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UNIVERSIDADE FEDERAL DO AMAZONAS

FACULDADE DE ESTUDOS SOCIAIS


DEPARTAMENTO DE ADMINISTRAO

A DIVERSIFICAO DE INVESTIMENTOS E SUA


IMPORTNCIA NO CENRIO DE REDUO DAS TAXAS DE
JUROS

GUSTAVO SANTOS DE OLIVEIRA

MANAUS
2007

UNIVERSIDADE FEDERAL DO AMAZONAS


FACULDADE DE ESTUDOS SOCIAIS
DEPARTAMENTO DE ADMINISTRAO

GUSTAVO SANTOS DE OLIVEIRA - 20330355

A DIVERSIFICAO DE INVESTIMENTOS E SUA


IMPORTNCIA NO CENRIO DE REDUO DAS TAXAS DE
JUROS

Trabalho de Concluso de Curso


apresentado ao Departamento de
Administrao da Universidade Federal
do Amazonas, como requisito parcial
para obteno do ttulo de Bacharel em
Administrao.

Orientador: Prof Waldemar Antnio da Rocha de Souza.

MANAUS
2007

GUSTAVO SANTOS DE OLIVEIRA

A DIVERSIFICAO DE INVESTIMENTOS E SUA


IMPORTNCIA NO CENRIO DE REDUO DAS TAXAS DE
JUROS

Trabalho de Concluso de Curso


apresentado ao Departamento de
Administrao da Universidade Federal
do Amazonas, como requisito parcial
para obteno do ttulo de Bacharel em
Administrao.

Aprovado em ____/____/____.

___________________________________________________
Prof Waldemar Antnio da Rocha de Souza

A meu filho Gabriel que


revolucionou a minha vida, me deu toda
determinao e fora que precisei para
alcanar essa conquista.

AGRADECIMENTOS

A Deus pela sade e entendimento que me concedeu para ingressar na universidade e chegar
ao final dessa jornada acadmica.
A minha esposa Rebeca e a minha famlia pois sempre me apoiaram e compreenderam os
momentos de ausncia devido dedicao dispensada aos estudos.
Ao meu orientador Waldemar Souza pela sua ateno e por estar sempre disponvel para
ajudar a desenvolver esse trabalho.

Nenhuma sociedade pode ser florescente


e feliz se a grande maioria de seus
membros forem pobres e miserveis.
Adam Smith

RESUMO

Este trabalho analisa como a diversificao de investimentos pode reduzir a variabilidade dos
retornos da carteira de investimento e assistir o investidor brasileiro a estabelecer metas de
investimento no longo termo, assim como compreender o equilbrio entre risco e retorno. Para
isso, faz uma abordagem sobre os impactos da recente reduo das taxas de juros da economia
brasileira, demonstrando a sua importncia na deciso da alocao da poupana dos agentes
econmicos em direo aos instrumentos do mercado de capitais. Trata dos princpios
fundamentais da administrao financeira para o entendimento do desenvolvimento de uma
poltica adequada de investimentos. Aborda ainda o aumento da indstria de fundos no
mercado financeiro do Brasil e a sua estrutura de gesto na alocao eficiente de ativos. O
objetivo maior desse trabalho proporcionar ao investidor pessoa fsica o conhecimento
bsico sobre a Teoria Moderna de Portiflio como forma eficiente para direcionar recursos ao
mercado de capitais, consolidando-o de forma a contribuir para o fortalecimento institucional
do mercado de capitais brasileiro.

Palavras-chave

Mercado de Capitais, Juros, Diversificao, Portiflio, Risco, Retorno.

ABSTRACT

This work analyzes how the diversification of investments can reduce the variance of the
returns of an investment portfolio and help the brazilian investors to establish investment
goals in the long term, as well as understanding the balance between risk and return. It makes
an approach of the impacts of the recent reduction of the interest rates in Brazil,
demonstrating its importance in the decision of allocation of the economical agents' saving in
the stock market. It treats the fundamental principles of the financial administration for
understanding the development of appropriate investment strategies. It also approaches the
increase of the industry of funds in the brazilian financial market and its administration
structure in the efficient asset allocation. The main objective of the study is to provide the
private small investor the basic knowledge on the Modern Portfolio Theory as an efficient
form to allocate resources in the stock market, consolidating it to contribute for the
institutional strength of the brazilian capital market.

Key Words

Stock Market, Interest Rate, Diversification, Portfolio, Risk, Return.


