Crise - Economique Et Financière PDF

La crise conomique
et financire
Henri Houben
Formation Attac Bruxelles
28 fvrier 2008
La crise conomique et financire

Les Bourses chutent.
Le march immobilier seffondre aux EtatsUnis.
Les Banques centrales prtent massivement
aux banques.
Y a-t-il une crise?
Et en quoi suis-je concern ici en Europe?
1. Quest-ce que la crise conomique?

2. Les thories de la crise
3. Lhistorique de la crise actuelle
4. Les dterminants de la crise
5. Conclusions

5. Conclusions
Quest-ce que la crise conomique?

Est appele crise toute priode conscutive de
trois trimestres croissance ngative (ou
dcroissance). Dfinition FMI.
La croissance est lvolution du PIB.
Cest la dfinition dune crise conjoncturelle.
Une crise structurelle est une longue priode
de croissance lente, o lon ne parvient pas
faire redmarrer le moteur
conomique.
Hausse annuelle de la production manufacturire

Quest-cedesque
la crise conomique?
Etats-Unis 1950-1998 (en %)
12
10
8
6
4,72
2.84
4
2
0
-2
-4
-6
-8
-10
-12
1950
1955
1960
1965
1970
moyenne de la priode
1975
1980
1985
1990
1995
Quest-ce que la crise conomique?

Par rapport la priode 50-73, celle qui suit:
- a une croissance globale moins forte (2,84%
contre 4,72%);
- connat des crises successives plus profondes;
il y a eu 24 crises financires depuis 1971;
- dveloppe ds lors une croissance plus
saccade;
- est accompagne dun chmage rcurrent plus
important.
Ainsi, la priode est crise structurelle et les
pointes sont crises conjoncturelles .

5. Conclusions
Les thories de la crise

Il y a quatre grandes interprtations:
- librale (laisser faire);
- keynsienne (de Keynes);
- schumpetrienne (de Schumpeter);
- marxiste.

1. Le libralisme
Pour les libraux, le march est
autorgulateur.
Une crise est surtout larrive de quelque
chose dextrieur (une intervention de lEtat
par exemple) qui vient perturber le march.
Rsoudre la crise signifie supprimer cette
cause extrieure .

2. Keynes (1883-1946)
Keynes ne croit pas au caractre
autorgulateur du march.
En particulier, il affirme que linvestissement
est la fois imprvisible et procyclique.
Il peut, en outre, se placer sur les marchs
financiers et sortir du circuit de lconomie
relle.
Il faut une action de lEtat contracyclique et
rgulatrice.

3. Schumpeter (1883-1950)
Pour Schumpeter, lconomie est cyclique,
passant par des phases dessor et de
rcession.
Il faut assurer que lexpansion revienne le plus
vite possible.
Or, cest le rle des nouveaux entrepreneurs
qui peuvent faire redmarrer lconomie. Il faut
donc les avantager au dtriment des anciens
secteurs.
Cest la cration destructrice .

4. Le marxisme
La crise est un lment inhrent au capitalisme. Elle fait
partie de son fonctionnement.
Elle provient du caractre la fois anarchique et
ingalitaire de la production.
Anarchique car chaque entreprise dcide daugmenter la
production en vue de davantage de profit.
Ingalitaire, car les dtenteurs de capitaux senrichissent
au dtriment des travailleurs.
La production saccrot, la consommation pas aussi vite.
Do la crise provient dune surproduction.

Chaque thorie conduit un type daction
Analyse
lment extrieur
perturbation du march
non-autorgulation du march
hypertrophie de la finance
caractre cyclique de crise
crise inhrente au capitalisme
Action
supprimer l'lment
rtablir les lois du march
intervention de l'Etat
contrle des marchs financiers
favoriser le redmarrage
changer de systme

Quelques ractions:
Alan Greenspan (ex-prsident FED): le bon

sens: laisser fonctionner les marchs; do le
moins de rgulation possible. Libral.
George Soros: un dveloppement exubrant de
la finance; do une rgulation coordonne et
internationale. Keynsien.
Michel Rocard (PS franais): la finance a pris une
ampleur colossale; do une nouvelle rgulation
financire mene par la social-dmocratie
internationale. Keynsien.

