O Fenmeno da Falncia numa Abordagem de Anlise de Causas

Autores:
POUERI DO CARMO MARIO
(UNIVERSIDADE FEDERAL DE MINAS GERAIS)
LUIZ NELSON GUEDES DE CARVALHO
(UNIVERSIDADE DE SO PAULO)
RESUMO
Procurou-se, na pesquisa, avaliar as possveis causas para o fenmeno da falncia de
empresas, pressupondo-se como sendo de origens externa e interna. O estudo buscou
identificar como as causas externas (foco), representadas por variveis macroeconmicas, se
relacionam com a falncia empresarial (Taxa de Falncia). A relao foi estabelecida a partir
da Taxa de Falncia no estado de Minas Gerais e das sries histricas das variveis
macroeconmicas utilizadas (PIB, M2, Selic, IPCA, Novas Empresas e Tributos), no perodo
de janeiro de 1995 a maio de 2005. As relaes mostraram, como previsto nas hipteses
levantadas, que as alteraes na economia explicaram as variaes na Taxa de Falncia com
uma defasagem de tempo (Lag-time), de mdio ou de longo prazo (para a maioria das
variveis econmicas). Taxa de Juros (Selic), Novas Empresas e a Inflao (IPCA) tiveram
maior impacto, com participao significativa, tambm, da Carga Tributria (Tributos),
varivel desenvolvida neste estudo. Assim, a hiptese de que a probabilidade de falncia
tambm seja em funo da macroeconomia e das suas variaes foi analisada, testada e
corroborada. Assim, traz esse estudo uma nova abordagem para a pesquisa sobre o fenmeno,
contribuindo para o desenvolvimento e ampliao da pesquisa nessa rea.
PALAVRAS-CHAVE: falncia, insolvncia, causas externas
1.

INTRODUO

Schumpeter apud Altman, Baidya e Dias (1979, p.17), afirma ser a falncia um
acontecimento normal, podendo ter efeito purificador na sociedade e na economia.
Considerando-se, em especial, as situaes de incapacidade empresarial ou as de crime
falimentar, segundo a viso de alguns juzes, tem a falncia, tambm, um efeito pedaggico
(MRIO, 2002, p.12), ao se apresentar sociedade os erros cometidos pelas ms-gestes
empresariais. Altman (1986, p.44) destaca que, em um estudo realizado com
aproximadamente 6.000 empresas falidas em 1983, esta foi a principal causa atribuda
falncia pelos analistas consultados (!).
A decretao da falncia de uma empresa pode ser motivada pela necessidade de
selecionar aquelas que tenham capacidade de atuar eficientemente na economia, ao que
Matias (1992, p.87), assim como Schumpeter, em analogia a Charles Darwin, denominou de
seleo natural no mundo dos negcios. Essa viso darwinista permeia, praticamente, toda a
estrutura desse trabalho e do tema, por ser a mais influente nas anlises de falncia de
empresas.
Num contexto histrico e passvel de avaliao emprica, segundo a literatura
pesquisada, verifica-se que a maior parte das falncias decretadas de empresas
caracterizadas como pequenas ou mdias, reforando a idia de seleo natural. As empresas
menores tendem a ficar margem de todo o seu setor e, por isso, tornam-se mais suscetveis
s presses econmicas (ALTMAN, 1983). No Brasil, no diferente.

Percebe-se, pois, que a falncia, como processo jurdico, um instrumento de seleo,

e que sua eficincia para este fim at mensurvel. Mas como mecanismo aplicado sob o
ponto de vista pedaggico (segunda viso) ou mesmo para a melhoria do processo de
alocao dos recursos econmicos (primeira viso), pode e deve ser questionado,
considerando que o intuito principal desse mecanismo sempre foi punir o devedor que no
cumpriu com suas obrigaes (ALTMAN, 1993; NEWTON, 2003; SKELL, JR, 2001).
importante ressaltar que, caber unicamente ao juiz decidir pela decretao da
falncia da empresa, baseando-se no que estabelece a lei (Image Fidle), apresentando
como motivo para isso: a impontualidade no pagamento de obrigao lquida e certa.
Normalmente, a comprovao do fato se d atravs do protesto pelo no-pagamento de ttulos
ou duplicatas, o que ocorre na quase totalidade dos casos. Assim, o processo denominado de
anlise do bem-estar social quase sempre uma deciso subjetiva, ocorrendo por falta de
condies de uma melhor avaliao. Os procedimentos de percias e de avaliaes tcnicas,
quando ocorrem, so realizados aps a decretao da falncia, na maioria dos casos
verificados. Soma-se a existncia de falhas na lei e na sua aplicao, como a demora dos
procedimentos do processo jurdico e a falta de enforcement legal na aplicao das penas para
aqueles que cometeram crimes ou fraudes enquadrados na lei, poderia induzir a um processo
mecnico, de se considerar, que a causa de todas as falncias a m-gesto (com ou sem
crime), esquecendo-se da complexidade que envolve esse fenmeno.
No se desconsidera, em momento algum, a existncia das causas internas,
influenciando o processo de insolvncia, mas por premissa de pesquisa, assume-se que parte
da probabilidade associada ao fenmeno oriunda de efeitos de variveis macroeconmicas
sobre as empresas. Neste estudo, focou-se as causas externas, delimitadas aos efeitos da
economia sobre os setores e as empresas.
2.

SNTESE DE ALGUMAS PESQUISAS SOBRE O FENOMENO DA FALNCIA

A figura da impontualidade, discutida em algumas pesquisas, apenas demonstra uma

falta de liquidez (ausncia de recursos para pagar as dvidas no vencimento das mesmas), que
pode ser momentnea ou crnica, atingindo, at mesmo, o nvel de insolvncia (falta de
condies econmicas e financeiras de manter suas atividades). No caso da primeira situao,
o objetivo do instrumento legal da falncia pode ser, meramente, o de se realizar a cobrana
da dvida pelo mecanismo que teria maior impacto (MRIO, 2002). Isso no ponto de
interesse deste estudo, e serve apenas para demonstrar que existem falhas em outros processos
do sistema judicial. Mas, no que diz respeito insolvncia da empresa, e conseqente
impontualidade no pagamento, esse deve ser o objeto de anlise para uma tal situao. Isto
porque, no h que se pensar em falncia sem a ocorrncia de insolvncia da empresa, pois
aquela situao de direito enquanto esta decorrente de problemas financeiros, que
podem ser de origens diversas, configurando-se como um estado de fato (MRIO e
AQUINO, 2004, p.188).
Mrio e Aquino (2004, p.188-189) expem sobre o fenmeno da falncia, e sobre a
possibilidade de dividi-lo em dois momentos: um que se configura pela operao normal da
empresa, e outro que se inicia com a sua insolvncia at a entrada no processo de falncia. O
primeiro momento o objeto de estudos, especificamente, dos modelos de previso de
falncia, em que se busca identificar, com antecedncia, se uma empresa entrar em
insolvncia e conseqente falncia (nvel de probabilidade). Este processo serve,
principalmente, para fins de anlise de concesso de crdito (MRIO, 2002). O outro vai do
momento da entrada em estado de insolvncia at a decretao da falncia e sua conduo,
abarcando todo o procedimento processual. Destacam, ainda, um gap (hiato) que ocorre
2

