Академический Документы
Профессиональный Документы
Культура Документы
Introduccin
El propsito del presente trabajo consiste en identificar las fuentes de inflacin en el
Ecuador durante el perodo que abarca desde la dolarizacin de la economa hasta la
actualidad. Para este efecto se han seleccionado 4 variables, que seran los instrumentos
bsicos del manejo de la poltica econmica. La poltica salarial sera modelada a travs
de los salarios nominales. La poltica fiscal utilizara el gasto pblico, mientras que las
polticas monetaria y cambiaria emplearan la oferta monetaria y el ndice de tipo de
cambio real efectivo, respectivamente. Empero, bajo el actual rgimen de dolarizacin,
el Ecuador ha perdido el manejo de su poltica monetaria y cambiaria, en cuanto a
poder usar el tipo de cambio y la oferta monetaria como instrumentos para controlar la
inflacin. Por lo tanto, con los resultados de este anlisis se espera despejar la
interrogante de si la dinmica del nivel de precios en la economa ecuatoriana est
determinada exgenamente o si a travs de un manejo adecuado de la poltica fiscal o
salarial se puede ejercer un adecuado control sobre el nivel de precios.
Para este efecto se utiliza un modelo de autorregresin vectorial que incorpora la
interrelacin entre ndice de precios, salarios, oferta monetaria, tipo de cambio real
efectivo y gasto pblico. Como se ver ms adelante, la evidencia emprica obtenida
indica que el comportamiento pasado del nivel de precios es fundamental para explicar
las variaciones futuras en la inflacin, por lo que existe un fuerte componente inercial o
predeterminado. Adems, el tipo de cambio real, despus del componente inercial, es la
fuente de inflacin ms importante en el Ecuador, por lo que podra hablarse de un
fenmeno de inflacin de costos. Este hallazgo se ve respaldado por la evidencia
estadstica que muestra que los bienes intermedios (materias primas y bienes de capital)
representan el 70% de las importaciones ecuatorianas. Por otro lado, de esta
investigacin tambin se desprende que un aumento en los salarios nominales
provocara una aceleracin de la inflacin. En otro orden de ideas, la oferta monetaria
surte efectos negativos sobre el IPC. Una explicacin tentativa frente a este hallazgo es
que el ingreso de dlares a la economa del Ecuador responde en buena medida a
aumentos en la produccin y en las exportaciones, pues la emisin monetaria dej de ser
una facultad del Banco Central. Los aumentos en la oferta agregada, a su vez, tenderan
a atenuar las presiones sobre los precios. En este contexto, una mayor circulacin de
dlares en la economa ecuatoriana, inducida por una expansin en la produccin de
bienes y servicios, sera consistente con una trayectoria descendente de la inflacin.
ecuatoriana los 5 aos posteriores al decreto de esta, no se han alcanzado los niveles de
precios observados en Estados Unidos (Grfico 1).
Grfico 1. Inflacin Promedio Anual para Ecuador y Estados Unidos
14.00
11.00
8.00
5.00
Estados Unidos
Ecuador
2.00
-1.00
-4.00
Fue
2.
(1)
Donde:
Yt = es un vector de variables endgenas de dimensin nx1.
C = es un vector de trminos constantes de dimensin nx1.
3 Por sus siglas en ingls VAR (Vector Autoregressive).
4
E ( t ) 0
E ( t2 ) 2
E ( s t ) 0
st
( I n A0 )( I n A0 ) 1 Yt ( I n A0 ) 1 C A1Yt 1 ............. A Yt BX t t
Yt C 0 1Yt 1 2Yt 2 ............. Yt X t t
(2)
C 0 ( I n A0 ) 1 C
i ( I n A0 ) 1 Ai
i = 1,2,3,......,
( I n A0 ) 1 B
t ( I n A0 ) 1 t
3.
ANLISIS EMPRICO
La inflacin es uno de los fenmenos que recibe particular atencin por parte de los
hacedores de polticas pblicas debido a sus efectos sobre la asignacin de recursos, la
distribucin del ingreso, el desarrollo econmico y, por ende, sobre el bienestar de la
2.
Salario nominal (W), se utiliza como referencia el salario mnimo vital vigente
en cada mes6.
3.
4.
Gasto Pblico (G), definido por los egresos del presupuesto del Gobierno
Central expresados en millones de dlares constantes7.
5.
