Rentabilidad y Patrimonio en tres grandes empresas argentinas, 1926-1955.

Eduardo Martn Cuesta1

CEEED-IIEP-BAIRES (UBA-CONICET)
Carlos Newland2
(ESEADE)
Uriarte 2472
(C1425FNJ) Buenos Aires
Argentina
54-011-4773-5825
Resumen
Este trabajo presenta un anlisis comparativo de tres grandes empresas argentinas
(Bunge y Born, Garovaglio y Zorraqun, y Mercado Central de Frutos) entre 1926 y 1955.
Se detalla la evolucin del patrimonio y utilidad de estas firmas, que se relacionan con las
condiciones de negocios y macroeconmicas. Se considera que estos indicadores reflejan
adecuadamente el desempeo empresarial, as como los resultados de sus diversas
estrategias. Utilizando como fuentes las memorias y balances de estas organizaciones, se
aborda la problemtica de la diversificacin y su relacin con la rentabilidad.
Palabras clave: Historia de Empresas Historia Argentina Bunge y Born Garovaglio y
Zorraqun Mercado Central de Frutos Rentabilidad empresaria

1 Doctor en Historia de la Universidad de Buenos Aires (UBA). Profesor de la Universidad de Buenos Aires.
Investigador de Consejo Nacional de Investigaciones Cientficas y Tecnolgicas de Argentina (CONICET).
Miembro del Centro de Estudios Econmicos de la Empresa y el Desarrollo (CEEED) y del Instituto
Interdisciplinario de Economa Poltica de Buenos Aires (IIEP) de la Facultad de Ciencias Econmicas de la
Universidad de Buenos Aires. Email: martincuesta@conicet.gov.ar.

2 Doctor en Historia (Leiden). Profesor de ESEADE. Email: newland@eseade.edu.ar.

1

Profitability and Patrimony in three Argentine big companies, 1926 - 1955.

Abstract
This paper presents a comparative analysis of three large Argentine companies
(Bunge & Born, Garovaglio & Zorraqun, and Mercado Central de Frutos) between 1926
and 1955. The evolution of equity and profits is described, and related to business and
macroeconomic conditions. These indicators reflect the performance of the companies, and
the results of different business strategies. Using as sources reports and balance sheets the
relationship between diversification and profits is discussed.
Keywords: Business History Argentine History - Bunge y Born Garovaglio y
Zorraqun Mercado Central de Frutos Enterprises profits
JEL Code: M10 - N66 - N86

Introduccin
El artculo analiza la historia de tres grandes firmas argentinas entre 1926 y 1955 a travs
de la evolucin de sus utilidades y patrimonio. Las empresas objeto de estudio tuvieron su
origen a finales del siglo XIX en la intermediacin en el comercio exterior, actividad que
continuaron desarrollando a lo largo del perodo de este trabajo. Una de ellas, el Mercado
Central de Frutos3, mantuvo el mismo perfil en el tiempo; las otras dos, Garovaglio y
Zorraqun4, y Bunge y Born5 se transformaron en holdings diversificando ampliamente sus
inversiones.
La historiografa de empresas en Argentina es prolfica en investigaciones sobre
firmas y grupos econmicos6. Los estudios se han propuesto desentraar las caractersticas
y evolucin de las empresas, junto con anlisis de desempeo y estrategias, y el impacto de
las redes7. Por otra parte, siempre ha estado en el horizonte el debate sobre las
caractersticas del empresariado argentino planteados por Jorge Sbato (1991), quien los
describe como actores con preferencia a mantener fondos lquidos, nimo de diversificacin
y perspectivas de corto plazo, todos en pos de la maximizacin de utilidades y
minimizacin del riesgo. Los trabajos que abordan el perodo posterior a la crisis de 1930
observan, desde diferentes perspectivas, las vicisitudes del proceso de industrializacin, y la
vinculacin con las polticas pblicas y las condiciones econmicas. Cabe mencionar que
3 En adelante MCF.

4 En adelante GyZ.

5 En adelante ByB.

6 Para un estado de la cuestin sobre la historia de empresas en Argentina y Latinoamrica, ver Barbero
(2006), Barbero y Ral Jacob (2008) y Rougier (2013).

