Carta de Conjuntura SET 2009

2009
CARTA DE
CONJUNTURA
Setembro
Governo Federal
Secretaria de Assuntos Estratgicos da
Presidncia da Repblica
Ministro Daniel Barcelos Vargas (interino)
carta de
conjuntura
Diretoria de Estudos e Polticas
Macroeconmicos
GAP Grupo de Anlise e

Previses
Fundao pblica vinculada Secretaria de Assuntos
Estratgicos da Presidncia da Repblica, o Ipea fornece
suporte tcnico e institucional s aes governamentais,
possibilitando a formulao de inmeras polticas
pblicas e programas de desenvolvimento brasileiro,
e disponibiliza, para a sociedade, pesquisas e estudos
realizados por seus tcnicos.
Presidente
Marcio Pochmann
Diretor de Desenvolvimento Institucional
Fernando Ferreira
Diretor de Estudos, Cooperao Tcnica
e Polticas Internacionais
Mrio Lisboa Theodoro
Diretor de Estudos e Polticas do Estado, das
Instituies e da Democracia (em implantao)
Jos Celso Pereira Cardoso Jnior
Diretor de Estudos e Polticas
Macroeconmicos
Joo Sics
Diretor de Estudos e Polticas Regionais,
Urbanas e Ambientais
Liana Maria da Frota Carleial
Diretor de Estudos e Polticas Setoriais,
Inovao, Produo e Infraestrutura
Mrcio Wohlers de Almeida
Diretora de Estudos e Polticas Sociais
Jorge Abraho de Castro
Equipe Tcnica
Roberto Messenberg (Coordenador)
Denise Lobato Gentil
Francisco Eduardo de Luna e Almeida Santos
Leonardo Mello de Carvalho
Maria Andria Parente Lameiras
Renaut Michel
Felix Manhia
Lucas Azeredo da Silva Teixeira
Mario Rubens de Mello Neto
Octvio Vargas Freitas Pinton
Estagirios
Annyeli Damio Nascimento
Felipe Guimares Pinheiro
Norberto M. Martins
Rodrigo Fernandes de Lima
Thiago Machado dos Santos
Equipe Ipeadata
Bianca Teixeira Ca
Flavia Bandeira
Guilherme Ramiro Ribeiro Pereira
Igor Menezes da Costa
Ingreed Valda Estevez
Marcia Pimentel
Victor Soares da Silva
As opinies emitidas nesta publicao so de exclusiva e inteira

responsabilidade dos autores, no exprimindo, necessariamente, o
ponto de vista do Instituto de Pesquisa Econmica Aplicada ou da
Secretaria de Assuntos Estratgicos.
permitida a reproduo deste texto e dos dados contidos, desde
que citada a fonte. Reprodues para fins comerciais so proibidas.
Chefe de Gabinete
Persio Marco Antonio Davison
Assessor-Chefe da Comunicao
Daniel Castro
URL: http://www.ipea.gov.br
Ouvidoria: http://www.ipea.gov.br/ouvidoria
ISSN 1982-8772
As sees desta carta foram produzidas com as informaes

existentes em 05 de outubro de 2009.
SUMRIO
NVEL DE ATIVIDADE
EMPREGO
15
INFLAO
19
SETOR EXTERNO
23
ECONOMIA MONETRIA E FINANCEIRA
27
FINANAS PBLICAS
33
INDICADORES*
* O anexo estatstico encontra-se no site www.ipea.gov.br com a ntegra da Carta de Conjuntura.
1 NVEL DE ATIVIDADE
De acordo com os dados divulgados pelo Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica (IBGE), o Produto Interno Bruto
(PIB) recuou 1,2% no segundo trimestre de 2009, na comparao com o mesmo perodo do ano anterior. J com relao
ao trimestre imediatamente anterior, na srie com ajuste sazonal, a economia registrou variao positiva de 1,9%, pondo
fim ao perodo de recesso tcnica, caracterizado pela ocorrncia de retrao em dois trimestres consecutivos, nessa base
de comparao (ver grfico 1.1). Assim como nas ocasies anteriores, levando-se em conta a srie histrica do IBGE,
iniciada em 1996, a recesso teve durao mnima, sendo que a economia j apresenta sinais do comeo de um novo
ciclo de crescimento.
GRFICO 1.1
Evoluo das taxas de crescimento do PIB

