Introduccin

La Universidad de San Martn de Porres, se encuentra abocada en realizar important

es innovaciones en la concepcin y prctica educativas, con el propsito de ofrecer a
sus alumnos una formacin profesional de calidad y competitiva, que les permita in
cursionar con xito al mundo laboral, desempendose con eficacia y eficiencia en las
funciones profesionales que les tocar asumir.
El marco de referencia est dado por los cambios significativos de la
sociedad del siglo XXI, expresados en la globalizacin de los intercambios, los nu
evos paradigmas del conocimiento, de la educacin y la pedagoga, as como los retos d
el mundo laboral y avances tecnolgicos en el campo de los Instrumentos Financier
os.
En este propsito, la Facultad de Ciencias Contables, Econmicas y Financieras ha as
umido la misin de lograr una formacin profesional cientfica, tecnolgica y humanstica
. Constituye nuestro compromiso formar lderes con capacidad de formular propuesta
s innovadores que impulsen la creacin de una nueva realidad universitaria, a base
de los siguientes aprendizajes: aprender a ser, aprender a conocer, aprender a
hacer y aprender a convivir.
Uno de los medios para el logro de nuestros propsitos constituye el Manual de Fin
anzas Corporativas, preparado especialmente para los alumnos. Este Manual con ma
terial educativo debe servir para afianzar conocimientos, desarrollar habilidade
s y destrezas, as como para orientar la autoeducacin permanente. Por ello se ubica
como material de lectura, es accesible, sirve de informacin y recreacin, desempea
un papel motivador, se orienta a facilitar la lectura comprensiva y crtica, ampl
iar conocimientos en otras fuentes, crear hbitos y actitudes para el procesamient
o de informacin, adquisicin y generacin de conocimientos.
El presente Manual de Finanzas Corporativas e Internacionales, const
ituye material de apoyo al desarrollo del curso del mismo nombre, y est organizad
o en cuatro unidades didcticas: Unidad I.- Conceptos fundamentales y evaluacin de
riesgo; II.- Administracin del Capital de Trabajo y Fuentes de Financiamiento; I
II.- Las Finanzas Internacionales y la Internacionalizacin de las Empresas; y, IV
.- Sistemas y Mercados Financieros.
Cada unidad est trabajada en referencia a competencias, que se espera logre el
alumno, mediante el estudio y la prctica de los contenidos presentados a travs de
temas. Cada tema tiene una estructura modular que, adems del desarrollo del conte
nido incorpora una propuesta de actividades aplicativas y de autoevaluacin. Al fi
nal de cada tema se presentan adems las referencias documentales, que han servido
de base para la elaboracin de los contenidos.
Al trmino del documento, una vez desarrolladas las unidades didcticas, presentamos
un listado general de otras fuentes de informacin complementaria, que constituye
n asientos bibliogrficos y/o hemerogrficos y electrnicos, de utilidad para el apren
dizaje de Finanzas Corporativas e Internacionales.
DIAGRAMA DE CONTENIDOS
Monografias.com
UNIDAD I
Conceptos fundamentales y evaluacin de riesgo
DIAGRAMA DE CONTENIDOS UNIDAD I
Monografias.com
I LAS FINANZAS
INTRODUCCIN A LAS FINANZAS
La alta complejidad y competitividad de los mercados, producto ello de cambios c
ontinuos, profundos y acelerados en un entorno globalizado, requiere de un mximo
de eficacia y eficiencia en el manejo de las empresas. Asegurar niveles mnimos de
rentabilidad implica hoy da la necesidad de un alto aporte de creatividad destin
ado a encontrar nuevas formas de garantizar el xito.
Lo primero que debe comprenderse dentro de este nuevo contexto es la interrelacin
entre los diversos sectores y procesos de la empresa. Analizar y pensar en func
in de stas relaciones es pensar en forma o de manera sistmica.
Quedarse slo con ndices financieros sin saber la razn de ser de ellos ya no sirve.
Actualmente se requiere de un trabajo en equipo que involucre tanto en la planif

icacin, como en las dems funciones administrativas a todos y cada uno de los secto
res o reas de la corporacin.
As al conformarse un presupuesto financiero el mismo deber tener claramente en cue
nta los diversos sectores, procesos y actividades que inciden y componen el func
ionamiento organizacional. Por tal motivo no slo tendrn que tenerse en consideracin
los ndices y ratios financieros, sino tambin los de carcter operativo, pues stos lti
mos son fundamentalmente la razn de ser de los primeros.
Adems deber interrelacionarse el presupuesto financiero con las condiciones tanto
previstas como reales, a los efectos de monitorear la evolucin de tales indicador
es y adoptar las medidas preventivas y reactivas apropiadas, teniendo siempre co
mo base los objetivos financieros, los cuales son cuatro fundamentales de toda o
rganizacin: La mxima rentabilidad sobre la inversin, el mayor valor agregado por em
pleado, el mayor nivel de satisfaccin para los clientes y consumidores y la mayor
participacin de mercado.
El rea de finanzas es la que se encarga de lograr estos objetivos y del optimo co
ntrol, manejo de recursos econmicos y financieros de la empresa, esto incluye la
obtencin de recursos financieros tanto internos como externos, necesarios para al
canzar los objetivos y metas empresariales y al mismo tiempo velar por que los r
ecursos externos requeridos por la empresa sean adquiridos a plazos e intereses
favorables.
El mbito de estudio de las finanzas abarca tanto la valoracin de activos como el a
nlisis de las decisiones financieras tendentes a crear valor. La interrelacin exis
tente entre el anlisis de la decisin a tomar y la valoracin viene dada desde el mom
ento en que un activo cualquiera slo debera ser adquirido si se cumple la condicin
necesaria de que su valor sea superior a su coste (sta condicin no es suficiente p
orque puede haber otros activos que generen ms valor para la empresa).
La informacin financiera, punto de partida para la toma de decisiones
La informacin financiera juega un papel fundamental para la evaluacin de las empr
esas y el cumplimiento de los objetivos globales y financieros, es el punto de p
artida para el estudio de la realidad financiera, la financiacin e inversin de stas
y la interpretacin de los hechos financieros en base a un conjunto de tcnicas que
conducen y ayudan a la direccin a tomar buenas decisiones. El anlisis financiero
comienza desde el mismo momento en que se elaboran los estados financieros.
Los estados financieros constituyen el producto final de la contabilidad, ellos
financiera de una empresa.
describen la situacin econmica
El sistema contable rene y presenta informacin acerca del desempeo y de la posicin
de la organizacin a travs de los estados financieros, para que sean tiles y fidedig
nos deben ser preparados en el tiempo oportuno y ser revisados y certificados po
r auditores profesionales.
Sin embargo la informacin financiera, aunque est preparada siguiendo los Principio
s Bsicos de la Contabilidad Generalmente Aceptados, requiere que sean analizados
correctamente y que se tomen de ellos los puntos claves y vulnerables de la orga
nizacin empresarial.
CONCEPTOS GENERALES SOBRE FINANZAS
Las finanzas es el arte y la ciencia de administrar el dinero, el ser humano est
rodeado por conceptos financieros, el empresario, el bodeguero, el agricultor, e
l padre de familia, todos piensan en trminos de rentabilidad, precios, costos, ne
gocios buenos malos y regulares. Cada persona tiene su poltica de consumo, crdito
, inversiones y ahorro.
Las finanzas provienen del latn "finis", que significa acabar o terminar. Las fin
anzas tienen su origen en la finalizacin de una transaccin econmica con la transfer
encia de recursos financieros (con la transferencia de dinero se acaba la transa
ccin).
Entonces, ya definida las finanzas como el arte de administrar el dinero, la adm
inistracin financiera se refiere a las tareas del administrador financiero, el cu
al tiene como funcin bsica la planificacin necesaria de los fondos para el funciona
miento de un negocio.
Las reas generales de las finanzas son tres:
La gerencia financiera (empleo eficiente de los recursos financieros).
Los mercados financieros (conversin de recursos financieros en recursos econmicos,

o lo que es lo mismo conversin de ahorros en inversin)

La inversin financiera (adquisicin y asignacin eficientes de los recursos financier
os).
Mientras que las responsabilidades bsicas del gerente financiero son:
Adquisicin de fondos al costo mnimo (conoce de los mercados de dinero y capital, a
dems de los mecanismos de adquisicin de fondos en ellos).
Convertir los fondos en la ptima estructura de activos (evala programas y proyecto
s alternativos).
Controlar el uso del activo para maximizar la ganancia neta, es decir, maximizar
la funcin: ganancia neta = ingresos - costos.
Mantener el equilibrio entre los dividendos y los ingresos retenidos, asegurando
as tanto la participacin de los socios como los fondos para la reinversin.
Podemos concluir en:
Las finanzas son un rea aplicada de la microeconoma pero que toma elementos de otr
as disciplinas como ser la contabilidad, la estadstica, la economa, el derecho, la
s matemticas, la sociologa, entre otras para elaborar teoras normativas acerca de cm
o asignar los recursos a travs del tiempo y en contexto de incertidumbre con la f
inalidad de crear valor.
DECISIONES FINANCIERAS
En Finanzas se adoptan tres grandes decisiones:
1- Decisiones de inversin: implican la adquisicin de activos de corto o largo plaz
o. Al principio estas decisiones se evaluaban en forma individual (compro o no t
al mquina) ha evolucionado hasta un anlisis global. En este tipo de anlisis se toma
en cuenta las repercusiones que tiene la inversin en cuestin sobre el resto de la
s inversiones de la empresa se llama enfoque de Portafolio de inversiones.
2- Decisiones de Financiamiento: buscan responder la pregunta cul es la combinac
in ptima de fuentes de financiamiento?. Dichas fuentes tienen dos grandes orgenes l
as deudas y los fondos propios. Se define una estructura de fondos propios y de
terceros, en m/e y m/n, a c/p y a l/p. 3- Decisiones de Dividendos: Est ntimamente
ligada a la poltica de financiamiento. Implica ver si se retribuye a los accioni
stas privando por lo tanto a la empresa de fondos para realizar inversiones.
FUNCION DEL GERENTE DE FINANZAS
Planeamiento Financiero de Corto y Largo Plazo.
Evaluacin de Proyectos y Oportunidades de Negocios.
Administracin del Efectivo y del Capital de Trabajo.
Administrador de la Deuda Financiera.
Supervisin y Control de la Contabilidad.
Supervisin y Control del rea de Crditos y Cobranzas, Tecnologas de Informacin y Audit
oria Interna.
Planeamiento Operativo y Tributario.
Relacin con los inversionistas
Calcular los Indicadores Financieros de Performance y su monitoreo.
Elaborar Reportes para Direccin Regional y Casa Matriz.
DESARROLLO Y EVOLUCIN CRONOLGICA DE LAS FINANZAS

Para principios del siglo XX, las finanzas centraba su nfasis sobre la ma
teria legal (consolidacin de firmas, formacin de nuevas firmas y emisin de bonos y
acciones con mercados de capitales primitivos.

Durante la depresin de los aos 30", en los Estados Unidos de Norteamrica la

s finanzas enfatizaron sobre quiebras, reorganizaciones, liquidez de firma y reg
ulaciones gubernamentales sobre los mercados de valores.

Entre 1940 y 1950, las finanzas continuaron siendo vistas como un elemen
to externo sin mayor importancia que la produccin y la comercializacin.

A finales de los aos 50", se comienzan a desarrollar mtodos de anlisis fina

nciero y a darle importancia a los estados financieros claves: El balance genera
l, el estado de resultados y el flujo de efectivo.

En los aos 60", las finanzas se concentran en la ptima combinacin de valor

es (bonos y acciones) y en el costo de capital.

Durante La Dcada De Los 70, se concentra en la administracin de carteras y

su impacto en las finanzas de la empresa.

Para la dcada de los 80" y los 90, el tpico fue la inflacin y su tratamiento

financiero, as como los inicios de la agregacin de valor.

En el nuevo milenio, las finanzas se han concentrado en la creacin de val

or para los accionistas y la satisfaccin de los clientes.
GOBIERNO CORPORATIVO
Las prcticas de Gobierno Corporativo aaden valor a la empresa y viabilizan negocio
s con empresas globales.
COMPRENDE:
1.
Apropiada Formacin del directorio. Se requiere de directores con distintos
background, diversa formacin complementaria que aporten conocimientos que cont
ribuyan al crecimiento entable de la empresa.
2.
Una cultura de gestin empresarial.
3.
Ordenamiento de los valores que regulan la elacin de la empresa con los di
ferentes agentes con que se vincula.
PAPEL DEL DIRECTORIO:
Comprometerse a que la empresa sea exitosa y permanezca en el mercado.
Ofrecer una visin estratgica y de largo plazo y otorgar independencia a la Gerenc
ia para que ejecute los planes de negocios y el logro de los objetivos de corto
plazo.
PRCTICAS DE GOBIERNO CORPORATIVO INTERNACIONALMENTE ACEPTADAS:
Incorporar a Directores profesionales independientes que sean mayora en el Direct
orio.
Los Directorios deben seguir una disciplina de revisin de informacin uniforme para
todos sus miembros, sin privilegios para algunos de ellos y evitando directorio
s paralelos
VENTAJAS:
Brinda ms confianza a los inversionistas minoritarios.
Ms confianza al personal sobre todo el directivo de neutralidad de los directores
corporativos.
Obtencin de condiciones contractuales ms simples y econmicas con clientes y proveed
ores, en especial internacionales.
RIESGO OPERATIVO Y RIESGO FINANCIERO
El apalancamiento es la relacin entre capital propio y crdito invertido en una ope
racin financiera. Al reducir el capital inicial que es necesario aportar, se prod
uce un aumento de la rentabilidad obtenida. El incremento del apalancamiento tam
bin aumenta los riesgos de la operacin, dado que provoca menor flexibilidad o mayo
r exposicin a la insolvencia o incapacidad de atender los pagos.
RIESGO OPERATIVO est dado por la cifra de ventas que la empresa tiene que alcanza
r para cubrir sus costos fijos y poder recuperar su inversin.
Adicionalmente el riesgo operativo est asociado a otras variables:
Riesgo Tecnolgico
Riesgo de Sistemas de Informacin
Riesgo Transaccional
RIESGO FINANCIERO, riesgo es la posibilidad de una perdida financiera, tambin se
puede definir como la variabilidad de rendimientos asociados con un activo dado.
Existe un concepto asociado en las finanzas a mayor rendimiento esperado, el inv
ersionista enfrenta un mayor nivel de riesgo. Vemos una accin de una empresa "X"
con un Beta de 1.5 versus una accin de la empresa "Y" con un beta de 0.8, como be
ta representa la sensibilidad frente a los movimientos del mercado, entonces com
o la accin de la empresa "X" tiene un beta > 1 significa que su nivel de riesgo s
er mayor ante los movimientos del mercado, es decir que su rentabilidad tiende a
responder en mas de una unidad ante cambios unitarios de la rentabilidad del mer
cado.
Definicin del rendimiento

Es la ganancia o prdida total de una inversin durante un periodo determina

do.

Se puede calcular el rendimiento de un activo a partir de la siguiente f

ormula: K = FC +P1-P0 / P0

Donde:
1.
K= tasa de rendimiento real esperada o requerida durante un periodo.
2.
FC = Efectivo recibido (dividendos, otros) en el periodo.

3.
P1= Valor del activo al final del periodo
4.
P0= Valor del activo al inicio del periodo.
Ejemplo: El Seor Prez tiene un activo en la BVL, y desea calcular el rendimiento o
btenido en el ao 2007, a continuacin tiene los siguientes datos:
1.
Dividendos recibidos: US $ 500
2.
Precio del activo al inicio del periodo: 1,000
3.
Precio del activo al final del periodo: 1,300
4.
Calcular el rendimiento:
5.
Solucin: K= 500+ 1,300-1000 / 1,000 = 80.0%.
El rendimiento del activo ha sido alto, porque el entorno local e internacional
en el ao 2007 ha favorecido un alto rendimiento del activo.
Apalancamiento operativo
Se deriva de la existencia en la empresa de costos fijos de operacin, que no depe
nden de la actividad. De esta forma, un aumento de ventas supone un incremento d
e los costos variables, pero no de los costos fijos, por lo que el crecimiento d
e los costos totales es menor que el de los ingresos, con lo que el beneficio au
menta de forma mucho mayor a como lo hara si no existiese el apalancamiento (por
ser todos los costos variables).
El apalancamiento operativo suele determinarse a partir de la divisin entre la ta
sa de crecimiento del beneficio y la tasa de crecimiento de las ventas.
El apalancamiento operativo se refiere a las herramientas que la empresa utiliza
para producir y vender, esas herramientas son las maquinarias, las personas y l
a tecnologa. Las maquinarias y las personas estn relacionadas con las ventas, si h
ay esfuerzo de marketing y demanda entonces se contrata ms personal y se compra m
ayor tecnologa o maquinaria para producir y satisfacer las demandas del mercado.
Cuando no existe apalancamiento, se dice que la empresa posee capital inmoviliza
do, eso quiere decir, activos que no producen dinero.
Grado de apalancamiento operativo (GAO)
Ante los movimientos o cambios en el volumen de ventas, se deduce, que habr un ca
mbio ms que proporcional en la utilidad o prdida en operaciones. El Grado de Apala
ncamiento Operativo (DOL por sus siglas en ingls: Degree of Operative Leverage),
de alguna manera, es la medida cuantitativa de esa sensibilidad de la utilidad o
perativa de la empresa ante una variacin en las ventas o produccin.
Monografias.com
Recordando que: Q son unidades producidas y vendidas. QEQ son unidades con las q
ue se logra el equilibrio.
FC son costos fijos (fixed costs en ingls). VC son costos variables (variable cos
ts en ingls). P es el precio por unidad. V son los costos variables por unidad. S
ventas/produccin en unidades monetarias (e.j: Dlares).
El Riesgo Operativo est dado por la cifra de ventas que la empresa tiene que alca
nzar para cubrir sus costos fijos y poder recuperar su inversin.
Evaluacin del Riesgo de un Proyecto
Evaluacin del Riesgo - Valor en Riesgo
Por lo general los responsables financieros tratan de evitar riesgos, se dice qu
e la mayora de gerentes financieros tienen aversin al riesgo.
Se dice que en general los Responsables Financieros tienen a ser conservadores c
uando aceptan el riesgo.
Vamos a trabajar con la premisa que el responsable financiero es adverso al ries
go y por lo tanto requiere rendimientos altos para un riesgo mayor.
Rendimientos Histricos
Los rendimientos de la inversin varan a travs del tiempo y entre los diversos tipos
de inversiones.
Promediando los rendimientos histricos durante un periodo largo, se puede elimina
r el impacto del mercado y otros tipos de riesgos.
Esto le permite a quien toma las decisiones financieras enfocarse en las diferen
cias en rendimiento que se pueden atribuir principalmente a los tipos de inversin
.
Monografias.com
4. LA CONTABILIDAD, LOS ESTADOS FINANCIEROS Y LAS FINANZAS
Los inversionistas desean conocer los estados financieros bsicos, como son: El Es

tado de Resultados, el Balance General y el Flujo de Caja, para eso se apoya en

el contador, el cual refleja la historia de lo que ha sucedido en un perodo deter
minado, en contraposicin con las finanzas la cual mira al futuro.
La contabilidad general y la contabilidad de costos, apoyadas con otras herramie
ntas son importantes para realizar las proyecciones financieras, las
Cada uno de los riesgos tiene sus propios estndares de medicin, Algunos tienden a
compensarse, otros pueden eliminarse mediante Coberturas (forwards, swaps, futur
os).
COMO CUANTIFICAR LOS RIESGOS
Cuando intentamos cuantificar el riesgo, debemos preguntarnos: Que rentabilidad e
n el periodo es posible y que probabilidades hay?
Una forma de enfocar la respuesta a la pregunta del punto anterior es:
1.
Trazar una lista de posibles resultados econmicos o escenarios y ;
2.
Otra es especificar la probabilidad de cada escenario y la rentabilidad
del periodo que la inversin generara en ese escenario.
Una "inversin" en establecer escenarios es siempre rentable y por lo tanto es rec
omendable por las posibles consecuencias adversas en caso de tomar una mala deci
sin.
Deben utilizarse como mnimo tres escenarios:
Optimista: El cual presupone que las condiciones bajo las cuales se desarrollara
la inversin o el proyecto son favorables.
Esperado: El cual se sita en un punto medio, tratando de ser lo mas conservador p
osible.
Pesimista: Se plantea condiciones desfavorables para la inversin o proyecto.
Ejemplo de Escenarios:
La empresa de aceites CAPRI necesita comprar 200,000 tapas para sus envases. Act
ualmente las compra a un proveedor local por US$ 2.00.
El gerente de Produccin ha propuesto que se fabriquen en la planta las tapas para
lo cual cuenta con la siguiente informacin:
El Costo variable unitario ser de US$ 1.70 por unidad.
La demanda de tapas crecer a razn del 10% anual
Habra que comprar una maquinaria por US$ 150,000 la cual se depreciar en 7 aos, pe
ro tiene una vid util de 10 aos.
La maquinaria nueva generara costos fijos nuevos del orden de US$ 20,000 por ao.
El Valor residual de la maquinaria en el ao 10 ser de US$ 20,000.
La tasa del Ir es del 30%.
Las necesidades de Kt sern de US 3,000 en el ao 0 y se incrementaran a razn del 10%
x ao.
Costo del capital de CAPRI. 15%.
Los posibles escenarios son:
Escenario #1: Optimista
Tasa de crecimiento del consumo de tapas es de 10% anual durante los tres p
rimeros perodos, 15% anual en los perodos siguientes hasta el final del proyecto.
Escenario #2: Esperado
Tasa de crecimiento del consumo de tapas es de 10% anual constante durante
todo el proyecto.
Escenario #3: Pesimista
Tasa de crecimiento de del consumo de tapas es de 10% anual durante los 3 p
rimeros perodos, no habiendo crecimiento de ah en adelante.
La evaluacin anterior se puede realizar a travs de dos mtodos:

Calcular el VAN de cada escenario

Utilizar la funcin "escenarios" de Excel.

Para la elaboracin de escenarios es importante trabajar con la mayor cantidad de
funciones de Excel con la finalidad de poder efectuar anlisis de sensibilidad y m
edir el impacto en el valor actual neto.
Monografias.com
Como podemos observar la alternativa producir es la mas econmica para la empresa
, pues sensibilizando con los tres escenarios se obtiene el menor valor actual n
eto.
Aunque el uso de escenarios (sensibilidad) y el rango pueden ser algo rudimentar

ios, proporciona al responsable financiero de la empresa y quien recomienda las

inversiones, una idea del comportamiento de los rendimientos la cual se puede ut
ilizar para estimar el riesgo implicado.
CUANTIFICACION DEL RIESGO MEDIANTE LA DISTRIBUCION DE PROBABILIDADES
La distribucin de probabilidades proporciona una idea ms cuantitativa del riesgo d
e un activo. La probabilidad de un resultado dado es la posibilidad de que ocurr
a.
Por ejemplo se esperara que un resultado con una probabilidad de ocurrencia de 80
%, ocurra 8 veces cada 10 veces.
Un resultado con una probabilidad de 100% es seguro que ocurra.
Los resultados con una probabilidad de cero nunca ocurrirn.
Por ejemplo para escenarios esperados, optimista y pesimista asumamos que la pro
babilidad de ocurrencia son del: 55%, 25% y 20% respectivamente, entonces podemo
s deducir fcilmente que la suma de las probabilidades debe ser igual a 100%, es d
ecir deben estar basadas en todas las alternativas consideradas.
Una distribucin de probabilidades es un modelo que relaciona las probabilidades c
on los resultados asociados
Adems de considerar su rango, el riesgo de un activo se puede medir cuantitativam
ente utilizando estadsticas. Aqu consideramos la varianza, la desviacin estndar y el
coeficiente de variacin que se pueden utilizar para medir la variabilidad de los
rendimientos del activo.
LA VARIANZA (S2): Es el promedio ponderado de las diferencias al cuadrado de cad
a observacin con respecto al el promedio. Muestra la variacin alrededor del promed
io.
LA DESVIACION ESTANDAR (S) : de un conjunto de datos es la raz cuadrada positiva
de la varianza. Se expresa en las mismas unidades que los datos, haciendo mas fci
l su comparacin con el promedio. S = S ^ (1/2).
COEFICIENTE DE VARIACION: Indica cuan grande es la desviacin estndar en relacin con
el promedio. Se expresa como un porcentaje. Se calcula como S / (X/N) * 100.
VALOR ESPERADO: o media de una variable aleatoria es la medida de tendencia cent
ral.
REGLA EMPIRICA: Para datos que se distribuyen en forma de campana:
Para datos que se distribuyen en forma de campana (distribucin normal): Segn inter
valos de confianza,

Aproximadamente el 95% de los datos estarn entre la media y 1.64 desviacin

J.P. Morgan) a 1 da.
estndar.( fuente: Riskmetrics

Aproximadamente casi todos al 99.00% los datos estarn entre la media y 2

.33 desviaciones estndar (Comit de Basilea) a 10 das.
Monografias.com
Ejemplo:
Calcular con la informacin que se detalla lneas abajo lo siguiente:
Rentabilidad Esperada de cada activo
Ejemplo:
Calcular con la informacin que se detalla lneas abajo lo siguiente:
Rentabilidad Esperada de cada activo
Riesgo ( desviacin estndar)
Resumen de rango de rentabilidad
Monografias.com
Monografias.com
Monografias.com
EL RIESGO Y LA DIVERSIFICACION
La Diversificacin disminuye el Riesgo, para probar esta afirmacin usaremos un ejem
plo.
Un agricultor produce Naranjas y Mangos. Dichos cultivos desarrollan ms o menos e
n funcin al comportamiento del clima. Las naranjas se desarrollan mejor en climas
fros y los mangos en los climas calurosos. Segn ello los resultados de cada culti
vo son los siguientes:

Monografias.com
Monografias.com
Gracias a la diversificacin el riesgo disminuyo, estando el resultado Esperado en
tre los rangos de US$ 92 y US$ 122, con un grado de confianza del 68%.
Coeficiente de Correlacin
La correlacin es una medida estadstica de la relacin entre dos series de nmeros. Los
nmeros que representan datos de cualquier tipo, desde rendimientos hasta result
ados de prueba. Si dos series se mueven en la misma direccin, tienen correlacin po
sitiva, si la series se mueven en direccin opuesta, tienen correlacin negativa.
El Grado de correlacin se mide por el coeficiente de correlacin, que va desde +1 p
ara series con correlacin positiva perfecta, a -1 para series con correlacin nega
tiva perfecta.
Coeficiente de Variacin (Cv)
El coeficiente de variacin (Cv) es una medida de dispersin relativa que es til al c
omparar los riesgos de activos con diferentes rendimientos esperados.
Se calcula:
Monografias.com
APALANCAMIENTO FINANCIERO
El Apalancamiento financiero refleja el impacto de un determinado nivel de endeu
damiento sobre la utilidad por accin o la utilidad neta.
La medida del apalancamiento se denomina "grado de apalancamiento financiero y m
uestra la relacin de cambio de la UPA (utilidad x accin) frente a un cambio determ
inado en el EBIT, para un determinado volumen de referencia.
El Apalancamiento financiero tambin significa el que una empresa decida cambiar s
100% a otra que
u estructura de financiamiento de utilizar solo recursos propios
combine un % de capitales de terceros y % de capitales propios, con la finalida
d de maximizar el ROE y la UPA.
Cada empresa tiene en mente un estructura de financiamiento que maximiza el ROE
y UPA. Esto depender del sector de la empresa y del riesgo del negocio.
El Apalancamiento financiero tambin significa que la empresa al tomar deuda finan
ciera esta asumiendo un mayor riesgo (riesgo financiero) que se puede resumir en
la probabilidad de que nos e alcancen los niveles de ventas adecuados para cubr
ir los costos operativos y los gastos financieros, afectndose finalmente la UPA.
Monografias.com
Lo importante es tomar en cuenta que cuando una empresa decide apalancarse
(endeudarse) tiene que hacerlo sobre la base de crear valor para la empresa y
riqueza para los Accionistas.
Un tema a tomar en consideracin es que el costo de los Capitales de tercero
s se calcula despus del impuesto a la Renta, debido a que los gastos financieros
fijos en que la Empresa incurre son deducibles para efectos del impuesto a la re
nta.
Monografias.com
Se ha observado que cuando la empresa cambia planificadamente su estructura de
financiamiento de 100% de capitales propios a 50% de deuda y 50% de capitales pr
opios el ROE pasa de 49% a 89.60% y el UPA pasa de 4.90 a 8.96.
Queda demostrado que la empresa que utiliza 100% de capitales propio
s no siempre es mas rentable que aquella que utiliza capitales de terceros + pro
pios.
ESTRUCTURA PTIMA DE CAPITAL
Empezamos diciendo que CAPITAL es la menor cantidad de dinero que los propietari
os pueden invertir en una empresa y todava se puede conseguir crdito.
Decisiones de financiamiento que tienen que tomar las empresas, la seleccin de la
s fuentes de financiamiento mas adecuadas tomando en consideracin lo siguiente: 1
) Su Estructura de Capital, 2) La actividad econmica del negocio y 3) El planeami
ento Financiero ( Flujo de Caja Operativo) en donde se determinara las necesidad
es de capital externo ( deuda).
Todas las empresas que son manejadas en forma profesional tratan de determinar u

na estructura optima de capital para la empresa (cuando de recursos propios y cu

anto de deuda), tomando en cuenta que el objetivo es maximizar el valor de la em
presa y de los accionistas.
Cuando se analizan decisiones de estructura de capital es importante distinguir
entre fuentes de fondos internas y externas.
Las FUENTES DE FINANCIAMIENTO DE FONDOS INTERNOS surgen de las operaciones de la
empresa e incluye:
1.
Los resultados acumulados en el Patrimonio Neto.
2.
Pasivos Comerciales
3.
Pasivos Laborales y Tributarios
4.
Otros Pasivos.
El Resultado del Periodo (Utilidad).
Las FUENTES DE FINANCIAMIENTO EXTERNAS surgen de las necesidades de financiar co
n capitales externos (deuda) crecimiento de ventas (capital de trabajo) por aume
ntos del portafolio actual o por lanzamiento de nuevos productos, inversiones de
capital (plantas y maquinaria, otros activos fijos). Todas estas necesidades de
financiamiento son determinadas en el Flujo de Caja dentro del proceso de Plane
amiento Financiero de Corto, mediano y Largo Plazo.
Previamente para que la empresa determine su estructura de capital, analiza una
serie de factores, teniendo en cuenta que la poltica de estructura de capital imp
lica una compensacin entre el riesgo y la rentabilidad, lo que equivale a decir l
o siguiente:
El usar mayor endeudamiento aumenta el grado de riesgo de la generacin de utilida
des de la empresa.
As mismo una razn de endeudamiento ms alta generalmente conduce a una alta ta
sa de rendimiento esperada.
Los factores que influyen en la decisin de estructura de capital son:
El riesgo de negocio de la empresa relacionada a la actividad econmica de la empr
esa (sector minero, hidrocarburos, elctrico, pesquero etc.)
La posicin fiscal de la empresa El uso de la deuda significa que generara gastos
financieros (intereses) y que este es deducible tributariamente. Obviamente las
empresas que generan utilidades netas en el periodo tienen la oportunidad de uti
lizar deuda para aumentar la rentabilidad de los recursos propios. Una empresa c
on perdidas financieras no estara en condiciones de resistir nueva deuda.
La Flexibilidad fiscal o la capacidad para obtener endeudamiento en condiciones
econmicas adversas. Por ejemplo empresas de exportacin de metales, con periodos de
bajas cotizaciones pero con un marco jurdico favorable que aliente las inversion
es, permite tomar nuevo endeudamiento por las ventajas del sector.
Actitud de la Alta Direccin: Los Directivos de la empresa deben intentar alcanzar
el nivel de endeudamiento que maximice el valor del capital (recursos propios)
. Por ejemplo para algunos directivos es mas cmodo tener menores niveles de deuda
en la empresa, debido a que pueden trabajar con menor presin ante escenarios de
periodos de iliquidez, sin embargo esto podra crear conflictos de inters entre la
Alta Administracin que busca su tranquilidad y los accionistas que buscan maximi
zar su inversin.
ESCUDO FISCAL Y SU IMPACTO EN EL ENDEUDAMIENTO (APALANCAMIENTO)
Es conocido que los intereses son deducibles del impuesto a la renta.
En consecuencia a mayor nivel de endeudamiento, los gastos financieros por conce
pto de intereses aumentaran, disminuyendo la utilidad antes de impuesto a la ren
ta as como el nivel del impuesto a la renta pagado.
La diferencia entre el impuesto a la Renta que se pagara asumiendo que la empresa
no tiene deuda y el pagado en la empresa con endeudamiento, se le denomina escu
do fiscal.
En el siguiente cuadro podemos observar el efecto de la deuda en el impuesto a l
a renta:
Monografias.com
La empresa que toma capitales de terceros, incurren en pagar gastos financieros
fijos, que mejoran el retorno de los accionistas, pues financia sus inversiones
con 50% de capitales propios y 50% con capitales de terceros, en lugar del prim

er escenario en el cual financia sus inversiones con 100% de capitales propios.

