UNIVERSIDAD NACIONAL DE PIURA

FACULTAD DE ECONOMIA
53 Aos formando profesionales de xito para el Per y el mundo!

AO DE LA PROMOCIN DE LA INDUSTRIA RESPONSABLE Y EL

COMPROMISO CLIMATICO
TEMA
CAPITALES

CURSO

PROFESOR

PRODUCTOS DE MERCADOS DE

MERCADO DE CAPITALES

AO ACADMICO :

SEMESTRE

ALUMNOS

DR. FLIX WONG CERVERA

2014

II

GRUPO N 03
MAZA PEA KARIM
NUNURA GONZALES MERCY
ORDINOLA CASTRO RAI

Piura, 14 de Octubre del

2014

PRODUCTOS DEL MERCADO DE CAPITALES MERCADO DE CAPITALES

12

Contenido
INTRODUCCIN...................................................................................................... 3
1.

2.

Mercado de Capitales Ideas generales..........................................................4

1.1.

Funciones del mercado de capitales..........................................................4

1.2.

Estructura del mercado de capitales.........................................................4

1.2.1.

Comisin Nacional Supervisora de Empresas y Valores.......................5

1.2.2.

La Bolsa de Valores.............................................................................. 5

1.2.3.

Instituciones de Compensacin y Liquidacin de Valores....................6

1.2.4.

Sociedades Agentes de Bolsa..............................................................6

1.2.5.

Empresas Clasificadoras de Riesgo.....................................................7

Productos del Mercado de Capitales................................................................8

2.1.

Caractersticas Derivados Financieros.....................................................8

2.2.

Mercado Spot............................................................................................. 9

2.3.

Mercado Forward..................................................................................... 11

2.3.1.

Los Forwards de divisas (monedas).................................................13

2.3.1.1.

Tipos de forward de divisas............................................................14

2.3.1.2.

Participantes en el mercado forward..............................................14

2.3.1.3.

Caso prctico.................................................................................. 15

2.3.1.4.

Determinacin del precio del forward..........................................16

CONCLUSIONES.................................................................................................... 18
BIBLIOGRAFIA....................................................................................................... 19

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12

INTRODUCCIN
Dentro del mercado de valores hay un tipo de activo financiero llamado derivados,
cuya principal cualidad es que su valor de cotizacin se basa en el precio de otro activo. El
activo del que depende el valor del producto financiero se llama activo subyacente y puede
ser muy variado y extenso: divisas, materias primas, renta fija, bonos, acciones, ndices
burstiles, etc.
Los instrumentos derivados son productos financieros cuyo valor depende de otro
activo (el cual puede ser otro instrumento financiero como acciones, ndices burstiles,
instrumentos de deuda, etc., divisas como el dlar, u otros bienes como el petrleo). Es por
esto que se dice que el valor de estos instrumentos se deriva del valor del activo
subyacente que representa. En trminos generales podemos pensar en un derivado como
un contrato en el que se establecen determinadas condiciones, deberes y/o derechos sobre
la base de lo que sucede con otro activo (denominado activo subyacente).
Cabe matizar que los derivados financieros son tambin un seguro como ante una
bajada inesperada del valor subyacente al que est referido. De hecho hay dos tipos de
derivados que toman el nombre de seguro por la capacidad extrema de ofrecer dicha
cualidad (los tipos de seguros son el cambio y de cambio mltiple). Una caracterstica
importante de los instrumentos derivados es que se constituyen como un contrato pactado
hoy bajo determinadas condiciones, pero cuya ejecucin se dar recin en una fecha futura,
lo que hace que existan diferentes situaciones que deben ser consideradas en una
estructura de este tipo. Este anlisis permite a su vez que en el diseo del contrato de
derivados se pueda dar una mejor cobertura de los riesgos previamente evaluados.
En definitiva podemos decir que los derivados financieros son un tipo de activos, los
cuales fundamentan su valor en el futuro de otro, cuyo riesgo es muy alto o ms moderado,
segn si elegimos la contratacin de futuros o de opciones de acciones.
En Latinoamrica, el crecimiento de los derivados financieros ha sido considerable en
los ltimos aos, lo que ha permitido una mejor administracin de los riesgos. Este
desarrollo se ha dado principalmente en los mercados OTC y en menor medida en las bolas.
En el Per, el mercado que presenta mayor desarrollo es el de los forwards, que se destaca
por su liquidez y el volumen de divisas.

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1. Mercado de Capitales Ideas generales

Segn (Fernndez Baca, 2004), el mercado de capitales es aquel en el que se
comercializan los instrumentos de deuda de largo plazo, es decir, con maduracin mayor
que un ao. Los valores del mercado de capitales (a largo plazo) son usualmente menos
negociables que los valores a corto plazo, y por lo tanto tienden a ser menos lquidos.
Adems, los valores de corto plazo tienen fluctuaciones menores en sus precios con
respecto a los valores de largo plazo, lo que los convierte en inversiones seguras.
Los valores del mercado de capitales, como las acciones y los bonos de largo plazo, suelen
ser detentados, ms bien, por los intermediarios financieros, tales como los fondos de
pensiones y las compaas de seguros, que tienen un nivel de incertidumbre mucho menor
respecto a los fondos disponibles en el futuro.
Una definicin general, es que el mercado de capitales, es aquel en el que se intercambian
productos financieros a mediano y largo plazo, que tienen menor liquidez, ms riesgo pero
ms rentabilidad. El principal fin de este tipo de mercado es actuar como intermediario,
canalizando recursos nuevos y el ahorro de los inversores, para que luego los emisores
puedan llevar a cabo en sus compaas operaciones de financiacin y de inversin.