(Em %)
7,0
6,0
5,0
4,0
3,0
2,0
1,0
0,0
-1,0
-2,0
-3,0
-4,0
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
PIB preos de mercado ndice encadeado dessazonalizado (mdia de 1995 = 100) T/T(1)
PIB preos de mercado ndice encadeado (mdia de 1995 = 100) variao acumulada em quatro trimestres
Fonte: IBGE.
Elaborao: Ipea/DIMAC/GAP.
O ltimo ciclo de expanso da economia brasileira teve incio no final de 2005 e foi marcado por um forte crescimento da demanda interna, liderado pelo bom desempenho do consumo e, principalmente, do investimento. Alm disso,
a existncia de um ambiente externo extremamente favorvel, com fartura de liquidez internacional e demanda mundial
crescente, possibilitou a obteno de seguidos supervits na balana comercial. O pas vivenciou uma melhora significativa
nas condies de crescimento com estabilidade monetria: entre outras mudanas, reduziu consideravelmente a dvida
externa e acumulou expressivo volume de reservas, tornando-se credor internacional em dlares e reduzindo a chamada
vulnerabilidade externa. A consequente diminuio do risco pas, culminando com a sua elevao condio de grau de
investimento, tornou o Brasil um alvo ainda mais atrativo ao capital estrangeiro, estimulando as captaes externas por
parte das empresas nacionais e os ingressos no mercado de capitais domstico. O agravamento da crise financeira internacional, em meados do terceiro trimestre de 2008, marcou o fim desse ciclo de expanso. Na medida em que a conjuntura
internacional se modificou, o pas se viu diante de um cenrio de forte escassez de financiamento externo, associado a
uma trajetria de retrao da demanda mundial. Numa economia que j vinha investindo em estoques, tendo em vista
uma expectativa de demanda crescente, o ajuste interno ocorreu atravs de uma queda abrupta do nvel de atividade, que
atingiu de maneira significativa a produo industrial, pelo lado da oferta, e a formao bruta de capital fixo (FBCF),
juntamente com o volume de comrcio, pelo lado da demanda. Diferentemente das crises anteriores, o efeito sobre o
cmbio, apesar de importante, foi rapidamente debelado pela ao da autoridade monetria, num primeiro momento, e,
em seguida, pela gradual normalizao dos fluxos de capital externo. Vale notar, ainda, que a depreciao do real frente
ao dlar, ocorrida naquele perodo inicial da crise, significou, inclusive, uma reduo da relao dvida/PIB.
As boas condies de crescimento com estabilidade monetria, suavizando os efeitos do choque externo, juntamente
com a implementao de polticas anticclicas por parte do governo, sustentaram o poder de compra dos consumidores,
alm de estimular a recuperao do nvel de liquidez interno da economia, que se traduziu num aumento gradual do
volume de concesses de crdito. Esses fatores, associados ao processo de ajuste do nvel de estoques, fizeram com que a
economia deixasse para trs o pior momento da crise j a partir de abril. O ciclo de crescimento que se inicia guarda algumas semelhanas com o anterior, na medida em que a expanso continuar tendo como motor propulsor o desempenho
ipea
Carta de Conjuntura | set. 2009
do mercado interno. Apesar da contribuio positiva das exportaes lquidas para o crescimento do PIB no segundo
trimestre de 2009, este resultado dever se inverter na medida em que a economia acelere a sua recuperao, uma vez que
a taxa de cmbio dever manter um vis de apreciao. A principal diferena com relao ao ciclo anterior diz respeito ao
desempenho da formao bruta de capital (FBC). Como o nvel de utilizao da capacidade produtiva ainda se encontra
num patamar reduzido, a recuperao do investimento dever acontecer de maneira mais lenta, uma vez que o nvel de
ociosidade atual do parque industrial proporciona aos empresrios uma margem de segurana confortvel para atender a
uma possvel acelerao da demanda.
Vrios fatores podero influenciar o desempenho da economia no decorrer do segundo semestre de 2009. Como
foi dito anteriormente, o consumo das famlias continuar contribuindo de maneira significativa para a expanso do
PIB. Por trs disso, esto: a manuteno do crescimento da massa salarial, impulsionada pelo aumento tanto da populao ocupada quanto dos rendimentos, associada a uma inflao em declnio; a recuperao no mercado de crdito e do
mercado de trabalho, o que ocorreu em quase todos os setores e comea, agora, a se verificar tambm no setor industrial,
reduzindo o desemprego e aumentando o nvel de confiana dos consumidores e empresrios. Pelo lado da oferta, o fim
do ciclo de estoques, principalmente nos setores ligados categoria dos bens intermedirios, que possui o maior peso na
estrutura industrial, poder se refletir numa recuperao mais efetiva da produo, diminuindo o gap existente em relao
ao desempenho das vendas no comrcio. Numa escala menor, os setores exportadores da indstria os mais prejudicados
pela crise internacional sentiro os efeitos positivos da melhora na demanda mundial. Alm da China, que continuar
importando commodities, alguns pases desenvolvidos j do sinais de que podem estar iniciando uma recuperao, o
que pode implicar uma melhora nas exportaes de produtos manufaturados. Finalmente, se, por um lado, o trmino das
desoneraes, previstas para o incio do quarto trimestre, podem implicar alguma desacelerao do consumo, por outro
lado os efeitos defasados da poltica monetria sero sentidos com mais fora a partir desse mesmo perodo.
OFERTA
A anlise dos componentes do PIB pelo lado da oferta destaca mais uma vez a participao do setor de servios, que
contribuiu com +2,0 pontos percentuais (p.p.) no PIB, na comparao entre o segundo trimestre de 2009 e o mesmo
perodo do ano anterior. Com exceo do agropecurio com contribuio nula os demais setores foram os responsveis
pela queda de 1,2% (ver grfico 1.2). Enquanto o setor da indstria subtraiu 1,7 p.p., os impostos indiretos contriburam
negativamente com 1,4 p.p., refletindo a queda do nvel de atividade.
GRFICO 1.2
Componentes do PIB pelo lado da oferta: contribuio ao crescimento