5. Conclusions
Lhistorique de la crise
1. Les dbuts en 1973
2. La riposte amricaine
3. Les Etats-Unis comme consommateurs
4. La comptitivit comme norme
5. La crise asiatique
6. La crise techno
7. La crise immobilire
8. Conclusions
6. La crise techno
8. Conclusions
En 1973, la crise clate.
Llment dclencheur est le quadruplement des
prix ptroliers.
Elment extrieur responsable de la crise?
Non, car aprs la baisse des prix ptroliers en
1985 la crise a perdur.
La hausse est un ajustement aprs la dvaluation
du dollar et de deux dcennies de bas prix.
La crise entrane un transfert de richesses des
pays capitalistes avancs vers le Moyen-Orient.
Cest le recyclage des ptrodollars.
Le Moyen-Orient ptrolier approvisionne les
banques, surtout Londres.
Les banques fournissent les pays du tiersmonde, surtout lAmrique latine et lAsie de
lEst en capitaux. Ceux-ci sendettent.
Mais ces pays achtent des produits
occidentaux, permettant dadoucir la crise
pour les pays capitalistes avancs.
Cest la premire raction face la crise.
Pays
occidentaux
paiement ptrole
Moyen-Orient
ptrolier
dpts
Banques
prts
achats matriel
Tiers-monde
Sens du transfert dargent
paiement ptrole
Un systme qui tient: les capitaux affluent vers
le Moyen-Orient pour tre destins vers
lOccident, puis lAmrique latine.
Avec lendettement, celle-ci achte des
marchandises lOccident.
Seul hic: lendettement du tiers-monde nest pas
infini.
La crise de la dette clate en aot 1982, avec
larrt de paiement du Mexique.
Le problme est que cela met en pril les
banques. Le FMI intervient leurs services.
6. La crise techno
8. Conclusions
Dans les annes 70, les Etats-Unis se
retrouvent en position dlicate.
Economiquement, ils se font rattraper par
lEurope et le Japon.
Politiquement, ils sont battus en Indochine.
Le tiers-monde se lve pour rclamer une part
plus grande de lactivit conomique.
Et les dtenteurs de capitaux voient leurs
avoirs dvaloriss.
Ils organisent la riposte.
Primo, ils mettent laccent sur la lutte contre
linflation: les prix augmentent de plus de
10% par an la fin des annes 70.
Problme:
- cela dvalorise les avoirs (donc les
capitaux);
- cela perturbe les prvisions conomiques;
- cela entrane une spirale de hausses des
prix et de luttes sociales pour ajuster les
salaires au cot de la vie.
Fin 1979, Paul Volcker, prsident de la Banque
centrale amricaine (Federal Reserve ou FED),
hausse les taux dintrt. Le dollar grimpe.
Linflation passe de 13,5% en 1981 3,2% en
1983. Elle est jugule.
Mais cest la crise conomique.
Les agents endetts taux variables sont pris
la gorge.
Cest le cas des pays dAmrique latine.
La lutte contre linflation saccompagne dune
lutte contre les hausses salariales.
Evolution des taux d'intrts de 1960 2007 (en %)
20
18
16
14
12
10
8
6
4
2
0
1981
1960
1965
1970
1975
Fonds Fdral
Taux hypothques
Source: Federal Reserve.
1980
1985
Prime Rate
Dflateur PIB
1990
1995
2000
Eurodollars 3 mois
2005
Secundo, les Etats-Unis orientent leur
dveloppement en faveur des actionnaires.
Jack Welch, patron de General Electric partir
de 1980, rorganise la multinationale en
fonction du cours de laction.
Les autres patrons suivent.
Ladministration Reagan lance une politique
de baisses dimpts en faveur des plus
fortuns.
Tertio, il y a une vague de drglementations:
secteur arien, tlcommunications...
Cela aboutit au secteur financier, dont les
rgles tablies aprs le krach de 1929 sont
progressivement abolies.
Les firmes spcialises peuvent dsormais
aller dans tous les secteurs.
Les oprations financires sont libralises,
permettant le dveloppement des produits
financiers (dont lobjet est la spculation).
6. La crise techno
8. Conclusions
La riposte amricaine amne des
changements majeurs aux Etats-Unis.
Primo, le pouvoir des capitalistes augmente;
leurs avoirs et revenus aussi.
Secundo, cela permet daccrotre leur
consommation. Mme si les produits sont
imports.
Tertio, les Etats-Unis attirent les capitaux de
ltranger.
Quelles consquences?
1. Une ingalit croissante
Evolution du coefficient Gini (ingalits de revenus)
aux Etats-Unis de 1967 2006
0,49
0,47
0,45
0,43
0,41
0,39
0,37
0,35
1967
1971
1975
1979
1983
1987
1991
1995
1999
2003
0 = galit parfaite et 1 =une personne dispose de tous les revenus
Source: Calculs partir dEmmanuel Saz et Thomas Piketty.
Evolution des revenus rels des 20% les moins riches compars
aux 5% les plus aiss aux Etats-Unis (1979=100)
180
170
160
150
140
130
120
110
100
90
80
1967 1971 1975 1979 1983 1987 1991 1995 1999 2003
Premiers 20%
Top 5%
PartLhistorique
du pour-cent le plus
riche
dans le
de
la
crise
patrimoine des Etats-Unis (en %)
45,0
40,0
35,0
30,0
25,0
20,0
15,030,4
10,0
32,2
31,3
33,8
31,6
37,4
37,2
38,5
38,1
33,4
34,3
21,9
5,0
0,0
1958 1962 1969 1972 1976 1983 1989 1992 1995 1998 2001 2004
Source: Calculs partir dEdward Wolff.
Evolution des actifs des plus riches amricains et du PIB