1.1. Funciones del mercado de capitales

-Facilita la transferencia de recursos de os ahorradores o agentes con exceso de liquidez, a
inversiones en el sector productivo de la economa.
-Asigna recursos a la financiacin de empresas del sector productivo.
-Reduce los costos de seleccin y asignacin de recursos a actividades productivas.
-Posibilita la diversificacin del riesgo para los agentes participantes.
-Ofrece una amplia variedad de productos con diferentes caractersticas (plazo, riesgo,
rendimiento) de acuerdo a las necesidades de inversin o financiacin de los agentes
participantes del mercado.

1.2. Estructura del mercado de capitales1

Adicionalmente a los emisores e inversionistas, en el mercado de capitales existen diversas
instituciones que cumplen un rol especfico en el circuito de la negociacin de valores. Los
principales actores son las sociedades agentes de bolsa, la bolsa de valores, CAVALI, las
empresas clasificadoras de riesgo y CONASEV (actual SMV).
1(Glvez Canales, Bocanegra Padilla, & Rasmussen Ochoa , 2007)
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Asimismo, dentro del principio de banca mltiple,
las entidades bancarias pueden realizar
diversas operaciones en el mercado de valores, entre ellas, operaciones de financiamiento
estructurado, participar en procesos de titulizacin, y suscribir transitoriamente primeras
emisiones de valores con garanta total o parcial de su colocacin. Para ello, los bancos
deben constituir subsidiarias especializadas tales como: Sociedades Agentes de Bolsa,
Sociedades Administradoras de Fondos Mutuos y de Fondos de Inversin, y Sociedades
Titulizadoras.

1.2.1.

Comisin Nacional Supervisora de Empresas y Valores

La Comisin Nacional Supervisora de Empresas y Valores (CONASEV, actual SMV) es una

institucin pblica del Sector Economa y Finanzas. Fue creada formalmente el 28de mayo
de 1968, e inici sus operaciones el 2 de junio de 1970, a partir de la promulgacin del
Decreto Ley N 18302. Actualmente se rige por su Ley Orgnica, Decreto Ley N 26126
publicada el 30 de diciembre de 1992, la cual establece que su finalidad es promover el
mercado de valores, velar por el adecuado manejo de las empresas y normar la contabilidad
de las mismas.
Tiene personera jurdica de derecho pblico interno y goza de autonoma funcional,
administrativa y econmica. De acuerdo a la Ley del Mercado de Valores, corresponde a la
CONASEV la supervisin y el control del cumplimiento de dicha ley.
La CONASEV tiene entre sus funciones:
Estudiar, promover y reglamentar el mercado de valores, controlando a las personas
naturales y jurdicas que intervienen en ste.
Velar por la transparencia de los mercados de valores, la correcta formacin de precios y la
informacin necesaria para tales propsitos.
Promover el adecuado manejo de las empresas y normar la contabilidad de las mismas.
Reglamentar y controlar las actividades de las empresas administradoras de fondos
colectivos, entre otras.

1.2.2.

La Bolsa de Valores

La Bolsa de Valores es el mercado donde se encuentran los demandantes y ofertantes de

valores, a travs de sus Sociedades Agentes de Bolsa. En el Per existe una sola bolsa de
valores, la Bolsa de Valores de Lima (BVL).
La BVL se encuentra dotada de una adecuada infraestructura fsica y tecnolgica con la
finalidad de permitir el encuentro de las propuestas de compra y venta de los intermediarios
para la ejecucin de sus operaciones. Para ello, administra dos mecanismos centralizados
de negociacin: la Rueda de Bolsa en la que se negocian valores mobiliarios inscritos en el
Registro Pblico del Mercado de Valores, y el Mecanismo para la Negociacin de
Instrumentos de Emisin No Masiva. Las operaciones se realizan a travs de un sistema de
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negociacin electrnica lo que se traduce 12

en menores costos y mayor eficiencia en el
proceso de formacin de precios. Adems de las operaciones al contado con acciones, se
pueden realizar operaciones de reporte con acciones, y operaciones con valores
representativos de deuda. La BVL ha venido trabajando en el desarrollo de nuevas
facilidades (prstamo de valores y Day Trade) con el fin de ofrecer nuevas alternativas a los
inversionistas. Es importante sealar que en la BVL se pueden inscribir valores de emisores
del exterior, y que la negociacin y liquidacin de las operaciones con tales valores se
realiza en dlares norteamericanos facilitndosela participacin de inversionistas
extranjeros.
Adicionalmente, la BVL brinda amplia informacin sobre intermediarios autorizados y sobre
las empresas con valores inscritos en Rueda. La informacin sobre las propuestas y
operaciones realizadas es difundida en tiempo real y por igual a todos los participantes del
mercado.

1.2.3.