LISTA DE GRFICOS

Grfico 1

- Evoluo da Taxa Selic e do Ibovespa 2006................................................5

Grfico 2

- Distribuio do PL por Categorias Ago/07...............................................14

Grfico 3

- Conjunto de Oportunidades de Investimentos..............................................19

LISTA DE EQUAES

Equao 1 - Retorno esperado............................................................................................7


Equao 2 - Varincia do retorno esperado........................................................................7
Equao 3 - Risco esperado................................................................................................7
Equao 4 - Covarincia entre duas variveis rA e rB.........................................................9
Equao 5 - Coeficiente de correlao...............................................................................9
Equao 6 - Taxa de retorno da carteira de dois ativos de risco.......................................10
Equao 7 - Varincia da carteira de dois ativos de risco.................................................10

LISTA DE TABELAS

Tabela 1 -

Retornos Nominais de Fundos de Renda Varivel e


Renda Fixa (2004 2006)..............................................................................15

Tabela 2 -

Variveis de Retorno Esperado, Varincia e Desvio Padro.........................16

Tabela 3 -

Covarincia e Coeficiente de Correlao.......................................................17

Tabela 4 -

Conjunto de Oportunidades de Investimentos...............................................18

SUMRIO

1.

INTRODUO........................................................................................................1

1.1

OBJETIVO GERAL..................................................................................................1

1.2

OBJETIVOS ESPECFICOS....................................................................................2

1.3

JUSTIFICATIVA......................................................................................................2

1.4

ESTRUTURA DO TRABALHO..............................................................................2

1.5

METODOLOGIA.....................................................................................................3

2.

REVISO DA LITERATURA..............................................................................3

2.1

O EFEITO DAS TAXAS DE JUROS NA DECISO DE INVESTIMENTO........3

2.2

O TRADE-OFF ENTRE RISCO E RETORNO.......................................................5

2.3

A DIVERSIFICAO DE INVESTIMENTOS.....................................................8

3.

FORMAS DE DIVERSIFICAO NO MERCADO DE CAPITAIS E A


INDSTRIA DE FUNDOS NO BRASIL...........................................................11

4.

OS BENEFCIOS DA DIVERSIFICAO DE INVESTIMENTOS.............15

CONCLUSO..................................................................................................................20
REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS..........................................................................21
ANEXOS..........................................................................................................................23

1
1. INTRODUO
O presente trabalho tem como principal objetivo demonstrar os benefcios da
diversificao de investimentos no mercado de capitais ao investidor pessoa fsica. Parte-se
da constatao de que o cenrio brasileiro de reduo das taxas de juros favorvel para o
direcionamento da alocao de poupana para obter mais rentabilidade.
Todas as economias bem-sucedidas possuem mercados de capitais bem desenvolvidos.
Este constitui sem dvida o melhor caminho para a economia de um pas se desenvolver de
forma significativa. A principal fonte de financiamento de investimentos de um pas parte
da poupana individual e dos lucros das empresas. Combinados com a eficcia alocativa do
sistema financeiro constituem o motor do circulo virtuoso da economia.
O mercado de capitais brasileiro est neste ciclo de alta que se iniciou em 2003, favorecido
pela combinao de uma srie de fatores econmicos que permitiram essa expanso, tais
como reduo dos juros internos, alta liquidez no mercado internacional, queda do risco
pas e medidas do governo no mbito gerencial e regulatrio.
Assim a importncia da diversificao de investimento estudada nesse contexto, como
mtodo essencial para o investidor aperfeioar a alocao de sua poupana no mercado de
capitais brasileiro.
1.1 OBJETIVO GERAL
O objetivo geral deste trabalho analisar o benefcio lquido da diversificao de
investimentos na alocao de recursos no mercado de capitais pelo investidor pessoa fsica
no Brasil.

2
1.2 OBJETIVOS ESPECFICOS
- Revisar a literatura acadmica sobre diversificao de investimento no cenrio de queda
de juros;
- Mensurar o efeito da reduo das taxas de juros nas decises de investimento;
- Conceituar e demonstrar o benefcio da diversificao de investimentos para portiflios; e
- Identificar as formas de diversificao de investimentos no mercado de capitais e o uso
de fundos de aplicao financeira no Brasil.
1.3 JUSTIFICATIVA
A diversificao de investimento estudada nesse trabalho para demonstrar os seus
benefcios e ajudar o investidor individual na alocao recursos no mercado de capitais no
cenrio de reduo das taxas de juros.
1.4 ESTRUTURA DO TRABALHO
Alm da parte introdutria este trabalho contar com mais trs captulos.
O Captulo 2 faz uma reviso de literatura acerca de juros, trade-off de risco/retorno e
diversificao de investimentos.
O Captulo 3 demonstra as vrias formas de diversificao no mercado de capitais e as
possibilidades de alocao de recursos dos fundos de investimentos existentes no Brasil
como forma de aperfeioar as decises alocativas em portiflios.
No Captulo 4 aplica-se a diversificao de investimento para demonstrar os seus
benefcios.

3
1.5 METODOLOGIA
O mtodo utilizado a pesquisa descritiva e quantitativa com o objetivo de descrever um
fenmeno atravs de observao e correlao de fatos. O estudo de caso tambm
utilizado para focar um fenmeno contemporneo e retratar o dinamismo com que se d
sua relao com a totalidade do contexto.

