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EDNO OLIVEIRA DOS SANTOS
ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA
Minas Gerais
Exemplar de professor
Digitalizado por Rogrio Del Rio Hamacek
Pedidos:
e-mail: edatIasbh@edat.com.br
SO PAULO
EDITORA ATLAS S.A. - 2001
2000 by EDITORA ATLAS S.A.
ISBN 85-224-2692-9
Capa: Leonardo Hermano
Composio: Style Up
Dados Internacionais de Catalogao na Publicao (CIP)
(Cmara Brasileira do Livro, SP, Brasil)
Santos, Edno Oliveira dos
Administrao financeira da pequena e mdia empresa / Edno
Oliveira dos Santos. So Paulo : Atlas, 2001.
Bibliografia.
ISBN 85-224-2692-9
1. Administrao financeira 1. Ttulo.
00-3006
CDD-658.15
ndice para catlogo sistemtico:

1. Administrao financeira : Empresas 658.15
TODOS OS DIREITOS RESERVADOS proibida a reproduo total ou parcial, de
qualquer forma ou por qualquer meio. A violao dos direitos de autor (Lei n 9.610/98)
crime estabelecido pelo artigo 184 do Cdigo Penal.

Depsito legal na Biblioteca Nacional conforme Decreto n 1.825, de 20
de dezembro de 1907.
Cd.: 0301 55 373 Impresso no Brasil/Printed in Brazil
SUMRIO
Prefcio, 11
ADMINISTRAO DE CAPITAL DE GIRO, 15
1.1 Conceitos bsicos, 16
1.1.1 Ciclo operacional, 16
1.1.2 Ciclo financeiro, 17
1.1.3 Giro de caixa, 18
1.1.4 Caixa operacional, 19
1.2 Anlise do capital de giro, 20
1.2.1 Estrutura do balano patrimonial, 20
1.2.2 Conceitos de capital de giro, 22
1.2.3 ndices de liquidez, 23
1.2.4 ndices de estrutura, 24
1.2.5 Clculo dos ndices, 25
1.3 Planejamento e controle do capital de giro, 26
1.3.1 Necessidade de capital de giro, 26
1.3.2 Reserva de capital de giro, 29
1.3.3 Reduo da necessidade de capital de giro, 30
1.4 Problemas especiais de capital de giro, 30
6 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA
1.4.1 Sazonalidade das vendas, 31
1.4.2 Ciclo operacional longo, 31
1.4.3 Insuficincia de capital de giro, 32
Questes, 34

Exerccios, 34
2 ADMINISTRAO DE CONTAS A RECEBER, 36
2.1 Poltica de crdito, 36
2.1.1 Conceitos bsicos, 37
2.1.2 Elementos de uma poltica de crdito, 40
2.1.3 Planejamento e avaliao de poltica de crdito, 42
2.2 Anlise de crdito, 44
2.2.1 Tcnicas de anlise de crdito, 45
2.2.2 Implementao da anlise de crdito, 48
2.2.3 Administrao do risco de crdito, 49
2.2.4 Limitaes da anlise de crdito, 49
2.3 Administrao da cobrana, 50
2.3.1 Fatores organizacionais, 51
2.3.2 Fatores econmicos, 51
2.3.3 Anlise e controle, 52
Questes e problemas, 53
Exerccio, 54
3 ADMINISTRAO DE CAIXA, 56
3.1 Planejamento de caixa, 57
3.1.1 Fluxo de caixa, 57
3.1.2 Gerenciamento de dados do fluxo de caixa, 64
3.1.3 Solues para a impreciso do fluxo de caixa, 66
3.2
Controle
de caixa, 67
3.2.1 Princpios para aplicao das sobras de caixa, 67

3.2.2 Administrao do dficit de caixa, 69
3.2.3 Controle das oscilaes de caixa, 71
3.3
Aspectos
econmicos da administrao de caixa, 71

3.3.1 Resultado financeiro do deslocamento de um fluxo de caixa, 72
3.3.2 Determinao do caixa timo, 72
Exerccio, 74
SUMRIO 7
4 FUNDAMENTOS DE CLCULO FINANCEIRO, 76
4.1 Elementos de juros, 76
4.2 Juros simples, 77
4.2.1 Clculo de juros simples, 78
4.3 Juros compostos, 71
4.3.1 Clculo de juros compostos, 82
4.4 Taxas equivalentes, 87
4.4.1 Clculo de taxas equivalentes, 88
4.5 Taxa real e nominal, 90
4.5.1 Clculo da taxa real, 90
4.6 Sries de pagamentos, 92
4.6.1 Clculos com sries, 93
Exerccios, 99
5 INFLAO E TAXAS DE JUROS, 101
5.1 Inflao, 101
5.1.1 ndices de inflao, 102
5.1.2 Indexadores especiais, 104
5.1.3 Inflao interna, 106
5.1.4 Anlise comparativa dos ndices, 106
5.2 Atualizao monetria, 106
5.2.1 Clculo da atualizao monetria, 107
5.2.2 Deflacionamento, 108

5.3 Taxas de juros, 113
5.3.1 Tipos de taxas, 114
5.3.2 Taxas de juros de investimento e financiamento, 116
Exerccios, 117
6 FINANCIAMENTOS, 119
6.1.1 Alavancagem financeira, 120
6.1.2 ndices de endividamento, 121
6.1.3 Custo de capital, 123
6.1.4 Limite de endividamento, 125
6.2 Fontes de financiamento, 127
6.2.1 Financiamentos de curto prazo, 127
6.2.2 Financiamentos de longo prazo, 130
6.2.3 Debntures, 131
6.2.4 Leasing, 133
6.3 Custo efetivo de um financiamento, 134
6.3.1 Financiamento com taxa prefixada, 135
6.3.2 Financiamento com correo cambial, 135
6.3.3 Custo expresso na forma de taxa desconto, 136
6.3.4 Efeito do imposto de renda, 136
6.3.5 Custo efetivo com base no fluxo de caixa, 138
6.4 Administrao do risco de financiamentos, 138
6.4.1 Risco de taxas de juros, 139
6.4.2 Risco de cmbio, 141
7 ANLISE DE INVESTIMENTOS, 144

7.2 Elaborao do projeto de investimento, 147
7.2.1 Investimentos, 147
7.2.2 Projeo das entradas de caixa, 148
7.2.3 Projeo das sadas de caixa, 148
7.2.4 Montagem do fluxo de caixa, 149
7.3 Mtodos simplificados de anlise de investimentos, 149
7.3.1 Tempo de retorno, 150
7.3.2 Tempo de retomo descontado, 151
7.3.3 Taxa de retorno contbil, 152
7.4 Mtodos analticos de anlise de investimentos, 153
7.4.1 Taxa interna de retorno, 154
7.4.2 Valor presente lquido, 155
7.4.3 Custo peridico equivalente, 156
7.5 Comparao dos mtodos de anlise de investimentos, 158
Exerccios, 159
suMRIo 9
8 ADMINISTRAO DE CUSTOS, 162
8.1 Fundamentos de custos, 162
8.2 Classificao dos custos, 165
8.3 Apurao de custos, 171
8.3.1 Custeio por absoro integral, 171
8.3.2 Custeio direto, 173
8.3.3 Custo-padro, 175
8.3.4 Custeio RKW, 176
8.3.5 Custeio ABC, 176

8.3.6 Apurao de custos para tomada de deciso, 182
8.4 Anlise de custos, 185
8.4.1 Anlise vertical, 186
8.4.2 Anlise horizontal, 186
8.4.3 Anlise de custo por atividade, 187
8.4.4 Anlise quantitativa de custos, 188
8.5 Reduo de custos, 188
8.5.1 Tcnicas de reduo de custos, 189
8.5.2 Reduo de custos como um processo de investimento, 192
Questes, 193
Exerccio, 195
9 ANLISE E FORMAO DE PREOS, 197
9.1 Administrao estratgica de preos, 198
9.1.1 Preo de curto prazo, 198
9.1.2 Preo de longo prazo, 198
9.1.3 Poltica de preos, 199
9.2 Formao de preos, 202
9.2.1 Mtodos prticos, 203
9.2.2 Margem sobre custo unitrio total, 203
9.2.3 Margem de lucro sobre o preo de venda, 205
9.2.4 Retorno sobre investimento, 206
9.2.5 Mtodo misto, 211
9.2.6 Formao de preo nas vendas a prazo, 212
9.3 Formao de preos contratuais, 214
9.3.1 Conceitos bsicos, 214
9.3.2 Clculo do preo ajustado, 215
9.3.3 Cotao de preo em situao de capacidade ociosa, 218

Questes, 219
Exerccios, 221
10 ADMINISTRAO DO LUCRO, 224
10.1 Planejamento do lucro, 224
10.1.1 Estimativa de resultado pelo mtodo oramentrio, 225
10.1.2 Estimativa de resultado com base em demonstraes contbeis pro jetadas, 228
10.1.3 Estimativa de resultado pelo mtodo direto, 230
10.1.4 Anlise do ponto de equilbrio, 232
10.1.5 Alavancagem operacional, 237
10.2 Anlise e controle do lucro, 238
10.2.1 Lucratividade da empresa, 239
10.2.2 Lucratividade de produtos e servios, 241
10.3 Controle do lucro, 242
10.3.1 Anlise da insuficincia de lucro, 242
10.3.2 Medidas para a recuperao dos lucros, 246
10.3.3 Saneamento financeiro, 248
Questes, 251
Exerccio, 252
Bibliografia, 253
PREFCIO
A Administrao Financeira tem sido de importncia crescente para as em presas de
pequeno e mdio porte. O sucesso empresarial demanda cada vez mais o
uso de prticas financeiras apropriadas.
Durante anos, a Administrao Financeira da pequena e mdia empresa foi meramente
executiva, consistindo basicamente em receber e pagar e, por isso, era considerada uma
simples extenso da administrao geral. Esse quadro mudou, surgindo maiores exigncias
para as funes financeiras em virtude da crescente complexidade da economia brasileira e
da expanso e sofisticao de nosso merca do financeiro.

O ensino tradicional de Administrao Financeira enfatiza a maximizao da riqueza do
acionista, o gerenciamento da estrutura de capital da empresa e o pro cesso de fuses e
incorporaes. Esse enfoque aplicvel primordialmente s em presas de capital aberto,
que atuam num mercado de capitais desenvolvido e, as sim, no atende s efetivas
necessidades da pequena e mdia empresa brasileira. Alm disso, a abordagem usual do
ensino de Administrao Financeira s cobre as funes financeiras vinculadas tesouraria,
no tratando das funes de controla dona (custos, preos e administrao do lucro), em
que se localizam as maiores ca rncias da pequena e mdia empresa.
Este livro apresenta a base de conhecimentos sobre finanas aplicveis ad ministrao da
pequena e mdia empresa brasileira. Ele fruto de minha intensa
vivncia por mais de 20 anos com a atividade de treinamento e consultoria econ micofinanceira em empresas dos mais variados portes. Ao longo desses anos, pude identificar as
reais necessidades de conhecimentos sobre finanas requeridos pelas empresas de pequeno
e mdio porte.
O livro, ao longo de seus 10 captulos, destina-se a transmitir uma viso abrangente e
objetiva de finanas, com nfase em seus aspectos prticos, necess rios administrao da
pequena e mdia empresa.
O Captulo 1 trata da administrao do capital de giro, reconhecidamente um dos assuntos
cruciais para as organizaes de menor porte. Embora a administra o de contas a receber
e de caixa faam parte da administrao do capital de giro, por convenincia didtica foram
tratados em captulos separados (2 e 3). A admi nistrao de contas a receber enfatiza os
aspectos da anlise e do risco de crdito. No captulo sobre administrao de caixa, foi dada
especial ateno ao fluxo de caixa, uma das mais importantes ferramentas de planejamento
financeiro.
O Captulo 4 apresenta os fundamentos de clculo financeiro, com um enfoque
essencialmente objetivo e com nfase em seus aspectos financeiros. A inflao, com seus
principais ndices e tcnicas de atualizao monetria, bem como as ta xas de juros so
tratadas no Captulo 5.
O Captulo 6 trata da administrao de financiamentos, concentrando-se nas atividades de
planejamento e anlise. Os pontos descritivos do tema foram reduzi dos ao mnimo, tendo
em vista as freqentes mudanas que ocorrem nas principais linhas de crdito em nosso
sistema financeiro.
A anlise de viabilidade econmica de novos empreendimentos tratada no

Captulo 7, onde enfatizada a prevalncia da qualidade das projees de entra das e sadas
de caixa sobre as metodologias de clculo da rentabilidade.
O Captulo 8 versa sobre custos, utilizando urna abordagem gerencial, mais produtiva para
a pequena e mdia empresa do que a tradicional Contabilidade de Custos, e com a
vantagem de dispensar o leitor da necessidade de um maior emba sarnento de
conhecimentos contbeis.
O processo de anlise e formao de preos mostrado no Captulo 9, onde os vrios
mtodos de precificao utilizados so comparados e avaliados. Nesse cap tulo,
demonstrado como as empresas podem aumentar a flexibilidade da formu lao da poltica
de preos para seu m de produtos ou servios.
O Captulo 10 aborda a administrao do lucro, apresentando processos de planejamento,
avaliao e controle. Nele tambm abordada a questo do sanea mento financeiro, de
fundamental importncia para qualquer programa de recu perao de lucro.
Para o leitor interessado em todos os ternas apresentados no livro, sugere-se
que os captulos sejam lidos na seqncia apresentada, j que ela obedece ao enca
suMRIo 13
deamento lgico dos assuntos expostos. Entretanto, todos os captulos so essen cialmente
independentes uns dos outros.
Espero que este livro contribua para ajudar os gestores das empresas de pe queno e mdio
porte em sua luta pela sobrevivncia e crescimento num mercado turbulento e fortemente
competitivo, em que o conhecimento de finanas empre sariais tem, sem dvida, vital
importncia.
O Autor
ADMINISTRAO DE CAPITAL
DE GIRO
Durante a fase de avaliao econmica que precede a abertura da empresa, a principal
preocupao com a determinao da rentabilidade do empreendimen to. Nesse estgio, as
atenes voltam-se primordialmente para os ativos perma nentes (mquinas, equipamentos,
imveis etc.), com estimativas de longo prazo que envolvem sua vida til, custos e receitas
gerados.
Quando a empresa entra em operao, o gestor financeiro transfere sua prioridade para o
capital de giro, entidade representada pelos ativos circulantes. Essa alterao de foco

acontece porque o capital de giro bastante suscetvel s mudan as que acontecem
continuamente no ambiente econmico em que a empresa atua.
Assim, grande parte do tempo do gestor financeiro destinada soluo de problemas de
capital de giro, como financiamento de estoques, gerenciamento da inadimplncia de
clientes e administrao das insuficincias de caixa. Esses pro blemas podem ser
minimizados ou mesmo evitados por meio de uma administra o de capital de giro que
valorize a preveno de sua ocorrncia.
Neste captulo, a administrao de capital de giro tratada sob a ptica de
anlise e planejamento. Esse enfoque pretende dar melhor contribuio para a
preveno dos problemas de capital de giro.
1
1.1 CONCEITOS BSICOS
As necessidades de capital de giro para uma empresa dependem de determi nadas
caractersticas de seu processo de produo ou de operao. Essas caracte rsticas so
representadas por alguns conceitos simples, mas bastante teis ao ge renciamento do capital
de giro.
As hipteses simplificadoras utilizadas em alguns desses conceitos no com prometem sua
utilidade na administrao do capital de giro ou mesmo em ativida des mais complexas,
como a recuperao do lucro.
1.1.1 Ciclo operacional
Para entendermos o significado de ciclo operacional de uma empresa, vamos considerar o
exemplo de uma indstria, O processo operacional completo da in dstria abrange a
seqncia de atividades de compra de matrias-primas, paga mento aos fornecedores,
produo, estocagem, venda e recebimento das vendas.
O intervalo de tempo gasto na execuo de todas essas atividades denomi nado ciclo
operacional. Ele representa o nmero de dias transcorridos entre a com pra de matriasprimas ou produtos e o recebimento da venda dos produtos fabri cados ou comercializados.
A Figura 1.1 ilustra o conceito de ciclo operacional.
Recebimento
de vendas
Ciclo operacional = 90 dias

Prazo de estocagem = 50 dias
Dias O 30
1
50
Prazo de
90
_____ L-_
pagamento
Compra de
Pagamento
Prazo de
recebimento
matria-prima de compra
Venda de
produto
Figura 1.1 Ciclo operacional.

Examinando a Figura 1.1, conclumos que a durao do ciclo operacional
afetada por fatores como produo, operao e tambm por suas prticas comer ciais e
financeiras, que envolvem prazos de pagamento e recebimento.
A durao de cada fase integrante do ciclo operacional tem influncia sobre o
volume de recursos financeiros consumidos ou imobilizados na operao da em presa.
ADMINISTRAO DE CAPITAL DE GIRO 17
1.1.2 Ciclo financeiro
O ciclo financeiro o intervalo de tempo entre os eventos financeiros ocorri dos ao longo
do ciclo operacional, representados pelo pagamento a fornecedores e
pelo recebimento das vendas.
No caso de uma indstria, supondo que a fabricao comece imediatamente aps a compra
da matria-prima e que a venda seja realizada logo aps a fabrica o, o ciclo financeiro
calculado com base no prazo de fabricao e nos prazos de pagamento de compras e de
recebimento das vendas.
Numa empresa varejista, o prazo de estocagem e os prazos de pagamento e
recebimento definem seu ciclo financeiro.
O ciclo financeiro de uma empresa prestadora de servios, na maioria dos ca sos, afetado
apenas pelos prazos de pagamento e recebimento.
Como as empresas tm prazos diferentes para pagamento aos fornecedores e
recebimento dos clientes, o ciclo financeiro determinado com base nos prazos
mdios de pagamento e de recebimento. A Figura 1.2 representa o ciclo financeiro.
Recebimento

de vendas
Ciclo financeiro = 60 dias
Dias o 30
50
90
Prazo de
Prazo de
Compra de pagamento
Pagamento
matria-prima de compra
produto
Venda de recebimento
Figura 1.2 Ciclo financeiro.

Para o clculo do ciclo financeiro de uma empresa, necessrio considerar as
seguintes variveis:
Prazo mdio de pagamento a fornecedores (PP).
Prazo mdio de fabricao/estocagem (PE).
Prazo mdio de recebimento das vendas (PR).
O ciclo financeiro (CF) calculado pela seguinte frmula:
1 CF=PE+PRPP 1
Quando a empresa opera sem estoques, como o caso da maioria das empre sas prestadoras
de servio, o prazo mdio de produo e estocagem (PE) conside
rado igual a zero. Na empresa varejista, o prazo mdio de produo e estocagem
corresponder apenas idade mdia de seus estoques, j que esse tipo de empresa no tem
processo de produo.
Exemplo: A empresa VXZ apresenta os seguintes prazos mdios em seu pro cesso de
compra, produo e vendas:
Prazo de fabricao e estocagem (PE) = 50 dias.
Prazo de pagamento (PP) = 30 dias.
Prazo de recebimento (PR) 40 dias.
Seu ciclo financeiro tem o seguinte nmero de dias:
CF = PE + PR PP
CF = 50 + 4030

CF = 60
1.1.3 Giro de caixa
O giro de caixa um parmetro relacionado com o ciclo de caixa que indica quantas vezes,
ao longo de um ano, ocorre o revezamento do caixa da empresa.
Se se considera 360 o nmero de dias de um ano, o giro de caixa (GC) dado
pelo quociente entre 360 e o ciclo financeiro (CF):
GC 360 CF 1
Com base nos dados j apresentados, o giro de caixa da empresa VXZ :
GC = 360 CF
GC = 360 60 = 6
O valor calculado para giro de caixa da empresa VXZ indica que, ao longo do ano, seu
caixa se reveza seis vezes.
A frmula de clculo do giro de caixa indica que quanto menor for o ciclo fi nanceiro,
maior ser o giro de caixa. E desejvel que a empresa tenha alto giro de caixa, de modo que
reduza sua necessidade de capital de giro, como ser mostrado na seo seguinte.
1.1.4 Caixa operacional
O volume mnimo de recursos financeiros de que uma empresa precisa para o giro de suas
operaes denominado caixa operacional. Esse parmetro represen ta o capital de giro
mnimo necessrio a um volume de vendas.
Um mtodo simples para clculo do caixa operacional consiste em dividir o valor da
projeo de desembolso anual de caixa (DAC) pelo giro de caixa (GC). Esse clculo requer
a projeo de lucro da empresa para o ano e tambm da desti nao desse lucro. A projeo
de desembolso anual deve abranger o pagamento a fornecedores e o desembolso com
custos operacionais.
A frmula para clculo da caixa operacional a seguinte:
1 CO = DAC GC 1
Para ilustrar o clculo da caixa operacional, considerando a empresa VXZ
com as seguintes caractersticas:
Desembolso anual de caixa (DAC) = R$ 600.000,00.

O desembolso anual de caixa compe-se de R$ 360.000,00 referentes a paga mento a
fornecedores e R$ 240.000,00 referentes a custos operacionais desembol sveis
mensalmente.
Prazo mdio de pagamento (PP) = 30.
Prazo mdio de produo e estocagem (PE) = 90.
Prazo mdio de recebimento das vendas (PR) = 60.
Seus parmetros de caixa so os seguintes:
a) Ciclo financeiro
CF = PE + PR PP
CF = 90 + 60 30 = 120
b) Giro de caixa
GC = 360 CF
GC = 360 120 = 3
c) Caixa operacional
CO = DAC GC
CO = 600.000 3 = 200.000
O Quadro 1.1 ilustra a formao da caixa operacional dessa empresa. Como admitimos que
todo o lucro ser retirado, as entradas de caixa sero iguais s
sadas, cerca de R$ 50.000,00/ms.
Quadro 1.1 Caixa operacional Valores em R$ 1.000,00.
Movimento de recursos
.
financeiros
Mes
1
2
3

4
5
6
7
...
12
1. Entradas de caixa
1.1 Recebimento de vendas
50
50
50
...
50
2. Sadas de caixa
...
2.1 Pagamento de compras
30
30
30
30
30
30
30
...
30
2.2 Custos operacionais
20

20
20
20
20
20
20
...
20
3. Saldo de caixa
50
50
50
50
O
O
O
...
O
4. Saldo de caixa acumulado
50
100
150
200
200
200
200
...

200
1.2 ANLISE DO CAPITAL DE GIRO
A estrutura do capital de giro e a ligao entre seus vrios componentes de pende do setor
de atuao da empresa e tambm de parmetros, como seu ciclo operacional e ciclo
financeiro. Esta seo apresenta o detalhamento do capital de giro, as variveis que o
afetam e os parmetros que permitem prever sua evoluo a curto e mdio prazo.
1.2.1 Estrutura do balano patrimonial
Para adequada compreenso do capital de giro da empresa, recomendvel
entender a estrutura de seu balano patrimonial.
O balano reflete a situao patrimonial da empresa em determinado mo mento e constituise do ativo, passivo e patrimnio lquido.
No ativo, esto includos os bens dinheiro em caixa, depsitos bancrios,
imveis, instalaes e equipamentos e os direitos da empresa, representados pe los
valores que ela tem a receber de terceiros. ADMINISTRAO DE CAPITAL DE GIRO 21
O passivo compreende as obrigaes da empresa para com terceiros, repre sentadas por
fornecedores, salrios, impostos e financiamentos.
O patrimnio lquido representa os recursos financeiros dos scios ou acio nistas aplicados
na empresa sob a forma de capital inicial e reinvestimento de
lucros.
A estrutura do balano composta de duas colunas. A coluna da esquerda
corresponde ao ativo, O passivo e o patrimnio lquido ficam na coluna da direita.
A escriturao contbil realizada pelo sistema de partidas dobradas e, por
isso, os valores do ativo originam-se do passivo e do patrimnio lquido. Assim, o
balano patrimonial contm a seguinte identidade:
ATIVO = PASSIVO + PATRIMNIO LQUIDO
A legislao sobre balanos utiliza um conceito abrangente para passivo, co locando o
patrimnio lquido como um subgrupo deste. Assim, nos balanos o to tal do ativo igual
ao total do passivo.
O ativo composto de trs subgrupos principais: ativo circulante, ativo reali zvel a longo
prazo e ativo permanente.

Do ativo circulante constam as disponibilidades financeiras (caixa, bancos,
aplicaes financeiras de liquidez imediata), duplicatas, ttulos a receber e esto ques.
No ativo realizvel a longo prazo, esto registrados os bens e direitos com rea lizao
posterior ao encerramento do exerccio seguinte.
O ativo permanente compe-se de ativo imobilizado (bens mveis e imveis),
investimentos (participaes acionrias) e diferido (despesas referentes a resulta dos
futuros).
Trs subgrupos compem o passivo: passivo circulante, passivo exigvel a
longo prazo e patrimnio lquido.
O passivo circulante abrange fornecedores, instituies financeiras, salrios, impostos e
taxas a recolher. As exigibilidades futuras so lanadas no passivo cir culante quando seu
vencimento ocorre no mximo at o encerramento do exerc cio social seguinte.
Do exigvel a longo prazo constam as obrigaes com vencimento posterior
ao encerramento do exerccio social seguinte.
Na composio do patrimnio lquido, inclumos o capital, as reservas e os lu cros
suspensos. O valor do patrimnio lquido igual ao total do ativo subtrado do passivo
exigvel e, assim, indica o valor que efetivamente pertence aos scios da empresa.
O Quadro 1.2 apresenta um balano simplificado de uma empresa hipottica que
denominamos VXZ.
Quadro 1.2 Balano patrimonial da empresa l'XZ em 31-12-XX- R$ 1,00.
Ativo Passivo
Circulante
Circulante
Caixa e bancos
2.612,00
Aplicaes financeiras
Contas a receber
Estoques
43.458,00
66.304,00
97.908,00
Fornecedores 191.328,00
Impostos e contribuies
Instituies financeiras
25.479,00
43.267,00
Outras contas a pagar 7.347,00
Total do ativo circulante
210.282,00
Total do passivo circulante
267.421,00
Realizvel a longo prazo
3.095,00
Exigvel a longo prazo
59.908,00

Permanente
Patrimnio lquido
Participaes 24.333,00
Imobilizado
Capital socjal realizado
132.344,00
273.202,00
Lucros acumulados
51.239,00
Total do ativo permanente
297.535,00
Total do patrimnio lquido 183.583,00
Total do ativo 510.912,00 Total do passivo 510.912,00

1.2.2 Conceitos de capital de giro
Uma empresa utiliza para seu funcionamento recursos materiais de renova o lenta, como
as instalaes, equipamentos e imveis - denominados capital fixo ou permanente - e
recursos materiais de rpida renovao, como os estoques de matrias-primas e produtos
que formam seu capital circulante.
Os recursos materiais de renovao rpida so denominados capital de giro. No balano
patrimonial da empresa, o capital de giro representado pelo ativo cir culante ou ativo
corrente, composto pelas disponibilidades financeiras, contas a receber e estoques.
O capital de giro lquido igual ao ativo circulante menos o passivo circulan te. Quando
positivo, corresponde ao volume de fundos de longo prazo (emprsti mos e recursos
prprios) aplicados no financiamento de estoques e contas a rece ber. Se for negativo
(passivo circulante maior do que ativo circulante), significa que a empresa estar
financiando seus ativos permanentes com recursos financei ros de curto prazo, o que denota
um quadro de risco.
O capital de giro precisa de recursos para seu financiamento, como acontece com o capital
permanente representado pelos imveis e instalaes fsicas. Dessa forma, quanto maior for
o capital de giro, maior ser a necessidade de financia mento, seja com recursos prprios,
seja com recursos de terceiros.
A quantidade de capital de giro utilizado por uma empresa depende de seu vo lume de
vendas, de sua poltica de crdito comercial e do nvel de estoques que ela
precisa manter. Esses trs fatores podem variar independentemente uns dos outros.
Uma expanso de capital de giro em decorrncia do aumento de vendas considerada um
fato normal. Provavelmente, o incremento de vendas provoque crescimento dos estoques e
de contas a receber. O custo decorrente do aumento do capital de giro considerado como
um dos investimentos necessrios expanso das vendas.

Quando o capital de giro aumenta em virtude do crescimento dos estoques,
ou das duplicatas a receber sem o correspondente crescimento das vendas, traduz
uma situao de administrao inadequada.
1.2.3 ndices de liquidez
Esses ndices permitem prever a capacidade financeira da empresa para liqui dar seus
compromissos financeiros no vencimento, fornecendo uma indicao de sua capacidade de
manter seu capital de giro no volume necessrio realizao de suas operaes.
Embora sejam bastante utilizados nas empresas para avaliaes externas - principalmente
para clientes e fornecedores -, os ndices de liquidez tambm po dem ser aplicados na
avaliao da prpria empresa, permitindo realizar um moni toramento de seu capital de
giro.
A interpretao desses ndices pode ser feita comparando-os com os de outras
empresas, ou analisando sua evoluo ao longo do tempo na prpria empresa.
Existem vrios ndices de liquidez financeira, mas aqui sero apresentados
apenas aqueles de significado mais relevante.
a) ndice de liquidez corrente
O ndice de liquidez corrente indica a capacidade da empresa para liquidar seus
compromissos financeiros de curto prazo. Como ele estabelece a relao en tre ativo
circulante e passivo circulante, quanto maior for o ndice, melhor ser a situao financeira
da empresa. E calculado pela frmula:
Ativo circulante
Indice de liquidez corrente = ________________
Passivo circulante
Como esse ndice considera todos os valores includos no ativo circulante, ele no faz
diferenciao sobre a qualidade dos componentes desse ativo. Desse modo, considera que,
se necessrio, os estoques seriam prontamente transforma dos em dinheiro.
O valor ideal do ndice depende do setor em que a empresa atua e de seu ciclo financeiro.
Como regra, considera-se satisfatrio um ndice de liquidez corrente
maior do que um.

b) ndice de liquidez seca
O ndice de liquidez seca avalia a capacidade da empresa para liquidar suas dvidas de curto
prazo, considerando seus ativos de maior liquidez. Reconhecida- mente, os estoques so a
parcela do ativo circulante com menor liquidez. Por isso, so excludos do ativo circulante
quando se quer calcular o ndice de liquidez seca. Sua frmula de clculo :
Ativo circulante - Estoques
Indice de liquidez seca = __________________________
Passivo circulante
Como acontece com o ndice de liquidez corrente, o valor ideal do ndice de li quidez seca
depende do setor da empresa e de suas caractersticas operacionais. Por exemplo, uma
empresa com forte sazonalidade em suas vendas ter um ndice de liquidez seca baixo no
perodo em que precisa carregar altos volumes de esto que, sem que isso represente um
sinal de ameaa para seu quadro financeiro.
1.2.4 ndices de estrutura
Os ndices de estrutura indicam a posio relativa de cada um dos elementos
constituintes do capital de giro em relao ao valor total desse capital de giro.
A interpretao desses ndices pode ser feita em termos de sua evoluo tem poral na
empresa ou pela anlise comparativa com outras empresas.
Os principais ndices de estrutura de capital de giro so:
a) ndice de participao das disponibilidades
Indica a representatividade das disponibilidades financeiras - principalmen te aplicaes
financeiras de liquidez imediata - na estrutura do capital de giro. Nas empresas que
recebem suas vendas antes do pagamento das compras, como acon tece no setor varejista,
esse ndice tende a ser elevado. A frmula de clculo desse ndice :
Disponibilidades
Indice de participaao das disponibilidades = _______________
Ativo circulante
b) ndice de participao dos estoques
Representa o peso dos estoques em relao ao capital de giro. Um ndice ele vado pode
significar excessiva imobilizao em estoques, ou, ainda, um pequeno

volume de contas a receber. E dado pela seguinte frmula:
ndice de participao dos estoques =
Estoques
Ativo circulante
c) ndice de participao de contas a receber
Esse ndice mostra a participao da carteira de duplicatas da empresa sobre o total do
capital de giro. Quando muito alto pode significar que a empresa est adotando uma
poltica agressiva de crdito comercial, ou que ela enfrenta alto n dice de inadimplncia. E
calculado do seguinte modo:
-
Contas a receber
Indice de partlclpaao de contas a receber = _______________

Ativo circulante
d) ndice de financiamento
Esse parmetro informa qual o percentual do capital de giro que est suporta do por
emprstimos bancrios. Um ndice baixo pode indicar que a empresa est utilizando
principalmente financiamento dos fornecedores em lugar de linhas de crdito bancrio.
Tambm pode refletir uso normal de financiamento de fornece dores ao lado de uma boa
situao de caixa que lhe permite dispensar os financia mentos bancrios para capital de
giro. Sua frmula de clculo :
Financiamentos
Indice de financiamento = _____________
Ativo circulante
1.2.5 Clculo dos ndices
Considerando o balano da empresa VXZ apresentado na seo 1.2.1, seus n dices de
liquidez e estrutura so os seguintes:
Ativo circulante
210.282
Liquidez Corrente = . = _______ = 0,79

Passivo circulante
267.421

Ativo circulante - Estoques 112.374
Liquidez seca =
= 0,42

Passivo circulante
267.421
Disponibilidades
. ..
46.070
Participaao das disponibilidades = ______________ _______ = 0,22

Ativo circulante
o
210.282
Estoques
Parncipaao dos estoques
97.908
= _______ = 0,47
Ativo circulante 210.282

-
Contas a receber
66.304
Participaao de contas a receber =

Ativo circulante
210.282
Financiamentos
43.267
Indice de financiamento =
= = 0,32
= 0,21
Ativo circulante 210.282

1.3 PLANEJAMENTO E CONTROLE DO CAPITAL DE GIRO
De posse das concluses da anlise financeira, o gestor financeiro tomar as
medidas necessrias de planejamento e controle para eliminar eventuais impro priedades no
dimensionamento, estruturao e utilizao do capital de giro.
1.3.1 Necessidade de capital de giro
O correto dimensionamento da necessidade de capital de giro um dos maio res desafios
do gestor financeiro. Essa tarefa requer viso abrangente do processo de operao da
empresa, de suas prticas comerciais e financeiras, alm de dados sobre prazos de cobrana
e recebimento.
Elevado volume de capital de giro ir desviar recursos financeiros que pode riam ser
aplicados nos ativos permanentes da empresa. Todavia, capital de giro
muito reduzido restringir a capacidade de operao e de vendas da empresa.
Ao dimensionar seu capital de giro, a empresa deve observar os seguintes
princpios:
o O capital de giro deve ser minimizado at o ponto em que no traga restries s vendas e
lucratividade da empresa. Por exemplo, no

manter estoques desnecessariamente elevados.
o A parcela permanente do capital de giro deve ser financiada com recur sos financeiros
permanentes (passivo exigvel de longo prazo e patri mnio lquido). J a parcela flutuante
do capital de giro pode ser finan ciada com recursos financeiros de curto prazo (passivo
circulante).
O dimensionamento do capital de giro tambm depende de projees de resultado. Em
geral, a gerao de lucro fornece recursos para finan ciar o capital de giro. Em
determinados casos, porm, existe significativa diferena entre resultado e caixa. Nessa
situao, a projeo de resulta do ter menor impacto sobre o dimensionamento do capital
de giro.
Quando a empresa est em fase de expanso acelerada, o adequado di mensionamento do
capital de giro tem sido um dos fatores-chaves para o sucesso de seu crescimento. A mesma
ateno dispensada anlise de viabilidade econmica dos novos projetos de investimento
tambm deve ser dada ao planejamento e dimensionamento das necessidades de capital de
giro.
A necessidade de capital de giro pode ser estimada de dois modos: com base
no ciclo financeiro, ou utilizando os demonstrativos contbeis.
a) Necessidade de capital de giro com base no ciclo financeiro
Esse mtodo de estimativa da necessidade de capital de giro aplicvel a uma
empresa em fase de implantao, por ainda no dispor de demonstraes contbeis.
A necessidade de capital de giro corresponde ao caixa operacional, cuja me todologia de
clculo foi apresentada na seo 1.1.4.
Os parmetros relacionados com o ciclo financeiro (prazo mdio de paga mento a
fornecedores, prazo mdio de fabricao/estocagem e prazo mdio de re cebimento das
vendas) podem ser administrados de modo que forneam determi nado valor de capital de
giro. Nesse caso, necessrio desenvolver uma anlise in versa, j que o capital de giro
passa a ser meta e no mais conseqncia daqueles fatores.
A projeo da necessidade de capital de giro utilizando esse mtodo no pro duz resultados
satisfatrios para empresas que tm forte sazonalidade em suas vendas. Isso acontece
porque o mtodo pressupe que as despesas projetadas anuais so distribudas
uniformemente ao longo do ano.
b) Necessidade de capital de giro com base no balano patrimonial

Na seo 1.2.2, o capital de giro foi definido como a diferena entre o ativo
circulante e o passivo circulante.
Nem todo valor do capital de giro assim calculado representa efetiva necessi dade de
investimento, O ativo circulante contm contas transitrias - caixa, ban cos, aplicaes
financeiras de curto prazo. No passivo circulante, tambm so tran sitrios os emprstimos
e financiamentos de curto prazo. Essas contas transitrias no esto relacionadas
necessidade de investimento em capital de giro.
possvel calcular a necessidade de capital de giro (Ncg) de uma empresa
com base em seu balano patrimonial.
O clculo da Ncg efetuado com apoio nos seguintes parmetros, obtidos da
reclassificao de algumas contas do balano patrimonial:
Ativo permanente (Ap): formado pelos itens de longo prazo do ati vo. Seu valor igual
soma dos seguintes itens: realizvel a longo prazo,
investimento, imobilizado e diferido.
Ativo operacional (Ao): representa os recursos utilizados nas opera es da empresa que
dependem das caractersticas de seu ciclo operacio nal. E composto pelos estoques,
duplicatas a receber e os outros itens do ativo circulante que tm natureza permanente.
Ativo flutuante (AD: corresponde aos itens de curtssimo prazo do ati vo circulante que no
tm vinculao direta com as operaes da empresa:
caixa, bancos e aplicaes financeiras
Passivo permanente (Pp): formado pelas contas de longo prazo do
passivo e representa a fonte permanente de recursos financeiros da empre sa. igual
soma do exigvel a longo prazo com o patrimnio lquido.
Passivo operacional (Po): representa as contas do passivo vinculadas
ao ciclo operacional da empresa. E composto pelas contas referentes a for necedores,
salrios, encargos, impostos e taxas.
Passivo flutuante (Pfj: corresponde aos itens de curtssimo prazo do passivo circulante que
no tm vinculao direta com as operaes da em presa: emprstimos, financiamentos e
outras obrigaes financeiras de curtssimo prazo.
ANecessidade de Capital de Giro (Ncg) calculada da seguinte forma:

Ncg = Ativo operacional - Passivo operacional
O Capital de Giro (Cg) calculado com base nessa reclassificao de contas ser:
Cg = Passivo permanente - Ativo permanente
Denomina-se Efeito tesoura (Et) o valor do Capital de Giro (Cg) que excede a
Necessidade de Capital de Giro (Ncg):
Et = Capital de Giro - Necessidade de Capital de Giro
O Efeito tesoura (Et) tambm corresponde diferena entre o ativo flutuante (AD e o
passivo flutuante (Pfl.
Et = Ativo Flutuante - Passivo Flutuante
Exemplo: Calcular a Necessidade de Capital de Giro, o Capital de Giro e o Efei to Tesoura
da empresa Alfa-Beta, cujo balano est apresentado no Quadro 1.3.
Quadro 1.3 Balano da empresa Alfa-Beta - R$ 1.000,00.
Ativo Passivo
Caixa 250,00 Emprstimos 100,00
Contas a receber
200,00 Fornecedores 350,00
400,00 Salrios e encargos
Estoques
450,00 Impostos e taxas
Imobilizado
1.800,00
150,00
100,00
Patrimnio lquido
2.200,00
Total 3.100,00
3.100,00
200,00
Ativo Permanente (Ap) = 1.800,00

Passivo Permanente (Pp) = 200,00 + 2.200,00 2.400,00
Ativo Operacional (Ao) = 400,00 + 450,00 = 850,00
Passivo Operacional (Po) = 350,00 + 150,00 + 100,00 = 600,00
Ativo Flutuante (AD = 250,00 + 200,00 = 450,00
Passivo Flutuante (Pf) = 100,00
Necessidade de Capital de Giro (Ncg):

Ncg = Ao - Po = 850,00 - 600,00 = 250,00
Capital de Giro (Cg):
Cg = Pp -Ap = 2.400,00 - 1.800,00 = 600,00
Efeito Tesoura (Et):
Et = Af- Pf = 450,00 - 100,00 = 350,00
1.3.2 Reserva de capital de giro
O capital de giro fortemente influenciado pelas incertezas inerentes a todo tipo de
atividade empresarial. Por esse motivo, a empresa deveria manter uma re serva financeira
para enfrentar os eventuais problemas que podem surgir.
Quanto maior a reserva financeira alocada manuteno do capital de giro,
menores seriam as possibilidades de crises financeiras.
Deve ser lembrado que somente os ativos permanentes proporcionam a ren tabilidade
satisfatria para a empresa. A rentabilidade obtida pela reserva de capi tal de giro aplicada
no mercado financeiro normalmente menor do que a conse guida na atividade-fim da
empresa.
Aparentemente, existiria conflito entre a prudncia no gerenciamento do ca pital de giro e a
rentabilidade empresarial. Quanto maior a proteo dada ao capi tal de giro sob a forma de
manuteno de uma reserva financeira, menor seria a rentabilidade empresarial sobre o
total dos recursos financeiros empregados.
Na realidade, esse conflito no existe. Caso a empresa decida no fazer ne nhuma reserva
financeira para o capital de giro e canalize os recursos correspon dentes para sua atividadefim, estar expondo-se a um maior risco financeiro, pois poder vir a ter problemas de
capital de giro.
No deve ser esquecido que a rentabilidade da empresa pode esperar por uma recuperao
de lucros. Entretanto, o capital de giro no pode esperar. Ele prioritrio. Sem o lucro, a
empresa fica estagnada ou encolhe, mas sem capital de giro, ela desaparece.
1.3.3 Reduo da necessidade de capital de giro
Vimos que um ciclo financeiro curto permite maior giro de caixa, que, por sua
vez, implica menor necessidade de caixa operacional ou capital de giro.
Uma alternativa para a insuficincia de capital na fase de implantao ou de

operao da empresa seria, portanto, obter uma reduo de seu ciclo financeiro.
Como tambm j foi visto, o ciclo financeiro depende de trs fatores: prazo de
pagamento das compras, prazo de produo ou estocagem e prazo de recebimento
das vendas.
Os prazos de pagamento de compras e de recebimento das vendas so deter minados pelas
condies de mercado. Apenas alteraes provisrias desses prazos poderiam ser
conseguidas de negociaes com fornecedores e clientes. Por esse motivo, as medidas
financeiras para encurtamento do ciclo financeiro so pouco eficazes.
Apenas o encurtamento do prazo de produo ou estocagem poderia fazer mu danas
significativas e duradouras sobre o ciclo financeiro da empresa. Essas medi das, entretanto,
esto fora do escopo da rea financeira, exigindo o concurso das reas tcnicas, como
produo, operao ou logstica para sua implementao.
Diversas tcnicas especiais podem proporcionar encurtamento da etapa de
produo ou operao e, em conseqncia, do ciclo financeiro da empresa. Entre
essas tcnicas, esto Just in Time (JIT) e Administrao Total da Qualidade.
1.4 PROBLEMAS ESPECIAIS DE CAPITAL DE GIRO
Nesta seo, sero abordados alguns problemas de capital de giro, de ocor rncia no
generalizada, e apresentadas alternativas de soluo.
1.4.1 Sazonalidade das vendas
Determinadas empresas tm normalmente suas vendas distribudas de modo
irregular ao longo do ano, o que caracteriza um processo sazonal de vendas.
Quando o perfil da sazonalidade previsvel - por exemplo, 50% das vendas da empresa
concentram-se no ltimo trimestre do ano -, o problema da adminis trao do capital de giro
sensivelmente mais simples, desde que a empresa man tenha adequado planejamento
financeiro.
As principais misses do planejamento financeiro com vistas no dimensiona mento do
capital de giro num quadro de vendas sazonais sero projetar o fluxo de
caixa e o resultado da empresa em base anual.
Quando no existe o planejamento financeiro, os resultados excepcional mente bons,
verificados no perodo de vendas elevadas, so confundidos, freqen temente, com uma

tendncia permanente, e a proviso de reservas para o perodo de vacas magras deixa de ser
feita.
Uma empresa com vendas sazonais, ao fazer seu planejamento financeiro para evitar
surpresas com o capital de giro durante a reduo de vendas, provavel mente precisar
manter uma reserva sob a forma de aplicaes financeiras de alta liquidez.
O valor dessas aplicaes seria bem maior do que as aplicaes normais de so bra de caixa.
O prazo de aplicao das reservas tambm seria mais longo, no ne cessitando ser dirio,
como acontece com as sobras normais de caixa. Por esses motivos, essas aplicaes exigem
maior esforo da administrao financeira para maximizar sua rentabilidade.
1.4.2 Ciclo operacional longo
A empresa com um ciclo operacional longo tem maior necessidade de capital
de giro e habitualmente precisa de maior rentabilidade sobre as vendas para com pensar o
elevado custo de financiamento do capital de giro.
O problema do ciclo operacional longo faz-se sentir quando acontecem mu danas
estruturais no mercado da empresa, fazendo com que a maior durao do ciclo, at ento
um dado normal, transforme-se num empecilho ao desenvolvi mento dos negcios.
Quando isso acontece, a soluo exigir alterao significativa nos proces sos de produo,
operao, comercializao e tambm no mix de produtos ou
servios.
No Brasil, durante muitos anos, o ciclo operacional longo das livrarias era
uma caracterstica normal desse tipo de negcio, sem causar impactos sobre sua
viabilidade econmica.
Com a elevao do custo do dinheiro verificada a partir dos anos 80, esse Seg mento
empresarial passou a enfrentar dificuldades para financiar seu capital de giro. Em
conseqncia, muitas livrarias pequenas encerraram suas atividades e algumas grandes
redes acrescentaram outros produtos de maior giro a sua pauta de vendas.
Na atividade de servios, o problema do ciclo operacional longo contornado com o
recebimento do servio prestado mediante um cronograma de eventos, con tratualmente
estabelecido. Dessa forma, quando o servio concludo, ele pratica mente j foi recebido.
As atividades de construo civil e construo naval so exemplos tpicos de atividades de
servio com ciclo operacional longo.

Uma parcela significativa da atividade agropecuria tem ciclo operacional longo. Criao
de gado e reflorestamento so exemplos de atividade com ciclo operacional longo. Nesses
casos, a grande necessidade de recursos para financiar capital de giro por longos perodos
chega a confundir-se com investimento perma nente. A soluo tpica consiste em utilizar
recursos prprios ou financiamentos.
1.4.3 Insuficincia de capital de giro
Vrios fatores podem contribuir isoladamente ou em conjunto para que o vo lume de capital
de giro seja insuficiente para o funcionamento normal da empresa.
Os principais so os seguintes:
o Reduo de vendas.
o Crescimento da inadimplncia.
o Aumento das despesas financeiras.
o Aumento de custos.
Alm da manuteno da reserva financeira, como mencionado na seo
1.3.2, as seguintes medidas permitiro a eliminao ou preveno da insuficincia
de capital de giro:
a) Controlar a inadimplncia
A inadimplncia dos clientes de uma empresa pode decorrer do quadro eco nmico geral do
pas ou de fatores no mbito da prpria empresa.
No primeiro caso, a contrao geral da atividade econmica tende a aumentar
a inadimplncia. Nessa situao, a empresa tem pouco controle sobre o problema.
Quando a inadimplncia decorrente de prticas de crdito inadequadas, es tabelecidas
pela prpria empresa, a soluo menos difcil. Basicamente, ser pre ciso dar mais
ateno qualidade das vendas do que a seu volume.
b) No financiar o capital de giro a qualquer custo
Na tentativa de suprir a insuficincia de capital de giro, muitas empresas utili zam
emprstimos de custo elevado. Como regra, qualquer dinheiro captado a um cus to maior
do que 1,17% ao ms (ou 15% ao ano) em termos reais incompatvel com a rentabilidade
normal da empresa, que de 15% ao ano, tambm em termos reais.

O financiamento de capital de giro a uma taxa real maior do que 1,17% ao ms pode
resolver o problema imediato de caixa da empresa, mas cria outra difi culdade, a liquidao
da dvida.
c) Alongar o perifi do endividamento
Quando a empresa consegue negociar um prazo maior para o pagamento de suas dvidas,
ela adia as sadas de caixa correspondentes e, portanto, melhora sua situao de capital de
giro. Embora a ajuda seja provisria, permitir que a empre sa possa esperar por uma
melhora em seu quadro econmico.
Tambm, nesse caso, importante ateno especial para o custo do alonga mento de prazo.
Ele precisa ser suportado pela rentabilidade da empresa.
d) Reduzir custos
A implantao de um programa de reduo de custos tem efeito positivo so bre o capital de
giro da empresa, desde que no traga restries a suas vendas ou
execuo de suas operaes.
Uma vez que a empresa com problema de capital de giro tambm estar com
sua capacidade de investimento comprometida, a reduo de custos por meio de
processos como modernizao, automao ou informatizao no ser possvel.
Diante de uma crise de capital de giro, o programa de reduo de custos tem
natureza compulsria e seu grande desafio identificar os itens de gastos que pos sam ser
cortados sem grandes prejuzos para as atividades da empresa.
e) Encurtar o ciclo operacional
Quando a empresa encurta seu ciclo operacional, suas necessidades de capi tal de giro so
reduzidas.
Numa indstria, a reduo do ciclo operacional acarretar menor tempo para produzir e, em
conseqncia, para vender. No comrcio, essa reduo significa um giro mais rpido dos
estoques. Na atividade de servios, a reduo do ciclo econmico equivale a trabalhar com
um cronograma mais curto para a execuo dos servios.
Como visto, a reduo do ciclo operacional no uma funo tipicamente fi nanceira. Ela
requer o apoio de funes como produo, operao e logstica.
QUESTES

1. Sobre que elementos de seu ciclo operacional a empresa tem liberdade de ao?
2. Por que um ciclo financeiro curto acarreta alto giro de caixa?
3. Que medida poderia trazer reduo permanente e eficaz do ciclo financeiro?
4. Qual o ciclo financeiro de uma empresa que tem giro de caixa de quatro vezes por ano?
5. Uma empresa tem um prazo de fabricao/estocagem de 50 dias, prazo de pa gamento de
40 dias e prazo de recebimento de 20 dias. Qual seu ciclo de caixa?
6. Qual a principal limitao do ndice de liquidez corrente?
7. Que ndice tenderia a ser mais estvel ao longo do tempo: o ndice de partici pao das
disponibilidades, ou o ndice de participao dos estoques?
8. Demonstre que o capital de giro igual ao passivo permanente menos o ativo
permanente (contas reclassificadas).
9. Qual a relao existente entre a necessidade de capital de giro e o prprio capital de giro
quando o efeito tesoura zero? E quando o efeito tesoura negativo?
10. Uma necessidade de capital de giro elevada acarreta alto ndice de liquidez corrente.
Certo ou errado?
EXERCCIOS
1. Anlise do capital de giro
O Quadro 1.4 representa o balano da empresa Q-Giro, recentemente levan tado. Os
principais dados desse balano mostram clara tendncia de estabilidade
quando comparados com os balanos dos dois anos anteriores.
Com base nos dados desse balano, responda s seguintes questes:
a) Qual o valor do capital de giro da empresa?
b) Alguma parcela do capital de giro est sendo financiada com recursos de longo prazo
(exigvel a longo prazo ou patrimnio lquido)?
c) Qual o valor do ndice de liquidez seca? Como voc interpreta o ndice calculado?
d) Considerando que no setor em que atua essa empresa, a relao entre capital de giro e
capital total (ativo circulante sobre ativo total) , em
mdia, 0,27, como voc avalia essa relao na Q-Giro?
e) Com base apenas nos dados apresentados, seria possvel avaliar a ade quao do volume
de estoques dessa empresa?

