Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A.

Informe de Clasificacin
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Hernn Regis
hregis@equilibrium.com.pe
Efran Contreras
econtreras@equilibrium.com.pe
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PRIMER PROGRAMA DE EMISIN DE BONOS DE

TITULIZACIN - CENTRO COMERCIAL MALL
AVENTURA PLAZA TRUJILLO
Lima, Per

21 de diciembre de 2012
Clasificacin

Categora

Primer Programa de Bonos Titulizados

Centro Comercial Mall Aventura Plaza Trujillo
(Primera Emisin)

AA.pe

Definicin de Categora
Refleja muy alta capacidad de pagar el capital e intereses
en los trminos y condiciones pactados. Las diferencias
entre esta clasificacin y la inmediata superior son mnimas.

La clasificacin otorgada no implica recomendacin para comprar, vender o mantener instrumentos representativos de deuda o acciones de la empresa.

Derechos de cobro y cuotas futuras pendientes de pago del Contrato de Arrendamiento Financiero
Scotiabank Per S.A.A.
Patrimonio Fideicometido Scotiabank Centro Comercial Mall Aventura Plaza Trujillo D.S. N0932002-EF-Ttulo XI
Deudor:
Aventura Plaza S.A.
CAF (*):
Contrato de Arrendamiento Financiero suscrito entre el Originador y Deudor
Fiduciario de Titulizacin: Scotia Sociedad Titulizadora S.A.
Fiduciario de las Garantas: Banco de Crdito del Per.
Monto del Programa:
S/.100.0 millones.
Primera Emisin:
Saldo impago del Contrato de Arrendamiento Financiero al momento de la emisin
(aproximadamente hasta S/.66 millones)
Activos Titulizados:
Originador:
Emisor:

(*): Contrato celebrado entre Scotiabank Per S.A.A. y Aventura Plaza S.A. el 30 de julio de 2008, el mismo que fue modificado el 27 de mayo de
2011, mediante el cual Scotiabank Per S.A.A. otorga en arrendamiento financiero a Aventura Plaza S.A. la Fbrica (Centro Comercial Mall Aventura Plaza Trujillo) por un monto de S/.85.5 millones. En contraprestacin por el arrendamiento de la Fbrica, Scotiabank Per S.A.A. recibe cuotas
mensuales diferidas que redimen en junio de 2021.

Historia de Clasificacin: Primer Programa de Bonos Titulizados - Centro Comercial Mall Aventura Plaza Trujillo AA.pe
(14.03.2011).
Para la presente clasificacin se ha utilizado el Modelo Econmico Financiero sobre los flujos del Deudor y del Emisor (elaborado por el Deudor),
el Acto Constitutivo del Fideicomiso de Titulizacin, el Contrato de Fideicomiso en Garanta de Bonos de Titulizacin, el Prospecto del Primer
Programa de Bonos de Titulizacin Centro Comercial Mall Aventura Plaza Trujillo, los prospectos complementarios, as como los Estados Financieros Auditados del Originador y del Deudor correspondiente a los aos 2008, 2009, 2010 y 2011 y No Auditados al 30 de setiembre de 2011 y
2012.

Fundamento. Como resultado del anlisis y la evaluacin respectiva, el Comit de Clasificacin de Equilibrium
decidi mantener la categora de AA.pe otorgada a la
Primera Emisin contemplada dentro del Primer Programa de Bonos Titulizados - Centro Comercial Mall Aventura Plaza Trujillo.
La clasificacin se sustenta en la estructura misma de la
emisin, la cual se encuentra respaldada por la titulizacin
de los derechos de cobro y las cuotas futuras pendientes
de pago del Contrato de Arrendamiento Financiero (CAF)
del Centro Comercial Mall Aventura Plaza (MAP) de
Trujillo, incluidos todos los privilegios y derechos que
stos contengan, entre los que se encuentran el derecho de
cobro de los contratos de subarrendamiento (rentas de
locatarios). Adicionalmente, la estructura establece res-

La nomenclatura pe refleja riesgos slo comparables en el Per.

guardos que deben cumplir tanto el Deudor (Aventura

Plaza) como el Emisor (Patrimonio Fideicometido Scotiabank Centro Comercial Mall Aventura Plaza Trujillo), as
como una cuenta reserva para el pago del servicio de
deuda (capital + intereses) compuesta por las siguientes
seis cuotas de servicio de deuda hasta el cumplimiento del
tercer aniversario, luego del cual, anualmente, ir disminuyendo hasta llegar a tres cuotas de servicio de deuda a
partir del cumplimiento del quinto aniversario. Dicha
cuenta reserva permite atenuar los desfases que pudieran
existir en los flujos que se trasladan al Patrimonio. Adicionalmente, existe la garanta de la Fbrica (Centro Comercial Mall Aventura Plaza Trujillo) cuyo valor de realizacin (segn tasacin a abril de 2012) brinda una cobertura de 2.93 veces al monto de la emisin. La clasificacin

tambin recoge la estabilidad y crecimiento progresivo de

los ingresos por rentas percibidos por Aventura Plaza, los
mismos que le han permitido registrar una generacin
(medida a travs del EBITDA) consistente y creciente a lo
largo de los ltimos periodos. Es de mencionar que, tanto
el crecimiento de los ingresos y de la generacin, se sustentan en parte en la evolucin favorable en las ventas del
Centro Comercial Mall Aventura Plaza Arequipa (opera
desde diciembre de 2010), as como por los altos porcentajes de ocupacin que mantienen sus centros comerciales
en general. Otro aspecto positivo para la clasificacin lo
constituye el respaldo de sus accionistas, los mismos que
forman parte de importantes grupos econmicos como
Grupo Falabella, el Grupo Ripley y Desarrollos e Inversiones Internacionales (Mall Plaza). La clasificacin considera igualmente la experiencia en el negocio de centros
comerciales de Aventura Plaza.
Entre los limitantes de la clasificacin se tiene el hecho
que con el objetivo de conseguir financiamiento para la
construccin de sus centros comerciales, AP se ve en la
necesidad de establecer hipotecas sobre sus inmuebles, las
mismas que a la fecha de anlisis ascienden a US$203.74
millones. Asimismo, en estos financiamientos puntuales,
Aventura Plaza se ve en la obligacin de de otorgar en
garanta el derecho de cobro de las rentas derivadas de los
contratos de alquiler de todas las tiendas de los cuatro
centros comerciales que administra. Adicionalmente, se
consider la tendencia negativa que muestran los indicadores de liquidez de AP, los mismos que retrocedieron a
un nivel por debajo de 1.00 veces a la fecha de anlisis
como consecuencia del aumento del pasivo corriente
producto de la mayor deuda financiera de corto plazo para
financiar la construccin del Centro Comercial Santa
Anita.
El objetivo principal de Aventura Plaza es dedicarse al
desarrollo y/o construccin de proyectos inmobiliarios o
comerciales de todo tipo, as como a la administracin u
operacin de los mismos, incluyendo la prestacin de
servicios de asesora a empresas. A la fecha del presente
informe, AP cuenta con cuatro centros comerciales: MAP
Trujillo (inaugurado en diciembre de 2007), MAP Bellavista (inaugurado en diciembre de 2008), MAP Arequipa
(inaugurado en diciembre de 2010) y MAP Santa Anita
(inaugurado en noviembre de 2012), los mismos que
presentan tasas de ocupacin de 99.5%, 98.0%, 95.7% y

86.9%, respectivamente. Asimismo, administra un rea

total arrendable en centros comerciales de 236,642 m2.
Como hecho de importancia, es necesario indicar que AP
viene realizando trabajos de ampliacin en MAP Trujillo
y MAP Bellavista, los mismos que espera se entreguen en
diciembre de 2012 y marzo de 2013, respectivamente.
Asimismo, en agosto de 2012 tuvo lugar la apertura del
centro comercial ubicado en Santa Anita (Lima), cuya
inauguracin oficial se dio en noviembre del mismo ao,
pero que vena operando desde el mes de agosto.
Es de mencionar que producto de los mayores ingresos
obtenidos por rentas, que incorporan la consolidacin del
MAP Arequipa y en menor medida la apertura del MAP
Santa Anita, AP registra mejora en sus mrgenes. De esta
manera, al 30 de setiembre de 2012, el margen operativo
fue de 67.30% (45.28% a setiembre 2011), mientras que
el margen neto pas de 12.32% a 26.74% en los ltimos
12 meses. Asimismo, el EBITDA de AP ascendi a
S/.49.04 millones, que en trminos anualizados alcanzara
los S/.66.89 millones, nivel muy por encima al registrado
al cierre del ao anterior (S/.49.53 millones).
El mayor EBITDA ha permitido al Deudor cumplir con el
resguardo financiero establecido en la estructura de titulizacin de cobertura del servicio de deuda de por lo menos
1.20 veces, el mismo que ascendi a 1.50 veces. Asimismo, a pesar de la mayor palanca financiera, el Deudor
cumpli con los dems resguardos establecidos. En tal
sentido, la deuda financiera en relacin al patrimonio fue
de 0.76 veces (la estructura establece que debe ser menor
a 2.0 veces), mientras que el ratio de deuda financiera
sobre activo fijo fue de 0.42 veces (no debe ser mayor a
0.75). Cabe sealar que el resguardo establecido para el
patrimonio fideicometido (cobertura de bonos mayor o
igual a 1.50 veces), se cumpli con holgura, registrando
un indicador de 3.46 veces, el mismo que recoge la evolucin favorable en los ingresos por renta del MAP Trujillo,
que a su vez representan la mayor fuente de ingresos para
AP (35.71% del total de ingresos). Finalmente, la clasificacin incorpora los planes de inversin y proyecciones
financieras proporcionadas por Aventura Plaza; por tal
motivo, Equilibrium monitorear el cumplimiento de las
mismas a fin de que los indicadores, estructura financiera
y capacidad de pago de AP mantengan los niveles asociados a la clasificacin asignada.

