2006 France CorinneStoffel

Universit Catholique de Louvain
Institut des Sciences Actuarielles
Fair Value et Risque de

Dfaut en Assurance Vie
Mmoire prsent en vue de lobtention du

Diplme dEtudes Spcialises en Sciences Actuarielles par
Corinne Stoffel
Directeur : Professeur Pierre Devolder

Anne acadmique 2005-2006
Avant de commencer, je voudrais remercier toutes les personnes sans

lesquelles la rdaction de ce mmoire naurait pas t possible.
Tout dabord, je tiens remercier de tout coeur mon directeur de mmoire,
le professeur Pierre Devolder, pour sa disponibilit et pour le temps quil a
consacr ce travail.
Un grand merci galement Carole Bernard, de lISFA, pour un change
de mails aussi constructif que sympathique.
Merci aussi ma famille, mes amis et mes collgues pour leur soutien.
Un merci particulier finalement Patrick pour sa patience.
Rsum
Dans un cadre de taux dintrt stochastiques, ce travail dveloppe un
modle de valorisation de march des engagements dune compagnie dassurance vie lgard de ses assurs. Le contrat propos par la compagnie est
un contrat dassurance de capitalisation prime unique. La police contient
une garantie de taux et une clause de participation aux bnfices.
Le modle tient galement compte du risque de dfaut. Il suppose la
prsence dune autorit de contrle charge de la surveillance des compagnies dassurance vie qui a le droit de dclarer une compagnie dassurance
en faillite si une certaine exigence de solvabilit nest pas rencontre. En cas
de dfaut, les actifs rcuprs sont distribus aux stakeholders.
Sur base de simulations, nous tudions limpact de plusieurs variables sur
la probabilit de dfaut de lassureur et la valeur du contrat. Nous analysons
galement le taux de participation aux bnfices caractrisant des contrats
initialement justes.
Dans une seconde tape, nous introduisons une composante de mortalit
dans le modle pour tudier une assurance de capital diffr sans remboursement. Cette deuxime partie est consacre ltude de leffet de la mortalit.
Nous remarquons que la valeur des contrats dassurance vie diminue considrablement en fonction de cet lment de mortalit.
Introduction
Les compagnies dassurance-vie offrent une multitude de contrats contenant des clauses plus ou moins complexes. La garantie dun taux de rendement minimum, la possibilit dun remboursement anticip et les clauses de
participation aux bnfices sont des exemples de telles clauses apparaissant
dans des polices standards.
Ces clauses sont souvent appeles options caches ; en effet, elles se dcrivent laide de la thorie des options, mais pendant longtemps elles ont
t ngliges. Ces lments doption, implicites dans de nombreux contrats,
sont des engagements des assureurs envers les assurs apparaissant au passif.
Chaque convention particulire a donc une valeur et doit tre valorise. Pendant longtemps, ces options ont t ngliges ; ceci a particip aux difficults
rencontres par de nombreuses compagnies dans les annes 19901 .
Au sujet de la garantie de taux dintrt, il faut savoir que la plupart des
polices contiennent une garantie explicite que le compte du preneur dassurance sera crdit sur base annuelle avec un taux de rendement qui est au
moins gal un taux garanti fixe, appel taux technique. A lmission des
contrats, le taux technique tait typiquement plus faible que les taux dintrt en vigueur sur les marchs financiers, un fait qui a conduit les compagnies
ignorer leur valeur de mme que leur risque.
Le rsultat dune priode dans laquelle les taux de march nont pas cess
de dcrotre et dans laquelle les taux techniques sont rests au mme niveau
a t une rduction de la rentabilit des compagnies dassurance. Les autorits de contrle ont rpondu cette menace de solvabilit due aux garanties
de rendement en diminuant les taux dintrt maximums qui peuvent lgalement tre garanti aux assurs2 .
1
Pour une prsentation et une discussion dtaille des problmes rencontrs par le
secteur dassurance vie pendant la priode allant de la fin des annes 1980 jusquaux
annes 1990 et des causes de ces vnements, le lecteur peut se rfrer par exemple
Briys & de Varenne (1994, 1997a) ou Grosen & Jrgensen (2000, 2002).
2
En particulier, larticle 18 de la troisime directive de lUnion Europenne au sujet de
lassurance vie, qui tait effective le 10 novembre 1992, demande que les garanties de taux
ii
Introduction
iii
Les compagnies ont ainsi t forces de diminuer le taux technique sur les
nouveaux contrats. En consquence, les portefeuilles des compagnies dassurance vie contiennent plusieurs gnrations de polices avec diffrents taux
garantis. Ceci soulve la question dviter un traitement inquitable entre
les diffrentes classes dassurs surtout en matire dattribution de la participation aux bnfices.
Lapproche habituelle pour attribuer les participations aux bnfices consiste
crditer tous les contrats avec un taux identique, suprieur ou gal au taux
technique le plus lev. Cette manire de faire augmente le risque de dfaut
dun business qui est dj dans de mauvais draps. Clairement, le chemin
correct vers une attribution juste des surplus parmi des classes de polices
ingales passe par une valorisation de march des diffrentes clauses - un
point essentiel de ce travail.
Ceci explique les raisons pour lesquelles le sujet de la valorisation juste
des passifs dassurance a attir beaucoup dattention dans la littrature au
cours des dernires annes. La valorisation de march, appele fair value
dans la littrature anglophone, est comprise au sens dune tarification en
labsence dopportunits darbitrage. Les contrats dassurance vie sont considrs comme des produits financiers vendus et achets sur un march financier liquide parmi des investisseurs parfaitement informs. Ce fait est pris
comme une hypothse fondamentale dans ces tudes, et cest lhypothse de
base que nous faisons dans ce travail. Notez que lide de fair pricing tend
sinstaller avec les normes comptables IAS.
Les premiers articles ont t publis par Brennan & Schwartz (1976,
1979) et par Boyle & Schwartz (1977). Ces auteurs ont dcrit quelquesuns des lments doptions des produits dassurance vie et ont dmontr
comment la thorie de tarification de Black & Scholes (1973), assez rcente lpoque, peut tre applique pour valoriser ces contrats. Les contrats
considrs dans ces articles sont des contrats en units de compte sans risque
de crdit et avec des lments doptions de type europen.
Bacinello & Ortu (1993), Grosen & Jrgensen (1997) et Nielsen
& Sandmann (1995) reprsentent dautres papiers plus rcents qui analysent
diffrentes formes de contrats en units de compte.
La concentration des articles analysant des polices en units de compte
est en contraste svre avec la signification conomique de ces produits dans
dintrt ne dpassent pas 60 % du taux de rendement des dettes gouvernementales (de
maturit non spcifie) (Voyez ce sujet Grosen & Jrgensen (2000)).
Introduction
iv
le march des assurances sur la vie, dans lequel les polices avec participation
bnficiaire sont de loin les plus importantes.
Les polices avec participation offrent ct dun taux de rendement garanti la possibilit de participer dans les rendements suprieurs de la compagnie et dobtenir un supplment au paiement garanti. Le problme de dcrire
et danalyser le mcanisme de distribution des participations aux bnfices
est assez complexe, voyez ce sujet Grosen & Jrgensen (2000), ce qui
explique sans doute pourquoi un nombre aussi petit darticles ont trait de
cette question.
Toutefois, lintrt sest accru pour dvoiler la structure de ces mcanismes et pour analyser les polices avec participation, comme le documentent
Miltersen & Persson (2003), Briys & de Varenne (1994, 1997a), Grosen & Jrgensen (2000) et Jensen, Jrgensen & Grosen (2001). En
particulier, le modle de Briys & de Varenne (1994, 1997a) contient un
mcanisme de participation et se distingue en tenant compte explicitement
du risque de crdit de lmetteur dans la valorisation des droits des assurs.
Les tudes les plus rcentes sappuient le plus souvent sur les travaux
de Briys & de Varenne (1994, 1997a, 1997b). Elles visent valuer
les lments du passif en valeur de march et fixer les paramtres des
contrats dassurance vie afin quils soient quitables entre lassureur et lassur, lquit tant entendue comme absence dopportunit darbitrage.
Briys & de Varenne (1994, 1997a) construisent un modle simplifi
ne tenant pas compte des aspects de la mortalit. Le principe sous-jacent
leur modle est lapproche de tarification des options de Merton (1974,
1977, 1978, 1989).
Ces auteurs valorisent les actifs et les passifs dune compagnie dassurance vie qui ne vendrait quun seul type de contrat. Leur modle a t lun
des premiers tenir compte du risque de dfaut de lassureur ; de plus, la
simplicit du mcanisme de distribution des participations bnficiaires permet de driver des formules exactes dans quelques cas particuliers. Mme
sils travaillent en temps continu, leur modle est essentiellement priode
unique puisque le dfaut est uniquement dtect lchance des contrats.
Leur cadre de travail donne des formules fermes qui permettent de fixer les
diffrents paramtres dun contrat quitable.
Miltersen & Persson (2003) proposent une extension multipriodique
fournissant des formules exactes. Bacinello (2001) suggre quant elle que
la compagnie ait divers portefeuilles de rfrence plus ou moins risqus afin
de fournir plusieurs combinaisons possibles (de taux technique, de niveau
Introduction
de participation et de volatilit) lassur. Pour valuer les contrats, elle

se place dans le cadre de Black et Scholes sous lhypothse dindpendance
entre le risque de mortalit et le risque financier.
Tanskanen & Lukkarinen (2003) considrent des contrats dassurance vie avec une forme de participation aux bnfices assez gnrale fonction des valeurs du contrat et du portefeuille de rfrence diffrentes dates.
Ils incorporent les clauses suivantes dans leur contrat : un taux dintrt minimum garanti chaque anne, le droit de changer le portefeuille de rfrence
ainsi que la possibilit de rsiliation la fin de chaque anne - donnant au
contrat un caractre bermudien. Ils supposent un taux dintrt constant et
une volatilit constante.
Comme indiqu ci-dessus, une faiblesse signifiante du modle de Briys
& de Varenne (1994, 1997a) est le fait quil dtecte la faillite seulement
maturit. Un lment dynamique dinsolvabilit est ainsi perdu. Grosen &
Jrgensen (2002) corrigent cette faiblesse en rintroduisant llment dynamique au modle en imposant une restriction rglementaire qui suppose
une surveillance continue de la solvabilit de la compagnie et une rgle de
fermeture base sur les engagements nominaux impliqus par la garantie de
taux dintrt.
Jrgensen (2001) et Grosen & Jrgensen (2002) montrent quun
contrat dassurance vie garantissant un taux de rendement minimum peut
se dcomposer en quatre termes : la garantie finale (assimilable un zrocoupon sans risque), loption europenne correspondant la participation
aux bnfices lors de bonnes annes, une option de vente traduisant le risque
de dfaut et enfin un terme reprsentant le ddommagement vers aux assurs en cas de faillite prmature de la compagnie.
Le cot de cet ajout de ralisme dans le modle est une complexit accrue des options impliques. Plus prcisment, les droits des stakeholders
vont changer doptions plain vanilla vers des types doptions plus exotiques
ayant des caractristiques similaires aux options barrires knock-out. Grosen & Jrgensen (2002) montrent quil est possible de driver des formules
exactes sous certaines conditions.
Bernard, Le Courtois & Quittart-Pinon (2005) finalement ont
propos une mthode alternative aux arbres, approches numriques et simulations de Monte Carlo. Leur mthode de valorisation repose sur larticle de
Collin-Dufresne & Goldstein (2001) qui tend lalgorithme de Fortet (1943) employ par Longstaff & Schwartz (1995) pour approcher
la densit du temps de premier passage dun processus lognormal par une
valeur donne.
Introduction
vi
Ce travail est consacr la valorisation de contrats dassurance vie dans

le cadre de taux dintrt stochastiques et en tenant compte du risque de
dfaut de la compagnie. Le modle est une extension des travaux de Briys
& de Varenne (1997a) et de Grosen & Jrgensen (2002).
Le modle prsent modlise le bilan dune compagnie dassurance-vie qui
ne vend quun seul type de police dassurance. Les assurs paient une prime
unique en change dun contrat caractris par un rendement minimum garanti et par la possibilit dune participation aux bnfices. Par contre, le
modle ne tient pas compte de la possibilit de rachat.
Toutefois, la compagnie dassurance peut faire dfaut ce qui transforme
le droit obligataire des assurs en obligation risque. Les compagnies dassurance sont soumises un suivi strict de leur solvabilit et le modle introduit
une barrire de dfaut exponentielle. La prsence de cette barrire introduit
alors des caractristiques de barrire knock-out dans loption de participation bnficiaire des assurs puisque la participation sera conditionnelle
labsence dinsolvabilit avant lchance des contrats.
Comme rsultat, deux donnes cl caractrisent de telles polices - le taux
dintrt garanti et le niveau de participation. Notre modle nous permet de
dterminer le taux dintrt juste ou le niveau de participation juste que les
assurs devraient demander pour les compenser totalement contre les risques
auxquels ils font face.
Les bases techniques dont se servent les assureurs pour dterminer les
primes des contrats dassurance vie sont au nombre de trois : le taux dintrt technique, une loi de survenance des dcs dcrite par une table de
mortalit et finalement les divers chargements qui viennent grever la prime.
Les chargements ont pour but de couvrir les frais de la compagnie dassurances ; elle a des frais lis la gestion dun contrat dassurance et sil y
a une intervention dun intermdiaire, elle doit lui payer des commissions.
Dans le cadre de cette tude-ci, nous ignorons les frais et nous travaillons en
prime pure.
La table de mortalit permet dvaluer le cot moyen des contrats souscrits par une compagnie dassurance. Dans un premier temps, nous ignorons
la mortalit. Le cadre de travail correspond alors celui de Briys & de
Varenne (1997a) et de Grosen & Jrgensen (2002). La mortalit sera
introduite partir du chapitre 5.
Les rsultats de ce travail appellent au moins deux applications impor-
Introduction
vii
tantes. Dabord, les formules de valorisation peuvent tre utilises dans le

processus de cration de contrats qui sont initialement justes (dans le sens
o la valorisation du modle du contrat correspond la prime initiale).
Deuximement, les rsultats peuvent tre appliqus afin de dterminer la
fair value des engagements dassurance aprs leur conception dans tout tat
possible de lconomie. Ceci est en ligne avec le dveloppement actuel dans
le domaine de la compatibilit socitaire dans lequel les recommandations
vers une comptabilit de march et de fair value deviennent de plus en plus
fortes (voyez ce sujet la discussion dans Jrgensen (2004)).
Ce travail est structur de la manire suivante :
Le premier chapitre introduit un modle gnral pour le contrat dassurance tout en ignorant la mortalit. Le contrat comporte un taux garanti
de mme quune clause de participations aux bnfices. Nous introduisons la
probabilit de dfaut de la compagnie travers dune barrire dclenchante
sur la valeur des actifs.
Le chapitre 2 fixe ensuite les hypothses lies aux marchs financiers,
comme les processus suivis par le taux dintrt sans risque, le prix des
zros-coupons et les actifs de la compagnie.
Au chapitre 3, nous dveloppons les formules de valorisation du contrat,
avant de prsenter au chapitre 4 quelques rsultats numriques. Nous dterminons la valeur des contrats dassurance et le niveau quitable de participation aux bnfices. Nous analysons leur sensibilit diffrents paramtres.
A partir du chapitre 5, nous introduisons la mortalit. Ce chapitre rappelle quelques notions de mortalit et prsente les deux tables de mortalit
dont nous nous servons au chapitre 6 pour tudier limpact de lintroduction
de la mortalit. Nous adaptons le modle introduit au premier chapitre afin
dvaluer une assurance de capital diffre sans remboursement.
Table des matires

Rsum
Introduction
ii
1 Le contrat dassurance de base

1.1 Les acteurs du march dassurance . . . . .
1.2 Les garanties du contrat dassurance . . . .
1.2.1 Taux technique . . . . . . . . . . . .
1.2.2 Clause de participation aux bnfices
1.3 Paiement maturit . . . . . . . . . . . . .
1.4 Dfaut prcoce de la compagnie . . . . . . .
1.5 Le droit des assurs . . . . . . . . . . . . . .
1.6 Le droit des actionnaires . . . . . . . . . . .
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
1
1
3
3
4
6
8
11
12
2 Dynamiques des marchs financiers

2.1 Hypothses de base . . . . . . . . . . . . . . . . .
2.2 Modlisation du taux sans risque . . . . . . . . .
2.3 Modlisation du prix des zro-coupons . . . . . .
2.4 Modlisation du cours des actifs . . . . . . . . . .
2.5 Le monde forward-neutre . . . . . . . . . . . . .
2.5.1 Modlisation du taux dintrt sans risque
2.5.2 Modlisation du prix des zros-coupons .
2.5.3 Modlisation du cours des actifs . . . . . .
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
14
14
15
15
16
17
17
18
18
3 Valorisation de lengagement envers les assurs

3.1 Valeur du contrat sous la mesure risque-neutre .
3.2 Valeur du contrat sous la mesure forward-neutre
3.3 Contrats quitables . . . . . . . . . . . . . . . . .
3.4 Mthode dvaluation . . . . . . . . . . . . . . . .
3.4.1 Mthode de Monte-Carlo . . . . . . . . .
3.4.2 Formules fermes . . . . . . . . . . . . . .
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
20
20
22
23
25
25
27
viii
TABLE DES MATIRES
ix
4 Etude numrique
4.1 Donnes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
4.1.1 Contrats quitables . . . . . . . . . .
4.1.2 Paramtres et valeur du contrat . . .
4.2 Sensibilit au taux technique . . . . . . . .
4.2.1 Probabilit de dfaut . . . . . . . . .
4.2.2 Participation bnficiaire juste . . .
4.2.3 Conclusion . . . . . . . . . . . . . .
4.3 Sensibilit la volatilit . . . . . . . . . . .
4.3.2 Evaluation du contrat dassurance .
4.3.4 Conclusion . . . . . . . . . . . . . .
4.4 Sensibilit au paramtre . . . . . . . . . .
4.4.4 Conclusion . . . . . . . . . . . . . .
4.5 Sensibilit au paramtre . . . . . . . . . .
4.5.4 Conclusion . . . . . . . . . . . . . .
4.6 Sensibilit la dure du contrat dassurance
4.6.4 Conclusion . . . . . . . . . . . . . .
4.7 Conclusion . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
28
28
29
31
32
32
33
34
35
35
36
38
40
40
41
42
44
46
46
46
48
50
51
51
51
53
54
55
56
5 Notions de mortalit
5.1 Fonctions biomtriques . . . . . . . . . . .
5.2 Tables de mortalit . . . . . . . . . . . . .
5.2.1 Table statique . . . . . . . . . . . .
5.2.2 Table prospective . . . . . . . . . .
5.2.3 Notations . . . . . . . . . . . . . .
5.2.4 Participation de mortalit . . . . .
5.2.5 Comparaison entre les deux tables
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
58
58
61
62
63
64
65
65
6 Capital diffr sans remboursement

6.1 Assurance de CDSR . . . . . . . . . .
6.1.1 Evaluation actuarielle classique
6.1.2 Valeur de march . . . . . . . .
6.1.3 Valorisation . . . . . . . . . . .
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
67
67
68
69
70
.
.
.
.
.
.
.
.
TABLE DES MATIRES
6.2
6.3
6.1.4 Contrats quitables . . . . . . .

Rsultats numriques . . . . . . . . . .
6.2.1 Donnes . . . . . . . . . . . . .
6.2.2 Evaluation du CDSR . . . . . .
6.2.3 Participation bnficiaire juste
Conclusion . . . . . . . . . . . . . . . .
7 Conclusions
x
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
71
71
71
72
74
75
76
A Cas particuliers
80
A.1 Valorisation des engagements de la compagnie sans dfaut prcoce . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 80
A.2 Taux sans risque constant . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 83
B Mthode dvaluation de Fortet
87
B.1 Principe de lapproximation de Fortet tendue . . . . . . . . . 87
B.2 Formules quasi-fermes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 91
B.3 Moments des processus . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 93
C Algorithme de simulation en Fortran
95
C.1 Fonctions auxiliaires . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 95
C.2 Algorithme de simulation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 96
D Tables de mortalit
104
D.1 Table statique FR 92 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 104
D.2 Table prospective TPRV 93 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 105
Bibliographie
109
Chapitre 1
Le contrat dassurance de base

Dans ce chapitre, nous introduisons le modle de base qui sera utilis
pour analyser les diffrents aspects des produits dassurance vie. Ce modle
sinspire de celui introduit par Briys & de Varenne (1997a).
Le contrat dassurance prsent dans ce chapitre est un contrat-pargne
purement financier. Lacquisition dune telle police garantit au souscripteur
le paiement dun capital rmunr un rendement minimum et lui procure
galement une clause de participation aux bnfices.
Ces contrats sont proposs par des compagnies sujettes au risque de dfaut. Une autorit de contrle des compagnies dassurance est prsente sur
le march pour vrifier la solvabilit de celles-ci.
Dans un premier temps, nous ignorons la mortalit, qui sera introduite
partir du chapitre 5. Cette manire de procder comporte lavantage de
prsenter un modle gnral qui sera adapt dans la suite la combinaison
dassurance vie tudie.
Nous commenons par dcrire les caractristiques du contrat dassurance
avant de dterminer ce qui se passera dans le cas dune faillite.
1.1
Les acteurs du march dassurance
Larrangement financier que nous allons analyser est initialis linstant

t = 0. Nous considrons une compagnie dassurance vie dont lhorizon de
prvision stend sur un intervalle de temps fini [0, T ]. Linstant T peut tre
considr comme le temps jusqu maturit dune cohorte de polices dassurance vie mises en t = 0. Nous supposons en outre que la compagnie ne
vend quun seul type de police dassurance vie.
Nous nous intressons une compagnie dassurance vie dont la structure

de passif fait intervenir deux types dintervenants : les assurs et les actionnaires. Le premier type dagents, les assurs, achte une police homogne
la compagnie dassurance vie. Les assurs sont tous engags dans le mme
type de contrat venant maturit linstant T . Les actionnaires, le deuxime
type, sont des requrants rsiduels fournissant les fonds propres. Par ailleurs,
nous supposons que la compagnie dassurance vie ne se finance pas laide
de dettes.
Sur le march dassurance, une autorit de contrle est prsente pour vrifier la solvabilit des compagnies dassurance. En Belgique par exemple, il
existe la Commission bancaire, f inancire et des assurances (CBFA). Dans
le secteur des assurances, la CBFA est responsable entre autre de loctroi
de lagrment (qui est attribu ou non par Arrt Royal aprs analyse par
la CBFA). Elle fait le suivi du respect des conditions dexercice qui inclut
un contrle sur la marge de solvabilit des compagnies dassurance. Le site
internet de la CBFA reprend lensemble des textes lgaux sappliquant aux
assurances sur la vie.
A linstant t = 0, les deux (types d) agents investissent une somme dargent dans la compagnie. Linvestissement initial apport par les assurs est
not L0 , et quivaut au paiement des primes dassurance, et celui des actionnaires E0 . Ces investissements servent former la base initiale des actifs de
la socit, A0 , comme illustr par le bilan de la figure 1.1. Le paramtre
( < 1) reprsente la quote-part initiale de participation des primes dans les
actifs de la compagnie. Le portefeuille des actifs est suppos tre totalement
investi dans des actifs risqus (actions, obligations risques, biens immobiliers).
Fig. 1.1 Bilan en t = 0