Al cambiar su estructura de financiamiento el ROE mejore de 14% a 22.40% debido
al mayor riesgo financiero que toma la empresa y por el efecto del escudo fiscal
de la deuda en la rentabilidad de la empresa.
UNIDAD II
Administracin del capital de trabajo y fuentes de financiamiento
DIAGRAMA DE CONTENIDOS UNIDAD II
Monografias.com
II ADMINISTRACIN DEL CAPITAL DE TRABAJO

Fondos necesarios (inversiones) que permiten iniciar las operaciones de

una empresa proyecto.

Conjunto de recursos necesarios para financiar la operacin normal del pro

yecto durante su ciclo operativo.

El ciclo origina una necesidad de inversin (tenemos que comprar antes de

vender y cobrar).
Ciclo Operativo
El ciclo se inicia con la compra de Materias Primas ( mercaderas en el cas
o de una empresa comercial). Se generan las Cuentas por Pagar (CP) y los inventa
rios de MP.
Se transforman en Productos Terminados a travs del proceso productivo. Se
incorporan otros costos y gastos de fabricacin (Mano de Obra, Servicios Bsicos, A
lquileres, etc.). Se generan los inventarios de Productos en Proceso (PP) y Prod
uctos Terminados (PT).
Se realiza la venta de los PT y se generan las Cuentas por Cobrar (CC).
Se realizan las Cuentas por Cobrar (CC).
Mtodos para estimar el Capital de Trabajo
Mtodo Contable
Activo corriente
Pasivo corriente
o
Caja + Ctas x cob + Invent
Ctas x pagar
Mtodo de los das de desfase
Consiste en determinar la cuanta de los costos de operacin que debe financiarse de
sde el momento en que se efecta el primer pago por adquisicin de M.P. hasta el mom
ento en que se cobra:
Monografias.com
Mtodo de los Ratios

Monografias.com
Proyeccin del capital de Trabajo
Monografias.com
Monografias.com
PLANEAMIENTO FINANCIERO DE CORTO PLAZO
Objetivos:
Los requerimientos de financiamiento de corto plazo
Las ventajas y desventajas del financiamiento de corto plazo
3 tipos de financiamiento a corto plazo
Costos del crdito comercial, papeles comerciales y prestamos bancarios
Como utilizar las cuentas por cobrar y el inventario como colaterales de un fina
nciamiento de corto plazo.
Importancia del Financiamiento a Corto Plazo
Las utilidades pueden no ser suficientes para mantener los requerimientos financ
ieros que tiene el crecimiento
Las empresas buscan adelantar la bsqueda de oportunidades al momento en que tiene

n los ahorros suficientes

El financiamiento de corto plazo en relacin con el financiamiento de largo plazo
tiene las siguientes ventajas:
Ms fcil acceso
Usualmente menor costo (no sobregiro)
Fuentes de Financiamiento de Corto Plazo
Prstamos de corto plazo.
Prstamos de bancos y otras instituciones financieras por un ao o menos. (pagars , a
uto liquidables (descuento de letras, factoring*), lnea de crdito, crditos revolven
tes, warrants, cartas de crdito, advance account)
Factoring sin recurso el factor tiene el riesgo, factoring con recurso mantenemo
s el riesgo
Crdito comercial.
Pago diferido a proveedores
Papel comercial.
Solo disponible para prstamos de un monto elevado y empresas grandes con una fuer
te presencia en el Mercado de capitales.
POLITICAS DE INVERSION
El mundo de las inversiones ha pasado a ocupar el centro de la vida norteamerica
na en unos pocos aos. Hace 20 aos, las nicas noticias al respecto que mucha gente r
eciba eran 10 segundos, acerca de la evolucin diaria del Dow Jones, en el telediar
io de la noche.
Los inversionistas obtienen beneficios de poseer carteras de inversin en lugar en
lugar de tener simples instrumentos individuales de inversin.
Sin sacrificar rentabilidad, los inversionistas que poseen carteras pueden redu
cir el riesgo, a menudo hasta un nivel menor de cualquier otra inversin considera
da aisladamente.
La cartera es un portafolio (conjunto, coleccin) de instrumentos de inversin reuni
dos para alcanzar una o mas metas de inversin.
Es obvio que diferentes inversionistas tendrn objetivos distintos para sus respec
tivas carteras, las mismas que estarn en funcin del perfil de riesgo de cada uno.
Objetivos de una cartera de Inversiones
Para fijar los objetivos de una cartera hay que tener en cuenta la relacin entre
riesgo y rentabilidad, entre apreciacin potencial del precio y los flujos de reto
rnos ( Ej.: dividendos), y entre diferentes niveles de riesgo en la cartera.
Todo depender de su situacin tributaria, de sus necesidades actuales de rentas (in
gresos) y su capacidad para soportar el riesgo.
La cuestin clave es que los objetivos de la cartera se han de establecer antes de
empezar a invertir.
El objetivo final de un inversionista es tener una cartera eficiente que proporc
ione la mayor rentabilidad para un determinado nivel de riesgo, o que minimiza e
l riesgo, para un determinado nivel de rentabilidad.
As ante la eleccin entre dos potenciales inversiones con el mismo riesgo que ofrez
can distintas rentabilidades, el inversionista elegir aquella con mayor rentabili
dad.
De igual forma dos instrumentos que ofrezcan la misma rentabilidad pero que difi
eran en el riesgo, el inversionista que muestre aversin al riesgo, preferir aquell
a con menor riesgo.
Las carteras eficientes no son necesariamente obvias; los inversionistas normalm
ente deben buscar alternativas de inversin para obtener la mejor combinacin de rie
sgo y rentabilidad.
La rentabilidad de una cartera se calcula como una media ponderada de las rentab
ilidades de los activos (instrumentos de inversin) de los que est formada:
(Proporcin del valor total de la cartera del Activo 1 x rentabilidad del activo 1
) + (Proporcin del valor de la cartera del Activo 2 x rentabilidad del activo 2)
(Proporcin del valor total del activo "n" x rentabilidad del activo "n".
+
Frmulas para calcular portafolios con probabilidades
Monografias.com
Se pueden diferenciar los tipos de inversin en base a distintos factores:

Ttulos o propiedades: Son inversiones que representan deuda o propiedad o el dere

cho legal de adquirir o vender un determinado bien.
Directas o indirectas: Es aquella en la que un inversor adquiere directamente un
derecho sobre un valor o propiedad.
Deuda, acciones o derivados: La deuda representa el prstamo de unos fondos a camb
io de unos intereses y el compromiso de devolucin del principal en una fecha futu
ra dada.
Riesgo Alto a Bajo: Son inversiones que estn en funcin de la aversin al riesgo y la
s polticas de inversin de los inversionistas.
Corto o Largo Plazo: Son inversiones de plazos que vencen a un ao (corto plazo) o
mayores a un ao (largo plazo).
Nacional o extranjero: Son inversiones que ofrecen rentabilidades mas atractivas
o menor riesgo que las inversiones exclusivamente nacionales.
Como realizar planes de inversin:
Requisitos para la inversin
Fijar las metas de inversin
Adoptar un plan de inversin
Evaluar los instrumentos de inversin
Seleccionar las inversiones
Construir una cartera diversificada
Gestionar la cartera
Administracin de Deuda Financiera- Alternativas de Endeudamiento
Las empresas pueden financiar sus inversiones con instrumentos de renta fija (bo
nos) y/o variable (acciones), en cualquiera de las dos alternativas existen vent
ajas y/o desventajas:
Ventajas de financiamiento con Bonos:

La emisin de bonos permite obtener una tasa de inters menor a la ofrecida

en la modalidad de prestamos, debido a que se evitan los costos de la intermedia
cin financiera.

El emisor fortalece su imagen y prestigio, quedando expedito para futura

s operaciones mas complejas incluso internacionales.

La emisin de bonos a travs de la oferta publica obtiene un beneficio tribu

tario, la exoneracin del impuesto a la renta.

Los bonos son instrumentos lquidos que pueden comercializarse en un merca

do secundario.

La empresa sigue manteniendo el control.

Desventaja de Financiamiento con Bonos:

Aumenta el riesgo financiero de la empresa pues hay que asegurar flujos

de efectivo positivos futuros para cumplir con los compromisos fijos de pago.

Si la economa esta bajo un escenario de tasas de inters muy variables, la

empresa se podra financiar a un mayor costo.

Se incrementa el ratio de solvencia.

Ventajas de Financiamiento con Acciones

La emisin de acciones ofrece una alternativa de financiamiento que contab

lemente no figura como tal, sino como un incremento en el patrimonio de la empre
sa que mejora el ratio de solvencia o lo que equivale a decir su situacin de ende
udamiento.

Es una alternativa de financiamiento que va en lnea con el desarrollo del

negocio, si hay utilidades habr dividendos, de lo contrario no se pagara nada.

Permite al tenedor de la accin negociarla en un mercado secundario.

Desventajas de emitir acciones:

Generalmente no permite un financiamiento total del proyecto, debido a

que si se financia el 100% del patrimonio, los nuevos accionistas se convertiran
en dueos de la empresa emisora.

Reduce la participacin de los accionistas iniciales ( se puede diluir el

control de la empresa).

Se generan gastos administrativos por la existencia de un mayor nmero de

inversionistas, as como se difunde informacin estratgica para la empresa y/o el pro
yecto.
Para el caso peruano la deuda emitida en el mercado de capitales significa que l

a empresa cumpla con una serie de compromisos formales y financieros.

VALOR INTRINSECO DE LAS ACCIONES
Anlisis Fundamental

Consiste en el estudio de los aspectos financieros de una empresa a fin

de comprender mejor la naturaleza y el funcionamiento de la misma.

El anlisis fundamental se basa en la creencia de que el valor de una accin

se ve influenciado por el comportamiento de la empresa.

Si las perspectivas de una empresa son fuertes, el precio de mercado de

sus acciones probablemente lo reflejar y subir.

Recordemos que el valor de un ttulo no solo depende de la rentabilidad qu

e promete sino tambin de la exposicin al riesgo.

Aspectos claves a tener en cuenta:

1.
Empieza con un anlisis histrico de la fortaleza financiera de la empresa.
2.
En la fase histrica se estudian los estados financieros para identificar f
ortalezas y debilidades, evaluar sus eficiencias operativas, y obtener un conoci
miento general de la naturaleza y caractersticas operativas de la empresa.
3.
Posicin competitiva de la empresa
4.
Composicin y crecimiento de las ventas
5.
Mrgenes de beneficios (utilidad neta) y su evolucin.
6.
La composicin y liquidez de los recursos de la empresa.
7.
La estructura de capital de la empresa
Quienes pueden proporcionar los servicios de informes y recomendaciones de valor
es:
Value Line
Areas de Banca de Inversin como Citibank, BCP, BBVA, Scotiabank
Fuentes financieras on line como:
CNBC.com, MSN Money Central, Smart Money Interactive.
Tambin podemos encontrar informacin sobre la clasificacin de riesgo de la acciones
emitidas en Per en: www.aai.com.pe; www.pcratings.com.pe
Principales ratios:
Liquidez
Capital de Trabajo
Gestin: rotacin de cuentas x cobrar, inventarios y cuentas x pagar.
Rotacin del activo total: Ventas Anuales / activo total
Ratio de Solvencia: Deuda total / Patrimonio
Cobertura de intereses: EBITDA / Pago de intereses en el ao
Servicio de la deuda: EBITDA / Pago de capital mas intereses en el ao.
Margen de Beneficio Neto: Utilidad Neta / Ventas Totales
Beneficio sobre activos totales: Utilidad Neta / Activos Totales.
ROE: Utilidad Neta / Patrimonio
ROA: Utilidad Neta (sin incluir gastos financieros) / Activos Totales netos .
Rentabilidad por dividendos: Dividendos pagados a los accionistas / numero de ac
ciones comunes.
Ratio de distribucin de dividendos: Dividendo por accin / Utilidad Neta por Accin.
Valor contable de la accin: Patrimonio / nmero de acciones comunes
valor contable: Precio de la accin / valor contable de la accin.
Ratio de cotizacin
Capitalizacin de la empresa: Valor de mercado de la accin x nmero de acciones.
COSTO DE CAPITAL VERSUS RENTABILIDAD
La nica forma de saber si una empresa es rentable es calculando su costo de capit
al y utilizndolo como tasa de descuento al evaluar los diferentes proyectos o opo
rtunidades de negocio.
Al estimar el costo de capital tenemos que tener en consideracin la rentabilidad
esperada en funcin del nivel de riesgo que la empresa est tomando.
Por otro lado si ratios como el ROE y ROA no son mayores de capital entonces dir
emos que la empresa no agrega valor.
Una medida de rentabilidad que ha venido ganando muchos adeptos en las evaluacio
nes financieras es el EVA ( Economic Value Added) que viene a ser la diferencia
entre el ROI Costo de Capital x el capital empleado.
De esta forma si el EVA es positivo entonces diremos que la empresa crea valor p

ara sus accionistas.

El EVA es utilizado por un indicador para evaluar el desempeo de los ejecutivos y
para evaluar la creacin de valor.
Muchas bolsas internacionales ya publican los EVA de las diferentes empresas que
cotizan ttulos en la Bolsa y esto indica la importancia que se les da.
Monografias.com
En el ejemplo anterior podemos observar que la empresa destruye valor en el ao 20
06 y a partir del ao 2007 crea valor al ser la rentabilidad de su inversin mayor q
ue el costo de capital.
UNIDAD III
LAS FINANZAS INTERNACIONALES Y LA INTERNACIONALIZACIN DE LAS EMPRESAS
DIAGRAMA DE CONTENIDOS UNIDAD III
Monografias.com
III FINANZAS INTERNACIONALES
El conocimiento de las finanzas internacionales ayuda de dos maneras muy importa
ntes. Primero, a decidir la manera en que los eventos internacionales afectarn a
una empresa y cuales son los pasos que pueden tomarse para explotar los desarrol
los positivos para aislar a la empresa de los dainos. Entre los eventos que afect
an a las empresas, se encuentran la variacin de los tipos de cambio, as como en la
s tasas de inters, en las tasas de inflacin y en los valores de los activos. Debid
o a los estrechos vnculos que existen entre los mercados, los eventos en territor
ios distintos tienen efectos que se dejan sentir inmediatamente en todo el plane
ta. Esta situacin ha hecho que para los administradores, tanto los formados como
los aspirantes, sea un imperativo, hacer una detallada revisin del excitante y di
nmico campo de las finanzas internacionales.
La Administracin Financiera Internacional de Empresa, en sntesis acta directamente
sobre dos campos de accin.
En la actualidad las compaas que tienen xito adoptan una perspectiva global y opera
n en muchos pases. El resultado es que la distincin entre las compaas estadounidense
s y las compaas extranjeras, se ha vuelto borroso a medida que las compaas ms importa
ntes han evolucionado para convertirse en corporaciones multinacionales.
El crecimiento de las empresas multinacionales en la segunda mitad de este siglo
XX, est basado en el extraordinario desarrollo de las modernas tecnologas de comu
nicacin y transporte, y con el objetivo de garantizar materias primas, mercados y
reduccin de costos.
La importancia de las empresas multinacionales
Se hace necesario interiorizar el concepto de Multinacional, trmino aplicado a la
s corporaciones que desarrollan actividades de negocios en varios pases al mismo
tiempo. Los trminos "empresa transnacional" o "internacional" son sinnimos del trmi
no multinacional. De igual forma, los conceptos "empresa" y ""compaa" pueden consi
derarse como sinnimos de "corporacin". Sus actividades consisten en la produccin de
bienes y servicios o en la distribucin de los mismos, as como la creacin de sucurs
ales o filiales en los pases en los que operan.
Empresa Multinacional o Corporacin Multinacional: Es aquella empresa o compaa que o
pera en ms de un pas.
BALANZA DE PAGOS
Refleja la relacin de un Pas con el exterior.
Est compuesta principalmente por 2 cuentas: Cuenta Corriente y Cuenta
Financiera (cuenta de capitales).
La cuenta corriente registra la cuenta de bienes y servicios. Registra como pos
itiva toda exportacin de bienes y servicios. Tambin el pago de intereses por la ba
lanza de pagos.
La cuenta de capitales registra el ingreso y salida de prstamos y pag
os por amortizacin, as como nuevas inversiones.
La Balanza de Pagos puede ser positiva, negativa o nula
Balanza Negativa: Salen mas divisas del Pas de las que entran, y las RIN deben ca
er para compensar el valor negativo resultante.
Balanza Positiva (contrario a la B. Negativa)
En la prctica los clculos oficiales de la cuenta corriente y la cuenta de capitale
s no es exacta. Es por ello que se tiene una cuenta adicional que es la cuenta

de errores y omisiones.
BALANZA DE PAGOS
I.
BALANZA EN CUENTA CORRIENTE
1.
Balanza Comercial
a)
Exportaciones de bienes
b)
Importaciones de bienes
2.
Balanza de Servicios (financieros y no financieros)
a)
Exportaciones
b)
Importaciones
3.
Renta de Factores
a)
Privado
b)
Pblico
4.
Transferencias corrientes.
II.
CUENTA FINANCIERA (Balanza de Capitales)
1.
Sector Privado
2.
Sector Pblico
3.
Capitales de corto plazo
III.
FINANCIAMIENTO EXCEPCIONAL
1.
Brady
2.
Refinanciacin
3.
Condonacin de deuda externa
4.
Flujo de atrasos netos
IV.
FLUJO DE RESERVAS NETAS DEL BCRP (1-2)
1.
Variacin del saldo de RIN
2.
Efecto valuacin y monetizacin de oro
V.

ERRORES Y OMISIONES NETOS

DINERO, TASA DE INTERES Y TIPO DE CAMBIO

La economa como la nuestra que es mucho ms compleja, pues aparecen tres nuevos pro
tagonistas, el gobierno, el sistema financiero y el sector externo.
Las familias ofrecen mano de obra a las empresas y estas a su vez ofrecen bienes
y servicios para su consumo, por su parte el gobierno por medio de polticas cont
rola la economa influyendo en el nivel general de gastos de consumo, de los gasto
s de inversin y de los gastos de gobierno, con los impuestos contribuye a que las
familias tengan menos dinero para invertir ya sea en proyectos o en artculos de
consumo y que las empresas de esta forma se vean afectadas al ver que parte de s
u produccin no esta rotando debido al poco poder adquisitivo que poseen las famil
ias y de esta forma se veran en la obligacin de reducir su planta de empleados pro
duciendo as desempleo, al presentarse este fenmeno no habra necesidad ni modo de se
guir produciendo la misma cantidad de artculos, a su vez el gobierno puede tambin
subir las tasas de inters lo que hara que la inversin disminuya, pues las personas
preferiran poner a rentar su dinero en el sector financiero y este a su vez se ve
ra afectado pues las empresas solicitaran menos prestamos porque les saldra mucho m
as caro, as las cosas, impedira el crecimiento de la empresa y si esto sucede pued
e llegar a desaparecer, creando as mas desempleo.
Por su parte el sector financiero sirve como intermediario entre familias y empr
esas pues del dinero que reciben las familias por la mano de obra prestada a las
empresas una parte va destinada al ahorro que llevaran a este intermediario a ca
mbio de una tasa de inters que a su vez el sector financiero pondra en el mercado
para que las empresas lo tomaran en forma de crdito para su crecimiento y expansin
pero a una tasa de inters un poco mas alta, a esta diferencia entre el precio de
captacin y el precio de colocacin seria lo que denominamos margen de intermediacin
.
Paralelamente a esto, el sector externo entra a "jugar" en la economa por medio d
e las importaciones y las exportaciones pues por medio de ellas contribuye al cr
ecimiento o al deterioro de la economa, ya que cuando las importaciones son mayor
es que las exportaciones producen un dficit en la balanza de pagos, y cuando las
exportaciones son mayores que las importaciones produciran por el contrario un su

pervit, vindose en ambos casos reflejada la influencia en el nivel de desempleo y

de inflacin. Como se ve, del comportamiento de las tasas de inters dependen el aho
rro y la inversin y en esencia es en estos dos que se fundamenta el desarrollo de
l sistema econmico en general.
Las tasas de inters son el precio del dinero en el mercado financiero. Al igual q
ue el precio de cualquier producto, cuando hay ms dinero la tasa baja y cuando ha
y escasez sube.
Cuando la tasa de inters sube, los demandantes desean comprar menos, es decir, so
licitan menos recursos en prstamo a los bancos o intermediarios financieros, mien
tras que los oferentes buscan colocar ms recursos (en cuentas de ahorros, CDTs).
Lo contrario sucede cuando baja la tasa: los demandantes del mercado financiero
solicitan ms crditos y los oferentes retiran sus ahorros.
Completando la definicin anterior hay que mencionar que existen dos tipos de tasa
s de inters: la tasa pasiva o de captacin, es la que pagan los intermediarios fina
ncieros a los oferentes de los recursos por dinero captado; la tasa activa o de
colocacin, es la que reciben los intermediarios financieros de los demandantes po
r los prstamos otorgados.
Monografias.comLa inversin y la tasa de inters
La Decisin de invertir
La decisin que toma un empresario de invertir, es una decisin para ampliar la rese
rva de capital de la planta, los inventarios y el equipo para el proceso de prod
uccin. La cantidad que invierta se vera afectada por su optimismo respecto al vol
umen de ventas futuras y por el precio de la planta y el equipo que se requiera
para la expansin. Normalmente ,las empresas piden prstamos para comprar bienes de
inversin .Cuanto ms alto es el tipo de inters de esos prestamos, menores son los be
neficios que pueden esperar obtener las empresas pidiendo prestamos para comprar
nuevas maquinas o edificios y por loo tanto menos estarn dispuestas a pedir pres
tamos y a invertir .En cambio, cuando los tipos de inters son mas bajos ,las empr
esas desean pedir mas prestamos e invertir ms.
Debido a que el inversionista considera tambin que la tasa de inters se debe pagar
de los fondos que se inviertan en un proyecto, el volumen del gasto de la inver
sin puede estar influido por el banco central.
El gasto de la inversin es un componente del PNB sumamente inestable, las fluctua
ciones en todos los niveles de la actividad econmica encuentran su explicacin en l
as variaciones del gasto de la tasa de inversin durante el curso de un ciclo econm
ico.
Por otro lado, un incremento de la tasa de inters disminuye la actividad de las i
nversiones.
La Tasa de Inters y la determinacin de la Produccin Como se debe calificar el modelo
del multiplicador simple para tomar en cuenta la naturaleza endgena del proceso
de la acumulacin de capital?.
Al contestar esta pregunta se descubrir que la ta
sa de inters se puede usar como una variable de poltica adicional que influye en e
l nivel del PNB. Tambin se comprobara que es til para efectuar importaciones, as co
mo constituye una complicacin menor, facilita cierto anlisis de los efectos de la
poltica fiscal y de la tasa de impuestos sobre la balanza de pagos as como el PNB
y el empleo.
Forma en que el mercado determina la tasa de inters y la tasa de rendimiento:
Los datos de las tasas de inters proporcionan informacin a partir de la cual los a
dministradores pueden determinar los costos de oportunidad de las inversiones. E
l rendimiento sobre la inversin debe exceder a la tasa de mercado sobre proyectos
de riesgo equivalente.
Razn por la cual difieren las tasas de inters:
La tasa de rendimiento antes de impuestos sobre cualquier activo puede explicars
e mediante cuatro componentes: la tasa de rendimiento real y esperado la inflacin
esperada a lo largo de la vida del activo, la liquidez del activo y el grado de
riesgo del activo. Por ejemplo, la mayor parte de la diferencia entre la tasa d
e rendimiento sobre las acciones comunes, 10.3% y sobre los bonos del gobierno a
largo plazo, 4.6% puede explicarse por el riesgo adicional del capital comn. Las
tasas de inters son una funcin de cuatro componentes:
Tasa nominal de rendimiento = f[E(tasa real), E(inflacin),E(prima de liquidez),

E(prima de riesgo).
La tasa real de Inters
La tasa real de inters, es aquella que iguala la demanda de los fondos con la ofe
rta de los mismos. Las personas demandan fondos para invertirlos en proyectos re
ntables. El programa de la demanda tiene una pendiente descendente porque supone
mos que a medida que se invierte ms dinero, los inversionistas empiezan a desarro
llar proyectos rentables, por lo cual la tasa esperada de rendimiento sobre inve
rsiones marginales disminuye.
La Estructura a plazos y la Tasa de Inters
El termino estructura de los plazos de la tasa de inters describe la relacin que e
xiste entre las tasas de inters y el vencimiento de los prestamos.
El rendimiento al vencimiento de un bono a largo plazo se calcula del mismo modo
en que se determina la tasa interna de rendimiento de un valor. Por ejemplo, su
ponga que un bono prometiera pagara 14% al final de cada ao durante tres aos y pos
teriormente un valor de cartula de 1000 dlares. El precio actual de mercado del bo
no, B0, ES IGUAL A 1099.47 dlares.
Monografias.com
Un inconveniente de este procedimiento es que supone que la tasa anual de inters
es la misma cada ao de la vida del bono. Sin embargo ello no es generalmente cier
to. Por ejemplo, se puede ganar un rendimiento promedio del 10% durante 3 aos rec
ibiendo un 8% en el primer ao, 10.5% en el segundo, y 11.53% en el tercer ao.
Explicaciones tericas del trmino estructura de los plazos de la tasa de inters
Teora de las expectativas
La imparcial teora de las expectativas afirma que las tasas de inters esperadas co
n iguales a las tasas a plazo calculadas a partir de los precios de los bonos. L
a tasa a plazo del periodo n es el rendimiento al vencimiento que se fija el da d
e hoy sobre un bono a T aos desde el ao T-n hasta el ao T. Por ejemplo, en 2009 pod
emos calcular la tasa a plazo a un ao de 2010, una tasa pronosticada por los prec
ios actuales de mercado de los contratos a plazo.
Como ilustracin, imaginmonos como inversionistas cuyo horizonte de planeacin es de
dos aos. Sea 0RT el rendimiento al vencimiento de un bono de T aos; sea fT+1la ta
sa a plazo observada desde el ao t hasta el ao (t+1), la cual se calcula a partir
de los precios de mercado de los bonos; y sea E( tRt+1) la tasa de inters esperad
a de un periodo. Supongamos que estamos considerando dos estrategias de inversin
alternativas:
1) compra un bono a dos aos con un rendimiento del 9% anual o
2) comprar un bono a un ao que redita 8% y posteriormente reinvertir lo que tendre
mos al final del ao en otro bono a un ao.
Si elegimos la Estrategia 1, al final de dos aos tendremos:Valor final = $100(1.0
9)(1.09) = 118.81 dlares
Si seguimos la estrategia2, nuestro valor esperado al final de dos aos depender de
nuestra tasa esperada sobre el bono a un ao durante el segundo ao [E(1R2)]:
Valor final = $100(1.08)[1+E(1R2)] = $108[1+E(1R2)]
Segn la teora de las expectativas, el valor esperado de E(1R2) ser igual al 10.01%,
el cual se encuentra de la siguiente manera:
$118.81 = $108 [1+E(1R2)]1+E(1R2) = 1.1001
E(1R2) = 0.1001 = 10.01%
Ahora suponga que los precios reales de mercado mostraron que la tasa a plazo de
un solo periodo en el segundo ao (1f2) es mayor que 10.01% digamos 10.5%. En est
e caso, si estamos maximizando nuestro rendimiento esperado, nos encontraramos en
una mejora posicin si hiciramos una inversin a corto plazo, porque terminaramos con
119.34 dlares, cifra mayor que 118.81. Se mantendra justamente lo opuesto si 1f2
fuera inferior a 10.1%. De tal modo, de acuerdo con la teora de las expectativas,
la competencia de los mercados de capitales impulsa a las tasa a plazo para que
sean iguales a las tasa esperadas a largo del periodo de tenencia.
tf t+1 = E(tRt+1)
Las tasas de inters a plazo se pueden medir fcilmente porque podemos usar los rend
imientos observados al vencimiento. El rendimiento al vencimiento de T aos sobre
un bono debe ser igual al promedio geomtrico de las tasas a plazo a lo largo de s
u vida. En general, (1+oRT)T = (1+oR1)(1+1f2).... (1+T+1fT).

