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Lima Per
2009
Richard Roca
INDICE
11
37
50
90
112
Richard Roca
Captulo 1
CUENTAS NACIONALES DE UNA ECONOMIA ABIERTA
Y LA BALANZA DE PAGOS
En este capitulo presentamos las relaciones contables entre economas que comercian
bienes y servicios entre si,
PNB PIB RF
por lo que:
PNB Cf Cg I XN RF
Sumando a ambos lados las transferencias que en neto se reciben del exterior:
YND Cf Cg I XN RF BTR
El consumo de las familias (Cf) mas el gasto del gobierno, o consumo del gobierno,
(Cg) se conoce como el consumo total (CT)
YND CT I CC
El ingreso nacional disponible menos el consumo total es el ahorro nacional bruto (S) el
cual debe ser igual a la inversin bruta interna mas el saldo de la cuenta corriente.
YND CT I CC
S I CC
S I CC
O sea, la cuenta corriente refleja el exceso del ahorro nacional sobre la inversin bruta
interna:
Richard Roca
S I CC XN RF BTR
S I CC BC BS RF BTR
S I CC
(Sp Sg ) ( Ip Ig ) CC
(Sp Ip) (Sg Ig ) CC
Brecha privada + Brecha Fiscal Brecha Externa
Supervit Privado + Supervit Fiscal Brecha Externa
Supervit Privada Dficit Fiscal CC
PIB Cf Cg I XN
PIB DI XN
El PIB es igual a la demanda interna (DI), tambin conocido como la absorcin, mas las
exportaciones netas de bienes y servicios:
PIB Absorcion XN
por lo que la cuenta corriente es el exceso del Ingreso Nacional Disponible sobre la
absorcin:
PIB RF BTR Absorcion XN RF BTR
YND Absorcion CC
CC YND Absorcion
Richard Roca
PAEN t Dt
por lo que al saldo de la deuda nacional externa actual no es mas que la suma de la
deuda con que se inici la historia del pas menos la sumatoria de la cuenta corriente
desde el primer ao hasta el ao actual:
S t I t CCt ( Dt Dt 1 )
Dt Dt 1 CCt
Dt Dt 2 CCt 1 CCt
Dt Dt 3 CCt 2 CCt 1 CCt
Dt D0 CC j
j 1
1.2
LA BALANZA DE PAGOS
Richard Roca
2001
2002
2003
- 1 557
- 1 184
- 1 206
- 1 061
- 456
6 951
- 7 407
- 267
7 007
- 7 273
207
7 647
- 7 440
731
8 986
- 8 255
2. Servicios
a. Exportaciones
b. Importaciones
- 691
1 604
- 2 295
- 835
1 510
- 2 345
- 948
1 545
- 2 493
- 931
1 679
- 2 609
- 1 409
- 896
- 513
- 1 123
- 550
- 573
- 1 509
- 761
- 748
- 2 082
- 1 213
- 869
999
1 042
1 043
1 221
1 003
1 458
280
- 735
1 550
967
394
189
1 980
1 724
1 051
- 794
914
82
685
147
- 58
0
0
0
- 58
31
0
54
33
- 56
51
0
0
51
0
64
190
- 448
- 832
- 479
224
34
- 433
15
- 985
- 153
- 596
- 118
423
51
561
229
581
267
803
186
2 205
4. Transferencias corrientes
II. CUENTA FINANCIERA
1. Sector privado
2. Sector pblico
3. Capitales de corto plazo
III. FINANCIAMIENTO EXCEPCIONAL
1. Brady
2. Refinanciacin
3. Condonacin de deuda externa
4. Flujo de atrasos netos
IV. FLUJO DE RESERVAS NETAS DEL BCR
(1 - 2)
(Incremento con signo negativo)
1. Variacin del saldo de RIN
2. Efecto valuacin y monetizacin de oro
V. ERRORES Y OMISIONES NETOS
Nota :
Inversin directa por privatizacin
Inversin directa sin privatizacin
Richard Roca
AO
2006
AO
2007
1 148
2 757
1 516
1. Balanza comercial
a. Exportaciones FOB
5 286
17 368
8 934
23 800
8 356
27 956
b. Importaciones FOB
- 12 082
- 14 866
- 19 599
2. Servicios
a. Exportaciones
- 834
2 289
- 781
2 647
- 928
3 343
b. Importaciones
- 3 123
- 3 428
- 4 270
- 5 076
- 4 211
- 7 581
- 6 901
- 8 408
- 7 989
- 865
- 679
- 419
1 772
1 440
2 185
1 837
2 495
2 131
141
708
8 275
1. Sector privado 2/
1 818
2 075
9 605
2. Sector pblico 3/
- 1 441
- 738
- 2 473
- 236
- 628
1 143
100
27
67
239
- 738
- 203
1 628
2 753
9 654
1 466
3 178
10 414
- 162
425
760
3. Renta de factores
a. Privado
b. Pblico
4. Transferencias corrientes
del cual: Remesas del exterior
Richard Roca
Ejemplo
Supongamos que se realizan las siguientes operaciones internacionales, Hallar el saldo
de la balanza de pagos de nuestro pas.
1. Una empresa peruana compra de barras de cobre al extranjero por 100 millones
de dlares
2. Una empresa peruana vende zapatos a EEUU por 80 millones de dlares el cual
es depositado en un banco nacional.
3. Una AFP peruana compra acciones de IBM en la Bolsa de Nueva York por un
valor de 300 millones de dlares.
4. Telefnica de Espaa compra acciones de una empresa estatal peruana por un
valor de 250 millones de dlares el cual se deposita en la cuenta corriente que el
estado peruano tiene en el banco de crdito de Per
5. El estado peruano paga intereses por 50 millones de dlares al City Bank de
EEUU.
6. El estado peruano amortiza deuda por 150 millones de dlares al First Bank de
EEUU.
7. Residentes del Per, en el EEUU envan 60 millones de dlares a sus familiares
de Peru.
Haga los registros correspondientes de la balanza de pagos de Per
Operacin
Cuenta corriente
(en dlares)
1
2
3
4
5
6
7
-100
80
Saldos
-10
-50
60
Variacin de las
Balanza financiera reservas en dlares
(en dlares)
(aumento con signo
negativo)
100
-80
-300
300
250
-250
50
-150
150
-60
-200
210
Richard Roca
Richard Roca
Captulo 2
EL MERCADO DE DIVISAS Y EL TIPO DE CAMBIO:
EL ENFOQUE FLUJO
2.1.
INTRODUCCIN.
M .N .
M .E
Esta forma de medir el tipo de cambio se conoce como el tipo de cambio directo o
americano.
Ejemplo: En el Per el tipo de cambio Sol-dlar norteamericano es de 3.00 soles por
dlar:
E
NS 3.00
$
P* E
R
P
Donde P* es el nivel de precios del resto del mundo.
10
Si solo hay dos pases: Per y EE.UU., supongamos que el Per produce ceviche cuyo
precio (P) es 15 nuevos soles, mientras que EE.UU. produce hamburguesas cuyo precio
(P*) es de 5 dlares. Adems, supongamos que el tipo de cambio nominal sol-dlar (E) es
de 3.00 nuevos soles por dlar:
$5.00 NS 3.00
1cev
ham
$
R
NS 15.00
ham
cev
Lo que significa que una hamburguesa norteamericana vale un plato de ceviche peruano.
Si el tipo de cambio sube a NS 3.30 por dlar:
$5.00 NS 3.30
1.1cev
ham
$
R
NS 15
ham
cev
Ahora una hamburguesa norteamericana equivale a 1.1 platos de ceviche peruano. La
hamburguesa norteamericana se encarece relativamente, o lo que es lo mismo, el ceviche se
abarata relativamente.
En la prctica en cada pas se tiene miles de productos por lo que P y P* no estn
expresados en precios monetarios sino en ndices de precios por lo que el tipo de cambio
real es un ndice de poder de compra de los bienes de un pas externo en trminos de los
bienes nacionales. Dicho de otra forma es un ndice de competitividad, o baratura, de los
bienes nacionales.
Si sube el tipo de cambio nominal E, cteris paribus, se encarece, en moneda nacional, el
producto importado y se abarata, en moneda extranjera, el producto nacional. Ello aumenta
nuestras exportaciones y reduce las importaciones mejorando las exportaciones netas:
E R X , Z XN
En los mercados de divisas se puede negociar divisas para entrega inmediata a cambio de
otra moneda que tambin se entrega simultneamente. En este caso estamos frente a un
mercado de divisas spot y el tipo de cambio spot. Tambin se puede comprar divisas que
sern recibidas y pagadas en una fecha futura determinada aunque el precio (tipo de
cambio futuro o forward), plazo y cantidad se negocian hoy. Estos mercados permiten a
los agentes econmicos asegurarse un determinado monto de divisas a un determinado tipo
de cambio para una fecha establecida evitando el riesgo cambiario.
Richard Roca
Si se invierte dicho sol en bonos del tesoro norteamericano primero tendramos que
comprar dlares obteniendo (1/Et) dlares el cual dentro de un ao nos dara (1/Et)(1+it*)
dlares lo que al ser cambiado a soles nos dara (1/Et)(1+it*)(Et+1) por lo que el retorno en
soles de invertir un sol en bonos del tesoro norteamericano denominados en dlares sera:
E
(1 it* ) t 1
Et
Pero el tipo de cambio del siguiente periodo no se conoce por lo que ahora solo tenemos
una expectativa sobre cuanto ser el tipo de cambio dentro de un ao:
Ee
(1 it* ) t 1
Et
Lo que se puede expresar en trminos de la tasa de crecimiento del tipo de cambio futura
esperada ( ete1 ):
(1 it* ) 1 ete1
Desarrollando tendramos:
12
Al exceso de rentabilidad que los activos nacionales pagan respecto a los activos externos
se le denomina el diferencial de rendimientos:
it (it* ete1 )
Si los activos nacionales no son igual de seguros que los activos externos este deber pagar
una prima por dicho riesgo de incumplimiento de pago que llamaremos , por lo que el
diferencial de rendimientos esperado neto de riesgo de incumplimiento se expresa como:
it (it* ete1 )
Es este diferencial de rendimientos el que afecta de manera importante a la movilidad de
capitales internacionales. Cuanto mayor sea la facilidad, legal y tecnolgica, para llevar
capitales de un pas a otro mayor ser la influencia del diferencial de rendimientos sobre la
oferta y demanda de divisas y el saldo neto de la balanza financiera. En los pases en los
cuales haya restricciones legales y/o tecnolgicas el diferencial de rendimientos tendr
menor influencia sobre la movilidad de capitales y por lo tanto sobre los mercados
cambiarios.
2.2
REGMENES CAMBIARIOS
Los diferentes pases han implementado diversos regmenes cambiarios. Algunos permiten
que el precio de una moneda extranjera, en trminos de moneda nacional, est determinada
por el libre juego de la oferta y demanda mientras que en otros los gobiernos, a travs de
los bancos centrales, intervienen sustancialmente para influir y en muchos casos fijar el
precio de la moneda extranjera en trminos de la moneda nacional.
13
Richard Roca
La clasificacin de los regmenes cambiarios es variada pero la mayora de los autores han
convenido en clasificar los regmenes cambiarios en dos grandes grupos: tipo de cambio
flexible y tipo de cambio fijo los cuales a su vez presentan una serie de variantes.
2.3
Este enfoque vincula la oferta y demanda de dlares flujo con las entradas y salidas de
divisas de los movimientos autnomos de la balanza de Pagos (BP), medido en trminos
reales de bienes nacionales, el cual es la suma de saldos autnomos de la cuenta corriente
(CC) y balanza financiera (BF):
BP CC BF RIN
Multiplicando por el nivel de precios nacional (P) y dividiendo entre el tipo de cambio
nominal (E) se convierte en trminos nominales en moneda extranjera:
P BP
P CC P BF
Rin
E
E
E
E
E
E
P BF P BF
E
E
Rin
$S
P BP P CC
P BF
E
E
E
La entrada de divisas por la cuenta corriente se debe a la entrada de divisas por las
exportaciones de bienes y servicios ( PX / E ) , por la renta de factores ( RF ) y por la
balanza de transferencias ( BTR ) :
P X P RF P BTR
$ S
E
E
E
P BF
E
$S
P X
btr bf
E
bf : valor en dlares de la entrada de divisas por las transacciones financieras que depende
directamente del diferencial de rendimientos
15
Richard Roca
X( R , Y , a )
El tipo de cambio real es el tipo de cambio nominal (E) por el nivel de precios del resto del
mundo (P*) entre el nivel de precios de los bienes nacionales (P).
Adems, supondremos que la entrada de capitales, en dlares, ( bf ) depende directamente
del diferencial de rendimientos cubierto por el riesgo de incumplimiento de los activos
nacionales:
Ee E
bf i
i*
Donde:
i : tasa de inters nominal en soles de los activos nacionales
i * : tasa de inters nominal en dlares de los activos norteamericanos
Ee E
: devaluacin o depreciacin futura esperada de la moneda nacional.
E
: Prima por riesgo de los activos nacionales.
Se tendra la funcin de oferta de divisas:
$S
Ee E
P
X( R , Y * , a* ) btr bf i
i*
E
E
E e
Ee E *
E i
i bf $ S
E
i*
16
P
*
*
X( R , Y , a ) btr bf i , i* , E , E e ,
P
X( E , P* , P , Y * , a* ) btr bf i , i* , E , E e ,
Aumentos del nivel de precios del resto del mundo encarecen los productos extranjeros por
lo que aumentara las exportaciones aumentando la entrada de divisas por la cuenta
corriente lo que aumenta la oferta de divisas:
P* R X $ S
Aumentos del nivel de precios nacional tiene doble efecto. Por un lado encarece los
productos nacionales por lo que caera las exportaciones reducindose la entrada de divisas
por la cuenta corriente lo que reduce la oferta de divisas, por otro lado, aumentos del nivel
de precios nacional incrementa el valor de las incrementndose la entrada de divisas por la
cuenta corriente lo que aumenta la oferta de divisas. Por tanto, no es claro el efecto neto
que tendra sobre la oferta de divisas:
P
P X
? $S ?