7 Por ejemplo, ver el trabajo de Barbero (2000). Para estudios similares en Mxico, ver Marichal y Ceruti
(1997).

an cuando la historiografa de empresas se encuentra en desarrollo constante, los estudios

sobre beneficios y rentabilidad no son abundantes8. Ello no ocurre nicamente en la
historiografa argentina: un grupo europeo de investigacin se form para cubrir la misma
vacancia en cuanto a la historia empresarial del viejo continente, con el postulado de que la
rentabilidad y desempeo deberan estar en el centro de la disciplina.9
En este artculo se analizan series largas de utilidades y patrimonio de las tres
firmas. Al efecto se ha contado con informacin diversa, como memorias anuales, balances,
recuerdos personales y actas de directorio. Los autores han estudiado con anterioridad al
Mercado Central de Frutos y a Garovaglio y Zorraqun individualmente. Nueva
informacin contable obtenida de Bunge y Born, unida a los estudios clsicos sobre esta
empresas, hacen posible un ejercicio comparativo.10
La utilidad es aqu definida como la diferencia entre los ingresos y costos anuales,
antes de la aplicacin de impuestos. En los costos se incluyen los salarios abonados, las
cargas financieras y la depreciacin de activos. El patrimonio neto es el valor del capital
aportado por los propietarios, ms las reservas acumuladas de diverso tipo (que
normalmente tienden a capitalizarse con el tiempo). La rentabilidad es el cociente de ambas
magnitudes y puede interpretarse como la suma de una compensacin al capital aportado
por los propietarios, junto con una retribucin a la gestin. El monto y evolucin del
patrimonio neto refleja si la empresa se encuentra en crecimiento o retraccin: estas
alteraciones sin duda dependen tanto de los beneficios percibidos, como de las expectativas
futuras. Las magnitudes del patrimonio de las empresas analizadas presentan el problema
8 Principalmente tres autores (Cuesta, Pineda y Lanciotti) han producido estudios que incorporan un anlisis
de rentabilidad y su relacin con el patrimonio o capital: Cuesta (2014) (2013); Lanciotti (2011), Lanciotti y
Bartolom (2014); Pineda (2007). Estudio tempranos que incluyen un anlisis de rentabilidad son Guy (1988)
y Gutierrez y Korol (1988). Tambin adopta esta perspectiva Carlos Newland (2014) en su trabajo Sobre las
estrategias, utilidades y valuacin del grupo Garovaglio y Zorraqun durante el Siglo XX. Para un trabajo
sobre el mercado de capitales, Rougier (2012).

9 http://www.lse.ac.uk/economicHistory/BHU/research/performanceEB.aspx. Ver tambin sobre la ausencia

de estudios de rentabilidad: Cassis y Brautaset (2003).

10 Para el grupo mayor, Bunge y Born, la informacin es ms escasa, producto del celo con que la empresa
ha limitado la difusin de su informacin interna (adems de que al no cotizar en bolsa no tuvo la obligacin
de publicar memorias y balances). Los estudios clsicos sobre el holding son: Green y Laurent (1988) y
Schvarzer (1989). Un trabajo ms reciente es Ceva (2010).

de sufrir distorsiones con la aparicin de la inflacin a mediados de la dcada del 40, un

fenmeno que persisti a lo largo del lapso de estudio. Dado que una parte del activo, aquel
correspondiente a terrenos, inmuebles y equipos, no se ajustaba con los cambios de precios,
se fue generando en los registro contables una prdida de valor, defecto que slo fue
corregido por la primera ley de revalo contable de 1960. Para intentar eliminar la
distorsin se ha vuelto a calcular el patrimonio neto de las firmas entre 1944 y 196111. Los
valores de los aos intermedios se estimaron mediante una interpolacin geomtrica. Un
ajuste de este tipo es razonable para un rubro como el patrimonio que normalmente crece
de manera progresiva, sin saltos demasiado abruptos. Otra magnitud que puede haber sido
afectada por la inflacin es la amortizacin, ya que la depreciacin se realizaba segn los
valores histricos de adquisicin. Sin embargo, un anlisis de las cuentas de resultados de
muchas empresas de la poca indica que no parece existir una cada constante en la
magnitud de la depreciacin aplicada sobre las ganancias. La razn parece ser que las
empresas aceleraban por motivos impositivos la imputacin de las amortizaciones de sus
equipos e instalaciones, lo que hizo que sus efectos sobre las ganancias fueran menos
afectadas por los cambios de precios12.
La periodizacin propuesta, 1926-1932, 1933-1941, 1942-1948 y 1949-1955, se
basa en la observacin de que en estos perodos las empresas presentan tendencias en sus
rentabilidades relativamente homogneas. Es importante destacar que dado que las fuentes
son los balances contables, el ao indicado para cada caso es el del cierre, normalmente a
mediados de ao calendario. Si se observa la evolucin del producto bruto surge una
periodizacin similar, con una sola diferencia notable: los efectos de la Gran Depresin se
hacen sentir ya en 1930, y no en 1933.
Son conocidas las dificultades del trabajo con datos contables, ya que pueden no
reflejar la realidad econmico financiera fielmente. La cuestin ha sido debatida en un
trabajo clsico sobre la rentabilidad de las empresas espaolas en el largo plazo: la
11 Dado que el revalo contable fue un proceso iniciado en 1960 y completado por las empresas en 1961.