Observe que el primer periodo es decir en el caso del bono mas corto, por defini
cin la tasa al contado observa (or1), es igual a la tasa a plazo.La teora imparcia
l de las expectativas trata de explicar las tasa a plazo que se ha observado afi
rmando que las tasas esperadas E(trt+1), en promedio, sern iguales a las tasas a
plazo.
Existen algunas razones por las cuales ello no es cierto, primero, los costos de
las transacciones resultantes de rotar un bono a un ao n veces pueden ser tales
que una seria de bonos a un ao no sea un sustituto perfecto de un bono a n aos.
Segundo, existe una cierta incertidumbre acerca de las tasas de inters a futuro a
plicables a un ao, las cuales no pueden ser inmediatamente resueltas. Estos aspec
tos conducen a la posibilidad de establecer una prima de liquidez en la estructu
ra de los plazos
Teora de la preferencia por la liquidez
Cuando se considera la incertidumbre la teora pura de las expectativas debe modif
icarse. La teora pura de las expectativas predice que los bonos a corto y largo p
lazo se venden a rendimientos iguales. Por su parte, la teora de la preferencia p
or la liquidez sostiene que los bonos a largo plazo deben redituar mas que los b
onos a corto plazo, por dos razones. Primero, en un mundo incierto, los inversio
nistas, en general, prefieren mantener valores a corto plazo porque estos son fci
lmente convertibles, ya que pueden convertirse en efectivo sin perdida del princ
ipal.
Por lo tanto, los inversionistas aceptan rendimientos ms bajos sobre valores a co
rto plazo. Segundo los prestatarios reaccionan exactamente en forma opuesta a la
de los inversionistas, los prestatarios generalmente prefieren deudas a largo p
lazo porque la deuda a corto plazo expone a las empresas al peligro de tener que
rembolsar la deuda en condiciones adversas. En consecuencia las empresas prefi
eren pagar una tasa ms alta, mantenindose las dems cosas constantes, en el caso de
los fondos a largo plazo.
Hiptesis de la Segmentacin de Mercado
La teora de la segmentacin de mercado, institucional o de la presin por la liquidez
admite el argumento de la preferencia por la liquidez como una buena descripcin
del comportamiento de los inversionistas con horizontes a corto plazo, tales com
o los bancos comerciales, quienes consideran mas importantes la seguridad del pr
incipal que la del ingreso, principalmente debido a la naturaleza de sus pasivos
por depsitos. Sin embargo, algunos otros inversionistas con pasivos a largo plaz
o, tales como las compaas de seguros, suelen preferir los bonos a largo plazo ya q
ue, dada la naturaleza de sus pasivos, la certeza del ingreso es altamente desea
ble.
Por otra parte, los prestatarios relacionan el vencimiento de su deuda con el ve
ncimiento de sus activos. Por lo tanto, la teora de la segmentacin del mercado car
acteriza a los integrantes del mercado como aquellos que tienen fuertes preferen
cias por el vencimiento. Adems sostiene que las tasas de inters son determinadas p
or la oferta y la demanda de cada mercado segmentando, en donde cada vencimiento
constituye un segmento.
La inflacin y la estructura de los plazos
En una economa inflacionaria existe una importante diferencia entre los precios n
ominales y los precios constantes de dlares y entre las tasas de inters nominales
y reales. Lo que realmente cuenta es lo que se puede consumir, y no la unidad de
cambio en la cual se denomina dicho consumo.
Suponga que a usted le es indiferente un pan el da de hoy y 1.2 panes al final de
un ao. Esto implica una tasa real de inters del 20%.
Pero suponga que un pan cuesta 1.00 sol el da de hoy y que usted espera que cuest
e 1.80 al final del ao. Esto implica una tasa de inflacin del 80%. Que tasa nominal
de inters deber usted cargar para mantener una tasa real del 20%? La respuesta es
que si usted prestara un pan el da de hoy, debera requerir que el prestatario ree
mbolse una cantidad suficiente el da de maana para que usted consuma 1.2 panes cuy
o costo ser de 1.80 soles cada una. Su calculo seria el siguiente:Monto del reemb
olso del prstamo = (1.2. medidas de pan)($1.80/medida de pan) = $2.16
De tal modo, su tasa real de inters es del 116%. Para generalizar este ejemplo, o
bservamos que la tasa nominal de inters, R es el producto de la tasa real de inte

rs, r, por la inflacin esperada E(i) tal como se muestra en seguida:

1+R = (1+r)[1+E(i)]1+R = 1+r+E(i)+rE(i)
Generalmente el termino del producto cruzado [rE(i)] es pequeo y se ignora. Esta
es la razn por la cual la tasa nominal (suponiendo que no hay prima de liquidez,
incumplimiento ni riesgo de la tasa de ganancia) se expresa frecuentemente como
la suma de la tasa real mas la tasa de inflacin esperada, es decir,
Tasa nominal = E(tasa real)+E(inflacin)
Si la tasa real de rendimiento es relativamente constante, podemos invertir esta
ecuacin para afirmar que la inflacin esperada es igual a la tasa nominal observad
a menos la tasa real, una constante.
E(inflacin) = Tasa nominal-Tasa real
Si en el mercado se realizan pronsticos imparciales acerca de la inflacin, la infl
acin real deber ser igual a la inflacin esperada mas un termino de error aleatorio.
Inflacin Real= E(inflacin)+Termino de error = Tasa nominal-Tasa real+Termino de er
ror
Si se pudiera estimar la tasa real esperada y la prima de liquidez esperada para
un vencimiento de una deuda libre de riesgo, las tasas a plazo de los bonos del
gobierno podran usarse para pronosticar la inflacin de la siguiente manera:E(infl
acin)=Tasa nominal-E(Tasa real)-E(prima de liquidez)
Condiciones de paridad bsica
Expondremos cuatro relaciones bsicas:
1.
Tipos de cambio extranjero de naturaleza coherente.
2.
El efecto Fisher
3.
El teorema de la paridad de la tasa de inters (IRTP)
4.
El teorema de la paridad del poder adquisitivo (PPPT)
Tipos de cambio extranjeros de naturaleza coherente
Las transacciones equilibradoras ocurren cuando los tipos de cambio no tienen un
a relacin adecuada entre s. Ilustraremos esta afirmacin mediante algunos ejemplos q
ue incluyen nmeros que han sido redondeados de manera irreal, pero tomando como m
oneda base el dlar americano.
Primeramente, indicaremos la coherencia de las tasas al contado. Suponga que la
libra cuesta 2 dlares en Nueva York y 1.90 en Londres. De tal modo, se produciran
las siguientes acciones de ajuste: En la ciudad de Nueva York se venderan 190 li
bras a 380 dlares. Las libras se venderan en Nueva York porque el valor de las lib
ras es mayor. En Londres, se venderan 380 dlares a 200 libras. En Londres, el val
or del dlar es alto con relacin a la libra. Por lo tanto, las 190 libras que se ve
ndieran en la ciudad de Nueva York a 380 dlares se podran usar para comprar 200 li
bras en Londres, lo cual proporcionara una ganancia de 10 libras. La venta de lib
ras en Nueva York ocasiona que su valor disminuya en esta ciudad, mientras que s
u compra en Londres provoca que su valor aumente hasta que ya no existan oportun
idades de arbitraje. Los mismos precios de cambios extranjeros, suponiendo costo
s mnimos del transporte, tendran que prevalecer en todas las plazas. Las relacion
es que existen entre dos plazas se pueden extender a todos los pases. Esto se con
oce como "tasas de cruce coherentes". Funciona de la siguiente manera: suponga q
ue la relacin de equilibrio entre el dlar y libra es de 2 a 1 y que el tipo de cam
bio del dlar con relacin al franco es de 25 por 1. Ahora, suponga que en la ciudad
de Nueva York 10 libras son iguales a 1 franco. Ocurrira el siguiente proceso de
ajuste. Se venderan 200 dlares por las 100 libras que se usaron para obtener 1 00
0 francos. Con los 1 000 francos se compraran 250 dlares por libras y libras por f
rancos, puesto que la libra se encuentra sobrevaluada con respecto a la relacin "
dlares a libres y dlares a francos". Los dlares disminuiran con relacin a la libra, m
ientras que sta disminuir con relacin al franco hasta que se obtenga tasas de cruce
coherentes. Si la relacin fuera de 1 franco = .125 libras, se obtendran tasas de
cruce coherente. Verifique estas afirmaciones mediante el uso de la siguiente re
lacin:1 dlar = .5 libras
1 libra = 8.00 francos
1 franco = .25 dlares
El producto de los lados derechos de estas tres relaciones debe ser igual a 1. D
espus de verificar, tenemos 0.5 x 8 x 0.25 = 1. De tal modo, hemos establecido la
coherencia entre los tipos de cambios extranjeros.

El efecto Fisher
El efecto Fisher establece la relacin que existe entre las tasas de inters y la ta
sa de inflacin anticipada. Aunque tambin se puede considerar como una relacin de un
a economa nacional, tambin se utiliza para poner en evidencia algunas de las relac
iones internacionales. El efecto Fisher afirma que las tasas de inters nominales
aumentan de una manera tal que reflejan las tasas de inflacin anticipadas. El efe
cto Fisher puede expresarse mediante ciertas variaciones de la ecuacin.
Donde:P0 = Nivel inicial de precio
P1 = Nivel subsecuente de precio
P1/P0 = Tasa de inflacin
P0/P1 = Poder relativo de compra de la unidad de monedar = Tasa real de inters
Rn = Tasa nominal de inters
Aunque el efecto Fisher puede expresarse en diversas formas, su idea bsica puede
transmitirse mediante un sencillo ejemplo numrico. A lo largo de un periodo deter
minado, cuando se espera que el ndice de precios aumente 10% y cuando la tasa rea
l de inters es del 70%, la tasa nominal actual de inters ser:Rn = [(1.07)(1.10)]-1=
17.7%
De manera similar, si la tasa nominal de inters es del 12% y se espera que el ndic
e de precios aumente 10% a lo largo de un periodo determinado, la tasa real y ac
tual de inters ser:
r = [1.12 (100)]-1110 = 1.018-1=0.018=1.8%
El teorema de la paridad de la tasa de inters (IRTP)
El teorema de la paridad de la tasa de inters es una extensin del efecto Fisher pa
ra los mercados internacionales. Sostiene que la razn de los tipos de cambio a pl
azo y al contado ser igual a la razn de las tasas de inters brutas tanto nacionales
como extranjeras. La afirmacin formal del teorema de la paridad de la tasa de in
ters puede expresarse por medio de la ecuacin.
Monografias.com
Donde:
Xf = tipo de cambio actual a plazo expresado como FC unidades 1 dlarEf = tipo de
cambio actual a plazo expresado como dlares por FCIX0 = tipo de cambio actual al
contado expresado como FC unidades por 1 dlarE0 = tipo de cambio actual al contad
o expresado como dlares por FC1Rfo = tasa de inters extranjera nominal y actual.
Rdo = tasa de inters nacional nominal y actual.
Por lo tanto, si la tasa de inters extranjera es del 15% mientras que la tasa de
inters nacional es del 10% y la tasa del tipo de cambio es X0 = 10, el tipo de ca
mbio actual y a plazo pronosticado ser igual a:
Monografias.com
Por lo tanto, la tasa extranjera a plazo que se ha indicado es de 10.45 unidades
de moneda extranjera por 1 dlar, mientras la tasa extranjera a plazo tiene un de
scuento de 4.5% sobre una base anual. Si el periodo de una transaccin es igual a
90 das, tenemos que volver a solucionar el problema, cambiando primero las tasas
de inters a una base trimestral. El descuento sobre la tasa a plazo a 90 das sera a
hora de 1.22% trimestral, puesto que la tasa a plazo a 90 das sera de 10.122.
El teorema de la paridad del poder adquisitivo (PPPT)
La teora de la paridad del poder adquisitivo a firma que las monedas se valuarn po
r lo que puedan comprar. Supongamos que un dlar americano compra la misma canasta
de bienes y servicios que cinco soles peruanos, tendremos un tipo de cambio de
cinco soles peruanos por dlar o de 20 centavos de dlar por un sol. Un intento por
comprar los ndices de precio con la paridad calculada del poder adquisitivo supon
e que es posible compilar canasta comparable de bienes en diferentes pases. Como
regla prctica, en general la tasa de paridad se estima a partir de los cambios en
el poder adquisitivos de dos monedas con referencia a algn periodo bsico anterior
cuando el tipo de cambio se encontraba tericamente en equilibrio. En trminos form
ales, la PPPT puede expresarse como se muestra en la ecuacin siguiente:
Monografias.com
Tomando al dlar como moneda base, supongamos que durante un periodo determinado,
los niveles de precios extranjeros han aumentado 32% mientras que los niveles de
precios nacionales han aumentado 20%. Si el tipo de cambio inicial es de 10 FC
por 1 dlar, el tipo de cambio nuevo y subsecuente ser:

Monografias.com
Se requerir ahora un 10% ms de unidades de moneda extranjera para igualar 1 dlar, y
a que la tasa de inflacin relativa ha sido ms alta en el pas extranjera. De manera
alternativa, con un tipo de cambio de 10 FC a 1 dlar, supongamos que los precios
extranjeros han aumentado 17% mientras que los precios nacionales lo han hecho e
n una 30%. El nuevo tipo de cambio esperado sera el siguiente:
Monografias.com
En el caso que nos ocupa, el nmero de unidades de moneda extranjera que se necesi
tan para comprar 1 dlar disminuira 10%. Por lo tanto, el valor de la moneda extran
jera ha aumentado 10% debido a las tasas diferencias de inflacin entre los precio
s nacionales y los precios extranjeros.
Los estudios empricos indican que aunque la relacin de la paridad del poder adquis
itivo no se mantiene en forma perfecta, tiende a mantenerse en el largo plazo. F
undamentalmente, la teora predice que una tasa de equilibrio entre dos monedas re
flejar las fuerzas de mercado y que las desviaciones al azar respecto de la tende
ncia central tienden a auto corregirse; es decir, indica la existencia de alguna
s fuerzas estabilizadoras de alto poder. Adems, sostiene que las relaciones entre
los tipos de cambio no son fortuitas sino que reflejan las condiciones y los ca
mbios econmicos fundamentales en estas condiciones.
Estas relaciones no son precisas, principalmente debido a ciertos factores, entr
e los cuales se pueden mencionar 1) las diferencia de ingresos u otras dotacione
s entre los dos pases, 2)las diferencias entre las polticas monetarias y fiscales
del gobierno, 3) los fuertes movimientos de capital motivados por ciertos cambio
s de los riesgos polticos o por determinadas diferencias de futuras oportunidades
econmicas, 4) los costos de transporte, 5) las respuestas tardas del mercado, 6)
las diferencia entre los dos pases en los niveles de precio de bienes internacion
al y nacionalmente comercializados, 7) el efecto de las influencia de la prima d
e riesgo, y 8) las diferencia entre las tasas de crecimiento de la productividad
.
La inversin y la tasa de inters en el Per
La poltica de encaje del Banco Central de Reserva (BCR) trae como principal conse
cuencia un aumento en el costo del dinero. En cuanto a las tasas de inters, hay u
n par de elementos que van a afectar su evolucin. Uno es la poltica monetaria. Si
bien es cierto que se ha logrado un control de la inflacin, la intervencin del BCR
en el mercado cambiario, y su poltica de esterilizacin, puede ocasionar variacion
es en la tasa de inters en soles.
En segundo lugar, la Poltica de encaje se contradice con el entorno de liberaliza
cin, porque encarece el crdito, dado que los bancos no tienen ms alternativa que su
bir las tasas de inters. Adems, los bancos locales tienen que enfrentar una compet
encia desleal, en la medida en que no tienen libre acceso al crdito externo, como
s lo tiene un banco extranjero que accede a lneas de crdito baratas de sus casas m
atrices. Se necesita buscar una tasa de inters ms barata, dejando que el mercado h
aga el resto del trabajo.
EL TIPO DE CAMBIO DE EQUILIBRIO
El mercado cambiario implica el sistema de cambio el cual est influenciado por la
oferta y la demanda de divisas; en la presente investigacin se definir tipo de ca
mbio, los factores que intervienen en la oferta y la demanda de divisas, el merc
ado cambiario, las modalidades o tipos de cambio, las modificaciones de la parid
ad y el control de cambio.
SISTEMA DE TIPO DE CAMBIO
La cotizacin de una moneda en trminos de otra moneda es el tipo de cambio, el cual
expresa el nmero de unidades de una moneda que hay que dar para obtener una unid
ad de otra moneda.
FACTORES QUE INTERVIENEN EN LA OFERTA Y LA DEMANDA
La cotizacin o tipo de cambio se determina por la relacin entre la oferta y la dem
anda de divisas ; alternativamente, puede decirse que el tipo de cambio se deter
mina por la relacin entre oferta y demanda de moneda nacional para transacciones
internacionales del pas: efectivamente, la oferta de divisas tiene como contrapar
tida la demanda de moneda nacional y la demanda de divisas tiene como contrapart
ida la oferta de moneda nacional.

Las variaciones de la relacin oferta/demanda de divisas determinan las fluctuacio

nes del tipo de cambio; sin embargo, hay un tipo de cambio normal o de equilibri
o en torno al cual se efectan las variaciones y que debe corresponder al equilibr
io de los pagos internacionales.
En rgimen de patrn oro el tipo normal o de equilibrio se identifica con la paridad
oro, o sea, la relacin entre los contenidos de oro de las monedas. En rgimen de p
atrn de cambio dicho tipo se determina por la tendencia de las cotizaciones. En rg
imen de papel moneda inconvertible ese tipo se determina por la relacin entre los
poderes adquisitivos de las monedas supuestas una estabilidad comparativa de lo
s niveles de precios. En rgimen de Fondo Monetario Internacional el tipo de cambi
o normal debe ser declarado a la Institucin, en base del contenido de oro de la m
oneda o, alternativamente, de la relacin con el dlar de Estados Unidos.
En algunos casos los tipos de cambio, como cualquier precio, son administrados p
or la autoridad monetaria del pas respectivo. La autoridad fija el o los tipos de
cambio y se asegura, mediante el control absoluto o determinante de la oferta d
e divisas, la vigencia de tales tipos de cambio. Para ello, el ingreso de divisa
s debe estar centralizado y controlado (en nuestro pas por el Banco Central de Ve
nezuela), aunque la demanda puede dejarse libre; sin embargo, el tipo o tipos, q
ue fije la autoridad no puede diferir mucho del que se determinara en el mercado
libre, salvo que se trate de un sistema enteramente centralizado de economa.

ORIGEN DE LA OFERTA DE DIVISAS

La oferta de divisas se origina en las transacciones activas o crditos de la bala
nza de pagos, tales como: exportacin de bienes y servicios, ingresos sobre invers
iones del pas en el extranjero, donaciones y remesas recibidas por residentes o i
mportacin de capital no monetario.
El componente ms estable de la oferta es el que se origina en la exportacin de bie
nes y servicios

ORIGEN DE LA DEMANDA DE DIVISAS

La demanda de divisas se origina en las transacciones pasivas o dbitos de la bala
nza: importacin de bienes y servicios, pagos por rendimientos de la inversin extra
njera en el pas, donaciones y remesas enviadas por residentes y exportacin de capi
tal no monetario; el componente ms estable de la demanda es el referido a la impo
rtacin de bienes y servicios.
Los movimientos de capital son los componentes menos estables, ms dinmicos, del me
rcado de divisas.
EL MERCADO CAMBIARIO
El mercado cambiario est constituido, desde el punto de vista institucional moder
no, por el Banco Central -o agencia oficial que haga sus veces- como comprador y
vendedor de divisas al por mayor cuando la oferta est total o parcialmente centr
alizada, la banca comercial como vendedora de divisas al detal y compradora de d
ivisas cuando la oferta es libre o no est enteramente centralizada, las casas de
cambio y las bolsas de comercio.
El Banco Central o una agencia ad hoc oficial ejerce la funcin de fondo de estabi
lizacin cambiaria, cuando hay necesidad de mantener dentro de limites prudenciale
s las fluctuaciones del tipo de cambio en regmenes distintos del patrn oro clsico.
En todo caso, cuando la autoridad fija el tipo de cambio (administrado) explcita
o implcitamente funciona el fondo de estabilizacin para sostener la cotizacin fijad
a.
En cierto modo, y dentro de ciertos lmites, el Fondo Monetario Internacional oper
a como un fondo mundial de estabilizacin cambiaria con respecto a sus pases miembr
os.
Modalidades de Tipos de Cambio
Entre las modalidades de tipo de cambio se encuentran:

CAMBIO RIGIDO
El tipo de cambio rgido es aquel cuyas fluctuaciones estn contenidas dentro de un
margen determinado. Este es el caso de patrn oro, en que los tipos de cambio pued
en oscilar entre los llamados puntos o lmites de exportacin e importacin de oro, po
r arriba o por debajo de la paridad. Si los tipos de cambio excedieran de dichos
lmites ocurriran movimientos de oro que haran volver las cotizaciones al margen de
terminado.

Su funcionamiento exige la posibilidad concreta de dichos movimientos de oro y s

e asegura, adems, mediante un mecanismo operativo de movimientos de capital a cor
to plazo, ligados a una relacin entre los tipos de cambio y las tasas monetarias
de inters.

CAMBIO FLEXIBLE
El tipo de cambio flexible es aquel cuyas fluctuaciones no tienen lmites precisam
ente determinados, lo que no significa que tales fluctuaciones sean ilimitadas o
infinitas. Este es el caso del patrn de cambio puro y del papel moneda inconvert
ible. Son los propios mecanismos del mercado cambiario y, en general, la dinmica
de las transacciones internacionales del pas, los que, bajo la condicin esencial d
e la flexibilidad, permiten una relativa estabilidad de los cambios, dadas las e
lasticidades de oferta y demanda de los diversos componentes de la balanza de pa
gos.

CAMBIO FIJO
Es aquel determinado administrativamente por la autoridad monetaria como el Banc
o Central o el Ministerio de Economa y Finanzas puede combinarse tanto con demand
a libre y oferta parcialmente libre, como con restricciones cambiarias y control
de cambios.
Dado el virtual quebrantamiento del patrn oro en nuestros das, la alternativa de l
a flotacin de los cambios es la fijacin por la autoridad. La variabilidad de los t
ipos de cambios puede interpretarse en sentido restringido (como en el caso del
patrn oro) o en sentido amplio (como en rgimen de patrn de cambio y de papel moneda
inconvertible).

CAMBIO UNICO
El tipo de cambio nico, como su nombre lo indica, es aquel que rige para todas la
s operaciones cambiarias, cualquiera que sea su naturaleza o magnitud. Se tolera
cierta diferencia entre los tipos de compra y de venta de la divisa como margen
operativo para los cambistas en cuanto a sus gastos de administracin y operacin y
beneficio normal. El ideal del FMI es el sistema de cambios nicos, que no admite
discriminacin en cuanto a las fuentes de origen de las divisas ni en cuanto a la
s aplicaciones de las mismas en los pagos internacionales. De modo distinto, los
tipos de cambio mltiples o diferenciales permiten la discriminacin entre vendedor
es y entre compradores de divisas, de acuerdo con los objetivos de la poltica mon
etaria, fiscal o econmica en general. Mediante este sistema puede favorecerse det
erminadas exportaciones (con tipos de cambio de preferencia que proporcionen ms m
oneda nacional por unidad de moneda extranjera a los respectivos exportadores),
determinadas entradas de capital, o restringirse determinadas importaciones o sa
lidas de capital y otras transacciones internacionales. Es un sistema frecuentem
ente utilizado por los pases no desarrollados como un instrumento auxiliar de la
poltica de crecimiento econmico.
Modificaciones de la Paridad
Los desequilibrios persistentes, o fundamentales, de la balanza de pagos exigen,
por lo general, modificaciones de la paridad monetaria, o valor de cambio exter
no de la moneda, para inducir ajustes en los diversos componentes de la balanza
y en la actividad econmica nacional que faciliten la recuperacin del equilibrio.
La paridad puede ser modificada en el sentido del alza ( revaluacin) o de la baja
(devaluacin), segn se trate de un desequilibrio por supervit o de uno por dficit. E
l caso ms frecuente es el de revaluacin.
Los pases evitan en lo posible la revaluacin, porque ocasiona desventajas comercia
les, ya que afecta el poder de competencia de las exportaciones y favorece las i
mportaciones, as como las salidas de capital. Si el mercado internacional de los
productos exportables es bastante competitivo, el pas que revala no puede aumentar
los precios de sus exportaciones para compensar los efectos de la revaluacin y l
os exportadores recibirn menores ingresos en moneda nacional, aunque, por otra pa
rte, se podrn adquirir ms bienes y servicios extranjeros por la misma cantidad de
moneda nacional que antes de la revaluacin (y sujeto a que los precios internacio
nales de la importacin no suban). Desde luego, estos deben ser los efectos perseg
uidos, para el ajuste de la balanza de pagos en caso de supervit: reduccin de la e
xportacin, o menor ritmo de aumento, y aumento de la importacin.
La devaluacin permite que los exportadores reciban mayores ingresos en moneda nac

ional, sin alteracin de los precios internacionales de sus productos, o aun con u
na baja de proporcin menor que la de devaluacin; en este ltimo caso podr lograrse, s
i la demanda externa es algo elstica, un incremento de la exportacin, que es una m
eta perseguida para el reequilibrio de la balanza de pagos; por otra parte, los
importadores tendrn que desembolsar mayor cantidad de moneda nacional para adquir
ir determinado volumen de importaciones y, dada la elasticidad de la demanda de s
tas, podr ocurrir una disminucin de las mismas, que es otra de las metas de ajuste
que se persigue con la medida. La produccin nacional, si disfruta de una oferta
elstica en relacin con cierta capacidad productiva ociosa o recursos disponibles y
utilizables en corto plazo, podr beneficiarse con la situacin creada y de este mo
do la economa interna puede superar dentro de algn tiempo los efectos depresivos d
el desequilibrio pasivo de la balanza de pagos. Los ingresos de capital, adems, r
esultan beneficiados por la devaluacin.
Control de Cambios
El control de cambios es una intervencin oficial del mercado de divisas, de tal m
anera que los mecanismos normales de oferta y demanda quedan total o parcialment
e fuera de operacin y en su lugar se aplica una reglamentacin administrativa sobre
compra y venta de divisas, que implica generalmente un conjunto de restriccione
s cuantitativas y/o cualitativas de la entrada y salida de cambio extranjero.
Frecuentemente, el control de cambios va acompaado de medidas que inciden sobre l
as transacciones mismas que dan origen a la oferta o la demanda de divisas.
Para algunos autores es control de cambios cualquier intervencin oficial en el co
mercio de divisas o en su disposicin: as, por ejemplo, la fijacin de un tipo de cam
bio por la autoridad, aunque se deje libre la demanda; pero centralizando la ofe
rta en totalidad o en parte decisiva, puede interpretarse como una forma de cont
rol y en efecto lo es; pero los mecanismos del mercado siguen operando en lo sus
tancial. Si la autoridad no centraliza una porcin sustancial de la oferta le es d
ifcil sostener un determinado tipo de cambio (la alternativa puede ser un fondo d
e estabilizacin suficiente), ya que se efectuaran operaciones a diferentes tipos d
e acuerdo con las situaciones del mercado.
Otros autores sostienen que el control de cambios existe cuando se reglamenta, r
estringe y fiscaliza el uso o aplicacin de las divisas compradas por los particul
ares.
El control de cambios se establece, por lo general, cuando hay dificultades grav
es de balanza de pagos, a consecuencia de las cuales las divisas disponibles son
insuficientes para atender las necesidades ordinarias de la economa.
Diversas modalidades de control pueden implantarse, de acuerdo con las caracterst
icas del mercado, la ndole del problema y la gravedad del mismo.
El control de cambios absoluto, o sea, la reglamentacin total de la oferta y la d
emanda de divisas, es prcticamente imposible de implementar, por las inevitables
y mltiples evasiones y filtraciones que tienen lugar cuando la economa no es enter
amente centralizada.
El control parcial o de mercados paralelos ha sido practicado en diferentes pases
y oportunidades: consiste en un control parcial, determinante, de la oferta de
divisas, a precios determinados, con cuyas divisas se atienden necesidades esenc
iales de la economa, y un mercado marginal es permitido en el cual se compran y v
enden cantidades de divisas procedentes de operaciones que se dejan libres y se
determinan precios de mercado; este mercado paralelo o marginal se autoriza para
impedir el funcionamiento del estraperlo o mercado negro.
Otra modalidad de control es el rgimen de cambios mltiples, en que para cada grupo
de operaciones, de oferta o demanda, se fija un tipo de cambio: tipos preferenc
iales, ms favorables, para determinadas exportaciones y entradas de capital y par
a determinadas importaciones y salidas de capital; y tipos no preferenciales, pa
ra las restantes operaciones. Este sistema se ha aplicado y se aplica aun no slo
en funcin de objetivos cambiarios o de balanza de pagos, sino como instrumento de
la poltica econmica en general.
Otro control parcial es la venta de divisas al mejor postor para determinadas op
eraciones (rgimen de licitaciones).
EMPRESAS INTERNACIONALES Y EMPRESAS MULTINACIONALES
Cabe destacar que nuestro derecho no se ha ocupado de definir la empresa multina