devido ao tempo que precede a falncia em si (como procedimento judicial), pois os credores
precisam avaliar qual deciso tomar: pedir a falncia ou renegociar extrajudicialmente seus
direitos? Esse um momento em que conflitos de interesse so perceptveis, em ambos os
lados (credores e devedores), podendo surgir, assim, problemas de agency. Sua anlise
importante e objeto de estudos em diversos artigos e livros (HART, 2000).
Muito se escreveu sobre modelos de previso com base em dados das empresas
falidas, dados esses, obtidos nas demonstraes contbeis ou em fontes do mercado. Mrio,
(2005), destaca os estudos de: Beaver (1967), Altman, (1968), Ball e Brown (1969), Deakin
(1972), Lev (1974), Altman et.al (1977), Kanitz (1978), Ohlson (1980), Hillegeist et.al,
(2002), Mrio (2002) e Mrio e Aquino (2004). Outros estudos (Mrio, 2005) desenvolvidos,
a partir da dcada de 90 tambm mostram a preocupao com os processos de falncia e de
reorganizao/recuperao, bem como suas implicaes para todos os partcipes (Aghion et.al
(1992; 1993), Hart et.al (1997), Hart (2000), Mrio e Aquino (2004), so exemplos). Estes so
os estudos mais conhecidos, e em maior nmero, na literatura sobre o tema, mas atuantes e
baseados nos sintomas do fenmeno, e no, em suas causas, abordagem essa complementar,
proposta por este estudo.
Nas pesquisas citadas, as causas da insolvncia empresarial no so consideradas e
nem sequer comentadas nos modelos analticos. Pode-se afirmar, pois, considerando o
exposto, que a principal causa de falncias considerada a m-gesto empresarial. Assim, no
h que se falar em pesquisa para isto, j que de conhecimento geral que a falncia (e
insolvncia) por motivos de gesto incorreta da empresa. Esta , inclusive, uma das
premissas que sustenta a legislao falimentar brasileira atual e a que vigorava desde 1.945.
Altman (1983, p.15) expe que muitos analistas concentram seus esforos sobre causas
particulares da falncia das empresas, passveis de identificao por meio de indicadores
financeiros, e em funo do crescente nmero de falncias nos Estados Unidos, poca de sua
pesquisa. Criticou a baixa existncia de estudos sobre as questes gerais da economia e sua
influncia no fenmeno da falncia das empresas, principalmente, nas tendncias gerais e
condies macroeconmicas. Nota-se, que a partir dos sintomas identificados psinsolvncia e ps-falncia, que os estudos e, principalmente, os modelos de previso foram e
so desenvolvidos.
Percebe-se, que no h uma anlise das verdadeiras causas que levaram a empresa ao
estado da insolvncia pois na maioria dos estudos existentes, trabalha-se com os sintomas
identificados, como j dito, que so medidos por meio de indicadores financeiros (das
demonstraes contbeis ou do mercado) e suas respectivas oscilaes no perodo que
antecedeu a decretao da falncia. No se duvida, que a m-gesto pode ser e um fator
importante, mas um fator interno empresa e passvel de controle pela mesma, conforme
sua estrutura organizacional (Mellahi & Wilkinson, 2004). Porm, e os fatores externos e
exgenos, s vezes, gesto da empresa e ao seu sistema de informao e de comunicao?
Quais podem ser as causas externas que no so controlveis ou mesmo identificveis pelas
empresas? Essa outra linha existente, e que se contrape leitura nica de que a empresa
tem sua insolvncia e falncia conduzida, exclusivamente, por fatores internos.
Desta maneira, a proposio de Mrio e Aquino (2004, p.188-189) pode ser adaptada
graficamente ao que se descreveu e questionou agora, conforme disposto na FIG.1.
SITUAO DA INSOLVNCIA
Operao normal
O que se busca
em cada
momento:

Ex ante
Previso da insolvncia

gap

Falncia
(reorganizao ou liquidao)

Ex post
Maximizao dos interesses das partes

Quais as causas da insolvncia das empresas?

Qual o ambiente econmico?

1o momento

2o momento

Figura 1 - O fenmeno da falncia.

Fonte: Adaptado de Mrio e Aquino (2004, p.189).

Efeitos econmicos podem ser, tambm, relevantes ao fenmeno da insolvncia das

empresas, juntamente com causas internas, sendo esta afirmativa uma premissa desta
pesquisa. Assim, assume-se, como premissa, que Causas Externas + Causas Internas =
Prob(FALNCIA)1.
A identificao dessas causas, tanto as internas provenientes da gesto empresarial,
quanto dos fatores da macroeconomia (causas externas aqui consideradas), importante, para
que no momento anterior decretao da falncia ou da possibilidade de concesso de um
processo de recuperao, haja uma anlise menos subjetiva, calcada em informaes que
subsidiem as decises dos envolvidos no processo.
2.1. Pesquisas de efeitos da economia sobre o nmero de falncias
ALTMAN (1983) pesquisou a influncia de diversas variveis macroeconmicas
sobre a taxa de falncia dos EUA, no perodo de 1958 a 1978. Utilizou um modelo de
regresso (distributive lag regression model), e concluiu que as seguintes sries temporais,
que representam o comportamento de agregados econmicos, ajudam a explicar os
movimentos cclicos nas falncias: % no PIB, % no Fornecimento de Dinheiro, % no
ndice de Mercado de Aes (S&P 500), e % em Novas Empresas.
Segundo o autor, a escolha dessas variveis explanatrias foi guiada pela questo de
quais condies, em nvel agregado, poderiam pressionar as empresas afetando a sua
continuidade. A partir do estabelecimento de categorias de agregados econmicos, como
crescimento da atividade econmica, disponibilidade de crdito, atividade do mercado de
capital, caractersticas da populao das empresas e das mudanas no nvel de preos, se
identificou as variveis ou indicadores econmicos que representariam esses agregados e o
tipo de relacionamento esperado entre eles e a falncia.
Em outro estudo, de Liu e Wilson (2000), por premissa, assumiu-se que a falncia
um produto do funcionamento e competitividade de foras econmicas sobre a empresa. A
taxa de falncia influenciada pelo estado do ciclo financeiro, pela performance macro da
economia e pela poltica e gesto macroeconmicas. A propenso das empresas liquidao
(entenda-se processo falimentar) tem mais a ver com a estrutura legislativa do que com
dificuldades financeiras, argumentam Liu e Wilson (2000). A facilidade da legislao de
falncia induz postergao (procrastinao) ou a morosidade compulsria ou voluntria na
liquidao de ativos e pagamento de credores. Alm disso, prticas ou acordos

