Pourquoi y a-t-il des cycles

conomiques?
Troisime Universit dautomne de lconomie autrichienne
4-6 Octobre 2013, Troyes

Nikolay Gertchev
Charg de cours l'ICHEC Brussels Management School

Plan de l'expos
1. Dfinition du cycle conomique
2. Prsentation et critique sommaires des thories
standard
3. Prsentation de la thorie dite autrichienne
4. Raffinements rcents et reconstruction nonconsquentialiste de la thorie autrichienne

Caractristiques du phnomne
Variations (fluctuations) de lactivit conomique

et des prix qui sont :

entranes dans une squence endogne :
expansion crise reprise (rcession)
expansion, etc.
gnralises tous les secteurs
non-intentionnelles (non-dsires)
rcurrentes
Implication analytique : une thorie des erreurs
gnralises rcurrentes (erreurs groupes)

Beaucoup de thories .
Montarisme : la courbe de Phillips augmente

des anticipations, excs de la demande de

monnaie et rigidit des prix
Nouvelle macroconomie classique :
changement non anticip de l'offre de monnaie et
problme d'extraction d'information des
variations de prix.
Thorie du cycle rel : ajustement aux chocs
technologiques
Nouvelle macroconomie keynsienne : rigidit
des prix
Hypothse de l'instabilit financire :
surendettement et liquidation brusque d'actifs

... et autant de questions ouvertes

Si la crise pouvait tre vite, la dimension thorique ne serait

elle qu'un problme de politique errone (Friedman)?

Le chmage et les faillites sont-ils vraiment des phnomnes
d'quilibre (Lucas, Sargent, Wallace)?
Les prix sont-ils rigides naturellement, et est-ce important pour
le profit des firmes (Mankiw, Romer)?
Les chocs technologiques peuvent-ils expliquer des fluctuations
communes tous les secteurs? (Prescott, Kydland, Plosser)?
Le moment de Minsky n'est-il pas un outil analytique ex
machina?

Problmes gnraux : focalisation sur les liens entre variables

conomiques dans une phase spcifique du cycle (la

rcession), approche sectorielle/partielle, absence d'intgration
entre variables montaires et relles.

Approche autrichienne : Thorie de la

Monnaie et du Crdit de Mises (1912)
Lexpansion du crdit bancaire (crdit de circulation)

fait baisser le taux dintrt sur le march financier.

De nouveaux projets dinvestissement apparaissent
rentables : dbut de lexpansion.
La structure de production sallonge, mais ne rtrcit
pas (absence dpargne nette).
La concurrence entre entrepreneurs pour attirer les
facteurs de production fait monter leur prix (cots de
production, rmunrations).
La demande accrue de biens de consommation fait
monter leurs prix dans un deuxime temps :
confirmation des attentes des entrepreneurs
(expansion gnralise).

Le rle des banques dans le maintien

de lexpansion
Premier indicateur inquitant : la baisse des marges.
Nouvelle expansion du crdit bancaire.
Hausse renouvele des prix des biens de

consommation, aussi pour restaurer lquilibre intertemporel.

Ncessit dintensifier lexpansion de crdit pour
confirmer les attentes des entrepreneurs et leur
permettre dattirer des facteurs de production.
Lexpansion comme une course contre la ralit, la
merci des banques.

Lavnement de la crise
Cause principale : dsquilibre inter-

temporel, impossibilit physique

Un retournement est invitable, faute
dpargne nette et de ressources relles
La crise : moment de reconnaissance des
erreurs passes dinvestissement
(malinvestissements), dbut du retour la
ralit
Cause directe : lalarmisme des banquiers et
larrt de lexpansion de crdit

La rcession : un processus
dadaptation la ralit
Faillites et liquidations : baisse des prix des facteurs de

production et des salaires, hausse du taux dintrt

(composante entrepreneuriale aussi).
Demande accrue de monnaie : pression supplmentaire sur les
prix.
Rle-cl de lajustement par les prix : remploi des ressources
malinvesties, courtement de la structure de production.
Pertes physiques : dans la limite des facteurs dfinitivement
inconvertibles (conomiquement inutilisables).
Retour un nouvel quilibre inter-temporel : appauvrissement
gnralis (capital gch), mais aussi besoin dpargne
supplmentaire pour remployer certains facteurs.