Fortalezas
1. Paquete de garantas constituidas por el Fideicomiso e Hipoteca.
2. Consistencia y crecimiento de sus ingresos y generacin.
3. Experiencia y respaldo de sus accionistas.
Debilidades
1. Alto porcentaje de activos comprometidos como garanta a favor de terceros (leasing).
2. Ajustados niveles de liquidez.
Oportunidades
1. Desarrollo de nuevos centros comerciales en Lima y provincias.
2. Incremento del ingreso real del consumidor.
Amenazas
1. Sensibilidad del sector a los ciclos econmicos.
2. Ingreso de nuevos operadores con amplia experiencia y respaldo patrimonial.
3. Disminucin del poder adquisitivo de los consumidores.

como porcentaje del PBI, pas de representar el 18% al

primer trimestre de 2008 a representar el 26% al tercer
trimestre de 2012.

ANLISIS DE LA ECONOMA
Desde el tercer trimestre de 2009, el PBI real peruano,
medido trimestralmente, viene creciendo de forma ininterrumpida ello a pesar del entorno recesivo experimentado
en las economas desarrolladas. El impacto de la Crisis Sub
Prime en la economa domstica se evidenci slo en el
segundo y tercer trimestre de 2009, a travs de sendas cadas del PBI real (-1.2% y -0.6%, respectivamente), mientras
que la crisis de deuda soberana que afecta la Zona Euro ha
tenido un impacto menor en la economa, principalmente
va una reduccin de las exportaciones hacia dichos mercados.

Crdito Total de l Sistema Bancario al Sector Privado como

porcentaje del PBI
30
25
21

20

18 18

22 23

25 25

24 24 23 23 23 23 23 23 23 24

26

19

%
15
10
5

Variacin Porcentual del PBI real peruano trimestral

0
1T 2T 3T 4T 1T 2T 3T 4T 1T 2T 3T 4T 1T 2T 3T 4T 1T 2T 3T
08 08 08 08 09 09 09 09 10 10 10 10 11 11 11 11 12 12 12

14.0
11.7
10.0 9.6
9.2 8.8

La inflacin a 12 meses, medida a partir del ndice de precios al consumidor de Lima Metropolitana, ha venido ubicndose en la mayora de meses por encima del valor meta
(2.0% anual), ello como consecuencia del incremento en el
precio de los alimentos provenientes del exterior (inflacin
importada). Al mismo tiempo, el BCRP viene manteniendo
sin variaciones su tasa de inters de referencia (4.25% desde
mayo 2011), aun cuando la inflacin a partir de entonces se
ha ubicado por encima del valor meta. Dicha decisin se
sustenta principalmente en que los shocks que explican el
desvo de la inflacin anual respecto de su valor meta son
transitorios, relacionados mayormente a incrementos en el
precio de productos importados (alimentos y petrleo), as
como en el hecho que un incremento en la tasa de inters de
referencia generara un mayor ingreso de capitales a la
economa, dado el contexto de alta liquidez mundial, lo cual
traera consigo una mayor apreciacin del Nuevo Sol, con
efectos adversos sobre el sector exportador. Para lidiar con
el ingreso masivo de capitales provenientes del exterior, el
BCRP ha venido incrementando la tasa de encaje, tanto para
los depsitos en moneda nacional como extranjera.

6.1 6.1

3.4
1.9

2.0
0.0
-0.6

Fuente: BCRP. Elaboracin: Equilibrium

El crecimiento experimentado por la economa peruana se

ha venido desarrollando en un entorno progresivo de menor
endeudamiento por parte del sector pblico. De este modo,
el saldo de deuda pblica, medido como porcentaje del PBI,
pas de representar el 25% al primer trimestre de 2008 a
representar el 19% al tercer trimestre de 2012.
Saldo de la Deuda Pblica como porcentaje del PBI
30
26
22

21 21 21

20 20

19

15

Evolucin de la Tasa de Referencia de Poltica Monetaria

y variacin porcentual a 12 meses del IPC Lima

8.00
7.00
6.00
5.00
4.00
3.00
2.00
1.00
0.00

10
5
0
1T 2T 3T 4T 1T 2T 3T 4T 1T 2T 3T 4T 1T 2T 3T 4T 1T 2T 3T
08 08 08 08 09 09 09 09 10 10 10 10 11 11 11 11 12 12 12

Sep-08

Fuente: BCRP. Elaboracin: Equilibrium

Este mayor crecimiento ha ido de la mano con una expansin del crdito total del sistema bancario, el cual ha venido
creciendo de forma permanente, incluso en el segundo y
tercer trimestre de 2009, fechas en las que la Crisis Sub
Prime trajo como consecuencia la cada del PBI real. De
este modo, el crdito total del sistema bancario, medido

Var. % 12 meses IPC Lima

Fuente: BCRP. Elaboracin: Equilibrium

Tasa de referencia

Jun-12

20

Sep-12

23 23 23

Dic-11

24

Mar-12

25

Jun-11

26 26 26

Sep-11

25 25 25

25

Dic-10

-1.2

1T 2T 3T 4T 1T 2T 3T 4T 1T 2T 3T 4T 1T 2T 3T 4T 1T 2T
08 08 08 08 09 09 09 09 10 10 10 10 11 11 11 11 12 12

Mar-11

-2.0

Jun-10

4.0

Sep-10

5.5

Dic-09

6.9 6.7

6.2

Mar-10

6.5

6.0

Jun-09

8.0

Sep-09

Fuente: BCRP. Elaboracin: Equilibrium

10.9

10.0

Dic-08

10.3

Mar-09

12.0

Sector Comercial1
Durante el primer semestre de 2012, continu mostrndose
un crecimiento en el sector retail, reflejado a travs de la
incorporacin nuevos centros comerciales a nivel nacional.
Es de sealar que la presencia del comercio moderno se ha
consolidado en el interior del pas, con mayor nmero de
proyectos en provincias. Por ejemplo, Real Plaza alista su
entrada a Hunuco con un complejo de 40,000 m2 que contempla la instalacin de 32 tiendas; asimismo, destaca la
ampliacin de su centro comercial en Juliaca en donde
duplicar su oferta a fines de 2012. Por su parte, en Lima
continua la construccin de nuevos centros comerciales (por
ejemplo San Borja Plaza), as como la ampliacin de los ya
existentes (por ejemplo C.C. Plaza Norte acondicionar
30,000 m2 de rea arrendable, la misma que estara lista
igualmente a fines de 2012).

El Originador decidi transferir en dominio fiduciario a

favor de Scotia Sociedad Titulizadora S.A. (el Fiduciario),
los derechos de cobro y los flujos futuros provenientes de
las cuotas pendientes de pago (sin incluir el impuesto general a las ventas IGV) derivados del CAF, de los cuales es
acreedor, lo que incluye los derechos accesorios y privilegios del CAF, en especial los que se derivan del contrato de
cesin de derechos de crdito.

Al cierre del primer semestre de 2012, Lima cuenta con 13

C.C. los mismos que albergan un total de 1,575 locales
tpicos. La tasa de vacancia de stos es de 5.5%, siendo el
segmento de C.C. Comunitarios2 los que registran la mayor
vacancia (6.9%). En cuanto a los precios promedio de renta,
los mayores valores son presentados por los C.C. de Estilo
de Vida (Larcomar y El Polo) y los C.C. Sper Regionales3
con US$48/m2 y US$46/m2, respectivamente.

ESTRUCTURA BONOS TITULIZADOS

MALL AVENTURA PLAZA

Con la finalidad de liberar la exposicin financiera que

tiene el Deudor frente al Originador (lmites de financiamiento por empresa o grupo econmico) y as poder financiar la construccin de nuevos centros comerciales, se construy la estructura para la emisin de bonos titulizados, la
cual se describe a continuacin.

En la presente estructura de Titulizacin el Originador

transfiere irrevocablemente en dominio fiduciario los Activos a favor del Fiduciario, con la finalidad que ste constituya el Patrimonio Fideicometido que servir de respaldo
para el pago del principal e intereses de los Bonos de Titulizacin en los trminos y condiciones pactados.
7. Modificacin de tasa de inters y plazo de la facilidad
en los Contratos de Arrendamiento Financiero

MALL AVENTURA PLAZA

ANTECEDENTES

Aventura Plaza
Originador
1. Suscripcin de CAF y Cesin de
Rentas de Subarrendatarias
2. (i) Cesin de
Derecho de Cobro y
Cuotas Futuras de
los CAF
(ii) Cesin de Rentas
y Otros Ingresos de
Subarrendatarias

En diciembre de 2006, Aventura Plaza S.A. (AP) o en adelante el Deudor, adquiri un terreno de un rea aproximada
de 238,070 m2 ubicado en la provincia de Trujillo, donde
obtuvo la licencia para la construccin del Centro Comercial Mall Aventura Plaza Trujillo (en adelante la Fbrica).

6. Pago de Transferencia Fiduciaria

1. Contratos de Alquiler de Tiendas

8.

Pago de Rentas y Otros Ingresos por

Alquiler de Tiendas

Subarrendatarias

Fideicomiso de
Titulizacin

9.

