BEHIND THE LINES PLUS 11

15 de Octubre de 2009

Oro, un commodity entre el amor y el odio

Mucho se ha hablado en los últimos tiempos acerca del oro. Las opiniones, claro, son de
las más diversas. Acaso como casi ningún otro activo, el mismo tiene tanto detractores
como furiosos fanáticos. Los primeros aducen que el mismo no sirve literalmente para
casi nada, que ni siquiera tiene alguna aplicación industrial de importancia y que
realmente no debería ser tenido muy en cuenta a la hora de conformar una cartera de
inversión. De manera inversa, los fervientes devotos del metal argumentan que el
mismo no solo sirve como cobertura en tiempos difíciles o bien inflacionarios, sino que
realmente debe ser parte central en una posición de mediano/largo plazo e incluso y a
quienes quieran escuchar, repiten una y otra vez que el mismo no se imprime a
diferencia de los billetes y por ende ha perdurado a través de la historia y lo seguirá
haciendo, mas allá de lo que suceda.
¿Es que acaso las dos posturas puedan tener algo de razón o directamente ambas están
merodeando el ridículo?
La idea de este informe es poder mostrar cómo se ha movido el oro en relación a
distintas variables durante las últimas décadas, algo que no mucha gente se ha puesto a
analizar o incluso ignora. Más, no haciendo un análisis técnico pormenorizado, ni
tampoco fundamental, poder a través de dichas relaciones, ensayar alguna conclusión
que de alguna manera pueda involucrar e incluso aunar desde algún punto, a esos dos
bandos que parecen tan diferentes, como si se trataran del agua y el aceite.

Figura n1 comportamiento del oro en los últimos 40 años (nominal)

En la figura n1 claramente se observa cómo el oro está en zona de máximos históricos y
que actualmente se debate en la zona de 1.000/1.050 puntos, una zona que de poder
quebrarla de forma concluyente, habilitaría un escenario aún más ambicioso. Los
technicals ven ese poderoso hombro cabeza hombro conformado durante el último año.
Los fundamentals piensan que el metal no tiene otra cosa que seguir subiendo. Los
detractores sostienen que un oro en 1.000 dolares es lisa y llanamente una aberración.

Figura n2 comportamiento del oro en los últimos 40 años (ajustado x inflación)

A diferencia del primer chart, en este observamos que el oro se encuentra aún lejos de
su máximo de los inicios de la década del 80, lo cual es el argumento prioritario para los
amantes del metal para inclinarse en pos de una inversión de mediano/largo plazo.

Figura n3 comportamiento del oro en los últimos 10 años (nominal)

En este chart vemos cómo, durante la última década, el oro ha sido una excelente
inversión, habiendo multiplicado por 4 su valor mínimo, algo que no muchos han
podido hacer en ese lapso de tiempo y lo más concluyente aún, se ha mantenido a
diferencia de otros, que simplemente no lo han podido hacer.

Figura n4 relación oro/ CRB (índice de commodities)

Este es un chart muy interesante dado que demuestra, a nuestro entender, cuán decisivo
puede ser la introducción del activo oro en cualquier portfolio de inversión. El mismo
como vemos se encuentra en zona de máximos con respecto al conjunto de
commodities, lo cual lo hace prevalecer y en este caso medido en el largo plazo frente a
la mayoría de los mismos.

Figura n5 relación oro/WTI (petróleo)

Una relación tan vieja como los propios mercados. ¿Me inclino por el oro negro o por el
oro dorado? Sin duda alguna, dos de los grandes colosos dentro del universo de los
commodities, en un duelo mucho más parejo que incluso e históricamente, ha
favorecido más al petróleo.

Figura n6 relación oro/plata

Para muchos esos dos activos son parientes bien cercanos, más la historia es clara en
relación a juzgar su comportamiento: a la hora de subir, la plata parece más violenta,
más cuando la tendencia pareciera abortarse, el oro pareciera defender mejor nuestros
intereses.

Figura n7 relación oro/cobre

Hemos elegido esta relación dado denota algo muy importante como lo ha sido el
estruendo de la crisis inmobiliaria. Tengamos en cuenta que, por ejemplo, el segundo
ítem en importancia en relación a la demanda de cobre es la construcción de nuevas
viviendas. No sorprende por ende, ver cómo el oro se rehabilitó frente al cobre en
instancias donde comenzaba a estallar la burbuja de las subprime.

