Naina Lal Kidwai

Naina Lal Kidwai, Chairwoman of HSBC India and Director of HSBC Asia-Pacific, is a
member of the international advisory council of the UNEP Inquiry into the Design of a
Sustainable Financial System.

Nick Robins
Nick Robins is Co-Director of the UNEP Inquiry into the Design of a Sustainable
Financial System.

Las finanzas globales y el calentamiento

financiero global
NUEVA DELHI/LONDRES Desde 2008, cuando la crisis financiera global casi
hundi la economa del planeta, la reforma financiera ha sido una de las
grandes prioridades de las autoridades econmicas. Sin embargo, a medida
que los gobernantes pasan de solucionar los problemas del pasado a preparar
el sistema financiero para el futuro, deben tambin dar respuesta a las nuevas
amenazas a su estabilidad, sobre todo la relacionada con el cambio climtico.
Por esta razn un nmero creciente de gobiernos, entidades reguladoras,
organismos que establecen normas y actores del mercado estn comenzando
a incorporar reglas relacionadas con dar sostenibilidad al sistema financiero. En
Brasil, el banco central considera la integracin de factores ambientales y
sociales a la gestin del riesgo como un modo de fortalecer la resiliencia. Y en
pases como Singapur y Sudfrica, las compaas que cotizan en bolsa tienen
la obligacin de hacer pblicos sus resultados ambientales y sociales, requisito
que los inversionistas y reguladores consideran cada vez ms esencial para un
funcionamiento eficiente de los mercados financieros.
En el pasado, iniciativas como esta se podran haber mirado como un nicho
verde de carcter perifrico, pero hoy se consideran centrales para el
funcionamiento del sistema financiero. En Bangladesh, entre las medidas del

banco central para dar apoyo al desarrollo econmico se encuentra la

refinanciacin de bajo coste para bancos que den prstamos a proyectos que
cumplan metas en los mbitos de las fuentes de energa renovables, la
eficiencia energtica o la gestin de residuos. En el Reino Unido, hoy el Banco
de Inglaterra est en el proceso de evaluar las implicancias del cambio
climtico para el sector de los seguros como parte de su mandato bsico de
supervisar la seguridad y solidez de las instituciones financieras.
En China, la inversin anual en actividades industriales ecolgicas podra llegar
a los $320 miles de millones de dlares en los prximos cinco aos, de los
cuales el gobierno cubrira solamente entre un 10 y un 15%. Para prevenir un
dficit de financiacin, el Banco Popular de China ha elaborado recientemente
un informe con el Programa de las Naciones Unidas para el Medio. Ambiente
(PNUMA) en el que fij un completo conjunto de recomendaciones para la
creacin de un sistema financiero verde en el pas.
En la India, la Federacin India de Cmaras de Comercio e Industria ha creado
un nuevo grupo de trabajo de bonos verdes para explorar maneras en que los
mercados de deuda del pas pueden dar respuesta al reto de financiar
infraestructura inteligente. Y los cambios llevados a cabo ltimamente permiten
esperar un considerable potencial para que las sociedades de inversiones que
cotizan en bolsa destinen capitales a energas limpias.
Hasta el momento, este tipo de medidas afectan slo a una pequea fraccin
de los $305 billones de dlares en los activos de los bancos, inversionistas,
instituciones financieras y particulares del sistema financiero global. No hay
duda de que se irn ampliando a medida que los actores financieros y las
entidades reguladoras reconozcan en plenitud las consecuencias de las
alteraciones al medio ambiente.
Se trata de consecuencias de una seriedad que ya es innegable. En 116 de los
140 pases evaluados por el PNUMA ha disminuido el capital natural
subyacente a la creacin de valor. Entre los costes humanos y econmicos de
seguir basando el crecimiento en un alto consumo de carbono se encuentran
graves efectos para la salud, crecientes perturbaciones en la infraestructura y
problemas de seguridad hdrica y alimentaria, as como un aumento de la
volatilidad en los mercados, que se hace notar con mayor fuerza en los pases
en desarrollo. Estos daos irn a peor, y sus riesgos se pueden volver
inmanejables si las emisiones de gases de invernadero no se reducen a niveles
cero netos entre 2055 y 2070.

A medida que los retos que supone el cambio climtico se hacen ms

evidentes, ser cada vez ms importante financiar la respuesta a su impacto.
Los pases desarrollados se han comprometido a movilizar 100 mil millones de
dlares en flujos financieros hacia los pases en desarrollo para el ao 2020,
pero se necesita mucho ms.
Por sobre todo es esencial poner el desafo de financiacin que plantea el
cambio climtico en el contexto ms amplio de la economa verde y el
desarrollo sostenible. La tarea de quienes estn a cargo de supervisar el
sistema financiero es hacer posible la transicin ordenada desde las
inversiones que consumen mucho carbono a aquellas que consumen menos, y
desde activos vulnerables a otros ms resilientes. De acuerdo con la iniciativa
Nueva Economa Climtica, para el ao 2030 se habrn destinado $89 billones
de dlares a infraestructura en todo el mundo, y se necesitaran $4,1 billones
de dlares adicionales para volverla resiliente y hacer que consuma bajos
niveles de carbono.
Para movilizar el capital necesario, las autoridades tendrn que hacer uso del
poder del sistema financiero. Habr que ampliar el alcance de la gestin del
riesgo, de modo que la sostenibilidad y los riesgos de largo plazo que signifique
el cambio climtico se incluyan en normas prudenciales para la banca, los
seguros y la inversin. A travs de nuevos bancos verdes se podra fomentar
la financiacin desde los mercados de valores y deuda. Asimismo, tendr que
mejorarse la transparencia mediante una mayor capacidad de rendicin de
cuentas de las corporaciones y mayores obligaciones de divulgacin por parte
de las instituciones financieras. Y ser necesario reformular y revisar las
habilidades e incentivos de los profesionales financieros con el fin de que
reflejen estos nuevos principios.
Se estn abriendo nuevas y promisorias avenidas para la cooperacin
internacional. Por ejemplo, los ministros de finanzas y presidentes de bancos
centrales de los pases del G-20 acaban de solicitar a la Junta de Estabilidad
Financiera que explore cmo el sector financiero puede enfrentar los problemas
ambientales. Con medidas como sta no slo se fortalecer la seguridad
medioambiental, sino que se podr ir construyendo un sistema financiero ms
eficiente, eficaz y resiliente.
Traducido del ingls por David Melndez Tormen

Michael Spence
Michael Spence, a Nobel laureate in economics, is Professor of Economics at NYUs
Stern School of Business, Distinguished Visiting Fellow at the Council on Foreign
Relations, Senior Fellow at the Hoover Institution at Stanford University, Academic
Board Chairman of the Fung Global Institute in Hong read more
MAY 20, 2015 16
Un mundo de desinversin

MILN Cuando la Segunda Guerra Mundial termin hace 70 aos, gran parte
del mundo incluida la Europa industrializada, Japn y otros pases que haban
estado ocupados- qued geopolticamente escindido y aquejado por una deuda
soberana importante. Muchas de las economas principales incluso quedaron
en ruinas. Uno podra haber esperado un perodo prolongado de cooperacin
internacional limitada, crecimiento lento, alto desempleo y privacin extrema,
debido a la capacidad limitada de los pases para financiar sus inmensas
necesidades de inversin. Pero eso no es lo que sucedi.
Por el contrario, los lderes mundiales adoptaron una perspectiva de largo
plazo. Reconocieron que las perspectivas de reduccin de deuda de sus pases
dependan del crecimiento econmico nominal, y que sus perspectivas de
crecimiento econmico para no mencionar una paz continuada- dependan de
una recuperacin a nivel mundial. De modo que utilizaron y hasta tensaronsus balances para inversin, abrindose al mismo tiempo al comercio
internacional, ayudando as a restablecer la demanda. Estados Unidos que
enfrentaba una considerable deuda pblica, pero que haba perdido poco en
trminos de activos fsicos- naturalmente asumi un papel de liderazgo en este
proceso.
Dos caractersticas de la recuperacin econmica de posguerra son
sorprendentes. En primer lugar, los pases no vean sus deudas soberanas

como una limitacin coercitiva, y en cambio persiguieron la inversin y el

potencial crecimiento. En segundo lugar, cooperaron entre s en mltiples
frentes, y los pases con los balances ms slidos impulsaron la inversin en
otras partes, engrosando la inversin privada. El estallido de la Guerra Fra
puede haber fomentado esta estrategia. En cualquier caso, los pases no
actuaron por cuenta propia.
La economa global de hoy tiene similitudes asombrosas con el perodo
inmediato de posguerra: el alto desempleo, los niveles de deuda elevados y en
aumento y una escasez global de demanda agregada estn limitando el
crecimiento y generando presiones deflacionarias. Y ahora, como entonces, el
nivel y calidad de la inversin han sido inadecuados de manera consistente. El
gasto pblico en capital tangible e intangible un factor crtico en el crecimiento
a largo plazo- ha estado muy por debajo de los niveles ptimos desde hace
algn tiempo.
Por supuesto, tambin existen nuevos desafos. La dinmica de la distribucin
de ingresos ha cambiado de manera adversa en las ltimas dcadas,
impidiendo un consenso en materia de polticas econmicas. Y las poblaciones
que envejecen resultado de una creciente longevidad y de una cada de la
fertilidad- estn poniendo presin sobre las finanzas pblicas.
De todas maneras, los ingredientes de una estrategia efectiva para impulsar el
crecimiento econmico y el empleo son similares: se deberan utilizar los
balances disponibles (soberanos y privados) para generar demanda adicional y
fomentar la inversin pblica, inclusive si esto resulta en un mayor
apalancamiento. Una investigacin reciente del FMI sugiere que, dado el
exceso de capacidad, los gobiernos probablemente se beneficiaran de los
multiplicadores sustanciales de corto plazo. Ms importante an, el foco en la
inversin mejorara las perspectivas de un crecimiento sostenible a largo plazo,
que les permitira a los gobiernos y a los hogares emprender un
desapalancamiento responsable.
Del mismo modo, la cooperacin internacional es tan crtica para el xito hoy
como hace 70 aos. Como los balances (pblicos, cuasi pblicos y privados)
con capacidad para invertir no estn distribuidos de manera uniforme en el
mundo, hace falta un esfuerzo global determinado que incluya un papel

importante para las instituciones financieras multilaterales- para destrabar los

canales de intermediacin congestionados.
Existen muchos incentivos para que los pases colaboren, en lugar de utilizar el
comercio, las finanzas, la poltica monetaria, las compras del sector pblico, las
polticas tributarias u otros factores para debilitarse mutuamente. Despus de
todo, dada la conectividad que caracteriza a los sistemas financieros y
econmicos globalizados de hoy, una plena recuperacin en alguna parte es
prcticamente imposible sin una recuperacin abarcativa prcticamente en
todas partes.
Sin embargo, en su mayora, la cooperacin limitada ha sido la eleccin del
mundo en los ltimos aos. Los pases creen no solamente que deben
arreglrselas por s solos, sino tambin que sus niveles de deuda imponen una
limitacin dura a la inversin que genera crecimiento. La desinversin y la
depreciacin resultantes de la base de activos de la economa global estn
moderando el crecimiento de la productividad y as minando las recuperaciones
sustanciales.
A falta de un programa de reinversin internacional vigoroso, se utiliza la
poltica monetaria para respaldar el crecimiento. Pero la poltica monetaria
normalmente se centra en la recuperacin domstica. Y, aunque medidas no
convencionales redujeron la inestabilidad financiera, su efectividad a la hora de
contrarrestar las presiones deflacionarias generalizadas o restablecer el
crecimiento sigue siendo dudosa.
Mientras tanto, los ahorristas se ven limitados, los precios de los activos estn
distorsionados y los incentivos para mantener o inclusive aumentar el
apalancamiento mejoraron. Las devaluaciones competitivas, inclusive si no son
objetivos manifiestos de los responsables de las polticas, se estn volviendo
cada vez ms tentadoras aunque no solucionarn el problema de la demanda
agregada.
Esto no quiere decir que una repentina normalizacin de la poltica monetaria
sea una buena idea. Pero, si se iniciaran programas de inversin y reforma en
gran escala como complementos de medidas de polticas monetarias no

convencionales, la economa podra encaminarse en un sendero de

crecimiento ms resiliente.
A pesar de sus beneficios obvios, este tipo de estrategia internacional
coordinada sigue siendo esquiva. Aunque se estn negociando acuerdos de
comercio e inversin, son cada vez ms regionales en cuanto a su alcance.
Mientras tanto, el sistema de comercio multilateral se est fragmentando, junto
con el consenso que lo cre.
Dado el nivel de interconexin e interdependencia que caracteriza a la
economa global de hoy, la reticencia a cooperar es difcil de entender. Un
problema parece ser la condicionalidad segn la cual los pases no estn
dispuestos a comprometerse a implementar reformas fiscales y estructurales
complementarias. Esto es particularmente evidente en Europa, donde se
sostiene, con cierta justificacin, que sin este tipo de reformas el crecimiento
seguir siendo anmico, lo que sustenta o incluso exacerba las limitaciones
fiscales.
Pero si la condicionalidad es tan importante, por qu no impidi la
cooperacin hace 70 aos? Quiz la idea de que las economas seriamente
afectadas, con perspectivas limitadas para recuperaciones independientes,
desaprovecharan la oportunidad que presentaba la cooperacin internacional
fuera improbable. Tal vez siga sindolo. Si es as, crear una oportunidad similar
hoy podra cambiar los incentivos, disparar las reformas complementarias
necesarias y poner a la economa global en un camino hacia una recuperacin
de largo plazo ms slida.

Robert Skidelsky
Robert Skidelsky, Professor Emeritus of Political Economy at Warwick University and a
fellow of the British Academy in history and economics, is a member of the British
House of Lords. The author of a three-volume biography of John Maynard Keynes, he
began his political career in the Labour party, b read more
MAY 19, 2015 7
En el Reino Unido: sin dolor, no se es ganador?

