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INFORME DE CLASIFICACION
Enero 2014
Ene. 2013
AAEstables
Solvencia
Perspectivas
Ene. 2014
AAEstables
Fundamentos
Las clasificaciones AA- asignadas a la solvencia
y a las lneas de bonos de Empresas Copec S.A.
(COPEC) reflejan un perfil de negocio
considerado como Fuerte y una posicin
financiera calificada como Satisfactoria.
Indicadores Relevantes
2011
2012
Sep.13
Margen operacional*
5,2%
2,9%
5,0%
Margen Ebitda
9,6%
6,9%
8,6%
Endeudamiento total
0,9
1,0
1,0
Endeudamiento financiero
0,5
0,6
0,6
6,7
4,1
5,7
8,0
4,6
6,6
2,7
4,4
3,2
2,1
3,6
2,5
Liquidez corriente
2,1
1,8
* Cifras e indicadores anualizados a septiembre de 2013.
2,1
Posicin competitiva
Industria cclica y competitiva
Experiencia y capacidad de gestin
ESCENARIO BASE:
Rentabilidad
Generacin de flujos
Endeudamiento y coberturas
Liquidez
Slida
Satisfactoria
Intermedia
Ajustada
Dbil
Perspectivas: Estables
Satisfactorio
Adecuado
Vulnerable
Dbil
Principales Aspectos
Evaluados
mismas condiciones.
GATILLAR UN ALZA:
Factores Clave
Analista:
Felipe Pantoja
felipe.pantoja@feller-rate.cl
(562) 2757-0470
Claudio Salin G.
claudio.salin@feller-rate.cl
(562) 2757-0463
Factores Clave
Exposicin a la volatilidad del precio de los
productos forestales a travs de su filial, Arauco.
Bajo nivel de endeudamiento a nivel individual.
Robusta posicin de liquidez.
Dependencia de los flujos de dividendos percibidos
de sus filiales.
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Solvencia
Perspectivas
AAEstables
PERFIL DE NEGOCIOS
Empresas Copec S.A. (Copec) es el grupo de empresas industriales ms grande de Chile. A travs de
sus filiales y coligadas, participa en una amplia gama de actividades econmicas, siendo los
productos forestales y el rea de combustibles sus operaciones principales, que concentran en
conjunto, un 98% del Ebitda consolidado y de los dividendos recibidos a septiembre de 2013.
Estructura de propiedad
25.000
90%
80%
20.000
70%
60%
15.000
50%
40%
10.000
30%
20%
FUERTE
Copec participa en el negocio forestal a travs de Celulosa Arauco y Constitucin S.A. (Arauco),
clasificada en AA-/Estables, en tanto desarrolla el negocio de distribucin de combustibles lquidos
y lubricantes a travs de su filial Copec Combustibles S.A. (Copec-C).
Adicionalmente, COPEC participa en la distribucin de gas licuado, a travs de Abastible (99,05% de
la propiedad); en gas natural, a travs de la coligada Metrogas (39,83% de la propiedad); en el
transporte terrestre y martimo de combustibles, a travs de Sonacol (52,8% de la propiedad); en el
sector pesquero, a travs de Igemar (81,93% de la propiedad); en generacin elctrica, a travs de su
participacin en Guacolda (25%); y en la minera, a travs de Can-Can (99,87%) y Mina Invierno
(50%).
5.000
Por su parte, Copec-C cuenta con la red de estaciones de servicio ms extensa del pas, con
ubicaciones estratgicas, lo que sumado a un fuerte posicionamiento y una eficiente logstica, le ha
permitido mantener el liderazgo en el segmento retail e industrial.
10%
0%
0
2010
2011
2012
Sector Combustibles
Sector Pesca
sep-12 sep-13
Sector Forestal
Ingresos (Eje Der)
2.500
Mantiene una participacin de mercado del 58,9% en la distribucin de combustibles lquidos a nivel
nacional, mientras que en Colombia, a travs de su filial Terpel, mantiene el liderazgo con un 40% de
participacin de mercado.