2. REVISO DA LITERATURA
2.1 O EFEITO DAS TAXAS DE JUROS NA DECISO DE INVESTIMENTO
A deciso pessoal entre consumir ou poupar, comprar um imvel ou comprar um ttulo de
dvida est estreitamente relacionada com as variaes das taxas de juros. tambm fator
determinante para as empresas no processo de anlise de investimento, em que a escolha
da melhor alternativa de captao de recursos to importante quanto escolha do melhor
projeto.
No Brasil a taxa Over Selic1 a referncia do mercado financeiro e regula as operaes
dirias com ttulos pblicos federais. Representa a taxa pela qual o Banco Central compra e
vende ttulos pblicos federais ao executar sua poltica monetria para garantir a liquidez
da economia (Fortuna, 2000).
Segundo Mishkin (1998), os preos dos ttulos e as taxas de juros so inversamente
proporcionais, ou seja, quando a taxa de juros sobe os preos dos ttulos caem, e viceversa. Assim, uma reduo dos juros tambm diminui a remunerao dos proprietrios dos
ttulos do Tesouro, o que aumenta a procura por ativos mais arriscados e mais rentveis.

A taxa Over Selic definida pelo Comit de Poltica Monetria (COPOM) e comunicada atravs do Sistema
de Operaes, Registro e Controle do Banco Central (SISBACEN).

4
Em estudo recente, Grppo (2004) evidencia uma elevada sensibilidade do Ibovespa 2
frente taxa de juros, sendo esta uma das variveis macroeconmicas que mais
influenciam no ndice da Bovespa, sugerindo que o investidor prefere o mercado acionrio
quando as taxas de juros esto em baixas, medida que perceber que no conseguir obter
o mesmo rendimento em renda fixa sem ter que aumentar bastante os recursos aplicados.
Este trabalho considera isto como fator decisivo para permitir um avano da alocao de
investimento em direo ao mercado de capitais, principalmente em aes, cujos retornos
tm se mostrado historicamente maiores.
O cenrio recente da economia brasileira de constante reduo das taxas de juros pelo
Banco Central e crescente evoluo do ndice Ibovespa. Considerando ainda a conjuntura
de alta liquidez do mercado mundial, o investimento no mercado de capitais torna-se a
alternativa mais atrativa para o investidor brasileiro.
Embora observada uma contnua reduo da taxa Selic, economistas e instituies
financeiras acreditam que seja possvel uma reduo ainda mais expressiva. Para Goldfajn3
(2007) essa reduo mais rpida vivel desde que seja atrelada reforma do Estado e
maior controle do gasto pblico.

O ndice da Bolsa de Valores de So Paulo (Ibovespa) foi criado em 1968 e desde ento no sofreu
alteraes em sua metodologia. Representa o mais importante indicador do desempenho mdio das cotaes
do mercado de aes brasileiro.
3

GOLDFAJN, Ilan. economista e ex-diretor de Poltica Econmica do Banco Central (2000 2003).

5
Pode-se mensurar esse cenrio favorvel de investimento ao estabelecer um comparativo
da evoluo entre a taxa Selic e o ndice Ibovespa conforme mostra o Grfico1.

Grfico 1. Evoluo da taxa Selic e do Ibovespa 2006


FONTE: BACEN (Over Selic) e BOVESPA (Ibovespa)

2.2 O TRADE-OFF ENTRE RISCO E RETORNO


O risco parte inerente da atividade de investir. Entender o que significa e como pode ser
mensurado essencial para o desenvolvimento da diversificao de investimentos.
Segundo Gitman (2002), risco a possibilidade de prejuzo financeiro ou, mais
formalmente, a variabilidade de retornos associada a um determinado ativo, quanto que o
retorno o total de ganhos ou prejuzos dos proprietrios, decorrentes de um investimento
durante um determinado perodo de tempo.
A deciso de onde investir dinheiro est intrinsecamente ligada ao nvel de risco que se
deseja assumir, frente ao retorno esperado, motivo pelo qual a moderna teoria de finanas
dedica ateno especial a esses parmetros. A preservao ou evoluo do patrimnio
depender do trade-off entre risco e retorno.

6
Destarte, existem investidores dispostos a aceitar maior risco para obteno de maiores
retornos e investidores relutantes ao risco. Assim, o processo de investimento inicia-se com
o entendimento dos objetivos do investidor quanto exigncia de retorno e tolerncia ao
risco para a determinao de uma poltica apropriada de investimento.
Embora existam inmeras causas que possam implicar na varincia do retorno esperado,
podemos classific-las em duas categorias: risco diversificvel, ou no-sistemtico,
referente parte do risco que pode ser atribuda as causas especficas de uma firma e que
pode ser eliminado por meio da diversificao; e risco no-diversificvel, ou sistemtico,
parte relevante do risco de um ativo que pode ser atribuda a fatores de mercado que
afetam todas as empresas, este no pode ser eliminado atravs de diversificao, por
exemplo, conforme exposto na seo anterior, quando as taxas de juros aumentam, isso
afeta negativamente todos os investimentos, pois os preos dos ttulos tendem a cair. O
risco total ento a combinao desses dois tipos de risco.
Em estudo recente, Eid Junior (2007) destacou que a moderna teoria de Finanas
Comportamentais define que os investimentos de uma pessoa tm a forma de uma
pirmide, cuja base tomada pela alocao de ativos com funo de proteger o investidor
do prejuzo. O risco cresce medida que o investidor decide subir em direo ao topo da
pirmide e alocar investimentos em ativos com nveis diferenciados de risco.
Por isso, importante para o investidor saber administrar riscos, isso significa saber
diversificar. Esse o meio mais eficiente para proporcionar segurana aos investidores
brasileiros que almejam maior rentabilidade e que buscam isso no mercado de capitais,
mercado este ainda muito mistificado no Brasil.