Actifs
Passifs
A0
L0 = A0
E0 = (1 ) A0
A0
A0
Par leur investissement initial, les agents acquirent un droit sur le paiement dun capital avant ou la date de maturit T . La suite va montrer que
ces droits sont similaires des drivs financiers ayant comme sous-jacents
les actifs de la compagnie dassurance. Ainsi, pour une description prcise des
caractristiques des diffrentes clauses, nous pouvons valoriser les lments
du bilan sous lhypothse dabsence darbitrage.
Les sections suivantes dcrivent en dtail les droits des deux parties sur
les actifs de la compagnie. Nous commenons par spcifier les caractristiques du contrat dassurance, celles-ci permettront alors de dfinir le flux
des assurs maturit sous lhypothse que la compagnie na pas t mise en
faillite avant T . Ensuite, nous dfinissons ce qui va se passer en cas de dfaut.
Nous adoptons pour la suite les notations suivantes : lindice L se rapporte aux assurs (Liabilityholders en anglais) et lindice E aux actionnaires
(Equityholders).
1.2
Les garanties du contrat dassurance
Avant dexplorer en dtail les droits acquis par les diffrentes parties,
nous prsentons les clauses du contrat dassurance tudi. Celui-ci contient,
en plus dun taux de rendement garanti, une clause de participation aux bnfices.
Sous lhypothse que la compagnie nait pas t mise en faillite avant la
maturit des contrats dassurance, nous pouvons alors dcrire le paiement
auquel les assurs ont droit maturit. Ensuite, nous allons fixer ce qui se
passera dans le cas dune faillite.
1.2.1
Taux technique
La compagnie dassurance vie propose des contrats dpargne contenant

une garantie explicite de taux de rendement minimum, cest--dire une garantie que les fonds investis vont accumuler au moins un taux fix lavance.
Ce taux de rendement garanti est appel taux technique.
Autrement dit, la compagnie promet aux assurs un rendement continu
accumul sur la valeur de march initiale des engagements dau moins r
pendant la vie du contrat. Ainsi en T , date dchance commune des contrats,
elle garantit aux assurs une somme finale qui est a priori de
LT = L0 er
Le taux technique est garanti pour toute la dure de vie des contrats
dassurance. Il convient alors de ne pas oublier que la promesse dun taux
technique est un engagement de la part de lassureur et a donc une valeur. Au
cours des dernires annes, o les taux des marchs financiers nont cess de
diminuer, de nombreuses compagnies ont rencontr des problmes cause

des anciens contrats contenant des taux techniques trs levs et souvent
beaucoup plus levs que les taux actuellement en vigueur sur les marchs
financiers. Le taux technique doit donc tre fix avec prudence.
Souvent, le taux technique ne peut dpasser un seuil lgal limite. En Belgique, ce seuil est fix 3.75% par lArrt Royal du 14 novembre 2003. Sur
le march belge, nous remarquons actuellement que les assureurs proposent
souvent des taux plus bas, de lordre de 2.25%. Ceci est d au fait que les
taux de rendement des OLO ont fortement diminu au cours des dernires
annes et qu prsent, le taux de 3.75% dpasse largement les taux OLO.
Les compagnies dassurance se sont toutefois concertes pour proposer
toutes le mme taux technique, un taux technique plus lev reprsentant
un avantage commercial. A cause de la pression due la concurrence entre
compagnies dassurances, nous pouvons supposer pour la suite du travail
quelles proposent toutes un taux technique identique.
Une observation simpose cependant ici. La promesse de la compagnie ne
peut tre honore que si les actifs ont gnr assez de valeur, cest--dire si
AT > LT maturit. Dans le cas contraire, AT LT , et dans la situation
o la compagnie na pas t mise en faillite prmaturment par lautorit de
contrle, les assurs reoivent AT et les actionnaires ne touchent rien.
1.2.2
Clause de participation aux bnfices
En plus du paiement garanti maturit impliqu par le taux technique,

le contrat dassurance comprend une clause de participation aux bnfices :
les assurs ont droit un rendement supplmentaire si la valeur de march
des actifs a volue de manire suffisamment favorable.
Nous considrons ici une participation aux bnfices finale, appele Terminal Bonus dans la littrature anglaise, par opposition une participation
bnficiaire annuelle ou Reversionary Bonus. La distinction se fait en fonction de linstant dattribution de la participation, la premire ntant donne
quau terme du contrat tandis que la deuxime est distribue chaque anne.
Pour le Terminal Bonus, le complment des prestations attribu au terme
du contrat est dtermin en fonction du surplus final entre lactif et le passif.
Pour le Reversionary Bonus, la dotation de participation est effectue chaque
anne en fonction de la marge dintrt.
Les assurs reoivent ainsi une fraction des revenus financiers nets si positifs - de la compagnie dassurance vie lorsque la situation financire
de la compagnie est assez favorable, soit quand AT > LT avec < 1. Ces
revenus nets incluent dividendes, gains de capitaux nets, coupons et loyers.
reprsente la partie contractuelle du surplus et est appel taux de participation aux bnfices.
Ainsi, sans dfaut pralable, le capital garanti de LT sera minor en cas
de mauvais rsultats alors quil sera major en cas de rsultats exceptionnels
de la compagnie. Le taux de participation bnficiaire a parfois une limite
infrieure due la rglementation. En France, par exemple, il ne peut tre
infrieur 85%.
Dans la littrature rcente, il y a eu un dbat intense sur la manire
dont on peut modliser de manire raliste cet lment de participation aux
bnfices dans des contrats dassurance vie. Ici, nous adoptons lapproche
de Briys & de Varenne (1994, 1997a) qui, sous lhypothse que les actifs
sont affects ds le dpart une classe de contrats, spcifient le payoff de
loption bonus comme tant :
h
i
L0
T = max 0,
(AT A0 ) (LT L0 )
A0
h
i
= max 0, AT LT .
h
i+
= AT LT .
(1.1)
Le montant positif T reprsente le revenu financier des assurs aprs le paiement du capital garanti.
En effet, les revenus financiers totaux (AT A0 ) de la compagnie entre les
instants 0 et T sont supposs tre attribus aux diffrents contrats de manire
L0
ce que seulement une fraction = A
est considre pour la participation
0
bnficiaire des assurs. Aprs que les promesses garanties (LT L0 ) ont t
tenues et dduites des bnfices financiers, les assurs reoivent une fraction
de ces revenus financiers nets.
La compagnie commence distribuer des bnfices ds que T est positif,
cest--dire ds que AT LT . En dautres termes, puisque LT = A0 er T ,

la compagnie commence servir un supplment ds que le taux de rendement des actifs dpasse le taux garanti r .
De lquation (1.1), il est clair que les assurs reoivent une fraction
du surplus dans les tats finaux tels que la "part" des assurs dans la
valeur totale excde le paiement promis de LT . Le paramtre modlise
lamplitude dans laquelle les assurs participent dans des payoffs suprieurs.
1.3
Paiement maturit
La modlisation des clauses du contrat dassurance de la section prcdente permet de dcrire le payoff contractuel L (T ) des assurs maturit
en distinguant trois tats du monde.
Dans le premier scnario (le plus mauvais), la compagnie dassurances est
totalement insolvable : la valeur des actifs en T est infrieure au paiement
garanti aux assurs, LT . La compagnie est dclare en faillite et les actifs
sont distribus aux assurs :
L (T ) = AT
si AT < LT .
(1.2)
Dans le deuxime scnario, la compagnie est capable de respecter ses

engagements garantis mais elle est incapable de servir une participation bnficiaire, ce qui est quivalent T = 0 :
LT
.
(1.3)
Dans le troisime scnario, la participation aux bnfices T est positive.

Les actifs gnrent assez de valeur pour faire face au paiement garanti et
la participation bnficiaire. Dans un tel cas, lengagement en T est gal
L (T ) = LT
L (T ) = LT + T
si LT AT <
si AT
LT
LT
LT
.
(1.4)
= AT + (1 )LT
si AT
Si nous reprenons le vocabulaire utilis par Briys & de Varenne

(1994), le premier cas correspond un cas dinsolvabilit totale ; le deuxime
cas est une insolvabilit partielle dans le sens o uniquement les engagements
garantis sont remplis ; le troisime cas est le meilleur scnario et correspond
un scnario de solvabilit totale.
= LT + (AT LT ) si AT
Pour rsumer, le paiement accord aux assurs lchance du contrat,

L (T ), se dcrit de la manire suivante en fonction de lvolution des actifs
de lentreprise :
si AT < LT
AT
LT
si LT AT LT
L (T ) =
(1.5)
LT
LT + (AT LT ) si < AT
ou de manire plus compacte :
h
i
L (T ) = min AT , LT + T
i+
h
i+
h
.
= AT LT + LT LT AT
(1.6)
La figure 1.2 est une illustration graphique de lquation (1.6).

L
L*
T
L*
T
LT/
Fig. 1.2 Pay-off final des assurs
Les engagements dassurance (1.6) sont constitus de trois composantes

comme le montre la figure 1.3.
Le premier terme de lquation (1.6) est li la participation bnficiaire
que la compagnie peut payer si les affaires vont bien. Les assurs dtiennent
une position longue sur loption bonus.
Fig. 1.3 Paiement maturit des assurs

zro-coupon
option de
sans risque
dfaut
position longue position courte
zro-coupon risqu
option
bonus
position
longue
Le deuxime terme correspond une position longue sur un paiement

fixe maturit, gal au capital garanti. Il peut tre assimil au payoff dun
zro-coupon sans risque (de dfaut). Le terme restant est une position courte
sur une option de vente, refltant le risque de dfaut. En particulier, ces deux
termes sont collectivement quivalents au payoff dune obligation risque.
La relation (1.6) dfinit le payoff maturit relatif au contrat des assurs. Si lchance du contrat est le seul instant de flux possible, les techniques standards pour les produits drivs de type europen peuvent tre
appliques pour la valorisation. En effet, ces payoffs partagent les mmes
caractristiques que les options europennes usuelles.
1.4
Dfaut prcoce de la compagnie
Jusquici, nous avons suppos que la compagnie dassurance na pas t

mise en faillite avant linstant T . Pour ajouter du ralisme au modle, nous
introduisons prsent une restriction rglementaire de solvabilit. Celle-ci
est fixe de manire exogne et impose par lautorit de contrle. Une telle
limite a t propose la premire fois par Grosen & Jrgensen (2002).
Nous suivons ici leur approche.
Comme annonc ci-dessus, nous supposons quune autorit de contrle
est prsente sur le march de lassurance. Celle-ci suit, entre autres, la marge
de solvabilit requise par les compagnies pour quelles puissent proposer des
contrats dassurance sur la vie. Nous supposons quune compagnie dassurance est solvable aussi longtemps que la valeur des actifs est suprieure
une certaine limite impose par lautorit de contrle. Cette limite est fonction des garanties de capital.
Techniquement, supposons que dans le cadre ci-dessus, la compagnie
peut uniquement continuer son activit jusqu chance des contrats sous
la condition :
At > L0 er
Bt ,
t [0, T [ ,
(1.7)
o la courbe {Bt } 0t<T reprsente la barrire rglementaire impose par

lautorit de contrle.
Linterprtation et la motivation de cette restriction sont directes :
L 0 er
Lt
est le dpt initial des assurs rmunr au taux garanti jusqu linstant t.
Voil pourquoi cest uniquement dans le cas o les actifs totaux ont chaque
instant t suffisants pour couvrir cet engagement nominal multipli par une
constante prdfinie, , que les options des assurs vont vivre jusqu maturit. donne le niveau de la limite rglementaire.
Dans le cas contraire, les actifs ont un instant du temps, , eu une valeur
de march telle que A = B . Dans cette situation, la valeur de march des
actifs se trouve un niveau critique et nous supposons que les autorits de
contrle vont fermer immdiatement la compagnie et distribuer les richesses
rcupres aux stakeholders.
Notons linstant de dfaut de la compagnie dassurance vie ; cest le
premier instant o At franchit la barrire Bt , ce qui scrit :
n
o
= inf t [0, T ] At < Bt .

(1.8)
A ce point, il est intressant de distinguer deux cas. En effet, en fonction

de la valeur de , les cas de figure qui peuvent se prsenter sont diffrents.
Rglementation stricte : 1
Pour 1 et dans le cas dune atteinte de la barrire, les curateurs sont
capables de rembourser aux assurs leur investissement initial augment des
intrts au taux promis r jusqu la date de liquidation.
En mme temps, il y aura un surplus de
( 1) L0 er
quil faudra redistribuer aux actionnaires. Une alternative et une hypothse

trs raisonnable serait que le surplus servira payer les frais de faillite et
irait dans ce cas des parties tierces comme lautorit de contrle et/ou les
avocats. Mme si intressante, cette possibilit nest pas approfondie dans le
cadre de cette tude.
Ainsi, 1 correspond une situation dans laquelle lautorit de
contrle prvient le dfaut en permettant les affaires uniquement pour des
compagnies qui ont une marge dune certaine amplitude entre la valeur march de leurs actifs et les obligations nominales envers les assurs. La situation
1 est donc trs confortable pour les assurs et les autorits. Thoriquement elle correspond une absence de prise de risques.
Fig. 1.4 Illustration de la barrire rglementaire pour 1

= 1.1, T = 10 et = 0.75
140
130
L(t)
B(t)
Actifs, simulation 1
Valeur
120
110
100
90
80
Fermeture prmature
0
10
temps
La figure 1.4 montre un exemple dune telle situation : la premire simulation des actifs ne donne pas lieu des problmes de solvabilit et maturit
10
la compagnie peut remplir ses engagements sans problme quelconque. La

deuxime simulation par contre donne lieu une fermeture force aprs environs sept ans et demi.
Rglementation moins stricte : < 1

< 1 correspond par contre une situation dans laquelle lautorit de
contrle admet des dficits temporaires et limits. Si un dfaut intervient
dans cette situation, les actifs rcuprs ne vont pas suffire pour couvrir la
prime initiale des assurs rmunre au taux garanti jusqu linstant . En
cas de dfaut, la compagnie ne sera donc pas en mesure de respecter intgralement ses engagements vis--vis des assurs.
Cette situation peut tre vue comme correspondant un certain laxisme
de la part de la rglementation. Nous supposons que les assurs vont alors recevoir la valeur march rcupre en entier et que les actionnaires ne touchent
rien.
Fig. 1.5 Illustration de la limite pour < 1

= 0.75, T = 10 et = 0.75
140
L(t)
B(t)
Valeur
120
100
80
60
Fermeture prmature
0
10
temps
Ce cas de figure est illustr par la figure 1.5 : la premire volution des
actifs permet la compagnie de remplir ses engagements garantis, tandis que
le deuxime cas entrane la mise en faillite par lautorit de contrle.
11
Paiement en cas de dfaut avant la maturit des contrats

Comme dcrit auparavant, il y aura un ddommagement aux assurs,
dfini par (1.8), dans le cas dune fermeture prmature linstant . Formellement pour < T , et en accordance avec la discussion ci-dessus, ce flux,
L ( ), est donn par :
L0 er
si 1
L ( ) =
r
L0 e
si < 1
ou encore :
L ( ) = min[, 1] L0 er
= min[, 1] L .
(1.9)
A prsent, nous disposons de tous les lments ncessaires pour dcrire

lengagement de la compagnie envers les assurs.
1.5
Le droit des assurs
Pour rappel, le paiement accord aux assurs lchance du contrat,

L (T ), se dcrit de la manire suivante en fonction de lvolution des actifs
de lentreprise :
h
i+
h
i+
L (T ) = AT LT + LT LT AT
.
(1.10)
En plus, dans le cas dune faillite de la compagnie dassurances, les assurs
ont droit au remboursement suivant :
L ( ) = min[, 1] L .
(1.11)
En imposant la restriction rglementaire de solvabilit, le modle devient

considrablement plus compliqu. En particulier, les droits des assurs ont
chang doptions plain vanilla en des options de type plus exotique avec
des caractristiques communes avec les options barrires knock-out. Dans le
cadre propos, la barrire knock-out est exponentielle et dfinie par la courbe
{Bt } 0t<T introduite ci-dessus.
Ainsi, les assurs bnficient dun taux dintrt garanti et dune quotepart de la performance du portefeuille dactifs de la compagnie. Au total,
deux donnes cl caractrisent de telles polices : le taux dintrt garanti et
le niveau de participation.
Avant de considrer la valorisation de L (t), nous dcrivons les dtails
concernant le droit des actionnaires.
1.6
12
Le droit des actionnaires
Le paiement aux actionnaires est implicite dans les discussions des sections prcdentes. Dailleurs, nous donnons ces formules uniquement titre
dinformation, puisque notre but est de valoriser lengagement de lassureur
envers les assurs.
En tant que possesseurs dun droit rsiduel et sous rserve que la compagnie nait pas cess son activit prmaturment, les actionnaires vont recevoir
un paiement maturit donn par :
si AT < LT
0
AT LT
si LT AT LT
E (T ) =
AT LT (AT LT ) si LT < AT
si AT < LT
0
A LT
si LT AT LT
=
T
(1 )(AT LT ) + (1 )AT si LT < AT
ou encore
h
i+
h
i+
AT LT AT LT
h
h
i+
LT i+
= AT LT AT
.
E (T ) =
(1.12)
La figure 1.6 illustre la position des flux des actionnaires linstant T .
AT
L*T
L*T/
Fig. 1.6 Pay-off final des actionnaires
Le paiement maturit des actionnaires est la diffrence entre deux options dachat europennes. Loption longue est un call sur les actifs totaux
avec un prix dexercice gal au paiement maturit promis aux assurs.
Si = 0, ce terme est loption call dengagement limit (voir Black &
13
Scholes (1973) et Merton (1973)). Les actionnaires ont loption de sen

aller si les affaires ne vont pas bien.
Le second call est en position courte. Il a un poids donn par le taux de
participation aux bnfices et correspond loption bonus mise lgard
des assurs. En effet, les actionnaires ont crit une option dachat aux assurs
en introduisant une clause contractuelle de participation aux bnfices base
sur la valeur des actifs.
En ce qui concerne une indemnisation possible dans le cas dune fermeture force avant T , la section 1.4 a tabli quil ne pourrait y avoir un tel
paiement dans un rgime o < 1. Toutefois, dans le cas o 1, il y
a une marge de surplus en cas de dfaut et ceci ouvre la possibilit dun
remboursement prmatur aux actionnaires.
Dans cette tude, nous ne considrons pas lalternative selon laquelle le
surplus serait distribu des parties tierces, nous supposons au contraire
quil est pay intgralement aux actionnaires. Dans le cas dune fermeture
prmature, les actionnaires ont droit au remboursement suivant :
( 1) L0 er si 1
E ( ) =
0
si < 1
= max[ 1, 0] L0 er
= max[ 1, 0] L
(1.13)
La valorisation de lengagement envers les assurs est essentielle. Une

analyse plus profonde de cette question demande des hypothses supplmentaires et en particulier un modle dynamique des marchs financiers. Nous
abordons cette problmatique dans le chapitre suivant.
Chapitre 2
Dynamiques des marchs

financiers
Afin de valoriser lengagement de la compagnie dassurance envers les
assurs, nous avons besoin dhypothses supplmentaires, notamment en ce
qui concerne les marchs financiers. Lobjet de ce chapitre est lintroduction
dun modle dynamique de march financier.
Pour notre tude, nous avons besoin de connatre les dynamiques du
processus des actifs de la compagnie dassurance vie, At , de mme que les
dynamiques dun zro-coupon sans risque expirant linstant T . Dans les
sections suivantes, nous allons prciser ces processus.
2.1
Hypothses de base
Dans ce chapitre, nous allons spcifier un modle dynamique pour lvolution des actifs et des taux dintrt dans le temps. Toute lactivit a lieu
sur un espace de probabilit filtr (, =, (=t ), P) supportant un mouvement
brownien sur lintervalle de temps fini [0, T ].
Nous supposons que les agents oprent dans une conomie en temps
continu et sans frictions avec un march financier parfait, de manire ce
que lon puisse ignorer les effets des taxes, les cots de transaction ainsi que
les contraintes de divisibilit, de liquidit et de vente dcouvert.
Les marchs financiers sont supposs complets et sans frictions et les affaires ont lieu en temps continu. Sous cette hypothse, Harrison & Kreps
(1979) ont montr quil existe une unique mesure de probabilit Q, la probabilit risque-neutre, sous laquelle le prix escompt en continu de tout titre
est une Q-martingale.
14
Dynamiques des marchs financiers
2.2
15
Modlisation du taux sans risque
Pour modliser lincertitude dans la structure terme des taux dintrt, les taux courts sans risque sont supposs distribus normalement. Ils
suivent un processus de retour la moyenne dOrnstein-Uhlenbeck1 , propos
lorigine comme fondement dun modle de structure terme par Vasicek
(1977).
Sous la probabilit risque-neutre Q, la dynamique du taux dintrt sans
risque linstant t, rt , est donne par lquation diffrentielle stochastique
drt = a ( rt ) dt + dZ1Q (t),
(2.1)
o a et sont des paramtres positifs et constants, le premier reprsentant

la force de rappel du processus, le deuxime le taux dquilibre ; reprsente
la volatilit de rt et Z1Q est un mouvement brownien standard sous Q.
Si r0 dsigne le taux dintrt sans risque initial, la solution de lquation
(2.1) scrit :
rt = r0 e
2.3
at
Z t
at
at
+ 1e
+e
eas dZ1Q (s) .
0
Modlisation du prix des zro-coupons
Le prix des zro-coupon est galement donn par le modle de Vasicek

(1977). Notons P (t, T ) le prix linstant t dun zro-coupon expirant en T .
Il est fonction du taux sans risque prcis dans la section prcdente.
Sous la probabilit Q, le zro-coupon venant expiration la date T ,
P (t, T ), suit lquation diffrentielle stochastique suivante :
dP (t, T )
= rt dt P (t, T ) dZ1Q (t).
P (t, T )
Dans le modle de Vasicek (1977), la volatilit du zro-coupon, P , est
une fonction dterministe qui scrit :
P (t, T ) =
1 ea(T t) .
(2.2)
a
1
Le seul dfaut de ce modle est le fait que des taux ngatifs ne sont pas interdits dans
un environnement gaussien. On peut toutefois noter que pour des valeurs raisonnables des
paramtres, cet vnement a une faible probabilit doccurrence.
16
Le prix dun zro-coupon en t de maturit T est ainsi donn par :
1
2
1 ea(T t) 2 rt + (T t)
P (t, T ) = exp
a
a
2a2
!
2
2a(T t)
+ 3 1e
.
(2.3)
4a
2.4
Modlisation du cours des actifs
Le cours des actifs est suppos suivre un mouvement brownien gomtrique sous la probabilit risque-neutre. Le processus de la valeur des actifs
est dcrit par lquation diffrentielle stochastique :
dAt
= rt dt + dZ Q (t)
At
(2.4)
o Z Q est un mouvement brownien standard corrl au mouvement brownien

Z1Q (li au processus du taux dintrt). Leur coefficient de corrlation est
donn par :
dZ Q dZ1Q = dt .
La valeur du portefeuille des investissements de la compagnie est modlise par (2.4) comme tant soumise un risque de march spcifique ainsi
quau risque de taux dintrt travers la corrlation entre les deux processus de Wiener gouvernant ce systme.
Construisons prsent un mouvement brownien Z2Q indpendant de Z1Q ,
cest--dire tel que dZ1Q dZ2Q = 0. Nous pouvons dcomposer le mouvement
brownien Z Q selon ces deux composantes
p
dZ Q (t) = dZ1Q (t) + 1 2 dZ2Q (t).
De cette manire, nous avons dcorrl le risque li au taux dintrt des
autres alas. La dynamique des actifs (2.4) scrit alors :
p
dAt
= rt dt + dZ1Q (t) + 1 2 dZ2Q (t) .
At
(2.5)
2.5
17
Le monde forward-neutre
Quand nous nous intresserons dans la suite la valorisation des engagements de la compagnie envers les assurs, nous aurons galement besoin
de connatre les dynamiques ci-dessus sous la mesure forward-neutre.
En effet, la manire la plus efficace de tarifer des options dans un environnement de taux dintrt stochastiques est dutiliser le changement de
numraire technique et de choisir un zro-coupon ad hoc comme nouveau
numraire.
Dsignons par QT la mesure forward-neutre. Elle est dfinie de manire
habituelle par la drive de Radon-Nikodym :
Z
!
Z
T
dQT
1 T 2
Q
= exp
P (s, T ) dZ1 (s)
P (s, T ) ds .
dQ
2 0
0
A partir du thorme de Girsanov, le processus Z1QT dfini par
dZ1QT = dZ1Q + P (t, T ) dt
est un mouvement brownien sous QT .
2.5.1
Modlisation du taux dintrt sans risque
La dynamique du taux dintrt instantan sous la probabilit QT peut

sexprimer par :
drt = a(t rt ) dt + dZ1QT (t)
(2.6)
avec
2
(1 ea(T t) ) .
a2
Sous la nouvelle mesure, le taux sans risque suit toujours un processus
dOrnstein-Uhlenbeck.
t =
La solution de cette quation diffrentielle stochastique est donne par le

processus
2
2
rt = r0 eat + 2 1 eat + 2 ea(T t) 1 e2at
a
2a
Z t
+ eat
eas dZ1QT (s) .
0
Il est donc possible de dterminer ses deux moments conditionnels par

T
rapport la tribu = engendre par r. Dsignons par EQ
u lesprance et par
18
T
VarQ
u la variance sous la mesure risque-neutre QT conditionnellement linformation disponible linstant u. Dans la suite, nous omettons lindice u si
celui-ci vaut 0.
Il vient ainsi :
QT
T
EQ
(rt |=u )
u (rt ) = E
2
= ru ea(tu) + 2 1 ea(tu)
a
+ 2 ea(T t) 1 e2a(tu)
2a
et
QT
T
VarQ
(rt |=u )
u (rt ) = Var
Z t
2 2at
= e
e2as ds
0
2.5.2
2
1 e2a(tu) .
2a
Modlisation du prix des zros-coupons
La dynamique sous QT de P (t, T ) est donne par :
dP (t, T )
= rt + P 2 (t, T ) dt P (t, T ) dZ1QT (t).
P (t, T )
2.5.3
Modlisation du cours des actifs
Comme prcdemment, nous construisons un processus Z2QT de telle manire que Z1QT et Z2QT soient des mouvements browniens standard non corrls sous la mesure QT .
La dynamique sous QT de At scrit alors :
p
dAt
= rt P (t, T ) dt + dZ1QT (t) + 1 2 dZ2QT (t) .
At
(2.7)
Aprs intgration, il vient

"Z
Z t p
t
A0
At =
exp
P (u, t) + dZ1QT (u) +
1 2 dZ2QT (u)
P (0, t)
0
0
#
Z t
h
i 2 (u, t) 2
P
du .
+
P (u, T ) P (u, t) + +
2
0
19
Introduction dun processus driv de At