E
Algo similar se da con las variaciones del tipo de cambio nominal. Aumentos del tipo de
cambio, por un lado abarata los productos nacionales en moneda extranjera por lo que
aumentara las exportaciones incrementndose la entrada de divisas por la cuenta corriente
lo que aumenta la oferta de divisas. Por otro lado, aumentos del tipo de cambio reduce el
valor en dlares de las exportaciones reducindose la entrada de divisas por la cuenta
corriente lo que disminuye la oferta de divisas. Por tanto, no es claro el efecto neto que
tendra sobre la oferta de divisas:
E
P X
? $S ?
E
X
Si las exportaciones fsicas son elsticas respecto al tipo de cambio nominal ( E 1 ) y al
X
nivel de precios nacional ( P 1 ) se puede postular la siguiente funcin de oferta de
divisas:
$ S( E , P* , P , Y , a , btr , i , i* , E e , )
*
17
Richard Roca
$d
P
P
CC BF
E
E
P RF P BTR
$ d P *Q
E
E
P
BF
E
Omitiendo la salida de divisas por la renta de factores y las donaciones internacionales que
el pas hace al resto del mundo ( RF 0 BTR ) :
$ d P*Q bf
Ee E
$ d P* Q( R , Y , a ) bf i i*
E e
Ee E *
E i
i bf $d
E
i*
Por lo tanto la salida de divisas por la balanza financiera se puede formular como:
bf ( E , i , i* , E e , )
18
$ d ( E , P* , P , Y , a , i , i * , E e , )
$ S( E , P* , P , Y * , a , btr , i , i* , E e , ) $ d ( E , P* , P , Y , a , i , i* , E e , )
*
El equilibrio del mercado de divisas se alcanza mediante ajustes rpidos del tipo de cambio
nominal. Si el tipo de cambio es menor al de equilibrio como E0 habr un exceso de
demanda de dlares lo que provoca un aumento del tipo de cambio hasta llegar a E1 en el
cual las cantidades ofrecidas y demandadas de dlares se igualan. Si el tipo de cambio es
mayor al de equilibrio, como E2, habr un exceso de oferta de dlares lo que genera a una
cada del tipo de cambio hasta llegar al nivel de E1 en el cual las cantidades ofrecidas y
demandadas de dlares se igualan.
Figura 1. Las curvas de oferta y demanda de divisas y el
Tipo de cambio nominal de equilibrio
E
$S(P, P*, Y*, btr+, i, i*, Ee, a*)
E2
1
E1
E0
Richard Roca
$S(P*1)
$S(P*2)
E1
E2
$d(P*1)
$d(P*2)
$
$S(Y*1)
$S(Y*2)
1
2
E2
$d
20
$S(a*1)
$S(a*2)
1
2
E2
$d
Aumentos de las transferencias de los peruanos en resto del mundo hacia el Per
Un aumento de las transferencias y remesas de dlares de los peruanos que trabajan en el
resto del mundo hacia sus familiares que se encuentran en el pas incrementa la oferta de
dlares. En la figura 5 se desplaza las curvas de oferta hacia la derecha. Se genera un
exceso de oferta de dlares lo que lleva a una reduccin del tipo de cambio.
Figura 5. Aumento de las transferencias de dlares hacia el pas
E
E1
$S(btr+1)
$S(btr+2)
1
2
E2
$d
21
Richard Roca
E2
$d(i1)
$d(i2)
$
Aumentos de la tasa de inters internacional
En la figura 7 un aumento de la tasa de inters internacional reduce el diferencial de
rendimientos a favor de los activos nacionales lo que tiene doble efecto. Por un lado
desalienta a los inversionistas del resto del mundo a traer sus capitales a nuestro pas
reduciendo la oferta de dlares. Por otro lado induce a los nacionales a prestar ms al resto
del mundo lo que aumenta la demanda de dlares. Se genera un exceso de demanda de
dlares que lleva a un aumento del tipo de cambio.
Figura 7. Aumento de la tasa de inters internacional
E
$S(i*2)
$S(i*1)
E2
E1
$d(i*2)
$d(i*1)
$
22
$S(Ee1)
$S(Ee2)
E1
2
E2
$d(Ee1)
$d(Ee2)
$
$S(1)
E1
E2
$S( 2)
$d(1)
$d( 2)
$
23
Richard Roca
2.5
En este caso el Banco Central debe intervenir para mantener el tipo de cambio en el nivel
establecido ( E ). El tipo de cambio no se determinar por la interseccin de las curvas de
oferta y demanda autnoma de dlares. En el mercado de divisas el exceso de demanda de
dlares obligara al Banco Central a vender dlares para que el tipo de cambio no suba y a
comprar dlares cuando haya un exceso de oferta de divisas. Por lo que se requiera que el
Banco Central tenga previamente un adecuado nivel de divisas para que pueda fijar el tipo
de cambio
El exceso oferta de divisas se refleja en el monto de reservas que el banco central debe
comprar incrementndose la emisin primaria:
$ S( E , P* , P , Y * , a , btr , i , i* , E e , ) $ d ( E , P* , P , Y , a , i , i* , E e , ) Rin
*
$S
Rin
Seguidamente se muestra el anlisis grafico para algunos casos con tipo de cambio fijo.
24
$S(P*1)
$S(P*2)
1
E1
$d(P*1)
$d(P*2)
$
Rin
$S(Y*1)
$S(Y*2)
$d
$
Rin
25
Richard Roca
$S(a*1)
$S(a*2)
$d
$
Rin
Aumentos de las transferencias de los peruanos en resto del mundo hacia el Per
Un aumento de las transferencias y remesas de dlares de los peruanos que trabajan en el
resto del mundo hacia sus familiares que se encuentran en el pas incrementa la oferta de
dlares. En la figura 14 se desplaza la curva de oferta hacia la derecha lo que obliga al
Banco Central a comprar dlares para mantener el tipo de cambio.
Figura 14. Aumento de las transferencias de divisas hacia el pas
E
$S(Btr+1)
$S(Btr+2)
E1
$d
$
Rin
26
E1
$S(i1)
1
$S(i2)
$d(i1)
$d(i2)
$
Rin
Aumentos de la tasa de inters internacional
En la figura 16 un aumento de la tasa de inters internacional reduce el diferencial de
rendimientos a favor de los activos nacionales lo que tiene doble efecto. Por un lado reduce
la oferta de dlares lo que desplaza la curva de oferta de dlares a la izquierda. Por otro
lado aumenta la demanda de dlares por lo que se desplaza la curva de demanda hacia la
derecha. Se genera un exceso de demanda de dlares lo que obliga al Banco Central a
vender divisas reducindose sus reservas internacionales.
27
Richard Roca
$S(i*2)
$S(i*1)
E1
1
$d(i*2)
$d(i*1)
$
Rin
E1
$d(Ee1)
$d(Ee2)
$
Rin
28
$S(Ee2)
E1
$d(Ee1)
$d(Ee2)
$
Rin
29
Richard Roca
2.6
CONCLUSIONES
30
Captulo 3
EL MODELO DE LA RENTA DE UNA ECONOMA ABIERTA
1.1
P DA P C P I P G P X E P *Q
Donde Q es la cantidad fsica de los bienes importados, P* es el precio en moneda
extranjera del bien importado y E es el tipo de cambio nominal.
Para expresarlo en trminos reales, en unidades de bienes nacionales, dividamos todo entre
el nivel de precios nacional:
DA C I G X
E P*
Q
P
DA C I G X R Q
DA C I G X Z
(1)
Donde R es el tipo de cambio real y Z(=RQ) es el valor real, en unidades de bien nacional,
de las importaciones
El Consumo
El gasto de las familias en bienes y servicios depende directamente del Ingreso disponible
(YD):
0 CYD 1
C C (YD ) ,
(2)
Donde CYD es la Propensin Marginal a Consumir que se supone positivo y menor a uno.
El ingreso personal disponible, en forma simple:
YD Y T
31
(3)
Richard Roca
T Y
(4)
(5)
La Inversin
El gasto en nuevos bienes de capital depende inversamente de la tasa de inters real
esperada: la tasa de inters nominal menos la tasa de inflacin esperada. Con precios fijos
se puede suponer que la inflacin esperada es cero.
I I (r )
(6)
El Gasto de Gobierno
Supongamos que esta dado por el sector pblico, fijado por el presupuesto del Estado:
G G
(7)
P XN P X E P * Q
donde :
X : cantidad fsica de las exportaciones
Q : cantidad fsica de las importaciones
En trminos reales en bienes nacionales:
E P*
XN X
Q
P
32
XN X R Q
Las cantidades fsicas de las exportaciones (X) dependen directamente del tipo de cambio
real (R), ya que al incrementarse el tipo de cambio real se abarata relativamente los bienes
nacionales lo que incrementa las exportaciones:
R X XN
Aumentos del nivel de produccin del resto del mundo incrementan el consumo en el
extranjero lo que esta constituido por bienes producidos en el exterior pero tambin por
bienes importados por el resto del mundo lo que implica un mayor nivel de nuestras
exportaciones. Adicionalmente un mayor nivel de produccin en el resto del mundo
requiere de un mayor uso de insumos producidos por el resto del mundo pero tambin
comprados a nuestro pas por lo que aumenta adicionalmente nuestras exportaciones de
bienes intermedios.
C Z* X
Y *
BI Z X
*
Incrementos de los aranceles que el resto del mundo aplica a nuestras exportaciones
encarecen nuestros productos por lo que se reducen las exportaciones.
a * X
Lo anterior se expresa funcionalmente de la siguiente manera:
X X ( R,Y , a * )
*
Las cantidades fsicas de las importaciones (Q) dependen inversamente del tipo de cambio
real (R), directamente del nivel de produccin nacional (Y) pues al incrementarse el nivel de
produccin nacional se consumen mas bienes importados y se importan ms insumos del
exterior. Adicionalmente esta influida inversamente de los aranceles que nuestro pas aplica
a las importaciones (a). Lo anterior lo expresamos mediante la siguiente funcin:
Q( R,Y , a)
De lo expresado se deduce que las exportaciones netas dependen del tipo de cambio real,
del nivel de produccin externo e interno y de los aranceles que aplica el resto del mundo y
del aplicado por internamente:
XN X ( R, Y , a * ) RQ( R, Y , a)
*
33
Richard Roca
Un aumento del tipo de cambio real debe llevar a un aumento del valor real de las
exportaciones, pero su efecto sobre el valor real de las importaciones no es claro, por un
lado cae la cantidad fsica al subir R pero aumenta el valor real pues, dado Q, aumenta RQ.
X XN
R
XN ?
R Q RQ ?
Para analizar el efecto neto de una devaluacin real sobre el valor real de las exportaciones
netas derivemos totalmente la anterior ecuacin respecto a R:
XN
XN R X R ( R QR Q)
R
lo que equivale a:
XN R
X R
X R Q QR Q
R X
Q
en trminos de elasticidades:
XN R
X X
R ( RQ 1)Q
R
XN 0 X RQ Q
X
R
en la ecuacin anterior:
XN R ( RX RQ 1)Q
lo que implica que, cteris paribus, una devaluacin real tendr un efecto positivo sobre el
valor real de las exportaciones netas solo si el parntesis de la expresin anterior tiene signo
positivo lo que se conoce como la famosa condicin Marshall-Lerner:
RX RQ 1
A corto plazo puede ser que una devaluacin real no mejore las exportaciones netas. Dado
que inicialmente las exportaciones podran no aumentar mientras que no se reduzca las
cantidades importadas (Q) el aumento de R puede deteriorar las exportaciones netas:
X
R
R Q
34
XN
XN ( R, Y , Y , a * , a)
(8)
A mediano plazo parece que se suele cumplir esta condicin. el hecho de que una
devaluacin real puede provocar un deterioro inicial de las exportaciones netas y despus
un aumento de estas se conoce como la curva J como se muestra en la figura 1.
Figura 1. Aumento del TCR y la curva J de las Exportaciones Netas
XN
XN2
XN1
XN2
Tiempo
Al incrementarse el nivel de produccin nacional aumenta las importaciones tanto por que
aumenta el consumo importado o porque aumenta las importaciones de insumos.
La propensin marginal a importar (PMZ) mide el incremento de la demanda de
importaciones provocado por el aumento del nivel de produccin nacional en una unidad,
estando lo dems constante:
PMZ
Z
Z Y RQY
Y
35
Richard Roca
XN
XN1
XN2
Y
Y1
Y2
XN(R,Y*)
La Demanda Agregada
(5), (6), (7) y (8) en (1) En trminos reales en moneda nacional:
DA C (Y T ) I (r ) G XN ( R,Y * ,Y , a * , a)
(9)
YD
XN Y
Y
(Y tY )
XN Y
Y
Se deduce que ser positivo solo si la propensin marginal a consumir el producto es mayor
a la propensin marginal a importar CYD (1 ) XN Y lo cual normalmente se cumple por
lo que se supone que hay una relacin directa entre Y y la DA.
36
3.1
DA
45
DA(G, t, R, Y*,a*,a)
1
Y1
YP
XN
XN1
Y
Y1
XN(R,Y*,a*,a)
37
Richard Roca
Y DA
(10)
(11)
El equilibrio del mercado de bienes no implica que las exportaciones netas estn
necesariamente en equilibrio, puede estar en supervit o en dficit. Tampoco implica que
haya pleno empleo.
diferenciando totalmente (11):
dY CYD (1 )dY Y CYD d I r dr dG XN R dR XN Y * dY * XN Y dY XN a* da * XN a da
de donde:
Y CYD d I r dr dG XN R dR XN Y * dY * XN a* da * XN a da
dY
S Y XN Y
(12)
dXN XN R dR XN Y * dY * XN Y dY XN a* da * XN a da
en el cual se reemplaza la ecuacin (12) y se obtiene:
Y CYD XN Y d I r XN Y dr XN Y dG XN R S Y dR XN Y * SY dY *
dXN
S Y XN Y
XN a* S Y da * XN a SY da
S Y XN Y
Que nos dice que el saldo de las exportaciones netas depende directamente de la tasa de
impuesto, de la tasa de inters real, del tipo de cambio real, del nivel de produccin del
38
(13)
resto del mundo y de los aranceles nacionales. Adems depende inversamente del gasto de
gobierno y del arancel externo:
XN , r ,G, R,Y * ,Y , a * , a
45
2
DA(G2)
DA(G1)
Y1
Y2
XN
XN1
1
2
XN 2
Y1
Y2
Y
XN
de (12):
dY
1
0
dG S Y XN Y
39
Richard Roca
XN Y
dXN
0
dG
S Y XN Y
de (13):
DA
DA(R2)
DA(R1)
Y1
Y2
XN
XN 2
XN1
XN(R2)
1
Y1
de (11):
de (12):
Y2
XN(R1)
XN R
dR 0
S Y XN Y
S XN R
dXN Y
dR 0
S Y XN Y
dY
40
Un incremento del nivel de produccin del resto del mundo Y * 0 aumenta nuestras
exportaciones, desplaza la curvas XN y DA hacia arriba generando incrementos en el nivel
de produccin de equilibrio y las exportaciones netas, en este caso mejora el nivel de
empleo sin deteriorar el sector externo.
