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FitchRatings
Empresas
Hidrocarburos / Per
Descripcin
Ratings
Estable
Indicadores Financieros
Tipo
Instrumento
Rating
Actual
Rating
Anterior
Fecha
Cambio
Primer Programa
Bonos
AAA(pe)
N.R.
Corporativos
4ta y 6ta emisin
N.R. No clasificado anteriormente
Elaborado con cifras auditadas a diciembre del 2014
Perspectiva
Indicadores Financieros
(Cifras en miles de US$)
Ingresos
EBITDA
Flujo de Caja Operativo (CFO)
Deuda financiera senior 1/
Deuda financiera total
Deuda ajustada total
Caja y valores
Deuda financiera / EBITDA
Deuda financiera neta / EBITDA
Deuda ajustada total / EBITDA
EBITDA / Gastos Financieros
Dic-14
537,872
366,942
253,706
969,705
969,705
1,090,651
265,094
2.64
1.92
2.97
7.83
Dic-13
509,403
356,027
189,910
974,280
974,280
1,117,337
328,724
2.74
1.81
3.14
9.46
Fuente: TGP
1/ La deuda financiera senior incluye los bonos corporativos y
los prstamos bancarios.
Analistas
Johanna Izquierdo
(511) 444 5588
johanna.izquierdo@aai.com.pe
Javier Canchano G.
(511) 444 5588
javier.canchano@aai.com.pe
www.aai.com.pe
Mayo 2015
Asociados a:
FitchRatings
Empresas
Asociados a:
FitchRatings
Productores
(Lote 88 y 56)
Hunt
Tecpetrol
Tecgas Camisea
Carmen Corporation
Pluspetrol
Sipco Per Pipelines Co.
International Power
SK
Graa y Montero
Corp. Financiera de Inv.
Repsol
Enags
EEB
Promigas
Operador
EE.UU.
Italia - Argentina
Explotacin
25.2%
10.0%
Canad
Argentina
Argelia
Blgica
Corea del Sur
Per
Per
Espaa
Espaa
Colombia
Colombia
27.2%
10.0%
17.6%
10.0%
Pluspetrol
TGP
Clidda
Transporte Distribucin
23.6%
13.2%
21.2%
8.1%
11.2%
1.6%
1.1%
20.0%
60%
40%
COGA
Clidda
Operaciones
TGP cuenta con una base de ingresos y clientes estables,
asociada a su capacidad de transporte, con los cuales tiene
contratos en firme, por lo que sus ingresos no se ven
afectados por la estacionalidad y/o volatilidad de la
demanda de sus clientes.
En el 2014, el 66.0% de los ingresos provino del transporte
de NG mientras que el 34.0% restante provino del
transporte de NGL. Se espera que los ingresos por
transporte de NG signifiquen, en promedio, 75% de los
ingresos totales entre el 2016 (luego de culminada la fase
de expansin) y el 2033.
36.9%
80.0%
34.2%
100.0%
20.0%
66.0%
40.0%
65.8%
60.0%
63.1%
Origen
31.7%
Grupo Econmico
68.3%
Proyecto Camisea
39.0%
61.0%
Perfil
Empresas
2010
2011
2012
2013
2014
0.0%
Fuente: TGP
NGL
NG
Asociados a:
FitchRatings
encuentra expuesta al riesgo regulatorio derivado de
revisiones tarifarias. Similar situacin (negociacin privada),
es la tarifa relacionada al transporte de NG para PLNG, en
el tramo de la Selva.
La mayor demanda local en relacin a la capacidad actual
del gasoducto y los cambios regulatorios en el sector
elctrico han llevado a que casi la totalidad de los clientes
de la empresa tenga contratos de servicio en firme (el pago
es independiente del volumen transportado), lo cual le da
estabilidad a los ingresos de la empresa.
As, el 100% de la capacidad actual de transporte de NG se
encuentra contratada por contratos en firme, con un plazo
remanente de contratos promedio de 18 aos. Cuatro
empresas (tres de ellas generadoras elctricas) representan
el 74.1% de la capacidad contratada para el mercado
domstico, mientras que PLNG representa el 48.6% del
total de la capacidad contratada del gasoducto.