cional, las elaboraciones doctrinarias son muy pocas, y las jurisprudenciales so

n casi inexistentes. Esto ha trado como consecuencia que la mayora de los concepto
s sean ms econmicos que jurdicos.
Ante tal carencia es de vital importancia, la ubicacin conceptual de la nocin de e
mpresa multinacional. Si tal concepto estuviera regulado legislativamente o estr
ucturado por la doctrina, tales normas y principios podran servirnos para elabora
r la nocin jurdica de empresa multinacional y tratar con ello de solucionar los pr
oblemas que a su respecto se plantean.
Bien resulta evidente que la especie empresa multinacional pertenece al genero "
Grupo De Empresas "que ha sido designado tambin como conjunto econmico. Los autore
s sostienen que la multinacional es un especie de grupo econmico es decir un grup
o de empresas con actividad multinacional.
MORGENSTERN Incluye los problemas laborales de las multinacionales entre los pro
blemas laborales suscitados en los grupos de empresarios.
ROBINSON, define las empresas multinacionales (firmas, conglomerados, corporacio
nes, trasnacionales, etc.). "Un sistema de produccin o prestacin de servicios, int
egrado por unidades localizadas en distintos pases, que responden a estrategias c
entralmente planificadas en una casa matriz cuyo control se basa preeminentement
e aunque no exclusivamente en la propiedad de todo o parte del capital de las su
bsidiarias, y que a su vez es poseda y gerencia da por ciudadanos del pas donde ta
l matriz tiene su domicilio."
En base a estos conceptos puede decirse que la empresa multinacional rene dos ele
mentos: el grupo de empresas y la actividad internacional (o en territorios de v
arios estados) por lo cual las multinacionales no son otra cosa que "un conjunto
econmico distribuido internacionalmente."
La pregunta que debemos hacernos es Qu es un grupo de empresas? Es el conjunto de
empresas, formal y aparentemente independientes, que estn, sin embargo recprocamen
te entrelazadas, al punto de formar un todo complejo pero compacto, en cuanto re
sponde a un mismo inters. De lo anterior se desprende que existe una unidad profu
nda bajo la pluralidad de personas aparentemente distintas. Por ello el grupo se
convierte en definitiva, en la nica y verdadera empresa subyacente.
Se considera que existe un grupo de empresas cuando estas se encuentran sometid
as a una administracin o control comn y constituyan una unidad econmica de carcter p
ermanente, con independencia de las diversas personas naturales o jurdicas que tu
vieren a su cargo la explotacin de las mismas.
Elementos para que se presuma un grupo de empresas.
a) Existiere relacin de dominio accionario de unas personas jurdicas sobre
ot
ras, o cuando los accionistas con poder decisorio fueren comunes;
b) Las juntas administradoras u rganos de direccin involucrados estuvieren confor
mados en proporcin significativa, por las mismas personas.
c)
Utilicen una idntica denominacin, marca o emblema; o
d) Desarrollen en conjunto actividades que evidencien su integracin.
Cabe sealar que el concepto de grupo de empresas, puede y debe ser aplicado para
las empresas multinacionales, aun en ausencia de texto legal expreso, ya que as s
e trata de evitar que mediante el recurso de constituir diferentes personas jurdi
co-colectivas, se eludan las responsabilidades laborales, ya que al decir que la
empresa multinacional es el conjunto econmico extendido internacionalmente se pe
rmite decir a la vez que la empresa es el conjunto, al tener que establecer si l
a empresa es la casa matriz o alguna de las filiales, o el conjunto de todas est
as, sin duda alguna que la opcin correcta es esta ultima.
Todo lo anterior nos lleva a una conclusin y es la unidad laboral del conjunto ec
onmico multinacional, la jurisprudencia francesa ha sostenido que a pesar de que
en ciertos casos en el pleno comercial, las sociedades jurdicamente dismiles perma
necen siendo distintas, en el derecho social esas mismas sociedades jurdicamente
diferentes son consideradas, como constituyendo una unidad econmica asimilada a u
na sola y misma empresa, enmarcado todo esto dentro del principio de primaca de l
a realidad, porque puede sostenerse que la pluralidad de la empresa multinaciona
l es en definitiva, una creacin del derecho que fracciona artificialmente una uni
dad real preexistente.
Tambin el principio de la continuidad incide en la consideracin unitaria de la emp

resa multinacional, ya que se deben computar en un nico periodo de antigedad los l

apsos en que el trabajador ha prestado servicios en filiales de un mismo grupo e
mpresario, as como tambin se debe dejar claro que persiste la misma relacin de trab
ajo en los procesos de concentracin y fusin de empresas de la misma o diferentes n
acionalidades.
Elementos caractersticos de las Multinacionales
Es importante destacar que no basta con que un pas tenga recursos naturales, mano
de obra barata o mercados atractivos para que se produzca la inversin extranjera
. Pues es necesario que las firmas que inviertan en l sean propietarias de cierta
s tcnicas, habilidades y recursos que a otras firmas no les sea fcil obtener. Esto
, sin embargo, tampoco es suficiente para explicar las inversiones extranjeras.
Hace falta tambin, que las firmas obtengan beneficios de llevar a cabo por si mis
mas estas actividades en otros pases y que estos beneficios de venderle o alquila
rle sus ventajas privadas a firmas locales. De no darse esta ultima condicin, gra
n parte de las inversiones seran sustituidas por relaciones contractuales entre f
irmas compradoras y firmas vendedoras dependientes entre s.
Tratemos de visualizar tres componentes comparndolos entre s, en base a las distin
tas modalidades de produccin internacional que conllevan las inversiones extranje
ras:
a) la importancia de diferenciar tres tipos de inversiones extranjeras, ya que c
on cada tipo varan los elementos centrales a considerar y las conclusiones. b) Es
obvio que una poltica publica general sobre inversiones y empresas extranjeras t
endr efectos diferenciales sobre distintos tipos de empresas extranjeras, ya que s
tas probablemente tendrn diferentes motivos, caractersticas, incentivos y consecue
ncias en relacin al pas.
c) Puede darse una fragmentacin del fenmeno, sin proveer esquema conceptual que
permita una integracin rigurosa y ms general de los distintos elementos tericos de
los que hace uso. De esta manera, el esquema corre el peligro de ser abrumado p
or la multiplicidad y variedad de casos especiales, cuya incorporacin al enfoque
lo transformaran en un modelo casustico y particular.
Caracteres de las inversiones extranjeras
Concebida La Empresa Multinacional, como un grupo de empresas operando en varios
territorios nacionales, procuraremos distinguir entre los caracteres esenciales
, que son aquellos que se dan siempre, necesariamente, en toda empresa multinaci
onal, de los caracteres no esenciales o contingentes, aquellos que si bien es co
mn que existan, no siempre se presentan, indispensablemente, al concepto terico de
empresa multinacional. Caracteres Esenciales:
1. Pluralidad de componentes: autonoma formal o aparente de los mismos: Si todo g
rupo econmico es un conjunto de varias empresas o sociedades aparentemente indepe
ndientes aunque econmicamente unidas, tambin las empresas multinacionales revisten
este carcter. Su propia difusin a lo largo y ancho de varios territorios estatale
s, es una de las circunstancias que inciden a veces para que estas entidades se
descompongan en varias sub.-unidades; otras veces, el proceso se realiza al revs,
por concentracin. La pluralidad en cuestin puede llegar a manifestarse en la exis
tencia de personalidades jurdicas diferentes en cada componente. Cada uno de esto
s puede ser una empresa o una sociedad, ya que, si bien lo ms comn es que la empre
sa multinacional tenga forma societaria nada impide que se componga de una empre
sa principal que detente varios establecimientos o sucursales dependientes en el
extranjero. Pero esta pluralidad de componente y esta autonoma de los mismos, es
ms aparente, o mejor dicho, ms formal o puramente estructural, que econmica, real
o funcional.
2. Relacin entre los componentes: subordinacin o coordinacin: An admitiendo que la e
mpresa multinacional puede estar compuesta de personas jurdicas de alto grado de
autonoma, stas se encuentran ntimamente relacionadas entre s por un vinculo de coord
inacin o de subordinacin. En general, esa relacin es de subordinacin, existiendo un
control de la empresa matriz sobre sus filiales. A pesar de esto se estable una
contradiccin entre autonoma y control. De todos modos, esa contradiccin no es tal,
y ello, por dos razones:
A) primero porque en nuestro concepto el problema no se da en los grupos por coo
rdinacin; y

B) en segundo lugar, porque an respecto de los grupos de subordinacin, el control

no siempre se ejerce, y porque en definitiva este problema del control se resuel
ve en la vida interna del grupo mientras que en la presunta economa se utilizan e
n las relaciones del grupo con terceros.
Sin embargo se puede definir el control como el vinculo de dominacin entre los pa
rticipantes del grupo, en mrito al cual, uno de ellos adopta uno posicin dominante
sobre los dems, que quedan, en alguna medida, subordinados a aqul. El control es
la posibilidad de una influencia dominante de una empresa sobre otra. Por ello s
e debe distinguir ente control interno o societario: en el que utiliza las tcnica
s provista por el derecho de las sociedades, es decir, el que se expresa a travs
de las participaciones accionaras o de otros mecanismos societarios; y el control
externo o contractual, que a su vez sera el control directorial o por actuacin ge
rencial, que es la que se derivara de la coincidencia de los directores de las di
versas empresas del grupo o de la dominacin ejercida a travs de la designacin de ta
les directivos. Esta forma de control no tiene autonoma terica respecto de las otr
as, ya que esta dominacin personal, se obtiene necesariamente, utilizando un meca
nismo societario o un mecanismo contractual.
Por otra parte, entre concentracin (grupo de empresas) y control (dominacin) exist
e a la vez, un parentesco y un parntesis. Un parentesco porque todas las formas e
stables de dominacin de una empresa sobre otra, lleva a la configuracin del conjun
to econmico. Y un parntesis, por que la inversa no es exacta: no todo conjunto eco
nmico responde a la idea de dominacin. Puede haber otro vnculo entre los componente
s del grupo.
3. Unidad Subyacente: Si bien puede verse una empresa en cada uno de los compone
ntes del grupo, ste, a su vez puede ser concebido como una gran empresa; siendo e
l grupo la expresin de una unidad econmica, determinada por la estrecha vinculacin
(unin) de sus partes componentes, la aparente autonoma de estas partes no podran (n
i deberan) impedir el reconocimiento de tal unidad. La unidad del grupo viene a s
er la consecuencia inevitable de su propia conformacin, ya que la dispersin intern
acional implica un nuevo tipo de mando, ms descentralizado que el de la empresa c
omn local, pero que en ltima instancia, queda limitada por la necesaria coherencia
que debe mantener la estrategia global del grupo.
Entonces la unidad est dad por el inters o realidad econmica subyacente y por la es
trategia nica de la decisin a la cual se someten las partes integrantes del grupo,
sea espontneamente mediante la colaboracin, sea compulsivamente mediante la subor
dinacin.
En efecto, existe el riesgo de que la nocin de persona jurdica se pueda transforma
r en un mascara que oculte la verdadera naturaleza del ser y del inters que es su
soporte. Esta evidencia a puesto en crisis la nocin de personalidad jurdica y dio
lugar a la teora segn la cual el carcter instrumental de la personalidad jurdica ad
mite la posibilidad de que la misma sea apartada o traspasada para alcanzar el s
ujeto o inters real escondido tras ella, al menos, cuando la personera en cuestin d
etermine una situacin no arreglada a derecho. 4. Solidaridad: Existe casi un comp
leto acuerdo en postular la solidaridad del grupo por las obligaciones contradas
por cualquiera de los componentes del conjunto. Nos parece que estas afirmacione
s deben ser objeto de algunas precisiones: a) no creemos que la solidaridad sea
un carcter original de los conceptos grupos de empresas y empresa multinacional.
Parece ms bien un efecto de los caracteres de la unidad subyacente. b) no nos res
ulta del todo claro que exista una verdadera solidaridad, la que supondra plurali
dad de deudores. Por consiguiente no sera una tal solidaridad sino el descubrimie
nto de un nico deudor. c) mucho se discute si la solidaridad en examen slo debe ac
tuar como mecanismo defensivo de derechos violados en caso de fraude a la ley o
si es una caracterstica permanente emanada del carcter unitario de la nica empresa
que existe en la realidad. Se puede decir entonces que entendemos que ms que soli
daridad hay deudor nico, que ese efecto mal llamado solidario se produce en todos
los casos en que la realidad nos impone una empresa nica por sobre una multiplic
idad de formas jurdicas.
La responsabilidad solidaria constituye, ms bien, un efecto de aquella unidad, y
podra ser representada, no como un caso de solidaridad, sino de deudor nico. 5. Ac
tividad Multinacional: es decir, la extensin de la empresa a varios territorios e

statales. Este carcter es el elemento distintivo de la empresa multinacional resp

ecto de los grupos nacionales de empresas; es lo que la distingue de otras espec
ies pertenecientes al gnero "conjunto econmico", lo que por consiguiente, le da es
pecificidad, lo que le da contenido extra-nacional a las relaciones en que inter
viene, y lo que, por lo mismo, es pasible de crear dudas y dificultades. De conf
ormidad con este carcter, la multinacional es aquella empresa o grupo de empresas
que sita su accin a nivel internacional, que extiende su actividad al territorio
de varios estados.
Lo que interesa pues, para que una empresa o grupo realice una actividad multina
cional (tenga extensin multinacional) es que est instalada en ms de un territorio e
statal, que realce negocios en el exterior, a diferencia de la empresa nacional
importadora o exportadora que realiza negocios en el exterior. Caracteres No E
senciales:
1. La Dimensin: es decir, el tamao de la empresa multinacional. Es indudable que
casi todas las multinacionales son grandes empresas, ello no tiene que ser nece
sariamente as desde el punto de vista jurdico. Jurdicamente nada impide que una peq
uea o mediana empresa instale un establecimiento en el extranjero, cosa que, si b
ien excepcionalmente, a veces se da en la realidad fctica, en las zonas fronteriz
as. Por otra parte, examinados los criterios cuantitativos que se han propuesto
para caracterizar a las empresas multinacionales, stos se revelan engaosos para el
jurista, en cuanto resultan a veces vagos, otras veces demasiado rgidos, a menud
o contradictorios y siempre arbitrarios y poco pasibles de ser traducidos jurdica
mente.
2. El fin de lucro: es decir, el desarrollar la actividad comercial o industrial
a la obtencin de ganancias, lo que se traduce en un carcter esencial a la nocin de
grupo de empresas, y consecuentemente, al concepto de empresa multinacional. Si
n embargo gracias a la previsiones tales o cuales del derecho positivo, se ha re
conocido que puede perfectamente, considerarse que slo la empresa comercial o ind
ustrial de fines lucrativos puede constituir un conjunto econmico o grupo empresa
rio. Este concepto amplio no atiende a la finalidad lucrativa o no de la empresa
, lo que interesa es, es carcter de empleador de la empresa o grupo.
3. Los vnculos con sus modalidades operativas, entre las cuales se destacan la es
trategia global, la diversificacin y el comercio cautivo, lo que incluye la sobre
facturacin, la subfacturacin y algunas particularidades de la transferencia de tec
nologa.
4. Naturaleza jurdica de las multinacionales: En relacin al impacto de la inversin
extranjera en los pases receptores de la misma se ha generado un importante debat
e en el cual se han encontrado las ms variadas posiciones. El conflicto se concen
tra bsicamente entre dos posiciones extremas que se encuentran representadas por
la teora clsica que considera a la inversin extranjera totalmente beneficiosa para
los pases que la reciben, mientras que la otra mantiene que al menos que el Estad
o receptor pueda escapar de la creacin de una relacin de dependencia, ser imposible
para ste alcanzar el objetivo de desarrollo econmico por este medio.
Teora clsica:
La teora econmica clsica toma la posicin de la total conveniencia para el pas recepto
r de la inversin extranjera. Los partidarios de esta posicin explican el hecho de
que el ingreso de capital extranjero permite la disponibilidad de capital domest
ico para ser orientado hacia otras tareas necesarias para el beneficio del pblico
. El inversionista extranjero coloca en el estado receptor no tan solo el capita
l, sino tambin nuevas tecnologas; al tiempo que crea nuevas fuentes de empleo que
son adiestradas en nuevas tcnicas y habilidades, a los fines de facilitar un mayo
r flujo de capitales desde de los pases desarrollados haca los pases menos desarrol
lados o en desarrollo.
Estas ventajas son negadas por quienes sostienen que la inversin extranjera repre
senta un importante obstculo para las inversiones nacionales, las cuales ven redu
cido el campo de oportunidades donde sea posible competir. Asimismo, argumentan
que el capital exportado a travs de la repatriacin de utilidades es mucho mayor qu
e el inicialmente invertido. Se seala que la tecnologa importada se encuentra por
lo general desactualizada. En relacin a las nuevas habilidades y tcnicas adquirida
s por el personal contratado en el pas receptor, lo consideran como una creencia

enteramente ilusoria, debido a que el entrenamiento que se considera de cierto v

alor estratgico para la empresa es reservado a ciertos niveles donde la confidenc
ia debe ser garantizada. Estas, entre otras afirmaciones como las relacionadas c
on una pobre distribucin de los beneficios de la inversin fornea que son tan solo a
lcanzados por una pequea lite del estado receptor, han servido para sostener que l
os beneficios generalmente atribuidos a la inversin extranjera estn fundamentados
en asunciones totalmente refutables.
Teora de la dependencia:
Esta posicin considera que la inversin extranjera no puede ser considerada como or
iginadora de un significativo proceso de desarrollo econmico en ningn pas. Esta pos
icin se fundamenta en el hecho de que la mayor parte de las inversiones de origen
forneo son realizadas por corporaciones multilaterales, las cuales tienen sus ce
ntros de decisin localizados en pases desarrollados y operan a travs de subsidiaria
s en los pases en desarrollo, lo cual acarrea como resultado el que toda la estru
ctura de la corporacin, este orientada a servir a los intereses de sus accionista
s. Bajo este esquema, los pases desarrollados constituyen lo que se ha definido c
omo las economas centrales del mundo, mientras que los pases en desarrollo viene a
ser lo que se ha denominado como economas perifricas, las cuales sirven a los int
ereses de las economas centrales de los pases de origen de estas multinacionales.
Asimismo, se sostiene que en este esquema el desarrollo de las economas perifricas
es imposible al menos que se logre romper la relacin de dependencia existente co
n las economas centrales a travs de la inversin extranjera. En esta posicin el desar
rollo econmico es entendido no como el ingreso de recursos, sino ms bien en trminos
de la distribucin de la riqueza entre los nacionales del estado receptor. El des
arrollo es entendido ms como un derecho de la gente, no del estado.
Teora eclctica:
En el momento actual la economa de mercado se impone mediante el proceso de apert
ura y globalizacin econmica, las teoras contrarias a la iniciativa privada y el lib
re flujo de inversionistas han ido tambin perdiendo presencia en el contexto actu
al. Con el creciente proceso de privatizacin de las compaas estatales en los pases d
esarrollados, y la necesidad de implementar este mismo proceso en los pases en de
sarrollo, se ha venido originando un profundo cambio ideolgico en el tratamiento
a la inversin extranjera. La comisin de las Naciones Unidas sobre Corporaciones Tr
ansnacionales ha producido una serie de estudios que demuestran que las corporac
iones multinacionales pueden ser importantes motores para el desarrollo, pero as
mismo han establecido la posibilidad de que estas produzcan resultados indeseabl
es bajo ciertas circunstancias.
Los efectos positivos identificados eran similares a aquellos que soportaban a l
a teora clsica sobre la inversin extranjera. Al mismo tiempo estos estudios identif
icaban una serie de efectos indeseables a la inversin extranjera, realizndose un s
erio esfuerzo para identificar de forma precisa aquellos tipos de actividades de
sarrolladas por las corporaciones multilaterales que podan ser perjudiciales para
la economa de los pases receptores de inversin.
La identificacin de estas variables tuvo como resultado un importante esfuerzo de
stinado a la creacin de los cdigos de conducta para las corporaciones multinaciona
les, los cuales no han sido generalmente aceptados como principios de derecho in
ternacional. Algunos de los efectos indeseables de la inversin extranjera que est
os estudiosos han identificado incluyen prcticas asociadas con la transferencia d
e tecnologa y a la naturaleza de las tecnologas exportadas tras haber sido conside
radas peligrosas o en desuso.
La influencia que esta teora eclctica tiene sobre los actuales sistemas de regulac
in de la inversin extranjera es significativa. Muchos pases desarrollados han estab
lecido en forma creciente marcos regulatorios dirigidos a excluir aquellas inver
siones extranjeras percibidas como indeseables. Es posible decir que el efecto ms
importante de esta nueva teora es el hecho de considerar a la inversin extranjera
como una materia que debe ser protegida sobre las base selectiva que dependen d
el beneficio que esta sea capaz de brindar a los estados receptores en la promoc
in de sus propios objetivos econmicos, lo cual ha permitido a su vez una aproximac
in ms pragmtica a la inversin extranjera.
Ante el actual proceso de apertura y globalizacin de la economa, se hace cada vez

ms evidente un paradigma que si bien nunca dej de ser cierto, en algn momento fue a
mpliamente discutido: el mundo es econmicamente interdependiente. La independenci
a y el aislacionismo econmico constituyen posturas descaradas en el actual contex
to de la calidad internacional. El paradigma de la interdependencia econmica se h
a impuesto como una necesidad afin de constituir una nueva realidad ms justa y ms
humana, en el mundo cada vez ms pequeo.
Esta es una realidad en la cual estn conscientes los tratadistas que escriben des
de pases pobres o en vas de desarrollo como los que lo hacen desde de la perspecti
vas de economas desarrolladas como la de los Estados Unidos de Amrica.
5. Principios generales de las multinacionales
Conseguir una posicin que consagre los principios nicos de las inversiones extraje
ras, es de arduo trabajo pues son muchos los principios que se contemplan; en lo
s tratados bilaterales de inversin se establece como principio general la NO DISC
RIMINACIN: en casi todos los tratados multilaterales o bilaterales de inversin se
encuentra presente el principio de "no discriminacin" a favor de los inversionist
as de la otra parte Contratante. Este principio tiene como finalidad evitar toda
medida que impida la administracin, mantenimiento, uso disfrute o la disposicin d
e las inversiones realizadas por los inversionistas de una de las Partes Contrat
antes. Como ha sido sealado anteriormente, un tratamiento diferenciado entre inve
rsionistas nacionales y extranjeros o entre inversionistas extranjeros provenien
tes de diferentes Estados, no constituye por s mismo actuacin violatoria de princi
pio alguno del Derecho Internacional. Para que un tratamiento dado a un inversio
nista extranjero sea considerado como un acto discriminatorio deben producirse d
os condiciones bsicas fundamentadas: el resultado del acto y la intencin de alcanz
ar tal resultado, o sea, la primera, se refiere a que el acto en s mismo tenga co
mo resultado un dao al inversionista extranjero; y la segunda se refiere a que el
acto debe ser ejecutado con la intencin de infligir tal dao al inversionista. En
este sentido, se constituira como una medida discriminatoria, por ejemplo, aquell
a dirigida a reducir o socavar las condiciones bajo las cuales es tratada la inv
ersin de un inversionista o un grupo de inversionistas en razn de su nacionalidad.
En algunos tratados, como es el caso de los celebrados por los Estados Unidos, e
s comn combinar el principio de no discriminacin con el del trato justo y equitati
vo en una misma clusula.
En el caso de los TBI celebrados por Venezuela el trato no discriminatorio es in
cluido en la clusula relacionada con la Promocin y Proteccin de Inversiones, el cua
l expresa: "Las inversiones de nacionales o sociedades de cada parte contratante
debern, en todo caso, recibir un trato justo y equitativo en concordancia con la
s reglas y principios del Derecho Internacional y debern gozar de proteccin y segu
ridad plenas en el territorio de la otra parte contratante. Ninguna parte contra
tante obstaculizar en modo alguno, con medidas arbitrarias o discriminatorias, la
administracin, el mantenimiento, el uso, el goce o la disposicin de la inversione
s en su territorio de nacionales o sociedades de la otra parte contratante, Cada
parte contratante observar cualquier obligacin que haya asumido respecto del trat
o de inversiones de nacionales o sociedades de la otra parte contratante".
El desarrollo de esta clusula contiene en si el establecimiento de los principios
de los principios de la aplicacin de un trato justo y equitativo, la proteccin y
seguridad plena, la prohibicin del trato arbitrario o discriminatorio dirigido al
limitar los derechos de los inversionistas de la otra parte contratante.
Otros de los derechos que consagra los tratados bilaterales de inversin es el pri
ncipio de TRATO NACIONAL: este principio es recogido por todos los TBI y casi to
dos los tratados multilaterales de inversin, siendo el tratado de la comunidad de
l Caribe conocido tambin como CARICOM, la nica excepcin es esta materia al reconoce
r un trato preferencial para las inversiones de sus nacionales. Este principio e
sta prescrito por aquella parte de los acuerdos de inversin que establece la nece
sidad de cada estado contratante conceda un tratamiento no menos favorable que e
l que concede a las inversiones de sus propios nacionales.
En el caso de Venezuela, este principio es recogido por todos los Tratados Bilat
erales de Inversin hasta ahora celebrados, siendo comnmente combinado en una misma
clusula con el principio DE LA NACIN MS FAVORECIDA. En estos tratados estos princi
pios abarca tanto el tratamiento a las inversiones o rendimientos de nacionales

o sociedades de la otra parte contratante, as como el tratamiento que debe otorga

rse en relacin a la administracin, mantenimiento, uso goce o disposicin de sus inve
rsiones. Por el contrario la nueva constitucin de 1999 establece un principio de
tratamiento distinto al hasta ahora reconocido por los compromisos internacional
es celebrados por el pas, en el sentido de hacer del trato nacional el techo o mxi
mo posible para las inversiones e inversionistas extranjero, abandonndose su conc
epcin como estndar mnimo de tratamiento de acuerdo a lo establecido tanto en los tr
atados multilaterales como bilaterales vigentes para el pas.
Como sucede con potros aspectos de los TBI es comn encontrar distintas formas de
interpretacin para este principio, as tambin son comunes sus limitaciones. Es as com
o distintos tratados establecen que el principio del trato nacional ser aplicado
cuando el inversionista extranjero y nacional se encuentren en idntica o similar
situacin o en tales situaciones, asimismo, se emplean condicionantes tales como a
quellas dirigidas a limitar su aplicacin a inversiones similares o a inversionist
as son similares actividades econmicas, lo que va limitando y haciendo cada vez ms
difcil la aplicacin de la clusula.
Cabe destacar que entre el nuevo marco del derecho sobre inversiones en Venezuel
a, especficamente en el Decreto con Rango y Fuerza de Ley de Promocin y proteccin d
e Inversiones, mejor conocido como el Decreto 356, en concordancia con los acuer
dos bilaterales sobre inversin vigentes en Venezuela, reconoce una serie de princ
ipios de tratamiento a las inversiones, entre los cuales:
Trato justo y equitativo: establecido en el articulo 6, en el sentido de que nin
guna inversin o inversionista internacional puede ser objeto de medidas arbitrari
as o discriminatorias que obstaculicen su mantenimiento, gestin, utilizacin, ampli
acin, venta o liquidacin, todo ello de acuerdo a las normas y criterios del derech
o internacional.
Trato nacional: establece que las inversiones y los inversionistas internacional
es tienen los mismo derechos y obligaciones a las que se sujetan las inversiones
e inversionistas nacionales en circunstancias similares, lo que acarrea las mis
mas dificultades para su interpretacin que han sido comentadas en el capitulo cor
respondiente a los tratados bilaterales sobre inversin. Asimismo, es importante d
estacar que en el mismo artculo se considera la posibilidad de establecer excepci
ones al principio del trato nacional, bien sea a travs del articulado de este dec
reto o por otras leyes especiales.
Trato ms favorable: los inversionistas internacionales tienen derecho a recibir u
n trato tan favorable como el otorgado a cualquier inversionista, siempre y cuan
do este trato ms favorable no se corresponda con la reserva de determinados secto
res al estado o a inversionistas nacionales, o a un tratamiento ms favorable deri
vado de acuerdos de integracin econmica, sobre doble tributacin u otras cuestiones
de naturaleza impositiva.
Clasificacin de las multinacionales:
En atencin a la actividad desarrollada por la empresa:
Primera clasificacin:
1. Multinacionales Extractivas: aquellas que se dedican a la extraccin y posterio
r procesamiento y comercializacin de materias primas ubicadas fuera del territori
o de origen. Son empresas naturalmente multinacionales porque su actividad se or
ienta a abastecer el mercado metropolitano y luego, a reexportar el producto ela
borado.
2. Multinacionales Manufactureras: aquellas que producen e industrializa, en el
pas receptor. Orientan su actividad al abastecimiento del mercado del pas de acogi
da, lo que explica su preferencia por los pases de ingreso ms alto. Estas son las
que producen mayores efectos sobre el empleo de mano de obra.
3. Multinacionales financieras y de servicio: las cuales son formas poco mencion
adas porque existe una tendencia a exigir como requisito esencial del concepto d
e empresa multinacional, la produccin industrial en el extranjero, la instalacin d
e fbricas en el extranjero. Segunda clasificacin:
1. Multinacionales por naturaleza: coinciden con las empresas extractivas.
2. Multinacionales por Vocacin: aquellas que explotan una ventaja tecnolgica y/o o
btenida en el mercado externo por la estandarizacin de sus productos, lo que se d
a especialmente en el mercado de los productos de alimentacin.