Dans la suite, nous nallons pas considrer le processus des actifs mais
plutt le processus lognormal t dfini par :
t = At er t .
Nous aurons besoin de connatre les moments de t . Pour les dterminer,
nous introduisons le processus
lt = ln(t ) = ln(At ) r t.
En appliquant le lemme dIt lquation (2.7), nous pouvons montrer
que le processus lt suit sous QT lquation diffrentielle stochastique suivante :
p
2
P (t, T ) dt + dZ1 QT + 1 2 dZ2 QT . (2.8)
dlt = rt r
2
Pour t fix, lt est une variable normale dcrite par ses deux premiers moments Mt = EQT (lt ) et Vt = VarQT (lt ) qui sobtiennent partir de lquation
(2.8) :
Z t
h
i 2 (u, t) 2
A0
P
+
P (u, T ) P (u, t) + +
r du
Mt = ln
P (0, t)
2
0
et
Z t
2
2
Vt =
+ P (u, t) + 2 P (u, t) du.
0
Prcisons les expressions des moments de lt pour une structure de volatilit exponentielle :
A
2
2
2
0
2at
t
+
+
+
r
+
1
e
P (0, t)
2a2
a
2
4a3
2
+ 3 + 2 ea T eat 1 + 3 ea(T +t) 1 e2at (2.9)

a
a
2a
Mt = ln
et
Vt = t
2
a2
+ 2 +
2
2
2at
2 1 eat
+
+
1
e
.
a
a3
a
2a3
(2.10)
Chapitre 3
Valorisation de lengagement
envers les assurs
Les caractristiques du contrat dassurances prsentes au chapitre 1 et
les processus introduits au chapitre prcdent sont tous les lments ncessaires pour envisager la valorisation du contrat dassurance.
Le but de ce chapitre est la valorisation de lengagement de la compagnie
dassurance lgard des assurs donn par les formules (1.10) et (1.11).
La valorisation des droits des actionnaires donns par les quations (1.12)
et (1.13) peut se faire de manire similaire. Cependant, comme annonc cidessus, nous nous intressons la tarification de lengagement de lassureur
envers les assurs.
Nous commenons par donner les formules gnrales pour valoriser le
contrat des assurs. Pour ceci, nous suivons les approches de Grosen &
Jrgensen (2002) et de Bernard, Le Courtois & Quittart-Pinon
(2005). Ensuite, nous prcisons la mthode de valorisation.
3.1
Valeur du contrat sous la mesure risque-neutre
Nous nous plaons dans lunivers risque-neutre pour prendre avantage de

la tarification martingale. Dans cette thorie, labsence darbitrage implique
que sous la mesure de probabilit Q, tous les processus de valeur escompts
sont des martingales.
En consquence, si nous dsignons par VL (t) la valeur en t (t < ) des
flux des assurs, nous pouvons crire :
R
R
Q tT rs ds
t rs ds
VL (t) = Et e
L (T ) 1{ T } + e
L ( ) 1{ <T }
(3.1)
20
Valorisation de lengagement envers les assurs
21
o EQ
t dsigne lesprance sous la mesure risque-neutre Q conditionnellement
linformation disponible en t et 1A la fonction indicatrice de lensemble A.
Remarquez que le premier terme du ct droit de lquation (3.1) reprsente la valeur en t du paiement ventuel maturit et lesprance est
conditionnelle au fait quil ny a pas eu de fermeture force prcdemment
via la fonction indicatrice. Le second terme reprsente la valeur en t du remboursement ventuel en cas de faillite avant linstant T .
En fonction des paiements dfinis en (1.10) et (1.11), cette formule devient :
R
h
i+ h
i+
Q tT rs ds
VL (t) = Et e
LT + AT LT LT AT
1{ T }
R
+ e t rs ds min[, 1] L 1{ <T } .
(3.2)
Le contrat peut tre dcompos en quatre sous-contrats plus simples :
d
dt P
d
dt
VL (t) = T
Gt + BO
Ot + LR
(3.3)
o les notations ci-dessus sinspirent de celles utilises par Grosen & Jrgensen (2002) et lies aux termes anglais suivants :
d
T
Gt correspond la garantie finale : Terminal Guarantee,
d t dsigne loption de participation aux bnfices : Bonus Option,
BO
d
P
Ot dsigne loption de dfaut sur laquelle les assurs possdent une position
courte : Put Option, et enfin
d
LRt reprsente le ddommagement vers aux assurs en cas de faillite prmature de la compagnie : Liabilityholders Rebate.
Ces quatre sous-contrats possdent individuellement les expressions :
h RT
i
t rs ds
d
T
Gt = EQ
e
L
1
T
{
T
}
t
h R
i
d t = EQ e tT rs ds [ AT LT ]+ 1{ T }
BO
t
d
P
Ot =
EQ
t
h RT
i
e t rs ds [LT AT ]+ 1{ T }
(3.4)
i
h R
dt = EQ e t rs ds min[, 1] L 1{ <T }
LR
t
Remarquez que Grosen & Jrgensen (2002) ont obtenu des formules
fermes dans le cas o le taux dintrt sans risque est constant. Ce cas
est prsent dans la section A.2. Le but de ce travail est de valoriser des
contrats dassurance dans un cadre de taux stochastiques. Cette approche
est plus complique et demande lintroduction de la mesure forward-neutre.
3.2
22
Valeur du contrat sous la mesure forward-neutre
Nous souhaitons valuer le contrat dassurance vie dcrit ci-dessus. Pour

cela, il faut dterminer la valeur des quatre sous-contrats donns par les
quations en (3.4). Pour simplifier les notations, nous nous concentrons ds
prsent sur le cas t = 0.
Nous changeons dunivers de probabilit et passons dans le monde forwardneutre. Le fait que les prix relatifs sont des martingales sous la mesure martingale quivalente forward-neutre permet de rcrire la formule (3.2) comme
suit :
QT
VL (0) = P (0, T ) E
LT + [ AT LT ]+ [LT AT ]+ 1{ T }
+e
RT
rs ds
min[, 1] L 1{ <T } .
Les formules des sous-contrats donnes en (3.4) peuvent galement tre

simplifies par passage lunivers forward-neutre. En utilisant le fait que
1{ T } = 1 1{ <T } , nous pouvons crire :
VL (0) = P (0, T ) T G + BO P O + LR
(3.5)
avec
T G = LT (1 E1 )
BO = (E7 E2 ) LT (E8 E3 )
(3.6)
P O = LT (E9 E4 ) E10 + E5
LR = min[, 1] L0 E6
et o nous introduisons les quantits suivantes :
h
i
h RT
i
E1 = QT < T
E6 = EQT e rs ds er 1{ <T }
h
E2 = EQT AT 1{ <T } 1{A
LT
T> }
h
E3 = QT AT >
LT
;
i
<T
h
E7 = EQT AT 1{A
LT
T> }
h
E8 = QT AT >
LT
h
i
E4 = QT AT < LT ; < T
h
i
E9 = QT AT < LT
h
i
E5 = EQT AT 1{AT <LT } 1{ <T }
h
i
E10 = EQT AT 1{AT <LT }
(3.7)
23
Dcrivons encore deux cas particuliers prsents dans lannexe A. Le

premier cas particulier reprend lapproche de Briys & de Varenne (1994,
1997a). Ces auteurs ne tiennent pas compte dune faillite ventuelle qui aurait
lieu avant la maturit des contrats. Le contrat est alors gal une combinaison doptions europennes classiques ; il est donc possible de travailler
laide de formules fermes.
La section A.2 rappelle ensuite les rsultats de Grosen & Jrgensen
(2002). Ces auteurs tiennent compte dune faillite probable avant linstant
T et obtiennent des formules fermes dans le cadre dun taux dintrt sans
risque constant.
Avant daborder le calcul de chacune de ces formules, voyons la manire
de dterminer des contrats quitables. Un contrat sera dit quitable sil a
t initi avec un partage juste de valeur entre assurs et actionnaires : un
contrat est quitable si linvestissement initial est gal la valeur initiale du
contrat souscrit.
3.3
Contrats quitables
Les assurs bnficient dun taux dintrt garanti et dune quote-part

de la performance du portefeuille dactifs de la compagnie. Au total, deux
donnes cl caractrisent la police dassurance : le taux dintrt garanti et
le niveau de participation.
Le modle permet de dterminer le taux dintrt garanti quitable ou le
niveau de participation quitable que les assurs devraient demander pour
les compenser entirement des risques auxquels ils font face. En dautres
termes, le modle cherche dterminer le prix juste des passifs dassurance
tant donn la structure actuelle du bilan de la compagnie.
Le taux garanti r est en gnral infrieur au taux march dun actif
sans risque de mme maturit que la police. Comme lexpliquent Briys &
de Varenne (1997a), le coefficient de participation peut tre vu comme
compensation pour la diffrence entre ces deux taux et comme incorporant
la prime de risque requise par les assurs dtenant des polices dassurance
vie risques.
Les assurs doivent faire face au risque que les actifs ne performent pas
comme prvu initialement. Les actionnaires peuvent sen aller si les affaires
ne vont pas bien. Les assurs touchent alors la part des actifs qui reste. En
consquence, les assurs demandent une prime de risque pour les compenser
du risque quils supportent.
24
Les assurs disposent de deux manires de compensation. La premire

possibilit est que, pour un niveau de participation donn, ils demandent
un taux garanti r de manire obtenir un taux de rendement quitable sur
leur pargne. La seconde manire est que, pour un taux r donn, ils peuvent
sassurer que le niveau de participation est tel que la police dassurance
offre un taux de rendement quitable ex ante.
Nous cherchons ainsi dterminer la participation aux bnfices et le
taux garanti permettant de rendre le contrat dassurance vie quitable entre
les stakeholders. Un contrat est dit quitable, ou juste, sil a t initi avec
un partage de valeur juste entre assurs et actionnaires.
Autrement dit, un contrat est quitable si linvestissement initial des assurs L0 = A0 est gal la valeur totale des contrats souscrits. La condition
dquilibre sur r et est donc donne par :
L0 = VL (0) .
(3.8)
Il existe une infinit de couples (r , ) permettant dobtenir un contrat

juste entre les deux parties. Ces paramtres dpendent de la politique dinvestissement de la compagnie, cest--dire de la volatilit de ses actifs et
de la barrire de surveillance impose par lautorit de contrle.
Cependant, tous les contrats ne sont pas acceptables. Les valeurs quitables de doivent obligatoirement tre comprises entre 0 et 1. De plus,
le taux technique et la participation bnficiaire sont souvent soumis des
contraintes lgales.
Lquation (3.8) donne soit le taux garanti r , soit le niveau de participation comme variable dquilibre. Si est donn, le taux garanti doit tre
dtermin pour satisfaire la relation (3.8). Si r est donn, lquation (3.8)
donne la valeur dquilibre du niveau de participation. Remarquez que si r
ne peut tre dtermin de manire explicite, il est possible de driver une
expression analytique pour le taux de participation .
Si nous souhaitons calculer la participation aux bnfices rendant le
contrat quitable (pour un taux technique donn), nous pouvons nous ramener au calcul de
=
L0
P (0,T )
T G + P O LR
(E7 E2 ) LT (E8 E3 )
(3.9)
Le cas du calcul du taux garanti rendant le contrat quitable ( participation aux bnfices donne) est plus dlicat. Il faut avoir recours un
25
algorithme de recherche de racine sur la condition que la valeur initiale du

contrat est bien gale L0 .
3.4
Mthode dvaluation
Pour valoriser le contrat dassurance, nous avons besoin de dterminer

chacune des probabilits et des esprances dans (3.6). Nous avons donc besoin de connatre la loi de linstant de dfaut - le premier temps de passage
du processus lognormal des actifs At par la barrire exponentielle donne en
(1.8). Pour ceci, nous procdons par simulation.
Nous terminons ce chapitre en donnant les formules fermes permettant
lvaluation des esprances de (3.7) qui ne font pas intervenir linstant de
dfaut .
3.4.1
Mthode de Monte-Carlo
Pour simuler le processus des actifs, nous utilisons une mthode classique,
dcrite dans Jckel 2002. Elle consiste simuler le processus en utilisant
la dcomposition de Cholesky de la matrice de covariance de celui-ci.
Notons V une trajectoire vectorialise de taille n, chaque composante
suit une loi normale. Dsignons encore par C la matrice de covariance de V .
Pour simuler V , il suffit alors de simuler un vecteur Ve de n lois normales
indpendantes, puis de dterminer une matrice A telle que A AT = C. Le
vecteur A Ve convient alors pour simuler V .
Nous souhaitons simuler le processus t = er t At qui est dcrit laide

de lexpression suivante :
"Z
Z t p
t
A0
t =
exp
P (u, t) + dZ1QT (u) +
1 2 dZ2QT (u)
P (0, t)
0
0
Z t
+
0
#
h
i 2 (u, t) 2
P
P (u, T ) P (u, t) + +
r du .
2
Nous pouvons rcrire cette expression en dcomposant le processus

lintrieur de lexponentielle en un terme dterministe et en un terme alatoire. Si nous dsignons par Ut le terme dterministe et par Vt le terme
alatoire, nous avons :
t =
A0
exp Ut + Vt
P (0, t)
26
avec
Z t
Ut =
Vt =
#
h
i 2 (u, t) 2
P
P (u, T ) P (u, t) + +
r du ,
2
Z t
Z t p
P (u, t) + dZ1QT (u) +

1 2 dZ2QT (u).
0
Pour appliquer la mthode dcrite ci-dessus, nous discrtisons lintervalle

[0, T ] en n sous-intervalles [ti , ti+1 ] pour i = 0, ..., n 1. Nous souhaitons
alors simuler (ti )0in . La seule difficult consiste simuler Vti , variables
gaussiennes non indpendantes. La matrice de covariance est donne par :
Ci,j
= Cov(Vti , Vtj )
Z min(ti ,tj )
=
P (u, ti ) + P (u, tj ) + du
0
min(ti ,tj )
2 (1 2 ) du
En appliquant la mthode dcrite ci-dessus, nous obtenons une simulation de la trajectoire du processus t .
Lors de lvaluation du contrat, nous sommes confronts au franchissement dune barrire par un processus discrtis. Ce problme est rencontr
classiquement lors de lvaluation par Monte-Carlo doptions barrires. La
probabilit que le processus touche la barrire entre deux instants successifs
nest pas ngligeable et introduit un biais de discrtisation. Il faut ainsi discrtiser assez finement pour obtenir un rsultat numrique prcis.
Dans le cadre de ce travail, nous travaillons avec cinq millions de simulations en discrtisant le temps en semaines, ce biais de discrtisation est alors
ngligeable. Lalgorithme de simulation a t crit en langage Fortran et est
donn dans lannexe C.
Les auteurs Bernard (2005) et Bernard, Le Courtois & QuittartPinon (2005) prsentent une alternative aux simulations de Monte-Carlo.
Leur mthode se base sur lapproximation de Fortet (1943). Elle consiste
approximer la loi du temps de premier passage . Lannexe B reprend une
description de cette mthodologie.
3.4.2
27
Formules fermes
Il est possible dvaluer les esprances de 3.7 qui ne font pas intervenir
linstant laide de formules fermes. Nous reprenons ici les notations de
Bernard, Le Courtois & Quittart-Pinon (2005).
Le processus T suit une loi lognormale de moments MT et VT (donns
par les formules (2.9) et (2.10)). Notons N la fonction de rpartition de la
loi normale rduite.
Nous introduisons les deux fonctions suivantes pour une variable alatoire
X de loi N (m, 2 ) :
2 m + 2 ln(a)
N
,
1 (m; ; a) = E eX 1{eX >a} = exp m +
2
2 ln(a) m 2
X
2 (m; ; a) = E e 1{eX <a} = exp m +
N
.
2
En appliquant les proprits associes aux fonctions 1 et 2 , nous obtenons les formules suivantes pour les esprances E7 , E8 , E9 et E10 :
E7 = er T 1 MT ; VT ; L0
E8 = N
E9 = N
E10 = er
MT ln(
VT
L0
)
ln(L0 )MT
VT
2 MT ; VT ; L0
(3.10)
Chapitre 4
Etude numrique
Lenjeu de ce chapitre est lvaluation numrique du contrat dassurance
vie prsent ci-avant. Comme nous lavons remarqu prcdemment, deux
paramtres-cls sont en jeu : le taux technique r et le coefficient de participation .
Avant de prsenter les rsultats numriques proprement dits, nous fixons
les paramtres qui interviennent dans ltude, tant au niveau des marchs
financiers quau niveau de la compagnie et du contrat dassurances.
Ensuite, nous passons lvaluation du contrat dassurance. Nous analysons linfluence de diffrents paramtres sur la probabilit de dfaut, sur la
valeur du contrat ainsi que le taux de participations requis pour donner lieu
des contrats quitables.
4.1
Donnes
Fixons dabord lenvironnement conomique de notre tude. Pour le processus du taux dintrt sans risque, quatre paramtres doivent tre fixs,
savoir la force de rappel, le taux dquilibre long terme, la volatilit et sa
valeur initiale. Pour les trois premiers paramtres, nous prenons les valeurs
obtenues par Charlier & Kleynen (2003) sur base des marchs franais
et allemands, savoir
a = 0.463 , = 0.0562 et = 0.0067 .
Nous supposons que le taux sans risque est de 2.91% linstant t = 0.
En ce qui concerne le volet de lassurance proprement dit, nous admettons
que la part initiale des primes dans les actifs de la compagnie, , est de 80%.
La valeur initiale des actifs est de 100 et leur volatilit de 10.25%. Nous
28
Etude numrique
29
Fig. 4.1 Donnes relatives aux marchs financiers

a
0.463
0.0562
0.0067
r0
2.91%
supposons en outre que les contrats sont souscrits pour une dure de dix ans.
Le niveau de la barrire rglementaire , impos par lautorit de contrle,
est fix 75%. Nous supposons par ailleurs que le taux technique maximum
, est de 2.5%.
autoris par la lgislation, rmax
Fig. 4.2 Donnes relatives au march de lassurance
80%
A0
100
10.25%
T
10
0.75
rmax
2.5%
Il reste dterminer le taux technique et le taux de participation aux

bnfices. Nous voulons les fixer de manire rendre les contrats quitables.
Ceci est lobjet du point suivant.
4.1.1
Contrats quitables
Les paramtres r et ne peuvent pas tre fixs de manire indpendante.

Le taux technique ne doit tre ni trop haut (risque de faillite trop important
en cas de baisse des taux), ni trop bas (contrat en dfaveur de lassur). Par
ailleurs, il ne peut dpasser un seuil lgal limite.
Quant la participation aux bnfices, elle est calcule de manire
garantir lquit des contrats vendus aux assurs. Ainsi, est dautant plus
grand que le taux garanti est faible.
Niveau du taux de la participation bnficiaire
, est bien adapt dans le sens o il nest
Le seuil lgal maximum, rmax
pas trop lev par rapport aux taux dintrt en vigueur sur les marchs financiers. Nous supposons donc que la compagnie propose un taux technique
.
gal rmax
La figure 4.3 reprsente la valeur du contrat dassurance en fonction du

taux de participation aux bnfices . Elle est ralise avec un taux technique
Etude numrique
30
de 2.5%.
Pour un taux technique donn, la valeur du contrat est dautant plus
grande que le taux de participation aux bnfices est important. En effet, un
taux de participation aux bnfices plus lev est lavantage des assurs, le
contrat a donc une valeur plus importante.
82
VL(0)
L(0) (gal 80)
Valeur
81
80
79
delta = 89.94 %
78
0.80
0.85
0.90
0.95
1.00
delta
Fig. 4.3 Valeur du contrat en fonction du taux de participation

= 80%, A0 = 100, = 10.25%, T = 10, = 0.75, r = 2.5%
Nous recherchons le taux de participation bnficiaire qui rend le contrat
quitable. Linvestissement initial des assurs est donn par L0 = A0 , dans
notre exemple L0 vaut 80. Il faut ainsi trouver la valeur de qui donne lieu
un contrat de valeur 80. Notons quune seule valeur de correspond un
contrat quitable, ie. donnant lieu une valeur initiale gale L0 = 80.
Pour un taux technique r de 2.5%, le taux de participation aux bnfices
requis est ainsi de 89.94%. Rappelons quil peut tre dtermin partir de
la formule (3.9). Nous voyons galement que VL (0) est une fonction linaire
en comme lindique la relation (3.9).
Niveau du taux technique
La figure 4.4 reprsente la valeur du contrat en fonction du taux garanti.
Elle est ralise avec un taux de participation aux bnfices gal 89.94%.
Pour donn, la valeur du contrat est dautant plus grande que le taux
technique est plus lev. De la mme manire que pour le taux de participation aux bnfices, un taux technique plus lev reprsente un avantage pour
les assurs et par consquent le contrat gagne en valeur.
La figure 4.4 montre quune seule valeur de r permet dobtenir un contrat
quitable. Rappelons quil nest pas possible de trouver une formule directe
Etude numrique
31
84
VL(0)
L(0) (gal 80)
Valeur
82
80
r* = 2.5 %
78
0.00
0.01
0.02
0.03
0.04
0.05
r*
Fig. 4.4 Valeur du contrat en fonction du taux technique

= 80%, A0 = 100, = 10.25%, T = 10, = 0.75, = 89.94%
pour dterminer le niveau dquilibre de r , mais quil faut avoir recours

un algorithme de recherche de racine. Graphiquement nous voyons que, pour
donner lieu un contrat juste, r doit tre gal 2.5% si vaut 89.94 %.
4.1.2
Paramtres et valeur du contrat
Le point prcdent nous permet de fixer les derniers paramtres ncessaires pour ltude, savoir r et . Ils sont choisis de manire obtenir des
contrats quitables. Le tableau 4.5 donne lensemble des valeurs des paramtres entrant en jeu. Certains sont susceptibles de changer par la suite, en
particulier la volatilit , les paramtres et ou la dure du contrat T .
Fig. 4.5 Donnes

a
0.463
0.0562 0.0067
10.25% 10 0,75
r0
A0
2.91% 80% 100
r
2.5% 89.94%
A laide des paramtres du tableau 4.5, nous pouvons dterminer les valeurs pour les diffrentes esprances Ei de (3.7). Celles-ci permettent alors
de valoriser les quatre sous-contrats et le contrat dassurance. Ces valeurs
sont donnes au tableau 4.6.
Ayant fix tous les paramtres intervenant dans cette tude, nous allons
analyser dans les sections suivantes linfluence de diffrents paramtres sur
Etude numrique
32
Fig. 4.6 Valeurs des Ei , des sous-contrats et du contrat

E1
0.03973
E6
0.05674
E2
0.16081
E7
136.82414
E3
0.00112
E8
0.73182
E4
0.03393
E9
0.09579
E5
2.70067
E10
8.51983
TG
98.6404
BO
30.8238
PO
0.5350
LR
3.4045
VL (0)
79.9978
la probabilit de dfaut, sur la valeur du contrat ou encore sur le niveau de

la participation aux bnfices caractrisant des contrats initialement justes.
Nous commenons par tudier limpact du taux technique, pour considrer aprs linfluence de la volatilit des actifs. Ensuite, nous analysons la
dpendance au niveau de la barrire rglementaire et au paramtre . Nous
terminons ce chapitre par une analyse de limpact de la dure des contrats.
4.2
Sensibilit au taux technique
Ce point est consacr ltude de la sensibilit au taux technique. Nous

commenons par analyser son influence sur la probabilit de dcs avant de
nous intresser au taux de participation aux bnfices requis pour rendre le
contrat quitable.
4.2.1
Probabilit de dfaut
La figure 4.7 illustre la probabilit de dfaut de la compagnie en fonction

du taux garanti. Les paramtres prennent les valeurs dfinies en 4.5 et le
taux technique varie entre 0% et 5%.
La probabilit de dfaut est dautant plus grande que le taux technique
est lev. Le dfaut a t dfini au chapitre 1 laide de la barrire rglementaire Bt , donne par (1.7) :
Bt = Lt = L0 er t ,
(4.1)
la compagnie dassurance tant dclare en faillite quand la valeur des actifs

atteint cette limite.
Etude numrique
33
Fig. 4.7 Probabilit de dfaut en fonction du taux technique

= 80%, A0 = 100, = 10.25%, T = 10, = 0.75
0.15
E1
0.10
0.05
0.00
0.00
0.01
0.02
0.03
0.04
0.05
r*
Lt reprsente lengagement nominal de la compagnie dassurance lgard

des assurs linstant t. Dun point de vue formel, nous avons
Lt = L0 er
= A0 er t .
(4.2)
Lt quivaut la prime initiale des assurs L0 , valorise au taux technique

jusqu linstant t.
Si le taux technique augmente, la garantie nominale des contrats est plus
leve. La barrire rglementaire est donc galement plus leve. La marge
entre la valeur des actifs et la barrire se rtrcit et le risque de dfaut devient
plus important. Ce risque est dautant plus grand que le taux technique est
lev.
Avant de passer au point suivant, remarquons encore que la probabilit
de dfaut est non nulle pour un contrat sans taux technique (r = 0).
4.2.2
Participation bnficiaire juste
Ltude de la valeur du contrat en fonction du taux technique a dj t

faite au point 4.1.1, nous nous intressons donc directement la participation bnficiaire donnant lieu des contrats initialement justes.
La figure 4.12 donne le taux de participation aux bnfices en fonction
du taux technique tel que le contrat soit initialement juste. r prend ses
valeurs dans lintervalle [0%, 5%], les autres paramtres prennent les valeurs
du tableau 4.5.
Etude numrique
34
Fig. 4.8 Valeurs quitables de en fonction de r

= 80%, A0 = 100, = 10.25%, T = 10, = 0.75
1.0
0.9
delta
0.8
0.7
0.6
0.5
0.4
0.00
0.01
0.02
0.03
0.04
0.05
r*
La figure 4.12 montre que, plus le taux garanti r est faible, plus il va
falloir compenser par une participation aux bnfices leve. En effet, un
taux technique plus faible est au dsavantage du preneur dassurances ; pour
avoir un contrat quitable, doit donc augmenter.
4.2.3
Conclusion
Un contrat proposant un taux technique plus lev a plus de valeur ; en

mme temps, il gnre un risque de dfaut plus important. Un taux technique
plus lev a pour effet daugmenter la barrire rglementaire de solvabilit.
Pour une mme valeur initiale des actifs, la marge entre la valeur des actifs
et la barrire est rduite en fonction du taux technique.
Rappelons que le taux technique est dfini pour toute la dure du contrat.
Pour viter les problmes de solvabilit quand les taux marchs baissent, il
faut fixer le taux garanti de manire prudente.
En ce qui concerne la participation aux bnfices rendant le contrat quitable taux technique donne, elle diminue en fonction du taux garanti. Un
taux technique plus lev reprsente videmment un avantage pour les assurs. Afin de proposer un contrat quitable, la participation aux bnfices
doit donc tre diminue.
Ces points nous ont permis de montrer que le taux technique doit tre
fix de manire offrir un rendement suffisant sans pour autant prendre des
risques de solvabilit trop grands.
Etude numrique
4.3
35
Sensibilit la volatilit
A prsent, nous nous intressons la sensibilit la volatilit des actifs.