Tipo de cambio real (Q), medido a travs del ndice de tipo de cambio real
efectivo, el cual recoge la paridad cambiara del Ecuador frente a los 18 principales
socios comerciales.
3.1
Variable
IPC
IPC
Orden de
integracin
I(1) o I(0)
I(0)
W
M1
M1
G
Q
C y TD
C y TD
C
C y TD
C
-3.86*
-3.15
-13.31*
-6.01*
-4.39*
-3.83*
-3.14
-13.46*
-6.00*
-7.66*
0.15
0.15*
0.06
0.14
0.37
I(0)
I(1)
I(0)
I(0)
I(0)
Del cuadro 1 observamos que para el nivel de precios las pruebas se contradicen. Por un
lado, las pruebas ADF y PP sugieren la estacionariedad de la variable, mientras que la
prueba KPSS contradice este resultado.
correlograma de la serie de tiempo, el cual nos indica que el IPC es una variable
integrada de orden 1 en niveles y estacionaria en primeras diferencias. Las pruebas
realizadas a las series: salario, gasto pblico y tipo de cambio real efectivo indican que
estas tres variables son estacionarias en niveles, por tanto no procede en estos casos
realizar diferenciacin alguna. En el caso del M1, las 3 pruebas indican que esta
variable es integrada de orden 1 en niveles y estacionaria en primeras diferencias.
3.2
Las pruebas de raz unitaria y estacionariedad indican que 2 variables son integradas de
orden uno, por lo que se procede a diferenciarlas para volverlas estacionarias. De esta
manera, se estima un modelo VAR estacionario de cinco variables: dos de ellas se
encuentran expresadas en primeras diferencias (IPC y M1), mientras que las tres
restantes (W, Q y G) estn expresadas en niveles, puesto que las pruebas realizadas
indican carcter estacionario de las mismas.
El siguiente paso consisti en tratar de determinar el nmero adecuado de rezagos del
modelo VAR (es decir, el valor de p). Para ello se emplearon varios criterios: el Criterio
de Informacin de Akaike (AIC), el Criterio de Informacin de Schwarz (SC), el
Criterio de Hannan Quinn (HQ) y el criterio de Error Final de Prediccin Prediccin
(FPE). Estos criterios, sin embargo, arrojaron resultados inconsistentes y no lograron
producir un modelo VAR adecuado. De este modo, la determinacin del nmero de
rezagos se realiz de manera emprica, buscando satisfacer los supuestos de no
correlacin serial, homoscedasticidad y normalidad del vector de perturbaciones o
trminos de error8. La conclusin a la que se arrib es que con 10 rezagos, por un lado,
8Como indica Cuevas, la ausencia de correlacin serial y heteroscedasticidad en las
perturbaciones determinan la congruencia del modelo VAR estimado, adems si los
errores del modelo siguen una distribucin normal asinttica se puede decir que el
8
(2)
Donde:
IPC t
W
t
Yt M 1t
Gt
Qt
3.3
tIPC
W
t
t tM 1
G
t
Q
t
En este apartado hacemos una evaluacin de la estabilidad dinmica del modelo VAR,
para ello recurrimos a la estimacin de las races invertidas del polinomio
autorregresivo caracterstico. La condicin de estabilidad es una parte importante del
modelo objeto de estudio; se necesita que este sea dinmicamente estable, esto es, que
frente a una perturbacin no anticipada en una variable, las dems variables regresen a
su trayectoria de equilibrio de largo plazo; de lo contrario el modelo es inestable lo que
se refleja en un comportamiento explosivo sin sentido econmico (Lora, 2007). Cuevas
(2010) indica que la condicin de estabilidad del VAR implica que su primer y segundo
momentos (media y varianza) son estacionarios, es decir, son independientes respecto al
tiempo. El criterio para determinar la estabilidad o no del modelo de autorregresin
vectorial se fundamenta en el cumplimiento de la condicin de que todas las races
invertidas tengan un mdulo inferior a uno y se encuentren dentro del crculo unitario.
Del grfico 2 se desprende que ninguna de las races invertidas tiene un valor que
supere la unidad, por lo que se puede considerar que el modelo VAR estimado es
estable.
Grfico 2. Races invertidas del polinomio autorregresivo.
Inverse Roots of AR Characteristic Polynomial
1.5
1.0
0.5
0.0
-0.5
-1.0
-1.5
-1.5
3.4.