mondial (1976=100)
1.284,6
1300
1.169,3
1.147,8
1100
900
874,1
700
696,0
606,3
500
300
100
688,5
317,3
201,2
100
1976
1983
341,2
1989
401,7
1992
490,1
1995
Actifs du 1%
484,8
1998
524,2
2001
2004
Monde
Source: Calculs partir de Wolff pour le pour-cent et du FMI pour le PIB.
Evolution de la part de la fortune personnelle nette aux Etats-Unis

par niveau de richesse 1962-2004 (en %)
100%
90%
80%
32,2
33,8
37,4
37,2
38,5
38,1
33,4
34,3
32,6
34,4
33,2
34,6
33,3
32,8
38,1
36,9
13,1
13,0
12,0
12,1
12,5
12,9
13,4
20,6
17,8
17,1
15,8
15,9
16,4
15,3
15,1
1,2
0,9
-0,7
0,4
0,2
0,2
0,3
0,3
1962
1983
1989
1992
1995
1998
2001
2004
70%
60%
50%
40%
30%
13,4
20%
10%
0%
-10%
-40%
40-80%
80-90%
Source: Calculs partir dEdward Wolff.
90-99%
99-100%
Evolution de la part du pour-cent le plus riche dans le total des

revenus amricains (y compris gains de capital) 1917-2005 (en %)
25
20
15
10
5
1944
1981
0
1917 1925 1933 1941 1949 1957 1965 1973 1981 1989 1997 2005
2. Un dveloppement de la consommation frntique
Contribution la croissance du PIB des Etats-Unis
de 1950 2006 par priode (en %)
73-50
80-73 90-80 95-90 00-95 06-00
Consommation
60,6
64,3
69,1
71,2
72,9
73,6
Investissements
17,5
16,7
12,7
17,7
24,4
14,0
Gouvernement
21,6
20,2
20,4
11,9
14,6
23,7
Exportations
7,6
13,2
9,0
16,3
11,7
11,0
Importations
-7,3
-14,4
-11,2
-17,1
-23,6
-22,3
100,0 100,0
100,0
100,0
Total PIB
100,0 100,0
Source : Bureau of Economic Analysis (BEA) :

http://www.bea.gov/national/index.htm#gdp
3. Un endettement massif
Evolution de la dette amricaine rapporte
au PIB amricain 1950-2006 (en %)
220
200
180
160
140
120
100
80
60
40
20
1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005
Total
Etat
Mnages
Firmes
Source: Federal Reserve, Flow of Funds Accounts of the United States.
4. Importations massives
Rpartition de la structure productive des Etats-Unis entre
production manufacturire domestique et importations (en %)
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
1960
1965
1970
1975
1980
Etats-Unis
1985
1990
1995
2000
Importations
Source: Calculs partir de BEA et US Department of Commerce.
2005
Evolution de la structure productive des Etats-Unis
1960-2006 par origine (en pour cent)
1970 1980 1990 1995 2000 2006

Etats-Unis
86,2 69,4
65,7 61,3 53,9
46,3
Pays "avancs"
Mexique
9,4 14,0
0,4 1,6
18,9 20,8 22,6