La premire partie donne une tude de linfluence de sur la probabilit de
dfaut. Ensuite, nous analysons son impact sur la valeur du contrat pour
conclure avec une analyse de la dpendance du niveau de la participation
bnficiaire juste en fonction de .
4.3.1
Probabilit de dfaut
La figure 4.9 reprsente la probabilit de dfaut E1 en fonction de la

volatilit des actifs. Les paramtres autres que prennent les valeurs dfinies au tableau 4.5, la volatilit varie quant elle dans lintervalle [0%, 25%].
Fig. 4.9 Probabilit de dfaut en fonction de la volatilit des actifs

= 80%, A0 = 100, T = 10, = 0.75, r = 2.5%
0.5
E1
0.4
0.3
0.2
0.1
0.0
0.00
0.05
0.10
0.15
0.20
0.25
sigma
Quand la volatilit des actifs est faible (infrieure 7%), la probabilit

de dfaut est ngligeable. Par contre, quand augmente, la probabilit de
dfaut crot galement. Une volatilit plus leve reprsente des actifs plus
volatiles. Par consquent la probabilit que la valeur des actifs traverse,
un instant donn, la barrire rglementaire, augmente. Pour une volatilit de
25%, E1 prend ainsi une valeur dpassant les 50%.
Analysons prsent la probabilit de dfaut en fonction du taux technique et de la volatilit. La figure 4.10 illustre lvolution de E1 en fonction
de ces deux paramtres. r varie dans lintervalle [0%, 5%] et prend une
valeur de 5%, 10.25% et 15% respectivement. Quand est gal 10.25%, la
courbe correspond celle de la figure 4.7.
Etude numrique
36
Fig. 4.10 Probabilit de dfaut en fonction de r et de

= 80%, A0 = 100, T = 10, = 0.75
0.35
sigma = 5 %
sigma = 10.25 %
sigma = 15 %
0.30
0.25
E1
0.20
0.15
0.10
0.05
0.00
0.00
0.01
0.02
0.03
0.04
0.05
r*
La figure 4.10 montre que, pour un taux technique donn, E1 est dautant plus lev que la volatilit des actifs est grande.
Pour une faible volatilit des actifs ( = 5%, courbe noire en figure 4.10),
la probabilit de dfaut est ngligeable et ceci indpendamment du taux technique.
Si nous nous intressons prsent la courbe reprsentant une volatilit
importante ( = 15%, courbe vert clair), nous constatons que, mme pour
des taux techniques faibles, la probabilit de dfaut est trs importante.
Ainsi, E1 a une valeur de lordre de 10% quand le taux technique est nul. La
pente est de plus en plus importante : leffet dune volatilit leve est donc
de plus en plus important.
4.3.2
Evaluation du contrat dassurance
En figure 4.11, nous illustrons la dpendance de la valeur du contrat

dassurance en la volatilit des actifs. Les paramtres autres que prennent
les valeurs du tableau 4.5, la volatilit des actifs prend les valeurs dans une
fourchette allant de 0% 25%.
De la figure 4.11, il apparat que la valeur du contrat est dautant plus
leve que la volatilit des actifs est importante. En effet, une volatilit des
actifs plus leve entrane des fluctuations plus grandes pour la valeur des
actifs. La possibilit pour la compagnie de raliser des rendements plus levs
est plus importante. En consquence, le contrat a une valeur plus grande.
Etude numrique
37
Fig. 4.11 Valeur du contrat dassurance en fonction de

= 80%, A0 = 100, T = 10, = 0.75, r = 2.5%, = 89.94%
84
83
VL(0)
82
81
80
79
78
0.00
0.05
0.10
0.15
0.20
0.25
sigma
Valeur des sous-contrats

Voyons prsent la valeur des quatre sous-contrats en fonction de la volatilit. Rappelons que T G correspond la garantie finale, BO dsigne loption de participation aux bnfices, P O loption de dfaut et LR reprsente
le ddommagement des assurs en cas de faillite de la compagnie dassurance.
Le tableau 4.12 donne les valeurs du contrat dassurance et des souscontrats pour diffrentes volatilits.
Fig. 4.12 Valeur du contrat et des sous-contrats en fonction de

= 80%, A0 = 100, T = 10, = 0.75, r = 2.5%, = 89.94%
5%
7.5%
10%
12.5%
15%
17.5%
20%
22.5%
25%
VL (0)
78.4439
79.1524
79.9239
80.6529
81.3932
82.1344
82.8671
83.5500
84.1902
TG
102.7214
102.3950
99.2072
91.7429
81.9504
71.8670
62.5687
54.3621
47.2459
BO
27.0502
28.4729
30.5900
33.0070
35.4277
37.6471
39.6063
41.2763
42.7124
PO
0.0895
0.1985
0.5105
0.6392
0.6074
0.5218
0.4295
0.3501
0.2799
LR
0.0048
0.2659
2.9248
9.3065
17.8712
26.8757
35.3346
42.9214
49.5904
Si nous analysons la valeur de la garantie finale en fonction de la volatilit, nous voyons que T G est dcroissant en fonction de . Pour les assurs, il
Etude numrique
38
est ainsi de moins en moins intressant de possder ce sous-contrat. En effet,

si la volatilit augmente, les actifs sont de plus en plus volatiles et la chance
dobtenir le paiement garanti maturit diminue. Le sous-contrat comporte
plus de risque et il a une valeur moindre.
Dun point de vue mathmatique, il ressort de la formule (3.6) que T G
est proportionnel 1 E1 . Puisque la probabilit de dfaut augmente en
fonction de la volatilit, la valeur de T G diminue en fonction de ce paramtre.
La valeur de loption de participation aux bnfices BO est croissante en
. Une volatilit plus leve reprsente une possibilit accrue que les actifs
de la compagnie aient un rendement suprieur. Ceci ouvre ainsi la voie des
participations bnficiaires plus leves.
La dpendance de loption de dfaut P O change en fonction de la valeur
de la volatilit. Quand est infrieur 12.5%, P O crot en fonction de ,
partir des valeurs de suprieures 12.5%, la valeur diminue.
La valeur de P O est conditionnelle au fait quil ny ait pas eu de dfaut
avant le terme des contrats. De plus, elle dpend de travers le payoff de
loption, la valeur dun put tant croissant avec la volatilit du sous-jacent.
P O dpend ainsi doublement de la volatilit.
Quand la volatilit est faible, cest la dpendance du payoff de loption
qui lemporte. Si augmente, la tendance sinverse et cest le risque de dfaut (de plus en plus important) qui lemporte.
Le ddommagement LR en cas de faillite avant le terme des contrats
est croissante en fonction de la volatilit des actifs. Une volatilit plus importante reprsente un risque de dfaut plus lev, la probabilit de toucher
un paiement avant la maturit des contrats est donc plus grande. Le paiement du ddommagement tant conditionnel une faillite avant maturit,
la valeur de lindemnisation gagne en valeur.
4.3.3
La figure 4.13 illustre le niveau de la participation aux bnfices requise

pour avoir un contrat initialement juste. Comme pour les graphiques 4.9 et
4.11, la volatilit varie dans lintervalle allant de 0% 25%, les autres paramtres prenant les valeurs dfinies en 4.5.
A taux garanti constant, la participation aux bnfices dcrot en fonction de la volatilit. Le point prcdent a montr que la valeur du contrat
Etude numrique
39
Fig. 4.13 Valeurs quitables de en fonction de

= 80%, A0 = 100, T = 10, = 0.75, r = 2.5%
1.00
0.95
delta
0.90
0.85
0.80
0.75
0.00
0.05
0.10
0.15
0.20
0.25
sigma
augmente avec . Une volatilit plus importante reprsente ainsi un contrat

lavantage des assurs ; pour que le contrat ne favorise pas excessivement
les assurs, il faut diminuer .
Intressons-nous prsent la relation entre les deux paramtres cls qui
sont le taux technique et le taux de participation aux bnfices. Cette relation
est illustre en figure 4.14 en fonction de diffrentes valeurs de la volatilit
des actifs. Nous gardons une valeur de 10.25% pour et nous comparons les
rsultats ceux obtenus avec une volatilit de 5% et de 15% respectivement.
Fig. 4.14 Relation entre r et en fonction de

= 80%, A0 = 10, T = 10, = 0.75
1.0
sigma = 5 %
sigma = 10.25 %
sigma = 15 %
delta
0.8
0.6
0.4
0.2
0.00
0.01
0.02
0.03
0.04
0.05
r*
Pour des valeurs de r infrieures au taux sans risque en vigueur en t = 0,
Etude numrique
40
il apparat que la participation aux bnfices est dautant plus faible que la
volatilit est leve. En effet, lorsque la volatilit est faible, cest--dire en
quasi-absence de risque de dfaut, laugmentation de la volatilit induit une
rentabilit plus forte ; pour que le contrat ne favorise pas excessivement lassur, la participation aux bnfices doit baisser.
Cette tendance sinverse par contre quand le taux technique sapproche
des 5%. Dans ce cas, r est nettement suprieur au taux sans risque, initialement gal 2.91%. Quand la volatilit des actifs est grande, le risque de
dfaut est important et les assurs supportent un risque croissant de ne pas
rcuprer entirement leur capital investi. Pour un taux technique donn, la
participation aux bnfices doit ncessairement tre augmente pour garder
un contrat quitable.
4.3.4
Conclusion
Les analyses de cette section montrent limportance dune bonne politique dinvestissement travers de la volatilit des actifs. Quand la volatilit
est plus leve, la probabilit de raliser des rendements suprieurs est plus
grande, dune autre ct, la probabilit de subir des pertes leves sur les
marchs financiers est galement grande.
Il ressort de ltude ci-dessus quune volatilit plus leve augmente le
risque de dfaut. La probabilit de toucher un ddommagement avant lchance
du contrat est plus grande.
Dun autre ct, une volatilit plus importante permet la ralisation de
rendements suprieurs, la valeur de leur contrat est ainsi plus grande. Une
grande volatilit des actifs est lavantage des assurs ; pour viter que le
contrat ne favorise pas excessivement les assurs, la participation aux bnfices juste doit tre plus faible.
En conclusion, les compagnies dassurance doivent choisir une politique
dinvestissement de manire raliser des rendements suprieurs, tout en
vitant de mettre trop en danger leur solvabilit. Ceci explique lintrt accru
pour une gestion actif-passif au sein des compagnies dassurance.
4.4
Sensibilit au paramtre
Considrons prsent la sensibilit au paramtre . reprsente lexigence de solvabilit de la part de lautorit de contrle travers le niveau de
la barrire rglementaire Bt , rappele en (4.1). Une valeur de plus leve
reprsente une autorit de contrle plus stricte.
Etude numrique
41
1 reprsente une situation dans laquelle lautorit de contrle oblige

les compagnies disposer dune certaine marge entre le cours de leurs actifs
et les engagements nominaux envers les assurs. En revanche, si < 1,
lautorit de contrle admet des dficits limits et temporaires.
4.4.1
Probabilit de dfaut
La figure 4.15 illustre la probabilit de dfaut en fonction du paramtre

qui reprsente le niveau de la barrire rglementaire exige par lautorit
de contrle.
Fig. 4.15 Probabilit de dfaut en fonction de

= 80%, A0 = 100, = 10.25%, T = 10, r = 2.5%
0.8
E1
0.6
0.4
0.2
0.0
0.5
0.6
0.7
0.8
0.9
1.0
1.1
1.2
lambda
Il apparat en figure 4.15 que la probabilit de dfaut est croissante en

fonction de . Si augmente, lautorit de contrle devient plus exigeante
et demande des garanties de solvabilit plus importantes. Pour une mme
valeur initiale des actifs, la barrire rglementaire est donc plus leve. La
marge entre la barrire et le cours initial des actifs est rduit. La probabilit
que la valeur des actifs va atteindre Bt augmente, E1 sen retrouve donc plus
lev.
Pour des valeurs de suprieures 100%, nous constatons que la probabilit de dfaut devient trs importante : E1 a des valeurs suprieures 30%
et dpasse mme les 80% quand vaut 120%.
Analysons encore la probabilit de dfaut en fonction du taux technique
et de . En figure 4.16, nous reprsentons la probabilit de dfaut en fonction
du taux technique pour cinq niveaux de la limite rglementaire : prend les
valeurs de 70%, 75%, 85%, 100% et 110% respectivement.
Etude numrique
42
Fig. 4.16 Probabilit de dfaut en fonction de r et de

= 80%, A0 = 100, = 10.25%, T = 10
0.8
lambda = 70 %
lambda = 75 %
lambda = 85 %
lambda = 100 %
lambda = 110 %
E1
0.6
0.4
0.2
0.0
0.00
0.01
0.02
0.03
0.04
0.05
r*
La probabilit de dfaut est croissante en fonction de r et de . Quand

a une valeur suprieure 100%, nous constatons que, mme pour un taux
technique nul, le risque de dfaut est non ngligeable.
4.4.2
Nous nous intressons prsent la dpendance de la valeur du contrat

dassurance en . La figure 4.17 reprsente la sensibilit de VL (0) la hauteur du niveau de la barrire rglementaire.

= 80%, A0 = 100, = 10.25%, T = 10, r = 2.5%, = 89.94%
84
83
VL(0)
82
81
80
79
0.5
0.6
0.7
0.8
0.9
lambda
1.0
1.1
1.2
Etude numrique
43
La courbe reprsente en figure 4.17 prsente une discontinuit quand

est gal 100%. En effet, ce point marque un changement dans la politique
poursuivie par lautorit de contrle : dune politique plus laxiste, elle passe
vers une politique plus exigeante.
La courbe nest pas monotone : la valeur du contrat commence augmenter en fonction de la , puis, quand dpasse 110%, elle devient dcroissante.
Une plus grande valeur de reprsente une barrire rglementaire plus
leve. Si la compagnie nest pas dclare en faillite avant le terme des
contrats, les assurs ont une probabilit plus leve dobtenir un paiement
gal leur investissement initial. La valeur de leur contrat est donc croissante.
En mme temps, la probabilit dune fermeture force avant chance
devient plus importante. A partir dune certaine valeur de , ce risque lemporte et devient trop lev. En consquence, la valeur du contrat diminue.
Valeurs des quatre sous-contrats
Aprs avoir analys la dpendance de la valeur du contrat, voyons
prsent linfluence de sur les quatre sous-contrats composant le contrat
dassurance.

= 80%, A0 = 100, = 10.25%, T = 10, r = 2.5%, = 89.94%
0.50
0.60
0.70
0.80
0.90
1.00
1.10
1.20
VL (0)
79.9402
79.9419
79.9572
80.1081
80.8708
83.1577
83.7120
82.3072
TG
102.6508
102.2038
100.4561
95.8380
86.3201
70.1579
47.0010
18.2490
BO
30.8361
30.8361
30.8339
30.7854
30.3798
28.4489
22.7196
10.6497
PO
1.2861
1.1236
0.7649
0.3127
0.0431
0.0000
0.0000
0.0000
LR
0.0376
0.3339
1.7415
6.2054
17.1210
39.9495
68.7525
107.2506
Si nous nous intressons linfluence de sur la garantie finale T G, nous

voyons que la valeur de ce sous-contrat diminue en fonction de . La valeur
de T G est conditionnelle labsence dune faillite avant le terme des contrats.
Une valeur de plus leve reprsente une barrire rglementaire plus leve,
la probabilit dune fermeture augmente donc. La probabilit que le contrat
Etude numrique
44
arrive jusquau terme est plus faible et T G diminue.

Voyons prsent la valeur de loption de participation aux bnfices en
fonction de . La valeur de BO diminue en fonction de . Tout comme
T G, le paiement dune participation bnficiaire est conditionnelle au fait
que le contrat arrive au terme, cest--dire quil ny ait pas eu de dfaut au
pralable. Puisque la probabilit de faillite augmente en fonction , il y a
de moins en moins de situations dans lesquelles les contrats vont arriver
chance. La valeur de BO diminue en consquence.
En ce qui concerne la dpendance de loption de dfaut P O en , la valeur de P O dcrot avec . La valeur de P O est galement conditionnelle au
fait quil ny a pas eu de dfaut avant la maturit des contrats. Or, plus
lev reprsente un risque accru pour la compagnie de faire dfaut, les assurs courent un risque plus lev que les contrats ne vont pas vivre jusquau
terme. Il sensuit une valeur dcroissante de P O.
Le ddommagement aux assurs, LR, en cas de dfaut de la compagnie
crot en valeur si augmente. En effet, plus lev reprsente une situation
dans laquelle la probabilit de dfaut est plus leve. Les chances dobtenir
le ddommagement plutt que le paiement au terme du contrat sont plus
leves, la valeur de LR est donc plus importante.
4.4.3
Pour terminer ltude de sensibilit au paramtre , nous nous intressons prsent la dpendance du taux de participation bnficiaire juste en
. La figure 4.19 illustre cette sensibilit.
Fig. 4.19 Valeurs quitables de en fonction de

= 80%, A0 = 100, = 10.25%, T = 10, r = 2.5%
0.90
0.85
delta
0.80
0.75
0.70
0.65
0.60
0.5
0.6
0.7
0.8
0.9
sigma
1.0
1.1
1.2
Etude numrique
45
De nouveau, la courbe est discontinue en = 100%. La participation aux

bnfices requise pour garantir lquit du contrat est dcroissante en fonction de . Une valeur de plus leve reprsente une barrire rglementaire
plus haute.
Dans le cas o les contrats arrivent jusqu maturit, une valeur leve de
reprsente un avantage pour les assurs puisque le cours moyen des actifs
en T sera plus grand. Pour ne pas avantager trop les assurs, la participation
bnficiaire doit tre rduite.
Pour terminer, nous analysons les taux de participation justes en fonction du taux technique et de . La figure 4.20 illustre limpact du niveau de
sur le couple (r , ) reprsentant des contrats initialement justes.

= 80%, A0 = 100, = 10.25%, T = 10
1.0
lambda = 70 %
lambda = 85 %
lambda = 100 %
lambda = 110 %
0.8
delta
0.6
0.4
0.2
0.0
0.00
0.01
0.02
0.03
0.04
0.05
r*
Pour un mme taux technique, limpact de sur la participation bnficiaire juste est faible quand < 1. En revanche, le cas 1 demande une
participation bnficiaire beaucoup plus faible. En effet, 1 correspond
quasiment une absence de risques pour lassur, il est dautant plus avantag que est lev.
Remarquez que le taux de participation aux bnfices devient ngatif
pour certains couples de taux technique et de niveau de la barrire. Cest
le cas quand le taux technique prend des valeurs trs leves par rapport
aux taux en vigueur sur les marchs financiers et quand 1, reprsentant
une autorit de contrle stricte. Chaque lment pris sparment reprsente
un grand avantage pour les assurs, le cumul des deux favorise de manire
excessive les assurs.
Etude numrique
46
La combinaison dun taux technique important et dun paramtre tel

que 1 procure un avantage trop grand aux assurs. Dans cette situation,
la rduction du taux de participation bnficiaire ne suffit pas pour rendre
le contrat quitable. La compagnie alors revoir les autres paramtres afin de
rduire de dsquilibre.
4.4.4
Conclusion
Le paramtre est une donne exogne au contrat. Ltude ci-dessus

montre quil ne faut pas ngliger son impact pour autant. modlise lexigence de solvabilit de la part de lautorit de contrle, il influe donc indirectement sur le contrat dassurance.
Une barrire leve reprsente une situation assez sure quand la compagnie nest pas dclare en faillite avant larrive terme des contrats. La
valeur du contrat est ainsi croissante en .
Toutefois, dans le cadre de ce travail, le dfaut est dfini au travers de ,
la probabilit de dfaut dpend ainsi fortement de ce paramtre et crot en
fonction de . A partir dune certaine valeur de ce paramtre, le risque de
dfaut lemporte et la valeur du contrat dcrot.
Afin de ne pas avantager les assurs, le taux de participation aux bnfices juste dcrot avec .
Remarquez que pour certaines combinaisons de et de taux technique,
le contrat favorise excessivement les assurs, de sorte quil nest pas suffisant
de rduire la participation aux bnfices pour obtenir un contrat quitable.
Dans de tels cas, la compagnie doit revoir les autres paramtres afin de
proposer un contrat initialement juste.
4.5
Sensibilit au paramtre
Le paramtre donne la part initiale des primes dans les actifs de la

compagnie. Une valeur de plus leve reprsente une compagnie disposant
de moins de fonds propres puisque lapport initial des actionnaires est plus
faible pour une mme valeur initiale des actifs. modlise en quelque sorte
la structure du passif de la compagnie dassurance.
4.5.1
Probabilit de dfaut
La figure 4.21 reprsente la probabilit de dfaut en fonction du paramtre . Les paramtres prennent les valeurs dfinies au tableau 4.5,
Etude numrique
47
lexception de qui varie de 40% 100%.
Fig. 4.21 Probabilit de dfaut en fonction de

A0 = 100, = 10.25%, T = 10, = 0.75, r = 2.5%
0.20
E1
0.15
0.10
0.05
0.00
0.4
0.5
0.6
0.7
0.8
0.9
1.0
alpha
La probabilit de dfaut est dautant plus importante que la valeur de

est leve. Lengagement nominal envers les assurs est donn par
Lt = L0 er
= A0 er t .
Une valeur de plus leve quivaut ainsi un engagement nominal plus

important lgard des assurs. Il sensuit une barrire rglementaire plus
leve pour une mme valeur initiale des actifs. En consquence, la probabilit que les actifs traversent la limite Bt est croissante avec . Quand est
maximal ( = 100%), la probabilit de dfaut atteint une valeur proche de
20%.
Fig. 4.22 Probabilit de dfaut en fonction de r et

A0 = 100, = 10.25%, T = 10, = 0.75
0.20
alpha = 75 %
alpha = 80 %
alpha = 85 %
E1
0.15
0.10
0.05
0.00
0.00
0.01
0.02
0.03
0.04
0.05
r*
La figure 4.22 montre linfluence combine de r et de sur la probabilit

de dfaut. Comme pour le graphique 4.7, r varie dans lintervalle [0%, 5%].
Etude numrique
48
prend les valeurs de 75%, 80% et 85%, les autres paramtres prenant la
valeur dfinie en 4.5.
Nous observons en figure 4.22 les mmes effets quen figure 4.21 : taux
technique donn, une valeur de plus leve implique une probabilit de
dfaut plus importante. De plus, pour donn, la probabilit de dfaut crot
en fonction de r .
4.5.2
La figure 4.23 reprsente la valeur du contrat en fonction de quand les

autres paramtres prennent la valeur dfinie au tableau 4.5.