-1.0
-0.5
0.0
Estadstico LM
P-value
1
2
3
15.17162
21.71752
12.79152
0.9373
0.6520
0.9790
10
0.5
1.0
1.5
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
20.48369
20.50939
22.12466
25.91961
31.57091
21.05946
21.74814
30.01320
42.48311
21.69693
24.06286
19.65337
0.7210
0.7196
0.6285
0.4119
0.1708
0.6893
0.6502
0.2238
0.0591
0.6532
0.5157
0.7648
Al trabajar con datos mensuales se puede esperar que haya indicios de correlacin serial
en el rezago 12 o 13 debido a la posible estacionalidad de las series de tiempo; la prueba
fue realizada para 15 rezagos. Los valores de probabilidad no permiten rechazar la
hiptesis nula de ausencia de correlacin serial. De all que sea vlido concluir que los
residuales
correspondientes
cada
ecuacin
se
encuentran
serialmente
incorrelacionados.
3.4.2 Prueba Multivariada de Heteroscedasticidad
Otro supuesto que verifica la congruencia del modelo es el de homoscedasticidad, esto
es, suponer que todo los trminos de error tienen la misma varianza; si esta condicin se
satisface puede decirse que los errores son homoscedsticos (de lo contrario seran
heteroscedsticos). En este caso, la hiptesis nula es que los residuales son
homoscedsticos y la alternativa que tienen un comportamiento heteroscedstico. Para
este efecto se realiza la prueba de Heteroscedasticidad de White sin trminos cruzados.
El criterio de decisin es el mismo que la prueba anterior: rechazar la hiptesis nula si el
valor de probabilidad asociado al estadstico es menor que el nivel de significancia
0.05. Los principales resultados se especifican en el cuadro 3. Por tanto se concluye que
los residuos del modelo VAR son homoscedsticos.
Cuadro 3. Prueba Multivariada de Heteroscedasticidad
de White sin trminos cruzados
Ho: Residuos Homocedsticos
Chi-sq
df
1565.41
1575
Prob.
0.5633*
11
de significancia de 5%.
JB
df
Prob.
18.2828
3.6041
5.0127
8.6889
21.1935
2
2
2
2
2
0.0001*
0.1650_
0.0816_
0.0130*
0.0000*
56.7820
10
0.0000*
IPCt
Wt
M 1t
Gt
Qt
Conjunta
La prueba conjunta de normalidad permite diagnosticar que los residuales del modelo
VAR estimado no siguen una distribucin normal10; no obstante, Fernndez-Corugedo
(2003) argumenta que es ms importante que el VAR cumpla con los supuestos de
errores no autocorrelacionados y de homoscedasticidad que con el de normalidad
multivariada. Este es el mismo planteamiento que hace Johansen, al indicar que slo
hay que verificar que los residuales no se alejen demasiado del supuesto de ruido blanco
Gaussiano. Empero, si observamos las ecuaciones de manera independiente nos damos
cuenta que los residuales de las ecuaciones 2 y 3 correspondientes al salario nominal y
oferta monetaria no presentan problemas de anormalidad a un nivel de significancia del
5%. Por su parte la ecuacin 4, correspondiente al gasto pblico, cumple con el
10 El problema de no normalidad conjunta de los residuales del modelo estimado se pretendi resolver
disminuyendo el nmero de rezagos del VAR, sin embargo, si bien con una especificacin de 7 rezagos se
lograba eliminar este problema nos conduca a la existencia de correlacin serial de orden 1. Por tanto se
decidi mantener el nmero de rezagos especificado al inicio del trabajo, 10.
12
Como indica Cuevas (2001) el siguiente paso consiste en realizar las pruebas de
causalidad de Granger y de Exogeneidad en Bloque. Es conveniente aclarar que las
pruebas de exogeneidad en bloque son la versin multivariada de las pruebas de
causalidad de Granger. Las pruebas de causalidad de Granger parten de la hiptesis nula
de que los coeficientes de los rezagos de una determinada variable son iguales a cero en
una determinada ecuacin (Cuevas, 2008).
Cuadro 5. Prueba de Causalidad de Granger.
Ho: Los coeficientes de los rezagos de determinada variable son igual a cero.