Quadro 1.4 Balano patrimonial da empresa Q-Giro - R$ 1,00.
Ativo Passivo
Circulante
Circulante
Caixa e bancos
1.455,00
Contas a receber
Estoques
11.345,00
28.323,00
35.665,00
Impostos e contribuies
Instituies financeiras
8.679,00
51.435,00
Outras contas a pagar 1.968,00
Total do ativo circulante
76.788,00
Total do passivo circulante
88.970,00
4.025,00
42.111,00
Permanente
Patrimnio lquido
Participaes 11.438,00
Capital social realizado
Imobilizado
Lucros acumulados
123.444,00
Total do ativo permanente
134.882,00
67.666,00
16.948,00
Total do patrimnio liquido 84.614,00
Total do ativo 215.695,00 Total do passivo 215.695,00

2. Necessidade de capital de giro e efeito tesoura
Uma empresa apresenta os seguintes dados em seu balano:
Ativo Passivo
Caixa 1.000,00
Emprstimos 2.000,00
Contas a receber
Estoques
2.000,00
3.000,00
4.000,00
Salrios e encargos
Impostos e taxas
2.000,00
Imobilizado
Patrimnio lquido
8.000,00
Total 20.000,00
20.000,00
Com base nesses dados, calcule:

a) A necessidade de capital de giro.
3.000,00
1.000,00

9.000,00
4.000,00

b) O efeito tesoura.
2
ADMINISTRAO DE CONTAS
A RECEBER
Um dos componentes mais expressivos do capital de giro de uma empresa so as contas a
receber provenientes de suas vendas a prazo. A administrao de con tas a receber a ser
tratada neste captulo aborda principalmente o crdito comer cial concedido s pessoas
jurdicas.
Uma boa administrao de contas a receber deve incluir, alm da execuo,
as funes de planejamento e controle, para que as vendas pelo crdito comercial
proporcionem resultados efetivos.
A cobrana a principal funo operacional de contas a receber. A formula o da poltica
de crdito e o acompanhamento de seus resultados so as funes
tpicas de planejamento e controle de contas a receber.
2.1 POLTICA DE CRDITO
Para a empresa vendedora, o prazo de pagamento concedido a seus clientes
representa uma operao financeira denominada crdito comercial.
O conjunto das condies sob as quais a empresa efetua suas vendas a prazo constitui sua
poltica de crdito comercial.
As diretrizes de uma poltica de crdito comercial tm por objetivo atingir de terminadas
metas financeiras e comerciais. Desse modo, a poltica de crdito comer cial da empresa
est subordinada a suas estratgias de marketing e de finanas.
ADMINISTRAO DE CONTAS A RECEBER 37
A poltica de crdito de uma empresa, por meio de seus diversos elementos,
afeta de modo significativo sua participao no mercado, seu capital de giro, sua
situao de caixa e sua rentabilidade.
O principal efeito de uma poltica de crdito seu impacto sobre a lucrativi dade da
empresa. Esta ser afetada pelo custo do financiamento do capital de giro, pela
rentabilidade das vendas e pelo percentual de perda com devedores incobr veis.
Se a empresa adotar uma poltica de crdito liberal, conseguir maior volume

de vendas s custas de maior risco de inadimplncia. Ao contrrio, uma poltica de
crdito restritiva trar baixo risco de inadimplncia, mas reduzir as vendas.
Uma poltica de crdito tima seria aquela capaz de incentivar ao mximo as vendas com o
mnimo de perdas por inadimplncia. Existem alguns mtodos teri cos para otimizar a
poltica de crdito. Entretanto, a utilidade prtica desses mto dos fica comprometida,
porque eles exigem que a empresa conhea a probabilida de de perda com dvidas
incobrveis.
Teoricamente, possvel realizar simulaes para verificar o resultado de po lticas
alternativas de crdito. Para isso, so usadas estimativas de vendas a crdi to, margens de
lucro e probabilidades de perdas com dvidas incobrveis.
Quanto melhor for a situao financeira da empresa, mais liberdade ela ter para
estabelecer sua poltica de crdito. Nesse caso, ela no precisar seguir os pa dres de
crdito do setor em que atua, podendo aproveitar todo o potencial de ga nho do mercado.
2.1.1 Conceitos bsicos
A seguir, so apresentados os conceitos utilizados nos diversos tpicos deste
captulo.
O conceito de margem de contribuio ser aprofundado no Captulo 10 - Administrao do
Lucro.
a) Prazo mdio de cobrana
Dependendo das condies de mercado, a empresa pode conceder a seus clientes prazos de
pagamento diferenciados de acordo com o tipo de produto. O prazo mdio de cobrana de
uma empresa a mdia ponderada dos prazos de re cebimento de suas vendas pelo crdito
comercial. E calculado do seguinte modo:
pmc=
VT
onde: Pmc = prazo mdio de cobrana
V V V ..., V,, = valores a receber pelos prazos P P P ..., VT = valor total a receber
P P P ..., P = prazos de recebimento
Exemplo: Calcular o prazo mdio de cobrana de uma empresa cujas vendas mensais tm a
seguinte composio de valores e prazos:

R$ 300.000,00 a 30 dias
R$ 100.000,00 a 10 dias
R$ 200.000,00 a 50 dias
Usando a frmula de clculo, temos:
Pmc - ( x 30) + (100.000 x 10) + (200.000 x 50
-
600.000
Pmc = 33,33 dias

b) Giro de Contas a Receber
O giro de contas a receber o parmetro que indica quantas vezes no ano acontece a
rotao do estoque de contas a receber. E calculado da seguinte forma:
Gcr = 360 Pmc
onde: Gcr = Giro de Contas a Receber
Pmc = Prazo mdio de cobrana
Tomando-se os dados do exerccio anterior, o giro de contas a receber :
Gcr = 360 33,33 = 10,80
O parmetro calculado indica que o estoque de contas a receber dessa empre sa gira
aproximadamente 11 vezes num ano.
c) Investimento em Contas a Receber
O parmetro que representa o valor dos recursos financeiros gastos especifi camente para
comprar ou produzir, para ento vender pelo crdito comercial,
denominado investimento em contas a receber.
Considerando que o custo fixo independente do volume de produo, ou
operao da empresa, o investimento em contas a receber corresponde aos custos
variveis, aqueles que so efetivamente incorridos para produzir ou operar. Assim,
o valor do investimento direto efetuado pela empresa em contas a receber menor do que o
valor desse contas a receber.
O clculo do investimento em contas a receber realizado da seguinte forma:

Icr = Cv Gcr
onde: Icr = investimento em contas a receber
Cv = custo varivel de contas a receber
Gcr = giro de contas a receber
Considerando o custo de contas a receber como um dado j definido, o valor do
investimento nesse ativo depender de seu giro. Como o giro de contas a rece ber depende
do prazo mdio de cobrana, quanto maior for este ltimo, maior ser o investimento em
contas a receber.
Exemplo: As vendas de uma empresa tm um prazo mdio de cobrana de 45 dias. O valor
de suas vendas anuais R$ 1.200.000,00 e o custo varivel de 60%
do valor dessas vendas. Seu investimento em contas a receber ser:
Giro de contas a receber:
Gcr = 360 45 = 8
Custo varivel das contas a receber:
Cv = 0,6 x 1.200.000,00 = 720.000,00
Investimento em contas a receber:
Icr = 720.000 8 = 90.000,00
d) Margem de contribuio
A diferena entre o preo de venda e o custo varivel por unidade de um pro duto ou
servio chamada margem de contribuio unitria.
O somatrio das margens de contribuio de todos os produtos ou servio de uma empresa
resulta num valor destinado a cobrir os custos fixos e proporcionar o
lucro.
O planejamento e a avaliao de decises referentes poltica de crdito co mercial utiliza
o conceito de margem de contribuio.
A margem de contribuio unitria calculada pela seguinte frmula:
Mc = Pv - Cvu
onde: Mc = margem de contribuio unitria
Pv = preo de venda

Cvu = custo varivel unitrio
2.1.2 Elementos de uma poltica de crdito
Uma poltica de crdito contm diretrizes de natureza mercadolgica e finan ceira que tm
efeito sobre vrios parmetros econmico-financeiros da empresa. Volume de vendas,
necessidade de capital de giro, disponibilidade de caixa e gera o de lucro so alguns dos
parmetros afetados pela poltica de crdito.
A hierarquizao dos mencionados parmetros para fins de formulao da
poltica de crdito varia de empresa para empresa. Alm disso, uma poltica de cr dito
pode no ter objetivos permanentes.
Por sua vez, os vrios elementos de uma poltica de crdito precisam ter sua
importncia hierarquizada, o que varia de empresa para empresa, ou de setor para
setor.
Os principais elementos de uma poltica de crdito so descritos a seguir.
a) Prazo de recebimento
O prazo concedido aos clientes para fazer seus pagamentos um dos pilares da poltica de
crdito de uma empresa, pois afeta vrios de seus parmetros econ micos.
Em determinados setores empresariais, o prazo de pagamento concedido aos
clientes padronizado. Assim, as empresas do setor tero pouca liberdade para fi xar prazos
de pagamentos menores do que o padro, sob pena de perder mercado.
A concesso de prazos de pagamento maiores do que os praticados no setor
poder ser adotada, desde que a situao financeira da empresa vendedora o per mita.
O alongamento dos prazos de pagamento para os clientes acarreta maior in vestimento em
contas a receber, com reflexos na necessidade de capital de giro da
empresa e nos custos financeiros correspondentes.
b) Critrios de aprovao de crdito
As empresas adotam critrios variados para aprovar a concesso de crdito
comercial a um novo cliente.

O critrio dominante entre as pequenas e mdias empresas para aprovao de crdito a
anlise do cadastro da empresa candidata compra a prazo.
Num estgio intermedirio de avaliao de crdito, so acrescentadas anlise
do cadastro algumas informaes complementares da empresa em avaliao, como,
por exemplo, seu faturamento, perspectivas comerciais e principais clientes.
O estgio mais avanado de avaliao de crdito acrescenta s informaes de cadastro um
completo estudo econmico-financeiro da empresa candidata ao
crdito comercial. Esse estudo denominado anlise de crdito.
Com base nas informaes extradas das demonstraes contbeis da empre sa avaliada, a
anlise de crdito fornece um prognstico de sua situao econmi co-financeira, que
permite conhecer antecipadamente sua capacidade de pagar seus credores num futuro
prximo.
c) Limite de crdito
Para reduzir o risco com possvel inadimplncia dos clientes, a empresa ven dedora precisa
estabelecer um valor mximo de venda para cada um deles.
O valor do crdito comercial concedido a uma empresa precisa estar compat vel com sua
situao financeira. Assim, ele deve ser coerente com o valor do patri mnio lquido e das
vendas da empresa candidata ao crdito.
A justificativa para a fixao de um limite superior de crdito para cada clien te
perfeitamente aceitvel. Entretanto, no existe um critrio confivel para a de terminao
do limite superior de crdito.
Algumas empresas limitam a concesso de crdito comercial a 50% do patri mnio lquido
da empresa compradora, mas no existe comprovao de que esse
limite percentual seja o adequado.
Tambm deve ser levado em conta que uma mesma empresa pode comprar a
crdito de vrios fornecedores, e as empresas vendedoras no costumam conhecer
o valor dessas compras.
Na prtica, o limite superior de crdito acaba sendo fixado de forma subjeti va, com base na
anlise do caso especfico.

A fixao de um valor mnimo de crdito praticada porque a empresa ven dedora incorre
em custos fixos (emisso dos documentos de cobrana, tarifa ban cria para a cobrana etc.)
para realizar uma operao de crdito.
A justificativa para o estabelecimento de um valor mnimo de crdito que o lucro gerado
por uma operao de venda a crdito precisa cobrir os custos adicio nais gerados pela
venda. Esses custos precisariam ser cobertos pelo lucro gerado pela operao que lhes deu
origem.
Embora largamente utilizada, a poltica de valor mnimo de crdito no tem embasamento
rigoroso. Ela pode ser contestada com o argumento de que os custos de processamento e
recebimento de duplicatas j estariam diludos por todas as vendas e, portanto, cobertos
pelos preos praticados.
As empresas que praticam a poltica de valor mnimo de venda a prazo no fa zem clculo
rigoroso do custo de processamento e recebimento de duplicatas. Por
isso, o valor mnimo estabelecido de forma emprica.
d) Condies financeiras do crdito
Uma poltica de crdito precisa definir as condies financeiras da venda a
prazo, tais como descontos por pagamento antecipado e juros de mora para os pa gamentos
efetuados com atraso.
Apesar de as condies financeiras do crdito serem, geralmente, considera das elementos
acessrios da poltica de crdito, elas podem ter grande influncia
sobre o quadro financeiro da empresa vendedora.
Quando o cliente antecipa um pagamento para obter um desconto, est fa zendo uma
aplicao financeira. Essa operao representa captao de recursos fi nanceiros para a
empresa vendedora. Desse modo, uma taxa de desconto maior do que a taxa de aplicao
no mercado financeiro e menor do que a taxa de captao de recursos financeiros ser
interessante para as duas partes.
Tendo em vista as significativas diferenas entre taxa de captao e taxa de aplicao no
Brasil, existe espao para que a taxa de desconto para antecipao de pagamento seja fixada
num valor mutuamente vantajoso para as empresas vende dora e compradora.
A fixao de juros de mora para o pagamento de duplicatas em atraso precisa atender a dois
requisitos. Primeiro, os juros de mora devem ser maiores do que os juros bancrios para

no estimularem atrasos voluntrios. Depois, esses juros no devem ser extorsivos para no
afetar o relacionamento comercial com os clientes.
e) Tratamento dispensado aos clientes inadimplentes
A poltica de crdito tambm estabelece as aes a serem tomadas em relao
ao clientes inadimplentes.
Mtodos de cobrana e critrios para protesto de duplicatas vencidas so es tabelecidos pela
poltica de crdito da empresa.
No passado, havia tendncia generalizada das empresas a dispensar trata mento duro aos
clientes inadimplentes. Entretanto, essa prtica perdeu seu prest gio, dando lugar filosofia
de negociao.
2.1.3 Planejamento e avaliao de poltica de crdito
O prazo de pagamento concedido ao cliente e o grau de rigor na concesso de crdito tm
efeitos conflitantes sobre o resultado da empresa.
Quando a empresa vendedora aumenta o prazo de pagamento concedido aos clientes,
ocorre aumento das vendas, mas em contrapartida aumenta o volume de contas a receber. O
lucro esperado pelo aumento das vendas precisa ser compara do com o acrscimo do custooportunidade do investimento em contas a receber.
Se a empresa adotar uma poltica de crdito mais liberal, tambm haver expanso das
vendas e aumento do volume de contas a receber. Nesse caso, no haver aumento do prazo
de cobrana. O lucro adicional da expanso das vendas precisa ser comparado com o
acrscimo do custo-oportunidade do investimento em contas a receber e com as perdas
geradas pelas dvidas incobrveis, oriundas de uma poltica de crdito mais liberal.
A implantao ou alterao de uma poltica de crdito comercial precisa ser
precedida de anlise que indicar o resultado esperado.
A maior dificuldade para a avaliao dos resultados de uma poltica de crdito estimar o
crescimento das vendas e das perdas com inadimplncia. Um meio de contornar essa
situao avaliar os resultados de algumas hipteses de correlao entre os elementos da
poltica de crdito, o aumento das vendas e a inadimplncia.
Os exemplos seguintes mostram como fazer a anlise do resultado de uma
alterao na poltica de prazo de pagamento concedido ao cliente e de mudana
no critrio de aprovao de crdito.

a) Efeito de mudana no prazo de cobrana
Suponhamos que uma empresa esteja com alguma capacidade ociosa e pretenda aumentar o
prazo de pagamento concedido a seus clientes de 30 para 60 dias, estimando que essa
mudana provoque crescimento de 10% nas vendas, que atualmente so de R$ 900.000,00
por ano.
A margem de contribuio dessa empresa de 30% sobre o valor das vendas e o custooportunidade do capital imobilizado de 15% ao ano. O Quadro 2.1 apresenta o resultado
do aumento do prazo de cobrana (aumento da margem de contribuio menos aumento do
custo-oportunidade do investimento em contas a receber).
Quadro 2.1 Resultado do aumento do prazo de cobrana.
Cobrana
.
30 dias
Cobrana
.
60 dias
,
Acrescimos
Vendas anuais
900.000,00
990.000,00
Margem de contribuio (30%)
270.000,00
297.000,00
27.000,00
Giro de e/receber
12
6
Investimento em contas a receber (*)

52.500,00
115.500,00
Custo-oportunidade do investimento em
9.450,00
e/receber
7.875,00
17.325,00
Resultado do aumento de prazo de cobrana
17.550,00
(*) (70% das vendas - giro de contas a receber).
b) Efeito de mudana no critrio de aprovao do crdito
Suponhamos agora que essa mesma empresa pretenda afrouxar os padres usados para
liberao de crdito a seus clientes. Com essa medida, ela espera conseguir aumento de 5%
nas vendas, que atualmente so de R$ 900.000,00 por ano. Em contrapartida, ela estima um
aumento de 1 para 2% no percentual de perdas com clientes inadimplentes.
A margem de contribuio da empresa e o custo-oportunidade do capital
continuam sendo, respectivamente, de 30% sobre as vendas e 15% ao ano. O
prazo de cobrana de 30 dias, antes e depois do afrouxamento do crdito.
O Quadro 2.2 apresenta o resultado da mudana no critrio de aprovao do crdito
(aumento na margem de contribuio menos aumentos no custo-oportuni dade do
investimento em contas a receber e em perdas com devedores incobrveis).
Quadro 2.2 Avaliao do resultado de liberao do crdito.
S/ liberao C/ liberao Acrscimos
Prazo de cobrana
30 dias30 dias
Vendas anuais 900.000,00
945.000,00
Margem de contribuio (30%)

Giro de c/receber
12
270.000,00
283.000,00
13.500,00
12
Investimento em contas a receber (*)
52.500,00
55.125,00

Custo-oportunidade do investimento
em c/ receber 7.875,00
8.268,75
393,75
Perdas com devedores incobrveis

(1 e 2% s/ vendas)
9.000,00
Resultado da liberao do crdito
18.900,00
9.900,00
3.206,25
(*) (70% das vendas giro de contas a receber).

2.2 ANLISE DE CRDITO
A poltica de crdito trata das condies gerais de concesso de crdito aos
clientes. A deciso de conceder crdito a determinado cliente requer avaliao
especfica desse cliente.
Anlise de crdito uma tcnica de previso que permite empresa vende dora estimar a
capacidade de pagamento a curto prazo do pretendente ao crdito.
A utilizao da anlise de crdito justificada pelo fato de que apenas a anlise
cadastral no suficiente para avaliar a capacidade de pagamento do pretendente.
Qualquer anlise de cadastro informa apenas uma situao passada. A anli se de crdito
permite que a empresa vendedora tenha alguma estimativa sobre a
situao financeira futura de um pretendente com um cadastro recomendvel.
A anlise de crdito no um mtodo exato para avaliao do risco de crdi to. Desse
modo, no deve ser encarada como um guia infalvel para apoiar as deci ses de concesso
de crdito.
Embora seja uma ferramenta muito til, a anlise de crdito tem algumas li mitaes, como
ser mostrado adiante neste captulo.
2.2.1 Tcnicas de anlise de crdito
A anlise de crdito para empresas utiliza a anlise das demonstraes cont beis como
principal elemento de apoio. A anlise de crdito para pessoas fsicas menos tcnica,
porque realizada com um conjunto menor e mais incerto de infor maes.
Para que a deciso de crdito possa ter melhor embasamento, os aspectos

quantitativos da anlise de crdito devem ser adicionados a informaes de natu reza
qualitativa.
Em geral, observa-se na anlise de crdito a preponderncia dos aspectos
quantitativos sobre os qualitativos. Entretanto, no h comprovao de que essa
prtica produza melhores resultados.
a) Anlise das demonstraes contbeis
Com base nos ndices obtidos da anlise das demonstraes contbeis, pos svel estimar
se uma empresa conseguir pagar suas dvidas.
Os ndices utilizados pertencem a trs grupos: ndices de liquidez, ndices de
endividamento e ndices de rentabilidade.
Para fins de avaliao, os ndices dividem-se em dois grupos: quanto maior,
melhor e quanto menor, melhor.
No grupo quanto maior, melhor, esto os ndices de liquidez e rentabilidade.
Os ndices de endividamento pertencem ao grupo quanto menor, melhor.
Os ndices de liquidez foram apresentados no Captulo 1 - Administrao de Capital de
Giro. Os ndices de endividamento esto mostrados no Captulo 6- Fi nanciamentos. Os de
rentabilidade constam do Captulo 10 - Administrao do Lucro.
A anlise das demonstraes contbeis fornece com facilidade prognsticos quando a
situao financeira da empresa analisada muito boa, ou muito ruim. Sua maior dificuldade
projetar o futuro de uma empresa quando seus ndices es to situados numa faixa
intermediria de qualidade.
No existem padres para os vrios ndices obtidos com a anlise das de monstraes
contbeis. Sua interpretao exige do analista capacidade de obser vao e conhecimento
do setor empresarial em que atua a empresa.
b) Modelos estatsticos de anlise financeira
Quando os ndices obtidos da anlise das demonstraes contbeis so todos positivos, ou
todos negativos, o prognstico imediato. Por exemplo, se uma em presa tem boa liquidez,
rentabilidade satisfatria e baixo grau de endividamento, sua avaliao de crdito ser
positiva.

Muitas vezes, porm, os diversos ndices apresentam resultados desencontra dos. Uma
empresa pode possuir bom ndice de rentabilidade, ao lado de alto grau de endividamento e
ndices ligeiramente satisfatrios de liquidez. Nesse caso, a concluso da anlise de crdito
bem mais difcil.
Uma soluo para o problema dos ndices de anlise financeira com ndices fi nanceiros
desencontrados a utilizao de modelos estatsticos de anlise finan ceira.
Esses modelos baseiam-se numa tcnica estatstica denominada Anlise Dis criminante, que
correlaciona a ocorrncia de falncia de uma empresa a determi nadas combinaes de
ndices financeiros por elas apresentados.
Cada modelo estatstico de anlise financeira fornece determinado fator para
a empresa analisada. Dependendo do valor desse fator, possvel prever se a em presa se
tomar insolvente num horizonte de um a trs anos frente.
No Brasil, os dois modelos estatsticos de anlise financeira mais conhecidos
foram desenvolvidos por Stephen Charles Kanitz e Jos Pereira da Silva.
O modelo de Stephen Charles Kanitz aplicvel a empresas de qualquer setor e utiliza
cinco ndices financeiros. J o estudo de Jos Pereira da Silva utiliza dois modelos, um para
empresas comerciais e outro para empresas industriais e infor ma a possibilidade de ocorrer
a insolvncia em at trs anos subseqentes quele a que se referem as demonstraes
contbeis analisadas.
O modelo de Kanitz o seguinte:
F = (0,05 x 11) + (1,65 x 12) + (3,55 x 13) - (1,06 x 14) - (0,33 x 15)
sendo: F = fator de insolvncia
Lucro Lquido
11 = Indice de rentabilidade do capital proprio = _________________
Patrimnio Lquido
Ativo Circulante + Realizvel a Longo Prazo
12 = Indice de liquidez geral = ________________________________________
Passivo Circulante + Exigvel a Longo Prazo
Ativo Circulante - Estoques
13 = Indice de liquidez seca = __________________________

Passivo Circulante
Ativo Circulante
14 = Indice de liquidez corrente =
Passivo Circulante
Exigvel Total
15 = Indice de endividamento total =
Patrimnio Lquido
Para a interpretao do fator de insolvncia, so consideradas trs faixas de
risco:
o Baixa probabilidade de insolvncia: quando F maior que O.
o Pequena probabilidade de insolvncia: F entre - 3 e O.
o Alta probabilidade de insolvncia: F menor que - 3.
Existem outros modelos baseados em anlise discriminante, principalmente desenvolvidos
por pesquisadores norte-americanos. Dadas as particularidades da economia de cada pas,
os modelos de previso de insolvncia apoiados em anlise discriminante no tm aplicao
universal.
c) Pontuao de crdito
As decises de crdito a pessoas fsicas utilizam um processo de anlise dife rente daquele
empregado para as empresas.
Uma deciso de crdito pessoal necessita da anlise de um extenso leque de
fatores que podem afetar a capacidade de pagamento do proponente.
Os mtodos simples de anlise de crdito pessoal baseados apenas no histri co de crdito
do pretendente tm-se revelado insatisfatrios.
Uma tcnica de anlise de crdito pessoal mais poderosa conhecida como
pontuao de crdito (credit scoring) . Foi desenvolvida h alguns anos nos Estados
Unidos e hoje sua utilizao universal.
O sistema de pontuao de crdito representa um refinamento do mtodo tradi cional de
avaliao de anlise de crdito pessoal, que um processo muito intuitivo.

O funcionamento do sistema de pontuao de crdito baseia-se no tratamen to estatstico de
um conjunto de dados sobre o comportamento de uma amostra de
tomadores de crdito.
Pelo tratamento estatstico dos dados possvel correlacionar vrias caracters ticas dos
tomadores de crdito com o pagamento de seus dbitos. Ainda com base
nessa mesma anlise estatstica, so atribudas pontuaes a essas caractersticas.
A anlise baseia-se no tratamento estatstico dos dados do proponente - valor e tipo dos
crditos contratados, histrico de pagamentos, registros de aes de co brana etc., - e
compara essas informaes com o comportamento de pessoas com perfil similar. Cada fator
favorvel recebe uma pontuao que vai formar o score de
crdito do candidato. Um relatrio de crdito ento gerado, fornecendo a pon tuao do
proponente.
O sistema de pontuao de crdito pode ser utilizado por empresas especiali zadas, ou
operado pela empresa usuria.
2.2.2 Implementao da anlise de crdito
A anlise de crdito pode ser conduzida pela prpria empresa usuria, ou ser
contratada de entidades especializadas.
A manuteno de um departamento para efetuar toda a anlise de crdito s se justifica
economicamente quando a empresa tem grande volume de vendas. A prtica mais comum
a empresa adquirir as informaes bsicas para a deciso de crdito de empresas
especializadas, e avocar para si a deciso de crdito.
Quando a empresa realiza todo o trabalho de anlise de crdito, o porte da empresa
analisada determinar o grau de dependncia de fontes especficas para a obteno de dados
e informaes. Se a empresa analisada tem aes negociadas em bolsa de valores, ela
obrigada a manter uma poltica de abertura de informa es ao pblico.
As empresas de grande porte, ainda que de capital fechado, tm naturalmen te uma grande
visibilidade, o que permite que sua situao financeira seja de co nhecimento geral.
As informaes sobre as pequenas e mdias empresas tm naturalmente me nor grau de
abertura, o que torna sua anlise mais difcil. A anlise de crdito para essas empresas pode
ser auxiliada por informaes obtidas de bancos, clientes e fornecedores.

A anlise de crdito efetuada por empresas especializadas produz um conjun to consolidado
de informaes sobre a empresa analisada, unificando assim as v rias informaes
necessrias concesso de crdito.
Um relatrio tpico de uma empresa especializada em anlise de crdito contm:
o ndices financeiros de solvncia, endividamento, rentabilidade da em presa analisada e
distribuio estatstica desses ndices entre as empre sas do mesmo setor.
o Informaes comerciais (apontamento ou protesto de ttulos).
o Informaes mercadolgicas.
Outro fator a ser considerado na anlise de crdito a qualidade da adminis trao da
empresa examinada. E sabido que empresas que tm administrao insa tisfatria tm um
potencial de risco maior. Alm disso, esse risco no pode ser quantificado.
A deciso sobre concesso de crdito, mesmo quando tomada com base nas tcnicas da
anlise de crdito, sempre comportar alguma dose de intuio. Ne nhum nmero
completo o suficiente para abranger todos os fatores envolvidos na deciso de crdito.
A experincia da empresa vendedora com a concesso de crdito extrema mente valiosa
para orientar suas decises e permite que ela aperfeioe continua mente seu processo de
aprendizado sobre a arte de conceder crdito.
2.2.3 Administrao do risco de crdito
Quando a anlise de crdito no recomenda a concesso de crdito comercial
ao proponente, a empresa vendedora pode contornar o problema solicitando do
comprador a apresentao de garantias reais.
Os principais instrumentos utilizados como garantia de crdito so o aval, a fiana bancria
e a cauo. Dos trs instrumentos de garantia mencionados, a fian a bancria o nico que
tem um custo explcito para a empresa compradora que a contrata. A cauo, representada
por depsito em ttulos ou dinheiro, ter direito a remunerao correspondente a uma
aplicao no mercado financeiro.
Embora os instrumentos de garantia de crdito possam reduzir ou eliminar o risco de
inadimplncia, sua utilizao trabalhosa e tende a emperrar a operao de venda a crdito.
Por esse motivo, essas garantias devem ser utilizadas em situa es especiais e no como
uma prtica comercial rotineira.

O risco associado ao crdito comercial tambm afetado pelo grau de concen trao das
vendas a crdito pelos clientes. Uma empresa que tem suas vendas distri budas de forma
mais ou menos equilibrada entre vrios clientes ter naturalmente risco menor do que
aquela que tem vendas concentradas em poucos clientes.
Caso suna a concentrao de vendas em determinado cliente, ou num grupo
reduzido de clientes que represente percentual significativo do faturamento da
empresa, a anlise de crdito dever ser mais rigorosa.
2.2.4 Limitaes da anlise de crdito
No obstante seu crescente prestgio, a anlise de crdito tem algumas limita es. Como
acontece com toda tcnica de previso, a anlise de crdito tem como principal objetivo
fornecer as melhores estimativas possveis acerca do futuro. Entretanto, no existe
metodologia de previso que consiga preciso total em seus prognsticos.
Como mostramos, um dos principais suportes da anlise de crdito a anlise das
demonstraes contbeis. Essa ferramenta, somada a outros fatores, respon svel pelas
limitaes da anlise de crdito. As principais causas dessas limitaes so as seguintes:
a) Desatualizao dos demonstrativos contbeis
As demonstraes contbeis retratam o quadro econmico-financeiro da em presa em
determinada data. Assim, quando o balano publicado, seus dados mostram uma situao
financeira passada. Esses dados so utilizados pela anlise de crdito para fazer suas
previses acerca da empresa analisada. Em muitos ca sos, a anlise de crdito efetuada
com base em um balano com quase um ano de defasagem.
b) Qualidade das demonstraes contbeis
Para que a anlise de crdito seja eficaz, os dados de balano utilizados preci sam estar
corretos para expressar a verdadeira situao financeira da empresa
analisada.
Presumivelmente, a validao das demonstraes contbeis por um auditor independente
torna-as mais confiveis. Entretanto, a maioria das empresas de pe queno e mdio porte no
tem suas demonstraes financeiras auditadas. Apesar disso, essas demonstraes contbeis
tm aceitao generalizada.
c) Impossibilidade de previso de mudanas bruscas

A anlise de crdito no consegue captar mudanas bruscas que eventualmente venham a
acontecer na situao financeira de uma empresa. Crises agudas na economia do pas e
alteraes repentinas e acentuadas do mercado da empresa so exemplos de fatores que no
podem ser previstos pela anlise de crdito.
Quando a anlise de crdito faz um prognstico da situao financeira de
uma empresa, fica implcito que ele ser vlido desde que sejam mantidas as prin cipais
condies econmicas existentes no momento de sua formulao.
A'guns setores econmicos esto naturalmente sujeitos a maior grau de insta bilidade. Por
exemplo, empresas que produzem commodities, ou que utilizam tec nologia avanada em
seu processo de operao so mais propensas a sofrer altera es repentinas em sua situao
financeira.
2.3 ADMINISTRAO DA COBRANA
A ltima etapa do trabalho do administrador na atividade de contas a receber
a administrao da cobrana.
Embora seja uma atividade fundamentalmente operacional, a cobrana tam bm requer
planejamento e controle para torn-la eficaz.
2.3.1 Fatores organizacionais
As vendas a prazo de uma empresa podem ser recebidas em carteira ou por meio do sistema
bancrio. A escolha da forma de cobrana depender de fatores especficos da empresa
vendedora, como estrutura organizacional, custo opera cional, filosofia de marketing etc.
A estrutura organizacional do setor de cobrana depende do tipo de cobrana
usado pela empresa (em carteira ou bancria), do perfil de seus clientes (grandes
ou pequenas empresas) e de seu grau de informatizao.
O tipo de cobrana bancria tambm afeta a estrutura organizacional do se tor de cobrana.
Geralmente, grandes empresas tm sistemas de contas a pagar que dispensam os
fornecedores de colocar os ttulos em cobrana. O pagamento efetuado mediante crdito
na conta corrente indicada pelo fornecedor. Se parcela significativa dos clientes de uma
empresa usa esse tipo de contas a pagar, ela ter um contas a receber mais enxuto.
Boa parte da fora de trabalho existente na atividade de cobrana ainda uti lizada na
realizao de atividades repetitivas. Com o avano da tecnologia de co municao, o
processo de cobrana tende a simplificar-se e a diminuir custos ope racionais.

2.3.2 Fatores econmicos
Quando a cobrana efetuada em carteira, seu custo representado pelos
dispndios da empresa com a operao do sistema de pessoal e apoio. Essa forma
de cobrana, como j mencionado, tende ao desaparecimento.
A cobrana bancria tem um custo que cobrado mediante uma tarifa expl cita, ou
reteno da cobrana, ou de parte dela por um dia.
Outra alternativa para os bancos receberem pelo servio de cobrana banc ria remunerar
a cobrana retida por uma taxa de juros inferior quela praticada
no mercado.
A quantificao do custo da cobrana bancria pode ser feita sem dificulda des quando o
relacionamento com a instituio financeira no inclui outras opera es, como captao ou
aplicao de recursos financeiros a taxas diferentes daque las de mercado.
Quando no houver custo de cobrana disfarado no custo de outras opera es, possvel
calcular o custo mdio unitrio de cobrana por ttulo, em bases
prospectivas ou retrospectivas. A frmula seguinte permite fazer esse clculo:
( - ir) x Tr
Cct = __________
n
onde: Cct = custo de cobrana por ttulo (valor mdio)
ia = taxa de juros das aplicaes financeiras sob a forma unitria (mdia
diria)
ic = taxa de juros da cobrana retida sob a forma unitria (mdia diria)
Tr = total retido da cobrana (mdia diria)
n = total de ttulos em cobrana (mdia diria)
Exemplo: Uma empresa manteve ao longo de determinado ms uma mdia diria de 26
duplicatas em cobrana. O valor mdio dirio de cobrana retida foi de R$ 68.000,00.
Nesse ms, as aplicaes financeiras da empresa renderam uma taxa mdia diria lquida de
0,052% ao dia. No acordo com o banco, ele libera 100% da cobrana um dia aps o

recebimento e paga a ttulo de remunerao da cobrana retida apenas 40% da taxa mdia
das aplicaes da empresa no dia.
Soluo:
Taxa mdia diria da remunerao da cobrana: 0,4 x 0,052% = 0,0208%
Custo mdio unitrio de cobrana de duplicata:
Cct - ( - ir) x Tr - ( - 0,000208) x 68.000 - O 72
-
26
O custo da cobrana bancria tende a ser menor que o da cobrana em cartei ra. Isso
acontece porque os bancos tm economia de escala na prestao desse ser vio, pois
operam para um grande nmero de empresas.
No caso da cobrana em carteira, o custo operacional tambm envolve, alm
do recebimento dos cheques, sua movimentao e controle.
2.3.3 Anlise e controle
A eficincia do processo de cobrana avaliada pelos ndices de desempenho,
relacionando valores, prazos e outros dados de contas a receber em atraso. Esses
ndices so comparados com metas estabelecidas, ou com padres predefinidos.
a) Prazo mdio de atraso na cobrana
O prazo mdio de atraso no recebimento de duplicatas pode ser calculado do
seguinte modo:
Pma = (V T x P + (V T x P + (V T x P + ... + (V T x P)
onde: Pma = prazo mdio de atraso
V V V ..., V = valores de cobrana com atraso nos prazosP P P ...,
T = total da cobrana em atraso
Exemplo: Uma empresa tem a seguinte posio de cobrana em atraso:
R$ 30.000,00 a 15 dias
R$ 200.000,00 a 5 dias
R$ 70.000,00 a 30 dias

Como o total de cobrana em atraso de R$ 300.000,00, seu prazo mdio de
cobrana em atraso :
Pma = (30.000 - 300.000 x 15) + (200.000 300.000 x 5) +
+ (70.000 300.000 x 30)
Pma = 11,8 dias
QUESTES E PROBLEMAS
1. Que condies precisam ser atendidas para que um afrouxamento nos padres de
concesso de crdito acarrete aumento dos lucros da empresa vendedora?
2. As perdas decorrentes de liberao dos padres de crdito podem ser com pensadas com
o aumento do custo financeiro embutido no preo para paga mento a prazo?
3. As vendas de uma empresa tm a seguinte distribuio: 20% avista, 38% a 30 dias e 42%
a 45 dias. Qual seu prazo mdio de cobrana? E seu giro de con tas a receber?
4. A margem de contribuio mdia de uma empresa de 35% sobre o valor de suas vendas
cujo volume anual de R$ 720.000,00. Das vendas, 40% so efe tuados a vista e 60% para
recebimento em 30 dias. Qual o valor de seu inves timento em contas a receber?
5. Uma indstria dispe de expressiva folga de caixa e, por isso, com o objetivo de
aumentar as vendas, decidiu us-la para alongar o prazo mdio de paga mento concedido a
seus clientes. Qual o parmetro apropriado para medir o aumento de custo decorrente dessa
deciso?
6. Uma empresa varejista est com um estoque de produtos para venda excessi vamente
elevado. Decide aumentar temporariamente o prazo de pagamento concedido a seus
clientes, sem promover nenhum acrscimo no preo. Quais so os custos a serem afetados
por essa deciso e como eles se comportaro?
7. A margem mdia de contribuio de uma empresa de 28% sobre as vendas. Que efeito
acarretar sobre seu resultado um aumento de 6% em suas vendas?
8. Que opo teria uma empresa para no estabelecer um valor mnimo de cr dito e
compensar as perdas acarretadas por um custo de processamento
maior do que o lucro da operao de venda a crdito com valor reduzido?
9. Assinale as afirmaes corretas:
So elementos de uma poltica de crdito:

(a)
Desconto por antecipao de pagamento.
(b)
Anlise dos demonstrativos contbeis.
(c)
Cruzamento de informaes comerciais.
(d)
Fixao de limite de crdito por cliente.
10. O desconto concedido por antecipao de pagamento pode ter sua taxa deju ros fixada
num valor igual taxa mdia de aplicao financeira sem risco. Por
que essa prtica pode no ser atrativa para o cliente?
11. A anlise das demonstraes contbeis de uma empresa mostrou alto ndice de
rentabilidade do capital prprio e de grau de endividamento ao lado de baixo ndice de
liquidez. Uma explicao para essa configurao de ndices poderia ser a eficincia na
utilizao de capital de terceiros?
12. "O sucesso da anlise de crdito exige de quem a elabora um bom conheci mento da
macroeconomia do pas e a capacidade de formular previses eco nmicas acertadas." Est
correta essa afirmao?
13. "Uma deciso de crdito baseada num modelo estatstico de anlise financei ra pode
revelar-se inapropriada. Isso acontece porque esses modelos no conseguem eliminar a
incerteza subjacente s decises de crdito." Essa afir mao correta?
14. Qual a principal vantagem do sistema de pontuao de crdito em relao ao mtodo
tradicional de avaliao de crdito baseado exclusivamente no hist rico de pagamentos do
proponente?
15. Qual a principal desvantagem econmica para a empresa compradora apre sentar a
fiana bancria como garantia de crdito para seu fornecedor?
EXERCCIO
Deciso sobre ampliao de crdito comercial
A empresa ACR uma indstria de confeces femininas populares, com atua o nacional.
Sua produo vendida em lojas e pequenos magazines.
AACR tem um patrimnio lquido de R$ 1,1 milho, vendas anuais de R$ 2,4
milhes, margem de contribuio de 12% e lucro lquido de 7% sobre as vendas.
Sua administrao estabeleceu que a taxa de atratividade da empresa, a ser usada
na avaliao econmica das decises, de 15% ao ano.

A empresa BMF Fashion, uma rede de magazines com seis lojas, o segundo maior cliente
da ACR. Ela solicitou ACR um aumento de 80% no volume de suas compras para
pagamento em 30 dias. Atualmente, as compras da BMF Fashion repre sentam 15% das
vendas da ACR. Assim, caso a proposta de aumento das compras seja aceita, ela passar a
responder por aproximadamente 24% das vendas da ACR.
Uma vez que a ACR est operando no limite de sua capacidade de produo, s poder
atender ao pleito da BMF Fashion, transferindo para esta parte da pro duo que colocada
para outros clientes. A rea de vendas estima para esse gru po de clientes uma proviso de
perdas com dvidas incobrveis da ordem de 2% das vendas. No caso da ACR, esse
percentual hoje nulo.
Com base nas informaes anteriores, responda s seguintes questes:
1. Considerando que a ACR suspenderia as vendas BMF Fashion aps dois me ses de
inadimplncia, qual o valor mximo da perda que a ACR poderia so frer, caso no
recebesse essas vendas?
2. Tomando-se por base seu patrimnio lquido e lucro anual, a perda citada no item
anterior teria impacto significativo para a ACR?
3. Caso a proposta da BMF Fashion venha a ser aceita e supondo que o crdito comercial
junto ACR seja normalmente recebido, qual o resultado financei ro dessa deciso em
bases anuais, incluindo a eliminao das perdas com d vidas incobrveis dos clientes que
sero substitudos pela BMF Fashion?
3
ADMINISTRAO DE CAIxA
A administrao de caixa numa empresa abrange as atividades de planeja mento e controle
das disponibilidades financeiras que a parcela do ativo circu lante representada pelos
depsitos nas contas correntes bancrias e aplicaes fi nanceiras de liquidez imediata.
Em virtude de a Contabilidade utilizar o princpio da competncia para a rea lizao de seus
registros, existe uma natural defasagem entre o resultado contbil
e a efetiva situao de caixa da empresa.
Em diversas ocasies, o administrador financeiro precisa fazer ntida distin o entre a
gerao de caixa e de lucro na empresa. Para isso, as informaes pro duzidas pela
Contabilidade so insuficientes. Cabe Administrao de Caixa pro duzir e utilizar os
dados sobre o dinheiro disponvel na empresa.
Outra caracterstica da Contabilidade que ela no precisa apurar resultados

por perodos muito curtos, como um dia ou semana. Entretanto, o administrador
financeiro precisa conhecer a situao do caixa diria ou semanalmente.
Um sistema especial de informaes, com destaque para o fluxo de caixa, for nece as
informaes de que necessita a administrao financeira, mas que no po dem ser obtidas
com base nas demonstraes contbeis.
ADMINISTRAO DE CAIXA 57
3.1 PLANEJAMENTO DE CAIXA
A administrao de caixa comea com o planejamento de caixa, atividade que
consiste em estimar a evoluo dos saldos de caixa da empresa. Essas informaes
so fundamentais para a tomada de decises.
A necessidade de planejamento de caixa est presente tanto em empresas
com dificuldades financeiras, como naquelas bem capitalizadas.
Para as empresas com problemas financeiros, o planejamento de caixa o pri meiro passo
no sentido de buscar seu equacionamento. Nas empresas em boa si tuao financeira, o
planejamento de caixa permite-lhes aumentar a eficincia no uso de suas disponibilidades
financeiras.
O planejamento de caixa no uma atividade fcil, pois lida com grande dose de incerteza.
Entretanto, seus benefcios compensam largamente os esforos des pendidos em sua
implementao.
3.1.1 Fluxo de Caixa
O fluxo de caixa um instrumento de planejamento financeiro que tem por objetivo
fornecer estimativas da situao de caixa da empresa em determinado pe rodo de tempo
frente.
As necessidades de informaes sobre os saldos de caixa podem ser em base diria para o
gerenciamento financeiro de curto prazo, ou perodos mais longos, como ms ou trimestre,
quando a empresa precisa fazer um planejamento por pra zo maior.
O fluxo de caixa o instrumento capaz de traduzir em valores e datas os di versos dados
gerados pelos demais sistemas de informao da empresa.
1- Finalidades do Fluxo de Caixa
As projees de caixa da empresa tm vrias finalidades. A principal delas

informar a capacidade que a empresa tem para liquidar seus compromissos finan ceiros a
curto e longo prazo.
Outras finalidades do fluxo de caixa so:
a) Planejar a contratao de emprstimos e financiamentos
A contratao de linhas de crdito para suprir as necessidades da empresa
precisa ser feita no tempo e quantidade certos.
A maioria das linhas de crdito requer algum tempo para sua negociao e
contratao. Por esse motivo, a empresa precisa saber antecipadamente quando
vai usar recursos de terceiros.
O valor das linhas de crdito tambm precisa ser definido corretamente. Quando a empresa
no tem boa previso de suas necessidades de recursos de ter ceiros, por medida de
segurana, tende a contratar em excesso. Entretanto, esse procedimento acarreta perdas,
pois os recursos excedentes sero aplicados a uma taxa de juros bem menor do que seu
custo.
As duas informaes, quando e quanto contratar de financiamentos, podem
ser obtidas do fluxo de caixa.
b) Maximizar o rendimento das aplicaes das sobras de caixa
No mercado financeiro, as taxas de juros por unidade de tempo (anuais, men sais etc.)
crescem com o prazo de aplicao. Esse crescimento devido tendncia do investidor em
exigir uma taxa de juros maior para poder aplicar seu dinheiro por prazos mais longos.
Quando a empresa no possui previso sobre a evoluo de seus saldos de
caixa, estes sero alocados em aplicaes financeiras de resgate dirio em que a
rentabilidade bem menor do que numa de resgate mensal, por exemplo.
Se a empresa utiliza um fluxo de caixa, poder haver ocasies em que as pro jees de
caixa permitiro a ela fazer aplicaes de sobras de caixa por perodos de
30 ou mais dias.
c) Avaliar o impacto financeiro de variaes de custos
Em determinadas situaes, a empresa pode ver-se obrigada a no repassar au mentos de
custos, sob pena de perder mercado. Nessas condies, ela j decidiu de an temo assumir

as perdas acarretadas pelo no repasse do aumento de custos. As infor maes fornecidas
pelo fluxo de caixa serviro para mostrar como a deciso de operar com prejuzo ou lucros
reduzidos impactar a situao financeira da empresa.
d) Avaliar o impacto financeiro de aumento das vendas
Quando o valor das vendas da empresa aumenta rapidamente, em virtude de
melhora dos preos, ou aumento da quantidade colocada no mercado, necess rio projetar
o impacto sobre a posio de caixa.
As informaes geradas pelo fluxo de caixa permitiro que a empresa decida a melhor
destinao para o excesso de caixa. Aplic-lo no mercado financeiro, liqui dar dvidas
antecipadamente ou fazer investimentos permanentes na expanso ou melhoria dos
processos de operao so algumas das alternativas possveis, depen dendo dos saldos de
caixa e respectivo cronograma informados pelo fluxo de caixa.
II- Caractersticas do fluxo de caixa
Os principais fatores determinantes do formato do fluxo de caixa so o prazo
de cobertura, sua utilizao e a disponibilidade de recursos humanos e materiais a
serem alocados a sua implantao e operao.
Na elaborao de um fluxo de caixa, os seguintes aspectos precisam ser consi derados:
a) Prazo de cobertura e perodo de informao
Um fluxo de caixa projeta o saldo de caixa para um horizonte de tempo (se mana, ms, ano
etc.) que chamado prazo de cobertura.
Quando o fluxo de caixa tem um prazo de cobertura de uma semana at trs meses,
considerado de curto prazo. Se o prazo de cobertura fica entre 91 dias e um ano, o fluxo de
caixa de mdio prazo. Um fluxo de caixa de longo prazo tem um prazo de cobertura
superior a um ano.
A unidade de tempo em que se divide o prazo de cobertura do fluxo de caixa
denominada perodo de informao. Um fluxo de caixa com prazo de cobertura
mensal habitualmente tem um perodo dirio de informao.
A formatao de fluxo de caixa mais comum tem prazo de cobertura de 30
dias corridos e perodo de informao de um dia.

As combinaes entre prazo de cobertura e perodo de informao mais usuais
so as seguintes:
Prazo de cobertura
Perodo de informao
Semana
Dia
Quinzena
Dia
Ms
Dia ou semana
Trimestre
Dia, semana ou ms
Semestre
Ms
Ano
Ms ou trimestre
b) Grau de detalhamento das entradas e sadas de caixa
Os dados sobre entradas e sadas de caixa podem ser apresentados de forma
resumida ou detalhada. A medida que aumenta o nmero de funces do fluxo de
caixa, ele precisar ter maior nvel de detalhamento para as entradas e sadas de
caixa.
recomendvel que os objetivos do fluxo de caixa limitem-se s informaes
sobre a posio de caixa da empresa. Assim, o fluxo de caixa no deve incluir fun es de
controle financeiro.
O fluxo de caixa contm as principais entradas e sadas de caixa peridicas (dirias,
semanais, mensais etc.), o estoque inicial de dinheiro da empresa (caixa, depsitos

bancrios vista e aplicaes financeiras de liquidez diria) e o saldo de caixa no final de
cada perodo de informao (dia, semana, ms etc.).
c) Grau de preciso
O grau de preciso dos dados do fluxo de caixa varia em funo de seu prazo de cobertura.
Para o fluxo de caixa mensal, uma variao de at 10% entre os valores pre vistos e
realizados considerada satisfatria. J no caso de fluxo de caixa trimes tral, semestral ou
anual, uma margem de variao de at 15% aceitvel.
d) Funes do fluxo de caixa
O fluxo de caixa deve ser apenas um instrumento de planejamento financei ro. Outras
funes como controle da inadimplncia, controle bancrio, ou mesmo
controle de gastos no devem ser objeto do fluxo de caixa.
Caso a administrao financeira precise dos controles financeiros menciona dos, dever
obt-los de relatrios especficos.
e) Item "diversos"
recomendvel que o item diversos - tanto em entrada como em sada de cai xa - no
ultrapasse 10% do respectivo total de entradas e de sadas. Se esse per centual no for
observado, a utilidade do fluxo de caixa fica bastante comprometi da, j que passa a ter um
dado genrico, no identificado especificamente, com va lor substancial.
f) Dinmica do prazo de cobertura
O fluxo de caixa de curto prazo pode estar estruturado por prazos de cobertu ra
correspondentes a um calendrio fixo (dia 1 a 30 do ms), ou por prazos corri dos (5 a 5, 6
a 6 etc.). Usualmente, o fluxo de caixa de curto prazo apresentado para um perodo de
cobertura corrido.
Por exemplo, um fluxo de caixa mensal com prazo de cobertura corrido e perodo de
informao dirio altera sua data inicial e sua data final diariamente. No dia 5 de um ms, o
fluxo de caixa cobrir esse dia 5 at o dia 5 do ms seguin te. No dia 6, abranger esse dia
at o dia 6 do ms seguinte, e assim sucessiva- mente.
Geralmente, o fluxo de caixa de longo prazo tem o prazo de cobertura com
base no calendrio fixo.
III - Relaes bsicas no fluxo de caixa

Em determinado perodo de informao, existe a seguinte relao entre os elementos de
caixa:
Saldo Inicial de Caixa + Entrada de Caixa - Sada de Caixa =
= Saldo Final de Caixa
Alm da relao anterior, h a seguinte relao secundria:
O saldo inicial de caixa de um perodo de informao igual ao saldo final de caixa do
perodo anterior.
W - Exemplos de fluxo de caixa
O Quadro 3.1 apresenta um fluxo de caixa de curto prazo, com o prazo de co bertura de 30
dias corridos e perodo de informao dirio. No Quadro 3.2, est apresentado um fluxo de
caixa de longo prazo, tendo um prazo de cobertura de um ano e perodo de informao
mensal.
Habitualmente, o fluxo de caixa no inclui o acompanhamento da realizao das projees.
Assim, no tem as colunas projetado, realizado e variao. J o or amento de caixa, que
tipicamente uma ferramenta de controle, geralmente con tm os valores projetados,
realizados e a variao.
Quadro 3.1 Fluxo de caixa de curto prazo - empresa varejista.
Prazo de cobertura mensal e perodo de informao dirio.
Elementos
Dias
04/01
05/01
...
03/02
04/02
Recebimento de vendas a vista
Recebimento de vendas faturadas

Recebimento de vendas com carto de crdito
Recebimento de vendas pelo credirio
Operaes_de_crdito
Resgate de aplicaes financeiras
Juros de aplicaes financeiras
Recebimento_de_aluguis
Aporte_de_capital
Outras entradas de caixa
1.1 Total das entradas
2. Sadas de caixa
Fornecedores
Prestadores_de_servios
Folha de_pagamento
Encargos sociais
Impostos
Antecipao_de_pagamentos
Juros de financiamentos
Pagamento_de_principal
Despesas bancrias
Pagamento_de_aluguel
gua, luz, gs, telefone e internet
Realizao_de_aplicaes_financeiras
Outras sadas
2.1 Total_das_sadas
3. Saldo de caixa gerado (1.1 - 2.1)
4. Saldo inicial de caixa
5. Saldo inicial de aplicao financeira diria

6. Aplicao ou resgate
7. Saldo inicial de permanncia em bancos
8. Variao da permanncia em bancos
9. Saldo_final_de_aplicaes_dirias_(5_+_6)
10. Saldo final de permanncia em bancos (7 + 8)
Saldo_final_de_caixa_(4_+_9_+_10)
Quadro 3.2 Fluxo de caixa de longo prazo - empresa industrial e de servios.
Prazo de cobertura anual e perodo de informao mensal.
Elementos
Meses
O1/XX
02/XX
...
11/XX
12/XX
Recebimento de vendas de produtos
Recebimento de vendas de servios
Operaes_de_crdito
Resgate de aplicaes financeiras
Juros de aplicaes financeiras
Recebimento_de_aluguis
Aporte_de_capital
Outras entradas de caixa
1.1 Total das entradas
2. Sadas de caixa

Fornecedores
Prestadores de servios
Folha de_pagamento
Encargos sociais
Impostos
Antecipao_de_pagamentos
Juros de financiamentos
Pagamento_de_principal
Despesas bancrias
Pagamento de aluguel
gua, luz, gs, telefone e Internet
Realizao de aplicaes financeiras
Outras sadas
2.1 Total das sadas
3. Saldo de caixa gerado (1.1 - 2.1)
4. Saldo inicial de caixa
5. Saldo inicial de aplicaes financeiras
6. Aplicao/resgate de aplicaes financeiras
7. Saldo inicial de permanncia em bancos
8. Variao da permanncia em bancos
9. Saldo final de aplicaes dirias (5 + 6)
10. Saldo final de permanncia em bancos (7 + 8)
Saldo final de caixa_(4_+ 9 +_10)
3.1.2 Gerenciamento de dados do fluxo de caixa
O fluxo de caixa um receptor dos dados financeiros gerados por todas as reas da
empresa. Projees de recebimentos de vendas e pagamentos de com pras, pessoal, servios

de terceiros, juros, impostos, receitas e gastos diversos so informaes importadas de
diversas reas da empresa pelo fluxo de caixa.
Quando os mencionados dados esto nos sistemas informatizados da empre sa, sua
importao pelo fluxo de caixa menos trabalhosa, visto que pode haver in tegrao entre
os sistemas, de modo que automatize o fluxo de dados.
Se os sistemas da empresa no permitem essa integrao, os dados precisaro ser impressos
de seus sistemas geradores e ento sero novamente digitados para alimentar o fluxo de
caixa. Desse modo, a no-integrao dos sistemas provoca custos e esforos adicionais para
a operao do fluxo de caixa.
Mesmo quando a interligao existe, as informaes geradas pelos diversos sis temas da
empresa nem sempre esto no formato necessitado pelo fluxo de caixa.
Em muitos casos, a administrao de caixa precisa fazer suas prprias proje es com base
nos dados atuais e naqueles referentes ao passado.
A Figura 3.1 ilustra um sistema de informaes genrico integrado ao fluxo
de caixa.
Vendas
Contas a receber
Compras
Contas a pagar
__________________________
Fluxo de caixa
Folha de pagamento
Financiamentos
Contratos
Tributos e taxas
Figura 3.1 Sistema de informaes do Fluxo de Caixa.
Os principais dados do fluxo de caixa e respectivo detalhamento so os se guintes:
a) Projees de receita de vendas
Dependendo do prazo de cobertura do fluxo de caixa, ser necessrio incluir

estimativas de vendas ainda no realizadas.
As receitas de vendas a realizar so projetadas com base na previso de ven das fsicas e
dos respectivos preos. As projees do quantitativo de vendas so efe tuadas pela rea
comercial da empresa e podem fazer parte de seu oramento anual.
As projees de preos de venda so efetuadas pela rea financeira ou comer cial, de
acordo com a prtica da empresa.
b) Projees de recebimentos da cobrana
As estimativas de recebimento de cobrana dos clientes representam as pro jees de
entradas de caixa de curto prazo, e sua principal fonte o sistema de con tas a receber.
Como o ndice de pontualidade de pagamento dos clientes no 100%, pre ciso fazer
ajustes nos nmeros fornecidos pelo contas a receber. Para isso, neces srio dispor dos
percentuais histricos de recebimento pontual da cobrana.
Em algumas empresas, a inadimplncia dos clientes tem propores signifi cativas e afeta
consideravelmente os nmeros do fluxo de caixa.
O recebimento antecipado da cobrana pode ocorrer quando a empresa ado ta uma poltica
de desconto para os clientes que antecipam pagamentos. Nesse caso, uma anlise estatstica
pode ajudar a fazer as estimativas de recebimento an tecipado.
e) Projees de desembolsos com compras e servios
Os pagamentos a fornecedores e prestadores de servio formam o principal
item de sada de dinheiro num fluxo de caixa.
Os desembolsos relativos a compras e servios, com pagamento j programa do, so
informados pela rea de contas a pagar. Os desembolsos apenas contratados ou previstos
so informados pelas reas de compras e contratos. Se a empresa tem planejamento
oramentrio, ele poder auxiliar na previso desses desembolsos.
d) Projees de despesas com pessoal
As projees de despesas com pessoal so as menos sujeitas a incertezas, por que o
quantitativo de pessoal relativamente estvel e o valor dos salrios pode
ser previsto com razovel preciso.
Os dados do sistema de folha de pagamento podem ser utilizados pelo fluxo
de caixa sem modificaes substanciais.

e) Despesas financeiras
As fontes de dados referentes a despesas financeiras so os contratos de em prstimo e
financiamento firmados pela empresa.
Tanto os financiamentos de curto, como os de longo prazo tm seus crono gramas e
condies de pagamento definidos, permitindo a obteno dos dados de
pagamento de principal e juros.
3.1.3 Solues para a impreciso do fluxo de caixa
O fluxo de caixa destina-se a produzir estimativas numricas que so usadas para apoiar a
tomada de decises. Naturalmente, a qualidade dessas decises de pender do grau de
preciso dessas estimativas.
As informaes do fluxo de caixa esto sujeitas natural impreciso de toda atividade de
planejamento. Por isso, necessria a adoo de medidas especiais para que o fluxo de
caixa proporcione um nvel apropriado de preciso e seja efeti vamente til.
Algumas medidas capazes de melhorar a preciso das projees do fluxo de
caixa, ou diminuir as dificuldades para lidar com sua incerteza so:
a) Utilizar anlise de sensibilidade
O formato tradicional do fluxo de caixa produz uma nica projeo, apesar da incerteza que
a envolve. Em muitos casos, prefervel utilizar mais de uma pro jeo, vinculando cada
uma delas a determinada hiptese.
Embora o uso dessa tcnica aumente a quantidade de informaes a serem
utilizadas pelo fluxo de caixa, as projees geradas permitem uma tomada de deci so com
mais convico.
Suponhamos que o fluxo de caixa de uma empresa indique que em determi nado dia o saldo
de caixa tem um valor mais provvel, um pessimista e outro oti mista:
o Saldo otimista: R$ 230.000,00.
o Saldo mais provvel: R$ 210.000,00.
o Saldo pessimista: R$ 190.000,00.
Em muitos casos, uma deciso tomada com mais segurana com base na in formao de
que o saldo de caixa, com certeza, poder oscilar entre R$ 190.000,00 e R$ 230.000,00.