A0 = 100, = 10.25%, T = 10, = 0.75, r = 2.5%, = 89.94%
100
90
VL(0)
80
70
60
50
40
0.4
0.5
0.6
0.7
0.8
0.9
1.0
alpha
Nous observons que la valeur du contrat est croissant en . La prime

initiale paye par les assurs est proportionnelle . Un investissement plus
grand reprsente galement une valeur plus grande.
Valeurs des sous-contrats
Analysons prsent la valeurs des quatre sous-contrats en fonction de .
Commenons par tudier la dpendance de la garantie finale T G en .
La valeur de T G sobtient partir de la relation
T G = LT (1 E1 ).
(4.3)
Mme si la probabilit de dfaut E1 augmente en fonction de , nous constatons que la valeur de T G crot en fonction de .
Etude numrique
49

A0 = 100, = 10.25%, T = 10, = 0.75, r = 2.5%, = 89.94%
40%
45%
50%
55%
60%
65%
70%
75%
80%
85%
90%
VL (0)
40.3683
45.4120
50.4512
55.4790
60.4870
65.4590
70.3815
75.2320
79.9978
84.6500
89.1677
TG
51.3599
57.7753
64.1801
70.5508
76.8425
82.9609
88.7850
94.0776
98.6404
102.0197
103.9279
BO
15.4181
17.7308
19.2726
21.1998
23.1271
25.0543
26.9812
28.9063
30.8239
32.7126
34.5270
PO
0.0009
0.0039
0.0124
0.0325
0.0702
0.1361
0.2339
0.3677
0.5350
0.7177
0.9053
LR
0.0008
0.0046
0.0162
0.0343
0.1592
0.4041
0.8940
1.8337
3.4044
6.0147
9.9531
La relation 4.3 montre que T G dpend doublement de : une fois travers la probabilit de dfaut E1 et une deuxime fois travers le paiement
garanti a priori LT . E1 crot en fonction de , par contre LT crot en fonction de . Leffet exponentiel en LT lemporte sur laugmentation de E1 . Il
sensuit une valeur croissante pour T G.
Quant linfluence de sur loption de participation aux bnfices, BO
augmente en fonction de . La participation aux bnfices distribue aux
contrats est fonction de , elle est dfinie par la relation (1.1) comme tant :
h
i+
T = AT LT .
Si la part initiale des actifs est plus leve, les assurs ont droit des participations plus leves. Le sous-contrat BO a donc une valeur plus leve.
La valeur de loption de dfaut P O est croissante en fonction de . Le
prix dexercice de cette option est donn par le paiement garanti LT . Celuici augmente en fonction de et il sensuit que la valeur de P O est croissante
en fonction de .
La dpendance de LR en est la mme que pour et : LR est croissant
en fonction de . Lengagement nominal envers les assurs est plus important quand est plus grand. La limite rglementaire tant dfinie sur base de
cet engagement nominal, la probabilit de dfaut augmente en fonction de .
Puisque le payoff de LR est conditionnel au fait que la compagnie ait
Etude numrique
50
t dclare en faillite avant lchance des contrats, ce sous-contrat gagne

en valeur.
4.5.3
Pour conclure lanalyse de sensibilit au paramtre , nous tudions

prsent son influence sur le taux de participation aux bnfices juste. La
figure 4.25 reprsente en fonction de . Le paramtre varie de 40%
100%, les autres paramtres prennent la valeur dfinie en 4.5.
Fig. 4.25 Niveaux justes de en fonction de

A0 = 100, = 10.25%, T = 10, = 0.75, r = 2.5%
1.00
0.98
0.96
delta
0.94
0.92
0.90
0.88
0.86
0.4
0.5
0.6
0.7
0.8
0.9
1.0
alpha
Nous voyons sans surprise que le taux de participation bnficiaire donnant lieu des contrats quitables crot en fonction de ; le point prcdent
a montr en effet que la valeur du contrat est croissant en . Afin de rendre
le contrat juste, il faut donc diminuer .
Regardons prsent la sensibilit au paramtre des couples (r , ) rendant le contrat quitable. La figure 4.26 reprsente cette sensibilit quand
prend une valeur de 75%, 80% et 85% respectivement.
A taux technique gal, le taux de participation aux bnfices est dautant
plus grand que est important. La participation bnficiaire est proportionnelle : si la part initiale des primes dans les actifs est plus leve, les
assurs ont droit participer dans une plus grande mesure dans les rendements suprieurs de la compagnie dassurance.
Etude numrique
51

A0 = 100, = 10.25%, T = 10, = 0.75
1.0
alpha = 75 %
alpha = 80 %
alpha = 85 %
0.9
delta
0.8
0.7
0.6
0.5
0.4
0.3
0.00
0.01
0.02
0.03
0.04
0.05
r*
4.5.4
Conclusion
Lanalyse de sensibilit au paramtre montre limpact de la structure

du passif sur le risque de dfaut, celui-ci est croissant en fonction de . Une
valeur plus lev de reprsente une compagnie dassurance disposant de
moins de fonds propres.
La valeur des contrats sont par contre plus levs, linvestissement initial ayant t plus grand. Afin de garantir lquit des contrats, le taux de
participation bnficiaire juste est plus faible.
4.6
Sensibilit la dure du contrat dassurance
Pour conclure ce chapitre, nous nous intressons prsent la sensibilit

la dure du contrat dassurance, note T .
4.6.1
Probabilit de dfaut
La figure 4.27 reprsente la probabilit de dfaut en fonction de la dure

du contrat, T variant entre une et dix annes.
Le risque de dfaut pour une compagnie vendant des contrats dune dure
de un ou deux ans, est ngligeable. Sur une courte dure, la probabilit que
le cours des actifs se trouve en-dessous de la limite impose par lautorit de
contrle est trs faible.
Le risque de dfaut augmente avec la dure des contrats, lcart-type des
actifs devenant plus grand au cours du temps.
Etude numrique
52
Fig. 4.27 Probabilit de dfaut en fonction de T

= 80%, A0 = 100, = 10.25%, = 0.75, r = 2.5%
0.05
0.04
E1
0.03
0.02
0.01
0.00
2
10
temps
Analysons prsent limpact de la dure sur la probabilit de dfaut en

fonction du taux technique. Le graphe 4.28 reprsente E1 en fonction du
taux technique pour deux dures de contrat diffrentes qui sont de cinq ans
et de dix ans respectivement.
Fig. 4.28 Probabilit de dfaut en fonction de r et T

= 80%, A0 = 10, = 10.25%, = 0.75
0.15
T = 5 ans
T = 10 ans
E1
0.10
0.05
0.00
0.00
0.01
0.02
0.03
0.04
0.05
r*
A taux technique donn, la probabilit de dfaut est dautant plus grande

que la dure du contrat est plus longue. Une dure de contrat plus longue
implique une probabilit de dfaut croissante avec le taux technique.
La pente de la courbe dix ans est beaucoup plus grande que celle cinq
ans. Ceci montre ainsi que limpact de la dure est de plus en plus important
Etude numrique
53
avec le taux technique. Plus le taux technique du contrat est lev, plus la
dure du contrat a une influence sur la probabilit de dfaut de la compagnie.
4.6.2
Nous nous intressons prsent limpact de la dure de contrat sur son

prix march. La figure 4.29 reprsente VL (0) en fonction de T .
Fig. 4.29 Valeur du contrat en fonction de T

= 0.80, A0 = 100, = 10.25%, = 0.75, r = 2.5%, = 89.94%
84
VL(0)
82
80
78
76
10
temps
VL (0) est dcroissant en fonction de la dure de contrat. Une dure de

contrat plus longue comporte un risque de dfaut plus lev, il sensuit alors
que la valeur du contrat diminue en fonction de T .
Valeurs des quatre sous-contrats
Analysons prsent la valeur des quatre sous-contrats en fonction de la
dure T . Le tableau 4.30 donne les valeurs des diffrents lments composant
le contrat en fonction de T .
Commenons par analyser la valeur de la garantie finale en fonction de
T . T G est croissant en fonction de la dure T . Tout comme pour le paramtre , la valeur de T G dpend doublement de T . Une dure plus longue
donne lieu un capital garanti plus lev, la dpendance de LT en T est
exponentielle. Dun autre ct, une dure de dfaut. De nouveau, leffet de
la hausse du capital garanti lemporte sur laugmentation du risque.
Loption de participation aux bnfices a une valeur croissante en fonction de T . Sur une dure plus longue, les chances sont plus grandes que les
Etude numrique
54
Fig. 4.30 Valeur du contrat et des sous-contrats en fonction de T

= 80%, A0 = 100, = 10.25%, = 0.75, r = 2.5%, = 89.94%
T
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
VL (0)
82.4844
82.7772
82.6108
82.2759
81.8806
81.4719
81.0734
80.6920
80.3339
79.9978
TG
82.0252
84.0826
86.0581
87.8883
89.6319
91.3468
93.0751
94.8599
96.7194
98.6404
BO
3.3923
5.5388
7.8100
10.3018
13.0411
16.0400
19.3070
22.8521
26.6866
30.8238
PO
0.0375
0.2307
0.4278
0.5511
0.6104
0.6267
0.6143
0.5926
0.5655
0.5350
LR
0.0000
0.0144
0.1309
0.4018
0.7886
1.2527
1.7663
2.2998
2.8419
3.4045
actifs aient une bonne performance, permettant ainsi des participations bnficiaires plus importantes.
Considrons prsent loption de dfaut en fonction de la dure T . La
dpendance de P O en T ressemble celle de P O en : P O commence par
tre croissant en fonction de T , partir dune dure dpassant 6 ans, P O est
dcroissant. Quand la dure est faible, cest linfluence du prix dexercice qui
lemporte, alors que le risque lemporte pour des dures suprieures six ans.
Pour finir, analysons la dpendance en T de la valeur du ddommagement
en cas de dfaut prmatur de la compagnie. LR a une valeur croissante en la
dure du contrat dassurance. Sur une dure plus longue, le risuqe de dfaut
est plus grand. La probabilit davoir un payoff avant le terme du contrat
augmente et la valeur de ce sous-contrat est plus importante.
4.6.3
Nous terminons ce chapitre par ltude du taux de participation aux

bnfices rendant le contrat quitable. En figure 4.31, nous illustrons en
fonction de la dure de contrat T .
Le graphique 4.31 montre que le taux de participation bnficiaire doit
tre plus lev si le contrat court sur une dure plus longue. Le point prcdant a montr en effet que la valeur du contrat est dcroissante en T ; afin
de rendre le contrat quitable, il faut donc augmenter .
La figure 4.32 quant elle reprsente les couples (r , ) quitables en
Etude numrique
55
Fig. 4.31 Valeurs justes de en fonction de T

= 80%, A0 = 100, = 10.25%, = 0.75, r = 2.5%
0.9
0.8
delta
0.7
0.6
0.5
0.4
0.3
0.2
2
10
fonction de la dure de contrat.
Fig. 4.32 Relation entre r et en fonction de T

= 80%, A0 = 100, = 10.25%, = 0.75
1.0
T = 5 ans
T = 10 ans
0.8
delta
0.6
0.4
0.2
0.00
0.01
0.02
0.03
0.04
0.05
r*
Pour un mme taux technique, le taux de participation aux bnfices doit

tre plus lev si le contrat est conclu pour une dure plus longue. Linfluence
de la dure est croissante en fonction du taux technique.
4.6.4
Conclusion
Lanalyse de sensibilit la dure de contrat T a montr limpact de la

dure de contrat sur la probabilit de dfaut de mme que sur la fair value
des contrats. La probabilit de dfaut est dautant plus grande que la dure
de contrat est plus longue.
Etude numrique
56
La valeur du contrat par contre diminue en fonction de la dure du

contrat. En consquence, la participation aux bnfices rendant le contrat
quitable doit augmenter.
4.7
Conclusion
En conclusion de cette tude numrique, les rsultats montrent quune

compagnie dassurance doit tenir compte de nombreux paramtres afin de
dterminer la fair value des contrats.
Lors de la conception dune nouvelle assurance par exemple, pour bien
faire, elle doit tenir compte de nombreuses variables :
Elle ne doit pas fixer les lments intrinsques du contrat sans tenir
compte des liens existants entre ceux-ci. Notre tude a montre notamment linfluence du taux technique, du taux de participation aux
bnfices et de la dure du contrat. Le taux technique doit tre fix par
exemple de manire offrir un rendement suffisant sans pour autant
mettre en danger la solvabilit.
Elle doit galement tenir compte de sa structure de bilan : la part
initiale des primes dans les actifs et la politique dinvestissement ont
chacune une influence non ngligeable sur la valeur du contrat et le
risque de dfaut. Ltude numrique a mis en vidence limportance
dune bonne gestion actif-passif pour une compagnie dassurance vie.
La volatilit des actifs doit tre suffisamment grande pour permettre
des rendements assez grands ; il faut toutefois veiller ce que le risque
de dfaut ne devient pas trop important.
A ct de ces paramtres lies la compagnie dassurances, elle doit
considrer des paramtres exognes comme par exemple le niveau de
la barrire rglementaire.
Ltude en fonction du niveau de la barrire rglementaire a permis de
mettre en vidence la particularit suivante : certaines combinaisons de taux
technique et de niveaux de la barrire demandent une participation aux bnfices juste qui serait ngative. Dans ces cas, le contrat est trop lavantage
des assurs et la rduction de la participation bnficiaire ne suffit pas pour
le rendre quitable. La compagnie doit alors revoir les autres paramtres afin
de rduire ce dsquilibre.
Le modle de valorisation permet de mettre en vidence linfluence des
Etude numrique
57
diffrents paramtres sur la solvabilit de lassureur, sur la valeur des contrats

et sur le taux de participation aux bnfices rendant les contrats justes. Nous
avons montr quil est indispensable pour lassureur quil puisse estimer limpact dun changement dun paramtre sur sa solvabilit et quil soit capable
dvaluer le risque quimplique le changement.
Chapitre 5
Notions de mortalit
Avant de nous intresser lvaluation dune assurance de capital diffr
sans remboursement au chapitre suivant, nous rappelons dans ce chapitre
quelques notions au sujet de la mortalit.
La premire partie concerne les notations actuarielles et la deuxime
section comporte une discussion sur les tables de mortalit utilises par les
compagnies dassurance. Nous prsentons galement les tables dont nous
allons nous servir au chapitre suivant.
5.1
Fonctions biomtriques
Une table de mortalit est un modle qui permet de tenir compte de la

mortalit vcue par une cohorte dindividus ns tous la mme anne, depuis
la naissance jusqu lextinction complte de la gnration.
Cest un tableau qui fournit le nombre de survivants, not lx , chaque
ge (entier) pour un mme groupe de nouveaux-ns. Il permet dintroduire
les fonctions biomtriques suivantes. Pour plus de dtails, le lecteur peut se
rfrer par exemple Gerber (1997).
Le nombre de survivants
La fonction de survie x 7 lx dcrit le nombre de survivants dge x issus
dune population de l0 nouveaux-ns. Clairement, cette fonction est positive
et non-croissante. A des fins thoriques, nous supposons que la fonction de
survie lx est continment diffrentiable.
Thoriquement, partant dun nombre l0 de nouveaux-ns, lx est le nombre
moyen de survivants lge x. La diffrence lx lx+1 est le nombre de dcs
observs parmi les lx individus gs de x annes ; ce nombre est not dx .
58
Notions de mortalit
59
Quotient de mortalit
La probabilit pour une personne vivante lge x de dcder dans lanne est reprsente par qx . Cette probabilit est encore appele quotient de
mortalit. qx est dtermin partir du nombre de survivants ou de dcs de
la manire suivante :
dx
lx lx+1
qx =
=
.
lx
lx
De manire similaire, n qx reprsente la probabilit pour une personne
dge x de dcder avant lge x + n. Formellement, nous avons :
n qx
lx lx+n
.
lx
Probabilit de survie
Introduisons galement la probabilit annuelle de survie, note px . px
reprsente la probabilit pour une personne tant en vie lge x de ltre
encore lge x + 1 ; px reprsente aussi la probabilit de dcder aprs lge
x + 1. Nous avons alors :
px =
lx+1
= 1 qx .
lx
n px reprsente la probabilit pour une personne dge x dtre encore en

vie lge x + n. Nous avons la relation suivante en fonction du nombre de
survivants :
n1
Y
lx+n
=
px+i .
n px =
lx
i=0
Nous avons aussi :

n px
+ n qx = 1.
Dure de vie restante

Nous pouvons formaliser les concepts ci-dessus en introduisant la variable
alatoire T, appele dure de vie1 . Tx est la dure de vie restante dun individu de la population de rfrence ayant atteint lge x. Ainsi, la personne
vivante lge x dcdera lge x + Tx .
La loi de probabilit de T est caractrise par la fonction de survie k px :
k px
1
= Pr[Tx > k] ,
k 0,
La dure de vie est reprsente laide dun T gras, pour viter la confusion avec la
dure du contrat T qui est donne en caractre normal.
Notions de mortalit
60
k px
reprsente la probabilit pour une personne dge x dtre vivant en k.

Il sen suit :
k px = Pr[T > x + k|T > x] .
Nous avons galement la relation suivante :
k qx
= 1 k px = Pr[Tx k] = Pr[T < x + k|T > x].
Bien entendu, nous avons 0 qx 0 et 0 px 1.
Taux instantan de mortalit

A des fins thoriques, la fonction de survie lx est suppose continment
diffrentiable, lx reprsentant le nombre de survivants dge x, x R+ .
Le taux instantan de mortalit lge x+t, not x+t , est dfini partir
de la limite suivante :
Pr[t < Tx t + t|Tx > t]
t
t+t qx t qx
=
lim
t0+
t px t
1
=
t qx
t px t
x+t =
lim
t0+
(5.1)
Si nous voyons Tx comme une variable alatoire continue, il est ais

dobtenir sa densit de probabilit, donne par
Z t
t qx =
t qx = t px x+t
px x+ d .
t
0
Il est galement possible dobtenir les probabilits de survie en fonction
des taux instantans de mortalit. Partant de (5.1), il vient
ln t px = x+t .
t
En considrant cette dernire relation comme une quation diffrentielle en
la fonction t 7 t px , nous obtenons la solution suivante x fix
Z
!
t
t px
= exp
grce la condition initiale 0 px = 1.
x+ d
Notions de mortalit
61
Instants non entiers

Au chapitre suivant, nous aurons besoin de dterminer des probabilits
de survie des instants non entiers. Pour ceci, nous choisissons dapprocher
ces valeurs par approximation linaire entre deux instants entiers.
Rappelons la mthode de lapproximation linaire. Soit f une fonction
dont nous connaissons la valeur en deux points x1 et x2 avec x1 < x2 . Nous
cherchons la valeur de f dans un point intermdiaire x3 (x1 < x3 < x2 ).
La formule suivante permet alors dapprocher la valeur de la fonction en
x3 :
f (x2 ) f (x1 )
f (x3 ) = f (x1 ) + (x3 x1 )
.
x2 x1
En effet,
f (x2 ).
f (x2 )f (x1 )
x2 x1
est la pente de la droite passant par les points f (x1 ) et
Dans la suite, nous aurons besoin de connatre t px pour des valeurs de t

non entires avec n < t < n + 1, n entier. A partir de la table de mortalit
utilise, nous pouvons dterminer n px et n+1 px . Nous approchons alors la
valeur de t px par
t px
5.2
n px
n + 1 n
= n px + (t n) n+1 px n px .
n px
+ (t n)
n+1 px
Tables de mortalit
Pour la tarification des primes dassurance, les assureurs se servent de

deux types de tables de mortalit. Il y a dune part les tables appeles statiques, qui sont obtenues partir dobservations collectionnes durant une
anne calendrier et qui supposent que la mortalit va rester stable dans le
futur. Dautre part, il existe les tables dites prospectives qui tiennent compte
de lallongement de la vie humaine.
Plusieurs facteurs influent sur la mortalit dune personne :
le sexe : les femmes ont une mortalit diffrente de celle des hommes,
lge : il est clair que la probabilit de dcs est plus leve si une
personne est plus ge,
le pays : lenvironnement a une influence certaine sur la mortalit ; une
personne vivant dans un pays en voie de dveloppement a une autre
esprance de vie quune personne vivant dans un pays dvelopp, et
finalement
Notions de mortalit
62
lpoque laquelle vit une personne : il y a cent ans, cause dun

mode de vie plus difficile, les gens avaient une probabilit de survie
plus faible que de nos jours. Cest un fait connu que les gens vivent de
plus en plus longtemps.
En Belgique et en France, les assureurs sont tenus dappliquer un tarif
minimum se dduisant des tables de mortalit officielles. Les tables rglementaires sont des tables ajustes sur base dobservations. Elles ont t labores afin de disposer de tables de rfrence prudentes pour la tarification
des contrats dassurance.
Parfois, les assureurs travaillent laide de tables dexprience, construites
sur base de statistiques de dcs observs. Toutefois, les tarifs qui en rsultent
ne peuvent en aucun cas tre infrieurs ceux qui rsulteraient de la table
rglementaire. En France par exemple, toute table dexprience doit tre valide par un actuaire indpendant et agr par les autorits nationales.
Il existe plusieurs mthodes dajustement des tables de mortalit partir
dobservations. En Belgique par exemple, les tables officielles sont ajustes
laide dun modle de Makeham qui est fonction de quatre paramtres. Il
tient compte de deux causes de dcs, les accidents (indpendants de lge)
et les maladies (en croissance exponentielle avec lge).
5.2.1
Table statique
Le premier type de table de mortalit utilise est une table statique ou

transversale, dresse partir dobservations relatives une seule anne. Lhypothse implicite est que les quotients de mortalit nvolueront pas dans le
futur.
Ces tables ne permettent pas de tenir compte de laccroissement progressif de lesprance de vie et conduisent ds lors une sous-estimation
systmatique des primes des contrats en cas de vie. Il est ainsi insuffisant de
se baser sur des tables statiques et il en rsulte limportance de llaboration
de tables prospectives.
Nous utilisons les tables rglementaires actuellement en vigueur en Belgique : les tables MR/FR fixes par Arrt Royal en 1992. LArrt Royal
fixe les constantes k, s, g et c qui permettent de dterminer le nombre de
survivants lge x laide de la relation suivante :
x
lx = k sx g c .
Les tables MR et FR sont des tables pour les oprations en cas de vie
pour les hommes et les femmes respectivement. Pour une raison qui va deve-
Notions de mortalit
63
Fig. 5.1 Constantes de Makeham

k
s
g
c
MR
1 000 266.63
0.999 441 703 848
0.999 733 441 115
1.101 077 536 030
FR
1 000 048.56
0.999 669 730 966
0.999 951 440 172
1.116 792 453 830
nir claire au prochain point, nous choisissons de travailler avec la table FR

uniquement. Le tableau des lx est donn dans lannexe D.1.
Contrairement ce qui se fait dans certains pays trangers, notamment
au Royaume-Uni, la table de mortalit est garantie en Belgique pour toute
la dure de contrat. Ceci a conduit les autorits belges dterminer prudemment les tables de mortalit officielles en y incorporant des chargements de
scurit implicites. Pour les oprations en cas de dcs, les taux de mortalit
ont t majors alors que, pour les oprations en cas de vie, ils ont t rduits.
Les tables de mortalit officielles imposes par les autorits de contrle et
ne dcrivent pas fidlement la mortalit des assurs. Aujourdhui, on constate
des carts sensibles entre la mortalit dexprience et celle dcrite par les
tables officielles. En pratique, les assureurs belges appliquent un rajeunissement de cinq ans dans le calcul des primes. Une discussion ce sujet se
trouve par exemple dans Brouhns & Denuit (2002).
Ainsi, ct du risque financier gnr par la garantie du taux technique
durant toute la vie du contrat, nat un nouveau risque rsultant de lvolution
inconnue de la mortalit dans le futur. Ce nouveau risque est appel risque
de longvit et est dautant plus important que le rythme dallongement de
la dure de vie est lev.
5.2.2
Table prospective
Pour rpondre au risque de longvit, les actuaires ont construit des

tables de mortalit prospectives. Contrairement aux tables classiques qui
supposent implicitement que la mortalit future sera identique celle observe aujourdhui, les tables prospectives prennent en compte limpact du
risque de longvit. Elles intgrent une amlioration progressive de la longvit.
Les tables prospectives ont deux entres : lge et lanne de naissance
des personnes. Pour chaque ge, elles donnent les probabilits de dcder au
Notions de mortalit
64
cours dune certaine anne. Elles sont dresses partir de modles statistiques estimant les tendances de la mortalit et les extrapolant dans le futur.
Voyez ce sujet par exemple Delwarde & Denuit (2005).
A lheure actuelle, il nexiste pas de table prospective officielle en Belgique, nous avons donc choisi la table TPRV 93 actuellement en vigueur en
France, publie par larrt du 28 juillet 93. Lappellation TPRV est labrviation de Table Prospective de Rente Viagre. Son utilisation est obligatoire en France pour le calcul des rentes viagres sauf utiliser une table
dexprience.
Cest une table unisexe base sur la mortalit des femmes, qui ont une
esprance de vie suprieure celle des hommes. Elle ne donne quune liste
du nombre de survivants, de mme que des tableaux de dcalage dge visant
dterminer lge technique dun assur.
Les individus ns avant 1947 sont vieillis dune ou plusieurs annes et les
individus ns aprs 1952 sont systmatiquement rajeunis : on rajoute ou on
retranche 65 ans le dcalage dge estim pour retrouver lge technique
quils ont dans la TPRV 93, afin de dterminer la tarification qui leur est
applicable.
De la mme manire quen Belgique, o les tables pour les oprations
en cas de vie sont obsoltes, il y a des discussions autour de la table TPRV
93 , qui donne lieu, dans certains cas, des primes trop faibles, voyez les
discussions dans Bhar (2005) et Magis, Denuit & Walhin (2005).
Le tableau des lx de mme que celui des dcalages dges appliquer en
fonction de lanne de naissance sont donns en annexe D.2. Ceux-ci sont
disponibles sur internet, par exemple sur le site dActuaris, un cabinet
dactuaires conseil indpendants.
5.2.3
Notations
Les notations de la section 5.1 sont celles utilises dans le cadre dune
table de mortalit statique ; dans ce cas, les fonctions biomtriques ne dpendent que de lge des individus.
Dans le cas dune table prospective, les fonctions biomtriques prennent
un argument complmentaire qui reprsente lanne de naissance. Si N reprsente lanne de naissance dun individu dge x, le quotient de mortalit
est ainsi not qx (N ), de mme la probabilit de survie est note px (N ).
Afin dallger les notations, nous omettons largument N par la suite.
Notions de mortalit
65
Les formules prsentes au chapitre suivant peuvent sappliquer directement

aux tables prospectives en rajoutant un argument complmentaire.
5.2.4
Participation de mortalit
Les carts de mortalit entre la mortalit tarifaire et celle observe par

une compagnie dassurance reprsente soit un bnfice soit une perte pour
lassureur. Il y a un bnfice de mortalit pour les oprations en cas de vie
quand la mortalit observe est plus faible, pour les oprations en cas de dcs il y a un bnfice de mortalit quand la mortalit observe est plus rapide.
Un bnfice de mortalit permet de distribuer une autre forme de participation bnficiaire. Elle se traduit par exemple par une augmentation du
capital assur qui est dcide chaque anne. Une participation de mortalit
sapplique surtout aux oprations en cas de dcs, puisque le risque de longvit nintervient pas dans ce cas. Au contraire, les tables officielles donnent
lieu des primes beaucoup trop leves.
5.2.5
Comparaison entre les deux tables
Nous terminons ce chapitre par une comparaison des deux tables de mortalit prsentes ci-dessus. Le graphique 5.2 compare log(105 qx ) pour les
deux tables, avec et sans correction dge.
4
log (105 qx)
3.5
FR92
FR92 5
TPRV93
TPRV93 5
2.5
1.5
20
30
40
50 x
60
70
80
Fig. 5.2 Comparaison des deux tables de mortalit
La courbe bleue donne les quotients de mortalit pour la table statique

sans correction dge, la courbe verte est galement relative la table belge,
mais avec application dun rajeunissement de cinq ans.
La courbe rouge reprsente les quotients de mortalit tels que donns
par la table prospective sans correction dge, ce qui revient considrer
Notions de mortalit
66
une personne ne en 1950. Finalement, la courbe turquoise donne les quotients de mortalit avec un rajeunissement de cinq ans, coefficients quil faut
appliquer pour une personne ne en 1980 par exemple.
La figure 5.2 montre leffet de lajustement de Makeham : les deux courbes
relatives la table FR 92, les courbes bleues et vertes, sont lisses alors que
celles relatives la table franaise contiennent des bosses.
Nous allons tudier la figure 5.2 en distinguant les ges avant 60 ans et les
ges au-dessus ; en effet, les positions relatives des quatre courbes changent
aux alentours de 60 ans.
Jusqu 60 ans, les deux courbes relatives la table prospective se trouvent
au-dessus de celles de la table statique. Pour les ges de 20 60 ans, les
quotients de mortalit de la table franaise sont donc plus levs que ceux
des tables belges. Dans la table TPRV 93, les individus ont une probabilit
plus leve de mourir, la table TPRV 93 est plus rapide que la table statique.
Le principe de scurit dicte que, pour les oprations en cas de vie, il faut
utiliser une table tarifaire assez lente. Pour les ges jusqu 60 ans, cest la
table belge qui donne un tarif plus prudent.
A partir de 60 ans, cette tendance sinverse : les courbes belges passent
au-dessus des courbes franaises. Ceci montre lintrt de la TPRV qui doit
tre applique pour les rentes viagres en France : aux ges levs, la table
est plus lente et donne lieu des constitutifs de rente qui ne sous-estiment
pas trop la prime relle.
Nous constatons galement que la TPRV 93 et FR 92 moins cinq ans
donnent lieu des quotients de mortalit assez proches. Ceci rejoint les critiques qui pensent que la TPRV est dj dpasse, voir ce sujet par exemple
Magis , Denuit & Walhin (2005) et Bhar (2005).
Leffet dun rajeunissement est le mme pour les deux tables de mortalit : la table moins cinq ans est plus lente que celle sans correction dge.
Chapitre 6
Capital diffr sans

remboursement
Dans ce chapitre, nous introduisons une composante de mortalit dans
le contrat dassurance vie tudi. La combinaison dassurance prsente est
un capital diffr sans remboursement (CDSR).
Nous allons comparer les rsultats obtenus laide dune table statique
et dune table prospective. Pour ce type dassurance, nous allons tudier la
relation entre le taux technique et le taux de participation aux bnfices
donnant lieu un contrat quitable.
6.1
Assurance de CDSR
La combinaison dassurance que nous allons tudier est un capital diffr

sans remboursement (CDSR) prime unique. Par le paiement dune prime
L0 linstant t = 0, l assur acquiert le droit sur le paiement dun capital au
terme du contrat sil est vivant ce moment. Il ny a aucun engagement de
la part de lassureur en cas de dcs de la personne assure avant la maturit
du contrat.
Nous supposons que la compagnie ne vend quun seul type de contrat.
Nous admettons ds lors que tous les assurs ont le mme ge.
Le contrat court sur une dure de T annes. Les engagements de lassureur envers ses assurs sont les mmes que pour le contrat tudi jusqu
prsent : le contrat contient une garantie de taux technique et une clause de
participation aux bnfices.
La participation bnficiaire rcompense uniquement le bnfice financier
du contrat. Nous supposons que les assurs meurent selon les tables et nous
67
Capital diffr sans remboursement
68
ignorons ainsi le rsultat de mortalit.