XN Y *
dY * 0
S Y XN Y
de (11):
dY
de (12):
dXN
S Y XN Y *
dY * 0
S Y XN Y
Figura 6. Aumento del Nivel de produccin del Resto del Mundo, Nivel de
produccin de equilibrio y las Exportaciones netas
45
DA
2
DA(Y*2)
DA(Y*1)
Y1
Y2
XN
XN 2
XN1
XN(Y*2)
1
Y1
Y
Y2
41
XN(Y 1)
Richard Roca
DA C I G X Z
(A.1)
Donde R es el tipo de cambio real y Z(=RQ) es el valor real, en unidades de bien nacional,
de las importaciones
El Consumo:
C C cYD
(A.2)
YD Y T
(A.3)
T T Y
(A.4)
C C cT c(1 )Y
(A.5)
I I br
(A.6)
La Inversin:
(A.7)
XN X vR xY * zY a a *
(A.8)
Donde:
v : Sensibilidad de las exportaciones netas respecto al tipo de cambio real
x : Sensibilidad de las exportaciones respecto al nivel de produccin del resto del mundo
z : Propensin marginal a importar
: Sensibilidad de las exportaciones respecto a la tasa arancelaria del resto del mundo
42
DA C cT c(1 )Y I br G X vR xY * zY a a*
DA A X c(1 ) z Y br vR xY * a a*
(A.9)
Y DA
(A.10)
A X br vR xY * a a *
Y
1 c(1 ) z
Denotemos como s 1 c(1 ) a la propensin marginal a ahorrar de la economa.
A X br vR xY * a a *
Y
s z
(A.11)
XN
(A.12)
Lo que sugiere que las exportaciones netas estn afectadas directamente por las
exportaciones autnomas, el tipo de cambio real, el nivel de produccin externo y los
aranceles nacionales. Por otro lado estara inversamente por la demanda agregada autnoma
interna y la tasa arancelaria del resto del mundo.
43
Richard Roca
Captulo 4
4.1.
INTRODUCCIN
En este trabajo presentamos una exposicin del modelo Mundell-Fleming con tipo de
cambio fijo para explicar el funcionamiento de una economa pequea abierta con libre
comercio exterior y con diferentes grados de movilidad de capitales a corto plazo de
manera formal aplicando las tcnicas de esttica comparativa. El trabajo considera
expresamente algunos de los principales casos de poltica econmica tanto fiscal como
monetaria y los efectos de los shocks internacionales como los cambios del nivel de
produccin del resto del mundo, los cambios de la tasa de inters del resto del mundo, y la
confianza que el resto del mundo tiene en nuestra capacidad de pago lo que se conoce como
el riesgo pas.
Inicialmente desarrollamos las condiciones de equilibrio de los mercados de bienes, de
dinero y bonos y luego del mercado de divisas bajo un contexto de precios exgenos lo que
supone una curva de oferta agregada plana para el anlisis de corto plazo. Ello implica que
los factores de poltica econmica como los externos que influyen sobre la demanda
agregada determinan el nivel de produccin nacional. Posteriormente se muestra el anlisis
con precios flexibles.
4.2
44
El Consumo:
Depende directamente del ingreso personal disponible (YD). Keynes sealaba que si las
familias tienen mas ingresos el consumo aumentara pero en menos de lo que aumenta el
ingreso disponible. En otras palabras planteo que la Propensin marginal a Consumir
(PMC) es positivo pero menor a uno lo que Keynes denomin como la ley psicolgica
fundamental:
C C (YD ) ,
Supongamos que el ingreso personal disponible es el producto (Y) menos los impuestos (T)
que el gobierno cobra:
YD Y T TR ,
Con respecto a la recaudacin tributaria supongamos que est influenciada directamente
por el nivel de produccin:
T (Y ) Y ,
0 < <1
I I I (r ), I r 0 ,
El Gasto de Gobierno
Supongamos que el gasto de gobierno esta dado por el sector pblico, fijado por el
presupuesto del Estado:
G G
45
Richard Roca
Directamente del Tipo de cambio real (R), o sea, que se cumple la condicin MarshallLerner. El tipo de cambio real se define como el ndice de Precio relativo del bien
extranjero en trminos de bienes nacionales. (R=EP*/P) donde E es el tipo de cambio
nominal que expresa el valor de la moneda extranjera en trminos de unidades de moneda
nacional, P* es el ndice de precios del bien extranjero, P el ndice de precios del bien
nacional. Estando constante los niveles de precios de los bienes nacionales y extranjeros un
aumento de E (devaluacin de la moneda nacional) implica un aumento de R.
Directamente del nivel de produccin del resto del mundo (Y*) pues el mayor nivel de
produccin del resto del mundo implica que tengan un mayor ingreso disponible, que las
familias del resto del mundo gasten ms en comprar bienes de consumo no solo producidos
por ellos sino tambin por nuestro pas.
Inversamente del nivel de produccin nacional (Y) pues cuando aumenta el nivel de
produccin nacional aumenta el ingreso disponible aumentando el gasto de las familias en
bienes y servicios nacionales pero tambin importados, a su vez, un mayor nivel de
produccin nacional requiere una mayor cantidad de insumos importados por lo que
aumenta las importaciones reducindose las exportaciones netas. El aumento de las
importaciones debido al aumento en una unidad en el producto nacional se conoce como la
propensin marginal a importar (PMZ) y se puede aproximar por la derivada de las
importaciones respecto al producto el cual se espera que sea positivo y menos a uno.
Lo anterior se resume en la siguiente funcin de exportaciones netas:
XN ( R, Y * , Y )
La Demanda Agregada
En trminos reales en bienes nacionales:
DA C (Y T ) I I (r ) G XN ( R,Y * ,Y )
EP *
Y C (Y Y ) I (r , I ) G XN
,Y * ,Y
P
(1)
Un aumento del nivel de produccin genera un exceso de oferta de bienes finales, para que
el mercado de bienes vuelva a estar en equilibrio se requerira, ceteris paribus, de una cada
de la tasa de inters para que aumente la DA igualndose otra vez al nivel de produccin:
Y Y >DA se requiere que i DA DA = Y
46
Grficamente ello implicara una curva con pendiente negativa en el plano Y,i como se
muestra en la figura 1.
i1
i2
DA > Y
IS(Y=DA)
Y1
Y2
P*
dE XN Y *dY * XN y dY
P
dY
P*
dE XN Y *dY *
P
1 CYd (1 ) XN y
CYdYd I r di dA XN R
1 CYd (1 ) XN y
Ir
IS
0 (Economa abierta)
di
dY
IS
1 CYd (1 )
0 (Economa cerrada)
Ir
47
(1.1)
Richard Roca
E R XN DA Y Y
Grficamente ello implica que la curva IS se desplace a la derecha ante un aumento del tipo
de cambio nominal estando lo dems constante como se muestra en la figura 2.
Figura 2. La curva IS y el aumento del tipo de cambio
IS (E2)
IS (E1)
Y1
Y2
De (1.1) si solo se modifica el tipo de cambio real debido a un aumento del tipo de cambio
nominal E:
XN R
P*
dY
dE 0
1 CYd (1 ) XN Y P
48
IS (Y*2)
IS (Y*1)
Y1
Y2
XN Y *
dY * 0
1 CYd (1 ) XN Y
Lo que nos dice que la curva IS se desplazar ms a la derecha s: el aumento del nivel de
produccin del resto del mundo es mayor, si la sensibilidad de nuestras exportaciones
respecto al nivel de produccin del resto del mundo es mayor, si la propensin marginal a
importar en menor, si la propensin marginal a consumir es mayor y si la tasa de impuestos
a la renta es menor.
49
Richard Roca
P
P
(2)
M
M
L se requiere Y L L
P
P
M/P > L
2
i1
i2
L > M/P
Y1
Y2
LY dY Li di
Si solo cambian Y, i:
di
dY
LM
1
d (CIN VAL E Rin )
P
LY
0
Li
pendiente de la curva LM
50
(2.1)
Rin H
M
M
L se requiere Y L L
P
P
i1
Y1
Y2
De (2.1), si el Banco Central compra divisas incrementa sus Rin en dRin. Para que se
mantenga el equilibrio del mercado monetario el nivel de produccin nacional tiene que
aumentar en:
dY
E
dRin
P LY
51
Richard Roca
EP *
Ee E
*
BP 0 XN
, Y , Y RF BTR BF i i *
P
Para simplificar supongamos que la cuenta corriente es igual al saldo de las exportaciones
netas y, adems, que la devaluacin esperada es cero (equilibrio de mediano plazo del
mercado de divisas):
EP *
*
BP 0 XN
, Y , Y BF (i i * )
P
(3)
i2
i1
BB(BP=0,$S=$d)
BP > 0
$S>$d 1
Y1
Y2
52
BP<0
$S<$d
di
dY
BB
XN Y
0
BF()
(3.1)
di
dY
BB
XN Y
0
BF()
BP > 0
$S>$d
BB(BP=0,
$S=$d)
i1
BP<0
$S<$d
Y1
Y2
53
Richard Roca
CONTROL DE CAPITALES
En muchos pases la movilidad internacional de capitales esta prohibida por las leyes En
estos casos la Balanza financiera es insensible al diferencial de rendimientos ( BF() 0 ).
En dichos casos un aumento de la tasa de inters nacional, partiendo de una situacin de
equilibrio en la balanza de pagos, no afecta a la balanza financiera, no cambia el saldo de la
Balanza de pagos por lo que se requiere que el nivel de produccin no cambie para que la
balanza de pagos siga en equilibrio. La curva BB es vertical como se muestra en la figura 8.
BB(BP=0,
$S=$D)
i2
BP > 0
$S>$d
BP<0
$S<$d
i1
Y1
BB
XN Y
BF()
54
i1
Y1
Y2
P*
dE XN Y dY
P
dY
P * XN R
0
dE
P XN Y
Lo que significa que modificaciones del tipo de cambio en un sentido, ceteris paribus,
requieren de cambios en el mismo sentido del nivel de produccin nacional para que la
balanza de pagos se mantenga en equilibrio.
55
Richard Roca
Figura 10. Aumento del Nivel de Produccin del resto del mundo y la curva BB
con movilidad imperfecta de capitales.
i
BB(Y*1) BB(Y* )
2
i1
Y1
Y2
0
*
XN Y
dY
Lo que significa que cambios del nivel de produccin del resto del mundo en un sentido
requieren de cambios en el mismo sentido del nivel de produccin nacional para que la
balanza de pagos se mantenga en equilibrio.
56
Figura 11. Aumento de la tasa de inters del resto del mundo y la curva BB
con movilidad imperfecta de capitales.
i
BB(i*2)
BB(i*1)
i1
Y2
Y1
0
di * XN Y
57
Richard Roca
BB(2)
Y2
Y1
BB(1)
i1
0
d XN Y
Lo que significa que cambios del riesgo pas en un sentido requieren de cambios en sentido
contrario del nivel de produccin nacional para que la balanza de pagos se mantenga en
equilibrio. Si la balanza financiera fuera insensible al diferencial de rendimientos
( BF() 0 , curva BB vertical) lo que se requiere es que el nivel de produccin no cambie
para que la balanza de pagos siga en equilibrio por lo que la curva BB no se desplaza
horizontalmente.
58
4.3
El equilibrio general de este modelo implica el equilibrio simultneo de todos los mercados
considerados en el modelo
IS
Y DA
LM
BB
BP CC BF 0
M
P
LM
BB
i1
Y1 YP
U UP
IS
Y1
YP
59
Richard Roca
A largo plazo, si todos los precios incluidos los salarios nominales son flexibles, la
economa tendera al pleno empleo en el que la tasa de desempleo sera igual a la tasa
desempleo de pleno empleo (u= uP). Habra equilibrio interno y equilibrio externo
Figura 14. Equilibrio General con equilibrio interno y precios flexibles
LM
BB
i1
Y1= YP
U = UP
IS
Y1=YP
60
i1 = i*
BB
IS
Y1
El profesor canadiense Mundell fue galardonado con el premio Nbel de Economa en 1999 por sus valiosos
aportes al anlisis de la poltica monetaria y fiscal bajo diferentes regmenes cambiarios y su anlisis de las
reas monetarias ptimas Marcus Fleming , ya fallecido, trabajo en el FMI y desarroll en forma paralela
modelos muy parecidos a los del profesor Mundell por lo que en homenaje a ambos se suele hablar del
modelo Mundell-Fleming.
61
Richard Roca
4.4
Veamos el anlisis matemtico de una economa pequea y abierta con precios fijos a corto
en el que el Banco Central se ha comprometido a mantener el tipo de cambio nominal (E)
en un determinado nivel el cual se considera como fijado exgenamente.