Posteriormente, el Deudor constituy derecho de superficie

a favor de Scotiabank Per S.A.A. (en adelante el Originador), sobre el terreno por un plazo de 99 aos, con el objeto
de facultar al Originador la culminacin de la construccin
de la Fbrica. El Originador adquiri las obras civiles avanzadas y contrat la culminacin de las obras correspondientes a la Fbrica, con el objeto de entregar en uso la misma al
Deudor a travs de una operacin de arrendamiento financiero.

Pago de
Bonos

4. Emisin
de Bonos

5. Captacin
de Fondos

3. Otorgamiento de Garanta

Bonistas

Deudor
9. Liberacin de fondos de Cuenta
Recaudadora Otros Ingresos para pago
de gastos de operacin del centro
comercial

Fideicomiso en
Garanta
Cesin de Posicin Contractual de los Contratos de
Arrendamiento Financiero (SBP a Fiduciario)
Fbrica (SBP a Fiduciario)
Nuevas Construcciones financiadas con Nuevos CAF
SBP (SBP a Fiduciario)
Nuevas Construcciones sobre el Terreno financiadas por
AP o con Nuevos CAF Entidad Financiera (AP o
Entidad Financiera - segn sea el caso - a Fiduciario)
Terreno y Terreno Adyacente, de ser el caso, (AP a
Fiduciario)
Derechos de Superficie (SBP o Entidad Financiera segn sea el caso - a Fiduciario)

Activos.- Son los derechos de cobro y las cuotas futuras

pendientes de pago del Contrato de Arrendamiento Financiero (CAF), incluidos todos los privilegios y derechos
accesorios que stos contengan.

El Originador suscribi con el Deudor un Contrato de

Arrendamiento Financiero (CAF) en virtud del cual el Originador financi la culminacin de la construccin de la
Fbrica para ser entregada en arrendamiento financiero a
favor del Deudor. Asimismo, el Deudor cedi a favor del
Originador los derechos de crdito e ingresos derivados de
los contratos de subarrendamiento presentes y futuros.

Derechos de Cobro.- Son los derechos de crdito que

otorgan legitimidad al Fiduciario en nombre y representacin del Patrimonio Fideicometido para exigir, demandar y
recibir el pago de todos los importes adeudados al Originador por el Deudor (Aventura Plaza S.A. o AP) en virtud de
lo dispuesto en el CAF y al Originador por las Subarrendatarias en virtud de los contratos de subarrendamiento, cuyos
derechos de cobro respecto de las rentas y otros ingresos
que se generen fueron cedidos por el Deudor a favor del
Originador, en virtud del Contrato de Cesin de Derechos
de Crdito.

Informacin obtenida del Reporte de Investigacin & Pronstico 2T 2012

Comercial de Colliers Internacional.
2
C.C. Comunitarios incluye Molina Plaza, Real Plaza Primavera, Real Plaza
Centro Cvico, Fashion Mall Caminos del Inca y Parque Agustino.
3
C.C. Sper Regionales incluye a Jockey Plaza, Plaza San Miguel, Mega Plaza,
Plaza Lima Sur, Plaza Norte, Mall Aventura Plaza Bellavista.

cuarto aniversario, la cuenta reserva estar compuesta por

cinco cuotas de servicio de deuda. A partir del cumplimiento del cuarto aniversario y hasta cumplido el quinto aniversario, la cuenta reserva mantendr cuatro cuotas de servicio
de deuda. A partir del cumplimiento del quinto aniversario
y en adelante, la cuenta reserva estar compuesta por tres
cuotas de servicio de deuda.

Contrato de Arrendamiento Financiero (CAF).- Es el

contrato suscrito entre el Deudor y el Originador, por el
cual el Originador otorg la Fbrica (edificio destinado al
desarrollo de actividades comerciales bajo la denominacin
Centro Comercial Mall Aventura Plaza Trujillo) al Deudor
en arrendamiento financiero.
Las cuotas pendientes de pago del CAF, conforme se vayan
devengando, sern canceladas por el Deudor a travs del
pago de las Rentas que realicen las Subarrendatarias a favor
del Patrimonio Fideicometido, derivadas de los Contratos
de Subarrendamiento celebrados entre el Deudor y diversas
personas. Cabe resaltar que el Deudor est obligado a proporcionar al Fiduciario los fondos requeridos para el pago
de las cuotas pendientes de pago del CAF hasta su cancelacin total, que no pudieran ser asumidos por el Patrimonio
Fideicometido por falta de fondos disponibles.

La reduccin en el nmero de las cuotas de servicio de

deuda depositadas en la Cuenta de Reserva, slo se llevar a
cabo si no se ha producido o no se mantiene vigente un
incumplimiento o un evento de incumplimiento. En el caso
que se produzca una nueva emisin de bonos de titulizacin, la Cuenta de Reserva de la respectiva Emisin deber
mantener las sumas antes indicadas a partir de la respectiva
fecha de emisin.
El monto depositado en la Cuenta Reserva servir para
cubrir el ntegro del servicio de deuda de alguna de las
emisiones en circulacin, en caso que el monto acreditado
en la Cuenta de Servicio de Deuda no alcanzase para tal
efecto. En tal caso, el Fiduciario deber transferir de la
Cuenta de Reserva a la Cuenta de Servicio de Deuda el
monto faltante correspondiente a la respectiva cuota de
servicio de deuda prxima a vencer que resulte aplicable
tres das hbiles anteriores a la correspondiente fecha de
vencimiento.

Administracin de los Flujos

Con la finalidad de contar con una adecuada gestin y cobertura sobre el pago de intereses y principal, la estructura
de titulizacin constituy las siguientes cuentas para atender
el pago de las obligaciones sealadas:
Cuentas Recaudadoras.- Corresponde a la Cuenta Recaudadora Rentas y la Cuenta Recaudadora Otros Ingresos,
donde las Subarrendatarias deben depositar el ntegro de
las rentas segn stas se vayan devengando, con el objeto
de cancelar las cuotas futuras, as como los otros ingresos,
respectivamente. Asimismo, en la Cuenta Recaudadora Rentas se depositarn los fondos captados por la colocacin
de cada una de las emisiones de los bonos de titulizacin.

En el supuesto que con posterioridad a haber alcanzado el

monto mximo de la Cuenta de Reserva, sta se vea disminuida, el Fiduciario deber transferir de la Cuenta Recaudadora - Rentas un monto suficiente hasta alcanzar nuevamente dicho monto mximo en la respectiva Cuenta de Reserva.

Cuenta de Servicio de Deuda.- Cuenta en donde se deber

transferir diariamente el ntegro de los recursos abonados en
la Cuenta Recaudadora - Rentas, hasta acumular un importe
equivalente al servicio de deuda del perodo de pago siguiente.

Cuenta del Deudor.- Cuenta en donde se depositarn el

remanente y todos los recursos que hubiesen dejado de
formar parte del Patrimonio Fideicometido, salvo que el
Deudor hubiese recibido una notificacin de incumplimiento.

Cuenta de Gastos.- Es la cuenta en la que se depositan los

recursos provenientes de la Cuenta Recaudadora - Rentas
para atender los gastos de uno o ms perodos de pago.
Dicha cuenta deber mantener como mnimo la suma de
S/.15,000 que ser depositado por el Deudor.

Prelacin en el uso de los Fondos del Patrimonio Fideicometido

El Fiduciario deber proceder a asignar los recursos que se
encuentren depositados en las cuentas del fideicomiso en el
siguiente orden de prelacin:

Cuenta de Cobertura de Cuota.- Cuenta abierta por el Fiduciario en caso que los fondos depositados en la cuenta servicio de deuda ms aquellos depositados en la cuenta reserva no alcanzasen para cubrir el monto de servicio de deuda
de un determinado perodo de pago.

1. En el caso de no haberse producido un incumplimiento,

transferir diariamente de la Cuenta Recaudadora Otros
Ingresos a la cuenta del Deudor el total de ingresos provenientes del pago de otros ingresos, para ser destinados
al pago de las obligaciones que debieran ser atendidas
con cargo a otros ingresos y a otros gastos propios del
deudor.
2. Transferir de la Cuenta Recaudadora - Rentas a la cuenta de gastos el importe correspondiente a los gastos proyectados del perodo de pago siguiente correspondiente
a cada emisin.
3. Reponer el fondo mnimo de la cuenta de gastos
(S/.15,000) en caso ste haya sido utilizado.