LONDRES El historiador econmico Niall Ferguson me recuerda al fallecido

historiador de Oxford, A.J.P. Taylor. Si bien Taylor sostuvo que trat de decir la
verdad en sus escritos histricos, estuvo bastante dispuesto a tergiversar los
hechos por una buena causa. Ferguson es tambin un gran historiador sin
embargo, es completamente inescrupuloso cuando la motivacin que lo
impulsa es poltica.
La causa de Ferguson es el neoconservadurismo estadounidense, junto con
una aversin implacable a Keynes y los keynesianos. Su ltima defensa de la
austeridad fiscal lleg inmediatamente despus del reciente proceso electoral
en el Reino Unido, Ferguson escribi en el Financial Times que, el Partido
Laborista debera culpar a Keynes por su derrota.
El razonamiento de Ferguson equivale al de un brutal administrador de
disciplina que justifica sus mtodos sealando que la vctima est an viva.
Alegando a favor de George Osborne, Canciller de la Hacienda del Reino
Unido, Ferguson seala que la economa del Reino Unido creci un 2,6% el
ao pasado (el mejor desempeo entre todas las economas de los pases G7), pero ignora el dao que Osborne infligi a la economa en el camino a esa
recuperacin.
En la actualidad existe un amplio consenso sobre dicho dao. La Oficina de
Responsabilidad Presupuestaria, la agencia independiente que cre Osborne
para evaluar el desempeo macroeconmico del gobierno, acaba de llegar a la
conclusin de que la austeridad redujo el crecimiento del PIB en un 2% desde
el ao 2010 al 2012, llevando el costo acumulado de la austeridad desde el
2010 a un 5% del PIB. Simon Wren-Lewis, de la Universidad de
Oxford calculaque el dao podra ascender hasta el 15% del PIB. En una
reciente encuesta a los economistas britnicos realizada por el Centro para la
Macroeconoma, dos terceras partes de los encuestados estuvieron de acuerdo
en que la austeridad haba causado dao a la economa del Reino Unido.
Por otra parte, el Reino Unido no es el nico en esta situacin. El FMI en su
informe Perspectivas de la economa mundialde octubre de 2012 admiti que
se subestimaron los multiplicadores fiscales a lo largo de todo el mundo. En

lenguaje simple: los pronosticadores subestimaron el grado de capacidad

ociosa y por lo tanto, el alcance que pudiese tener la expansin fiscal en cuanto
a aumentar la produccin.
Fue un inocente error? O, lo que pas fue que los pronosticadores se
encontraban sometidos a los modelos econmicos que suponan que las
economas estaban en el pleno empleo, en cuyo caso el nico resultado de la
expansin fiscal sera la inflacin? Ahora, ellos ya conocen mejor lo que ocurre,
y Ferguson tambin debiese conocer mejor la situacin.
Un aspecto deprimente de la falta de escrpulos de Ferguson es su falta de
reconocimiento del impacto que tuvo la Gran Recesin en el desempeo
gubernamental y las expectativas empresariales. Por lo tanto, l compara el
crecimiento del 2,6% en 2014 con la contraccin del 4,3% en el 2009, que
describe como el ltimo ao completo de gobierno laborista como si la
poltica del Partido Laborista hubiese sido la que produjo el colapso en el
crecimiento. Del mismo modo indica: En ningn momento despus de mayo
de 2010 [la confianza] se hundi nuevamente a los lugares donde estuvo en el
transcurso de los dos ltimos aos del catastrfico gobierno del Primer Ministro
Gordon Brown como si el desempeo del gobierno de Brown hubiese sido el
causante de que la confianza empresarial colapse.
La afirmacin de que Keynes es el culpable de la derrota electoral de los
laboristas es peculiarmente extraa. Despus de todo, lo nico que los lderes
laboristas trataron de lograr con el mayor empeo durante la campaa electoral
fue distanciar al partido de cualquier mancha de keynesianismo. Quizs
Ferguson quiso decir que la vinculacin que en el pasado tuvieron los
laboristas con Keynes fue la que los haba condenado en las propias
palabras de Ferguson: su liderazgo desastroso antes y durante la crisis
financiera.
De hecho, la mayora de los ltimos gobiernos laboristas fueron decididamente
no-keynesiano; la poltica monetaria se orient a alcanzar el objetivo de una
inflacin del 2%, y la poltica fiscal se dirigi a equilibrar el presupuesto durante
el ciclo econmico: esta fue la receta macroeconmica estndar antes de que
la recesin golpeara a la economa. La acusacin ms condenatoria en contra
de su liderazgo es que los laboristas acogieron la idea de que los mercados

financieros se auto regulan de manera ptima una punto de vista que Keynes
rechaz.
Keynes no es a quien se debe culpar por la derrota del Partido Laborista; en
gran medida, Escocia fue la culpable. La aplastante victoria del Partido
Nacional Escocs (PNE) dej a los laboristas con un solo asiento en el pas.
Sin lugar a duda, existen muchas razones para el abrumador triunfo del PNE,
pero el apoyo a la austeridad no es una de ellas. (En Escocia, a los
conservadores les fue tan mal como a los laboristas).
Nicola Sturgeon, la primera ministra de Escocia y lder del PNE, atac el
acogedor consenso en torno a la consolidacin fiscal en Westminster. De
manera acertada ella indic que el dficit era un sntoma de las dificultades
econmicas, no slo la causa de las mismas. El manifiesto del PNE prometi
al menos un monto de 140 mil millones (220 mil millones dlares) a lo largo
de todo el Reino Unido para invertir en habilidades e infraestructura.
Entonces, si al PNE le fue tan bien con un programa de expansin fiscal
keynesiano, no se podra argumentar que los laboristas hubieran obtenido
mejores resultados si hubiesen montado una defensa ms enrgica de sus
propios actos durante su gobierno y un ataque ms agresivo a la poltica de
austeridad de Osborne? Esto es lo que lderes del Partido Laborista, como por
ejemplo Alistair Darling, Canciller de la Hacienda de Gordon Brown, ahora
dicen. Sin embargo, parece que ellos no tuvieron ninguna influencia en los dos
arquitectos de la estrategia electoral del Partido Laborista, Ed Miliband y Ed
Balls, ambos de ellos ahora retirados de la poltica de primera lnea.
En lo que los conservadores s tuvieron xito, y lo hicieron de manera brillante,
fue en cuanto a convencer a los ingleses de que ellos nicamente estaban
limpiando el desastre de los laboristas, y que, si no se hubiese aplicado la
austeridad, Gran Bretaa hubiera seguido el camino de Grecia esta es
exactamente la opinin de Ferguson.
Uno podra llegar a la conclusin de que todo esto es ya parte de la historia: los
votantes han dado su veredicto. Sin embargo, sera un error aceptar la
narrativa conservadora como la ltima palabra. Se trata bsicamente de
propaganda barata, con poco sustento terico y efectos destructivos prcticos.

Esto podra no importar tanto si hubiera habido un cambio de gobierno. Pero

Osborne est de vuelta como Canciller, prometiendo recortes an ms duros
en el transcurso de los prximos cinco aos. Y, gracias a Alemania, la
austeridad fiscal sigue siendo la doctrina reinante en la eurozona. As que el
dao va a continuar. En ausencia de una contra-narrativa convincente,
podemos estar condenados a averiguar cul es el nivel de dolor que las
vctimas pueden llegar a soportar.
Traducido del ingls por Roco L. Barrientos.

Robert J. Shiller
Robert J. Shiller, a 2013 Nobel laureate in economics, is Professor of Economics at Yale
University and the co-creator of the Case-Shiller Index of US house prices. He is the
author of Irrational Exuberance, the third edition of which was published in January
2015, and, most recently, Finance and th read more
MAY 18, 2015 26
Cmo inspirar el crecimiento econmico

NEW HAVEN En el discurso de inauguracin de su mandato, en lo peor de la

Gran Depresin, el presidente de los Estados Unidos, Franklin Delano
Roosevelt, pronunci una frase que se volvera famosa: A lo nico que
debemos temer es al temor mismo. Luego agreg, en alusin al Libro del
xodo: No sufrimos una plaga de langostas. No haba ninguna causa tangible
para la depresin; en marzo de 1933, el problema estaba en la mente de las
personas.
Lo mismo puede decirse hoy, siete aos despus de la crisis financiera global
de 2008, sobre los muchos puntos dbiles que subsisten en la economa
mundial. El temor hace que los individuos restrinjan sus gastos y las
empresas retengan inversiones; el resultado es un debilitamiento de la
economa que confirma los temores y lleva a una mayor restriccin del gasto.

La cada se profundiza y se afirma un crculo vicioso de desesperanza. Aunque

la crisis financiera de 2008 ya pas, seguimos atrapados en el ciclo emocional
que puso en marcha.
Es un poco como el miedo escnico. La ansiedad causada por el temor a no
dar una buena actuacin puede provocar vacilacin o prdida de inspiracin; si
luego ese temor se traslada a la realidad, la ansiedad se agrava y la actuacin
se perjudica. Una vez iniciado el crculo, es muy difcil detenerlo.
Segn Google Ngrams, en ingls, el trmino ciclo de realimentacin comienza
a aparecer con frecuencia en los libros a fines de la dcada de 1930, durante la
Gran Depresin, generalmente en el contexto de la electrnica: cuando se
conectan un micrfono y un altavoz, y se los pone frente a frente, cualquier
perturbacin puede iniciar un circuito de retroalimentacin sonora que dar
lugar a un chillido insoportable. Luego, en 1948 el gran socilogo Robert K.
Merton hizo famoso otro trmino: profeca autocumplida (ttulo de un ensayo
homnimo). El ejemplo principal de Merton es la Gran Depresin.
Hoy que el recuerdo de aquella crisis est muy lejano, a muchos les resultar
difcil creer que algo similar se est repitiendo. Seguramente, se dirn, el actual
mal desempeo econmico debe tener una causa ms tangible que un ciclo de
realimentacin. Pero se equivocan; y la prueba ms directa es que, a pesar de
los bajsimos tipos de inters, no vemos un boom de inversiones.
De hecho, hace ms de cinco aos que el tipo de inters real (ajustado por
inflacin) se mantiene cerca de cero en gran parte del mundo. Aunque esto
vale especialmente para la deuda pblica, tambin los tipos de inters que
pagan las empresas estn en mnimos histricos.
Para un gobierno que, por decir algo, tuviera que decidir si construye o no una
nueva autopista, el momento actual debera ser ideal. Supongamos que la
autopista cuesta mil millones de dlares, durar por tiempo indefinido con un
plan regular de mantenimiento y reparaciones, y le dejar a la sociedad un
beneficio neto anual de veinte millones de dlares. Con un tipo de inters real a
largo plazo del 3%, la propuesta sera inviable, porque el costo de los intereses
superara los beneficios. Pero si en vez del 3% fuera el 1%, entonces el

gobierno debera endeudarse y construir la autopista, simplemente porque es

una inversin razonable.
El 4 de mayo, el rendimiento de los bonos pblicos de Estados Unidos a 30
aos indexados por inflacin estaba en apenas 0,86%, mientras en 2000 era
ms de 4%. En muchos otros pases las cifras son similares.
No puede ser que hoy necesitemos mejores autopistas menos que antes; por el
contrario, el crecimiento poblacional no puede sino haber agudizado la
necesidad de inversiones. Entonces, por qu no vemos un auge de
construccin de autopistas?
La poca disposicin de los agentes a correr riesgos econmicos no puede ser
resultado nada ms del temor; al menos no temor en el sentido de miedo
escnico. Puede surgir de una percepcin de temores ajenos, o de que hay
algo fundamentalmente errado en el entorno econmico, o de falta de
inspiracin (que podra ayudar a superar los temores de fondo).
El perodo de mayor crecimiento econmico que tuvo Estados Unidos despus
de 1929 fue en los aos cincuenta y sesenta, cuando el Estado destin
grandes sumas a la construccin del sistema interestatal de autopistas, iniciada
en 1956. Cuando el sistema estuvo listo, era posible cruzar el pas y llegar a
cualquiera de sus centros comerciales conduciendo por autopistas de alta
velocidad a 120 kilmetros por hora.
Tal vez el sistema nacional de autopistas fue ms inspirador que los intentos de
Roosevelt para estimular la salida de Estados Unidos de la Gran Depresin.
Por ejemplo, el Cuerpo Civil de Conservacin, que reclutaba a jvenes para
limpiar reas silvestres y plantar rboles. Poda ser una experiencia agradable
(e incluso instructiva) para jvenes que de otro modo estaran ociosos y
desempleados; pero no era una gran inspiracin para el futuro. Tal vez eso
explique por qu el New Deal de Roosevelt no acab con los problemas
econmicos de Estados Unidos.
En cambio, la relativa fortaleza que hoy parece tener la economa
estadounidense puede ser reflejo de algunos hechos inspiradores, recientes y
muy visibles. La revolucin del fracking, que en gran medida se considera

nacida en Estados Unidos, ayud a bajar los precios de los combustibles y

liber al pas de la dependencia del petrleo extranjero. Asimismo, muchos de
los veloces avances de estos ltimos aos en el rea de las comunicaciones
tienen que ver con innovaciones originadas en Estados Unidos (como los
telfonos inteligentes, las tabletas y el software relacionado).
Ms gasto pblico podra estimular todava ms la economa, mientras sea tan
inspirador como el sistema interestatal de autopistas. No es verdad que los
gobiernos sean inherentemente incapaces de estimular la imaginacin de las
personas. Hoy no necesitamos un parchecito aqu y otro all; lo que
necesitamos es algo grande y revolucionario.
En todo el mundo, los programas de exploracin espacial con financiacin
pblica han sido grandes fuentes de inspiracin. Cierto es que sus principales
impulsores fueron los cientficos, no los burcratas del gobierno. Pero con o sin
apoyo del Estado, esos programas han tenido un efecto sicolgico
transformador: en ellos, la gente ve la idea de un futuro de grandeza. Y la
inspiracin reduce el miedo; un miedo que hoy, como en tiempos de Roosevelt,
es el principal obstculo al progreso econmico.
Traduccin: Esteban Flamini

Marcel Fratzscher
Marcel Fratzscher, a former head of International Policy Analysis at the European
Central Bank, is Committee Chairman and President of the think tank DIW Berlin.

Jrgen Fitschen
Jrgen Fitschen is Co-Chief Executive Officer of Deutsche Bank.

Reiner Hoffmann
Reiner Hoffmann is Chairman of the Confederation of German Trade Unions (DGB).
MAY 18, 2015 15

Una oportunidad de oro para Alemania

BERLN Parece que nada puede detener a la economa alemana. Se espera
que el crecimiento crezca ms del 2% este ao y que los salarios aumenten 3%
y se prev que el supervit en cuenta corriente alcance un impresionante 8.4%
del PIB. A lo largo de la ltima dcada, el desempleo se ha reducido a la mitad
y ahora est a un nivel sin precedentes histricos. Los exportadores alemanes
siguen siendo muy innovadores y competitivos. Adems, el gobierno tiene un
supervit presupuestal considerable. Mientras el resto de Europa sigue
atrapada en la crisis y la falta de confianza, el futuro de Alemania parece
alentador y seguro. Pero las apariencias pueden engaar.
De hecho, los datos macroeconmicos actuales solo reflejan parte de la
situacin. Desde que se estableci el euro en 1999, el crecimiento de la
productividad de Alemania no ha sido superior al de la media de los pases
europeos, los salarios reales han disminuido para la mitad de la fuerza laboral y
el crecimiento anual del PIB ha sido en promedio de apenas 1.2%.
Una razn clave de este desempeo mediocre es la tasa de inversin
notoriamente reducida de Alemania, que est entre las ms bajas de la OCDE.
El resultado es una infraestructura que se est deteriorando y que incluye
caminos, puentes y escuelas. Esto, junto con un ambiente regulatorio y
empresarial inadecuado ha generado preocupacin entre las compaas.
Desde 1999, las multinacionales alemanas ms grandes han duplicado el
nmero de sus empleados en el extranjero y reducido los empleos en el pas.
En su acuerdo de coalicin de 2013, la Unin Demcrata Cristiana y los
socialdemcratas se fijaron la meta de aumentar la inversin pblica y privada
en un 3% del PIB, es decir 90 mil millones de euros (100.8 mil millones de
dlares) anualmente para llegar al promedio de la OCDE. Si bien este no es un