Facteurs de lalarmisme des banques

Cause fondamentale : perte de la confiance des

clients/crditeurs et risque de faillite.

Inquitude commune, car la faillite dune banque se
propage tout le systme : lexpansion coordonne
de crdit comme solution.
Systme de monnaies-marchandises : perte de
rserves vers dautres banques (ltranger) et risque
de rue bancaire.
Systme de monnaies-papiers : risque dinsolvabilit
et de rue sur le march interbancaire.
Si facteurs inhibs, la crise est retarde jusqu
lhyperinflation.

Messages spcifiques de la thorie

autrichienne
La cause est dans le systme financier
Lexpansion est la priode des illusions et dune vritable

destruction de valeurs
Pas de surinvestissements, mais des malinvestissements
Impossibilit dune politique contre-cyclique
Lintervention retarde la reprise
Les facteurs non-employs sont un rsultat de lexpansion
de crdit, et non pas une justification pour celle-ci
Le cycle nest pas une fatalit; dtermin par les
institutions montaires
Appauvrissement relatif (contrefactuel) : implication pour
lanalyse empirique

Apport analytique
Explication de la relation monnaie-taux

dintrt
Intgration entre la thorie du capital et la
thorie montaire
Explication (endogne) de la ncessit de la
crise et de la rcession par lexpansion mme
Cause montaire, mais facteurs rels aussi
Explication de la rcurrence des cycles

Raffinements thoriques
Monetary Theory of the Trade Cycle (1929) de Hayek : la

ncessit de la crise.
Prices and Production (1931) de Hayek : la dynamique
des prix.
Man, Economy and State (1962) de Rothbard :
phnomne purement interventionniste.
Americas Great Depression (1963) de Rothbard : erreurs
groupes et application empirique.
Money, Bank Credit and Economic Cyles (1998) de
Huerta de Soto : intgration avec la thorie lgale.
Time and Money (2001) de Garrison : intgration avec
lapproche noclassique.
La dimension temporelle de l'pargne (Bagus et Howden)

Reconstruction de la thorie : une

critique essentialiste (Hlsmann, 1998)
Problmes avec lapproche consquentialiste :

Les changements causent lerreur contredit la

ralit du choix individuel;
Les individus peuvent anticiper lavenir, en dpit de
lincertitude.
Implications pour la thorie autrichienne du cycle :
Les effets de linflation peuvent tre anticips et se
traduire par une prime de pouvoir dachat plus leve;
Le dbut de lexpansion est alors une question de
relativit historique, et non pas de ncessit logique.
Absence dexplication thorique de la ncessit et de la
rcurrence des erreurs.

Une thorie essentialiste gnrale des

cycles derreurs
Prendre lerreur comme une donne ultime : chercher

comprendre ses implications, plutt qu expliquer

son apparition.
Le problme central : rendre compte de lapparition
rpte derreurs plus ou moins synchronises dun
grand nombre de personnes sur la base dune cause
commune.
Identifier des types permanents daction (des
institutions) auxquels lerreur est immanente.
Une telle institution fonde sur lerreur doit ltre
indpendamment du temps et de lespace, i.e.
construite sur une illusion.

Lillusion centrale lEtat

LEtat serait ncessaire pour lorganisation de la socit,

et son action ne serait pas de la violence lencontre de

la proprit prive.
Mcanisme de la crise, de la rvlation de lerreur :
Libration de lillusion et abolition de lEtat (cycle
unique);
Le recours lgalis la fraude : surestimation des
ressources disponibles.
chec ncessaire des politiques interventionnistes.
Tant que lEtat nest pas abandonn, les erreurs groupes
sont rcurrentes.
Une varit de cycles spcifiques derreurs : cycle
montaire des affaires; cycle militaro-imprialiste; cycle de
lEtat-providence.

Reconstruction de la thorie montaire

du cycle conomique
Identifier des exemples concrets dintervention tatique et

rvler comment lillusion se manifeste.

Systme de banques rserves fractionnaires lgalement
protges :

Fraude institutionnalise;
Surestimation systmatique des ressources
disponibles, affaiblissement des bilans bancaires et
crises bancaires chroniques.

Systme de monnaies-papiers et de banques centrales-prteurs

en dernier ressort :

Ala moral, sous-estimation chronique du risque;

Malinvestissements chroniques.

Ce nest pas la monnaie en soi, mais la manipulation de la

monnaie qui engendre le cycle conomique.