Las condiciones de equilibrio del mercado de bienes, dinero, bonos y divisas se expresaban
en las ecuaciones (1.1), (2.1) y (3.1) asumiendo que asumiendo que la devaluacin esperada
de equilibrio es cero:
P*
E
EP *
dE XN R dP* XN R 2 dP XN Y * dY * XN Y dY
P
P
P
(1.1)
LY dY Li di
0 XN R
1
dH
P
(2.1)
P*
E
EP *
dE XN R dP * XN R 2 dP XN Y * dY * XN Y dY BF() di BF() di * BF() d
P
P
P
(3.1)
Que conforman un sistema de tres ecuaciones para tres incgnitas o variables endgenas
dY, di, dH:
La solucin para el diferencial del nivel de produccin nacional es:
dE dP * dP
XN Y * dY *
CYd BF() Yd BF() dA I r BF() (di * d ) BF() I r XN R R
*
P
P
E
dY
BF() S Y I r BF() XN Y
(4.1)
Donde SY 1 CYd (1 ) es la propensin marginal a ahorrar de la economa. De (4.1) se
deduce que el nivel de produccin nacional, dependiendo del grado de movilidad de
capitales, esta influido directamente por el gasto de gobierno, el tipo de cambio nominal, el
nivel de produccin del resto del mundo, e inversamente por la tasa de impuestos, la tasa de
inters internacional y el riesgo pas. La no aparicin, en el lado derecho, de los
instrumentos de la poltica monetaria indica que estos no afectan al nivel de produccin
nacional de equilibrio bajo el rgimen de tipo de cambio fijo. Ello se debe a que la cambios
en el crdito interno o de las operaciones de mercado abierto son neutralizados por cambios
en las reservas internacionales de tal forma que la oferta monetaria permanece igual.
Reemplazando (4.1) en (3.1) y despejando di:
62
di
CYd XN Y Y
XN Y
d
dA
BF() S Y I r BF() XN Y
BF() S Y I r BF() XN Y
S Y XN R R
BF() S Y I r BF() XN Y
BF() S Y XN Y
BF() S Y
XN Y I r XN Y
dE dP * dP
S Y XN Y *
*
dY *
P BF() S Y I r BF() XN Y
P
E
(di * d )
De donde se deduce que la tasa de inters nacional, dependiendo del grado de movilidad de
capitales, esta influido por directamente por el gasto de gobierno, la tasa de inters
internacional y el riesgo pas, e inversamente por la tasa de impuestos, el tipo de cambio
nominal y el nivel de produccin del resto del mundo. La poltica monetaria tampoco
afectara al nivel de la tasa de inters nacional con tipo de cambio fijo.
La solucin de los cambios de equilibrio de la emisin primaria:
dH
LY BF() I r Li S Y
dA
dE dP * dP
PXN R R
*
BF() S Y I r BF() XN Y
E
P
P
LY BF() I r Li S Y
BF() S Y I r BF() XN Y
LY I r Li S Y XN Y
BF() S Y I r BF() XN Y
*
XN Y * PdY
*
BF() P(di d )
Muestra que la emisin primaria bajo tipo de cambio fijo esta directamente influida por la
devaluacin de moneda nacional, el nivel de produccin del resto del mundo, inversamente
influenciado por la tasa de inters internacional y el riesgo pas. Si la pendiente de la curva
LM es ms empinada que la curva BB la emisin primaria estara inversamente influida por
la tasa de impuesto a la renta y directamente influido por el gasto de gobierno.
63
Richard Roca
LM(H2) LM(H1)
i2 = i1
BB
IS (1)
IS (2)
Y2
Y1
1
dH
P
(2.1)
0 XN Y dY BF() di
(3.1)
LY dY Li di
(1.1)
Y CYd
d 0
SY XN Y
64
LY CYd PY
d 0
S Y XN Y
Y CYd XN Y
d 0
S Y XN Y
65
Richard Roca
LM(H2) LM(H1)
BB
1
i1
i2
IS (2)
Y2
IS (1)
Y1
Y CYd BF()
BF() S Y I r BF() XN Y
d 0
Y CYd XN Y
d 0
BF() S Y I r BF() XN Y
Y CYd BF() XN Y
BF() S Y I r BF() XN Y
66
d 0
d 0
BB
LM(H1) LM(H2)
i1
1
i2
IS (1)
IS (2)
Y1
Y2
Y CYd XN Y
d 0
I r XN Y
PY CYd XN Y Li
d 0
I r XN Y
67
Richard Roca
i1
LM(H2)
2
BB
IS (G2)
IS (G1)
Y1
Y2
1
dG 0
S Y XN Y
P LY
dG 0
S Y XN Y
XN Y
dG 0
S Y XN Y
68
LM(H1)
LM(H2)
i
1
BB
i2
i1
1
IS (G2)
IS (G1)
Y1
Y2
BF()
BF() S Y I r BF() XN Y
dG 0
XN Y
dG 0
BF() S Y I r BF() XN Y
Li XN Y LY BF()
BF() S Y I r BF() XN Y
BF() XN Y
BF() S Y I r BF() XN Y
69
dG 0
dG 0
Richard Roca
BB
LM(H2)
LM(H1)
2
1
i1
IS (G2)
IS (G1)
Y1
Y2
XN Y
dG 0
I r XN Y
P Li
dG 0
Ir
70
LM(H)
12
i1= i2
BB
IS
Y1
Y2
71
Richard Roca
LM(H)
BB
12
i1= i2
IS
Y1
Y2
72
BB
LM(H1)
LM(H)
LM(H2)
1 2
i1= i2
IS
Y1
Y2
73
Richard Roca
i1 =i2
BB(E1)=BB(E2)
IS(E2)
IS(E1)
Y1
Y2
P * XN R
dY
dE 0
P S Y XN Y
di (0)dE 0
P * LY XN R
dH
dE 0
S Y XN Y
74
P*
P
SY
dE 0
S
XN
Y
Y
LM(H1)
LM(H2)
1
BB(E1)
i1
i2
BB(E2)
2
IS(E2)
IS(E1)
Y1
Y2
BF() I r XN R
P*
dE 0
El nivel de produccin aumenta: dY
P BF() S Y I r BF() XN Y
La tasa de inters baja:
di
P*
P
XN R S Y
BF() S Y I r BF() XN Y
dE 0
LY ( BF() I r ) Li S Y
La emisin primaria aumenta: dH P * XN R
BF() S Y I r BF() XN Y
Las exportaciones netas suben: dXN XN R
P*
P
75
dE 0
BF() S Y
BF() S Y I r BF() XN Y
dE 0
Richard Roca
Control de capitales
En la figura 27 una devaluacin de la moneda nacional desplaza la curva IS y la BB a la
derecha intersecndose la IS con la LM en el punto 1, en el cual la balanza de pagos esta
en supervit lo que implica un exceso de oferta de dlares presionando el dlar la baja. Para
mantener el tipo de cambio el Banco Central compra dlares, aumentando las Rin, se
incrementa la emisin primaria, lo que desplaza la LM a la derecha hasta que desaparezca el
exceso de oferta de dlares lo que se da en el punto 2 en el cual el nivel de produccin
aumenta ms que con perfecta movilidad de capitales y la tasa de inters cae.
Figura 27. Devaluacin dela moneda nacional con tipo de cambio fijo
y control de capitales.
i
BB(E1)
BB(E2)
LM(H1)
LM(H2)
1
1
i1
i2
IS(E2)
IS(E1)
Y1
Y2
P * XN R
dY
dE 0
P XN Y
P * XN R S Y
P I r XN Y
dE 0
I r LY Li S Y *
P XN R dE 0
I r XN Y
76
i1 =i2
BB(Y*1)=BB(Y*2)
IS(Y*2)
IS(Y*1)
Y1
Y2
XN Y *
dY * 0
S Y XN Y
P LY XN Y *
dY * 0
S Y XN Y
SY XN Y *
dY * 0
SY XN Y
77
Richard Roca
BB(Y*1)
BB(Y*2)
i1
i2
LM(H2)
1
2
IS(Y*2)
IS(Y*1)
Y1
Y2
BF
( )
I r XN Y *
BF() S Y I r BF() XN Y
dY * 0
XN Y * S Y
dY * 0
BF() S Y I r BF() XN Y
LY BF() I r Li S Y
BF() S Y I r BF() XN Y
BF() S Y XN Y *
XN Y * dY * 0
BF() S Y I r BF() XN Y
78
dY * 0
Control de capitales
En la figura 30 un aumento del nivel de produccin mundial desplaza la curva IS y la BB a
la derecha intersectndose la IS con la LM en el punto 1, en el cual la balanza de pagos
esta en supervit lo que implica un exceso de oferta de dlares presionando el dlar la baja.
Para mantener el tipo de cambio el Banco Central compra dlares, aumentando las Rin, se
incrementa la emisin primaria, lo que desplaza la LM a la derecha hasta que desaparezca el
exceso de demanda de dlares lo que se da en el punto 2 en el cual el nivel de produccin
aumenta ms que con perfecta movilidad de capitales y la tasa de inters cae.
Figura 30. Aumento de la produccin mundial con tipo de cambio fijo
y control de capitales.
i
BB(Y*1)
BB(Y*2)
LM(H1)
LM(H2)
i1
i2
IS(Y*2)
IS(Y*1)
Y1
Y2
XN Y *
dY * 0
XN Y
XN Y * S Y
dY * 0
I r XN Y
LY I r Li S Y
P XN Y * dY * 0
I r XN Y
79
Richard Roca
i2 =i*2
LM(H2)
LM(H1)
BB(i*2)
1
i1 =i
BB(i*1)
IS
Y2
Y1
dY
Ir
di * 0
S Y XN Y
I r LY
Li di * 0
La emisin primaria cae: dH P
S Y XN Y
XN Y I r
di * 0
S Y XN Y
80
LM(H2)
LM(H1)
BB(i*2)
i2
BB(i*1)
i1
IS
Y2
dY
Y1
di
BF() I r
BF() S Y I r BF() XN Y
BF() S Y XN Y
BF() S Y I r BF() XN Y
di * 0
P BF() I r LY Li S Y XN Y
BF() S Y I r BF() XN Y
XN Y BF() I r
BF() SY I r BF() XN Y
81
di * 0
di * 0
di* 0
Richard Roca
Control de capitales
En la figura 33 un aumento de la tasa de inters del resto del mundo no desplaza la curva
BB hacia la izquierda pues la Balanza financiera es insensible al diferencial de
rendimientos. En el punto 1 la balanza de pagos sigue en equilibrio, o sea, el mercado de
dlares sigue en equilibrio. El Banco Central no tendr que comprar ni vender dlares, no
se desplaza la LM por lo que la economa sigue en el punto 1 sin que cambie ni el nivel de
produccin ni la tasa de inters.
Figura 33. Aumento de la tasa de inters internacional con tipo de cambio fijo
sin movilidad de capitales.
i
i1 =i2
BB(i*2)
BB(i*1)
LM(H1)
IS
Y1
Y2
dY (0)di * 0
di (0)di * 0
dH (0)di * 0
82
i2 =i*2
LM(H2)
LM(H1)
BB(2)
1
i1 =i*1
BB(1)
IS
Y2
Y1
dY
Ir
d 0
S Y XN Y
I r LY Li
d 0
S Y XN Y
XN Y I r
d 0
SY XN Y
83
Richard Roca
LM(H2)
LM(H1)
BB(2)
i2
BB(1)
i1
IS
Y2
dY
Y1
di
BF() I r
BF() S Y I r BF() XN Y
BF() S Y XN Y
BF() S Y I r BF() XN Y
d 0
P BF() I r LY Li S Y XN Y
BF() S Y I r BF() XN Y
XN Y BF() I r
d 0
d 0
BF() S Y I r BF() XN Y
84
d 0
Control de capitales
En la figura 33 un aumento del riesgo pas no desplaza la curva BB hacia la izquierda pues
la Balanza financiera es insensible al diferencial de rendimientos. En el punto 1 la balanza
de pagos sigue en equilibrio, o sea, el mercado de dlares sigue en equilibrio. El Banco
Central no tendr que comprar ni vender dlares, no cambia las Reservas del Banco Central
ni la base monetaria, no se desplaza la LM por lo que la economa sigue en el punto 1 sin
que cambie ni el nivel de produccin ni la tasa de inters.
Figura 33. Aumento del riesgo pas con tipo de cambio fijo
sin movilidad de capitales.
i
i1 =i2
BB(2)
BB(1)
LM(H1)
IS
Y1
Y2
di (0)d 0
dH (0)d 0
85
Richard Roca
EXPECTATIVAS DEVALUATORIAS
Movilidad perfecta de capitales
En la figura 34 un aumento del tipo de cambio futuro esperado (Ee), sin que se modifique el
tipo de cambio efectivo, desplaza la curva BB hacia arriba, pues de la condicin de
equilibrio de la balanza de pagos:
Ee E
di d
E
Por lo que el punto 1 implica un dficit de balanza de pagos, o sea, un exceso de demanda
de dlares presionando el dlar al alza. Para mantener el tipo de cambio el Banco Central
tendr que vender dlares, reduce las Rin disminuyendo la emisin primaria, lo que
desplaza la LM a la izquierda hasta que desaparezca el exceso de demanda de dlares lo que
se da en el punto 2 en el cual el nivel de produccin es menor y la tasa de inters mayor. La
emisin primaria se reduce y las exportaciones netas aumentan. Este caso solo puede
mantenerse por poco tiempo mientras el Banco Central se resiste a subir el tipo de cambio.
Una vez que el Banco Central acepte devaluar la moneda nacional la curva debe volver a
su ubicacin inicial y el equilibrio final seria el inicial.
Figura 34. Aumento del tipo de cambio esperado con tipo de cambio fijo
y movilidad perfecta de capitales.
i
i2
LM(H2)
LM(H1)
BB(Ee2)
1
BB(Ee1)
i1
IS
Y2
Y1
86
LM(H2)
LM(H1)
BB(Ee2)
i2
BB(Ee1)
i1
IS
Y2
Y1
87
Richard Roca
i1 =i2
BB(Ee2)
BB(Ee1)
LM(H1)
IS
Y1
Y2
88
Captulo 5
EL MODELO IS-LM DE UNA ECONOMA ABIERTA CON
TIPO DE CAMBIO FLEXIBLE DE CORTO PLAZO
5.1
INTRODUCCIN
En este trabajo presentamos una exposicin del modelo Mundell-Fleming para explicar el
funcionamiento de una economa pequea abierta con libre comercio exterior y con
diferentes grados de movilidad de capitales a corto plazo de manera formal aplicando las
tcnicas de esttica comparativa. El trabajo considera expresamente algunos de los
principales casos de poltica econmica tanto fiscal como monetaria y los efectos de los
shocks internacionales como los cambios del nivel de produccin del resto del mundo, los
cambios de la tasa de inters del resto del mundo, y la confianza que el resto del mundo
tiene en nuestra capacidad de pago lo que se conoce como el riesgo pas.