Adicionalmente, en el negocio de lubricantes a nivel nacional se posiciona como el mayor
participante con un 49,6% del mercado. En el segmento de gas licuado a travs de Abastible es el
segundo mayor distribuidor de Chile y el primero en participacin de mercado en Colombia.
90%
80%
2.000
70%
60%
1.500
50%
40%
1.000
30%
20%
500
10%
0%
2010
2011
Sector Forestal
Sector Pesca
2012
0
sep-12 sep-13
Sector Combustibles
Ebitda (Eje Der)
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Solvencia
Perspectivas
AAEstables
garantizando la continuidad del suministro y menores costos, adems de un ingreso extra mediante la
venta de los excedentes de energa a los sistemas locales.
Su condicin de productor integrado le permite, adems aprovechar importantes sinergias en la
produccin, comercializacin y distribucin de sus diferentes productos.
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Solvencia
Perspectivas
AAEstables
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Solvencia
Perspectivas
AAEstables
POSICION FINANCIERA
SATISFACTORIA
Resultados y mrgenes:
Incremento en los mrgenes reflejan mejores resultados en los sectores forestales y
combustibles
18%
16%
20
14%
12%
15
10%
8%
10
6%
4%
2%
0
Margen Ebitda
En el sector forestal los mejores mrgenes reflejan principalmente, las mayores ventas en todas sus
lneas de negocios, principalmente asociadas a una mayor cantidad de unidades vendidas y a la cada
presentada en los costos unitarios durante el perodo.
0,7
0,6
7
0,5
0,4
0,3
4
3
0,2
2
0,1
0,0
0
2008
2009
2010
Los ingresos de los ltimos 12 meses a septiembre de 2013 alcanzaron los US$ 24.441 millones, un
10,5% mayor a lo registrado en septiembre de 2012, evidenciando el continuo crecimiento que ha
desarrollado la compaa.
Durante los ltimos aos se aprecia una mayor participacin del segmento de combustible en la
consolidacin del Ebitda, lo que se debe principalmente por la consolidacin de Terpel y durante el
2013 a mejores resultados en el sector de combustibles a nivel nacional.
A septiembre de 2013, el Ebitda consolidado alcanz los US$1.585 millones mostrando un
incremento de un 37% en comparacin con el mismo perodo del ao anterior. Dicho aumento se
debe a un mejor resultado operacional tanto en el sector forestal como en el sector de combustibles.
0%
2008 2009 2010 2011 2012 Sep. Sep.
2012 2013
Ingresos
Los resultados de Empresas Copec reflejan la ciclicidad propia del negocio de la celulosa, segmento
que representa cerca del 56% del Ebitda consolidado a septiembre de 2013, el que est sujeto a
fuertes fluctuaciones de precios.
2011
2012
Sep.
2012
Sep.
2013
Por otra parte, en el sector combustibles, a nivel nacional, se registraron mejores mrgenes tanto en el
canal institucional como en el concesionario. En tanto, la filial Terpel present mayores volmenes en
Colombia (11,3%), Panam (15,7%) y Ecuador (5%).
De esta manera, a septiembre de 2013, con el mejoramiento en los dos principales sectores de
negocios de la compaa, principalmente el sector forestal, se aprecia un mejoramiento en el margen
Ebitda alcanzando un 8,6%.
Para el mediano plazo Feller Rate estima que el escenario de precios de la celulosa se mantendr con
un acotado mejoramiento, asociado principalmente a la normalizacin del mercado de Fibra Larga,
pero moderado por una potencial mayor capacidad en Fibra Corta, debido a proyectos forestales
que se encuentran en proceso de desarrollo.
Por otra parte, el mercado de paneles presentar una mayor actividad, asociado a la continua
recuperacin del mercado inmobiliario en Estados Unidos de Norteamrica.
Adems, la posicin de liderazgo de la compaa en sus principales negocios y su condicin de
productor de celulosa de bajo costo a nivel global contribuiran a moderar los potenciales efectos de
ciclos desfavorables de precios en la industria forestal, factores que permitiran no presionar sus
indicadores ms all de los actuales niveles.