(Em %)
8
6
0,4 4,7
4
2
1,3
0,1
4,6
1,0
5,3
1,0
1,0
3,0
2,2
2,8
2,7
-0,6
0,5
3,0
6,1
5,4
1,3
1,5
0,5
0,7
2,8
0,9
0,2
1.0
2,3
0,0
0,5
5,8
6,2
2,4
2,0
0,5
0,6
4,0
1,6
0,3
2,0
1,9
2,2
2,4
1,5
1,4
0,4
6,8
6,1
1,5
0,5
0,3
1,3
2,3
0,1 1,4
-0,1
0,0
-2
-0.7
-2,1
-1,8
2,0
0,0
-1,7
-1,2
-1,4
-1,3
-4
Agropecuria
Servios
Indstria
Impostos s/ produtos
jun./09
mar./09
dez./08
set./08
jun./08
mar./08
dez./07
set./07
jun./07
mar./07
dez./06
set./06
jun./06
-6
PIB
Fonte: IBGE.
A indstria voltou a apresentar queda na comparao interanual, com retrao de 7,9% frente ao segundo trimestre
de 2008. Esta foi a terceira retrao consecutiva do setor nessa base de comparao (ver tabela 1.1). Com isto, a queda
acumulada no primeiro semestre ficou em 8,6%. Assim como no primeiro trimestre, esse resultado foi o reflexo do mau
desempenho dos subsetores transformao e construo, que registraram recuo de 10,0% e 9,5%, respectivamente. Porm,
em relao ao trimestre imediatamente anterior, na srie livre de influncias sazonais, a indstria registrou crescimento de
6
ipea
2,1%, igualando o desempenho mdio dos trs primeiros trimestres de 2008. Nessa base de comparao o maior destaque
ficou por conta da construo, que avanou 3,2% frente ao primeiro trimestre.
TABELA 1.1
PIB: taxa real de crescimento trimestral e acumulado no ano

(Em %)
2008
2009
Variao acumulada no ano
II
III
IV
II
2008
2009
6,1
6,2
6,8
1,3
1,8
1,2
5,1
1,5
9,1
8,1
10,1
2,6
3,3
2,8
7,4
3,0
Agropecuria
3,8
9,3
6,4
2,2
1,6
4,2
5,8
3,0
Indstria
6,9
5,7
7,1
2,1
9,3
7,9
4,3
8,6
Servios
5,2
5,4
5,9
2,5
1,7
2,4
4,8
2,1
6,3
5,5
7,1
3,0
1,7
3,0
5,4
2,3
FBCF
15,4
16,6
19,7
3,8
14,0
17,0
13,8
15,6
Exportao
2,3
4,9
2,0
7,0
15,2
11,4
0,6
13,1
Importao
18,8
26,0
22,8
7,6
16,0
16,5
18,5
16,3
1,8
1,5
1,3
3,4
1,0
1,9
PIB pm
Imposto sobre produtos
Consumo Total
PIBpm var. dessazonalizada (%)
Fonte: IBGE. Elaborao: Ipea/DIMAC/GAP.