objetivo particularmente ambicioso despus de todo, el supervit en cuenta

corriente de Alemania en ese momento era equivalente al 7.8% del PIB
alcanzarlo es vital para la prosperidad sostenida del pas.
En agosto pasado, el gobierno alemn nombr un comit de expertos de 21
miembros (entre los que estn los tres autores) provenientes de las empresas,
sindicatos y los sectores financiero y acadmico para determinar el modo de
cumplir ese objetivo. El mes pasado, el comit present un plan de accin de
diez puntos, que, a pesar de algunos desacuerdos en cuanto a impuestos y
financiamiento privado de la inversin pblica, refleja un consenso
excepcionalmente amplio.
Para empezar, el plan establece que se debe limitar el impacto de la presin
para consolidar el presupuesto del gobierno sobre la inversin pblica. El plan
no cuestiona el freno constitucional de la deuda que prohbe al gobierno federal
tener dficits estructurales superiores al 0.35% del PIB. Sin embargo, s
recomienda un compromiso jurdicamente vinculante de conservar los niveles
de inversin al menos al mismo nivel que la tasa de depreciacin de los activos
del Estado y de utilizar los supervits presupuestales inesperados, ante todo,
para aumentar la inversin pblica.
Con el fin de apoyar la inversin local, el comit de expertos propone crear un
pacto de inversin nacional que permita a los municipios aumentar la
inversin en por lo menos 15 mil millones de euros en los prximos tres aos.
Recomienda tambin que se establezca una institucin de consultora pblica
que ayude a los municipios a terminar sus proyectos de inversin, en los que
hay un retraso de 118 mil millones de euros.
La cuestin ms controvertida, en el comit y en Alemania, se relaciona con el
financiamiento de infraestructura mediante asociaciones entre los sectores
pblico y privado, una solucin aparentemente prometedora que sin embargo
ha resultado no ser en absoluto una panacea. Para obtener un equilibrio
efectivo, el plan de accin propone que se establezcan dos fondos de inversin
pblicos. Uno obtendra fondos de inversionistas institucionales y el otro de
individuos. Los proyectos pblicos financiados por esos fondos proporcionaran
suficientes mejoras en cuestin de eficiencia para atraer financiamiento
privado.
En lo que se refiere a la inversin del sector privado solamente, el comit
recomienda que se concentre en desarrollar los sectores que sern
predominantes en la economa del futuro. Actualmente, Alemania es fuerte en

los sectores industriales tradicionales, pero se ha retrasado con respecto a sus

competidores de Asia y los Estados Unidos en trminos de inversin para la
investigacin y el desarrollo. Para ponerse al da, el gasto en investigacin y
desarrollo debe pasar de ser inferior al 3% a por lo menos el 3.5% del PIB.
En ningn sector se hace ms evidente la necesidad de resolver los cuellos de
botella financieros que en la Energiewende (transicin energtica) de Alemania.
Para que tenga xito, en las prximas dcadas debern invertirse anualmente
30 mil millones de euros, es decir, el 1% del PIB, en infraestructura para las
redes, generacin de energa renovable, sistemas combinados de calefaccin y
energa y tecnologas de almacenamiento. Si bien algunos de estos fondos
provendrn de los presupuestos pblicos, el sector privado deber proporcionar
la mayor parte.
Adems, hacer que la infraestructura digital de Alemania, sobre todo sus redes
de banda amplia, estn al nivel de las normas internacionales requerir una
inversin significativa, que un marco regulatorio mejorado podra ayudar a
promover. Tambin se necesita una reforma regulatoria para fortalecer el apoyo
a las empresas nuevas, una esfera en la que Alemania es notoriamente dbil,
lo que se refleja en las dificultades que tienen esas empresas para obtener
capital de riesgo.
Un aumento sustancial de la inversin privada es necesario no solo para
Alemania; es esencial para que Europa se recupere de su crisis actual. Dada la
relativa fuerza econmica de Alemania, tiene una responsabilidad especial de
ayudar a fomentar la inversin en toda Europa, incluso mediante la promocin
a nivel europeo de reformas del transporte y la energa, el apoyo a los
incentivos para la innovacin y el respaldo a la modernizacin digital.
El comit de expertos respalda el plan del presidente de la Comisin Europea,
Jean-Claude Juncker, de canalizar alrededor de 300 mil millones de euros de
inversin privada hacia infraestructura, y si el plan resulta exitoso, propone
transformarlo en un mecanismo europeo de inversin permanente. Esta medida
requerira de ms financiamiento de largo plazo para el Fondo europeo para
inversiones estratgicas, que debera recibir las contribuciones directas del
gobierno alemn.
La combinacin en Alemania de fuerte crecimiento, bajo desempleo,
condiciones financieras favorables y amplios excedentes de presupuesto
representa una oportunidad ideal. Con una mayor inversin en infraestructura,
sin olvidar su sistema educativo competitivo y condiciones empresariales

propicias para las inversiones, la economa alemana se perfila slida de cara al

futuro, y ayudar a Europa a acabar con sus dificultades. Ahora tenemos un
plan; lo nico que necesitamos es la voluntad para ponerlo en aplicacin.
Traduccin de Kena Nequiz

Seki Obata
Seki Obata is a professor at Keio University's Graduate School of Business
Administration and a former official in Japans Ministry of Finance.

Georges Desvaux
Georges Desvaux is the managing partner of McKinsey & Companys Japan office.
MAY 15, 2015 8
La flecha que falta en la Abenoma

TOKIO En su impulso para hacer arrancar la economa japonesa, el Primer

Ministro Shinzo Abe, poco despus de ocupar su cargo en 2012, introdujo un
gran estmulo fiscal y aplic un audaz programa de relajacin monetaria. Desde
entonces, las autoridades japonesas han estado trabajando para lanzar lo que
Abe llama la tercera flecha de su programa: reformas arduas de las industrias
decisivas y la demolicin de los obstculos estructurales al crecimiento.
Pero el foco de la poltica pblica ha dejado una cuarta flecha el sector
privado intacto y al parecer preterido. Es algo que lamentar, porque el
Gobierno no puede solucionar por s solo los males del Japn. El aumento de
la productividad anual ha sido tercamente lento, pues raras veces ha superado
el dos por ciento en gran parte de los dos ltimos decenios, lo que refleja

oportunidades desaprovechadas y una reduccin de la competitividad de los

costos.
El desplome de la productividad del Japn afecta a toda la economa; los
incrementos de la productividad de la mano de obra y del capital han quedado
prcticamente paralizados en casi todos los sectores, incluso en las avanzadas
industrias manufactureras distintivas del Japn. La productividad de la mano de
obra en el sector de equipo de transporte, por ejemplo, apenas si representa la
mitad de la de Alemania.
Con esa tendencia el crecimiento anual del PIB va camino de ascender por
trmino medio a slo el 1,3 por ciento hasta 2025, lo que entraara un tercer
decenio consecutivo de estancamiento. Semejante resultado coincidira con un
cambio demogrfico negativo y exacerbara sus efectos, por lo que limitara los
ingresos fiscales y aumentara los costos de la atencin de salud universal y las
prestaciones en materia de pensiones.
La capacidad del Japn para modificar su trayectoria depende de que las
empresas adopten la decisin de invertir, cambien las polticas en el lugar de
trabajo, utilicen las nuevas tecnologas y ensayen modelos de negocio inditos.
Se necesitar tiempo y voluntad poltica para aplicar les reformas estructurales
de Abe, pero las empresas japonesas no pueden darse el lujo de permanecer
paradas. Pueden y deben actuar sin esperar a que el Gobierno cambie de
polticas. En muchos casos, los estrangulamientos de la economa no son de
carcter reglamentario, sino que se deben a formas muy arraigadas de hacer
negocios.
En una nueva investigacin, el Instituto Mundial McKinsey ha examinado
detalladamente los sectores de manufacturacin avanzada, ventas al por
menor, servicios financieros y atencin de salud del Japn y ha descubierto una
importante productividad desaprovechada en todos esos sectores.
Para empezar, las empresas japonesas deberan integrarse ms a escala
mundial. La de la exportacin a los mercados extranjeros que crecen ms
velozmente es una va evidente para superar el lento aumento de la demanda
interna, pero, en lugar de limitarse a vender los productos en el extranjero,

deberan ampliar sus operaciones allende las fronteras e intentar conseguir

ms profesionales internacionales con talento.
Las empresas japonesas hacen operaciones formidables de investigacin e
innovacin, pero la mayora debera reorganizarlas para obtener ms
beneficios y mayores repercusiones. El proceso debe comenzar con la
comprensin de lo que los clientes desean y la determinacin de aportar
soluciones al respecto. Se deben transformar las operaciones de investigacin
y desarrollo en procesos ms dinmicos y abiertos, que entraen la
colaboracin con los clientes y los proveedores.
Adems, las empresas japonesas debern mejorar sus capacidades en
sectores como, por ejemplo, los de comercializacin, fijacin de precios y
desarrollo del talento. Aunque hay algunas bolsas de excelencia, la mayora de
las empresas japonesas son muy deficientes en esos sectores. Para competir
en los mercados mundiales, debern lograr la misma solidez en ellos que en
otros sectores tradicionalmente slidos.
Muchas empresas japonesas no han digitalizado an los procesos llevados a
cabo mediante el papel ni han substituido los sistemas anticuados de
tecnologas de la informacin. Otras se beneficiaran del paso de la
digitalizacin bsica a las tecnologas de la generacin siguiente, como, por
ejemplo, la analtica de los megadatos. Adems, las empresas pueden evitar
las escaseces de mano de obra que se perfilan para el futuro con sistemas
informticos inteligentes y robtica. Las empresas manufactureras pueden
aumentar sus cadenas de montaje o substituirlas por tecnologas como, por
ejemplo, la de Internet de las cosas y las impresoras 3D.
Ms en general, las empresas japonesas tienen que organizarse con miras al
rendimiento y la disciplina. Mientras los cambios normativos vayan
desencadenando las fuerzas del mercado, las empresas habrn de afrontar
una mayor competencia. Puede que algunas deban reorganizarse o abandonar
los mercados no rentables; otras tal vez deban emprender fusiones y
adquisiciones para lograr economas de escala.
Por ltimo, los accionistas y los ejecutivos superiores deben vincular los
objetivos con los incentivos. Algunas de las empresas gigantescas del Japn ya

han comenzando a substituir los tradicionales ascensos de los empleados

basados en la antigedad por estructuras salariales basadas en los mritos.
Otras deben seguir su ejemplo. La promocin de los talentos ms jvenes y
diversos puede contribuir a la creacin de organizaciones giles y con ideas
nuevas.
Si el sector privado del Japn est a la altura de ese imperativo, puede internar
su economa por una va de crecimiento ms rpido. Las innovaciones en una
empresa se extenderan en cascada por toda su rama industrial, lo que
obligara a los competidores a aumentar sus apuestas. En los decenios de
1950 y 1960, por ejemplo, Toyota introdujo procesos de produccin ms
eficientes, que ms adelante fueron adoptados por toda la industria
automovilstica.
En lugar de conformarse con un futuro de 1,3 por ciento de crecimiento del PIB,
el Japn podra alcanzar el tres por ciento, aproximadamente, de crecimiento
anual hasta 2025. Para ello, sera necesario que la tasa de crecimiento de la
productividad de la mano de obra aumentara ms del doble, pero se trata de un
objetivo viable. Ms de la mitad de ese mayor crecimiento se puede lograr
adoptando procedimientos ptimos que las empresas de todo el mundo utilizan
ya, mientras que la tecnologa puede colmar gran parte del desfase restante.
Los dirigentes de las empresas japonesas deben combinar las grandes
concepciones con la atencin a los detalles. Tendrn que crear productos
innovadores, introducirse en los nuevos mercados y hacer inversiones audaces
en materia de equipo, tecnologa y talentos, sin por ello dejar de examinar
detenidamente todos los aspectos de sus operaciones para descubrir
deficiencias y desperdicios.
Tal vez se deban abandonar las formas tradicionales de hacer negocios, pero
hay un amplio margen para lograr avances e impulsar un crecimiento
econmico ms rpido. Unas inmensas corrientes comerciales, la aparicin de
miles de millones de nuevos consumidores en los pases en ascenso y los
adelantos tecnolgicos estn transformando rpidamente la economa mundial.
El Japn puede cambiar su trayectoria actual convirtiendo esa oleada de
perturbaciones en una oportunidad.

Traducido del ingls por Carlos Manzano.

image: http://www.projectsyndicate.org/default/library/3f60a454acd4904040ec133647bb61ad.square.png

Daniel Gros
Daniel Gros is Director of the Brussels-based Center for European Policy Studies. He
has worked for the International Monetary Fund, and served as an economic adviser to
the European Commission, the European Parliament, and the French prime minister and
finance minister. He is the editor of Economie read more
MAY 13, 2015 21
Por qu Grecia es distinta?

BRUSELAS Las negociaciones aparentemente interminables entre el nuevo

gobierno griego y sus acreedores internacionales el Fondo Monetario
Internacional, el Banco Central Europeo y la Comisin Europea sobre un
nuevo acuerdo de prstamo han entrado a una fase peligrosa. En este punto,
un error en cualquiera de los lados amenaza con desencadenar el tipo de
accidente que podra precipitar una nueva crisis en Europa.
El FMI parece dispuesto a tirar la toalla y esto, en especial, debido a la
reciente informacin que indica que este ao Grecia podra presentar un
pequeo dficit presupuestario primario (que excluye el pago de intereses), en
lugar del cuantioso supervit que se planificaba. Sin embargo, debido a que la
economa de Grecia se desploma nuevamente, su gobierno est convencido de
que el actual programa de pagos no est funcionando y que, en ausencia de
ajustes significativos, nunca lo har.
Un elemento fundamental en la argumentacin que presenta Grecia para
obtener nuevos trminos del rescate es la narrativa, misma que seala que
este pas fue vctima de la excesiva austeridad relato que se ve reforzado por

las actuales penurias econmicas que atraviesa. Sin embargo, lo que se

expresa deja de lado un hecho crucial: la austeridad s funcion en otros pases
europeos afectados por la crisis. En los hechos, Portugal, Irlanda, Espaa, e
incluso Chipre estn mostrando seales claras de recuperacin: tasas de
desempleo que finalmente disminuyen (aunque lentamente y desde niveles
altos) y restablecimiento de sus accesos a los mercados de capitales.
Por qu Grecia es distinta?
La respuesta corta es las exportaciones. En todos los dems pases afectados
por la crisis (y, de hecho, en la mayor parte de las decenas de pases que han
recibido prstamos del FMI en las ltimas dcadas), el aumento de las
exportaciones compensa, al menos en parte, el golpe que la demanda recibi
cuando sus gobiernos recortaron el gasto y aumentaron los impuestos para
equilibrar sus libros contables.
Por supuesto, en una economa grande, donde el financiamiento externo no es
un problema, tal como es el caso de Estados Unidos o la eurozona, intentar
reducir un dficit presupuestario podra, muy posiblemente, conducir una
disminucin tan grande en la demanda (y, por lo tanto, en los ingresos fiscales)
que hara que la austeridad sea contraproducente. Sin embargo, esta
argumentacin no es aplicable al caso de Grecia.
De hecho, Grecia tena dficits muy grandes en su cuenta corriente
superiores al 10% del PIB cuando el financiamiento externo se sec
repentinamente en el perodo 2008-2009, lo que le forz a efectuar un ajuste
del gasto interno. Si el gobierno griego no hubiese llevado a cabo dicho ajuste,
la demanda interna y el empleo, ciertamente, habran permanecido en niveles
ms altos pero tambin se habran mantenido altos los niveles de
importaciones y los grandes dficits externos. Por lo tanto, a pesar de que la
austeridad caus una profunda recesin, permiti a Grecia evitar grandes
dficits externos, y de este modo, reducir el tamao del rescate que el pas
necesitaba.
El comportamiento de las exportaciones es, por lo tanto, la clave para escapar
de la trampa de la austeridad. El problema en el caso de Grecia es que el poco
crecimiento de las exportaciones que experiment ltimamente es en gran

parte ilusorio, ya que proviene, en su mayora, de productos derivados del

petrleo. Debido a que Grecia no produce petrleo, esto slo puede significar
que las refineras griegas, que hoy en da tienen un considerable exceso de
capacidad, simplemente estn exportando petrleo crudo previamente
importado, en una forma ligeramente diferente. Ya que los mrgenes de
ganancia de las refineras normalmente son menores al 5%, la economa gana
poco valor agregado de estas exportaciones. Otras tipos de exportaciones que
han aumentado, por ejemplo los metales, plantean una situacin similar.
Por otra parte, el transporte martimo la mayor exportacin de servicios que
lleva a cabo Grecia tiene pocos vnculos reales con el resto de la economa,
dado que las empresas del sector no pagan impuestos y emplean a pocos
ciudadanos griegos (los tripulantes provienen de pases de bajos salarios). La
contribucin econmica del mencionado sector se ve an ms perjudicada por
el hecho de que los precios de las materias primas a nivel mundial precios de
los que dependen las tarifas de transporte ltimamente han estado
disminuyendo. Entre tanto, los productos manufacturados, que s agregan valor
y empleo en el pas, representan slo una pequea proporcin de las
exportaciones totales de Grecia.
De hecho, el comercio exterior total de Grecia, si se mide correctamente,
asciende a slo el 12% de su PIB, mucho menos de lo que cabra esperar de
una economa tan pequea. Ms chocante es el hecho de que el dficit
comercial total de Grecia (incluyendo tanto bienes como servicios), fue an
mayor en el ao 2008, llegando en aquel entonces a dar cuenta de apenas el
13% del PIB, lo que implica que, a fin de evitar una disminucin posterior de las
importaciones y por lo tanto de la demanda interna, las exportaciones habran
tenido que aumentar en ms del doble.
En Portugal, por el contrario, el dficit comercial ascendi a slo alrededor de
un tercio de las exportaciones en el ao 2008, lo que significa que las
exportaciones tuvieron que aumentar en un tercio para cerrar el dficit exterior,
sin reducir las importaciones. Desde ese entonces, Portugal ha incrementado
las exportaciones acumulativamente en ms de una cuarta parte, por lo que, a
pesar de un ligero aumento en las importaciones desde el ao 2007, tiene un
supervit comercial.