2,1 3,2 5,1
22,3
5,7
Asie
1,2
3,9
7,8
9,1 11,7
15,5
Autres
2,8 11,1
5,5
5,6
6,6
10,1
86,7 85,3 81,7
74,4
Total
96,1 85,1
Source : Calcul partir de Bureau of Economic Analysis pour la valeur

ajoute manufacturire domestique et de US Census Bureau pour les importations.
5. Un dficit extrieur qui se creuse
La balance des paiements enregistre tout ce qui
entre et sort comme argent (devise) dans un pays.
Donc:
+/- Balance courante

+/- Balance en capital
= Changements
dans les rserves
Petite note sur les balances de paiement:
La balance courante comprend le solde des
exportations et importations de
marchandises, de services, de revenus et de
transfert.
La balance en capital concerne le solde des
oprations en capital, soit investissements,
placements financiers, prts et emprunts.
Si plus dargent sort au total des transactions,
il faut puiser dans les rserves de la banque
centrale (et inversement).
Attention, une dette extrieure est dabord un
apport en capital, donc une rentre dargent.
Cela amliore la balance en capital la
premire anne.
Ensuite, il faut rembourser et payer les
intrts. Cela dtriore la balance courante
les annes suivantes.
Une importation prive de marchandises ou un
prt priv a un impact sur le solde de la
balance des paiements.
En effet, tout se passe en devises.
Une firme prive europenne vend des
marchandises ltranger en dollars, elle ne
sait rien faire en Europe avec ceux-ci
(normalement).
Elle va donc la Banque centrale europenne
(BCE) pour changer ses dollars contre des
euros.
La BCE change les dollars la Federal
Reserve, qui doit elle puiser des ses
rserves pour payer.
Autre possibilit: conserver les dollars sous
forme de rserve.
Ainsi, lexportation apporte de largent et donc
des fonds la BCE.
En revanche, limportation puise la Federal
Reserve.
Mme chose pour les autres oprations avec
ltranger.
Firme prive paiement de devises Firme prive
domestique contre marchandises trangre
devises contre
monnaie nationale
Banque centrale devises contre

Banque centrale
domestique
monnaie nationale
trangre
Evolution de la balance courante des Etats-Unis 1991-2006

(en milliards de dollars)
0
-100
-200
-300
-400
-500
-600
-700
-800
-900
1991
Source: BEA.
1993
1995
1997
1999
2001
2003
2005
Evolution de la balance en capital des Etats-Unis 1991-2006

800
700
600
500
400
300
200
100
0
1991
Source: BEA.
1993
1995
1997
1999
2001
2003
2005
Evolution des avoirs nets des Etats-Unis de 1970 2006

Capital contre travail
1.000
500
0
-500
-1.000
-1.500
-2.000
-2.500
-3.000
1970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006
Source: Calculs partir de Survey of Current Business.
Conclusions
Les Etats-Unis changent les donnes

internationales.
Ils dveloppent un systme qui attire les
capitaux, ce qui alimente leurs marchs
financiers (et, ds lors, la finance mondiale).
Cela permet aux mnages riches de
sendetter et de consommer.
Et de tirer lconomie mondiale.
Selon le modle suivant:
Hausse des avoirs
de capital ltranger
826,9
Hausse des marchs

boursiers et financiers
3.230
Hausse des revenus

des riches ltranger
Hausse des avoirs financiers

des mnages riches
516,7
Hausse des importations

Hausse de la consommation
et services imports
des mnages riches
811,5
chiffres de 2006 en milliards de dollars (BEA)
Un autre pays dans la mme situation ferait
appel au FMI.
Tout pays qui a un dficit de la balance
courante autre que les USA voit les capitaux
fuir. Ce qui oblige dvaluer la monnaie,
faire appel au FMI et entamer un
programme de restructurations.
Les Etats-Unis pas. Parce quils sont la
premire puissance.
Et parce que le systme montaire
international est bas sur le dollar.
6. La crise techno
8. Conclusions
Les autres pays sont obligs de sadapter.
Dun ct, les Etats-Unis sont un grand
march potentiel.
De lautre, toutes les firmes nationales
entrent en comptition pour fournir ce
march.
Les plus comptitifs lemportent.
Pour tre comptitif, il faut abaisser les cots
et accrotre la productivit.
Donc on abaisse les salaires.
La croissance par la productivit dont on
rpartit plus ou moins quitablement les
gains ne tient plus.
Cest la comptitivit qui devient la norme.
Do les politiques europennes:
- annes 80: casser le lien des salaires
lindex;
- grand march intrieur;
- Maastricht et le pacte de stabilit;
- le processus de Lisbonne.
Evolution de la part des salaires dans le PIB de l'Union