7
As medidas de risco e retorno mais utilizadas so:

Retorno esperado E (r): a mdia ponderada de retornos em todos os cenrios


possveis, com pesos iguais s probabilidades daquele cenrio especfico. Onde p
(s) a probabilidade e r (s) o retorno em cada cenrio.

Equao 1. Retorno esperado.


FONTE: BODIE, KANE E MARCUS, 2000, P. 162.

Em caso de clculos utilizando dados histricos deve-se calcular a mdia dos resultados da
amostra, desconsiderando a probabilidade tendo em vista que so dados passados e certos.

Varincia Var (r): o valor esperado do quadrado do desvio da mdia.

Equao 2. Varincia do retorno esperado.


FONTE: BODIE, KANE E MARCUS, 2000, P. 162.

Desvio padro SD (r): o indicador mais utilizado para medir a disperso do


retorno esperado (risco esperado). calculado pela raiz quadrada da varincia.

Equao 3. Risco esperado.


FONTE: BODIE, KANE E MARCUS, 2000, P. 162.

2.3 A DIVERSIFICAO DE INVESTIMENTOS


O investidor brasileiro, por exemplo, pode optar por investir toda a sua poupana apenas
em aes da PDG Realt, empresa de capital aberto com prticas reconhecidas de
Governana Corporativa e inserida no nvel diferenciado do Novo Mercado4, mas ainda
assim estar exposto tanto ao risco especfico da empresa quanto ao risco de mercado. De
outra maneira, este mesmo investidor pode expandir sua carteira incluindo outros ativos,
aes de empresas de setores diferenciados ou investir no exterior e, ao faz-lo, poder
reduzir ou at mesmo eliminar o risco especfico, tanto como minimizar o risco de
mercado, praticando desta forma uma estratgia de diversificao de investimento.
As carteiras so chamadas bem diversificadas quando incluem um grande nmero de
ttulos em tais propores que o risco residual ou diversificvel da carteira seja
insignificante. (BODIE, KANE, MARCUS, 2000, p. 243).
O conceito de diversificao de investimentos foi formalmente modelado apenas em 1952
por Harry Markowitz, com a publicao do artigo Portfolio Selection5 , que lhe conferiu o
Prmio Nobel em Economia. Por conseguinte, o modelo evoluiu com as contribuies de
John Lintner em 1965, Jan Mossin em 1966 e William Sharpe em 1979. Com esses
mtodos estabelecidos, o administrador financeiro pde balizar sua deciso de
investimento para formar o que se conhece como efficient portfolio, um portiflio eficiente
de ativos para uma carteira de investimentos.

Lanado em 11 de dezembro de 2000 pela Bolsa de Valores de So Paulo, o Novo Mercado um segmento
especial com o objetivo de proporcionar um ambiente de negociao que estimule tanto o interesse dos
investidores quanto a valorizao das companhias, possui normas mais rgidas de transparncia e boas
prticas de Governana Corporativa.
5
MARKOWITZ, Harry M. (1952) Portfolio Selection In: The Journal of Finance. v. 7, n. 1, p. 77-91.

9
A diversificao de Markowitz um procedimento analtico que envolve a combinao de
ativos correlacionados, no sentido de formar portiflios eficientes. Para isso, preciso
entender como as incertezas dos retornos dos ativos interagem, ou seja, determinar o grau
em que os ativos da carteira tendem a variar em srie ou opostos.
De acordo com Gitman (2002), a correlao uma medida estatstica da relao de uma
srie de nmeros que representam qualquer tipo de dados. Denomina-se correlao positiva
quando duas sries se movimentam na mesma direo, e correlao negativa quando se
movimentam em direes opostas. Assim, o coeficiente de correlao uma medida do
grau de correlao entre duas sries, o qual varia entre -1 para correlao negativa perfeita
e +1 para correlao positiva perfeita. Considerando essa correlao como a sensibilidade
de variao do risco dos ttulos, tem-se que quanto menos os ttulos forem positivamente
correlacionados melhor ser o nvel de diversificao do risco.
Para determinar a correlao entre dois ativos preciso primeiro calcular a covarincia,
que a medida de extenso na qual os retornos tendem a variar um com o outro, conforme
equao 4.