Si les actifs ont eu un rendement suffisant et si le preneur est en vie
maturit du contrat, il a droit au paiement dun capital LT , augment
dune ventuelle participation aux bnfices ; si les actifs nont pas connu
une performance suffisante, le capital sera rduit. Le paiement maturit
est ainsi donn par la relation (1.10) :
h
i+
h
i+
L (T ) = AT LT + LT LT AT .
Nous supposons que le niveau de la barrire rglementaire est inchang
par rapport au contrat-pargne ci-dessus, elle est donne par la relation (1.7) :
Bt = L0 er t .
Si la compagnie est dclare en faillite avant la maturit du contrat et
si le preneur est vivant cet instant, il a droit un ddommagement donn
par (1.11) :
L ( ) = min[, 1] L .
6.1.1
Evaluation actuarielle classique
Avant de nous intresser lvaluation de march de lassurance CDSR,

nous rappelons la formule servant dterminer la prime unique ou le capital
vie maturit selon les mthodes de calcul actuarielles classiques.
Si C reprsente le capital vie payer en T en cas de vie de lassur, la
prime unique est dtermine par :
L0 = C TEx ,
o interviennent les notations suivantes :
T Ex
= v T T px
et
v=
1
.
1 + r
La prime est dtermine en actualisant les flux laide du taux technique.

Gnralement, Tpx est driv dune table de mortalit statique.
Lapproche classique ne tient donc pas compte dventuelles participations bnficiaires futures, ni de la probabilit que les actifs ne performent
pas de manire suffisante. Elle ne fait aucun lien entre les actifs et les passifs
de la compagnie.
6.1.2
69
Valeur de march
Nous nous intressons prsent la valorisation de march dune assurance de CDSR. Nous partons ainsi des formules de valorisation du chapitre
3 et nous les adaptons au contrat de CDSR.
Pour dterminer la valeur de march de lassurance CDSR, il faut tenir
compte de la probabilit que la compagnie ne doive pas payer de capital, ce
qui arrive en cas de dcs de lassur.
Une valorisation de march dun contrat dassurance avec une composante de mortalit devrait se faire sur base dune table dexprience refltant mieux la ralit quune table rglementaire. Ici, nous supposons que les
assurs meurent selon les deux tables de mortalit prsentes au chapitre
prcdent, notre but tant de mettre en vidence linfluence du choix dune
table de mortalit.
CDSR (t) la valeur en t du contrat de CDSR souscrit par
Dsignons par VL,x,N
un assur dge x et n dans lanne N . Dans la suite, pour allger les formules, nous omettons lindice N , sans oublier toutefois quil faudra en tenir
compte dans le cas o nous travaillons laide de la table de mortalit prospective.
Dsignons encore par P lespace de probabilit de la mortalit. Nous

admettons lindpendance entre les espaces de probabilit risque-neutre et
forward-neutre et lespace de probabilit de la mortalit.
Nous nous plaons linstant t = 0. Pour dterminer la valeur de lassurance de CDSR, nous allons procder en deux tapes. Dans un premier
temps, nous ignorons la possibilit dun dfaut antrieur lchance du
contrat pour lintroduire dans une deuxime phase.
Si nous ignorons la probabilit de dfaut de la compagnie dassurances, la
valeur de march du CDSR pour un assur dge x est donne par la relation
suivante dans lunivers risque-neutre :
R
R
CDSR
QP
0T x+ d 0T rs ds
VL,x (0) = E
e
e
L (T ) .
Sous lhypothse habituelle dindpendance entre les deux espaces de
probabilit, nous obtenons alors :
R
CDSR
P
0T x+ d
Q 0T rs ds
VL,x (0) = E e
E e
L (T )
R
Q 0T rs ds
= T px E e
L (T ) .
70
Dans lunivers forward-neutre, la relation ci-dessus scrit :
CDSR
VL,x
(0) = Tpx P (0, T ) EQT L (T ) .
Introduisons prsent la probabilit que la compagnie fasse dfaut avant
linstant T et lindemnisation ventuelle L ( ). Pour avoir droit au paiement
du ddommagement, il faut que le preneur soit vivant linstant . Ceci se
traduit alors par la relation
R
RT
T
CDSR
QP
VL,x (0) = E
e 0 x+ d e 0 rs ds L (T ) 1{ T }
R
R
0 x+ d 0 rs ds
+e
e
L ( ) 1{ <T } .
Grce lhypothse dindpendance, nous obtenons la relation suivante
dans lunivers forward-neutre :
R
t rs ds
CDSR
QT
L ( ) 1{ <T }
VL,x (0) = P (0, T ) E
T px L (T ) 1{ T } + px e
ou encore
CDSR
VL,x
(0)
T px
QT
P (0, T ) E
L (T ) 1{ T }
QT
+ P (0, T ) E
px e
R
t
rs ds
L ( ) 1{ <T } ,
(6.1)
o px reprsente la probabilit dun individu dge x dtre vivant linstant

du dfaut, .
6.1.3
Valorisation
A laide des notations de la section 3.2, nous pouvons rcrire la relation

(6.1) comme suit :
CDSR
VL,x
(0) = P (0, T ) Tpx T G + BO P O + LRx0
(6.2)
avec
0
LRx0 = min[, 1] L0 E6,x
et o nous introduisons la quantit suivante :

h
i
RT
0
E6,x
= EQT px e rs ds er 1{ <T } .
(6.3)
(6.4)
6.1.4
71
Contrats quitables
Intressons-nous prsent aux couples de taux technique r et de taux

de participation aux bnfices x0 donnant lieu des contrats quitables.
A cause de la dpendance de la valeur du contrat en lge de lassur
(et lanne de naissance dans le cadre des tables prospectives), le taux de
participation aux bnfices dpend prsent galement de lge de lassur
et donc du choix de la table de mortalit.
Pour dterminer le taux de participation aux bnfices pour un taux
technique donn et un assur dge x, la relation (3.9) scrit prsent :
L0
T
G
P
O
LRx0
p
x
T
P (0,T )
(6.5)
x0 =
p
(E
E
)
L
(E
E
)
7
2
8
3
T x
T
6.2
Rsultats numriques
Pour lassurance de capital diffr sans remboursement, cette section va

donner quelques rsultats numriques. Nous avons procd par simulation
comme dcrit la section 3.4.1, tout en tenant compte de la mortalit comme
dcrit ci-dessus.
Nous commenons par fixer les valeurs des paramtres. Ensuite, nous
tudions la valeur des contrats en fonction des deux tables de mortalit prsentes au chapitre prcdent. Contrairement ce qui a t fait au chapitre
4, nous ne faisons pas dtude de dpendance de la probabilit de dfaut
puisque celle-ci est indpendante de la mortalit.
Nous allons donc tudier limpact de lintroduction de la mortalit sur la
valeur du contrat dassurance et sur le niveau juste de participation bnficiaire.
6.2.1
Donnes
Pour ltude de lassurance de CDSR, nous reprenons les mmes valeurs

des paramtres que celles prsentes au tableau 4.5. Nous avons fait ce choix
dans le but danalyser limpact de lintroduction de la mortalit dans le
contrat dassurance.
Le tableau 6.1 rappelle les valeurs des paramtres.
72
Fig. 6.1 Donnes

a
0.463
0.0562 0.0067
10.25% 10 0,75
6.2.2
r0
A0
2.91% 80% 100
r
2.5% 89.94%
Evaluation du CDSR
Le but de ce point est lanalyse de limpact de la mortalit sur la valeur

initiale dun contrat de CDSR quand les variables prennent les valeurs dfinies en 6.1. La figure 6.2 reprsente lvolution de la valeur du CDSR en
fonction de lge des assurs, qui varie entre 20 et 80 ans.
La courbe bleue donne les rsultats pour la table de mortalit statique
et la courbe verte est identique lexception prs quelle applique une correction dge de cinq ans.
La courbe noire donne la valeur du CDSR pour la table de mortalit prospective sans correction dge, ce qui correspond des assurs ns en 1950,
la courbe rouge finalement reprsente les rsultats pour des assurs ns 1980
(rajeunissement de cinq ans par rapport la courbe noire).
Fig. 6.2 Valeur du contrat en fonction de lge

= 80%, A0 = 100, = 10.25%, T = 10, = 0.75, r = 2.5%, = 89.94%
80
FR 92
FR 92 5 ans
TPRV 93
TPRV 93 5 ans
75
VL(0)
70
65
60
55
50
20
30
40
50
60
70
80
ge
La figure 6.2 montre que, quelque soit la table de mortalit utilise, la

valeur du contrat diminue en fonction de lge. Une personne plus ge a une
73
mortalit plus leve, les coefficients de survie Tpx et px qui interviennent

dans la relation (6.2) ont alors une valeur plus petite. En consquence, la
valeur du CDSR diminue. Pour les ges levs, nous constatons que leffet
d aux probabilits de survie est trs important.
Dans les paragraphes suivants, nous nous intressons aux ges levs ; les
ges infrieurs 50 ans sont tudis par la suite laide de la figure 6.3.
Cest la table de mortalit prospective avec une anne de naissance en
1980 qui donne lieu la valeur la plus leve. La figure 5.2 avait montr en
effet que ctait la table la plus lente partir de 60 ans.
Les positions relatives des quatre courbes se dduisent par ailleurs directement du graphique 5.2. En 5.2, nous avons reprsent les coefficients de
mortalit en fonction des quatre tables. Pour la dtermination de la valeur
du contrat, ce ne sont pas ces quotients qui interviennent mais les probabilits de survie. La courbe qui prsentait les quotients les plus faibles en 5.2
donne ainsi lieu la valeur la plus leve pour le contrat.
Nous nous concentrons prsent sur les personnes ayant un ge infrieur
50 ans : la figure 6.3 est identique au graphe 6.2, si ce nest quelle illustre
la valeur uniquement pour les ges compris entre 20 et 50 ans. Elle permet
de visualiser mieux les effets de lintroduction de la mortalit.
Fig. 6.3 Valeur du contrat en fonction de lge

= 80%, A0 = 100, = 10.25%, T = 10, = 0.75, r = 2.5%, = 89.94%
80.0
FR 92
FR 92 5 ans
TPRV 93
TPRV 93 5 ans
79.5
VL(0)
79.0
78.5
78.0
77.5
77.0
20
25
30
35
40
45
50
ge
A prsent, cest la table statique avec un rajeunissement de cinq ans qui

donne la valeur la plus leve au contrat. Les positions relatives des quatre
courbes se dduisent de nouveau partir du graphe 5.2.
74
Nous constatons que, pour les paramtres dfinis en 6.1, aucun ge ne

permet dobtenir un contrat quitable : toutes les courbes de 6.3 se trouvent
en-dessous du niveau quitable de 80.
Lintroduction de la mortalit implique que les actionnaires sont favoriss
par rapport aux assurs. Il faut donc revoir les paramtres lis au contrat
lors de lintroduction de la mortalit afin de proposer un contrat quitable.
Une possibilit serait par exemple daugmenter la participation aux bnfices pour rintroduire lquilibre entre les stakeholders. Cette question est
aborde au point suivant.
Pour les ges compris entre 20 et 50 ans, cest la table statique moins cinq
ans qui donne lieu la valeur la plus leve. En effet, la figure 5.2 montrait
que cest la table la plus lente dans cette tranche dge.
6.2.3
Voyons prsent quelle est la participation aux bnfices que la compagnie devrait proposer pour que le contrat de CDSR ait une valeur initialement
juste. Les graphiques 6.2 et 6.3 ont montr quavec les paramtres de 6.1, il
nest possible dobtenir un contrat quitable.
De plus, la valeur du contrat est dcroissante en fonction de lge : il faut
donc augmenter la participation aux bnfices pour garantir une distribution
quitable de valeur. La figure 6.4 reprsente le niveau de la participation bnficiaire en fonction de lge des assurs.
Fig. 6.4 Participation bnficiaire en fonction de lge

= 80%, A0 = 100, = 10.25%, T = 10, = 0.75, r = 2.5%, = 89.94%
1.05
FR 92
FR 92 5 ans
TPRV 93
TPRV 93 5 ans
delta
1.00
0.95
0.90
20
25
30
35
ge
40
45
50
75
Comme nous lavons constat ci-dessus, le niveau de la participation bnficiaire doit tre suprieure 89.94% pour avoir un contrat initialement
juste ; chaque ge le niveau de participation juste dpasse la valeur de
89.94%.
Les taux de participation aux bnfices doivent donc tre plus levs que
pour le contrat sans mortalit. Ceci est d au faut que tous les assurs ne
sont pas vivants lchance des contrats. Les personnes dcdes avant la
maturit des contrats nont pas droit au paiement dun capital ou dune participation ventuelle. Par rapport au contrat sans mortalit, la compagnie
est amene payer la mme participation bnficiaire globale, mais rpartie
sur une population rduite. Les survivants ont donc droit un bonus plus
lev.
Nous constatons en figure 6.4 que le niveau des participations aux bnfices devrait excder les 100% partir dun certain ge, cet ge limite est
fonction de la table de mortalit. Or, peut valoir au maximum 1. Ainsi, une
hausse de nest pas suffisante pour rendre le contrat juste entre assurs et
actionnaires. Une compagnie voulant offrir des contrats quitables doit donc
redfinir les autres paramtres de manire ce que soit infrieur 1.
6.3
Conclusion
Ltude du contrat de capital diffr sans remboursement montre que la

fair value diminue considrablement en fonction de llment de mortalit.
Ceci est dautant plus important quand les assurs ont un ge lev. Pour
un ge donn, nous constatons que cest la table de mortalit la plus lente
qui donne la valeur la plus leve pour le contrat.
En ce qui concerne le niveau juste de la participation aux bnfices, la
compagnie doit distribuer plus de bnfices que pour le contrat sans mortalit. Ceci est d au fait quelle doit payer une participation globale quivalente un plus petit nombre dassurs.
A partir dun certain ge, lintroduction de la table de mortalit a comme
consquence que le taux juste de participation bnficiaire devrait tre suprieur un. Dans ce cas, le contrat dsavantage trop les assurs et une hausse
de la participation bnficiaire nest pas suffisante pour rtablir lquit du
contrat. La compagnie doit donc revoir les autres paramtres afin de rendre
le contrat quitable.
Chapitre 7
Conclusions
Ce travail dveloppe un modle de valorisation de march des engagements dune compagnie dassurance vie lgard de ses assurs. Sur base de
simulations, nous avons analys limpact de plusieurs variables sur la probabilit de dfaut de lassureur et sur la fair value du contrat dassurance.
Nous avons commenc par modliser un contrat dassurance de capitalisation en prime unique. Le contrat propos par la compagnie est une police
avec participation bnficiaire. Il contient une garantie de taux dintrt et
le droit de participer dans les surplus de rendement.
Le modle tient compte du risque dintrt ainsi que du risque de dfaut. Le risque dintrt apparat travers des taux dintrt stochastiques.
Le risque de dfaut est introduit par une certaine exigence de solvabilit
sous forme dune barrire rglementaire que le cours des actifs ne doit pas
atteindre. En cas de dfaut, les actifs rcuprs sont distribus aux stakeholders.
A laide de simulations de Monte Carlo, nous avons tudi limpact de
plusieurs variables sur la probabilit de dfaut et la valeur du contrat dassurance. De plus, nous avons analys le taux de participation aux bnfices
caractrisant des contrats initialement justes. Il en sort que :
Un taux technique plus lev gnre un risque de dfaut plus important, tout en augmentant la valeur du contrat. La participation aux
bnfices doit par contre diminuer afin de donner lieu un contrat
initialement juste. Le taux technique doit donc tre fix de manire
offrir un rendement suffisant sans pour autant mettre en danger la
solvabilit.
76
Conclusions
77
Une volatilit plus leve augmente le risque de dfaut et la valeur du

contrat. La participation aux bnfices est plus faible pour viter que
le contrat ne favorise trop les assurs.
Une hausse du niveau de la barrire rglementaire induit une augmentation de la valeur du contrat jusqu une certaine limite, la participation aux bnfices juste diminue par contre.
Une part des primes plus leve dans les actifs initiaux reprsente un
risque de dfaut plus lev et un contrat ayant une valeur plus grande.
La participation aux bnfices requise pour garantir lquit est plus
faible.
Une dure de contrat plus longue prsente un risque de dfaut plus
grand et une valeur plus faible du contrat. Par contre, la participation
juste est plus grande.
Ltude en fonction du niveau de la barrire rglementaire a permis de
mettre en vidence la particularit suivante : certaines combinaisons de taux
technique et de niveaux de la barrire demandent une participation aux bnfices juste qui serait ngative. Dans ces cas, le contrat avantage trop les
assurs et la rduction de la participation bnficiaire ne suffit pas pour le
rendre quitable. La compagnie doit alors revoir les autres paramtres afin
de rduire ce dsquilibre.
Dans une seconde tape, nous avons introduit une composante de mortalit pour tudier une assurance de capital diffr sans remboursement
(CDSR). Cette deuxime partie est consacre ltude de leffet de la mortalit sur la valeur du contrat et la participation aux bnfices juste, qui
deviennent alors fonction de lge des assurs. Nous obtenons les rsultats
suivants :
Lintroduction de cet lment de mortalit diminue la valeur de lassurance de CDSR, surtout pour des assurs plus gs.
Une table de mortalit plus lente donne lieu une valeur plus leve.
La compagnie dassurance doit distribuer plus de participations aux
bnfices que pour un contrat sans mortalit.
Ltude numrique a mis en vidence une particularit : partir dun
certain ge, lintroduction dune composante de mortalit donne lieu une
participation juste qui serait suprieure 1. Dans ce cas, le contrat dsavantage trop les assurs et une hausse de la participation bnficiaire nest pas
Conclusions
78
suffisante pour rtablir lquit du contrat. La compagnie doit alors revoir

les autres paramtres afin de rendre le contrat quitable.
Le modle de valorisation permet de dterminer la fair value de lengagement dune compagnie dassurance envers ses assurs, indpendamment
des bases techniques du contrat. Il prvoit ainsi lutilisation dune table de
mortalit prospective, plus prudente quune table statique rglementaire.
Lutilisation dune table prospective pour les probabilits de survie donne
lieu des participations bnficiaires quitables qui, en plus de dpendre de
lge de lassur, sont fonction de son anne de naissance ou, exprim diffremment, de la cohorte laquelle il appartient.
En conclusion, les taux de participation justes varient au cours du temps
suite aux effets de la longvit. Le modle permet ainsi de quantifier le risque
de longvit, un des risques cl dans Solvency II, nouvelle directive en matire de solvabilit qui devrait tre dapplication partir de 2010.
Les rsultats de ce travail appellent au moins trois applications importantes. Dabord, les formules de valorisation peuvent tre appliqus afin de
dterminer la fair value des engagements dassurance. Ceci est en ligne avec
le dveloppement actuel dans le domaine de la comptabilit dans lequel les
recommandations vers une comptabilit de march deviennent de plus en
plus fortes. En matire des capitaux de solvabilit requis et les demandes de
Solvency II, les exigences vont galement dans le sens dune valuation de
march des engagements dassurance.
Deuximement, les rsultats peuvent tre utiliss au cours de la conception de nouveaux produits. Si un assureur envisage la vente dune nouvelle
assurance, il doit pouvoir estimer limpact de sa dcision sur la solvabilit et
il doit tre capable dvaluer les risques quelle implique.
Finalement, le modle peut servir pour dterminer le taux de participation aux bnfices qui ne favorise ni assurs ni actionnaires. En effet, le
taux de participation juste est fonction du taux technique du contrat. Nous
avons montr de plus quil dpend de lge et de lanne de naissance de la
personne assure. Un assureur qui veut distribuer ses bnfices de manire
quitable doit donc tenir compte des diffrents taux techniques composant
son portefeuille de mme que de lge et de lanne de naissance de lassur.
De nouveau, le modle permet de dterminer limpact sur la solvabilit.
Mme si le modle prsent ici tient compte dun bon nombre dlments,
on peut envisager dy apporter quelques amliorations. Ainsi, on pourrait introduire des primes priodiques dans le modle. Un autre lment prsent
Conclusions
79
dans de nombreux contrats qui nest pas modlis ici, est la possibilit de
racheter son contrat avant le terme.
Dautre part, une extension possible serait la modlisation de polices
comprenant des engagements en cas de dcs, comme une assurance mixte.
Finalement, le cas le plus gnral serait la modlisation dune compagnie
dassurance ayant un portefeuille compos de diffrents types de polices.
Annexe A
Cas particuliers
Dans cette annexe, nous prsentons deux cas particuliers pour la valorisation du contrat dassurance. Dun ct, nous regardons ce que donnent les
formules de valorisation dans lapproche de Briys & de Varenne (1994,
1997a). Ils ne tiennent pas compte dune faillite ventuelle avant la maturit
des contrats. Dun autre ct, nous prsentons les rsultats de Grosen &
Jrgensen (2002). Ces auteurs ont obtenu des formules fermes dans le
cadre dun taux dintrt sans risque constant.
A.1
Valorisation des engagements de la compagnie

sans dfaut prcoce
Le premier cas particulier que nous prsentons est celui qui a t tudi
par Briys & de Varenne (1994, 1997a). Ils considrent la possibilit de
dfaut uniquement maturit des contrats. Dans Briys & de Varenne
(1994), le taux dintrt sans risque suit un processus de Heath, Jarrow
& Morton (1992) pour une courbe des taux forward initiale donne. Dans
Briys & de Varenne (1997a), les auteurs considrent par contre un processus dOrnstein-Uhlenbeck, ce qui quivaut au cadre de ce travail.
Contrairement lapproche choisie dans cette tude qui consiste valoriser lengagement de la compagnie lgard des assurs, Briys & de
Varenne (1994) tudient le point de vue des actionnaires.
Quand le contrat vient maturit linstant T , les payoffs des assurs et
des actionnaires sont donns par les formules (1.10) et (1.12). Ces flux sont
simplement fonction de la valeur finale des actifs :
h
i+
h
i+
,
80
Cas particuliers
81
et
E (T ) =
h
i+
h
LT i+
AT LT AT
.
Ces formules montrent que les paiements L (T ) et E (T ) sont des

payoffs finaux doptions dachat europennes venant maturit en T . Les
valeurs march de ces flux peuvent donc tre dtermines dans le cadre classique de la tarification des options.
Lengagement de la compagnie envers les assurs peut ainsi tre valoris
en t (0 t T ) par :
VL (t) = LT P (t, T ) PE (At , LT ) + CE (At ,
LT
),
(A.1)
o P (t, T ) dsigne le prix en t dun zro-coupon venant maturit en T ,

PE (At , LT ) reprsente le prix de loption de dfaut europenne de prix
dexercice LT et CE (At , LT ) est un call europen de maturit T et de
prix dexercice LT .
Si N () reprsente la fonction de rpartition de la loi normale rduite, les
valeurs des options sont donnes par :
PE (At , LT ) = At N (d1 ) + P (t, T ) LT N (d2 )
LT
LT
CE (At ,
) = At N (d3 ) P (t, T )
N (d4 )
avec
At
P (t,T ) LT
1
2
1
2
(A.2)
(A.3)
2 (t, T ) (T t)
,
(t, T ) T t
d2 = d1 (t, T ) T t,
d1 =
ln
h
ln
At
P (t,T ) LT
2 (t, T ) (T t)
(t, T ) T t
d4 = d3 (t, T ) T t,
d3 =
2 (t, T ) =
1
T t
Z
t
2
+ P (u, T ) + (1 2 ) 2 du.
A laide de (A.2) et (A.3), la relation (A.1) scrit :
VL (t) = At N (d1 ) + N (d3 ) + P (t, T ) LT N (d2 ) N (d4 ) . (A.4)
Cas particuliers
82
En ce qui concerne les actionnaires, la valeur de leur flux en t est donne

par :
LT
),
(A.5)
o CE (At , LT ) reprsente un call europen de maturit T et de prix dexercice LT :

VE (t) = CE (At , LT ) CE (At ,
CE (At , LT ) = At N (d1 ) P (t, T ) LT N (d2 ).
(A.6)
A laide de (A.3) et (A.6), la relation (A.5) scrit :
VE (t) = At N (d1 ) N (d3 ) P (t, T ) LT N (d2 ) N (d4 ) . (A.7)
Contrats quitables
Du point de vue des actionnaires, la tarification de la police dassurance
doit se faire de sorte ce quils soient compenss de manire quitable pour
dtenir laction de la compagnie dassurance. Ceci se traduit par le fait que
le taux garanti et la participation aux bnfices doivent tre tels que la mise
de fonds initiale (prix dmission initial) par les actionnaires est gale la
valeur prsente de leur droit sur les flux futurs.
Cette valeur actuelle est connue : elle est donne par lexpression (A.7).
La condition dquilibre sur r et est donne par :
E0 = (1 )A0 = VE (0)
ou de manire quivalente
LT
).
(A.8)
En effet, les actionnaires ne vont jamais investir dans la compagnie dassurance vie si la valeur de leur investissement est infrieure leur dpense
initiale.
(1 )A0 = CE (A0 , LT ) CE (A0 ,
Lquation (A.8) donne ainsi soit le taux garanti r , soit le niveau de

participation comme variable dquilibre. Lexpression analytique pour dterminer scrit dans ce cas particulier :
=
CE (A0 , LT ) (1 )A0
CE (A0 , LT )
(A.9)
En remplaant les options dachat par leurs formules respectives et LT
par A0 er T , la relation (A.9) se rcrit
1 P (0, T ) er T N (d2 ) + N (d1 ) 1
,
(A.10)
=
N (d3 ) P (0, T ) er T N (d4 )
Cas particuliers
83
o d1 , d2 , d3 et d4 sont dfinis comme ci-dessus.

