FINANZAS II

Alexander Gmez S

NO SE PUEDE ADMINISTRAR
LO QUE NO SE PUEDE MEDIR
WILLIAM HEWLETT

ANALISIS DUPONT
CALCULO DE EVA

INDICES FINANCIEROS
Se puede interpretar la situacin financiera de
la empresa, en base a relaciones existentes entre
dos partidas de un mismo o de diferentes estados
financieros.
Los indicadores deben compararse entre
ejercicios sucesivos de la empresa (evolucin) y
con el promedio de empresas similares.

SE DEBE CONSIDERAR QUE

Comparar siempre con empresas de la misma

industria

Hay problemas de estacionalidad, para anlisis

que cubren un periodo inferior a un ao

SE DEBE CONSIDERAR QUE

Los resultados del anlisis de razones deben dar

origen a interrogantes que al analista le interese
responder a travs de un anlisis ms profundo.
Debe elegir bien el patrn de referencia o de
comparacin

ANALISIS FINANCIERO

Concntrese en el anlisis con pocas razones

financieras pero importantes

PASIVO
CORRIENTE

ACTIVO
CORRIENTE
CAPITAL DE TRABAJO

FONDO DE MANIOBRA

ACTIVO
FIJO

DEUDA
LARGO PLAZO

CAPITAL
PROPIO

INDICES DE RENTABILIDAD
RAZN MARGEN UTILIDAD BRUTA

VENTAS COSTO VENTAS

VENTAS

RAZN MARGEN UTILIDAD NETA

UTILIDAD DESPUES IMPUESTO

VENTAS

RETORNO SOBRE ACTIVO O ROA

(RETURN OF ASSETS)

UTILIDAD DESPUES IMPUESTOS

TOTAL DE ACTIVOS

TASA DE RETORNO UTILIDADES NETAS

OPERACIN

U.A.I.I.
TOTAL DE ACTIVOS

RETORNO SOBRE PATRIMONIO

RETURN OF EQUITY O ROE

UTILIDAD NETA
PATRIMONIO

Algunos problemas de las razones de rentabilidad:

No son comparables entre empresas de distintas industrias
Incluso la comparacin de mrgenes y rotaciones entre
empresas de la misma industria puede ser difcil, por cuanto
pueden ser muy distintas como resultado de diversas polticas o
estrategias.

ALGUNOS PROBLEMAS DE LAS RAZONES DE RENTABILIDAD:

No considera el concepto de riesgo

Tener cuidado por los problemas derivados de haber utilizado
informacin contable:

* Utilidad que no es flujo de caja en el perodo

* Activos que estn valorados a costo histrico

DIAGRAMA DUPONT
DESCOMPOSICIN DE LA CAPACIDAD GENERADORA DE UTILIDADES

Ventas
Utilidad
Operacional
Margen de
Utilidad

(/)

Costos de Venta

(-)
(+)
Costos y Gastos
Operacionales

Gastos de Venta

(+)
Ventas
CGU

Gastos de Adm.

(x)
Ventas
Rotacin

(/)
Activos
Operacionales

Act.Disponible

(+)

Activos
Corrientes

Ctas.por cobrar

(+)

(-)

Activos Fijos

Inventarios.

DIAGRAMA DUPONT
DESCOMPOSICIN DE LA RENTABILIDAD PATRIMONIAL

VENTAS
UTILIDAD
NETA
MARGEN DE
UTILIDAD NETA

(/)

COSTOS DE VENTA

(-)
COSTOS Y GASTOS
TOTALES

VENTAS

RENTABILIDAD
NETA
DE ACTIVOS

GASTOS DE
VENTA

(+)
GASTOS DE ADM.

(x)

ACT. DISPONIBLE

VENTA
S
ROTACIN DE
ACTIVOS

(+)

(/)
ACTIVOS

ACTIVOS
CORRIENTES

(+)
ACTIVOS FIJOS

(+)
CTAS POR COBRAR

(+)
INVENTARIOS

ANTECEDENTES
Alfred Marshall (1880), Los Principios de la Economa:
"Cuando un hombre se encuentra comprometido

con un
negocio, sus ganancias para el ao son el exceso de
ingresos que recibi del negocio durante al ao menos
sus desembolsos en el negocio.

Peter Drucker en un artculo para Harvard Business Review dice:

"Mientras que un negocio tenga un rendimiento inferior a su costo de

capital, operar a prdidas. No importa que pague un impuesto como si
tuviera una ganancia real.