Equao 4. Covarincia entre duas variveis rA e rB.


FONTE: ADAPTADO DE BODIE, KANE E MARCUS, 2000, P. 162.

O coeficiente de correlao a covarincia dividida pelos produtos dos desvios-padro dos


retornos em cada ativo.
=

Covarincia
A x B

Equao 5. Coeficiente de Correlao.


FONTE: BODIE, KANE E MARCUS, 2000, P. 162.

10
Para carteiras com dois ativos de risco preciso aplicar ainda as regras de estatstica que
governam as combinaes de variveis aleatrias. Assim temos:

A taxa de retorno esperada sobre a carteira P a mdia ponderada dos retornos


esperados sobre os ttulos componentes, tendo as mesmas propores da carteira
como pesos.
E(rP) = wBE(rB) + wSE(rS)
onde w a proporo do investimento.
Equao 6. Taxa de retorno da carteira de dois ativos de risco.
FONTE: BODIE, KANE E MARCUS, 2000, P. 191.

A varincia da taxa de retorno de uma carteira P formada por dois ativos de riscos.

2P = (wBB)2 + (wSS)2 + 2(wBB)(wSS)BS


onde w a proporo do investimento.
Equao 7. Varincia da carteira de dois ativos de risco.
FONTE: BODIE, KANE E MARCUS, 2000, P. 191.

O modelo de diversificao de Markowitz apresenta certos parmetros que devem ser


considerados, conforme segue:
1. Os investidores aceitam tomar suas decises de investimentos em apenas dois
parmetros: a taxa de retorno esperada e a varincia do retorno.
2. Os investidores apresentam averso ao risco, ou seja, para uma dada taxa de
retorno ele prefere o menor risco possvel. Portanto, para um dado nvel de risco ele
prefere o mximo retorno esperado.

11
3. AS FORMAS DE DIVERSIFICAO NO MERCADO DE CAPITAIS E A
INDSTRIA DE FUNDOS NO BRASIL
Constitudo pela bolsa de valores, sociedades corretoras e instituies financeiras
autorizadas, dentre outros, o mercado de capitais possui diversos instrumentos financeiros
para alocao de recursos, ao que compreende o financiamento de habitaes, capital fixo
e capitalizao das empresas. Destacamos os principais ativos disponveis nesse mercado,
segmentados em renda fixa, renda varivel e instrumentos de investimento coletivo, que
podem ser utilizados pelo investidor para definir sua poltica de diversificao de
investimentos.
3.1 RENDA FXA
Tem como principal caracterstica a definio prvia da forma de rendimento que ser
conferida ao ttulo. A seguir alguns tipos de instrumentos de renda fixa.
3.1.1 Debntures
So ttulos emitidos por sociedades annimas, representativos da parcela de emprstimo
contrado pela emitente com o investidor, a mdio e/ou longo prazo. Tem como principal
caracterstica a garantia pelo ativo da empresa e a possibilidade de converter o valor em
aes.
3.1.2 Commercial Papers
So ttulos de emisso de sociedades annimas abertas, representativos de dvida de curto
prazo, tendo em vista a captao pblica de recursos para capital de giro das empresas.
Constitui uma nota promissria de curto prazo, sem garantia real, podendo ser garantido

12
por fiana bancria. Podem ser adquiridos pelas instituies financeiras para composio
de sua carteira prpria ou para repassar aos seus clientes investidores.
3.2 RENDA VARIVEL
Como o prprio nome indica, o retorno varivel e depende dos resultados obtidos pela
empresa ou pela gesto da instituio emissora do ttulo.
3.2.1 Aes
So ttulos emitidos por sociedades annimas que representam a menor frao do capital
da empresa emitente. So conversveis em dinheiro a qualquer tempo pela negociao na
bolsa de valores ou no mercado de balco. Podem ser de dois tipos: ordinrias, quando
conferem ao acionista direito de voto em assemblias gerais; e preferenciais, quando
garantem ao acionista o privilgio no recebimento de dividendos e no reembolso de capital,
no caso de dissoluo da sociedade.
3.2.2 Opes sobre Aes
So direitos de compra ou de venda de um lote de aes, a um preo determinado durante
um prazo estabelecido. Para se adquirir uma opo, se paga ao vendedor um prmio cujos
valores so negociados na Bolsa de Valores. Uma caracterstica desse mercado que onde
houver alto volume de operao de compra e venda maior ser a liquidez.
Opo de Compra garante ao titular o direito de comprar do vendedor um lote de aes
ao preo de exerccio, a qualquer tempo at a data de vencimento da opo.
Opo de Venda - garante ao titular o direito de vender ao comprador um lote de aes ao
preo de exerccio, a qualquer tempo at a data de vencimento da opo.