A viso dessa formulao matemtica no deve levar a uma leitura determinstica, que no considere a
possibilidade de apenas um fator, interno ou externo, como o responsvel pela falncia da empresa. Nesse caso,
se ocorrer essa situao, ela deveria ser considerada como uma crise ou um choque e, portanto, como uma
exceo regra (uma guerra, um crash econmico, a morte do nico dono, seriam exemplos). Tambm, essa
relao deve ser entendida como uma combinao dessas causas, que seriam suficientes para explicar a quebra
da empresa, podendo existir, pois, e tambm, uma inter-relao entre elas. No se tratou na pesquisa das causas
externas, mas da possvel relao entre causas externas e a probabilidade do aumento de nmero de falncias.
4

administrativos prejudicam credores, por facilitarem a entrada em reorganizao de empresas

com reais dificuldades financeiras.
As variveis utilizadas no estudo foram: taxa de falncia CVR (dependente); e como
independentes: lucros reais trimestrais (CGTP), taxa nominal de juros (BSR), emprstimo real
total para o setor da empresa (SL), taxa de novas empresas (BR) e o ndice de preo do varejo
- inflao (RPI), para o perodo entre o 1 trimestre 1966 e o 2 trimestre de 1998. A escolha
de variveis explanatrias (explicativas) foi guiada por trabalhos anteriores, com as seguintes
hipteses de relacionamento: Prob(FALNCIA) = f (CGTP-1; SL-1; BSR; BR; RPI).
3.

ASPECTOS METODOLGICOS

A partir de estudos na rea de Gesto Estratgica de Custos e do contato com os

conceitos de Cost Driver, ligando-os aos conceitos de Value Drivers, emanados da rea de
Finanas Corporativas, criou-se a hiptese de que, se existem direcionadores de custo/valor
(sucesso), tambm devem existir direcionadores de insucesso, que conduziriam s empresas
insolvncia e a falncia. Como j exposto anteriormente, considerando-se a existncia de
variveis externas econmicas, alm das internas, viu-se a possibilidade de se identificar
como aquelas se relacionariam (ou no) com o fenmeno da insolvncia e com a falncia em
geral. Conseqentemente, se identificaria como cada varivel age/influncia, de maneira a
determinar ou a conduzir, com maior ou menor intensidade, o processo de insolvncia e
falncia das empresas.
Justificou-se o esforo de pesquisa e o estudo ora apresentado devido ausncia de
pesquisas, no Brasil, que visam apresentar essas causas e suas evolues, no tocante ao
fenmeno da falncia em si e contribuio ao se descrever o fenmeno de uma maneira mais
ampla, e no, apenas restrito ao propsito de determinao ex ante (previso). A partir da
possibilidade de se observar de maneira organizada e estruturada as variveis externas e os
efeitos provveis que elas causam sobre as empresas, torna-se possvel, a essas, envidarem
esforos para sua sobrevivncia. Sobrevivncia porque, muitas vezes, essas variveis ou
causas externas podem ter tamanha influncia sobre determinada empresa ou setor, que nada
mais se pode fazer, seno manter esforos para sua continuidade, em nveis de rentabilidade
medianos ou inferiores.
Com a finalidade de delinear e delimitar o objeto da pesquisa em geral, apresentou-se
como problema de pesquisa, a seguinte questo: como as causas econmicas (externas),
representadas por variveis macroeconmicas, se relacionam com e podem afetar a
continuidade da empresa e sua solvncia, influenciando na probabilidade de falncia?
Dessa maneira, por hiptese, assume-se que parte da explicao das falncias pode ser
obtida a partir da anlise das relaes entre variaes na macroeconomia e a probabilidade de
falncia das empresas (possveis impactos causados, conforme a relao identificada).
Iniciou-se a coleta e organizao dos dados necessrios para o estudo emprico,
identificando-se dois conjuntos de dados: 1) nmero de empresas falidas, constitudas e em
funcionamento, e 2) as sries temporais dos indicadores macroeconmicos;
Os dados das empresas falidas foram obtidos na SERASA, que informou o nmero
mensal de empresas que tiveram a falncia decretada durante o perodo de janeiro/1995 at
maio/2005, no estado de Minas Gerais. O estado mineiro correspondeu, nos ltimos anos, a
uma mdia equivalente a 10% do PIB nacional, sendo representativo, tambm, em aspectos
do cenrio poltico nacional. Neste estudo, considerou-se, apenas, as empresas que tiveram
decretadas a sua falncia, no sendo objeto do estudo as empresas que, simplesmente,
encerraram suas atividades, sem qualquer tipo de registro oficial. Identificou-se um nmero
5

pouco superior a 3.400 falncias decretadas, nesse perodo, em Minas Gerais, conforme os
dados utilizados. O GRAF. 1 d uma noo de nmeros anuais de falncias em Minas Gerais
que compem a base de dados utilizada.