12 Segn la opinin de Petrei que analiz con detalle balances de cientos de empresas del perodo: Amalio
Humberto Petrei, Rates of Return to Physical Capital in Manufacturing Industries in Argentina, Oxford
Economic Papers, 1973, 25:3, pp. 383-384. Los estados contables eran presentado segn la Ley 5125/1909,
modificada en 1925 y 1927.

propuesta del autor ha sido de que pese a la existencia de errores en las magnitudes, si los
datos presentan cierta coherencia interna y correlacin con tendencias de variables macro,
pueden ser utilizadas con prudencia, con la advertencia de que las conclusiones derivadas
tendrn un valor provisorio13.
Las empresas y sus orgenes
Aunque las tres empresas analizadas se ocuparon de intermediar o facilitar el comercio
exterior, presentan caractersticas heterogneas por los productos comerciados, el origen de
sus ejecutivos y el de los capitales que las financiaron. Bunge y Born se expandi
rpidamente en el ltimo cuarto del siglo XIX dedicada a la intermediacin de granos,
liderada por el emprendedurismo de los belgas Ernesto Bunge y Jorge Born, y las
oportunidades que ofreca la integracin con una empresa familiar con fines comerciales
similares situada en Amberes. Durante el primer tercio del siglo XX el grupo creci
rpidamente hasta controlar buena parte del comercio exterior de cereales argentino.
Adems de ocuparse de la intermediacin, la firma fue un importante actor financiero
canalizando fondos propios y de bancos hacia los productores, una actividad usual entre los
consignatarios. De las tres empresas analizadas, ByB fue la ms grande: su patrimonio en
1926 cuadruplicaba al de GyZ, y era un 50% mayor que el del MCF (ver Grfico 2).
GyZ tambin naci relacionada al comercio internacional. Francisco Garovaglio
arrib en 1882 proveniente de Italia, contando con la representacin de productos de su pas
para su venta local, entre los que destacara el verm Cinzano, de gran demanda entre la
poblacin inmigrante de la pennsula. El crecimiento de sus actividades comerciales hizo
que hacia 1898 contratara como empleado a Federico (Pico) Zorraqun Machain, un
joven proveniente de una familia acomodada de Concordia. El nacimiento formal de GyZ
puede datarse en 1914, cuando el italiano y el argentino se asociaron creando una firma con
un capital de un milln de pesos. En 1926 la compaa se transformara en Garovaglio y
Zorraqun Comercial y Financiera Limitada. Para ese momento, la firma haba aumentado
notablemente su dimensin recibiendo un sinnmero de productos importados y locales en
consignacin para su venta mayorista,

incluyendo bebidas alcohlicas, arroz, yerba,

13 Tafunell, Xavier (2000) La rentabilidad financiera de la empresa espaola, 1880-1981: una estimacin
en perspectiva sectorial, Revista de historia industrial, Barcelona, pags. 72-74.

conservas y madera. Pronto fue adquiriendo gran escala la comercializacin de azcar y

alcohol producida por ingenios del norte argentino, y que la firma distribua desde Buenos
Aires. De manera similar a ByB, la compaa ofreca adelantos de fondos a sus comitentes,
prstamos hipotecarios y descuentos de documentos. Despus de la muerte de Garovaglio
en 1927, el control de la empresa pas a Pico Zorraqun y luego, a mediados de la dcada
del 40 a su hijo Federico (Fred) 14, quin permaneci en el mximo cargo ejecutivo hasta
1961.
El MCF fue creado en 1887 por el argentino Eduardo Case con el objetivo de ser un
complejo nodo logstico de distribucin, depsito y transporte de lana y cueros. Con
financiamiento britnico, construy un gigantesco edificio a la vera del Riachuelo,
conectado a vas camineras, ferroviarias y fluviales. Casey trasfiri el control de la firma al
comerciante y poltico argentino Belisario Hueyo en 1889. Su hijo Alberto Hueyo, un
abogado vinculado a mltiples empresas y tambin a la poltica (fue Ministro de Hacienda
de la Nacin entre 1932 y 33) heredara su administracin en 1912, permaneciendo en el
cargo nada menos que hasta 196215. La actividad que despleg el mercado fue notable, y
unos aos despus de su inauguracin su capacidad era superada por la demanda. Hacia
1909 pasaban por sus instalaciones dos tercios de la lana exportada por el pas. En sus
bodegas permanecan los productos hasta que eran embarcados hacia plazas
internacionales, como Blgica, Francia y Alemania. Adems de servir de depsito, la
funcin del mercado fue reunir a compradores y vendedores. All los consignatarios de lana
y cueros y otros productos acordaban las transacciones con representantes directos e
indirectos de industrias del exterior y desde la dcada del 20, de la industria textil local.
El fin de la Belle Epoque (1926-1932)
Para mediados de la dcada de 1920, las tres firmas analizadas presentaban una situacin
slida, lograda sobre la base de su desempeo y altas utilidades. No eran una excepcin:
altas ganancias (de ms de dos dgitos) fueron caractersticas de muchas empresas afectadas
14 Formalmente en 1947, al fallecer Pico Zorraqun.