13
O mercado de capitais brasileiro dispe ainda do Brazilian Depositary Receipts (BDR) que
constituem recibos de depsitos representativos de valores mobilirios emitidos por
companhias abertas sediadas no exterior e negociadas no Brasil. uma alternativa para
aplicaes em aes e debntures no exterior disponvel aos investidores brasileiros, como
forma de diminuir a exposio dos investimentos a riscos do mercado interno.
A grande novidade da Bovespa em 2007 para atrair o investidor ao mercado acionrio
atravs da Proteo do Investimento com Participao (POP), que combina trs aplicaes:
uma compra de aes no mercado vista e duas operaes de opes dessas aes uma
de compra e outra de venda.
Sobre este produto, Cerbasi (2007) destaca que a vantagem do POP permitir a
diversificao de investimentos com participao no mercado de opes, antes considerado
de alto risco e pouco utilizado pelo aplicador pessoa fsica.
3.3 ATIVOS DE INVESTIMENTO COLETIVO
Mesmo que o investidor no tenha disponibilidade de tempo para gerir uma carteira
diversificada de ativos, pode optar por alocar sua poupana em fundos de investimento ou
clubes de investimento, onde administradores profissionais realizam a seleo de ativos
para uma determinada estratgia de investimento previamente acordada com o aplicador.
Os fundos de investimentos so condomnios abertos ou fechados de investidores para
aplicar recursos em uma carteira diversificada de ttulos e valores mobilirios em forma de
cotas. O fundo deve dispor no seu regulamento sobre os ativos que iro compor a carteira
de investimento.
A evoluo recente da indstria de fundos no mercado domstico pode ser observada pelo
aumento do patrimnio lquido do setor, que saltou de R$ 851 bilhes em agosto de 2006

14
para R$ 1.054,2 bilhes em agosto de 2007, apresentando crescimento de 19,28% nesse
perodo.
O progresso da alocao eficiente de ativos da indstria de fundos no Brasil deve-se
tambm entrada de bancos de investimentos estrangeiros, que por sua vez
implementaram inovaes na gesto de portiflios. Entretanto, a concentrao dos fundos
em renda fixa ainda predominante, com proporo de 34% do Patrimnio Lquido
alocados nessa categoria (Grfico 2).

Grfico 2. Distribuio do PL por categorias de ativos Ago/07.


FONTE: ASSOCIAO NACIONAL DE BANCOS DE INVESTIMENTOS (ANBID).

Outra maneira que os investidores individuais tm para investir no mercado de aes


atravs dos Clubes de Investimento, instrumento de participao atravs da aquisio de
cotas iguais e representativas de uma parcela do patrimnio do clube. Um membro pode
obter participao mxima de at 40% das cotas existentes do fundo.

15
4. OS BENEFCIOS DA DIVERSIFICAO DE INVESTIMENTOS
A aplicao da diversificao de investimento neste trabalho utiliza dados de fundos de
investimentos de renda fixa e renda varivel. Os dados coletados so os retornos nominais
anuais dos fundos de investimentos da Bradesco Asset Management 6 (BRAM) de 2004 at
2006. A escolha desta instituio se deu principalmente em funo da sua diversificada
oferta de fundos e pelo volume financeiro administrado de R$ 124,7 bilhes em dezembro
de 2006. Na Tabela 1 so mostrados os fundos escolhidos identificados como A e B, assim
como seus respectivos retornos anuais.

Tabela 1. Retornos Nominais de Fundos de Renda Varivel e Renda Fixa (2004 2006).
FONTE: BRADESCO ASSET MANAGEMENT.

O Bradesco FIA Multisetorial tem como benchmark o Ibovespa Mdio, quanto que o
Bradesco FIC Renda Fixa Marte tem como benchmark o CDI.
Todos os clculos das anlises foram realizados com base nas equaes de retorno
esperado, varincia, desvio-padro, correlao e de coeficiente de correlao apresentadas
nos captulos anteriores, utilizando planilhas MS Excel.

Devido ao fato de termos dados histricos dos retornos desses fundos, portanto no so
improvveis, temos que o retorno esperado em cada um dos fundos igual mdia dos
6

A Bradesco Asset Management uma empresa gestora de fundos. Iniciou suas atividades em julho de 2001
com o objetivo de gerir o recurso de terceiros administrados pelo Banco Bradesco. Dados fornecidos pela
consultoria de investimento, relatrio de Lminas Mensais do ms de setembro de 2007.

16
resultados apresentados no seus trs perodos. Dessa maneira, o retorno esperado do fundo
A de 20,29% e do fundo B de 15,84%, calculados como:
E(rA) = 13,71 + 19,48 + 27,67 = 20,29 %
3
E(rB) = 15,04 + 18,21 + 14,27 = 15,84 %
3
A varincia do retorno esperado para cada fundo :
2A = (13,71 20,29)2 + (19,48 20,29)2 + (27,67 20,29)2
3
2A = 32,81
2B = (15,04 15,84)2 + (18,21 15,84)2 + (14,27 15,84)2
3
2
B = 2,91

O risco (desvio padro) associado ao investimento :


A = 32,81
A = 5,73%
B = 2,91
B = 1,71%
Na tabela 2 temos os resultados das variveis de retorno esperado, varincia e desvio
padro para cada fundo de investimento.

