Comentario sobre el

Programa Macroeconmico 2015-2016

31 de enero 2015
La Junta Directiva del Banco Central de Costa Rica, en el artculo 4 de la sesin 5677-2015 del 30 de
enero del 2015 aprob el Programa Macroeconmico 2015-2016.
Este Programa tiene como propsito informar a la sociedad sobre los principales objetivos de poltica del
Banco Central, las acciones que adoptar en procura de su consecucin y las proyecciones
macroeconmicas para el bienio 2015-2016, conforme a lo dispuesto en el artculo 2 de su Ley
Orgnica.
En el 2014, del entorno externo destac la debilidad en el crecimiento econmico en las naciones
avanzadas, con excepcin de Estados Unidos de Amrica, la desaceleracin en la mayora de las
economas emergentes, bajos niveles de inflacin, reduccin del precio de las materias primas y algunos
eventos de volatilidad en los mercados financieros, principalmente como consecuencia del retiro gradual
del estmulo monetario en Estados Unidos y de los conflictos geopolticos en Europa del Este y el Medio
Oriente.
En el mbito interno, la situacin macroeconmica evolucion acorde con lo esperado:
i)

La inflacin fue de 5,1%, ligeramente por encima del rango meta (4% 1 p.p.).

ii)

El crecimiento econmico se ubic en torno a 3,5% y se estima no gener presiones de

demanda agregada sobre los precios.

iii)

El dficit de la cuenta corriente de la balanza de pagos fue financiado con capital de largo plazo,
proveniente en su mayora de la inversin extranjera directa.

iv)

Los medios de pago crecieron acorde con la meta de inflacin y el nivel de actividad econmica,
por lo que la tendencia de su comportamiento no gener excesos monetarios que propicien
futuras presiones inflacionarias por demanda agregada.

v)

Las tasas de inters aumentaron conforme al incremento aplicado al nivel de la Tasa de poltica
monetaria (TPM) en el primer semestre del 2014.

vi)

El tipo de cambio se estabiliz en el segundo semestre, luego del alza y mayor volatilidad
observadas durante la primera mitad del ao.

vii)

El Sector Pblico Global Reducido acumul un dficit financiero menor al de 2013. En

particular, el dficit del Gobierno Central fue levemente mayor al de ao previo, pero su
financiamiento no gener presiones adicionales sobre las tasas de inters internas, en el tanto
el Gobierno tuvo acceso a recursos tanto externos como provenientes de la banca comercial y
del resto de entidades pblicas.

En este contexto el Banco Central mantiene la meta de inflacin en 4%, con un rango de tolerancia de
1 punto porcentual. Esta decisin consider el compromiso institucional de buscar la convergencia
gradual hacia la inflacin de largo plazo de los principales socios comerciales del pas (en torno a 3%).
Asimismo estima que existen condiciones que facilitaran el retorno de la inflacin al rango meta, en el
tanto:

i)

La poltica monetaria del BCCR propicie que la tendencia de los agregados monetarios y el crdito
al sector privado (determinantes macroeconmicos de la inflacin en el largo plazo) continen
evolucionado en forma coherente con dicha meta, con lo que se evitaran presiones adicionales por
la va de la demanda agregada.

ii) El choque de precios internacionales del petrleo, favorable para la economa local, coadyuve en
esa convergencia.
iii) Existe una relativa estabilidad cambiaria y se estima que la economa ya se ajust a los efectos
inerciales del traspaso a los precios del aumento que present el tipo de cambio en el primer
semestre del 2014.
El Banco Central mantiene el criterio de que cumplir con el objetivo prioritario de estabilidad interna de la
moneda es su mejor aporte a la sociedad costarricense ya que, en trminos generales, una inflacin baja
y estable facilita el clculo econmico para la toma de decisiones de ahorro e inversin y tiene efectos
redistributivos en favor de los agentes de ingresos bajos y fijos. De esta forma, esta Entidad contribuye
con la promocin del crecimiento econmico, el empleo y la estabilidad del sistema financiero, objetivos
subsidiarios establecidos en el artculo 2 de su Ley Orgnica.
Adems, la estabilidad interna del coln contribuye a crear un entorno apropiado para que otras reas
de la poltica econmica puedan generar resultados coherentes con la bsqueda de la estabilidad
macroeconmica del pas.
En lo referente a la estabilidad externa del coln, el Banco Central coadyuvar a que existan condiciones
para que la economa pueda obtener el ahorro externo de mediano y largo plazo, requerido para
financiar el dficit de cuenta corriente de la balanza de pagos.
Para cumplir los objetivos planteados en el Programa Macroeconmico 2015-2016, el Banco Central
aplicar las siguientes medidas:
i)

Disminuir la TPM en 50 puntos bsicos a partir del 2 de febrero en el 2015.

ii) Mantener la tasa de encaje mnimo legal en 15%. Adems, el Banco Central dispuso enviar en
consulta la extensin de este requisito a las nuevas operaciones de endeudamiento externo de
mediano y largo plazo constituidas despus de la aprobacin de esta medida; con ello busca que
las tasas de inters en moneda extranjera incorporen los riesgos asociados al uso de recursos
externos en el proceso de intermediacin financiera.
iii) Continuar con la gestin de liquidez, mediante su participacin activa en el Mercado Integrado de
Liquidez. Esta medida procura mejorar la transmisin de los movimientos en el costo de los
recursos en dicho mercado hacia el resto de tasas de inters del sistema financiero.
iv) Mantener la coordinacin con el Ministerio de Hacienda en gestin de deuda, para evitar la
concentracin de vencimientos en fechas focales y promover la colocacin de instrumentos de
deuda a plazos mayores.
v) Contribuir a la mejora del control de la reserva de liquidez1.
El Banco Central puede eximir del encaje a cooperativas de ahorro y crdito, asociaciones solidaristas y entes similares
(artculo 117 de la Ley 7558), en estos casos les aplica una reserva de liquidez en igual porcentaje al definido para el encaje,
en las condiciones definidas por la Junta Directiva de esta Entidad. En el 2014 el Banco Central envi en consulta la
propuesta de mantener el 100% de la reserva de liquidez en colones en depsitos en el Mercado Integrado de Liquidez (mayor
detalle en Cambio en Regulaciones de Poltica Monetaria), tema que a la fecha de este Programa est pendiente de discusin.
1