Cuenta Reserva Bonos.- Para atenuar los desfases que pudiera existir en los Flujos que se trasladan al Patrimonio, la
estructura prev como mecanismo de proteccin interno la
constitucin de una Cuenta de Reserva para el servicio de
deuda (capital + intereses), la cual deber mantener, a partir
de la fecha de emisin y hasta cumplido el tercer aniversario de la fecha de emisin, seis cuotas de servicio de deuda.
A partir del cumplimiento del tercer aniversario y hasta el

4. Con cargo a la Cuenta Recaudadora - Rentas, transferir

a la cuenta de servicio de deuda el monto total acumulado en dicha cuenta hasta cubrir el monto de servicio de
deuda del perodo de pago por vencer siguiente.
5. Con cargo a la cuenta de Servicio de Deuda, realizar el
pago del servicio de deuda de cada una de las emisiones.
6. Con cargo a la Cuenta Recaudadora - Rentas retener en
la cuenta de reserva el monto necesario para acumular
en la misma el monto correspondiente a entre tres y seis
cuotas (capital + intereses), de ser el caso, reponer el
monto que hubiere sido utilizado para cubrir el servicio
de deuda.
7. Transferir de la Cuenta Recaudadora a la cuenta del
Deudor, el remanente, siempre que el deudor no haya
recibido notificacin de incumplimiento y existan fondos disponibles.

miento de las restricciones financieras antes mencionadas

sin dilacin.
Respecto al Patrimonio Fideicometido se establece la siguiente restriccin financiera:

Eventos de Incumplimiento
En caso de producirse el incumplimiento de los eventos
establecidos y dependiendo de la gravedad del suceso,
existen determinados mecanismos de subsanacin que
permitiran superar la situacin. En todos los casos siempre
el Fiduciario ejerce sus funciones y tiene la posibilidad en
determinadas circunstancias de Convocar a la Asamblea
General de Bonistas, la que en su oportunidad y dependiendo de la gravedad del evento podr: i) dar por vencidos los
plazos de pago de los Bonos de Titulizacin, ii) ejecutar la
carta fianza del Deudor en caso sta haya sido otorgada iii)
otorgar un plazo de subsanacin adicional, iv) dispensar al
Emisor de las consecuencias que se deriven del evento de
incumplimiento y v) adoptar cualquier medida que la asamblea estime conveniente que podra incluir la ejecucin del
patrimonio fideicometido en garanta.

Destino de los Recursos

Los recursos captados por la colocacin de los Bonos de
Titulizacin sern utilizados para reemplazar los fondos
utilizados por el Originador para el financiamiento de la
Fbrica derivado del Contrato de Arrendamiento Financiero.
Resguardos
Con el objeto de mejorar el perfil de riesgo de la estructura
se han establecido resguardos tanto para el Deudor y para el
Patrimonio.

En el presente caso la estructura contempla tres niveles de

Evento de Incumplimiento segn el impacto que pudiera
tener sobre los Activos del Patrimonio: (i) Evento de Incumplimiento Ordinario (ii) Evento de Incumplimiento No
Ordinario e (iii) Incumplimiento de Insolvencia.

En relacin al Deudor la estructura establece las siguientes

restricciones financieras que ste se obliga a mantener:

Mantener un ndice de Cobertura de Bonos: Rentas/Servicio de Deuda, mayor o igual a 1.50 a partir del
ao 2010 en adelante.

EBITDA/Servicio de Deuda mayor a 1.20 veces a

partir del ao 2010.
Deuda Financiera/Patrimonio menor a 2.00 veces para
el ao 2010 en adelante.
Deuda Financiera/Activo Fijo, menor a 0.75 veces para
el ao 2010 en adelante.

En caso de producirse algn Evento de Incumplimiento y

una vez vencido el perodo de subsanacin, el Fiduciario de
las Garantas quedar obligado a seguir las instrucciones
impartidas por la Asamblea General o por la Asamblea
Especial correspondiente a alguna de las Emisiones del
Programa, segn corresponda, a travs del Representante de
los Titulares de los Bonos de Titulizacin, a fin de ejecutar
el Patrimonio Fideicometido en Garanta de los Bonos de
Titulizacin y destinar el producto de su ejecucin a la
cancelacin (total o parcial) de las obligaciones de pago de
las Obligaciones Garantizadas, segn corresponda, en los
trminos, forma y orden en que dicha ejecucin haya sido
acordada por la Asamblea General o por la respectiva
Asamblea Especial.

En el caso que el Deudor incumpla alguna de las Restricciones Financieras, se debe garantizar el cumplimiento del
Servicio de Deuda de todas las Emisiones de los Bonos de
Titulizacin en circulacin, correspondiente a los tres meses inmediatamente siguientes a la fecha en que se produjo
tal incumplimiento, con una carta fianza bancaria otorgada
por un banco local de primera categora con una clasificacin no menor de A-. La fecha de vencimiento de la referida
carta fianza ser a los 15 das posteriores al trmino del
vencimiento de los tres meses inmediatamente siguientes a
la fecha de medicin de las restricciones financieras (resguardos). A estos efectos, el Deudor deber entregar la
referida carta fianza dentro de los tres das hbiles siguientes a la fecha en que se realiz las mediciones antes mencionadas, debiendo el Fiduciario verificar el monto y la
fecha de vencimiento incluidos en la referida carta fianza a
los efectos de dar su conformidad a la entrega de la misma.
Sin perjuicio de ello, el Deudor deber tomar las medidas
necesarias a efectos de remediar la situacin de incumpli-

En el caso de producirse las causales de Liquidacin del

Patrimonio, la estructura establece un proceso detallado de
liquidacin que contempla:
1.

Ofrecer al Deudor la opcin para cancelar el monto

total de las Obligaciones Garantizadas que permanezcan impagas, con lo que ejercer tambin la opcin de
compra adelantada sobre todos los bienes inmuebles
que sean materia del CAF y formen parte del patrimonio fideicometido en garanta.

2.

3.

deicometido en Garanta, adems del Fideicomisario (en

representacin de los titulares de los Bonos de Titulizacin), a los arrendadores financieros de los nuevos contratos
de arrendamiento financiero.

En el supuesto que no cumpla con el pago de sus

obligaciones se procede a la ejecucin del Patrimonio
Fideicometido en Garanta de los Bonos de Titulizacin.
En caso de no realizarse la venta del inmueble en esta
etapa, el Fiduciario de las Garantas contratar a una
empresa de reconocido prestigio con el objeto que determine el valor como negocio en marcha de los bienes o derechos que conforman el patrimonio fideicometido y los ofrezca en venta.

Para realizar la transferencia fiduciaria, Scotiabank transfiere en dominio fiduciario a favor del fiduciario de las garantas para que ste ejerza pleno dominio fiduciario sobre el
Patrimonio Fideicometido en Garanta lo siguiente:
1.

Garantas Especiales
Los Bonos de Titulizacin, adems de encontrarse respaldados genricamente con los activos transferidos, se encuentran garantizados con las siguientes garantas especiales:
Contrato de Cesin de Derechos de Crditos
Suscrito el 30 de julio de 2008 mediante el cual Aventura
Plaza S.A. cedi a favor del Originador las rentas y los
otros ingresos derivados de los contratos de subarrendamientos presentes y futuros, en garanta del cumplimiento
de las obligaciones asumidas por el deudor frente al originador en virtud del contrato de arrendamiento financiero. A
dicho contrato se le incluir una adenda para adecuar sus
trminos a la estructura establecida en el presente proceso
de titulizacin y para que el Fiduciario de la Titulizacin
pueda asumir la posicin contractual.

2.

La Fbrica, las nuevas construcciones que sean edificadas en el terreno y que sean objeto de nuevos contratos de arrendamiento financiero con Scotiabank (segn
este trmino se define en el Acto Constitutivo) y el derecho de superficie sobre el Terreno y, como consecuencia de ello, su posicin contractual en los contratos
de arrendamiento financiero (que incluye el contrato de
arrendamiento financiero y los nuevos contratos de
arrendamiento financiero con Scotiabank (segn este
trmino se define en el Acto Constitutivo), de ser el caso.
Los derechos de cobro de toda y cualquier suma por
concepto de indemnizaciones que pudiera tener derivada de las plizas de seguros.

Aventura Plaza S.A. transfiere en dominio fiduciario a favor

del Fiduciario de las Garantas (Banco de Crdito del Per),
lo siguiente:
1.

Fianza del Deudor (Aventura Plaza S.A.)

El Deudor otorga fianza solidaria, incondicional, irrevocable, de realizacin automtica y sin beneficio de excusin a
favor de los Fideicomisarios y del Patrimonio Fideicometido, que garantiza el pago total y el cumplimiento oportuno
de las obligaciones garantizadas.

2.

Contrato de Fideicomiso en Garanta de los Bonos de

Titulizacin
Suscrito entre el Originador y el Deudor como fideicomitentes, el Banco de Crdito del Per como fiduciario, y
Scotia Sociedad Titulizadora S.A. como representante de
los titulares de los bonos de titulizacin, con el objetivo de
garantizar el cumplimiento de las obligaciones garantizadas,
as como todas las dems obligaciones presentes o futuras
que el originador o el deudor pudiera mantener frente al
fideicomisario, el representante de los titulares de los bonos
de titulizacin, o el fiduciario de las garantas.

El terreno y toda nueva construccin que se edifique

en el mismo que no sea objeto de un nuevo contrato
de arrendamiento financiero.
Su posicin contractual en los contratos de subarrendamiento actuales y futuros, as como los derechos de
cobro de toda y cualquier suma por concepto de indemnizaciones que pudiera tener derivada de las plizas de seguros.

