25/03/2015

FUSIONES Y
ADQUISICIONES
JORGE ROSPIDE

Temas

Introduccin
Formas de Adquisicin, definicin
Panorama
Clasificacin
Cuando conviene fusionarse?
Estimacin de la sinergia
Motivos para Fusionarse
Algunas Razones Dudosas para Fusionarse
Estimacion de los costos
Takeover, LBO y MBO
Ejercicio Integrador
2

25/03/2015

Introduccin

El tema de fusiones y adquisiciones se

relaciona estrechamente con los modelos
de valuacin.
El objetivo es estudiar, revisar, analizar y
practicar el modelo de valuacin y la
estimacin de sus componentes

Formas de Adquisicin

FUSIONES

Formas de
adquisicin

ADQUISICION ACCIONES

ADQUISICION ACTIVOS

25/03/2015

Panorama M&A Mundial

Panorama de M&A en Argentina

25/03/2015

Tipos de Fusiones y Adquisiciones

Horizontales: en una misma lnea de negocio. Ej: Banco

Macro

Verticales: en sentido a los proveedores o consumidores. Ej:

Arcor

Conglomerados: sin relacin directa. Ej. Pegasus

7

Cuando Fusionarme?
Principio general
Cdo VAN >0 y donde
VAN = Ganancia Costo
Donde la ganancia depende de la sinergia y el
costo depende del valor y el sistema de pago

25/03/2015

Estimacin de la Sinergia
Habr sinergia:
Si es Gcia >0 existe sinergia
Si es Gcia <0 no existe sinergia

Gcia = VA

ab

(VAa + VAb)

Tambin puede estimarse en trminos de flujo de

fondos:
Gcia = FF
(1 + i)t
9

Ejemplo
Empresa

Flujo Fondos
Netos
Perpetuidad

Tasa Desc.

Valor Firma

20

10%

200

10%

50

AB (post
fusion)

27.5

10%

275

El valor de la sinergia = 275- ( 200+50) = 25

10

25/03/2015

Motivos Fusiones
Razones

Razones Dudosas

Economas Escalas

Diversificacin

Economas Verticales

Aumentos de las gcias

por acc o Juego Pirmide

Recursos
Complementarios

Costos Financieros

Impuestos

Otras

Fondos Excedentes
Otras

11

Razones para Fusionarse

Economas de Escala
Una gran empresa puede ser capaz de reducir su costo
unitario usando un exceso de capacidad o distribuir los
costos fijos a travs de ms unidades.

Reduce costos

12

25/03/2015

Razones para Fusionarse

Economas de integracin vertical
El control sobre los proveedores "puede" reducir los
costos.

Pre-integracion
(menos eficiente)

Post-integracion
(mas eficiente)

Firma
S

S
S

Firma

S
S
13

Razones para Fusionarse

Recursos Complementarios
La fusin puede dar lugar a que la firma cubra las
"piezas faltantes" de su empresa con piezas de la otra
empresa.
Empresa A

Empresa B

Empresa A

Empresa B
14

25/03/2015

Razones para Fusionarse

Impuestos
En algunos casos las fusiones permiten
aprovechar saldos impositivos de las empresas
objeto de compra.

15

Razones para Fusionarse

Fondos excedentes
Si su empresa est en un ciclo de madurez con
pocas, o ninguna posibilidad de invertir en
proyectos con VPN positivo, la adquisicin puede
ser el mejor uso de sus fondos.

16

25/03/2015

Razones para Fusionarse

Tambin existe razones asociadas a

cambios en los ingresos. Como por
ejemplo, concentracin de mercado, poder
negociador y beneficios estratgicos.

17

Razones dudosas para Fusiones

Diversificacin
Los inversores no deben pagar una
prima por la diversificacin, ya que
pueden hacerlo ellos mismos.

18

25/03/2015

Razones dudosas para Fusiones

Juego Pirmide

Adquirir empresas con alto E/P y fusionarla

sin ganancia aparente
Corto Plazo: Aumenta la relacin E/P de la
empresa fusionada

Largo Plazo: la adquisicin reduce el E/P de

la empresa fusionada con respecto a una
situacin sin fusin

19

Razones dudosas para Fusionarse

W

Beneficio/Preci
o

MS

Fusion

WE (despues fusin)
Benef x Ac

2,67

Precio

40

20

40

N Acc

100000

100000

150000

Benef

200000

200000

400000

4 mill

2 mill

6 mill

0,05

0,10

0,067

WE (antes fusin)
Muck &
Slurry
.10
.067
.05

VM
BPA/P
Tiempo

20

10

25/03/2015

Estimacin de Costos

Con Efectivo

Formas de
Adquisicin

Con Intercambio Acciones

21

Adquisicin con Efectivo

Consiste en la adquisicin de las acciones

mediante el pago con efectivo
Costo = (Tesorera VA B)

Costo = (Tesorera VM B) + ( VM

VA B)

22

11

25/03/2015

Ejemplo con Efectivo

Empresa A

Empresa B

$75

$15

1.000.000

600.000

75 mill

9 mill

Precio
N Acc.
Valor Mercado

Supongo que A ofrece pagar 12 mill en efectivo

Costo = (12 - 9) = 3
Ahora si existe un efecto informacin en los precios por ej de $2
Costo = (12 - 9) + ( 9 7,8 ) = 4,2
23

Adquisicin con Intercambio

Consiste en el intercambio de acciones de

la empresa fusionada por las acciones de la
empresa adquirida
Costo = N Acciones x PAB VA

o
Costo = % Participacin

AB

xV

AB

VAB

24

12

25/03/2015

Ejemplo con Intercambio

Precio
N Acc.

Valor Mercado

Empresa A

Empresa B

$75

$15

1.000.000

600.000

75 mill

9 mill

Ahora suponga que A ofrece 160.000 acciones en lugar de efectivo y que

el V AB = 88,75
Costo Aparente = (160.000 x 75) 9 mill = 3 mill

Costo Verdadero = (160.000 x 76,50) 9 mill = 3,24 mill

25

Factores de decisin Efectivo Vs Intercambio

Sobrevaluacin:

Impuestos:

Gcias Compartidas:

26

13

25/03/2015

Casos Particulares

Compras Hostiles Sistemas de

defensa

Leverage Buy Out o Management

Buy Out. Caso Nabisco

27

Ejercicio Integrador
Como tesorero de Leisure Products, Inc. Est investigando la posible adquisicin de Plastitoys.
Tienen los siguientes datos bsicos:

Leisure Products

Plastitoys

Beneficio por accin $

5,00

1,50

Dividendo por accin $

3,00

0,80

Nmero de acciones

1.000.000

600.000

Precio de la accin $

90,00

20,00

Usted estima que los inversores actuales esperan un crecimiento estable de un 6% en los beneficios
y dividendos de Plastitoys. Bajo la nueva direccin esta tasa de crecimiento se incrementa al 8% anual,
sin que sea necesaria ninguna inversin adicional de capital.
a)Cul es la ganancia de la adquisicin?
b)Cul es el coste de la adquisicin si Leisure Products paga $25 en efectivo por cada accin de
Plastitoys?
c)Cul es el coste de la adquisicin si Leisure Products ofrece una accin por cada tres de Plastitoys?

28

14

25/03/2015

Fin
Diapositivas

Muchas Gracias

29

15