormente, las tasas presentan cierta tendencia a la baja.

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Informacin adicional
ndice de Actividad Econmica por Sectores
Variacin Interanual
Mar-14
Otros Servicios Prestados a Empresas
Servicios de Intermediacin Financiera (Indirectos)
Transporte, Almacenamiento y Comunicaciones
Construccin
Servicios Financieros y Seguros
Extraccin de Minas y Canteras
Comercio
Hoteles
Resto de Sectores
Electricidad y Agua
Industria manufacturera
Agricultura, silvicultura y pesca
IMAE con IEAT, Tendencia Ciclo

Jun-14

Set-14

Dic-14

Ene-14

Feb-14

5,1%
13,6%
7,6%
2,2%
8,5%
1,8%
4,0%
4,5%
3,0%
1,7%
3,2%
5,3%

3,7%
11,6%
7,0%
2,7%
7,1%
2,5%
4,3%
4,1%
3,0%
1,6%
2,9%
4,9%

3,8%
9,9%
6,5%
3,5%
5,4%
3,3%
4,1%
3,7%
3,0%
1,1%
2,8%
1,1%

4,8%
7,5%
5,4%
4,8%
4,9%
4,0%
3,9%
3,2%
3,0%
1,1%
1,7%
-1,2%

5,0%
6,5%
5,2%
4,5%
4,7%
4,1%
3,8%
3,1%
3,0%
1,5%
1,1%
-1,7%

5,2%
5,0%
5,0%
4,7%
4,4%
4,1%
3,8%
3,1%
3,0%
1,7%
0,3%
-2,2%

4,0%

3,8%

3,2%

2,7%

2,5%

2,2%

Fuente: BCCR

Crdito al Sector Privado

Variacin Trimestral Anualizada del Saldo en Colones y el Saldo en US$

30%
Moneda nacional

Moneda extranjera

Var. Trimestrales Anualizadas %

25%
20%

15%
10%
5%
0%
-5%
II-13

III-13

IV-13

I-14

II-14

III-14

IV-14

ene-feb

Fuente: BCCR

Informe de Coyuntura Econmica Abril 2015

Curvas de Deuda Interna

Ministerio de Hacienda-Tasa Fija Dlares
7,0%

6,0%
5,0%

Rendimiento

4,0%
3,0%

2,0%
1,0%
0,0%
-1,0%
0

10

12

Duracin
Fuente: Bolsa Nacional de Valores.

Ministerio de Hacienda-Tasa Fija Colones

12,0%

10,0%

Rendimiento

8,0%

6,0%

4,0%

2,0%

0,0%
0

10

Duracin
Fuente: Bolsa Nacional de Valores.

Informe de Coyuntura Econmica Abril 2015

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