Quantidade Falncias em MG (1992 - maio/2005) anual

600
400
200
0
dez/92

dez/94

dez/96

dez/98

dez/00

dez/02

dez/04

Grfico 1 Quantidades de falncias em MG, por ano (1992 05/2005)

Fonte: Jucemg, 1992-1994; Serasa, 1995-2005

Quanto s empresas constitudas no perodo, o volume foi obtido na Junta Comercial

de MG JUCEMG. J o dado das empresas em funcionamento no estado, nesse mesmo
perodo, foi obtido no IBGE, e tambm, na JUCEMG, combinando-se os dois bancos de
dados, para se obter o volume final, ms a ms. Com esses dados foram criadas duas
variveis: a Taxa de Falncia, que o resultado do nmero de empresas falidas dividido pelo
nmero de empresas em funcionamento, que foi utilizada como varivel dependente no
estudo; e a Taxa de Novas Empresas, que tem como numerador a quantidade de empresas
constitudas a cada ms, que foi usada como uma das variveis independentes.
Para a obteno dos dados das variveis macroeconmicas e de indicadores setoriais,
vrias fontes foram pesquisadas e analisadas, obtendo-se, depois, em apenas uma, quase todas
as sries de dados que foram utilizadas no estudo, com exceo das sries do Imposto de
Renda Pessoa Jurdica e da Selic. A fonte central utilizada foi o programa Macrodados, que
compila todas as sries, a partir de um processo de busca direta nos rgos, agncias ou
instituies que as preparam, como o IBGE, o Banco Central do Brasil, o Tesouro Nacional,
Fundao Getlio Vargas, Comisso de Valores Mobilirios e o Ministrio da Fazenda.
As sries histricas utilizadas como proxy das variveis macroeconmicas, baseadas
nos trabalhos j citados de Altman (1983) e de Liu e Wilson (2000), foram:
1. Inflao IPCA do ms, Total Nacional (base 100 = dez/1993);
2. Recursos Monetrios M2 acumulado (papel-moeda + depsitos a vista + depsitos de
poupana + aplicaes em ttulos privados);
3. Juros Selic do ms (a.a.);
4. Novas Empresas relao entre constituio de empresas e empresas em
funcionamento, mensal;
5. Evoluo da Economia PIB acumulado (no deflacionado);
6. Carga Tributria2 varivel desenvolvida para esse estudo, obtida a partir da
combinao entre o ICMS e o IRPJ (arrecadao nacional), divididos pelo PIB Corrente,
mensal.
2

Criou-se essa varivel, a partir da combinao das arrecadaes mensais no Brasil do Imposto de Renda (PJ) e
do ICMS, dois tributos que representam mais de 50% da arrecadao tributria total no pas, conforme dados
disponveis nos sites do BACEN (www.bcb.gov.br) e do IBGE (www.ibge.gov.br). Esses dois tributos foram
6

Foi possvel, assim, identificar variveis econmicas passveis de mensurao e de

conhecimento geral, principalmente (demais critrios de escolha), para avaliar a relao
delas com o fenmeno, possibilitando, inclusive, a comparao com os outros dois estudos
realizados.
Com esses dados, e aps um tratamento estatstico das respectivas sries temporais,
fez-se todo um conjunto de testes com diversas simulaes, no software EViews.
Considerando que os efeitos da economia s so percebidos aps certo perodo de tempo
(teoria econmica), e com nveis variados de intensidade, a tcnica de Regresso com
Defasagens Distribudas foi til para demonstrar a hiptese do estudo e sua explicao, por
isso seus resultados so o objeto de descrio e anlise a seguir, subsidiando nossas
concluses. Da mesma forma, a teoria sugere que o comportamento desses efeitos seja
distribudo de forma polinomial. Todas as regresses foram com defasagens distribudas
polinomiais (PDL), baseadas numa ordem de 2o grau para o polinmio, com os valores alm e
aps o intervalo de tempo definidos, em cada simulao, como zero (processo automtico no
programa utilizado). Nos testes de regresses, adotou-se o procedimento de rodadas de
simulaes onde, a cada insero de uma nova varivel, diversas simulaes foram testadas, a
fim de se encontrar os melhores resultados (por critrios estatsticos), luz das hipteses
estabelecidas.
Diante do exposto, o objetivo geral da presente pesquisa exploratria e emprica foi o
de analisar a combinao de variveis selecionadas (representantes dos efeitos econmicos),
por meio de variveis mensurveis, que podem vir a causar a insolvncia e a falncia das
empresas, e seu relacionamento com o fenmeno em estudo. Ressalta-se que existem as
causas internas, porm, essas no esto inseridas no foco deste estudo.
Dessa maneira, assumiu-se para o estudo que a probabilidade da falncia da empresa
funo de causas macroeconmicas, aqui representadas por alguns indicadores ou variveis
macros, com o efeito da defasagem temporal. Assim, tem-se que:
Prob(FALNCIA)t = f(MACROECONOMIA)t-n
em que n a quantidade de defasagens, obtidas por um processo de estimaes. Essa frmula
busca, a partir de relacionamentos hipotetizados, identificar qual o grau do efeito dessas
variveis sobre a mortalidade das empresas, esta medida como uma taxa ou proporcionalidade
(TAXA DE FALNCIA).
3.1. Hipteses de Relacionamentos das Variveis
De maneira prtica e objetiva, foram selecionadas as sries histricas das variveis
citadas nos outros estudos (Altman, Liu e Wilson) e disponveis para o perodo em anlise,
conforme descritas no item sobre Metodologia, adicionando-se a varivel representativa
(proxy) da Carga Tributria. A opo de se selecionar as mesmas variveis dos demais
estudos citados, baseando-se nas suas anlises para insero das mesmas, proporcionou
condies de comparao entre este estudo e os demais, tanto no que se refere ao resultado da
explicao (R2) quanto s relaes e as defasagens. Isso possibilitou a sustentao comparada
dos resultados. Alm do que, no foi objetivo o desenvolvimento de novas variveis ou o uso
de outras mais complexas, que fogem do entendimento geral. Acredita-se que as utilizadas
utilizados como proxy, para a avaliao da carga tributria, essa, considerada como uma relao entre os tributos
e o PIB corrente mensal. Essa proxy indicaria o efeito do crescimento, ou no, da carga tributria relativa.
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sejam suficientes para uma anlise do desempenho da economia, como um todo, considerando
que se tratam de variveis que identificam as polticas monetria e fiscal.
Todo o estudo foi conduzido para intervalos de dados mensais e, por isso, os resultados
devem ser considerados luz dessa escala de tempo. As diferenas temporais no so as
mesmas para todas as variveis, e nem mesmo a maneira como o efeito de cada uma atua
sobre o fenmeno. Como Altman (1983, p.19) diz, as relaes parecem ter um
comportamento semelhante ao de um polinmio no caso do PIB, onde os efeitos iniciam-se
em determinado perodo (t), e atingem o seu mximo em t + n perodos frente, decrescendo
em seguida at no mais serem perceptveis. A mesma observao encontrada na literatura
de econometria, em Pindyck e Rubinfeld (2004) e Hill, Griffiths e Judge (1999), que indicam
o uso da defasagem polinomial, baseada no modelo de Almon, para uma melhor anlise de
efeitos que se propagam nos ciclos da economia e de suas variveis. Isso no implica na noexistncia de simples relaes entre as variveis macroeconmicas e a falncia, com apenas a
insero da defasagem temporal.
Tambm, relacionamentos mltiplos seriam coerentes, e se pressupem serem
passveis de testes em outros estudos. O que se denomina relacionamentos mltiplos diz
respeito a uma mesma varivel macroeconmica possuir efeitos diferentes, se considerarmos
o lapso temporal de curto e de longo prazo.
A partir dos trabalhos citados (ALTMAN, 1983; LIU e WILSON, 2000), que serviram
para balizar este estudo (e as hipteses a seguir), esperava-se encontrar as seguintes relaes
entre os tipos de variveis macroeconmicas explicativas e a varivel dependente (taxa de
falncia):