Desarrollamos las condiciones de equilibrio de los mercados de bienes, de dinero y bonos y
luego del mercado de divisas bajo un contexto de precios exgenos lo que supone una
curva de oferta agregada plana para el anlisis de corto plazo. Ello implica que los factores
de poltica econmica como los externos que influyen sobre la demanda agregada
determinan el nivel de produccin nacional.
5.2
Y DA
La demanda agregada de una economa abierta adems de incluir al gasto de consumo de
las familias (C), el gasto en bienes de capital (I) y el gasto corriente del sector publico en
bienes y servicios finales (G) incluye las exportaciones netas (XN) de bienes y servicios
finales al resto del mundo.
DA C I G XN
89
Richard Roca
Se supone que el consumo de las familias esta bsicamente determinado por el ingreso
disponible (Yd) el cual para simplificar se supone que es la diferencia entre el nivel de
produccin (Y) y la recaudacin tributaria que se asume es proporcional al nivel de
produccin (tY). La inversin se supone que depende inversamente de la tasa de inters real
(r) mientras que el gasto de gobierno se supone que es exgenamente determinado por el
presupuesto del sector pblico. Las exportaciones netas, medidas en trminos de bienes
nacionales, se supone que depende directamente del tipo de cambio real (R), asumiendo que
se cumple la condicin MarshallLerner, y del nivel de produccin del resto del mundo (Y*)
e inversamente del nivel de produccin nacional. El tipo de cambio real a su vez es igual al
tipo de cambio nominal multiplicado por el ndice de precios del resto del mundo y
dividido entre el ndice de precios de los bienes domsticos (R= EP*/P) .
La condicin de equilibrio del mercado de bienes nacionales se resume en la siguiente
ecuacin:
EP *
Y C (Y Y ) I (r ) G XN
,Y * ,Y
(1)
P
Diferenciando totalmente:
P*
E
EP *
dY CYd (1 )dY Y CYd d I r di dA XN R dE XN R dP * XN R 2 dP XN Y * dY * XN Y dY
P
P
P
(1.1)
Donde A es la demanda agregada autnoma que incluye al gasto de gobierno.
Grficamente la ecuacin (1.1) se muestra en el plano Y,i como la curva IS de pendiente
negativa.
El mercado de dinero y bonos nacionales
El equilibrio del mercado de dinero nacional implica que la demanda real de dinero se
iguale a la oferta de dinero nacional la cual se supone es controlada por el Banco Central
(BCR). La demanda real de dinero esta directamente afectada por el ingreso real e
inversamente influida por la tasa de inters nominal:
L(Y , i )
H
P
(2)
Diferenciando totalmente:
LY dY Li di
1
H
dH 2 dP
P
P
(2.1)
El equilibrio del mercado de dinero implica tambin el equilibrio del mercado de bonos que
no es ms que un mercado de prstamos. Grficamente la ecuacin (2.1) se muestra en el
plano Y,i como la curva LM de pendiente positiva.
90
BP 0 XN ( R,Y * ,Y ) BF (i i * )
(3)
Diferenciando totalmente:
0 XN R
P*
E
EP *
dE XN R dP * XN R 2 dP XN Y * dY * XN Y dY BF() di BF() di * BF() d
P
P
P
(3.1)
BB(E,P*,P,Y*, i*,)
i1
IS(G,t,E,P*,P,Y*)
Y1
La forma estructural del modelo se resume en tres ecuaciones (1.1), (2.1) y (3.1)y se tiene
tres variables endgenas: dY, di, dE.
De (3.1) y (2.1) en (1.1) se obtiene la solucin del nivel de produccin de equilibrio en
cambios:
91
Richard Roca
H
1
dY
Li S Y ( I r BF() ) LY
(4)
H
1
di
Li S Y ( I r BF() ) LY
(5)
Lo que nos dice que para cualquier grado de movilidad de capitales la tasa de inters
nacional no esta afectada por
el nivel de produccin del resto del mundo.
de (4) y (5) en (3.1) se obtiene la forma reducida del tipo de cambio nominal:
dE
I r BF() XN Y S Y BF()
H E
*
dH dP * dP
P P
Li S Y ( I r BF() ) LY
P XN Y * * P BF() Li XN Y Li S Y I r LY *
*
dY *
(di d )
P XN R
P XN R Li S Y ( I r BF() ) LY
1
P XN R
*
(6)
dXN
XN R R
Y CYd LY BF() d
Li S Y ( I r BF() ) LY
LY BF() dA
Li S Y ( I r BF() ) LY
Li S Y I r LY
dP
BF()
P
Li S Y ( I r BF() ) LY
S Y BF()
1
P Li S Y ( I r BF() ) LY
H
dH dP
P
*
(di d )
(7)
Lo que indica que las exportaciones netas no esta influidas por el nivel de produccin
externo ni el nivel de precios internacional ya que las modificaciones del tipo de cambio se
ajustaran para neutralizar dichos cambios.
92
13
i3 = i1
BB(E1)
2
IS(2,E1)
IS(1)
IS(2,E2)
Y1
Y3
P Y CYd
d 0
P * XN R
93
Richard Roca
i1
BB(E2)
i2
2
1
IS(2,E2)
IS(2,E1)
Y2
Y1
IS(1)
Y CYd Li
d 0
Li S Y ( I r BF() ) LY
Y CYd LY
d 0
Li S Y ( I r BF() ) LY
Y CYd LY BF()
Li S Y ( I r BF() ) LY
94
d 0
Control de capitales:
Con control de capitales el aumento de la tasa de impuesto desplaza la IS a la izquierda
generando un supervit en la balanza de pagos, punto 1, de la figura 4, lo que implica un
exceso de oferta de divisas provocando una cada del tipo de cambio. La cada del tipo de
cambio desplaza la IS y la BB hacia a la izquierda, pero la BB ms que la IS, hasta que
desaparezca el exceso de oferta de divisas lo cual ocurrir en el punto 2 que esta por debajo
del punto inicial. Con control de capitales un aumento de la tasa de impuestos, que reduce
la demanda agregada, provoca una cada del tipo de cambio que refuerza el efecto
recesivo. Las exportaciones netas no cambian.
BB(E2)
BB(E1)
i1
LM
i2
2
IS(t2,E1)
IS(t2,E2)
Y2
Y1
IS(t1)
Y
Y CYd Li
d 0
Li S Y I r LY
Y CYd LY
d 0
Li S Y I r LY
P Y CYd Li XN Y
d 0
P XN R Li S Y I r LY
*
95
Richard Roca
5.2.2
i3 = i1
13
BB
IS (G2,E2)
IS (G1)
Y1
Y3
Y2
IS (G2)
di (0)dG 0
P
dG 0
P XN R
*
96
LM
BB (E2 )
i2
BB(E1)
i1
IS (G1)
Y1
Y2
dE
IS (G2, E1 )
IS (G2, E2 )
Li
dG 0
Li S Y ( I r BF() ) LY
LY
dG 0
Li S Y ( I r BF() ) LY
LY BF()
Li S Y ( I r BF() ) LY
97
dG 0
Richard Roca
Control de capitales
En la figura 7 se muestra que un aumento del gasto de gobierno desplaza la IS a la derecha
y hace que se interseque con la LM en el punto 1 genera un dficit en la balanza de pagos
por lo que se da un exceso de demanda de divisas subiendo el tipo de cambio. El aumento
del tipo de cambio desplaza las curvas IS y BB a la derecha intersecndose en el punto 2 en
el cual el nivel de produccin es mayor al del punto 1. Adicionalmente se incrementa la
tasa de inters. Las exportaciones netas no cambian pues si bien sube el tipo de cambio el
aumento del nivel de produccin neutraliza completamente dicho efecto.
BB(E2)
LM
i2
1
i1
IS(G1)
Y1
Y2
IS(G2,E2)
IS(G2,E1)
Y
Li
dG 0
Li S Y I r LY
LY
dG 0
Li S Y I r LY
Li XN Y
P
dG 0
P XN R Li S Y I r LY
*
98
LM(H2)
i2 = i1
BB
1
IS (E1)
Y1
Y2
IS (E2)
Y
1
dH 0
P LY
XN Y S Y
P
dH 0
LY
P XN R
*
SY
dH 0
P LY
99
Richard Roca
LM(H1)
LM(H2)
BB(E1)
i1
i2
1
2
BB(E2)
IS (E2)
IS (E1)
Y1
Y2
1
P XN R
*
BF()
1
dH 0
Li S Y ( I r BF() ) LY P
r
SY
1
dH 0
Li S Y ( I r BF() ) LY P
I r BF() XN Y S Y BF()
dH 0
L
S
(
I
BF
)
L
i
Y
r
(
)
Y
S Y BF()
1
100
dH 0
Control de capitales:
Si el BCR aumenta la emisin primaria se desplaza la curva LM a la derecha, se interseca
con la IS en el punto 1 de la figura 10 en el cual hay dficit en la balanza de pagos pues
aumenta el nivel de produccin. Ello implica un exceso de demanda de divisas por lo que
se incrementa el tipo de cambio, aumenta las exportaciones netas y desplaza la IS y la BB a
la derecha intersecndose en el punto 2 en el cual la balanza de pagos y el mercado de
divisas otra vez se equilibran. En el punto 2 el nivel de produccin es mayor que el inicial
Y1 y la tasa de inters menor a i1. La poltica monetaria es efectiva. Las exportaciones netas
no cambian.
Figura 10. Aumento de la emisin primaria con tipo de cambio flexible.
Control de capitales
i
BB
BB(E2)
LM(H1)
LM(H2)
i1
i2
IS (E2)
IS (E1)
Y1
Y2
dE
Ir
1
dH 0
Li S Y I r LY P
SY
1
dH 0
Li S Y I r LY P
1 I r XN Y
P XN R Li S Y I r LY
*
101
dH 0
dH
0
P
Richard Roca
5.2.4
Cambios del nivel de produccin del resto del mundo no afectan al nivel de produccin de
nacional debido a que genera variaciones en el tipo de cambio que contrarrestan totalmente
sus efectos sobre la demanda agregada mediante sus efectos en las exportaciones netas.
Movilidad perfecta de capitales:
Al aumentar el nivel de produccin del resto del mundo (dY*>0)la curva IS se desplaza a la
derecha intersecndose con la LM en el punto 1 en el que hay supervit en la balanza de
pagos, o sea, un exceso de oferta de divisas. Ello provoca una apreciacin de la moneda
nacional pues el Banco Central no compra divisas. Al caer el tipo de cambio reduce las
exportaciones netas lo que desplaza la curva IS a la derecha. El tipo de cambio sigue
cayendo hasta que el mercado de divisas vuelva al equilibro lo que sucede en el punto 2 que
es el mismo punto 1 como se muestra en la figura 11. Las exportaciones netas no cambian.
Figura 11. Aumento del nivel de produccin del resto del mundo.
Tipo de cambio flexible con movilidad perfecta de capitales
i
LM(H1)
1
i2 = i1
12
BB
IS (Y*2, E2)
IS (Y*1)
Y1
Y2
IS (Y*2)
P XN Y * *
dY 0
P * XN R
102
LM
BB(Y*1) BB (Y*2,E2 )
1
i1 =i2
BB (Y*2, E1 )
IS (Y*2, E1 )
IS (Y*1) IS (Y*2, E2 )
Y1
Y2
P XN Y * *
dY 0
P * XN R
103
Richard Roca
Control de capitales
En la figura 13 se muestra que un aumento del nivel de produccin del resto del mundo
desplaza las curva IS y BB a la derecha y hace que la IS se intersecte con la LM en el punto
1 generando un supervit en la balanza de pagos lo implica un exceso de oferta de divisas.
Ello provoca una cada el tipo de cambio, la apreciacin de la moneda nacional reduce las
exportaciones netas lo desplaza las curvas IS y BB a la izquierda intersectndose con la LM
en el punto 2 que es el mismo punto 1. El nivel de produccin de equilibrio se mantiene
pues la apreciacin del tipo de cambio neutraliza totalmente los efectos del aumento del
nivel de produccin mundial sobre la demanda agregada.
Figura 13. Aumento del nivel de produccin del resto del mundo.
Tipo de cambio flexible y control de capitales
Control de capitales
i
BB(Y*1) BB(Y*2,E1)
BB(Y*2,E2)
LM
1
i1 =i2
1
IS(Y*2,E1)
IS(Y*2,E2)
IS(Y*1)
Y1
Y2
P XN Y * *
dY 0
P * XN R
104
5.2.5
Cambios de la tasa de inters del resto del mundo pueden afectar al nivel de produccin de
equilibrio y la tasa de inters nacional dependiendo del grado de movilidad de capitales
Con perfecta movilidad de capitales
En la figura 14 un aumento de la tasa de inters internacional desplaza la curva BB hacia
arriba llevando a la economa a un dficit de la balanza de pagos lo que provoca un
aumento del tipo de cambio aumentando las exportaciones netas. Se desplaza la curva IS a
la derecha hasta que se llegue al equilibrio final 2 en el cual el nivel de produccin y la tasa
de inters son mayores.
Figura 14. Aumento de la tasa de inters internacional con tipo de cambio flexible
y movilidad perfecta de capitales
i
LM(H1)
i*2 = i2
BB(i*2)
1
*
BB (i*1)
i 1 = i1
IS (E2)
IS (E1)
Y1
Y2
Li *
di 0
LY
dE
P Li XN Y Li S Y I r LY
LY
P XN R
*
L S I r LY
Las exportaciones netas aumentan: dXN i Y
LY
105
*
di 0
*
di 0
Richard Roca
LM(H1)
BB(i*2)
BB(i*2, E2 )
2
i*2 = i2
i*1 = i1
BB (i*1)
1
IS (E2)
IS (E1)
Y1
Y2
BF() Li
Li S Y ( I r BF() ) LY
BF() LY
Li S Y ( I r BF() ) LY
di * 0
P BF()
Li XN Y Li S Y I r LY
*
P XN R
Li S Y ( I r BF() ) LY
*
di 0
Li S Y I r LY
Li S Y ( I r BF() ) LY
106
di * 0
*
di 0
Control de capitales
En l figura 16 un aumento de la tasa de inters internacional no desplaza la curva BB pues
la balanza financiera es independiente del diferencial de rendimientos por lo que la balanza
de pagos sigue en equilibrio mantenindose el tipo de cambio, el nivel de produccin y la
tasa de inters.