Sin duda, el dficit comercial de Grecia ha disminuido, pero slo porque las
importaciones colapsaron. Mientras tanto, las exportaciones se estancaron, a
pesar de que los salarios se redujeron en ms del 20%. Este es el verdadero
problema de Grecia, no lo es la austeridad. Si Grecia hubiese experimentado el
mismo crecimiento de las exportaciones que Portugal (un pas que tiene un
tamao e ingreso per cpita similares), no habra experimentado una recesin
tan profunda, y los ingresos fiscales habran sido mayores, haciendo que para
el gobierno sea mucho ms fcil lograr un supervit presupuestario primario.
Esto sugiere que una combinacin de consolidacin fiscal, salarios ms bajos,
y reformas orientadas a las exportaciones podra haber permitido a Grecia
avanzar hacia una recuperacin sostenible. Este enfoque se ha intentado
antes, y ha fallado una sola vez, cuando la Argentina tuvo que pagar su deuda
externa en el ao 2002 y tuvo que romper una larga dcada de paridad 1:1 con
el dlar estadounidense.
Desafortunadamente, Grecia se asemeja a Argentina en dos aspectos clave.
Ambos pases tienen slo un sector de exportaciones pequeo, lo que hace
que el ajuste externo sea mucho ms difcil; y ambos tienen una estructura de
exportaciones que est sesgada hacia los productos bsicos, cuya oferta es
poco probable que cambie en gran manera, incluso cuando bajan los salarios o
se implementan reformas.
Por supuesto, esto no significa que Grecia est condenada a seguir los pasos
de Argentina dirigindose hacia la moratoria. Pero s resalta el desafo que
enfrenta el pas hoy en da es decir, reconstruir su sector exportador desde
cero.
Es hora de que el gobierno de Grecia reconozca este imperativo y ample el
alcance de las negociaciones con sus acreedores para incluir no slo el
presupuesto, sino tambin estrategias para estimular las exportaciones. Pero,
primero, Grecia debe, de una vez por todas, reconocer que la austeridad no es
el enemigo.
Traducido del ingls por Roco L. Barrientos.

Kenneth Rogoff
Kenneth Rogoff, Professor of Economics and Public Policy at Harvard University and
recipient of the 2011 Deutsche Bank Prize in Financial Economics, was the chief
economist of the International Monetary Fund from 2001 to 2003. His most recent
book, co-authored with Carmen M. Reinhart, is This Time is read more
MAY 8, 2015 61

Desigualdad, inmigracin e hipocresa

CAMBRIDGE La crisis de inmigracin de Europa expone una falla
fundamental, si no una inmensa hipocresa, en el debate actual sobre la
desigualdad econmica. Acaso un verdadero apoyo progresista no igualara
las oportunidades para toda la gente del planeta, y no slo para aquellos de
nosotros lo suficientemente afortunados por haber nacido y habernos criado en
pases ricos?
Muchos lderes de pensamiento en economas avanzadas defienden una
mentalidad de privilegio. Pero el privilegio termina en la frontera: aunque
consideran que una mayor redistribucin dentro de los pases individuales es
un imperativo absoluto, la gente que vive en mercados emergentes o en pases
en desarrollo se queda afuera.
Si las preocupaciones actuales sobre la desigualdad se midieran enteramente
en trminos polticos, este foco introspectivo sera entendible; despus de todo,
los ciudadanos de los pases pobres no pueden votar en los pases ricos. Pero
la retrica del debate sobre la desigualdad en los pases ricos revela una
certeza moral que ignora convenientemente a los miles de millones de
personas en otras partes que estn en condiciones mucho peores.
No debemos olvidar que incluso despus de un perodo de estancamiento, la
clase media en los pases ricos sigue siendo una clase alta desde una
perspectiva global. Slo alrededor del 15% de la poblacin mundial vive en
economas desarrolladas. Sin embargo, los pases avanzados siguen
representando ms del 40% del consumo global y el agotamiento de los
recursos. S, mayores impuestos a la riqueza tienen sentido como una manera

de aliviar la desigualdad dentro de un pas. Pero eso no solucionar el

problema de la pobreza profunda en el mundo en desarrollo.
Tampoco servir de nada apelar a la superioridad moral para justificar por qu
alguien nacido en Occidente goza de tantas ventajas. S, las instituciones
polticas y sociales slidas son el cimiento del crecimiento econmico
sostenido; de hecho, son el sine qua non de todos los casos de desarrollo
exitoso. Pero la larga historia de colonialismo explotador de Europa hace que
cueste imaginarse cmo habran evolucionado las instituciones asiticas y
africanas en un universo paralelo donde los europeos llegaran slo para hacer
comercio, no para conquistar.
Muchas cuestiones vinculadas a la poltica se distorsionan cuando se las mira a
travs de una lente que slo se focaliza en la desigualdad domstica e ignora
la desigualdad global. El argumento marxista de Thomas Piketty de que el
capitalismo est fracasando porque crece la desigualdad domstica es
exactamente al revs. Cuando se pondera a todos los ciudadanos del mundo
de manera equitativa, las cosas parecen muy diferentes. En particular, las
mismas fuerzas de globalizacin que han contribuido a los salarios estancados
de la clase media en los pases ricos han sacado a cientos de millones de
personas de la pobreza en otras partes.
Desde muchos puntos de vista, la desigualdad global se ha reducido
significativamente en las ltimas tres dcadas, lo que implica que el capitalismo
ha tenido un xito espectacular. El capitalismo quizs ha erosionado las rentas
que reciben los trabajadores en los pases avanzados en virtud de dnde
nacieron. Pero hizo mucho ms para ayudar a los verdaderos trabajadores de
ingresos medios del mundo en Asia y los mercados emergentes.
Permitir un flujo ms libre de personas entre fronteras igualara las
oportunidades an ms rpido que el comercio, pero la resistencia es feroz.
Los partidos polticos que estn en contra de la inmigracin han hecho grandes
incursiones en pases como Francia y el Reino Unido, y tambin son una fuerza
importante en otros muchos pases.
Por supuesto, millones de personas desesperadas que viven en zonas de
guerra y estados fallidos tienen poca opcin ms que buscar asilo en los pases
ricos, sin importar el riesgo. Las guerras en Siria, Eritrea, Libia y Mali han
tenido una incidencia inmensa en el incremento actual de refugiados que
buscan llegar a Europa. Inclusive si estos pases se estabilizaran, la
inestabilidad en otras regiones muy probablemente ocupara su lugar.

Las presiones econmicas son otra fuerza potente para la migracin. Los
trabajadores de pases pobres reciben con beneplcito la oportunidad de
trabajar en pases avanzados, inclusive con salarios que parecen ser mnimos.
Desafortunadamente, gran parte del debate en los pases ricos hoy, tanto en la
izquierda como en la derecha, se centra en cmo dejar a otra gente afuera. Eso
puede ser prctico, pero en rigor de verdad no es moralmente defendible.
Y la presin de la migracin aumentar marcadamente si el calentamiento
global se desarrolla segn las predicciones de referencia de los climatlogos. A
medida que las regiones ecuatoriales se vuelvan demasiado trridas y ridas
como para sustentar la agricultura, las crecientes temperaturas en el norte
harn que la agricultura sea ms productiva. El cambio de los patrones
climticos podra as fomentar la migracin a los pases ms ricos a niveles que
hacen que la crisis de inmigracin de hoy parezca trivial, especialmente si
consideramos que los pases pobres y los mercados emergentes por lo general
estn ms cerca del ecuador y en climas ms vulnerables.
La capacidad y tolerancia a la inmigracin de la mayora de los pases ricos ya
es limitada, de modo que cuesta entender de qu manera se puede alcanzar
de manera pacfica un nuevo equilibrio de distribucin de la poblacin global. El
resentimiento contra las economas avanzadas, que responden por un
porcentaje ampliamente desproporcionado de contaminacin global y consumo
de materias primas, podra estallar.
A medida que el mundo se vuelva ms rico, la desigualdad inevitablemente
surgir como una cuestin mucho ms importante en relacin a la pobreza, un
punto al que me refer hace ms de diez aos. Sin embargo, y
lamentablemente, el debate sobre la desigualdad se ha centrado tanto en la
desigualdad domstica que la cuestin mucho ms importante de la
desigualdad global qued opacada. Es una lstima, porque hay muchas
maneras en que los pases ricos pueden marcar una diferencia. Pueden ofrecer
apoyo mdico y educativo online gratuito, ms ayuda para el desarrollo,
amortizaciones de deuda, acceso de mercado y mayores aportes a la
seguridad global. La llegada de gente desesperada en balsa a las costas de
Europa es un sntoma de que no han podido hacerlo.

Nouriel Roubini
Nouriel Roubini, a professor at NYUs Stern School of Business and Chairman of
Roubini Global Economics, was Senior Economist for International Affairs in the White
House's Council of Economic Advisers during the Clinton Administration. He has
worked for the International Monetary Fund, the US Feder read more
MAY 1, 2015 24

El dlar se incorpora a las guerras de

divisas
NUEVA YORK En un mundo en el que la demanda interna de muchas
economas avanzadas y mercados en ascenso es dbil, las autoridades han
sentido la tentacin de impulsar el crecimiento econmico y el empleo
inclinndose por el crecimiento propiciado por las exportaciones. Para ello,
hace falta una divisa dbil y polticas monetarias ortodoxas y heterodoxas que
provoquen la necesaria depreciacin.
Desde el comienzo de este ao, ms de veinte bancos centrales de todo el
mundo han relajado la poltica monetaria, siguiendo el ejemplo del Banco
Central Europeo y del Banco del Japn. En la zona del euro, los pases de la
periferia necesitaban la debilidad de la divisa para reducir sus dcifits exteriores
y hacer arrancar el crecimiento, pero la debilidad del euro desencadenada por
la relajacin cuantitativa ha aumentado an ms el supervit por cuenta
corriente de Alemania, que ya ascenda a un enorme ocho por ciento del PIB el
ao pasado. Como los supervits exteriores estn aumentando tambin en
otros pases del ncleo de la zona del euro, el desequilibrio general de la unin
monetaria es grande y va en aumento.
En el Japn, la relajacin cuantitativa fue el primer arco" de la Abenoma, el
programa de reformas del Primer Ministro, Shinzo Abe. Su lanzamiento ha
debilitado profundamente el yen y ahora est empezando a aumentar los
supervits comerciales.
La presin exterior a que ha estado sometido el dlar de los Estados Unidos
debida a la adopcin de la relajacin cuantitativa por parte del BCE y el Banco
del Japn ha sido intensa. El dlar se ha fortalecido tambin frente a las divisas
de los pases avanzados exportadores de productos bsicos, como Australia y

el Canad, y las de muchos mercados en ascenso. En esos pases, la bajada

de los precios del petrleo y de los productos bsicos ha desencadenado
depreciaciones de las divisas que estn contribuyendo a proteger el
crecimiento y los puestos de trabajo de los efectos de unas exportaciones
menores.
El dlar ha subido tambin frente a divisas de los mercados en ascenso con
fragilidades econmicas y financieras: dficits fiscales y de cuenta corriente,
aumento de la inflacin y desaceleracin del crecimiento, grandes
acumulaciones de deuda interna y externa e inestabilidad poltica. Incluso
China permiti brevemente que su divisa se debilitara frente al dlar el ao
pasado y un lento aumento de la produccin puede tentar al Gobierno a dejar
que el renminbi se debilite an ms. Entretanto, el supervit comercial vuelve a
aumentar, en parte porque China esta inundando los mercados mundiales con
su oferta de productos bsicos sobrantes, como el acero.
Hasta poca reciente, las autoridades de los EE.UU. no estaban demasiado
preocupadas por la fuerza del dlar, porque las perspectivas de crecimiento de
los Estados Unidos eran mayores que las de Europa y del Japn. De hecho, al
comienzo de este ao haba esperanza de que la demanda interna de los
EE.UU. fuera lo bastante fuerte este ao para apoyar el aumento del PIB en
casi un tres por ciento, pese a la fortaleza del dlar. Unos menores precios del
petrleo y una menor creacin de empleo se pensaba mejoraran los
ingresos disponibles y el consumo. El gasto en bienes de capital (excluido el
sector energtico) y la inversin en vivienda se fortaleceran con el crecimiento
acelerado.
Pero ahora la situacin parece diferente y las autoridades de los EE.UU. se
estn poniendo cada vez ms nerviosas respecto del tipo de cambio. El dlar
se apreci mucho ms rpidamente de lo que se esperaba y, como indican los
datos correspondientes al primer trimestre de 2015, las repercusiones de las
exportaciones netas, la inflacin y el crecimiento han sido mayores y ms
rpidas de lo que daban a entender los modelos estadsticos de las
autoridades. Adems, no ha llegado a materializarse una fuerte demanda
interna, el aumento del consumo fue dbil en el primer trimestre y el gasto en
bienes de capital y la inversin en vivienda fueron an ms dbiles.
A consecuencia de ello, los EE.UU. se han incorporado de hecho a la guerra
de las divisas para impedir una mayor apreciacin del dlar. Los funcionarios
de la Reserva Federal han empezado a hablar explcitamente del dlar como

un factor que afecta a las exportaciones, la inflacin y el crecimiento netos. Y

las autoridades de los EE.UU. han empezado a mostrarse cada vez ms
crticas con Alemania y la zona del euro por adoptar polticas que debilitan el
euro y eludir las que impulsan la demanda interna: por ejemplo, el estimulo
fiscal temporal y un aumento ms rpido de los salarios.
Adems, a la intervencin verbal seguirn medidas normativas, porque el
crecimiento ms lento y la inflacin baja en parte, desencadenados por un
dlar fuerte inducirn a la Reserva Federal a tardar ms en abandonar la
poltica de tipo de inters cero y hacerlo ms lentamente de lo esperado. As se
corregirn algunas de las subidas recientes del dlar y se proteger el
crecimiento y la inflacin contra los riesgos de empeoramiento.
Las fricciones sobre las divisas pueden acabar provocando ms adelante
fricciones comerciales y las guerras de divisas pueden acabar en guerras
comerciales, lo que podra crear problemas a los EE.UU. en su intento de
concluir el Acuerdo de Asociacin Transpacfico. La incertidumbre sobre si el
gobierno de Obama podr conseguir votos suficientes en el Congreso para
ratificar el AAT se ha complicado, adems, por una propuesta de legislacin
que impondra aranceles a los pases que practiquen la manipulacin de la
divisa. Si se impusiera la introduccin de ese vnculo entre las polticas
comercial y monetaria en el AAT, los participantes asiticos se negaran a
adherirse a l.
Si la mayoria de los gobiernos aplicaran polticas que impulsasen el crecimiento
mediante la demanda interna, en lugar de medidas exportadoras encaminadas
a empobrecer al vecino, el mundo sera ms prspero, pero, para ello, tendran
que depender menos de la poltica monetaria y ms de unas polticas fiscales
apropiadas (como, por ejemplo, un mayor gasto en infraestructuras
productivas). Incluso las polticas de ingresos que aumentan los salarios y, por
tanto, la renta y el consumo de los trabajadores son una fuente mejor de
crecimiento interno que las depreciaciones de las divisas (que reducen los
salarios reales).
La suma de todos los balances comerciales del mundo es igual a cero, lo que
significa que no todos los pases pueden ser exportadores netos y las guerras
de divisas acaban siendo juegos de suma cero. sa es la razn por la que la
entrada de los Estados Unidos en la liza era slo cosa de tiempo.
Traducido del ingls por Carlos Manzano.