Considerar apenas o saldo de caixa provvel (como ocorre com o fluxo de caixa tradicional,
com uma nica previso) tornaria a tomada de deciso mais difcil.
b) Utilizar tratamento estatstico de dados
Em alguns casos, os sistemas de informao da empresa no conseguem pro duzir dados
apropriados para uso no fluxo de caixa. Uma soluo para esse proble ma pode ser o
tratamento estatstico das sries histricas de dados para formular as projees.
c) Criar a ifiosofla de planejamento para o fluxo de caixa
Para que o fluxo de caixa gere dados de boa qualidade, necessrio que a em presa tenha
uma cultura de planejamento. Desse modo, ser possvel gerar dados
e informaes teis, apesar de toda a incerteza.
3.2 CONTROLE DE CAIXA
A atividade de controle de caixa lida com as questes referentes sobra ou in suficincia de
caixa, alm de buscar a distribuio adequada dos saldos de caixa
dentro do prazo de cobertura.
O controle de caixa no uma atividade desvinculada do planejamento de cai xa. De fato,
as duas atividades so complementares e interagem continuamente.
3.2.1 Princpios para aplicao das sobras de caixa
Em circunstncias normais, toda empresa mantm algum volume de dinhei ro disponvel
sujeito a variaes dirias. Esse dinheiro funciona como reserva de
caixa da empresa e sua manuteno recomendvel.
Outras empresas, por venderem a vista e pagar seus fornecedores a prazo,
tendem a manter um volume elevado de disponibilidades financeiras.
Nos dois casos mencionados, o dinheiro disponvel aplicado no mercado fi nanceiro,
habitualmente em investimentos sem risco e de curto prazo.
No sistema financeiro brasileiro, existe grande diferena entre as taxas de ju ros da
captao e da aplicao de recursos financeiros. Esse fato deve ser explora do
adequadamente nas decises de investimento das sobras de caixa.
Os seguintes princpios devem orientar as aplicaes das sobras de caixa de
uma empresa:

a) Aplicar em investimentos sem risco
Toda deciso de investimento defronta com a escolha entre risco e rentabili dade, fatores
que variam em sentido inverso.
As aplicaes das sobras de caixa so temporrias, s vezes por uma dia ape nas e, por isso,
devem ser canalizadas para ativos financeiros sem risco.
Quando a empresa mantm permanentemente em caixa um valor significati vo devido
natureza de seu negcio, deve aumentar ligeiramente sua exposio
ao risco em troca de melhor rentabilidade.
b) A preciso do fluxo de caixa afeta o retorno dos saldos de caixa
Nos casos em que os saldos de caixa informados pelo fluxo de caixa no so
confiveis, haver necessidade de manter sobras de caixa ociosas ou fazer aplica es
financeiras de resgate dirio.
Por exemplo, uma empresa prev para os prximos 30 dias que seu caixa es tar sempre
positivo e seu valor mnimo ser R$ 820.000,00. O desejvel seria aplicar esse valor por 30
dias. Se o saldo previsto no confivel, a empresa redu zir o valor aplicado para deixar
uma margem de segurana, ou far uma aplica o diria. Nos dois casos, a rentabilidade
ser menor.
c) O prazo de cobertura do fluxo de caixa afeta o retorno dos saldos de caixa
o prazo de cobertura que define o horizonte de visibilidade do fluxo de cai xa. Assim,
medida que aumenta esse prazo, cresce a visibilidade dos saldos de
caixa, permitindo melhor alocao de eventuais sobras de dinheiro.
d) Aplicaes fora do mercado financeiro podem ser atrativas
As sobras de caixa podem ser aplicadas vantajosamente fora do mercado fi nanceiro. Se
uma empresa usa seu caixa para antecipar pagamentos a fornecedo res, poder obter uma
taxa de desconto bem maior do que a rentabilidade das apli caes financeiras.
As sobras de caixa tambm podem ser usadas para o financiamento de clien tes, com o
alongamento do prazo de pagamento, mediante a cobrana de encargos financeiros. A taxa
de juros cobrada pode ser bem maior do que a auferida nas apli caes financeiras.
e) Usar financiamentos pode ser vantajoso

Em alguns casos, o saldo de caixa pode ser insuficiente para completar um pe rodo exato
de aplicao. Se a diferena for pequena, pode ser vantajoso utilizar fi nanciamento de
curtssimo prazo para completar o prazo.
Suponhamos que o fluxo de caixa de uma empresa indica que nos prximos 28 dias
corridos ela ter determinado valor mnimo de caixa. A partir do 2 dia, o saldo de caixa se
tornar negativo, e a empresa precisar cobri-lo com emprsti mos de curtssimo prazo.
Caso a aplicao por 30 dias seja mais rentvel do que a aplicao diria (nor malmente
acontece isso), a empresa poder completar os dois dias faltantes com emprstimo de curto
prazo. A taxa a maior recebida pela aplicao a 30 dias sufi ciente para cobrir com
vantagem os juros pagos pelos dois dias de utilizao es pontnea de emprstimo de curto
prazo.
A forma ideal de financiamento para esse caso o crdito automtico em con ta corrente,
como as operaes de conta garantida.
Manter uma margem de segurana
Mesmo quando o fluxo de caixa gera dados conflveis, recomendvel man ter pequena
margem de folga nas aplicaes das sobras de caixa para prevenir
eventuais erros de previso.
Ajustificativa para a manuteno da margem de folga nas sobras de caixa a grande
diferena entre as taxas de captao e aplicao. Se a empresa, com dinhei ro aplicado, mas
indisponvel para saque, precisar recorrer a uma linha de finan ciamento de curtssimo
prazo para cobrir um dficit de caixa, pagar bem mais por esse emprstimo do que obter
de rendimento na aplicao.
3.2.2 Administrao do dficit de caixa
A insuficincia de caixa o primeiro sintoma da existncia de problemas fi nanceiros na
empresa.
Vrios fatores, isolados ou em conjunto, podem contribuir para o surgimento de
insuficincia de caixa numa empresa. Entres esses fatores, podem ser citados:
inadimplncia dos clientes, queda nas vendas, prejuzo nas operaes, desembol sos
extraordinrios, crescimento das despesas com juros etc.
A soluo permanente dos problemas de caixa exige mudanas profundas na empresa. Um
problema de caixa quase sempre reflexo de problema maior com o capital de giro da
empresa. A administrao financeira pode dar contribui es limitadas insuficincia de
caixa, porque as medidas a seu alcance tm ao restrita.

As medidas no mbito da administrao financeira para a soluo dos proble mas de caixa
so as seguintes:
a) Acelerao das entradas de caixa
Desde que no acarrete perda de mercado, a reduo do prazo de faturamen to a ao
mais direta para acelerar as entradas de caixa.
Em virtude de o preo das vendas faturadas embutir uma taxa de juros, a re duo do prazo
de faturamento implica o expurgo dessa taxa de juros, reduzindo,
assim, o preo de venda.
A antecipao do recebimento das faturas tambm pode ser sugerida em vez de ser
unilateral, mediante o oferecimento de um desconto empresa comprado ra. Esse desconto
precisa ser competitivo em relao s taxas existentes no merca do para aplicaes
financeiras de prazo semelhante ao prazo da antecipao do pagamento.
b) Agilizao do processo de recebimento e depsito
uma medida de natureza operacional destinada a encurtar o prazo entre os
pagamentos efetuados pelos clientes e sua disponibilizao para a empresa.
Se a empresa tem cobrana em carteira, a medida consiste em agilizar o pro cesso de
depsito dos cheques recebidos.
Tratando-se de cobrana bancria com reteno para o banco cobrador a ttu lo de
remunerao, a soluo consiste em tentar obter do banco a liberao da re teno ou parte
dela. Essa soluo, quando aceita pelo banco, ter um custo expl cito, j que ele exigir
uma compensao pela antecipao da cobrana.
e) Retardamento e suspenso das sadas de caixa
Uma soluo natural para os problemas de caixa o retardamento ou suspen so das sadas
de caixa.
Entre os retardamentos de sadas de caixa da empresa, esto os pagamentos a
fornecedores, prestadores de servio, impostos e taxas. Essa medida tambm acar retar o
surgimento de custos financeiros e multas.
Para os pagamentos de fornecedores e prestadores de servio, possvel re negociar o
alongamento dos prazos de pagamento mediante o pagamento de cus to financeiro.

Outra soluo mais radical para a insuficincia de caixa a suspenso do pa gamento. Esse
procedimento, entretanto, tem vrios inconvenientes: prejudica a
imagem da empresa e sua relao com os credores.
d) Renegociao dos financiamentos
O alongamento do perfil da dvida da empresa permite adiar ou diluir as sadas de caixas
referentes a seu pagamento.
As operaes de engenharia financeira so utilizadas para proporcionar o
reescalonamento personalizado da dvida da empresa.
3.2.3 Controle das oscilaes de caixa
As oscilaes acentuadas dos saldos de caixa e tambm suas constantes mu danas de sinal
- positivo e negativo - so desaconselhadas por dois motivos.
O fato de as taxas de captao serem bem maiores do que as de aplicao tor nam as
inverses do sinal do saldo de caixa desvantajosas financeiramente. Pode acontecer que as
poucas vezes em que o saldo de caixa fica negativo acarrete paga mento de juros sobre
emprstimos de curto prazo usados para financi-lo em valor superior aos juros obtidos
enquanto o caixa est positivo.
Do ponto de vista administrativo, as oscilaes nos saldos de caixa tendem a
criar um impacto desfavorvel sobre o trabalho na rea financeira.
As oscilaes do fluxo de caixa podem ser eliminadas com o deslocamento
dos saldos positivos para aqueles dias em que existem dficits de caixa.
O primeiro ponto a ser examinado a existncia de concentrao de desem bolsos em
poucas datas. Quando isso acontece, tende a provocar o surgimento de
pontos de estrangulamento no fluxo de caixa.
As medidas destinadas a reduzir as variaes nos saldos de caixa devem pro duzir efeitos
permanentes e, por isso, no so de natureza financeira. Podem ser alteraes no processo
de produo ou operao e nos cronogramas de compras e vendas.
3.3 ASPECTOS ECONMICOS DA ADMINISTRAO DE CAIXA
Algumas medidas da administrao de caixa so motivadas por seus aspectos
econmicos, principalmente aqueles relacionados a custos.

Desse modo, uma deciso no mbito da administrao de caixa pode ser justi ficada
mediante uma anlise de custo-benefcio.
3.3.1 Resultado financeiro do deslocamento de um fluxo de caixa
A antecipao ou o retardamento de um fluxo de caixa provoca, respectivamente, um
ganho ou uma perda financeira para a empresa. Por exemplo, se o go verno autoriza a
mudana de data de recolhimento de um imposto, do dia 30 para o dia 5 do ms seguinte,
produzir um ganho financeiro para a empresa con tribuinte.
O resultado financeiro de uma alterao permanente no fluxo de recebimen to ou
pagamento pode ser calculado do seguinte modo:
( +j -1
r=a
(1 +jY i
onde: r = resultado do deslocamento de caixa
c = valor do deslocamento de caixa
n = nmero de dias do deslocamento do fluxo de caixa
i = taxa de juros diria calculada com base na taxa de atratividade da empresa
Exemplo: Uma empresa demora trs dias para depositar os cheques recebi dos em suas
lojas. Uma alterao nos procedimentos internos permite encurtar esse prazo para um dia.
O valor mdio total dos cheques recebidos diariamente R$ 42 mil. A taxa de atratividade
dessa empresa de 0,05% ao dia. O valor do ga nho proporcionado pelo encurtamento
permanente de dois dias no prazo para de psito dos cheques :
( +iY'-l
r=a
(1 +
1 00005v 1
r = 42.000 x 0,0005 x ' ' ' - (1 + 0,0005)2 x 0,0005
r = 42.000 x 0,0005 x 1,9985
r = 41,96
3.3.2 Determinao do caixa timo

Um dos objetivos da administrao de caixa conseguir o nvel timo de cai xa para a
empresa. E recomendvel que a empresa tenha um bom grau de liquidez,
mas esse deve ser limitado porque tem um custo.
Os ativos permanentes das empresas tm retorno maior do que os ativos cor- entes, como
o caso das disponibilidades financeiras. Assim, quando uma empre a mantm um saldo de
caixa elevado, aumenta sua proteo contra imprevistos, nas reduz a rentabilidade mdia de
seus ativos.
Um mesmo volume de vendas pode ser obtido de vrios volumes de caixa. O
nenor volume de caixa que pode ser mantido para gerar certo volume de vendas
nvel timo de caixa.
Existem vrios modelos matemticos para calcular o volume timo de caixa. )s mais
conhecidos baseiam-se na existncia de um custo fixo operacional para :ada operao de
aplicao ou resgate e esse custo precisa ser cotejado com o ren limento das aplicaes.
Esses modelos possuem fundamentos tericos e abordagem de difcil confir nao prtica.
A maioria das empresas no utiliza mtodos matemticos para determinar o
iolume de caixa timo. Isso feito de modo intuitivo, muitas vezes com base no
xocesso de tentativa e erro.
QUESTES E PROBLEMAS
1. Assinale as afirmaes corretas:
a) Para aumentar a preciso do fluxo de caixa, obrigatrio diminuir seu prazo de
cobertura.
b) Antecipar pagamento a fornecedores sempre mais vantajoso do que fa zer aplicaes
no mercado financeiro.
c) Manter um saldo de caixa permanentemente elevado diminui a rentabili dade do ativo
total da empresa.
d) O prazo de cobertura mnimo para um fluxo de caixa uma semana.
2. Genericamente falando, o valor das receitas financeiras dirias em relao s outras
entradas de caixa significativo?

3. Quando a empresa gera lucro em suas operaes, como ele ser retratado pelo fluxo de
caixa?
4. Em circunstncias normais, qual o item de maior valor total ao longo do pra zo de
cobertura do fluxo de caixa?
5. Em determinado ms, em que diferem o valor dos encargos sociais lanados no fluxo de
caixa e aquele apropriado pela contabilidade da empresa?
6. Por que um fluxo de caixa com prazo de cobertura curto no otimiza a aplica o das
sobras de caixa?
7. Explique como a antecipao de pagamentos a fornecedores pode ser vanta josa para a
empresa compradora e vendedora.
74
10.
11.
12.
ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA
Quando que a antecipao do recebimento de faturas dos clientes econo micamente
vantajosa para a empresa vendedora?
Por que os saldos de caixa oscilantes so indesejveis?
Uma empresa vende atravs de cheques R$ 84.000,00 em mdia por dia e desse total 85%
so representados por cheques de valor menor do que R$ 100,00. Uma norma
administrativa estabelece que os cheques inferiores a R$
100,00 sejam depositados no terceiro dia, contado a partir de seu recebimen to, para
permitir que seu processamento seja mais confivel. Se considerar mos que esses cheques
poderiam ser depositados no segundo dia aps o rece bimento, qual o valor total da perda
da empresa com o procedimento atual?
Numa empresa, ocorrem entradas de caixa durante todos os dias, incluindo fins de semana e
feriados. As sadas de caixa s acontecem durante os dias teis. Seu fluxo de caixa pode
abranger apenas os dias teis?
Qual a utilidade do fluxo de caixa para uma empresa em boa situao finan ceira?
EXERCCIO

A AC3 uma empresa varejista que elabora um fluxo de caixa com prazo de cobertura de
seis dias teis (do ponto de vista bancrio), de segunda a segunda (dia 1 a dia 6) e perodo
de informao dirio. Essa empresa funciona de segunda a sbado, embora suas sadas de
caixa s aconteam de segunda a sexta-feira. Por isso, as entradas de caixa ocorridas aos
sbados so lanadas no fluxo de caixa na segunda-feira seguinte.
Diariamente, as entradas rotineiras de caixa da AC3 originam-se de trs fon tes:
recebimento das administradoras de cartes de crdito das vendas realizadas nessa
modalidade; vendas a vista com dinheiro e cheque; recebimento dos che ques pr-datados
referentes a vendas anteriores.
Os dados histricos da AC3 indicam as seguintes estatsticas:
0,1% dos cheques recebidos de clientes nas vendas a vista so devolvi dos pelo sistema
bancrio, por algum tipo de problema. Do total desses cheques devolvidos, 40%
representam perda definitiva (cheques falsifi cados, sem fundos etc.). Os outros 60% so
reapresentados compensa o e recebidos, em mdia, 10 dias aps a data do primeiro
depsito.
o 0,3% dos cheques pr-datados referentes a vendas a prazo so devolvi dos pelo sistema
bancrio por falta de fundos. Desses cheques 20% so recuperados 15 dias aps o primeiro
depsito. Os outros 80% repre sentam crditos problemticos, de recebimento incerto e
demorado.
8.
9.
ADMINISTRAO DE CAD(A 75
Todos os cheques com vencimento imediato e o numerrio recebidos num dia
so depositados no dia seguinte.
Por um acordo operacional com o banco onde os cheques so depositados,
eles so considerados como disponveis no dia seguinte, independentemente do
valor.
AAC3 projeta para o prximo prazo de cobertura (segunda a segunda ou dia
1 a dia 6 do fluxo de caixa) as seguintes entradas e sadas de caixa:
Mdia diria de vendas a vista: R$ 3.600,00 em cheques e R$ 2.100,00 em dinheiro, de
segunda a sexta-feira. Aos sbados, h acrscimo de

22% sobre esses valores.
Depsito de cheques pr-datados recebidos: R$ 3.241,00, R$ 3.490,00, R$ 4.233,00, R$
3.788,00, R$ 2.744,00, R$ 4.570,00 (este ltimo va lor refere-se a sbado e segunda-feira).
Recebimento de administradores de cartes de crdito: R$ 2.537,00, R$ 2.890,00, R$
3.128,00, R$ 2.901,00, R$ 2.837,00 e R$ 5.873,00.
Resgate de uma aplicao de CDB no valor de R$ 16.320,00 e reaplica o imediata de
40% desse valor, no dia 3.
Recebimento de crditos em atraso: R$ 8.900,00 no dia 4.
Sadas de caixa previstas:
Fornecedores: R$ 1.701,00, R$ 1.902,00, R$ 1.990,00, R$ 1.807,00, R$ 2.013,00 e R$
2.701,00.
Impostos e taxas: R$ 7.300,00 no dia 4.
Folha de pagamento: R$ 42.734,00 no dia 2.
Juros de financiamento de longo prazo: R$ 2.899,00 no dia 2.
Outras sadas de caixa: R$ 1.400,00 no dia 2 e R$ 1.458,00 no dia 5.
Com base nos dados fornecidos, elabore o fluxo de caixa da empresa AC3, para informar o
saldo de caixa gerado diariamente, o saldo de caixa acumulado dia a dia e o saldo final de
caixa no final do sexto dia do fluxo de caixa. O saldo ini cial de caixa, no comeo do
primeiro dia, R$ 48.276,00.
No devem ser consideradas no fluxo de caixa as despesas bancrias sobre a
movimentao financeira nem os rendimentos das aplicaes financeiras de liqui dez diria.
FUNDAMENTOS DE CLCULO
FINANCEIRO
Este captulo apresenta os elementos de clculo financeiro mais utilizados na administrao
financeira da pequena e mdia empresa. A apresentao da matria
est baseada na calculadora financeira HP-12C, de maior aceitao no Brasil.
Uma parte dos temas tratada de forma que permita que os clculos tambm possam ser
realizados sem uma calculadora financeira, mas que tenha a funo exponencial (yX ou xAs sries de pagamentos, devido a sua maior complexida de, exigem a utilizao da
calculadora financeira HP-12C.

4.1 ELEMENTOS DE JUROS
No clculo financeiro, so utilizados os elementos relacionados a seguir.
a) Capital
O valor emprestado ou aplicado, em qualquer operao de financiamento ou investimento,
denominado capital ou principal.
4
FUNDAMENTOS DE CLCULO FINANCEIRO 77
b) Juro
O valor recebido pelo capital a ttulo de remunerao denominado juro. O dono do
capital, ao emprest-lo, renuncia temporariamente a seu uso e, por isso,
faz jus a um prmio que representado pelo juro.
c) Taxa de juros
a relao percentual entre o juro e o capital que lhe deu origem, em uma
unidade de tempo dia, ms, ano etc. A taxa de juros pode ser expressa de duas
formas:
Taxa de juros percentual: a que representa os juros sobre cada R$ 100,00. Por isso,
acompanhada pelo smbolo de percentagem (%). Assim, se os juros a cada R$ 100,00 so
de R$ 15,00 por ano, dizemos que a taxa de juros percentual de 15% ao ano. A taxa
percentual usada nos clculos com as funes financeiras das calculadoras.
Taxa dejuros unitria: quando os juros so expressos por cada R$ 1,00, dizemos que a taxa
de juros unitria. Nesse caso, no acompanhada pelo smbolo de percentagem. Se cada
R$ 100,00 rendem R$ 15,00 por ano, cada R$ 1,00 render R$ 0,15. Dizemos que a taxa
unitria 0,15 por ano. A taxa unitria utilizada nos clculos de juros com o uso de
frmulas.
d) Prazo
o nmero de unidades de tempo (dias, meses, anos etc.) em que o capital emprestado ou
aplicado. Em alguns clculos financeiros, como ser mostrado na seo 4.6.1, o elemento a
ser considerado no o prazo da operao, mas o nme ro de pagamentos ou recebimentos.
e) Montante
A soma do capital com os juros denominada montante. Um conceito mais

abrangente de montante define-o como o valor futuro de determinado capital, a
uma taxa de juros e em determinado prazo.
4.2 JUROS SIMPLES
Quando, numa operao financeira, apenas o capital inicial remunerado,
dizemos que ela est sujeita ao regime de juros simples. Desse modo, os juros gera78 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA
dos em cada perodo de tempo no so acrescidos ao capital inicial para gerao de
juros nos perodos seguintes.
O regime de juros simples utilizado em poucas operaes financeiras no Brasil,
geralmente em prazos curtos.
Mesmo quando uma operao financeira realizada a juros simples, sua avalia o final em
termos de rendimento ou custo sempre efetuada ajuros compostos.
Os juros simples tm as seguintes caractersticas:
Os juros gerados em cada perodo de aplicao so iguais.
Os juros gerados so proporcionais ao tempo de aplicao. Assim, quando o prazo de
emprstimo dobrado, o valor dos juros tambm
dobrar.
Os elementos utilizados no clculo de juros simples sero representados pe los seguintes
smbolos:
Capital: PV
Juros: J
Taxa de Juros: i
Prazo: n
Montante: M
4.2.1 Clculo de juros simples
Em cada unidade de tempo, o valor dos juros (J) igual ao capital (PV) multi plicado pela
taxa (i):
J PVi

Uma vez que os juros simples so proporcionais ao prazo de emprstimo do capital, aps
(n) perodos de tempo o valor total dos juros ser igual ao valor dos juros de um perodo
(PVi) multiplicado por (n). A frmula para clculo de juros simples , portanto:
1 J=PVin
(F.4.1)
Nessa frmula de juros, deve ser observado o seguinte:

A taxa de juros deve ser colocada na frmula sob a forma unitria. Por exemplo, se for
14%, na frmula dever ser colocado 0,14.
A taxa de juros e o prazo devem referir-se mesma unidade de tempo. Assim, se a taxa de
juros for anual, o prazo a ser posto na frmula tam bm dever ser expresso em anos.
Frmula de montante
Como o montante igual soma do capital com os juros, tem-se:
M = PV + J
Substituindo (J) pelo valor dado na frmula (F.4.1), vem:
M = PV + PVin
Logo: __________________
M = PV(1 + in
(F.4.2)
EXERCCIOS RESOLVIDOS
A HP-12C possui funes financeiras que permitem calcular o valor dos juros simples e o
respectivo montante. Entretanto, necessrio converter a taxa de juros para uma base anual
e o prazo para dias. Por isso, para o clculo de juros simples, menos trabalhoso utilizar as
frmulas F.4.1 e F.4.2.
Deixe a calculadora com quatro decimais no visor, teclando f 4.
a) Clculo dos juros
Calcule o valor dos juros produzidos por um capital de R$ 30.000,00 aplicado
a juros simples de 2% ao ms, durante trs meses.
Dados:
Capital (PV) = 30.000
taxa de juros mensal (i) = 2% (percentual) ou 0,02 (unitria)

prazo (n) = 3 meses juros (J) =?
Soluo:
Usando a frmula de juros (F.4.1), tem-se:
J = PVin
J = 30.000 x 0,02 x 3
Para efetuar o clculo, deve ser teclado:
30000
ENTER
0,02
x
3
x
Resultado: 1.800,0000
b) Clculo dos juros considerando o ano civil
Calcule o valor dos juros produzidos por um emprstimo de R$ 21.000,00
concedido pelo prazo de 24 dias, ajuros simples de 12% ao ano, e considerando o
ano civil para fins de clculo da taxa diria.
Dados:
Capital (PV) = 21.000
taxa de juros anual (i) = 12% ano (percentual) ou 0,12 (unitria) prazo (n) = 24 dias
juros (J) =?
Usando a frmula de juros (F.4.1)
J = PVin
Calculando a taxa de juros diria, considerando o ano civil (365 dias), vem:
= 0,12 365 = 0,0003
Logo:

J = 21000 x 0,0003 x 24
Para efetuar o clculo deve ser teclado:
21000
ENTER
0,0003
x
24
x
Resultado: 15 1,2000
c) Clculo do montante
Calcular o montante obtido por R$ 300.000,00 aplicados a juros simples de
2% ao ms pelo prazo de trs meses.
Capital (P1) = 300.000
Taxa de juros (i) 2% (percentual) ou 0,02 (unitria)
Prazo (n) = 3 meses
Montante (M) = ?
Soluo:
M = P17 (1 + in)
Logo:
M = 300.000,00 (1 + 0,02 x 3)
Efetuando o clculo:
300000
ENTER
1
ENTER
0.02

ENTER
3
x
+
x
Resultado: 318.000,00
4.3 JUROS COMPOSTOS
A maioria das operaes financeiras obedece ao regime de juros compostos,
em que tanto o principal, como os juros gerados nos perodos intermedirios ge ram novos
juros.
Mesmo naquelas poucas operaes referenciadas a juros simples, sua real
avaliao feita pelo regime de juros compostos.
Usaremos os seguintes smbolos para representar os elementos utilizados no
clculo de juros compostos:
Capital ou Valor Presente: PV
Taxa de juros: i
Prazo: n
Juros: J
Montante ou valor futuro: FV
4.3.1 Clculo de juros compostos
O montante obtido do capital (PV), em funo de uma taxa de juros (i), em certo prazo (n)
dado pela seguinte frmula:
FV = PV(1 + j)fl
(F.4.3)
Observaes sobre a frmula de montante (F.4.3):

A frmula permite calcular um elemento quando so dados os outros trs.
A taxa de juros (i) deve ser expressa na forma unitria (por exemplo, 5% colocado na
frmula como 0,05).

A taxa de juros (i) e o prazo (n) devem referir-se mesma unidade de tempo.
Os juros (J) so iguais diferena entre o montante (FV) e o capital (PV):
J FV-PV
Substituindo (FV) por seu valor na frmula (F.4.3):
J = PV (1 + j)fl _pV
Finalmente, colocando (PV) em evidncia, tem-se:
1 J=PV((1+i (F.4.4)
Clculos com as funes financeiras da HP-12C
Para utilizar as funes financeiras da HP-12C em clculos financeiros, deve
ser observado o seguinte:
A letra C deve constar da parte inferior do lado direito do visor. Desse modo, caso existam
prazos fracionrios, tambm sero calculados pelo sistema de juros compostos. Se a letra C
no estiver no visor, tecle STO EEX para traz-la.
Tecle f FIN para zerar as memrias financeiras. Os dados podero ser introduzidos em
qualquer ordem.
Quando o principal e o montante forem alimentados, precisaro ter si nais contrrios. Se
apenas um desses elementos for introduzido, pode r ter sinal positivo ou negativo.
A taxa de juros deve ser colocada na forma percentual. Por exemplo, 14% teclado como
14.
Quando n o elemento procurado, o resultado mostrado no visor ser sempre inteiro.
Quando o valor calculado para n for fracionrio, ele ser arredondado para o nmero inteiro
imediatamente superior e mostrado no visor.
Caso seja necessrio conferir os elementos introduzidos, tecle RCL se guido da tecla do
elemento desejado. Por exemplo, teclando RCL n, o
valor de n ser apresentado no visor.
A calculadora no possui funo financeira para o clculo direto do valor dos juros
gerados por um capital. Para isso, preciso calcular o montante
e deste subtrair o capital para obter os juros ou usar a frmula F.4.4.

Deixe a calculadora com quatro decimais no visor, teclando f 4.
a) Clculo do montante
Qual o valor do montante obtido de um capital de R$ 100.000,00 aplicado a
uma taxa de 6% ao ano durante 15 anos?
Dados:
capital ou valor presente (PV) = 100.000,00
taxa de juros anual (i) = 6% (percentual) ou 0,06 (unitria) prazo (n) 15 anos
montante ou valor futuro (FV) = ?
Soluo 1: usando as funes financeiras da HP-12C
f FIN
100000 CHS PV
15 n
6i
FV
Resultado: 239.655,8193
Caso o capital fosse introduzido com o sinal positivo, o montante calculado
surgiria no visor com o sinal negativo.
Soluo 2: usando a frmula de montante (F.4.3)
FV = PV (1 + j)fl
FV 100.000 (1 + 0,06)15
100000 ENTER
1 ENTER
0.06 +
l5Yx
x
Resultado: 239.655,8193

b) Clculo do capital
Qual o valor do capital que aplicado durante cinco anos, a uma taxa de juros
de 9% ao ano, produziu um montante de R$ 69.238,08?
Dados:
prazo (n) 5 anos
taxa de juros anual (i) = 9% (percentual) ou 0,09 (unitria) montante ou valor futuro (FV) =
69.238,08
valor presente (PV) = ?
f FIN
69238,08 CHS FV
5n
9i
pv
Resposta: 45.000,0013
Soluo 2: usando frmula de montante (F.4.3)
FV = PV (1 + iY
69.238,08 = PV (1 + 0,09)5
PV = 69.238,08 (1 + 0,09)5
Efetuando o clculo:
69238,08 ENTER
1 ENTER
0.09 +
5\
Resposta: 45.000,0013
e) Clculo da taxa

Um capital de R$ 410.000,00 foi aplicado durante quatro anos a uma taxa
anual de juros, tendo gerado um montante de R$ 645.142,94. Determine essa taxa
anual de juros.
Dados:
capital ou valor presente (PV) = 410.000,00 prazo (n) = 4 anos
montante ou valor futuro (FV) = 645.142,94 taxa de juros anual (i) = ?
f FIN
410000 CHS PV
645142,94 FV
4n
Resposta: 12,0000
Soluo 2: usando frmula de montante (F.4.3)
W = PV (1 + i)fl
645.142,94 410.000 (1 + i)
645.142,94 410.000 = (1 +
1,5735 = (1 +
(1 + i) = 1,5735
Para calcular o valor de (i), preciso extrair a raiz quarta de ambos os membros
da igualdade. Para isso, dividem-se os expoentes de cada membro por 4. Tem-se:
(1 + i) 1,5735
1 + i = 1,57351
= 1,5735
Efetuando o clculo:
1.5735 ENTER
4 1/x

Yx
1
Resposta: 0,1200 ou 12%.
d) Clculo do prazo
Um capital de R$ 20.000,00 foi aplicado durante certo nmero de anos a uma
taxa de 9% ao ano e produziu um montante de R$ 51.608,52. Por quantos anos
esse capital esteve aplicado?
Dados:
capital ou valor presente (PV) = 20.000,00 taxa de juros anual (i) = 9% (percentual) ou 0,09
(unitria) montante ou valor futuro (FV) = 51.608,26 prazo em anos (n) = ?
f FIN
20000 CHS PV
9i
5 1608.26 FV
n
Resposta: 11,0000
Soluo 2: usando a frmula de montante (F.4.3)
FV = PV (1 + j)fl
51.608,26 = 20.000 (1 + 0,09)
51.608,26 20.000 = l,09
1,09 = 2,5804
Tomando-se logaritmos de ambos os membros, e considerando que o logarit mo de uma
potncia igual ao expoente multiplicado pelo logaritmo da base,
vem:
n x Ln 1,09 = Ln 2,5804
n = Ln 2,5804 Ln 1,09

Efetuando o clculo:
2.5804 g LN
1.09 g LN
Resposta: 10,9999
4.4 TAXAS EQUIVALENTES
Consideremos as seguintes opes para aplicao de R$ 100,00 a juros com postos:
Aplicao a uma taxa anual de 26,82% pelo prazo de um ano.
Aplicao a uma taxa de 2% ao ms com reaplicao mensal at com pletar o prazo de um
ano.
No final de um ano, cada alternativa gerar o montante de R$ 126,82.
As taxas 26,82% ao ano e 2% ao ms so denominadas taxas equivalentes,
porque produzem com base no mesmo capital (R$ 100,00), aplicado pelo mesmo
prazo (um ano), o resultado igual (R$ 126,82).
Usaremos dois conceitos de taxas equivalentes:
Taxa Equivalente Maior
a taxa referente ao perodo de tempo maior. No exemplo dado, a
taxa de 26,82 ao ano.
Taxa Equivalente Menor
a taxa referente ao perodo de tempo menor. a taxa de 2% ao ms no exemplo.
Outros conceitos relacionados a taxas equivalentes
As expresses seguintes significam calcular a Taxa Equivalente Maior:
Capitalizar uma taxa.
Mensalizar ou anualizar uma taxa.
Projetar uma taxa.
As expresses seguintes significam calcular a Taxa Equivalente Menor:
Descapitalizar uma taxa.

Calcular a taxa mdia geomtrica.
Calcular a taxa pro-rata temporis pelo critrio exponencial ou pelo re gime de juros
compostos. Pro-rata temporis significa proporcional ao
tempo.
4.4.1 Clculo de Taxas Equivalentes
Sejam:
iM = Taxa Equivalente Maior sob a forma unitria im = Taxa Equivalente Menor sob a
forma unitria
n = nmero de perodos menores (a que se refere a Taxa Equivalente Menor) contidos no
perodo maior (a que se refere a Taxa Equiva lente Maior). Por exemplo, se a Taxa
Equivalente Menor for mensal e a Taxa Equivalente Maior a ser calculada for anual, (n)
ser igual a 12 (um ano tem 12 meses).
Partindo do conceito de taxas equivalentes e usando a frmula de montante a
juros compostos (frmula F.4.3), demonstram-se as seguintes frmulas para cl culo da
Taxa Equivalente Maior (M) e da Taxa Equivalente Menor (im):
Frmula para a Taxa Equivalente Maior:
iM= (1 + im)fl1I
(F.4.5)
Frmula para a Taxa Equivalente Menor:

im = (1 + iM)h/t
(F.4.6)

Coloque a calculadora com quatro decimais no visor. A letra C deve estar no visor. Caso
contrrio, deve ser teclado STO EEX para coloc-la no visor. Sem a letra C no visor, a
calculadora trabalha com o sistema de juros simples nos perodos fra cionrios.
a) Clculo da Taxa Equivalente Maior
Calcular a taxa trimestral equivalente a 3% ao ms.
Dados:
Taxa Equivalente Menor (im) = 3% a.m. ou 0,03
nmero de perodos menores (n) = 3 (1 trim. = 3 meses)

Taxa Equivalente Maior (LM) =?
Usando a frmula de Taxa Equivalente Maior (F.4.5)
M = (1 + im)fl 1
iM = (1 + 0,03)3 1
Efetuando o clculo:
1 ENTER 0,03 + 3 Y 1
Resultado no visor: 0,0927 ou 9,27%
b)
Clculo da Taxa Equivalente Menor
Calcular a taxa mensal equivalente a 12,6825% ao ano.

Dados:
Taxa Equivalente Maior (i.M) = 12,6825% a.a. ou 0,126825
nmero de perodos menores (n) = 12 (1 ano = 12 meses)
Taxa Equivalente Menor (im) =?
Usando a frmula de Taxa Equivalente Menor (F.4.6)
im = (1 + iM) 1
im = (1 + 0,126825)1 1
Efetuando o clculo:
1 ENTER 0,126825 + 12 1/x Yx 1 Resultado no visor: 0,0 100 ou 1%
4.5 TAXA REAL E NOMINAL
A taxa de juros nominal a taxa total de retorno ou de custo de um investi mento ou
financiamento, respectivamente. Ela engloba a taxa de juros reais e a
taxa de inflao.
Uma taxa nominal, quando descontada da taxa de atualizao monetria,
fornece a taxa real.
4.5.1 Clculo da taxa real
A taxa de juros real calculada com base na taxa de juros nominal e na taxa

de inflao. Sejam:
iN = taxa nominal iA = taxa de atualizao monetria iR taxa real
Pelo conceito de taxa nominal, tem-se:
1 + iN = (1 + iA) x (1 + iR)
A taxa nominal calculada pela frmula:
iN = ((1 + iA) x (1 + iR)) 1 1 (F.4.7)
A taxa real :
iR = ((1 + iN) (1 + iA)) 1 (F.4.8)
a) Clculo da taxa real
Uma aplicao financeira rendeu 17, 70% num ano em que a inflao foi 7%.
Qual sua taxa real?
Dados:
taxa nominal (iN) = 17,70% ou 0,1770
taxa de atualizao monetria (iA) = 7% ou 0,07
taxa real (iR) =
Soluo: usando a frmula da Taxa Real (F.4.8), tem-se:
iR=((1 +iN)(1 +iA))-1
Logo:
iR = ((1 + 0,1770) (1 + 0,07)) 1
1 ENTER 0,1770 +
1 ENTER 0,07 +
1 Resultado no visor: 0,10 ou 10%
b) Clculo da taxa nominal
Um ttulo rendeu 6% de variao monetria e 4% de juros reais. Qual a taxa
de rendimento nominal desse ttulo?

Dados:
taxa de atualizao monetria (iA) = 6% ou 0,06
taxa real (iR) = 4% ou 0,04
taxa nominal (11V) =?
Soluo: usando a frmula da taxa nominal (F.4.7), tem-se:
LW ((1 +iA)x (1 +iR))1
N = ((1 + 0,06) x (1 + 0,04)) 1
Efetuando o clculo:
1 ENTER 0,06 +
1 ENTER 0,04 +
xl Resultado no visor: 0,1024 ou 10,24%
4.6 SRIES DE PAGAMENTOS
Um conjunto de pagamentos ou recebimentos que ocorrem em intervalos
iguais e sucessivos de tempo (ano, semestre, ms etc.) denominado srie de pa gamentos.
As prestaes de um financiamento ou os depsitos de um plano de investi mento so
exemplos de sries de pagamentos. Cada pagamento ou recebimento
denominado termo da srie.
As sries de pagamentos tambm so denominadas rendas certas ou anuida des.
Os tipos de sries de pagamentos so os seguintes:
Srie Uniforme
a srie de pagamentos em que os termos so iguais. Por exemplo, as oito prestaes
mensais iguais da compra financiada de um eletrodo mstico formam uma srie de
pagamentos uniforme.
Srie Varivel
uma srie de pagamentos que tem seus termos diferentes. Freqente mente, os termos
dessa srie guardam alguma relao entre si, como uma variao aritmtica ou geomtrica.
Um financiamento imobilirio cujas parcelas observam uma razo de decrscimo uma
srie de pagamentos varivel.

Srie Limitada
Uma srie de pagamentos limitada quando seu nmero de termos
finito. As sries de pagamentos citadas anteriormente so limitadas.
Srie Ilimitada
a srie que tem um nmero de termos infinito. Por exemplo, todo processo de automao
gera uma economia mensal permanente de custo de pessoal. Os valores dos custos mensais
de pessoal economiza dos formam uma srie de pagamentos ilimitada.
Srie Postecipada
a srie de pagamentos em que os termos ocorrem no final de cada pe rodo. Essa srie
tambm denominada srie de fim de perodo, ou s rie com termos vencidos.
O financiamento de um televisor em seis parcelas mensais, em que a primeira parcela vence
um ms aps a data da compra, uma srie de pagamentos postecipada.
Srie Antecipada
a srie de pagamentos em que os termos ocorrem no incio de cada perodo. Tambm
denominada srie de incio de perodo, ou srie com termos antecipados.
O financiamento de um televisor em seis parcelas mensais, em que a primeira parcela vence
na data da compra, uma srie de pagamentos antecipada.
4.6.1 Clculos com sries
Os elementos utilizados no clculo de sries sero representados pelos se guintes smbolos:
Elemento
Smbolo
Termo PMT
Nmero de termos
Taxa de juros i
Valor presente PV
Valor futuro
FV
A srie de pagamentos mais utilizada a que tem as caractersticas do tipo

uniforme, limitada e postecipada.

O valor futuro de uma srie de pagamentos uniforme, limitada e poste cipada igual
soma dos valores futuros de cada um de seus termos.
O grfico seguinte ilustra o significado do valor futuro de uma srie uniforme limitada
postecipada:
FV =?
1
1
n1 n
PMT PMT PMT PMT

Aplicando-se a frmula de montante a juros compostos (frmula F.4.3) a
cada um dos termos da srie, demonstra-se que seu valor futuro dado pela se guinte
frmula:
FV=PMT((1+i)
(F.4.9)

Quando na frmula de valor futuro da srie (F.4.9) substitui-se (FV) por seu
valor em funo de (PV) dado pela frmula de montante (F.4.3), obtm-se a fr mula que
relaciona o termo da srie (PMT) e seu valor presente (PV):
FV=PV(1+i) (1)
Substituindo-se (1) em (F.4.9), tem-se:
PV (1 + i)fl = PMT((1 + j)fl 1) 1
Logo:
PMT((1 + i) 1
(F.4.1O)
(1+i)
Clculos com a HP-12C
As frmulas referentes a sries de pagamentos so grandes e tornam traba lhosos e lentos os
clculos. Alm disso, o clculo da taxa de juros efetuado pelas fr seria impraticvel na
maioria dos casos por exigir a resoluo de uma equao de grau elevado. Por isso, os
clculos com sries de pagamento devem ser realizados com as funes financeiras da HP12C.
As funes financeiras da calculadora automatizam o processo de clculo efe tuado pelas
frmulas apresentadas.

Os procedimentos de clculo com a HP-12C so os seguintes:
Tecle (f FIN) para apagar os registradores financeiros.
Os elementos dados podero ser introduzidos em qualquer ordem.
A taxa de juros (1) dever ser colocada sob a forma percentual (por exemplo, 18%
introduzido como 18).
A taxa de juros (i) e a periodicidade dos termos devem referir-se a uma mesma unidade de
tempo. Caso contrrio, ser preciso fazer a equiva lncia de taxas.
Se apenas um dos elementos monetrios (PV, PMT e FV) for introduzi do, ele poder ter o
sinal positivo ou negativo. Nesse caso, se a soluo procurada for um dos outros dois
elementos monetrios, ela ser apre sentada no visor com o sinal contrrio ao do elemento
introduzido. Se dois desses elementos monetrios forem introduzidos, devero ser ali
mentados com sinais contrrios.
Na resoluo dos exerccios em que o sinal dos elementos for facultativo, ser
utilizado o sinal que conduza a um valor positivo para a soluo.
a) Clculo do valor futuro (FV) com base no termo (PMT)
Qual o valor futuro gerado por 36 depsitos mensais iguais e consecutivos de
R$ 3.000,00, se o primeiro deles for efetuado daqui a um ms, considerando uma
taxa de juros de 0,5% ao ms?
Dados:
srie postecipada (END)
nmero de termos ou depsitos (ri) = 36
depsito ou termo (PMT) = 3.000
taxa de juros (i) = 0,5%
valor futuro (FV) =
Soluo:
f FIN
gEND

36 n
3000 CHS PMT
0.5 i
FV
Resposta no visor: 118.008,3149
b) Clculo do valor do termo (PMT) com base no valor futuro (FV)
Qual o valor de cada um dos 15 depsitos iguais, mensais e consecutivos, se o primeiro for
efetuado daqui a um ms, necessrios para gerar no final de 15 meses um valor futuro de
R$ 96.581,3732, considerando uma taxa de juros de 1% ao ms?
Dados:
nmero de depsitos ou termos (n) = 15
taxa de juros (i) = 1%
valor futuro (FVJ = 96.581,3732
depsito ou termo (PMT) = ?
Soluo:
f FIN
gEND
15 n
li
96581,3732 CHS FV
PMT
c) Clculo do valor do termo (PMT) com base no valor presente (PV)
Um financiamento de R$ 12.000,00 deve ser pago em 24 parcelas mensais, iguais e
sucessivas, a uma taxa de juros de 1% ao ms; o vencimento da primeira parcela ocorrer
um ms aps a concesso do financiamento. Qual o valor dessas parcelas mensais?

Dados:
nmero de parcelas ou termos (n) = 24
valor presente (PV) = 12.000,00
parcela ou termo (PMT) = ?
Soluo:
f FIN
gEND
24 n
12000 CHS PV
li
PMT
Resposta no visor: 564,8817
d) Clculo do valor presente (PV) a partir do termo (PMT)
Qual o valor presente (hoje) de uma srie de 10 pagamentos mensais, iguais e
consecutivos de R$ 1.000,00, visto que o primeiro pagamento ocorrer daqui a um
ms, considerando uma taxa de juros de 3% ao ms?
Dados:
nmero de pagamentos ou termos (n) = 10
pagamento ou termo (PMT) = 1.000,00
valor presente (PV) =
Soluo:
f FIN

gEND
10 n
1000 CHS PMT
3i
pv
e) Clculo da taxa de juros
Um financiamento de R$ 9.706,86 ser pago em cinco prestaes iguais de
R$ 2.000,00, vencendo a primeira um ms aps a data do financiamento. Qual a
taxa de juros desse financiamento?
Dados:
valor presente (PV) = 9.706,86
nmero de prestaes ou termos (n) = 5
prestao ou termo (PMI) = 2.000
taxa de juros (i) = ?
Soluo:
f FIN
gEND
5n
9706,86 PV
2000 CHS PMT
f) Srie antecipada - Clculo da taxa de juros
Um financiamento de R$ 9.706,86 deve ser pago em cinco prestaes iguais
de R$ 2.000,00, vencendo a primeira na data da concesso. Qual a taxa de juros

desse financiamento?
Dados:
srie antecipada (BEGIIV)
financiamento (PV) = 9.706,86
nmero de prestaes ou termos (n) = 5
prestao ou termo (PMT) = 2.000
taxa de juros (i) =
Soluo:
f FIN
g BEG
5n
9706,86 PV
2000 CHS PMT
EXERCCIOS
1. Um dbito foi liquidado com 14 dias de atraso. Por esse atraso foram cobra dos juros
simples de 5,2% ao ms. O valor total do dbito mais os juros atin giu R$ 167.964,00. Qual
o valor original do dbito?
2. Um emprstimo de R$ 81.000,00 gerou juros de R$ 1.474,20 calculados a uma taxa de
juros simples de 4,2% ao ms. Quantos dias foram considerados
no clculo dos juros?
3. Um financiamento de R$ 12.000,00 foi concedido pelo prazo de 120 dias para ser pago a
uma taxa de juros simples de 6% ao ano. Determine o valor do
montante pago no vencimento do emprstimo.
4. Um banco concedeu um emprstimo de emergncia a seu cliente no valor de R$
140.000,00 para ser pago 22 dias depois, pelo valor de R$ 143.080,00.
Qual a taxa de juros cobrada mensalmente pelo sistema de juros simples?