En appliquant la parit call-put, le niveau de participation peut tre
rcrit en fonction du put de dfaut :
=
A0 LT P (0, T ) + PE (A0 , LT )
CE (A0 , LT )
(A.11)
A partir des quations (A.4) et (A.7), Briys & de Varenne (1997a)

At
montrent que , la volatilit du ratio P (t,T
) est le paramtre important pour
la tarification des engagements envers les actionnaires et les assurs.
A.2
Taux sans risque constant
Dans un cadre semblable celui prsent dans ce travail, mais sous lhypothse dun taux dintrt sans risque constant, Grosen & Jrgensen
(2002) ont obtenu des formules fermes pour valoriser les flux des assurs et
des actionnaires.
Sous lhypothse que le taux dintrt sans risque r est constant et positif,
la dynamique des actifs (2.4) suit un mouvement brownien gomtrique qui
scrit sous la mesure de probabilit neutre-risque :
dAt = r At dt + At dZ Q (t).
(A.12)
Si nous dsignons par Vi (At , t), i = L ou E, la valeur en t des engagements

de la compagnie envers les assurs et les actionnaires, nous pouvons rcrire
la relation (3.1) comme suit :
h
i
h
i
Q r( t)
Vi (At , t) = er(T t) EQ
(A
)
1
+
E
e
(
)
. (A.13)
i
i
T
{ T }
t
t
Considrant le problme comme variante des problmes standard des
options barrire knockout, Grosen & Jrgensen (2002) proposent les deux
thormes suivants qui donnent des formules de valorisation fermes.
Thorme A.1 (La valeur du flux des assurs) Sous rserve que la compagnie nait pas cess son activit prmaturment, le paiement maturit aux
assur est donn par lquation (1.10) :
i+
h
i+
h
.
Ce paiement est compos de trois parties : un lment doption de participation bnficiaire, un paiement fix et un lment doption put en position
courte.
Cas particuliers
84
Dans le cas dune atteinte prmature de la barrire, une indemnisation

est spcifie par L () dans lquation (1.11) :
L ( ) = min[, 1] L .
VL (At , t) est la somme de la valeur en t des quatre lments distincts
donns ci-dessous dans (i)-(iv), o apparat la notation
d
(x, t) =
ln(x) + (r 21 2 )(T t)
,
T t
et o N () reprsente la fonction de rpartition de la loi normale centre

rduite.
(i) La valeur en t de llment doption de participation aux bnfices :
h
i
+
er(T t) EQ
[A
L
]
1
T
T
{ T }
t
(
)
A A 1 2(rr
A L
t
t
t
T
2
+
r (T t)
,t
e
N d0
,t
= At N d0
X
X
Bt
)
2 2
L
B 2 /A
Bt
B
/A
t
t
T
t
t
N d+
,t
er(T t) N d
,t
0
0
At
X
X
avec X = max[, 1 ] LT .
(ii) La valeur en t de llment conditionnel de paiement fixe :
h
i
er(T t) EQ
L
1
T
{ T }
t
)

A 1 2(rr
B
t
t
2
At
r(T t)
,t
N d
,t
.
= LT e
N dr
r
Bt
Bt
At
(iii) La valeur en t de llment de put en position courte :
h
i
+
1{<1} er(T t) EQ
t [LT AT ] 1{ T }
(

At
At
r(T t)
,t
= 1{<1} LT e
N d0
, t N dr
LT
Bt
)

A 1 2(rr
t
2
+ At
+ At
,t
At N d0
, t N dr
LT
Bt
Bt

B2
B
t
t
LT er(T t) N d
, t N d
,t
r
0
At LT
At
)

B2
Bt2
t
+
+ Bt
N d0
, t N dr
,t
At
At LT
At
Cas particuliers
85
(iv) La valeur en t du remboursement en cas de dfaut :

h
i
r( t)
EQ
min[, 1] L0 er
t e
)

A 1 2(rr
B
min[, 1]
t
t
2
+ At
,t +
N d+
,t
.
=
At N dr
r
Bt
Bt
At
Thorme A.2 (La valeur du flux des actionnaires) Sous rserve que
la compagnie nait pas cess son activit prmaturment, le paiement maturit aux actionnaires est donn par lquation (1.12) :
h
i+
h
LT i+
E (T ) = AT LT AT
.
Ce paiement est la diffrence de deux payoffs doptions call : une option

call de droit rsiduel et une autre option call qui correspond loption de
participation aux bnfices des assurs.
Dans le cas dune faillite prmature, il peut y avoir un remboursement
aux actionnaires comme spcifi par lquation (1.13) :
E ( ) = max[ 1, 0] L .
Avec les notations du thorme A.1, VE (At , t) est la somme de la valeur
en t de trois lments distincts, lists dans la suite.
(i) La valeur en t de llment doption dachat en position longue :
h
i
+
er(T t) EQ
t [At LT ] 1{ T }
)
A A 1 2(rr
A
t
t
t
2
+
r(T t)
, t LT e
N d0
,t
= At N d0
Y
Y
Bt
2 2
2
Bt
Bt /At
Bt /At
r(T t)
N d+
,
t
L
e
N
d
,
t
T
0
0
At
Y
Y
avec Y = max[Bt , LT ].
(ii) La valeur en t de loption de participation aux bnfices courte (voir la
partie (i) du thorme A.1) :
h
i
+
er(T t) EQ
[A
L
]
1
T
T
{ T }
t
(
)
A L
A A 1 2(rr
t
t
t
T
2
+
r (T t)
= At N d0
,t
e
N d0
,t
X
X
Bt
)
2 2
L
B 2 /A
Bt
/A
B
t
t
T
t
t
N d+
,t
er(T t) N d
,t
0
0
At
X
X
avec X = max[, 1 ]LT .
Cas particuliers
86
(iii) La valeur en t du ddommagement des actionnaires en cas de dfaut :

h
i
r( t)
EQ
max[ 1, 0] L0 er
t e
)

A 1 2(rr
B
max[ 1, 0]
t
t
2
+ At
,t +
,t
.
=
At N dr
N d+
r
Bt
Bt
At
Les formules pour les valeurs des droits des assurs et des actionnaires
prsentes dans les deux thormes ci-dessus sont des formules exactes qui
peuvent tre implmentes une fois que les paramtres ont t fixs.
Contrats quitables
Tout choix de paramtres ne va pas reprsenter des contrats justes. Ainsi,
le taux dintrt garanti, r , et le coefficient de participation, , ne peuvent
pas prendre tous les deux des valeurs arbitrairement hausses ( lavantage
des assurs) si tous les autres paramtres ont t fixs.
La question importante qui se pose alors est de savoir quelles sont les
combinaisons de paramtres qui reprsentent des contrats initialement justes.
Pour y rpondre, il faut rsoudre lquation suivante :
L0 A0 = VL (A0 , 0; , , , , T, r, r ),
(A.14)
qui formalise lexigence qu lquilibre, il faut avoir une quivalence entre la

contribution initiale des assurs aux actifs totaux et la valeur march initiale
de leur droit. Puisque
A0 = VL (A0 , 0) + VE (A0 , 0),
(A.15)
une approche quivalente serait de prendre le point de vue des actionnaires

et de chercher les solutions de
E0 (1 )A0 = VE (A0 , 0; , , , , T, r, r ).
(A.16)
Des routines de recherche numriques similaires celles utilises pour

calculer les volatilits implicites partir de la formule de Black & Scholes
(1973), permettent dtablir des solutions laide de (A.14) ou de (A.16).
Grosen & Jrgensen (2002) illustrent certaines relations typiques entre
les paramtres de contrats initialement quitables.
Annexe B
Mthode dvaluation de Fortet

Cette annexe prsente les approches de Bernard (2005) et de Bernard,
Le Courtois & Quittart-Pinon (2005) qui ont propos une alternative
aux simulations de Monte Carlo. Leur mthode se base sur lapproximation
de Fortet (1943) et a t propose par Longstaff & Schwartz (1995)
ainsi que par Collin-Dufresne & Goldstein (2001).
Longstaff & Schwartz (1995) se sont servis de lapproximation de
Fortet (1943) pour approcher la loi de dans un problme analogue celui
tudi dans le cadre de ce travail : le problme de lvaluation structurelle
des obligations taux fixe ou flottant, en prsence des risques de taux et de
dfaut.
Toutefois, lapproximation de Longstaff & Schwartz (1995) nest pas
suffisante et mathmatiquement non valide. Cette mthode nest bien adapte que pour des processus de Markov unidimensionnels. Collin-Dufresne
& Goldstein (2001) ont apport une correction lapproximation prcdente qui valide le modle pour des problmes du mme type que ceux tudis
ici.
Bernard (2005) et Bernard, Le Courtois & Quittart-Pinon (2005)
ont appel mthode de Fortet tendue cette extension qui tient effectivement
compte du caractre stochastique du taux dintrt. Nous reprenons cette appellation et dcrivons son fonctionnement par la suite.
B.1
Principe de lapproximation de Fortet tendue
Nous prsentons dans cette section la mthode dapproximation utilise par Bernard (2005) et Bernard, Le Courtois & Quittart-Pinon
(2005) pour valoriser les contrats dassurance vie tudis. La mthode de Fortet tendue permet dapprocher la loi de sous la probabilit forward-neutre.
87
88
Bernard, Le Courtois & Quittart-Pinon (2005) abordent le problme laide de densits tandis que Bernard (2005) travaille plutt avec
la notion de probabilit. Cette deuxime approche est prfrable puisquelle
ne suppose pas lexistence dune densit. Nous reprenons ici les rsultats de
Bernard (2005).
Lquation de Fortet dcrit le principe suivant : la seule manire pour
un processus continu davoir une valeur initiale au-dessus dune limite et de
terminer en une valeur infrieure celle-ci consiste passer par la limite
un instant intermdiaire. Nous allons expliciter par la suite comment se
ramener lquation de Fortet dans le cadre prsent ici.
Pour commencer, on se ramne au cas dune barrire constante en notant que est galement le premier temps de passage du processus lognormal
t = At er t par la barrire constante L0 . Si nous introduisons le processus lt = ln(t ) = ln(At ) r t, la barrire de dfaut devient h = ln(L0 ).
Nous supposons quelle est infrieure l0 , la valeur initiale du processus tudi.
Nous nous intressons donc au temps de premier passage de lt par la
barrire constante h, ou plus explicitement
n
o
= inf t [0, T ] | lt h .
Mathmatiquement, le principe de Fortet se traduit par lquation suivante :
QT lt dl, rt dr l0 , r0
Z t Z +
=
QT lt dl, rt dr ls = h, rs = r0 QT r dr0 , ds .
0
Si nous intgrons lquation prcdente par rapport l entre et h,

il vient :
QT lt h, rt dr l0 , r0
Z t Z +
=
QT lt dl, rt dr ls = h, rs = r0 QT r dr0 , ds .
0
(B.1)
Pour simplifier, introduisons les notations suivantes :
(rt , t) dr = QT lt h, rt dr l0 , r0 ,
(rt , t, r0 , s) dr = QT lt h, rt dr ls = h, rs = r0 .
89
Lquation (B.1) peut alors se rcrire de la manire suivante :

Z
Z
(rt , t) =
(rt , t, r0 , s) QT r dr0 , ds . (B.2)
s[0,t]
r0 R
Nous cherchons connatre la loi de . Pour ceci, le temps et le taux dintrt sont discrtiss. Lintervalle [0, T ] est subdivis en nT sous-priodes de
longueur t = nTT . Le taux dintrt est subdivis entre rmin et rmax 1 en nr
min
intervalles de mme taille r = rmaxnr
. Enfin, nous notons respectivement
r
tj = j t et ri = rmin + i r les valeurs discrtises du temps et du taux
dintrt.
Nous donnons une approximation rcursive de la loi de comme une
fonction constante par morceaux sur [tj1 , tj ] quand le taux dintrt est
compris entre ri1 et ri .
Posons
q(i, j) = QT r [ri1 , ri ], [tj1 , tj ] .
En approchant la loi exacte de par les valeurs des diffrentes probabilits q(i, j) ci-dessus, lcriture intgrale de la formule (B.2) devient une
somme et se prsente comme suit :
(ri , tj ) =
j X
nr
X
q(u, v) (ri , tj , ru , tv ).
v=1 u=1
A partir de cette dernire relation, on obtient alors un algorithme rcursif

pour dterminer les valeurs de q(i, j). Ainsi pour j = 1, la formule ci-dessus
scrit :
(ri , t1 ) =
nr
X
q(u, 1) (ri , t1 , ru , t1 ).
u=1
Cette quation permet alors dobtenir une valeur pour q(i, 1). En effet,
(ri , t1 , ru , t1 ) = 1{ri =ru } , et donc :
q(i, 1) = (ri , t1 ) .
1
(B.3)
Il faut choisir les deux valeurs extrmes de telle sorte que la probabilit que le taux
dintrt se trouve en dehors de cet intervalle, soit ngligeable. Un processus dOrnsteinUhlenbeck prend en effet ses valeurs dans R, mais les valeurs ngatives ou trs grandes de
rt sont trs improbables.
Si le taux initial est compris autour de la moyenne long terme plus ou moins une fois
la volatilit, Collin-Dufresne & Goldstein (2001) remarquent quil suffit de prendre
les valeurs minimale et maximale du taux dintrt de manire considrer la moyenne
long terme plus ou moins trois fois la volatilit.
90
A partir des quantits q(i, 1), les valeurs pour q(i, j) (j 2) sobtiennent
par rcurrence en utilisant la relation suivante :
(ri , tj ) =
j X
nr
X
q(u, v) (ri , tj , ru , tv )
v=1 u=1
nr
X
q(u, j) (ri , tj , ru , tj ) +
u=1
j1 X
nr
X
q(u, v) (ri , tj , ru , tv ).
v=1 u=1
Grce la relation (ri , tj , ru , tj ) = 1{ri =ru } , la formule prcdente permet de driver une expression pour q(i, j) :
q(i, j) = (ri , tj )
j1 X
nr
X
q(u, v) (ri , tj , ru , tv ).
(B.4)
v=1 u=1
Pour dterminer les q(i, j), il ne reste plus qu connatre lexpression

des termes (ri , tj ) et (ri , tj , ru , tv ). Rappelons que le couple des processus
dactifs et de taux est un processus de Markov gaussien. Nous appliquons
alors la rgle de Bays du produit des densits conditionnelles : si nous notons
flt ,rt la densit du couple (lt , rt ) sous la probabilit forward-neutre, nous
avons :
flt ,rt (l, r) = frt (r) flt |rt (l) .
Notons =0 et =s les tribus respectives de linformation disponible aux
instant 0 et s. Daprs la proprit de Markov de (lt , rt ), le conditionnement
par rapport =s se rsume la connaissance de (ls , rs ). Nous en dduisons
les expressions suivantes pour et :
Z
(r, t) = frt (r | =0 )
Z
(r, t, r0 , s) = frt (r | =s )
flt |rt (l | =0 )dl ,

h
flt |rt (l | =s )dl .
Comme le processus (lt , rt ) est gaussien, la loi conditionnelle de lt |rt par

rapport la tribu engendre par linformation disponible linstant s est
gaussienne de moyenne (rt , ls , rs ) et de variance 2 (rt , ls , rs ) ; ces valeurs
sont obtenues grce au thorme de projection :
(rt , ls , rs ) = E(lt |=s ) +
Cov(lt , rt |=s )
rt E(rt |=s )
Var(rt |=s )
et
2 (rt , ls , rs ) = Var(lt |=s )
Cov(lt , rt |=s )2
.
Var(rt |=s )
91
Notons N la fonction de rpartition de la loi normale centre rduite. En

utilisant la loi conditionnelle gaussienne dcrite ci-dessus, nous obtenons
h (r, l0 , r0 )
(r, t) = frt (r|r0 ) N p
,
2 (r, l0 , r0 )
h (r, ls , rs )
0
0
(r, t, r , s) = frt (r|rs = r ) N p
,
2 (r, ls , rs )
o nous disposons dune formule explicite pour la densit de transition frt
du processus gaussien r :
1
frt (r|rs ) =
e
2v
(rm)2
2v
o m = E[rt |rs ] et v = Var[rt |rs ] dsignent respectivement les moments

conditionnels de rt sachant rs . Ils sont donns au point B.3.
On dispose ainsi, grce la formule (B.4), dune mthode de calcul des
termes q(i, j), approchant la densit de probabilit de la loi de . Cette
formule est une formule de rcurrence dans laquelle il faut connatre les
fonctions et introduites ci-dessus. A laide des q(i, j), il est possible de
calculer toute expression dans laquelle intervient .
B.2
Formules quasi-fermes
Pour valuer le contrat dcrit dans le troisime chapitre, il reste dterminer chaque terme dans (3.7). Chaque terme faisant intervenir est
dtermin en utilisant la mthode de Fortet tendue.
Pour cela, il faut connatre les moments de lt 2 et de rt de mme que les
moments conditionnels de lt sachant rt . Ces formules sont dtailles au point
B.3.
Commenons par nous intresser au calcul de E1 . Si nous discrtisons
selon le temps et le taux dintrt, il vient directement :
E1 =
nT X
nr
X
q(i, j).
j=1 i=1
Pour dterminer les autres Ei faisant intervenir linstant , on se sert principalement du conditionnement. En effet, la densit de lT nest pas connue,
mais on connat sa loi conditionnelle rT . La loi de lT |rT conditionnelle
2
Les termes de la formule (3.7) qui sexpriment en fonction de At peuvent se rcrire

en termes de lt .
92
=s est gaussienne ; ses deux premiers moments sont

bs,T = (rT , ls , rs ) et
2
2
b
s,T = (rT , ls , rs ). En se servant des proprits de la loi de lT |rT conditionnellement =s , on obtient des formules semi-fermes.
A laide des fonctions 1 (m; ; a) et 2 (m; ; a) introduites dans la section 3.4.2, on obtient les formules suivantes pour les esprances E2 , E3 , E4
et E5 :
E2 = e
r T
nT X
nr X
nr
X
j=1 i=1 k=1
E3 = er
b t ,T ; L0 q(i, j);
btj ,T ;
r frT (rk |ri , =j ) 1
j
nT X
nr X
nr
X
r frT (rk |ri , =j ) N
j=1 i=1 k=1
E4 = e
r T
nT X
nr X
nr
X
j=1 i=1 k=1
r T
E5 = e
nT X
nr X
nr
X
ln( L0 )
q
q(i, j);
b2
tj ,T
tj ,T
r frT (rk |ri , =j ) N
ln(L0 )
btj ,T
q
q(i, j);
b2
tj ,T
b t ,T ; L0 q(i, j).
btj ,T ;
r frT (rk |ri , =j ) 2
j
j=1 i=1 k=1
Considrons prsent lexpression E6 . Ce terme scrit sous forme approche de la manire suivante :
E6 =
nT X
nr
X
er
tj
i
h R T r du
u
EQT e tj
| rtj = ri , tj , ltj = h q(i, j).
j=1 i=1
RT
Le calcul de E6 est possible puisque tj ru du suit une loi gaussienne sous
QT dont on peut dterminer les moments. Ils sont donns dans la section B.3.
Finalement E6 est obtenu grce la proprit suivante sur les lois normales :
Si Y est une variable gaussienne N (m, 2 ), alors E[eY ] = em+
2
2
Les esprances E7 , E8 , E9 et E10 sont indpendantes de . Leurs formules

sont donnes dans la section 3.4.2.
Dans le but de calculer les diffrents Ei , il faut connatre 1 , 2 , frt et
les diffrents moments apparaissant plus haut et explicits dans la section
B.3, de mme que les q(i, j). Pour obtenir des rsultats prcis, il suffit de
discrtiser assez finement, cest--dire de choisir nt et nr assez grands.
B.3
93
Moments des processus
Moments conditionnels du processus lt

Examinons les moments conditionnels du processus lt . Ce processus vrifie lquation diffrentielle stochastique suivante donne par (2.8) :
p
2
dlt = rt r
P (t, T ) dt + dZ1 QT + 1 2 dZ2 QT ,
2
o Z1 QT et Z2 QT sont deux mouvements browniens indpendants sous la
mesure forward-neutre.
En intgrant, nous pouvons dterminer les deux premiers moments de ce
processus gaussien. Ainsi :
2
2
EQT (lt |=u ) = lu (t u)
+ r +
+ 2
2
a
a
2
2
1
1 ea(tu) ru 2 3 ea(T t) 1 e2a(tu)
a
a
2a
3
a(T t)
a(tu)
+
+
e
1
e
a2
a2
et
2

2
VarQT (lt |=u ) = (t u) 2 + 2 + 2
+ 3 1 e2a(tu)
a
a
2a
2
+ 2 .
2 1 ea(tu)
a3
a
Pour s < t, la covariance est donne par :
2
2 a(ts)
CovQT (ls , lt |=u ) = (s u) 2 + 2 + 2
+ 3 e
1 e2a(su)
a
a
2a
2
3+ 2
1 + ea(ts) 1 ea(su) .
a
a
Covariance entre lt et rt
Les processus lt et rt sont corrls travers le mouvement brownien Z1 QT .
La covariance conditionnelle entre ces deux processus est donne par :
2
2a(tu)
CovQT (lt , rt |=u ) = 1 ea(tu)
+
e
.
a2
a
2a2
Covariance entre rt et rs
Nous pouvons donner galement la covariance entre rt et rs (s < t)
conditionnellement =u :
2 a(ts)
CovQT (rs , rt |=u ) =
e
1 e2a(su) .
2a
Moments de
RT
u
94
rs ds
R T Le calcul de E6 ncessite la connaissance des moments de lintgrale

u rs ds qui est une variable gaussienne sous QT :
Z
rs ds =
1
ru rT
2
1 ea(T u)
+ (T u) 2 T u
a
a
a
QT
Z1 (T ) Z1 QT (u) .
+
a
Ses moments sont donns par les formules suivantes :

Z T

r
2 2
2
u
QT
E
rs ds =u = 1 ea(T u)
+ 3 + 2 (T u)
a
a
a
a
u
2
2 a(T u)
1
e
2a3
et
Z
QT
Var
rs ds =u
=
1
2a(T u)
a(T u)
1e
2 1e
2
2
+ 2 (T u).
a
2
a3
Annexe C
Algorithme de simulation en
Fortran
C.1
Fonctions auxiliaires
real*8 function nbaleatoire(x)

use cdf_normal_mod
implicit none
integer status
real*8 valeur1, x
call CDF_NORMAL(2,x,1-x,valeur1,0.D0,1.D0,status)
nbaleatoire=valeur1
end
real*8 function normcdf(x)
use cdf_normal_mod
implicit none
integer status
real*8 x,temp,valeur
call CDF_NORMAL(1,valeur,temp,x,0.D0,1.D0,status)
normcdf=valeur
end
real*8 function prixzc(a,t,theta,eta,r0)
implicit none
real*8 a,theta,eta,r0,t
prixzc=exp(t*(eta*eta/(2.D0*a*a)-theta)+(1.D0-exp(-a*t)) &
*(theta-r0-eta*eta/(a*a))/a+eta*eta/(4.D0*a*a*a) &
*(1.D0-exp(-2.D0*a*t)))
end
95
Algorithme de simulation en Fortran
C.2
96
Algorithme de simulation
program MonteCarlo
implicit none
character*1 uplo
integer*4 A0, Ttot, t, nb, nT, j, i, k, nbsimu, info
integer*4 compteur1, compteur3, compteur4, mortalite
integer*4 decalagefr, iligne, x, naissance, decalage, tau
integer*4 table(115)
real*8 alpha, delta, rgar, lambda, Lini, a, theta, eta, sigma
real*8 rho, r0, l0, h, e_1, deltaT, nbaleatoire, prixzc, g
real*8 E1, E2 ,E3, E4, E5, E6, E7, E8, E9, E10, normcdf, MT
real*8 VT, TG, BO, PO, LR, VL0, inttaux, valeur
real*8,allocatable :: tj(:), px(:), nbalea(:), processus(:)
real*8,allocatable :: cov(:,:), acov(:), choleski(:,:)
real*8,allocatable :: vecteur(:), partiefixe(:), taux(:)
open(unit=1,form=unformatted,file=c:\taux.txt)
open(unit=2,form=unformatted,file=c:\fichierMonteCarlo.txt)
open(unit=3,file=c:\Table_TPRV93.prn)
open(unit=4,file=c:\Tablebelge.prn)
5800 format(I8)
! Initialisation des variables
!----------------------------! Variables contractuelles:
A0=100 !Valeur intiale des actifs
alpha=0.8D0 !Part intiale des primes dans les actifs
!delta=0.8994D0 !Taux de PB
rgar=0.025D0 !Taux garanti
lambda=0.75D0 !Niveau de limite
Lini=alpha*dble(A0) !Primes initiales
Ttot=10 !Dure du contrat en annes
t=0 !Instant de calcul
h=log(lambda*Lini)
e_1=exp(rgar*dble(Ttot))