Figura 16. Aumento de la tasa de inters internacional con Tipo de cambio flexible
y control de capitales
i
BB (i*1)
BB(i*2)
LM
1 2
i1 = i2
IS (E1)
Y1
Y2
107
Richard Roca
LM(H1)
i*1+2=i2
BB(2>0)
i*1+1=i1
BB (1=0)
IS (E2)
IS (E1)
Y1
Y2
Li
d 0
LY
P Li XN Y Li S Y I r LY
LY
P XN R
*
L S I r LY
Las exportaciones netas aumentan: dXN i Y
LY
108
d 0
d 0
Figura 15. Aumento del riesgo pas con tipo de cambio flexible,
movilidad imperfecta de capitales
i
LM(H1)
BB(2)
BB(2, E2 )
2
i*1+2=i2
i*1+1=i1
BB (1)
1
IS (E2)
IS (E1)
Y1
Y2
BF() Li
Li S Y ( I r BF() ) LY
BF() LY
Li S Y ( I r BF() ) LY
d 0
P BF()
Li XN Y Li S Y I r LY
*
P XN R
Li S Y ( I r BF() ) LY
d 0
Li S Y I r LY
Li S Y ( I r BF() ) LY
109
d 0
d 0
Richard Roca
Control de capitales
En la figura 19 un aumento del riesgo pas no desplaza la curva BB pues la balanza
financiera no esta afectado por el diferencial de rendimientos por lo que la balanza de pagos
sigue en equilibrio. El tipo de cambio no se modifica ni tampoco el nivel de produccin ni
la tasa de inters nacional.
Figura 19. Aumento de la tasa de inters internacional con Tipo de cambio flexible
y control de capitales
i
BB (1)
BB(2)
LM
1 2
i1 = i2
IS (E1)
Y1
Y2
110
Captulo 6
LA CURVA DE DEMANDA AGREGADA DE UNA
ECONOMA ABIERTA CON TIPOS DE CAMBIO FIJO Y
FLEXIBLE
6.1
6.2
LA CURVA DE DEMANDA AGREGADA DE UNA ECONOMA ABIERTA
CON TIPO DE CAMBIO FIJO
Primero deducimos el comportamiento de la demanda agregada de una economa abierta
con tipo de cambio fijo. Para ello partimos de la solucin del diferencial del nivel de
produccin de equilibrio del mercado de bienes, dinero, bonos y del mercado de divisas con
precios fijos y tipo de cambio fijo del capitulo anterior:
CYd BF() Yd BF() dA I r BF() (di
d ) BF
( )
Ir
XN
BF() S Y I r BF() XN Y
dY
dE dP * dP
XN Y * dY *
*
R R
P
P
E
De donde se deduce que hay una relacin inversa entre el nivel de produccin y el nivel de
precios de un pas puesto que, ceteris paribus, un incremento del nivel de precios nacional
reduce el tipo de cambio real deteriorando las exportaciones lo que genera presiones al alza
sobre el tipo de cambio obligando al Banco Central a vender divisas reduciendo la oferta
monetaria con lo que se reduce aun ms el nivel de produccin demandado lo que se
muestra con la derivada del nivel de produccin respecto al nivel de precios:
1 I r XN R
BF
dY
R
( )
0
dP
P
Ir
SY
1 XN Y
BF
()
d
111
Richard Roca
La inversa de dicha derivada nos dara la pendiente de la curva de demanda agregada con
tipo de cambio fijo la cual es negativa:
dP
dY d
DA
BF() S Y I r BF() XN Y P
BF() I r XN R R 0
Se puede deducir que a mayor movilidad de capitales la curva de demanda agregada seria
ms empinada que con menor movilidad de capitales.
La figura 1 muestra que partiendo de un punto de equilibrio inicial como 1 con el nivel de
produccin demandado Y1d cuando el nivel de precios es P1 . Al aumentar el nivel de
precios la reduccin del tipo de cambio real desplaza la curva IS a la izquierda generando
una presin al alza sobre el tipo de cambio por lo que el Banco Central tiene que vender
divisas reduciendo la emisin primaria desplazando la curva LM a la izquierda hasta pasar
por el punto 2 en el que el mercado de divisas vuelve a estar en equilibrio y el nivel de
produccin es menor al inicial.
112
LM(H2)
LM(H1)
i1 =i2
BB
1
Y2
IS(P2)
IS(P1)
Y1
P2
1
P1
DA
Y2
Y1
113
Richard Roca
0
d
R XN R
dY
BB(E2)
LM(H2)
BB(P1)
LM(H1)
i2
i1
1
IS(P2)
Y2
IS(P1)
Y1
P2
1
P1
DA
Y2
Y1
114
6.3
LA CURVA DE DEMANDA AGREGADA DE UNA ECONOMA ABIERTA
CON TIPO DE CAMBIO FLEXIBLE
En esta seccin analizamos el comportamiento de una economa abierta a mediano plazo
dejando de lado el supuesto de la rigidez de precios en un rgimen de tipo de cambio
flexible.
6.3.1 La curva de demanda agregada de una economa abierta con tipo de cambio
flexible
Primero deducimos el comportamiento de la demanda agregada de una economa abierta
con tipo de cambio flexible. Para ello partimos de la solucin del diferencial del nivel de
produccin de equilibrio del mercado de bienes, dinero, bonos y del mercado de divisas con
precios fijos y tipo de cambio flexible del capitulo anterior:
H
1
dY
Li S Y ( I r BF() ) LY
De donde se deduce que hay una relacin inversa entre el nivel de produccin y el nivel de
precios de un pas puesto que, cteris paribus, un incremento del nivel de precios nacional
reduce los saldos reales aumentando la tasa de inters provocando una mayor entrada de
capitales que modifica el tipo de cambio lo que afecta a las exportaciones modificando la
demanda agregada lo que se muestra con la derivada del nivel de produccin respecto al
nivel de precios de signo negativo:
I r BF()
dY d
H
2
0
dP
P Li S Y ( I r BF() ) LY
La inversa de dicha derivada nos dara la pendiente de la curva de demanda agregada con
tipo de cambio flexible la cual es negativa:
dP
dY d
DA
P 2 Li S Y ( I r BF() ) LY
BF() I r 0
H
Se puede deducir que a mayor movilidad de capitales la curva de demanda agregada seria
menos empinada que con menor movilidad de capitales.
115
Richard Roca
6.3.2
LY 0
H
dY d DA
La figura 1 muestra que partiendo de un punto de equilibrio inicial como 1 en el cual la
economa esta en equilibrio con el nivel de produccin demandado Y1d cuando el nivel de
precios es P1 . Al aumentar el nivel de precios la reduccin de los saldos reales desplaza la
curva LM a la izquierda generando una cada del tipo de cambio por lo que se reducen las
exportaciones desplazando la curva IS a la izquierda hasta pasar por el punto 2 en el que el
mercado de divisas vuelve a estar en equilibrio y el nivel de produccin es menor al inicial.
Figura 1. Aumento del nivel de precios nacional y la Curva de Demanda Agregada
con tipo de cambio flexible y movilidad perfecta de capitales.
i
LM(P2)
LM(P1)
i1 =i2
BB
IS(E2)
Y2
IS(E1)
Y1
P2
1
P1
DA
Y2
Y1
116
dP
dY d
DA
P 2 Li S Y I r LY
0
H
Ir
BB(E2)
LM(H2)
BB(P1)
LM(H1)
i2
i1
1
IS(P2)
Y2
IS(P1)
Y1
P2
1
P1
DA
Y2
Y1
117
Richard Roca
0
d
XN R R
dY
dE dP * dP
XN Y * dY *
CYd Yd dA I r (di * d ) XN R R
*
P
P
E
dY
S Y XN Y
(1)
0
dP
P S Y XN Y
118
LM(H2)
i2
i1
LM(H1)
2
1
Y2
BB
IS(P2)
IS(P1)
Y1
P
2
P2
1
P1
DA
DA
Y2
Y1
119
Richard Roca
Captulo 7
EL MODELO DE DEMANDA Y OFERTA AGREGADA DE
UNA ECONOMA ABIERTA CON TIPO DE CAMBIO FIJO
7.1
INTRODUCCIN
En este artculo mostramos el funcionamiento de una economa abierta con tipo de cambio
fijo en el que a corto plazo los precios son rgidos pero que a largo plazo son flexibles. Para
ello primero se desarrolla el lado de la demanda agregada basndose en el modelo de la ISLM de corto plazo. Adems se considera el lado de la oferta agregada que, para simplificar,
a corto plazo tendra pendiente horizontal y a largo plazo vertical. O sea, a corto plazo
supondremos una curva de oferta agregada keynesiana y a largo plazo Clsica.
De esta forma se trata de explicar el funcionamiento de una economa abierta y pequea
con tipo de cambio fijo a corto y largo plazo en el que, a largo plazo, el nivel de precios se
convierte en una variable endgena ms y es afectado tanto por las condiciones de demanda
y oferta agregadas. As mismo analizamos las influencias de la poltica econmica y del
resto del mundo sobre el nivel de actividad, la tasa de inters y el nivel de empleo
domsticos en un rgimen cambiario fijo.
7.2
LA CURVA DE DEMANDA AGREGADA DE UNA ECONOMA ABIERTA
CON TIPO DE CAMBIO FIJO
Primero deducimos el comportamiento de la demanda agregada de una economa abierta
con tipo de cambio fijo. Para ello partimos de la solucin del diferencial del nivel de
produccin de equilibrio del mercado de bienes, dinero, bonos y del mercado de divisas con
precios fijos y tipo de cambio fijo del capitulo anterior:
120
dE dP* dP
Y CYd BF() d BF() dA I r BF() (di * d ) BF() I r XN R R
* XN Y*dY *
P
E P
dY d
BF() SY I r BF() XN Y
(1)
De donde se deduce que hay una relacin inversa entre el nivel de produccin y el nivel de
precios de un pas puesto que, ceteris paribus, un incremento del nivel de precios nacional
reduce el tipo de cambio real deteriorando las exportaciones lo que genera presiones al alza
sobre el tipo de cambio obligando al Banco Central a vender divisas reduciendo la oferta
monetaria con lo que se reduce aun ms el nivel de produccin demandado lo que se
muestra con la derivada del nivel de produccin respecto al nivel de precios:
( BF() I r ) XN R
dY d
R
0
dP
BF() S Y ( I r BF() ) XN Y P
(2)
La inversa de dicha derivada nos dara la pendiente de la curva de demanda agregada con
tipo de cambio fijo la cual es negativa. Se puede deducir que a mayor movilidad de
capitales la curva de demanda agregada seria ms empinada.
De la ecuacin (2) se deduce que la curva de demanda agregada ser de mayor pendiente s:
dE dP * dP
XN Y * dY *
CYd Yd dA I r (di * d ) XN R R
*
P
P
E
dY d
S Y XN Y
(3)
(4)
121
Richard Roca
LM(H2)
LM(H1)
i1 =i2
BB
1
Y2
IS(P2)
IS(P1)
Y1
P2
1
P1
DA
2
Y2
Y1
LM(H2Y
)
1
LM(H2)
i
122
Y1
Y2
Y
YP
Y
La ecuacin (3) implica que, con tipo de cambio fijo y perfecta movilidad de capitales, la
Demanda Agregada de bienes y servicios finales nacionales depende inversamente de la
tasa de impositiva, directamente de la demanda agregada autnoma, inversamente de la tasa
de inters internacional y el riesgo pas, directamente del tipo de cambio nominal,
directamente del nivel de precios externo, inversamente del nivel de precios nacional y
directamente del nivel de produccin externo:
Y d DA , A,i * , , E, P * , P,Y *
(5)
(6)
La figura 2 muestra que, partiendo de un punto de equilibrio inicial 1, un aumento del nivel
de precios reduce el tipo de cambio real y desplaza las curvas IS y BB a la izquierda. El
punto 1 implica una presin al alza sobre el tipo de cambio por lo que el Banco Central
tiene que vender divisas reduciendo la emisin primaria lo que desplaza la curva LM a la
izquierda hasta llegar al punto 2 en el que el mercado de divisas vuelve a estar en equilibrio
y el nivel de produccin es menor al inicial. Se deduce que la pendiente de la curva de DA
es mas plana que con perfecta movilidad de capitales.
123
Richard Roca
i2
i1
LM(H2) BB(P2)
LM(H1)
BB(P1)
1
Y2
IS(P2)
IS(P1)
Y1
P2
1
P1
DA
Y2
Y1
124
dE dP * dP
XN Y * dY *
XN
R
*
R
P
P
E
dY d
XN Y
(7)
Lo que quiere decir que la demanda agregada con tipo de cambio fijo y sin movilidad de
capitales estara afectado directamente por el tipo de cambio nominal y el nivel de precios
externo, inversamente por el nivel de precios nacional y directamente por el nivel de
precios externo. La relacin inversa entre por el nivel de precios nacional y el nivel de
produccin demandado se muestra en la figura 3 con la curva DA de pendiente negativa.
La ecuacin (7) implica la siguiente funcin de demanda agregada:
Y d DA E, P * , P, Y *
(8)
0
d
R XN R
dY
(9)
La cual es menos negativa que la ecuacin (4) lo que implica que en este caso la curva de
demanda agregada es ms plana que las anteriores.
125
Richard Roca
BB(P2)
i2
LM(H2)
BB(P1) LM(H1)
2
1
i1
1
Y2
IS(P2)
IS(P1)
Y1
P2
1
P1
DA
Y2
Y1
126
7.3
Para simplificar vamos a suponer que a corto plazo los precios son fijos por lo que la curva
de oferta agregada (OAC) es plana hasta cierto lmite de capacidad productiva:
PP
dP 0
(10)
A largo plazo siendo los salarios flexibles la produccin ofrecida estara determinada solo
por la dotacin de factores de produccin y los cambios tecnolgicos. Sera independiente
del nivel de precios.