5. Qual o valor dos juros gerados por um capital de R$ 42.000,00, aplicado du rante 15
meses, a juros compostos de 1% ao ms?
6. Um investidor deseja dobrar seu capital, aplicando no mercado financeiro num prazo de
cinco anos. Que taxa de juros compostos anual ele precisar
conseguir em seus investimentos para atingir esse objetivo?
7. Quanto deve aplicar hoje um investidor para resgatar R$ 8.300,00 dentro de
24 meses, sabendo-se que sua aplicao render 0,5% ao ms pelo sistema de
juros compostos?
8. Um banco concedeu um emprstimo de R$ 3.600,00 a um cliente, pelo prazo de 70 dias.
O banco cobra uma taxa de juros compostos de 4% ao ms. Para perodos menores do que
um ms, o banco cobra a mesma taxa, s que pelo sistema de juros simples. Qual o valor do
pagamento total que esse cliente far ao banco por ocasio da liquidao do emprstimo?
9. Um emprstimo foi concedido a juros compostos de 3% ao ms pelo prazo de quatro
meses, tendo gerado juros no valor de R$ 627,54. Qual o valor desse
emprstimo?
10. Foram aplicados R$ 4.800,00 durante 36 meses num investimento que pro porcionou
uma rentabilidade de 12% ao ano. Qual o valor de resgate dessa
aplicao?
11. Qual a taxa anual equivalente a 4% ao trimestre?
12. Qual a taxa mensal equivalente a 79,59% ao ano?
13. Partindo de uma taxa de 4% ao ms, calcule a taxa pro-rata temporis para 15 dias, pelo
regime de juros compostos.
14. Em determinado ms, a variao de um ndice de atualizao monetria foi de 3,24%.
Qual a taxa de variao desse ndice aplicvel por dia til, conside rando que o ms tem 22
dias teis?
15. Uma aplicao financeira paga uma taxa de juros de 0,5% ao ms. Qual a taxa de juros
anualizada?
16. Qual o valor da taxa de 6,12% ao ms descapitalizada para um ms?
17. Uma aplicao financeira rendeu em determinado perodo 6,28% a ttulo de atualizao
monetria e 5,38% de juros. Qual a rentabilidade nominal da

aplicao nesse perodo?
18. Um terreno foi comprado por R$ 28.312,00 e vendido 42 meses depois por R$
50.407,20. Durante esse perodo, a inflao acumulada foi de 22,62%.
Qual a taxa de lucratividade real do imvel no perodo?
19. Um banco concedeu um financiamento a um cliente pelo prazo de um ms e cobrou
juros de 5,14% ao ms. Durante esse ms, a taxa de inflao foi de
0,87%. Qual a taxa real de juros anual desse financiamento?
20. Num perodo de cinco anos, um investimento apresentou uma taxa de renta bilidade
nominal de 46,46%. Durante esse perodo, a inflao acumulada foi
de 37,0 1%. Qual a taxa mdia real mensal de juros no perodo?
21. Uma financeira usa um coeficiente de 0,0758 17 para cada R$ 1,00 que finan cia em 18
prestaes mensais, iguais e sucessivas, com a primeira vencendo 30 dias aps a data da
compra. Qual a taxa de juros cobrada nesse financia mento?
22. Uma loja de eletrodomsticos vende uma geladeira a vista por R$ 880,00 ou em quatro
parcelas mensais de R$ 233,75, sendo a primeira paga no ato da
compra. Qual a taxa de juros cobrada?
23. Um financiamento imobilirio no valor de R$ 62.000,00 foi contratado em
144 prestaes mensais, iguais e sucessivas, a uma taxa de 1% ao ms. Qual o
valor da prestao?
24. Se uma pessoa investir R$ 200,00 por ms, durante 60 meses consecutivos, comeando
o primeiro depsito daqui a um ms, quanto ter no final dos 60
meses, sabendo-se que essa aplicao rende 0,5% ao ms?
INFLAO E TAXAS
DE JUROS
Uma das caractersticas da economia brasileira a convivncia com um gran de nmero de
indicadores de inflao e de taxas de juros, sintomas de sua comple xidade. Devido a vrias
distores na regulamentao econmica do pas, tambm encontramos taxas de juros
utilizadas como indicadores de inflao em vrias ope raes financeiras.
Mesmo com a reduo das taxas de inflao verificada a partir da segunda
metade da dcada de 90, o administrador financeiro ainda enfrenta o problema da

atualizao monetria.
A escolha do ndice apropriado de atualizao monetria, ou da taxa de juros que
funcionar como indexador e a avaliao do impacto da no-atualizao mo netria de
elementos como demonstraes contbeis e preos de venda so alguns dos problemas
enfrentados pelo administrador financeiro.
Desse modo, torna-se necessrio entender as caractersticas dos principais n dices de
inflao e de taxas de juros existentes em nossa economia, bem como os
clculos com eles realizados.
5.1 INFLAO
Os ndices de inflao medem a variao dos preos de um conjunto de bens e
servios em determinada rea geogrfica e em determinado perodo de tempo.
5
Os diversos ndices de inflao podem diferir quanto a sua composio, ao perodo de
coleta de dados, metodologia de clculo e faixa de renda do consu midor pesquisado.
Vrias entidades, pblicas e privadas, efetuam o clculo dos n dices de inflao.
5.1.1 ndices de inflao
Nesta seo, so apresentados os ndices de inflao mais utilizados no am biente
empresarial. Deve ser registrado que o nmero de ndices de inflao calcu lados no Brasil
bem maior do que aquele aqui apresentado.
a) ndice Geral de Preos - Disponibilidade Interna (IGP-DI)
o ndice Geral de Preos Disponibilidade Interna (IGP-DI) calculado pela Fundao
Getlio Vargas e a mdia ponderada de trs outros ndices apurados por essa instituio:
Indice de Preos por Atacado (IPA), com peso de 60%, Indice de Preos ao Consumidor,
com peso de 30%, e Indice Nacional de Custo da Cons truo Civil (INCC), com peso de
10%.
Calculado desde o final da primeira metade do sculo passado, o IGP-DI o
mais antigo dos ndices de inflao existente no Brasil.
Devido a sua composio, o IGP-DI o ndice que mais se aproxima da infla o verificada
nas empresas. Por esse motivo, esse ndice tem ampla preferncia
sobre os demais, como indicador de inflao em estudos econmico-financeiros.

b) ndice Geral de Preos para o Mercado - IGP-M
O ndice Geral de Preos para o Mercado tambm calculado pela Fundao Getlio
Vargas e utiliza a mesma base de dados do IGP-DI, porm mudando o in tervalo de coleta
para o perodo situado entre o dia 21 do ms anterior e o dia 20 do ms de referncia.
Como a pesquisa de preos para o IGP-M termina 10 dias antes do fim do ms, possvel
divulgar a variao do ndice de um ms at seu ltimo dia til. Foi esse o motivo que
levou criao desse ndice em 1985, para atender s necessidades do mercado financeiro.
Os percentuais acumulados de IGP-M e IGP-DI apresentam diferenas insig nificantes em
perodos de um ano ou maiores, porque esses ndices utilizam a mes ma base de dados.
INFLAO E TAXAS DE JUROS 103
c)
ndice Nacional de Preos ao Consumidor - INPC
Entidade apuradora: Fundao Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica

(FIBGE).
Cobertura geogrfica: regies metropolitanas do Rio de Janeiro, Porto Ale gre, Belo
Horizonte, Recife, So Paulo, Belm, Fortaleza, Salvador, Curitiba, Goi nia e Brasilia.
Classe de renda dos consumidores pesquisados: um a oito salrios mnimos.
Perodo de coleta: primeiro ao ltimo dia do ms de referncia.
Composio do ndice: alimentao e bebidas, habitao, artigos de residn cia, vesturio,
transportes, sade e cuidados pessoais, despesas pessoais, educa o e comunicao.
Divulgao: em torno do dia 15 do ms seguinte ao de referncia.
d) ndice de Preos ao Consumidor - Amplo (IPCA)
Entidade apuradora: Fundao Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica
(FIBGE).
Cobertura geogrfica: regies metropolitanas do Rio de Janeiro, Porto Ale gre, Belo
Horizonte, Recife, So Paulo, Belm, Fortaleza, Salvador, Curitiba, Goi nia e Brasilia.
Classe de renda dos consumidores pesquisados: 1 a 40 salrios mnimos.
Perodo de coleta primeiro ao ltimo dia do ms de referncia.
Composio do ndice: alimentao e bebidas, habitao, artigos de residn cia, vesturio,
transportes, sade e cuidados pessoais, despesas pessoais, educa o e comunicao.

e) ndice de Preos ao Consumidor - So Paulo - IPC
Entidade apuradora: Fundao Instituto de Pesquisas Econmicas (FIPE), r go da USP.
Cobertura geogrfica: cidade de So Paulo.
Classe de renda dos consumidores pesquisados: dois a seis salrios mnimos.
Composio do ndice: alimentao, despesas pessoais, habitao, transpor tes, vesturio,
sade e cuidados pessoais e educao.
O ndice de Custo de Vida - ICV - So Paulo
Entidade apuradora: Departamento Intersindical de Estatstica e Estudos So cioeconmicos.
Cobertura geogrfica: cidade de So Paulo.
Classe de renda dos consumidores pesquisados: 1 a 30 salrios mnimos.
Composio do ndice: alimentao, habitao, transportes, comunicao,
vesturio, assistncia sade e higiene, educao e cultura, equipamentos doms ticos,
recreao e fumo, limpeza domstica, higiene pessoal e despesas diversas.
5.1.2 Indexadores especiais
Alm dos ndices de inflao, a economia brasileira utiliza outros indexado res. Alguns so
derivados dos ndices de inflao, enquanto outros originam-se de
taxas de juros praticadas no mercado financeiro.
O principal indexador oficial utilizado no Brasil foi a ORTN. Foi substituda pela OTN,
depois pelo BTN e, por ltimo, pela Taxa Referencial (TR).
Os principais indexadores especiais so os seguintes:
a) Taxa Referencial (TR)
A Taxa Referencial (TR) foi criada no Plano Colior II, no comeo de 1991,
para substituir o BTN como indexador.

Embora seja utilizada como indexador, a TR no derivada de nenhum ndi ce de inflao.
Ela representa a mdia das taxas de juros de CDB praticadas por um conjunto de grandes
bancos, descontada da estimativa dos juros reais embutidos nessas taxas.
Ao criar a TR, o governo pretendeu abandonar o esquema de clculo at en to vigente, no
qual a inflao de um ms era repassada para o indexador oficial do ms seguinte (ORTN,
OTN e BTN). Esse objetivo seria atingido com a utilizao das taxas de CDB, que, por
serem prefixadas, projetam a inflao para um ms frente, quebrando, assim, o vnculo
com a taxa passada de inflao.
Como as taxas dos CDB incorporam, alm da expectativa de inflao, uma
taxa de juros real, uma vez descontada esta ltima da taxa total dos CDB, teramos
a taxa de inflao projetada pelo mercado que serviria ento como indexador.
Entretanto, o processo de expurgo dos juros reais das taxas de CDB promovi do pelo
governo no consegue ter a mesma dinmica do mercado. Os juros reais
dos CDB podem apresentar variaes muito rpidas ao longo de um ms, e o uso
de um redutor fixo acaba distorcendo o valor da TR em relao inflao.
Am dessa dificuldade operacional, o governo tem administrado a TR com
outros objetivos macroeconmicos que conflitam com a inteno original desse in dexador.
b) Correo Cambial
O ndice de correo cambial mede a variao do poder de compra da moeda nacional em
relao ao dlar norte-americano.
A correo cambial no rigorosamente um indexador, tanto que a legisla o veda sua
utilizao como indexador na maioria das operaes financeiras.
A correo cambial funciona como um indexador indireto nas operaes de
captao de recursos em moeda estrangeira e nos custos e receitas da empresa re
ferenciados em moeda estrangeira.
Assim, quando uma empresa contrata um financiamento em moeda estran geira, pressupe
que a variao cambial acompanhe a taxa da inflao. Tambm, quando assina um contrato
de exportao com os preos referenciados em dlar, espera que a correo cambial no
seja menor do que a taxa de inflao brasileira.
At 1999, o Brasil adotou um sistema de taxa cambial fixa. O retrospecto de

longo prazo da correo cambial mostrava significativa defasagem em relao
inflao brasileira.
O sistema de cmbio com livre flutuao adotado a partir de 1999 tornou mais complexa a
previso da relao entre a variao cambial e taxa de inflao,
mesmo a longo prazo.
Enquanto vigorou o sistema de cmbio fixo, a maioria das decises empresa riais
pressupunha igualdade entre taxa de cmbio e taxa de inflao, o que, entre tanto,
efetivamente no acontecia.
Com o sistema de cmbio flutuante, mais provvel que a variao entre taxa
cambial e taxa de inflao seja bem menor, principalmente numa ptica de longo
prazo.
c) Unidade Fiscal de Referncia (Ufir)
Implantada a partir de janeiro de 1992, a Ufir destina-se a atualizar moneta riamente os
dbitos fiscais federais. E derivada do Indice de Preos ao Consumidor
Ampliado (IPCA) do IBGE.
Desde que passou a ser atualizada anualmente, a Ufir deixou de ter correla o direta com
os ndices de inflao. Isso se explica pelo fato de o governo procu rar desestimular o
processo de reindexao automtica que prevaleceu durante mais de 30 anos na economia
brasileira.
5.1.3 Inflao interna
Um ndice de preos ao consumidor reflete a variao dos preos de um con junto de bens e
servios comprados por um grupo de consumidores com determi nada faixa de renda.
Mesmo o IGP-DI, um ndice geral de preos em que o ndice de Preos ao Con sumidor
tem um peso de apenas 30%, pode no refletir adequadamente a variao
do conjunto de bens e servios comprados pela empresa.
Embora vrios ndices possam ser utilizados para representar a inflao das
empresas, esta pode ser muito diferente.
Caso a empresa precise saber com preciso sua taxa de inflao denomina da inflao
interna , poder apur-la com base em levantamentos especficos.

A inflao interna pode ser utilizada para subsidiar a tomada de decises,
realizar controle, ou efetuar anlises especiais.
O processo de clculo da inflao interna necessita da apurao de uma es trutura-padro de
custos para a empresa, da mesma forma que os ndices de infla o precisam da estruturapadro de gastos dos consumidores.
5.1.4 Anlise comparativa dos ndices
A anlise dos principais ndices de inflao no Brasil permite as seguintes
concluses:
O ndice de custo de vida na cidade de So Paulo, apurado pelo Departa mento
Intersindical de Estatstica e Estudos Socioeconmicos Dieese ,
tem ficado sistematicamente acima dos demais ndices de inflao.
Enquanto a taxa de cmbio foi administrada pelo governo antes da adoo do cmbio
flutuante sua variao acumulada a longo prazo
sempre foi menor do que a de qualquer ndice de inflao.
A variao dos ndices de inflao, uns em relao aos outros, impre visvel. No existe
nenhuma tendncia definida para a evoluo desses
ndices, nem mesmo em longos perodos de tempo.
A variao anual entre os ndices de inflao foram significativas nos anos do lanamento
de planos econmicos.
5.2 ATUALIZAO MONETRIA
A atualizao monetria de um valor entre duas datas consiste em incorporar
a ele o efeito da inflao verificada no perodo.
Tambm denominada correo monetria e indexao monetria, a atualiza o monetria
pode ser efetuada por vrias razes:
Exigncias contratuais (financiamentos, aluguis, preos etc.).
Comparao de custos e preos histricos.
Atualizao de dbitos de qualquer natureza.

Quando a atualizao monetria realizada para fins de anlise comparati va, a empresa
pode escolher o ndice que julgar mais apropriado.
Como mencionado, o ndice mais indicado para fazer atualizao monetria
o Indice Geral de Preos, segundo o conceito de Disponibilidade Interna (IGP-DI)
da Fundao Getlio Vargas.
Em circunstncias especficas, outros ndices podero ser utilizados. Por
exemplo, para atualizao monetria de custos de pessoal, os ndices de preos ao
consumidor so mais apropriados.
5.2.1 Clculo da atualizao monetria
O clculo da atualizao monetria pode ser realizado com base nos percen tuais de
variao do ndice de inflao ou dos nmeros-ndices que representam a
variao desse ndice de inflao.
a) Atualizao monetria com percentuais
A atualizao monetria com percentuais segue os mesmos princpios do cl culo de valor
futuro a juros compostos.
O clculo da atualizao monetria de um valor utilizando percentuais equi vale a
determinar seu valor futuro, utilizando como taxa de juros o percentual de
inflao de cada perodo.
O valor atualizado calculado do seguinte modo:
Va = Vb x (1 + x (1 + 12) ... (1 + I x (1 + I (F.5.1)
sendo: Va = valor atualizado
Vb = valor-base a ser atualizado
I 12, ..., I - , I = percentuais de variao do ndice de inflao nos pe rodos 1, 2, n 1 e n,
posteriores ao perodo do va lor-base
b) Atualizao monetria com nmeros-ndices
Um nmero-ndice um parmetro utilizado para indicar de modo indireto a
variao percentual da inflao em certo perodo de tempo.

Se o nmero-ndice referente a um ndice de inflao era 100 em determina do ms, e 101,4
no ms seguinte, a variao desse nmero-ndice no perodo 1,4% representa a taxa
de inflao desse ms seguinte.
A inflao medida pelos ndices tradicionais representada por nme ros-ndices em valor
absoluto. J a variao da taxa de cmbio e da Ufir represen tada por nmeros-ndices
monetrios.
O valor atualizado com base em nmeros-ndices calculado da seguinte forma:
Va= Vbx (I
(F.5.2)
sendo: Va = valor atualizado

Vb = valor-base a ser atualizado
= nmero-ndice referente data do valor-base = nmero-ndice referente data do valor
atualizado
5.2.2 Deflacionamento
A comparao de valores referentes a datas diferentes requer que eles sejam
expressos em valores de uma mesma data, que pode ser atual ou passada.
Se expressarmos um valor referente a certa data para outra que lhe seja ante rior, usando
determinado ndice de inflao, estaremos efetuando seu deflaciona mento.
Por exemplo, o preo atual de um produto R$ 107,00. Se quisermos deflacio nar esse
preo para um ano atrs, precisamos descontar do preo a inflao desse perodo de um
ano. Supondo que essa inflao tivesse sido de 7%, o valor deflacio nado para um ano atrs
seria R$ 100,00.
O deflacionamento de valores tambm pode ser efetuado com o uso de per centuais, ou de
nmeros-ndices que representam a variao da inflao.
a) Deflacionamento com percentuais
O deflacionamento com percentuais segue a mesma metodologia de clculo de valor
presente a juros compostos.
Para deflacionar um valor, utilizando percentuais, precisamos calcular seu
valor presente, utilizando como taxa de juros o percentual de inflao de cada pe rodo.
O valor deflacionado calculado da seguinte forma:

Vd = Vh ((1 + I >< (1 + 12) ... (1 + I x (1 + Ia)) (F.5.3)
sendo: Vd = valor deflacionado
Vh = valor-base
I 1 I -1 = percentuais de variao do ndice de inflao nos pero dos 1, 2, ii 1 e n,
anteriores ao perodo do valor-base
b) Deflacionamento com nmeros-ndices
O valor atualizado com base em nmeros-ndices calculado da seguinte forma:
Vd = Vbx (I (F.5.4)
sendo: Vd = valor deflacionado
Vb = valor-base
I = nmero ndice da data do valor-base
10 = nmero-ndice da data do valor deflacionado
1. O valor de um pagamento contratual est fixado em R$ 500,00. Deve ser atualizado por
um percentual de 6,7%. Qual o valor atualizado?
Dados:
valor-base (Vb) = 500
taxa de inflao (Ii) = 6,7% ou 0,067
valor atualizado (Va) =
Soluo:
Usando a frmula de atualizao monetria com percentuais (F.5.1), vem:
Va=Vbx(1+I
Va 500 x (1 + 0,067)
Va = 533,50
2. Um financiamento de R$ 12.400,00 est vencido h trs meses. Determine seu valor
atualizado, sabendo que a variao do ndice de atualizao foi 1,2% no primeiro ms,
0,25% no segundo e 0,46% no terceiro.

Dados:
valor-base (Vb) = 12.400,00
taxa do ms 1 (Ir) = 1,2% OU 0,012
taxa do ms 2 (2) = 0,25% ou 0,0025
taxa do ms 3 (13) = 0,46% OU 0,0046
valor atualizado (Va) =
Soluo:
Usando a frmula de atualizao monetria com percentuais (5.1), vem:
Va = Vbx (1 + I x (1 + 12) ... (1 + I x (1 + I
Va=Vbx(1 + + +13)
Va = 12.400 x (1 + 0,012) x (1 + 0,0025) x (1 + 0,0046)
Va = 12.638,04
3. Em 30-4-1998, o preo de um servio era R$ 7.460,00. Qual seu valor atuali zado em 30
de novembro do mesmo ano, considerando os seguintes valores
para o IGP-DI:
IGP-DI de abril/98 = 146,211
IGP-DI de novembro/98 = 145,79 7
Dados:
nmero-ndice da data do valor-base (Ia) = 146,211
nmero-ndice da data do valor atualizado (Ia) = 145,797
valor atualizado (Va) = ?
Soluo:
Usando a frmula de atualizao monetria com nmeros-ndices (F.5.2),
vem:
Va = Vb x (I I
Va = 7.460 x (145,797 146,211)

Va = 7.438,88
Observao: o valor atualizado tem um valor menor do que o valor-base, por que houve
deflao no perodo.
4. O valor de um dbito vencido no incio de um trimestre era R$ 3.000,00. Atua lize esse
valor para o fim do trimestre, com base na variao da taxa cambial,
considerando que:
taxa cambial no incio do trimestre = 1,72 1
taxa cambial no fim do trimestre = 1,785
Dados:
nmero-ndice da data do valor-base (Ia) = 1,72 1
nmero-ndice da data do valor atualizado (Ia) = 1,785
Soluo:
Usando a frmula de atualizao monetria com nmeros-ndices (F.5.2),
vem:
Va = Vb x (I
Va = 3.000 x (1,785 1,721)
Va = 3.111,56
5. O preo de um produto em novembro de determinado ano era R$ 2.340,00. Deflacione
esse preo para julho do mesmo ano, considerando que a inflao entre esses meses foi
3,56%.
Dados:
taxa de atualizao monetria (Ia) = 3,56% OU 0,0356
valor deflacionado (Vd) = ?
Soluo: usando a frmula de deflacionamento com a utilizao de percen tuais (F.5.3),
vem:

Vd = Vb ((1 + I X (1 + 12) ... (1 + I x (1 + 1,,))
Vd = 2.340,00 (1 + 0,0356)
Vd = 2.259,56
6. As compras de uma empresa em determinado ms atingiram R$ 45.000,00. Deflacione o
valor dessas vendas para dois meses antes, considerando que os
dados de inflao so os seguintes:
ms n 1: 1,0%
ms n 2: 0,5%
Dados:
valor-base (Vb) = 45.000
taxa do ms 1 (Ir) 1% OU 0,01
taxa do ms 2 (12) = 0,5% ou 0,005
Soluo 1:
Usando a frmula de deflacionamento com a utilizao de percentuais
(F.5.3), vem:
Vd = Vb ((1 + I X (1 + 12) ... (1 + I x (1 + Ia))
Vd = 45.000 ((1 + 0,01) x (1 + 0,005))
Vd = 44.332,79
7. O custo operacional de uma empresa em julho de determinado ano atingiu R$ 18.002,00.
Coloque esse valor a preos de fim de janeiro, considerando os
seguintes nmeros-ndices representativos da inflao:
janeiro: 104,10
julho: 108,22
Dados:
nmero-ndice da data do valor-base (Ia) 108,22

nmero-ndice da data do valor deflacionado (Ia) = 104,10
Soluo:
Usando a frmula de deflacionamento com a utilizao de nmero-ndice
(F.5.4), vem:
Vd = Vb x (I I
Vd 18.002 x (104,10 108,22)
Vd = 17.316,65
8. Os preos de uma ao no final de cada ms e as respectivas taxas de inflao
foram os seguintes:
Ms
Preo Inflao
01
12
5,2%
02
13
6,0%
03
14,77 5,5%
Coloque os trs valores a preos do final do segundo ms.

Soluo:
Atualizao do preo do primeiro ms:
valor-base (Vb) = 12
taxa de atualizao monetria (1) = 6% ou 0,06
prazo (n) = 1 ms
[
Va 12 x (1 + 0,06)
Va = 12,72
E ProfessOr
F. (31)3201-6926
Deflacionamento do preo do terceiro J t C brJ

valor-base (Vb) 14,77

taxa de atualizao monetria (Ia) = 5,5% ou 0,055
prazo (n) = 1 ms
Calculando:
Vd = Vb (1 + I
Vd = 14,77 (1 + 0,055)
Vd = 14,00
Observe que a inflao do primeiro ms no precisou ser considerada e que o
preo da ao no segundo ms j est atualizado para essa data.
5.3 TAXAS DE JUROS
Esta seo apresenta a classificao das taxas de juros por tipo e tambm as
principais taxas de juros utilizadas no mercado financeiro.
Boa parte da diversidade de tipos de taxas de juros explicada pelos muitos
anos de inflao a que esteve sujeita a economia brasileira.
5.3.1 Tipos de taxas
A classificao de taxas apresentada nesta seo necessria anlise das ta xas de juros
praticadas nas operaes financeiras de aplicao e captao de recur sos financeiros.
a) Taxa nominal
A taxa de juros nominal representa o percentual de rentabilidade de uma aplicao
financeira ou de custo de uma operao de crdito. Assim, a inflao ve rificada ou
projetada juntamente com os juros reais formam a taxa de juros nomi nal.
No Captulo 4 Fundamentos de Clculo Financeiro , foi apresentada a me todologia de
clculo da taxa nominal.
b) Taxa real
Quando se desconta da taxa nominal de juros a inflao, tem-se a taxa real de
juros.
Nos pases com longa tradio de estabilidade econmica, a determinao da

taxa de juros real no uma prtica generalizada. A taxa nominal tratada como
se fosse a taxa real, na maioria das anlises.
No Brasil, durante muitos anos, a inflao representava a grande parcela das taxas
nominais. Por exemplo, em 1993, a taxa nominal de algumas linhas de crdi to foi de
3.129%. Desse total, apenas 15% era a taxa real. Esse dado ilustra a im portncia do clculo
da taxa real.
No Captulo 4 Fundamentos de Clculo Financeiro , foi apresentada a me todologia de
clculo da taxa real.
c) Taxa aparente e efetiva
a taxa de juros informada numa operao financeira, mas, devido a suas ca ractersticas
de clculo, no representa a verdadeira taxa de juros paga ou auferi da. Esta denominada
taxa efetiva.
Exemplos de operaes financeiras com taxa de juros aparente:
1. Uma instituio financeira realiza emprstimos a uma taxa de 5% ao
ms, mas cobra os juros antecipadamente. Nessas condies, para cada
R$ 100,00 emprestados, ela cobra antecipadamente R$ 5,00 de juros e
libera R$ 95,00 para o tomador. A taxa efetivamente cobrada 5,2 6%.
2. Um financiamento concedido a uma taxa de 12% ao ano com capita lizao mensal.
Essa condio significa que a taxa de juros mensal 1%
(12 12). No entanto, quando algum paga uma taxa de juros de 1%
ao ms, estar pagando 12,68% ao ano, que a taxa equivalente a 1%
ao ms. Desse modo, 12% ao ano com capitalizao mensal uma taxa
de juros aparente e 12,68% ao ano a efetiva.
Em alguns casos, a taxa aparente tambm denominada taxa nominal e a taxa efetiva
denominada taxa real. Essas denominaes diferem em significado daquelas apresentadas
no Captulo 4 que esto relacionadas com a inflao, ou atualizao monetria.
d) Taxa prefixada
uma taxa pactuada para vigorar durante um perodo futuro de tempo. Ge ralmente, a taxa
prefixada compe-se de uma parcela para a inflao projetada e

de outra para os juros reais.
Por exemplo, um CDB com prazo de vencimento de 30 dias oferecido a uma taxa de
1,5% ao ms. No momento da emisso, a inflao est em 0,5% ao ms. A taxa de 1,5% ao
ms prefixada e destina-se a cobrir a atualizao monetria para os prximos 30 dias,
estimada em 0,5%, e oferecer uma taxa real de aproximada mente 1% ao ms.
e) Taxa ps-fixada
a taxa conhecida no final do prazo da operao. Tambm uma taxa nomi nal em que a
parcela de juros reais geralmente definida previamente, enquanto a parcela representativa
da variao monetria s conhecida no final do prazo da operao.
Desse modo, se tivermos um emprstimo que custa a variao monetria
mais juros de 14% ao ano, seu custo anual ser uma taxa ps-fixada.
O Taxa bruta
a taxa de juros antes dos impostos ou outros encargos que venham a incidir
sobre o rendimento.
As taxas de juros divulgadas para as aplicaes financeiras so taxas brutas.
Como essas aplicaes esto sujeitas a alquotas diferentes de tributao e de ou tros
encargos, a taxa bruta no pode ser usada para comparar sua rentabilidade.
g) Taxa lquida
A taxa de juros bruta ajustada pelo efeito dos impostos e outros encargos de nominada
taxa de juros lquida.
No caso das aplicaes financeiras, o imposto de renda reduz a taxa bruta.
Nas operaes de financiamento o imposto de renda pode reduzir ou aumentar a
taxa bruta, conforme mostrado no Captulo 6 Financiamentos.
5.3.2 Taxas de juros de investimento e financiamento
Nos tpicos seguintes so descritas as principais taxas de juros utilizadas nas
aplicaes financeiras e operaes de crdito.
Foram omitidas propositadamente as caractersticas dessas taxas de juros
que sofrem freqentes alteraes.

a) Taxa de Juros de Longo Prazo TJLP
A Taxa de Juros de Longo Prazo TJLP a taxa de juros aplicada aos financia mentos do
BNDES. E administrada pelo governo, que estabelece pela legislao
sua forma de clculo.
uma taxa de juros nominal e, por isso, j incorpora uma estimativa de infla o para o seu
prazo de validade.
b) Taxa Selic
A taxa de juros utilizada como referncia de rentabilidade para os ttulos p blicos
denominada Taxa Selic. A sigla Selic significa Sistema de Liquidao e
Custdia.
A taxa Selic uma taxa de juros nominal e contm, portanto, atualizao mo netria e juros
reais.
c) Taxa CDI
a taxa de juros praticada nas operaes do mercado interbancrio, nos Cer tificados de
Depsitos Interfinanceiros, instrumento que permite uma instituio
financeira com disponibilidade de recursos financeiros emprest-los a outra.
A taxa CDI uma taxa de juros nominal e contm, portanto, atualizao mo netria e juros
reais.
Vrias operaes de crdito tm seu custo representado pela taxa CDI acre sci da de uma
comisso (spread).
d) Taxa ANBID para CDB
A Associao Nacional dos Bancos de Investimento (ANBID) faz um levanta mento das
taxas de Certificado de Depsito Bancrio (CDB) e outras alternativas
de captao de recursos (RDB e CDI) e divulga sob a denominao de taxa ANBID.
Essa taxa de juros utilizada para fixar contratualmente a rentabilidade de
alguns ativos financeiros e tambm o custo de algumas operaes de crdito.
Embora seja uma taxa de juros nominal que contm a atualizao monetria
projetada e juros, em alguns contratos essa taxa funciona como indexador puro,

sofrendo um segundo acrscimo de juros reais.
e) Taxa Bsica Financeira (TBF)
A mdia das taxas de juros dos CDB, apuradas pelo Banco Central nos maio res bancos,
denominada Taxa Bsica Financeira (TBF).
A TBF serve de base de clculo da Taxa Referencial (TR). Esta ltima igual
TBF menos o redutor aplicado pelo Banco Central.
EXERCCIOS
1. H trs meses, o preo de um servio era R$ 1.240,00. Faa a atualizao mo netria
desse preo para hoje, considerando que as taxas de inflao foram de
0,21% no primeiro ms, 0,82 no segundo ms e 0,91% no terceiro ms.
2. Uma dvida com a Prefeitura tinha um valor de R$ 13.333,00 quando a uni dade fiscal
utilizada em sua correo tinha o valor R$ 0,84. Determine o valor dessa dvida numa data
em que o valor dessa unidade fiscal estava em R$
0,94.
3. O valor de um imvel numa data era R$ 78.000,00. Deflacione esse valor para 24 meses
antes, considerando que durante esse perodo a inflao acu mulada foi 13,4%.
4. O custo de produo de um eletrodomstico atingiu R$ 345,00 num determi nado ms.
Deflacione esse valor para trs meses antes, considerando que du rante esse perodo
ocorreram as seguintes taxas de inflao:
ms 1: 1,2%
ms 2: 0,27%
ms 3: 1,46%
5. H oito meses, o preo de um produto era de R$ 1.322,00. Atualize esse preo para a
data de hoje, sabendo que os nmeros-ndices representativos da infla o no perodo foram
os seguintes:
nmero-ndice da data passada = 146,21
nmero-ndice de hoje 153,22
6. As vendas de uma empresa num determinado ms atingiram R$ 23.000,00. Deflacione o
valor dessas vendas para dois meses atrs considerando que os

dados de inflao so os seguintes:
ms 1: 1,3%
ms 2: 0,4%
FINANCIAMENTOS
Os ativos de uma empresa fixos e circulantes permitem que ela realize suas
operaes e obtenha o lucro almejado. Existe uma correlao entre o valor
dos ativos de uma empresa, o volume de operaes e o lucro obtido.
O financiamento dos ativos pode ser efetuado com capital prprio e de tercei ros. A
utilizao de capital de terceiros uma prtica universal nas empresas, pois permite que sua
implantao, funcionamento e expanso no dependa apenas do capital prprio.
O uso do capital de terceiros deve atender a duas condies bsicas: seu custo deve ser
compensador e a dosagem deve ser adequada de modo que limite o risco
da empresa.
A utilizao de capital de terceiros vantajosa quando seu custo menor do que o retorno
proporcionado pelos ativos da empresa. Mesmo com essa vantagem,
o risco do endividamento surge, porque o lucro de uma empresa incerto.
Uma das tarefas cruciais do administrador financeiro tomar as decises de financiamento,
escolhendo seu valor, custo e cronograma de pagamento apropria dos situao especfica
da empresa.
Os conceitos utilizados em administrao de financiamentos e que requerem uma
abordagem quantitativa para seu entendimento esto apresentados neste item.
6
6.1.1 Alavancagem financeira
A justificativa econmica para o uso de capital de terceiros baseia-se no con ceito de
alavancagem financeira, que o parmetro que indica a relao entre a variao da
rentabilidade do capital prprio e a variao da rentabilidade do in vestimento total.
A alavancagem financeira positiva quando a utilizao de capital de tercei ros produz uma
rentabilidade do capital prprio maior do que a rentabilidade do investimento. Se a

rentabilidade do capital prprio for menor do que a rentabilida de do investimento, a
alavancagem financeira negativa.
O exemplo seguinte ilustra o conceito de alavancagem financeira positiva. Uma empresa
vai fazer um investimento de R$ 300.000,00, cujo retorno ope racional de 20% ao ano.
Tem duas opes para financiar esse investimento:
1. 100% com recursos prprios.
2. 50% com recursos prprios e 50% com financiamento que custa 10% ao ano.
O Quadro 6.1 mostra o efeito da alavancagem financeira positiva sobre a ren tabilidade do
capital prprio.
Quadro 6.1 Alavancagem financeira positiva.
Item
Sem
financiamento
Com
financiamento
Capital prprio
Capital de terceiros
Investimento total
Resultado operacional (antes dos juros)
Juros 10% sobre capital de terceiros
Resultado aps os juros
Rentabilidade sobre o capital prprio
300.000
O
300.000
60.000

O
60.000
20%
150.000
150.000
300.000
60.000
15.000
45.000
30%
Considere-se outra empresa que tem um retorno operacional de 8% sobre um investimento
de R$ 300.000,00 e admitamos duas hipteses de financiamento:
1. 100% com recursos prprios.
2. 50% com recursos prprios e 50% com financiamento que custa 10% ao ano.
FINANCIAMENTOS
121
O Quadro 6.2 mostra o efeito da alavancagem financeira negativa sobre a rentabilidade do

capital prprio.
Quadro 6.2 Alavancagem financeira negativa.
Item
Sem
.
financiamento
Com
.
financiamento
Capital prprio
Investimento total

Resultado operacional (antes dos juros)
Juros 10% sobre capital de terceiros
Rentabilidade sobre o capital prprio
300.000
O
300.000
24.000
O
24.000
8%
150.000
150.000
300.000
24.000
15.000
9.000
6%
Nesse caso, a utilizao de financiamento reduziu a rentabilidade do capital prprio de 8
para 6% porque o custo do capital de terceiros (10%) maior do que a
rentabilidade do investimento (8%).
6.1.2 ndices de endividamento
As decises de financiamento tambm precisam levar em considerao, alm
do custo, as modificaes a serem acarretadas sobre a estrutura de capital da em presa, ou
seja, a participao de capitais prprios e de terceiros no financiamento dos ativos.
Para uso interno da empresa, os ndices de endividamento fornecem indica dores do grau de
risco acarretado pelos financiamentos. A administrao financei ra tambm se preocupa
com os ndices de endividamento porque bancos, fornece dores e clientes tambm avaliam
a solidez financeira da empresa com base nesses ndices.

No existem padres universais para os ndices de endividamento. A melhor
forma de interpret-los compar-los com a mdia setorial.
Exigvel Total
a) Endividamento geral = _______________________________
Exigvel Total + Patrimnio Lquido
Esse indicador mede o percentual de participao dos recursos de terceiros
representados pelo exigvel total soma do passivo circulante com o exigvel a lon go
prazo no total de recursos utilizados pela empresa. Esse ndice tambm est relacionado
com o grau de alavancagem financeira da empresa.
Um ndice de endividamento geral elevado indica excesso de utilizao de ca pital de
terceiros. Na situao ideal, um valor elevado para esse ndice deveria pro porcionar uma
alavancagem financeira positiva, O risco do endividamento estaria sendo compensado pela
maior rentabilidade do capital prprio.
Exigvel Total
b) Capital de terceiros sobre capital proprio = ___________________
Patrimnio Lquido
o ndice que mostra a proporo existente entre os recursos de terceiros e os
recursos prprios. Um alto ndice de endividamento geral conduz tambm a um
elevado ndice de capital de terceiros sobre capital prprio.
Quando a relao entre capital de terceiros e capital prprio alta, tambm
indica que a empresa est fortemente alavancada, exigindo maior observao tan to pela
administrao financeira como pelos analistas externos.
-
..
Passivo circulante
c)
Composiao do endividamento =
Passivo circulante + Exigivel a

Longo Prazo
Uma informao importante para a administrao financeira como as dvi das da empresa
esto distribudas entre o curto e o longo prazo. Essa informao

fornecida pelo ndice de composio do endividamento.
Um ndice de valor igual a 0,5 significa que as dvidas esto distribudas igual mente entre
o curto e o longo prazo.
medida que esse ndice cresce ao longo do tempo, e o endividamento de
longo prazo no se altera de forma significativa, pode indicar uma deteriorao da
situao financeira da empresa.
Dvidas financeiras
d) Endividamento financeiro = _________________ Exgivel Total
Parte da dvida financeira de curto prazo representada por fornecedores, impostos a
recolher e salrios a pagar, que so itens de vencimento imediato e de valor final j
definido. As dvidas financeiras, entretanto, por conta dos juros que podem ser flutuantes,
no tm seu valor final conhecido. Por isso, interessante conhecer o peso dessas dvidas
sobre o endividamento total. O ndice de endivida mento financeiro fornece essa
informao.
Lucro antes das despesas financeiras e
Imposto de Renda
e) Cobertura dos juros = ________________________________
Despesas financeiras
FINANCIAMENTOS
123
Esse indicador expressa a capacidade da empresa para pagar suas despesas

financeiras com base no lucro operacional gerado.
Uma vez que os lucros esto sujeitos variao, no clculo desse ndice deve ria ser
considerada a mdia dos lucros, expurgada de fatores acidentais, quando
for o caso.
6.1.3 Custo de capital
O custo de capital de uma empresa pode ser definido como o custo dos recur sos
financeiros de terceiros e prprios por ela utilizados.
Diversas decises na empresa so tomadas com base em seu custo de capital.
Ele utilizado para avaliar alternativas de investimento, como tomar decises de

preo, escolher entre comprar e alugar.
Por exemplo, uma proposta de investimento s ser efetivada caso o retor no esperado seja
maior do que o custo de capital. Uma vez que a empresa utiliza diversas fontes de capital,
necessrio conhecer o custo especfico de cada uma delas.
a) Custo do capital de terceiros
O capital de terceiros representado por emprstimos, financiamentos e ttu los emitidos
pela empresa.
Algumas fontes de financiamento no tm um custo explcito e seus dados de
custo necessitam de alguns ajustes para se chegar a seu custo efetivo.
A seo 6.3 apresenta o detalhamento do clculo do custo de capital de ter ceiros.
b) Custo do capital prprio
Para uma empresa que no tem aes em bolsas de valores, o custo do capital prprio o
custo-oportunidade atribudo por seus proprietrios a esse capital. Nessas circunstncias, o
custo-oportunidade um parmetro de valor subjetivo, mas deve ser maior do que a taxa de
retorno de longo prazo proporcionada por um investimento sem risco no mercado
financeiro.
No Brasil, os dados indicam que a taxa de retorno real de longo prazo no mer cado
financeiro de 8% ao ano. Se se considerar o padro universal de 7% ao ano para prmio
obtido nos investimentos de risco como o caso da atividade empre sarial , chegar-seia taxa de 15% ao ano para o custo-oportunidade do capital prprio nas pequenas e
mdias empresas.
Outra alternativa para o estabelecimento do custo-oportunidade do capital prprio a taxa
histrica de rentabilidade da empresa. Para uma empresa com um histrico de sucesso, o
custo-oportunidade do capital prprio pode ser representa do adequadamente por sua
rentabilidade histrica.
c) Custo dos lucros retidos
Os lucros gerados pela empresa podem ser distribudos aos donos ou reinves tidos nela
prpria.
A utilizao dos lucros para reinvestimento uma fonte de capital prprio e
seu custo equivalente ao custo-oportunidade atribudo pelos proprietrios.

Os mesmos critrios utilizados para fixao do custo do capital prprio po dem ser
utilizados para determinao do custo dos lucros retidos.
d) Custo mdio ponderado de capital
As empresas utilizam vrias fontes de capital e cada uma tem um custo espe cfico. Para
fins de tomada de deciso, o parmetro a ser utilizado o custo mdio ponderado de
capital. Ele calculado com base no custo de cada fonte de capital, ponderado por seu
percentual de participao no capital total da empresa.
O Quadro 6.3 contm a estrutura de capital de uma empresa, a participao percentual de
cada fonte de capital e os custos correspondentes. O clculo do custo mdio ponderado de
capital corresponde ao clculo da mdia ponderada dos cus tos das fontes de capital.
Quadro 6.3 Estrutura de capital.
Participao Custo
Fonte de capital
/o
Valor
Recursos prprios
1.200.000,00 60,00 14
Financiamento de curto prazo
200.000,00
10,00 11
Financiamento de longo prazo
600.000,00
30,00 12
Total 2.000.000,00 100,00

O custo mdio ponderado de capital (CMP) :
CMP= (1.2002.000xO,14) + (2002.000xO,11) + (6002.000xO,12) =
= 0,131 ou 13,10%.
FINANCIAMENTOS
125
e) Custo marginal ponderado de capital

O custo mdio ponderado de capital afetado pela estrutura de capital da empresa e, por
isso, pode ser alterado por toda nova deciso de financiamento.
O custo mdio ponderado de capital decorrente de cada fonte adicional de capital
denominado custo marginal de capital.
O Quadro 6.4 ilustra o custo marginal de capital (novo custo mdio pondera do de capital)
produzido por uma mudana na estrutura de capital de empresa de corrente da contratao
de um financiamento externo.

Quadro 6.4 Custo marginal de capital.
Participao Custo C. Ponderado
Estrutura de capital atual
Capital prprio
Valor %
900.000,00
60,00 14
8,40
180.000,00
12,00 11
Financiamento domstico de longo prazo
420.000,00
1,32
28,00 12
3,36
Total 1.500.000,00 100,00 13,08

Participao Custo C. Ponderado
Nova estrutura de capital atual
Valor %
Capital prprio
50,00 14
7,00
180.000,00
10,00 11
900.000,00
1,10
Financiamento domstico de longo prazo
420.000,00
23,33 12
Financiamento externo
16,67 8
1,33
300.000,00
2,80
Total 1.800.000,00 100,00 12,23

Ao avaliar um novo projeto de investimento, necessrio calcular o retorno marginal
ponderado decorrente da aceitao desse projeto e compar-lo com o custo marginal
ponderado de capital, considerando a alterao na estrutura de ca pital provocada pelo
financiamento do projeto.
O projeto dever ser aceito se o retorno marginal ponderado da empresa for maior do que o
custo marginal ponderado de capital.
6.1.4 Limite de endividamento
Uma empresa est sujeita ao risco econmico e ao risco financeiro, O risco econmico
decorre do fato de a empresa possuir custos fixos operacionais e sua re ceita estar sujeita a
variaes. Mesmo que funcione com 100% de capital prprio, a empresa enfrenta o risco
econmico, j que a receita obtida pode no ser suficiente para cobrir os custos.
O risco financeiro decorre da existncia de despesas financeiras contratuais fixas, oriundas
da utilizao de capital de terceiros. Ele caracterizado por um maior intervalo de variao
do resultado (lucro ou prejuzo) diante de variaes no resultado operacional.
Uma vez que a variao do resultado operacional correlaciona-se com o risco

econmico da empresa, quanto maior for este ltimo, maior ser o risco financeiro
decorrente do endividamento.
O Quadro 6.5 ilustra o risco financeiro de duas empresas sujeitas ao mesmo risco
econmico, mas com graus de endividamento diferentes. A empresa A utiliza apenas capital
prprio. A empresa B utiliza 50% de capital prprio e 50% de capi tal de terceiros, cujo
custo de 10% ao ano. So consideradas trs hipteses de re tomo operacional para as duas
empresas: 20%, 0% e 20% sobre o ativo total.
Quadro 6.5 Risco financeiro.
Capital prprio
Empresa A
(s/endividamento)
Empresa B
(c/endividamento)
200
200
200
100
100
100
O
O
O
100
100
100
Ativo total
200

200
200
200
200
200
Resultado operacional
40
O
40
40
O
40
Juros
O
O
O
10
10
10
40
O
40
50
10
30
Rentabilidade do capital prprio

20%
0%
20%
50%
10%
30%
Variao da rentabilidade (risco)
40%
80%
O Quadro 6.5 mostra que, na hiptese otimista, a empresa B tem uma renta bilidade de 30%
sobre o capital prprio, conseguindo assim uma alavancagem fi nanceira positiva.
Entretanto, quando a rentabilidade do ativo ou capital total si tua-se em O ou 20%, ser
maior do que a rentabilidade do capital prprio (10 e
50%). A empresa A, por no ser alavancada, tem a rentabilidade do capital pr prio
exatamente igual do capital total, em qualquer situao.
A corrente tradicional de administrao financeira afirma que as empresas,
ao se endividarem, tm um custo mdio de capital que no constante.
Essa corrente de pensamento argumenta que o endividamento moderado re duz o custo de
capital, j que os financiadores so indiferentes a ele. A reduo do custo mdio de capital
acontece porque o financiamento em grau moderado tem um custo menor do que o capital
prprio.
Quando o grau de endividamento assume grandes propores, os financiado res passam a
exigir taxas de juros mais elevadas para compensar o aumento do ris co, elevando, assim, o
custo de capital da empresa.
FINANCIAMENTOS
127
Pelo exposto, a teoria tradicional acredita que a curva do custo mdio de capi tal
inicialmente decrescente para depois se elevar medida que cresce o endivi damento.
Desse modo, o ponto em que o custo de capital atinge seu valor mnimo representa o grau
de endividamento ideal, capaz de maximizar o resultado da em presa.
A teoria moderna, elaborada por Modigliani e Miller, estabelece que num

mercado de capitais perfeito o valor de uma empresa no afetado pela sua estru tura de
capital.
O modelo MM, como conhecida a teoria moderna, estabelece que, continua mente, um
menor custo de capital de terceiros decorrente do endividamento contrabalanado por
uma maior exigncia de rentabilidade (custo) por parte dos acionistas para compensar o
aumento do risco. Desse modo, o custo mdio total de capital seria constante e, por isso,
no haveria alavancagem financeira com o endividamento. O valor da empresa estaria
vinculado ao valor de seus ativos, independentemente da combinao de passivos utilizada
para financi-los.
Entre os administradores financeiros parece haver uma preferncia pela teo ria tradicional.
Isso confirmado pela preocupao das empresas em manter sob controle seu grau de
endividamento, limitando os efeitos positivos da alavanca gem financeira. Alm disso, h
registros de empresas atuando em setores de alto crescimento que funcionam com um nvel
mnimo de endividamento. Se essas em presas acreditassem que o endividamento fosse
irrelevante, iriam pratic-lo em alto grau.
6.2 FONTES DE FINANCIAMENTO
Aps definir as diretrizes gerais da poltica de financiamento, o administra dor financeiro
precisa identificar, avaliar e escolher as fontes de financiamento a
serem utilizadas pela empresa.
As alternativas de financiamentos dividem-se em dois grupos principais: as
de curto e as de longo prazo.
A captao de financiamentos pode ser feita no sistema bancrio ou com o
lanamento no mercado financeiro de ttulos emitidos pela prpria empresa.
6.2.1 Financiamentos de curto prazo
So considerados financiamentos de curto prazo aqueles que tm uma matu ridade de at
um ano. Esse tipo de endividamento destina-se a financiar o capital
de giro da empresa.
O principal problema da administrao dos financiamentos de curto prazo determinar o
prazo de maturidade adequado para as necessidades da empresa. Se o financiamento tiver
um prazo maior do que o necessrio, acarretar uma perda financeira, j que o excesso ser
aplicado a taxas bem menores do que seu custo de captao.

a) Crdito comercial
O financiamento concedido pelos fornecedores ou prestadores de servio na forma de prazo
de pagamento tem um custo que na maioria dos casos no expli citado. Esse custo
decorrente do desconto que a empresa obtm ao optar pelo pa gamento a vista.
Se o fornecedor ou prestador de servios oferece um desconto alto para o pa gamento a
vista ou antecipado, significa que o custo implcito do financiamento
para o prazo normalmente concedido igualmente elevado.
A aceitao do desconto por parte da empresa pode ser entendido como uma
recusa em pagar o custo implcito cobrado pelo fornecedor. Assim, ela toma uma
deciso de investimento na liquidao antecipada do dbito.
b) Crdito-automtico em conta corrente
A utilizao de crdito automtico para cobrir os dficits de conta corrente operaes do
tipo conta-garantida pode ser utilizada vantajosamente em duas si tuaes.
Num dos casos, a vantagem do crdito automtico decorre do fato de que ele
utilizado na medida exata de sua necessidade. Assim, no haveria sobras de cap tao a
serem aplicadas a uma taxa de rentabilidade menor do que seu custo.
Outra situao em que o crdito automtico em conta corrente pode ser van tajoso acontece
quando a empresa tem disponibilidade para fazer uma aplicao financeira por um prazo
ligeiramente menor do que o ideal, conforme apresenta do no Captulo 3, seo 3.2.1.
c) Desconto de duplicatas
As operaes de desconto de duplicatas tm seu custo expresso por uma taxa
de desconto que menor do que o custo efetivo. Quando as taxas de juros esto em
nveis elevados, a diferena entre a taxa de desconto e o custo efetivo expressiva.
A seo 6.3.3 mostra como transformar a taxa de desconto em custo efetivo
numa operao de captao de recursos financeiros.
FINANCIAMENTOS
129
d) Factoring
Numa operao defactoring, o risco do contas a receber assumido pelafac tor a
empresa que financia a vendedora.

Se o risco no todo ou em parte da empresa vendedora em relao ao con tas a receber
for objeto dofactoring e for repassado para afactor, o custo da opera o no poder ser
comparado com o custo de outras operaes de crdito, como por exemplo o desconto de
duplicatas. Nesta ltima, o risco permanece integral mente com a empresa vendedora. Por
esse motivo, o custo de uma operao defac toring maior do que o de operaes como
desconto de duplicatas.
e) Vendor
Com uma operao de Vendor a empresa vendedora recebe a vista, ao passo que seu cliente
paga a prazo instituio financeira que executa a operao. Ao re ceber a vista, a empresa
vendedora deixa de embutir juros no preo, como faz quando a venda efetuada com prazo
de pagamento concedido ao cliente.
Dependendo da situao tributria da vendedora, a no-incluso de juros no preo de venda
pode trazer-lhe economia fiscal. Esta acontece porque se os juros forem embutidos no
preo, sero tributados como se fossem um acrscimo normal de receita, embora sejam, de
fato, custos financeiros.
Nos casos em que a operao de Vendor proporciona economia fiscal, o custo
de captao efetivo menor do que o informado pela instituio financeira.
1) Adiantamento sobre contrato de cmbio (ACC)
A receita em dlares proveniente de uma exportao recebida algum tempo
depois, quando ocorre a liquidao do contrato de cmbio correspondente.
Uma operao de ACC uma linha de crdito concedida a uma empresa no momento do
fechamento da exportao. Atravs do ACC, o exportador cede ins tituio financeira o
direito de receber os dlares da venda e recebe em troca, ante cipadamente, os reais
correspondentes.
Uma operao de ACC implica em risco cambial para o exportador, pois o d lar pode
valorizar-se em relao ao real. Assim, fazendo o ACC, o exportador rece beria menos reais
pelos dlares de sua exportao. O risco cambial do ACC pode ser administrado pelo
exportador com operaes de hedge nos mercados futuros.
g) Adiantamento sobre cambiais entregues (ACE)
Se a empresa antecipa na instituio bancria os reais correspondentes aos
dlares da exportao, quando ocorre a entrega dos documentos de embarque, a

operao denominada Adiantamento sobre Cambiais Entregues (AGE).
h) Financiamento exportao
A exportao de bens e servios pode ser amparada por linhas de crdito con cedidas no
Brasil por instituies financeiras pblicas e privadas, O custo dessas li nhas de crdito est
atrelado s taxas de juros vigentes no mercado internacional e variao cambial.
i) Financiamento importao
Existem no Brasil linhas de crdito para o financiamento da importao de
mquinas e equipamentos. O financiamento importao tambm pode ser con cedido ou
arranjado pelos prprios exportadores internacionais.
O custo dessas linhas de crdito est atrelado s taxas de juros vigentes no mercado
internacional e variao cambial.
6.2.2 Financiamentos de longo prazo
As linhas de crdito de longo prazo destinam-se a financiar os investimentos permanentes.
Idealmente, essas fontes de recursos financeiros devem ter um cro nograma de pagamento
compatvel com a gerao de caixa dos projetos por ela fi nanciados.
As fontes de financiamento de longo prazo disposio das pequenas e m dias empresas
esto concentradas em diversos organismos governamentais.
As instituies financeiras privadas limitam-se a repassar os financiamentos
oriundos da poupana financeira estatizada. Isso acontece porque o sistema finan ceiro
privado no capta recursos com o perfil de longo prazo.
O Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social BNDES a prin cipal fonte
de financiamentos de longo prazo no Brasil. Existe uma grande varie dade de linhas de
crdito, com caractersticas diferenciadas de prazo, custos finan ceiros e formas de
pagamento.
As principais caractersticas dos financiamentos do BNDES so as seguintes:
Atividades financiveis: indstria, comrcio, servios e agropecuria. Percentual
financivel: varivel, de acordo com a atividade financiada.
FINANCIAMENTOS
131
Carncia: varivel, de acordo com a atividade financiada.

Prazo de pagamento: determinado em funo da capacidade de pa gamento do projeto
ou da empresa.