Tabela 2. Variveis de Retorno Esperado, Varincia e Desvio Padro.

A covarincia do retorno esperado do investimento :


Cov(rA,rB) = {[(13,71 20,29) x (15,04 15,84)] + [(19,48 20,29) x (18,21 15,84)]

17
+ [(27,67 20,29) x (14,27 15,84)]} 3
Cov(rA,rB) = [5,26 + (-1,92) + (-11,59)] 3
Cov(rA,rB) = -2,75

O coeficiente de correlao do investimento :


=

-2,75
.
5,73 x 1,71

= - 0,281

Observa-se que o coeficiente de correlao negativo indicando um bom nvel de


diversificao do risco entre os dois fundos. Na tabela 3 temos os resultados da covarincia
e do coeficiente de correlao.

Tabela 3. Covarincia e Coeficiente de Correlao.

Em seguida, distribuem-se as propores de investimento entre os dois ativos para


mensurar a relao entre risco e retorno da carteira de investimento. Essa etapa final da
anlise da carteira utiliza a equao 3 para calcular o desvio padro, a equao 6 para
calcular a taxa de retorno e a equao 7 para calcular a varincia da carteira com dois
ativos de risco.
Utilizam-se tambm os dados do retorno esperado e do desvio padro dos fundos conforme
Tabela 2 assim como o coeficiente de correlao da Tabela 3.
O resultado da simulao das possibilidades de investimentos pode ser observado na
Tabela 4. A memria de clculo detalhado dessa simulao consta no Anexo 3.

18

Tabela 4. Conjunto de Oportunidades de Investimentos.

Observa-se que a alocao total no fundo de renda fixa obtm um retorno de 15,84% com
um desvio padro de 1,71%. medida que o investidor avana a sua carteira em fundo de
renda varivel passa a obter retornos maiores acompanhados tambm de um nvel maior de
risco, at alcanar o ponto mximo de retorno de 20,29%, com desvio padro de 5,73,
consolidando neste ponto a estratgia mais agressiva para esta carteira de investimento.
Observa-se ainda que o aumento na alocao de 10% a 20% em renda varivel proporciona
retornos maiores do que investir somente em renda fixa e com os menores riscos de toda a
carteira, ou seja, alocar mais recursos em ativos de maior risco de forma estratgica pode
at mesmo diminuir o risco total da carteira. Considerando que o investidor prefere o maior
retorno para um dado nvel de risco, essas duas possibilidades de investimento podem ser
as mais adequadas para um perfil conservador.

Com estes dados da anlise da carteira (Tabela 4), elabora-se o grfico do conjunto de
oportunidades que o investidor possui na alocao de recursos entre o fundo de renda

19
varivel e renda fixa (ver Grfico 3), para ilustrar objetivamente o conjunto de
combinaes de risco e retorno alcanveis com os dois tipos de investimento.
Identifica-se no Grfico 3 como Carteira C o ponto de menor risco para a alocao de
investimento, ou seja, a varincia mnima. Seu retorno de 16,29% maior do que o retorno
de 15,84% da Carteira B que aloca recursos financeiros somente em renda fixa.

Grfico 3. Conjunto de Oportunidades de Investimentos.

Desta maneira, pode-se afirmar que o benefcio lquido da diversificao consiste em


diminuir o risco da carteira do investidor de acordo com o seu perfil de averso ao risco e
proporcionar o maior retorno da aplicao possvel dentro desse perfil.

20
CONCLUSO
Neste trabalho, demonstra-se que a diversificao de investimento uma estratgia para
reduo do risco e maximizao do retorno financeiro. Permite determinar vrias
possibilidades de alocao de acordo com o perfil do investidor como processo para
deciso de uma adequada poltica de investimento.
Constata-se que a reduo da taxa de juros torna mais atrativos outras oportunidades de
investimento no mercado de capitais e que, nesse cenrio, diversificar fundamental.
Diante disso faz-se necessrio intensificar a popularizao do investimento no mercado de
capitais, para que cada vez mais os investidores individuais possam adotar uma filosofia de
investimento de longo prazo, beneficiando toda a sociedade ao alocar recursos para
projetos produtivos de longa maturao. Beneficiando as empresas pela maior oferta de
recursos financeiros de longo prazo, diminuindo o custo de capital pela possibilidade de
capitalizao a taxas superiores s obtidas nos ativos de renda fixa.
H evidncias de que a indstria de fundos tem papel relevante no mercado de capitais
devido proporo de recursos captados e da gesto eficiente de portiflio oferecida ao
investidor. Foi observada ainda uma grande concentrao de aplicao em renda fixa,
entretanto, este assunto merece crticas mais aprofundadas.
Sugere-se para futuras pesquisas a anlise da situao tributria e a administrao dos
custos de transao para estratgia de investimento no mercado de capitais do Brasil.