europenne ( 15), des Etats-Unis et du Japon 1981-2006 (en %)
78
76
74
72
70
68
66
64
1981
1984
1987
1990
UE
1993
USA
1996
1999
Japon
Source: European Economy, Statistical Annex et AMECO.
2002
2005
6. La crise techno
8. Conclusions
Les pays asiatiques se dveloppent sur base
de cette nouvelle norme de comptitivit.
On appelle cela lexport-substitution: le pays
remplace une production pour la
consommation domestique par une
production pour lexportation.
Cest fond sur des bas salaires et des droits
tendus pour les multinationales.
Les annes 90, cest le boom.
Exportations massives vers les Etats-Unis,
mais importations venant du Japon.
Balance commerciale des pays dAsie de lEst (Core du Sud,
Malaisie, Philippines, Singapour et Thalande) en moyenne
annuelle par priode (en millions de dollars)
1980-1985
Total
1986-1991
1992-1996
-11.617
-10.123
-36.557
979
9.364
3.279
Japon
-7.203
-16.863
-45.903
Autres
-5.393
-2.624
6.067
Etats-Unis
Sources : Calculs propres partir de FMI, Direction of Trade, diffrentes

annes.
Les pays asiatiques exportent du textile et du
matriel lectronique.
Mais ils importent des machines et des
composants technologiques du Japon.
Do excdent avec les Etats-Unis.
Mais la concurrence est rude avec la Chine et
le Mexique.
Do dficit vis--vis du Japon, qui a de
nombreuses multinationales implantes
dans la rgion.
Balance des paiements cumule de 1991 1996 de
cinq pays dAsie de lEst (en millions de dollars)
Core
du Sud Indonsie
Balance
courante
Balance en
capital
Erreurs
Solde
Malaisie Philippines Thalande
Total
-46,4
-26,6
-26,1
-13,9
-56,6 -169,6
66,0
42,5
43,0
31,1
85,3
267,9
-1,0
18,7
-4,9
11,0
-0,1
16,8
-5,7
11,4
-3,7
25,0
-15,4
82,9
Source : Calculs partir de FMI, Balance of Payments Statistics, 1997.
La balance courante se dtriore cause
du dficit commercial.
Mais ceci est compens par lapport de
capitaux trangers:
- investissements de multinationales;
- placements spculatifs sur les Bourses
asiatiques;
- prts bancaires aux firmes prives.
Concrtement, les firmes en Asie de lEst
doivent aller changer des yens la
banque centrale pour acheter les
machines et composants japonais.
Mais, comme elles empruntent, elles
reoivent des devises (dont des yens)
pour pouvoir payer.
Sauf, si elles nen bnficient plus...
Dans ce cas, la banque centrale doit puiser
dans ses rserves.
Cest ce qui finalement se passe.
Baisse de consommation de biens lectroniques.
Dvaluation du yuan et concurrence chinoise
accrue.
En 1997, les banques japonaises arrtent les
prts aux pays dAsie de lEst.
De ce fait, arrt darrive de capitaux. Les
rserves spuisent. Les spculateurs font le
reste.
En juillet, la Thalande fait appel au FMI, puis
lIndonsie, puis la Core, la Russie, le Brsil...
Nitin Desai, sous-secrtaire de lONU, dclare, le
6 octobre 1998:
Avec seulement une ou deux crises

majeures, lconomie mondiale pourrait
plonger dans la rcession. (...) Je ne pense
pas que lconomie mondiale a fait face
des risques dune telle ampleur depuis les
cinquante dernires annes.
Third World Economics, 30 novembre 1998, p.14.
Crise majeure signifie une crise dans un pays

important.
6. La crise techno
8. Conclusions
Les capitaux fuient lAsie.
Mais o vont-ils se loger?
Aux Etats-Unis, sur le march boursier.
La dtention dactions par ltranger passe de
894 milliards de dollars en 1997 1.526
milliards en 1999.
Ces capitaux alimentent surtout le NASDAQ
(Bourse des valeurs technologiques): il
passe de 1.410 points en aot 1998 4.803
en mars 2000.
Evolution mensuelle des indices boursiers amricains 1993-2007