3. Multinacionales por Especializacin: explotan una ventaja obtenida en la deman

da, una vez que el producto introducido por otra empresa, alcanza su fase de est
andarizacin.
4. Multinacionales por Accidente: que no explotan una ventaja muy precisa, dado
que su diversificacin y multinacionalizacin han llegado a tal grado que resulta im
posible categorizarla en una sola determinante.
En funcin de la estructura de las empresas multinacionales: Primera clasificacin:
1. Por Integracin Vertical: aquellas empresas multinacionales que tratan de cubri
r todas las etapas de produccin y comercializacin, esto es, extraccin, industrializ
acin, distribucin y comercializacin. 2. Por Integracin Horizontal: aquellas multinac
ionales que sacando partido de su especializacin y de su adelanto tecnolgico, proc
uran imponerse como nicas o principales proveedores en determinada rama de activi
dad, cubriendo todo un mercado con sus productos.
Segunda clasificacin:
1. Grupos Estructurados en Cadena: donde la unidad central se vincula con una se
gunda unidad que a su vez se comunica con una tercera y as sucesivamente; de tal
manera, la primera unidad logra dominar las otras mediatamente. 2. Grupos Estruc
turados en Estrella o en Abanico: aqu cada una de las unidades se vincula directa
mente con la unidad central. Este tipo de estructura se refiere especficamente a
empresas matrices y a filiales o subsidiarias. Esta corresponde a los grupos por
subordinacin, mientras que la estructura en cadena puede darse tanto en stos, com
o en los grupos por coordinacin.
Tercera Clasificacin:
1. Por Subordinacin: supone una unidad de comando y otra u otras controladas (una
dominante y una o varias dependientes) las que son denominadas filiales o subsi
diarias.
2. Por Coordinacin: Supone varias unidades en pie de igualdad. Si bien la idea de
coordinacin excluye la nocin de dominacin de una unidad sobre otra, implica la de
que tales unidades estn sujetas a interferencias recprocas, reveladoras de colabor
acin.
La importancia de esta clasificacin est dada, fundamentalmente, porque en aquellos
grupos donde no hay subordinacin, puede ser ms dificultosa la apreciacin del conju
nto como unidad.
Cuarta clasificacin:
1. Grupos de Derecho: aquellos previstos y regulados por el orden jurdico, y estn
constituidos por sociedades y por subordinacin.
2. Grupos de Hecho: aquellos no provistos por el ordenamiento jurdico, constituid
os por coordinacin y estn formados o estructurados por otro tipo de unidades, o en
base a otro tipo de vnculos.
Quinta clasificacin:
1. De estructura Societaria: constituida en diversos pases, dominadas por una de
ellas o interrelacionada entre s.
2. De estructura Contractual: El grupo multinacional est formado, bien por una em
presas que instala sucursales en el extranjero, bien por una empresa que domina
o se coordina con otras unidades ubicadas en el extranjero, a travs de contratos
de suministro, de transferencia de tecnologa, de nominacin de autoridades, etc...
siempre que estos vnculos sean lo suficientemente estables y poderosos como para
generar, a su travs, una unidad.
Sexta clasificacin:
1. Multinacional Permanente (la ms o menos tpica).
2. Multinacional constituida para una Obra Determinada: implica la asociacin de v
arias empresas (pueden ser a su vez multinacionales) para la realizacin de determ
inada obra o para una tarea temporaria.
Segn el funcionamiento de las empresas multinacionales: 1. Una primera clasificac
in atiende a la actitud de los dirigentes.
A) El Etnocentrismo, sera una caracterstica de las empresas administradas desde la
sede central hacia las filiales;
B) El policentrismo: constituira la nota de las empresas dotadas de subsidiarias
descentralizadas (aunque con bajo control central) que reciben la influencia de
los pases anfitriones;

C) El geocentrismo: sera propio de las sociedades cuyos accionistas perteneceran a

diversas nacionalidades y cuyos directores de sucursales contaran con amplia li
bertad de iniciativa, manejndose el conjunto con una visin global o mundial, indep
endientemente de intereses o influencias nacionales. 2. Una segunda clasificacin
viene dada por Richard Robinson, quien distingue en:
a) Empresa internacional: la empresa que centraliza en la oficina de su pas de or
igen, la direccin de todas sus operaciones en el extranjero y que en materia de p
oltica empresarial, est dispuesta a encarar todas las estrategias posibles con vis
ta a la penetracin de los mercados internacionales, llegando a la inversin directa
.
b) Empresa multinacional o plurinacional: cuyas operaciones en el extranjero igu
alan a las operaciones nacionales, pero cuyas decisiones permanecen sometidas a
influencias nacionales, por cuanto la propiedad y las direcciones centrales sigu
en siendo uninacionales.
c) Empresa transnacional: es la empresa multinacional administrativa y poseda por
personas de diferentes nacionales, razn por la cual sus decisiones transcienden
la ptica nacional.
d) Empresa supranacional: la empresa transnacional jurdicamente desnacionalizada,
en cuanto est regulada por un organismo internacional que la controla y ante el
cual paga sus impuestos.
3. Una tercera y pequea clasificacin distingue entre:
a) Empresas nacionales con operacin en el extranjero
b) Empresas en orientacin internacional y
c) Empresas multinacionales, en tres fases de internacionalizacin.
Clasificacin en funcin de las caractersticas de sus titulares o componentes:
1. La primera clasificacin atiende a la Naturaleza pblica y privada de los titular
es o componentes de la multinacional. A) Multinacionales Privadas: aquellas que
integran intereses de empresarios particulares; B) Multinacionales Pblicas: aquel
las formadas exclusivamente por estados, constituidas generalmente para instalar
y administrar complejos industriales o administrativos que revisten caracteres
de servicios pblicos, o de servicios financieros, y C) Multinacionales Mixtas: aq
uellas multinacionales en que coexisten intereses privados y estatales.
2. Otra clasificacin que atiende a las caractersticas de los titulares de la empre
sa, es la que toma en cuenta la nacionalidad de la casa matriz, es decir el pas d
e origen de la multinacional.
3. Tambin se ha distinguido entre:
a) Empresas multinacionales regionales; que estaran referidas a una determinada z
ona.
Pero corresponde aclarar que esta expresin puede contener dos contenidos diversos
: Por un lado, el calificativo regional, que puede estar referido al mbito de act
uacin de la empresa, una determinada regin o continente; por otro lado, con la exp
resin regional, donde se puede estar haciendo referencia a las caractersticas de l
os titulares y componentes de la empresa.
b) Empresa Multinacional Global: (o tpica) que no hace referencia a ninguna regin
predeterminada
Multinacional
Monografias.com
Restaurante McDonalds en Guantnamo, CubaEj. Multinacional integrada horizontalmen
te.Abajo, expansin cronolgica de McDonalds:
Monografias.com
Monografias.com
Anuncio de Coca-Cola con soldados, Panam.Ej. Multinacional integrada verticalment
e.
Abajo, consumo de Coca-Cola anual:
Monografias.com
Las empresas multinacionales son las que no slo estn establecidas en su pas de orig
en, sino que tambin se constituyen en otros pases, para realizar sus actividades m
ercantiles tanto de venta y compra como de produccin en los pases donde se han est
ablecido.
Las multinacionales estn en capacidad de expandir la produccin y otras operaciones

alrededor del mundo, as como de movilizar plantas industriales de un pas a otro.

Su poder de negociacin es muy fuerte y su importancia en la economa mundial se ha
incrementado con el proceso de reestructuracin econmica y globalizacin.
Su filosofa tiene un concepto global, mantienen un punto de vista mundial en sus
negocios sobre los mercados (clientes), servicios y productos, bajo el cual conc
iben al mundo entero como su mercado objetivo. Estas empresas se caracterizan po
r el empleo de trabajadores tanto del pas de origen como del pas en el que se esta
blecieron.
Origen y caractersticas de las multinacionales
El comentador ms conocido acerca del origen y consecuencias de las multinacionale
s es John Kenneth Galbraith, quien desde 1967. proclam que la elevacin a la primaca
de este tipos de empresas a partir de las Segunda Guerra Mundial tiene profunda
s implicaciones econmicas, sociales y polticas.
Entre tanto, otras el postula que ellas superan el problema del riesgo, central
a las empresas tradicionales, lo que lograran principalmente debido a las ventaja
s que poseen por un lado al estar en posicin de obtener contratos de largo plazo
en el rea tanto de compra venta (incluidos con sindicatos) como de relaciones con
pases y por el otro a la expansin de sus actividades al sector financiero.
A consecuencia de lo anterior, la libre competencia tal como se concibe en las c
oncepciones clsicas deja de existir y se transforma en una situacin de, a lo mejor
, competencia imperfecta. Por ejemplo, una condicin de la competencia verdadera e
s la informacin adecuada e independiente. Pero las empresas multinacionales disto
rsionan esa informacin a travs del control de la publicidad, que se extiende ahora
a la produccin de lneas completas de revistas o peridicos.
Sin duda algunas de esas empresas llegaron a ser muy grandes y se extendieron a
diversos pases o regiones, pero en la empresas clsicas de los Rockefellers; Vander
bilts; Carnegies; o Rothschild el propietario era quien tomaba las decisiones. E
sa situacin empieza a cambiar en las dos primeras dcadas del siglo veinte. Ya en 1
911 Schumpeter hace referencias a la importancia que asume lo que se podra llamar
el "empresario profesional" (entrepreneur) quien es (en las palabras de Schumpe
ter) "el individuo que asume riesgos econmicos no personales".
Adam Smith tena una visin muy crtica de tal situacin. Para l, el riesgo y la recompen
sa era una cuestin entre individuos que se encuentran en el libre mercado. Como po
dran esos individuos competir libremente si delegan su representacin a otros? en r
ealidad, como puede haber libre competencia si los propietarios de algn bien o ser
vicio (desde el trabajo al capital) se agrupan a fin de compartir o disminuir el
riesgo? esa situacin simplemente es una distorsin del mercado.
Galbraith apunta otra consecuencia del surgimiento del empresariado profesional,
consecuencia que sigue directamente de la percepcin clsica del comportamiento eco
nmico de los individuos. Ese empresariado proceder inevitablemente a la persecucin
de sus intereses -tanto como individuos como grupo- De la misma manera que otros
individuos o grupos buscan manipular el mercado a fin de beneficiarse, estos em
presarios buscaran hacerlo. Smith mismo previo la situacin: los accionistas -que
son los que en trminos de Smith asumen el riesgo econmico- solo recibirn "lo que lo
s directores consideren apropiado darles" Acerca de "los directores" dice que "s
in un privilegio de exclusividad... han generalmente mal manejado la empresa. Y
con ese privilegio, la han tanto manejado mal como la han restringido"
Mucho se ha escrito sobre el carcter y papel del "entrepeneur". En general aquell
os que se consideran partidarios del capitalismo y liberalismo (en sus versiones
clsicas o neo) olvidan ese aspecto de la posicin tanto de Smith, Schumpeter y otr
os para concentrarse en otra parte del anlisis schumpeteriano: el entrepreneur co
mo innovador (ver emprendedor). Mientras es cierto que Schumpeter identifica ese
gerente profesional como un innovador, no es menos cierto que esa innovacin no e
s necesariamente favorable a los inversionistas o a la sociedad en general porqu
e, como Galbraith apunta, no esta ni puede estar motivada por el mejor deseo por
otros, sino el personal. En una sociedad donde todos persiguen el inters persona
l, no se puede esperar que aquellos que controlan las empresas sean la excepcin,
sean los que estn motivados por el bien de otros.
Que el empresariado profesional manipule las empresas y el mercado para ganancia
personal no es solo una cuestin moral o legal. Ms all de casos extremos -como el d

e ENRON - el problema se centra en la percepcin Smithiana de mal manejo y restric

cin de la empresa. En ese sentido es ejemplario el caso de IBM, una de las primer
as multinacionales modernas, la cual partiendo de una fuerte posicin en el mercad
o llego casi a la bancarrota a los fines del siglo XX (en 1993 IBM anuncio lo qu
e era perdida ms grande en la historia de ese pas hasta esa fecha: US$ 4.97 mil mi
llones en el 92), situacin que se debi al fenmeno previsto por Galbraith: prolifera
cin de la burocracia en la forma de ms y ms capas de gerentes: se dice que IBM lleg
o a tener ms de diez gerentes por empleado que trabajaba, Al mismo tiempo, esas c
apas se transformaron en un verdadero freno a la innovacin: cada capa necesitaba
hacer un anlisis antes de recomendar una accin al nivel superior. El resultado fue
que meses pasaban antes que una propuesta llegara al nivel que realmente poda de
cidir. Y cuando se llagaba a ese nivel, suceda que empresas competidoras ya haban
implementado o incluso superado la innovacin.
Sin embargo no se puede negar que una caracterstica central a toda empresa -desde
el periodo clsico en adelante- es la planificacin de la produccin presente en rela
cin al mercado futuro. Es esa planificacin, complementada por su control del merca
do, la que en gran medida ha estado detrs del xito y auge de las internacionales y
que esa planificacin se ha beneficiado enormemente de la introduccin de un sistem
a de gerencia profesional.
En ese sentido, y considerando quiz la experiencia de su empresa, es que Sam Palm
isano, actual Gerente General de IBM ha propuesto que el desarrollo lgico (facili
tado por la tecnologa) seria una "Empresa Integrada a Nivel Mundial", En esta vis
in, los servicios de Back office (administracin y gerencia, etc) podran estar ubica
dos en cualquier lugar en el que sea conveniente. Aquellos servicios o funciones
que no pueden ser centralizados pueden ser subcontratadas o 'externalizadas', p
or ejemplo, IBM en lugar de tener una serie de sistemas de transporte (por regin,
rea de produccin, etc) tiene ahora un solo sistema, traspasando mucha de la activ
idad anterior a empresas que se especializan en el transporte.
De llegar tales Empresas Integradas Mundialmente a hacerse una realidad, signifi
cara quiz el corte final de la relacin de una empresa a un pas determinado: los cent
ros administrativos y de produccin podran situarse donde sea que tales servicios s
ean "ms econmicos" (o crecientemente, a ser "externalizados" a otras empresas, mul
tinacionales o no, especializadas en proveerlos) Las investigaciones y desarroll
os podran ser llevadas a cabo en universidades y otros centros intelectuales disp
ersados a travs del mundo y el "centro ejecutivo" para propsito de ingresos e impu
estos podra estar en un paraso fiscal mientras los gerentes podran vivir donde les
guste y "reunirse" a travs de la internet. etc.
Eso nos deja con el aspecto de la propiedad de la empresa. Y en relacin a esto ha
y otro aspecto del cambio que no se ha considerado a menudo, el desarrollo que e
st significando que "el capitalista" clsico se transforme cada da mas en una especi
e en peligro de extincin. Por ejemplo, China anunci recientemente un fondo de inve
rsiones "soberano" (es decir, del estado) que consiste de entre 200 y 300 mil mi
llones de dlares americanos. Mientras ese es el ms reciente de los grandes, no e
s el mayor, otros "Fondo Soberano de InversinFondo Soberano de Inversin" (Sovereig
n Funds en Ingls) lo superan ampliamente: el de los Emiratos rabes Unidos tiene 67
5 mil millones de dlares. Uno de los de Singapore consiste de 330 mil millones de
dlares, el de Arabia Saudita y el de Noruega 300 mil millones cada uno, etc. Se
calcula que para el 2010, esos fondos tendrn en conjunto 17 billones hispanos (tr
illones en el sistema de EEUU) de dlares, lo suficiente como para comprar todas l
as empresas de EEUU en existencia.
El fondo de Noruega hace otro punto interesante. Se llama "Goverment Pension Fun
d" y nos recuerda que en estos momentos los inversionistas privados ms numerosos
y poderosos son los trabajadores y sus fondos de jubilacin, ya sea administrados
por el Estado (como en el caso de Noruega) o por ellos mismos o a travs de empres
as privadas. Esos "fondos de jubilacin" posean en comn, un poco antes del 2005, la
cifra de seis trillones americanos de dlares (millones de millones, o billones hi
spanos)9
Mirando a lo anterior se podra quiz concluir que el llamado de Marx a que los trab
ajadores controlen los medios de produccin (a travs del Estado como una primera fa
se) se esta transformando en realidad de una manera imprevista no solo por sus s

eguidores. Igualmente sorprendente es el aparente entusiasmo con que los "empren

dedores" o los que consideran sus representantes por excelencia abrazan o por lo
menos no rechazan esta "intervencin estatal". Pero es aqu que la observacin de Gal
braith acerca de la importancia de la nueva diferencia entre accionistas y geren
cia se percibe en su totalidad. No es solo que estos nuevos administradores mani
pulen los mercados y decidan por si mismos si es que y cual ser la recompensa que
otorgaran a los que asumen el riesgo, es que junto a ese control de la empresas
adquieren la influencia y poder poltico que antiguamente posean los propietarios
del capital. Donde anteriormente la empresa capitalista oprima al proletariado, h
oy la multinacional, sugiere Galbraith, oprime a todos los habitantes, en sus ro
les de trabajadores, consumidores, accionistas y, crecientemente, como ciudadano
s
Datos
A pesar de ello, resulta difcil apreciar cunto poder manejan las empresas transnac
ionales (o multinacionales). Por su puro tamao se han convertido en un elemento c
rucial del mercado global y en importantes actores mundiales que, cada vez ms, se
sitan por encima de muchos pases. Ejemplos no faltan: las ventas de la corporacin
japonesa Itochu exceden el Producto Interior Bruto de Austria, mientras que las
de Mitsui, General Motors e IBM superan el PIB de toda frica subsahariana. Las tr
ansnacionales suponen un gigantesco negocio, tan enorme, que les ha conferido un
considerable poder.
Clasificacin
De acuerdo a su estructura, las empresas multinacionales pueden ser clasificadas
en:
Corporaciones integradas horizontalmente
Tienen bases de produccin en diferentes pases pero producen el mismo o muy similar
producto. (ejemplos McDonald's, United Fruit Company y BHP Billiton).
Corporaciones integradas verticalmente
Principalmente producen en ciertos pases bienes intermedios, que sirven de abaste
cimiento para la produccin final en otros pases (ejemplo: Timex, General Motors y
Adidas).
Corporaciones diversificadas
Producen diferentes bienes o servicios en diferentes centros de produccin a nivel
internacional. Por ejemplo, Alstom; Altria Group; Novartis (productora de medic
inas y otros productos qumicos, alimentos, pesticidas, semillas, etc) y Samsung (
no solo productos electrnicos pero tambin industria pesada, entretenimientos, serv
icios comerciales y financieros, venta al pblico, etc).
Defensores
Los seguidores de este tipo de compaas argumentan que el establecimiento de stas en
un pas determinado contribuye con la ocupacin de personas del pas en el cual se es
tablecen; es decir, generan empleo para muchos trabajadores de este lugar.
De la misma forma, estas empresas multinacionales tambin deben enfrentar la compe
tencia de otras multinacionales o de empresas locales fuertes en los mercados en
los cuales venden sus productos. Esta competencia requiere que estas compaas resp
ondan a las necesidades y exigencias de los mercados locales sin perder eficienc
ia a nivel mundial, haciendo que inviertan recursos en investigacin y busquen ava
nces tecnolgicos, administrativos y productivos con los cuales puedan obtener ben
eficios. Al aplicar estas tecnologas y conocimientos, se produce una transferenci
a de stos a los pases en los cuales hacen presencia tales empresas.
Crtica
Monografias.com
Arco de McDonalds cado al suelo.
Los crticos de las compaas multinacionales, por su parte, argumentan que estas comp
aas se convierten, en algunos casos, en explotadoras de los pases en los que se est
ablecen pues stas muchas veces se ubican en pases en los cuales los salarios de lo
s trabajadores son bajos, lo que hace que los costos de los productos sean menor
es.
Mientras que los defensores argumentan que las transnacionales son la autntica es
encia de la economa global y que son cruciales para el progreso de las poblacione
s del mundo en desarrollo (ver Consenso de Washington), los crticos piensan que l

a realidad es muy diferente (ver globalizacin)

Las empresas transnacionales emplean slo un 3% de la fuerza de trabajo mundial (y
menos de la mitad de estos empleados est en el Sur). En aquellos sitios en los q
ue son contratados, la contienda entre gobiernos para atraer las inversiones de
las transnacionales ha provocado una cada espectacular de las condiciones laboral
es, dando paso a una precariedad que ha perjudicado los derechos de los trabajad
ores. Y mientras que las grandes corporaciones utilizan su inmenso poder de comp
ra y de accin para coger las riendas de los mercados locales, las compaas locales s
on literalmente barridas de la escena.
De la misma forma, explotan los recursos existentes en los pases (recursos natura
les, por ejemplo) sin que, posteriormente, las ganancias que obtienen de tales e
xplotaciones sean reinvertidas en el pas sino que son enviadas a la compaa principa
l ubicada en el pas de origen, lo que produce una fuga de dinero hacia otros pases
que no contribuye a la economa nacional.
Algunos ejemplos de esta explotacin es la destruccin de ecosistemas completos por
parte de grandes corporaciones mineras y petroleras, los miles de personas muert
as en desastres como el de Bhopal, en India.
Diversas organizaciones, sindicatos, partidos y ONG llevan a cabo diferentes cam
paas contra los abusos de esas corporaciones industriales. En Internet destaca co
mo modo de accin el ciberactivismo.
Estos son algunos de los pros y los contras de las empresas multinacionales, las
cuales, a pesar de las grandes crticas, son un fenmeno que se hace cada vez ms fue
rte a nivel mundial
UNIDAD IV
SISTEMAS Y MERCADOS FINANCIEROS
DIAGRAMA DE CONTENIDOS UNIDAD IV
Monografias.com
IV.SISTEMA MONETARIO INTERNACIONAL
El Sistema Monetario Internacional (SMI) es un conjunto de organizaciones, norma
s, reglas, acuerdos e instrumentos, que est estructurado para facilitar las relac
iones monetarias entre pases; es decir, los pagos y cobros derivados de las trans
acciones econmicas internacionales. Su objetivo principal es generar la liquidez
monetaria (mediante reserva de oro, materias primas, activos financieros de algn
pas, activos financieros supranacionales, etc.,) para que los negocios internacio
nales, y por tanto las contrapartidas de pagos y cobros en distintas monedas nac
ionales o divisas, se desarrollen en forma fluida.
Estructuras del Sistema Monetario
Las principales funciones de todo sistema monetario internacional son:
Ajuste (corregir los desequilibrios reales medidos por las balanzas de pagos que
afectan a las relaciones entre las divisas)
Liquidez (decidir los productos de reserva, formas de crearlos y posibilidad de
cubrir con ellos los desequilibrios en una balanza de pagos)
Gestin (repartir y atender competencias, ms o menos centralizadas en organizacione
s como el actual Fondo Monetario Internacional y los bancos centrales de cada pas
)
Generar con las tres anteriores confianza en la estabilidad del sistema.
Las funciones derivadas o secundarias de todo sistema son:
Asignar el seoriaje de las divisas (las ganancias por la emisin de dinero o difere
ncias entre el coste de emisin y el valor del dinero
Acordar los regmenes de tipo de cambio.
Esta ltima funcin (los mecanismos por medio de los cuales se fijan los tipos de ca
mbio) es el factor ms discutido y variable; concretamente, en las ltimas dcadas se
ha discutido en torno a tres modelos: un sistema de tipos de cambio flexibles, e
n el que los precios de cada divisa son determinados por las fuerzas del mercado
, un sistema de tipos de cambio fijos, y otro sistema mixto de tipos de cambio '
dirigidos', en el que el valor de algunas monedas flucta libremente, el valor de
otras es el resultado de la intervencin del Estado y del mercado y el de otras es
fijo con respecto a una moneda o a un grupo de monedas.
Los Principios del Sistema Monetario Internacional
Empieza a existir un Sistema Monetario Internacional cuando se pasa de relacione

s econmicas bilaterales a una estructura que, adems de reunir el carcter de interna

cional, es susceptible de acuerdos o imposiciones ms o menos multilaterales. De a
h que todos los imperios hayan tenido un SMI incipiente, e incluso que algunos em
peradores antiguos concibieran como resultado la idea de una moneda nica e inclus
o mundial l. Carlomagno, cuando introdujo el nuevo sistema monetario (libra, sue
ldo y dinero) en su Imperio (hacia el ao 800 D.C.) albergara la posibilidad de ir
extendindolo a otros pases. Lo mismo le haba sucedido al Emperador Diocleciano, en
el siglo de III, cuyo modelo inspir el carolingio. Pero las nicas divisas que se
han aproximado a ese objetivo antes del actual dlar norteamericano han sido el re
al de a ocho de la plata espaola y la libra esterlina durante todo el tiempo del
patrn oro, desde mediados del siglo XIX hasta 1931, ao en que Londres abandon defin
itivamente el sistema moneda mundial.
La necesidad de un SMI se deriva de que las transacciones internacionales (comer
cio, transferencias, inversiones, etc.) se realizan con diferentes monedas nacio
nales, ligadas por tanto a la realidad econmica de cada pas y a la confianza que e
llo genera en los dems, cuyas medidas son los precios relativos o tipos de cambio
de cada moneda. Las operaciones entre las monedas que se utilizan como contrapa
rtida de dichas transacciones reales o financieras se realizan en el mercado de
cambios. Los diferentes tipos dependen de la oferta y de la demanda de cada mone
da, reguladas a su vez por las intervenciones de los diversos bancos centrales q
ue controlan las fluctuaciones de cada divisa. La demanda de cada moneda depende
de los extranjeros que desean usarla para comprar o invertir en la economa donde
se utilice, mientras que la oferta procede de los agentes nacionales que quiere
n operar en el exterior. Un descenso del precio de mercado de una moneda es una
depreciacin; un aumento una apreciacin, aunque en una economa o subsistema donde ex
isten tipos de cambio oficiales (es el caso en un rgimen de cambios fijos), una b
ajada se denomina devaluacin, mientras la subida se llama reevaluacin.
Por tanto, y al margen de algunos antecedentes ms tericos que prcticos como los com
entados durante el imperio romano, el carolingio o el espaol (baste recordar que
en su momento de mximo apogeo la economa y las exportaciones espaolas no llegaron a
representar durante su imperio ni siquiera el 2% al que se aproximan actualment
e), la necesidad de un SMI slo se hizo realmente evidente cuando se empezaron a d
ar dos condiciones: un elevado grado de internacionalizacin de la economa y la apa
ricin del papel moneda como medio de pago. Ambas se manifiestan ya con claridad h
acia 1870, momento en que se empieza a desechar como medio de pago el uso de los
bienes y a generalizar la utilizacin del papel moneda. Es entonces cuando se ext
iende la idea de que resulta indispensable contar con unas reglas de valoracin de
las distintas monedas, e incluso cuando empiezan a independizarse las decisione
s gubernamentales que en siglos pasados configuraban los sistemas monetarios nac
ionales y el funcionamiento de un sistema monetario realmente internacional.
Historia del Sistema Monetario Internacional
Desde 1870 hasta la actualidad, se han utilizado diversos esquemas organizativos
del SMI a partir de las seis funciones definidas en el segundo prrafo de este ar
tculo. Los tipos de SMI resultante han sido bsicamente tres, habindose reimplantado
elementos de los tres para un segundo periodo : el patrn oro entre 1880 y 1914 y
entre 1925 y 1931; el rgimen de flotacin dirigida entre 1918 y 1925, y nuevamente
desde 1973 hasta la actualidad; y el sistema de Bretton Woods, articulado insti
tucionalmente en torno al FMI y operativo desde 1946 hasta 1973, aunque sus prin
cipales instituciones y algunas de sus normas perviven en la actualidad. Los pri
ncipales rasgos diferenciadores de cada modelo radican en la mayor o menor flexi
bilidad de los tipos de cambio resultantes, as como en el mecanismo de ajuste aso
ciado a cada uno y en el funcionamiento de las instituciones de decisin y superv
isin.
El patrn oro
En los aos del patrn oro (1870-1914 y 1925-1931), la clave del SMI radica en el us
o de las monedas de oro como medio de cambio, unidad de cuenta y depsito de valor
. Los bancos centrales nacionales emitan moneda en funcin de sus reservas de oro,
a un tipo de cambio fijo, pues expresaban su moneda en una cantidad fija de oro,
aunque a su vez pudieran establecer cambios con la plata o algn otro metal. Esto
estimulaba el desequilibrio inicial entre pases que tenan oro y los que no lo tena

n; aunque con el tiempo el sistema tendi a ajustarse. La cantidad de dinero en ci

rculacin estaba limitada por la cantidad de oro existente. En un principio, el si
stema funcionaba: la masa monetaria era suficiente para pagar las transacciones
internacionales, pero a medida que el comercio y las economas nacionales se fuero
n desarrollando, se volvi insuficiente para hacer frente a los cobros y pagos. Si
las exportaciones de un pas eran superiores a sus importaciones, reciba oro (o di
visas convertibles en oro) como pago, y sus reservas aumentaban provocando a la
vez la expansin de la base monetaria. El aumento de la cantidad de dinero en circ
ulacin correga automticamente el desequilibrio haciendo crecer la demanda de produc
tos importados y provocando inflacin, lo que encareca los productos nacionales red
uciendo sus exportaciones. Si el comercio exterior del pas era deficitario, la di
sminucin de las reservas de oro provocaba contraccin de la masa monetaria, reducie
ndo la demanda interior de bienes importados y abaratando los productos nacional
es en el exterior. Pero el sistema tena tambin serios inconvenientes. El pas cuyo df
icit exterior provocaba contraccin de la masa monetaria sufra una fuerte reduccin d
e su actividad econmica, generalizndose el desempleo. Los pases con supervit podan pr
olongar su privilegiada situacin "esterilizando el oro", impidiendo que el aument
o en sus reservas provocase crecimiento en la circulacin monetaria e inflacin. De
ah que los principales pases abandonaron el patrn oro durante la primera Guerra Mun
dial, para financiar parte de sus gastos militares imprimiendo dinero. A consecu
encia de la guerra, la fuerza de trabajo y la capacidad productiva se redujeron
considerablemente, lo que hizo subir los precios. El recurso generalizado al gas
to pblico para financiar la reconstruccin provoc procesos inflacionistas, agravados
por aumentos de la oferta monetaria. La vuelta al patrn oro tras la guerra agrav
la situacin de recesin mundial, aunque en el periodo de entreguerras, por la apari
cin relativa de la potencia americana, tras 1922 se otorg junto al oro un papel im
portante tanto a la libra como al dlar, consagradas como instrumentos de reserva
internacional, si bien las devaluaciones de ambas y el retorno al proteccionismo
impidieron que el patrn resistiera. Los resultados se haban manifestaron en inest
abilidad financiera, desempleo y desintegracin econmica internacional. Ya en 1931,
como moneda convertible en oro a efectos de transacciones entre los Bancos cent
rales, slo qued el dlar.
El sistema de Bretton Woods
En 1944, al crearse en Bretton Woods el Fondo Monetario Internacional, se establ
eci un patrn de cambios dlar oro, que funcion hasta 1972 como casi verdadera moneda
universal. As lo previ de hecho Mr. White, el delegado norteamericano en Bretton W
oods, cuando John Maynard Keynes, como delegado britnico, preconiz la idea de un B
anco Mundial de emisin (que habra sido el propio Fondo Monetario Internacional), y
una moneda igualmente universal, a la que incluso puso como nombre: Bancor. La
respuesta de Mr. White fue drstica: "Para qu crear una nueva moneda mundial si ya t
enemos el dlar; y para qu un Banco Mundial si ah est el Sistema de la Reserva Federa
l?". Pero all se crearon el FMI y el Banco Mundial, el primero para coordinar y c
ontrolar el SMI, y el segundo para facilitar financiacin para el desarrollo. Sus
objetivos eran disear un SMI que pudiera promover el pleno empleo y la estabilida
d de precios de los pases (equilibrio interior y exterior) sin perjudicar el come
rcio exterior. Surgi as un sistema de tipos de cambio fijos pero ajustables, con e
l dlar como eje central y con la referencia del oro, de modo que los pases quedaba
n obligados a mantener el tipo de cambio, aunque la paridad se poda modificar has
ta un 10% sin que el FMI pidiera explicaciones o pusiera objeciones. Los Estados
Unidos, que fijaban el precio del oro en dlares, se comprometan a comprar y vende
r el oro que se le ofreciese o demandase a ese precio. Las dems monedas fijaban s
us tipos de cambio con respecto al dlar. Los bancos centrales nacionales que se s
umaron a los 44 iniciales se comprometan a intervenir en los mercados de divisas
para mantener el tipo de cambio de su moneda. Si las compras de mercancas de su p
as eran superiores a las ventas, esa economa demandaba ms divisas que la cantidad d
e moneda nacional demandada por los extranjeros. Eso presionaba hacia la depreci
acin de la respectiva divisa, y el banco central deba intervenir para evitar la fl
uctuacin en los tipos de cambio, vendiendo divisas de sus reservas a cambio de su
moneda. La solucin era slo vlida a corto plazo, porque las reservas de divisas era
n limitadas. Si las causas del dficit por cuenta corriente permanecan a largo plaz