Custo: Dependendo da origem dos recursos captados, da rea de apli cao e do valor do
financiamento, pode ser expresso pela Taxa de Ju ros de Longo Prazo (TJLP), Libor ou
Unidade Monetria do BNDES (UMBNDES), acrescidos de spread bsico mais spread do
agente finan ceiro.
Garantias: Os financiamentos exigem a apresentao de garantias, e as mais usuais so as
garantias reais (hipoteca, alienao fiduciria), pes soais (aval ou fiana) e Fundo de Aval
s Microempresas e Empresas de Pequeno Porte (Fampe).
Processo de obteno: Contratao direta no BNDES para as operaes de valor superior
ao limite mnimo estabelecido por esse banco. As operaes de valor inferior ao limite
mnimo so contratadas nas insti tuies financeiras credenciadas a fazer o repasse do
crdito.
a) Financiamentos externos
A utilizao de recursos financeiros externos para as empresas de pequeno e
mdio porte praticada, principalmente, mediante repasses amparados pela
Resoluo n 63, conhecidos como operao 63.
Uma operao 63 consiste no repasse por uma instituio financeira de recur sos por ela
captados no mercado externo. Embora esse custo de captao seja ge ralmente baixo, o
custo da intermediao bancria, representado pelo spread co brado pelo banco, encarece
bastante o custo final do financiamento para a empre sa tomadora.
No existe restrio legal para que a empresa faa a captao direta em uma instituio
financeira no exterior. Entretanto, para as empresas de pequeno e m dio, essa possibilidade
remota, j que os credores internacionais preferem finan ciar empresas de grande porte e
renome internacional. Am disso, os custos fixos de um financiamento internacional s o
tornam vivel para grandes valores.
6.2.3 Debntures
Debntures so ttulos de crdito emitidos por uma sociedade annima que
permite a captao de recursos financeiros de mdio e longo prazo de vencimento.
Habitualmente, as debntures so emitidas sem garantia real e, por isso, a
maioria das emisses efetuada por empresas de grande porte, pois tm tradio e
liderana em seus campos de atuao.
As principais caractersticas de uma debnture so:

a) Tipo
Debntures simples: so aquelas em que o resgate efetuado em dinheiro.
Debntures conversveis: so aquelas em que o titular tem a opo de resga t-las em
dinheiro ou pela converso do seu valor em aes da empresa emitente.
b) Prazo de emisso
As debntures so emitidas em prazos que variam habitualmente de dois a cinco anos. No
entanto, elas contm uma clusula de repactuao da remunerao acordada. Se a empresa
emitente e os subscritores no chegarem a um acordo na repactuao, as debntures
podero ser resgatadas antes do prazo originalmente contratado.
e) Garantia
As debntures podem ter os seguintes tipos de garantia:
Garantia real: a garantia representada por penhor ou hipoteca.
Garantia flutuante: essa forma de garantia d debnture privilgio geral sobre o ativo da
companhia, mas no impossibilita a negociao
dos bens que compem esse ativo.
Garantia subordinada: a que s tem preferncia sobre os acionistas. Em caso de
liquidao da companhia, os credores quirografrios tero
preferncia sobre os debenturistas.
As debntures tambm podem ser emitidas sem garantia, sendo ento deno minadas sem
preferncia.
d) Custo
O custo das debntures para a empresa emitente equivale remunerao
paga aos subscritores acrescida das despesas de intermediao e administrao. A
remunerao oferecida aos subscritores varia de acordo com a empresa emitente e
o nvel das taxas de juros no pas.
FINANCIAMENTOS
133
e) Agente fiducirio
Em qualquer emisso de debntures existe a figura do Agente Fiducirio,
uma instituio financeira que representa os interesses dos debenturistas junto

empresa emitente.
O Escritura
As diversas caractersticas de uma emisso de debntures esto registradas
num contrato denominado escritura de debntures. Nesse documento constam re quisitos,
como valor do lanamento, prazo, taxa de juros, garantias.
A captao de recursos financeiros por meio da emisso de debntures apre senta as
seguintes vantagens:
uma fonte de financiamento independente do sistema bancrio.
Dependendo do conceito da empresa, ela pode conseguir um custo me nor do que aquele
praticado no mercado financeiro.
A empresa pode escolher o prazo para liquidar sua dvida.
6.2.4 Leasing
As empresas podem utilizar mquinas e equipamentos sem precisar imobili zar capital,
mediante a locao desses bens numa operao especial denominada
arrendamento mercantil ou leasing.
A operao de arrendamento mercantil mais comum o ieasing financeiro. Esse tipo de
ieasing envolve trs entidades: a empresa fornecedora do bem, objeto do leasing; a empresa
usuria do bem (arrendatria) e a instituio financeira (ar rendadora), que prov os
recursos financeiros para o pagamento fornecedora e seu financiamento arrendatria.
Aps o trmino do prazo da operao, a arrendatria pode devolver o bem ou ficar com sua
posse mediante o pagamento de um valor previamente pactuado, o valor residual garantido.
Esse valor residual tambm pode ser pago antecipada mente ou ter seu pagamento diludo
ao longo da operao de leasing.
O Saie Lease Back uma modalidade de leasing financeiro que gera recursos financeiros
para uma empresa com a venda de seus ativos a uma empresa de iea sing e a simultnea
transformao da vendedora em arrendatria desses mesmos ativos.
A segunda modalidade de arrendamento mercantil o ieasing operacional. Neste, uma
empresa fabricante de mquinas ou equipamentos est interessada em fazer a locao dos
bens por ela produzidos, e seu interesse basicamente comer cial e no financeiro como
acontece com a empresa arrendadora no ieasing finan
ceiro. O contrato de leasing operacional pode ser rescindido e a arrendatria no

tem a opo de compra do bem no final do contrato.
Entre os argumentos citados a favor do leasing est a vantagem fiscal propor cionada, j
que seus pagamentos so considerados despesas operacionais e, por tanto, podem reduzir o
imposto de renda da arrendatria.
Entretanto, nem sempre o benefcio fiscal do leasing supera aquele proporcio nado pela
compra financiada do bem. Quando o bem adquirido com financia mento, a empresa
lana como despesa para fins de clculo do lucro real a deprecia o do bem e os juros
pagos pelo financiamento utilizado para adquiri-lo.
Na operao de leasing, apenas as prestaes so dedutveis, uma vez que o
bem no incorporado ao ativo da empresa.
Uma anlise financeira da questo mostra que a vantagem fiscal do leasing em comparao
com o financiamento no generalizada. Para um mesmo valor, prazo e taxa de juros, a
vantagem fiscal do leasing poder ser maior ou menor do que a de um financiamento nas
mesmas condies. Cada caso necessita de uma anlise especfica.
6.3 CUSTO EFETWO DE UM FINANCIAMENTO
Um financiamento, para ser contratado, requer que seu custo seja adequada mente
determinado e ento comparado com a referncia ou meta utilizada pela
empresa.
Devido s particularidades da economia brasileira, a maioria dos financia mentos tem seu
custo expresso por uma taxa nominal. Entretanto, toda anlise en volvendo investimentos e
custo de capital efetuada com base em taxas reais. O custo dos financiamentos tambm
afetado pelas taxas, despesas e encargos con tratuais pagos parte dos juros.
Outro aspecto que afeta o custo efetivo de um financiamento o imposto de renda. Os juros
pagos pelas empresas so dedutveis de sua receita tributvel quando esto submetidas ao
regime de lucro real. J nos financiamentos interna cionais, praxe o emprestador receber
os juros do financiamento sem qualquer desconto do imposto de renda que o fisco brasileiro
cobra sobre as remessas para o exterior.
Os tpicos seguintes apresentam alguns casos de clculo do custo efetivo de financiamento.
Por dois motivos deixou de ser includo no clculo do custo o efeito do IOF. Primeiro, a
legislao que rege o IOF tem sofrido mudanas constantes, e que poderiam tornar
rapidamente obsoletas as instrues apresentadas. Depois, em alguns casos clculo do
custo do leasing, por exemplo necessria a monta gem do quadro de amortizao do
financiamento representado pelo leasing, o que foge ao escopo deste livro.

FINANCIAMENTOS
135
6.3.1 Financiamento com taxa prefixada

Se um financiamento concedido a uma taxa prefixada a taxa que incor pora a
inflao prevista e o juros reais , ser necessrio fazer uma estimativa da
inflao para chegar ao valor da taxa real.
Para exemplificar, vamos considerar que uma empresa contratou um finan ciamento por um
prazo de dois anos, a uma taxa de juros fixa de 13% ao ano, j com todos os encargos
includos. Suponhamos que essa taxa seja administrada pelo governo e revista a cada
trimestre em funo de mudanas nas variveis ma croeconmicas do pas, incluindo
inflao.
Esse financiamento deve ser avaliado por sua taxa de juros real a se verificar durante os
dois anos. Em termos prticos, esse um dos dilemas do administrador financeiro
brasileiro. Nos pases que tm uma tradio de baixas taxas de inflao, em geral, as taxas
nominais so usadas nas anlises sem precisar considerar a in flao.
Neste exemplo, necessrio estimar o comportamento da taxa real no pri meiro ano (ou
trimestre) e supor que essa taxa se repetir ao longo do prazo do fi nanciamento.
Vamos supor que o administrador financeiro dessa empresa estima que a taxa do
financiamento se mantenha em 14% nos primeiros dois trimestres e caia meio ponto
percentual nos dois trimestres seguintes. Alm disso, ele estima que a taxa de inflao fique
em 6% ao ano.
A taxa real desse financiamento projetada para o primeiro ano ser:
(1,14 x 1,14 x 1,135 x 1,135)1/4 1,06 = 1,0731 = 7,31% ao ano.
Essa taxa de 7,31% ao ano foi estimada para o primeiro ano e espera-se que seja repetida no
segundo ano. Outra forma mais complexa de tratar o problema seria fazer outras
estimativas para determinar a taxa de juros real para o segundo ano, abandonando a
hiptese de repetio do valor verificado no primeiro ano.
Se a empresa estiver tributada pelo lucro real, precisar ainda fazer um novo
clculo para apurar a reduo de impostos proporcionada pelo pagamento dosju ros
como ser mostrado adiante para chegar ao custo efetivo do financiamento.
6.3.2 Financiamento com correo cambial

O problema do clculo do custo real do financiamento mais complexo quan do ele est
atrelado correo cambial. Ser necessrio estimar a variao da cor reo cambial em
relao inflao ao longo do prazo do financiamento.
Com o sistema de livre flutuao do cmbio praticado no Brasil, difcil ava liar o
comportamento da variao cambial em relao inflao. Uma forma de
tratar o problema estimar uma faixa de variao real da taxa de cmbio, ao longo
do prazo do financiamento.
Quando o prazo do financiamento sujeito variao cambial curto (um ano
ou menos) mais fcil estimar a variao real da taxa de cmbio.
6.3.3 Custo expresso na forma de taxa desconto
Algumas operaes de captao de recursos financeiros tm seu custo expres so por uma
taxa de desconto aplicada sobre o valor contratado. Como exemplo te mos o desconto de
duplicatas e o lanamento de ttulos que tm seu custo repre sentado por uma taxa de
desconto sobre o valor de face. O custo efetivo dessas operaes maior do que a taxa de
desconto informada porque o desconto rece bido pelo financiador antecipadamente.
O custo efetivo de um financiamento sujeito a desconto pode ser calculado do seguinte
modo:
ie ((1 (1id))1)
sendo: ie = taxa efetiva unitria do financiamento por n perodos de tempo
id = taxa de desconto unitria por n perodos de tempo
6.3.4 Efeito do Imposto de Renda
Nas empresas tributadas pelo regime do lucro real, os juros so dedutveis do
lucro tributvel. Assim, o custo efetivo do financiamento reduzido num percen tual
correspondente alquota do imposto de renda da empresa.
Em funo dessa deduo dos juros no clculo do imposto de renda, o custo
efetivo de um financiamento contratado no pas calculado do seguinte modo:
ie = ic x (1a)
sendo: ie = taxa efetiva de juros na forma percentual
ic = taxa de juros contratatada na forma percentual

a = alquota do imposto de renda na forma unitria
Nos financiamentos externos, a empresa pode pagar um valor maior do que os juros
contratados para compensar a reteno efetuada pelo fisco brasileiro so bre as remessas de
juros para aqueles pases que no tm acordo sobre bitributa o com o Brasil.
FINANCIAMENTOS
137
O custo efetivo de um financiamento externo calculado como segue:

a) Empresa no tributada pelo lucro real:
ie = ic x (1 (1ar))
sendo: ie = taxa de juros efetiva na forma percentual
ic taxa de juros contratual na forma percentual
ar = alquota de imposto de renda sobre a remessa na forma unitria
Exemplo: Uma empresa contratou um financiamento a uma taxa de juros de 7,8% ao ano.
As remessas para o credor desse financiamento esto sujeitas a uma alquota de 15%. Essa
empresa no est tributada pelo lucro real. O custo efetivo do financiamento ser:
ie = 7,8 x (1 (1 0,15))
ie = 7,8 x 1,1765 = 9,1765%
b) Empresa tributada pelo lucro real
Como os juros pagos so dedutveis da receita tributvel, ocorre uma reduo
no custo do financiamento externo. O clculo o seguinte:
ie = ((ic x ( 1 (1 ar))) (ai x ic)
onde: ie = taxa de juros efetiva na forma percentual
ic = taxa de juros contratual na forma percentual
ar = alquota de imposto de renda sobre a remessa na forma unitria ai = alquota do
imposto de renda da empresa na forma unitria
Exemplo: Uma empresa contratou um financiamento externo a uma taxa de juros de 10%
ao ano. As remessas de juros esto sujeitas a uma alquota de imposto de renda de 25%.
Essa empresa tributada pelo lucro real a uma alquota de 15%. O custo efetivo do
financiamento :
ie = (10 x (1 (1 0,25)) (0,15 x 10)

ie = 11,8333
6.3.5 Custo efetivo com base no fluxo de caixa
Quando a operao de financiamento complexa, envolvendo comisses, ta xas e encargos
sobre a remessa, necessrio montar o fluxo de caixa para calcular
seu custo efetivo.
Exemplo: Uma empresa contratou um financiamento externo rio valor de R$ 2.000.000,00
a uma taxa fixa de 10% ao ano. Na assinatura do contrato sero descontadas uma comisso
de 1,5% sobre o valor da operao, alm de despesas no valor de R$ 18.000,00. O saldo
devedor ser amortizado em 10 parcelas semes trais iguais. Os juros semestrais sero
calculados linearmente (5%), a partir de 10% ao ano. Sobre as remessas semestrais de juros
incidir imposto de renda de
25% que absorvido pela empresa. A alquota de imposto de renda da empresa de 15%. O
fluxo de caixa dessa operao est apresentado no Quadro 6.6.
Quadro 6.6 Fluxo de caixa de financiamento.
Amortiza-
Financia-
.-
Semestre
Comissoes
mento . .
s/remessa 1. de renda caixa
1. de renda Reduao de Fluxo de

ao do Juros
principal
0
2.000.000
48.000
1.952.000
200.000
100.000
25.000
15.000 310.000
200.000
90.000
22.500
13.500 299.000
200.000
80.000
20.000
12.000 288.000
200.000
70.000
17.500
10.500 277.000
200.000
60.000
15.000
9.000 266.000
200.000
50.000
12.500
7.500 255.000
200.000
40.000
10.000
6.000 244.000
200.000
30.000
7.500
4.500 233.000

9
200.000
20.000
5.000
3.000 222.000
10
200.000
10.000
2.500
1.500 211.000
Pelos dados da coluna fluxo de caixa e com a utilizao de uma calculadora fi nanceira ou
planilha eletrnica, encontra-se a taxa de juros semestral de 6,05%
que equivale a 12,47% ao ano.
6.4 ADMINISTRAO DO RISCO DE FINANCIAMENTOS
A taxa de juros ou de cmbio aplicada a um financiamento pode variar num
percentual alm do desejvel pela empresa, introduzindo um elemento de risco
que precisa ser controlado.
FINANCIAMENTOS
139
Os mercados financeiros nacional e internacional oferecem alternativas de

proteo contra os riscos associados a um financiamento, e o administrador finan ceiro
previdente procura utiliz-las.
Os mecanismos de proteo de risco existentes no podem proporcionar uma cobertura
total contra as incertezas das taxas de juros e de cmbio. Alm disso, se o risco for muito
grande, decorrente de uma grande volatilidade das variveis que afetam o custo do
financiamento, sua cobertura toma-se muito cara ou incerta.
As operaes com derivativos, envolvendo opes, contratos, termos e swaps so a base
dos mecanismos de proteo contra os riscos de cmbio e juros. Essas operaes so
realizadas nas Bolsas de Futuros ou na forma de operaes de bal co em uma instituio
financeira. No Brasil, a maioria das operaes de derivati vos so efetuadas na BMF Bolsa de Mercadorias e Futuros, situada na cidade de So Paulo.
6.4.1 Risco de taxas de juros
O risco de taxas de juros num financiamento est relacionado com a contrata o de uma
taxa de juros flutuante ou fixa, mas que possa variar em relao a uma
taxa utilizada como referncia pela empresa tomadora do financiamento.
Se a empresa contrata um financiamento no pas com uma taxa de juros prefi xada para
determinado perodo de tempo, o custo real depender da evoluo da taxa de inflao. Se a
taxa de inflao ficar abaixo do valor esperado na contrata o, a empresa ter perda porque

a taxa de juros real ser maior do que a originalmente estimada. Esse tipo de problema,
entretanto, raro e s poderia afetar os fi nanciamentos de curto prazo.
O risco mais freqente decorre da contratao de uma taxa de juros flutuante que poder
atingir um valor acima do limite suportvel pela empresa, principal mente nos
financiamentos de longo prazo.
Existem trs alternativas de proteo para o risco de taxas flutuantes. Uma vez que essas
operaes so praticadas em larga escala no mercado internacio nal, sua nomenclatura no
Brasil permaneceu a mesma desse mercado: swap, cap e coilar.
a) Swap rate
Uma operao de swap significa trocar uma taxa flutuante, a libor por exem pio, por uma
taxa fixa e vice-versa.
Suponhamos que uma empresa tenha contratado financiamento pela taxa li bor. No
momento da contratao, a libor est em 6% ao ano e a empresa espera que ela comece a
subir logo. A empresa tambm espera que a libor possa chegar a 7%, mas gostaria de pagar
uma taxa fixa de 6,6% ao ano. Assim, procura uma insti
tuio financeira e faz uma operao de swap, trocando a taxa flutuante que no momento
est em 6% por uma taxa fixa de 6,6%. Imediatamente, 6,6% ao ano passa a ser o custo do
financiamento. Dependendo das perspectivas que o mercado tenha para a evoluo da libor,
a empresa poder precisar fazer um desembolso extra para conseguir fazer o swap.
A instituio financeira que faz a operao de swap no assume o risco da
taxa de juros, mas o transfere para os especuladores que operam nos mercados fu turos.
b) Cap rate
Se a empresa pretende limitar o valor da taxa de juros que pretender pagar, pode fazer uma
operao de cap rate para a taxa de juros flutuante. Imaginemos que uma empresa tome um
financiamento sujeito prime rate (taxa de juros prati cada pelos bancos nos Estados
Unidos para os clientes preferenciais) e cotada a 6,5% ao ano no momento da contratao.
Essa empresa aceita pagar uma taxa de juros de at 7% ao ano. Ento, far uma operao de
cap rate para 7% ao ano, fi cando com a obrigao de pagar as taxas de juros at esse
patamar. O que passar de 7% ser pago pela instituio financeira.
e) Coliar
Uma forma alternativa para administrar o risco das taxas de juros a empresa

limitar os ganhos que poderia obter ante uma reduo da taxa de juros.
Mediante uma operao denominada coilar, a empresa passa a ter um limite mximo (cap)
at onde ela assume a taxa de juros. Alm disso, a empresa assume o compromisso de pagar
uma taxa mnima de juros (floor), ainda que no mercado o valor dessa taxa esteja menor.
Qualquer reduo dos juros abaixo da taxa mnima vai para a instituio financeira.
Suponha-se que uma empresa tenha contratado um financiamento externo
taxa de juros flutuantes de 6,2% ao ano e faz um coilar com um limite superior de
6,7% e um limite inferior de 5,7%. Assim, a empresa s pagar juros at a taxa de
6,7% ao ano. O valor da taxa que ultrapassar esse limite ser pago pela instituio
financeira que fez o coliar. Caso a taxa de juros venha a cair abaixo de 5,7%, a em presa
continuar a pagar esse valor mnimo instituio financeira que ficar com
a diferena.
A possibilidade de a instituio financeira ganhar com a reduo da taxa de
juros reduz o custo da operao de collar para a empresa que busca proteo para
seu financiamento.
FINANCIAMENTOS
141
6.4.2 Risco de cmbio

A expectativa usual do tomador de um financiamento sujeito variao cam bial que ela
no suba mais do que a inflao.
Uma vez que o Brasil utiliza o sistema de cmbio flutuante, a variao cambial depende da
oferta e procura pela moeda norte-americana no mercado brasileiro. Assim, os
financiamentos sujeitos variao cambial possuem um risco que necessita de cobertura.
O princpio bsico para a cobertura contra o risco cambial efetuar uma ope rao
financeira capaz de proporcionar um ganho quando a variao cambial for desvantajosa
para o financiamento, obtendo assim uma compensao para a ele vao do custo cambial
do financiamento.
Uma alternativa capaz de atender a esse objetivo investir num ativo finan ceiro que se
beneficie com a elevao da taxa de cmbio e que tenha um fluxo de caixa de rendimentos
igual ao fluxo de caixa do financiamento. Entretanto, essa soluo exigir o investimento
de R$ 1,00 para cada R$ 1,00 de financiamento. Na maioria dos casos, essa no uma
soluo vivel.

Uma segunda soluo seria buscar a cobertura em operaes com derivativos (opes,
futuros, termo e swap). A vantagem da utilizao dos derivativos que a empresa que busca
a cobertura no precisaria fazer um desembolso no valor do fi nanciamento que quer
proteger.
Por exemplo, caso queira fazer a proteo com futuros, a empresa compraria
contratos de dlar. A elevao da taxa de cmbio geraria resultados nos contratos
futuros que compensariam o aumento do custo dos financiamentos.
A compra dos contratos no exigiria o desembolso de um valor igual ao da im portncia a
ser coberta, em virtude da mecnica de funcionamento dos mercados futuros. exigido
apenas uma margem de garantia para a operao que pode ser dada com outros ttulos que a
empresa disponha.
Quando a taxa de cmbio subir, a cmara de compensao da Bolsa de Futu ros creditar os
ganhos provenientes da compra dos contratos.
A empresa tambm poderia comprar opes de compra da taxa cambial, com um
desembolso bem menor do que o valor a ser protegido. Na hiptese de eleva o da taxa
cambial, o prmio ser valorizado e revendido, gerando o lucro neces srio compensao
da perda com o financiamento. Caso a taxa cambial venha a cair, haver perda com as
opes e ganho com o financiamento, de modo que o re sultado final ser aproximadamente
neutro.
QUESTES E PROBLEMAS
1. Qual a relao recomendvel entre risco econmico e risco financeiro numa empresa?
2. Por que a alavancagem financeira deve ser limitada, mesmo aumentando a rentabilidade
do capital prprio?
3. Como se explica que o custo dos financiamentos de longo prazo seja maior do que os de
curto prazo?
4. Em que situao economicamente vantajoso fazer a liquidao antecipada de
emprstimos ou financiamentos?
5. Os lucros gerados pela empresas so tambm uma fonte de financiamento. Em
circunstncias normais, o custo dessa fonte de financiamento deveria ser
maior ou menor do que o custo do capital de terceiros?

6. Os donos de uma empresa operando com uma mnima utilizao de capital prprio
(digamos 5%) sobre o capital total utilizado poderiam, teoricamente, obter uma
rentabilidade muito alta sobre esse capital prprio. Como os cre dores da empresa poderiam
interpretar esse fato?
7. Poderia ser vantajoso para uma empresa muito bem capitalizada utilizar re cursos de
terceiros para se financiar?
8. Que outro fator alm do custo determina a escolha de um financiamento?
9. Por que o benefcio fiscal do leasing pode ser menor do que aquele proporcio nado por
um financiamento convencional?
10. Qual o principal fator de risco para um financiamento internacional?
11. A inflao alta favorece o endividamento da empresa?
12. Que relao o custo do capital prprio tem com a rentabilidade da empresa?
13. Que outros fatores alm da taxa de juros afetam o custo efetivo de um finan ciamento?
14. Quais as alternativas para uma empresa proteger-se contra o risco cambial de seus
financiamentos?
15. Uma empresa com baixo ndice de endividamento financeiro estaria numa boa situao
financeira?
FINANCIAMENTOS
143
16. Qual o custo efetivo de um financiamento externo contratado a uma taxa de juros de
8,1% ao ano por uma empresa tributada pelo lucro real pela alquota de 25%, considerando
que as remessas para o credor desse financiamento es to sujeitas a uma alquota de 15%?
17. Determine o custo efetivo de um financiamento contratado no pas a uma taxa de juros
de 16,2% ao ano por uma empresa tributada pelo lucro real
alquota de 15%.
18. O capital de uma empresa tem a seguinte composio: 60% financiado com recursos
prprios que tm um custo-oportunidade de 15% ao ano. Os 40% restantes so financiados
com capital de terceiros, do qual 30% custa 12% ao ano e os 70% restantes custam 11% ao
ano. Qualo custo mdio ponderado de capital dessa empresa?
19. Uma empresa apresenta os seguintes valores em balano: R$ 2,1 milhes de passivo
circulante, R$ 1,8 milhes de exigvel a longo prazo e R$ 4,4 milhes de patrimnio
lquido. Determine os ndices de endividamento geral e de ca pital de terceiros sobre capital
prprio.

20. Determine a variao de rentabilidade de uma empresa com base nos se guintes dados:
Capital prprio de R$ 200.000,00; Capital de terceiros de R$ 400.000,00; Custo do capital
de terceiros igual a 12% ao ano; Resulta dos operacionais de - 20% e 20% sobre o capital
total.
ANLISE DE INVESTIMENTOS
A prvia avaliao econmica das decises de investimento considerada uma tarefa
imprescindvel no ambiente empresarial. As decises de investimento so importantes para
a empresa porque envolvem valores significativos e geral mente tm um alcance de longo
prazo.
O objetivo bsico da anlise de investimento avaliar uma alternativa de ao ou escolher a
mais atrativa entre vrias, usando mtodos quantitativos.
Quando a anlise de investimento refere-se a uma deciso de grande enver gadura - um
novo empreendimento ou a ampliao de umj existente-, seu prog nstico decisivo para
aceitao ou rejeio da proposta. Para decises de menor expresso, como comprar ou
alugar um equipamento, automatizar ou no deter minada tarefa, a concluso da anlise de
investimento pode no ser o fator decisi vo para a escolha. Outros elementos, inclusive de
natureza qualitativa, podem in fluenciar a deciso a ser tomada.
A tomada de deciso com base numa anlise quantitativa no elimina a utili dade de fatores
no numricos e at mesmo a intuio do decisor para subsidiar a
escolha do caminho a seguir.
Na elaborao de uma anlise de investimentos, os conceitos mais utilizados
so os seguintes:
7
ANLISE DE INVESTIMENTOS 145
a) Projeto de investimento
Denomina-se projeto de investimento uma aplicao de capital com o objeti vo de obteno
de um benefcio econmico compensador na forma de lucro ou re duo de custos.
Exemplos de projetos de investimento:
o Um novo empreendimento.
o Expanso de um empreendimento j existente.

o Substituio de mquinas e equipamentos.
o Mudanas nos processos de operao.
b) Fluxo de caixa
Para efetuar a anlise econmica de um projeto de investimento, seus dados
de entradas e sadas de dinheiro so dispostos na forma de um quadro denomina do fluxo de
caixa.
Os dados no fluxo de caixa so dispostos seqencialmente em perodos de tempo,
comeando no momento zero, onde registrado o investimento inicial. As entradas e sadas
de caixa provenientes das operaes so consideradas como ten do acontecido no final dos
perodos de tempo a que se referem (ms ou ano).
A diferena entre entradas e sadas de caixa, perodo a perodo, inclusive o zero,
colocada numa coluna do quadro denominada fluxo de caixa lquido. Com base no
fluxo de caixa lquido so efetuados os clculos para a anlise do investimento.
Suponha-se que um investidor queira avaliar a economicidade de um investi mento na
compra de uma patente. O investimento ser de R$ 420.000,00 e produ zir uma receita
anual de R$ 140.000,00 a ttulo de royalties. Esse investidor preci sar desembolsar
anualmente, R$ 30.000,00, referentes aos custos operacionais do investimento. O fluxo de
caixa desse investimento est no Quadro 7.1.
Quadro 7.1 Fluxo de Caixa.
Ano
Entradas de
.
Caixa
.
Saidas de Caixa
Fluxo de Caixa
,
Liquido
O

-420.000
-420.000
1
140.000
-30.000
110.000
2
140.000
-30.000
110.000
3
140.000
-30.000
110.000
4
140.000
-30.000
110.000
5
140.000
-30.000
110.000
c) Vida til de um ativo
So denominados ativos os bens usados na operao de uma empresa, como
terrenos, imveis, mquinas, equipamentos, marcas.

Para a avaliao econmica de um projeto de investimento, necessrio con siderar a vida
til de seus ativos.
Para um ativo no sujeito manuteno, a vida til a sua prpria durao.
Assim, se um mvel precisa ser substitudo a cada dez anos, ento essa ser sua
vida til.
Nos ativos sujeitos manuteno, sua vida til representa o perodo de tem po em que
vantajoso mant-lo em uso, tomando-se por base sua confiabilidade, o custo de manuteno
e o valor de revenda. Um veculo pode durar vinte anos, mas se torna antieconmico
mant-lo por mais de cinco anos. Assim, cinco anos sua vida til.
d) Valor residual de um ativo
O valor estimado de venda de um ativo no final de sua vida til denominado valor
residual.
A estimativa do valor residual efetuada com base na experincia da empre sa com ativos
semelhantes ou em estudos especiais.
e) Perodo de anlise
Para fins de clculo da rentabilidade de um projeto de investimento, preciso estabelecer
um perodo de anlise. Tratando-se de um empreendimento, o pero do de anlise no
significa a durao do negcio que geralmente por prazo inde terminado.
Se num projeto de investimento todos os ativos tm a mesma vida til, a du rao desta ser
o perodo de anlise. Quando os ativos do projeto tiverem vidas teis diferentes, o perodo
de anlise ser o mnimo mltiplo comum das vidas teis dos seus ativos.
Suponhamos que o projeto de investimento de uma indstria prev seu fun cionamento num
imvel alugado e a utilizao dos seguintes ativos:
Mquinas e equipamentos com vida til de 10 anos.
Veculos com cinco anos de vida til.
Computadores com dois anos de vida til.
O perodo de anlise para esse projeto de investimento ser de 10 anos, que o mnimo
mltiplo comum para os trs perodos de vida til.
7.2
Elaborao do projeto de investimento
A primeira etapa para a realizao da anlise de investimento a elaborao

do respectivo projeto.
O projeto de investimento composto pela sua descrio fsica (layout de uni dades de
produo ou de operao), consideraes de natureza mercadolgica, cronograma de
implantao do empreendimento, descrio das fontes de finan ciamento, alm das
seguintes estimativas:
Investimentos permanentes (imveis, mquinas, instalaes etc.)
Investimento em capital de giro (estoques, matrias-primas etc.)
Valor das vendas ao longo do perodo de anlise do projeto.
Valor dos gastos ao longo do perodo de anlise do projeto.
O detalhamento desses itens est apresentado nos tpicos seguintes desta se o.
Os dados econmicos do projeto de investimento so utilizados para a mon tagem do fluxo
de caixa necessrio sua avaliao econmica.
7.2.1 Investimentos
A projeo dos investimentos abrange as estimativas de gastos com compra
de direitos de utilizao de marca, terrenos, construo civil, montagem de insta laes
comerciais ou industriais, alm da aquisio de mquinas e equipamentos.
Caso o cronograma dos gastos com investimentos seja maior do que um ano,
os valores sero lanados no fluxo de caixa com base nas parcelas de desembolso
anual.
Em cada ano ser registrado o total gasto com o investimento, independente mente do ms
em que tenham acontecido os respectivos desembolsos.
O capital de giro necessrio operao do projeto tambm faz parte da proje o de
investimentos. No final do perodo de anlise, ocorre a recuperao do in vestimento em
capital de giro, gerando a entrada de caixa correspondente.
As mquinas e equipamentos adquiridos atravs de importao tero seu cus to de
investimento formado pelo valor pago ao fornecedor estrangeiro, acrescido
dos gastos de sua entrada no pas (frete, impostos etc.).
Para todos os ativos utilizados necessrio dispor de uma estimativa de sua
vida til bem como do valor residual.

7.2.2 Projeo das entradas de caixa
As entradas de caixa de um projeto dependem de trs elementos bsicos:
quantidades vendidas, preos unitrios de venda e cronograma de entrada em
operao.
As projees de entradas de caixa so os dados mais Crticos para a avaliao
econmica de um projeto de investimento. Elas so o item de maior impacto sobre
o fluxo de caixa e tambm o de maior incerteza.
Habitualmente, um empreendimento no utiliza toda sua capacidade de ope rao desde o
incio de seu funcionamento. Assim, as entradas de caixa podero
ser projetadas considerando o fator de operao estimado para cada ano.
A evoluo dos preos em valor real dos produtos ou servios vendidos tambm so
variveis sujeitas a oscilaes ao longo do perodo de anlise de um projeto de
investimento. Havendo expectativa de aumento ou reduo real desses preos, as
respectivas estimativas sero incorporadas diretamente s entradas de caixa.
Se houver previso de crescimento das vendas em decorrncia de futuras ex panses da
capacidade de produo ou operao, as entradas e sadas de caixa cor respondentes podem
ser consideradas como integrantes de um novo projeto de in vestimento, a ser analisado
quando for implementado.
7.2.3 Projeo das sadas de caixa
As sadas de caixa de um projeto de investimento correspondem aos vrios
dispndios necessrios ao seu funcionamento.
Para estimar as sadas de caixa de um projeto de investimento, necessrio projetar seus
custos de operao e convert-los da base de competncia para a base de caixa. Como o
projeto de investimento tem um perodo de anlise longo dez anos em mdia e os
dados so tratados em base anual, no h diferenas marcantes entre os custos (gastos
projetados pelo regime de competncia) e os de sembolsos (gastos projetados pelo regime
de caixa).
Apenas a depreciao merece um cuidado especial quando se efetuam as pro jees de
sadas de caixa. Como ser mostrado em detalhes no tpico sobre monta gem do fluxo de
caixa, a depreciao no representa uma sada de caixa para fins de avaliao de
investimentos. Isso acontece porque ela um custo, mas no um desembolso. Este
aconteceu antecipadamente quando os ativos foram adquiridos. Dessa forma, quando se

lana no fluxo de caixa a sada de dinheiro representada pelo investimento, a deprecao
est implcita neste valor.
7.2.4 Montagem do fluxo de caixa
Aps a elaborao das projees de investimentos, entradas e sadas de caixa,
pode-se efetuar a montagem do fluxo de caixa.
As seguintes regras aplicam-se ao processo de montagem do fluxo de caixa de
um projeto de investimento:
As entradas e sadas de caixa peridicas distribudas ao longo da uni dade de tempo (ms
ou ano) do perodo de anlise (nmero de anos) so acumuladas e consideradas como tendo
acontecido no final da uni dade de tempo.
Se a empresa estiver sujeita tributao pelo lucro real, a depreciao ser includa
provisoriamente entre os custos do fluxo de caixa para fins de clculo do imposto de renda
projetado. Depois, a depreciao ser somada s demais entradas de caixa para fins de
clculo do fluxo de caixa lquido.
Se o projeto de investimento utilizar capital de terceiros para finan ci-lo, haver dois
fluxos de caixa:
a) um fluxo de caixa para avaliar a rentabilidade do projeto indepen dente do uso de
financiamento;
b) um fluxo de caixa para avaliar a rentabilidade do capital prprio, considerando os efeitos
do financiamento.
7.3 MTODOS SIMPLIFICADOS DE ANLISE DE INVESTIMENTOS
Devido facilidade de clculo, freqente a utilizao de mtodos simplifi cados de
anlise de investimentos. Esses mtodos utilizam apenas o valor do inves timento e seu
lucro projetado para fazer a anlise.
Os mtodos simplificados de anlise de investimento, apesar de sua simplici dade,
apresentam as seguintes desvantagens:
Podem conduzir a decises de investimento erradas ou subotimizadas.
Tm pouca aplicabilidade aos projetos de investimento com fluxo de caixa no
convencional.

A grande aceitao dos mtodos simplificados de anlise de investimento en tre as
pequenas e mdias empresas tende a afetar negativamente a qualidade de suas decises de
investimento. Da a importncia do domnio e utilizao dos m todos analticos que sero
apresentados na seo 7.4. Um desses mtodos, a Taxa Interna de Retorno, ser citado
como base de comparao com os mtodos apre sentados na presente seo.
7.3.1 Tempo de retorno
Por este mtodo, estima-se em quanto tempo ocorrer a recuperao do capi tal investido
em funo do fluxo de caixa gerado. E habitual o clculo do tempo de retorno com base no
lucro contbil, apesar de essa prtica distorcer o valor calcula do para esse parmetro de
avaliao. Isso acontece porque no clculo do lucro con tbilj deduzida a parcela de
depreciao que se destina a permitir a recupera o do investimento.
Para um investimento simples, consistindo de um desembolso seguido por
uma srie regular de fluxos de caixas, o tempo de retorno pode ser calculado do se guinte
modo:
T=IE 1
onde: T = tempo de retorno em anos
1 = investimento
E = fluxo de caixa anual ou lucro contbil anual
Se os fluxos monetrios no forem uniformes, o tempo de retorno acontecer
no perodo de tempo em que seus valores acumulados (entradas de caixa ou lucros
contbeis) igualarem o valor do investimento.
O tempo de retorno um parmetro do tipo quanto menor, melhor. Um tem po de retorno
baixo decorrncia de uma alta taxa de lucro sobre o investimento.
Para um projeto de investimento padro (vida til de dez anos e rentabilida de 15% ao ano),
o tempo de retorno de cinco anos quando calculado com base no fluxo de caixa e de
aproximadamente oito anos se calculado com base no lucro contbil projetado, como
mostrado no Quadro 7.2.
Quadro 7.2 Mtodos de clculo do tempo de retorno.
Ano
Fluxo de caixa do projeto

Lucro contbil do projeto (*)
0
-10,000.000,00
1
1.992.520,63
1.292.520,63
2
1.992.520,63
1.292.520,63
3
1.992.520,63
1.292.520,63
4
1.992.520,63
1.292.520,63
5
1.992.520,63
1.292.520,63
6
1.992.520,63
1.292.520,63
7
1.992.520,63
1.292.520,63
8
1.992.520,63
1.292.520,63

9
1.992.520,63
1.292.520,63
10
1.992.520,63
1.292.520,63
Tempo de retorno
5,02
7,74
(*) Supondo que 70% do investimento deprecivel.
As limitaes do tempo de retorno so:
No considera o valor do dinheiro no tempo.
No considera os fluxos de caixa aps a recuperao do capital.
O Quadro 7.3 mostra que trs projetos com rentabilidades bastante diferen ciadas (43%,
11% e 78% ao ano) tm o mesmo tempo de retorno.
Quadro 7.3 Tempo de retorno de projetos diferentes.
Ano
Fluxo de caixa
.
do projeto 1
Fluxo de caixa
.
do projeto 2
Fluxo de caixa
.
do projeto 3

0
1
2
3
4
Tempo de
retorno (anos)
Taxa de retorno
100.000,00
50.000,00
50.000,00
50.000,00
100.000,00
2
43%
100.000,00
50.000,00
50.000,00
10.000,00
10.000,00
2
11%
100.000,00
0,00
100.000,00
250.000,00
250.000,00

2
78%
7.3.2 Tempo de retorno descontado
Uma alternativa para diminuir a impreciso do critrio do tempo de retorno
considerar os fluxos de caixa pelo seu valor presente. Esse mtodo denominado
tempo de retorno descontado (discounted payback).
O Quadro 7.4 apresenta o tempo de retorno descontado dos projetos apre sentados na seo
7.3.1, considerando uma taxa de desconto de 10% ao ano.
Quadro 7.4 Tempo de retorno descontado.
Fluxo de caixa
Fluxo de caixa
Fluxo de caixa
Ano
descontado
do projeto 1
descontado
do projeto 2
descontado
do projeto 3
o
1
2
3
4
Tempo de Retorno
100.000,00
45.454,55

41.322,31
37.565,74
68.301,35
2,35
100.000,00
45.454,55
41.322,31
7.513,15
6.830,13
3,83
100.000,00
0,00
82.644,63
187.828,70
1 70.753,36
2,09
A anlise do quadro permite concluir que o tempo de retorno descontado faz uma
classificao mais apurada dos projetos de investimento. Entretanto, no consegue mostrar
como o projeto 3 (taxa interna de retorno de 78%) muito me lhor do que o projeto 1 (taxa
interna de retorno de 43%).
7.3.3 Taxa de retorno contbil
A taxa de retorno contbil um parmetro que mede a relao entre o lucro lquido contbil
projetado e o investimento. Esse mtodo tende a superdimensio nar a verdadeira
rentabilidade do investimento que medida adequadamente pela taxa interna de retorno.
Para um projeto de investimento tpico (investimento seguido de fluxos de
caixa regulares), a taxa de retorno pode ser calculada do seguinte modo:
TRLI
onde: TR = taxa de retorno contbil anual

L = lucro contbil anual
1 = investimento
Existem outras variantes para o clculo da taxa de retorno contbil. As mais
comuns so:
a) Considerar o lucro contbil mdio do projeto e seu investimento m dio.
b) Considerar o fluxo de caixa ao invs do lucro contbil.
A taxa de retorno contbil ou qualquer de suas variantes pode trazer distor es muito
grandes verdadeira rentabilidade de um projeto de investimento,
principalmente por no levar em conta o valor do dinheiro no tempo.
Embora seja um critrio frgil para anlise prospectiva de investimentos, a
taxa de retorno contbil utilizada pelas empresas para fazer o acompanhamento
da rentabilidade de seus investimentos.
Quando a empresa faz a anlise retrospectiva de seus investimentos, utiliza uma taxa de
retorno contbil modificada porque considera o patrimnio lquido como investimento a ser
avaliado e esse parmetro influenciado pelo lucro do exerccio. O Quadro 7.5 compara a
avaliao de investimentos pelo mtodo da taxa de retorno contbil e da taxa interna de
retorno (a ser apresentada no prxi mo item).
Quadro 7.5 Taxa de retorno contbil versus taxa interna de retorno.
Investimento: R$ 10 milhes
Vida til: 10 anos
Valor residual: zero
Ano Receitas Custos Deprec.Lucro Fluxo de
interna
Patrimnio
contbil caixa lquido retornode retorno

contbil (%) (%)
a
d=a(b+c) e=d+c f=ptlq(ant)+dc d f
13 23
23
Taxa de
Taxa

3
33
23
11
27
23
13
23
23
15
20
23
17
18
23
19
16
23
21
14
23
10
23
13
23
Enquanto o mtodo da Taxa Interna de Retomo mostra um valor nico ao

longo do perodo de anlise 23% ao ano , a Taxa de Retorno Contbil apresenta
um valor a cada ano.
7.4 MTODOS ANALTICOS DE ANLISE DE INVESTIMENTOS
Os mtodos analticos empregados na anlise de investimentos so a Taxa In tema de
Retorno, o Valor Presente Lquido e o Custo Peridico Equivalente. Esses mtodos so
mais precisos do que os mtodos prticos em decorrncia de sua me todologia de clculo.
Essa preciso, entretanto, no consegue eliminar as incerte zas sobre os dados de entrada e
sada de caixa.
A varivel-chave para os mtodos analticos a Taxa Mnima de Atratividade (TMA). Essa
taxa especfica para cada empresa e significa a taxa de juros mnima aceitvel quando ela
faz um investimento ou a taxa de juros mxima a pagar por um financiamento.
A forma de determinao da TMA varia de empresa para empresa. Nos pases que possuem
um mercado de capitais desenvolvido, a fixao da TMA feita em funo do custo de
capital das empresas, principalmente aquelas que tm aes em Bolsas de Valores. No
Brasil, a maioria das empresas fixa essa taxa com base em uma deciso de sua
administrao.
Geralmente, as empresas praticam uma TMA entre 12 e 15% ao ano. A TMA
de uma empresa um parmetro permanente e no afetado pelas mudanas con junturais
do ambiente econmico onde ela atua.
7.4.1 Taxa Interna de Retorno

Do ponto de vista financeiro, a Taxa Interna de Retorno (TIR) de um investi mento o
percentual de retorno obtido sobre o saldo do capital investido e ainda no recuperado.
Matematicamente, a taxa interna de retorno a taxa de juros que iguala o valor presente das
entradas de caixa ao valor presente das sadas de caixa.
O mtodo de clculo da Taxa Interna de Retorno (TIR) um processo intera tivo, j que se
trata da resoluo de uma equao, na maioria dos casos de grau ele vado. Para um projeto
de investimento tpico, o clculo da TIR requer a soluo de uma equao de grau 10.
Os algoritmos de clculo usados pelas calculadoras financeiras e softwares consistem na
utilizao de um mtodo para obter a soluo para a equao corres pondente aos dados do
fluxo de caixa alimentados e que representam os coeficien tes dos termos dessa equao.
Para ilustrar o significado financeiro da Taxa Interna de Retorno, suponha mos um
investimento no valor de R$ 100.000,00, com trs anos de vida til e com uma gerao
anual de caixa no valor de R$ 40.211,48. Aplicada a metodologia de clculo apropriada,
encontraremos uma taxa interna de retorno de 10% ao ano.
O Quadro 7.6 apresenta a interpretao financeira da taxa interna de retor no. O valor de
caixa gerado ano a ano tem duas aplicaes: uma parcela servir para formar um fundo de
recuperao do capital, de modo a fornecer os R$ 100.000,00 no final dos trs anos para a
reposio do investimento. A outra parce la ser o rendimento do saldo do investimento
ainda no recuperado, existente no comeo de cada ano.
Quadro 7.6 Detalhamento da Taxa Interna de Retorno.
Ano
1=(5)anterior
2
3=(2)(4)
4
5=(1)(3)
Saldo inicial do
investimento
Caixa
gerado
Recuperao do

investimento
Retorno do
investimento
Saldo final do
investimento
1,00
100,00
40,21
30,21
10,00
69,79
2,00
69,79
40,21
33,23
6,98
36,56
3,00
36,56
40,21
36,55
3,66
0,00
Total
100,00
A taxa interna de retorno teria para a empresa o mesmo significado financei ro da taxa de
juros de um emprstimo que ela concedesse para receb-lo em um

certo nmero de parcelas.
Clculo e Interpretao da Taxa Interna de Retorno
Consideremos um investimento de R$ 2.000.000,00 com uma gerao lqui da de caixa
estimada em R$ 639.555,68, ao longo de cinco anos de vida til.
O clculo da Taxa Interna de Retorno (TIR) executado tanto numa calculadora financeira
como numa planilha eletrnica consiste em achar o valor de i (Taxa Inter na de Retorno) na
equao que iguala o valor presente do fluxo de caixa a zero):
11
639.555,68 x 2.000.000,00 = O
(1+i)
A soluo dessa equao d um valor de 0,18 (18%) para i, que a Taxa Inter na de
Retorno (TIR) do Projeto.
Quando a Taxa Interna de Retorno (TIR) maior do que a Taxa Mnima de Atratividade
(TMA), o investimento vantajoso. Se a TIR e a TMA forem iguais, o projeto de
investimento estar numa situao de indiferena. Caso a TIR seja menor do que a TMA, o
projeto de investimento no ser economicamente recomendvel.
Entre vrios projetos de investimento, o melhor ser aquele que tiver a maior
TIR.
7.4.2 Valor Presente Lquido
O Valor Presente Lquido (VPL) de um investimento igual ao valor presente do fluxo de
caixa lquido, sendo, portanto, um valor monetrio que representa a
diferena entre as entradas e sadas de caixas trazidas a valor presente.
O clculo do valor presente do fluxo de caixa efetuado com a utilizao da Taxa Mnima
de Atratividade (TMA) da empresa como taxa de desconto.
Clculo e Interpretao do Valor Presente Lquido
Para calcular o VPL necessrio determinar o valor de uma funo o valor
presente das entradas de caixa menos o valor presente das sadas de caixa. Sua me
todologia de clculo :
FCK
FCX
FCX

VPL= +
(1 +i) (1 i) (1 j)fl
sendo: VPL = valor presente lquido
FCX fluxo de caixa de cada perodo (1 at n)
l = investimento inicial
Usando os dados do exemplo utilizado para clculo da taxa interna de retorno
na seo anterior, e considerando uma TMA de 15% ao ano, temos o seguinte VPL:
VPL = 639.555,68 + 639.555,68 + 639.555,68 + 639.555,68 +
(1 +0,15)
(1+0,15)
(1 +0,15)
(1 +0,15)2
+ 639.555,68 2.000.000 (1 +0,15)

VPL = 143.889,15
Quando Valor Presente Lquido (VPL) maior do que zero, significa que o in vestimento
vantajoso, pois existe lucro econmico, j que o valor presente das entradas de caixa
maior do que o valor presente das sadas de caixa. Um VPL maior do que zero tambm
indica que a taxa interna de retorno do projeto maior do que a TMA da empresa.
Se o VPL for igual a zero, o investimento est numa situao de indiferena, pois o valor
presente das entradas de caixa igual ao valor presente das sadas de caixa. A Taxa Interna
de Retorno ser exatamente igual Taxa Mnima de Atrativi dade.
Para um VPL menor do que zero, conclui-se que o investimento no econo micamente
atrativo, pois o valor presente das entradas de caixa sendo menor do que o valor presente
das sadas de caixa significa a existncia de prejuzo econ mico.
Na comparao entre vrios projetos de investimento, o melhor ser aquele
que tiver o maior Valor Presente Lquido.
Embora seja grande a aceitao do VPL como mtodo de anlise de investi mentos, ele tem
uma limitao que no permitir a completa visualizao da atra tividade de um projeto de
investimento quando analisado isolado ou em conjunto com outros. Ele indica se o
investimento ou no atrativo, mas sem mostrar as gra daes.
Pode acontecer de o investimento ter um pequeno VPL e ainda assim ser alta mente
lucrativo.

A taxa interna de retorno permite que se visualize as gradaes de atrativida de. Por
exemplo, se a TMA da empresa de 15% ao ano e o investimento tem uma
TIR de 30% ao ano, verifica-se com facilidade que o investimento muito atrativo.
7.4.3 Custo peridico equivalente
O mtodo do custo peridico equivalente utilizado principalmente para a avaliao de
propostas de investimento que geram a mesma receita. Assim, a esco lha da melhor
alternativa dever recair naquela que apresentar o menor custo.
O clculo do custo peridico equivalente inclui o custo do investimento e os custos
operacionais. Essencialmente, esse mtodo consiste na transformao do fluxo de caixa
formado por diferentes parcelas peridicas de custo num fluxo regu lar, com base na Taxa
Mnima de Atratividade, permitindo a comparao entre as alternativas de investimento.
Exemplo: Uma empresa tem duas alternativas para automatizar seu processo de produo e
sua Taxa Mnima de Atratividade 14% ao ano.
a) Alternativa 1
Exige um investimento de R$ 4.300.000,00, ter uma vida til de cinco anos,
o valor residual ser igual a 5% do valor do investimento e os custo operacionais so de R$
600.000,00 por ano.
b) Alternativa 2
Requer um investimento de R$ 5.200.000,00 com uma vida til de cinco anos, valor
residual de 8% sobre o valor do investimento e custos operacionais de R$ 470.000,00 por
ano. O Quadro 7.7 apresenta o fluxo de caixa dos dois projetos de investimento.
Quadro 7.7 Fluxo de caixa das alternativas de automao.
Ano
Fluxo de caixa
Alternativa 1
Fluxo de caixa
Alternativa 2
0
1

2
3
4
5
4.300.000,00
600.000,00
600.000,00
600.000,00
600.000,00
385.000,00
5.200.000,00
470.000,00
470.000,00
470.000,00
470.000,00
54.000,00
Utilizando os mtodos de clculo de equivalncia financeira, e considerando uma taxa de
desconto igual TMA dessa empresa, 14% ao ano, encontramos os se guintes valores de
Custo Anual Equivalente:
Alternativa 1: R$ 1.819.993,29
Alternativa 2: R$ 1.921.740,49
Uma vez que as duas alternativas geram o mesmo benefcio, a alternativa 1, por
ter o menor Custo Peridico Equivalente (R$ 1.819.993,29 por ano), mais atrativa.
7.5 COMPARAO DOS MTODOS DE ANLISE DE INVESTIMENTOS
So denominados projetos de investimentos convencionais aqueles em que o
fluxo de caixa no apresenta mudanas significativas ao longo do tempo, tanto de
valor como de sinal (positivo ou negativo).

Num projeto de investimento convencional tpico acontece uma sada de cai xa (o
investimento) seguida por entradas lquidas e regulares de caixa.
Em alguns projetos de investimento no convencionais, o fluxo de caixa pro duz duas taxas
internas de retorno, mas nenhuma delas tem significado financei ro. A soluo para resolver
o impasse utilizar uma taxa de desconto auxiliar para permitir a obteno de um fluxo de
caixa com apenas uma variao de sinal e en to chegar a uma nica taxa de retorno.
Os mtodos do Valor Presente Lquido e do Custo Peridico Equivalente po dem ser
aplicados sem restries a qualquer tipo de fluxo de caixa.
Para fins de avaliao de investimentos com gerao de valores diferentes de receita, o
Valor Presente Lquido o mtodo preferido pelos autores de livros sobre finanas. Na
prtica empresarial, entretanto, a Taxa Interna de Retorno (TIR) des fruta uma maior
aceitao. A razo que o tipo de fluxo de caixa capaz de dificul tar a utilizao da TIR no
encontrado com freqncia no mundo real.
A Taxa de Retorno Contbil um indicador sem significado financeiro e, como regra, no
deve ser utilizada. Ela apenas expressa a relao entre lucro e in vestimento, mas no
informa o percentual efetivo de ganho. Essa informao proporcionada pela Taxa Interna
de Retorno (TIR)
prtica freqente a empresa utilizar os mtodos analticos para fazer suas
avaliaes de projetos de investimento e acrescentar uma avaliao com base no
Tempo de Retorno.
Deve ser ressaltado, que o grande problema na avaliao de investimentos
no a metodologia de clculo e sim a obteno de dados confiveis de entradas e
sadas de caixa.
QUESTES E PROBLEMAS
1. Qual a diferena entre fluxo de caixa e fluxo de lucros num projeto de investi mento?
2. Que tipo de movimentao de caixa para um projeto de investimento repre senta o valor
residual de um ativo?
3. O capital de giro tambm um investimento no deprecivel. Como ele deve ser tratado
no fluxo de caixa?
4. O perodo de anlise de um projeto de investimento pode ser escolhido livre mente?

5. Como deve ser tratada a depreciao num fluxo de caixa de um projeto de in vestimento?
6. Qual a utilidade de um fluxo de caixa que desconsidera o financiamento utili zado pelo
projeto de investimento?
7. Enumere as limitaes da anlise de investimentos efetuada pelo critrio do tempo de
retorno.
8. Qual o tempo de retorno padro para um projeto de investimento tpico, to mando-se por
base de clculo seu fluxo de caixa?
9. O tempo de retorno descontado elimina as limitaes do tempo de retorno tradicional?
10. Suponha que uma empresa estabeleceu sua Taxa Mnima de Atratividade (TMA) em 30
% ao ano, por uma deciso de sua administrao. Que conse qncia esse nvel de TMA
teria sobre a avaliao econmica dos projetos dessa empresa?
11. Determinado projeto tem um Valor Presente Lquido (VPL) igual a zero. Esse valor de
VPL significa que esse projeto no apresenta lucros?
12. Se um projeto de investimento tem uma Taxa Interna de Retorno (TIR) muito acima da
Taxa Mnima de Atratividade (TMA), seu Valor Presente Lquido
(VPL) ser elevado?
13. Qual a principal restrio ao uso do Valor Presente Lquido (VPL) na anlise de
investimentos?
14. Existe limitao da Taxa Interna de Retorno (TIR) para avaliar um investi mento
convencional?
15. Qual o principal uso do critrio da Taxa de Retorno Contbil em anlise de in
vestimentos?
EXERCCIOS
1. Anlise de projeto de investimento sem financiamento
Um projeto de investimento comercial apresenta as seguintes estimativas de
investimentos, entradas e sadas de caixa.
O empreendimento funcionar num imvel alugado. O valor do aluguel de R$
6.000,00/ms e o valor do ponto comercial R$ 180.000,00.