Medicin de resultados basada en el valor

Pasivo

Acreedores

Patrimonio

Accionistas

Activo

Cmo calcular EVA?

Revisar la informacin financiera de la compaa.

Partir de la informacin financiera de la empresa:

Balance
Estado de resultados
Notas a los estados financieros

Determinar la estructura financiera al menos tres aos.

Cmo calcular EVA?

Identificar el capital de la compaa.
El capital, de los aspectos bsicos de la
metodologa EVA, es el valor de la inversin, de
los accionistas en la empresa.
Se calcula como la suma de las obligaciones
financieras y patrimonio de la empresa.

Se puede establecer el monto del capital a partir del total de

activos, restando las obligaciones que no tienen costo (Ej.:
cuentas por pagar a proveedores).

Cmo calcular EVA?

Determinar el costo de capital.

Empresa CDE
Pasivo

Costo de la deuda

Patrimonio

Costo de Capital

Activo

Costo Capital Empresa

El clculo del costo de capital se realiza con base en el Costo Promedio

Ponderado de Capital (WACC Weighted average cost of capital).

Cmo calcular EVA?

Calcular la utilidad operativa despus de impuestos.

Qu Incluye ?
Ventas
-

Costo de Ventas

Prdidas-Ganancias Cambiarias por compras de Materias primas

= Utilidad Bruta
-

Gastos de Operacin(Incluye Depreciacin)

+ Ingresos por intereses cobrados a clientes

= Utilidad de Operacin

Cmo calcular EVA?

Calcular la utilidad operativa despus de impuestos.
Qu No Incluye ?
Gastos Financieros o intereses
Prdidas-Ganancias cambiarias derivadas de deudas bancarias en dlares

Otros Gastos o Ingresos no recurrentes

Cal tasa de impuestos ?

Tasa de impuestos, segn la normative, 10%, 20% o 30%

Frmula de clculo:
Utilidad de Operacion Multiplicada por ( 1 menos tasa de impuestos)

Cmo calcular EVA?

EVA es el resultado de tomar la utilidad obtenida por la operacin y
restarle el costo generado por la utilizacin de los recursos de terceros y
accionistas (Capital).

EVA =

Utilidad Operativa
despus de impuestos
(UODI)

Costo por el Uso

de los Activos
(Activos * WACC)

Ejemplo: La empresa CDE tiene una UODI de 500 000, un Costo de Capital de
12% y su capital invertido es de 2 000 000; el clculo del EVA sera:
EVA = UODI - WACC x Capital
EVA = 500000 - (12% x 2 000,000)
EVA = 260,000
Esto se interpreta como: la empresa CDE ha creado valor por 260,000 para
sus accionistas.
EVA es la utilidad operacional menos un cargo por el uso del capital. EVA
como medida de desempeo, equivale a que los inversionistas le cobren a
la administracin una tasa por el por el uso de capital, como una lnea de
crdito revolutiva, con intereses al WACC.

Calcular el Valor Econmico Agregado.

Utilidad de
Operacin

100.000
Impuesto
30%

1-t
1-.3=0.7

Utilidad Operativa
despus de
Impuestos:
UODI
70.000

Activos
Totales
Pasivos que no
pagan intereses

Capital invertido
Costo de Capital invertido
capital Promedio 240.000
25%
Costo del cap. Inv.
60.000

Valor
Econmico
Agregado
10.000

EJEMPLO DE CALCULO DEL EVA

La empresa X pertenece al
sector de ganadera.
Los propietarios esperan un
19.95% de rendimiento por el
uso de su dinero, una
ganancia menor no sera
atractiva.
Debido a que el rendimiento
que
podran
obtener
invirtiendo a largo plazo en
actividades de igual riesgo
(fondos, acciones o en otras
empresas).
Obtener el EVA a partir de la
informacin
contable
disponible.

Estado de Resultados
Ventas Netas

2,600,000

-Costo de ventas

1,400,000

-Gastos generales, de ventas y admn.