Instituciones de Compensacin y Liquidacin de Valores

La Institucin de Compensacin y Liquidacin de Valores (ICLV) es la entidad responsable

que las operaciones realizadas en Bolsa concluyan satisfactoriamente, a travs de la
entrega del efectivo a los vendedores y de los valores a los compradores. En el Per esta
institucin se denomina CAVALI ICLVS.A.
CAVALI es tambin responsable de llevar el Registro Central de valores mediante su
anotacin en cuenta (registros electrnicos). Este sistema se conoce como
desmaterializacin y permite eliminar el riesgo asociado al manejo fsico de los valores,
adems de agilizar significativamente la realizacin de operaciones.
CAVALI lleva la titularidad de valores a nombre de los inversionistas finales con lo que se
agrega seguridad (las modificaciones slo se realizan en el registro central) y eficiencia (los
intermediarios no tienen que incurrir en los costos del registro individualizado y los emisores
cuentan con informacin completa sobre los titulares de valores emitidos por ellos).
En diciembre de 1996 CAVALI fue aceptada por el Depository Trust Company (la entidad
responsable de la liquidacin de las operaciones en el mercado norteamericano) como
participante para la liquidacin de operaciones realizadas en la BVL con valores listados en
las bolsas estadounidenses.

1.2.4.

Sociedades Agentes de Bolsa

Las sociedades agentes de bolsa, son sociedades annimas autorizadas y supervisadas por
CONASEV. Su funcin principal es la de representar la compra o venta de los inversionistas
frente a otras Sociedades Agentes de Bolsa. Tambin pueden prestar otros servicios, tales
como resguardar los valores (custodia), administrar cartera y brindar asesora.
Al 31 de octubre de 2007 en el Per vienen operando las siguientes sociedades agentes de
bolsa:
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1.2.5.

Empresas Clasificadoras de Riesgo

Las empresas clasificadoras de riesgo son empresas especializadas que emiten opinin
sobre la capacidad de un emisor para cumplir con las obligaciones asumidas al emitir por
oferta pblica, bonos e instrumentos de corto plazo, de acuerdo a las condiciones
establecidas (tasa de inters, plazo, etc.).
De esta manera, los inversionistas pueden conocer y comparar el riesgo de estos valores,
sobre la base de una opinin especializada. Cuanto mejor sea la clasificacin de riesgo
mayor ser la posibilidad de que la empresa cumpla con las obligaciones de pago asumida,
sin embargo, el dictamen de clasificacin no constituye una recomendacin para comprar,
vender o mantener un valor clasificado, es tan slo una opinin respecto a la calidad del
valor.
Segn la legislacin vigente en el Per, los emisores de bonos y otras obligaciones deben
contar con la opinin de al menos dos empresas clasificadoras de riesgo.
Las clasificadoras de riesgo que a la fecha operan en el Per son Apoyo &Asociados
Internacionales S.A. Clasificadora de Riesgo, Clasificadora de Riesgo Pacific Credit Rating
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12 Riesgo, Equilibrium Clasificadora de Riesgo

SAC, Class & Asociados S.A. Clasificadora de
S.A.

2. Productos del Mercado de Capitales

Dentro del mercado de valores hay un tipo de activo financiero llamado derivados, cuya
principal cualidad es que su valor de cotizacin se basa en el precio de otro activo.
Pues bien, uno de los instrumentos financieros ms sofisticados y que ha presentado mayor
crecimiento en los volmenes negociados durante los ltimos aos, son los derivados
financieros. Un derivado financiero tambin llamado instrumento derivado es un producto (o
contrato financiero) cuyo valor depende del valor de otro activo (Ricra Milla, 2013). El activo
del que depende el valor del producto financiero se llama activo subyacente y puede ser
muy variado y extenso: divisas, materias primas, renta fija, bonos, acciones, productos
energticos, ndices burstiles, etc.
Entre las innovaciones financieras ms recientes, tenemos a los derivados financieros. Este
trmino engloba un conjunto de instrumentos destinados a reducir el riesgo de las
variaciones en las tasas de inters y en las cotizaciones de los valores financieros, y que
consisten en contratos basados en otros instrumentos ya emitidos o por emitir. El valor de
estos derivados financieros est determinado por aquellos instrumentos financieros contra
los cuales se firm el contrato en cuestin, y esto explica precisamente por qu toman el
nombre de derivados (Fernndez Baca, 2004).
La complejidad de estos contratos, y de las instituciones que se requieren para administrar
adecuadamente el riesgo que pueden originar, constituye todava el principal obstculo para
la mayor difusin de estos instrumentos.
Segn el BCRP (2012) los derivados financieros son contratos que basan sus precios en los
de otros activos que les sirven de referencia a los que se denomina activos subyacentes.
Los derivados pueden ser utilizados como instrumentos de cobertura de riesgo o de
negociacin, lo que facilita la transferencia de riesgo entre los agentes econmicos: mientras
algunos buscan protegerse de los movimientos adversos en los precios de un activo, otros
asumen riesgos con el fin de obtener una ganancia.
Los activos subyacentes sobre los cuales se realizan derivados pueden ser muy diversos,
variando desde productos como: el trigo, el petrleo, etc., a activos financieros como:
acciones, instrumentos de deuda, tasas de inters y monedas.