Juros: espera-se uma relao direta quanto maior a taxa de juros maior ser a
tendncia de aumento na taxa de falncia, por motivo da elevao do custo do capital;
Crdito: espera-se uma relao inversa quanto maior a disponibilidade de recursos
para o crdito menores sero as taxas de falncias. O acesso ao mesmo daria margem a
uma outra anlise, uma vez que implicaria no apenas em volume disponibilizado, mas
em critrios de seleo e de programas especficos disponibilizados. Destaca-se j a
questo de recursos fornecidos ao Governo, que podem implicar em reduo da
disponibilidade para o mercado em geral isso ser considerado a posteriori;
Inflao: restringindo-se empresa, o efeito de curto prazo pode ser benfico a ela, e
at durar por muito tempo, dependendo das condies econmicas, como exposto por
Altman (1983, p.19). Isso seria possvel, em situaes de aumento no esperado da taxa
de inflao, e de reduo de competitividade e de proteo ineficincia das empresas.
Deve ser lembrada a figura do grande volume de caixa, que poderia gerar pulmes,
com ganhos fictcios, que postergaria ou mascararia as dificuldades da empresa,
principalmente, em nvel operacional (produtividade e eficincia). Exemplo disso foi o
que ocorreu com muitas organizaes antes da estabilizao monetria no Brasil. Estas
empresas no possuam condies internas (gerao de caixa, muitas vezes) para
competir na nova estrutura econmica. Essa pode ser a causa principal do elevado
nmero de falncias aps a implantao do Plano Real (jul/94), num efeito que pode ser
visto no GRAF. 1. Tambm o efeito da inflao poder pesar sobre o custo da empresa
(operacional e financeiro), onde uma pequena variao positiva pode representar perda
de margem no passvel de recuperao, via repasse ao cliente, numa conseqncia de
longo prazo (ou reduo da qualidade do produto/servio comercializado, se o mercado
permitir). Pequenas mas freqentes elevaes na taxa de inflao podem afetar a taxa de
falncia, aumentando-a, se se pensar em seu efeito acumulativo e de longo prazo.
Wadhwani apud Liu e Wilson (2000), diz ter identificado que um aumento da inflao
elevaria o custo do dinheiro para as empresas, no que se refere aos pagamentos das
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dvidas da empresa. O resultado do estudo de Liu e Wilson (2000) mostrou que, no

longo prazo, a relao existente entre inflao e falncia direta, devido ao impacto que
pode ter sobre a taxa nominal de juros (p.11). Assim, uma relao direta esperada para
perodos maiores (longo prazo);
Crescimento econmico: espera-se uma relao inversa entre o crescimento da
economia, representado pelo crescimento do PIB, e a taxa de falncia. O aquecimento da
economia pode ser considerado como um propulsor direto para todas as empresas, no
sentido de melhoria de vendas e lucratividade de todos os setores, em uma anlise
bastante generalista. Deve-se destacar que o PIB uma medida agregada e que pode no
ter relacionamento to prximo em relao aos setores ou regies das empresas;
Abertura de novas empresas: a lucratividade da empresa fator considerado como de
suma importncia para sua continuidade, independente dos nveis comparados ou
relativos do setor. Em teoria, empresas lucrativas tendem a continuar. Sendo assim, um
efeito inverso pode ser esperado no curto prazo para essa varivel e a falncia, pois, num
setor que apresenta altas margens e atratividade de recursos, a abertura de novas
empresas pode ser um indicador dessa situao e, conseqentemente, de possvel
aumento da concorrncia. Por isso, num primeiro momento, a relao que se espera de
um efeito inverso entre a taxa de novas empresas e a taxa de falncia. Isso j foi
identificado nos demais trabalhos citados e considerado um efeito lua-de-mel. Foi
testada essa hiptese de relacionamento, considerando que o curto prazo seria algo em
torno de 1,5 ano de defasagem (18 meses). Pode ser que o crescimento do setor e a sua
pulverizao acabem levando algumas empresas falncia, conduzindo a um equilbrio
natural ou mesmo ao nvel anterior existente, antes da expanso do setor. Nesse caso,
um efeito direto seria esperado no longo prazo. Diante isso, percebe-se que difcil
definir a priori o tipo de relacionamento, mas j se delimitou a possibilidade de se obter
ambos ou apenas um para um estudo como o ora apresentado;
Poltica fiscal e carga tributria: a hiptese de uma relao direta com a taxa de
falncia. Os tributos sobre a empresa afetam sua lucratividade, apesar de se saber do
repasse ao consumidor final. O aumento da carga tributria implicaria em uma tentativa
de seu repasse ao consumidor, que, de seu lado, tambm sofre um impacto negativo pelo
aumento de sua prpria carga tributria. Em geral, isso poderia vir a reduzir a propenso
ao consumo do mesmo, impactando nas vendas e na lucratividade da empresa. Tambm,
a tributao especfica sobre a renda da empresa geraria um fluxo de rendas para o
Governo, no permitindo manter nveis de reinvestimento de lucros ou de remunerao
do capital investido; quanto maior for essa tributao direta mais tender a empresa a
perder sua capacidade de financiamento e reinvestimento prprios;
Cmbio: alguns setores sofrem maior impacto do que outros, no que se refere s
variaes da taxa cambial, e impactos opostos (ganham ou perdem), se pensarmos nas
figuras da exportao e da importao. Suas mensurao e especificao, num modelo
geral como o aqui gerado (agregado de diversas empresas de setores diferentes), podem
ser indeterminadas e, por isso, optou-se por no inseri-la.