400,000

-Depreciacin

150,000

-Otros gastos operativos

100,000

Utilidad operativa

550,000

-Intereses

200,000

Utilidad Antes de Impuestos

350,000

-Impuestos (30%)

105,000

Utilidad Neta

245,000

Balance General
PASIVOS
Pasivo corriente

ACTIVOS
Activo Corriente

Efectivo

50,000

Cuentas por pagar

65,000

Cuentas por Cobrar

370,000

Gastos por pagar

250,000

Inventarios

235,000

Deuda a corto plazo

300,000

Otros activos corrientes

145,000

Total pasivo corriente

615,000

Total activos corrientes

800,000
Pasivo a largo plazo

Activos fijos

Propiedad, planta y equipo

1,550,000

Total activos fijos

1,550,000

Deuda a largo plazo

760,000

Total pasivo a largo plazo

760,000

PATRIMONIO

TOTAL ACTIVOS

2,350,000

Capital

300,000

Ganancias retenidas

430,000

Resultados del ejercicio

245,000

Total patrimonio

940,000

PASIVOS Y PATRIMONIO

2,350,000

PASOS PARA CALCULAR EL EVA

Paso 1: calcular la UODI (ajustes al Estado de Resultados)
Estado de Resultados

Calculo Utilidad Operacional

Ventas Netas

2,600,000

Ventas netas

2,600,000

-Costo de ventas

1,400,000

-Costo de ventas

1,400,000
400,000

-Depreciacin

generales, de ventas y
ERROR EL-Gastos
IMPUESTO
de administracin
POSIBLEMENTE
YA FUE
PAGADO
150,000
-Depreciacin

-Otros gastos operativos

100,000

-Otros gastos operativos

100,000

Utilidad operativa

550,000

Utilidad operativa

550,000

-Intereses

200,000

-Impuestos aplicados (30%)

165,000

Utilidad Antes de Impuestos

350,000

UODI

385,000

-Impuestos (30%)

105,000

Utilidad Neta

245,000

-Gastos generales, de ventas

y de administracin

400,000

150,000

Se eliminan gastos financieros y se aplica

el 30% de impuesto a la utilidad operativa

PASOS PARA CALCULAR EL EVA

Paso 1: calcular la UODI (ajustes al Estado de Resultados)
Estado de Resultados

Calculo Utilidad Operacional

Ventas Netas

2,600,000

Ventas netas

2,600,000

-Costo de ventas

1,400,000

-Costo de ventas

1,400,000

-Gastos generales, de ventas y

de administracin

400,000

-Gastos generales, de ventas y de

administracin

400,000

-Depreciacin

150,000

-Depreciacin

150,000

-Otros gastos operativos

100,000

-Otros gastos operativos

100,000

Utilidad operativa

550,000

Utilidad operativa

550,000

-Intereses

200,000

-Impuestos (30%)

105,000

Utilidad Antes de Impuestos

350,000

UODI

445,000

-Impuestos (30%)

105,000

Utilidad Neta

245,000

Se eliminan gastos financieros y se traslada

el impuesto real a pagar o pagado

PASO 2
Identificar el capital real empleado de la empresa (ajustes al capital y deuda)
PASIVOS

Pasivo corriente
Cuentas por pagar
Gastos acumulados por pagar
Deuda a corto plazo
Total pasivo corriente
Pasivo a largo plazo
Deuda a largo plazo
Total pasivo a largo plazo

65,000
250,000
300,000
615,000

Financiamiento
Deuda a corto plazo

300,000.00

Deuda a largo plazo

760,000.00

Pasivos con costo

760,000
760,000

Cantidad

Capital Propio

1,060,000.00
975,000.00

PATRIMONIO
Capital
Ganancias retenidas
Resultados del ejercicio
Total patrimonio

PASIVOS Y PATRIMONIO

300,000
430,000
245,000
975,000

2,350,000

Total

2,035,000.00

Se eliminan pasivos sin costo

PASO 3
Determinar el costo promedio ponderado de capital (WACC)
Se asume que tiene que pagar el 9% de inters por su deuda y desea un rendimiento
de su capital propio de 19.95% y una tasa impositiva del 30%
Calculo de Costo de Capital
Proporcin
por costo

Cantidad Proporcin

Pasivos

1,375,000

58.51%

9.00%

6.3%

0.0369

975,000

41.49%

19.95%

19.95%

0.0828

Capital Propio
Total

2,350,000

Costo

Costo X
impuesto

Financiamiento

Costo capital

11.97%

Las proporciones se calculan sobre el activo total y no sobre lo empleado real.

PASO 4
Calcular el EVA de la empresa

EVA

UODI

Clculo EVA
Capital
Costo Capital
Empleado

Capital x
Costo

Total

445,000
11.97%
2,035,000.00 243,589.50 201,410.50
El gasto por uso de capital se hace sobre el capital real empleado y no sobre el total

EVA = UODI - Capital real (empleado)* WACC

EVA = 445,000 2,035,000 * 11.97%
EVA = 445,000 - 243,589.5 = 201,410.50
La empresa cre valor por $201,410.50 en el periodo analizado

PRACTICA