2.1. Caractersticas Derivados Financieros2

2(Ricra Milla, 2013)

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Un derivado financiero tiene caractersticas 12

propias de cada uno, dependiendo sobre todo
del activo subyacente. No obstante, hay caractersticas comunes a todos, entre ellas:
Su valor cambia en respuesta a los cambios de precio del activo subyacente.
Los contratos productos derivados no requieren una inversin inicial o sta es muy
pequea en comparacin con otros productos financieros que respondan de forma similar a
cambios en el mercado del activo subyacente. Esto permite mayores ganancias, pero
tambin mayores prdidas.
La liquidacin del contrato se realiza en una fecha futura.
Los derivados financieros pueden ser negociados en mercados burstiles (centralizados) o
extraburstiles (OTC).

2.2. Mercado Spot3

Mediante el cual, la transaccin se realiza inmediatamente o al contado (o en el tiempo 0).
Es decir, cuando tanto el comprador como el vendedor de la divisa acuerdan que tanto la
entrega como el pago de la misma, se realice inmediatamente. Estas transacciones
determinan el tipo de cambio spot.
El mercado spot es aquel en el que el valor del activo financiero se paga al contado
(PRECIO spot) en el momento de la entrega. Es por ello que este tipo de mercado se conoce
como mercado de dinero en efectivo, mercado fsico o mercado al contado. Acta a
corto plazo, por tanto es altamente lquido.
Se puede operar en el mercado spot desde cualquier parte que cuente con la infraestructura
necesaria para realizar las transacciones. Es por ello que actualmente internet es el soporte
principal para este tipo de operaciones.
Existen dos tipos de mercados spot.: el mercado de las divisas y el de las materias primas.
En este ltimo grupo entran activos como los materiales preciosos, el azcar, el gas natural,
los cereales o el crudo. En el caso del petrleo, aunque los pagos se realicen a precio spot,
la entrega del mismo se realiza alrededor de un mes despus. El primer grupo, el mercado
de dividas, es conocido como spot FOREX. A este grupo pertenecen todo el conjunto de
operaciones especulativas con activos como las acciones y los bonos. La mayora de
transacciones tienen una duracin de un par de das, que es el tiempo en el que se
mueve el dinero del comprador al vendedor. Los programas de trading online son el sistema
con el que operan la mayora de pequeos y medianos inversores en este mbito.
El grupo de las materias primas se denomina mercado de energa spot. El mercado de las
materias primas y energa es uno de los ms efectivos. En cuestin de minutos se pueden
negociar acuerdos y realizar pagos. El control de estas transacciones recae en algunos
casos sobre los gobiernos, en otros sobre la industria y en otros son acuerdos privados.
3(Hilbck Ros, 2009)
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12
Este mercado permite un amplio margen de especulacin, puesto que se basa en la
compraventa de activos financieros en funcin de su precio. Por tanto, las ganancias
potenciales son tantas como el riesgo que conlleva. De modo que para aventurarse en este
tipo de mercados es importante, adems de conocer bien el mercado, poseer mucha
informacin, tener una buena capacidad de anlisis y actuar con celeridad para adelantarse
a otros inversionistas. Todo buen brker, adems, sabe controlar sus emociones, es
paciente, y no se precipita dejndose llevar por impulsos o el miedo a perder. Si no se
renen estas capacidades, conviene contemplar otro tipo de mercados con menos riesgo
para realizar una inversin.
El mercado spot es uno de los principales instrumentos de divisas usados en el mercado
cambiario, donde los corredores de bolsa cotizan para sus transacciones, una tasa de oferta
de compra y una de venta, la primera es la tasa a la que el corredor est dispuesto a
comprar moneda extranjera y la segunda la tasa a la que est dispuesto a venderse. En este
mercado el margen es la diferencia entre la tasa de compra y la de venta, la cual constituye
el margen de utilidades del corredor. Una transaccin spot es el intercambio de divisas para
entrega inmediata y aun cuando es inmediata la operacin se realiza dos das hbiles
despus de lo acordado.

Especulacin en el mercado spot

La especulacin es una toma consciente de posiciones para ganar con el cambio esperado
del precio. El especulador compra una divisa (posicin larga), si piensa que su precio va a
subir y vende la divisa (posicin corta) si piensa que su precio va a bajar. La mayor parte de
la especulacin tiene lugar en el mercado de futuros y opciones. El mercado spot tambin
proporciona muchas oportunidades para la especulacin.
Igual que en el caso del arbitraje, la especulacin es la actividad principal de algunos
agentes de divisas. Sin embargo, la mayor parte de la especulacin est a cargo de los
agentes de divisas bancarios y no bancarios, como una actividad secundaria. Si
preguntamos a los ejecutivos de un banco si su institucin se dedica a la especulacin,
contestaran con un rotundo no. Diran en cambio que en algunas circunstancias su banco
toma una posicin agresiva en el mercado cambiario.
A diferencia del arbitraje, la especulacin involucra el riesgo y la necesidad de inmovilizar el
capital. El especulador compra en un momento y vende en otro, despus que el precio ha
variado. La especulacin es una apuesta sobre la variacin futura de los tipos de cambio. Si
la expectativa se cumple, el especulador logra una ganancia. Si la expectativa no se cumple,
el especulador pierde.
La especulacin tiene muy mala fama. Los polticos populistas, enfrentados con el fracaso
de sus polticas irresponsables, invariablemente recurren al recurso de culpar a los
especuladores. En muchos pases el especulador es el villano de la pelcula, cuando les va
bien son objeto de envidia, pero cuando sufren prdidas se dice que tienen su merecido.
Segn la teora econmica, en la mayora de los casos la especulacin desempea un papel
positivo en la economa. Mientras que el arbitraje contribuye a igualar los precios en todos
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los mercados, la especulacin aumenta la 12