J. Bradford DeLong
J. Bradford DeLong is Professor of Economics at the University of California at
Berkeley and a research associate at the National Bureau of Economic Research. He
was Deputy Assistant US Treasury Secretary during the Clinton Administration, where
he was heavily involved in budget and trade negotiatio read more
APR 30, 2015 16
Una disciplina todava ms sombra

BERKELEY En los ltimos 25 aos ha habido un acalorado debate entre los

economistas ms destacados del mundo sobre si la naturaleza del ciclo
econmico sufri un cambio fundamental tras el fin de los gloriosos 30 aos
siguientes a la Segunda Guerra Mundial, en que la economa se caracteriz por
un rpido crecimiento, pleno empleo y una cierta tendencia hacia una inflacin
moderada. Se han planteado tres visiones distintas al respecto.
El primero en exponer su punto de vista fue Larry Summers en 1991 con su
influyente artculo titulado Cmo se debera determinar la poltica monetaria
de largo plazo?. En l, manifiesta no estar convencido de que haya cambiado
la realidad econmica subyacente, por lo que planteara un enfoque ms bien
tcnico: un intento de llamada de atencin para evitar que se repitan las
perturbaciones inflacionarias ocurridas en los aos 70 y que marcaron el fin de
los aos de gloria. Su recomendacin era fortalecer la independencia
tecnocrtica de los bancos centrales. Los polticos tendran a su cargo la tarea
de fijar objetivos, pero evitando gestionar los detalles de la economa ni
imponer reglas estrictas cuyo fracaso sera inevitable ante circunstancias
inesperadas. Summers argumentaba que los tecncratas estaban en una
posicin mucho mejor para llevar adelante las polticas, apuntando a un 2 a 3%
de inflacin anual.

El debate continu con el artculo publicado por Paul Krugman en 1998, Ha

vuelto: la crisis japonesa y el regreso de la trampa de liquidez y su libro El
retorno de la economa de la depresin, editado al ao siguiente. Krugman
plante que los bancos centrales ya haban logrado fijar las expectativas
inflacionarias en niveles bajos, pero sin haber podido reactivar una economa
que, en Europa y Estados Unidos, haba vuelto al patrn de economa de la
depresin anterior a la Segunda Guerra Mundial. Sus rasgos predominantes
eran la escasez de demanda agregada, riesgos deflacionarios, crisis
financieras y trampas de liquidez.
Entonces Ken Rogoff entr al ruedo con un comentario sobre el artculo de
Krugman. Desde su punto de vista, lo que Krugman describa como un retorno
de largo plazo a la economa de la depresin era una situacin temporal
producida por deficiencias en la capacidad de regular y limitar adecuadamente
la acumulacin de deuda. Este fenmeno, que identific como la causa de las
turbulencias econmicas, acaba inevitablemente en catstrofe, y el nico modo
de evitar esto sera un doloroso desapalancamiento y quitas de deuda
heterodoxas que los gobiernos habran de aplicar.
Otros destacados economistas, como Joseph Stiglitz, Ben Bernanke y Martin
Feldstein, han contribuido al debate, pero en su mayora no han definido sus
posturas claramente, mantenindose ms bien en una superposicin
schroedingeriana: algunas veces escribiendo como si creyesen que los aos
gloriosos de posguerra no hubieran acabado y otras veces argumentando
opiniones que recuerdan a las de Krugman, Summers o Rogoff.
Hoy se ha llegado a un cierto grado de consenso. No tiene mucho sentido
cuestionarse si han llegado a su fin o no esos das de gloria. En la actualidad
son intiles los modelos y enfoques desarrollados para entender el ciclo
econmico de posguerra y su tendencia hacia una inflacin moderada. Los
desacuerdos entre los economistas reflejan no tanto el estado de la economa
sino la interrogante de si las polticas macroeconmicas pueden ofrecer
remedios eficaces.
Summers ha abandonado ms o menos su creencia de los bancos centrales
pueden e incluso deben evitar el regreso de la economa de la depresin.
Puede que, all por 1991, los bancos centrales hubieran sido capaces de

encarnar el ideal tecnocrtico de gestin de los ciclos macroeconmicos que l

esperaba, pero no lograron hacerlo. Y pocos banqueros centrales parecen
tener buenas ideas sobre los cambios institucionales que podran fortalecer su
capacidad de lograr esa misin.
Desde el punto de vista de Summers, que comparto, los gobiernos tienen que
asumir mayores responsabilidades en la toma de riesgos, la planificacin de
largo plazo y la inversin. De hecho, los gobiernos que tienen la suerte de
emitir en las monedas de reserva mundiales pueden asumir este papel sin
sobrecargar a los futuros contribuyentes con niveles de deuda excesivos.
Sin embargo, aunque Summers y Krugman crean ahora que las polticas
fiscales ms expansivas pueden hacer un gran bien, Rogoff sigue adhiriendo a
la posicin minskyniana que ha caracterizado su pensamiento desde por lo
menos 1998: para alcanzar un buen desempeo macroeconmico es necesario
regular las finanzas y limitar la acumulacin de deuda en tiempos de auge.
Resulta peligroso intentar remediar un exceso de deuda privada emitiendo
grandes cantidades de deuda estatal segura. Despus de todo, la deuda
privada tambin se consideraba segura cuando se emiti.
Sean cuales sean las polticas (micro o macro) que acaben por funcionar mejor
para abordar los problemas econmicos actuales, hay algo que se ha vuelto
muy claro: el optimismo ha dejado de estar en boga.
Traducido del ingls por David Melndez Tormen

Jean Pisani-Ferry
Jean Pisani-Ferry is a professor at the Hertie School of Governance in Berlin, and
currently serves as the French government's Commissioner-General for Policy Planning.
He is a former director of Bruegel, the Brussels-based economic think tank.
APR 30, 2015 3

La reestructuracin de los gobiernos

PARS Desde que estall la crisis en 2008, los gobiernos de los pases
avanzados han estado sometidos a una gran presin. En muchos pases, los
ingresos tributarios se desplomaron bruscamente cuando se contrajo la
economa, disminuyeron los ingresos y se paralizaron las transacciones
inmobiliarias. En la mayora de los casos la reduccin de los ingresos
tributarios fue repentina, profunda y duradera. Los gobiernos no tuvieron otra
opcin que la de subir los impuestos o adaptarse a una poca de vacas flacas.
En algunos pases, la magnitud de la sacudida fue tal, que una gran subida de
los impuestos no pudo colmar el desfase. En Espaa, pese a una subida de los
impuestos que ascendi a ms del cuatro por ciento del PIB desde 2010, la
relacin entre los ingresos por impuestos y el PIB represent slo el 38 por
ciento en 2014, frente al 41 por ciento en 2007. En Grecia, los aumentos de los
impuestos ascendieron al 13 por ciento del PIB durante el mismo perodo, pero
dicha relacin aument slo en seis puntos porcentuales. En otros pases, se
alcanzaron los lmites polticos de las subidas de impuestos antes de que se
pudiera colmar el desfase. De buena o de mala gana, se est concediendo
prioridad a los recortes del gasto.
La falta de ilusiones sobre el crecimiento futuro contribuye a la presin. La
productividad ha sido en general floja en los ltimos aos, lo que indica que el
crecimiento en los prximos aos podra ser ms lento de lo que antes se
esperaba. As, pues, el aumento de los ingresos podra ser insuficiente para
estar a la altura del gasto pblico en materia de salud y pensiones para las
personas de edad.
Se trata de una crisis muy diferente de las habidas en los decenios de 1980 y
1990. Entonces la cuestin principal era poltica: la legitimidad y la eficiencia
del gasto pblico estaba en entredicho. Como dijo el Presidente de los Estados
Unidos Ronald Reagan, el Estado era el problema, no la solucin y, segn se
proclamaba a grandes voces, haba que reducirlo.
En cambio, las preocupaciones actuales son econmicas. Sigue habiendo
desacuerdo entre los partidos sobre las dimensiones apropiadas del Estado,
pero no hay un rechazo general de su intervencin. Con frecuencia, no son los
intereses ni las ideologas los que hacen inevitables los recortes del gasto
pblico, sino la realidad.

Cmo pueden estar los gobiernos a la altura de semejante imperativo? El

riesgo que afrontan es bastante claro; sin una profunda reestructuracin del
gasto inercial debido a los derechos a prestaciones sociales y los salarios de
los funcionarios, ir en detrimento del dedicado a nuevas prioridades y nuevas
polticas.
Los pases que se han visto obligados a hacer en general los mayores recortes
ya han sacrificado la inversin en infraestructuras pblicas. Otro sector en
riesgo es el de la investigacin. La inversin social en programas que dan fruto
a largo plazo, como las guarderas preescolares, est padeciendo limitaciones
financieras. La seguridad nacional no recibe la prioridad que merece, pese al
aumento de las amenazas. Por ltimo y no se trata de lo menos importante
las soluciones en forma de parches, como, por ejemplo, la congelacin
prolongada de los salarios, pueden llegar a erosionar la calidad de los servicios
pblicos.
Por fortuna, los gobiernos pueden hacer algunas cosas para mitigar los efectos
del gasto inercial. Para empezar, pueden sistematizar simplemente las
evaluaciones de la eficiencia del dinero pblico. En la mayora de los pases,
semejantes evaluaciones siguen siendo escasas y asistemticas: con
frecuencia los Parlamentos promulgan polticas sin saber si valdrn la pena en
funcin de su costo y puede pasar mucho tiempo antes de que se ponga fin a
polticas ineficaces o ineficientes. sa es la razn por la que la legislacin
relativa a los programas de gasto debera comprender clusulas de limitacin
de su vigencia, con lo que sus prrrogas estaran sujetas a una evaluacin
independiente.
En segundo lugar, tambin se deberan sistematizar los exmenes del gasto.
La fijacin de prioridades ya sea para gastar ms en la educacin y menos en
las pensiones, por ejemplo, o para invertir en infraestructuras o en
investigacin entraa opciones difciles que deben ser explcitas. En un
mundo ideal, dichas opciones seran centro de atencin de debates electorales
y de la labor parlamentaria, pero detrs de cada una de las lneas
presupuestarias hay unos votantes que tientan a las autoridades para que
eludan las decisiones difciles. sa es la razn por la que son tiles
los exmenes estructurados del gasto: obligan a los funcionarios a colmar el
desfase entre los fines y los medios y alientan la adopcin de decisiones con
conocimiento de causa.

En tercer lugar, los gobiernos deben equiparse con un presupuesto para la

reestructuracin. Como saben las empresas privadas, las transformaciones
cambios profundos en la forma de hacer las cosas cuestan con frecuencia
dinero antes de propiciar ahorro. Puede ser porque los cambios requieran
inversin en nueva tecnologa o nueva capacitacin de los empleados o
simplemente la obtencin del consentimiento de los accionistas. El dinero
asignado en el presupuesto a semejante reestructuracin de los programas
gubernamentales sera una inversin positiva.
En cuarto lugar, los gobiernos deben fomentar la innovacin del sector pblico.
Al contrario del prejuicio popular, las administraciones locales y los organismos
pblicos s que innovan; lo que falta es un mecanismo para seleccionar y
difundir las innovaciones, del mismo modo que el mercado selecciona nuevos
productos o procesos que ahorran costos. Una forma mejor de prestar un
servicio pblico puede permanecer desconocida durante aos. Si los gobiernos
adoptaran medidas sencillas, como la asignacin de ms financiacin a
proyectos concretos y la organizacin de concursos, se podra modificar esa
situacin. Por ejemplo, se debera permitir que las escuelas de barrios
desfavorecidos organizaran licitaciones para obtener fondos con miras a la
innovacin educativa.
Por ltimo y no se trata de lo menos importante, se debe facultar a las
personas. Los ciudadanos quieren un Estado ms gil y que adapte sus
operaciones a las necesidades locales. En la era digital, quieren conseguir
nuevos criterios de rapidez, fiabilidad y personalizacin. Cada vez se pone ms
en tela de juicio la concepcin tradicional de que la eficiencia y la igualdad
entraan menos opciones particulares y quieren que el Gobierno sea
transparente y garantice el acceso a los datos y que su eficiencia y eficacia
resulten directamente observables.
Hay fuerzas potentes en pro del cambio y los gobiernos asediados deberan
encauzarlas hacia el objetivo de lograr la reestructuracin que tan
urgentemente necesitan. Lo contrario sera aceptar el deterioro de la calidad de
los servicios pblicos, que slo provocara la prdida de la legitimidad
gubernamental y, con ella, una menor disposicin a pagar los impuestos.
Traducido del ingls por Carlos Manzano.

Stephen S. Roach
Stephen S. Roach, former Chairman of Morgan Stanley Asia and the firm's chief
economist, is a senior fellow at Yale University's Jackson Institute of Global Affairs and
a senior lecturer at Yale's School of Management. He is the author of the new
book Unbalanced: The Codependency of America and Chin read more
APR 30, 2015 15
La poltica econmica al revs

NEW HAVEN La economa mundial est atrapada en un peligroso engao.