Figura n8 relación oro/euro

En este chart claramente vemos la fuerza del oro. Mucha gente habla de la depreciación
del dólar y de la consecuente valorización de las otras monedas, ahora qué pasaría si lo
contrastamos contra el oro. El mismo, y desde sus mínimos en 250/60 dólares allá hace
unos 8 años, hoy vale cuatro veces eso, en torno a los 1.000 dólares. El euro desde un
mínimo en 0,80/85 dólares por euro, hizo un máximo en 1,60 de dicha relación, o sea
que en todo caso, duplicó su valor inicial. ¿No es obvio acaso en esta relación donde
está la clara diferencia?
Figura n9 relación dólar (canasta)/oro
A diferencia del chart anterior, en este vemos cómo el dólar ha ido perdiendo terreno
contra el oro de manera brutal. Lógicamente, si el dólar ha perdido color frente al
grueso de las monedas, la figura se torna aun más elocuente en su relación frente al oro.

Figura n10 relación oro/hui index

De manera mucho más irregular, pero concluyente, las especies relacionadas han tenido
un andar que incluso ha superado y por momentos de manera bastante holgada al propio
commodity. Obviamente, la renta variable tiende a moverse de manera más desordenada
que el activo oro, pero es inconsistente imaginar un commodity con tendencia definida
y que el sector, a través de sus empresas relacionadas, no tenga esa misma tendencia.

Figura n11 relación Dow Jones/oro

Acaso sea este chart el más elocuente o el que refleja, si se quiere, de manera
contundente el valor que le da el propio mercado al oro. Para principios de esta década,
la relación con el Dow Jones era de 40 a 1, o sea 40 partes de oro equivalían a un Dow
Jones. Hoy, casi en el año 2010, la relación se ha achicado dramáticamente y se
encuentra muy por debajo de esos valores. Hoy con 10 onzas troy imaginarias, podemos
comprar un índice Dow Jones.

Figura n12 comportamiento del CRB en los últimos 40 años (ajustados x inflación)

Quisimos agregar este chart que demuestra cómo el conjunto de los commodities se
encuentra en términos ajustados x inflación en zona cercana a lo mínimos de los últimos
40 años, lo cual demuestra que el oro y por lo demostrado en el chart n4, ha sido
históricamente, o al menos durante los últimos 40 año (incluso involucrando esos 20
años de fuertes pérdidas desde los inicios de la década de los 80 y hasta los inicios de
esta década), uno de los commodities que más utilidades ha dado a sus inversionistas.

Conclusiones:
El oro, como cualquier activo, tiene momentos de tendencia positiva como negativa. Por
caso, hemos mostrado cómo entre los primeros años de los 80 y hasta los primeros años
de esta década, el oro tuvo una profunda baja, lo que posibilitó que sus detractores
pudieran demostrar su teoría en cuanto a que el metal dorado no tiene relevancia alguna,
que contrasta claramente con lo acontecido durante la década del 70 o bien durante los
últimos 8/9 años, en provecho de aquellos devotos inversionistas que aducen que no hay
acaso mejor inversión. Para nosotros, en tanto, en una clara relación de oferta y
demanda, que es ni más ni menos que el gran secreto ya no solo del oro, sino de
cualquier activo en general.
Por citar algún ejemplo y desde el punto de vista de la operatoria, para el año 2003 y
una vez que el oro pudo quebrar la barrera de los 300 dólares por onza y consta en
muchos reportes escritos para la época, nuestra visión pasó a ser muy alcista de largo
plazo, con el commodity y con los papeles relacionados. Por aquella época, pocos
querían hablar del oro y mucho menos de sumarlo a un hipotético portafolio de
inversiones y como suele pasar, la oferta en algún punto se estrechó y la demanda de a
poco comenzó a aparecer, algo que aún perdura hasta estos momentos.
La introducción de activos que replican al oro, como así también a otros commodities,
como es el caso de los ETF, hace que cada vez más gente se interese en este tipo de
productos, algo absolutamente impensado hace solo unos pocos años.
Por supuesto, surge la pregunta inevitable: ¿Será esta la fase donde el gran público
(manos blandas) ingresa y los grandes (manos duras) de a poco comienzan a salir? ¿O
quedará aún un largo trecho por recorrer? Sea cual fuera la respuesta algo queda claro:
el oro es algo difícil de ignorar y a través de los años sigue dando tela para cortar y,
claro está, sigue dividiendo acaso como ningún otro activo, a los inversionistas,
analistas y operadores.
Nota: los charts están actualizados al día 12 de octubre pasado y sobre la base de un
valor del oro de 1.050 dólares x onza troy.

CH.
chadasu@hotmail.com