liquidez, facilita un ajuste ms suave de los
precios a las circunstancias cambiarias y permite redistribuir el riesgo.
En bsqueda de beneficio, los especuladores compran y venden con frecuencia y en
grandes cantidades, contribuyendo as a una mayor liquidez. Cuando el mercado es lquido,
los precios son ms representativos y cambian continuamente, ajustndose en forma
gradual a las nuevas circunstancias.
Para ganar el especulador tiene que cumplir por lo menos una de las siguientes condiciones:
Poseer una informacin no disponible para el pblico en general.
Evaluar la informacin existente de manera ms eficiente que el promedio del mercado.
Actuar sobre la informacin nueva ms rpidamente que los dems.
Para dedicarse a la especulacin es necesario reunir los siguientes requisitos:
Tener acceso oportuno a la nueva informacin.
Tener bajos costos de transaccin.
Poder tolerar el riesgo de prdida, si la informacin recibida no llegara a confirmarse, o
si otros factores movieran el tipo de cambio en direccin no deseada.
Otros especuladores toman una posicin y la mantienen durante das, semanas e incluso
meses. Venden cuando piensan que su ganancia ya no va a aumentar o cuando temen que
su prdida pueda crecer. Este tipo de especulacin requiere involucrar fondos propios y, en
caso de periodos ms largos que unos das, tomar en cuenta las tasas de inters en
diferentes monedas.
Segn la organizacin del mercado, el Mercado Spot puede verse en:

Bolsa de Valores: los activos cotizan en un mercado organizado y las transacciones

se realizan de forma reglada a travs de unas normas establecidas.

Over The Counter (OTC): los contratos en el mercado OTC son llevados a cabo
directamente entre las dos partes implicadas (comprador y vendedor) sin que tengan
porque ajustarse a ninguna normativa o mercado organizado; y sin que su acuerdo
tenga que hacerse pblico

El precio en el mercado spot

Otra caracterstica del mercado spot, adems de la entrega inmediata, es que el precio de
compra-venta en los contratos de comercio son los precios establecidos por el mercado en
el momento de formalizacin del contrato y no los precios que haya en el momento de la
entrega del activo.
El precio en el mercado spot se ve afectado principalmente por la oferta y la demanda, lo
que hace a los precios generalmente ms voltiles, mientras que el precio en el mercado
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12 costes de almacenamiento y movimientos

de futuros se ve afectado por otros factores como
futuros en el precio.
En el precio de productos no perecederos, por ejemplo oro, adems de la oferta y la
demanda pueden influir otros factores especulativos que reflejan las expectativas sobre la
oferta y la demanda futuras. Sin embargo, en los productos perecederos, por ejemplo el
maz, el precio en el mercado spot viene determinado casi exclusivamente por la oferta y la
demanda. Por ejemplo, si en Julio hay un excedente de tomates, el precio del tomate en el
mercado spot bajar pero un inversor no podr comprar tomates en Junio a un precio bajo
para una entrega en Septiembre como si se puede hacer en el mercado de futuros.

2.3. Mercado Forward

Segn (Fernndez Baca, 2004), un contrato forward es un acuerdo entre dos partes para
realizar una transaccin financiera en un determinado momento en el futuro. Estos contratos
pueden involucrar instrumentos de deuda, en cuyo caso se denominan contratos forward
de tasas de inters. Cuando se transan monedas de distintos pases, se habla de
contratos forward de tipos de cambio.
Cuando se realiza la venta a futuro de un instrumento de deuda (contrato forward de tasas
de inters), las partes involucradas deben ponerse de acuerdo sobre tres puntos: a) el
instrumento de deuda que ser entregado en una fecha futura, b) el monto por ser
entregado del instrumento de deuda acordado, c) el precio (tasa de inters) del instrumento
de deuda en la fecha de entrega y d) la fecha en la que la entrega se realizar (Fernndez
Baca, 2004).
Segn (Ricra Milla, 2013), los forwards tambin conocidos como contratos adelantados. Son
contratos de compra venta mediante los cuales un vendedor se compromete a vender un
determinado bien en una fecha futura a un precio pactado hoy (precio de entrega). Un
forward es exactamente lo mismo que un futuro, la diferencia radica en que este no se
negocia en un mercado organizado, es un instrumento no estandarizado, est diseado a la
medida de las necesidades de las partes contratantes; es as como pueden existir n
cantidad de forwards as como n cantidad de necesidades existan para un mismo producto.