o, el pas deba devaluar. Cuando las dudas sobre la estabilidad de una moneda gener
aban expectativas de devaluacin (o reevaluacin), la oferta (o la demanda) de esa m
oneda en los mercados de divisas presionaba con tanta fuerza que obligaba al rea
juste. Y al confirmarse las expectativas, los especuladores obtenan pringues bene
ficios, por lo que el sistema incentivaba la especulacin. Pero el problema ms grav
e fue que la expansin del comercio internacional requera una gran liquidez que no
poda seguir dependiendo de los Estados Unidos.
El fin del rgimen de cambios fijos
En efecto, como el dlar era el mayor instrumento de la liquidez internacional, ya
desde los aos cincuenta y en el transcurso de la dcada de los sesenta aparecieron
los problemas de liquidez que hicieron necesario crear como nuevo instrumento d
e reserva a partir de 1969: los Derechos Especiales de Giro emitidos por el FMI.
Pero el problema paso a ser que no todos los pases tenan igualdad de derechos y o
bligaciones, lo que unido a los propios problemas norteamericanos (malas cosecha
s, efectos inflacionistas de la guerra de Vietnam, necesidad de devaluar el dlar,
etc.) llev a los EEUU a suspender en 1971 la convertibilidad del dlar en oro, dan
do lugar a ajustes cambiarios que llevaron a la ruptura de uno de los principale
s pilares del SMI surgido en Bretton Woods, a consecuencia de la falta de liquid
ez y de confianza, as como de la necesidad de un ajuste cambiario. Durante un par
de aos ms el SMI sigui teniendo formalmente al dlar como patrn, hasta que en 1973 se
decidi permitir la libre flotacin de las monedas en los mercados de divisas. La s
ituacin no ha cambiado desde entonces. Lo ocurrido en las ms de tres dcadas posteri
ores confirma que era inevitable la prdida de referencia del oro y del dlar, pues
los EEUU han incurrido en persistentes dficit por cuenta corriente, hasta el punt
o de convertirse en mayor deudor mundial que la suma de todos los dems pases en vas
de desarrollo y con problemas de balanza de pagos que les han llevado a increme
ntar tambin considerablemente la deuda, lo que ha causado desde principios de los
aos ochenta peridicos episodios de suspensiones de pagos y consiguientes renegoci
aciones e impagos de la deuda. Pero el sistema ha sobrevivido gracias a las suce
sivas reformas del FMI y, sobre todo, a que EEUU ha encontrado siempre crdito par
a mantener su hegemona econmica, tecnolgica, cultural, militar y incluso poltica, pr
imero con los supervit europeos (sobre todo alemanes), luego con los de Japn, y de
sde los aos noventa en que ambas economas han atravesado tambin problemas con otros
pases asiticos, tarea financiadora a la que en los ltimos aos se han sumado China (
suyas reservas rondan los 800.000 millones de dlares) e incluso recientemente la
India (cuyas reservas llevan camino de los 200.000 millones de dlares). Por eso e
l euro, el yen, el yuan (cuya revaluacin reclaman desde hace aos sin xito los EEUU)
,y ahora la rupia india, han erosionado la hegemona del dlar.
El rgimen de flotacin
Entre tanto, e instalado el mundo desde los aos setenta en un patrn fiduciario, la
s reformas instrumentadas en el SMI desde e FMI no acabaran en la de los DEG de 1
969 para mantener tipos fijos. En 1975 hubo acuerdos para el aumento de las cuot
as del FMI un 32,5%, abolicin del precio del oro y reajuste de las reservas de or
o. En 1978 hubo que pasar de tipos de tipos de cambio fijos a flexibles o mltiple
s, con el fin de desmonetizar el oro, que desaparece como activo de reserva, mie
ntras que en 1992 el FMI se dota del poder de suspender los DEG a los pases que n
o cumplen sus obligaciones. De ah que el FMI, surgido con los objetivos centrales
de regular el funcionamiento del SMI y ayudar a los pases pobres con problemas e
n balanza de pagos, haya tenido que reajustarse en funcin de los problemas de cad
a etapa, para encajar los desafos del derrumbe del sistema de paridades de Bretto
n Woods, las crisis del petrleo en los setenta, la crisis de la deuda de los aos o
chenta y las perturbaciones de los mercados asiticos emergentes en la dcada de 199
0, el colapso de las economas estatistas de Europa oriental y ahora los problemas
de los pases pobres muy endeudados (FMI, Libro 45 de Organizacin y operaciones fi
nancieras del FMI, Fondo Monetario Internacional, 2001). Hoy lo integran 184 pase
s con cuotas por valor de 312.000 millones de dlares (al 31 de agosto de 2005) y
prstamos pendientes de reembolso por 71.000 millones a favor de 82 pases, de los c
uales 59 reciben prstamos por 10.000 millones en condiciones concesionarias. Mien
tras que algunas voces claman por su desaparicin, siguen siendo necesarias funcio
nes que se le atribuyeron al nacer como fomentar la cooperacin monetaria internac

ional, facilitar la expansin y el crecimiento equilibrado del comercio internacio

nal, fomentar la estabilidad cambiaria, coadyuvar a establecer un sistema multil
ateral de pagos y poner a disposicin de los pases miembros con dificultades de bal
anza de pagos (con las garantas adecuadas) los recursos de la institucin. El penlti
mo presidente, el espaol Rodrigo Rato, ha propuesto algunas reformas para atender
la necesidad de dar una nueva orientacin al asesoramiento que a sus miembros, nu
evos rumbos en sus tareas de supervisin para corregir desequilibrios, la mejora d
e su funcin en las economas emergentes (prevencin de las crisis y respuesta a las m
ismas), ms eficaz participacin en los pases de bajo ingreso; y, la actualizacin del
propio Gobierno del FMI, sin olvidar el Fortalecimiento de las capacidades.
El SMI hoy y en el futuro
Las dudas sobre si esto ser suficiente permanecen, mientras el valor de los inter
cambios diarios de divisas, multiplicado por cien en quince aos, ser al menos tres
cientas veces mayor que el del comercio mundial en el espacio de 30 aos. Igualmen
te, los intercambios de activos financieros, que habrn pasado de cinco billones d
e dlares en 1980 a 83 billones hacia el ao 2000 (tres veces el PIB de la OCDE), au
mentarn todava ms. Las transacciones en bonos del Estado habrn pasado en el mismo in
tervalo de 30.000 millones a ocho billones de dlares, y los crditos bancarios inte
rnacionales de 24 billones de dlares a 50 billones hacia el ao 2005. En conclusin,
sin una moneda universal cuyo advenimiento aporte soluciones duraderas a la actu
al economa de casino, en cualquier momento puede aparecer una enorme crisis finan
ciera que mine el crecimiento mundial mucho ms de lo que lo hizo en etapas pasada
s. Ya en 1987 The Economist plante que, haca el ao 2017, debera haber una moneda mun
dial, el Fnix (ave mitolgica que siempre renace de sus cenizas), pasando por un pe
rodo de zonas meta, con tipos de cambio en una banda estrecha para estabilizar lo
s cambios entre las cinco divisas que en las prximas dcadas tendrn economas con cuot
as similares y podrn disputarse la hegemona del SMI: dlar, euro,yen, yuan y rupia.
EL FONDO MONETARIO INTERNACIONAL
Monografias.com
El Fondo Monetario Internacional o FMI (en ingls: International Monetary Fund, IM
F) como idea fue planteado el 22 de julio de 1944 durante una convencin de la ONU
en Bretton Woods, New Hampshire, Estados Unidos; y su creacin como tal fue en 19
45. Sus estatutos declaran como objetivos principales la promocin de polticas camb
iarias sostenibles a nivel internacional, facilitar el comercio internacional y
reducir la pobreza.
Cabe destacar, adems de las diferentes polticas reguladoras y conciliadoras a nive
l internacional, el establecimiento del patrn oro/dlar. Dicho patrn equiparaba el v
alor de las divisas a una cierta cantidad de dlares (tal y como se hace en la act
ualidad) pero siempre a un tipo fijo (es decir, en aquellos aos no haba variacione
s en este aspecto entre los pases regulados por el FMI) Esa medida, que es una de
las causas primeras de la creacin del FMI, se mantendra en vigor hasta la crisis
de 1973; cuando fue derogada la clusula que rega las regulaciones monetarias en es
e aspecto.
Forma parte de los organismos especializados de las Naciones Unidas, siendo una
organizacin intergubernamental que cuenta con 185 miembros. Actualmente tiene su
sede en Washington, D.C. y su actual Director Gerente es el francs Dominique Stra
uss-Kahn, desde el 28 de septiembre de 2007, ao en que sustituy al espaol Rodrigo R
ato.
Objetivo
Su propsito declarado es evitar las crisis en los sistemas monetarios, alentando
a los pases a adoptar medidas de poltica econmica; como su nombre indica, la instit
ucin es tambin un fondo al que los pases miembros que necesiten financiamiento temp
oral pueden recurrir para superar los problemas de balanza de pagos. Otro objeti
vo es promover la cooperacin internacional en temas monetarios internacionales y
facilitar el movimiento del comercio a travs de la capacidad productiva.
Desde su fundacin promueve la estabilidad cambiaria y regmenes de cambio ordenados
a fin de evitar depreciaciones cambiarias competitivas, facilita un sistema mul
tilateral de pagos y de transferencias para las transacciones, tratando de elimi
nar las restricciones que dificultan la expansin del comercio mundial. Asimismo,
asesora a los gobiernos y a los bancos centrales en el desarrollo de sistemas de

contabilidad pblica.
En resumen:
Promover la cooperacin monetaria internacional.
Facilitar la expansin y crecimiento equilibrado del comercio internacional.
Promover la estabilidad en los intercambios de divisas.
Facilitar el establecimiento de un sistema multilateral de pagos.
Realizar prstamos ocasionales a los miembros que tengan dificultades en su balanz
a de pagos.
Acortar la duracin y disminuir el grado de desequilibrio en las balanzas de pagos
de los miembros.
Aunque en la prctica, ninguna de sus funciones se ha podido palpar en la realidad
, su inclinacin a favorecer las privatizaciones, reducir el gasto del gobierno (s
obre todo el social) e imponer el conocido como consenso de Washington le ha fra
guado no pocas crticas y antipatas por parte de pases severamente afectados por la
imposicin de sus polticas neoliberales.
Otorgamiento de recursos financieros
Otorga temporalmente aquellos recursos financieros a los miembros que experiment
an problemas en su balanza de pagos.
Un pas miembro tiene acceso automtico al 25% de su cuota si experimenta dificultad
es de balanza de pagos. Si necesita ms fondos (casi siempre ocurre), tiene que ne
gociar un plan de estabilizacin. Se aspira a que cualquier miembro que reciba un
prstamo lo pague lo antes posible para no limitar el acceso de crdito a otros pases
. Antes de que esto suceda, el pas solicitante del crdito debe indicar en qu forma
se propone resolver los problemas de su balanza de pagos de manera que le sea po
sible rembolsar el dinero en un perodo de amortizacin de tres a cinco aos, aunque a
veces alcanza los 15 aos.
Directores Gerentes del FMI
Camille Gutt (Blgica, 1946-1951).
Ivar Rooth (Suecia, 1951-1956).
Per Jacobsson (Suecia, 1956-1963).
Pierre-Paul Schweitzer (Francia, 1963-1973).
H. Johannes Witterveen (Pases Bajos, 1973-1978).
Jacques de Larosire (Francia, 1978-1987).
Michel Camdessus (Francia, 1987-2000).
Horst Khler (Alemania, 2000-2004).
Rodrigo de Rato Figaredo (Espaa, 2004-2007 )
Dominique Strauss-Kahn (Francia, 2007- )
Resurgimiento
En la cumbre de G20 de 2 009, el FMI cuadriplic su capacidad financiera a $1 billn
de dlares. Adems se le encarg supervisar si los pases estn estimulando suficientemen
te a sus economas y si estn reformando sus sistemas regulatorios, adems de alertar
sobre problemas financieros. Cerca de US$500.000 millones sern destinados para r
escatar a las economas en problemas y el organismo dispone de una lnea de crdito qu
e no les exige a los deudores llevar a cabo reformas econmicas no populares, como
la reduccin del gasto fiscal, aunque slo algunos pases califican para ese tipo de
crdito.
Para los otros pases, el fondo obligar que se reduzcan los gastos fiscales o se el
even las tasas de inters aunque se tratar de proteger los programas para los ms pob
res.
En marzo de 2008 las acciones con derecho a voto de los pases en desarrollo en el
FMI creceran en 5,4 puntos porcentuales.
Para Brasil, eso significa un 1,7%. La participacin de China es de 3,8%. Estos au
mentos marginales an no entran en efecto.
Durante la reunin del FMI en abril, los pases le encargaron la misin de combatir la
actual recesin global e impedir que se produzcan nuevas recesiones. Para esto lti
mo, est llevando a cabo una prueba del sistema de advertencia temprana, dando adv
ertencias y dictando polticas a los pases de manera privada.
Modernizar la condicionalidad: las condiciones de los prstamos sern de objetivos p
recisos y los criterios de ejecucin estructural se eliminarn de todos los programa
s.

Lnea de Crdito Flexible: para pases con fundamentos polticos y econmicos slidos. No es
tn sujetos a los objetivos de polticas acordados por el pas, sus plazos de reembols
o de 3 aos y medio a 5, de ser renovable y para uso de balanza de pagos y conting
entes.
Fortalecer los acuerdos stand-by: con mayor flexibilidad.
Duplicacin de los lmites del acceso al financiamiento: los nuevos lmites anual y ac
umulativo de acceso al financiamiento no concesionario del FMI son de 200% y 600
% de la cuota, respectivamente.
Simplificar los costos y vencimientos
Simplificar los servicios: se eliminarn los servicios poco usados que sern incluid
os en las LCF -lneas de crdito flexible-.
Reforma de los servicios para los pases de bajo ingresos.
Crticas a la accin del FMI
Sin embargo, sus polticas (especialmente, los condicionamientos que impone a los
pases en vas de desarrollo para el pago de su deuda o en otorgar nuevos prstamos) h
an sido severamente cuestionadas como causantes de regresiones en la distribucin
del ingreso y perjuicios a las polticas sociales. Algunas de las crticas ms intensa
s han partido de Joseph Stiglitz, ex-Economista Jefe del Banco Mundial y Premio
Nobel de Economa 2001.
Algunas de las polticas criticadas son:
Saneamiento del presupuesto pblico a expensas del gasto social. El FMI apunta que
el Estado no debe otorgar subsidios o asumir gastos de grupos que pueden pagar
por sus prestaciones, aunque en la prctica esto ha resultado en la disminucin de s
ervicios sociales a los sectores que no estn en condiciones de pagarlos.
Generacin de supervit fiscal primario suficiente para cubrir los compromisos de de
uda externa.
Eliminacin de subsidios, tanto en la actividad productiva como en los servicios s
ociales, junto con la reduccin de los aranceles.
Reestructuracin del sistema impositivo. Con el fin de incrementar la recaudacin fi
scal, ha impulsado generalmente la implantacin de impuestos regresivos de fcil per
cepcin (como el Impuesto al Valor Agregado)
Eliminacin de barreras cambiarias. El FMI en este punto es partidario de la libre
flotacin de las divisas y de un mercado abierto.
Implementacin de una estructura de libre mercado en prcticamente todos los sectore
s de bienes y servicios, sin intervencin del Estado, que slo debe asumir un rol re
gulador cuando se requiera.
El concepto de servicios, en la interpretacin del FMI, se extiende hasta comprend
er reas que tradicionalmente se interpretan como estructuras de aseguramiento de
derechos fundamentales, como la educacin, la salud o la previsin social.
Polticas de flexibilidad laboral, entendido como la desregulacin del mercado de tr
abajo.
Estos puntos fueron centrales en las negociaciones del FMI en Latinoamrica como c
ondicionantes del acceso de los pases de la regin al crdito, en la dcada de 1980. Su
s consecuencias fueron una desaceleracin de la industrializacin, o desindustrializ
acin en la mayora de los casos. Con ellos se volva a economas exportadoras de materi
as primas. Las medidas aplicadas generaron fuertes diferencias en la distribucin
del ingreso y un aumento de la desigualdad, junto con la desaparicin o restriccin
de las redes sociales de apoyo otorgadas anteriormente por el Estado. Aunque ya
existan desigualdades sociales anteriormente, las medidas las exacerbaron. En muc
hos pases en desarrollo de Latinoamrica y frica, la aplicacin de esas medidas fue ll
evada a cabo por gobiernos dictatoriales, y significaron una integracin desequili
brada a la economa mundial.
Es de notar, por otra parte, que los modelos de poltica de industrializacin por su
stitucin de importaciones de algunos pases en desarrollo presentaban ya anomalas al
subsidiarse costos de manufactura y ventas ms caros internamente, por medio de m
ercados cautivos, en relacin a los costos y precios externos.
Las recesiones en varios pases latinoamericanos a fines de la dcada del noventa y
crisis financieras como la de Argentina a finales de 2001, son presentadas como
pruebas del fracaso de las "recetas" del Fondo Monetario Internacional, por cuan
to esos pases determinaron su poltica econmica bajo las recomendaciones del organis

mo.
BANCO MUNDIAL
Monografias.com
El Banco Mundial, abreviado como BM (en ingls: WBG World Bank Group) es uno de lo
s organismos especializados de las Naciones Unidas. Su propsito declarado es redu
cir la pobreza mediante prstamos de bajo inters, crditos sin intereses a nivel banc
ario y apoyos econmicos a las naciones en desarrollo. Est integrado por 185 pases m
iembros. Fue creado en 1944 y tiene su sede en la ciudad de Washington, Estados
Unidos.
En 1944, en el marco de las negociaciones previas al trmino de la Segunda Guerra
Mundial, nace lo que a la fecha se conocera como el sistema financiero de Bretton
Woods (llamado as por el nombre de la ciudad en New Hampshire, sede de la confer
encia donde fue concebido) integrado por dos instituciones, fundamentales para e
ntender las polticas de desarrollo que tuvieron lugar a partir de la segunda mita
d del siglo XX: el Banco Internacional para la Reconstruccin y el Desarrollo (BIR
D) y el Fondo Monetario Internacional (FMI).
Concebido el primero, en un principio, con el fin de ayudar a las naciones europ
eas en la reconstruccin de las ciudades durante la posguerra, poco a poco fue amp
liando sus funciones, crendose ms organismos que funcionaran paralelamente a este,
integrando lo que hoy conocemos como el Grupo del Banco Mundial (GBM).
Estructura del Banco Mundial
La organizacin tiene oficinas en 109 pases y ms de 10.000 empleados en nmina (entend
idos como personal "staff", y aproximadamente otros 5000 que sirven de manera te
mporal o como consultores) El monto de la asistencia del Banco Mundial a los pase
s en desarrollo para el ao 2002 fue de 8.100 millones de dlares estadounidenses y
11.500 millones adicionales en crditos otorgados para un perodo de 35 a 40 aos, con
10 aos adicionales de gracia.
El Grupo del Banco Mundial est integrado por:
El Banco Internacional de Reconstruccin y Fomento (BIRF, 185 pases miembros). Crea
do en 1945, tiene como objetivo lograr la reduccin de la pobreza en los pases en va
s de desarrollo y de mediano ingreso con capacidad crediticia, brindndoles asesora
financiera en materia de gestin econmica. Sin duda alguna es la principal rama de
l GBM, debindose pertenecer a l para poder ser miembro de cualquiera de los siguie
ntes organismos.
La Asociacin Internacional de Fomento (AIF, 166 pases miembros). Creada en 1960, s
us miembros son quienes realizan aportaciones que permiten que el Banco Mundial
(BM) proporcione entre 6,000 y 7,000 mdd anuales en crdito, casi sin intereses, a
los 78 pases considerados ms pobres. La AIF juega un papel importante porque much
os pases, llamados "en vas de desarrollo", no pueden recibir financiamientos en co
ndiciones de mercado. Esta proporciona dinero para la construccin de servicios bsi
cos (educacin, vivienda, agua potable, saneamiento), impulsando reformas e invers
iones destinadas al fomentar el aumento de la productividad y el empleo.
La Corporacin Financiera Internacional (CFI, 179 pases miembros). Creada en 1956,
esta corporacin esta encargada de promover el desarrollo econmico de los pases a tr
avs del sector privado. Los socios comerciales invierten capital por medio de emp
resas privadas en los pases en desarrollo. Dentro de sus funciones se encuentra e
l otorgar prstamos a largo plazo, as como dar garantas y servicios de gestin de ries
gos para sus clientes e inversionistas.
El Organismo Multilateral de Garanta de Inversiones (OMGI, 171 pases miembros). Cr
eado en 1988, este organismo tiene como meta promover la inversin extranjera en p
ases subdesarrollados, encargndose de otorgar garanta a los inversionistas contra pr
didas ocasionadas por riesgos no comerciales como: expropiacin, inconvertibilidad
de moneda, restricciones de transferencias, guerras o disturbios.
El Centro Internacional de Arreglo de Diferencias Relativas a Inversiones (CIADI
, 143 pases miembros). Creado en 1966. El CIADI tiene como meta principal cuidar
la inversin extranjera en los pases, al proporcionar servicios internacionales de
conciliacin y arbitraje de diferencias, relativas ese rubro. Esta institucin cuent
a con una fuerte rea de investigacin que publica temas sobre legislacin internacion
al y nacional (de acuerdo al pas), en materia de inversiones.
La CFI y el OMGI, cuentan a su vez con la Oficina del Ombudsman y Asesor (CAO) q

ue tiene funciones de asesora independiente y de atencin de las reclamaciones form

uladas por comunidades afectadas.
Junta de gobernadores
Cada pas miembro esta representado en la Junta de Gobernadores, ellos tienen la f
acultad para tomar las de decisiones finales del Banco. Dentro de sus funciones
se encuentra admitir o suspender a pases miembros, hacer autorizaciones financier
as y presupuestos, as como determinar la distribucin de los ingresos del BIRF.
Los gobernadores se renen anualmente o cuando una mayora representante, por lo men
os dos tercios de los votos totales, lo requiera. La duracin de su cargo se estip
ula por cinco aos con derecho a la reeleccin. La Junta participa junto con los Dir
ectores Ejecutivos en la eleccin del presidente del Banco.
La Junta de Gobernadores delega la responsabilidad de proyectos y decisiones a l
os Directores Ejecutivos con excepcin de: admitir nuevos miembros, aumentar o dis
minuir el capital por acciones del Banco, suspender a un miembro, y determinar l
a distribucin de las entradas netas al Banco.
Directorio Ejecutivo
Los Directores Ejecutivos tienen como meta desarrollar los proyectos y llevar a
cabo la operacin y conduccin del Banco. El Directorio esta constituido por 12 Dire
ctores Ejecutivos titulares y 12 suplentes (estos ltimos participan en la toma de
decisiones, pero no tienen derecho a voto), su eleccin se da cada dos aos.
Cinco Directores son designados por los cinco pases miembros que tienen mucho may
or nmero de acciones. Siete Directores son elegidos por la Junta de Gobernadores.
Presidente
El presidente del BM es elegido por el Directorio Ejecutivo, y preside al mismo,
pero sin derecho a voto. Dentro de sus funciones se encuentra conducir los nego
cios, organizar, nombrar y remocionar a funcionarios y empleados del Banco, juga
ndo un papel de jefe de personal.
Consejo Consultivo
Dentro de la estructura del Banco se encuentra el Consejo Consultivo integrado p
or un mnimo de siete personas nombradas por la Junta de Gobernadores. A este se i
ntegran intereses bancarios, comerciales, industriales, agrcolas y del trabajo co
n el fin de asesorar al Banco en asuntos de poltica general. Estos consejeros man
tienen el cargo durante dos aos con derecho a reeleccin.
Dinero y votos
Todos los componentes del Grupo del Banco Mundial son propiedad de los pases miem
bros. Cuando un pas se incorpora al Banco garantiza una suscripcin de capital, pag
ando slo un pequeo porcentaje de dicha garanta. El resto del dinero es pagadero a l
a vista y sirve de garanta blindada, es decir, asegura el pago de la deuda. La su
scripcin de capital asignada es proporcional a la riqueza del pas.
Los miembros del Banco se dividen en dos categoras, pases desarrollados (Parte I),
y pases prestatarios (Parte II), segn los estndares de la AIF.
La mayora de los fondos del Banco disponibles para prstamos no proceden de las sus
cripciones de capital. El dinero proviene de las ventas de sus propios bonos en
los mercados financieros mundiales. Despus carga a sus prestatarios un tipo de in
ters ligeramente superior al que debe pagar a sus propios accionistas. Los bonos
del Banco al estar garantizados en ltima instancia por los gobiernos del mundo, s
e consideran como inversiones notablemente slidas. Algunos inversionistas privado
s e institucionales tienen acceso a la compra de estos bonos.
Votacin
Las suscripciones de capital, como ya dijimos, son proporcionales a la riqueza d
e cada pas determinando el nmero de votos de cada uno de estos: por ejemplo, a la
fecha, EE.UU.A. controla el 16.39% de los votos; Japn el 7.86%, Alemania 4.49%,
Francia 4.30%, Italia 4.30% y Gran Bretaa el 4.30%. En contraste 24 pases africano
s controlan juntos slo el 2.85% del total.
Tipos de prstamo
Por medio de sus diferentes organismos, descritos anteriormente, el BM maneja cu
atro tipos distintos de prstamos, controlando aspectos de inversiones, desarrollo
institucional y polticas pblicas de aproximadamente 150 naciones.
1) Prstamos para proyectos: este tipo de prstamos se otorga para desarrollar un pr

oyecto en especfico como carreteras, proyectos pesqueros, infraestructura en gene

ral.
2) Prstamos sectoriales, va BIRF y AIF: estos prstamos gobiernan todo un sector de
la economa de un pas, es decir, energa, agricultura, etctera. stos conllevan condicio
nes que determinan las polticas y prioridades nacionales para dicho sector.
3) Prstamos Institucionales: stos sirven para la reorganizacin de instituciones gub
ernamentales con el fin de orientar sus polticas hacia el libre comercio y obtene
r el acceso sin restricciones, de las empresas transnacionales (ETN), a los merc
ados y regiones. Por otra parte sirven para cambiar las estructuras gubernamenta
les sin aprobacin parlamentaria, bajo las directrices del Banco.
4) Prstamos de ajuste estructural: este tipo de prstamos, fue creado tericamente pa
ra aliviar la crisis de la deuda externa con el fin de convertir los recursos ec
onmicos nacionales en produccin para la exportacin y fomentar la entrada de las emp
resas transnacionales en economas restringidas. Los pases del sur han experimentad
o estos ajustes y las consecuentes medidas de austeridad.
En el ao 1993 el BIRF marcaba como sus mayores prestatarios por orden descendente
a: Mxico, India, Brasil, Indonesia, Turqua, China, Filipinas, Argentina, Corea, C
olombia, Marruecos y Nigeria. Los prstamos del BIRF se negocian de forma individu
al, incluyen un periodo de cinco aos sin necesidad de amortizacin; despus los gobie
rnos prestatarios disponen de un plazo de 15 a 20 aos para amortizar la deuda a l
os tipos de inters del mercado. El Banco nunca reestructura la deuda ni cancela u
n prstamo. Por su influencia en fuentes pblicas y privadas el Banco figura en los
primeros lugares de acreedores de sus clientes.
Crticas
Monografias.com
La actuacin del BM en los pases menos desarrollados, particularmente en las dcadas
de 1980 y 1990, es objeto de crticas. Se sealan los siguientes aspectos:
El BM ha financiado proyectos que provocaron dao ambiental masivo, por ejemplo:
La represa Sardar Sarovar en India, que caus el desplazamiento de ms de 240.000 pe
rsonas a sitios de tierras pobres, sin agua potable y sin electricidad;
El Esquema de Desarrollo Polonoroeste, en Brasil, que produjo la colonizacin de l
a selva tropical y la deforestacin de un rea de tamao similar al de Gran Bretaa;
La represa Pak Mun en Tailandia, que destruy completamente los pesqueros en el ro,
reduciendo a la pobreza a los pescadores de la regin y alterando drsticamente la
dieta de un nmero incontable de personas que viven en la cuenca del ro en Tailandi
a, Laos, Camboya y Vietnam;
El Singrauli en India, que aloja doce minas de carbn a cielo abierto. Las minas h
an contaminado el agua, las cosechas y la fauna ictcola. Ms de 300.000 personas de
bieron ser reubicadas para completar el proyecto, muchas de las cuales fueron a
parar a asentamientos precarios sin acceso a la tierra ni facilidades bsicas de s
aneamiento.
El BM favorece los intereses de los pases industrializados. Los crticos hallan que
:
Se ha favorecido la exportacin de residuos peligrosos o txicos a pases en desarroll
o;
Se ha favorecido la reubicacin de industrias contaminantes de los pases industrial
es en pases en desarrollo.
Los proyectos del BM empeoran las condiciones de los pequeos agricultores.
Raramente, si alguna vez, los agricultores de subsistencia reciben los beneficio
s de riego y energa producidos por las grandes represas;
Se alienta el reemplazo de cosechas de subsistencia por cultivos industriales, an
en reas que no son apropiadas para ese propsito, pauperizando an ms a los campesino
s.
El BM ha prestado dinero a gobiernos que violan abierta y permanentemente los de
rechos humanos
Se han hecho prstamos a dictaduras reconocidas por violaciones de derechos fundam
entales, como Chile, Uruguay y Argentina en la dcada de 1970, Filipinas bajo la d
ictadura de Ferdinand Marcos o Indonesia bajo Suharto.
Aunque el Banco aduce que el dinero de los prstamos no ha sido usado en actividad
es que daen directamente a los ciudadanos, al aprobar esos fondos se liberaron re