Cuando la gran bonanza iniciada en los noventa dio paso a un derrumbe
todava mayor, las autoridades apelaron a viejos trucos de ingeniera financiera
con la esperanza de recuperar la magia. Al hacerlo, convirtieron una economa
global desequilibrada en el matraz del mayor experimento de poltica
econmica de la historia moderna. Estaban convencidos de que era un
experimento controlado, pero fue todo lo contrario.
El ascenso y la cada de Japn tras la Segunda Guerra Mundial fue un anuncio
de lo que vendra. El milagro de crecimiento de una economa japonesa en
ascenso se bas en una insostenible represin del yen. Cuando en 1985
Europa y Estados Unidos desafiaron esta metodologa mercantilista con
el Acuerdo del Plaza, el Banco de Japn respondi con una resuelta poltica de
flexibilizacin monetaria que impuls enormes burbujas crediticias y de activos.
El resto es historia conocida. Las burbujas estallaron y la desequilibrada
economa japonesa se derrumb rpidamente. Con su productividad
considerablemente deteriorada (un sntoma que las burbujas haban ocultado),
Japn fue incapaz de orquestar una recuperacin significativa. De hecho,
todava hoy se enfrenta a desequilibrios debidos a su falta de capacidad o
voluntad de encarar reformas estructurales imprescindibles (la denominada

tercera flecha de la estrategia de recuperacin econmica del primer ministro

Shinzo Abe, la Abenomics).
A pesar del fracaso miserable de los mtodos de Japn, el resto del mundo
sigue decidido a usar la poltica monetaria como remedio para males
estructurales. La suerte qued echada en un trabajo fundacional publicado en
2002 por economistas de la Reserva Federal de los Estados Unidos, que se
convirti en el plan maestro de la poltica de estabilizacin macroeconmica del
pas durante los mandatos de Alan Greenspan y Ben Bernanke al frente de la
Reserva.
La premisa central del artculo citado era que el principal error de las
autoridades monetarias y fiscales de Japn haba sido actuar con demasiada
timidez. Los autores del trabajo no crean que las burbujas y los desequilibrios
estructurales fueran el problema; por el contrario, argumentaron que las
dcadas perdidas de nfimo crecimiento y deflacin en Japn se habran
evitado si las autoridades hubieran encarado las polticas de estmulo antes y
con mayor intensidad.
Ojal fuera tan sencillo. De hecho, el nfasis en la velocidad y la intensidad
(esencia de lo que las autoridades econmicas estadounidenses ahora llaman
big bazooka) provoc una insidiosa mutacin de la enfermedad japonesa. Las
inyecciones de liquidez de la flexibilizacin cuantitativa (FC) cambiaron los
canales de transmisin de la poltica monetaria: en vez de usar los tipos de
inters, ahora se opera sobre los mercados de activos y divisas. Esto, por
supuesto, se considera necesario porque los bancos centrales ya empujaron
las tasas de referencia hasta el otrora temido lmite cero.
Mas no temis, proclaman los defensores de la poltica monetaria no
convencional. Lo que los bancos centrales no pueden conseguir con
herramientas tradicionales, ahora lo lograrn a travs de tortuosos canales
basados en efectos riqueza en los mercados de activos o con las ventajas
competitivas obtenidas mediante la devaluacin monetaria.
Aqu es donde se produce el engao. Los efectos riqueza y monetarios no slo
no sirvieron para alentar una recuperacin econmica significativa tras la
recesin, sino que adems engendraron nuevos desequilibrios

desestabilizadores que amenazan con mantener la economa global atrapada

en una serie continua de crisis.
Tomemos por caso a Estados Unidos, el ms vivo ejemplo de la nueva receta
de recuperacin. Aunque la Reserva Federal increment su balance desde
menos de un billn de dlares a fines de 2008 hasta 4,5 billones en el ltimo
trimestre de 2014, el PIB nominal slo aument 2,7 billones. Los otros 900.000
millones de dlares se derramaron sobre los mercados financieros y alentaron
una expansin del mercado accionario estadounidense al triple de su volumen.
Entretanto, la economa apenas consigui exhibir una recuperacin claramente
deficiente, con el crecimiento real del PIB estancado en una trayectoria del
2,3%, exactamente dos puntos porcentuales por debajo del 4,3% que haba
sido la norma en ciclos anteriores.
De hecho, y a pesar de la enorme inyeccin de liquidez por parte de la Reserva
Federal, el consumidor estadounidense (que se llev la peor parte en la
violenta recesin de balances de 2008 y 2009) no se recuper. El gasto real en
consumo personal creci a un ritmo de apenas el 1,4% anual en los ltimos
siete aos. Como era previsible, los efectos riqueza de la flexibilizacin
monetaria los sintieron sobre todo los ricos, quienes concentran la mayor parte
de las tenencias de acciones. Pero para la agobiada clase media, los
beneficios fueron insignificantes.
A esto, los adeptos al contrafctico responden con la muletilla de que pudo
haber sido peor. Pero es realmente as? Al fin y al cabo, segn la famosa
observacin de Joseph Schumpeter, los sistemas de mercado siempre han
tenido una capacidad casi milagrosa para curarse a s mismos. Pero despus
de la ltima crisis, los rescates del gobierno estadounidense y la manipulacin
de precios de activos por parte de la Reserva Federal la anularon.
El deficiente desempeo econmico de Estados Unidos no impidi a otros
imitar sus polticas. Por el contrario, ahora Europa lanz su propio programa de
FC. Incluso Japn, punto de partida de toda esta historia, encar una nueva
forma intensiva de FC, muestra de su aparente deseo de aprender las
enseanzas de sus propios errores (tal como los interpreta Estados Unidos).

Pero ms all del impacto de esta metodologa sobre una u otra economa,
estn los riesgos sistmicos ms amplios que surgen del alza de las bolsas y la
debilidad de las divisas. Conforme los bancos centrales se pasan el testigo en
la carrera de inyecciones excesivas de liquidez, el peligro de burbujas globales
de activos y devaluaciones competitivas se hace mayor. Entretanto, un falso
sentido de seguridad adormece a los polticos y les quita incentivos para
confrontar los desafos estructurales que tienen por delante.
Qu har falta para cortar el crculo? Como recalc el premier chino Li
Keqiang en una entrevista reciente, la respuesta es comprometerse con la
reforma estructural, un enfoque estratgico de China que, segn seal, otros
no comparten. Ahora que todos se inquietan por la denominada desaceleracin
de China, parece que sus lderes tuvieran una evaluacin ms realista y
constructiva de los problemas que enfrenta la poltica macroeconmica que sus
homlogos en las economas ms avanzadas.
En Estados Unidos y otros pases, el debate de polticas despus de la crisis se
torn del revs, y las consecuencias pueden ser devastadoras. Confiar en la
ingeniera financiera y eludir la difcil tarea de hacer cambios estructurales no
es receta para una recuperacin slida. Por el contrario, es promesa de ms
burbujas de activos, ms crisis financieras y un estancamiento secular a la
japonesa.
Traduccin: Esteban Flamini

image: http://www.projectsyndicate.org/default/library/e153d3abb796d3b0d28839af493d6233.square.png

Michael J. Boskin
Michael J. Boskin is Professor of Economics at Stanford University and Senior Fellow
at the Hoover Institution. He was Chairman of George H. W. Bushs Council of

Economic Advisers from 1989 to 1993, and headed the so-called Boskin Commission, a
congressional advisory body that highlighted errors in read more
APR 27, 2015 12
Se acabaron los buenos tiempos?

STANFORD En los 25 aos que precedieron la Gran Recesin de 2008-2009,

los Estados Unidos experimentaron dos recesiones breves y ligeras y dos
expansiones fuertes y largas. A nivel global, los ingresos aumentaron
rpidamente, la inflacin disminuy y los mercados de valores prosperaron.
Adems, la recuperacin de la ltima desaceleracin importante, a principios
de los aos ochenta, trajo consigo aproximadamente 25 aos de desempeo
macroeconmico sin precedentes por su fortaleza y estabilidad. No obstante,
esta vez regresar a la etapa de crecimiento ha sido mucho ms difcil.
La recuperacin de los Estados Unidos desde la Gran Recesin ha sido
inconstante; el crecimiento ha comenzado y se ha detenido varias veces. De
hecho, los Estados Unidos no han tenido tres trimestres consecutivos con
crecimiento de 3% en una dcada. Aunque los precios bajos del petrleo dan
alivio a los consumidores, esa ventaja se ve anulada en parte por una menor
inversin en energa, y los efectos del dlar ms fuerte sern incluso mayores.
Los Estados Unidos no son los nicos. Si bien la mayora de las economas
europeas estn volviendo a crecer, con ayuda de la disminucin de los precios
del petrleo y la depreciacin de divisas, el ritmo de la expansin sigue siendo
anmico. Igualmente, la recuperacin de Japn es frgil a pesar de los intensos
esfuerzos del gobierno. Incluso las principales economas emergentes, que
supuestamente funcionaran como motores del crecimiento en los prximos
aos, estn teniendo dificultades: el ritmo de crecimiento en China y la India ha
disminuido y Brasil y Rusia se estn contrayendo.
Cuando un periodo de prosperidad dura tanto tiempo, comienza a creerse que
va a durar indefinidamente. Seis aos despus de la crisis, algunos importantes
economistas se preguntan si las inversiones insuficientes y/o la disminucin de
las ganancias de las innovaciones tecnolgicas han impulsado a la economa
global hacia una nueva normalidad de menor crecimiento y de pocos

avances, si es que los hay, en materia de calidad de vida. Algunos economistas

llaman a esto un estancamiento secular una forma elegante de decir que los
buenos tiempos se han terminado definitivamente. Tienen razn?
El crecimiento econmico total equivale aproximadamente a la suma del
crecimiento de las horas de trabajo (un aumento del nmero de trabajadores o
de la cantidad de horas que trabajan) y la productividad (produccin por hora
de trabajo). Si la productividad aumenta un punto porcentual en un ao, la
calidad de vida a lo largo de la generacin siguiente mejorara en una tercera
parte. Con el tiempo, una mejora de la productividad de apenas una fraccin
de punto porcentual tendra una enorme importancia.
La productividad puede mejorarse mediante la inversin de capital, la
innovacin tecnolgica y mejoras en los conocimientos y capacidades de la
fuerza laboral, aunque los economistas no estn de acuerdo sobre cul de
esos factores tiene el mayor impacto. Segn las investigaciones que he
realizado junto con Larry Lau, la tecnologa ha desempeado el papel
predominante para impulsar la productividad de las economas del G-7 desde
la Segunda Guerra Mundial.
En vista de ello, la disminucin del crecimiento de la productividad de los
Estados Unidos cuyo promedio ha sido de apenas el 0.7% anual desde 2010
ha llevado a algunos observadores a culpar de la desaceleracin a los
avances tecnolgicos inadecuados. Estos pesimistas como el economista
Robert Gordon, afirman que es poco probable que haya innovaciones que
mejoren la productividad del modo que lo hicieron la electricidad, los
automviles y las computadoras el siglo pasado.
Los optimistas responden que los telfonos inteligentes, Big Data y los avances
previstos en nanotecnologa, robtica y ciencias biolgicas anuncian una nueva
era de mejoras de la productividad basadas en la tecnologa. Sostienen que
puede ser imposible predecir cul ser la prxima aplicacin revolucionaria,
pero que acabar por desarrollarse.
Ambos bandos citan la Ley de Moore, que lleva el nombre del cofundador de
Intel, Gordon Moore, quien not que la densidad de los transistores en un chip
poda duplicarse cada 18meses. Los pesimistas dicen que eso es cada vez

ms difcil y costoso; los optimistas sostienen que la ley seguir siendo vlida y
que los chips pasarn a ser tridimensionales.
Evidentemente es difcil predecir la trayectoria del progreso tecnolgico. De
hecho, el principal valor comercial de una tecnologa nueva no siempre es claro
incluso para el inventor. Cuando Guglielmo Marconi realiz la primera
transmisin inalmbrica trasatlntica hace ms de un siglo, estaba compitiendo
con el telgrafo en la esfera de la comunicacin punto a punto; nunca imagin
las transmisiones masivas de la radio popular. Thomas Edison dise el
fongrafo para ayudar a los ciegos e interpuso una demanda con el fin de
impedir que se utilizara para reproducir msica.
Para complicar ms las cosas, es probable que la nueva oleada de avances
tecnolgicos que mejoren la productividad se d en sectores como la atencin
de la salud, donde su impacto econmico es difcil de medir. Los economistas
creen que muchas de las mejoras en la calidad de la atencin de la salud
como los tratamientos ms eficaces para las cataratas o las enfermedades
cardiacas no se reflejan con exactitud en el PIB real y que se registran
incorrectamente como aumentos de precios. Es esencial tener mejores
mediciones de estos cambios para poder hacer una evaluacin exacta de los
progresos econmicos.
Sin duda, el crecimiento orientado por la tecnologa conlleva riesgos. Si bien los
temores anteriores de que la automatizacin de los procesos y la inteligencia
artificial causaran un desempleo estructural generalizado no se han
confirmado, la tecnologa y la globalizacin han presionado a la baja los
salarios de todos, excepto los de los trabajadores con ms conocimientos
especializados en las economas avanzadas. La proporcin del capital en el
ingreso nacional ha aumentado, mientras que la del trabajo ha disminuido. Sin
embargo, poner en aplicacin polticas que limitan las tecnologas con el
potencial de ampliar la productividad sera un error serio.
Para impulsar un crecimiento robusto y las mejoras asociadas en los
estndares de vida, los gobiernos deben asegurar al sector privado los
incentivos necesarios para innovar, emprender e invertir en capital humano y
fsico. Por ejemplo, los funcionarios podran reducir los trmites burocrticos,
controlar los dficits y la deuda, establecer polticas fiscales propicias a la

formacin de capital, reformar el sistema educativo e invertir en investigacin y

desarrollo.
Claro, nadie debe tener esperanzas de un retorno a los aos de prosperidad
previos a la crisis vistas las presiones demogrficas que casi todas las
economas ms importantes enfrentan, incluida China. Sin embargo, estos
incentivos conllevan las mejores oportunidades de continuar con el patrn de
productividad impulsada por la tecnologa, en startups, divisiones de
investigacin de compaas establecidas en los sectores tecnolgico,
energtico y de salud, entre otros.
Traduccin de Kena Nequiz

Arvind Subramanian
Arvind Subramanian is Chief Economic Adviser at Indias finance ministry.
APR 19, 2015 19
El problema del estancamiento persistente

NUEVA DELHI En un intercambio reciente entre el ex Presidente de la

Reserva Federal de los Estados Unidos Ben Bernanke y el ex Secretario del
Tesoro del mismo pas Larry Summers sobre la posibilidad de un
estancamiento persistente, un aspecto en el que convenan era el de la
necesidad de una perspectiva mundial, pero desde dicha perspectiva la
hiptesis de un estancamiento persistente en el perodo inmediatamente
anterior a la crisis financiera mundial no cuadra con un dato fundamental: el
crecimiento mundial ascendi, por trmino medio, a ms del cuatro por ciento,
la mayor tasa registrada.

El mismo problema rodea la hiptesis de Bernanke de que el crecimiento lento

reflejaba una saturacin del ahorro mundial. Desde una perspectiva
keynesiana, un aumento del ahorro no puede explicar el incremento repentino
de la actividad que el mundo presenci a comienzos del decenio de 2000.
Parece que los partidarios de la hiptesis del estancamiento persistente no han
entendido en qu consiste el problema. Desde una perspectiva de verdad
mundial y duradera, la dificultad estriba en explicar el auge anterior a la crisis.
Ms concretamente, radica en explicar la conjuncin de tres importantes
acontecimientos mundiales: un aumento repentino del crecimiento (no un
estancamiento), un descenso de la inflacin y una reduccin de los tipos de
inters reales (ajustados a la inflacin). Cualquier explicacin convincente de
ellos debe dejar de insistir exclusivamente en un marco de demanda agregada
y centrarse en el aumento de los mercados en ascenso, en particular China.
Esencialmente, el mundo presenci una gran sacudida positiva de la
productividad procedente de los mercados en ascenso, que aceler el
crecimiento mundial, al tiempo que reforzaba el proceso desinflacionario que ya
haba puesto en marcha la llamada gran moderacin en la inestabilidad del
ciclo econmico. Ese dato fundamental permite conciliar dos de los tres
importantes acontecimientos mundiales: un mayor crecimiento y una inflacin
menor.
Entonces el problema estriba en cuadrar el aumento de la productividad
mundial con la bajada de los tipos de inters reales. Bernanke puso de relieve
correctamente que los tipos de inters reales a largo plazo van determinados
por el crecimiento real. As, pues, la sacudida positiva de la productividad
debera haber aumentado el rendimiento del capital y, por tanto, el equilibrio
real de los tipos de inters. Adems, el hecho de que la sacudida de la
productividad reflejara una reduccin del coeficiente entre el capital y la mano
de obra mundiales debida a la integracin de los trabajadores chinos e indios
en la economa mundial debera haber acentuado esa tendencia, pero no fue
as: al contrario, los intereses reales mundiales bajaron.
Para entender ese misterio resultan fundamentales dos rasgos distintivos de la
sacudida de la productividad de los mercados en ascenso: su origen y

consecuencias fueron el gran consumo de recursos y su carcter mercantilista.