Adicionalmente, el 100% de la capacidad adicional del
gasoducto se encuentra contratado en condiciones
similares a las de la capacidad actual. Respecto a los 920
MMPCD, TGP ya tiene contratado el 98%, considerando el
ltimo open season.
Contratos de NG - Marzo 2015
Firme Interrumpible
(MMPCD)
(MMPCD)
Edegel
113.3
35.1
Kallpa
122.7
47.0
Clidda
143.6
86.1
Enersur
105.7
33.7
Fenix Power
57.5
0.0
Termochilca
23.5
22.5
Emp. de Generac. Elct. de Arequipa
20.0
0.0
UNACEM
18.5
23.2
Pluspetrol Per Corporation
14.1
17.8
Contugas
10.0
29.3
SDF Energa
9.4
4.8
Cermica Lima
4.4
2.3
Otros
12.4
9.1
Total mercado local
655.0
310.9
Per LNG
620.0
125.0
TOTAL
1,275.0
435.9
Empresas
Fuente: TGP
Empresas
Ingresos por Transporte de GN - 2014
Clientes
Per LNG
Clidda
Edegel
Kallpa
Enersur
Otros
%
Tipo de Cliente
Ingresos
23.4%
17.2%
13.0%
13.8%
12.2%
20.4%
Otro
Distribuidor
Generador
Generador
Generador
Gen/Ind/Dist
Plazo
Remanente
Contrato
14 aos
19 aos
11 aos
19 aos
16 aos
Rating
Local
AA+
AAA
AAA
AAA
Fuente: TGP
Asociados a:
FitchRatings
Empresas
1200
PLNG
Clidda+Contugas
1000
Industriales
Generadoras elctricas
800
600
400
Dic 14
Ago 14
Dic 13
Abr 14
Ago 13
Dic 12
Abr 13
Ago 12
Dic 11
Abr 12
Ago 11
Dic 10
Abr 11
Dic 09
Abr 10
Ago 10
Dic 08
Abr 09
Ago 09
Dic 07
Abr 08
Ago 08
Dic 06
Abr 07
Ago 07
Dic 05
Abr 06
Ago 06
Ago 05
Dic 04
Ago 04
Abr 05
200
Fuente: TGP
Mercado Externo
Este mercado abarca a los clientes cuyo destino final del
producto y/o forma de pago se realiza en el exterior. En este
caso, la tarifa por el servicio de transporte se fija por mutuo
acuerdo de las partes.
Al cierre del 2014, este mercado explic el 49.5% del total
de los ingresos de TGP (49.3% a diciembre 2013), y se
espera se reduzca a 40.5% de los ingresos para el 2016
producto del crecimiento de la demanda domstica de NG.
Asociados a:
FitchRatings
Volmenes Transportados de NGL (Trimestral)
100%
100,000
80,000
70%
60%
60,000
Bbls / da
50%
40%
40,000
30%
IQ-05
IIQ-05
IIIQ-05
IVQ-05
IQ-06
IIQ-06
IIIQ-06
IVQ-06
IQ-07
IIQ-07
IIIQ-07
IVQ-07
IQ-08
IIQ-08
IIIQ-08
IVQ-08
IQ-09
IIQ-09
IIIQ-09
IVQ-09
IQ-10
IIQ-10
IIIQ-10
IVQ-10
IQ-11
IIQ-11
IIIQ-11
IVQ-11
IQ-12
IIQ-12
IIIQ-12
IVQ- 12
IQ-13
IIQ-13
IIIQ-13
IVQ-13
IQ-14
IIQ-14
IIIQ-14
IVQ-14
10%
0%
Inversiones
TGP mantiene en su plan de inversiones, la ampliacin de
la capacidad garantizada de 450 a 920 MMPCD, segn lo
establecido en la adenda al contrato BOOT con el Estado,
firmada en el 2011.
