Capitulo 16

APALANCAMIENTO FINANCIERO Y POLTICA DE ESTRUCTURA DE CAPITAL

Las Actividades que alteran la estructura de capital existente de una empresa, se llaman
reestructuracin de capital.
En general, dichas reestructuraciones se llevan a cabo cuando la empresa sustituye una
estructura de capital por otra al tiempo que deja intactos los activos de la empresa.
La cuestin de la estructura de capital
Cuando se trata de decisiones sobre estructura de capital, en esencia esto equivale a
maximizar el valor de toda la empresa; por esta razn, aqu se tiende a encuadrar el anlisis
en trminos de valor de la empresa.
Valor de la empresa y valor de la accin: Un ejemplo
La principal observacin que se debe hacer aqu es que el cambio en el valor de la empresa
es igual al efecto neto sobre los accionistas. Por lo tanto, los administradores financieros
pueden buscar la estructura de capital que maximice el valor de la empresa. Dicho de otro
modo, la regla del VPN es aplicable en las decisiones sobre estructura de capital, y el cambio
en el valor total de la empresa es el VPN de una reestructuracin.
Estructura de capital y costo de capital
El concepto del costo promedio ponderado de capital, o CPPC, indica que el costo total de
capital de la empresa es el promedio ponderado de los costos de los diversos componentes
de la estructura de capital de la empresa.
El valor de la empresa se maximiza cuando se minimiza el CPPC. Para distinguir esto hay
que recordar que el CPPC es la tasa de descuento adecuada para los fl ujos de efectivo en
general de la empresa. Como los valores y las tasas de descuento se mueven en direcciones
opuestas, la minimizacin del CPPC maximizar el valor de los flujos de efectivo de la
empresa.
Si da como resultado un costo promedio ponderado de capital ms bajo. Adems, se dice
que una razn de deuda a capital particular representa la estructura ptima de capital si da
como resultado el CPPC ms bajo posible. A esta estructura ptima de capital se le
denomina algunas veces estructura de capital objetivo o meta de la empresa.
Aspectos bsicos del apalancamiento financiero
Se describe el efecto del apalancamiento en trminos de sus efectos sobre las utilidades por
accin, UPA y el rendimiento sobre capital, ROE (return on equity).
Endeudamiento corporativo y apalancamiento interno

Apalancamiento casero Uso de prstamos personales para cambiar la cantidad total del
apalancamiento financiero al que se expone el individuo.

Estructura de capital y costo de capital accionario

La Proposicin de que el valor de la empresa es independiente de su estructura de capital.
Proposicin I de M y M: El modelo de pastel
Lo que establece la proposicin I de M y M: el tamao del pastel no depende de cmo se
corte.
El costo del capital accionario y el apalancamiento financiero: la Proposicin II de M y
M
Proposicin de que el costo del capital accionario de una empresa es una funcin lineal
positiva de su estructura de capital
Riesgo empresarial y financiero
La proposicin II de M y M demuestra que el costo del capital accionario de la empresa se
puede dividir en dos componentes. El primero, RA, es el rendimiento requerido sobre los
activos totales de la empresa y depende de la naturaleza de sus actividades operativas.
Riesgo empresarial es el riesgo del capital accionario que proviene de la naturaleza de las
actividades operativas de la empresa.
El riesgo financiero es el riesgo del capital accionario que proviene de la poltica Financiera
(es decir, la estructura de capital) de la empresa.
Por lo tanto, el riesgo sistemtico total del capital accionario de la empresa consta de dos
partes: riesgo empresarial y riesgo financiero. La primera parte (el riesgo empresarial)
depende de los activos y operaciones de la empresa y la estructura de capital no le afecta.
Conocido el riesgo empresarial de la empresa (y el costo de la deuda), la segunda parte (el
riesgo financiero) se determina segn la poltica financiera.
Las proposiciones I y II de M y M con impuestos corporativos
La deuda tiene dos caractersticas exclusivas que no se han tomado en consideracin de
manera adecuada. Los intereses pagados sobre la deuda son deducibles de impuestos, lo
cual es bueno para la empresa y podra ser un beneficio adicional del financiamiento
mediante deuda. Segundo, el incumplimiento de las obligaciones de la deuda puede dar
como resultado la quiebra, lo cual no es bueno para la empresa y podra ser un costo
adicional del financiamiento mediante deuda.
Proteccin fiscal por los intereses es el ahorro fiscal que obtiene una empresa del gasto de
intereses.
Costos de la quiebra