Variable Causal
IPC
M1
17.11913
14.70223
18.8145
24.16548
(0.0718)
(0.1433)
(0.0427)*
(0.0072)*
Variable Dependiente
IPC
Trabajando con un nivel de confianza del 95% empricamente se puede afirmar que los
rezagos del gasto pblico y del tipo de cambio real efectivo son importantes para
explicar las variaciones en el nivel de precios, es decir, estas dos variables son causales
en el sentido Granger del IPC. Adems se observa que el tipo de cambio est
acompaado del valor de probabilidad ms pequeo, por lo que se puede inferir que esta
tiene mayor poder de prediccin sobre los precios, seguido del gasto pblico y de los
salarios nominales.
El siguiente paso consiste en realizar las pruebas de exogeneidad en bloque, para
determinar si una de las variables causa, en sentido Granger, a cualquiera de las otras
variables del sistema. La hiptesis nula indica que los coeficientes de los rezagos de
determinada variable pueden ser omitidos del modelo.
Cuadro 6. Prueba de exogeneidad en bloque.
Ho: Los coeficientes de los rezagos de la siguiente
variable pueden ser omitidos del modelo.
Var. Dependiente
Estadstico
Prob.
13
IPC
W
M1
G
Q
59.0963
35.8916
51.1639
32.4445
64.2420
0.0263*
0.6557_
0.1111_
0.7964_
0.0089*
En esta seccin se estima una de las principales herramientas de anlisis provista por los
modelos VAR. Como se observa en Lora (op. cit.), las FIR son un instrumento til para
evaluar la congruencia y la sensibilidad dinmica de las variables especificadas en el
modelo; por tal razn, son muy eficientes para evaluar y proponer polticas econmicas.
Las Funciones Generalizadas de Impulso-Respuesta (FGIR) nos permiten conocer la
respuesta dinmica de una determinada variable del sistema ante choques (o cambios no
anticipados) en alguna otra variable. Las FGIR se obtienen a travs del mtodo de
Pesaran y Shin (1998), el cual permite obtener un conjunto de innovaciones
ortogonalizadas (es decir, de innovaciones exentas de correlacin contempornea) que
son independientes de la ordenacin de las ecuaciones del modelo VAR.
Las funciones generalizadas de impulso respuesta se estimaron para un horizonte de 12
meses e incluyen intervalos de confianza de 2 desviaciones estndar. Para que una FGRI
sea considerada estadsticamente significativa, su intervalo debe excluir al cero en algn
punto del horizonte de tiempo estimado. A continuacin se muestran las FGRI del IPC,
variable dependiente, frente a choques salariales, monetarios, fiscales y cambiarios.
Grfico 3. Respuesta del IPC frente
a un choque en los salarios nominales W
-.002
-.002
-.003
-.003
1
10 11 12
DIPC
.004
.004
.004
.003
.003
.003
.002
.002
.002
.001
.001
.001
.000
.000
.000
-.001
-.001
-.001
-.002
-.002
-.002
-.003
-.003
9
10 11 12
DM1
-.003
1
10 11 12
10 11 12
.003
desviaciones
.002
estas
.001
hecho
.000
et
-.001
no
10 11 12
el nivel de Response
precios que
observa
ocurre,ofdiluyndose
Response
DIPC to LQ su
of se
DIPC
to LG desde el momento en que este
.004
efecto
Response of DIPC to LW
.003
estndar comienza a incluir al cero).
El impacto poco significativo que
.002
polticas representan en la tasa de inflacin
anual, puede ser explicado por el
.001
de que las polticas salariales representan menos
del 1 por ciento del PIB (Gachet
.000
al. 2008). Del grfico 4 se desprende que la respuesta
del IPC frente a innovaciones
-.001
anticipadas en la oferta monetaria es negativa.
El que un aumento en la oferta
-.002
-.002
monetaria
-.003
postulados
1
2
3
-.003
10 11 12
o LQ
emisin monetaria puesto que el Banco Central no puede emitir dlares. Por el
contrario, cualquier incremento en la oferta de dinero proviene de las exportaciones, la
inversin extranjera directa y de cartera, y las remesas, etc. En este contexto una mayor
oferta de dlares en el Ecuador puede ser consistente con aumentos sostenidos en la
produccin de bienes y servicios (Oferta Agregada), y todo aumento en la oferta
agregada tiende a reducir las presiones inflacionarias. Empricamente se puede decir que
el efecto negativo del M1 sobre el IPC es contemporneo y se diluye en los dos meses
siguientes.