As, las ampliaciones permitirn que la capacidad instalada
de TGP se incremente a 1,540 MMPCD en el caso del
gasoducto (incluye la capacidad de transporte de 620
MMPCD para PLNG en el tramo de la selva).
No obstante, debido a los problemas de seguridad que
ocurrieron en el 2012 y la necesidad de atender la demanda
proveniente de los contratos por vencer y los nuevos
contratos firmados en el ltimo open season, el MEM
aprob una nueva adenda al contrato BOOT de TGP, en
setiembre del 2013. As, la ampliacin consistir de:
ii)
20%
20,000
i)
90%
80%
Empresas
Asociados a:
FitchRatings
107 MMPCD de capacidad que se mantienen pendientes.
As, se concedieron 87 MMPCD de transporte en firme: 55.2
MMPCD para Generadoras y 31.5 MMPCD para clientes
industriales.
Adems, en el proceso de oferta pblica se contrataron 5
MMPCD producto de capacidad disponible no contratada,
vencimiento de contratos y disminucin de capacidad
contratada. Por otro lado, en abril del 2014 se suscribieron
contratos por un total de 45 MMPCD provenientes de un
incremento temporal de capacidad en el sistema de
transporte. La mencionada capacidad fue adjudicada a los
Clientes que firmaron contratos de transporte en el marco
del dcimo quinto open season por el proyecto de
ampliacin en curso.
Capacidad de Suministro GN - Camisea (MMPCD)
Capacidad Procesamiento de GN
Capacidad de Entrega a TGP
GN a Per LNG
GN a Mcdo Local 1/
Transporte GN - TGP (MMPCD)
Capacidad transporte Mcdo Local
Transporte Contratado en firme 2/
Capacidad Transporte por colocar Mcdo Local
2010
1,300
1,150
(620)
530
2010
530
(530)
-
2012
1,820
1,680
(620)
1,060
2012-2015
610 / 655
(610)
2016
920
(900)1/
20
1/ al cierre del 2014, el Lote 88 mantenia contratos en firme con el Mcdo Local por 740 MMPCD
Empresas
pueden ser deficitarios (IR>IO) o excedentarios (IR<IO). La
diferencia se transfiere de los agentes excedentarios a los
agentes deficitarios, segn corresponda.
Por lo anterior, dicha regulacin no tiene impacto
econmico para TGP ya que la empresa seguir
percibiendo la tarifa base aprobada en el contrato de
concesin.
Desempeo Financiero
En el 2014, el EBITDA de TGP se increment en 3.1% a
US$366.9 millones, principalmente por mayores ingresos
por la mayor capacidad de transporte de gas y lquidos.
As, los ingresos por transporte de NG se incrementaron en
4.8%, respecto a los registrados en el 2013. Por su parte,
los ingresos por transporte de NGL se incrementaron en
5.2%, durante el 2014, como consecuencia de la mayor
tarifa producto del ajuste anual a la inflacin americana (el
incremento en el volumen Ship or Pay se dio en el 2012). A
nivel agregado los ingresos crecieron en 5.6%.
2/ al cierre del 2014, la capacidad contratad en firme de TGP incluye los 87 MMPCD del ultimo open season
Fuente: Pluspetrol, TGP
Marco Regulatorio
Tarifa nica
En junio del 2010 se public el Decreto Supremo 036-2010EM que crea la Tarifa nica de Transporte de Gas Natural
(TUTGN). Esta tarifa nica se calcula como el promedio
ponderado de las tarifas aprobadas por OSINERGMIN a los
concesionarios de transporte de NG, por servicio prestado,
de acuerdo a sus contratos de concesin. Para esto, se
calcula el ingreso recibido (IR), que resulta de aplicar la
TUTGN por la demanda real; y el ingreso objetivo (IO) que
resulta de aplicar la tarifa aprobada para cada
concesionario por la demanda real. Los concesionarios
Asociados a:
FitchRatings
y cerr en US$265.0 millones, sta se mantiene holgada y
cubre en 9.3x la parte corriente de la deuda.