Ante el riesgo que los fondos producto de la ejecucin de

garantas sean insuficientes para cumplir con los compromisos generados por los Bonos de Titulizacin Centro Comercial Mall Aventura Plaza Trujillo, debe considerarse que,
segn la ltima tasacin sobre los inmuebles cedidos (de
fecha abril de 2012), el valor de realizacin de los mismos
es de aproximadamente US$72.68 millones, importe que
equivale a 2.93 veces el monto de la emisin.
Cabe resaltar que el Fiduciario solo podr efectuar nuevas
emisiones de bonos de titulizacin o el Deudor slo podr
suscribir nuevos contratos de arrendamiento financiero si el
resultado de la suma del valor del saldo de capital pendiente
de pago de los bonos de titulizacin en circulacin, ms el
valor del saldo de capital pendiente de pago de nuevos
contratos de arrendamiento financiero existentes y que se
quieran suscribir, ms el monto de la nueva emisin a realizar, dividido entre la suma del valor de realizacin del
terreno y terreno adyacente (si est relacionado a un nuevo
contrato de arrendamiento financiero) ms el valor de realizacin de la fbrica, ms el valor de realizacin de las nue-

Asimismo, es finalidad del contrato garantizar el cumplimiento de las obligaciones pendientes de pago del Deudor
en cualquier nuevo contrato de arrendamiento financiero,
hasta por la suma pendiente de pago de dichos contratos,
siempre que la Asamblea General o Especial hubiese adoptado un acuerdo de ejecutar el Patrimonio Fideicometido en
Garanta y se produzca la aceleracin de los plazos de los
nuevos contratos de arrendamiento financiero y los arrendadores financieros hayan incorporado los activos financiados al Patrimonio Fideicometido en Garanta. En tales casos, se considerar como beneficiarios del Patrimonio Fi-

vas construcciones financiadas con nuevos contratos de

arrendamiento financiero ya existentes y que se quieran
suscribir, resulte en un resultado menor o igual a 0.75
veces.

El Fiduciario cuenta con el soporte tcnico y administrativo

de personal especializado que le brinda su matriz, el Scotiabank Per S.A.A., de conformidad con lo establecido en el
Contrato de Soporte Global suscrito entre ambas partes el
01 de febrero de 1999, lo que le permitira realizar las obligaciones y responsabilidades a las que se ha comprometido
en virtud del Acto Constitutivo.

PRIMER PROGRAMA DE BONOS DE

TITULIZACIN
CENTRO COMERCIAL MALL AVENTURA PLAZA
TRUJILLO

Scotiabank del Per S.A.A. - Originador

El Scotiabank Per (SBP) es un banco local que forma parte
del Grupo The Bank of Nova Scotia (BNS), banco internacional con sede en Toronto (Canad). Forma parte del grupo
de los principales bancos en el pas. En este sentido, al 30
de setiembre del presente ao, ocup la tercera posicin en
lo que respecta a crditos colocados, as como tambin en
depsitos, participando con el 14.71% y 12.97%, respectivamente. Cabe mencionar que SBP alcanz un patrimonio
de S/.4,395.64 millones al trmino del primer trimestre del
ao corriente, situndose en el segundo lugar en el ranking
correspondiente a patrimonio de las instituciones bancarias
del pas.

Emisor.- Es el fiduciario en representacin del patrimonio

fideicometido denominado Patrimonio Fideicometido
Scotiabank - Centro Comercial Mall Aventura Plaza Trujillo Decreto Supremo N 093-2002-EF Ttulo XI.
Originador.- Scotiabank Per S.A.A.
Deudor.- Aventura Plaza S.A.
Tipo de Oferta.- Oferta pblica primaria de valores mobiliarios.
Moneda.- Nuevos Soles.
Monto Mximo de la Emisin.- Hasta por S/.66.0 millones. Valor Nominal.- El valor nominal inicial de cada uno
de los Bonos de Titulizacin es de S/.1,000.0 Series.- Cada
una de las emisiones de los Bonos de Titulizacin que forman parte del programa constar de una serie nica.
Plazo.- Los Bonos de Titulizacin que se emiten en virtud
del contrato complementario tendrn un plazo de 10 aos,
contados a partir de la fecha de emisin.

Aventura Plaza S.A. - Deudor

Fue constituida el 13 de julio de 2006 bajo la denominacin
social de Inversiones Corporativas Alfa S.A., y posteriormente el 3 de diciembre de 2007 cambi a su actual denominacin. Su objetivo principal es dedicarse al desarrollo
y/o construccin de proyectos inmobiliarios o comerciales
de todo tipo, as como a la administracin u operacin de
los mismos, incluyendo la prestacin de servicios de asesora a empresas. A la fecha cuenta con cuatro Centros Comerciales, uno ubicado en la ciudad de Trujillo (inaugurado
en diciembre de 2007), otro en el Callao (inaugurado en
diciembre de 2008), el tercero en el departamento de Arequipa (inaugurado en diciembre de 2010) y el ltimo ubicado en el distrito de Santa Anita Lima (abri sus puertas en
agosto de 2012). Asimismo, el rea total arrendable en
centros comerciales que administra AP asciende a 236,642
m2 (57,487 m2 en Trujillo, 59,004 m2 en Arequipa, 69,977
m2 en Bellavista y 50,175 m2 en Santa Anita)

Primera Emisin:
Monto.- S/.64482,000.0
Fecha de Colocacin.- 27/05/2011
Fecha de Emisin.- 01/06/2011
Plazo.- 10 aos, contados a partir de la fecha de emisin.
Tasa.- 8.03125%
Amortizacin.- Mensual.

ENTIDADES PARTICIPANTES
En la estructura de titulizacin participan las siguientes
Entidades:
Scotiabank Sociedad Titulizadora S.A. - Fiduciario
Scotia Sociedad Titulizadora S.A. (antes BWS Sociedad
Titulizadora) es una subsidiaria de Scotiabank Per S.A.A.,
fue constituida el 29 de enero de 1999 y se encuentra autorizada mediante Resolucin CONASEV No.042-99EF/94.10 de fecha 23 de marzo de 1999. La sociedad tiene
por objeto desempear la funcin de Fiduciario en procesos
de titulizacin, as como adquirir activos con la finalidad de
constituir patrimonios fideicometidos que respalden la
emisin de valores mobiliarios.

En el ao 2006 el Grupo Falabella y el Grupo Ripley, en

conjunto con Plaza S.A. deciden crear la empresa filial
Aventura Plaza con el fin de ampliar el desarrollo de sus
negocios de centros comerciales en el mercado peruano. De
esta manera, a la fecha del presente informe, la composicin
accionaria de Aventura Plaza es la siguiente:
Accionista
Open Plaza S.A. (Grupo Falabella)
Falabella Per S.A.A.
Inversiones Padebest Per S.A. (Ripley)
Desarrollos e Inversiones Internacionales S.A. (Mall Plaza)
Total

El mercado nacional est formado por ocho sociedades

titulizadoras, cuatro de las cuales tienen como accionistas
mayoritarios a los bancos ms grandes del sistema financiero local, lo cual refleja una solvencia adecuada.

%
29.0%
11.0%
40.0%
20.0%
100.0%

Al 30 de setiembre de 2012, la plana directiva y gerencial

de Aventura Plaza estaba compuesta de la siguiente manera:

Nombre
Miguel Palomino
Sergio Cardone
Gonzalo Somoza
Andrs Caldern
Lzaro Caldern

Nombre
Mauricio Mendoza
Javier Postigo Balln
Sebastin Montero
Martn Romero
Julio Pavletich

dos en el sur). Cabe sealar que S.A.C.I. Falabella, a travs

de su filial Desarrollos Inmobiliarios S.A., tiene una participacin de 59.28% en el accionariado de Plaza S.A.

Cargo
Presidente
Vice-Presidente
Director
Director
Director

Estrategia y Posicin competitiva de Aventura Plaza S.A.

Aventura Plaza desarrolla los centros comerciales principalmente siguiendo el formato de mall, esquema en base al
establecimiento de dos o ms tiendas por departamento
(anclas) a los extremos del centro comercial que se complementan con un home center (ancla), un supermercado
(ancla) y con una serie de tiendas de menor tamao al interior del mismo. Es de sealar que entre las tiendas anclas
ubicadas en los centros comerciales se encuentran: Saga
Falabella, Tottus y Sodimac (pertenecientes al Grupo Falabella) y Ripley (del Grupo Ripley).

Cargo
Gerente General
Gerente de Administracin y Finanzas
Gerente de Desarrollo
Gerente Comercial
Gerente Operaciones

El esquema de mall resulta ventajoso porque crea sinergias

al subarrendar como tiendas anclas a empresas pertenecientes a ambos grupos econmicos, generando una base de
ingresos relativamente estables, adems crea un espacio
atractivo para las dems tiendas al beneficiarse del importante flujo de visitas que generan las tiendas anclas. Asimismo, permite generar ingresos adicionales a AP a travs
de los negocios accesorios creados por los centros comerciales (patios de comida, estacionamientos, entre otros).

Solvencia de los Accionistas

Open Plaza S.A. y Falabella Per S.A.A.(Falabella)
Open Plaza S.A. forma parte del Grupo Falabella Per y se
dedica al desarrollo y manejo de centros comerciales a nivel
nacional, cuyo inicio de operaciones data del ao 2005.
Open Plaza cuenta con dos formatos de negocios: Power
Centers y Centros Comerciales; los cuales se desarrollan en
base a necesidades del mercado. A la fecha del presente
informe, Open Plaza cuenta con ocho centros comerciales
distribuidos a nivel nacional.

La estrategia de Aventura Plaza est enfocada en desarrollar

el negocio inmobiliario dirigido a centros comerciales con
el fin de aprovechar la demanda potencial de consumo
privado de los sectores medios y emergentes de Lima y
provincias, y establecer una plataforma comercial para
desarrollar los negocios retail, tanto del Grupo Falabella
como Ripley.

El Grupo Falabella opera a travs de la empresa S.A.C.I.

Falabella, una de las ms importantes de Chile, cuyos orgenes se remontan a 1889. Su principal negocio es la venta
al detalle de vestuario, accesorios y productos para el hogar
a travs de tiendas por departamento, homecenters y tiendas
de especialidad, as como alimentos a travs de hiper y
supermercados. Adems, ha desarrollado el rea de servicios financieros (emisin de tarjetas de crdito, corretaje de
seguros, banco y agencia de viajes), la administracin de
centros comerciales y la manufactura de textiles. Falabella
Per S.A.A. posee seis subsidiarias: Banco Falabella Per,
Seguros Falabella, Open Plaza, Hipermercados Tottus,
Sodimac Per y Saga Falabella.