Considere que em caso de renovao do contrato (tem um prazo de cin co anos), o valor do
ponto permanecer o mesmo. Na hiptese de encer ramento das atividades, o contrato seria
repassado, permitindo a recu perao integral do valor investido no ponto.
Haver investimento em mquinas e equipamentos no valor de R$ 60.000,00, para os
quais so estimados uma vida til de 10 anos e valor
residual de 10%.
O valor do investimento em capital de giro (basicamente estoques) de R$ 50.000,00.
As entradas de caixa esto estimadas em R$ 360.000,00 por ano, lqui das de impostos.
As sadas de caixa, exclusive aluguel, esto estimadas em R$ 220.000,00/ano.
Com base nos dados fornecidos, elabore o fluxo de caixa necessrio avalia o desse
projeto de investimento pelo mtodo da Taxa Interna de Retorno e Valor
Presente Lquido.
Questes:
Qual a taxa Interna de Retorno desse projeto?
Considerando que a empresa tem uma Taxa Mnima de Atratividade de 15% ao ano, qual
o Valor Presente Lquido do projeto?
Como eventuais incertezas (valor das luvas na renovao, projees de receitas e despesas
etc.) poderiam ser consideradas nessa avaliao?
Como deve ser tratada a inflao ao longo do perodo de anlise do projeto?
Esse projeto de investimento poderia ser avaliado pelo critrio do Tem po de Retorno? e
pela Taxa de Retorno Contbil?
Qual seria a Taxa Interna de Retorno caso consideremos:
a) uma reduo de 10 % nas entradas de caixa acompanhada de uma reduo de 5% nas
sadas de caixa;
b) um aumento de 10% nas entradas de caixa acompanhado de um aumento de 3% nas
sadas de caixa.
2. Anlise de projeto de investimento com financiamento
Uma indstria est planejando expandir sua capacidade de produo com
um projeto de investimento em novas mquinas e equipamentos. Os dados desse
projeto de investimento so os seguintes:

Valor do investimento em mquinas e equipamentos: R$ 1.325.000,00.
Vida til do investimento: 10 anos.
Valor residual do investimento: 10%.
Entradas mensais de caixa lquidas de impostos: R$ 359.166,00/ano
Sadas mensais de caixa: R$ 88.000,00, exclusive juros.
20% do valor do investimento sero desembolsados imediatamente, com a utilizao de
recursos prprios. Os outros 80% (R$ 1.060.000,00) tambm sero desembolsados
imediatamente e se originaro de um fi nanciamento a uma taxa de juros de 1% ao ms. O
principal ser amor tizado em 60 parcelas mensais, a partir do 13 ms da contratao, pois
haver uma carncia de um ano, durante a qual somente os juros sero pagos. Em face
desses dados, o fluxo de desembolso para o financia mento o seguinte:
Meses 1 a 12: pagamento de juros mensais no valor de R$ 10.600,00.
Meses 13 a 72: pagamento de juros de R$ 10.600,00 no ms 13, sendo reduzido ms a ms
pelo valor de R$ 176,66.
Amortizao nos meses 13 a 72: R$ 17.666,66
Com base nesses dados, monte o fluxo de caixa desse projeto de investimento
de modo a permitir o clculo da taxa interna de retorno do capital prprio.
8
ADMINISTRAO DE CUSTOS
A apurao, anlise e controle de custos geram informaes necessrias to mada de
decises, como precificao, definio da carteira de produtos e servios,
alm da avaliao econmica de novos projetos de investimento.
O reconhecimento da importncia das informaes de custos quase univer sal. Entretanto,
a avaliao crtica dessas informaes , no geral, restrita.
A qualidade das informaes de custo no condiz com sua importncia em muitas
empresas. Freqentemente, essas informaes so inadequadas para apoio tomada de
deciso. Em parte, o problema de informao de custo insatisfatria explicado pela
metodologia utilizada para produzi-la, ainda muito voltada para o atendimento de objetivos
legais e fiscais.

Este captulo contm uma abordagem gerencial para custos, visando tor n-los mais teis
ao processo de tomada de deciso.
8.1 FUNDAMENTOS DE CUSTOS
Os fundamentos em que se baseiam as tcnicas de apurao, anlise e contro le de custos
so apresentados ao longo deste item. Os conceitos aqui apresentados
tambm seguem a abordagem gerencial adotada para o tema custos.
ADMINISTRAO DE CUSTOS 163
a) Contabilidade de custos
um mtodo de apurao de custos com base na tcnica contbil. Representa uma extenso
da contabilidade tradicional, tambm chamada contabilidade financeira e, por isso, requr a
realizao de lanamentos contbeis, a observao dos princpios contbeis e da legislao
especfica.
A contabilidade de custos foi criada no incio do sculo XX pelas grandes em presas
industriais americanas e manteve-se intocada at meados da dcada de 50. A partir de ento,
alguns de seus pontos fracos passaram a ser criticados, dando origem a novas abordagens
para custos.
b) Apurao extracontbil de custos
Mesmo que a empresa no possua um sistema de Contabilidade de Custos nos moldes
tradicionais como acontece com a maioria das empresas de pequeno e mdio porte ,
possvel apurar seus custos por meio de sistemas de custeio espe ciais.
A apurao extracontbil de custos pode produzir as informaes de custo
para apoio tomada de deciso na empresa quando ela no dispe da Contabilida de de
Custos tradicional.
c) Custo e despesa
A contabilidade de custos faz uma diferenciao entre custos e despesas para
poder calcular o custo dos produtos vendidos e o resultado do perodo.
So considerados como custo os dispndios efetuados para possibilitar a pro duo ou
operao, como matria-prima, embalagens, mquinas e pessoal da li nha de produo. Os
dispndios referentes administrao, vendas e financia mentos so considerados como
despesas.
A diferena entre custos e despesas obrigatria na Contabilidade de Custos

porque afeta a apurao do resultado contbil do perodo.
Quando a empresa no utiliza Contabilidade de Custos, a diferenciao entre custo e
despesa no obrigatria. Assim, comum encontrarmos num sistema de apurao
extracontbil de custos a designao de custo de administrao em lugar de despesa de
administrao.
d) Depreciao
A depreciao a perda de valor de um bem ocasionada por desgaste ou ob solescncia.
Nos dois casos, a perda de valor representa um custo do perodo em
que ela ocorre. O valor da depreciao depende de duas variveis bsicas: a vida
til do bem e a velocidade com que ele perde valor em funo do uso ou da obsoles cncia.
Na Contabilidade de Custos, a depreciao calculada por um mtodo deno minado
depreciao linear. Por esse mtodo, o valor da depreciao anual
igual ao valor deprecivel do bem dividido pelo nmero de anos de sua vida til.
O clculo da depreciao linear efetuado da seguinte forma:
D = (Va - Vr) n
sendo: Dl = depreciao linear anual
Va = valor de aquisio do bem Vr = valor residual
n = vida til do bem em anos
Quando a depreciao usada na apurao de custos para tomada de deci so, outros
mtodos de clculo podem ser usados. O preferido entre os mtodos al ternativos para
clculo da depreciao denominado Fundo de Amortizao.
O clculo da depreciao pelo fundo de amortizao considera o valor de re posio do
bem como um montante a ser obtido de um plano de investimento com depsitos iguais e
consecutivos que estaro rendendo uma taxa de juros. O valor de cada um desses depsitos
(mensais ou anuais) corresponde ao valor da depreci ao.
O clculo da depreciao pelo fundo de amortizao realizado do seguinte modo:
(
Vr ___
D =iVa
(1 +i) ) (1 +i)
ix

sendo: Df = depreciao anual do bem pelo fundo de amortizao Va = valor de aquisio
do bem
Vr = valor residual do bem
n = vida til do bem em anos
= taxa de juros anual que representa o custo de oportunidade da empresa.
e) Avaliao de estoques
Quando diversas compras de um mesmo item (matria-prima, material etc.)
so efetuadas a preos diferentes, surgem algumas alternativas para a fixao do
custo dos estoques consumidos desse item.
Basicamente, existem dois mtodos de apurao de custo dos estoques con sumidos: custo
histrico e custo de reposio.
O custo de reposio representado pelo atual valor de mercado do item comprado, sem
qualquer considerao quanto ao valor de aquisio.
J o custo histrico tem trs alternativas de clculo:
Mtodo do custo mdio de aquisio (mdia simples ou ponderada).
Mtodo Peps (Fifo).
A sigla Peps representa as iniciais da expresso primeiro a entrar, pri meiro a sair. Em
ingls, first into, first out (Fifo). Assim, os itens con sumidos so custeados pelos preos
mais antigos.
Mtodo Ueps (Lifo).
Ueps corresponde s iniciais da expresso ltimo a entrar, primeiro a sair. Seu
equivalente em ingls last into,first out (Lifo). Os itens con sumidos so custeados pelos
preos mais recentes que podem ser me nores do que os valores de reposio.
Os estoques devem ser avaliados por seu custo de aquisio, custo de reposi o ou custo
mdio?
A resposta depende da utilizao dada s informaes de custo. A contabili dade de custos
formal no tem escolha e faz a avaliao conforme as normas legais
vigentes.
Para fins de tomada de deciso, a empresa pode adotar o critrio que julgar

mais adequado.
8.2 CLASSIFICAO DOS CUSTOS
Os conceitos de custos apresentados nos tpicos seguintes so aqueles de
maior aplicao na apurao extracontbil de custos, utilizados basicamente para
fins gerenciais.
a) Custo fixo
Alguns gastos so independentes da quantidade produzida ou vendida. Um
aumento ou reduo nessa quantidade deixa inalterados esses gastos, que por este
motivo so denominados custos fixos.
Por exemplo, quando uma indstria aumenta sua produo sem alterar sua
estrutura de apoio, seu gasto referente administrao no ser alterado e, por
isso, um custo fixo.
Como o custo fixo constante em relao quantidade total produzida ou
vendida, seu valor por unidade denominado custo fixo unitrio ou custo mdio
flutuar em funo dessa quantidade.
As principais utilizaes do conceito de custo fixo so:
Apurao de custos.
Decises de preo em situao de capacidade ociosa.
Determinao do ponto de equilbrio da empresa.
Avaliao econmica de decises com alcance de curto prazo.
Implantao de programas de reduo de custos.
b) Custo varivel
Determinados gastos esto diretamente relacionados com o volume de pro duo ou nvel
de operao. Por exemplo, o gasto com matria-prima cresce ante
um aumento da produo. Estes gastos so denominados custos variveis.

O custo varivel flutua em relao quantidade total produzida ou ao volu me total de
operaes. Quando expresso em relao a uma unidade, o custo vari vel denominado
custo varivel unitrio ou custo varivel mdio e seu valor constante.
O conceito de custo varivel empregado nos seguintes casos:
Apurao de custos.
Decises de preo em situao de capacidade ociosa.
Determinao do ponto de equilbrio da empresa.
Avaliao econmica de decises com alcance de curto prazo.
Anlise da economicidade de processos operacionais.
Implantao de programas de reduo de custos.
c) Custo marginal
O custo marginal o aumento sofrido pelo custo total (custo fixo mais custo varivel)
diante da produo ou venda de uma unidade adicional.
Quando ocorre a produo ou venda de uma unidade adicional, o custo fixo mantm-se
constante e apenas o custo varivel sofre aumento. O valor desse au mento igual ao custo
varivel unitrio. Assim, considerando a definio de custo marginal, ele igual ao custo
varivel unitrio.
Tendo em vista a identidade entre custo marginal e custo varivel, esses dois
conceitos de custo tm a mesma utilizao.
O Quadro 8.1 ilustra numericamente os conceitos de custo apresentados.
Quadro 8.1 Custos fixo, varivel e marginal.
Unidades
produzidas
Custo
fixo
total
Custo
varivel

total
Custo total
Custo
fixo
unitrio
Custo
varivel
unitrio
Custo
total
unitrio
Custo
marginal
0
300,00
300,00
1
300,00
100,00
400,00
300,00
100,00
400,00
100,00
2
300,00
200,00

500,00
150,00
100,00
250,00
100,00
3
300,00
300,00
600,00
100,00
100,00
200,00
100,00
4
300,00
400,00
700,00
75,00
100,00
175,00
100,00
5
300,00
500,00
800,00
60,00
100,00

160,00
100,00
6
300,00
600,00
900,00
50,00
100,00
150,00
100,00
7
300,00
700,00
1.000,00
42,86
100,00
142,86
100,00
8
300,00
800,00
1.100,00
37,50
100,00
137,50
100,00
9

300,00
900,00
1.200,00
33,33
100,00
133,33
100,00
10
300,00
1.000,00
1.300,00
30,00
100,00
130,00
100,00
1.400,00
1.200,00
1.000,00
800 00
600,00
400,00
200,00
O
Grfico de Custos Totais
Unidades
Grfico de Custos Unitrios
400,00

350,00
300,00
250,00
R$ 200,00
150,00
100,00
50,00
o
1
CT
cv
CF
1
11
Unidades
d) Custo direto
Alguns custos so exclusivos de determinados produtos ou servios e por isso
so chamados custos diretos.
As matrias-primas e embalagens usadas na fabricao de um produto indus trial so
exemplos de custos diretos. Para uma empresa varejista, o custo de aquisi o de cada
produto vendido um custo direto.
Os custos diretos so utilizados principalmente para fins de apurao de
custos.
e) Custo indireto
Determinados gastos so compartilhados por mais de um produto, servio ou
departamento. No h uma identificao clara sobre a distribuio desses gastos
comuns denominados custos indiretos entre os produtos ou servios.

Os gastos com aluguel do imvel onde funciona a empresa um exemplo tpi co de custo
indireto dos produtos por ela fabricados.
Um dos maiores problemas para a apurao de custos fazer a distribuio dos custos
indiretos entre produtos e servios. A prtica mais utilizada fazer o ra teio dos custos
indiretos pelos produtos ou servios a partir de determinado crit rio, mas sempre ser
questionvel.
Metodologias de apurao de custos mais modernas, como o custeio ABC,
buscam apurar os custos indiretos em bases menos discutveis, com uma escolha
mais cuidadosa dos critrios de rateio.
O principal emprego do custo indireto na apurao de custos.
O Custo histrico
O custo histrico significa o valor original de aquisio dos insumos utiliza dos na
fabricao de produtos ou prestao de servios.
Quando o custo histrico acrescido dos efeitos da inflao, denominado
custo histrico corrigido.
Suponhamos que uma empresa tenha em seu estoque um lote de peas de re posio
comprado um ano atrs pelo preo de R$ 500,00. A inflao acumulada a
partir da data da compra dessas peas 10%. Com base nesses dados, temos:
Custo histrico: R$ 500,00.
Custo histrico corrigido: R$ 550,00 (R$ 500,00 mais 10%).
O custo histrico utilizado pela contabilidade financeira e de custos em seus registros.
Para fins de tomada de deciso, o custo histrico pouco utilizado.
g) Custo de reposio
O atual valor de mercado dos insumos adquiridos no passado para a fabrica o de produtos
ou prestao de servios denominado custo de reposio.
Suponhamos que uma empresa tenha um estoque remanescente de matria- prima adquirida
h seis meses por R$ 200,00 a tonelada. Hoje, o preo dessa mes ma matria-prima est em
R$ 220,00. Este ltimo valor o custo de reposio da matria-prima.

O principal uso do custo de reposio para fins de tomada de deciso. Geral mente, a
contabilidade financeira e a de custos no podem utilizar o custo de repo sio em seus
registros.
h) Custo afundado
um custo desembolsado no passado e que por isso no afetado por deci ses posteriores.
Suponhamos que uma empresa tenha feito uma contratao irretratvel para utilizar um
pavilho por uma semana onde promover uma exposio. Nessas con dies, ela ter que
pagar o valor combinado, quer realize ou no essa exposio. Na eventualidade de uma
procura reduzida de estandes, o aluguel do pavilho po der at ser totalmente expurgado
da planilha de custos para permitir a oferta de um preo menor aos expositores. Nesse caso,
o custo do aluguel do pavilho um exemplo de custo afundado. Qualquer deciso
realizar ou no a exposio, por exemplo ser irrelevante para esse custo, pois ele no
poder ser evitado.
O custo afundado pode ser definido como um custo fixo em relao a um evento futuro. Ele
utilizado na avaliao econmica de decises.
i) Custo incremental
O gasto que existir se uma determinada deciso for tomada denominado custo
incremental. Tambm denominado custo evitvel, o custo incremental uti lizado para se
quantificar o resultado econmico de uma deciso.
O custo incremental pode ser fixo, varivel ou ainda uma combinao desses dois.
j) Custo-oportunidade
A maioria dos gastos de produo ou operao so explcitos e sua identifica o
imediata. H casos, entretanto, em que os custos no esto explcitos e, por
isso, no so identificados.
Suponha-se que uma indstria tenha um galpo ocioso e resolva aproveit-lo em um novo
projeto. Na avaliao econmica desse projeto, o valor de mercado para o aluguel desse
galpo dever ser considerado como custo operacional do projeto. O valor desse aluguel
representa um custo-oportunidade do galpo.
Quando uma empresa mantm estoques, h tambm o custo-oportunidade
do investimento que fica imobilizado na forma de estoque.

O custo-oportunidade mais representativo para uma empresa o do investi mento em ativos
permanentes (instalaes, mquinas, equipamentos etc.).
Deve ser notado que todos os gastos operacionais incorridos na produo de bens ou
servios tm um custo-oportunidade (o dinheiro poderia ter sido aplicado no mercado
financeiro). Como esses gastos so explcitos e geram um desembolso direto, tm seu
custo-oportunidade representado pelos respectivos valores.
O custo-oportunidade utilizado com as seguintes finalidades:
Avaliao de investimentos.
Decises de preo.
Decises de comprar versus alugar.
1) Custo contbil
O custo apurado pela contabilidade das empresas ou mesmo por sistemas de apurao
extracontbil no inclui o custo-oportunidade do investimento e de ou tros elementos. O
custo assim calculado denominado custo contbil.
O custo contbil utilizado para fins de apurao do lucro da empresa ge ralmente
denominado lucro contbil e avaliao de desempenho financeiro pela
ptica tradicional.
m) Custo econmico
Quando ao custo contbil adicionamos o custo-oportunidade do investimen to temos o
custo econmico.
O capital investido o item que no tem todo seu custo-oportunidade apura do pela
contabilidade de custos. Parte desse custo-oportunidade includa no cus to contbil na
forma de depreciao linear. O procedimento correto seria utilizar a amortizao financeira
do investimento em lugar da depreciao linear. Para che gar ao custo econmico,
acrescentaramos ao custo contbil os juros sobre o capi tal investido.
O custo econmico utilizado para fins de avaliao de desempenho econ mico e para
fins de fixao de preos. No primeiro caso, o custo econmico permite
que se apure o lucro econmico que o verdadeiro resultado de uma empresa.
Na fixao de preos, quando se apura o custo econmico de um produto, ele
representa o preo de venda ideal desse produto.

8.3 APURAO DE CUSTOS
A apurao de custos numa empresa pode ser efetuada com objetivos cont beis e fiscais ou
para apoiar a tomada de deciso.
Quando os custos so usados para objetivos contbeis e fiscais, utiliza-se uma metodologia
de apurao padronizada e rgida porque ela deve obedecer aos dis positivos da legislao.
O mtodo de apurao de custos para fins contbeis e fis cais denominado custeio por
absoro integral.
Os custos utilizados para apoiar a tomada de deciso tm uma grande flexibi lidade de
apurao, podendo a empresa usar o mtodo que julgar mais apropria do. Os principais
mtodos so: custeio direto, custo-padro, custeio RKW e custeio
ABC.
8.3.1 Custeio por absoro integral
O custeio por absoro integral o mtodo de apurao de custos usado pela Contabilidade
de Custos para apurao do resultado contbil. Baseia-se na aplica o dos princpios
contbeis e obedece ao estabelecido na legislao societria e fiscal.
O custeio por absoro integral tem a seguinte rotina de apurao:
Todos os gastos relacionados com a produo (fixos e variveis) so considerados como
custo dos produtos vendidos.
A receita lquida de vendas ( igual receita bruta de vendas deduzida dos impostos sobre
vendas) menos o custo dos produtos vendidos for nece o lucro bruto do perodo.
O lucro bruto menos os gastos do perodo denominados despesas fornece o lucro
antes dos impostos e contribuies sobre a renda.
Quando a produo do perodo no for totalmente vendida, haver produtos em estoque a
serem transferidos para o perodo seguinte. O valor desses produtos em estoque ser
formado por parcelas de custo direto (matria-prima, materiais etc.) e de custo indireto
(depreciao etc.).
A distribuio ou rateio dos custos indiretos atravs de produtos ou servios pode ser
efetuada segundo uma grande variedade de critrios. A escolha de um critrio de rateio
baseia-se em alguma relao existen te entre o custo indireto e algum fator vinculado ao
processo de produ o ou operao. Como diversos fatores relacionam-se com o processo
de produo ou operao, qualquer critrio de rateio adotado ser ar bitrrio e, portanto,
questionvel.

Os principais critrios para rateio de custos indiretos so os seguintes:
mo-de-obra direta;
quantidade produzida;
rea utilizada;
consumo de energia eltrica;
valor do investimento na linha de produo;
consumo de matria-prima;
preo de venda do produto;
homem-hora utilizado;
uma combinao dos critrios anteriores.
Exemplo de apurao de custos
A empresa BOMCUSTO apresentou os seguintes dados de custos, despesas,
produo e vendas durante dois anos seguidos:
Custo fixo total anual: R$ 60.000,00.
Custo varivel unitrio: R$ 3,00.
Despesa fixa anual de administrao: R$ 30.000,00.
Despesa varivel de administrao: R$ 10.000,00 (R$ 1,00/unidade).
Preo de venda: R$ 15,00.
Primeiro ano: produo 10.000, vendas 9.000 e estoque final 1.000 uni dades.
Segundo ano: produo 10.000, vendas 11.000 e estoque final nulo.
Os estoques so avaliados pelo critrio Peps (primeiro a entrar, primeiro a sair).
Resultado do primeiro ano:
Vendas lquidas (9.000 x 15,00)
135.000
() custo fixo dos produtos vendidos (9.000 x (60.000 10.000))
54.000
() custo varivel dos produtos vendidos (9.000 x 3,00)

27.000
(=) Lucro bruto
54.000
() despesas fixas de administrao
30.000
() despesas variveis de administrao
10.000
(=) Lucro
14.000
Valor do estoque final: 1.000 x ((60.000,00 10.000) + 3,00) = 9.000,00
Resultado do segundo ano:
165.000
() custo fixo dos produtos fabricados e vendidos (10.000 x (60.000 10.000))
60.000
() custo varivel dos produtos fabricados e vendidos (10.000 x 3,00)
30.000
() custo dos produtos vendidos estoque anterior (1.000 x 9,00)
9.000
(=) Lucro bruto
66.000
30.000
() despesas variveis de administrao
10.000
(=) Lucro

26.000
8.3.2 Custeio direto
O custeio direto, tambm chamado custeio varivel, considera que somente os gastos
variveis (custos e despesas) so considerados custos dos produtos ven didos. Assim, os
gastos fixos no so considerados como custo dos produtos vendi dos, mas tratados como
despesa e lanados contra o resultado do perodo.
O custeio direto tem a seguinte metodologia de clculo:
A receita lquida de vendas menos o custo varivel dos produtos vendi dos igual
margem de contribuio.
A margem de contribuio menos os gastos fixos fornece o lucro antes dos impostos e
contribuies sobre a renda.
A premissa bsica do custeio direto que somente os gastos variveis decor rem da
fabricao do produto. Os gastos fixos refletem a capacidade de produo
existente e independem do volume desta.
Quando a empresa utiliza o custeio direto, o valor da produo no vendida e
mantida como estoque formado apenas por gastos variveis.
O resultado contbil das empresas no pode ser apurado com base no custeio direto. Esse
mtodo de custeio s pode ser empregado com objetivos gerenciais.
Exemplo de apurao de custos
A empresa BOMCUSTO apresentou os seguintes dados de custos, despesas,
produo e vendas durante dois anos seguidos (foram usados os mesmos dados
mostrados no item anterior para permitir uma comparao entre os dois mtodos
de custeio).
Custo fixo total anual: R$ 60.000,00.
Custo varivel unitrio: R$ 3,00.
Despesa fixa anual de administrao: R$ 30.000,00.
Despesa varivel de administrao: R$ 10.000,00 (R$ 1,00/unidade).
Preo de venda: R$ 15,00.

Primeiro ano: produo 10.000, vendas 9.000 e estoque final 1.000 unida des.
Segundo ano: produo 10.000, vendas 11.000 e estoque final nulo.
Os estoques so avaliados pelo critrio Peps (primeiro a entrar, primeiro a
sair)
Resultado do primeiro ano:
135.000
() custo varivel dos produtos fabricados e vendidos (9.000 >< 3,00)
27.000
() despesa varivel de administrao dos produtos fabricados e
vendidos (9.000 x 1,00)
9.000
(=) Margem de contribuio para cobrir despesas fixas e lucro
99.000
() despesas fixas de produo
60.000
30.000
(
Lucro 9.000
Estoque final: 1.000 unidades x R$ (3,00 + 1,00) = R$ 4.000,00 Resultado do segundo ano:
Vendas lquidas (11.000>< 15,00)
165.000
() custo varivel dos produtos vendidos (10.000 x 3,00)
30.000
() despesa varivel de administrao dos produtos vendidos
(10.000>< 1,00)
10.000

() estoque do ano anterior (1.000 x 4,00)
4.000
(=) Margem de contribuio para cobrir despesas fixas e lucro
121.000
() despesas fixas de produo
60.000
30.000
(=) Lucro
31.000
A anlise comparativa dos sistemas de custeio por absoro integral e custeio
direto indica que as diferenas de resultado existem por causa da parcela produzi da que
no vendida e vai para os estoques.
Se considerarmos o perodo de dois anos, quando houve igualdade de produ o e vendas
(20.000 unidades), os lucros acumulados pelos dois mtodos de cus teio foram iguais (R$
40.000,00).
8.3.3 Custo-padro
O sistema de custo-padro consiste na apurao dos custos efetivos e sua com parao com
os custos previamente estabelecidos como padro para a empresa.
Os padres de custos so estabelecidos por levantamentos especiais, utilizan do estudos
tcnico-econmicos.
A principal finalidade de um sistema de custo-padro servir como instru mento de
controle, permitindo o acompanhamento da eficincia produtiva ou operacional da empresa
e de seus departamentos, com a comparao do custo efe tivo com o custo-padro.
Os custos previamente apurados e utilizados como custo-padro funcionam
como uma meta a ser atingida pela empresa.
O sistema de custo-padro pode ter outras utilizaes, como as seguintes:
Fornecer dados e informaes para medio da produtividade da em presa.

Auxiliar o acompanhamento das metas de custo estabelecidas.
Facilitar o acompanhamento oramentrio.
So utilizados padres fsicos e monetrios no sistema de custo-padro. As di vergncias
verificadas em relao a esses padres so denominadas varincias.
Os padres fsicos so determinados por estudos tcnicos desenvolvidos pe las reas de
engenharia, produo, operao e logstica. Os padres monetrios
so produzidos pela rea contbil-financeira.
A utilizao de padres monetrios e conseqentemente do prprio sistema de custo-padro
exige estabilidade da moeda. Em ambiente de inflao alta, a ne cessidade de atualizao
monetria constante dos padres monetrios torna pro blemtica a utilizao de um sistema
de custo-padro.
O sistema de custo-padro tambm engloba a apurao dos custos a serem comparados com
os padres preestabelecidos. Desse modo, o custeio-padro pode ser integrado
contabilidade financeira. O papel de controle, conseguido do cl culo das varincias, seria
uma funo adicional do sistema de custeio.
8.3.4 Custeio RKW
O sistema de custeio RKW surgiu na Alemanha no comeo do sculo XX e uma variao
do sistema de custeio por absoro integral, j que tambm as despe sas so apropriadas ao
custo dos produtos.
Esse sistema foi desenvolvido com o objetivo de permitir ao governo alemo
praticar um controle de preos. Com o custo apurado pelo sistema RKW acrescen tava-se a
margem de lucro desejada para chegar ao preo de venda.
Com a adio das despesas ao custo de produo, os custos dos produtos ven didos passam
a incorporar as despesas de administrao e vendas, o que no acon tece no sistema de
custeio por absoro.
Dada a metodologia de apurao, o custeio RKW tipicamente um mtodo
de apurao de custos para fins gerenciais. Ele no pode ser utilizado para fins de
avaliao de estoques e apurao de resultado.
No Brasil, os sistemas de custos gerenciais existentes em muitas empresas
usam o custeio RKW, embora sem essa denominao.

Sempre que uma empresa fixar seus preos com base nos custos, estar em pregando
alguma variante do custeio RKW, j que as despesas tambm so trata das como custos dos
produtos.
8.3.5 Custeio ABC
O sistema de custeio ABC (ActivityBased Costing) uma metodologia de apu rao de
custos desenvolvida na dcada de 80 e tem como principal caracterstica uma alocao mais
precisa dos custos indiretos de uma organizao entre os pro dutos e servios, com a
utilizao das diversas atividades necessrias produo como base para alocao desses
custos indiretos.
A Contabilidade de Custos foi criada nos Estados Unidos, na segunda dcada do sculo
XX, pelas grandes empresas industriais (General Motors, General Elec tric etc.) e, aps
desfrutar grande aceitao durante 30 anos, passou a ser muito questionada a partir dos
anos 50.
O tratamento dispensado aos custos indiretos sempre foi o ponto fraco da Contabilidade de
Custos. A variedade de critrios de rateio, sempre arbitrrios,
pode conduzir a valores de custos questionveis.
Enquanto a participao dos custos indiretos era relativamente pequena em re lao ao
custo total, as distores causadas pelos custos indiretos eram aceitveis.
medida que os custos indiretos passaram a ter um peso muito grande na
composio do custo total, devido principalmente ao crescimento dos gastos com
automao, os critrios de rateio at ento utilizados revelaram-se inadequados.
Por conta dos problemas na apropriao dos custos indiretos, as empresas
passaram a sofrer distores significativas em sua Contabilidade de Custos.
Entre as solues desenvolvidas para enfrentar as dificuldades de alocao
dos custos indiretos, destaca-se o sistema ABC Activty Based Costirig (Custeio Ba
seado em Atividades).
O princpio bsico do custeio ABC que os recursos da empresa so gastos na realizao
das atividades e essas atividades so executadas para gerar produtos ou
servios.
1 Diferena do sistema ABC para os sistemas tradicionais

Nos sistemas tradicionais de apurao de custos, a distribuio dos custos in diretos pelos
produtos ou servios realizada de modo simplista, por rateios ba seados, principalmente,
no volume de produo ou operao.
O rateio dos custos indiretos com base no volume de produo acarreta dis tores nos
custos apurados, pois os custos indiretos nem sempre esto relacio nados com a produo.
O sistema de custeio ABC pesquisa as atividades que de ram origem aos custos indiretos e
as utiliza como base de alocao desses custos indiretos.
II- Benefcios do ABC
Permite s empresas obter maior preciso na apurao dos seus custos, pois elimina as
distores causadas pelos rateios simplistas efetuados
pela Contabilidade de Custos convencional.
Auxilia na identificao de custos tidos como ocultos pelos sistemas de custeio
tradicionais.
Possibilita a identificao de atividades que no agregam valor, o que de grande
utilidade no processo de reduo de custos.
Permite que a empresa identifique quais so seus processos efetiva mente lucrativos.
III - Conceitos utilizados no sistema ABC
O sistema de custeio ABC utiliza alguns conceitos especficos em sua metodo logia de
clculo. So os seguintes:
a) Processo um conjunto de atividades necessrias fabricao de um pro duto ou
prestao de um servio. Os processos podem ser gerenciais, operacionais
ou de apoio.
So exemplos de processo a fabricao e comercializao de um produto, in ternao de
uma paciente em um hospital, venda de uma viagem de turismo, esto cagem, compra, venda
etc.
b) Atividades: so as tarefas necessrias realizao de um processo e que consomem
recursos da organizao. Exemplos de atividades:
Para o processo de fabricao de um produto: corte, usinagem, monta gem, pintura etc.
Processo de comercializao de um produto: emisso de pedido de compra junto ao
fornecedor, recebimento, estocagem e colocao de

mercadoria na gndola, atendimento no check-out etc.
Processo de internao de uma paciente em um hospital: receber, re gistrar, alojar,
fornecer alimentao e prestar atendimento ao pacien te, emitir, receber e dar baixa no
documento de cobrana etc.
Processo de venda de uma viagem de turismo: divulgao do servio, recepo ao cliente,
comunicao com a operadora, emisso dos docu mentos de reserva, emisso dos
documentos de cobrana etc.
c) Recursos: so os insumos utilizados na realizao das atividades.
Exemplos de recursos: matria-prima, salrios, depreciao, superviso.
d) Direcionador de custo: a base utilizada para alocao de custos pelas ati vidades.
Representa o consumo de recursos por uma atividade. Substitui no cus teio ABC o papel
desempenhado pelos critrios de rateio de custos indiretos no sis tema de custeio
tradicional.
e) Direcionador de atividade: o critrio empregado para alocar as ativida des pelos
produtos ou servios.
IV - Implantao do custeio ABC
Antes da implantao do custeio ABC faz-se necessrio definir os objetivos do
sistema, os dados de custo a serem obtidos, o nvel de detalhamento desses dados
bem como sua aplicao.
A apurao de custos pelo sistema ABC efetuada em duas etapas: a primeira
a alocao dos custos s atividades (custeio de processos). A segunda etapa con siste na
alocao das atividades aos produtos ou servios (custeio de objetos).
O
roteiro bsico de implantao do custeio ABC o seguinte:
a)
Identificao dos processos existentes na empresa
Os processos tpicos de uma empresa so: engenharia de produto, fabricao,

operao, compras, logstica, vendas. Cada um desses processos realizado por
meio de um conjunto de atividades.
b) Definio das atividades em que se basear o custeio

As atividades a serem especificadas e seu grau de detalhamento dependero basicamente da
utilizao a ser dada aos dados de custo do sistema ABC. Outros fatores que tambm
influem na definio das atividades em que se basear o cus teio ABC so o custo e o
tempo esperados para esse trabalho de especificao.
c) Levantamento dos custos vinculados s diversas atividades
A seqncia ideal de alocao de custos pelas atividades alocao direta,
alocao por atividade e alocao por quantidade.
A alocao dos custos diretos s atividades no apresenta maiores dificulda des, j que a
identificao imediata.
Quando a alocao dos custos no puder ser feita de forma direta, ser neces srio
desenvolver anlises especiais que permitam informar como cada atividade se relaciona
com os custos em questo. Essas anlises visam decifrar a ligao en tre o dispndio de
determinado recurso e as atividades que o utilizam.
Desse modo, s em ltimo caso um custo ser relacionado a uma atividade
com base na quantidade produzida, como acontece no rateio tradicional dos cus tos
indiretos.
d) Identificao dos direcionadores de custo
Esta a fase mais trabalhosa do custeio ABC. Ela consiste em fazer a distribui o dos
custos indiretos pelas atividades de forma criteriosa, com a utilizao dos
direcionadores de custo.
O critrio bsico para a escolha de um direcionador de custo que ele deve re lacionar-se
logicamente com a atividade.
Na contabilidade de custos tradicional, a alocao dos custos indiretos efe tuada por
produto ou servio, independentemente do critrio de rateio utilizado. No custeio ABC, a
alocao dos custos indiretos feita primeiramente pelas ativi dades e depois estas so
alocadas aos produtos e servios. Alm disso, a alocao dos custos indiretos pelas
atividades efetuada de forma analtica e criteriosa, de
modo que cada atividade receba os custos correspondentes aos recursos que efeti vamente
utiliza.
e) Apurao do custo das atividades

As tarefas anteriores permitiro apurar o custo das atividades vinculadas aos vrios
processos utilizados pela empresa. O custo de uma atividade ser igual ao somatrio dos
custos dos recursos consumidos. O custo de cada recurso consumi do igual ao seu valor
multiplicado pelo ndice de consumo da atividade.
Exemplo de apurao de custos pelo sistema ABC:
A seguir, apresentado um exemplo de apurao de custos numa indstria
com o sistema ABC e sua comparao com o custo apurado pelo sistema tradicio nal com a
utilizao de rateio dos custos indiretos.
Considerando o carter introdutrio da abordagem que estamos fazendo do
custeio ABC, o exemplo apresentado bastante simples, pois visa ilustrar a utiliza o do
custeio ABC e compar-lo com o custeio tradicional
Dados da empresa:
Produtos fabricados: P e P
Volume de fabricao: 200 unidades/ms de P e 300 unidades/ms de P
Total de custos de matria-prima: R$10.000,00 para P e R$ 6.000,00 para P
Total de custos diretos de mo-de-obra: R$ 60.000,00 para P e R$ 90.000,00 para P
Despesas gerais administrativas (DGA): R$100.000,00.
Critrio de rateio do custo indireto (DGA) no custeio tradicional: utili zao de mo-deobra direta por cada produto.
Dados para o custeio ABC:
Atividade usada para distribuio do custo indireto (DGA): preparao de mquinas.
Direcionador do custo indireto (DGA): nmeros de preparaes de mquinas.
Nmero de preparaes de mquinas necessrias ao processo: 05
Alocao da atividade preparao de mquinas ao processo de produo:
Fabricao de P 4 preparaes de mquinas.
Fabricao de P 1 preparao de mquinas.
Apurao dos custos pelo mtodo tradicional:
Rateio das despesas gerais administrativas (DGA):

Produto P (60.000 150.000) x 100.000 40.000.
Produto P (90.000 150.000) x 100.000 = 60.000.
Custo unitrio de P ((60.000 + 10.000 + 40.000) 200) = 550.
Custo unitrio de P = ((90.000 + 6.000 + 60.000) 300) = 520.
Apurao dos custos pelo mtodo ABC:
Custo de preparao de mquina de P 100.000 5 x 4 = 80.000.
Custo de preparao de mquina de P 100.000 5 x 1 = 20.000.
DGA unitria de P 80.000 200 400.
DGA unitria de P 20.000 300 = 66,66.
Custo Unitrio de P = ((60.000 + 10.000 + 80.000) 200) 750.
Custo Unitrio de P = ((90.000 + 6.000 + 20.000) 300) = 386,66.
Comparao do custo pelos dois sistemas:
Produto Custeio Tradicional
Custeio ABC
P
550
750
520
386,66
O custeio ABC mostra que o produto P mesmo sendo produzido num volu me menor do
que P exige maior quantidade de preparaes de mquinas. Duran te a implantao do
custeio ABC, foi identificado que o consumo do recurso DGA ele representa o custo
indireto est relacionado com a atividade de preparao de mquinas. Assim, o produto
P por usar a atividade preparao de mquinas quatro vezes mais do que o produto P
receber uma parcela de custo indireto au mentada na mesma proporo.
O custeio tradicional no consegue ver essa distribuio atpica da DGA por que a rateou
proporcionalmente utilizao da mo-de-obra direta.

8.3.6 Apurao de custos para tomada de deciso
Quando a empresa precisa de dados de custo para fins de tomada de deciso, precisar
dispor de um sistema especial de apurao de custos. Antes da implanta o desse sistema
especial de custos, ser necessrio estabelecer seus objetivos, que so geralmente variados.
A ttulo de ilustrao, so apresentados dois exemplos de apurao de custos,
um para indstria e outro para prestao de servios.
A metodologia de apurao utilizada segue a filosofia bsica do sistema de
custeio RKW, em que as despesas do perodo so tratadas como custo.
Quando a empresa apura custos para fins de determinao de resultado, utili za basicamente
os dados verificados num determinado perodo passado (ms, tri mestre etc.). Os custos
apurados para fins de tomada de deciso tm pouca vincu lao com o passado. So, antes
de tudo, custos esperados. Por isso, so valores projetados com base em diversas premissas
adotadas.
1 - Apurao de custo em empresa industrial
O exemplo escolhido uma indstria de confeces femininas que fabrica calas,
bermudas, blusas e vestidos, todos em tecido jeans. Essa empresa pretende
fazer a apurao de custos para obter as seguintes informaes:
O custo fixo desembolsvel da empresa.
O custo marginal de cada produto.
O custo unitrio de cada produto.
A equao de custo operacional total da empresa.
As informaes solicitadas so tpicas de um sistema gerencial de custos. A
contabilidade de custos convencional no produz essas informaes. O processo
de apurao dos custos o seguinte:
a) O custo fixo desembolsvel da empresa
A apurao desse custo deve tomar como base de tempo o ano civil. Isso se deve ao fato de
que alguns custos no so desembolsveis ms a ms regularmen te. Alguns encargos
sociais sobre a folha de pagamentos, prmios de seguros e anuidades diversas so exemplos
de custos no desembolsados ms a ms.

O custo fixo desembolsvel da empresa corresponde a seu custo fixo operacio nal calculado
como descrito no pargrafo anterior, mas sem incluir a depreciao.
b) O custo marginal de cada produto
Para apurar o custo marginal de cada produto, necessrio identificar os cus tos variveis
de produo.
Os principais itens de custos variveis so os materiais (tecido, aviamentos, embalagem
etc.) consumidos na fabricao de cada produto, alm de alguns cus tos operacionais
relacionados com o volume de produo (energia eltrica e ou tros).
Deve ser determinado um padro de consumo de cada material empregado
por produto e seu respectivo preo, j ajustado do efeito de eventuais crditos tri butrios a
que a empresa tiver direito.
As matrias-primas e materiais podero ser avaliados pelo custo de reposio
ou custo mdio.
Caso os custos variveis, principalmente os de maior significado como a matria-prima,
sofram muita flutuao, no recomendvel utilizar seu custo de reposio. A melhor
opo seria considerar o custo mdio esperado para um deter minado perodo frente.
c) Custos unitrios dos produtos
O custo unitrio dos produtos fabricados compe-se da parcela de custo mar ginal mais as
parcelas de custos fixos de apoio administrativo e operacional.
A apurao dos custos unitrios de cada produto requer os seguintes passos:
Determinao da capacidade de fabricao de cada um dos produtos com base nos recursos
existentes (mquinas e mo-de-obra). A capaci dade de produo independe das
quantidades vendidas. Portanto, se a empresa estiver vendendo abaixo de sua capacidade de
produo, os valores desta que devero ser considerados para fins de apurao de custos.
Se houver a expectativa de que as vendas ficaro sempre abaixo da capacidade de
produo, poder ser usado como base de clculo o volume mdio de vendas esperado a
longo prazo, com a atual estrutura de custos fixos.
Apurar o custo horrio de operao de cada mquina. Esse custo inclui os custos de pessoal
de operao, manuteno, depreciao, consumo de energia eltrica etc.
Para calcular a depreciao, preciso estimar o valor de mercado ou de substituio das
mquinas e equipamentos e considerar o que for maior. Este valor, juntamente com a vida

til estimada e o valor resi dual, serviro de base para clculo da depreciao. Esta poder
ser cal culada pelo mtodo do fundo de amortizao, gerando um valor me nor do que
aquele obtido com a utilizao da depreciao linear. A taxa de juros para clculo da
depreciao poder ser de 15% ao ano.
Levantar o tempo mdio de utilizao das diversas mquinas de cada produto.
Apurar o custo operacional de cada produto com base no custo de ho ra-mquina e tempo
mdio de utilizao por produto.
Apurar os custos indiretos de apoio com base num valor padro espera do. Esses custos
abrangem administrao, superviso, informtica etc.
Fazer o rateio dos custos indiretos pelos produtos. O rateio poder ser feito com base na
capacidade mdia de fabricao de cada um dos qua tro produtos ou em outro critrio mais
apropriado, se houver.
d) A equao de custo operacional total
Essa equao relaciona o gasto total da empresa ante vrios nveis de produ o.
necessrio apurar o custo fixo total da empresa e o custo varivel ou margi nal de cada
produto.
A equao de custo operacional total tem o seguinte formato:
CT CF + Q + Q Q + Q
onde: CT = custo operacional total
CF = custo fixo total
Q = produo de calas multiplicada pelo respectivo custo marginal
Q = produo de bermudas multiplicada pelo respectivo custo marginal
Q = produo de blusas multiplicada pelo respectivo custo marginal
Q = produo de vestidos multiplicada pelo respectivo custo marginal
II Apurao de custo em empresa prestadora de servios
O exemplo a ser desenvolvido o de uma empresa que realiza servios de de detizao em
imveis. Ela pretende implantar um sistema de custos que gere as se guintes informaes:
O custo marginal da dedetizao de cada unidade.
A equao de custo operacional da empresa.

A apurao do custo unitrio de cada tipo de dedetizao desaconselhvel nesse caso
porque existem muitas combinaes possveis de operao (nmero de dedetizaes de
apartamentos, casas, salas de escritrio etc. ao longo do ano). So mente se a empresa
tivesse um nmero relativamente estvel de execuo de ser vios pelos vrios tipos de
unidades poderia ser apurado o custo unitrio de cada uma delas.
A metodologia para obteno das informaes de custos desejadas a se guinte:
a) Custo marginal de dedetizao de cada unidade.
Para apurar o custo marginal de dedetizao de cada unidade, preciso le vantar os custos
variveis de operao.
Os principais itens de custos variveis so os produtos qumicos utilizados no
processo de dedetizao, alm de alguns custos operacionais (transporte dos ope radores ao
local de trabalho, custos sobre vendas etc.).
preciso determinar o padro de consumo de cada produto qumico em cada
unidade dedetizada (apartamento, casa, escritrio etc.), ainda que o preo do ser vio no
seja diferenciado.
Os produtos qumicos utilizados podero ser avaliados pelo custo de reposi o ou custo
mdio.
b) A equao de custo operacional total da empresa
Esta equao relaciona o gasto total da empresa diante de vrios nveis de
operao. Ela formada pelo custo fixo total da empresa e o custo marginal de
cada unidade dedetizada.
A equao de custo operacional total tem o seguinte formato:
CT = CF + Q + Q ... + Q,
onde: CT
CF
= custo operacional total
= custo fixo total
Q = nmero de servios de dedetizao do tipo 1 multiplicado pelo

respectivo custo marginal
Q = nmero de servios de dedetizao do tipo 2 multiplicado pelo

Q = nmero de servios de dedetizao do tipo n multiplicado pelo
8.4 ANLISE DE CUSTOS
A anlise de custos realizada para comparar e interpretar os dados de custos
apurados.
A apurao de custos informa quanto custou produzir determinado produto ou servio. Pela
anlise de custos possvel saber se o custo apurado est elevado
ou no e ainda obter a justificativa de qualquer desvio em relao ao esperado.
O trabalho de anlise de custos abrange as etapas de preparao dos dados de custos e sua
interpretao.
A fase de preparao dos dados consiste na atualizao monetria dos custos observados no
passado visando sua comparao.
Para fazer a interpretao dos dados de custos, o analista precisa estabelecer relaes de
causa e efeito para as variaes de custo encontradas.
A empresa pode usar os resultados da anlise de custo com vrios objetivos, como, por
exemplo, a avaliao do desempenho econmico da empresa, acompa nhamento de metas
de reduo de custo e anlise de sua competitividade.
8.4.1 Anlise vertical
Por meio da anlise vertical possvel dissecar a composio do custo em suas parcelas. O
percentual de participao de cada uma dessas parcelas em rela o ao total avaliado em
relao a determinado padro para verificar a ocorrn cia de desvios.
O Quadro 8.2 apresenta um exemplo de anlise vertical de custos.
Quadro 8.2 Anlise vertical.
Custo apurado
Valor
%
Custo orado

Valor
%
Material
144,00
60,0
Material
136,00
60,18
Mo-de-obra
48,00
20,0
Mo-de-obra
42,00
18,58
Administrao
16,00
6,7
Administrao
20,00
8,85
Embalagem
8,00
3,3
Embalagem
12,00
5,31
Outros

24,00
10,0
Outros
16,00
7,08
Total
240,00
100,0
Total
226,00
100,00
Os nmeros obtidos com a anlise vertical podem ser comparados com pa dres
preestabelecidos ou mdias setoriais.
8.4.2 Anlise horizontal
A anlise horizontal avalia a evoluo temporal dos custos com o objetivo de
identificar tendncias ou anormalidades.
Para que custos de diferentes datas possam ser comparados, precisam ser
atualizados monetariamente para uma mesma data. Assim, necessrio escolher
um indexador apropriado.
Apesar da grande variedade de indexadores existentes na economia brasilei ra, o Indice
Geral de Preos segundo o conceito de disponibilidade interna (IGP-DI), calculado pela
Fundao Getlio Vargas, o ndice mais indicado para medir a variao dos custos das
empresas em geral.
A variao cambial o ndice menos indicado para comparar a variao de cus tos em
moeda nacional porque no acompanha a variao da inflao no Brasil.
O Quadro 8.3 apresenta um exemplo de anlise horizontal de custos em que estes foram
expressos a preos da data mais recente para fins de comparao.
Quadro 8.3 Anlise horizontal.

Data
Custo
histrico
Inflao em
12 meses
Fator de
atualizao
Custo a preos
de dezembro/99
Dezembro/99
Dezembro/98
Dezembro/97
Dezembro/96
Dezembro/95
8,33
8,22
8,01
7,80
7,00
19,99
1,71
7,48
9,33
1,00
1,20
1,22

1,31
1,43
8,33
9,86
9,77
10,21
10,01
Uma das dificuldades para interpretao dos dados de custo estabelecer um valor-base
adequado, quando o custo em anlise apresenta flutuaes significati vas no perodo.
8.4.3 Anlise de custo por atividade
Os custos tambm podem ser analisados em termos das atividades operacio nais e de apoio
referentes ao processo de produo ou de operao.
A anlise de custo por atividade exige que os custos sejam apurados por ativi dade, mas no
h obrigatoriedade de utilizao do custeio ABC.
Qualquer sistema de custeio pode ser estruturado para fornecer dados de cus tos das
atividades, facilitando assim o posterior processo de anlise. Se o sistema de custeio
existente no fornece dados de custo por atividade, ser necessrio pro ceder a um
levantamento especial.
No exemplo de apurao de custos da indstria de confeces femininas
apresentado no item 8.3.6, caso se pretenda analisar o custo por atividade, seria
preciso apurar o custo do corte, costura, embalagem, vendas etc.
O principal benefcio da anlise de custos por atividades a obteno de in formaes
sobre a eficincia econmica de processos operacionais. A fixao e a avaliao de metas
como aumento da produtividade e da competitividade so em muito auxiliadas pela anlise
de custo de atividades.
8.4.4 Anlise quantitativa de custos
Os custos tambm podem ser analisados em termos de quantidades consumi- das dos vrios
insumos usados na produo. Dada a natureza tcnica dos levanta mentos necessrios, a
anlise quantitativa dos custos uma tarefa do escopo da engenharia industrial.

Existe uma correlao entre o consumo fsico de determinados recursos e as caractersticas
operacionais do parque produtivo da empresa.
Por exemplo, o crescimento do gasto de homem-hora na manuteno tem re lao com o
grau de obsolescncia das mquinas e equipamentos utilizados.
Os sistemas de custeio tradicionais, por enfatizarem o aspecto financeiro dos custos, no
costumam gerar todas as informaes necessrias anlise quantitati va dos custos.
8.5 REDUO DE CUSTOS
Depois da apurao de custos, a anlise de custos pode indicar que os valores apurados
esto elevados, exigindo que sejam reduzidos.
Mesmo sem a realizao de anlise de custos, a reduo destes pode ser uma meta
estabelecida pela empresa visando obteno de competitividade. Essa seria
uma reduo de custos espontnea.
O processo de reduo de custos tambm pode ser deflagrado de forma com pulsria,
diante de crises financeiras que exigem a reduo das sadas de caixa da
empresa.
A reduo de custos compulsria a mais freqente e geralmente surge dian te de crises
financeiras agudas. Nesse caso, a reduo de custos costuma trazer
tambm efeitos negativos.
Sacrifcio da qualidade do produto ou servio, degradao dos processos ope racionais,
diminuio do moral dos empregados, so algumas das conseqncias
negativas de uma reduo de custos compulsria.
Vrios estudos tm questionado a eficcia a longo prazo da reduo de custos compulsria.
Eles mostram que se a empresa consegue contornar a crise financei ra, muitos dos gastos
suprimidos tendem a retornar com maior intensidade, indi cando que apenas foram
comprimidos temporariamente.
Entretanto, algumas empresas s conseguiram sobreviver aps a adoo de
um vigoroso programa compulsrio de reduo de custos.
Reduo de custos espontnea o outro enfoque para o corte dos gastos
numa empresa. Essa forma de reduo usada quando a empresa adota uma filo sofia
voltada para a busca de permanente competitividade.

A idia central da reduo de custos espontnea buscar eficincia nos pro cessos e
atividades da empresa. No se trata apenas de reduzir as sadas de caixa. Ao contrrio,
muitos programas espontneos de reduo de custos acarretam au mento em investimentos
destinados obteno de maior eficcia operacional.
Desse modo, a reduo espontnea de custos est voltada para a expanso da
empresa, podendo mesmo representar um programa de investimento.
O Quadro 8.4 esquematiza os efeitos dos dois tipos de reduo de custos so bre alguns
aspectos da empresa.
Quadro 8.4 Efeitos da reduo de custos.
Efeito
Reduo espontnea
Reduo compulsria
Caixa
Inicialmente negativo. Positivo a longo prazo.
Inicialmente positivo. Incerto a longo prazo.
Qualidade do produto
Sempre positivo.
Inicialmente negativo.
Custos
Positivo.
Positivo para alguns itens e negativo para outros.
Moral dos empregados
Positivo.
Varivel.
Metas de expanso
Positivo.
Negativo.
Competitividade

Sempre positivo.
Incerto.
Capacidade de sobrevivncia
Positivo.
Positivo.
Nesse captulo ser tratada a reduo espontnea de custos. A reduo com pulsria inserese na filosofia de saneamento financeiro e ser apresentada no Ca ptulo 10.
8.5.1 Tcnicas de reduo de custos
Reduzir custos significa fabricar um produto ou prestar um servio de mesma qualidade
com um menor valor de gastos. A reduo de custos pode acontecer de duas formas. Numa
delas, a empresa traz seus custos ao padro do mercado. Isso acontece, por exemplo,
quando a empresa elimina desperdcios.
A outra forma de reduo de custos representa a quebra de um padro de cus tos existentes
no mercado, dando empresa que a realiza grande vantagem com190 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA
petitiva. Essa forma de reduo de custos conseguida com a introduo de mu danas
estruturais no processo de produo ou de operao.
Nos tpicos seguintes so apresentados os trs mtodos de reduo de custos
mais utilizados pelas empresas.
1- Anlise de Valor
uma tcnica de reduo de custos criada pela General Electric durante a Se gunda Guerra
Mundial com o objetivo reduzir os custos de materiais que tinham
encarecido em decorrncia do confronto.
A soluo encontrada pela General Electric consistiu no desenvolvimento de
materiais alternativos de custo menor, mas que realizavam as mesmas funes da queles
cujos preos tinham subido por causa da guerra.
Com o passar dos anos, a Anlise de Valor foi aprimorada e seu campo de apli cao foi
largamente ampliado. Ainda hoje, ela considerada a mais poderosa fer ramenta de reduo
de custos.

A Anlise de Valor identifica as funes de um produto ou de seus componen tes, apura o
custo (valor) dessas funes e, com o emprego de tcnicas de criativi dade, procura
descobrir uma forma de executar aquelas funes a um custo mais reduzido.
A anlise das funes de um produto utiliza diversas metodologias, sendo a mais usual a
diagramao Fast (Functon Analysis System Technique). As tcnicas de criatividade mais
usadas no desenvolvimento das solues da Anlise de Valor so o brainstorming e a
cintica.
O potencial de reduo de custos com a utilizao da Anlise de Valor geral mente
elevado. H casos registrados de reduo de custos da ordem de 80%.
Os exemplos mais simples de reduo de custos pela anlise de valor so o
emprego de insumos mais baratos principalmente materiais nos processos ope
racionais da empresa.
O pneu sem cmara de ar um bom exemplo da utilizao da anlise de valor na reduo
de custos. Diante da questo, qual a funo da cmara de ar num pneu e de que outro modo
essa mesma funo poderia ser desempenhada a um custo menor, a tcnica de anlise de
valor encontrou uma soluo radical: eliminando a prpria cmara.
A substituio da caneta-tinteiro pela caneta esferogrfica tambm se inclui no escopo da
anlise de valor. As funes dos vrios componentes de uma caneta tinteiro passaram a ser
executadas por outros componentes de custo bem mais re duzido, dando origem caneta
esferogrfica. Nesse caso, a dramtica reduo de custos proporcionada pela anlise de
valor mudou dramaticamente o perfil da in dstria de canetas, praticamente acabando com
o mercado da caneta tinteiro como instrumento popular de escrita.
II Sistema de sugestes
Um sistema de sugestes pode ser utilizado para reduo de custos, trazendo
resultados significativos. Por meio desse sistema, os empregados so incentivados
a produzir vrios tipos de sugestes capazes de permitir economia para a empresa.
A recompensa pelas idias implementveis pode vir sob a forma de carta de
reconhecimento ou ser de natureza monetria, como mais comum.
Quando a empresa adota o sistema de recompensa monetria, ela pode ser
dada sob a forma de um percentual da economia gerada pela sugesto, limitada a
um valor mximo.