(2001=100)
230
11 septembre
180
130
80
30
1993
1995
1997
1999
NYSE
2001
S&P 500
2003
Nasdaq
2005
2007
En mars 2000, la bulle Internet clate.
Elle entrane les autres Bourses dans son
sillage.
Elle entrane une crise gnralise.
Le 11 septembre ny est pour rien.
Pour y faire face, la FED abaisse les taux
dintrt directeurs 1%.
Par rapport 1999, les particuliers perdent
5.000 milliards de dollars davoirs financiers
en 2002.
6. La crise techno
8. Conclusions
La baisse des taux dintrt rend attractif
lachat de maisons. La spculation et les
capitaux se dplacent vers limmobilier.
En 2006, les avoirs immobiliers des mnages
augmentent de 10.000 milliards de dollars
par rapport 2000.
Les gens sendettent pour acheter une
maison.
Mais le crdit immobilier sert de garanties
pour dautres achats de consommation.
Soit un particulier possde une maison
achete 1.000 et quavec la hausse des prix,
elle vaut maintenant 2.000.
Avec les 1.000 supplmentaires de valeur, il
peut demander la banque un nouveau prt
pour une voiture ou un autre bien.
Et ainsi lendettement des mnages senvole.
Les banques ne veulent pas prter aux
mnages les plus pauvres: trop risqus.
Elles mettent les crdits immobiliers dans une
socit spcifique quelles financent,
appele un vhicule de financement (SPC).
Les paquets de crdit sont globaliss,
comprenant trois catgories:
- les prime loans: risque faible;
- les mezzanines: risque intermdiaire;
- les subprimes: risque lev et donc taux
dintrt plus haut aussi.
Les paquets sont arrangs de telle sorte quil y ait
une proportion de chaque risque quilibre: par
exemple 8% de subprime et 12% de
mezzanines.
Le paquet est plac comme titre sur un march
financier et est achet par des socits
dinvestissement.
Elle reoit une notification par une agence: AAA,
soit excellent, la plupart du temps.
La banque nest officiellement plus implique.
Cest le boom pour ce march.
Mnage 1
(confortable)
Mnage 2
(intermdiaire)
emprunts
Mnage 3
(risqu)
emprunts
Banque
March financier
cession des titres
Vhicule de financement
vente de titres
Investisseur 1
vente de titres
Investisseur 2
Investisseur 3
Evolution du taux de proprit aux Etats-Unis (en %)
70
69
68
67
66
65
64
63
62
61
60
1964
1969
1974
1979
Source: US Census Bureau.
1984
1989
1994
1999
2004
Evolution de la hausse des prix du logement compare au taux

hypothcaire pratiqu (en %)
16
14
12
10
8
6
4
2
0
1964
1969
1974
1979
1984
Taux hypothques
Source: US Census Bureau.
1989
1994
Hausse des prix
1999
2004
Dcomposition de la croissance des actifs des mnages
amricains par type dactifs et rapport dettes-actifs
de 1950 2006 (en %)
50-73 73-80 80-90 90-95 95-00 00-06
Actifs immobiliers
29,7 33,6 30,5
15,8 24,1 49,6
Actifs financiers
Autres actifs
Actifs
Dettes
62,0
57,5
61,6
8,3
8,9
7,9
100,0 100,0 100,0
14,2
13,8
17,4
78,5
71,7
45,4
5,8
4,2
5,0
100,0 100,0 100,0
15,4
14,5
29,3
Source : Federal Reserve, Flow of Funds Accounts of the United States,