REFERENCIAS BIBLIOGRFICAS

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ANEXO 1

23

ANEXO 2

24

ANEXO 3
CLCULO DA SIMULAO DE INVESTIMENTO

25

BRADESCO FIA MULTISETORIAL FUNDO A


BRADESCO FIC RENDA FIXA MARTE FUNDO B
Proporo: 0% no fundo A e 100% no fundo B.
Retorno esperado
E(r) = (0 x 20,29)+(1 x 15,84) = 15,84%
Varincia
2 = (0 x 5,73)2 + (1 x 1,71)2 + 2 x (0 x 5,73) x (1 x 1,71) x (-0,281) = 2,92
Desvio padro
= 2,92 = 1,71%
Proporo: 10% no fundo A e 90% no fundo B.
Retorno esperado
E(r) = (0,1 x 20,29)+(0,9 x 15,84) = 16,29%
Varincia
2 = (0,1 x 5,73)2 + (0,9 x 1,71)2 + 2 x (0,1 x 5,73) x (0,9 x 1,71) x (-0,281) = 2,20
Desvio padro
= 2,20 = 1,48%
Proporo: 20% no fundo A e 80% no fundo B.
Retorno esperado
E(r) = (0,2 x 20,29)+(0,8 x 15,84) = 16,73%
Varincia
2 = (0,2 x 5,73)2 + (0,8 x 1,71)2 + 2 x (0,2 x 5,73) x (0,8 x 1,71) x (-0,281) = 2,30
Desvio padro
= 2,30 = 1,52%

Proporo: 30% no fundo A e 70% no fundo B.


Retorno esperado
E(r) = (0,3 x 20,29)+(0,7 x 15,84) = 17,18%

26

Varincia
2 = (0,3 x 5,73)2 + (0,7 x 1,71)2 + 2 x (0,3 x 5,73) x (0,7 x 1,71) x (-0,281) = 3,23
Desvio padro
= 3,23 = 1,80%
Proporo: 40% no fundo A e 60% no fundo B.
Retorno esperado
E(r) = (0,4 x 20,29)+(0,6 x 15,84) = 17,62%
Varincia
2 = (0,4 x 5,73)2 + (0,6 x 1,71)2 + 2 x (0,4 x 5,73) x (0,6 x 1,71) x (-0,281) = 4,98
Desvio padro
= 4,98 = 2,23%
Proporo: 50% no fundo A e 50% no fundo B.
Retorno esperado
E(r) = (0,5 x 20,29)+(0,5 x 15,84) = 18,07%
Varincia
2 = (0,5 x 5,73)2 + (0,5 x 1,71)2 + 2 x (0,5 x 5,73) x (0,5 x 1,71) x (-0,281) = 7,56
Desvio padro
= 7,56 = 2,75%
Proporo: 60% no fundo A e 40% no fundo B.
Retorno esperado
E(r) = (0,6 x 20,29)+(0,4 x 15,84) = 18,51%
Varincia
2 = (0,6 x 5,73)2 + (0,4 x 1,71)2 + 2 x (0,6 x 5,73) x (0,4 x 1,71) x (-0,281) = 10,97
Desvio padro
= 10,97 = 3,31%

Proporo: 70% no fundo A e 30% no fundo B.


Retorno esperado
E(r) = (0,7 x 20,29)+(0,3 x 15,84) = 18,96%

27

Varincia
2 = (0,7 x 5,73)2 + (0,3 x 1,71)2 + 2 x (0,7 x 5,73) x (0,3 x 1,71) x (-0,281) = 15,19
Desvio padro
= 15,19 = 3,90%
Proporo: 80% no fundo A e 20% no fundo B.
Retorno esperado
E(r) = (0,8 x 20,29)+(0,2 x 15,84) = 19,40%
Varincia
2 = (0,8 x 5,73)2 + (0,2 x 1,71)2 + 2 x (0,8 x 5,73) x (0,2 x 1,71) x (-0,281) = 20,25
Desvio padro
= 20,25 = 4,50%
Proporo: 90% no fundo A e 10% no fundo B.
Retorno esperado
E(r) = (0,9 x 20,29)+(0,1 x 15,84) = 19,85%
Varincia
2 = (0,9 x 5,73)2 + (0,1 x 1,71)2 + 2 x (0,9 x 5,73) x (0,1 x 1,71) x (-0,281) = 26,13
Desvio padro
= 26,13 = 5,11%
Proporo: 100% no fundo A e 0% no fundo B.
Retorno esperado
E(r) = (1 x 20,29)+(0 x 15,84) = 20,29%
Varincia
2 = (1 x 5,73)2 + (0 x 1,71)2 + 2 x (1 x 5,73) x (0 x 1,71) x (-0,281) = 32,83
Desvio padro
= 32,83 = 5,73%

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