No foi nosso objetivo, a construo de um modelo de previso, e sim, de um modelo

otimizado, para se avaliar e demonstrar as relaes causais entre economia e falncia. Por
isso, generalizaes ou aplicaes diretas dos resultados aqui expostos devem ser avaliadas,
por razes estatsticas e econmicas, tornando-se uma limitao do estudo.
4.

DESENVOLVIMENTO DO ESTUDO E SEUS RESULTADOS

4.1. Caractersticas do modelo economtrico

Neste estudo, verificou-se qual o efeito proporcional que uma mudana em uma
varivel independente tem sobre o comportamento da varivel dependente (FALNCIA).
Mediu-se, assim, a elasticidade entre as mesmas. Assim, norteou-se a anlise identificao
de modelos que mostrem a melhor relao de defasagem de tempo (em termos estatsticos)
entre as variveis e o poder de explicao de cada uma sobre a dependente, mantendo-se
nveis aceitveis dos testes realizados e, principalmente, a forma relacional prevista nas
hipteses. Essa ltima a mais importante, pois poderia, ou no, ensejar divergncias do que
ocorre em nosso contexto (mesmo que especfico do estado de Minas Gerais) em relao a
outros pases.
O modelo geral da regresso polinomial (PDL) pode ser expresso como sendo Y = a +
(woXt + w1Xt-1 + w2Xt-2...wn Xt-n) + et , onde, wi = Co + c1i + c2i2 + cnig + .; sendo i =
0,1,2,3,n perodos de defasagem, para um polinmio de g graus, em que c representa o
coeficiente da varivel na defasagem respectiva, aglutinado em um vetor w dos demais
coeficientes. Desta forma, o comportamento esperado do impacto da(s) varivel(is)
independente(s) sobre a varivel dependente pode ser assim descrito: comea de maneira
branda, tendo crescimento aps alguns perodos e posterior queda, at no mais ser
perceptvel ou captado pelo modelo.
Como na construo das sries das variveis ficou claro que todas so homogneas de
1 ordem I(1), houve a necessidade de se trabalhar com elas em sua forma estacionria, que
obtida na sua 1a diferena (DVar). Com essa transformao, uma nova correlao entre elas
surgiu, e que demonstrou no existir problemas de multicolinearidade entre as variveis
independentes.
a

4.2. Anlise dos resultados obtidos

Pelo mtodo utilizado (rodadas de simulaes), em que se agregava uma varivel de
cada vez ao modelo, percebe-se, claramente, quais delas eram as mais significativas em
termos de explicao de comportamento da varivel FALNCIA, conforme a TAB.1.
Tabela 1 - Poder explicativo (R2) das variveis (processo passo-a-passo de insero)
Varivel
CARGA TRIBUTRIA
TAXA DE JUROS
TAXA DE INFLAO
NOVAS EMPRESAS
RECURSOS MONETRIOS
PIB

R2 ajustado do modelo aps sua insero

0,1281
0,3118
0,3381
0,4278
0,4177
0,4313

Ordem de contribuio
3
1
3
2
6 (retirada)
5

Fonte: Dados da pesquisa, 2005

Verifica-se que a varivel que mais contribuiu para a explicao do modelo foi a
TAXA DE JUROS, representada pela Selic, tendo em vista o aumento no R2. O modelo tem,
com todas as variveis aceitas, a seguinte especificao geral disponibilizada
automaticamente pelo EViews:

10

DTXFAL1 = C(1)3*DNOVAS1(-38) + C(2)* (DTRIBUTOS1,22,2,3)4 + C(3)*

(DSELIC1,12,2,3)
+
C(4)*
(DIPCA1,13,2,3)
+
C(5)*
(DPIB1,20,2,3)
+
[MA(2)=C(6),MA(4)=C(7),MA(7)=C(8),MA(9)=C(9),MA(11)=C(10),MA(18)=C(11)]

exceo da varivel NOVAS EMPRESAS, todas as demais variveis foram aceitas

ao nvel de 1% (Tabela 2). A varivel M2 no entrou no modelo, em razo do seu resultado
(ele reduziu a explicao do modelo). Os coeficientes e respectivos testes t e p-value esto na
tabela a seguir.
Tabela 2 - Variveis e Coeficientes Gerais do Modelo
Varivel
Coeficiente (C) Std. Error t-Statistic p-value
NOVAS EMPRESAS
CARGA TRIBUTRIA
TAXA DE JUROS
TAXA DE INFLAO
PIB

DNOVAS1(-38)
PDL01
PDL02
PDL03
PDL04
MA(2)
MA(4)
MA(7)
MA(9)
MA(11)
MA(18)

0.352720
0.026653
0.018220
0.188662
-0.081304
-0.304940
-0.455366
-0.636651
0.314458
-0.245450
0.332277

0.205062
0.006996
0.004384
0.053047
0.019628
0.048854
0.103984
0.117065
0.104605
0.121694
0.084519

1.720070
3.810066
4.155461
3.556532
-4.142349
-6.241925
-4.379196
-5.438458
3.006135
-2.016938
3.931369

0.0898
0.0003
0.0001
0.0007
0.0001
0.0000
0.0000
0.0000
0.0037
0.0475
0.0002

Fonte: Dados da pesquisa, 2005

Depreende-se da leitura dessa tabela, que as hipteses de relacionamentos entre as