8 mars 2007: http://www.federalreserve.gov/releases/z1/20070308/
Le nombre de propritaires augmente, surtout
entre 1994 et 2004.
Les avoirs des mnages augmentent surtout
du fait des actifs financiers jusquen 2000
(jusquau krach de lInternet): 70% de la
hausse.
Ensuite, ce sont les actifs immobiliers qui
permettent la hausse du patrimoine gnral:
environ 50%.
Et sur base de ces actifs, les mnages
sendettent.
Les prts de subprimes sont souvent du type
2-28:
- 30 ans demprunts;
- les 2 premires annes: taux fixes trs bas;
- les 28 annes suivantes: taux variables.
Si les prix augmentent plus vite: on achte en
empruntant et on revend pour gagner
largent.
Cest le royaume de la spculation. Trs
profitable aux banques.
Evolution des bnfices des 50 plus grandes socits financires

mondiales 1994-2006 (en milliards de dollars)
400
356,3
350
300
289,8
250
230,9
200
200,2
150
146,7
100
50
51,7
69,2
86,4
99,4
110,9
163,2
112,7
126,6
0
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
Source: Calculs sur base des rapports annuels.
Mais, en 2006, la bulle clate.
Les non-remboursements apparaissent et se
multiplient.
Les banques sont menaces, car elles ont
prt aux hedge funds qui ont achet les
paquets de titres de crances.
Or, les hedge funds ne publient pas de
compte et sont enregistrs aux Bermudes.
Pas de contrle, pas de rgulation.
Mnage 1
(confortable)
Mnage 2
(intermdiaire)
emprunts
Mnage 3
(risqu)
emprunts
Banque
March financier
cession des titres emprunts
emprunts
Vhicule de financement
vente de titres
Hedge fund 1
vente de titres
Hedge fund 2
Hedge fund 3
Lactivit bancaire consiste pour la moiti
environ des prts bancaires.
Mais si des banques ont prt des hedge
funds insolvables, elles risquent davoir des
problmes.
Comme personne ne sait qui a quoi, elles
refusent de se prter les unes les autres.
Cest la banque centrale qui doit suppler.
Autres victimes: les rehausseurs de crdit, qui
assurent les dfauts de remboursement.
Le systme financier est menac et
dcrdibilis.
Bon nombre de banques doivent passer des
pertes extrmement importantes: 10
milliards de dollars pour Citigroup...
Et le pire est devant nous.
Est-ce simplement une crise financire?
Marque-t-elle seulement le manque de
rgulation financire?
6. La crise techno
8. Conclusions
Les Etats-Unis vivent au-dessus de leurs
moyens .
Leur endettement leur permet de consommer
et de tirer la demande mondiale.
Les crises se succdent les unes aprs les
autres, au gr des fluctuations du capital
flottant .
Mais si ce capital fluctuant peut tre le
dclencheur de la crise, il nen est pas la
cause.
Si les Amricains surconsomment , cest
parce quil y a surproduction.

5. Conclusions
Les dterminants de la crise

La crise a une base productive.
Elle montre un dsquilibre entre
laugmentation des capacits de production
et les possibilits dachat de la population.
Prenons un exemple.

Il y a deux grands secteurs dans lconomie: celui
des biens de production et celui des biens de
consommation.
Le premier est aliment par les investissements
(et les amortissements).
Ce sont les industries dextraction, de machines,
de composants, etc.
Le second par la consommation.
Il faut un quilibre entre secteurs, entre
investissements et consommation.

Supposons que la production stablisse
220:
200 pour les biens de consommation, 20 pour
les biens de production (limits ici aux
machines).
Les revenus sont partags ainsi:
- 110 pour les salaris;
- 90 pour les capitalistes.
Ces revenus servent la consommation.
Profits rservs et amortissements se montent
20 permettant dacheter les machines.
Salaris
110
Capitalistes
90
Firme de consommation
finale 200
Entreprises
Profits rservs
5
Amortissements
15
Firme de machines
20

Prenons cette situation comme un quilibre
un moment donn.
Mais les capitalistes veulent investir et
dgager davantage de bnfices de la
production.
Supposons quils consacrent 5 pour lachat de
machines supplmentaires.
De ce fait, ils crent un dsquilibre.
Salaris
110
Capitalistes
90
Entreprises
Profits rservs
5
Amortissements
15
195
Firme de consommation
finale 200
5
20
Firme de machines
20

Si les capitalistes consacrent davantage
linvestissement, la part rserve la
consommation baisse: de 200 195.
La production est pousse vers le haut, car
lachat de machines suppose une hausse de
25% de celle-ci.
Donc de quoi accrotre la production de biens de
consommation 250.
Dun ct, les capacits de production passent
250. De lautre, les possibilits de
consommation sont rduites 195.
Il y a surproduction.