O sucesso de um sistema de sugestes exige o engajamento da cpula da ad ministrao da
empresa e um apropriado processo de comunicao junto aos em pregados.
III - Mtodo da Soluo Criativa de Problemas
Os trabalhos desenvolvidos pelos grandes especialistas mundiais em criativi dade, como
Alex Osborn, Edward de Bono e W. J. J. Gordon, deram origem a uma
tcnica denominada Soluo Criativa de Problemas (SCP).
Um que vez que a reduo de custos tambm consiste na soluo de proble mas, o mtodo
SCP tambm pode ser utilizado.
O mtodo SCP adaptado a problemas de reduo de custo abrange as seguin tes etapas:
a) Definir os custos a reduzir
A identificao dos custos a serem reduzidos o primeiro passo para a busca
da soluo. Nesse estgio, so listados todos os itens de custo potencialmente pas sveis de
reduo, com vistas a uma posterior triagem.
Caso exista, a anlise de custo pode ser utilizada para indicar os custos que es to fora do
padro, para uma possvel reduo.
A reduo dos custos a ser buscada precisa estar sob o controle da empresa e
ainda precisa ter uma relao custo-beneficio favorvel.
b) Analisar dados e informaes
Com base no levantamento inicial dos custos com potencial de reduo, ne cessrio
levantar dados e informaes sobre os custos a serem reduzidos. As se guintes questes,
entre outras, podem ser levantadas sobre os custos listados na primeira etapa:
O esforo de reduo valer a pena diante da economia a ser obtida?
Que itens de custos esto sob controle da empresa?
Que itens de custo so irredutveis?
As duas etapas anteriores permitem que sejam estabelecidas metas de redu o de custo
factveis e economicamente viveis.
c) Desenvolver solues
Para atingir as metas de reduo de custos, so empregados mtodos de cria tividade, como
brainstorming, cintica e pensamento lateral.

O brainstorrning, o mais popular e mais poderoso mtodo de criao de idias, conduzido
em grupo e baseia-se na separao dos estgios de gerao e avaliao de idias. Na
primeira fase, busca-se gerar o maior nmero possvel de idias, com a suspenso da
crtica. Numa segunda etapa, as idias passam por uma avaliao crtica at que sejam
identificadas aquelas que correspondem soluo do problema.
d) Avaliar e implementar as solues
Um soluo gerada por um processo de criatividade precisa ser testada para
que a aplicabilidade seja confirmada.
Algumas vezes a soluo escolhida revela-se impraticvel durante a fase de
avaliao e ento ser descartada. Uma vez confirmada sua viabilidade prtica, a
soluo ser implementada, fechando o ciclo do processo de reduo de custos.
O mtodo da Soluo Criativa de Problemas guarda muita semelhana com a Anlise de
Valor, principalmente nas fases de pesquisa e implementao de solu o.
8.5.2 Reduo de custos como um processo de investimento
H situaes em que os custos elevados decorrem do tipo de processo produ tivo ou
operacional utilizado. Por exemplo, processos baseados no trabalho ma nual so geralmente
mais caros do que processos automatizados.
Quando a reduo de custos requer mudanas estruturais profundas nos pro cessos usados
pela empresa, passa a ser um problema de investimento.
Dada a magnitude dos custos e investimentos envolvidos, a meta de reduo
de custos precisa ser suportada pela capacidade da empresa para realizar o investi mento e
tambm pela lucratividade potencial desse investimento.
Na reduo de custos por meio de investimentos, o objetivo a ser atingido
costuma ser facilmente visualizado, no exigindo tcnicas especiais para pesquisa
da soluo.
Entretanto, em alguns casos esse mtodo de reduo de custos pode-se constituir num desdobramento do mtodo da Soluo Criativa de Problemas.
QUESTES
1. Em relao a um quilmetro voado e a um assento oferecido num vo, o custo

de combustvel , respectivamente:
()
Um custo fixo e um custo varivel.
()
Um custo varivel e um custo fixo.
()
Um custo indireto e um custo direto.
()
Um custo varivel e um custo indireto.
2.
Uma gravadora paga 10% do preo de venda de cada CD ao artista a ttulo de
direito autoral. Para a gravadora, esse dispndio :

()
Custo indireto.
()
Parcela do custo varivel unitrio.
()
Parcela do custo fixo unitrio.
()
Custo afundado.
3. Uma empresa mantm uma linha telefnica exclusiva para o atendimento

aos consumidores de todos os seus produtos pelo sistema de ligao gratuita.
Em relao a cada produto vendido, o gasto com a conta telefnica dessa li nha um custo:
()
Fixo direto.
()
Fixo indireto.
()
Varivel direto.
()
Varivel indireto.
4. Numa determinada sesso de uma pea de teatro existem vrias cadeiras va zias. A pea
est sendo encenada num teatro do prprio produtor e, assim, no h pagamento de
percentagem de bilheteria pelo uso do teatro. Nesta si tuao, qual o valor do custo
marginal incorrido por esse produtor com cada novo espectador que vier assistir pea
nesta sesso?
5. Uma fbrica produz trs tipos de fogo. Classifique cada um dos seguintes itens de custo
em relao a cada um desses tipos de fogo.
Chapas de ao usadas na estrutura do fogo.
Depreciao de equipamentos usados na fabricao de todos os fo ges.

Prmio de seguro de uma mquina usada exclusivamente na fabrica o do nico modelo
de fogo de luxo.
6. Se as empresas s tivessem custos variveis, como ficaria seu risco econmi co?
7. Os custos unitrios totais dos vrios produtos fabricados por um empresa so to mais
precisos quanto maior for o peso dos custos indiretos na compo sio desses custos
unitrios. Est correta a afirmao?
8. A depreciao representa em ltima anlise a diluio ao longo do tempo do custo dos
investimentos em determinados ativos. Por que no reconhecer o custo de depreciao de
uma s vez, lanando-o pelo valor total dos respecti vos ativos?
9. O custo incremental decorrente de uma deciso ser fixo ou varivel?
10. Em circunstncias normais, o lucro econmico ser menor do que o lucro contbil. Voc
concorda com essa afirmao?
11. Uma empresa assistiu reduo continuada dos custos de seus produtos medida que
aumentou seu volume produzido, at atingir sua capacidade m xima de produo. Ainda
assim, verificou que possui custos unitrios mais elevados do que seus concorrentes. Qual a
explicao para esse fato?
12. A afirmao Todo custo varivel direto e todo custo fixo indireto corre ta?
13. O custo-oportunidade do investimento no representa um desembolso para a empresa.
No reconhec-lo aumentaria a competitividade da empresa?
14. O custo-oportunidade deveria ser calculado sobre o custo histrico ou o custo de
reposio do investimento?
15. A avaliao de estoques pelo sistema Ueps num ambiente de inflao baixa poderia
distorcer o resultado da empresa?
16. Qual a principal vantagem do sistema de custeio direto?
17. O custeio ABC tambm faz rateio de custos indiretos?
18. Cite trs vantagens da reduo de custos espontnea.
EXERCCIO
Uma metalrgica fabrica um produto em trs modelos: grande, mdio e pe queno. Sua linha
de produo simples, formada pelas sees de corte, monta gem, acabamento e pintura.
A empresa funciona num imvel alugado. O investimento em mquinas e

equipamentos usados na produo foi de R$ 182.000,00. Eles tm uma vida til de
dez anos e valor residual nulo.
A capacidade de produo dessa empresa a seguinte:
Modelo grande 300 unidades/ms.
Modelo mdio 400 unidades/ms.
Modelo pequeno 200 unidades/ms.
Os custos mensais administrativos da empresa so os seguintes:
Custos administrativos
Valor em R$
Aluguel
2.800,00
Pessoal administrativo (salrios mais encargos sociais)
5.400,00
Gastos administrativos diversos
1.812,00
Servios contratados
523,00
Impostos e taxas
428,00
Diversos
340,00
Total
11.303,00
Os custos de fabricao, considerando a capacidade de produo da empresa, so os
seguintes:
Custos de fabricao
Valor em R$

Pessoal de operao (salrio mais encargos)
11.340,00
Superviso (salrios mais encargos)
2.880,00
Energia eltrica
1.039,86
Manuteno
455,00
Outros
612,00
Total
16.326,86
O tempo de fabricao de cada modelo de fogo por dia de operao :
Modelo pequeno: 1,6 horas.
Modelo mdio: 3,6 horas.
Modelo grande: 2,8 horas.
Os estudos existentes indicam o seguinte quadro de gastos de materiais por
cada unidade de produto:
Material
consumido
Preo
mdio
Modelo grande
consumo kg
Modelo mdio
consumo kg

Modelo pequeno
consumo kg
Material 1
Material 2
Material 3
Material4
2,00
0,45
0,82
1,50
20
2
1
0,4
15
1,5
0,7
0,3
10
1
0,4
0,2
Os custos de administrao informados so todos indiretos, por serem co muns aos
produtos fabricados. Apesar de alguns custos de fabricao (a energia eltrica, por
exemplo) poderem ser identificados pelos produtos, optou-se por considerar todos os custos
de fabricao como indiretos.
Devido simplicidade do processo de produo e a homogeneidade da com posio dos
produtos, o tempo de fabricao de cada um deles considerado como

sendo o critrio de rateio mais apropriado.
Com base nos dados e informaes fornecidos, calcule o custo unitrio de
cada produto, usando o mtodo da depreciao linear.
9
ANLISE E FORMAO
DE PREOS
A formao de preos o processo em que uma empresa, com base em seus
custos, estimativas de vendas e outras variveis relacionadas com sua produo ou
operao, determina o preo ideal de venda de seus produtos ou servios.
Por anlise de preos entende-se a decomposio do preo de um produto ou
servio praticado pela empresa ou vigente no mercado em suas parcelas de cus to e
margem de lucro.
A anlise de preos efetuada para permitir a avaliao da lucratividade de
produtos e servios j existentes ou novos, alm da formulao de estratgias com petitivas.
Embora as decises de preo possam estar inseridas na poltica de marketing
da empresa, elas tm um embasamento predominantemente econmico-finan ceiro.
Existem dois pontos de vista sobre a administrao de preos. Um deles consi dera que
apenas o mercado define os preos de qualquer organizao. O outro pre coniza que boas
decises de preos dependem da realizao de clculo econmico. Essas duas vises so
limitadas, pois no avaliam toda a extenso do problema.
O clculo econmico necessrio para subsidiar as decises de preos, embo ra eles nem
sempre sejam os nicos fatores a serem considerados.
9.1 ADMINISTRAO ESTRATGICA DE PREOS
A administrao estratgica de preos tem por objetivo formular decises de
preos com base em mltiplos fatores, sendo os mais usuais os fatores de natureza
mercadolgica e financeira.
Apesar de as decises de preos poderem basear-se em uma variedade de cri trios, o
aspecto financeiro sempre predominar, principalmente numa tica de

longo prazo.
O preo uma das variveis fundamentais para tornar economicamente vi vel a oferta de
bens ou servios por parte de uma empresa. Assim, nenhum fator
ser capaz de justificar a prtica de um preo mdio inadequado a longo prazo.
9.1.1 Preo de curto prazo
Um preo de curto prazo aquele capaz de permitir o atendimento de um objetivo imediato
financeiro ou no , mas sem perder de vista os objetivos da empresa a longo prazo.
Por exemplo, uma empresa pode comear suas operaes com uma poltica de preos
reduzidos para serem elevados pouco a pouco at um patamar normal.
Embora essa estratgia seja de curto prazo, ela precisar estar inserida numa
viso de longo prazo, em que a obteno temporria de menor receita j esteja pre vista sem
afetar as metas de rentabilidade.
Na maior parte do tempo, os preos praticados para um produto ao longo de
seu ciclo de vida so preos de curto prazo. Entretanto, eles precisam ser economi camente
viveis a longo prazo.
9.1.2 Preo de longo prazo
O preo de longo prazo pode ser definido como o preo mdio praticado para produtos ou
servios ao longo de seu ciclo de vida ou da vida til do investimento
utilizado para viabilizar sua oferta.
A existncia de dois conceitos de preo a longo prazo um vinculado ao in vestimento e
outro ao ciclo de vida do produto ou servio deve-se ao fato de que a durao da vida
til do investimento geralmente menor do que a do ciclo de vida dos produtos ou
servios.
O preo de longo prazo vinculado ao investimento definido no momento em que
realizada a avaliao econmica desse investimento. Espera-se que esse preo se mantenha
ao longo da vida til do investimento e proporcione o retorno sobe o investimento desejado.
ANLISE E FORMAO DE PREOS
199
Os fatores circunstanciais ao longo da vida til do investimento podem fazer com que o
preo mdio efetivamente praticado seja diferente daquele valor inicialmente planejado.
Entretanto, esse preo mdio precisa ser economicamente vi vel.
Ao longo do ciclo de vida do produto ou servio, o preo pode ser alterado de vido a
modificaes no custo do investimento ou de outros fatores.

9.1.3 Poltica de preos
A poltica de preos de uma empresa o conjunto de diretrizes que regulam
suas decises de preos de curto e longo prazo, bem como as condies em que es ses
preos so praticados.
O objetivo bsico de toda empresa a obteno de um retorno satisfatrio a longo prazo
sobre os capitais nela investidos tem uma influncia marcante sobre
sua poltica de preos.
A anlise de viabilidade econmica que precede a criao da empresa j con tm uma
poltica de preos os preos estimados. Estes, combinados com o volu me de vendas
esperado, fornecem a projeo de receitas ao longo da vida til do investimento,
necessrias ao clculo de sua rentabilidade.
A anlise de viabilidade econmica tambm contempla outros fatores corre lacionados com
o preo, como o caso do nicho de mercado a ser explorado. Ou tros objetivos igualmente
importantes, as metas de crescimento, tambm afetam a poltica de preos de uma empresa.
Considerando que durante a elaborao da anlise de viabilidade econmica
o preo j foi definido, cabe perguntar qual seria a razo da empresa em manter uma
poltica de preos depois que comea a funcionar.
A resposta a essa questo que a oferta de produtos e servios da empresa um processo
dinmico. Ao longo da vida til dos investimentos objeto da anlise de viabilidade
econmica freqente a eliminao de produtos e servios e a in troduo de outros.
Desse modo, qualquer modificao nos preos praticados representa uma ree dio da
anlise de viabilidade econmica original.
A formulao de polticas de preos tambm denominadas estratgias de preos visa
atender determinados objetivos da empresa, principalmente merca dolgicos, mas sempre
estar subordinada ao objetivo financeiro de longo prazo, que a obteno de uma taxa de
retorno satisfatria para o investimento.
Por exemplo, uma empresa pode praticar uma estratgia de preos reduzidos visando
conseguir uma parcela maior de mercado. Entretanto, a longo prazo, os resultados dessa
estratgia devero ser capazes de produzir retorno econmico sa tisfatrio.
Desse modo, a poltica de preos, mesmo quando parece ditada por razes
estratgicas ou mercadolgicas, est ancorada num objetivo financeiro de longo

prazo.
Do que foi dito antes, conclui-se que a discusso sobre o enfoque que deve ba lizar a
fixao de preos financeiro ou mercadolgico desprovida de sentido. A empresa
uma entidade econmica e, como tal, o lucro ser sempre seu objetivo final.
As principais polticas de preos praticadas pelas empresas so listadas a se guir. E possvel
que uma empresa pratique ao mesmo tempo mais de uma dessas
polticas.
a) Preo de penetrao
Uma poltica utilizada por algumas empresas para facilitar sua entrada num determinado
mercado praticar um preo inicial mais baixo. Essa poltica leva em conta dois fatores
importantes: a resposta da concorrncia e sua meta de rentabili dade de longo prazo.
Supostamente, na avaliao econmica preliminar, as per das causadas pelo menor preo
praticado na fase de lanamento foram considera das. Ao longo da vida til do
investimento, espera-se que essas perdas sejam re compensadas pelos lucros posteriores.
b) Preo-nata
Uma poltica de preo diferente pode ser praticada pela empresa que tem um
produto com caractersticas que lhe permitem ser vendido por um preo mais alto
do que o normal durante sua fase inicial de introduo no mercado.
Nesse caso, espera-se que com o passar do tempo outros concorrentes surjam, forando a
reduo do preo do produto pioneiro e, conseqentemente, deixando seu lucro num nvel
normal. Tambm nessa hiptese, presume-Se que a avaliao econmica preliminar ao
lanamento do produto levou em considerao esse per fil de lucros decrescentes.
c) Preo promocional
O preo de um produto ou servio avaliado por seus efeitos a longo prazo sobre o
resultado da empresa. Entretanto, em determinadas circunstncias, o pre o pode ser
reduzido, durante curtos perodos de tempo, tornado-se um preo pro mocional.
Uma caracterstica importante do preo promocional que ele no contem plado na
anlise de viabilidade econmica preliminar. Sua adoo uma medida
contingencial, ainda que baseada em razes econmicas.
ANLISE E FORMAO DE PREOS 201
Com muita freqncia, o preo promocional adotado como uma poltica

que permite minimizar perdas imprevistas, como aquelas causadas por encalhe de
estoques devido reduo da demanda ou outros fatores.
Deve ser notado que o preo de penetrao tambm um preo promocional,
embora seja usado de forma mais planejada.
d) Preos em situao de capacidade ociosa
As empresas podem ter capacidade ociosa normal ou eventual. No primeiro
caso esto algumas atividades econmicas que tm variaes naturais de deman da em
funo das estaes do ano, dos dias da semana ou dos horrios dirios.
A capacidade ociosa eventual ocorre em razo de reduo passageira na pro cura pelos
produtos ou servios da empresa, geralmente provocada por fatores ex ternos.
Para a situao de capacidade ociosa normal, pode ser adotada uma poltica permanente de
preos reduzidos. A inteno subjacente a tal poltica conseguir maior taxa mdia de
utilizao da capacidade operacional. A avaliao econmica preliminar pode cotejar essa
poltica de preos. Por exemplo, um cinema pode ofe recer preos reduzidos para os dias da
semana e horrios de menor procura. Espe ra-se com essa poltica atrair, principalmente,
aquelas pessoas que no iriam ao ci nema pagando o preo sem desconto.
Quanto capacidade ociosa eventual, ela no pode ser contemplada na ava liao
econmica preliminar. O preo com desconto ser calculado quando a situa o ocorrer.
e) Preos para venda financiada
Toda empresa tem um potencial de perdas por conta do risco de inadimpln cia em suas
vendas a prazo. Outro tipo de risco presente nas vendas a prazo est re lacionado com as
taxas de juros. O financiamento das vendas efetuado com taxas prefixadas que
representam o custo do dinheiro no momento da venda.
Caso ocorra uma elevao das taxas de juros durante o perodo do financia mento, haver
perda para a empresa vendedora, supondo que ela banque este fi nanciamento.
Com freqncia as empresas embutem no preo para venda uma parcela de custo para fazer
face aos riscos de perdas por inadimplncia e taxa de juros. A me todologia de clculo dessa
perda costuma ser mais emprica do que analtica. As condies de competio no mercado
da empresa determinaro at que ponto seria possvel repassar aos preos os mencionados
riscos de perdas.
A seo 9.4.1 trata da formao de preo para venda financiada, mas sem o
tratamento do risco de inadimplncia ou de taxa de juros.

O Preos para otimizao
Como uma empresa pode praticar vrias polticas de preo, provvel que
elas venham a interagir, determinando a necessidade de uma avaliao global vi sando
obteno do resultado timo.
Um exemplo ilustrativo seria o caso de um varejista que pratica um preo ni co para venda
vista, venda em carto de crdito ou a venda com cheques pr-datados. Embora algumas
das modalidades de venda possam ser economica mente desfavorveis ao preo nico
praticado, este poderia justificar-se com base no conceito de lucro mdio esperado.
9.2 FORMAO DE PREOS
As tcnicas de fixao de preos variam em funo do porte da empresa, do setor em que
ela atua e das condies de mercado. Apesar da variedade de mto dos de precificao, o
fator custo de alguma forma est presente em todos eles. O que muda basicamente o grau
de preciso com que cada mtodo relaciona preos a custos.
Em essncia, cada mtodo escolhe a base de custo (total, parcial, estimado ou
padronizado), apurada com base num nvel estimado de produo ou operao, e
acrescenta uma margem de lucro.
Segundo o conceito de elasticidade da procura, quanto menor for o preo de
um produto, maior ser o seu volume de vendas.
Considerando que, alm do volume de vendas e do preo unitrio, o custo
tambm determinante do resultado, haveria um preo timo nem muito alto
nem muito baixo capaz de gerar o lucro mximo.
O Quadro 9.1 apresenta o volume ideal de vendas de uma empresa, aquele que produz o
maior resultado possvel, considerando as relaes entre custo, pre o e procura.
Quadro 9.1 Lucro em funo do preo, procura e custo.
Preo
Volume
de
vendas

Custo
fixo
total
Custo
varivel
unitrio
Receita
c
t
oa
Resultado
100,00
98,00
96,00
94,00
92,00
90,00
10.000
10.500
11.000
11.250
11.500
11.750
300.000,00
300.000,00
300.000,00
300.000,00

300.000,00
300.000,00
50,00
50,00
50,00
50,00
50,00
50,00
1.000.000,00
1.029.000,00
1.056.000,00
1.057.500,00
1.058.000,00
1.057.500,00
800.000,00
825.000,00
850.000,00
862.500,00
875.000,00
887.500,00
200.000,00
204.000,00
206.000,00
195.000,00
183.000,00
170.000,00
203

A fixao do preo timo com base na anlise apresentada no Quadro 9.1 no , entretanto,
uma prtica utilizada pelas empresas em virtude das grandes dificul dades para se mensurar
a elasticidade da procura. Os mtodos de fixao de pre os usados pelas empresas partem
de um volume de vendas que j considerado o ideal.
Outro aspecto importante a destacar que nem todos os preos praticados pelas empresas
mantm uma fidelidade absoluta aos clculos. Em algumas situa es, os estudos de preos
funcionam como balizadores para as decises de preos que muitas vezes so tomadas
experimentalmente.
9.2.1 Mtodos prticos
Em determinados segmentos empresariais so empregados mtodos bastan te simplificados
para formao de preos. A maioria desses mtodos consiste na aplicao de um fator
multiplicador sobre a parcela mais significativa do custo de produo ou operao.
Alguns exemplos de mtodos prticos para fixao de preos:
Preo de refeio la carte: custo dos materiais diretos (carnes, acom panhamentos etc.)
multiplicado por cinco.
Preo de capa de um livro: custo grfico multiplicado por quatro.
A eficcia desses mtodos no sentido de permitir decises consistentes de
preos deixa muito a desejar.
Se a empresa tem alguma liberdade para fixar seus preos com base nos cus tos, os mtodos
prticos de formao de preos podem levar a decises ruins, j que parcelas importantes
do custo por no serem apuradas podem no ser cober tas adequadamente. O fator
multiplicador tanto pode causar uma cobertura insu ficiente como um excesso de cobertura
para os custos no identificados.
Quando o preo do produto fixado com base num mtodo prtico, ele pode r estar sendo
vendido com prejuzo ou com excesso de lucro.
9.2.2 Margem sobre custo unitrio total
O critrio dominante para fixao de preos consiste na aplicao de uma margem sobre o
custo unitrio total. Essa margem destina-se a proporcionar o lu cro desejado pela empresa.
A margem a ser aplicada ao custo dos produtos pode ser nica ou diferencia da por produto
ou classe de produtos.

Como h encargos incidentes sobre o preo de venda (impostos, comisses etc.), eles
precisam ser considerados no clculo do preo. O custo financeiro refe rente ao prazo de
pagamento concedido aos clientes tambm considerado na for mao do preo. Este
ltimo fator ser apresentado no item 9.2.5.
No modelo de precificao com base na margem de lucro sobre o custo, o pre o igual
soma das seguintes parcelas:
Custo unitrio.
Margem de lucro sobre o custo unitrio.
Encargos incidentes sobre o prprio preo (impostos, despesas etc.).
Custo financeiro pelo prazo de pagamento concedido ao cliente.
Clculo do preo de venda a vista
Sejam,
Po = preo de venda a vista.
Ev = encargos sobre o preo de venda (em % por R$ 1,00)
Ctu = Custo total unitrio.
Mc margem de lucro sobre o custo total unitrio (em % por R$ 1,00)
A equao seguinte representa a relao entre o preo de venda a vista e as
parcelas que o formam:
Po = Ctu + Ctu.Mc + Po.Ev
ou:
Po - Po.Ev = Ctu + Ctu.Mc
Po(1-Ev)=Ctu(1 +Mc)
e,
1 Po=Ctu(1+Mc)(1-Ev
Exemplo:
O custo total unitrio de um produto R$ 300,00. Os encargos incidentes so bre as vendas
desse produto somam 26%. O fabricante deseja vend-lo com uma margem de lucro de
32% sobre o custo. Calcular o preo de venda para recebimen to a vista.
Preo de venda a vista:

Po = Ctu (1 + Mc) (1 Ev)
Po = 300 (1 + 0,32) (1 0,26)
Po = 535,13
O mtodo de formao de preos com base na margem de lucro sobre o custo no
objetivo em relao rentabilidade do investimento.
A escolha de um percentual para margem de lucro efetuada com base na
tradio ou experincia de outras empresas para as quais se supe que aquelas
margens so capazes de proporcionar um retomo satisfatrio para os investimen tos.
Entretanto, a adoo da margem de lucro com base na tradio contm duas possibilidades
de erro: essa margem de lucro pode no ser a ideal para o prprio mercado; as condies
especficas da empresa no combinarem com a margem de lucro praticada pelo mercado.
9.2.3 Margem de lucro sobre o preo de venda
Outro mtodo de precificao consiste em estabelecer o preo com base no
custo unitrio apurado, mas com o objetivo de obter uma margem de lucro sobre
esse prprio preo a ser calculado.
A margem de lucro a ser aplicada ao preo de venda dos produtos pode ser
nica ou diferenciada por produto ou classe de produtos.
Como h encargos incidentes sobre o preo (impostos, comisses etc.), eles precisam ser
considerados no clculo desse preo. O custo financeiro referente ao prazo de pagamento
concedido aos clientes tambm considerado na formao do preo.
No modelo de precificao com base na margem de lucro sobre o preo de
venda, o preo igual a soma das seguintes parcelas:
Custo unitrio.
Encargos incidentes sobre o prprio preo (impostos, despesas etc.).
Margem de lucro sobre o preo.
Custo financeiro pelo prazo de pagamento concedido ao cliente.
Clculo do preo de venda a vista
Sejam:

Pv = preo de venda a vista
Ev = encargos sobre o preo (em % por R$ 1,00)
Ctu = Custo total unitrio
Mp = margem de lucro sobre o preo (em % por R$ 1,00)
A equao seguinte representa a relao entre o preo e as parcelas que o for mam:
Pv = Ctu + Pv.Ev + Pv.Mp
ou:
Pv - Pv.Ev - Pv.Mp = Ctu
Colocando PV em evidncia,
Pv (1 -Ev-Mp) = Ctu
e,
1 Pv=Ctu(1-Ev-Mp
Exemplo: Uma indstria fabrica um produto cujo custo unitrio R$ 64,00. Os encargos
incidentes sobre o preo de venda desse produto chegam a 22%. A in dstria deseja uma
margem de lucro de 8% sobre o preo de venda. Calcular esse preo de venda para
recebimento a vista.
O preo de venda a vista ser:
Pv = 64,00 (1 0,22 0,08)
Pv = 91,43
Como acontece com o mtodo de formao de preos com base na margem
sobre o custo, o da margem sobre o preo tambm no objetivo em relao ren
tabilidade do investimento.
A escolha de um percentual para a margem de lucro geralmente efetuada de
modo emprico com base na tradio ou da experincia de outras empresas.
9.2.4 Retorno sobre investimento
O critrio de fixao de preos com base no retomo sobre o investimento eli mina os
inconvenientes de falta de objetividade do mtodo de margem sobre o custo ou sobre o
preo porque considera diretamente a rentabilidade pretendida para o investimento.

Foi mostrado que quando a empresa usa a margem sobre o custo ou sobre o preo de venda,
o retorno sobre o investimento pode ficar abaixo ou acima da meta desejada. Mesmo
quando fica acima, pode no ser o desejvel, pois pode sacrificar metas estratgicas como
participao no mercado, por exemplo.
207
No modelo de precificao com base no retorno sobre o investimento, o preo

igual soma das seguintes parcelas:
Custo unitrio exclusive depreciao.
Custo-oportunidade do investimento em base unitria (direto).
Custo-oportunidade do investimento em base unitria (indireto).
Encargos incidentes sobre o preo (impostos, despesas etc.).
A no-incluso da depreciao entre os custos apurados deve-se ao fato de que ela estar
includa no custo-oportunidade do investimento. Am disso, a de preciao linear utilizada
na apurao tradicional de custos desnecessariamente elevada porque admite que os
recursos financeiros da empresa tm rentabilidade nula.
Sejam:
Pv = preo de venda a vista
Ev = encargos sobre o preo de venda (em % por R$ 1,00)
Ctu = Custo total unitrio, exclusive depreciao
Cd = Custo-oportunidade do investimento (direto por unidade)
Ci = Custo-oportunidade do investimento (indireto por unidade)
A equao seguinte representa a relao entre o preo e as parcelas que o for mam:
Pv = Ctu + Cd + Ci + Pv.Ev
ou:
Pv - Pv.Ev = Ctu + Cd + Ci
Colocando PV em evidncia:
Pv (1 -Ev) = Ctu + Cd + Ci
e,
1 Pv(Ctu+Cd+Ci)(1-Ev

Clculo do custo-oportunidade do investimento
Uma vez que os sistemas tradicionais de custeio no apuram o custo-oportu nidade do
investimento, ele precisar ser calculado separadamente.
O investimento realizado em ativos tangveis (permanentes e circulantes) e tambm em
ativos intangveis (marcas, direitos de utilizao etc.).
Os elementos necessrios ao custo-oportunidade do investimento so os se guintes:
Valor de aquisio dos ativos (Va).
Valor residual dos ativos (Vr).
Vida til dos ativos em anos (n).
Taxa de atratividade anual (i).
A taxa de atratividade a taxa de juros real utilizada para calcular o custo oportunidade do
investimento. E um parmetro permanente estabelecido ou cal culado pela administrao da
empresa para avaliar ou monitorar decises de in vestimento.
Dado um valor de investimento, seu custo-oportunidade compe-se de duas
parcelas: a amortizao (corresponde depreciao pelo mtodo do fundo de in vestimento)
e a remunerao do investimento.
O custo-oportunidade pode ser calculado como um valor nico, j engloban do a
amortizao e os juros ou separando essas duas parcelas.
O clculo do custo-oportunidade aberto em suas parcelas efetuado do se guinte modo:
a) Amortizao (depreciao pelo mtodo do Fundo de Amortizao)
Considerando os elementos listados anteriormente e seus respectivos smbo los, e
designando a amortizao por A, ela calculada da seguinte forma:
Vr
_______
A=(Va
(1+i) (1+i) 1
b) Remunerao do investimento
Considerando os elementos listados anteriormente e seus respectivos smbo los, e
designando a remunerao do investimento porR, ela calculada do seguin te modo:

R=(Va Vr )xj
(1 + jY
O clculo do custo-oportunidade do investimento (Co) de forma fechada ob serva a
seguinte frmula:
Vr
( xi
A=(Va
)x
(1+i) (1+i) 1
A Tabela 9.1 permite o clculo do custo-oportunidade do investimento lqui do
(investimento total deduzido do valor presente da recuperao do Valor Resi dual). Assim,
para utilizar a tabela, necessrio calcular o valor do investimento l quido.
A frmula de clculo do valor do investimento lquido IL a seguinte, onde os
demais smbolos tm o mesmo significado descrito anteriormente:
IL=(Va
Vr
(1 j)fl
Tabela 9.1 Fator para clculo do custo oportunidade do investimento.
Taxa de juros % ao ano
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
0,5762 0,5839 0,5917 0,5995 0,6073 0,6151 0,6230 0,6308 0,6387 0,6466 0,6545
0,4021 0,4092 0,4163 0,4235 0,4307 0,4380 0,4453 0,4526 0,4599 0,4673 0,4747
0,3155 0,3223 0,3292 0,3362 0,3432 0,3503 0,3574 0,3645 0,3717 0,3790 0,3863
0,2638 0,2706 0,2774 0,2843 0,2913 0,2983 0,3054 0,3126 0,3198 0,3271 0,3344
0,2296 0,2364 0,2432 0,2502 0,2572 0,2642 0,2714 0,2786 0,2859 0,2933 0,3007
0,2054 0,2122 0,2191 0,2261 0,2332 0,2404 0,2476 0,2549 0,2624 0,2699 0,2774
0,1874 0,1943 0,2013 0,2084 0,2156 0,2229 0,2302 0,2377 0,2452 0,2529 0,2606
0,1736 0,1806 0,1877 0,1949 0,2022 0,2096 0,2171 0,2247 0,2324 0,2402 0,2481
10
0,1627 0,1698 0,1770 0,1843 0,1917 0,1993 0,2069 0,2147 0,2225 0,2305 0,2385
11
0,1540 0,1611 0,1684 0,1758 0,1834 0,1911 0,1989 0,2068 0,2148 0,2229 0,2311

12
0,1468 0,1540 0,1614 0,1690 0,1767 0,1845 0,1924 0,2005 0,2086 0,2169 0,2253
13
0,1408 0,1482 0,1557 0,1634 0,1712 0,1791 0,1872 0,1954 0,2037 0,2121 0,2206
14
0,1357 0,1432 0,1509 0,1587 0,1666 0,1747 0,1829 0,1912 0,1997 0,2082 0,2169
15
0,1315 0,1391 0,1468 0,1547 0,1628 0,1710 0,1794 0,1878 0,1964 0,2051 0,2139
16
0,1278 0,1355 0,1434 0,1514 0,1596 0,1679 0,1764 0,1850 0,1937 0,2025 0,2114
17
0,1247 0,1325 0,1405 0,1486 0,1569 0,1654 0,1740 0,1827 0,1915 0,2004 0,2094
18
0,1219 0,1298 0,1379 0,1462 0,1546 0,1632 0,1719 0,1807 0,1896 0,1987 0,2078
19
0,1195 0,1276 0,1358 0,1441 0,1527 0,1613 0,1701 0,1791 0,1881 0,1972 0,2065
20
0,1175 0,1256 0,1339 0,1424 0,1510 0,1598 0,1687 0,1777 0,1868 0,1960 0,2054
25
0,1102 0,1187 0,1275 0,1364 0,1455 0,1547 0,1640 0,1734 0,1829 0,1925 0,2021
30
0,1061 0,1150 0,1241 0,1334 0,1428 0,1523 0,1619 0,1715 0,1813 0,1910 0,2008
35
0,1037 0,1129 0,1223 0,1318 0,1414 0,1511 0,1609 0,1707 0,1806 0,1904 0,2003
40
0,1023 01117 0,1213 0,1310 0,1407 0,1506 0,1604 0,1703 0,1802 0,1902 0,2001
45
0,1014 0,1110 0,1207 0,1305 0,1404 0,1503 0,1602 0,1701 0,1801 0,1901 0,2001
50
0,1009 0,1106 0,1204 0,1303 0,1402 0,1501 0,1601 0,1701 0,1800 0,1900 0,2000

Exemplo de uso da tabela: calcular o custo-oportunidade de um investimento em mquinas
e equipamentos no valor de R$ 626.000,00, com uma vida til de dez anos, valor residual
de 10% e considerando que a empresa tem uma taxa de atratividade de 15% ao ano.
Preparao dos dados:
Valor de aquisio = 626.000
Valor do investimento lquido:
626.000 0,1 x 626.000 = 610.526,23
(1 + 0,15)
Para encontrar o fator de clculo do custo-oportunidade do investimento,
procura-se na tabela o valor correspondente a 10 anos e a taxa de juros de 15% ao
ano, o que d 0,1993. O custo-oportunidade :
0,1993 x 610.523,26 = 121.677,28

Exemplo de formao de preo
Uma empresa fabrica dois produtos, A e B, e seus dados de custos, investi mentos e
produo so os seguintes:
Produo de A: 200 unidades/ms.
Produo de B: 300 unidades/ms.
Custo unitrio de A (exclusive depreciao): 232,00.
Custo unitrio de B (exclusive depreciao): 346,00.
Investimento: R$ 1.940.000,00, com vida til de 10 anos, valor residual nulo e taxa de
atratividade de 15% ao ano.
Encargos sobre o preo de venda: 21%
O custo-oportunidade do investimento todo indireto e dever ser rateado aos produtos
com base na utilizao de mo-de-obra direta pelos dois produtos
(44% para o produto A e 56 % para o produto B).
Soluo:
Clculo do custo-oportunidade do investimento em base mensal (com o uso
da tabela 10 anos, 15%):
(1.940.000,00 x 0,1993) 12 = 32.220,16
Rateio do custo-oportunidade de capital:
Total alocado ao produto A: 0,44 x 32.220,16 = 14.176,82
Custo-oportunidade unitrio do produto A: 14.176,82 200 70,88
Total alocado ao produto B: 0,56 x 32.220,16 = 18.043,28
Custo-oportunidade unitrio do produto B: 18.043,28 300 = 60,14
Preo de venda do produto A:
Pv = (Ctu + Cd + Ci) (1 Ev) = (232,00 + 70,88) (1 0,21) = 383,39
Preo de venda do produto B:
Pv = (Ctu + Cd + Ci) (1 Ev) = (346,00 + 60,14) (10,21) = 514,10
9.2.5 Mtodo misto

Os preos podem ser fixados por um mtodo misto, combinando retorno so bre o
investimento e margem de lucro sobre o custo ou preo de venda.
A utilizao do mtodo misto tem por objetivo permitir a preciso do mtodo
do retorno sobre o investimento aliada simplicidade do mtodo da margem de
lucro sobre o custo.
O mtodo misto de fixao de preos envolve uma apurao inicial dos preos pelo mtodo
do retorno sobre o investimento. Depois dessa apurao inicial de preos, feito um novo
clculo com o objetivo de determinar a margem de lu cro-padro a ser aplicada ao custo dos
produtos ou ao preo de venda.
Usando os dados do exemplo de formao de preos do item anterior, temos:
Preo de venda do produto A: 383,39
Preo de venda do produto B: 514,10
Margem sobre o custo unitrio para o produto A (%):
((383,39 232) 1) x 100 = 65,25%
Margem sobre o custo unitrio para o produto B (%):
((514,10 346,00) 1) x 100 = 48,58%
As margens calculadas podem ser utilizadas como padro para os dois produ tos enquanto
permanecerem as condies econmicas que produziram o custo
apurado.
9.2.6 Formao de preo nas vendas a prazo
Os mtodos de formao de preos apresentados at aqui trataram do preo para
recebimento vista.
Boa parte das vendas das empresas, entretanto, no realizada vista. Po dem ser vendas
pelo crdito comercial, em que a empresa compradora dispe de um prazo para pag-las ou
ainda podem ser vendas financiadas em parcelas para pessoas jurdicas ou fsicas.
a) Preo a prazo com recebimento nico
Quando a venda a prazo para ser recebida em uma nica parcela, a taxa de juros embutida
s ser conhecida pelo comprador se lhe for informado o preo
para compra vista.

A taxa de juros embutida no preo de venda a prazo pode ser aquela que re presente o custo
mdio de captao vigente no mercado ou a taxa de rendimento
das aplicaes financeiras.
Uma vez estabelecida a taxa de juros para venda a prazo, o preo pode ser cal culado pela
seguinte frmula:
Pp = Pv x (1 + o n/30
sendo: Pp = preo para recebimento a prazo
Pv = preo para recebimento a vista
= taxa de juros mensal na forma unitria
n = nmero de dias referente ao prazo de pagamento
b) Preo a prazo com recebimento parcelado
Quando a venda efetuada para pagamento parcelado, a taxa de juros pode ser o fator
diferenciador para o comprador avaliar o preo.
A taxa de juros embutida no preo para pagamento parcelado guarda uma re lao com as
taxas vigentes no mercado para operaes semelhantes, geralmente
operaes de captao de recursos financeiros.
A fixao de preos para venda com recebimento parcelado abrange as se guintes situaes:
a) Preo para parcelas iguais, a primeira um ms aps compra A frmula de clculo para
essa modalidade de venda financiada a seguinte:
( + )fl x i
Pp = Pv x
(1 + iY 1
Pv = preo para recebimento vista
= taxa de juros mensal na forma unitria n = nmero de parcelas mensais
b) Preo para parcelas iguais, a primeira no ato da compra A frmula de clculo para esse
tipo de venda financiada a seguinte:
Pv

Pp=
(1+i) (1+iY
e) Preo para parcelas iguais, a primeira ii dias aps compra
A frmula de clculo do preo para esse tipo de venda e considerando um n mero de dias
maior do que 30 entre a data da compra e a primeira parcela, a se guinte:
Pp = Pv (1 + )d_3O x ( +1) x i
(1 + i) 1
d = nmero de dias entre a compra e a primeira parcela
9.3 FORMAO DE PREOS CONTRATUAIS
Ao firmar um contrato de prestao de servios ou de venda de produtos, as empresas
enfrentam certo grau de incerteza sobre as variveis econmico-finan ceiras,
principalmente a inflao futura.
O preo recebido ao longo do prazo contratual precisa manter seu valor real existente no
incio do contrato para que este assegure seu equilbrio econmico.
A empresa fornecedora de bens ou prestadora dos servios a contratada sente de
forma mais imediata os efeitos de uma mudana desfavorvel das condi es econmicas
dos contratos, na forma de perda da lucratividade.
Com muita freqncia, o contrato tem um peso significativo no faturamento da contratada
e, conseqentemente, em seu resultado econmico total.
A empresa compradora dos bens ou servios empresa contratante por sua vez, sempre
sofrer algum impacto diante das mudanas no quadro econmico do contrato, ainda que
estas sejam a seu favor. Quando esta ltima hiptese se verifica, embora a contratante
obtenha algum ganho na forma de reduo de custo, estar su jeita a perder na qualidade do

bem ou servio que est comprando. Numa situao ex trema, poder deparar-se com a
interrupo do fornecimento dos bens ou servios.
A empresa contratante, em virtude de sua condio de compradora e de ter maior poder de
barganha, pode impor condies acessrias ao preo contratual capazes de acarretar no
futuro perdas econmicas para a contratada. Esta, por sua vez, com o objetivo de conseguir
o contrato, pode oferecer preos economicamen te impraticveis. No caso de licitaes,
esses preos impraticveis muitas vezes atendem ao requisito legal de exeqibilidade.
9.3.1 Conceitos bsicos
Os conceitos seguintes so utilizados na formulao e anlise dos preos pra ticados nos
contratos:
Preo base-zero: o valor utilizado pela contratada em sua anlise pre liminar para aps
alguns ajustes chegar ao seu preo-proposta.
Preo ajustado: o preo base-zero modificado pelas expectativas de perdas ou ganhos ao
longo do contrato.
Preo-proposta: o preo cotado pela empresa para firmar o contrato. Pode ser o preo
ajustado ou outro valor derivado deste. Eventualmente, a empresa concorrente a um
contrato poder cotar um preo-proposta menor do que o preo ajustado, com o objetivo de
ganhar esse contrato.
Preo bsico: o preo original inserido num contrato.
Preo atualizado: corresponde ao preo bsico atualizado monetaria mente na forma
estabelecida no contrato.
9.3.2 Clculo do preo ajustado
Aps o clculo do preo base-zero, a empresa levar em considerao o efeito
de alguns fatores para chegar ao preo ajustado, que a base para o estabeleci mento do
preo-proposta.
Para alguns desses fatores, possvel fazer de forma direta o clculo do ajuste sobre o
preo base-zero. Para outros, considerando a grande dose de incerteza so bre seu
comportamento futuro, o clculo do preo ajustado no pode ser efetuado de modo
determinstico.
Consideraremos trs fatores para chegar ao preo ajustado final (P e va mos supor que eles
acontecero cumulativamente.

a) Prazo de pagamento
uma prtica universal o comprador de bens e servios receber do vendedor
um prazo para pagamento da fatura emitida.
O preo ajustado devido ao prazo de pagamento dado pela seguinte frmula:
P = Po x (1 + )fl/3O
sendo: Pci = preo ajustado pelo prazo de pagamento
Po = preo base-zero
= taxa de juros mensal sob a forma unitria n = nmero de dias referente ao prazo de
pagamento
b) Atraso no primeiro pagamento
Em determinados contratos, principalmente naqueles com a Administrao
Pblica, pode ocorrer um atraso no incio do pagamento.
Quando o pagamento comea a ser efetuado, os atrasados podem ter dois ti pos de
tratamento:
1. Pagamento de todo o volume de faturamento atrasado.
2. Pagamento apenas de um faturamento mensal, permanecendo sempre um saldo em
atraso, cuja liquidao se estende para alm do prazo fi nal do contrato.
Na primeira hiptese, o percentual de ajuste de preo seria pequeno, pois as perdas se
resumiriam ao atraso inicial. J na segunda hiptese, haveria um esto que de faturas
vencidas sendo continuamente rolado, acarretando uma perda mais significativa. Nesse
caso, o preo ajustado seria:
1 Pa
sendo: Pa preo ajustado pelo atraso do incio de pagamento
Pa = preo ajustado pelo prazo de pagamento
= taxa de juros mensal sob a forma unitria n = nmero de meses de atraso do incio de
pagamento
c) Atraso na atualizao monetria

Quando a atualizao do preo contratual ocorre atrasada em relao ao au mento
verificado no custo do produto ou servio, haver uma perda para a contra tada.
Esse tipo de perda tpico dos contratos que tm reajuste anual de preos,
mas o fornecimento de produtos ou prestao de servios se verifica ao longo de
todo o ano.
A magnitude da perda da contratada depender dos seguintes fatores:
Tempo de atraso da atualizao monetria.
Taxa de inflao.
Cronograma de execuo e recebimento do contrato.
Os Quadros 9.1 a 9.3 contm as simulaes de perda em um contrato consi derando as
seguintes premissas:
A periodicidade de atualizao do preo contratual anual.
Todos os custos da contratante aumentam mensalmente no mesmo percentual do ndice de
atualizao monetria do contrato.
Trs cronogramas de execuo/recebimento: uniforme, concentrado no final ou no incio
do perodo de atualizao monetria.
A taxa de desconto da empresa contratada igual a 15% ao ano.
A taxa de inflao de 6% ao ano.
i
ooooi:
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ooo
ooo
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OUD 0V %9 p OD UJJOJ1iUfl o /op L6 oJpi
LJ SO U OV3VWHO I SflyNv
Quadro 9.3 Execuo/recebimento concentrada no incio.
Inflao de 6% ao ano.
Ms
Preo
Recebido
Custo
Efetivo
Perda
Inflacionria
Valor presente da
perda inflacionria
0,5% ao ms
1,17% ao ms
1
100,00
100,49
0,49
0,48
2
0,00
0,00
0,00
0,00
3

0,00
0,00
0,00
0,00
4
0,00
0,00
0,00
0,00
5
0,00
0,00
0,00
0,00
6
0,00
0,00
0,00
0,00
7
0,00
0,00
0,00
0,00
8
0,00
0,00

0,00
0,00
9
0,00
0,00
0,00
0,00
10
0,00
0,00
0,00
0,00
11
0,00
0,00
0,00
0,00
12
0,00
0,00
0,00
0,00
TOTAL
100,00
0,48
Uma vez estimado o nvel esperado de inflao, o ajuste sobre o preo ba se-zero ser
efetuado tomando por base o cronograma do contrato. A frmula de

ajuste a seguinte:
Pa = Pa x (1 + pi)
sendo: Pa = preo ajustado pelo atraso na atualizao monetria
Pa = preo ajustado pelo atraso do incio de recebimento
pi = taxa unitria que representa o valor presente da perda inflacionria
Essa forma de abordagem do preo ajustado no cobre as perdas causadas por um eventual
recrudescimento da inflao dentro do perodo de atualizao monetria, supondo que essa
elevao da inflao no seja repassada de imediato ao preo recebido.
9.3.3 Cotao de preo em situao de capacidade ociosa
O preo base-zero de um contrato corresponde soma das seguintes par celas:
Custos diretos: so os gastos que a empresa s incorre se executar o contrato.
Custos indiretos: representam a parcela do custo fixo alocada ao con trato, mas sua
ocorrncia independe da execuo do contrato.
Impostos: referem-se aos tributos incidentes sobre a receita gerada pelo contrato.
Lucro: o retorno desejado para o contrato. Somado aos retornos dos demais contratos,
fornece o retorno total da empresa.
Na hiptese de a empresa estar com capacidade ociosa de produo ou opera o e supondo
que a ocorrncia desse evento no seja uma tendncia de longo pra zo, ela poderia praticar
um preo-proposta menor do que seu preo base-zero.
A reduo do preo-proposta seria baseada na excluso do custo fixo na for mao desse
preo. Assim, a empresa poderia cotar um preo que cobrisse pelo
menos o custo marginal para atender ao objeto do contrato.
Aps a excluso do custo fixo do preo-proposta, no faz sentido manter a
parcela normal de rentabilidade que seria embutida no preo. A rentabilidade
seria substituda pela meta de minimizao do prejuzo.
Assim, em lugar de rentabilidade, a empresa ter uma margem de contribui o cujo valor
ser igual diferena entre o preo-proposta e o custo marginal in corrido com a execuo
do contrato.

Embora seja economicamente justificvel, a prtica de um preo-proposta in ferior ao preo
base-zero tem algumas restries:
Se o peso do custo indireto sobre o preo base-zero for muito grande, a retirada integral
desse custo da composio do preo-proposta pode conduzir a valores aviltados aos olhos
da contratante e ensejar que esta considere o preo-proposta inexeqvel.
Para a empresa candidata ao contrato, a cotao de preo com base no custo marginal
requer que sua capacidade ociosa continue a existir du rante o perodo de execuo do
contrato. Do contrrio, a empresa esta ria sacrificando a possibilidade de conquistar um
contrato mais lucrati vo algum tempo depois.
QUESTES
1. Para que determinado produto seja vendido com lucro, a empresa fabricante multiplica o
custo da matria-prima gasta em sua fabricao por 7. Este mto do de precificao
assegura a cobertura dos demais custos do produto?
2. Uma possvel poltica de preos aquela que se preocupa basicamente com a cobertura
dos custos totais. Esse procedimento permite que alguns produtos
possam ser vendidos abaixo do custo, sendo subsidiados por outros mais lu crativos. Do
ponto de vista estritamente financeiro, essa poltica poderia ser adotada por uma empresa?
3. Praticar margens de lucro reduzidas para conseguir maior volume de vendas pode ser
uma poltica financeiramente correta?
4. Uma empresa fabrica os produtos A, B e C, cujos custos totais unitrios (CTU)
obedecem seguinte relao:
CTU(A) > CTU(B) > CTU(C)
Essa empresa poderia fixar seus preos de modo a verificar as seguintes
relaes:
P(A) > P(B) e P(B) <P(C)?
5. Um varejista estabelece seus preos usando um rigoroso critrio PEPS (pri meiro a
entrar, primeiro a sair) para avaliar seus estoques. Assim, se adquire um lote de produtos a
R$ 100,00, fixa seu preo de venda em R$ 140,00 (margem de 40% sobre o custo),
continuar praticando esse preo at que a ltima unidade seja vendida, mesmo que o
fornecedor aumente o preo. Do ponto de vista financeiro existe algum erro nessa poltica
de preos?

6. O custo unitrio de um produto R$ 320,00. Os encargos sobre o preo de venda
atingem 22,3% e a empresa fabricante deseja uma margem de lucro de
8% sobre o preo de venda. Qual deve ser o preo de venda?
7. O custo unitrio de um servio R$ 68,00. Os encargos sobre o preo de ven da atingem
19,8,% e a empresa prestadora desse servio deseja uma margem
de lucro de 17% sobre o custo. Qual deve ser o preo desse servio?
8. O preo para venda vista de determinado produto R$ 112,00. Qual dever ser o preo
para venda com recebimento em 40 dias, considerando uma taxa
de juros de 3% ao ms?
9. Uma empresa calcula que o preo de um produto para venda vista R$
434,00. Recalcule esse preo para venda em quatro parcelas iguais sem en trada, a primeira
vencendo 30 dias aps a compra, considerando uma taxa de juros de 2% ao ms.
10. A composio do preo de venda de um servio tem as seguintes parcelas:
custo unitrio R$ 322,00; custo de capital R$ 48,88; encargos sobre vendas R$ 94,00.
Suponha que a empresa prestadora queira manter esse preo, mas passar a referenci-lo na
forma de uma margem sobre o custo unitrio. Man tidos todos os elementos dados
inalterados, qual dever ser a margem sobre o custo para chegar ao preo?
11. Em que situao o preo atualizado de um contrato menor do que o preo base-zero?
12. Qual a diferena entre preo ajustado e preo base-zero?
13. O preo bsico de um contrato pode ser igual ao preo base-zero?
14. Que motivo poderia levar uma empresa a praticar um preo bsico menor do que o
preo ajustado?
15. Quando um contrato tem seus preos reajustados anualmente, que elemento tem maior
potencial de perda para quem recebe esses preos?
16. Em que situao praticar um preo-proposta menor do que o preo base-zero
economicamente justificvel?
EXERCCIOS
1. Formao de preo no varejo

Dois irmos esto planejando a montagem de uma pequena empresa varejis ta do ramo de
utilidades para o lar. Eles desejam estabelecer uma margem nica de lucro a ser aplicada
sobre o custo de aquisio dos produtos vendidos para fins de formao dos preos de
venda desses produtos.
Como os scios dessa empresa pretendem obter determinado valor de lucro mensal, a
fixao da margem de lucro sobre o custo dos produtos vendidos permi tir determinar o
volume de vendas necessrio e ao mesmo tempo fornecer os pre os que precisaro ser
praticados. Com essas duas informaes eles podero ter uma boa avaliao da viabilidade
do empreendimento.
Os dados de compras, custos, despesas e impostos dessa empresa so os se guintes:
Compras de produtos
102.000,00
Despesas de Aluguel
3.900,00
Pessoal e encargos
8.904,00
Energia eltrica
712,00
gua
150,00
Telefone
390,00
Seguros
277,00
Manuteno
541,00
Servios contratados
320,00

Outros custos
1.237,00
Imposto de renda
1,2%
Contribuio social
0,96%
PIS
0,65%
Cofins
3%
ICMS alquota mdia
15,1%
Com base nos dados informados, que margem de lucro sobre o custo de com pra dos
produtos a empresa dever utilizar para calcular o preo de venda de cada produto,
considerando que os donos da empresa desejam obter um lucro liquido de R$
5.500,00/ms?
Que crticas podem ser feitas ao critrio de fixao do lucro lquido pretendi do?
2. Formao de preo com base no retorno sobre o investimento
Uma empresa especializada em manuteno de automveis est estudando a
viabilidade de realizao de determinado tipo de teste em motores.
O teste em questo exigir um investimento de R$ 842.000,00 em equipa mentos que tm
uma vida til de 10 anos e valor residual de 5%.
Sobre o preo do servio incidiro encargos de vendas de 23,5%.
Os custos operacionais referentes ao teste so os seguintes:
Manuteno do equipamento: 3% ao ano sobre o preo de aquisio.
Energia eltrica: R$ 245,00/ms.
Custo de pessoal mais encargos com a operao: R$ 12.348,00.
Despesas de administrao alocadas aos testes: R$ 1.342,00/ms.