variveis macroeconmicas e a taxa de falncia so corroboradas pelo modelo
especificado. Os coeficientes de cada varivel indicam o tipo de relacionamento entre elas e a
varivel dependente, sendo esse inverso para o PIB e direto para as demais variveis. Destacase que os coeficientes dos termos PDL(x) esto dispostos no Apndice 1, em sua forma
ampla, indicando a elasticidade em cada momento da defasagem, que diferente em relao a
apresentada nessa forma geral (vetorial). J o coeficiente da varivel NOVAS EMPRESAS
representa a elasticidade da mesma sobre a Taxa da Falncia, ou seja, estabelece quanto a
variao de um ponto percentual impactar na variao de y. Nesse caso, um ponto percentual
de variao implica 0,35% de variao na Taxa de Falncia. O objetivo no foi avaliar a
elasticidade diretamente, e sim, a contribuio na explicao da variao, que dada pelo R2
ajustado.
Verifica-se que a mesma importncia das variveis do primeiro quadro se mantm,
mas destaca-se o nvel de significncia da varivel TRIBUTOS, inserida neste estudo. Pela
estatstica t, ela assumiria o 2o lugar em grau de importncia, comparada as variveis
INFLAO e NOVAS EMPRESAS. V-se assim, que significativa, e correto o
questionamento de sua elevao e impacto sobre as empresas. Todas as demais variveis
apresentaram nveis timos de aceitao no modelo (p-value), com exceo da varivel
NOVAS EMPRESAS, que aceita somente ao nvel de 10%, pelos testes (p-value: 0,089).
Tambm deve ser considerado o tipo de modelo que foi utilizado, que combina sries
temporais com regresso mltipla. Por isso, o termo ARMA se faz presente de forma enftica,
sendo significativo no resultado, uma vez que a srie da Taxa de Falncias no estacionria,
e sim, uma srie I(1) homognea de primeira ordem. Portanto, no houve modelo sem esses
termos que desse resultado de explicao melhor do que o aqui apresentado.
3

Equivale ao Wi da especificao geral antes apresentado. um vetor de coeficientes para as defasagens

polinomiais.
4
Leia-se: distribuio da varivel TRIBUTOS, em sua 1a diferena, com defasagem de 22 perodos, num
polinmio de 2o grau, com os valores alm e aps o intervalo especificado (t0 a t-22), iguais a zero.
11

Como cogitado, alguma varivel poderia no ser inserida no modelo com um formato
PDL, e sim, numa forma de relao simples por meio, apenas, da defasagem temporal
(NOVAS EMPRESAS). Isso era de se esperar, e implicou na necessidade de se realizar as
simulaes tanto na forma simples de defasagens como na forma de defasagens polinomiais.
As estatsticas da regresso foram:
Tabela 3 Regresso - resultados
R-squared
Adjusted R-squared
S.E. of regression
Sum squared resid

0.502387
0.431300
0.058108
0.236357

Akaike info criterion

Schwarz criterion
F-statistic
Prob(F-statistic)

-2.727378
-2.402206
7.067166
0.000000

Mean dependent var

S.D. dependent var
Log likelihood
Durbin-Watson stat

-0.012967
0.077054
121.4588
2.191813

Fonte: Dados da pesquisa, 2005

Percebe-se, pois, que o modelo encontra-se bem ajustado e definido, baseando-se em

seu poder explicativo (0,43), corroborando a hiptese geral da pesquisa. Levando-se em conta
o tipo de variveis (ALTMAN, 1983, pg.20), seria possvel se ter, at mesmo, valores
menores. Altman (1983) obteve um R2 de 0,26. Lembrando-se, mais uma vez, a empresa pode
ir a falncia tambm por causas internas. Assim, pode-se esperar que haja ausncia de
variveis no modelo, sejam essas de gesto da empresa e/ou de particularidades da indstria
ou do setor, ou outras de natureza macroeconmica. Isso no reduz o achado da pesquisa ou
lhe confere erro de especificao, pois essa segregao permite conhecer parte das causas do
fenmeno. O uso combinado de todas as variveis um desafio para prximos estudos, que
devero tratar, inicialmente, do impacto das causas internas separadamente (entender o
comportamento delas).
Pelos critrios de Akaike (AIC) e Schwarz (SC), as defasagens estabelecidas tambm
se mostraram aderentes estatisticamente, e por conseqncia, coerentes com a hiptese do
efeito de mdio e longo prazo que tm sobre o fenmeno.
O objetivo do estudo no foi o de desenvolver um modelo de previso, e sim, entender
os relacionamentos das variveis. Para este estudo, mais importante a presena das variveis
em suas especificaes, desenvolvidas com base nas hipteses estabelecidas de
relacionamento, do que a busca pelo modelo perfeito (estatisticamente falando), para fins de
previso. O teste Jarque-Bera no identificou a normalidade (nveis ideais) dos resduos para
esse modelo, considerando seus resultados (J-B = 8,25; p-value = 0,016). Essa falha pode ser
conseqncia do nvel e tipos de correlao serial pela utilizao de termos ARMA.
Tabela 4 - Testes do modelo
F-statistic
p-value
0.169586
Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test 1.821515
1.116340
0.293969
ARCH Test:
0.777202
0.728922
White Heteroskedasticity Test:
4.565774
0.036165
Ramsey RESET Test:
0.854563
0.587949
Chow Breakpoint Test: 2001:02
1.225906
0.303782
Chow Forecast Test: Forecast from 2001:02
to 2004:12
Fonte: Dados da pesquisa, 2005

TESTE

Obs R-squared
4.118424
1.128809
16.66667
5.189944
11.97489
101.5920

p-value
0.127554
0.288030
0.674500
0.022718
0.365533
0.000007

Em razo da existncia de termos ARMA, testes de correlao serial foram realizados,

indicando, como o anterior, a ausncia da mesma. Os testes mostram no haver problemas
com o modelo especificado. O teste de Chow para previso no causa problemas, pois o
objetivo aqui no o de desenvolvimento de um modelo de previso, mas de um modelo que
identifique as hipteses de relacionamento. O resultado do teste de Ramsey tambm pode
servir para avaliar o resultado do teste Jarque-Bera, pois tambm testa se os resduos so
normalmente distribudos e considerando-se a presena de termos ARMA, o resultado
12

satisfatrio, mostrando que no h erros passveis de novas especificaes para as variveis

do modelo.
5.