cursos que los gobiernos dictatoriales pudieron emplear en actividades persecuto

rias y represivas.
La reubicacin forzosa de personas y comunidades ha causado sufrimiento y penurias
Hay ejemplos de estas polticas en Indonesia y Brasil.
En general, los campesinos desplazados terminan en reas ms pobres y de menor rendi
miento agrcola.
Los proyectos del BM han amenazado los derechos de los pueblos indgenas
Si bien el Banco dict en 1982 unos lineamientos para los proyectos que afecten a
pueblos indgenas (Tribal Projects and Economic Development Guidelines), en 1996 u
no de los abogados del BM declar pblicamente que estos nunca fueron seguidos, y qu
e internamente se utilizan normas significativamente ms dbiles para la proteccin de
los intereses de los pueblos indgenas.
El BM no ha manejado correctamente el rol de las mujeres en el desarrollo.
Tal vez la crtica ms intensa, compartida por el BM y el Fondo Monetario Internacio
nal, es que las polticas de ajuste estructural impulsadas por esos organismos han
impuesto enormes costos sociales sobre los grupos vulnerables en los pases en de
sarrollo.
Presidentes del Banco
Eugene Meyer, 1946
John J. McCloy, 1947 - 1949
Eugene R. Black, 1949 - 1963
George D. Woods, 1963 - 1968
Robert S. McNamara, 1968 - 1981
Alden W. Clausen, 1981 - 1986
Barber B. Conable, 1986 - 1991
Lewis T. Preston, 1991 - 1995
James D. Wolfensohn, 1995 - 2005
Paul Wolfowitz, 2005 - 2007
Robert Zoellick, 2007 - Actualidad
Tipo de cambio
Con el tipo o tasa de cambio se expresa el valor de una divisa o moneda extranje
ra expresada en unidades de moneda nacional. Esta definicin sigue la convencin bri
tnica. La peseta, en cambio, segua el sistema europeo para su definicin: el tipo de
cambio eran las pesetas necesarias para conseguir otra divisa.
Se pueden distinguir dos tipos de cambios: el real y el nominal.
El real se define como la relacin a la que una persona puede intercambiar los bie
nes y servicios de un pas por los de otro.
El nominal, por otra parte, es la relacin a la que una persona puede intercambiar
la moneda de pas por los de otro. El ltimo es el que se usa ms frecuentemente. Est
a distincin se hace necesaria para poder apreciar el verdadero poder adquisitivo
de una moneda en el extranjero y evitar confusiones.
Sistema de tasas de cambio: es un conjunto de reglas que describen el comportami
ento del Banco central en el mercado de divisas. Se identifican dos sistemas opu
estos de tasas de cambio:
Tipo de cambio fijo: es determinado rgidamente por el Banco central.
Tipo de cambio flexible o flotante: en este caso se determina por el juego de la
oferta y la demanda.
Plazo: Es el tiempo de liquidacin de las transacciones realizadas con divisas.
Tipo de Cambio Spot: El tipo de cambio spot se refiere al tipo de cambio corrien
te, es decir, transacciones realizadas al contado.
Tipo de Cambio Futuro (forward): El tipo de cambio futuro indica el precio de la
divisa en operaciones realizadas en el presente, pero cuya fecha de liquidacin e
s en el futuro, por ejemplo, dentro de 180 das.
Influencia en el Dficit Fiscal:
Tipo de cambio fijo:
El anlisis del dficit fiscal se complica cuando el tipo de cambio es fijo. Bajo un
sistema de tipo de cambio fijo, el banco central no determina realmente la ofer
ta monetaria del mismo modo que en una economa cerrada o que cuando se opera bajo
un sistema de tipo de cambio flexible. Recurdese que bajo tipo de cambio fijo la
variacin de la oferta monetaria es endgena, y que responde a las compras y ventas

de moneda extranjera que realiza el banco central para cumplir con su compromis
o de mantener fijo el tipo de cambio
Forex
Forex, acrnimo de Foreign Exchange (Intercambio de Monedas Extranjeras). Tambin co
nocido como Mercado Internacional de Divisas. El mercado de moneda extranjera (F
orex o FX) existe donde quiera que una moneda se negocie con otra (como una casa
de cambio). Es el mercado en gran medida ms grande del mundo, en trminos de valor
de efectivo negociado, e incluye negociar entre los bancos grandes, los bancos
centrales, los especuladores grandes o pequeos de la moneda, las corporaciones mu
ltinacionales, los gobiernos, y otros mercados financieros e instituciones. Una
de las caractersticas principales del mercado Forex es el alto potencial completa
mente elevado de transacciones que se realizan en este mercado, se mueve al rede
dor de 3 billones de dlares americanos (USD) diarios, Gracias a este mercado han
surgido empresas especializadas que se encargan de brindar servicios de administ
racin de cuentas en forex, fondos de inversin, sistemas automticos, etc., dentro de
los cuales figura sistemasforex como uno de los gestores pioneros, hoy en da se
puede asegurar con total veracidad que el mercado de intercambio de divisas (FOR
EX o FX) es el mercado financiero con mayor proyeccin de crecimiento en el mundo
financiero moderno.
Una de sus principales diferencias frente al Mercado Burstil es que el Mercado de
Divisas carece de una ubicacin centralizada. Opera como una red electrnica global
de bancos, instituciones financieras y operadores individuales, todos focalizad
os a comprar o vender divisas en virtud de su voltil relacin de cambio.
Caracteristicas de Forex:
Tamao del mercado y liquidez
El mercado de moneda extranjera es nico debido a:
El volumen de las transacciones
La liquidez extrema del mercado
El gran nmero y variedad de comerciantes en el mercado
Su dispersin geogrfica
El tiempo en que se desarrolla - 24 horas al da (excepto los fines de semana).
La variedad de factores que generan los cambios
El volumen que se negocia internacionalmente de las monedas extranjeras. Llegan
do a operar en un da lo que Wall Street puede llegar a operar en un mes en el mer
cado bursatil.
Los contratos de futuros de divisas fueron introducidos en 1972 en el Chicago Me
rcantile Exchange o Bolsa de Comercio de Chicago y es uno de los contratos que ms
activamente se negocian. El volumen de los futuros de divisas ha crecido rpidame
nte estos ltimos aos
Los grandes bancos internacionales proveen al mercado de divisas con precios de
compra (bid) y otro de venta (ask). El spread es la diferencia entre estos preci
os y normalmente se constituye como la retribucin a la entidad por su papel de in
termediario entre los que compran y los que venden usando sus canales. Por lo ge
neral el spread en las divisas ms negociadas es de solamente 1-3 pips o puntos bsi
cos. Por ejemplo, si el bid (precio de compra) en una cotizacin de EUR/USD es de
1.2200 mientras que el Ask (precio de venta) se establece en 1.2203, se pueden i
dentificar con claridad los 3 puntos de Spread.
Caractersticas del negocio
Dentro de las implicaciones que tiene el que no sea un mercado centralizado se e
ncuentra que como tal no existe una sola cotizacin para las divisas que se negoci
an: estas dependen de los diferentes agentes que participan en el mercado.
Monografias.com
El cambio de divisas es un mercado global que aunque cuenta con acceso las 24 ho
ras, en la practica se ve limitado por el breve receso de las operaciones que se
presenta el fin de semana, si bien aun en esos periodos de receso, los distinto
s operadores pueden colocar posiciones de compra o de venta que se vern dinamizad
as una vez el mercado comience a fluctuar. Ahora, no es menos importante tener e
n cuenta que durante el periodo de operacin, la hora del da en la que se acceda y
se trabaje en este mercado tiene un impacto directo en la liquidez para operar e
n una o en varias divisas. As pues, Los momentos en los que se abren las principa

les bolsas del mundo son las que conllevan mayor liquidez y movimiento, si bien
el mercado Forex no esta directamente vinculado con la naturaleza de estos centr
os de negociacin puesto que nunca hay que olvidar que estamos hablando de un merc
ado extrabursatil.
Los principales centros de negociacin son: London Stock Exchange (Bolsa de Valore
s de Londres), New York Stock Exchange, (Bolsa de Valores de Nueva York) y Tokyo
Stock Exchange, (Bolsa de Valores de Tokio).Primero abren los mercados asiticos,
posteriormente abren los mercados europeos y finalmente abren los mercados amer
icanos. El mercado abre el domingo por la tarde (hora de la costa Este de Estado
s Unidos) y cierra el viernes a las 4:00 p.m. hora del Este. Esto permite que lo
s inversionistas tengan un acceso constante a los mercados con el beneficio de u
na mayor liquidez y una capacidad de respuesta rpida a los acontecimientos econmic
os o polticos que tengan efecto sobre l.
Las fluctuaciones en los tipos de cambio son causadas, generalmente, por flujos
monetarios reales as como por las expectativas de cambios en ellos debido a los c
ambios en las variables econmicas como el crecimiento del PIB, inflacin, los tipos
de inters, presupuesto y los dficit o supervit comerciales, entre otras.
Las noticias importantes se publican, a menudo en fechas programadas, as que los
inversionistas tienen acceso a las mismas noticias al mismo tiempo.
Compaas comerciales
Uno de los participantes ms importantes de este mercado son las compaas del sector
real que deben comprar con moneda extranjera diversos tipo de mercancas o servici
os. Sin embargo su impacto en el mercado, al menos en el corto plazo, es pequeo.
Los flujos comerciales son un factor importante en la direccin a largo plazo de u
na moneda. Algunas compaas multinacionales pueden tener un impacto imprevisible cu
ando sus posiciones, a menudo muy grandes, han sido cubiertas debido a las expos
iciones que no son conocidas extensamente por otros participantes del mercado.
Los bancos centrales tambin desempean un papel importante en los mercados de moned
a extranjera. Su principal objetivo es controlar la oferta monetaria, inflacin, y
/o los tipos de inters de la moneda de su pas y a menudo imponen las tasas de camb
io e incluso a menudo utilizan sus reservas internacionales para estabilizar el
mercado. La expectativa o el rumor de una intervencin de un banco central pueden
ser suficientes para estabilizar una moneda. Sin embargo, los bancos centrales n
o logran siempre sus objetivos. El mercado puede abrumar fcilmente cualquier banc
o central. Esto sucedi en la debacle 1992-93 del Exchange Rate Mechanism, y en poc
as ms recientes en el sia-Pacfico.
En la actualidad existen empresas especializadas en la participacin y apoyo a los
distintos participantes de este mercado las cuales pueden ofrecer diferentes ti
pos de servicios. En primera lnea se encuentran los "Brokers" o intermediarios fi
nancieros, que son entidades que ofrecen la posibilidad de aperturar una cuenta
en una divisa determinada y que por medio de ordenes de compra y venta, emitidas
bajo diferentes canales, permiten al inversionista acumular ingresos aprovechndo
se del fluctuante valor de cambio que existe entre las monedas en contraste de u
nas con otras. Estas empresas, dada su importancia en el sistema financiero, nor
malmente estn sujetas a diversos controles y auditorias; no obstante, cuando se e
sta hablando del intermediario financiero o "broker", es recomendable que antes
de elegir alguno se investigue la solidez y trayectoria de la empresa con la cua
l se desarrollar la actividad as como tener en cuenta la legalidad bajo la cual es
ta regida.
No menos importante son las empresas operadoras o gestionadoras de cuenta o "adm
inistradoras de dinero", en donde se podran incluir los fondos de inversin que jun
tan el capital de un nmero determinado de inversionistas con la finalidad de entr
ar al mercado con un capital fuerte que no administran sus propietarios sino que
se entrega al control de la institucin.
En la otra orilla, se encuentran empresas focalizadas en la educacin para partici
par en este mercado o en aquellas que desarrollan aplicaciones informticas cual e
s el caso de las creadoras y distribuidoras de sistemas automticos: un software p
rogramado para realizar ordenes de compra y venta de acuerdo a los clculos matemti
cos con los que fue programado, o bien, indicadores construidos a partir de form
ulas matemticas, que ayudan a leer el movimiento de los precios en determinados p

eriodos de tiempo
Contratos a Plazo, Futuros en Moneda Extranjera: Forwards, Swaps, Futuros, Opcio
nes
LOS DERIVADOS FINANCIEROS
Los commodities son productos cuyos precios se determinan en los mercados intern
acionales. Dada la alta volatilidad de sus precios, los ingresos de las empresas
y por ende sus resultados financieros, se encuentran altamente expuestos a un a
lto riesgo.
Una forma de reducir dicho riesgo es hacer uso de los derivados financieros, los
cuales pueden ser adquiridos en los principales mercados internacionales.
Los tipos de los derivados existentes, su finalidad y las estrategias bsicas que
se pueden tomar sern los puntos a discutir en el presente informe quincenal.
Qu son los derivados financieros?
Los derivados financieros son productos que provienen (como se entiende de su no
mbre) de otros bienes o activos, y cuyo precio por ende est relacionado con el va
lor de dicho bien.
Son productos financieros (o contratos en su forma ms simple) que se negocian en
los mercados internacionales y que permiten establecer un vnculo jurdico entre com
pradores y vendedores de productos.
Estos instrumentos son usados en los mercados de commodities1 y pueden ser usado
s para diversos fines. Por ejemplo, muchas empresas lo usan para protegerse fren
te a la volatilidad de las cotizaciones internacionales, mientras que los especu
ladores los usan para generar ganancias al tratar de estimar un precio particula
r.
Existen derivados financieros vinculados a una gran cantidad de bienes (sobre to
do aquellos que conocemos como commodities), como por ejemplo el oro, plata, cob
re, zinc, trigo, arroz, productos ganaderos, e incluso monedas, tasas de inters,
etc.
Cuales son los tipos de derivados financieros?
Existen 4 tipos de derivados financieros bsicos, los cuales pueden tener variacio
nes particulares dependiendo del producto del que se est hablando:
Swaps: son instrumentos a travs de los cuales se acuerda el intercambio en una fe
cha futura
pactada por las partes
del producto a transar (dinero, un bien o serv
icio).
Si bien los swaps ms usados son aquellos relacionados a los productos financieros
, hoy en da, se han generalizado tambin aquellos relacionados con el mercado de co
mmodities como medida de proteccin ante la volatilidad de los precios.
No obstante, es importante mencionar que existen una variedad de usos de los swa
ps.
Por ejemplo, para el caso de los commodities los swaps pueden ser usados para in
tercambiar el punto de entrega de productos cualitativamente iguales entre 2 par
tes. Ejemplo, un productor peruano tiene que entregar 1 tonelada de cobre a un
comprador en Estados Unidos, mientras que un productor mexicano tiene que entre
gar la misma cantidad a un comprador chileno. En este caso, ambos productores (p
eruano y mexicano) se pueden poner de acuerdo (hacer un swap) para intercambiar
su punto de destino, procedimiento por el cual se realiza un pago pero que permi
te reducir los costos asociados al transporte (flete, seguros, entre otros).
Forwards: es el principal antecedente de los mercados de futuros.
Fundamentalmente, a travs de un forward se establece un contrato donde un vendedo
r asume el compromiso de entrega de un bien X en una fecha futura Y, a cambio de
un pago por dicho bien.
Al no ser un contrato estandarizado, las condiciones de calidad, entrega y otros
son producto de la negociacin de las partes.
El forward puede ser usado por los productores con dos objetivos particulares:
1. Asegurar el destino de su produccin, lo que le permite uniformizar sus ingreso
s en el tiempo y asegurar su estabilidad financiera
2. Protegerse ante la volatilidad de las cotizaciones internacionales. Este es u
n principio que tambin aplica para el caso de los demandantes en los mercados int
ernacionales.
Futuros: siguen el mismo principio de los forwards, con la diferencia de que al

negociarse en los mercados internacionales se aseguran condiciones de calidad, e

ntrega, penalidades, entre otras condiciones establecidas en los contratos. En e
ste sentido, el nico elemento negociable es el precio que se pacta por el bien a
futuro.
En este sentido, un futuro es un compromiso entre un comprador y un vendedor de
realizar el intercambio de un bien o servicio en un momento futuro a cambio de u
na cantidad de dinero fijada en el contrato.
Los futuros son negociables en los mercados internacionales, es decir, pueden se
r vendidos antes del momento en que tengan que ser liquidados (fecha en que se a
cord hacer el intercambio), siendo la ganancia o prdida de tener un futuro la dife
rencia entre el precio spot del producto el da de su liquidacin menos el precio pa
ctado en el mismo.
Opciones: una opcin es la adquisicin del derecho, mas no de una obligacin, a compra
r o vender un bien o servicio a un precio X en una fecha futura Y determinada. A
s, llegada la fecha el comprador de la opcin ha de decidir si ejerce o no la misma
mientras que el vendedor de la opcin si est obligado a provisionar la cantidad su
ficiente del bien para poder cumplir con dicha opcin.
Dada esta circunstancia de no obligatoriedad de compra, la "opcin" tiene un costo
que es determinado en los mercados internacionales, y que es la nica variable qu
e puede ser negociada entre las partes (dado que el precio se estandariza para t
odos los contratos de opciones) Al igual que en el caso de los futuros, las opci
ones son negociables en los mercados internacionales, en los cuales la ganancia
o perdida se genera por la diferencia entre el precio spot del producto el da de
su liquidacin menos el precio pactado en la opcin.
Es importante mencionar que a pesar de ser usados como una forma de cobertura an
te el riesgo, los derivados financieros implican tambin un riesgo innatos a ellos
, referido a la rentabilidad que se puede dejar de ganar en caso se realicen cob
erturas por debajo de los precios spots (vigentes da a da) en los mercados interna
cionales.
Cuales son las estrategias de uso de los derivados?
Dependiendo del tipo de agente que haga uso de ellos, podemos definir 2 tipos bsi
cos de estrategias:
a. Cobertura: estrategia que busca protegerse ante las variaciones en los precio
s (cotizaciones) en los mercados internacionales a travs de la fijacin de un preci
o negociado entre 2 partes. De esta manera, se busca prevenir probables prdidas a
nte descensos abruptos del precio en el mercado, lo cual permite al mismo tiempo
estabilizar los ingresos en el tiempo. No obstante, como ya se mencion previamen
te, es posible tambin que se deje de generar ingresos si es que el precio se incr
ementa.
Un caso especial de la cobertura es el arbitraje, en la cual se busca tomar vent
aja de una diferencia de precios producto de una desviacin momentnea del precio de
equilibrio.
b. Especulacin: en este caso, el agente participante busca predecir el comportami
ento del precio en el mercado con la finalidad de generar ganancias a travs de lo
s diferenciales de precio, para lo cual se est dispuesto a correr riesgos. Por ej
emplo, un especulador puede comprar maz a US$ 2 la tonelada pensando en que el prx
imo mes el mismo costar US$ 3 la tonelada, lo cual de ser cierto le generar ingres
os de US$ 1 dlar por tonelada y vender el producto a dicho valor.
En este caso no se busca acumular stock de productos, ni asegurar una produccin,
sino que por el contrario la compra de derivados se da nicamente con el fin de ge
nerar ingresos. En este sentido, es una estrategia contrapuesta a la de cobertur
a.
Algunos datos adicionales
Los derivados financieros se han convertido en importantes instrumentos de gestin
en los ltimos aos, siendo principalmente usados cuando se tienen perspectivas a l
a baja del mercado.
Las principales bolsas en las que se negocian futuros y opciones, se encuentran
en Estados Unidos, Europa y Asia. Ejemplos de ellas son la London Metal Exchange
(LME), New York Mercantile Exchange (NYMEX), Chicago Board of Trade (CBOT), Chi
cago Mercantile Exchange (CME), Tokyo Commodity Exchange (CTE), Zhengzhou Commod

ity Exchange, entre otras.

Qu son los derivados financieros?
Monografias.com
Dentro del los mercados de valores hay un tipo de activos financieros llamados d
erivados (o instrumentos financieros), cuya principal cualidad es que su valor d
e cotizacin se basa en el precio de otro activo.
Puede haber gran cantidad de derivados financieros dependiendo de "el ndice valor
" inicial del que se deriven, pueden ser: acciones, renta fija, renta variable, n
dices burstiles, bonos de deuda privada, ndices macroeconmicos como el Euribor o lo
s tipos de inters, etc.
Los derivados financieros suelen ser algunos de los productos financieros ms inte
resantes aunque habitualmente no son tan conocidos como el resto. Algunas de sus
principales caractersticas son:
Normalmente cotizan en mercados de valores, aunque tambin pueden no hacerlo.
El precio de los derivados vara con respecto siempre al del llamado "activo subya
cente", el valor al que est ligado dicho derivado.
Tambin puede ser referido a productos no financieros ni econmicos como las materia
s primas. Algunos de los ejemplos ms conocidos son el oro, el trigo o el arroz.
Normalmente la inversin que debes realizar es muy inferior a si compraras una acc
in o una parte del valor subyacente por el que desees apostar.
Los derivados financieros tienen que cumplir una cualidad indispensable y es que
siempre se liquidan de forma futura.
Normalmente son activos muy interesantes ya que permiten que juguemos con el val
or futuro de los activos subyacentes sin hacer un gran desembolso, aunque tambin
su carcter especulativo es muy grande debido a que no slo podemos hacer un uso nor
mal de compra y venta de las acciones, sino que tambin podemos comerciar los con
derechos para comprar o vender los activos; con un mismo capital inicial jugando
con la segunda opcin de los derechos podemos conseguir muchos ms beneficios.
Dentro de los derivados financieros contamos con dos tipos:
Monografias.com
Futuros: No hay que pagar nada en el momento de su contratacin, pero si hay que p
redisponer una garanta ante el pago. La principal cualidad de este tipo, es que c
ontraemos una obligacin de pago sobre los derivados adquiridos, el riesgo es gran
de, pero tambin los beneficios posibles tambin.
Monografias.com
Opciones: Al contratar una opcin has de pagar una pequea prima y en ocasiones susc
ribir tambin una garanta. Lo bueno de las opciones es que realmente estamos fijand
o un compromiso de beneficios y prdidas; si perdemos siempre el lmite ser el valor
de la prima previa y los beneficios de carcter ilimitados.
Cabe matizar que los derivados financieros son tambin un seguro cmo ante una bajad
a inesperada del valor subyacente al que est referido. De hecho hay dos tipos de
derivados financieros que toman el nombre de "seguro" por la capacidad extrema d
e ofrecer dicha cualidad (los tipos de seguros son el de cambio y de cambio mltip
le).
En definitiva podemos decir que los derivados financieros son un tipo de activos
los cuales fundamentan su valor en el futuro de otro, siendo su riesgo muy alto
o ms moderado dependiendo de si elegimos la contratacin de futuros o de opciones
de acciones.
Qu derivados hay y cmo funcionan?
Monografias.com
DERIVADOS FINANCIEROS.- Los derivados son un tipo de activos o productos de tipo
financiero que se encuentran en los mercados de valores y cuya principal cualid
ad es que estn basados en el precio de otro activo (activo subyacente) como puede
n ser acciones, tipos de inters, renta fija y variable, deuda pblica, bonos, etc.
Podramos fundamentalmente definir dentro de los derivados financieros dos tipos:
Monografias.com
Los Futuros: Los futuros como producto financiero es un compromiso de compra o d
e venta de alguna cantidad prefijada a precio de activos financieros. Es decir y
o me comprometo con otra persona a que dentro de 2 meses le vender 1.000 acciones
de Telefnica a 5 euros; actualmente si se encuentra a 6 euros a mi no me interes

ara, pero como se que puede que dentro de un mes estn a 4 euros, yo no las compro
ahora, sino que esperar a ese momento para sacarle 1 euro a cada una de rentabili
dad. Lo vemos claramente en la grfica superior, si el precio del futuro es mayor
al precio de nuestra compra en el momento, tendremos beneficios, si no conseguim
os que el precio del futuro sea superior obtendremos prdidas por la diferencia.
Dentro del mercado de futuro sobre todo se negocia con tres activos subyacentes
o base: las divisas (a un tipo de cambio predeterminado), los tipos de inters (p
restar deuda a ese tipo) y las materias primas (algunas muy habituales como son
los cereales o el oro). Dentro de los futuros podemos destacar y vamos a explica
r como operaciones ms habituales en Espaa los cinco siguientes:
Seguros de cambio: consiste en contratar hoy a precio y entrega de dentro de un
perodo de tiempo, cantidad y tipo de cambio no cerrado pero si limitado de dos di
visas. Dependiendo de la evolucin del mercado el comprador o el vendedor se ver be
neficiado.
Seguro de cambio participativo: es como el seguro de cambio pero si tiene un acu
erdo en firme respecto al tiempo, cantidad y tipo de cambio concreto.
El forward rate agreement: Un Fra (como se llama habitualmente) es un contrato e
ntre dos partes cuya finalidad es la de conseguir coberturas futuras basadas en
los tipos de inters, ya que ambas partes suscriben por un nominal y en el momento
que deseen vender se liquida por la diferencia; tambin dejando abierta la posibi
lidad de que dicho futuro se negocie de forma infinita en el mercado secundario.
Futuro sobre el Euribor tres meses: consiste en la previsin del valor de euribor
a tres meses, al ser bastante arriesgado debido a que es muy dependiente de los
tipos de inters del a zona euro no se exige una prima inicial pero s unas garantas
por un mnimo del 50% del total de la operacin.
Futuro sobre el IBEX 35: similar al punto anterior pero basado en el ndice burstil
espaol. Se liquida de forma diaria por la cmara de compensacin de la BME (Bolsas y
Mercados Espaoles).
Monografias.com
Las opciones: Es muy similar a los futuros pero con una gran diferencia en cuant
o al momento de la emisin del derecho de cobro y pago futuro, ya que en ese mismo
momento se genera un intercambio econmico llamado prima de emisin en el que el ve
ndedor recibe del comprador ese dinero con antelacin ante la futura operacin. Lo
bueno de las opciones es que tu riesgo va a ser igual a la cantidad de prima que
hayas desembolsado y tu beneficio siempre ser acorde slo tanto en cuanto el eleme
nto financiero subyacente al que lo hayas suscrito tenga beneficios, tu slo tenie
ndo preferencia sobre ellos. En definitiva tu riesgo y desembolso es mucho meno
r, tienes opciones sobre una mayor cantidad de derivados con menos dinero, por l
o que a la hora de vender tus opciones tambin ganars un menor cantidad que con el
mercado de futuros. Menos riesgo, pero menor rentabilidad. Dentro de las opcione
s destacaremos como operaciones ms habituales en Espaa las cinco siguientes:
Cap: compras un derecho que conmuta la diferencia entre los tipos de inters vigen
te actualmente (por el que suscribes tu opcin), y el valor futuro.
Floor: es similar al Cap pero en formato bajista; si los tipos de inters bajan tu
que suscribiste por un precio mayor financiando operaciones reciba al final, co
mo ocurre en las operaciones a la baja intrada, la diferencia entre lo pagado y l
a situacin final.
Collar: es una accin conjunta de Cap y Floor, por lo que tu suscribes a un precio
medio y tanto si suben como bajan los tipos de inters puedes encontrar resultado
econmico, aunque la franja siempre es menor que en cada una de ellas para que le
sea rentable al intermediario que nos suscribe esa opcin.
SWAP de tipos: tambin llamado tcnicamente IRS consiste en un cash flow continuo en
tre dos agentes financieros en la que una suscribe a tipos de inters fijo y otra
a tipos de inters variable dependiendo su necesidad.
Opciones sobre divisas y acciones: por ltimo las dos ms comunes en donde tienes la
opcin de compra o venta en un futuro de distintas divisas o acciones dependiendo
tu necesidad sobre ellas. Normalmente las opciones sobre divisas y sobre accion
es son compradas por particulares y vendidas por entidades financieras y empresa
s en busca de financiacin.
Wall Street, el nuevo escndalo recin comienza

Monografias.com
Galleon Group, la firma de los fondos de cobertura financiera que hoy es el cent
ro del mayor escndalo de informacin privilegiada en Estados Unidos, presionaba tan
to a sus empleados para que obtuvieran informacin que moviera al mercado, que aqu
ellos que fallaban eran reprendidos o despedidos.
Cofundado por Raj Rajaratnam, Galleon es una de las mayores corredoras de Wall S
treet y tiene una red de contactos que va desde ejecutivos en International Busi
ness Machines Corp (IBM), Intel, Google, new Castle, Sun Microsystems, McKinsey,
Moody"s Investors, etc. Pese a que muchos de estos eran accionistas en los fond
os de cobertura de la firma, algunos estn prestando ayuda a los funcionarios del
FBI y la SEC para resolver el caso, aunque esto significa dar la espalda a Rajar
atnam (no cumplen la ley que deca: t rascas mis espaldas, yo rasco la tuya).
Rajaratnam declara que no ha cometido delito alguno, y que recibe miles de llama
das a la semana de "gente que le presenta ideas y le cuenta cosas". Sin embargo,
Galleon se hizo conocida con el auge de la puntocom y estuvo involucrada en la
creacin de la burbuja que estall a comienzos de la dcada. Uno de los temas que se p
lantean al interior de esta crisis estn relacionados con la facilidad de hacer tr
ampas que ha permitido el sistema, y cmo la prdida de tica en los negocios ha signi
ficado dejar el sistema a merced de los tramposos.
De acuerdo a informaciones que publica the Wall Street Journal, Rajaratnam tena f
uentes estratgicas al interior de importantes empresas y en lugares claves, como
es el caso de Rajiv Goel, de la tesorera de Intel. Goel entregaba informacin, como
los reportes de ganancias de Intel, antes de ser publicados, y otros datos de l
as transacciones que Intel realizaba con otras compaas. Con toda la informacin que
Rajaratnam obtena en forma anticipada lograba generar beneficios de a lo menos 17
millones de dlares diarios, cifra en todo caso pequea si se consideran los altsimo
s rescates de entidades financieras como Goldman Sachs, mentras gran parte de la
poblacin se encuentra sin empleo y el 40% del planeta vive con menos de 2 dlares
diarios.
PRECIOS DE TRANSFERENCIA
Se denomina precios de transferencia a los valores usualmente utilizados en tran
sacciones entre partes vinculadas o con sujetos residentes en pases de baja o nu
la imposicin, y que suelen ser diferentes a los valores utilizados en transaccion
es realizadas entre empresas no vinculadas, en situaciones iguales o similares.
Tributariamente las Normas de Precios de Transferencia se establecieron con la f
inalidad de adecuar los precios pactados por partes vinculadas a los precios que
partes no vinculados fijen en un mercado libre, eliminando as las ventajas fisca
les que pudieran conseguir empresas o entidades de un mismo grupo econmico.
El trmino "precios de transferencia" (Transfer Pricing) es un anglicismo cuyo uso
se ha venido generalizando entre los especialistas nacionales a partir de su in
corporacin en nuestra Ley del Impuesto a la Renta, norma cuyo Texto nico Ordenado
fue aprobado por el Decreto Supremo N 054-99-EF y sus modificatorias (en adelante
el TUO), en virtud de las modificaciones introducidas por la Ley N 27356 (norma
vigente a partir del 01.01.2001).
Con la mencionada modificacin nuestra legislacin se ha sincronizado con la normati
vidad ya existente en diversos pases sobre esta materia, haciendo eco de los dive
rsos estudios que al respecto haban realizado diferentes entidades internacionale
s especializadas, como la Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmico (
OCDE).
Actualmente los precios de transferencia han adquirido significativa importanci
a, debido a la intensificacin del trfico internacional y al hecho de que gran nmero
de las transacciones nacionales e internacionales se realizan al interior de lo
s grupos empresariales vinculados.
O
1.
DEFINICION SEGN LA ORGANIZACIN PARA LA COOPERACION Y DESARROLLO ECONOMICO
CDE
Segn la OCDE debe entenderse por precios de transferencia aqullos por los cuales u
na empresa transfiere bienes fsicos, intangibles, o proporciona servicios a empre
sas asociadas o vinculadas.
Como se aprecia el fenmeno de los precios de transferencia se encuentra ntimamente
relacionado con el valor por el cual se intercambian bienes y servicios entre l

as compaas o empresas de un grupo empresarial.