15 El MCF fue gestionada por Alberto Hueyo hasta su muerte en 1962. De all en adelante la empresa fue
administrada hasta su cierre, por Carlos Leloir y Carlos Gomez lzaga.

por el alto crecimiento macroeconmico argentino16. Tanto ByB como GyZ presentaban
entre 1926 y 1932 beneficios anuales de 15 y 12% respectivamente, aunque el porcentaje
para el MCF fue 7% (ver Tabla 1). Las ganancias estaban sustentadas en el gran volumen
de productos que exportaba e importaba la Argentina: el negocio era claramente administrar
este flujo, lo que las tres entidades hacan con eficiencia. En la memoria de ejecutivos de
ByB (Jorge Born III) esa poca sera recordada en el futuro como fabulosa 17. Los valores
de los granos que export la firma en esos aos no tuvieron parangn. Quintuplicaron sus
ventas logradas en la dcada del 30, fueron ocho veces los de la dcada del 40 y casi 20
veces los de la dcada del 5018.
Pese a la holgada situacin inicial en el sector servicios, ByB destac desde
temprano por sus inversiones manufactureras, actividad que fue alentada tanto por la
existencia de tarifas aduaneras, proporcionalmente ms elevadas para algunos productos
terminados como la vestimenta. A principios de siglo XX la empresa ya posea una pequea
fbrica de envases y otra de bolsas arpilleras (beneficiada esta ltima por la prohibicin de
su importacin). En 1902 fundara su empresa industrial de mayor dimensin, Molinos Ro
de la Plata, un establecimiento harinero y luego productor de aceite y de alimentos. En
1924 ByB estableci una planta desmotadora, que procesaba el algodn que comerciaba, y
en 1926 creaba la textil Grafa para elaborar telas con esa materia prima. En 1925 se
constitua la fbrica de pinturas Alba que utilizara como insumo el aceite obtenido de las
semillas de algodn. Para el fin de la dcada de 1920 ByB presentaba las caractersticas de
su identidad futura: un holding tanto dedicado al comercio exterior como a una variedad de
actividades industriales. En esta diversificacin temprana tuvo un papel central su mximo
ejecutivo Alfredo Hirsch (Presidente del Directorio entre 1928 y 1956), un alemn que
haba llegado de Europa con experiencia empresarial y que se sum al grupo en 1897.
Hirsch era un empresario emprendedor de carcter optimista, meticuloso y planificador, que
16 Pineda, Yovanna (2007), Manufacturing Profits and Strategies in Argentine Industrial Development,
1904-1930, Business History, Vol. 49, no. 2, pp. 186-210.

17 Born (2008).

18 Green y Laurent (1988; 203).

8

aplicaba modernas tcnicas gerenciales en la administracin19. Con capacidad prospectiva,

ya desde temprano consider que el futuro del grupo estaba en las actividades industriales 20.
Las empresas industriales de ByB fueron un caso de diversificacin relacionada: todas las
empresas de alguna manera estaban vinculadas a los productos agropecuarios comerciados
por el holding: los alimentos y harina con los cereales, y los textiles y pinturas con el
algodn. Por otra parte, las bolsas arpilleras se utilizaban para transportar los productos
agropecuarios que intermediaba y los envases metlicos eran los contenedores de sus
productos industriales.21
Durante los aos veinte el MCF tuvo un desempeo positivo, sin modificar su
actividad como depsito e intermediario en la comercializacin al exterior de diversos
productos, siendo los principales la lana y el cuero. El aumento de la produccin lanera
local y los altos precios impactaron favorablemente en la firma: niveles de utilidades
razonables se mantuvieron estables hasta iniciada la dcada del 30. Sin embargo, ya se
notaba que no era la firma dinmica de principios de siglo, al quedar algo relegada por su
localizacin. La migracin de los lanares a la Patagonia o a zonas que contaban con otros
centros de comercializacin ms cercanos, como el Mercado Victoria de Baha Blanca,
redujeron su actividad. GyZ, por su parte, en los aos finales de la dcada del veinte,
contino su crecimiento basado en la consignacin de productos importados y en la
distribucin de azcar proveniente de ingenios del norte argentino: el negocio era rentable,
basado en una gestin eficaz y en la demanda creciente de productos para su consumo
local.
La dcada crtica (1933-1941)

19 Existe poca informacin sobre el pensamiento de Hirsh. Sobre el tema puede consultarse el captulo sobre
Bunge y Born en Azzi y Titto (2008).

20 Schvarzer (1989; 7).

21 El problema del embolsado de los granos surgi ya a fines del siglo XIX, con diferentes iniciativas y
proteccin estatal.