Cabe indicar que los ingresos de AP provienen principalmente del arriendo de locales comerciales. El sistema de
renta contempla el pago del mayor valor entre un monto fijo
y un porcentaje de la venta neta de cada tienda. Cerca del
85.38% de los ingresos por concepto de arriendo percibidos
por la compaa corresponde al cobro de tarifas fijas establecidas segn contrato, lo cual otorga estabilidad a los
ingresos percibidos. Asimismo, los plazos de los contratos
para las tiendas ancla son por un perodo de 10 aos para
arriendo y 15 aos para usufructo, ambos renovables, y para
las otras tiendas es segn se detalla en el siguiente cuadro:

Inversiones Padebest Per S.A. (Ripley)

Inversiones Padebest Per es una empresa perteneciente al
Grupo Ripley. Ripley esta posicionada como la tercera casa
comercial ms importante de Chile y la segunda ms importante del Per, con ms de 50 aos de experiencia en el
sector retail.

Tipo de Locatario
Tiendas Menores
Tiendas Intermedias
Tiendas de Diversin
Tiendas Financieras

Desarrollos e Inversiones Internacionales S.A. (Mall

Plaza)
Plaza S.A. es la sociedad holding que agrupa a todas las
sociedades propietarias de los centros comerciales que
operan bajo la marca Malls Plaza en Chile. Cuenta con ms
de 18 aos de experiencia y est posicionada en Chile como
el mayor operador inmobiliario, concentrando cerca del
31% de la superficie construida y 27% de la superficie
arrendable. A la fecha cuenta con un total de 11 centros
comerciales (seis en Santiago, tres en el norte de Chile y

10

Duracin del Contrato

05 aos
08 aos
10 aos
10 aos

que para el nuevo MAP Santa Anita la tasa de vacancia

asciende a 13.1%.

ANLISIS FINANCIERO
MALL AVENTURA PLAZA
Rentabilidad
Los ingresos por alquileres de AP totalizaron S/.60.80 millones al tercer trimestre del presente ejercicio, ligeramente
superior (+2.82%) al observado en el mismo periodo del
ao anterior. Este leve incremento registrado obedece a un
cambio contable realizado en el presente ejercicio, el mismo
que registra parte del costo de servicio (el recupero del
gasto comn) dentro de la partida ingreso. No obstante, el
nivel real de ingresos por rentas si present un crecimiento
importante como consecuencia de la apertura, en agosto del
presente ejercicio, del centro comercial Santa Anita, as
como la consolidacin del centro comercial ubicado en
Arequipa. Lo dicho anteriormente, aunado a la cada en el
costo de servicio registrado (-43.95%), signific un incremento del resultado bruto de 35.76% con respecto a setiembre de 2011, permitiendo a su vez que el margen bruto se
ubique en 77.47% (58.67% a setiembre 2011).

Participacin de los Ingresos (Anualizados) por

Arrendamiento por Mall
100.00%
90.00%
80.00%
70.00%
60.00%
50.00%
40.00%
30.00%
20.00%
10.00%
0.00%

Trujillo

Miles de Soles

36.63%

33.40%

31.11%

19.56%

26.80%

31.16%

43.82%

39.80%

35.71%

Set.11

Dic.11

Set.12

Arequipa

Bellavista

Santa Anita

Fuente: Aventura Plaza. Elaboracin: Equilibrium.

En lo que respecta a la distribucin de los ingresos por

arrendamiento, en trminos anualizados, son las tiendas
menores las que representaron una mayor fuente de ingreso
para AP, seguidas de exteriores (entre las que se encuentran
Tottus y Sodimac) y las tiendas por departamento (Saga y
Ripley). Cabe sealar que, al 30 de setiembre de 2012, los
ingresos por alquiler proveniente de las tiendas ancla significaron el 29.06% del total de ingresos por rentas de AP.

Evolucin de los Ingresos por Alquileres

(Anualizados)
86,933

54.84%

Dic.10

Es de sealar que los ingresos por rentas en trminos anualizados ascendieron a S/.88.60 millones, continuando de
esta manera con la tendencia creciente y positiva de los
ltimos periodos.

100,000
90,000
80,000
70,000
60,000
50,000
40,000
30,000
20,000
10,000
0

45.16%

Ingresos por Arriendo (Anualizados) de Aventura

Plaza - Sep.12
88,599

75,495

Inmobiliario, 1.91%

58,715

Espacios
Publicitarios, 2.52
%

Exteriores, 24.22%

51,914

Tiendas
Menores, 38.69%

30,417
Mdulos, 5.57%

Dic.08

Dic. 09

Dic. 10

Sep-11

Dic-11

Tiendas
Entretenimiento, 1
2.93%

Sep-12

Tiendas
Departamentales,
14.16%

Fuente: Aventura Plaza. Elaboracin: Equilibrium.

Fuente: Aventura Plaza. Elaboracin: Equilibrium.

Los mayores ingresos de AP en los ltimos periodos se

sustentan en la maduracin de sus centros comerciales as
como en la apertura de nuevos locales. En tal sentido, las
mayores ventas del centro comercial de Arequipa, que
inici operaciones en diciembre de 2010, explica gran parte
del crecimiento observado entre el ao 2010 y el ao 2011.
Es de sealar que, a la fecha de anlisis, el centro comercial
Mall Aventura Plaza Trujillo es el que aporta mayor nivel
de ingresos por arrendamiento a AP, seguido del centro
comercial Mall Aventura Plaza Arequipa. Asimismo, es
importante mencionar que los niveles de ocupacin de los
centros comerciales que opera Aventura Plaza se han incrementado en comparacin al ejercicio anterior. En este
sentido, la tasa de vacancia del MAP Trujillo a setiembre de
2012 fue de 0.5% (1.8% a diciembre de 2011), para el MAP
Bellavista fue de 2.0% (3.0% a diciembre de 2011), para
MAP Arequipa 4.3% (4.5% a diciembre de 2011), mientras

Al 30 de setiembre de 2012, los gastos administrativos de

AP no presentaron mayor variacin respecto al mismo
periodo del ejercicio anterior, mientras que se registraron
ingresos por indemnizaciones de seguros - a consecuencia
de un incendio suscitado en el MAP Trujillo y las fuertes
lluvias que afectaron al MAP Arequipa - lo que determin
que el resultado operativo de AP ascienda a S/.40.92 millones, nivel superior en52.83% al alcanzado a setiembre de
2011. Asimismo, el gasto financiero neto muestra un incremento producto de menores ingresos financieros por los
menores saldos en cuentas corrientes mantenidos por AP
durante el presente ejercicio.
Producto principalmente de los mayores ingresos por rentas, la utilidad neta registrada por AP al trmino del tercer
trimestre de 2012 ascendi a S/.16.26 millones, nivel superior en +123.14% al registrado en el mismo periodo del
ejercicio anterior. Asimismo, el margen neto ascendi a

11

26.74% nivel por encima al observado el ejercicio anterior

(12.32% a setiembre de 2011).

Evolucin EBITDA
66,892

70,000

70.0%
60.0%

Miles de Soles

Evolucin de los Margenes Operativos y Netos

67.3%

55.6%
48.1%

46.3%

50.0%

45.3%

45.2%

38.9%

40.0%
26.7%

30.0%
20.0%

14.4%
9.2%

44,133

50,000

0.50
0.40
0.30

18,590

0.20

10,000

0.10

0.00
Dic.08

Dic. 09

0.0%

Dic. 10

Sep-11

Ebitda

Dic. 09

Dic. 10

Sep-11

Margen Operativo

Dic-11

0.60

28,274

30,000

10.0%
Dic.08

49,533

35,536

40,000

13.1%

12.3%

Sep-12

0.80
0.70

60,000

20,000

0.90

% de los Ingresos

80,000

Dic-11

Sep-12

Margen Ebitda

Fuente: Aventura Plaza. Elaboracin: Equilibrium.

Margen Neto

Producto del incremento en el nivel de generacin de AP, la

cobertura del gasto financiero y servicio de deuda con el
EBITDA, se vio incrementada, ascendiendo a 2.74 y 1.50
veces, respectivamente. Es de sealar que, a la fecha de
anlisis, el gasto financiero no present mayor variacin;
sin embargo, se espera que este se incremente en los prximos meses debido a las nuevas obligaciones financieras
contradas por AP para los trabajos de ampliacin en los
centros comerciales de Trujillo y Bellavista. Asimismo,
cabe mencionar que AP cumpli con el resguardo financiero establecido en la estructura de titulizacin, de mantener
un ratio de EBITDA sobre servicio de deuda mayor a 1.20.

Fuente: Aventura Plaza. Elaboracin: Equilibrium.

El importante incremento en el resultado neto de AP, en

comparacin a setiembre de 2011, determin que tanto el
retorno promedio anualizado para el accionista (ROAE), as
como el retorno promedio anualizado del activo (ROAA) se
incrementen, ascendiendo a 4.77% y 2.47%, respectivamente.
Evolucin del ROAA y ROAE
12.00%
10.95%

10.00%

EBITDA / G.F.
EBITDA / S.D.*

8.00%
6.00%

Dic.09
1.56
1.52

Dic.10
2.17
1.66

Set.11
2.01
1.43

Dic.11
2.01
1.52

Set.12
2.74
1.50

4.77%
3.77%

4.00%

2.72%
3.95%

2.00%

1.64%
0.89%

* Para el clculo del servicio de deuda se ha utilizado la metodologa empleada

para la emisin (la suma de amortizacin e intereses).