Y S (K , )
Lo que nos da una curva de oferta agregada (OAL) vertical y un nivel de produccin
ofrecido igual al de pleno empleo. Adems, supondremos que el nivel tecnolgico y la
dotacin de recursos son constantes por lo que el nivel de produccin de largo plazo ser
constante e igual a su nivel de pleno empleo:
Y S Y P
dY 0
(11)
P
OAL
OAC
P1
Y1
YP
En otras palabras estamos suponiendo que a corto plazo la economa funciona como seala
la teora keynesiana con precios fijos y a largo plazo como lo sostiene la teora clsica con
precios flexibles.
127
Richard Roca
7.4
NIVEL DE PRODUCCIN, PRECIOS Y TASA DE INTERS DE
EQUILIBRIO A CORTO Y LARGO PLAZO CON PERFECTA MOVILIDAD DE
CAPITALES
LM
i1
BB
IS
Y1
P
P1
Y
OAL
OAC
DA
Y1
Y
YP
128
dE dP *
CYd Yd dA I r (di * d ) XN R R
* XN Y * dY *
P
E
dY
S Y XN Y
(12)
Lo que nos dice que el cambio del nivel produccin de equilibrio, de corto plazo, estara
explicado inversamente por los cambios de la tasa de impuesto, directamente por los
cambios de la demanda agregada autnoma, inversamente por los cambios de la tasa de
inters internacional y del riesgo pas, directamente por las modificaciones del tipo de
cambio nominal, del nivel de precios del resto del mundo y del nivel de produccin
externo. Por lo que se deduce una funcin de nivel de produccin de equilibrio de corto
plazo:
Y CP , A, i * , , E, P * , Y *
(13)
Con tipo de cambio flexible a largo plazo tanto la oferta nominal de dinero como los
salarios y precios se ajustan para que la economa tienda al pleno empleo. Pero el proceso
puede tomar mucho tiempo debido a la rigidez de los salarios nominales.
129
Richard Roca
Figura 6. Ajuste a largo Plazo con tipo de cambio fijo y movilidad perfecta de
capitales partiendo de una situacin de bajo nivel de actividad.
i
LM(H1)
LM(H2)
i1
BB
IS(P1)
Y1
P
P1
IS(P2)
Y2
YP
OAL
P2
OAC(W1)
OAC(W2)
DA
Y1
Y2
YP
Se obtiene:
dP CYd Yd dA I r (di * d ) XN Y * dY * dE dP *
*
P
XN R R
P
E
130
(14)
Lo que quiere decir que los cambios del el nivel de precios de equilibrio de largo plazo esta
influido directamente por los aumentos de la demanda agregada autnoma, del nivel de
produccin del resto del mundo, del tipo de cambio y del nivel de precios del resto del
mundo e inversamente afectado por la tasa impositiva, la tasa de inters internacional y el
riesgo pas.
P LP , A , i * , , Y * , E, P *
(15)
Si bien, ceteris paribus, aumentos del nivel de precios del resto del mundo elevan el nivel
de precios nacional ello puede ser compensado por una reduccin del tipo de cambio lo que
permitira neutralizar los efectos de la inflacin externa.
(16)
i LP i *
(17)
(18)
* Li di * d
M
XN R R
E
P M
(19)
De donde se deduce que la oferta monetaria a largo plazo estara afectada directamente por
la demanda agregada autnoma, el nivel de produccin del resto del mundo, el tipo de
cambio nominal, el nivel de precios externo, e inversamente afectado por la tasa de
impuestos a los ingresos de los consumidores, la tasa de inters internacional y el riesgo
pas. En forma funcional:
M LP , A , Y * , E, P* , i* ,
131
(20)
Richard Roca
XN XN
,Y * ,Y
P
Diferenciando:
dXN XN R R
dE
dP *
dP
XN R R * XN R R
XN Y * dY * XN Y dY
E
P
P
(21)
De donde a largo plazo, sin cambios tecnolgicos, las exportaciones netas dependen
directamente de la tasa impositiva marginal, de la tasa de inters internacional y del riesgo.
La demanda agregada autnoma afecta inversamente a las exportaciones netas de largo
plazo:
XN LP , A , i * ,
7.5
(22)
G IS $ S $ d BCR compra $ H LM Y Y Y P
A largo plazo los salarios aumentan desplazando la curva OAC hacia arriba elevando el
nivel de precios lo que reduce el tipo de cambio real desplazando la curva IS hacia la
izquierda lo que provoca excesos de demanda de divisas como el punto 2 obligando al
Banco Central a vender divisas desplazando la curva LM hacia la izquierda hasta el punto 3
132
Y Y P N d N S W OAC P R IS $ d $ S LM Y
Figura 7. Aumento del gasto de gobierno con tipo de cambio fijo y movilidad
perfecta de capitales partiendo de una situacin de pleno empleo.
LM(H1) LM(H3,P3)
LM(H2)
1
2
i1=i2=i3
BB
3
IS(G2)
IS(G1) IS(G2,P3)
Y1
YP Y3
P
OAL
P3
P1 =P2
Y2
OAC(W3)
OAC(W1)
Y1
YP Y3
Y2
DA(G2)
DA(G1)
Y
P
dG 0 . La tasa de inters nacional se mantiene
XN R R
M
di 0 , La cantidad de dinero aumenta dM
dG 0 . Las exportaciones netas caen en
XN R R
lo mismo que aumenta el gasto de gobierno: dXN dG 0 producindose un efecto
desplazamiento.
133
Richard Roca
Figura 8. Aumento del crdito interno con tipo de cambio fijo y movilidad perfecta
de capitales partiendo de una situacin de pleno empleo.
LM(H1) LM(H1)
LM(H2)
12
i1 =i2
BB
1
IS
Y1
YP Y2
P
OAL
P1 =P2
OAC(W1)
DA(H1)
DA(H1)
Y1
YP Y2
134
7.7
Partiendo con pleno empleo en el punto 1 de la figura 9 el aumento del tipo de cambio, a
corto plazo, aumenta las exportaciones netas desplazando la curva IS hacia la derecha
provocando excesos de oferta de divisas en el punto 1 que obligan al Banco Central a
comprar divisas lo que aumenta la emisin primaria desplazando la curva LM a la derecha
hasta llegar al punto 2 donde hay equilibrio en el mercado de divisas con un nivel de
produccin Y2 mayor al de pleno empleo. En la parte inferior de la figura 9 ello implica un
desplazamiento de la curva de demanda agregada DA hasta llegar al punto 2:
Figura 9. Aumento del tipo de cambio con tipo de cambio fijo y movilidad perfecta
de capitales partiendo de una situacin de pleno empleo.
LM(H1) LM(H3,P3)
LM(H2,P1)
1
13
i1=i2=i3
BB
2
IS(E2,P1)
IS(E1) IS(E2,P3)
Y1
YP Y3
Y2
P
OAL
P3
OAC(W3)
OAC(W1)
P1 =P2
DA(E2)
DA(E1)
Y1
YP Y3
Y2
E XN IS $ S $ d BCR compra $ H LM Y Y Y P
135
Richard Roca
A largo plazo los salarios aumentan desplazando la curva OAC hacia arriba elevando el
nivel de precios lo que reduce el tipo de cambio real desplazando la curva IS hacia la
izquierda lo que provoca excesos de demanda de divisas como el punto 2 obligando al
Banco Central a vender divisas reduciendo la emisin primaria lo que desplaza la curva LM
hacia la izquierda hasta el punto 3 en el cual la economa vuelve al pleno empleo y al
equilibrio del mercado de divisas. En la parte inferior de la figura 9 implica que la
economa pasa del punto 2 al punto 3 a lo largo de la misma curva de DA:
Y Y P N d N S W OAC P R IS $ d $ S LM Y
El nivel de precios de largo plazo cambia en la misma proporcin que el tipo de cambio
dP dE
. La cantidad de dinero tambin varia proporcionalmente al tipo de
P
E
dM dE
cambio:
. La tasa de inters nacional se mantiene di 0 . Las exportaciones netas
M
E
tambin se mantienen: dXN 0 . Lo que implica que a largo plazo una devaluacin nominal
nominal:
7.8
AUGE INTERNACIONAL
Y * XN IS $ S $ d BCR compra $ H LM DA Y Y Y P
A largo plazo el exceso de produccin por encima del pleno empleo hace que los salarios
aumenten desplazando la curva OAC hacia arriba elevando el nivel de precios lo que reduce
el tipo de cambio real desplazando la curva IS hacia la izquierda lo que a su vez provoca
excesos de demanda de divisas como el punto 2 obligando al Banco Central a vender
divisas reduciendo la emisin primaria y desplaza la curva LM hacia la izquierda hasta el
punto 3 en el cual la economa vuelve al pleno empleo y al equilibrio del mercado de
divisas. En la parte inferior de la figura 10 implica que la economa pasa del punto 2 al
punto 3 a lo largo de la misma curva de DA:
Y Y P N d N S W OAC P R IS $ d $ S LM Y
136
P XN Y *
dY * 0 . La cantidad de dinero
XN R R
M XN Y *
dY * 0 . La tasa de inters nacional se mantiene di 0 .
XN R R
Las exportaciones netas tambin se mantienen: dXN 0
tambin aumenta: dM
Figura 10. Auge internacional con tipo de cambio fijo y perfecta movilidad perfecta
de capitales partiendo de una situacin de pleno empleo.
LM(H1) LM(H3,P3)
LM(H2,P1)
1
13
i1=i2=i3
BB
2
IS(Y*2,P1)
IS(Y*1) IS(Y*2,P3)
Y1
YP Y3
Y2
P
OAL
P3
P1 =P2
OAC(W3)
Y1
YP Y3
Y2
OAC(W1)
DA(Y*2)
DA(Y*1)
Y
137
Richard Roca
7.9
i* BB $ d $ S BCR vende $ H LM DA Y Y Y P
Figura 11. Aumento de la tasa de inters externa con tipo de cambio fijo y perfecta
movilidad perfecta de capitales partiendo de una situacin de pleno empleo.
LM(H2,P1) LM(H3,P3)
LM(H1)
i2=i3
BB(i*2)
BB(i*1)
i1
IS(P1)
Y2
IS(P3)
Y1
Y3 YP
P
OAL
P1 =P2
OAC(W1)
OAC(W3)
P3
DA(i*1)
DA(i*2)
Y2
Y1
Y3 YP
A largo plazo los salarios caen desplazando la curva OAC hacia abajo reduciendo el nivel
de precios lo que aumenta el tipo de cambio real desplazando la curva IS hacia la derecha
138
Y Y P N d N S W OAC P R IS $ S $ d LM Y
139
Richard Roca
7.10
Empezando con pleno empleo en el punto 1 de la figura 12 el aumento del riesgo pas, a
corto plazo, desplaza la curva BB hacia arriba provocando un exceso de demanda de divisas
lo que obliga al Banco Central a vender divisas reduciendo la emisin primaria lo que a su
vez desplaza la curva LM a la izquierda llevando a la economa al punto 2 en el cual se
equilibra de nuevo el mercado divisas con un nivel de produccin Y2 menor al de pleno
empleo.
Figura 12. Aumento del riesgo pas con tipo de cambio fijo y perfecta movilidad
perfecta de capitales partiendo de una situacin de pleno empleo.
LM(H2,P1) LM(H3,P3)
LM(H1)
i2=i3
BB(2)
BB(1)
i1
IS(P1)
Y2
IS(P3)
Y1
Y3 YP
P
OAL
P1 =P2
P3
OAC(W1)
OAC(W3)
DA( 1)
DA( 2)
Y2
Y1
Y3 YP
140
BB $ d $ S BCR vende $ H LM DA Y Y Y P
A largo plazo los salarios caen desplazando la curva OAC hacia abajo reduciendo el nivel
de precios lo que aumenta el tipo de cambio real desplazando la curva IS hacia la derecha
provocando excesos de oferta de divisas como el punto 2 obligando al Banco Central a
comprar divisas lo que desplaza la curva LM hacia la derecha hasta el punto 3 en el cual la
economa vuelve al pleno empleo y al equilibrio del mercado de divisas. En la parte inferior
de la figura 12 implica pasar del punto 2 al punto 3 a lo largo de la nueva curva de demanda
agregada:
Y Y P N d N S W OAC P R IS $ S $ d LM Y
7.11
EXPECTATIVAS DEVALUATORIAS
E e BB $ d $ S BCR vende $ H LM DA Y Y Y P
A largo plazo si el pblico sigue creyendo que el tipo de cambio va a subir el bajo nivel de
produccin, que implica exceso de oferta de trabajo, disminuye los salarios desplazando la
curva OAC hacia abajo reduciendo el nivel de precios lo que aumenta el tipo de cambio real
desplazando la curva IS hacia la derecha lo que a su vez provoca excesos de oferta de
divisas como el punto 2 obligando al Banco Central a comprar divisas desplazando la
curva LM hacia la derecha hasta el punto 3 en el cual la economa vuelve al pleno empleo y
al equilibrio del mercado de divisas. En la parte inferior de la figura 13 implica el paso del
punto 2 hasta el punto 3 a lo largo de la curva de DA nueva:
Y Y P N d N S W OAC P R IS $ S $ d LM Y
141
Richard Roca
Ir
dP
dE e
dE e
0 . La tasa de inters nacional sube en lo mismo que se espera que
cae: dM P Li
E
dE e
se devale la moneda nacional: di
. Las exportaciones netas tambin aumentan:
E
dXN
I r dE e
0.
P E
Figura 11. Aumento de la tasa de inters externa con tipo de cambio fijo y perfecta
movilidad perfecta de capitales partiendo de una situacin de pleno empleo.
LM(H2,P1) LM(H3,P3)
i2=i3
LM(H1)
BB(Ee2)
BB(Ee1)
i1
IS(P1)
Y2
IS(P3)
Y1
Y3 YP
P
OAL
P1 =P2
OAC(W1)
OAC(W3)
P3
DA(Ee1)
DA(Ee2)
Y2
Y1
Y3 YP
142
Capitulo 8
EL MODELO DE DEMANDA Y OFERTA AGREGADA DE
UNA ECONOMA ABIERTA CON TIPO DE CAMBIO
FLEXIBLE
8.1.