Para 1930 se produjo la crisis mundial que retrajo el nivel de crecimiento de la economa a
tasas mucho ms bajas que las experimentadas anteriormente. Las condiciones externas
variaron dramticamente por la cada de volmenes y precios de productos comerciados, en
particular de los agropecuarios. Esta cada no se verific para los productos industriales
locales, que se vieron beneficiados por la devaluacin de la moneda, el aumento de
aranceles y restricciones diversas a la importacin22. De las tres empresas analizadas ByB
fue la que mejor reaccion a las nuevas condiciones, intensificando sus actividades
manufactureras. En 1932 automatiz su productora de envases Centenera, y ampli la
capacidad de Grafa para elaborar textiles de algodn. En 1936 Alba inaugurara una nueva
planta industrial de pinturas, y en 1937 se fundara Compaa Qumica, que comenz a
elaborar cido sulfrico y fertilizante. A su vez, Molinos Ro de la Plata abra nuevas
plantas de fabricacin de aceite en el interior argentino en 1937 y 1938.
GyZ tambin inici su diversificacin adquiriendo algunos establecimientos
ganaderos obtenidos a bajo precio por la crisis, e invirtiendo en algunos bancos regionales.
La escasa atencin a la industria era fruto la concepcin de Pico Zorraqun, quin no
deseaba diversificar su empresa hacia destinos manufactureros, un tema que generara
tensiones con su futuro sucesor, su hijo Fred.23 Al mismo tiempo, el presidente del MCF
Alberto Hueyo tampoco concibi en esos aos la diversificacin hacia la industria como
una oportunidad, aunque podra haber utilizado para ese objeto espacio no ocupado del
gigantesco edificio. Por ello el MCF continu con sus actividades tradicionales de
comercializacin de lanas y frutos, tomando ms relevancia la demanda de las fbricas
textiles locales. Algunas de ellas, como Soulas/Campomar, estaban ubicadas en zonas
cercanas a sus instalaciones. Como modo de adaptarse a los tiempos, desde 1932 el MCF
comenz a realizar remates de lanas y frutos en sus instalaciones, con el objetivo de brindar
un servicio adicional a sus clientes.24

22 Nogus (2011).

23Federico Zorraqun Nougus. Memorias. s/f, s/l.

24 Memoria y Balance del MCF del ao 1933.

10

El efecto general de la crisis sobre las utilidades de las empresas fue bajar su
magnitud, aunque sin tornarlas negativas en ningn ao. Durante el perodo 1933 a 1941
ByB fue la menos perjudicada por la cada de la actividad, presentando un promedio de 8%
de utilidades, mientras que la cifra fue de 5% para GyZ y el MCF (ver Tabla 1). En ByB
comenzaban a ser relevantes los fondos aportados por las empresas controladas. En 1932
los dividendos cobrados de estas firmas representaban el 11% de las ganancias totales 25. De
todas maneras para el grupo (entre 1933 y 1941) las utilidades agregadas, de un 8%, eran
superiores a las brindadas por sus empresas manufactureras (Molinos, Grafa, C. Qumica y
Alba) de un 4,7%26 . Todava segua ms rentable la intermediacin de grano.
Tabla 1: ndice de Rentabilidad (Utilidades/Patrimonio Neto) del Mercado Central de
Frutos, Bunge y Born y Garovaglio y Zorraqun.
MC
F

ByB

GyZ

1926-1932

7%

15%

12%

1933-1941

5%

8%

5%

1942-1948

8%

15%

12%

1949-1955

6%

11%

11%

Fuentes: elaboracin propia a partir de Memorias y Balances del MCF, ByB y GyZ,
aos 1926 a 1955.
Los datos al interior del grupo GyZ para 1942 muestran que su estrategia de
diversificacin hacia el sector primario y servicios haba reducido la rentabilidad media
ofrecida por su actividad tradicional: la ganadera renda un 5,5% sobre los fondos que
absorba, los ttulos y acciones el 6,5%, mientras que el rea financiera (muy vinculada a su
intermediacin azucarera) lograba un 10% de retorno 27. Las inversiones en industria eran
una oportunidad que el grupo GyZ an no haba intentado.
25 Balance de ByB, ao 1932.

26 Calculado con los datos de los balances de estas empresas incluidos en la Revista Veritas (1933 a 1942).

27 Acta del Directorio Garovaglio y Zorraqun (6/4/1942).

11

El crecimiento manufacturero (1942-1948)