Endeudamiento y cobertura:
La moderacin del plan de inversiones en conjunto a la rentabilizacin de las de
las inversiones ya realizadas, han derivado en una disminucin en el nivel de
endeudamiento financiero sobre Ebitda
Durante los ltimos aos, Empresas Copec ha realizado un fuerte plan de inversiones, llevando acabo
la adopcin por parte de la compaa de polticas financieras ms agresiva en contraste con el perfil
financiero conservador que histricamente ha caracterizado al grupo.
Consecuentemente, la deuda financiera consolidada, a diciembre de 2012, alcanz los US$6.851
millones siendo su mayor nivel histrico. Respondiendo a este aumento a mayores niveles de
inversiones tanto en el sector forestal como en el sector de combustibles, se evidenci un deterioro
por sobre los valores histricos en los indicadores financieros.
Cabe sealar que a septiembre de 2013, se ve una disminucin de un 6,7% en la deuda alcanzando los
US$ 6.389 millones, perteneciendo cerca del 89% de la deuda a las filiales que participan en el sector
forestal y combustible.
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Solvencia
Perspectivas
AAEstables
A septiembre de 2013, los ndices de cobertura de deuda financiera neta sobre Ebitda y de Ebitda
sobre gastos financieros, alcanzaron a 2,5 y 5,7x, respectivamente, cifras que muestran un
mejoramiento con lo registrado a septiembre de 2012 de 3,5x y 4,5x respectivamente.
Empresas Copec muestra un nivel de capex durante el 2013, cercano a los US$ 909 millones, cifra
considerablemente menor en comparacin con los aos anteriores, respondiendo principalmente al
foco estratgico de la compaa en rentabilizar las inversiones ya realizadas durante los perodos
2011-2012.
A nivel individual, COPEC mantiene un relativo bajo endeudamiento. A septiembre de 2013,
registraba deuda por US$385 millones, compuesta por bonos bullet -con vencimiento en 2021 y
2030- cuyos recursos han sido traspasados a sus filiales, mediante prstamos inter-compaas con el
mismo vencimiento y tasa de inters.
45%
40%
35%
30%
25%
Adems, el holding recibe un significativo flujo anual de dividendos, los que en 2013 sern cercanos
a US$ 400 millones, los que le permiten cubrir con holgura el pago de intereses, los gastos
operacionales y la distribucin de dividendos, que alcanzaron, en 2013, cerca de US$ 250 millones.
20%
15%
10%
5%
0%
2008
2009
2010
2011
2012
Sep. 2013*
Liquidez: Robusta
La compaa conserva una robusta posicin de liquidez con FCNO anualizados a septiembre de 2012
de US$1.592 millones y recursos en caja por US$1.477 millones, mientras que sus vencimientos
durante el 2013 y 2014 son de US$171 millones y US$848 millones respectivamente.
2.000
1.500
1.000
500
0
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021+
Vencimientos
La empresa es controlada por AntarChile -compaa ligada al grupo Angelini- con un 60,8% de la
propiedad y se posiciona como la segunda compaa con mayor capitalizacin burstil de Chile,
representando cerca de un 9% del mercado en total y del IPSA. De esta manera, la fuerte presencia y
un 39,2% free float, derivan en una amplia liquidez de mercado.
El Directorio de la compaa est conformado por nueve miembros, entre ellos uno de ellos es
independiente. De conformidad con el artculo 50 bis de la Ley N18.046 y la circular N1.526 de la
Superintendencia de Valores y Seguros, la empresa cuenta con un Comit de Directores donde
participa actualmente el director independiente.
El Directorio y el Comit de Directores son parte de las estructuras formales del gobierno corporativo
de la compaa.
Respecto de la disponibilidad de informacin, la compaa posee un rea de Relacin con los
inversionistas, y publica una cantidad importante de informacin en su pgina Web.
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ANEXOS
EMPRESAS COPEC S.A.