a) Ejemplo4:
Una empresa importadora necesita US$1M para comprar productos para la campaa
escolar. Para esto compra hoy (09-01-13) dlares a futuro a un banco. Por este contrato el
banco le vender US$1M a un tipo de cambio de 2.536 el 15.03.13, sin importar el tipo de
cambio vigente en la fecha de vencimiento.
Objetivos de este tipo de operacin
Asegurar un precio futuro para una adquisicin o una venta
4(Ricra Milla, 2013)
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Beneficiarse de un TC bajo/alto ante expectativas
al alza/baja
Proteger una inversin en una moneda distinta al balance de la empresa

b) Caractersticas5
-Son ofrecidos en el Per por los bancos en el mercado OTC (Over The Counter). Los
forwards se acuerdan mediante un contrato privado suscrito entre usted y el banco.
-Cada forward genera un contrato especfico, pues se adapta a las necesidad es de cada
cliente.
-No exige ningn desembolso inicial, ello es lgico, puesto que el precio lo fijan las dos
partes de mutuo acuerdo.
-El riesgo de crdito en un contrato forward puede llegar a ser bastante grande y adems, es
siempre bilateral: el perdedor puede ser cualquiera de las dos partes.
-Un forward puede ser negociado sin importar el destino de sus productos (extranjero o
mercado interno); sin embargo, es necesario que los egresos e ingresos sean en
diferentes monedas.
-En teora, no existen montos mnimos para pactar un forward. Sin embargo, cada banco
tiene la libertad de plantear un monto mnimo segn sus polticas.
-No son contratos negociables en un mercado secundario.
En este apartado, se detallar y ejemplificar los contratos forward de divisas.

2.3.1.

Los Forwards de divisas (monedas)

Segn (Hilbck Ros, 2009), los contratos forward son aquellos mediante los cuales se
negocian operaciones en el tiempo 0, con una fecha de liquidacin futura y con un precio a
plazo acordado. Es decir, los agentes econmicos se obligan a intercambiar, en una fecha
establecida, un monto determinado de una moneda a cambio de otra, a un tipo de cambio
acordado. Esta operacin no implica ningn desembolso hasta el vencimiento del contrato.
Finalmente, el tipo de cambio determinado por estas transacciones se denomina tipo de
cambio Forward.
La Figura N 1 representa la dinmica temporal de ambos contratos (spot y forward).
Figura N 01: Lneas de tiempo de contratos

5(Fernndez Ruiz, 2012)

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12

Fuente: (Hilbck Ros, 2009)

Segn el BCRP (2012), Una operacin forward de moneda extranjera es un acuerdo entre
dos partes, por el cual dos agentes econmicos se obligan a intercambiar, en una fecha
futura establecida, un monto determinado de una moneda a cambio de otra, a un tipo de
cambio futuro acordado y que refleja el diferencial de tasas. Esta operacin no implica ningn
desembolso hasta el vencimiento del contrato, momento en el cual se exigir el intercambio
de las monedas al tipo de cambio pactado.
El propsito del forward de divisas es administrar el riesgo en el que se incurre por los
posibles efectos negativos de la volatilidad del tipo de cambio en el flujo esperado de
ingresos de una empresa (por ejemplo, en el comercio exterior) o en el valor del portafolio de
un inversionista (una administradora de fondos de pensiones que posee activos
denominados en moneda extranjera). En tal sentido, el mercado de forwards de monedas
permite que los agentes econmicos se cubran del riesgo cambiario, dando mayor certeza a
sus flujos.
Para (Fernndez Ruiz, 2012), un forward de divisas es un contrato entre la empresa y el
banco en el que se pacta la compra/venta de moneda extranjera en un futuro a un tipo de
cambio acordado con anticipacin. Existen forwards de distintos activos financieros entre los
que destacan los forwards de moneda y los de tasas de inters. En este caso, hablaremos
sobre los forwards de moneda, los cuales son una herramienta til, puesto que al acordarse
un forward, la empresa que obtiene monedas extranjeras por sus ventas est acordando la
seguridad de recibir a futuro un flujo de efectivo en soles; no importando cmo se haya
comportado el tipo de cambio en ese lapso de tiempo.

2.3.1.1. Tipos de forward de divisas6

Existen dos maneras de realizar la liquidacin del contrato: la primera denominada Delivery
Forward (DF) y la segunda llamada Non Delivery Forward (NDF).

6(Fernndez Ruiz, 2012)

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12 forward Compensatorio. En este caso, al

-El Non Delivery Forward: tambin es llamado
vencimiento del contrato se compara el tipo de cambio spot (tipo de cambio a la fecha)
contra el tipo de cambio forward (tipo de cambio pactado con anterioridad), y el diferencial
en contra es pagado por la parte correspondiente, ya sea el banco o la empresa que
solicit el forward.
-El Delivery Forward: tambin llamado forward por Entrega Fsica. En este caso, al
vencimiento el comprador y el vendedor intercambian las monedas segn el tipo de
cambio pactado.
Como nos podemos dar cuenta, ambas alternativas conllevan al ingreso de una cantidad
segura pactada con anterioridad, la diferencia base est en el modo en el que el dinero
producto del contrato es pagado por la entidad financiera.