10 11 12
15
12
-.002
-.002
-.003
9
10 11 12
DM1
-.003
10 11 12
10 11 12
-.003
1
Response of DIPC to LG
.004
.003
.003
.002
.002
.001
.001
.000
.000
-.001
-.001
-.002
-.002
1
10 11 12
Response of DIPC to LQ
.004
-.003
9
-.002
-.003
10 11 12
10 11 12
o LQ
choques fiscales. Para el caso ecuatoriano la poltica fiscal a travs del gasto pblico no
tendra efectos significativos sobre el IPC, lo cual sugerira que el aumento en el nivel
de gasto del gobierno no causara procesos inflacionarios. Este hallazgo permite inferir
que una poltica fiscal de contencin del gasto no sera necesaria para frenar la
inflacin.
Response ofdel
DIPC
to Generalized
One
Grfico 7. Respuesta
IPC
frente a un
choque en l mismo.
S.D. DIPC Innovation
.004
10 11 12
.003
.002
.001
.000
-.001
1
10
11
12
El grfico 6 muestra la FGIR del IPC ante choques en el tipo de cambio 11. De acuerdo
con la teora econmica, un aumento en el tipo de cambio real (que correspondera a
una depreciacin del mismo) aumentara el nivel de precios por la va del
encarecimiento de los insumos importados. Esto es consistente con el hecho de que
Ecuador es un importador neto de bienes intermedios y de capital, por lo que la
inflacin tendra un fuerte componente importado. Por otra parte, la depreciacin real de
la moneda no tiene efectos inmediatos sino que estos se visualizan a partir del tercer
11 Es necesario puntualizar que a partir de que el Ecuador adopto a dlar como moneda
circulante (Marzo 2000), el gobierno ecuatoriano perdi la capacidad de utilizar al tipo
de cambio como instrumento de poltica monetaria, quedando relegado a una postura
pasiva frente a depreciaciones (apreciaciones) del dlar en el mercado internacional.
16
mes despus de ocurrido el impacto, y su efecto sobre el IPC es de muy corta duracin
(pues apenas dura un mes).
Un hallazgo adicional es la presencia de un importante componente de inflacin
inercial, el cual significa que las expectativas de los agentes econmicos privados
influyen en el nivel de precios futuro (Grfico 7).
3.7
Descomposiciones de Varianza.
Otro de los instrumentos analticos que incorporan los modelos VAR son las
descomposiciones de varianza (DV). Cuevas lo ilustra de la siguiente manera: ,
mientras que las FGIR describen de qu manera (o con que signo) una variable se ve
afectada a travs del tiempo por choques en otra variable, las descomposiciones de
varianzas establece en qu medida (o en qu porcentaje) una variable se ve influida por
innovaciones en otra variable (Cuevas, 2008). Las DV son un complemento importante
del anlisis de las FGIR; las descomposiciones de varianza indican el porcentaje de
contribucin de los diferentes choques a los cambios en determinada variable.
En el cuadro 7 se reportan las descomposiciones de varianza para el caso ecuatoriano en
un horizonte de 12 meses. Se aprecia que los choques en el ndice de tipo de cambio
real, 12 meses despus de ocurridos, explican el 13.76% de las variaciones en el ndice
de precios al consumidor. Esto permite concluir que la inflacin en el Ecuador obedece
en buena medida al encarecimiento de los insumos importados. Esta interpretacin es
consistente con los resultados proporcionados por la funcin generalizada de impulsorespuesta, representada en el grfico 6. Las importaciones de bienes intermedios (bienes
de capital y materias primas) en Ecuador representaban el 67% de las importaciones
totales en el 2003 lo cual respalda este hallazgo, cifra que ha ido en aumento desde
entonces; en el 2010, por ejemplo, las importaciones de bienes intermedios importados
representaron aproximadamente el 73% de las importaciones totales.
Component
Choques
Choques
Choques
Choques
e Inercial
Salariales
Monetarios
Fiscales
Cambiarios
IPC
65.24
5.26
4.87
10.87
13.76
33.40
44.87
6.42
4.98
10.33
Var. Depend.