INTRODUCCIN
En este artculo mostramos el funcionamiento de una economa abierta con tipo de cambio
flexible en el que a corto plazo los precios son rgidos pero que a largo plazo son flexibles.
Para ello primero se desarrolla el lado de la demanda agregada basndose en el modelo de
la IS-LM de corto plazo. Adems se considera el lado de la oferta agregada que, para
simplificar, a corto plazo tendra pendiente horizontal y a largo plazo vertical. O sea, a
corto plazo supondremos una curva de oferta agregada keynesiana y a largo plazo Clsica.
De esta forma se trata de explicar el funcionamiento de una economa abierta y pequea
con tipo de cambio flexible a corto y largo plazo en el que, a largo plazo, el nivel de precios
se convierte en una variable endgena ms y es afectado tanto por las condiciones de
demanda y oferta agregadas. As mismo analizamos las influencias de la poltica econmica
y del resto del mundo sobre el nivel de actividad, la tasa de inters y el nivel de empleo
domsticos en un rgimen cambiario flexible.
M
1
dY d
Li S Y ( I r BF() ) LY
(1)
De donde se deduce que hay una relacin inversa entre el nivel de produccin demandado y
el nivel de precios de un pas puesto que, ceteris paribus, un incremento del nivel de precios
nacional reduce la cantidad real de dinero generando un exceso de oferta de divisas. Dado
que el Banco Central no esta obligado a vender divisas se reduce el tipo de cambio nominal
reducindose el tipo de cambio real deteriorando las exportaciones. Por lo que se reduce el
143
Richard Roca
nivel de produccin a corto plazo. Ello que se muestra con la derivada del nivel de
produccin respecto al nivel de precios:
BF() I r
dY d
M
0
dP
Li S Y ( I r BF() ) LY P 2
(2)
La inversa de dicha derivada nos dara la pendiente de la curva de demanda agregada con
tipo de cambio flexible la cual es negativa. Se puede deducir que a mayor movilidad de
capitales la curva de demanda agregada seria menos empinada.
De la ecuacin (2) se deduce que la curva de demanda agregada ser de mayor pendiente s:
M
1
*
dM 2 dP Li (di d )
P
P
dY d
LY
(3)
dY d
P 2 LY
dP
M
(4)
P LM $ S $ d E XN IS Y Y d
144
LM(P2)
LM(P1)
i1 =i2
BB
IS(E2)
Y2
IS(E1)
Y1
P2
1
P1
DA
2
Y2
Y1
LM(H2Y
)
1
LM(H2)
i y perfecta movilidad de capitales,
La ecuacin (3) implica que, con tipo de cambio flexible
la Demanda Agregada de bienes y servicios finales nacionales depende directamente de la
Y1 e inversamente del nivel de
oferta monetaria, la tasa de inters externa y el riesgo pas
Y2
precios nacional:
Y
YP
d
*
(5)
Y DA M , i , , P
Y3
DA(G1)
2
145
DA(G2)
P1
=P2
Richard Roca
0
(6)
BF() I r
dY d
M
La figura 2 muestra que, partiendo de un punto de equilibrio inicial 1, un aumento del nivel
de precios desplaza las curvas LM y BB a la izquierda. El punto 1 implica superavit de
balanza de pagos por lo que baja el tipo de cambio desplazando la curva IS y BB a la
izquierda hasta llegar al punto 2 en el que el mercado de divisas vuelve a estar en equilibrio
y el nivel de produccin es menor al inicial. Se deduce que la pendiente de la curva de DA
es mas plana que con perfecta movilidad de capitales.
Figura 2. Aumento del nivel de precios nacional y la Curva de Demanda Agregada
con tipo de cambio fijo sin movilidad de capitales.
i
i2
i1
BB
IS(E2)
Y2
IS(E1)
Y1
P2
1
P1
DA
Y2
Y1
146
M
1
Y CYd Li d Li dA I r dM 2 dP
P
P
dY d
Li S Y I r LY
(7)
Lo que quiere decir que la demanda agregada con tipo de cambio flexible y sin movilidad
de capitales estara afectada directamente por la demanda agregada autnoma, la emisin
primaria, inversamente por la tasa de impuesto y el nivel de precios nacional. La relacin
inversa entre por el nivel de precios nacional y el nivel de produccin demandado se
muestra en la figura 3 con la curva DA de pendiente negativa.
Figura 3. Aumento del nivel de precios nacional y la Curva de Demanda Agregada
con tipo de cambio flexible sin movilidad de capitales.
i
BB(P2,E2) BB(P1,E1)
LM(P2)
LM(P1)
1
i2
i1
2
1
IS(P1,E1)
IS(P2,E2)
Y2
Y1
P2
1
P1
DA
2
Y2
Y1
LM(H2)
1
LM(H2)
i
147
Y1
Y2
Y
YP
Y
Richard Roca
Y d DA E, P * , P, Y *
(8)
L S I r LY
dP
i Y
d
Ir
dY
P2
0
M
(9)
La cual es ms negativa que la ecuacin (4) lo que implica que en este caso la curva de
demanda agregada es ms empinada que las anteriores.
8.3.
Como se vio en el captulo anterior la curva de oferta agregada de corto plazo (OAC) se
supondr que es plana hasta cierto lmite de capacidad productiva:
PP
dP 0
(10)
Mientras que a largo plazo, con salarios flexibles, la produccin ofrecida estara
determinada solo por la dotacin de factores de produccin y los cambios tecnolgicos.
Sera independiente del nivel de precios.
Y S (K , )
Lo que nos da una curva de oferta agregada de largo plazo (OAL) vertical y un nivel de
produccin ofrecido igual al de pleno empleo. Adems, supondremos que el nivel
tecnolgico y la dotacin de recursos son constantes por lo que el nivel de produccin de
largo plazo ser constante e igual a su nivel de pleno empleo:
Y S Y P
dY 0
(11)
P
OAL
OAC
P1
Y1
YP
En otras palabras estamos suponiendo que a corto plazo la economa funciona como seala
la teora keynesiana con precios fijos y a largo plazo como lo sostiene la teora clsica con
precios flexibles.
8.4
NIVEL DE PRODUCCIN, PRECIOS Y TASA DE INTERS DE
EQUILIBRIO A CORTO Y LARGO PLAZO CON PERFECTA MOVILIDAD DE
CAPITALES
149
Richard Roca
Figura 5. Equilibrio de Corto y largo Plazo con tipo de cambio fijo y movilidad
perfecta de capitales.
i
LM
i1
BB
IS
Y1
OAL
P1
OAC
DA
Y1
Y
YP
dY
L
1
dM i (di * d )
PLY
LY
(12)
Lo que nos dice que el cambio del nivel produccin de equilibrio de corto plazo, bajo
perfecta movilidad de capitales, estara explicado directamente por los cambios de la
emisin primaria, los cambios de la tasa de inters internacional y del riesgo pas. Por lo
que se deduce una funcin de nivel de produccin de equilibrio de corto plazo:
Y CP M , i * ,
(13)
150
LM(H1)
LM(H2)
i1
BB
IS(P1)
Y1
P
P1
IS(P2)
Y2
YP
OAL
P2
OAC1
OAC2
DA
Y1
Y2
YP
151
Richard Roca
En forma intuitiva:
Y Y P W OAC P LM $ S $ d E IS Y d Y
Con tipo de cambio flexible a largo plazo tanto el tipo de cambio nominal como los salarios
y precios se ajustan para que la economa tienda al pleno empleo. Pero el proceso puede
tomar mucho tiempo debido a la rigidez de los salarios nominales.
M
1
0 dM 2 dP Li (di * d )
P
P
De donde:
dP dM P Li
(di * d )
P
M
M
(14)
Lo que quiere decir que el nivel de precios de equilibrio de largo plazo esta influido
directamente por los cambios de la cantidad de dinero, la tasa de inters internacional y el
riesgo pas.
P LP M , i * ,
(15)
(16)
152
(17)
dE
dP*
dP
XN R R * XN R R XN Y*dY * XN Y dY
E
P
P
d
dA
*
dY *
(di d )
E
XN R R
XN R R
M
M
XN R R
P
XN R R
(18)
De donde se deduce que el tipo de cambio nominal a largo plazo estara afectado
directamente por la tasa impositiva, la cantidad de dinero, la tasa de inters internacional y
el riesgo pas. Es afectado inversamente por la demanda agregada autnoma, el nivel de
precios externo, y el nivel de produccin externo. En forma funcional:
E LP , A , M , P * ,Y * ,i * ,
(19)
dE
dP *
dP
XN R R * XN R R
XN Y * dY * XN Y dY
E
P
P
(20)
De donde a largo plazo, sin cambios tecnolgicos, las exportaciones netas dependen
directamente de la tasa impositiva marginal, de la tasa de inters internacional y del riesgo
pas mientras que la demanda agregada autnoma la afecta inversamente:
XN LP , A , i * ,
(21)
Richard Roca
A corto plazo: G IS $ S $ d E IS Y Y Y P
A largo plazo: Y Y P N d N S W OAC P
Figura 7. Aumento del gasto de gobierno con tipo de cambio flexible y movilidad
perfecta de capitales partiendo de una situacin de pleno empleo.
i
LM
1
2
i1= i2
BB
1
IS(G2, E1)
IS(G1) IS(G2,E2)
Y1
YP Y2
P
P1 =P2
OAL
OAC(W1)
2
1
DA(G2)
DA(G1)
Y1
YP Y3
154
8.5
M LM $ d $ S E IS DA Y Y Y P
Figura 8. Aumento del gasto de gobierno con tipo de cambio flexible y movilidad
perfecta de capitales partiendo de una situacin de pleno empleo.
LM(H1,P1)
LM(H2,P3)
LM(H2,P1)
2
i1 =i2=i3
BB
2
1
1
IS(E2,P1)
IS(E1) IS(E3,P3)
Y1
YP Y2
Y2
P
OAL
P3
P1 =P2
OAC(W3)
3
2
OAC(W1)
DA(H2)
DA(H1)
Y1
YP Y3
Y2
A largo plazo el exceso de produccin eleva el salario nominal desplazando hacia arriba la
curva OAC incrementndose el nivel de precios lo que a su vez desplaza la curva LM a la
izquierda generando excesos de oferta de divisas en el punto 2 lo que reduce el tipo de
155
Richard Roca
Adems, a largo plazo, el nivel de precios aumenta en la misma proporcin que la cantidad
de dinero: dP ( P / M )dM 0 . La tasa de inters nominal se mantiene: di 0 . El tipo de
cambio nominal sube en la misma proporcin que el dinero: dE ( E / M )dM 0 . Las
exportaciones netas terminan igual que al principio: dXN 0 . De lo anterior se deduce que
en este modelo el dinero es neutral a largo plazo.
8.6
AUGE INTERNACIONAL
A corto plazo: Y * XN IS $ S $ d E IS DA Y Y P
A largo plazo: Y Y P N d N S W OAC P
Adems, la tasa de inters nominal se mantiene: di 0 . El tipo de cambio nominal cae:
dE ( E XN Y * / XN R R)dY * 0 . Las exportaciones netas terminan igual que al principio:
dXN 0 .
156
LM
1
12
i1= i2
BB
IS(Y*2,E1)
IS(Y*1) IS(Y*2,E2)
Y1
YP Y2
P
OAL
P1 =P2
OAC(W1)
2
DA(Y*1,E1) DA(Y*2,E2)
Y1=Y2
YP
157
Richard Roca
i * BB $ d $ S E IS DA Y Y Y P
Figura 11. Aumento de la tasa de inters externa con tipo de cambio flexible y
movilidad perfecta de capitales partiendo de una situacin de pleno empleo.
LM(H1,P3)
LM(H1)
2
3
i2=i3
BB(i*2)
BB(i*1)
i1
IS(E1)
Y1
YP Y3
IS(E2,P1)
IS(E3,P3)
Y2
P
OAL
P3
P1 =P2
OAC(W3)
Y1
YP Y3
Y2
OAC(W1)
DA(i*2)
DA(i*1)
Y
A largo plazo el exceso de produccin sobre el nivel de pleno empleo implica un exceso de
demanda de trabajo que hace subir los salarios desplazando la curva OAC hacia arriba
aumentando el nivel de precios, ello que desplaza la curva LM hacia la izquierda
158
Y Y P N d N S W OAC P LM $ S $ d E IS Y Y Y P
P 2 Li *
di 0 , la tasa de inters
M
nacional sube en lo mismo que la internacional di di * . El tipo de cambio nominal
Adems, el nivel de precio de largo plazo sube: dP
Ir
P Li *
aumenta: dE E
dXN I r di * .
8.8
Empezando con pleno empleo en el punto 1 de la figura 12 el aumento del riesgo pas, a
corto plazo, desplaza la curva BB hacia arriba provocando un exceso de demanda de divisas
lo que hace subir el tipo de cambio desplazando la curva IS a la derecha llevando a la
economa a un nivel de produccin Y2 mayor al de pleno empleo:
BB $ d $ S E IS DA Y Y Y P
A largo plazo los salarios suben desplazando la curva OAC hacia arriba aumentando el
nivel de precios lo que desplaza la curva LM hacia la izquierda provocando excesos de
oferta de divisas como el punto 2 reduciendo el tipo de cambio desplazando la curva IS
hacia la izquierda hasta el punto 3 en el cual la economa vuelve al pleno empleo y al
equilibrio del mercado de divisas:
Y Y P N d N S W OAC P LM $ S $ d E IS Y Y Y P
159
Richard Roca
Figura 12. Aumento del riesgo pas con tipo de cambio flexible y movilidad
perfecta de capitales partiendo de una situacin de pleno empleo.
LM(H1,P3)
LM(H1)
2
3
i2=i3
BB(2)
BB(1)
i1
IS(E1)
Y1
YP Y3
IS(E2,P1)
IS(E3,P3)
Y2
P
OAL
P3
P1 =P2
OAC(W3)
OAC(W1)
DA( 2)
DA( 1)
Y1
Y Y3
P
Y2
P 2 Li
El nivel de precio de largo plazo sube: dP
d 0 . La tasa de inters nacional
M
Ir
P Li
d 0 . Las
M
XN R R
160