La Segunda Guerra Mundial ofreci un contexto favorable para la industria local, dada las
limitaciones de los pases beligerantes en producir excedentes para la exportacin. Las
empresas argentinas en ese lapso no slo sustituyeron las importaciones, sino que tambin
proveyeron de productos a otros pases americanos. GyZ inici la exportacin de aceite y
azcar en 1939, rubros que impactaron favorablemente en sus utilidades 28. Por su parte el
MCF se benefici por un aumento en la demanda de lana, lo que se reflej tanto en los
precios como en el uso de sus instalaciones. ByB increment notablemente sus ventas de
granos en 1940, aunque luego su volumen caera. Al mismo tiempo aument su rentabilidad
industrial29. Entre 1942 y 1948 las utilidades de ByB fueron en promedio 15%, las de GyZ
12%, mientras que la magnitud para el MCF fue de 8%. Estos niveles eran similares a los
logrados en la dcada del 20 (ver Tabla 1).
Con el golpe militar de 1943 y el posterior advenimiento del gobierno peronista
(1946-1955) se produjeron fuertes cambios en la poltica econmica, al alentarse la
produccin industrial mediante un fuerte proteccionismo y crdito subsidiado. Nuevas
medidas afectaron gravemente la comercializacin de productos agropecuarios, a la vez que
aument la presin impositiva sobre el campo. La nacionalizacin de los depsitos
bancarios implic una dificultad creciente para las consignatarias para obtener fondos que
adelantar a sus clientes, actividad que haba sido una muy importante fuente de ingresos. En
el caso de GyZ, al establecerse precios mximos bajos y limitarse las comisiones que poda
cobrar, se afect gravemente su rentabilidad. Ello implic que para 1948 la intermediacin
azucarera slo aportara un 11% de los beneficios del grupo.30

28 Acta del Directorio Garovaglio y Zorraqun (18/10/1941).

29 Green y Laurent (1988; 203). Para 1942 un 13% de las utilidades de ByB se originaban en sus dividendos
de empresas industriales (Balance ByB 1942)

30 GyZ, Borrador de Balance (30/6/1948).

12

Una de las mayores expresiones de intervencin estatal en la economa durante el

perodo peronista fue el Instituto Argentino para la Promocin del Intercambio (IAPI),
creado en 1946. Si bien continuaba en cierta forma con las polticas estatales de la dcada
de 1930, el IAPI tom la gestin del comercio exterior argentino, teniendo como uno de sus
objetivos controlar el ingreso y salida de divisas, al mismo tiempo que intervena en el
mercado agropecuario comprando la produccin de manera directa y controlando precios.
Los resultados del accionar del IAPI an son discutidos 31. Al monopolizar el comercio
exterior, desplaz a las empresas privadas de comercializacin y exportacin, como ByB y
GyZ. La intervencin del IAPI tambin afect, en menor medida, al MCF. Si bien el
negocio central era cobrar por el depsito de mercaderas, los consignatarios ya no tenan la
capacidad para manejar los precios ni la de exportar directamente. An as, contino con
sus operaciones, adaptndose a la situacin32. El MCF sufrira en mayor medida la poltica
salarial y fiscal del peronismo (Cuesta, 2014).
Las nuevas polticas econmicas modificaron sustancialmente las condiciones
macroeconmicas. El sector industrial, dada su centralidad en el proyecto econmico,
recibi un conjunto de beneficios, desde subsidios y promociones fiscales, hasta crditos
con tasa de inters negativa y preferencias cambiarias para la importacin de equipamiento.
Por otro lado, el control de la poltica monetaria, con la nacionalizacin de los depsitos y
la expansin de las atribuciones del Banco Central, alter el flujo del crdito, dando
preferencia a ciertos sectores. Los acopiadores y comercializadores agropecuarios vieron
disminuir su capacidad financiera33. Los mercados de capitales, an con los incentivos de la
poltica econmica, no lograron funcionar adecuadamente.34

31 Por ejemplo, ver Sourrouille y Ramos (2013).

32 Diario Democracia (1953) El Plan Quinquenal y el Mercado Central de Frutos, s/a, 14/4/1953, p. 5.

33 Este problema es planteado en Zorraqun, Memorias

34 Ver Rougier (2012).

13

La actividad principal de ByB hasta ese momento, la comercializacin de granos,

fue muy afectada durante el peronismo. En 1945 se expropiaron sus elevadores de granos y
en 1946 se estableci el IAPI. ByB pudo continuar en el rubro a un nivel ms reducido
trabajando para el organismo estatal, lo que le permiti mantener alguna rentabilidad en la
actividad35. De todas maneras, sus ventas al exterior entre 1947 y 1955 se redujeron, en
promedio, a una cuarta parte de lo que haban sido entre 1939 y 1946 (Green, 1998) 36. Por
otra parte desaparecieron las rentables actividades financieras de adelanto de fondos, al
alterarse sus relaciones con los productores y no contar con financiamiento bancario. Al
tiempo que se reduca su actividad como intermediario, ByB continu con sus polticas de
expansin industrial. En 1948 Compaa Qumica inaugur una nueva planta en Llavallol,
para insumos destinados a la ganadera, y se asoci con otra firma para generar Sulfacid,
una empresa que puso en marcha una planta de acido sulfrico en 1950 en Santa Fe. Entre
1949 y 1951 Grafa ampli su capacidad mediante la incorporacin de husos y telares. El
incremento de la importancia de la industria se reflej en el origen de las utilidades del
grupo: entre 1948 y 1955 los dividendos de sus empresas manufactureras aportaron el 68%
de los beneficios totales37. Este fue un cambio importante, ya que antes de 1945 esta
proporcin no superaba el 15%.
El MCF tambin sufri los efectos de las polticas econmicas peronistas. En las
memorias y balances del perodo, su directorio remarcaba de manera constante que el
aumento de los salarios y los impuestos superaba ampliamente al crecimiento de sus
ingresos. Adems de la poltica salarial y fiscal, el retraso en el tipo de cambio afect a la
exportacin de lanas, producto central en los depsitos del MCF.
35 Segn Jorge Born, la inoperancia del IAPI lo obligo a contratar a Bunge y Born en las actividades de
exportacin, lo que le permitira hacer una buena diferencia en estas transacciones. Ver Born (2008) o
Martnez de Hoz (1966).