Se espera que los niveles de caja se reduzcan a medida
que se finalice las obras de expansin, no obstante, la
Clasificadora destaca que la empresa se ha caracterizado
por registrar holgados ratios de liquidez, registrando en el
2014, un indicador de 3.29x (5.72x en el 2013).
78.9
70.0
8.9
850.0
929
105.3
13.0
851.6
970
25
25
2029
2030
VAC + 7.125%
VAC + 6.25%
15
2028
4.25%
Empresas
cuenta con ms de diez aos de operacin mostrando un
satisfactorio desempeo operativo y financiero, y muestra
slidas proyecciones financieras (ya que ha dejado de ser
un Project Finance a pesar de estar inmerso en un proceso
de expansin, para pasar a ser un utility).
Cabe sealar que el indicador objetivo de apalancamiento
de la empresa es de alrededor de 3.0x. Si bien se han
tenido perodos por encima de eso, dadas las altas
inversiones iniciales, AAI espera que dado el mayor grado
de madurez de las operaciones y la solidez de sus flujos, la
empresa pueda mantener un nivel moderado de
apalancamiento.
Proyecciones financieras
Las proyecciones realizadas por AAI incorporan los
contratos actualmente firmados, tanto en firme como
interrumpibles (se estima que estos ltimos se conviertan
en firme en los proximos open season), el incremento de la
capacidad de procesamiento de los productores (culminada
en el tercer trimestre del 2012), as como el retraso en la
expansin del sistema de transporte, la cual, en un
escenario conservador, culminar en el 2017 y alcanzar
los 920 MMPCD para el gasoducto. Adems, stas
consideran que el monto pendiente de capex por US$266
millones se financiar con la generacin de caja.
Asociados a:
FitchRatings
Empresas
Se espera que se reduzca el nivel de endeudamiento a
partir del 2017, luego de culminada la expansin del
gasoducto y poliducto, a niveles de 2.09x y se mantenga en
2.01x en promedio hasta el 2022, para luego reducirse
progresivamente con la amortizacin de la deuda.
Proyecciones Financieras
1,400
1,200
US$ MM
1,000
800
600
400
200
Servicio de Deuda
Impuestos
Fuente: TGP
Capex
OPEX
Expansiones
Ingresos
LLCR y PLCR
2033
2032
2031
2030
2029
2028
2027
2026
2025
2024
2023
2022
2021
2020
2019
2018
2017
2016
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
8.00
7.00
6.00
5.00
4.00
3.00
2.00
1.00
2013
2014
2015
2016
2017
2018
Fuente: TGP
2019
2020
2021
LLCR
2022
2023
2024
PLCR
Asociados a:
FitchRatings
Empresas
Cuarta
S/.
236.6 MM
Trimestral
Straight Line
24-Ago-04
24-Ago-29
25 aos
15 aos
VAC
7.125%
Sexta
S/.
28.9 MM
Trimestral
Straight Line
24-May-05
24-May-30
25 aos
15 aos
VAC
6.125%
10
Asociados a:
FitchRatings
Empresas
Dic-14
Rentabilidad
EBITDA
Margen de EBITDA (%)
(FFO + Gastos Financieros Pagados) / Capitalizacin
FCF (incl. nueva deuda) / Ingresos
Retorno sobre el Patrimonio Promedio (%)
Cobertura
(FFO + Gastos Financieros Pagados) / GF Pagados
EBITDA / Gastos financieros Pagados
EBITDA / Servicio de deuda
(FCF + Gtos Fin. Pagados + Nuevas deudas neto ) / SD
(FCF + Gtos Fin. Pagados + Nuevas deudas neto + Caja) / SD
(Ebitda-capex neto de financiamiento-impuestos) / SD
CFO / Inversin en Activo Fijo
Deuda Financiera Senior / VCBC
Estructura de capital y endeudamiento
Deuda financiera / Capitalizacin
Deuda ajustada total / Capitalizacin
Deuda ajustada total / EBITDA
Deuda financiera / EBITDA
Deuda financiera neta / EBITDA
Costo de financiamiento estimado
Deuda ajustada CP / Deuda ajustada total