INFORME DE CLASIFICACION Enero 2014
Solvencia
Perspectivas
Lneas de Bonos
Acciones Serie nica
Ene. 2006
AA
Estables
1 Clase Nivel 1
Nov. 2009
AA
Estables
AA
1 Clase Nivel 1
Ene. 2011
AA
Estables
AA
1 Clase Nivel 1
Ene. 2012
AA
Estables
AA
1 Clase Nivel 1
Ene. 2013
AAEstables
AA1 Clase Nivel 1
Ene. 2014
AAEstables
AA1 Clase Nivel 1
IFRS
IFRS
IFRS
IFRS
IFRS
IFRS
2008
2009
2010
2011
2012
Sep. 2012
Sep. 2013
14.321
9.942
12.150
21.125
22.761
16.778
18.458
1.565
1.099
1.853
2.032
1.559
1.157
1.585
989
612
1.146
1.103
660
553
914
30
34
49
42
31
37
Gastos Financieros
-201
-206
-242
-304
-379
-257
-278
612
595
1.035
995
437
267
759
1.315
1.188
1.466
1.297
1.166
679
1.105
-605
-859
-1.006
-1.835
-1.713
-1.381
-329
710
329
460
-538
-548
-702
775
Dividendos pagados
-445
-210
-268
-484
-348
-298
1.531
-314
727
268
396
936
2.630
-181
-106
848
473
-609
21
-197
160
Caja Inicial
525
419
1.268
1.740
1.132
1.132
1.153
Caja Final
419
1.268
1.741
1.131
1.153
934
1.313
Caja y equivalentes
465
1.320
1.813
1.225
1.309
1.103
1.477
1.142
1.093
1.729
1.747
1.984
1.898
1.844
856
879
1.188
1.494
1.570
1.727
1.662
2.934
3.811
4.972
5.407
6.851
6.771
6.389
Activos Totales
13.394
15.580
19.450
20.189
22.017
21.681
21.513
Pasivos Totales
5.127
6.371
8.661
9.390
11.255
10.926
10.577
8.268
9.208
10.789
10.799
10.762
10.755
10.936
(1)
Ebitda = Resultado Operacional + Amortizaciones y Depreciaciones + Stumpage + Pagos seguros por paralizacin.
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ANEXOS
EMPRESAS COPEC S.A.
INFORME DE CLASIFICACION Enero 2014
IFRS
IFRS
IFRS
IFRS
IFRS
IFRS
2008
2009
2010
2011
2012
Sep. 2012
Sep.2013
Margen Bruto
Margen Operacional
Margen Ebitda
Rentabilidad patrimonial
18,8%
21,8%
25,2%
17,8%
15,2%
14,9%
16,8%
6,9%
6,2%
9,4%
5,2%
2,9%
3,3%
5,0%
10,9%
11,1%
15,3%
9,6%
6,9%
6,9%
8,6%
7,4%
6,5%
9,6%
9,2%
4,1%
4,6%
8,5%
81,2%
78,2%
74,8%
82,2%
84,8%
85,1%
83,2%
GAV / Ventas.
7,9%
10,7%
9,9%
8,2%
8,3%
8,0%
8,2%
Das de Cobro
24,5
33,7
43,7
25,4
26,7
26,3
23,1
Das de Inventario
22,6
34,7
40,1
26,4
24,9
28,3
25,0
Das de Pago
19,3
29,8
36,4
23,1
26,9
24,9
22,8
0,6
0,7
0,8
0,9
1,0
1,0
1,0
0,4
0,4
0,5
0,5
0,6
0,6
0,6
0,3
0,3
0,3
0,4
0,5
0,5
0,4
1,9
3,5
2,7
2,7
4,4
4,2
3,2
1,6
2,3
1,7
2,1
3,6
3,5
2,5
7,8
5,3
7,6
6,7
4,1
4,5
5,7
44,8%
31,2%
29,5%
24,0%
17,0%
18,2%
24,9%
53,3%
47,7%
46,4%
31,0%
21,0%
21,7%
32,4%
2,1
2,5
2,3
2,1
1,8
1,9
2,1
Costos / Ventas.