3.05%
1.57%

1.41%
1.98%

2.47%

Por su parte el indicador deuda financiera sobre EBITDA

presento una disminucin en relacin al mismo periodo del
ejercicio anterior, producto del mayor incremento de la
generacin en comparacin al crecimiento de la deuda
financiera asumida por AP. De esta manera, el ratio en
mencin se ubic en 5.83 veces a setiembre de 2012.

0.00%
Dic.08

Dic. 09

Dic. 10
ROAA

Sep-11

Dic-11

Sep-12

ROAE

Fuente: Aventura Plaza. Elaboracin: Equilibrium.

Generacin
La generacin de Aventura Plaza, medida a travs del
EBITDA, se vio favorecida por los mayores ingresos por
rentas. En ese sentido, el EBITDA alcanzando a setiembre
de 2012 fue de S/.49.04 millones, que en trminos anualizados result en S/.66.89 millones, nivel por encima al registrado en similar periodo del ejercicio anterior (S/.44.13
millones anualizados a setiembre de 2011). Es de resaltar la
tendencia positiva y creciente que ha venido presentando el
EBITDA de AP durante los ltimos periodos. Asimismo, el
EBITDA represent el 80.65% de los ingresos, mientras
que para el mismo periodo del ejercicio anterior el margen
EBITDA fue de 53.57%.

Evolucin de la Deuda Financiera / Ebitda

Sep-12

5.83
6.18

Dic-11
Sep-11

6.18

Dic. 10

7.92
6.21

Dic. 09
Dic.08
4.00

8.81
5.00

6.00

7.00

8.00

9.00

10.00

Fuente: Aventura Plaza. Elaboracin: Equilibrium.

En cuanto a los flujos que sirven de garanta y forman parte

del patrimonio fideicometido, se encuentran los ingresos
por rentas del Mall Aventura Plaza Trujillo, los cuales le
otorgan una cobertura de 3.46 veces al servicio de deuda,

12

nivel por encima del mnimo establecido en la presente

emisin (mayor a 1.50 veces). Cabe resaltar que gran parte
de estos ingresos provienen de las tiendas ancla del mencionado centro comercial, situacin que le brinda estabilidad a la estructura y predictibilidad a las coberturas proyectadas.

sentido, tanto la deuda financiera de largo como de corto

plazo aumentaron de manera importantes (+25.89% y
+46.81%, respectivamente). Es de sealar que a pesar del
incremento de su deuda financiera, AP cumpli con los
resguardos que establece la estructura de titulizacin, los
cuales indican que la deuda financiera sobre el patrimonio
debe ser inferior a 2.00 veces y que el ratio deuda financiera
sobre activo fijo debe ser menor a 0.75 veces, alcanzando
niveles de 0.76 veces y 0.42 veces, respectivamente, a setiembre de 2012.

Rentas Trujillo / Servicio de Deuda Trujillo

4.00
3.50

3.18

3.35

3.50

3.46

3.00

Cabe resaltar que AP no presenta lneas de crdito aprobadas en el sistema bancario, solo mantiene operaciones de
arrendamiento y retroarrendamiento financiero, las cuales
se encuentran garantizadas con activos de la Compaa
mayoritariamente. De acuerdo a los contratos de arrendamientos financieros mantenidos por AP por sus obligaciones financieras, los financiamientos cuentan con las siguientes garantas: (i) cesin de flujos provenientes de los alquileres generados en los cuatro centros comerciales de Aventura Plaza, (ii) una Cuenta Reserva equivalente a tres cuotas
por devengar de los contratos de arrendamiento financiero,
as como las cobranzas realizadas por el fideicomiso y (iii)
una hipoteca por los inmuebles hasta por US$203.74 millones.

2.50
2.00
1.50
1.00
0.50
0.00
Dic. 10

Sep-11

Dic-11

Sep-12

Fuente: Aventura Plaza. Elaboracin: Equilibrium.

Activos
Al 30 de setiembre de 2012, los activos de Aventura Plaza
registraron un incremento de 12.57% respecto del cierre del
ao anterior, alcanzando los S/.1,008.82 millones. Dicho
crecimiento se sustenta fundamentalmente en el incremento
(+14.43%) de la partida inversiones en inmueble, maquinaria y equipo, la misma que ascendi a S/.932.73 millones y
recoge la construccin del nuevo centro comercial ubicado
en Santa Anita, las obras en curso que an se realizan en
esta y, en menor medida, las ampliaciones que se vienen
realizando en los centros comerciales de Bellavista y Trujillo. Cabe indicar que la cuenta inversiones es la ms representativa del activo, participando con el 92.46% del total de
activos a la fecha en anlisis. Es de sealar que las inversiones inmobiliarias correspondientes a los cuatro centros
comerciales de AP se encuentran hipotecadas a favor de dos
bancos locales, como garantas de las operaciones de financiamiento de largo plazo. Es importante considerar que a
partir de los estados financieros auditados del 2011, Aventura Plaza registra la informacin contable de acuerdo a las
NIIF, por lo que las inversiones se registran a valor razonable.

Otra variacin importante en el pasivo se observa en la

partida otras cuentas por pagar, la misma que present un
incremento de S/.5.85 millones principalmente por los
aumentos de provisiones diversas correspondientes a los
proyectos de ampliaciones en los centros comerciales de
Bellavista y Trujillo, los mismos que a la fecha de anlisis
se encontraban pendientes de pago.
Es de sealar que para los trabajos de ampliacin mencionados en el prrafo anterior, AP adquiri un crdito de
mediano plazo con un banco local, correspondiente a una
lnea de S/.33.00 millones, de la cual a setiembre de 2012
tom el 49.50%, habiendo realizado el desembolso del
saldo restante en los meses siguientes.
A la fecha de anlisis, el patrimonio de Aventura Plaza se
ubic en S/.511.85 millones, ligero incremento (+3.28%)
respecto del ao anterior sustentado en los mayores resultados acumulados y en la mayor utilidad neta alcanzada a la
fecha de anlisis. Es de mencionar que durante el presente
ao no se han repartido dividendos.

Otro cambio relevante en el activo se observa en la partida

otras cuentas por cobrar del activo corriente, la misma que
retrocede en 49.14%, dado que al cierre de 2011 AP mantena un saldo de S/.10.80 millones por liquidar a un contratista encargado de la implementacin del centro comercial
de Santa Anita. Al trmino del tercer trimestre del presente
ejercicio, ya no se registra dicho saldo.

Endeudamiento
Patrimonial
Endeudamiento
del Activo

Endeudamiento
Al 30 de setiembre de 2012, los pasivos de Aventura Plaza
se incrementaron en 24.06% respecto del cierre de 2011,
ascendiendo a S/.496.97 millones. El crecimiento del pasivo
est explicado principalmente por la mayor deuda financiera adquirida por AP durante el presente ejercicio para la
construccin del centro comercial Santa Anita. En este

Dic.09

Dic.10

Set.11

Dic.11

Set.12

0.75

1.20

0.87

0.81

0.97

0.43

0.55

0.47

0.45

0.49

Liquidez
Al 30 de setiembre de 2012, los indicadores de liquidez de
Aventura Plaza se ajustaron como consecuencia del incremento que present el pasivo corriente producto de la mayor deuda de corto plazo en la que ha incurrido la Compa-

13

a para la construccin del centro comercial Santa Anita.

En este sentido, la liquidez corriente pas de 1.77 veces a
diciembre de 2011 a 0.98 a setiembre de 2012, lo que tambin se ve reflejado en el registro de un dficit de capital de
trabajo de S/.793 mil, situacin no vista en periodos anteriores.

Evolucin de la liquidez
3.00

2.65

2.50
2.00

2.22

1.77

1.59
1.38

1.50

1.11

0.98

1.40
1.25

1.00

1.16

1.04

0.78

0.50
Dic.08

Dic. 09

Dic. 10
Razon Corriente

Sep-11

Dic-11

Prueba Acida

Fuente: Aventura Plaza. Elaboracin: Equilibrium.

14

Sep-12

AVENTURA PLAZA S.A.