17
M1
21.59
17.12
48.81
1.81
10.68
16.55
3.78
9.18
65.88
4.61
10.78
10.54
7.42
19.70
51.56
Despus del tipo de cambio real, la variable con mayor poder explicativo sobre el IPC
es el gasto pblico, pues este es responsable por el 10.87% de la variabilidad en el
ndice de precios. Este resultado contradice al hallazgo de la FGIR, que indicaba que los
choques no anticipados en la serie G no tenan efectos estadsticamente significativos
sobre el nivel de precios. Por su parte, los choques salariales explicaran el 5.26% los
cambios en los precios. Otro hallazgo que se desprende del cuadro 7 es que la variable
monetaria explica en menor medida las variaciones en el IPC, 4.87%. Adems se
observa que el nivel de precios tiene asociado un elevado componente inercial, ya que
los choques en el IPC explican el 65.24% de las variaciones en l mismo.
Cmo se mencion en un apartado anterior, el Ecuador perdi la capacidad de manejar
su poltica monetaria y cambiaria con la adopcin de la dolarizacin. De all que el
gobierno se vea imposibilitado de instrumentar polticas cambiarias orientadas a
controlar las subidas en el nivel de precios, lo cual es una desventaja importante debido
al fuerte componente importado de la inflacin. Esto provoca que los choques
cambiarios se transformen en aumentos de precios o inflacin de costos 12, sin que el
gobierno pueda hacer algo en la esfera de la poltica cambiaria. En la esfera de la
poltica salarial, una recomendacin sera que la tasa de aumento de los salarios no sea
mayor a la tasa de inflacin prevista, pues de lo contrario los ajustes salariales se
traduciran en alzas de precios. En lo referente a la poltica monetaria 13, esta se transmite
de manera automtica desde los Estados Unidos, el Ecuador es un receptor pasivo de las
decisiones en materia monetaria que toma la FED.
CONCLUSIONES
De la evidencia emprica se desprende que las variables con mayor relevancia al
momento de predecir la inflacin son el tipo de cambio y el gasto pblico, seguido de
12La inflacin de Costos, explica la formacin de precios de los bienes a partir del costo
de los factores.
13 En este trabajo al hablar de poltica monetaria se hace alusin exclusivamente a la
Oferta Monetaria, de ninguna manera se pretende incluir a la tasa de inters.
18
los salarios y la base monetaria. Haciendo una evaluacin general de las pruebas de
causalidad de Granger, las funciones de impulso-respuesta y las descomposiciones de
varianza, se concluye que el principal determinante de la evolucin en el nivel de
precios es el comportamiento pasado de la misma variable, confirmndose la
importancia de la inercia inflacionaria y de las expectativas de los agentes econmicos
con respecto a los precios futuros. La inflacin inercial se verifica por el hecho de que
los choques al IPC (o choques propios) explican ms del 50% de las variaciones en el
nivel de precios. De all que las polticas de estabilizacin deban orientarse a romper las
inercias inflacionarias, quiz mediante pactos de concertacin entre el gobierno y los
diferentes sectores productivos.
Respecto al tipo de cambio, las autoridades se ven imposibilitadas de instrumentar
polticas orientadas a aumentar la competitividad del Ecuador frente a los pases de la
regin14. Como se pudo verificar en apartados anteriores, debido a la elevada
dependencia de materias primas y bienes de capital importados, los choques cambiarios
son una fuente importante de inflacin de costos. Por lo que una poltica orientada a
sustituir gradualmente la importacin de bienes intermedios por bienes producidos
internamente, sera adecuada.
La evidencia emprica sugiere que los choques monetarios producen deflacin, situacin
que se puede explicar por la prdida del seoreaje en la emisin de dinero del Banco
Central. Por lo tanto, cualquier aumento en la oferta monetaria corresponde a un
incremento en el nivel de producto global. Los choques salariales tambin contribuyen a
la alimentacin del proceso inflacionario; al respecto se recomienda mantener una
poltica salarial que verifique que la tasa de aumento en los salarios nominales no supere
a la tasa de inflacin esperada, pues de lo contrario se generan presiones sobre los
precios.
BIBLIOGRAFA
Berg, A.; Borensztein, E., (2000). The Choice of exhange rate regime and monetary
target in highly dollarized economies, en Journal of Applied Economics,
vol. 3,
del
Desarrollo,
No.
pp.
173-188.
20
Melo, L.; Hamann, F., (1999). Inflacin bsica. Una estimacin basada en Modelos
VAR estructurales, en Monetaria, Banco de la Repblica, vol. 22, No. 2,
1999, pp.
151-
174.
21