Ebitda(1) (vc)
Liquidez corriente
(1)
100%
Rotacin (1)
10,3%
Free Float(2)
39,2%
Participacin Institucionales(2)
4,5%
Directores Independientes
LINEAS DE BONOS
623
624
Fecha de inscripcin
11-12-2009
11-12-2009
UF 10 millones *
UF 10 millones *
Plazo de la lnea
Series inscritas al amparo de la lnea
Rescate anticipado
Covenants
10 aos
30 aos
AyB
C, D, E y F
Total o parcial, en los trminos que se indique en las respectivas escrituras complementarias de cada
serie de bonos
Endeudamiento Financiero Neto < = 1,2 veces
Conversin
No contempla
No contempla
Resguardos
Suficientes
Suficientes
No tiene
No tiene
Garantas
(*) El monto mximo colocado vigente entre ambas lneas no puede superar UF10 millones.
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ANEXOS
EMPRESAS COPEC S.A.
INFORME DE CLASIFICACION Enero 2014
Serie C
Serie E
Serie F*
624
624
624
UF 7 millones
UF 1,5 millones
$32.900.000.000
21 aos
10 aos
10 aos
Fecha de Vencimiento
30-11-2030
30-07-2021
31-07-2021
Pago de Intereses
Semestrales
Semestrales
Semestrales
30-11-2009
30-07-2011
31-07-2011
Conversin
No contempla
No contempla
No contempla
Resguardos
Suficientes
Suficientes
Suficientes
No tiene
No tiene
No tiene
Garantas
(*) Emisin inscrita y no colocada.
Nomenclatura de Clasificacin
Acciones
Primera Clase Nivel 1: Ttulos con la mejor combinacin de solvencia y otros factores relacionados al ttulo accionario o su emisor.
Primera Clase Nivel 2: Ttulos con una muy buena combinacin de solvencia y otros factores relacionados al ttulo accionario o su emisor.
Primera Clase Nivel 3: Ttulos con una buena combinacin de solvencia y otros factores relacionados al ttulo accionario o su emisor.
Prohibida la reproduccin total o parcial sin la autorizacin escrita de Feller Rate.
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ANEXOS
EMPRESAS COPEC S.A.
INFORME DE CLASIFICACION Enero 2014
Primera Clase Nivel 4: Ttulos accionarios con una razonable combinacin de solvencia, y otros factores relacionados al ttulo accionario o su emisor.
Segunda Clase ( Nivel 5): Ttulos accionarios con una inadecuada combinacin de solvencia y otros factores relacionados al ttulo accionario o su emisor.
Sin Informacin Suficiente: Ttulos accionarios cuyo emisor no presenta informacin representativa y vlida para realizar un adecuado anlisis.
Descriptores de Liquidez
Robusta: La empresa cuenta con una posicin de liquidez que le permite incluso ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones econmicas, de mercado
u operativas cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los prximos 12 meses.
Satisfactoria: La empresa cuenta con una posicin de liquidez que le permite cumplir con holgura el pago de sus obligaciones financieras durante los prximos 12 meses.
Sin embargo, sta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones econmicas, de mercado u operativas.
Suficiente: La empresa cuenta con una posicin de liquidez que le permite cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los prximos 12 meses. Sin
embargo, sta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress moderado que afecte las condiciones econmicas, de mercado u operativas.
Ajustada: La empresa cuenta con una posicin de liquidez que le permite mnimamente cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los prximos 12
meses. Sin embargo, sta es susceptible de debilitarse ante un pequeo cambio adverso en las condiciones econmicas, de mercado u operativas.
Insuficiente: La empresa no cuenta con una posicin de liquidez que le permita cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los prximos 12 meses.
La opinin de las entidades clasificadoras no constituye en ningn caso una recomendacin para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El anlisis no es el resultado de una auditora practicada al emisor,
sino que se basa en informacin pblica remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aport el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la
verificacin de la autenticidad de la misma.
La informacin presentada en estos anlisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecnico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la
informacin y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa informacin. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciacin de la
solvencia de la empresa y de los ttulos que ella emite, considerando la capacidad que sta tiene para cumplir con sus obligaciones en los trminos y plazos pactados.
Prohibida la reproduccin total o parcial sin la autorizacin escrita de Feller Rate.
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