Tales operaciones suelen estar representadas por pagos por servicios administrat
ivos y/o gerenciales, abono de regalas por la cesin de derechos sobre intangibles,
transferencia de mercaderas normalmente para su posterior reventa o distribucin,
servicios tcnicos, etc.
En ese contexto, existe necesidad de fijar correctamente los precios de transfer
encia a fin de determinar si los precios acordados en las transacciones entre la
s empresas vinculadas se corresponden con aquellos que hubieren acordado sujetos
no vinculados entre s, en condiciones iguales o similares, en un mercado abierto
.
Los precios de transferencia son un fenmeno que no slo resulta de inters al Derecho
Tributario. Un ejemplo de ello nos lo otorga la contabilidad, pues debe recorda
rse la existencia de la Norma Internacional de Contabilidad N 24 (NIC 24), denomi
nada "Revelaciones de Partes Vinculadas", la misma que encuentra su justificacin
en la circunstancia que las relaciones entre las partes vinculadas son una carac
terstica normal de las actividades empresariales en la actualidad y que tal situa
cin puede afectar la posicin financiera y los resultados de las operaciones de las
entidades comprometidas.
Para efectos tributarios la problemtica de los precios de transferencia implica l
a necesidad de contar con una metodologa que permita establecer si los valores as
ignados entre partes vinculadas en sus diferentes operaciones guardan un patrn de
normalidad que los haga aceptables tributariamente.
Para finalizar este punto es pertinente sealar que cuando se aborde el tema de lo
s precios de transferencia no debe actuarse con prejuicios o arbitrariedad consi
derando que los grupos empresariales utilizan a los mismos con finalidad de lesi
onar los intereses fiscales.
Como indica la OCDE en sus Directrices, las administraciones fiscales no deben d
e una manera automtica asumir que las empresas asociadas o vinculadas buscan mani
pular sus utilidades, por lo que los precios de transferencia no deben ser confu
ndidos con problemas de evasin fiscal o de fraude fiscal, aunque las polticas de p
recios de transferencia pueden ser usadas para esos fines. En tal sentido, consi
deraciones diferentes a las fiscales, continua la OCDE, puede originar distorsio
nes a nivel de precios de transferencia; as por ejemplo, la necesidad que tenga u
na o alguna de las empresas del grupo de obtener una elevada utilidad debido a l
a necesidad de mostrar mejores resultados en vista a una eventual solicitud de u
n crdito ante el sistema financiero.
2. PRINCIPIO DE ASIMILACION A EMPRESAS INDEPENDIENTES
A fin de establecer el valor correcto al cual deben ser evaluadas las transaccio
nes realizadas entre empresas vinculadas, las Directrices de la OCDE utilizan el
"Principio de Asimilacin de las Empresas Asociadas o Vinculadas a Empresas Indep
endientes (en adelante Principio de Asimilacin") principio que en ingles recibe el
nombre de "arm"s length".
En base al Principio de Asimilacin "A efectos tributarios, los precios acordados
para las operaciones entre las entidades del grupo deberan obtenerse de los prec
ios que habran sido aplicados por otras entidades independientes en operaciones s
imilares desarrolladas en condiciones similares en un mercado abierto" (Precios
de Transferencia. Historia, Evolucin y Perspectivas. Hubert M. A. Hamaekers ).
Como se aprecia en el Principio de Asimilacin, el uso del precio de mercado es el
referente para establecer si el precio de transferencia pactado por las partes
vinculadas es el tributariamente aceptado.
Debe precisarse que la utilizacin del Principio de Asimilacin tiene como supuesto
la aplicacin del denominado "enfoque de entidad separada" en el sentido que, a fi
n de determinar los resultados que obtiene cada entidad del grupo empresarial, l
a misma debe ser realizada considerando a cada miembro del grupo como un sujeto
independiente del impuesto, por lo que debe gravrsele slo por el ingreso que indiv
idualmente obtenga. En tal sentido, la OCDE rechaza la aplicacin de otros mtodos
diferentes al Principio de Asimilacin que no se basen en el enfoque de entidad se
parada (mtodo de la
"frmula global de distribucin" que pretende gravar a los grupos empresariales sobr
e la base de una utilidad o prdida consolidada o total).

3. ANALISIS DE COMPARABILIDAD
La aplicacin del Principio de Asimilacin descansa sobre la comparacin entre las tra
nsacciones efectuadas por las empresas vinculadas con transacciones similares re
alizadas por empresas no vinculadas. En tal sentido, la OCDE recomienda que para
que esa comparacin sea til, las caractersticas econmicas relevantes de las situacio
nes que se estn comparando deben ser
lo suficientemente comparables. En tal sentido, dice la OCDE, ser comparables si
gnifica que ninguna de las diferencias (si ellas existen) entre las situaciones
que se estn comparando afecten en forma significativa el examen pertinente (por e
jemplo, del precio o el margen bruto) o que se pueden efectuar ajustes adecuados
lo suficientemente precisos para eliminar los efectos de cualquier diferencia.
3.1. Factores para determinar la comparacin
La OCDE propone en sus Directivas una serie de factores a tener en cuen
ta para determinar la comparabilidad entre transacciones debido a que en la prcti
ca hallar operaciones realizadas entre entidades no vinculadas que puedan result
ar comparables a las que realicen entidades vinculadas es una labor que suele im
plicar una gran dificultad. Por tal razn, se recomienda que en la determinacin del
grado de comparabilidad, incluyendo qu ajustes son necesarios para establecerla
, se evalan las siguientes circunstancias:
a) Caracterstica de los bienes y servicios
Resulta claro que las diferencias en las caractersticas individuales de los bie
nes vendidos o los servicios prestados influyen en la determinacin de los precios
de las diferentes operaciones que se realizan en el mercado. Teniendo en cuenta
tal circunstancia al momento de establecer la comparabilidad de las transaccion
es deber tenerse en cuenta las caractersticas fsicas y de calidad de los bienes tan
gibles; las condiciones de la operacin (por ejemplo, cesin temporal o definitiva)
o la peculiaridad de los bienes (si se trata de una marca, patente, etc.) en el
caso de intangibles.
Tratndose de prestaciones de servicios la naturaleza y magnitud de los mismos, de
bern tomarse en cuenta.
b) Funcin de la empresa
El anlisis de comparabilidad de transacciones debe tambin
involucrar a las
empresas intervinientes ya que debido a las caractersticas que las mismas ostente
n puede llegarse a la conclusin que dos operaciones no resultan comparables aunqu
e la transaccin verse sobre bienes o servicios idnticos.
Esto implica realizar un "anlisis funcional" de las empresas vinculadas con la
s no vinculadas considerando no slo las actividades econmicas que desarrollan las
empresas como giro normal de negocio sino tambin factores como las obligaciones a
sumidas por las empresas, los activos usados o por usar y los riesgos asumidos.
En tal sentido, deber ponerse atencin especial a la estructura y a la organizacin
del grupo empresarial sopesando el papel que tiene la empresa vinculada en la ca
dena de produccin y distribucin de los bienes y en la prestacin de los servicios a
fin de realizar la comparacin. Por ejemplo, se entiende que no es el mismo precio
que otorga un comerciante mayorista a sus clientes en comparacin con uno que es
minorista.
Tambin en la comparacin resulta relevante determinar los activos usados por la
empresa considerando su vida til, el hecho de que sean nuevos o usados (por ejemp
lo se entiende que la maquinaria usada requiere un mayor gasto de mantenimiento
que las nuevas), que posean una mayor tecnologa (que se refleje, por ejemplo, en
activo fijo capaz de producir una mayor cantidad de bienes que otro que se encue
ntre desfasado) o en la exclusividad (por ejemplo, en el caso de un intangible).
Con respecto a los riesgos asumidos tal factor ser importante de tener en cuen
ta toda vez que se entiende que, lgicamente, ante un mayor riesgo asumido por una
de las empresas en la operacin, corresponder que exija a las otras una mayor retr
ibucin o ganancia. Resulta claro que las empresas comparadas en el anlisis funcion
al no deben ser empresas totalmente idnticas sino razonablemente similares, a fin
de poder extraer de su cotejo un parmetro confiable de comparabilidad.
c) Trminos del contrato
Los trminos contractuales resultan relevantes para establecer la comparabilida
d entre transacciones debido a que las partes vinculadas pueden celebrar contrat

os que las partes no vinculadas en circunstancias similares no celebraran.

Ello debido a que se entiende la existencia, entre entidades no vinculadas, d
e una natural divergencia de intereses al momento de suscribir sus contratos que
procura para cada una de las partes obtener el mayor porcentaje de beneficio en
la transaccin. Por ejemplo, sealbamos en el punto anterior que los riesgos asumido
s resultan relevantes en el anlisis funcional de la empresa y como es claro, tal
disposicin fluye normalmente del texto del contrato respectivo pactado por las pa
rtes.
Por supuesto, dicho examen ha de considerar las condiciones que realmente han re
gido las relaciones entre partes vinculadas y no aquellas que aparentemente haya
n sido pactadas, si no han sido efectivamente observadas (El Rgimen de los Llamad
os Precios de Transferencia - Delgado Pacheco, Abelardo).
d) Circunstancias econmicas
Es evidente que as como los bienes y/o servicios y las empresas deben ser comp
arables tambin lo deben ser los mercados donde se desarrollan las transacciones c
omparadas. Es decir, en trminos de la OCDE, para obtener la comparabilidad se req
uiere que los mercados en que estn la empresa independiente y la asociada (vincul
ada) sean tambin comparables.
En este anlisis deben tenerse en cuenta el tamao de los mercados, los grados de co
mpetencia en los mismos (por ejemplo, la existencia de monopolios u oligopolios
alteran claramente el importe de los precios), los costos (por ejemplo, debido a
costos de transporte el importe del valor de reventa de la madera selvtica no es
el mismo para una empresa limea o de la costa peruana que para una empresa comer
cializadora ubicada en la misma amazona), la estacionalidad de las operaciones de
las empresas (por, ejemplo, una empresa dedicada a la venta de ropa de invierno
suele reducir sus precios luego de concluida la temporada).
e) Estrategias de mercado.
Las estrategias de mercado de las empresas tambin debe tenerse en
cuenta p
ara establecer la comparabilidad de las transacciones.
En muchos casos estas estrategias de mercado inciden en el prec
io de los bienes y/o servicios, en tanto que las empresas sacrifican parte de su
s ganancias actuales con la expectativa ganancia futura.
Ello ocurre normalmente en el caso de los planes de penetracin empresarial a n
uevos mercados. Ejemplo, el caso de una empresa de bebidas gaseosas no domicilia
da que deseando "capturar" el mercado peruano irrumpe con un "precio especial de
introduccin" menor al de sus competidores nacionales. Por esa misma razn, tambin e
s pertinente analizar los planes de ampliacin de la cuota de participacin en los m
ercados o aqullos que busquen la defensa de la empresa ante la aparicin de nueva c
ompetencia. Ahora bien, considerando que el Principio de Asimilacin requiere de l
a comparacin de transacciones se puede comprender el por qu al momento de recomend
ar los mtodos que deben utilizarse para examinar los precios de transferencia, la
OCDE prefiera a aqullos mtodos en donde hacer esa comparacin se realice de manera
ms directa e inmediata que aquellos mtodos donde la comparacin se efecte de manera i
ndirecta.
En efecto, seala la OCDE que la comparacin entre los precios pactados por las p
artes vinculadas en sus operaciones con respecto a otras realizadas por empresas
no vinculadas es la forma ms directa de establecer la correspondencia con el val
or de mercado.
Ello porque cualquier diferencia en el precio de una transaccin vinculada en r
elacin al precio de una transaccin comparable no controlada normalmente puede ser
rastreada directamente a las relaciones comerciales y financieras creadas o impu
estas entre las empresas, y las condiciones a valores de mercado pueden ser esta
blecidas sustituyendo en forma directa el precio de la transaccin comparable no v
inculada por el precio de la transaccin controlada.
Sin embargo, agrega la OCDE, no siempre existirn transacciones comparables dis
ponibles para confiar en ese enfoque nicamente, por consiguiente puede ser necesa
rio comparar de una manera menos directa otros indicios como los mrgenes brutos d
e transacciones controladas y no controladas para establecer si las condiciones
entre empresas asociadas estn sobre la base arms length. En ese sentido, estos tip
os de enfoques directos o indirectos, se reflejan en los mtodos que la OCDE denom

ina "tradicionales" los cuales son el Mtodo del Precio No Controlado, el Mtodo del
Precio de Reventa y el Mtodo del Costo Incrementado.
4. METODOS DE TRANSACCION TRADICIONALES
4.1 Mtodo del precio no controlado (Comparable Uncontrolled Price Method)
Segn ya sealamos no cabe duda que la forma ms directa de determinar si los pr
ecios establecidos entre empresas vinculadas corresponden al Principio de Asimil
acin resulta de comparar aquello que es lo ms externamente apreciable en una trans
accin: el precio. Es decir, comparar si los precios establecidos entre las empres
as vinculadas se corresponden con los precios pactados por empresas no vinculada
s en transacciones comparadas. Justamente este primer mtodo supone simplemente e
fectuar dicha comparacin. Un primer problema que enfrenta este mtodo es la necesi
dad de efectuar ajustes en las operaciones sujetas a comparabilidad debido a que
en la prctica puede ser difcil encontrar una transaccin entre empresas no vinculad
as lo suficientemente similar a la transaccin vinculada analizada. Es decir, aun
cuando la naturaleza de las operaciones comparadas fueran lo suficientemente sim
ilares, una diferencia de secundaria importancia podra afectar de manera signific
ativa el precio.
En tal sentido, debe realizarse los ajustes correspondientes para equiparar la
s transacciones y hacerlas totalmente comparables.
De lo sealado se puede advertir la fiabilidad de este mtodo se puede mermar mien
tras ms ajustes deban realizarse, de all a que "las diferencias materiales en prod
uctos sobre los que no se puede realizar ajustes fiables, convierten este mtodo e
n inapropiado (es decir, el precio de mercado deja de ser tal cuando los product
os comparados difieren considerablemente)". (Hubert M.A. Hamaekers). Por tal r
azn, para ser confiable este mtodo los ajustes deben ser menores y deben tener efe
cto definitivo y razonablemente determinado sobre el precio. Asimismo debido a
que este mtodo requiere de comparacin directa de precios supone la existencia de i
nformacin sobre operaciones que resulten comparables y de all que "la aplicacin de s
te mtodo queda limitado en la prctica a situaciones relativamente sencillas que se
dan por ejemplo cuando existen cotizaciones oficiales o precios de referencia r
especto de ciertas mercancas, normalmente materias primas". (Delgado Pacheco Abel
ardo).
CASO PRACTICO N 1
Un ejemplo de la aplicacin de este mtodo podra ser en el caso de una empresa dedica
da a la fabricacin de colonias para damas que efecta la venta de un lote de dicho
producto a una empresa vinculada comprometindose, como suele hacerlo con otros cl
ientes, a entregar el producto en los establecimientos del comprador.
A fin de establecer la existencia de una transaccin comparable se ha detectado la
venta que hizo una empresa independiente que tambin fabrica colonias a un tercer
o independiente, por la misma cantidad, calidad y en condiciones similares al ef
ectuado por la empresa vinculada con la particularidad que en este caso las colo
nias eran para caballero y que el fabricante no asuma la obligacin de remitir los
bienes al cliente para su entrega.
En este caso lo que debe realizarse en primer lugar es un anlisis para determinar
si el hecho de que la transaccin que pretende ser comparable verse sobre colonia
s para caballero y no para damas tiene un efecto importante en el precio de tale
s productos. As, podra argumentarse que la diferencia de sudoracin entre un hombre
y una mujer determina el uso de mayores componentes qumicos o componentes de dife
rente valor. Sin embargo, si se determina que dicha diferencia no tiene un efec
to importante en el precio entonces, como paso siguiente, debe procederse a real
izar un ajuste en el importe de las operaciones para hacerlas totalmente compara
bles debido a que como se mencion hay diferencias en los costos de transporte.
En tal sentido, como lo seala la OCDE en su Directiva, las diferencias en funcin d
e la transportacin generalmente tienen un efecto definido y razonablemente precis
o en el precio. Por consiguiente, para determinar si el precio de la venta entre
las empresas vinculadas fue hecha a valores de mercado se deben efectuar ajuste
s al precio mismo en base al costo del transporte ya que las operaciones son com
parables.
4.2. Mtodo del Precio de Reventa (Resale Price Method)

Este mtodo parte del precio que ostenta un producto que ha sido adquirido de una
empresa vinculada cuando es vendido (revendido) a un tercero no vinculado y ello
debido a que se entiende que cuando dicho bien es revendido al tercero no vincu
lado se efecta a valor de mercado. A partir de dicho dato este mtodo retrotrae dic
ho precio de reventa en un margen (margen bruto, no neto) apropiado a la operacin
que representa la cantidad por la cual el revendedor debe cubrir sus gastos de
venta y de operacin. Dicho margen bruto debe comprender las funciones realizadas
por el revendedor e incluir a los activos involucrados (inversin de capital) y lo
s riesgos asumidos. Como se aprecia, de descontar al precio de reventa el margen
bruto que un revendedor no vinculado obtendra en una operacin comparable se obtie
ne razonablemente el precio que, a valores de mercado, debi pactarse entre el ven
dedor y revendedor vinculados.
Advertimos que este mtodo descansa en una comparacin con el margen bruto obtenido
en operaciones comparables por empresas vendiendo y comprando a otras empresas i
ndependientes y no en el precio de la operacin como en el mtodo anterior (Delgado
Pacheco Abelardo). Ejemplo como funciona bsicamente este mtodo.
CASO PRACTICO N 2
Digamos que "DHL S.A." y "VHS S.A." son dos empresas nacionales vinculadas que h
an suscrito un contrato de consignacin con respecto a 150 televisores de color de
32 pulgadas. Como se sabe en virtud del mencionado contrato en el momento en qu
e el consignatario ("VHS S.A.") venda los bienes que ha recibido a un tercero se
configuran dos ventas: la del consignante ("DHL S.A.") a favor del consignatari
o y la de ste ltimo a favor del tercero. Imaginemos que en este caso el valor al c
ual vende "VHS S.A." por unidad cada televisor es de S/. 2,150. En este caso S/.
2,150 es el precio de reventa. Asimismo, mediante el anlisis de operaciones comp
arables se ha llegado a determinar que el margen bruto de utilidad que obtienen
empresas similares a "VHS S.A.", por la venta de la misma mercanca a sujetos no v
inculados es del orden del 10%; entonces minorando el 10% de margen bruto con re
specto al precio de reventa se puede obtener el precio de la venta, a valores de
mercado, que debi existir entre "DHL S.A." y "VHS S.A.".
En este caso el 10% del precio de reventa es S/. 215 y, por tanto, el precio
de mercado entre "VHS S.A." y "DHL S.A." debi de ser S/. 1,935.
Por sus caractersticas este mtodo resulta especialmente pertinente para el caso de
empresas cuyo giro de actividad involucre fundamentalmente la transferencia de
bienes y que acte en base a contratos de distribucin, consignacin, estimatorio, etc
. Desde el punto de vista la Administracin Tributaria puede presumir que este es
el mtodo que se utilizar respecto de aquellas empresas que dentro de un grupo econm
ico acten como distribuidor o comercializador del mismo. Sin embargo, debe adver
tirse que la confiabilidad de este mtodo se encontrar influenciado por el hecho qu
e el revendedor aada mayor valor al producto que adquiere. Sobre este punto veamo
s el siguiente ejemplo.
CASO PRACTICO N 3
Imaginemos el caso de un grupo empresarial dedicado a la fabricacin de vinos en d
onde la empresa "Pisco" es la productora, la misma que vende la totalidad de su
produccin a la empresa vinculada "Vias" con quien tiene celebrado un contrato de f
abricacin por encargo. En ese sentido, "Vias" no slo se encarga de envasar el licor
que adquiere sino que adems le aplica su marca exclusiva para efectos de la come
rcializacin. En el caso planteado sera difcil establecer la comparabilidad con oper
aciones realizadas por terceros no vinculados a fin de establecer el margen brut
o pues, aun cuando nos encontremos ante operaciones similares (por ejemplo, la v
enta de un vino de igual calidad) la presencia en la operacin descrita de factore
s que resultan de tan difcil apreciacin (como es el caso de ponderar el valor de u
n intangible de uso exclusivo y su impacto en el precio final de un bien) pueden
complicar la aplicacin de este mtodo y restarle fiabilidad.
El ejemplo demuestra que para este mtodo las semejanzas o similitudes en los prod
uctos es menos importante que en el mtodo del precio no controlado. En cambio, e
n el mtodo del precio de reventa son particularmente importantes la similitud de
funciones, los riesgos soportados y los trminos contractuales (Hubert M.A. Hamaek
ers). Es claro que este mtodo, por la forma como se desarrolla, solamente ser pos
ible aplicarlo cuando se requiera determinar el valor de mercado tratndose de pre

cio de bienes, siendo imposible aplicarlo cuando se quiera determinar el precio

de transferencia tratndose de prestacin de servicios.
4.3. Mtodo del Costo Incrementado (Cost Plus Method)
El mtodo del costo incrementado se inicia o parte, a diferencia del mtodo anterior
, de los costos incurridos por el proveedor de un bien o un servicio, en una ope
racin con un comprador o adquirente relacionado. Considerando que debe existir u
n margen de utilidad bruta adecuada a la luz de las funciones efectuadas y los r
iesgos asumidos, con otras operaciones independientes, a fin de establecer el pr
ecio del bien o del servicio en condiciones del mercado, ste razonablemente ser ig
ual al resultado de aadir el margen de utilidad bruta a los costos correspondient
es. Al igual que en caso del Mtodo del Precio de Reventa, en este mtodo la compar
abilidad depende en particular de la similitud de funciones desempeadas, los ries
gos soportados y los trminos contractuales y no tanto de la similitud de los prod
uctos.
Como seala Delgado Pacheco este "mtodo ha de superar en su aplicacin dos dificultad
es. En primer lugar es preciso establecer correctamente los costes de la empresa
sobre los que establecer el porcentaje que arroja el respectivo margen.
Para la OCDE, normalmente, dicho porcentaje debe aplicarse sobre los costos dire
ctos e indirectos, excluyendo sin embargo los llamados
"operating expenses". Agrega el citado autor que "Por otra parte, el mtodo tiene
tambin su problema de comparabilidad en la medida en la cual, en ltima instancia,
es necesario determinar cul es el margen que empresas independientes aplican sobr
e sus costes para hallar un margen que les d la necesaria rentabilidad. Adems, el
anlisis de la informacin disponible sobre empresas independientes exige depurar o
ajustar aqulla adecuadamente para evitar que el anlisis consiguiente quede distors
ionado por las ineficiencias que explican ciertas estructuras de costes en esas
empresas consideradas o por diferencias en las funciones desempeadas" (Delgado Pa
checo, Abelardo).
Segn las Directrices de la OCDE este mtodo probablemente es ms til en el caso de emp
resas que elaboran productos semiterminados y en el caso de prestaciones de serv
icio. Podemos basarnos en un ejemplo propuesto en la Directiva de la OCDE para i
lustrar este mtodo.
CASO PRACTICO N 4
La empresa Matriz S.A. ubicada en el pas "WX" tiene su subsidiaria denominada Fil
ial S.A. en el pas "PS". En comparacin con el pas WX, los salarios son muy bajos e
n el pas PS. Asumiendo los riesgos y los gastos la compaa Matriz S.A., los televiso
res son ensamblados por Filial S.A. Todos los componentes necesarios, el know-h
ow, etc., son proporcionados por la Matriz S.A. La compra de los productos ens
amblados est garantizada por Matriz S.A. en caso de que los televisores no satisf
agan los estndares de calidad establecidos. Despus de verificar la calidad, los t
elevisores son enviados -asumiendo los gastos y riesgos Matriz S.A- a los centro
s de distribucin que Matriz S.A tiene en varios pases. La funcin de Filial S.A pued
e describirse como de produccin nicamente. Los riesgos que Filial S.A asumira seran
las posibles diferencias en la calidad y cantidad acordada. La base de aplicar e
l mtodo de costo incrementado estara formada por los costos relacionados con las a
ctividades de ensamble.
5. OTROS METODOS
Como vimos los mtodos tradicionales se basan en un anlisis de
comparar el pr
ecio o el margen bruto que le corresponde a la operacin. Sin embargo, las complej
idades de las situaciones en la vida real pueden poner dificultades de orden prct
ico en la aplicacin de los mtodos tradicionales.
En estas situaciones excepcionales, dispone la OCDE en sus
Directivas, en
donde no existe informacin disponible o la informacin disponible no tiene la sufi
ciente calidad, para depender nicamente de los mtodos tradicionales puede ser nece
sario utilizar otros mtodos.
En ese sentido, cuando los mtodos tradicionales no pueden ser utilizados con conf
iabilidad o cuando excepcionalmente no puedan ser aplicados, la OCDE recomienda
la aplicacin de los denominados "mtodos de utilidad transaccional", es decir, mtodo
s que examinan las utilidades que se originan en transacciones especficas entre e
mpresas asociadas.

Estos mtodos no descansan en la comparacin de operaciones a fin de hallar el valor

al cual se debi realizar la transaccin, sino que lo que buscan es establecer el b
eneficio derivado de esas operaciones y cmo debera repartirse o distribuirse las p
artes intervinientes si hubiesen concurrido condiciones de mercado.
De todos los "mtodos de utilidad transaccional" la OCDE recomienda la aplicacin de
l mtodo de divisin de beneficios y el mtodo del margen neto ya que son los nicos que
se adaptan al Principio de Asimilacin.
5.1. Mtodo de Divisin de Beneficios (Profit Split Method)
El mtodo de la divisin de beneficios se basa en establecer el resultado que se obt
iene en una operacin y repartir dicho resultado entre las empresas vinculadas que
participan en la operacin. El mtodo parte de la consideracin que en condiciones d
e mercado el porcentaje de participacin que le correspondera a cada parte de una o
peracin se encuentra relacionado con los riesgos asumidos, activos implicados, co
ntribuciones efectuadas etc. En su metodologa el mtodo de divisin de los beneficios
se basa en un anlisis funcional de las partes.
Los casos en los que resulta pertinente aplicar este mtodo son, por ejemplo, en
aquellas operaciones donde las partes vinculadas hayan celebrado contratos de co
laboracin empresarial (joint venture o un consorcio) o asociaciones en participac
in.
En su aplicacin prctica primeramente debe identificarse el beneficio a dividir. A
continuacin, se divide entre las empresas vinculadas de acuerdo a bases econmicas
vlidas de forma que se aproxime a la divisin de los beneficios que efectuaran empre
sas no vinculadas.
CASO PRACTICO N 5
La empresa constructora "Drimer"S.A., decidi celebrar en enero del ao 2009 un cont
rato de joint venture con las empresas "Ingenieros" S.A.C. y "G.C. & Armas" S.R.
L. con la finalidad de participar en una licitacin pblica para la construccin de un
a obra de irrigacin costera.
En abril del 2009 el contrato gana la mencionada licitacin. La empresa "Ingeniero
s" S.A.C. se encuentra especializada en labores de ingeniera civil y "G.C. & Arma
s" S.R.L. es una empresa que comercializa al por mayor productos para la constru
ccin. Se sabe que de las tres empresas slo "G.C. & Armas" S.R.L. ostenta una prdida
tributaria arrastrable, en un monto considerable, cuyo plazo de compensacin se i
nici en el ao 2006. Asimismo, debido a la naturaleza de la obra, las partes han d
ecidido participar activamente en la construccin de la misma y en la co-gestin del
contrato, pactndose adicionalmente responsabilidad solidaria
ante la entidad pblica comitente. Se conoce que entre dichas empresas existe vin
culacin econmica, que el joint venture no lleva contabilidad independiente y que e
l porcentaje de participacin en las utilidades pactado es de el 85% para "G.C. &
Armas" S.R.L., 7.5% para "Drimer" S.A. y 7.5% para "Ingenieros" S.A.C.
Considerando el estudio de los aportes efectuados, las funciones desempeadas y lo
s riesgos asumidos por las partes; sera razonable la distribucin de la utilidades e
fectuada entre las empresas co-ventures?
Resulta claro que no. Pues los riesgos asumidos por las partes y las contribuci
ones involucradas son proporcionados. En tal sentido, la Administracin Tributari
a en base a este mtodo podra determinar que el porcentaje de distribucin de los ben
eficios fue distorsionado con el objeto de orientar artificialmente la mayora de
la ganancia del negocio al co-venture que ostentaba prdida tributaria ("G.C. & Ar
mas" S.R.L.) para que de esa manera a nivel de grupo se disminuyese la carga im
positiva. En este sentido, la administracin procedera a imputar una mayor ganancia
a las otras dos partes (por ejemplo imputndole a cada uno el 33% de las ganancia
s) a fin de tributar como lo haran empresas independientes que hubiern pactado un
contrato similar.
6.2. Mtodo del Margen Neto (Transacional Net Margin Method)
La OCDE define el mtodo del margen neto como una combinacin de los mtodos tradicion
ales del precio de reventa y el costo incrementado, con la peculiaridad que este
mtodo incide sobre el margen neto y no sobre el margen bruto como aqullos. Median
te la adecuada comparacin de los mrgenes netos de otras empresas independientes qu
e desarrolla en similares funciones, se trata de hallar ese margen neto que debe
ra obtener una empresa en sus operaciones con otras empresas vinculadas (Delgado

Pacheco, Abelardo).
Leer ms: http://www.monografias.com/trabajos101/manual-finanzas-corporativas-e-in
ternacionales/manual-finanzas-corporativas-e-internacionales4.shtml#ixzz3ZwBezGO
e