36 La retrica poltica del peronismo fustig duramente las actividades de ByB en la comercializacin de
productos agrcolas, dando una imagen emblemtica a la empresa. Aunque no fue el nico caso, ya que otros
grupos estuvieron en la mira del gobierno, como el grupo Bemberg (Belini, 2008). Para observar la compleja
relacin entre el peronismo y las empresas ver Belini (2014) y Rougier (2012). Un caso interesante es el de la
empresa SIAM (Rougier, 2005) (Rougier et al, 2011).

37 Memoria y Balance de ByB, varios aos.

14

La diversificacin relativamente tarda de GyZ hacia actividades industriales fue

fruto de la paulatina toma del control, a lo largo de la dcada del 40, del holding por Fred
Zorraqun. Este presentaba un carcter muy distinto a su conservador padre: audaz e
impulsivo, le apasionaba iniciar nuevos negocios38. Fred Zorraqun reaccion rpidamente a
las nuevas condiciones imperantes redireccionando recursos haca inversiones industriales.
As, GyZ adquiri participacin en plantas productoras de mquinas herramientas y de
tambores de acero, laminadoras de hierro y bolsas de arpillera39. Para 1948 las empresas
manufactureras absorban el 31% de las inversiones del grupo. La firma tambin actu con
xito en la importacin de herramientas y maquinaria industrial, en gran demanda por el
crecimiento de los establecimientos manufactureros. Esta importacin era favorecida por la
asignacin racionada de divisas.
La desaceleracin: 1949-1955
Como consecuencia de crisis ocurrida entre los aos 1949 y 1951 las polticas econmicas
del peronismo fueron revisadas. Se tomaron medidas con el objetivo de resolver los
problemas de la alta inflacin, el dficit en el comercio exterior y en las cuentas pblicas.
Se llev adelante cierta restriccin al crdito y una modificacin en las polticas destinadas
al sector agropecuario. El resultado fue una baja significativa de la tasa de inflacin, que se
redujo a un dgito en los aos 1954-55, y un aminoramiento del crecimiento. Las
modificaciones en las polticas econmicas impactaron en las tres empresas analizadas. La
rentabilidad de ByB se mantuvo alta, pero en un menor nivel (11%), al tiempo que se
produjo una mnima reduccin en su patrimonio. Un panorama similar se observa para esos
aos en los indicadores de GyZ, que present la misma tasa de ganancias que ByB (ver
Tabla 1).
La cada en la rentabilidad del MCF fue ms aguda por su magnitud. La antigedad
de las instalaciones y la falta de renovacin hicieron que se redujera dramticamente el
valor de sus activos. Para satisfacer a los accionistas descontentos en 1950 se procedi a
38 Federico Zorraqun Nougus. Memorias, p. 31

39 Por ejemplo, compra Textilyute en 1949.

15

vender parte de los terrenos de modo de aumentar ingresos e incrementar dividendos. Sin
embargo, esta medida excepcional se reflej slo en ese ao, permaneciendo las utilidades
muy debajo de las obtenidas en las dcadas previas. Slo en 1951 el gobierno modific el
tipo de cambio para la exportacin de lanas, con lo cual hubo cierto aumento en el ingreso
de estos productos al mercado.
Tabla 2: Patrimonio Neto del Mercado Central de Frutos, Bunge y Born y Garovaglio y
Zorraqun (1926-1955). Base 1926=100. Valores originales deflactados por el ndice de
precios al consumidor.
ByB
GyZ
MCF
1926
100
100
100
1933
175
170
104
1942
233
167
104
1949
329
168
56
1955
313
167
32
Fuentes: elaboracin propia a partir de Memorias y Balances del MCF, ByB y GyZ,
aos 1926 a 1955.
El estancamiento patrimonial observado tanto en GyZ como en ByB a lo largo de
los aos 1949-1955 puede haber sido resultado de una prdida paulatina de las ventajas de
grandes empresas respecto de entidades ms pequeas (ver Tabla 2). Es posible que grandes
grupos o empresas se expandieran ms rpidamente que el resto del sector industrial en la
primera parte de la dcada de 1940, al contar con mayores facilidades en la obtencin de
divisas racionadas para la adquisicin de insumos y equipamiento importado. En ese lapso
los aumentos en los costos laborales producidos por los cambios en la legislacin fueron
fcilmente absorbidos por las altas ganancias. Cuando la situacin macroeconmica se
estanc, luego de 1948, la presin de los costos laborales se hizo ms significativa para
grandes empresas, que eran ms fcilmente controladas por los organismos fiscalizadores,
adems de contar con sindicatos activos y organizados. Al mismo tiempo las empresas ms
pequeas, con deficits en equipamiento y organizacin, tendran la ventaja de presentar una
mayor evasin e incumplimiento impositivo (por ejemplo en el pago de cargas sociales) y
menor observancia de las normas seguridad e higiene, debido al menor peso sindical40.
40 Sobre este tema ver Goetz (1976). Goetz encuentra que a partir de la posguerra se produjo un proceso de
debilitamiento de grandes empresas respecto a entidades de menor dimensin.