A empresa estima que realizar 250 testes por ms. Considerando que essa
empresa utiliza uma taxa de juros de 15% ao ano para clculo do custo de capital,
calcule o preo de cada teste para recebimento vista.
3. Preo para capacidade ociosa
Uma metalrgica pode produzir 100 unidades/ms de determinado produto.
At recentemente ela vinha utilizando 100% de sua capacidade de produo e
vendia no mercado brasileiro toda a sua produo.
Devido a uma retrao do mercado, a empresa sofreu uma reduo de 50%
em suas vendas. Quando esse fato aconteceu, ela recebeu uma proposta para exANLISE E FORMAO DE PREOS 223
portar 30 unidades/ms do produto durante dois meses consecutivos pelo preo
de R$ 6.000,00 por tonelada.
O quadro seguinte apresenta os dados bsicos de produo, preo e custos dessa empresa.
ITEM
VALOR
Capacidade de produo unidades/ms
100
Preo de venda
12.000,00
Custo fixo mensal
320.000,00
Custo fixo unitrio
3.200,00
Custo varivel unitrio
3.800,00
Com base nos dados apresentados, esta empresa deveria aceitar essa propos ta? Justifique
numericamente a resposta.

o
ADMINISTRAO DO LUCRO
O lucro de uma empresa administrado com base nas funes de planeja mento, anlise e
controle.
O planejamento do lucro consiste na elaborao de previses de resultado com o objetivo
de gerar informaes ou estabelecer metas. A anlise do lucro tem por objetivo avaliar o
resultado, comparando-o com padres ou metas estabeleci das. J o controle do lucro
destina-se a corrigi-lo quando insatisfatrio.
Vimos, no Captulo 7, que numa anlise de viabilidade econmica, os lucros
anuais projetados tm, em geral, valores constantes. Entretanto, o lucro efetivo
est sujeito a freqentes oscilaes.
O processo de administrao do lucro no se restringe ao resultado global da empresa. Ele
tambm pode abranger a rentabilidade de produtos, servios, ativi dades e unidades
organizacionais.
10.1 PLANEJAMENTO DO LUCRO
A administrao do lucro tem incio com o planejamento do resultado para
algum perodo de tempo frente, geralmente o ano civil.
Algumas empresas fazem o planejamento do lucro atravs da elaborao do
oramento de resultado. Outras, principalmente as empresas de menor porte, por
ADMINISTRAO DO LUCRO 225
no realizarem o planejamento oramentrio, projetam o lucro mediante meca nismos mais
simples, utilizando projees de demonstrao de resultados ou esti mativa direta de
resultado.
10.1.1 Estimativa de resultado pelo mtodo oramentrio
O resultado da empresa pode ser estimado com base em uma previso ora mentria para
um determinado perodo de tempo frente.
Para a elaborao do oramento de resultado, diversas variveis, tanto inter nas como
externas, precisam ser consideradas.
As variveis externas so as primeiras a serem consideradas na elaborao do
oramento, pois servem de base para a quantificao das variveis internas.

As principais variveis externas so: taxa de crescimento da economia e do
setor onde atua a empresa, taxa de inflao, taxas de juros e taxa cambial.
As variveis internas mais utilizadas na elaborao do oramento de resulta dos so:
vendas, impostos sobre vendas, custos operacionais, despesas com ven das, despesas
administrativas, despesas de pessoal, receitas e despesas financei ras, receitas e despesas
extraordinrias, impostos e outros encargos sobre o fatura mento e a renda da empresa.
1- Oramentos auxiliares
Nas empresas onde existe uma atividade de planejamento, existiro outros
oramentos que funcionam como auxiliares do oramento de resultado. Os princi pais
oramentos auxiliares so:
a) Oramento de vendas
Este oramento representa o ponto de partida para a elaborao dos outros
oramentos auxiliares. Para a elaborao do oramento de vendas, as estimativas
de quantidades a vender e seus respectivos preos so os dados mais importantes.
As projees de volume de vendas so efetuadas com base em vrios mtodos
ou fontes de dados, entre os quais se destacam:
Anlise de tendncias: relaciona as vendas das empresas com sua dis tribuio ao longo
do tempo. Pressupe que as vendas podem ser pre vistas com base em seu histrico. Por
exemplo, se uma empresa apre senta uma taxa de crescimento de suas vendas da ordem de
7% ao ano, essa tendncia seria utilizada na elaborao do oramento anual de vendas.
Anlise de correlao: projeta as vendas com base na correlao entre a demanda de
determinados bens e servios e algumas variveis eco nmicas. Por exemplo, as anlises
indicam forte correlao entre o consumo de combustveis e energia eltrica e o
crescimento da econo mia.
Pesquisa de mercado: baseia as estimativas em sondagens de opinio com os principais
compradores, com a utilizao de questionrios, en trevistas etc.
Dados do planejamento estratgico: a previso de vendas pode decor rer de metas j
estabelecidas no planejamento estratgico da empresa, envolvendo a manuteno, o
lanamento ou a retirada de produtos ou servios de linha.

b) Oramento de investimentos
Um dos desdobramentos do oramento de vendas o oramento de investi mentos.
Os dispndios programados para investimentos em ativos permanentes, em
decorrncia de projetos de expanso, modernizao ou substituio de equipa mentos,
integram o oramento de investimentos.
Este oramento interage fortemente com o oramento de custos operacionais
porque a partir dele que os gastos como depreciao e manuteno podem ser
projetados.
O oramento de investimentos tambm auxilia o trabalho de acompanha mento e controle
do lucro, pois fornece dados necessrios avaliao do desempe nho econmico dos
investimentos da empresa.
c) Oramento de operaes
Outro desdobramento do oramento de vendas o oramento de operaes. Este oramento
contm a estimativa do volume de produo ou operao da em presa, incluindo a
movimentao da produo e a formao e utilizao dos esto ques.
Na elaborao do oramento de operaes, podem estar considerados a pol tica de estoques
e os recursos operacionais da empresa.
d) Oramento de compras
Uma vez definido o oramento de operaes, ser possvel estabelecer o ora mento de
compras correspondente. Este oramento lida com estimativas de volu mes e preos,
contemplando assim, variveis internas e externas empresa.
e) Oramento de custos operacionais
O oramento de operaes tambm est associado a determinado volume de gastos,
gerando o oramento de custos operacionais.
Os gastos programados para pessoal, administrao e operaes so os prin cipais
componentes do oramento de custos operacionais.
Quando a empresa experimenta um crescimento substancial das operaes em relao ao
ano precedente, o oramento de custos operacionais poder reque rer a realizao de
estudos especiais de custo, visando obter previses de melhor qualidade.

O oramento de custos operacionais tambm pode ser elaborado com base nas metas
estabelecidas pela administrao, sem estar necessariamente vinculado ao oramento de
operaes. Nesse caso, sua principal funo servir de instru mento de acompanhamento e
controle de um programa de reduo ou de metas de custos.
O Oramento de pessoal
Os gastos com folha de pagamento, encargos sociais, treinamento e desenvol vimento da
fora de trabalho compem o oramento de pessoal.
Embora este oramento esteja relacionado com o oramento de operaes,
ele tambm costuma ser formulado sob a ptica de controle. Assim, os gastos com
pessoal podem ser estimados com base em meta a ser atingida.
g) Oramento de despesas administrativas
Esse oramento contm basicamente os custos fixos da empresa e no tem li gao maior
com o volume de vendas.
II Montagem do oramento de resultado
Com base nos oramentos auxiliares montado o oramento de resultado.
Este oramento poder ter o formato de uma demonstrao contbil de resultados
ou de um relatrio de lucro sem formatao contbil.
Com freqncia, o sistema oramentrio integrado aos sistemas contbeis e
de custo, permitindo maior eficincia na utilizao de dados comuns aos trs.
A Figura 10.1 a representao grfica da elaborao de estimativa de resul tado com base
no oramento da empresa.
10.1.2 Estimativa de resultado com base em demonstraes contbeis projetadas
As empresas que no possuem uma atividade oramentria formalmente or ganizada podem
prever seu resultado com base em demonstraes contbeis pro jetadas.
Figura 10.1 Estimativa de resultado com base no oramento.
Para efetuar a projeo da demonstrao de resultados, ser necessrio esti mar as vendas e,
com base nelas, projetar os gastos para chegar ao resultado final.

A opo em estimar o resultado com base na demonstrao projetada de re sultados
significa, em ltima anlise, escolher a metodologia contbil para reali zar esse trabalho.
Na projeo da demonstrao de resultados, alguns gastos tm forte correla o com as
vendas e, por isso, podem ser estimados pelo uso de coeficientes pes quisados.
Alguns dispndios despesas financeiras, por exemplo devem ser estima dos parte,
com base em dados e informaes especficos. Assim, as despesas fi nanceiras podem ser
estimadas com base nos cronogramas de pagamento dos cr ditos j contratados e a
contratar.
O esquema tpico de projeo da demonstrao de resultados requer as se guintes
estimativas:
a) Receita bruta de vendas (RBV).
b) Impostos sobre vendas (percentual padro sobre RBV).
c) Custos dos produtos vendidos (percentual padro sobre RBV).
d) Despesas e contribuies sobre vendas (percentual padro sobre RBV).
e) Despesas gerais administrativas: estimadas com base naquelas verifi cadas no ano
anterior, com a introduo de fatores de ajuste.
O Despesas financeiras: estimadas com base na dvida existente e a con tratar.
g) Imposto de renda e a contribuio social: estimados pela aplicao de um percentual
padro sobre a RBV quando a empresa tributada pelo lucro presumido ou pelo Simples.
Se a tributao for pelo lucro real, ser necessrio usar alguma estimativa com base na
RBV, com a inclu so de eventuais fatores de ajuste.
Com base nas projees mencionadas, chega-se s seguintes etapas para a es timativa do
resultado:
Receita bruta de vendas
Menos Impostos sobre vendas
igual a receita lquida de vendas
Menos custo dos produtos vendidos igual a Lucro bruto
Menos despesas com vendas
Menos despesas gerais e despesas administrativas

Menos despesas financeiras
igual a lucro antes do Imposto de Renda e da Contribuio Social Menos Imposto de Renda
e Contribuio Social
igual a Lucro lquido
Exemplo: Uma empresa pretende elaborar a projeo de resultado para o ano seguinte, com
base nos seguintes dados:
Receita bruta de vendas (RBV): R$ 8.362.000,00.
Impostos sobre vendas: 19,7% sobre RBV.
Custo dos produtos vendidos: 62,3% sobre RBV. Despesas do ano anterior
(de vendas, gerais e administrativas): R$ 869.648,00.
Corte a ser aplicado s despesas: R$ 173.929,00.
Despesas financeiras: R$ 230.000,00.
Imposto de renda e contribuio social: 2,16% sobre RBV.
Soluo:
Item
Estimativa
Valor
Receita bruta de vendas (RBV)
dado
8.362.000,00
Impostos s/vendas
19,7% s/RBV
(1.647.314,00)
= Receita lquida de vendas
6.714.686,00
Custo dos produtos vendidos
62,3% s/RBV
(5.209.526,00)

= Lucro bruto
1.505.160,00
Despesas (vendas, gerais e admin.)
dado
(869.648,00)
+ Corte em despesas
dado
173.929,00
Despesas financeiras
dado
(230.000,00)
Imposto de renda e Contrib. Social
2,16% s/RBV
(180.619,20)
= Resultado
398.821,80
10.1.3 Estimativa de resultado pelo mtodo direto
Nas empresas de menor porte, a contabilidade terceirizada e habitualmente
no realiza projees de demonstrao de resultados.
Desse modo, a projeo de resultado costuma ser efetuada diretamente, com
base nas estimativas de receitas e gastos correspondentes.
O mtodo direto de projeo de resultado muito semelhante ao das proje es de
demonstrao de resultados. As diferenas dizem respeito, principalmen te, ao tratamento
dispensado a custos e despesas e que acabam refletindo-se no prprio resultado projetado.
Um princpio importante a ser observado na utilizao do mtodo direto de projeo de
resultado o da competncia. Quando ele no observado, o resulta do apurado pelo
regime de caixa e traz distores significativas para o lucro pro jetado.

Se a projeo de resultado visa prever o lucro da empresa sem detalhamento,
poder ser utilizado o mtodo de custeio direto.
Exemplo: A empresa ALiO est formulando seu plano de lucro para o prxi mo ano e os
dados correspondentes so os seguintes:
Produto
Unidades
A vender
Custo Direto
Unitrio
Preo de
venda
Encargos
s/vendas
%
P1
P2
P3
P4
P5
3200
3800
4400
2600
1600
19,00
26,60
30,40

34,20
36,10
50,00
70,00
80,00
90,00
95,00
8,70
8,70
8,70
8,70
8,70
Outros dados
Total de custos indiretos: R$ 362.400,00.
Total de despesas financeiras: R$ 54.199,00.
Os Quadros 10.1 e 10.2 contm a projeo da margem de contribuio e de
lucro anual da empresa ALiO.
Quadro 10.1 Projeo da margem de contribuio.
Produto
Receita
bruta
Encargos
s/vendas
Receita
,.
liquida
Custos

.
diretos
Margem de
..contribuiao
P1
P2
P3
P4
P5
Total
160.000,00
266.000,00
352.000,00
234.000,00
152.000,00
1.164.000,00
13.920,00
23.142,00
30.624,00
20.358,00
13.224,00
101.268,00
146.080,00
242.858,00
321.376,00
213.642,00

138.776,00
1.062.732,00
60.800,00
101.080,00
133.760,00
88.920,00
57.760,00
442.320,00
85.280,00
141.778,00
187.616,00
124.722,00
81.016,00
620.412,00
Quadro 10.2 Projeo de resultado.
Item
Valor
Margem de Contribuio
Menos Custos indiretos
Menos Despesas Financeiras
Igual a Lucro lquido final
620.412,00
362.400,00
54.199,00
203.813,00
10.1.4 Anlise do ponto de equilbrio

Toda empresa precisa de certo volume de vendas para poder cobrir seus cus tos fixos, j
que estes representam um encargo desvinculado do volume de produ o. Desse modo,
somente a partir de um determinado volume de vendas que a empresa comear a ter
lucro.
A anlise do ponto de equilbrio tambm conhecido como break even point
ou ponto de ruptura permite determinar o volume de vendas capaz de proporcio nar
lucro zero, aquele ponto em que a receita da empresa iguala o seu custo total.
Quando as vendas da empresa se situarem acima do ponto de equilbrio, ela
comear a ter lucro.
1 Ponto de equilbrio econmico
Para toda empresa existe determinado volume de vendas onde ocorre a igual dade entre sua
receita total e seu custo total. Esse volume de vendas representa o
ponto de equilbrio econmico da empresa.
Se considerarmos uma empresa que venda apenas um produto, seu ponto de
equilbrio econmico depender dos seguintes fatores:
Lucro lquido L
Receita total da empresa R
Preo de venda (lquido de impostos) P
Quantidade vendida Q
Custo total C
Custo fixo total F
Custo varivel unitrio V
No ponto de equilbrio econmico, o lucro lquido deve ser igual a zero.
Assim, a seguinte relao deve existir:
L =R-C= O
Em conseqncia do lucro lquido nulo, a receita total deve ser igual ao custo
total:
RC (1)

Detalhando a receita total em seus componentes, preo e quantidade, temos:
R=PQ (2)
O custo total, decomposto em custo fixo total mais custo varivel total (custo varivel
unitrio vezes quantidade), d:
C=F+VQ
(3)
Substituindo R (relao 2) e C (relao 3) na relao (1), vem:

PQ=F+VQ
ou:
PQ-VQ = F
Logo:
Q(P-V) =F
No ponto de equilbrio, o volume de vendas, Q, ser:
Q=F(P-V)
Exemplo: Uma empresa fabrica um produto cujo preo de venda R$ 30,00, j lquido de
impostos de qualquer natureza. O custo fixo da empresa R$ 64.000,00 por ms e o custo
varivel unitrio do produto R$ 14,00. O ponto de equilbrio ser:
Q = F (P - V)
Q = 64.000 (30,00 14,00)
Q = 4.000
O Quadro 10.3 e a Figura 10.2 ilustram o clculo do ponto de equilbrio de uma empresa
com um custo fixo de R$ 120.000,00, custo varivel unitrio de
R$ 10,00 e preo de venda igual a R$ 30,00.
Quadro 10.3 Ponto de equilbrio.
Q
Custo
.
Fixo

Custo
.,
Variavel
..
Unitario
Custo
.,
Variavel
Total
Custo
Total
.
Receita
Total
Lucro
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
7.000
8.000
9.000
10.000
120.000,00

120.000,00
120.000,00
120.000,00
120.000,00
120.000,00
120.000,00
120.000,00
120.000,00
120.000,00
120.000,00
10
10
10
10
10
10
10
10
10
10
10
O
10.000,00
20.000,00
30.000,00
40.000,00
50.000,00

60.000,00
70.000,00
80.000,00
90.000,00
100.000,00
120.000,00
130.000,00
140.000,00
150.000,00
160.000,00
170.000,00
180.000,00
190.000,00
200.000,00
210.000,00
220.000,00
O
30.000,00
60.000,00
90.000,00
120.000,00
150.000,00
180.000,00
210.000,00
240.000,00
270.000,00
300.000,00

120.000,00
100.000,00
80.000,00
60.000,00
40.000,00
20.000,00
0,00
20.000,00
40.000,00
60.000,00
80.000,00
400.000
350.000
300.000
250.000
total
200.000
150.000
100.000
Ponto de equilbrio
50.000 _________
Figura 10.2 Ponto de equilbrio econmico.
II Ponto de equilbrio em volume de vendas
A forma de clculo apresentada para o ponto de equilbrio aplicvel para a
empresa que tem apenas um produto ou servio em sua carteira.
Como as empresas tm, de fato, uma carteira com vrios produtos ou servi os, o ponto de
equilbrio precisar ser calculado em termos de volume de vendas.
Sejam:

V = volume de vendas.
MC = % de margem de contribuio mdia da empresa ( igual receita
total menos custo varivel total dividido pela receita total).
F = custo fixo.
No ponto de equilbrio (lucro zero), teremos:
VMC - F 0
e:
VMC=F
ou:
V=FMC
Exemplo: Uma empresa varejista tem um custo fixo de R$ 21.000,00/ms. Sua margem de
contribuio mdia (receita total menos custo varivel total dividido
pela receita total) de 30%. Seu ponto de equilbrio em termos de vendas ser:
PQ = 21.000,00 = 70.000,00
0,3
Verificao:
Custo fixo 21.000,00
Margem de contribuio: 30% de 70.000 = 21.000,00
Custo Varivel Total = Receita Total Margem de Contribuio
Custo Varivel Total = 70.000,00 21.000,00 = 49.000,00
Custo Total = Custo Fixo + Custo Varivel
Custo Total = 21.000,00 + 49.000,00 = 70.000,00
Lucro total = Receita Total Custo Total
Lucro Total = 70.000,00 70.000,00 = O
Observe que no ponto de equilbrio a margem de contribuio igual ao cus to fixo, j que
o lucro zero.
Para avaliarmos se o ponto de equilbrio expresso em valor monetrio est
adequado, ele precisa ser comparado com o potencial de vendas da empresa.

Cada setor empresarial tem um ponto de equilbrio ideal. Este representa um
percentual do potencial de vendas da empresa, considerando os recursos existentes.
III - Anlise e interpretao do ponto de equilbrio
Para ser avaliado, o ponto de equilbrio deve ser comparado com a capacida de de produo
ou operao. Quanto menor o ponto de equilbrio, maior ser a fa cilidade para a empresa
gerar lucro.
O valor do ponto de equilbrio varia em funo do setor de atuao da empre sa. Existem
atividades que requerem um valor de custos fixos relativamente alto e,
por isso, tendem a possuir um ponto de equilbrio mais elevado.
l - Ponto de equilbrio operacional
O ponto de equilbrio pode ser calculado tomando-se por base o lucro operacio nal. Este
lucro equivale ao lucro lquido antes do pagamento de juros e dos impostos.
Desse modo, para calcular o ponto de equilbrio operacional, preciso excluir
os impostos (so custos variveis incidentes sobre o preo) e os custos financeiros
(parcela de custos fixos).
Quando a empresa est operando acima do ponto de equilbrio operacional,
estar gerando resultados para cobrir seus custos financeiros e o pagamento de
impostos.
V - Ponto de equilbrio de caixa
Como alguns custos no geram sadas de caixa a depreciao um exemplo ,
o ponto de equilbrio pode ser calculado sem esses custos e, assim, indicar o volu me
mnimo de vendas necessrio cobertura apenas das sadas de caixa.
A operao de uma empresa entre seu ponto de equilbrio de caixa e o ponto
de equilbrio econmico pode ser uma situao normal, principalmente durante o
incio de operao de um projeto ou empreendimento.
Quando as vendas de uma empresa situam-se entre o ponto de equilbrio de
caixa e o ponto de equilbrio econmico, ela estar operando sem lucro, mas man tendo sua
solvncia por causa dos custos no desembolsados.

O clculo do ponto de equilbrio de caixa considera apenas os custos fixos de sembolsveis.
Ele obedece ao mesmo raciocnio utilizado para o clculo do ponto de equilbrio econmico
em volume de vendas e pode ser calculado por meio da se guinte frmula:
v=D_
MC
sendo: V vendas no ponto de equilbrio de caixa
FD = custo fixo desembolsvel
MC
% de margem de contribuio mdia da empresa ( igual receita
total menos custo varivel total dividido pela receita total)

VI- Controle do ponto de equilbrio
Uma vez que o ponto de equilbrio depende de trs variveis (custo fixo, pre o e custo
varivel unitrio), ele pode ser controlado a partir delas.
Para reduzir o ponto de equilbrio e com isso diminuir o risco econmico da
empresa, existem as seguintes alternativas:
Reduzir os custos fixos.
Aumentar a margem de contribuio (preo menos custo varivel uni-. trio dos produtos
vendidos).
Manter inalteradas as margens de contribuio de cada produto, mas aumentar a venda de
produtos com maior margem de contribuio.
As duas ltimas medidas significam o aumento do lucro direto dos produtos.
Essa uma meta difcil de alcanar porque depende basicamente de dois fatores fora
do controle da empresa: seus preos de venda e os preos dos insumos adquiridos.
Assim, a reduo dos custos fixos a alternativa mais factvel para a reduo
do ponto de equilbrio. Para reduzir os custos fixos, existem duas opes.
A primeira requer a reduo no volume de gastos fixos totais atravs de diver sas medidas.
Entre estas esto a obteno de maior racionalidade econmica para
a estrutura organizacional e a reduo dos custos contratuais.

A segunda opo para reduo dos custos fixos a obteno de economia de escala. Essa
opo exige a realizao de investimentos no aumento da capacidade de produo ou
operao, o que pressupe a existncia de mercado para absorver as vendas adicionais. Essa
medida visa reduzir o custo fixo unitrio pela economia de escala obtida. O total dos custos
fixos, naturalmente, aumentar.
10.1.5 Alavancagem operacional
Devido existncia de custos fixos na empresa, a variao de seus resultados
diferente da variao das vendas.
A alavancagem operacional o parmetro que estabelece a relao entre va riao de
vendas e variao do lucro antes do pagamento dos juros e dos impostos
sobre a renda.
Devido alavancagem operacional, possvel, por exemplo, uma empresa
ter um aumento de 5% nas vendas e 20% nos lucros.
Tomando-se por base o volume de vendas, o grau de alavancagem operacio na! pode ser
calculado pela seguintes frmula:
v cv
Ao=
(v cv)f
sendo: Ao = grau de alavancagem operacional
v = volume de vendas considerado como base de clculo
cv = custos variveis operacionais do volume de vendas v
f = custo fixo operacional (no incluem os juros)
Exemplo: Uma empresa est com um volume de vendas da ordem de R$ 200.000,00/ms e
custos variveis mensais de R$ 120.000,00 (60%). Seus custos
fixos atingem a R$ 60.000,00/ms.
O atual lucro operacional de:
200.000,00 60.000,00 120.000,00 = 20.000,00
O grau de alavancagem operacional dessa empresa :

v cv200.000 120.000
Ao=
=4
(v cv) f (200.000 120.000) 60.000

Esse grau de alavancagem significa que um percentual de aumento nas ven das acarretar
um percentual quatro vezes maior de aumento no lucro operacio nal.
Verificao:
Um aumento de 20% nas vendas gerar uma receita de R$ 240.000,00
Custo varivel (60% das vendas) = R$ 144.000,00
Resultado operacional (vendas menos custos fixos e variveis):
240.000,00 144.000,00 60.000,00 = 36.000,00
Percentual de aumento do lucro: 36.000,00 -i- 20.000,00 = 1,8 ou 80%
Grau de alavancagem operacional: 80% 20% = 4
10.2 ANLISE E CONTROLE DO LUCRO
O lucro da empresa precisa ser avaliado e, se no estiver num nvel adequado, exigir
medidas de controle.
A anlise do lucro tem um campo maior de utilizao porque sua utilizao
no est restrita prpria empresa. Credores, parceiros comerciais e investidores
tambm necessitam analisar o resultado da empresa.
10.2.1 Lucratividade da empresa
Embora a anlise do lucro seja efetuada com base em tcnicas quantitativas,
existem algumas dificuldades conceituais para sua realizao.
A anlise da lucratividade pode referir-se empresa ou ser especfica para
produtos, servios e departamentos. As empresas que j tm uma cultura de plane jamento
preferem fazer os dois tipos de anlise.
1- ndices de rentabilidade da empresa
Os diversos ndices de rentabilidade da empresa podem avaliar seu resultado
em relao ao patrimnio lquido, ativo ou vendas.

O principal parmetro utilizado para avaliao de resultado o lucro lquido. Outro
parmetro que pode ser utilizado o lucro operacional.
Os principais ndices de rentabilidade so os seguintes:
a) Retorno sobre o ativo total
um parmetro que mede a eficincia econmica dos ativos utilizados nas
operaes da empresa. Sua frmula de clculo :
Lucro lquido
Retorno sobre o ativo total = ____________
Ativo total
Esse ndice indica com que eficincia utilizado o total do ativo. Quanto
maior o valor do ndice, maior ter sido a eficincia operacional da empresa.
b) Retorno sobre o patrimnio lquido
o parmetro de avaliao da eficincia do capital prprio. Sempre que esse
ndice for maior do que o ndice de rentabilidade do ativo total, a utilizao de ca pital de
terceiros ter sido proveitosa para a empresa.
Dependendo do setor onde atua a empresa, o ndice de rentabilidade do pa trimnio lquido
oscila normalmente entre 10 e 20%. Em circunstncias normais, o retorno sobre o
patrimnio lquido maior do que o retorno do ativo total por causa da alavancagem
financeira obtida com o uso de capital de terceiros.
A frmula de clculo do retorno sobre o patrimnio lquido :
Lucro lquido
Retorno sobre o patrimomo liquido

Patrimnio liquido
c) Margem lquida sobre vendas
o ndice que expressa a lucratividade das vendas da empresa.
A margem lquida sobre vendas um parmetro de avaliao indireta do de sempenho
econmico da empresa porque pressupe que existe uma correlao en tre esse ndice e o
retorno sobre o capital prprio. Sua frmula de clculo :

Lucro lquido
Margem liquida = ___________
Vendas
d) ndice DuPont (Retorno sobre o ativo)
A frmula DuPont um indicador que possibilita o desmembramento do ndi ce de retorno
sobre o ativo em dois outros ndices para permitir melhor visualiza o da eficincia da
empresa. Esses dois ndices so o retorno sobre as vendas e o giro do ativo total.
O ndice DuPont permite identificar se o retorno sobre o ativo deveu-se lu cratividade das
vendas ou eficincia na utilizao do ativo. Sua frmula de clcu lo :
Lucro lquido Vendas
Retorno sobre o ativo =
VendasAtivo total
e) Lucro econmico
O lucro lquido contbil um dos mais tradicionais parmetros de avaliao de
desempenho econmico. Quando relacionado com o investimento total ou com
o patrimnio lquido, fornece as duas medidas clssicas de avaliao empresarial.
Entretanto, as limitaes do lucro lquido contbil sempre foram conhecidas.
A principal delas que o custo contbil no inclui o custo-oportunidade do capital
investido.
Uma empresa pode apresentar lucro lquido contbil, considerado satisfat rio pela ptica
convencional, mas insuficiente quando se leva em conta o ganho que poderia ter obtido
caso o patrimnio lquido estivesse investido no mercado fi nanceiro.
O lucro visto pelo ngulo econmico o excedente da receita gerada em rela o aos custos
operacionais (custo contbil) acrescidos do custo-oportunidade do
capital investido, este calculado pela taxa de atratividade da empresa.
Desse modo, o lucro econmico igual ao lucro lquido operacional deduzido
do custo oportunidade do capital investido.
Mesmo com a grande aceitao do conceito de lucro econmico, existem

duas dificuldades principais para o seu clculo: estabelecer a taxa de juros para o
clculo do custo de capital e determinar o real valor do patrimnio lquido.
Quanto taxa de juros, o mais lgico seria utilizar um valor mdio que refle tisse uma
tendncia de longo prazo. Sobre o patrimnio lquido, os valores cons tantes da
contabilidade costumam estar defasados do valor de mercado, ainda que sejam atualizados
monetariamente.
Um valor de lucro econmico positivo significa que a empresa foi mais efi ciente em sua
atividade do que teria sido aplicando no mercado financeiro. Quan do o lucro econmico
negativo, a interpretao se inverte.
10.2.2 Lucratividade de produtos e servios
Mesmo quando o lucro global da empresa considerado satisfatrio, existe a
necessidade de se fazer uma avaliao da lucratividade de produtos e servios.
Muitas vezes, a empresa mantm produtos e servios cujos resultados defici trios so
compensados pelos lucros gerados por outros.
Para apurar a lucratividade de produtos e servios, a empresa precisa ter um
sistema de apurao de custos montado especialmente para esse fim.
Como mostrado no Captulo 8, a apurao dos custos unitrios totais est su jeita a
controvrsias em funo do rateio dos custos indiretos.
Quando os custos indiretos no forem preponderantes na estrutura de custos da empresa ou
seus critrios de alocao conduzirem a valores no confiveis, po der ser utilizado o
custeio direto para avaliao da lucratividade de produtos e servios.
A utilizao do custeio direto fornece o lucro direto por produto, tambm co nhecido como
margem de contribuio e que corresponde diferena entre o pre o de venda e o custo
direto.
A margem de contribuio pode ser calculada sob a forma unitria ou total,
atravs dos seguintes modelos:
a) Margem de contribuio unitria
Sejam:
Pv = preo de venda
Cd = custo direto unitrio

t = % de tributao incidente sobre cada R$ 1,00 de preo de venda
Mc = margem de contribuio unitria
A margem de contribuio unitria obedece seguinte relao:
Mc=Pv-Pv.t-Cd 1
Exemplo: Um produto vendido por R$ 412,00. Seu custo direto de R$ 234,00 e os
impostos incidentes sobre o preo de venda representam 27% deste.
Sua margem unitria de contribuio :
Mc = Pv-Pv.t-Cd
Mc = 412,00 412.0,27 234,00 = 66,76
b) Margem de contribuio total
Sejam:
V = vendas totais
Cd = percentual de custo direto sobre cada R$ 1,00 de vendas
t = % de tributao incidente sobre cada R$ 1,00 de vendas
Mt margem de contribuio total
A margem de contribuio total obedece seguinte relao:
Mt = V - Vt. - VCd
10.3 CONTROLE DO LUCRO
Com base nos parmetros de avaliao do lucro, possvel determinar o grau
de adequao desse lucro para a empresa.
Se o lucro revela-se insatisfatrio, ser necessria a realizao de uma anlise
para poder identificar as causas do problema. Uma vez identificadas as causas da
insuficincia de lucros, ser possvel buscar as solues.
10.3.1 Anlise da insuficincia de lucro
Diversas causas isoladas ou em conjunto podem contribuir para que o lucro
da empresa seja inexistente ou insuficiente.

Tendo em vista que o lucro igual diferena entre receita total e custo total,
esses dois elementos so o ponto de partida para a identificao das causas de lu cro
insuficiente.
As medidas destinadas a promover a recuperao do lucro devero ser toma das sobre os
fatores que afetam a formao da receita total e do custo total da em presa.
Com o objetivo de dar maior eficincia aos esforos para recuperao do lu cro,
necessrio que sejam identificadas previamente as variveis que exigem
maior prioridade de ao.
As causas bsicas de lucro insatisfatrio so a reduo de vendas e o aumento
de custos.
1- Reduo de vendas
A reduo de vendas a causa mais freqente de diminuio de lucros e pode
ser motivada pelos seguintes fatores:
a) Crescimento insatisfatrio da economia do pas
Na maioria das atividades econmicas, existe forte correlao entre o cresci mento da
economia do pas e o volume de vendas da empresa.
Ante um quadro de recesso econmica, a maioria das empresas tende a ex perimentar uma
reduo em suas vendas.
A taxa de crescimento da economia do pas uma varivel fora do controle da
empresa e , em geral, o fator de reduo de vendas de mais difcil administrao.
Naturalmente, as empresas em boa situao financeira resistem melhor a uma reduo da
atividade econmica. Podero investir em propaganda ou na di versificao de suas
atividades para responder reduo de vendas. Se adotar uma postura passiva, as reservas
financeiras permitiro que opere algum tempo sem lucro ou mesmo com prejuzo.
b) Crescimento insatisfatrio do setor da empresa
Em determinadas circunstncias, mesmo diante de um quadro de crescimen to econmico
do pas em nvel satisfatrio, a reduo nas vendas pode ser uma ten dncia do setor onde
atua a empresa.
Muitas empresas adotam uma soluo preventiva para este tipo de problema

com a diversificao de suas atividades.
c) Entrada de um concorrente forte no mercado
O mercado do qual participa a empresa tem uma determinada capacidade de absoro.
Assim, a entrada de um concorrente de porte absorver parte do merca do atendido pelas
empresas existentes.
d) Efeito substituio
Produtos e servios de naturezas diferentes podem concorrer entre si por mo tivos como
mudanas nos preos relativos e nas preferncias do consumidor.
Pelo efeito substituio, as vendas de um produto podem ser reduzidas por que ele foi
substitudo num processo de concorrncia indireta. Por exemplo, um consumidor pode
substituir a entrada de um show pela compra de um livro, uma viagem por um
eletrodomstico e assim por diante.
Devido s suas caractersticas, o efeito substituio , na maioria dos casos,
de difcil identificao.
e) Perda de qualidade ou caractersticas
Todo produto ou servio tem um ciclo de vida onde, no ltimo estgio, verifi ca-se uma
diminuio natural de sua procura no mercado.
Em toda empresa novos produtos esto sendo lanados continuamente, en quanto outros
vo envelhecendo e sendo retirados de linha. Quando a renovao da linha de produtos e
servios no suficiente para compensar a retirada dos an tigos, a empresa sofrer reduo
no seu volume total de vendas.
O Reduo da produo
Diversos fatores alheios vontade da empresa podem causar a reduo de
sua produo com reflexos tambm sobre as vendas.
Entre os fatores capazes de reduzir a produo da empresa esto greves, in cndios,
acidentes operacionais, paralisao no programada, interrupo no su primento de
matrias-primas, interrupo do escoamento.
II Aumento de custos
Os custos elevados de uma empresa podem ser explicados por vrios fatores.
Os principais so:

a) Inexistncia de economia de escala
Quando uma empresa opera sem economia de escala, ter custos mais eleva dos do que o
normal.
O problema mais freqente relacionado com a economia de escala ocorre quando um ou
mais concorrentes passam a t-la. Isto permitir a reduo de seus
custos e, conseqentemente, dos preos praticados.
b) Aumento dos custos financeiros
Os custos financeiros das operaes de crdito podem crescer em termos ab solutos ou
relativos. No primeiro caso, a elevao das taxas de juros incidentes so bre as operaes de
crdito so as causas do aumento dos custos financeiros. Esse problema ser tratado no
tpico sobre saneamento financeiro (10.3.3).
O crescimento relativo dos custos financeiros acontece quando as receitas fi cam aqum do
previsto quando da contratao das linhas de crdito.
c) Aumento dos custos de propaganda
Os gastos com propaganda so custos controlveis, j que dependem da von tade da
administrao da empresa. Assim, o aumento desses gastos acontece em
termos relativos, quando eles crescem a uma taxa maior do que as vendas.
d) Gastos extras (despesas judiciais, acidentes operacionais etc.)
O crescimento dos custos pode ser decorrente de gastos extras, como despe sas judiciais ou
acidentes operacionais. Idealmente, esses custos deveriam estar
previstos nos processos de controle da empresa.
e) Perdas com inadimplncia
Os crditos no recebidos em volume superior ao esperado refletem-se mi cialmente sobre
a situao de caixa da empresa.
Os demonstrativos financeiros e os ndices financeiros de liquidez e rentabili dade no
refletem inicialmente os problemas causados pela inadimplncia dos clientes. O motivo
que esses demonstrativos e ndices refletem os nmeros das vendas, sem considerar uma
eventual inadimplncia sobre parte delas.
f) Fraudes internas
Os problemas decorrentes de fraudes internas tambm no so capturados

pelos sistemas convencionais de informaes financeiras da empresa.
Uma fraude nas vendas da ordem de 5% de seu valor total pode no chamar a
ateno imediatamente, mas suficiente para acarretar srios problemas financei ros para a
empresa.
Em muitas empresas, esta a causa de reduo de lucro que mais demora a ser percebida.
Em alguns casos, nunca percebida. Desse modo, necessrio que a empresa disponha de
bons sistemas de controle financeiro para prevenir e detectar fraudes contra suas finanas.
10.3.2 Medidas para a recuperao dos lucros
Uma vez identificadas as principais causas da reduo de lucros, necessria
a implantao de medidas capazes de atuar sobre essas causas.
Os efeitos sobre os lucros so mais eficazes quando so adotadas vrias medi das de
correo simultaneamente.
Algumas medidas tpicas para a recuperao de lucros so as seguintes:
a) Aumentar as vendas
O crescimento das vendas , na maioria dos casos, o fator mais importante para a
recuperao da lucratividade da empresa. Quando ela est operando acima do ponto de
equilbrio com seus custos fixos j cobertos, a alavancagem propor cionada pelo
aumento das vendas mais intensa.
b) Otimizar a carteira de produtos e servios
O surgimento de perdas ou lucro insatisfatrio sempre suscita a necessidade de identificar
produtos ou servios que eventualmente estejam sendo vendidos
com prejuzo.
Os produtos lucrativos devem ter suas vendas incentivadas, ao passo que os
deficitrios devem ter sua produo diminuda ou descontinuada.
c) Ampliar a carteira de produtos e servios
Uma receita consagrada para os problemas de lucro insatisfatrio a introdu o de novos
produtos ou servios no mercado.
Geralmente, essa uma soluo de implantao mais demorada e exige in vestimentos
adicionais.

A ampliao da carteira de produtos mais eficaz quando feita juntamente
com o enxugamento ou eliminao daqueles que so deficitrios.
d) Adequar o produto s necessidades do mercado
Em alguns casos, os produtos ou servios da empresa no atendem a todas
necessidades do consumidor. Assim, identificar tais necessidades e procurar aten d-las,
aumentar o potencial de vendas.
e) Criar novos usos para o produto ou servio
Essa medida aumenta o mercado do produto ou servio, ao explorar junto ao
consumidor a possibilidade de novos usos para os mesmos.
Em algumas casos, os produtos ou servios precisam sofrer alteraes para
poderem ter novos usos.
f) Criar novos canais de venda
A reduo de vendas pode acontecer por insuficincia ou inadequao dos ca nais de
vendas utilizados. A criao de novos canais de venda permitir um incre mento no volume
vendido.
g) Aumentar a eficincia da fora de vendas
Em muitas ocasies, a reduo de receita decorre da inadequao da fora de
vendas da empresa. Esse fato se faz notar principalmente quando ocorrem mudan as
acentuadas na preferncia dos consumidores.
O aumento da eficincia da fora de venda tem um efeito muito positivo na recuperao das
receitas da empresa.
h) Praticar preos mais competitivos
Preos pouco competitivos causam retrao nas vendas. Assim, praticar pre os menores
ajudar na obteno de um maior volume de vendas.
i) Melhorar a qualidade dos produtos
Se a qualidade do produto ou servio estiver em desacordo com as expectati vas do cliente,
as vendas sero afetadas. Todo incremento de qualidade ter um
efeito positivo sobre as vendas.

j) Promover a satisfao dos empregados
Sabe-se que empregados mais satisfeitos tm um potencial de contribuio
muito maior para a empresa.
Diversas estratgias so utilizadas pelas empresas no sentido de manterem seus empregados
satisfeitos. Entre elas podem ser citadas a melhoria da remune rao e das instalaes de
trabalho, o oferecimento de perspectivas de desenvolvi mento profissional e a participao
nos resultados.
1) Promover reduo de custos
Nem sempre o motivo de reduo de lucros est relacionado com a diminui o de vendas.
Custos elevados tambm podem afetar o resultado de uma empresa
mesmo quando suas vendas esto normais ou em expanso.
Toda reduo de custos mais eficaz do que o aumento das vendas no sentido
de favorecer a recuperao de lucro.
As tcnicas de reduo de custos foram apresentadas no Captulo 8. O prxi mo item
tambm trata da reduo de custos.
10.3.3 Saneamento financeiro
Quando a empresa defronta-se com problemas de lucro, ocorre um reflexo imediato em seu
quadro financeiro. No primeiro momento, como a gerao de cai xa se torna insuficiente, a
empresa tende a aumentar seu endividamento ou atra sar pagamentos. Essas duas medidas
tendem a agravar aj problemtica situao de caixa. Nesse ponto, possvel que alguns
fornecedores deixem de vender em presa por medida de precauo.
As conseqncias da perda de fornecedores podem ser de dois tipos: a empre sa reduz a
produo e conseqentemente suas vendas ou procura novos fornece dores que
provavelmente praticaro preos mais elevados. Nos dois casos, ocorre mais reduo de
lucros.
muito comum em situaes de crise todas as prioridades serem colocadas
para resolver o problema de caixa. Essa atitude, voltada exclusivamente para o
curto prazo, tende a trazer outros problemas a longo prazo.
Um processo de saneamento financeiro deve ser entendido como uma bata lha de muitas
frentes. Na frente de caixa, preciso estancar a sangria de dinheiro que acontece por vrias

razes. Na rea comercial, preciso desenvolver esforos para aumentar as vendas. Na rea
de controle, torna-se imperioso apurar e anali sar os custos de modo que fornea subsdios
para uma possvel reduo. A rea de administrao de pessoal precisa desenvolver
esforos para impedir a diminuio do moral da fora de trabalho.
O plano de saneamento financeiro deve comear com um diagnstico preciso das principais
causas dos problemas enfrentados pela empresa. Essas causas cos tumam ser mltiplas.
Assim, podem coexistir tanto causas estruturais como causas contingenciais. Todas elas
merecem ateno.
Uma vez efetuado o diagnstico, necessrio buscar solues. Alternativas so levantadas
e seus possveis efeitos so quantificados. As solues aventadas certamente enfrentaro
restries para sua implementao e que sero tanto maiores quanto maior for a extenso do
problema de lucro insatisfatrio. Nesse es tgio, exigido da administrao grande esforo
de criatividade.
Aps a escolha da soluo, ela deve ser implementada. Freqentemente, isso
se d pelo processo de tentativa e erro. E bvio que, quanto mais demorada for a
implantao da soluo, mais vulnervel ficar a empresa.
A seguir, esto listadas algumas medidas gerais para o saneamento financei ro de uma
empresa.
a) Venda de ativos ociosos
Os ativos ociosos podem ser vendidos para permitir a gerao de caixa. A principal
desvantagem dessa medida que sua implantao geralmente demora da. Assim, a
empresa no pode contar com essa alternativa para cobrir necessida des emergenciais de
caixa.
b) Reduo de estoques
O investimento em estoques uma forma de imobilizao de capital. Desse modo, quando
ocorre uma reduo de estoques na empresa, verificada uma ge rao de caixa.
A reduo de estoques uma medida de grande impacto sobre as atividades
principais da empresa, como produo e vendas. Por isso, sua implementao re quer a
participao dessas reas.
Tratando-se de uma empresa varejista, a reduo de estoques elevados, mes mo com a
concesso de desconto promocional, traz bons resultados.

e) Renegociao de contratos e condies comerciais
Os compradores costumam ter algum poder de barganha com seus fornece dores. Numa
situao de crise, este poder deve ser utilizado para obter reduo de
preos, melhores condies de pagamento, reduo de encargos financeiros etc.
d) Recomposio de preos
Quando os preos praticados pela empresa esto defasados, sua recomposi o a nveis
reais permitir a obteno de maior volume de receita e, portanto,
maior volume de caixa.
Se os preos no estiverem defasados, a tentativa de aument-los pode pro vocar uma
queda ainda maior nas vendas e agravar a situao financeira.
e) Reduo de custos
Um programa de reduo de custos conduz a um menor volume de sadas de
caixa e, em conseqncia, aumenta o volume de caixa.
Em situaes de crise financeira, os custos fixos (custos administrativos, princi palmente)
so os mais indicados para corte. A reduo dos custos variveis tem uma
implementao mais lenta, e muitas vezes, exige a realizao de investimentos.
A recomendao bsica para um programa de reduo de custos que ela no
seja feita de forma linear. Alguns itens de custos so vitais para a empresa e, por
isso, tentar reduzi-los pode trazer resultados desastrosos.
f) Engenharia financeira
Quando a empresa consegue um prazo maior para o pagamento de suas dvi das, ela adia as
sadas de caixa correspondentes e, portanto, aumenta o volume de caixa. Embora o aumento
do volume de caixa seja temporrio, pode ser suficiente para que a empresa se ajuste
financeiramente.
As operaes de engenharia financeira costumam ser utilizadas com a finali dade de
proporcionar o alongamento do perfil da dvida da empresa da maneira
mais apropriada possvel.
g) Substituio de passivos

A substituio de passivos permite trocar uma dvida por outra de menor cus to financeiro,
mesmo sem alongamento de prazo. Na maioria dos casos, o novo fi nanciamento ser usado
para liquidar antecipadamente aquele j existente, pas sando a empresa a incorrer em
menores custos financeiros com a nova linha de crdito.
h) Operao de Saie Lease Back
Com uma operao de Saie Lease Back a empresa vende alguns ativos e, ao
mesmo tempo, faz um contrato com o comprador para alugar esses ativos, de
modo a continuar a us-los.
Devido s suas caractersticas, o Saie Lease Back funciona como uma forma de
financiamento de longo prazo, garantido pelos ativos da empresa.
A principal desvantagem do Saie Lease Back que por no se tratar de uma
operao financeira padronizada, precisa ser desenvolvida individualmente para
cada empresa.
i) Aporte de capital prprio
Numa situao em que uma empresa precisa de dinheiro, tomar esse capital de terceiros na
forma de emprstimo uma soluo de risco. Num determinado horizonte de tempo, o
capital emprestado precisa gerar resultados capazes de per mitir o pagamento de juros e sua
amortizao.
Se, em vez de capital de risco a empresa conseguir o aporte de capital para
no ter compromissos contratuais com o pagamento de juros, ficar numa posio
muito mais confortvel para enfrentar as dificuldades.
A opo mais vivel a admisso de novos scios ou acionistas. Naturalmen te, os novos
scios ou acionistas tero reivindicaes sobre os lucros da empresa. Entretanto, esse o
preo a ser pago para a obteno de recursos financeiros com tantos aspectos positivos.
j) Alienao de unidades ou carteiras de produtos no lucrativas
Uma empresa pode manter uma unidade operacional ou carteiras de produ tos no
lucrativas, objetivando metas de longo prazo.

Numa situao de emergncia, esses segmentos de negcios podem ser ven didos para
permitir a gerao de caixa. E evidente que esta deciso s dever ser tomada caso esses
negcios no tenham uma importncia estratgica para a em presa.
1) Pedido de concordata
A ltima soluo no processo de saneamento financeiro o pedido de concor data. E uma
medida dura, arriscada, com impactos fortes sobre a empresa. Entre tanto, quando todas as
outras medidas tiverem sido insuficientes, esta pode ser a ltima tentativa para salvar a
empresa.
QUESTES
1. Qual a principal diferena metodolgica entre a projeo do resultado com base no
planejamento oramentrio e no mtodo direto?
2. Se uma empresa tem um ponto de equilbrio baixo em relao sua capacida de de
vendas, qual o efeito sobre sua rentabilidade?
3. O que pode ser feito para reduzir o ponto de equilbrio de uma empresa?
4. Um baixo ponto de equilbrio significa que a rentabilidade do capital prprio elevada?
5. Uma empresa tem um ponto de equilbrio de caixa muito abaixo do ponto de equilbrio
econmico. Que concluso podemos tirar desse fato?
6. Por que uma empresa possui alavancagem operacional?
7. Qual o principal benefcio da alavancagem operacional?
8. O grau de alavancagem operacional nico para toda a empresa?
9. Duas empresas de setores diferentes podem ter seu desempenho econmico comparado
com base no retorno sobre o ativo?
10. Para fins de avaliao comparativa do desempenho econmico de duas em presas, qual
a limitao do ndice de retomo sobre vendas?
11. O ndice de retomo sobre o patrimnio lquido pode ser usado indistintamen te para
qualquer empresa?
12. O ndice DuPont , em ltima anlise, o mesmo ndice de retorno sobre o ati vo. Por
que usar o ndice DuPont e no o retorno sobre o ativo?
13. Qual a diferena entre lucro econmico e lucro contbil?

14. Qual a principal vantagem da utilizao da margem de contribuio para avaliar a
lucratividade de produtos?
15. Que tipo de reduo de custos seria de difcil implementao para uma em presa com
lucro insatisfatrio?
16. Que condio precisa ser verificada para que uma reduo de preos propor cione uma
recuperao de lucro?
17. Qual a medida mais eficaz para a recuperao dos lucros de uma empresa?
18. Apenas o saneamento financeiro suficiente para a recuperao do lucro de uma
empresa?
EXERCCIO
Uma empresa tem os seguintes dados de produo, vendas e custos diretos:
Produtos
Unidades
a vender
Custo Direto
Unitrio
Preo
de venda
Encargos
s/vendas
A
B
C
4.000,00
3.000,00
2.500,00
16,00
22,00

26,00
40,00
50,00
60,00
6,70
6,70
6,70
Alm desses dados, essa empresa tem os seguintes valores de custos indiretos e despesas
financeiras:
Custos fixos indiretos: R$ 128.020,00
Despesas financeiras: R$ 23.300,00
Com base nos dados fornecidos, calcule:
O lucro anual da empresa.
A rentabilidade de cada produto.
BIBLIOGRAFIA
BREALEY, Richard A., MYERS, Stewart C. Princpios de finanas empresariais. Lisboa
McGraw-Hill, 1992.
DEAN, Joel. Economia de empresas. Rio de Janeiro : Fundo de Cultura, 1962.
DE GARMO, Paul. Engineering econoniy. New York: MacMillan, 1960.
FLEURIET, Michel et alii. A dinmica financeira das empresas brasileiras. Belo Horizonte:
Fundao Dom Cabral, 1980.
GITMAN, Lawrence J. Princpios de administrao financeira. So Paulo : Harbra, 1984.
IUDCIBUS, Srgio de. Anlise de balano. So Paulo : Atlas, 1979.
IUDCIBUS, Srgio de et alii. Contabilidade introdutria. So Paulo : Atlas, 1992.
KANITZ, Stephen C. Como prever falncias. So Paulo : McGraw Hill do Brasil, 1978.
MARTINS, Eliseu. Contabilidade de custos. So Paulo : Atlas, 1979.
SANVICENTE, Antonio Z. Administrao financeira. So Paulo : Atlas, 1987.

SOLOMON, Ezra. Teoria da administrao financeira. Rio de Janeiro : Zahar, 1973.
WELSCH, Glenn A. Oramento empresarial: planejamento e controle do lucro. So Paulo:
Atlas, 1972.
WESTON, J. Fred, BRIGHAM, Eugene F. Managerialfinance. New York: Dryden, 1977.
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dobre aqui 1
:
IDO
I
IWO
4
011
15
CARTA - RESPOSTA
No necessrio selar
O selo ser pago por:
01216-999 - SO PAULO - SP
:o
:3fl
ISR-40-2373183
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3.2.1 Princpios para aplicao das sobras de caixa, 67

econmicos da administrao de caixa, 71

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Figura 1.1 Ciclo operacional.

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Figura 1.2 Ciclo financeiro.

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Outras contas a pagar 7.347,00

Total do ativo circulante

Total do passivo circulante

Realizvel a longo prazo

Exigvel a longo prazo

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Capital socjal realizado

Total do ativo permanente

Total do patrimnio lquido 183.583,00

Total do ativo 510.912,00 Total do passivo 510.912,00

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Indice de partlclpaao de contas a receber = _______________

Liquidez Corrente = . = _______ = 0,79

26 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA

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Participaao das disponibilidades = ______________ _______ = 0,22

Parncipaao dos estoques

Ativo circulante 210.282

Participaao de contas a receber =

Ativo circulante 210.282

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200,00 Fornecedores 350,00

400,00 Salrios e encargos

450,00 Impostos e taxas

Exigvel a longo prazo

Ativo Permanente (Ap) = 1.800,00

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Outras contas a pagar 1.968,00

Participaao das disponibilidades = ________ _ = 0,22