vi) Con fines precautorios dispuso un programa de adquisicin de divisas hasta por EUA$800 millones,
para realizarse entre febrero del 2015 y diciembre del 2016. Estas compras se realizaran
atendiendo los costos (inflacin, tipo de cambio y tasas de inters) y beneficios (blindaje ante
choques externos).
vii) Establecer, a partir del 2 de febrero de 2015, un rgimen cambiario de flotacin administrada
cuyos principales aspectos funcionales sealan que:

En este rgimen, el Banco Central permitir que el tipo de cambio sea determinado libremente,
pero se reserva la posibilidad de participar en el mercado cambiario con el fin de evitar
fluctuaciones violentas en el tipo de cambio.

El Banco Central continuar utilizando en sus operaciones de estabilizacin las reglas de

intervencin vigentes.

Estas medidas sern adoptadas en un contexto macroeconmico que se prev estar caracterizado por:
i)

Recuperacin gradual de la economa mundial con riesgos a la baja.

ii)

Continuacin del proceso de normalizacin de la poltica monetaria por parte del Sistema de la
Reserva Federal de Estados Unidos, con ajustes graduales en los macroprecios a partir del
segundo semestre del 2015.

iii)

Crecimiento econmico de 3,4% y 4,1% en el 2015 y 2016, respectivamente. Estas variaciones

incorporan el efecto del retiro de operaciones de manufactura de la empresa Componentes Intel
de Costa Rica S.A. y del fenmeno El Nio Oscilacin Sur, observado en el 2014, as como la
mejora de los trminos de intercambio.

iv)

Dficit de cuenta corriente de la balanza de pagos en torno a 4,0% y 4,4% del PIB en el 2015 y
2016 en ese orden, financiado con recursos de mediano y largo plazo.

v)

Crecimiento promedio de los agregados monetarios y crediticios congruente con la meta de

inflacin, el nivel de actividad econmica y el incremento gradual de la profundizacin financiera.

vi)

Financiamiento parcial del dficit del Gobierno con la ltima emisin autorizada de ttulos de
deuda externa (EUA$1.000 millones).

Como lo ha sealado en otras ocasiones, el Banco Central ajustar su poltica ante eventos del entorno
macroeconmico que obstaculicen el cumplimiento de los objetivos asignados en su Ley Orgnica. El
Programa Macroeconmico considera la existencia de riesgos que, de materializarse, podran
comprometer el logro de la meta inflacionaria y las proyecciones macroeconmicas. Particularmente,
destacan el desequilibrio fiscal, la falta de convergencia de las expectativas de inflacin hacia la meta,
efectos adversos sobre la produccin como consecuencia del fenmeno ENOS observado en el 2014 y
aumentos no previstos en los precios internacionales de las materias primas.
En cuanto a las finanzas pblicas, el Banco Central ha sealado la importancia de que se tomen
acciones concretas para controlar y racionalizar el gasto y se aprueben reformas tendientes a
incrementar la recaudacin tributaria. Todo ello con el propsito de generar el supervit primario
requerido para romper la tendencia creciente de la razn de la deuda pblica a PIB en un periodo
razonable.

Principales variables macroeconmicas

Proyeccin
2013

2014

2015

2016

24.607

26.675

28.784

31.287

PIB real
PIB nominal
Ingreso Nacional Disponible Bruto Real
Inflacin (meta interanual)

3,4
8,0
3,1

3,5
8,4
4,2

3,4
7,9
6,6

4,1
8,7
3,7

Medido con variacin de IPC (%)

3,7

5,1

Cuenta corriente (% PIB)

-5,0

-4,9

-4,0

-4,4

Cuenta comercial (% PIB)

-13,1
14,9

-12,1
14,6

-12,0
15,4

-12,5
15,0

-6,2
-5,4
0,1
-0,8

-5,3
-5,7
1,1
-0,7

-5,7
-5,7
0,9
-0,9

-6,8
-6,6
0,5
-0,8

8,1
13,2
11,6
10,8
13,0
10,3
16,8

8,5
13,0
12,3
12,6
12,9
18,0
6,4

9,5
10,9
11,1
13,5
12,8
18,0
5,5

9,0
10,8
11,0
13,8
11,0
15,3
4,5

PIB (miles de mill de )

Tasas de crecimiento (%)

4% (1 p.p.)

Balanza de Pagos

Saldo RIN (% PIB)

Sector Pblico Global Reducido (% PIB)
Resultado Financiero

1/

Gobierno Central
Resto SPNF
BCCR
Agregados m onetarios y crediticios (variacin %)

2/

Medio circulante
Liquidez moneda nacional (M2)
Liquidez total (M3)
Riqueza financiera total
Crdito al sector privado
Moneda nacional
Moneda extranjera

1/ Estimaciones del Ministerio de Hacienda y Banco Central de Costa Rica.

2/ Valoracin de moneda extranjera no contempla efecto cambiario.