! Variables de march
a=0.463D0
theta=0.0562D0
eta=0.0067D0
r0=0.0291D0
sigma=0.1025D0 !Volatilit des actifs
rho=-0.05D0 !Corrlation
l0=log(dble(A0))
! Discrtisation du temps
nb=52 !Dcomposition de lanne en nb units
nT=(Ttot-t)*nb !Nombre de sous-priodes
deltaT=dble(Ttot-t)/dble(nT)
allocate(tj(nT))
do j=1,nT
tj(j)=dble(j)*deltaT
enddo
! Age et mortalit
mortalite=1 !1 = table TPRV, 0 = table belge
! et -1 = aucune table
decalagefr=0 !0 = table FR, -5 = FR - 5 ans
table(:)=0
if (mortalite>0) then
do iligne=1,114
read(3,5800) table(iligne)
enddo
else
do iligne=1,115
read(4,5800) table(iligne)
enddo
endif
x=30 !age
naissance=1975 !anne de naissance
if (mortalite>0) then ! Dtermination des dcalages dge
if (and((naissance>1879),(naissance<1910))) then
decalage=5
97

endif
if (and((naissance>1909),(naissance<1920)))
decalage=4
endif
decalage=3
endif
decalage=2
endif
decalage=1
endif
decalage=0
endif
decalage=-1
endif
decalage=-2
endif
decalage=-3
endif
decalage=-4
endif
decalage=-5
endif
else
decalage=decalagefr
endif
if (mortalite>-1) then ! Construction de npx
do i=1,Ttot
px(i*nb)=dble(table(x+1+decalage+i)) &
/dble(table(x+1+decalage))
enddo
do j=1,nb-1
px(j)=1+dble(j)*(px(nb)-1)/dble(nb)
enddo
do i=1,Ttot-1
98
then
then
then
then
then
then
then
then
then
then

do j=1,nb-1
px(i*nb+j)=px(i*nb)+dble(j)*(px((i+1)*nb)px(nb*i))/dble(nb)
enddo
enddo
else
px(:)=1.D0
endif
99
&
! Dcomposition de Cholesky
!-------------------------allocate(cov(nT,nT), acov(nT*(nT+1)/2))
cov(:,:)=0.D0
acov(:)=0.D0
do i=1,nT
do j=1,nT
g=Dmin1(tj(i),tj(j))
cov(i,j)=g*(sigma*sigma+2.D0*rho*sigma*eta/a+ &
eta*eta/(a*a))-(eta*eta+a*rho*eta*sigma)/(a*a*a)* &
(exp(-a*tj(i))+exp(-a*tj(j)))*(exp(a*g)-1) &
+ exp(-a*tj(i))*exp(-a*tj(j))*(exp(2*a*g)-1) &
*eta*eta/(2.D0*a*a*a)
enddo
enddo
do j=1,nT
do i=j,nT
acov(i+int((j-1)*(int(2*nT)-j)/2))=cov(i,j)
enddo
enddo
deallocate(cov)
uplo=L
allocate(choleski(nT,nT))
choleski(:,:)=0.D0
call dpptrf(uplo,nT,acov,info)
!Appel de la procdure pour Cholesky

do j=1,nT
do i=j,nT
choleski(i,j)=acov(i+int((j-1)*(int(2*nT)-j)/2))
enddo
enddo
deallocate(acov)
! Simulations
!-----------nbsimu=5000000
allocate(nbalea(nT), partiefixe(nT),processus(nT))
allocate(vecteur(nT), taux(nT))
nbalea(:)=0.D0
processus(:)=0.D0
taux(:)=0.D0
partiefixe(:)=0.D0
do j=1,nT
partiefixe(j)=dble(A0)/prixzc(a,tj(j),theta,eta,r0)* &
exp(-tj(j)*(sigma*sigma/2.D0+rgar+eta*eta/ &
(2.D0*a*a)+eta*sigma*rho/a)+(eta*eta/(a*a*a) &
+eta*sigma*rho/(a*a))*exp(-a*dble(Ttot))* &
(exp(a*tj(j))-1)-eta*eta/(2.D0*a*a*a)* &
exp(-a*(dble(Ttot)+tj(j)))*(exp(2*a*tj(j))-1) &
+eta*eta/(4.D0*a*a*a)*(1-exp(-2.D0*a*tj(j))))
enddo
call random_seed()
do k=1,nbsimu
do j=1,nT
call random_number(valeur)
nbalea(j)=nbaleatoire(valeur)
enddo
vecteur(:)=MATMUL(choleski,nbalea)
do j=1,nT
processus(j)=partiefixe(j)*exp(vecteur(j))
enddo
write(2) processus(1:nT)
100
101
taux(1)=r0*exp(-a*deltaT)+(theta-eta*eta/(a*a))* &
(1-exp(-a*deltaT))+eta*eta/(2.D0*a*a)* &
exp(-a*(tj(nT)-tj(1)))*(1-exp(-2.D0*a*deltaT)) &
+ nbalea(1)*eta* sqrt((1-exp(-2.D0*a*deltaT)) &
/(2.D0*a))*sqrt(deltaT)
do j=2,nT
taux(j)=taux(j-1)*exp(-a*deltaT)+(theta-eta*eta/(a*a)) &
*(1-exp(-a*deltaT))+eta*eta/(2.D0*a*a)* &
exp(-a*(tj(nT)-tj(j)))*(1-exp(-2.D0*a*deltaT)) &
+nbalea(j)*eta*sqrt((1-exp(-2.D0*a*deltaT))/ &
(2.D0*a))*sqrt(deltaT)
enddo
do j=1,nT
processus(j)=partiefixe(j)*exp(vecteur(j))
enddo
write(1) taux(1:nT)
enddo
deallocate(nbalea,partiefixe,choleski)
! Dtermination des E_i et de la valeur du contrat
-------------------------------------------------compteur1=0
compteur3=0
compteur4=0
compteur8=0
compteur9=0
E1=0.D0
E2=0.D0
E3=0.D0
E4=0.D0
E5=0.D0
E6=0.D0
E7=0.D0
E8=0.D0
E9=0.D0
E10=0.D0
rewind 2
rewind 1
102
do k=1,nbsimu
read(2) processus(1:nT)
read(1) taux(1:nT)
do j=1,nT-1
if (processus(j)< (lambda*Lini)) then
compteur1=compteur1 + 1
if (processus(nT)> (Lini/alpha)) then
E2=E2+(processus(nT)* e_1)
endif
if (processus(nT)< Lini) then
E5=E5+(processus(nT)* e_1)
endif
tau=0
inttaux=0.D0
tau=j
do i=tau,nT-1
inttaux=inttaux+taux(i)*deltaT
enddo
E6=E6+exp(inttaux)*exp(tj(tau)*rgar)*px(tau)
exit
endif
enddo
enddo
deallocate(processus,taux)
E1=dble(compteur1)/dble(nbsimu)
E2=E2/dble(nbsimu)
E5=E5/dble(nbsimu)
E6=E6/dble(nbsimu)
MT=log(dble(A0)/prixzc(a,tj(nT),theta,eta,r0))-tj(nT)*&
(eta*eta/(2*a*a)+rho*eta*sigma/a+sigma*sigma*0.5D0+rgar) &
+(1-exp(-a*tj(nT)))*(eta*eta/(a*a*a)+rho*eta*sigma/(a*a)) &
-(1-exp(-2.D0*a*tj(nT)))*eta*eta/(4.D0*a*a*a)
VT=tj(nT)*(eta*eta/(a*a)+sigma*sigma+2.D0*rho*sigma*eta/a) &
-2.D0*(1-exp(-a*tj(nT)))*(eta*eta/(a*a*a)+rho*sigma* &
eta/(a*a))+(1-exp(-2.D0*a*tj(nT)))*eta*eta/(2.D0*a*a*a)
103
E7=e_1*exp(MT+VT*0.5D0)*normcdf((MT+VT-log(Lini/alpha))/sqrt(VT))
E8=normcdf((MT-log(Lini/alpha))/sqrt(VT))
E9=normcdf((log(Lini)-MT)/sqrt(VT))
E10=e_1*exp(MT+VT*0.5D0)*normcdf((log(Lini)-MT-VT)/sqrt(VT))
TG=0.D0
BO=0.D0
PO=0.D0
LR=0.D0
TG=Lini*e_1*(1-E1)
!BO=alpha*delta*(E7-E2)-delta*Lini*e_1*(E8-E3)
PO=Lini*e_1*(E9-E4)-E10+E5
LR=Dmin1(lambda, 1.D0)*Lini * E6
delta=(Lini/prixzc(a,tj(nT),theta,eta,r0)-px(nT)*TG+px(nT)*PO-LR)&
/(px(nT)*((alpha*(E7-E2)-e_1*Lini*(E8-E3))))
BO=alpha*delta*(E7-E2)-delta*Lini*e_1*(E8-E3)
VL0=0.D0
VL0=prixzc(a,tj(nT),theta,eta,r0)*(px(nT)*(TG+BO-PO)+LR)
deallocate(tj,px)
end program MonteCarlo
Annexe D
Tables de mortalit
D.1
Table statique FR 92
Age
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
lx
1 000 000
999 664
999 328
998 990
998 653
998 314
997 974
997 634
997 292
996 949
996 605
996 258
995 910
995 560
995 208
994 852
994 494
994 133
993 768
993 398
993 024
992 645
992 260
991 868
991 469
991 062
990 646
990 220
989 782
Age
29
30
31
32
33
34
35
36
37
38
39
40
41
42
43
44
45
46
47
48
49
50
51
52
53
54
55
56
57
lx
989 331
988 866
988 386
987 887
987 369
986 828
986 263
985 671
985 047
984 389
983 693
982 954
982 167
981 327
980 427
979 461
978 421
977 299
976 084
974 768
973 337
971 779
970 079
968 222
966 190
963 962
961 517
958 831
955 877
104
Age
58
59
60
61
62
63
64
65
66
67
68
69
70
71
72
73
74
75
76
77
78
79
80
81
82
83
84
85
86
lx
952 625
949 044
945 096
940 744
935 942
930 645
924 800
918 351
911 238
903 394
894 747
885 223
874 740
863 213
850 551
836 663
821 452
804 822
786 678
766 928
745 485
722 274
697 231
670 315
641 506
610 817
578 299
544 045
508 203
Age
87
88
89
90
91
92
93
94
95
96
97
98
99
100
101
102
103
104
105
106
107
108
109
110
111
112
113
114
lx
470 977
432 633
393 505
353 988
314 540
275 668
237 916
201 840
167 983
136 845
108 845
84 294
63 363
46 069
32 273
21 688
13 915
8 477
4 874
2 627
1 317
609
258
99
34
10
3
1
Tables de mortalit
D.2
105
Table prospective TPRV 93

Age
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
lx
100 000
97 047
95 995
95 793
95 653
95 556
95 515
95 477
95 442
95 410
95 379
95 359
95 336
95 311
95 284
95 254
95 221
95 185
95 144
95 101
95 056
95 008
94 957
94 904
94 850
94 794
94 736
94 677
94 617
Age
29
30
31
32
33
34
35
36
37
38
39
40
41
42
43
44
45
46
47
48
49
50
51
52
53
54
55
56
57
lx
94 555
94 491
94 424
94 356
94 285
94 211
94 133
94 050
93 963
93 871
93 774
93 670
93 560
93 442
93 318
93 185
93 043
92 892
92 732
92 560
92 378
92 183
91 976
91 756
91 520
91 273
91 013
90 741
90 455
Age
58
59
60
61
62
63
64
65
66
67
68
69
70
71
72
73
74
75
76
77
78
79
80
81
82
83
84
85
86
lx
90 155
89 844
89 523
89 191
88 849
88 498
88 126
87 733
87 319
86 882
86 422
85 911
85 343
84 711
84 007
83 224
82 337
81 333
80 198
78 913
77 462
75 840
74 030
72 016
69 780
67 306
64 621
61 719
58 596
Dcalage dge
Anne de naissance
1880
1909
1910
1919
1920
1930
1931
1938
1939
1946
1947
1952
1953
1959
1960
1965
1966
1970
1971
1978
1979
2006
Dcalage
5
4
3
2
1
0
-1
-2
-3
-4
-5
Age
87
88
89
90
91
92
93
94
95
96
97
98
99
100
101
102
103
104
105
106
107
108
109
110
111
112
113
lx
55 255
51 700
47 999
44 172
40 248
36 261
32 253
28 330
24 535
20 914
17 513
14 373
11 530
9 014
6 843
5 023
3 547
2 395
1 535
926
519
267
123
50
17
5
1
Bibliographie
Actuaris. http:\\www.actuaris.com.
Albizzati M.-O. & Geman H. Interest Rate Risk Management and Valuation of the Surrender Option in Life Insurance Policies. The Journal of
Risk and Insurance, 61(4) : 616637, 1994.
Ars P. & Devolder P. Calcul stochastique et Applications la finance
II. Institut des Sciences Actuarielles, UCL, 2004.
Azizieh C. Gestion et analyse financire des entreprises dassurance. Institut
des Sciences Actuarielles, UCL, 2005.
Bacinello A. R. Fair pricing of life insurance participating policies with a
minimum interest rate guarantee. ASTIN Bulletin, 31(2) : 275297, 2001.
Bacinello A. R. Fair valuation of a guaranteed life insurance participating contract embedding a surrender option. The Journal of Risk and
Insurance, 70(3) : 461487, 2003.
Bacinello A. R. & Ortu F. Pricing equity-linked life insurance with endogenous minimum guarantees. Insurance : Mathematics and Economics,
12 : 245257, 1993.
Bernard C. Approche Optionnelle de lEvaluation de Garanties en Assurance et en Finance. PhD thesis, ISFA, Universit de Lyon 1, 2005.
Bernard C., Le Courtois O. & Quittart-Pinon F. Market Value
of Life Insurance Contracts under Stochastic Interest Rates and Default
Risk. Insurance : Mathematics and Economics, 36 : 499516, 2005.
Bhar J. Lajustement des tables de mortalit des rgimes de retraite. Application la population de la CNRACL. Questions retraite, 65, disponible
sur http:\\www.cdc.retraites.fr, 2005.
Bjrk T. Arbitrage Theory in Continous Time. OXFORD University Press,
Second Edition, 2004.
106
BIBLIOGRAPHIE
107
Black F. & Scholes M. The Pricing of Options and Corporate Liabilities.

Journal of Political Economy, 81 : 637654, 1973.
Boyle P. P. & Schwartz E. S. Equilibrium Prices of Guarantees under
Equity-Linked Contracts. Journal of Risk and Insurance, 44 : 639660,
1977.
Brennan M. J. Aspects of insurance, intermediation and finance. The
Geneva Papers on Risk and Insurance Theory, 18(1) : 730, 1993.
Brennan M. J. & Schwartz E. S. The Pricing of Equity-Linked Life
Insurance Policies with an Asset Value Garantee. Journal of Financial
Economics, 3 : 195213, 1976.
Brennan M. J. & Schwartz E. S. Alternative Investment Strategies for
the Issuers of Equity Linked Life Insurance Policies with an Asset Value
Garantee. Journal of Business, 52(1) : 6393, 1979.
Briys E. & de Varenne F. Life Insurance in a Contingent Claim Framework : Pricing and Regulatory Implications. The Geneva Papers on Risk
and Insurance Theory, 19 : 5372, 1994.
Briys E. & de Varenne F. On the Risk of Life Insurance Liabilities :
Debunking Some Common Pitfalls. The Journal of Risk and Insurance,
64(4) : 673694, 1997a.
Briys E. & de Varenne F. Valuing Risky Fixed Rate Dept : An Extension.
Journal of Financial and Quantitative Analysis, 32(2) : 239248, 1997b.
Brouhns N. & Denuit M. Risque de longvit et rentes viagres I. Evolution de la mortalit en Belgique de 1880 nos jours. Belgian Actuarial
Bulletin, 2 : 2648, 2002.
Charlier E. & Kleynen R. Fair Valuation of Life Insurance Contracts :
The Interaction between Assets and Liabilities. AFIR, Maastricht, 2003.
Collin-Dufresne P. & Goldstein R. S. Do Credit Spreads Reflect
Stationary Leverage Ratios ? The Journal of Finance, 56(5) : 19291957,
2001.
Commission Bancaire, Financire et des Assurances. http:\\www.
cbfa.be.
Delwarde A. & Denuit M. Construction de Tables de Mortalit Priodiques et Prospectives. Collection Audit-Actuariat-Assurance, Economica,
Paris, 2005.
Denuit M. Assurances de personnes. Institut des Sciences Actuarielles,
UCL, 2004.
BIBLIOGRAPHIE
108
Devolder P. Calcul stochastique et Applications la finance I. Institut

des Sciences Actuarielles, UCL, 2003.
Fontaine M. Droit des Assurances. Prcis de la Facult de Droit de lUniversit catholique de Louvain, Larcier, Deuxime dition, 1996.
Fortet R. Les fonctions alatoires du type de Markov associes certaines
quations linaires aux drives partielles du type parabolique. Journal de
Mathmatiques Pures et Appliques, 22 : 177243, 1943.
Gerber H. U. Life Insurance Mathematics. Springer, Third Edition, 1997.
Grosen A. & Jrgensen P. L. Valuation of early exercisable interest rate
guarantees. The Journal of Risk and Insurance, 64(3) : 481503, 1997.
Grosen A. & Jrgensen P. L. Fair Valuation of Life Insurance Liabilities : The Impact of Interest Rate Guarantees, Surrender Options and
Bonus Policies. Insurance : Mathematics and Economics, 26 : 3757, 2000.
Grosen A. & Jrgensen P. L. Life Insurance Liabilities at Market Value :
An Analysis of Insolvency Risk, Bonus Policy and Regulatory Intervention
Rules in a Barrier Option Framework. The Journal of Risk and Insurance,
69(1) : 6391, 2002.
Harrison M. J. & Kreps D. M. Martingales and Arbitrage in Multiperiod
Securities Markets. Journal of Economic Theory, 80 : 381408, 1979.
Heath D., Jarrow R. & Morton A. Bond Pricing and the Term Structure of Interest Rates : A New Methodology for Contingent Claim Valuation. Econometrica, 60(1) : 77105, 1992.
Hull J. Options, futures et autres actifs drivs. Pearson Education France,
5e dition, 2004.
Jaumain C. Assurance Vie I. Institut des Sciences Actuarielles, UCL, 2003a.
Jaumain C. Assurance Vie II. Institut des Sciences Actuarielles, UCL,
2003b.
Jckel P. Monte Carlo Methods in finance. John Wiley & Sons, Ltd, 2002.
Jensen B., Jrgensen P. L. & Grosen A. A Finite Approach to the Valuation of Path Dependant Life Insurance Liabilities. The Geneva Papers
on Risk and Insurance Theory, 26 : 5784, 2001.
Jrgensen P. L. Life Insurance Contracts with Embedded Options. Journal of Risk Finance, 3(1) : 1930, 2001.
BIBLIOGRAPHIE
109
Jrgensen P. L. Fair Valuation of Life Insurance Liabilities in the Presence of Default Risk and Stochastic Interest Rates. Confrence IME, Lyon,
Juin 2003.
Jrgensen P. L. On accounting standards and fair Valuation of Life Insurance and Pension Liabilities. Scandinavian Actuarial Journal, 5 : 372394,
2004.
Longstaff F. A. & Schwartz E. S. A Simple Approach to Valuing Risky
Fixed and Floating Rate Dept. The Journal of Finance, 50(3) : 789820,
1995.
Magis C., Denuit M. & Walhin J.-F. La TPRV franaise : dpasse ?
Bulletin Franais dActuariat, 2005.
Merton R. C. Theory of rational option pricing. The Bell Journal of
Economics and Management Science, 4(1) : 141183, 1973.
Merton R. C. On the pricing of corporate dept : The risk structure of
interest rates. The Journal of Finance, XXIX : 449470, 1974.
Merton R. C. An analytic derivation of the cost of deposit insurance and
loan guarantees : An application of modern pricing theory. Journal of
Banking and Finance, 1 : 311, 1977.
Merton R. C. On the cost of deposit insurance when there are surveillance
costs. Journal of Business, 51 : 439452, 1978.
Merton R. C. On the application of the continous-time theory of finance
to financial intermediation and insurance. The Geneva Papers on Risk
and Insurance Theory, 14 : 225262, 1989.
Miltersen K. R. & Persson S.-A. Guaranteed investment contracts : distributed and undistributed excess return. Scandinavian Actuarial Journal,
4 : 257279, 2003.
Nielsen J. A. & Sandmann K. Equity-linked life insurance : A model
with stochastic interest rates. Insurance : Mathematics and Economics,
16 : 225253, 1995.
ksendal B. Stochastic Differential Equations : An introduction with applications. Springer Verlag, 2003.
Tanskanen A. J. & Lukkarinen J. Fair valuation of path-dependant
participating life insurance contracts. Insurance : Mathematics and Economics, 33 : 595609, 2003.
Vasicek O. An equilibrium characterization of the term structure. Journal
of Financial Economics, 5 : 177188, 1977.

2006 France CorinneStoffel

Загружено:

Сведения о документе

Авторское право

Доступные форматы

Поделиться этим документом

Поделиться или встроить документ

Параметры публикации

Этот документ был вам полезен?

Это неприемлемый материал?

Авторское право:

Доступные форматы

2006 France CorinneStoffel

Загружено:

Авторское право:

Доступные форматы

Universit Catholique de Louvain

Institut des Sciences Actuarielles

Fair Value et Risque de

Mmoire prsent en vue de lobtention du

Directeur : Professeur Pierre Devolder

Avant de commencer, je voudrais remercier toutes les personnes sans

de participation et de volatilit) lassur. Pour valuer les contrats, elle

Ce travail est consacr la valorisation de contrats dassurance vie dans

tantes. Dabord, les formules de valorisation peuvent tre utilises dans le

Table des matires

1 Le contrat dassurance de base

2 Dynamiques des marchs financiers

3 Valorisation de lengagement envers les assurs

TABLE DES MATIRES

6 Capital diffr sans remboursement

TABLE DES MATIRES

6.1.4 Contrats quitables . . . . . . .

Le contrat dassurance de base

Les acteurs du march dassurance

Larrangement financier que nous allons analyser est initialis linstant

Le contrat dassurance de base

Nous nous intressons une compagnie dassurance vie dont la structure

Fig. 1.1 Bilan en t = 0

Le contrat dassurance de base

Les garanties du contrat dassurance

La compagnie dassurance vie propose des contrats dpargne contenant

Le contrat dassurance de base

diminuer, de nombreuses compagnies ont rencontr des problmes cause

Clause de participation aux bnfices

En plus du paiement garanti maturit impliqu par le taux technique,

Le contrat dassurance de base

cest--dire ds que AT LT . En dautres termes, puisque LT = A0 er T ,

Le contrat dassurance de base

Dans le deuxime scnario, la compagnie est capable de respecter ses

Dans le troisime scnario, la participation aux bnfices T est positive.

Si nous reprenons le vocabulaire utilis par Briys & de Varenne

Pour rsumer, le paiement accord aux assurs lchance du contrat,

Le contrat dassurance de base

La figure 1.2 est une illustration graphique de lquation (1.6).

Fig. 1.2 Pay-off final des assurs

Les engagements dassurance (1.6) sont constitus de trois composantes

Fig. 1.3 Paiement maturit des assurs

Le deuxime terme correspond une position longue sur un paiement

Le contrat dassurance de base

Dfaut prcoce de la compagnie

Jusquici, nous avons suppos que la compagnie dassurance na pas t

o la courbe {Bt } 0t<T reprsente la barrire rglementaire impose par

= inf t [0, T ] At < Bt .

Le contrat dassurance de base

A ce point, il est intressant de distinguer deux cas. En effet, en fonction

quil faudra redistribuer aux actionnaires. Une alternative et une hypothse

Fig. 1.4 Illustration de la barrire rglementaire pour 1

Le contrat dassurance de base

la compagnie peut remplir ses engagements sans problme quelconque. La

Rglementation moins stricte : < 1

Fig. 1.5 Illustration de la limite pour < 1

Le contrat dassurance de base

Paiement en cas de dfaut avant la maturit des contrats

A prsent, nous disposons de tous les lments ncessaires pour dcrire

Le droit des assurs

Pour rappel, le paiement accord aux assurs lchance du contrat,

En imposant la restriction rglementaire de solvabilit, le modle devient

Le contrat dassurance de base

Le droit des actionnaires