BALANCE GENERAL
(Miles de nuevos soles)
Dic-08
Dic-09
%
PCGA
PCGA
ACTIVOS
Activo Corriente
Caja Bancos
52,777
12.41%
32,237
Cuentas por Cobrar Comerciales
5,052
1.19%
6,068
Cuentas por Cobrar Vinculadas
1,921
0.45%
903
Otras Cuentas por Cobrar
7,997
1.88%
3,705
Gastos pagados por adelantado
78
0.02%
563
Total Activo Corriente
67,825
15.95%
43,476
Inversiones en Inmueble Maquinaria y Equipo
350,637
82.46%
590,258
Cuentas por Cobrar Comerciales largo plazo
0
787
Cuentas por cobrar diversas
0
0.00%
7,513
Crdito Fiscal
6,479
1.52%
3,785
Otros activos
0
0.00%
886
Intangibles
265
0.06%
215
Activo no Corriente
357,381
84.05%
603,444
TOTAL ACTIVOS
425,206 100.00%
646,920
PASIVOS
Pasivo Corriente
Sobregiros y prstamos bancarios
27
0.01%
0
Cuentas por Pagar Comerciales
1,396
0.33%
2,521
Cuentas por pagar vinculadas
36,262
8.53%
23,605
Otras cuentas por pagar
4,499
1.06%
1,890
Parte Corriente Deuda de Largo Plazo
531
0.12%
3,396
Total Pasivo Corriente
42,715
10.05%
31,412
Deuda a largo plazo
163,146
38.37%
172,272
Impuesto a la renta diferido
3,133
0.74%
71,437
Otras cuentas por pagar
2,070
0.49%
1,787
Total Pasivo no Corriente
168,349
39.59%
245,496
TOTAL PASIVO
211,064
49.64%
276,908
Capital social
197,728
46.50%
197,728
Capital adicional
2,683
0.63%
2,683
Reservas
0
0.00%
0
Resultado del ejercicio
11,829
2.78%
4,789
Resultados acumulados
1,902
0.45%
164,812
TOTAL PATRIMONIO NETO
214,142
50.36%
370,012
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO
425,206 100.00%
646,920
* PCGA: Principios de Contabilidad Generalmente Aceptados en el Per
** NIIF: Normas Internacionales de Informacin Financiera

4.98%
0.94%
0.14%
0.57%
0.09%
6.72%
91.24%

Dic-10
PCGA

Set.11
PCGA

7.78%
1.28%
0.21%
0.48%
0.14%
9.89%
88.57%

49,240
7,636
2,282
9,257
2,055
70,470
553,564

7.71%
1.20%
0.36%
1.45%
0.32%
11.03%
86.64%

1.16%
0.59%
0.14%
0.03%
93.28%
100.00%

42,953
7,067
1,182
2,633
768
54,603
488,804
0
7,422
826
0
233
497,285
551,888

1.34%
0.15%
0.00%
0.04%
90.11%
100.00%

14,392
0
0
475
568,431
638,901

0.00%
0.39%
3.65%
0.29%
0.52%
4.86%
26.63%
11.04%
0.28%
37.95%
42.80%
30.56%
0.41%
0.00%
0.74%
25.48%
57.20%
100.00%

0
2,541
515
5,845
40,135
49,036
241,189
9,558
1,784
252,531
301,567
220,673
2,683
1,857
8,445
16,663
250,321
551,888

0.00%
0.46%
0.09%
1.06%
7.27%
8.89%
43.70%
1.73%
0.32%
45.76%
54.64%
39.99%
0.49%
0.34%
1.53%
3.02%
45.36%
100.00%

0
862
765
7,818
17,151
26,596
255,422
13,190
2,086
270,698
297,294
304,673
2,683
2,701
7,286
24,264
341,607
638,901

15

Dic-11
NIIF

Set.12
NIIF

Set.12 /
Dic.11

2.25%
0.00%
0.00%
0.07%
88.97%
100.00%

23,860
10,420
3,521
18,643
1,076
57,520
815,090
3,380
10,237
5,758
2,984
1,215
838,664
896,184

2.66%
1.16%
0.39%
2.08%
0.12%
6.42%
90.95%
0.38%
1.14%
0.64%
0.33%
0.14%
93.58%
100.00%

21,820
13,390
4,556
9,482
873
50,121
932,728
3,380
12,150
6,607
2,442
1,388
958,695
1,008,816

2.16%
1.33%
0.45%
0.94%
0.09%
4.97%
92.46%
0.34%
1.20%
0.65%
0.24%
0.14%
95.03%
100.00%

-8.55%
28.50%
29.40%
-49.14%
-18.87%
-12.86%
14.43%
0.00%
18.69%
14.74%
-18.16%
14.24%
14.31%
12.57%

0.00%
0.13%
0.12%
1.22%
2.68%
4.16%
39.98%
2.06%
0.33%
42.37%
46.53%
47.69%
0.42%
0.42%
1.14%
3.80%
53.47%
100.00%

0
4,161
1,013
5,247
22,109
32,530
283,762
81,915
2,386
368,063
400,593
304,673
2,683
2,702
11,367
174,166
495,591
896,184

0.00%
0.46%
0.11%
0.59%
2.47%
3.63%
31.66%
9.14%
0.27%
41.07%
44.70%
34.00%
0.30%
0.30%
1.27%
19.43%
55.30%
100.00%

0
4,609
1,268
12,578
32,459
50,914
357,221
87,765
1,067
446,053
496,967
304,673
2,683
2,702
16,258
185,533
511,849
1,008,816

0.00%
0.46%
0.13%
1.25%
3.22%
5.05%
35.41%
8.70%
0.11%
44.22%
49.26%
30.20%
0.27%
0.27%
1.61%
18.39%
50.74%
100.00%

10.77%
25.17%
139.72%
46.81%
56.51%
25.89%
7.14%
-55.28%
21.19%
24.06%
0.00%
0.00%
0.00%
43.03%
6.53%
3.28%
12.57%

AVENTURA PLAZA S.A.

ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS
(Miles de nuevos soles)
Dic-08
Dic-09
%
PCGA
PCGA
Alquileres
30,417
100.00%
51,914
Afiliadas
12,242
40.25%
14,313
Terceros
18,175
59.75%
37,601
TOTAL INGRESOS
30,417 100.00%
51,914
Costo del Servicio
9,255
30.43%
21,802
Utilidad Bruta
21,162
69.57%
30,112
Gastos Administrativos
6,679
21.96%
7,128
Diversos
2,414
7.94%
1,059
UTILIDAD OPERATIVA
16,897
55.55%
24,043
OTROS INGRESOS Y GASTOS
Ingresos Financieros
1,115
3.67%
1,252
Gastos financieros
-6,100 -20.05%
-18,109
Utilidad antes de Diferencia en Cambio
11,912
39.16%
7,186
Diferencia en cambio
6,557
21.56%
271
Utilidad antes del Impuesto a la renta
18,469
60.72%
7,457
Participacin de los Trabajadores
-650
-2.14%
0
Impuesto a la Renta
-5,990 -19.69%
-2,668
Utilidad Neta
11,829
38.89%
4,789
* PCGA: Principios de Contabilidad Generalmente Aceptados en el Per
** NIIF: Normas Internacionales de Informacin Financiera

Indicadores financieros
ROAA% *
ROAE % *
Liquidez (veces)
Liquidez Acida (veces)
Capital de Trabajo
Endeudamiento Patrimonial (veces)
Deuda Financiera / Activo Fijo < 0.75
Deuda Financiera / Patrimonio < 2
Endeudamiento del Activo (veces)
Deuda Financiera / EBITDA*
Margen de EBITDA
Gasto Financiero* / Pasivo Total
Cobetura de Intereses* (EBITDA / Gto fin.)
* Anualizado

Dic-08
3.95%
10.95%
1.59
1.40
25,110
0.99
0.47
0.76
0.50
8.81
61.12%
2.89%
3.05

46.31%

Dic-10
PCGA
58,715
15,627
43,088
58,715
22,313
36,402
9,365
1,206
28,243

100.00%
26.62%
73.38%
100.00%
38.00%
62.00%
15.95%
2.05%
48.10%

Set.11
PCGA
59,138
16,737
42,401
59,138
24,443
34,695
7,916
-1
26,778

100.00%
28.30%
71.70%
100.00%
41.33%
58.67%
13.39%
0.00%
45.28%

Dic-11
NIIF
86,933
24,263
62,670
86,933
36,937
49,996
11,259
582
39,319

100.00%
27.91%
72.09%
100.00%
42.49%
57.51%
12.95%
0.67%
45.23%

Set.12
NIIF
60,804
17,667
43,137
60,804
13,701
47,103
7,706
1,527
40,924

2.41%
-34.88%
13.84%
0.52%
14.36%
0.00%
-5.14%
9.22%

427
-16,359
12,311
-109
12,202
0
-3,757
8,445

0.73%
-27.86%
20.97%
-0.19%
20.78%
0.00%
-6.40%
14.38%

2,031
-17,992
10,817
101
10,918
0
-3,632
7,286

3.43%
-30.42%
18.29%
0.17%
18.46%
0.00%
-6.14%
12.32%

2,240
-24,639
16,920
-179
16,741
0
-5,374
11,367

2.58%
-28.34%
19.46%
-0.21%
19.26%
0.00%
-6.18%
13.08%

694
-17,784
23,834
-536
23,298
0
-7,040
16,258

%
100.00%
27.57%
72.43%
100.00%
42.00%
58.00%
13.73%

Dic-09
0.89%
1.64%
1.38
1.25
12,064
0.75
0.30
0.47
0.43
6.21
54.46%
6.54%
1.56

Dic-10
1.41%
2.72%
1.11
1.04
5,567
1.20
0.58
1.12
0.55
7.92
60.52%
5.42%
2.17

16

Set.11
1.98%
3.77%
2.65
2.22
43,874
0.87
0.49
0.80
0.47
6.18
53.57%
7.39%
2.01

Dic-11
1.57%
3.05%
1.77
1.16
24,990
0.81
0.38
0.62
0.45
6.18
56.98%
6.15%
2.01

%
100.00%
29.06%
70.94%
100.00%
22.53%
77.47%
12.67%
2.51%
67.30%
0.00%
1.14%
-29.25%
39.20%
-0.88%
38.32%
0.00%
-11.58%
26.74%

Set.12
2.47%
4.77%
0.98
0.78
-793
0.97
0.42
0.76
0.49
5.83
80.65%
4.92%
2.74

Set.12 /
Set.11
2.82%
5.56%
1.74%
2.82%
-43.95%
35.76%
-2.65%
52.83%
-65.83%
-1.16%
120.34%
-630.69%
113.39%
93.83%
123.14%