Comment cela fonctionne-t-il quand mme?
Cest le systme bancaire qui prte les 55 et
qui permet lconomie de continuer crotre.
Le crdit permet de financer les
investissements et la hausse de la
consommation.
Jusquau moment o lendettement est trop
lev et les banques arrtent leurs prts.
Il y a crise financire, mais derrire il y a la
crise de surproduction.
Evolution des achats d'actifs et de l'endettement des mnages

amricains rapports au PIB (en %)
25
20
15
10
5
0
1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005
Actifs fin/PIB
Hausse dettes/PIB
Source: Calculs sur base de Federal Reserve, Flow of Funds Accounts.

Dun ct, ce qui sort de lconomie relle vers
la sphre financire: lachat dactifs
financiers.
De lautre, ce qui entre de nouveau: les prts
bancaires aux firmes et aux particuliers.
Une premire fois, ce qui rentre vers
lconomie relle augmente dans les annes
70 et dbut 80 (ligne bleue au-dessus de
ligne rouge).
Une seconde fois partir des annes 90.

Ainsi, par lendettement, lconomie relle
amricaine est dope.
Normalement, elle ne pouvait plus crotre.
Mais les apports financiers lui donnent la
possibilit de continuer: les mnages peuvent
accrotre leur consommation et tirer
lconomie mondiale.
Jusquau moment o les prteurs se disent quil
y a trop de dettes et donc plus de
remboursement. La crise passe dans le
domaine financier.

5. Conclusions
Conclusions
La crise actuelle est trs grave.
Elle met en cause le systme capitaliste, la
mondialisation actuelle et les politiques
nolibrales.
Elle apparat sous une forme financire.
Mais elle dpasse ce cadre.
Elle montre un capitalisme anarchique,
inefficace et ingalitaire.
Conclusions
Anarchique: cest la loi du profit et de lintrt de
capitalistes qui prdomine.
Inefficace: la crise risque de se transformer en
restructurations, faillites, pertes demploi,
baisses de salaire...
Ingalitaire: la crise provient fondamentalement
de lingalit de revenus et de pouvoir dans la
socit capitaliste.
Rapport Epargne nette/PIB aux Etats-Unis de 1950 2006 (en %)

9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
-1
1950
1955
1960
1965
1970
1975
1980
1985
1990
1995
2000
2005
Source: Calculs sur base de Federal Reserve, Flow of Funds Accounts.
Conclusions
Lpargne nette se dtriore indiquant que les
mnages consacrent une part croissante de
leurs revenus aux dpenses.
Impossibilit de continuer ainsi.
Cela met en cause le dollar comme monnaie
internationale.
Le systme montaire international est en jeu.
La domination amricaine aussi.
On ne peut pas prdire lavenir.
Mais on sait que cela va clater.
Fin
Prochaine formation: Sophie Heine
Le mouvement altermondialiste contre lEurope?
Jeudi 27 mars 2008
A bientt

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Source: Calculs partir de Wolff pour le pour-cent et du FMI pour le PIB.

Evolution de la part de la fortune personnelle nette aux Etats-Unis

Source: Calculs partir dEdward Wolff.

Evolution de la part du pour-cent le plus riche dans le total des

80-73 90-80 95-90 00-95 06-00

Source : Bureau of Economic Analysis (BEA) :

Source: Federal Reserve, Flow of Funds Accounts of the United States.

Source: Calculs partir de BEA et US Department of Commerce.

1970 1980 1990 1995 2000 2006

65,7 61,3 53,9

18,9 20,8 22,6

86,7 85,3 81,7

Source : Calcul partir de Bureau of Economic Analysis pour la valeur

+/- Balance courante

Banque centrale devises contre

Evolution de la balance courante des Etats-Unis 1991-2006

Evolution de la balance en capital des Etats-Unis 1991-2006

Evolution des avoirs nets des Etats-Unis de 1970 2006

Capital contre travail

Source: Calculs partir de Survey of Current Business.

Les Etats-Unis changent les donnes

Hausse des marchs

Hausse des revenus

Hausse des avoirs financiers

Hausse des importations

Evolution de la part des salaires dans le PIB de l'Union

Source: European Economy, Statistical Annex et AMECO.

Sources : Calculs propres partir de FMI, Direction of Trade, diffrentes

Malaisie Philippines Thalande

Source : Calculs partir de FMI, Balance of Payments Statistics, 1997.

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Source: US Census Bureau.