2.3.1.2. Participantes en el mercado forward7

Generalmente, las empresas bancarias son las que estructuran los contratos forward de
compra o de venta debido a su capacidad de asumir los riesgos de estas operaciones,
asociados a la posibilidad de incumplimiento de la obligacin pactada. En este sentido, la
banca tiene una posicin privilegiada con respecto al cliente dado que puede administrar
riesgos de una manera ms adecuada y realizar un adecuado calce de flujos para disminuir
los riesgos, tomando la contraparte de las operaciones forward pactadas ya sea en el
mercado spot o en el mercado forward.

a. Agentes oferentes
Los agentes econmicos que tienen flujos proyectados de ingresos en moneda extranjera y
tienen obligaciones en moneda nacional constituyen los potenciales oferentes de moneda
extranjera (dlares) a futuro. Estos agentes pueden reducir el riesgo cambiario proveniente
de una apreciacin con una operacin forward de venta de moneda extranjera.
Entre los agentes econmicos que forman parte de los oferentes naturales de divisas, se
encuentran los dedicados a la exportacin de bienes y servicios que registran obligaciones
en nuevos soles (sueldos, salarios, insumos, impuestos, etc.) Asimismo, agentes
econmicos como las administradoras de fondos de pensiones que invierten en activos
financieros en moneda extranjera son potenciales oferentes de divisas. Para asegurarse un
tipo de cambio, stos agentes econmicos debern pactar un forward de venta con un
banco local, por el monto y plazo en el que planea tener el ingreso en moneda extranjera.

b. Agentes demandantes
Por otro lado, existen agentes econmicos que tienen obligaciones futuras en moneda
extranjera y que podran reducir la incertidumbre sobre la magnitud de sus flujos si toman
una cobertura pactando un contrato forward de compra. En este grupo se encuentran los
importadores de bienes y servicios que seran los agentes naturales, por el lado de la
demanda de este mercado; asimismo, si un agente tiene deudas en moneda extranjera pero
7BCRP (2012)
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12podra tomar una cobertura para asegurar un

genera ingresos slo en nuevos soles tambin
tipo de cambio, pactando un forward de compra, ya sea por el monto del pago de la
importacin o de la cuota de la deuda en dlares que debe pagar.

2.3.1.3. Caso prctico8

Supongamos que la empresa Mini S.A.C ha pactado la venta al crdito con un cliente en
EE.UU. de un contenedor de zapatillas por la suma de US$40,000 a 60das. A fin de eliminar
la incertidumbre del tipo de cambio, la empresa contrata con su banco un forward DF a 60
das que le permitir cambiar los dlares recibidos a S/.2.80 por dlar.
Pasados los 60 das, la empresa Mini S.A.C tiene la obligacin de ir al banco a
venderUS$40,000, y el banco tiene la obligacin de comprar esa cantidad al tipo de cambio
previamente pactado (S/.2.80/US$).
- Si el tipo de cambio spot (el vigente ese da) en ese momento est fijado en S/.2.60/US$,
la empresa habr evitado perder la suma de:
(2.80 x 40,000) - (2.60 x 40,000) = S/.8,000
S/.8,000, resultado de restar104,000 (que hubiese recibido en el mercado spot) menos
S/.112,000(que recibi del banco al ejecutarse el forward).
- Si por el contrario el tipo de cambio spot hubiese estado en S/.2.90/US$, en ese caso, la
empresa Mini hubiese dejado de ganar la cantidad de:
(2.80 x 40,000) - (2.90 x 40,000) = -S/.4,000
S/.4,000, resultado de restar los S/.116,000 menos los S/.112,000,por el tipo de cambio
vigente.
Sin embargo, debemos tener presente que con el contracto de forward pactado se anul el
riesgo del tipo de cambio y Mini S.A.C pudo proyectar sus ingresos y margen con total
certeza.
Como hemos mencionado, existen dos tipos de forward, se podrn aclarar las diferencias
mediante estos casos:

- Delivery Forward
Ejemplo: La empresa Mini S.A.C se compromete a entregar la totalidad de los US$40,000
pactados en el contrato y el banco se compromete a pagarle:
2.80 x $ 40,000 = 112,000
8(Fernndez Ruiz, 2012)
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12
Producto de comprar la totalidad del importe al precio pactado.

- Non Delivery Forward, al que tambin se le conoce como forward por

compensacin.
Ejemplo: Tipo de cambio spot este en S/.2.60/US$, Mini S.A.C solo recibe S/.8,000 del
banco, pues:
(2.80 - 2.60) x 40,000 = (0.20) x 40,000
=S/.8,000
Lo cual es la diferencia entre el tipo de cambio spot y el tipo de cambio forward por el monto
solicitado.
Por otro lado, y en caso que el tipo de cambio spot se haya situado en S/.2.90, Mini S.A.C
hubiese tenido que pagar al banco S/.4,000 debido a:
(2.80 - 2.90) x 40,000 = (-0.10) x 40,000
= -S/.4,000
Siendo S/.0.10 la diferencia a favor del banco entre el tipo de cambio spot y el tipo de
cambio forward).
Podemos darnos cuenta que as el tipo de cambio spot haya subido o bajado o cualquiera
haya sido la modalidad escogida, en realidad, lo que ha hecho la empresa Mini S.A.C es fijar
el tipo de cambio futuro, a fin de conocer el da de hoy con exactitud su flujo de caja real a
60 das. Por lo que la empresa ha descartado la fluctuacin del tipo de cambio que dae sus
resultados financieros.