Transporte
GN (en miles de MMPC)
LGN (en millones de barriles)
Valor Contable de los Bienes de la Concesin (MMUS$)
Vencimientos de Deuda Senior de Largo Plazo (Dic13)
Ao (miles de US$)
Vencimientos (Principal)
Dic-12
Dic-11
Dic-10
356,027
69.9%
13.9%
178.7%
11.5%
322,084
69.5%
13.8%
20.1%
18.0%
273,945
67.4%
14.8%
15.3%
20.0%
238,703
67.5%
13.0%
46.0%
22.0%
6.42
7.83
4.86
-0.20
3.31
2.70
2.19
0.69
6.16
9.46
5.36
1.92
6.87
16.89
3.18
0.67
5.54
7.74
1.86
0.05
1.46
1.09
2.02
0.55
5.78
6.33
2.03
0.31
2.38
0.86
0.86
0.60
5.73
6.95
4.83
2.72
9.11
3.91
0.79
0.60
62.8%
70.6%
2.97
2.64
1.92
15.8%
2.6%
58.6%
67.2%
3.14
2.74
1.81
11.2%
2.6%
51.4%
66.8%
3.45
2.65
1.90
8.2%
11.8%
54.5%
72.7%
4.47
3.35
2.34
7.1%
7.5%
55.8%
75.1%
4.78
3.54
2.36
7.2%
4.3%
1,848,663
328,724
28,758
967,653
974,280
974,280
22,131
120,926
1,117,337
546,373
1,663,710
1,851,571
243,985
131,400
745,895
855,034
97,347
952,381
22,261
135,875
1,110,517
552,651
1,663,168
1,865,402
278,565
91,400
843,737
918,344
141,848
1,060,192
16,793
148,367
1,225,352
461,199
1,686,551
1,746,193
281,691
49,453
796,497
845,950
136,485
982,435
-0.5%
Balance
Activos totales
1,767,383
Caja e inversiones corrientes
265,094
Deuda financiera Corto Plazo
28,612
Deuda financiera Largo Plazo
963,258
Deuda financiera senior
969,705
Deuda financiera subordinada
Deuda financiera total
969,705
Otras deudas de Largo Plazo (servicio de compresin) parte corriente
22,165
Otras deudas de Largo Plazo (servicio de compresin)
98,781
Deuda ajustada total
1,090,651
Patrimonio Total
453,416
Capitalizacin
1,544,067
-17.0%
Flujo de caja
Flujo generado por las operaciones (FFO)
253,706
Variacin de capital de trabajo
Flujo de caja operativo (CFO)
253,706
Inversiones en Activos Fijos
(115,623)
Dividendos comunes
(200,000)
Flujo de caja libre (FCF)
(61,917)
Otras inversiones, neto
(1,713)
Ingreso por nuevas deudas
Amortizaciones nuevas deudas
Variacin neta de deuda
Variacin neta de capital
Otros financiamientos, netos
Variacin de caja
(63,630)
Resultados
Ingresos
Variacin de Ventas (%)
Utilidad operativa (EBIT)
Gastos financieros
Resultado neto
Dic-13
366,942
68.2%
19.5%
-11.5%
24.1%
157,389
1,139,824
377,100
1,516,924
194,332
(4,422)
189,910
(59,811)
(70,000)
60,099
(4,906)
850,000
(820,454)
29,546
84,739
188,705
(4,053)
184,652
(91,615)
93,037
(1,534)
(126,083)
(126,083)
(34,580)
206,799
(26,062)
180,737
(209,301)
(28,564)
(1,425)
90,659
(63,796)
26,863
(3,126)
162,487
13,362
175,849
(223,611)
(47,762)
(1,699)
210,267
(28,120)
182,147
(3,937)
128,749
537,872
5.6%
296,435
74,846
107,043
509,403
9.9%
284,238
107,463
63,432
463,694
14.1%
249,321
82,742
91,482
406,343
14.9%
203,771
72,612
83,964
353,527
31.5%
173,811
63,887
74,728
415.59
36.47
404.32
36.83
384.11
30.12
373.85
28.99
230.67
29.43
1,412.67
2015
-
1,449.00
2016
-
1,551.40
2017
-
1,533.30
2018
-
1,406.34
2019+
1,009,039
11
Asociados a:
FitchRatings
Empresas
ANTECEDENTES
Emisor:
Domicilio legal:
RUC:
Telfono:
Fax:
RELACIN DE DIRECTORES
Bruce Hogg
Alfonso Bustamante Canny
David San Frutos Tome
Karim Ait Said
Hector Marcelo Coppellotti
Alfredo Ergas Segal
Eunho Lee
RELACIN DE EJECUTIVOS
Ricardo Ferreiro
Toms Delgado
Renzo Viani
Rafael Guarderas
Gerente General
Gerente Administracin y Finanzas
Gerente Legal
Gerente de R. Institucionales y Gestin Social
RELACION DE ACCIONISTAS
Tecgas Camisea Inc.