16

Consideraciones Finales
A lo largo de este trabajo se analizaron los indicadores patrimoniales y econmicos de tres
empresas argentinas entre 1926 y 1955. El arco temporal seleccionado permiti observar el
comportamiento de las firmas durante los principales procesos econmicos de la Argentina
durante la primera mitad del siglo XX.
Las firmas eran representativas de sectores importantes de la economa argentina de
fines del siglo XIX y gran parte del XX. Bunge y Born se inici como comercializadora de
granos (tanto a nivel local como para exportacin) y se diversific hacia rubros industriales
desde principios de siglo. El Mercado Central de Frutos naci, creci y termin como lugar
de concentracin y comercializacin de lanas y cueros para la exportacin. La tercera
organizacin, Garovaglio y Zorraqun, se dedic a actividades importacin y distribucin
de azcar, diversificndose luego hacia actividades ganaderas y bancarias durante la Gran
Depresin.
En la dcada de 1920 se observa un gran desempeo de las tres empresas, en pleno
apogeo del modelo exportador. Con la Gran Depresin se produjo una cada de las
utilidades de las tres firmas y en particular del MCF y GyZ. ByB, que haba comenzado su
diversificacin con anterioridad, sufri una reduccin menor en sus beneficios (Grfico 1).
Grfico 1: Utilidades (media mvil de tres aos) del Mercado Central de Frutos, Bunge y
Born y Garovaglio y Zorraqun (1927-1955). Base 1927=100. Magnitudes en valores de
1927 deflactados por el ndice de precios al consumidor.

17

Fuente: Elaboracin propia a partir de Memorias y Balances del MCF, ByB y GyZ,
aos 1927 a 1955.
Iniciada la Segunda Guerra Mundial aumentaron las utilidades de las tres firmas. El
mayor xito lo obtuvo ByB, gracias a sus empresas manufactureras. Durante el gobierno
peronista GyZ inici un proceso de diversificacin hacia la produccin manufacturera e
importacin de equipamiento. Al mismo tiempo, el MCF vio reducidas sus utilidades por la
regulacin sobre la comercializacin de lana, junto con los aumentos en los costos
salariales y los impuestos. Paralelamente se reduca su rea de influencia por la migracin
de los ovinos al sur del pas.
En el segundo gobierno peronista se observan diferencias en los indicadores de las
tres empresas analizadas. Tanto ByB como GyZ sufrieron un descenso de su rentabilidad,
aunque continuaron con altos beneficios (12 y 11% respectivamente, ver Tabla 1). El
patrimonio de estas dos firmas se estanc; en el caso del MCF se produjo una fuerte cada
en sus activos (Grfico 2).

Grfico 2: Relaciones relativas (en porcentaje) del Patrimonio Neto del Mercado Central de
Frutos, Bunge y Born y Garovaglio y Zorraqun, para tres perodos (1926-27, 1942-43 y
1954-55).

18

Fuente: Elaboracin propia a partir de Memorias y Balances del MCF, ByB y GyZ,
aos 1926 a 1955.
Inmersas en la misma economa, distintas estrategias produjeron resultados diversos
en cada una de las firmas analizadas. Una diversificacin temprana hacia la industria, junto
con la integracin de sus actividades comerciales y manufactureras parece haber sido la
clave del xito de ByB, que triplic en valor de sus activos propios entre 1926 y 1955 (ver
Tabla 2 y Grfico 2). GyZ intent primero una diversificacin poco rentable hacia el agro y
el sector bancario, para ingresar ms tarde a los sectores de mayor crecimiento bajo el
peronismo. El resultado fue el mantenimiento del nivel alcanzado a principios de la dcada
de 1930, sin superarlo. Entre 1926 y 1955 su valor patrimonial aumento en un 67% (ver
tabla 2), aunque a un ritmo menor que ByB. El caso del MCF muestra los peligros de la no
adaptacin a cambios estructurales. Aunque mantuvo su valor hasta los aos de Segunda
Guerra Mundial, paulatinamente fue reduciendo sus actividades, hasta extinguirse en 1963.

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