2.3.1.4. Determinacin del precio del forward

Para la determinacin de los tipos de cambio forward se toma en cuenta el tipo de cambio
spot (por ejemplo, soles por dlar); el diferencial de tasas de inters (por ejemplo, el
diferencial de tasas de inters entre soles y dlares) y el plazo de vigencia del contrato:

Fp = Sp x [(1+RS/.) / (1+R$)]

n/360

Donde:Fp=Tipo de Cambio forward

Sp=Tipo de Cambio spot (al contado)
RS/.=Tasa de inters en soles (efectiva anual)
R$=Tasa de inters en dlares (efectiva anual)
n =Plazo

Ejemplos
Ejemplo1:
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La empresa exportadora Textiles XYZ que percibe la mayora de sus ingresos en dlares,
tendr que efectuar el pago de gratificaciones en soles a sus empleados dentro de un
mes por lo que decide vender sus dlares en una fecha futura mediante un contrato
forward a una entidad bancaria.
Si el T.C. Spot es de 3,1000 y las tasas de inters son rsol=5.10% y rUS$=5.50% Cul es
el tipo de cambio forward esperado a 60 das?
30

Forward

Forward

Sol
=S /.3,100
$

( 1+0,051 ) 360
( 1+0,055 )

30
360

Sol
=S /.3,099
$

Si bien el exportador vende sus dlares a futuro a un tipo de cambio menor que el spot
vigente, la volatilidad del tipo de cambio podra generar que dentro de un mes el tipo de
cambio se ubique en un nivel menor que el tipo de cambio forward pactado, con lo cual la
venta de los dlares generara un menor ingreso equivalente en nuevos soles.

El contrato forward de venta pactado por el exportador con un banco comercial le permite
realizar sus proyecciones de flujos de caja con mayor certeza. En este sentido, el
exportador se beneficia porque puede calcular y planificar sus pagos, pues al no conocer
con certeza el nivel del tipo de cambio en el futuro, le conviene cerrar el contrato forward
el mismo que actuara como un seguro.
Ejemplo 2:
La empresa ABC tiene ingresos en soles y tiene que pagar una obligacin dentro de 90
das. Por lo tanto, decide pactar un forward de compra con una entidad bancaria para
cubrirse del riesgo de una variacin del tipo de cambio que lo afecte.
Si el T.C. Spot es de 3,100 y las tasas de inters son rsol=6,10% y rUS$=4,60%

Cul es el tipo de cambio forward esperado?

90
360

Forward

( 1+0,061 )
Sol
=S /.3,100
90
$
( 1+0,046 ) 360

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Forward

Sol
=S /.3,111
$

12

En este caso, el importador conoce desde el momento que pacta el forward la cantidad de
soles que requiere para adquirir los dlares, lo que le permite calcular con certeza si con su
flujo de caja estimado (en soles) podr pagar en la fecha estipulada los dlares a futuro que
est comprando.

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CONCLUSIONES
1. La importancia del mercado de derivados financieros a nivel mundial es innegable, y
estos cada vez cobrarn ms importancia a nivel local.
2. El uso de los derivados financieros an se encuentra poco desarrollado en el Per,
pero se ve un mayor inters por estos de parte de las empresas. La SBS lleva una
estadstica del mercado de derivados OTC en el Per.
3. Es importante que tanto los usuarios como los proveedores entiendan bien los
productos.
4. El uso de derivados como instrumentos de cobertura favorece la minimizacin de la
volatibilidad de los rendimientos de un portafolio, protegiendo la cartera de
movimientos en los precios.
5. Como instrumento de especulacin, los derivados ofrecen un potencial ilimitado de
ganancias, y con una mnima inversin se puede lograr altos rendimientos; no
obstante, la especulacin con estos instrumentos es muy riesgosa, ya que son ms
voltiles que los subyacentes.
6. Los derivados proporcionan mltiples beneficios a sus contratantes, sin embargo son
instrumentos muy complejos que requieren un amplio conocimiento de parte de los
inversionistas que los adquieren o la asesora de expertos.

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BIBLIOGRAFIA
1. Fernndez Baca, J. (2004). Dinero, banca y mercados financieros. Lima: Centro de
Investigacin, Universidad del Pacfico.
2. Fernndez Ruiz, C. (2012). Contratos forwards de divisas. Actualidad Empresarial N
260, VII-1, 1-2.
3. Glvez Canales, C. d., Bocanegra Padilla, L., & Rasmussen Ochoa , J. R. (2007). El
Mercado de Capitales Peruano: Una interesante alternativa de Financiamiento para la
Mediana y Pequea Empresa. Lima: Escuela de Post Grado, PUCP.
4. Hilbck Ros, M. R. (2009). Operaciones de "Carry Trade" en el mercado de derivados
peruano. Lima: Centro de Investigacin. Pontificia Universidad Catlica del Per.
5. Ricra Milla, M. M. (2013). Mercado de derivados financieros. Actualidad Empresarial
N 270, VII-1, 1-2.
6. (BCP), B. d. (2012). Forward de Moneda. Recuperado el 10 de Octubre de 2014, de
http://www.bcrp.gob.pe/docs/Publicaciones/Informes-Especiales/Cobertura-CambiariaBCP.pdf
7. (BCRP), B. C. (2012). La Cobertura Cambiaria: Los forwards de divisas. Recuperado
el 10 de Octubre de 2014, de http://www.bcrp.gob.pe/docs/Publicaciones/InformesEspeciales/Cobertura-Cambiaria-Forwards-Divisas.pdf

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