CONSIDERAES FINAIS E CONCLUSES

Existe uma relao causal entre variveis macroeconmicas selecionadas (economia) e

o fenmeno da falncia empresarial, em que aquelas contriburam para os acontecimentos no
perodo de 1997 a 2005, no estado de Minas Gerais, segundo o modelo. Pode-se corroborar a
hiptese de que as falncias possuem como causas, tambm, as mudanas econmicas gerais.
Assim, a probabilidade de um crescimento da taxa de falncia est ligada diretamente com o
desempenho econmico.
As variveis TRIBUTOS (inserida por este estudo), TAXA DE JUROS, TAXA DE
INFLAO e NOVAS EMPRESAS conseguiram um bom nvel de explicao da variao
na Taxa de Falncia (R2 ajustado acima de 0,43), alm de o modelo final satisfazer as
hipteses de relacionamentos estabelecidas. Quanto ausncia da varivel M2, ao considerarse que a maior parte desses recursos so para financiamento do Governo, e que as empresas
utilizam cada vez mais recursos oriundos de outras fontes que no as instituies financeiras,
isso se torna coerente. Quanto ao PIB, sua figura geral pode ter produzido efeito e impactado
na sua pouca contribuio, como dito por Altman (1983, p.20). Conforme estudos de Macedo
(2004), tambm difcil se fazer relaes entre o PIB e as empresas, por isso, o autor no
indica seu uso direto para esses fins. Na sua opinio, indicadores do setor seriam mais
relevantes para a empresa do que o PIB.
Assim, a contribuio que se espera ter dado com este estudo, a de se mostrar os
relacionamentos existentes que envolvem o fenmeno da falncia e as variveis
macroeconmicas, ou seja, Prob(FALENCIA)t = f(MACROECONOMIA)t-n .
As causas da falncia empresarial, como dito, no so apenas as externas, mas essas
existem e podem ser relevantes. Por isso, entend-las e relacion-las com as empresas e
setores auxiliar, acredita-se, em situaes em que a deciso da continuidade do negcio
esteja presente. At mesmo, servir para entender o comportamento da gesto empresarial, e
possibilitar analisar as causas internas de maneira inter-relacionada com as externas. Por isso,
a expresso anterior representa apenas uma parte da explicao do fenmeno, pois nela ainda
deveria ser inserida a figura das causas internas combinadas com as causas externas
(macroeconomia). Estudos focados nas causas internas deveriam ser realizados, a fim de se
aumentar o mapeamento do fenmeno como um todo, complementando-o. Como observado
anteriormente, ser que ir falncia um bom negcio? Isso conduziria a pesquisas que
relacionariam os procedimentos legais s opes dos agentes envolvidos.
Por ser este fenmeno (FALNCIA) de carter combinado, precisa-se entender no
apenas como a relao entre macroeconomia e a taxa geral de falncias, mas, tambm, h
que se entender como se processa o efeito dessas variveis macro, ou relacion-lo com o que
ocorre, em especfico, com as empresas em seus setores. Estudos precisam analisar essa
proposio.
Como uma limitao a utilizao do estudo, destaca-se a figura de ser este um modelo
de relacionamentos e no um de previso, implicando em no se poder generalizar esses
resultados sem os devidos cuidados ou em situaes diversas, devido principalmente a
caracterstica temporal do estudo. Tambm, deve-se atentar para a questo da combinao
entre causas externas e internas para uma avaliao completa do fenmeno.

13

 importante destacar, que essa pesquisa buscou apresentar uma contribuio para se
avaliar o fenmeno da falncia, uma vez que a nova legislao tem como sua essncia a
recuperao do negcio ou da empresa. Assim, ao se pensar na continuidade do negcio, seja
na falncia ou na recuperao, a avaliao do porqu a mesma atingiu essa situao ter que
passar pela anlise das causas. Desta forma, uma anlise das causas externas tambm deveria
ser realizada, a fim de subsidiar todos os agentes envolvidos (juizes, credores, devedores,
administradores) nas decises a serem tomadas, diminuindo o subjetivismo e os problemas
decorrentes possveis, em caso de uma deciso com informaes incompletas.
Espera-se, assim, mostrar que muito h que se realizar, ainda, em pesquisas, sobre o
fenmeno da falncia em nosso pas.
6.

REFERNCIAS

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14

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APNDICE 1
Modelo final com especificao dos coeficientes de cada varivel :
DTXFAL1
=
0.3527201979*DNOVAS1(-38)
+
0.0255428898*DTRIBUTOS1
+
0.04886465875*DTRIBUTOS1(-1) + 0.06996530685*DTRIBUTOS1(-2) + 0.08884483409*DTRIBUTOS1(-3)
+ 0.1055032405*DTRIBUTOS1(-4) + 0.119940526*DTRIBUTOS1(-5) + 0.1321566907*DTRIBUTOS1(-6) +
0.1421517345*DTRIBUTOS1(-7) + 0.1499256575*DTRIBUTOS1(-8) + 0.1554784597*DTRIBUTOS1(-9) +
0.1588101409*DTRIBUTOS1(-10) + 0.1599207014*DTRIBUTOS1(-11) + 0.1588101409*DTRIBUTOS1(-12)
+ 0.1554784597*DTRIBUTOS1(-13) + 0.1499256575*DTRIBUTOS1(-14) + 0.1421517345*DTRIBUTOS1(15)
+
0.1321566907*DTRIBUTOS1(-16)
+
0.119940526*DTRIBUTOS1(-17)
+
0.1055032405*DTRIBUTOS1(-18) + 0.08884483409*DTRIBUTOS1(-19) + 0.06996530685*DTRIBUTOS1(20) + 0.04886465875*DTRIBUTOS1(-21) + 0.0255428898*DTRIBUTOS1(-22) + 0.01691815262*DSELIC1 +
0.03123351253*DSELIC1(-1) + 0.04294607973*DSELIC1(-2) + 0.05205585422*DSELIC1(-3) +
0.058562836*DSELIC1(-4)
+
0.06246702506*DSELIC1(-5)
+
0.06376842142*DSELIC1(-6)
+
0.06246702506*DSELIC1(-7)
+
0.058562836*DSELIC1(-8)
+
0.05205585422*DSELIC1(-9)
+
0.04294607973*DSELIC1(-10) + 0.03123351253*DSELIC1(-11) + 0.01691815262*DSELIC1(-12) +
0.1760844193*DIPCA1
+
0.3270139215*DIPCA1(-1)
+
0.4527885067*DIPCA1(-2)
+
0.5534081748*DIPCA1(-3)
+
0.6288729259*DIPCA1(-4)
+
0.67918276*DIPCA1(-5)
+
0.7043376771*DIPCA1(-6)
+
0.7043376771*DIPCA1(-7)
+
0.67918276*DIPCA1(-8)
+
0.6288729259*DIPCA1(-9)
+
0.5534081748*DIPCA1(-10)
+
0.4527885067*DIPCA1(-11)
+
0.3270139215*DIPCA1(-12)
+
0.1760844193*DIPCA1(-13)
0.07760853079*DPIB1
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