Esos dos rasgos aumentaron el ahorro mundial.
Para empezar, como los motores del crecimiento mundial fueron pases
relativamente pobres, pero grandes la India y en particular China, que
estaban vidos de recursos, los precios mundiales del petrleo se pusieron por
las nubes, lo que redistribuy los ingresos mundiales hacia pases con mayor
propensin a ahorrar: los exportadores de petrleo.
Ms importantes an fueron las polticas mercantilistas. China y otros pases
con mercados en ascenso aplicaron una estrategia econmica que desafiaba
los postulados habituales de la teora del crecimiento y del desarrollo. El
crecimiento mercantilista se bas porque en parte as lo requera en impulsar
el capital hacia fuera, en lugar de atraerlo. Al limitar las entradas de capitales
extranjeros y mantener bajos los tipos de inters internos, China pudo
mantener una divisa relativamente dbil, lo que sirvi para sostener el modelo
de crecimiento impulsado por la exportacin y, a su vez, contribuy a unos
enormes supervits por cuenta corriente (ms del diez por ciento del PIB en
determinado momento), que enviaron capital flotante al resto del mundo.
El reconocimiento de la importancia de esa estrategia revela una falacia comn
por la cual se atribuye la saturacin del ahorro al deseo de los mercados en
ascenso de asegurarse contra la agitacin financiera comprando dlares de
reserva. Eso puede haber sido cierto inmediatamente despus de la crisis
financiera asitica de finales del decenio de 1990, pero no tard en prevalecer
el imperativo del crecimiento. Dicho de otro modo, el motivo de la
autoseguridad podra explicar el primer billn de dlares de China en ttulos de
reserva, pero nada tiene que ver con los tres billones posteriores.
El propio crecimiento contribuy tambin a la saturacin del ahorro. Al
aumentar los ingresos, los ya prudentes asiticos se volvieron an ms
prudentes y las empresas rentables resultaron an ms rentables. Esa reaccin
endgena ante el rpido aumento de la productividad fue un factor decisivo que
contribuy a la saturacin del ahorro. Hubo que revisar antiguas verdades
sobre el desarrollo, en el sentido de que el ahorro es un motor del crecimiento,
porque el crecimiento de los mercados en ascenso fue, hasta cierto punto, el
motor del ahorro.

En eso estriba la explicacin del problema de los tipos de inters. Al aumentar

el ahorro (y, por tanto, la oferta mundial de fondos prestables), los tipos reales
experimentaron una presin que los hizo bajar. Los tipos bajos, a su vez,
brindaron la lubricacin necesaria para financiar la burbuja de los activos en los
Estados Unidos y en otros pases. Segn Summers, la magnitud del ahorro
caus una debilitacin del crecimiento; segn la explicacin substitutiva aqu
ofrecida, fue primordialmente el crecimiento rpido y sus rasgos distintivos el
motor de la magnitud del ahorro.
Actualmente, al desacelerarse el crecimiento mundial, una vez ms parece
posible el estancamiento persistente, pero ste es una dolencia de los pases
que se encuentran en la frontera econmica. Para el resto del mundo en
desarrollo, la verdadera preocupacin no es una escasez de demanda, sino la
necesidad de mantener unos niveles elevados de aumento de la productividad
a fin de que puedan alcanzar a las economas avanzadas. Cuando los
encargados de la formulacin de polticas se renan en Washington esta
semana para celebrar sus conversaciones rituales, no deberan perder de vista
esa distincin fundamental.
Traducido del ingls por Carlos Manzano.

Adair Turner
Adair Turner, a former chairman of the United Kingdom's Financial Services Authority
and former member of the UK's Financial Policy Committee, is a senior fellow at the
Institute for New Economic Thinking and at the Center for Financial Studies in
Frankfurt.

Susan Lund
Susan Lund is a partner with the McKinsey Global Institute.
APR 17, 2015 21
El dilema de la deuda

LONDRES/WASHINGTON, DC Las negociaciones discordantes de Grecia

con la UE han vuelto a colocar a la deuda en el centro del debate sobre el
crecimiento econmico y la estabilidad. Pero Grecia no es el nico pas que
hace esfuerzos para pagar su deuda existente, mucho menos reducir el
endeudamiento. Sus negociaciones tirantes con sus acreedores deberan
incentivar a otros pases a emprender una accin a fin de resolver sus propios
excesos de deuda.
Desde que estall la crisis financiera global en 2008, la deuda del mundo
aument 57 billones de dlares, superando el crecimiento del PIB. La deuda
gubernamental se increment 25 billones de dlares de los cuales 19 billones
de dlares estn en manos de las economas avanzadas -una consecuencia
directa de la recesin severa, los programas de estmulo fiscal y los rescates
bancarios-. Mientras que los hogares norteamericanos redujeron su deuda de
manera considerable (principalmente a travs de incumplimientos de pagos de
hipotecas), la deuda de los hogares en muchos otros pases sigui creciendo
rpidamente. En todas las economas principales, el ratio deuda-PIB (incluida
la deuda pblica y privada) hoy es ms alto que en 2007.
Gran parte de esta acumulacin de deuda fue generada por los esfuerzos
destinados a respaldar el crecimiento econmico frente a los vientos
deflacionarios en contra luego de la crisis de 2008. Este fue particularmente el
caso de China que, junto con otras economas en desarrollo, representa casi la
mitad de la deuda asumida desde 2008.

Sin duda, la deuda en s no es mala. Pero la excesiva dependencia de la deuda

crea el riesgo de crisis financieras, que minan el crecimiento. En vista de esto,
el mundo necesita encontrar rutas menos intensivas en materia de crdito y
maneras de eliminar las cargas de deuda existentes.
Para ayudar a limitar la acumulacin de deuda futura, los pases tienen tres
opciones. Primero, pueden emplear medidas macroprudenciales contracclicas
para reducir los ciclos de crdito e impedir un endeudamiento excesivo. Por
ejemplo, lmites ms estrictos del ratio prstamo-valor y mayores
requerimientos de capital para los bancos podran desacelerar el crecimiento
del crdito cuando los mercados inmobiliario y de bienes races comerciales se
estn sobrecalentando. Sin embargo, en Estados Unidos hoy por hoy se est
abordando precisamente la estrategia contraria: algunos compradores de su
primera vivienda ahora tienen acceso a hipotecas del 97% prstamo-valor.
Una segunda estrategia para frenar la acumulacin de deuda sera introducir
contratos hipotecarios que permitieran compartir ms el riesgo entre
prestatarios y prestadores y que actuaran esencialmente como hbridos de
deuda/capital. Como ilustr severamente la Gran Recesin, cuando un perodo
de valuaciones en alza de los bienes races y de creciente deuda de los
hogares es seguido por un perodo de cada de los precios, y un intento de los
hogares de reducir el apalancamiento, los resultados pueden ser catastrficos.
El talento para la innovacin financiera que produjo nuevas opciones de
hipotecas inmobiliarias dainas antes de la crisis hoy debera estar al servicio
del desarrollo de hipotecas ms flexibles que ayuden a los prestatarios a evitar
una falta de pago.
Un ejemplo son las hipotecas de "responsabilidad compartida", en las que los
pagos se reducen en ciertas circunstancias, como cuando los precios de la
vivienda caen por debajo del precio de compra del prestatario. A cambio de
esta flexibilidad, el prestador recibe un porcentaje de cualquier ganancia de
capital que se obtenga cuando se vende la casa. De la misma manera, la
hipoteca de gestin continua ajusta los pagos y los trminos en casos
especficos, como la prdida del empleo.
Una tercera opcin para limitar la acumulacin de deuda es reconsiderar las
reglas impositivas que favorecen la deuda. En muchos pases, el inters

devengado sobre una hipoteca sigue siendo deducible de impuestos. Si bien

eliminar gradualmente esta poltica es algo polmico, algunos pases -como el
Reino Unido en los aos 1980- lograron hacerlo. Del mismo modo, sera difcil
-pero no imposible- reducir los incentivos, creados por los regmenes tributarios
de casi todos los pases, para el apalancamiento corporativo.
Los gobiernos tambin deben trabajar para reducir la deuda existente -y la
demanda global deficiente a la que contribuye-. Lisa y llanamente a los
gobiernos ms apalancados les resulta imposible solucionar sus problemas de
deuda. Tampoco basta la austeridad por s sola, ya que requerira que los
pases hicieran ajustes fiscales tan grandes -5% del PIB, en el caso de Espaaque probablemente terminaran siendo rechazados por los ciudadanos, como
en el caso de los griegos.
Una estrategia ms efectiva empleara una gama ms amplia de herramientas,
que incluya la reestructuracin de la deuda. En algunos pases, las ventas de
activos pblicos y el cobro de impuestos a la riqueza por nica vez tambin
ayudaran.
Inversores, analistas y otros comentaristas, por su parte, deben adoptar una
mirada ms matizada de las verdaderas responsabilidades de deuda de los
gobiernos. Gran parte de la acumulacin de deuda soberana de los ltimos
aos se gener gracias a la expansin cuantitativa, en la que los bancos
centrales hicieron compras en gran escala de bonos del gobierno. La Reserva
Federal de Estados Unidos, el Banco de Inglaterra y el Banco de Japn hoy
tienen 16%, 24% y 22% respectivamente de todos los bonos por pagar.
Considerando que los bancos centrales son de propiedad del gobierno, y que el
inters que se paga sobre los bonos pendientes de pago regresa al tesoro
nacional, estos bonos del gobierno son esencialmente diferentes de los que
son propiedad de otros acreedores. Concentrarse en la deuda gubernamental
"neta" (que excluye las tenencias de deuda intragubernamental, como los
bonos de propiedad de los bancos centrales) es una estrategia ms efectiva
para evaluar y garantizar la sustentabilidad de la deuda pblica.
La crisis econmica global dej al desnudo el desafo de la reduccin de la
deuda -y los riesgos que plantea el endeudamiento excesivo-. Sin embargo, la

crisis tambin intensific la dependencia de los gobiernos y los hogares del

apalancamiento, lo que hizo que los niveles de deuda siguieran creciendo -una
tendencia que, de no estar controlada, conducir a ms crisis en el futuro.
Es hora de redirigir la innovacin financiera hacia el desarrollo de nuevas
herramientas y estrategias para abordar esos desafos. Recin entonces la
economa mundial podr pasar a un sendero de crecimiento sostenible.

Kemal Dervi
Kemal Dervi, former Minister of Economic Affairs of Turkey and former
Administrator for the United Nations Development Program (UNDP), is a vice
president of the Brookings Institution.
Podrn los acuerdos comerciales poner fin a la manipulacin de las divisas?

WASHINGTON, DC No se puede negar que el comercio y los tipos de cambio

estn estrechamente vinculados, pero, quiere eso decir que se deban incluir
los acuerdos internacionales sobre el comercio en las polticas nacionales que
afectan a los valores de las divisas?
Algunos economistas as lo creen, desde luego. Simon Johnson, por
ejemplo, ha sostenido recientemente que se deben utilizar los acuerdos
megarregionales, como el Acuerdo de Asociacin Transpacfico, para disuadir a
los pases de intervenir en el mercado de divisas a fin de impedir la apreciacin
de los tipos de cambio; Fred Bergsten ha expuesto un argumento similar, pero
el Tesoro de los Estados Unidos y la Oficina de su Representante Comercial
siguen sosteniendo que se deben mantener las cuestiones macroeconmicas
separadas de las negociaciones sobre el comercio.
As las cosas, las instituciones internacionales pertinentes la Organizacin
Mundial del Comercio y el Fondo Monetario Internacional no estn
organizadas para reaccionar por s solas eficazmente ante la posible
manipulacin de las divisas. La inclusin de las polticas macroeconmicas que
afectan a los tipos de cambio en las negociaciones sobre el comercio requerira
que la OMC adquiriera la capacidad tcnica (y el mandato) para analizar y
juzgar las polticas nacionales pertinentes o que el FMI participara en los
mecanismos de solucin de controversias que acompaan a los tratados sobre
el comercio.
Cierto es que desde 2007 el FMI prohibi la intervencin del mercado de
divisas en gran escala y en una direccin determinada con una decisin sobre
la vigilancia bilateral en la que tambin se determinaba que los desequilibrios
importantes y prolongados de las cuentas corrientes son una razn para
examinarlos, pero ni esa decisin ni documentos normativos posteriores del
FMI sobre la vigilancia multilateral cuentan con indicadores cuantitativos
comparativos y especficos que eliminen la necesidad de juzgar las
circunstancias particulares de cada caso.
La situacin se complica con la multitud de mecanismos mediante los cuales
los tesoros nacionales y los bancos centrales pueden reducir sus tipos de
cambio para obtener una ventaja comercial competitiva. El mtodo ms directo
es la compra de activos extranjeros, pero en un mundo con grandes corrientes

de capitales a corto plazo los tipos de inters oficiales de los bancos centrales
o incluso los simples anuncios de probables tipos futuros tienen tambin
importantes repercusiones. Adems, la relajacin cuantitativa afecta a los tipos
de cambio y al comercio, aun cuando los bancos centrales compren slo
activos de su propio pas, como lo han demostrado movimientos recientes de
los tipos de cambo del dlar, del euro y del yen.
Podramos ir ms lejos incluso. Una subida del impuesto sobre la renta reducir
la demanda privada (a no ser que creamos en una equivalencia
ricardiana perfecta), incluida la demanda de exportaciones de otros pases.
Otras polticas macroeconmicas de todo tipo influyen en la balanza por cuenta
corriente.
En resumen, para que las polticas que afectan al tipo de cambio pasen a
formar parte de los acuerdos sobre el comercio, las polticas fiscal y monetaria
tendran que formar parte de ellos. En ese caso, en modo alguno habra
acuerdos sobre el comercio.
Pensemos en el problema que planteara la zona del euro, economa que
afronta problemas importantes para conciliar las necesidades divergentes de
sus miembros en materia monetaria, fiscal y de tipos de cambio. El supervit
por cuenta corriente de Alemania ha ascendido a casi el siete por ciento del PIB
mayor que el de China durante dos aos y es probable que aumente an
ms por la reciente depreciacin del euro. Entretanto, la mayora de los otros
pases de la zona del euro se han visto obligados ltimamente a endurecer su
poltica fiscal, con lo que han reducido o eliminado sus dficits por cuenta
corriente.
A consecuencia de ello, el supervit comercial total de la zona del euro es
ahora enorme. Como los miembros particulares de la zona del euro no tienen
instrumentos de poltica monetaria a su disposicin, la nica forma como
Alemania puede reducir su supervit, permaneciendo en la zona del euro, es la
de aplicar una poltica fiscal expansionista. El economista Stefan Kawalec se
ha referido explcitamente a la combinacin actual de polticas de la zona del
euro como manipulacin de las divisas.