Un factor limitante que afecta el monto de la deuda que una empresa podra usar llega en la
forma de costos de la quiebra. Conforme aumenta la razn de deuda a capital, tambin lo
hace la probabilidad de que la empresa no tenga la capacidad de pagar a los tenedores de
bonos lo prometido. Cuando esto sucede, al final, la propiedad de los activos de la empresa
se transfiere de los accionistas a los tenedores de bonos.
En principio, una empresa se declara en quiebra cuando el valor de los activos es igual al
valor de la deuda. Cuando esto ocurre, el valor del capital contable es cero y los accionistas
ceden el control de la empresa a los tenedores de bonos.
Costos directos de la quiebra son costos relacionados en forma directa con la quiebra, como
los gastos legales y administrativos.
costos indirectos de la quiebra son Costos en los que incurre una empresa con una crisis
financiera para evitar una declaracin de quiebra.
costos por crisis financiera son Costos directos e indirectos que surgen cuando una empresa
se halla a punto de la quiebra o atraviesa por una crisis financiera.

Estructura ptima de capital

La teora esttica de la estructura de capital
La teora esttica de la estructura de capital es la teora de que una empresa se endeuda
hasta el punto en que el beneficio fiscal de un dlar adicional de deuda es igual al costo
proveniente de la cada vez mayor probabilidad de una crisis financiera.

La teora del orden jerrquico

Financiamiento interno y El orden jerrquico
La teora del orden jerrquico es una alternativa ante la teora esttica. Un elemento clave en
la primera es que las empresas prefi eren usar el fi nanciamiento interno siempre que sea
posible. Una razn sencilla es que la venta de valores para obtener fondos en efectivo puede
ser costosa y, por lo tanto, tiene sentido evitarla cuando se puede. Si una empresa es muy
rentable, quiz jams necesite un financiamiento externo; por lo tanto, terminara con una
cantidad pequea de deudas o sin ninguna deuda del todo.
Implicaciones del orden jerrquico
La teora del orden jerrquico tiene varias implicaciones significativas y algunas se
contraponen a la teora esttica de las compensaciones mutuas:
l. Estructura de capital sin meta especfica. Bajo la teora del orden jerrquico no existe una
meta o una razn ptima de deudas a capital contable.
2. Las empresas rentables usan una menor cantidad de deudas. Ya que las empresas
rentables tienen un flujo de efectivo interno ms grande, necesitarn menos financiamiento
externo
3. Las empresas desearn alguna holgura financiera. Para evitar la venta de nuevos
instrumentos de capital contable, las empresas desearn almacenar efectivo generado en
forma interna..

Un vistazo rpido al proceso de quiebra

De acuerdo con lo estudiado, una de las consecuencias del uso de la deuda es la posibilidad
de una crisis financiera, que se puede definir de diferentes formas:
1. Fracaso del negocio. Este trmino se refiere, en general, a una situacin en la que un
negocio termina con una prdida ante sus acreedores.
2. Quiebra legal. Las empresas o acreedores se declaran en quiebra ante un tribunal federal.
La quiebra es un procedimiento legal para liquidar o reorganizar una empresa.
3. Insolvencia tcnica. sta ocurre cuando una empresa no tiene la capacidad de cumplir con
sus obligaciones financieras.
4. Insolvencia contable. Las empresas con un valor neto negativo son insolventes en libros.
Liquidacion y Reorganizacion
Liquidacin suspensin de la empresa como un negocio en marcha.
Reorganizacin reestructuracin financiera de una empresa en graves problemas en un
intento por continuar operaciones como un negocio en marcha.
Regla de la prioridad absoluta (APR) establece la prioridad de reclamaciones en la
liquidacin
La administracin financiera y el proceso de quiebra
Quiz parezca un poco extrao, pero el derecho de declararse en quiebra es muy valioso; lo
anterior es cierto por varios motivos. En primer lugar, desde un punto de vista operativo,
cuando una empresa se declara en quiebra, existe un aplazamiento inmediato sobre los
acreedores, que en general significa que se suspenden los pagos a los acreedores, quienes
tendrn que esperar el resultado del proceso de quiebra y averiguar si se les pagar y de qu
manera. Este aplazamiento da a la empresa tiempo para evaluar sus opciones y evita lo que
se denomina como una carrera a los tribunales por parte de los acreedores y otras
personas.