Enags
Sipco Peru Pipelines Corporation
Carmen Corporation
Graa y Montero S.A.A.
S.K. Innovation Co, Ltd.
International Power S.A.
Corporacin Financiera de Inversiones S.A.
23.60%
20.00%
21.18%
13.18%
1.64%
11.19%
8.07%
1.14%
12
Asociados a:
FitchRatings
Empresas
CLASIFICACIN DE RIESGO
Instrumento
Clasificacin*
Perspectiva
Estable
Definicin
CATEGORA AAA (pe): Corresponde a la ms alta capacidad de pago oportuno de las obligaciones, reflejando el ms bajo
riesgo crediticio. Esta capacidad no se vera afectada significativamente ante eventos imprevistos.
Perspectiva: Indica la direccin en que se podra modificar una clasificacin en un perodo de uno a dos aos. La perspectiva
puede ser positiva, estable o negativa. Una perspectiva positiva o negativa no implica necesariamente un cambio en la
clasificacin. Del mismo modo, una clasificacin con perspectiva estable puede ser cambiada sin que la perspectiva se haya
modificado previamente a positiva o negativa, si existen elementos que lo justifiquen.
Las clasificaciones de riesgo crediticio de Apoyo & Asociados Internacionales (AAI) Clasificadora de Riesgo,
constituyen una opinin profesional independiente y en ningn momento implican una recomendacin para
comprar, vender o mantener un valor, ni constituyen garanta de cumplimiento de las obligaciones del calificado.
Las clasificaciones se basan sobre la informacin que se obtiene directamente de los emisores, los
estructuradores y otras fuentes que AAI considera confiables. AAI no audita ni verifica la veracidad de dicha
informacin, y no se encuentra bajo la obligacin de auditarla ni verificarla, como tampoco de llevar a cabo
ningn tipo de investigacin para determinar la veracidad o exactitud de dicha informacin. Si dicha informacin
resultara contener errores o conducir de alguna manera a error, la clasificacin asociada a dicha informacin
podra no ser apropiada, y AAI no asume responsabilidad por este riesgo. No obstante, las leyes que regulan la
actividad de la Clasificacin de Riesgo sealan los supuestos de responsabilidad que ataen a las Clasificadoras.
Limitaciones- En su anlisis crediticio, AAI se basa en opiniones legales y/o impositivas provistas por los asesores
de la transaccin. Como AAI siempre ha dejado en claro, AAI no provee asesoramiento legal y/o impositivo ni
confirma que las opiniones legales y/o impositivas o cualquier otro documento de la transaccin o cualquier
estructura de la transaccin sean suficientes para cualquier propsito. La limitacin de responsabilidad al final de
este informe, deja en claro que este informe no constituye una recomendacin legal, impositiva y/o de
estructuracin de AAI, y no debe ser usado ni interpretado como una recomendacin legal, impositiva y/o de
estructuracin de AAI. Si los lectores de este informe necesitan consejo legal, impositivo y/o de estructuracin, se
les insta a contactar asesores competentes en las jurisdicciones pertinentes.
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