La conclusin de las negociaciones sobre el comercio resulta ya de por s

bastante difcil. La necesidad de lidiar con cuestiones de polticas
macroeconmicas podra hacer que se atascaran fcilmente y brindasen a
grupos de inters proteccionistas los argumentos polticos que necesitan. sa
es la razn por la que el Representante Comercial est procurando y con
razn no incluir la poltica macroeconmica en la negociacin, pese a las
peticiones expresadas al respecto por personajes importantes del Congreso de
los EE.UU.
Nada de todo esto significa que las polticas macroeconmicas que afectan a
los tipos de cambio no sean problemticas. Lo son, pero las negociaciones
sobre el comercio no son el foro idneo para examinar las causas y las
consecuencias de los actuales desequilibrios de las cuentas corrientes y
alcanzar acuerdos sobre la coordinacin de las polticas macroeconmicas:
para eso estn el FMI y el G-20. En realidad, la cuestin de las grandes
discrepancias reales o posibles entre el ahorro agregado y la inversin en los
pases o las zonas monetarias, reflejadas en los actuales desequilibrios de las
cuentas corrientes, es fundamental para el papel de vigilancia multilateral que
est cobrando el FMI y tambin lo ha sido en el G-20.
El proceso de evaluacin mutua del G-20, establecido para analizar los
efectos de las polticas econmicas nacionales en otros pases y en el
crecimiento mundial, con el objetivo de formular compromisos particulares de
ajuste, ha puesto de relieve la dificultad para alcanzar acuerdos sobre polticas
macroeconmicas con importantes efectos indirectos. De hecho, resulta incluso
ms difcil que alcanzar acuerdos sobre el comercio, que deben abarcar
cuestiones como los aranceles, los contingentes, las normas de calidad, los
regmenes regulatorios correspondientes a los sectores particulares e
importantes cuestiones microeconmicas pertinentes. La combinacin de todos
esos asuntos problemticos en un solo proceso de negociacin hara que se
cayera en un punto muerto.
Un mtodo mejor sera el de incluir el fortalecimiento del papel de vigilancia
multilateral del FMI. As se ampliaran los debates sobre la poltica econmica
para que versaran tambin sobre las cuestiones del empleo concretamente,
las posibles repercusiones de los grandes supervits del comercio exterior en

los empleos nacionales, con lo que las negociaciones sobre el comercio

podran conseguir resultados positivos.
Traducido del ingls por Carlos Manzano.

Daniel Gros
Daniel Gros is Director of the Brussels-based Center for European Policy Studies. He
has worked for the International Monetary Fund, and served as an economic adviser to
the European Commission, the European Parliament, and the French prime minister and
finance minister. He is the editor of Economie read more
APR 10, 2015 15
Dinero para nada

BRUSELAS El mundo desarrollado parece estar desplazndose hacia

un entorno de inters cero a largo plazo. Si bien Estados Unidos, el Reino
Unido, Japn y la eurozona han mantenido, ya durante varios aos, en cero las
tasas de inters fijadas segn la poltica de sus bancos centrales, la percepcin
de que dicho nivel fuese una aberracin temporal se tradujo en que a las tasas
de mediano a largo plazo se mantuvieran sustanciales. Sin embargo, esta
situacin puede estar cambiando, especialmente en la eurozona.
En rigor de la verdad, las tasas cero se cumplen slo para la deuda nominal y
de mediano plazo, misma que se percibe como libre de riesgo. No obstante, a
lo largo de la eurozona, las tasas estn cerca a cero y son negativas para
una parte sustancial de la deuda pblica y, desde hace ya bastante tiempo
atrs, se espera que dichas tasas permanezcan bajas.
En Alemania, por ejemplo, las tasas de inters de la deuda pblica con un
plazo de hasta cinco aos sern negativas, y slo ligeramente positivas si el

plazo se extiende ms all, con lo que se produce un promedio ponderado de

cero. Claramente, el entorno de tasas de inters cerca a cero del Japn ya no
es nico.
Sin lugar a dudas, el programa de compras de bonos pblicos a gran escala del
Banco Central Europeo podra estar conteniendo las tasas de inters de
manera temporal, y, una vez que las compras se detengan el ao que viene,
dichas tasas podran subir nuevamente. Sin embargo, no parece que los
inversores piensen que esto pasar. De hecho, el rendimiento del bono alemn
a 30 aos es ms bajo del 0,7%, lo que indica que se espera que las tasas
sean ultra bajas durante un lapso de tiempo muy largo. Adems, muchos
emisores estn ampliando la estructura de vencimientos de sus obligaciones
para inmovilizar las tasas actuales, mismas que no puede bajar mucho ms
(sin embargo, potencialmente podran subir mucho).
De todas maneras, la eurozona parece estar ligada sin escapatoria a las tasas
cercanas a cero, a plazos cada vez ms largos. Qu significa esto, realmente,
para sus inversionistas y deudores?
En este punto, se tiene que considerar no slo la tasa de inters nominal, sino
tambin la tasa de inters real (ajustada por la inflacin). Una tasa de inters
nominal muy baja o incluso negativa podra producir un rendimiento real
positivo para un ahorrista, si los precios caen lo suficiente. De hecho, los
ahorristas japoneses se han beneficiado de este fenmeno desde hace ms de
una dcada, cosechando mayores retornos reales que sus contrapartes en
EE.UU., a pesar de que las tasas de inters nominales en niveles casi cero de
Japn son mucho ms bajas que las estadounidenses.
Sin embargo, las tasas nominales s tienen importancia. Cuando son
insignificantes, son halageas para los estados financieros de prdidas y
ganancias, mientras que se acumulan lentamente problemas en las hojas de
balance.
Dado que la contabilidad de las hojas de balance se elabora de acuerdo con
una curiosa mezcla de valores nominales y de mercado, puede ser opaca y
fcil de manipular. Si los precios y por lo tanto, la capacidad promedio de
servicio de la deuda cae, la carga real de la deuda aumenta. Pero, esto se

hace evidente slo cuando la deuda tiene que ser refinanciada o las tasas de
inters se elevan.
En un entorno de tasas de inters cero o casi cero, los acreedores tienen un
incentivo para extender o fingir es decir, para refinanciar su deuda que est
por vencer, de esta forma ellos pueden mantener sus problemas ocultos por
ms tiempo. Debido a que se puede refinanciar la deuda a tasas que son tan
bajas, el riesgo de refinanciacin es muy bajo, lo que permite a los deudores
que seran considerados como insolventes bajo circunstancias normales se
mantengan vigentes por un lapso de tiempo mucho ms largo del que por el
contrario podran mantenerse. Al fin de cuentas, si la deuda se puede
refinanciar perenemente a tasas cero, realmente esto no tiene importancia y
nadie puede ser considerado como insolvente. La deuda se convierte en
perpetua, de facto.
La experiencia de Japn ilustra este fenmeno perfectamente. Al situarse en un
nivel que supera el 200% del PIB, la montaa de la deuda gubernamental
japonesa parece invencible. Pero, el servicio de esa deuda cuesta slo entre el
1 al 2% del PIB, lo que permite que Japn contine siendo un pas solvente.
Del mismo modo, Grecia ahora puede manejar su carga de deuda pblica, que
se sita en alrededor del 175% del PIB, gracias a las tasas de inters ultra
bajas y los plazos de vencimiento largos (superiores a los de la deuda de
Japn) otorgados por sus socios europeos.
En resumen, al estar las tasas de inters lo suficientemente bajas, cualquier
ratio deuda-PIB es manejable. Es por esta razn que en el entorno actual de
tasas de inters la limitacin del nivel de deuda pblica a un 60% del PIB, tal
como lo requiere el Tratado de Maastricht, no tiene sentido y es por esto que
el denominado pacto fiscal que requiere que los pases realicen avances
continuos hacia dicho nivel debe ser reconsiderado.
De hecho, las tasas de inters cerca de cero socavan la nocin misma de una
deuda pendiente en pases como Grecia, Irlanda, Portugal y Espaa. Si bien
estos pases s acumularon un enorme volumen de deuda durante el auge del
crdito que acab estrepitosamente el ao 2008, el costo del servicio de la
deuda ahora es demasiado bajo para tener el impacto que normalmente uno
esperara: por ejemplo, en la forma de una reduccin de los ingresos, el

impedimento de un retorno al crecimiento y la generacin de incertidumbre

entre los inversores. Hoy en da, estos pases simplemente pueden refinanciar
sus obligaciones a plazos de vencimiento ms largos.
No cabe duda que las deudas de los pases juegan un papel vital en el sistema
financiero mundial. Sin embargo, en un entorno de tasas de inters cero, ese
papel debe ser reevaluado.
Traducido del ingls por Roco L. Barrientos.

Laura Tyson
Laura Tyson, a former chair of the US President's Council of Economic Advisers, is a
professor at the Haas School of Business at the University of California, Berkeley, a
senior adviser at the Rock Creek Group, and a member of the World Economic Forum
Global Agenda Council on Gender Parity.
image: http://www.projectsyndicate.org/default/library/0cd138bbcbc0d81503b203a201d5a9c4.square.png

Jonathan Woetzel
Jonathan Woetzel is a director of the McKinsey Global Institute.
MAR 31, 2015 5
El dilema del crecimiento

BERKELEY El mundo se enfrenta a un gran dilema. Para sostener el

desarrollo se necesita un crecimiento econmico veloz como el de los ltimos
50 aos, pero ahora sabemos que esto puede traer consecuencias graves,
sobre todo para el medio ambiente. Cmo equilibrar la necesidad de
crecimiento y desarrollo con la de garantizar sostenibilidad?
El enorme aumento del ingreso per cpita de los ltimos 20 aos sac de la
pobreza extrema a ms de mil millones de personas. En los pases en
desarrollo, la expectativa de vida aument 20 aos desde mediados de los
setenta, y la tasa de analfabetismo adulto cay casi a la mitad en los ltimos 30
aos.
Pero este veloz crecimiento gener grandes presiones sobre el medio ambiente
y fue acompaado por un aumento en la desigualdad de ingresos, que en
muchos pases ya alcanz mximos histricos (aunque se redujo entre pases).
Esto lleva a pensar que un crecimiento ms lento sera mejor para el mundo.
En tal caso, la solucin ya est a la vista. Segn un nuevo informe del
McKinsey Global Institute (MGI), el envejecimiento poblacional y la cada de las
tasas de fertilidad en muchas partes del mundo pueden limitar
considerablemente el crecimiento global en los prximos 50 aos.
De hecho, incluso con un aumento acelerado de la productividad como el del
ltimo medio siglo, el crecimiento global caera un 40%, muy por debajo de la
tasa exigua de los ltimos cinco aos. Tambin se prev que la creacin de
empleo se desacelere significativamente. De modo que aun con menos
crecimiento poblacional, el aumento del ingreso per cpita caera un 19%.
Es verdad que en los prximos 50 aos el PIB se triplicara y el ingreso per
cpita se duplicara. Pero esa tasa de crecimiento a largo plazo sera muy
diferente de la de los diez lustros que terminan, cuando el PIB se multiplic seis
veces y el ingreso per cpita casi tres veces.
A pesar de sus beneficios potenciales, sobre todo para el medio ambiente, esta
inminente desaceleracin trae consigo importantes riesgos. El crecimiento no
es un fin en s mismo, pero permite alcanzar numerosas metas sociales, entre
ellas crear oportunidades econmicas y laborales para millones de personas

vulnerables y pobres, y proveer bienes sociales como educacin, atencin de la

salud y pensiones.
Cmo asegurar la satisfaccin de estas necesidades a pesar de las
restricciones demogrficas y ambientales? El primer paso es acelerar el
aumento de la productividad. La aceleracin necesaria es impresionante (un
80% para sostener el crecimiento del PIB en general y un 22% para sostener el
aumento del ingreso per cpita en los niveles del ltimo medio siglo). Pero
sobre la base de estudios realizados en cinco sectores econmicos, el informe
del MGI seala que aunque esto es extremadamente difcil, no es imposible, y
no depende de avances tecnolgicos impredecibles.
Tres cuartas partes del potencial repunte de la productividad pueden salir de la
implementacin en pases que hoy estn rezagados de medidas que ya
demostraron su eficacia en otros: modernizar la venta minorista, consolidar la
produccin de automviles en menos fbricas ms grandes, mejorar la
eficiencia del sistema sanitario y reducir el derroche en el procesamiento de
alimentos. El resto puede salir de innovaciones tecnolgicas, operativas y
empresariales, como el desarrollo de nuevas semillas que aumenten la
produccin agrcola, el uso de materiales nuevos (por ejemplo, compuestos de
fibra de carbono) para fabricar autos y aviones ms livianos y resistentes, o la
digitalizacin de las historias clnicas.
Otro importante motor de crecimiento sera mejorar los niveles de empleo y
productividad de las mujeres. Hoy, slo la mitad de las mujeres del mundo en
edad de trabajar tienen empleo, ganan aproximadamente tres cuartas partes
del salario masculino a igual ocupacin y estn sobrerrepresentadas en
trabajos informales, temporales y de baja productividad.
El MGI estima que aumentar la tasa de empleo de las mujeres puede aportar
casi un 60% del crecimiento potencial de la fuerza laboral en los prximos 50
aos. Pero esto demanda que tanto empleadores como gobiernos se esfuercen
en eliminar prcticas discriminatorias que impiden la captacin, retencin y
promocin profesional de las mujeres, junto con polticas de crdito, impositivas
y de apoyo familiar que ayuden a los trabajadores a equilibrar sus
responsabilidades laborales y domsticas.

En tanto, para mitigar el impacto medioambiental de un alto crecimiento

continuo, el mundo debe mejorar considerablemente la eficiencia en el uso de
recursos. El MGI y otros grupos han identificado numerosas oportunidades de
crecimiento respetuosas del medio ambiente derivadas de un uso ms
inteligente de recursos limitados.
Tmense por caso las mejoras en eficiencia energtica, que pueden reducir a
la mitad la demanda prevista de energa de aqu a 2020. El ejemplo de
California (la octava economa del mundo) demuestra que la aplicacin de
estrictas normas de eficiencia energtica puede ser favorable al crecimiento y
al empleo. De hecho, esas polticas han mantenido la demanda de energa per
cpita de California constante desde hace tres dcadas (mientras creca un
50% en el resto de Estados Unidos) sin daar el crecimiento.
Mejorar la productividad de los recursos es deseable tanto para las empresas
como para los consumidores, porque supone grandes ahorros. Felizmente, hoy
las polticas que apuntan a ese fin tienen ms apoyo, tanto en pases
desarrollados como en desarrollo.
Pero incluso si el aumento del empleo femenino y una mayor productividad con
uso eficiente de recursos permitieran altas tasas de crecimiento econmico,
queda todava un serio desafo: la desigualdad de ingresos. De hecho, entre
esta y el crecimiento no hay una relacin sencilla; al fin y al cabo, la
desigualdad ha aumentado tanto en economas desarrolladas de crecimiento
lento como en pases emergentes de alto crecimiento.
Segn el economista francs Thomas Piketty, la desigualdad de ingresos
aumenta cuando la rentabilidad del capital supera al crecimiento econmico;
luego, un crecimiento ms veloz, por s mismo, puede reducir la desigualdad.
Con un enfoque diferente, economistas del Fondo Monetario
Internacional tambin hallaron una relacin positiva entre menor desigualdad
de ingresos y mayor crecimiento, y concluyeron que las polticas redistributivas
pueden propiciar un crecimiento ms veloz y ms sostenible.
El crecimiento todava importa. Conforme los factores demogrficos se tornen
adversos y los desafos medioambientales se hagan an ms notorios, las
empresas y los gobiernos debern pensar seriamente en cmo mejorar la

eficiencia de los recursos y al mismo tiempo promover un crecimiento

econmico ms inclusivo.
Traduccin: Esteban Flamini