Formao Bruta de Capital Fixo (FBCF).
O setor agropecuria tambm registrou variao negativa no segundo trimestre de 2009, recuando 4,2% em relao
ao mesmo perodo do ano passado. Com relao ao trimestre imediatamente anterior, com dados dessazonalizados, o recuo
de 0,1% significou a quarta queda consecutiva, nessa base de comparao. O resultado da agropecuria foi influenciado,
uma vez mais, pelo mau desempenho de alguns produtos com safra relevante no segundo trimestre (como o caso da
soja), que foram influenciados por problemas climticos. A queda de 3,0% acumulada no ano a mais baixa de toda a
srie histrica do IBGE.
Pelo segundo trimestre consecutivo, o setor de servios foi o nico a registrar crescimento na comparao ante igual
perodo do ano anterior. O crescimento de 2,4% frente ao segundo trimestre de 2008 foi puxado pelos resultados dos
subsetores servios de informao, intermediao financeira e seguros e outros servios, que avanaram 6,8%, 8,2% e
7,3%, respectivamente. Na srie com ajuste sazonal, o setor avanou 1,2% em relao aos primeiros trs meses de 2008.
Ainda nesta base de comparao, todos os subsetores registraram variao positiva, com destaque para o grupo comrcio
(3,2%) e servios de informao (2,6%).
DEMANDA
Pelo lado da demanda, a absoro domstica, composta pelo consumo total (famlias e governo) e pela FBC, voltou a
contribuir negativamente, subtraindo 1,9 p.p. do PIB, na comparao entre o segundo trimestre de 2009 e o mesmo
perodo de 2008. Assim como no primeiro trimestre, os investimentos sofreram forte retrao, o que se traduziu numa
contribuio negativa de 5,1 p.p. (ver grfico 1.3). Por outro lado, o consumo total manteve o bom desempenho e
continua sendo o componente mais importante pelo lado da demanda. Contribuindo positivamente pelo 21 trimestre
consecutivo, adicionou +3,2 p.p. para o resultado do PIB. Por fim, pela primeira vez desde o quarto trimestre de 2004, as
exportaes lquidas tiveram influncia positiva sobre o desempenho do PIB. Apesar da forte retrao das exportaes, o
impacto da crise internacional tem sido ainda mais severo sobre as quantidades importadas, resultando numa contribuio
de +0,7 p.p. no resultado do segundo trimestre.
ipea
GRFICO 1.3
Componentes do PIB pelo lado da demanda: contribuio ao crescimento

(Em %)
2
0
4,6
2,9
2,7
2,0
2,4
-0,2
-0,5
5,3
3,3
4,8
5,4
5,4
6,1
6,1
6,2
6,2
2,2
2,7
0,5
-1,1
4,1
3,8
2,9
1,4
-0,9
6,2
-0,3
2,1
1,6
-2,1
-1,7
2,2
-2,2
-1,7
6,8
5,0
2,9
1,3
-1,1
2,0
-0,6
-2
-0,1
3,5
3,2
0,7
-1,8
-1,2
-5,3
-5,1
jun./09
4,7
5,8
mar./09
-4
Exportaes lquidas
Investimento (FBC)
dez./08
set./08
jun./08
mar./08
dez./07
set./07
jun./07
mar./07
dez./06
set./06
jun./06
-6
Consumo total
PIB
O consumo das famlias cresceu pelo 23 trimestre seguido, registrando expanso de 3,2% na comparao entre o
segundo trimestre de 2009 e o mesmo perodo do ano anterior. Na srie livre de efeitos sazonais, este resultado se traduziu
num avano de 2,1% na passagem do primeiro para o segundo trimestre de 2009, configurando o melhor desempenho do
consumo das famlias desde o quarto trimestre de 2007, quando havia crescido 3,1%. Com isso, o crescimento acumulado
no primeiro semestre chegou a 2,3%.
A trajetria de crescimento do consumo das famlias sofreu forte desacelerao no final de 2008, em resposta aos
efeitos do agravamento da crise internacional, que deterioraram os nveis de confiana dos consumidores. Esta piora se
traduziu numa queda de 1,4% na passagem entre o terceiro e o quarto trimestre de 2008, na srie sem efeitos sazonais.
Este cenrio, no entanto, se alterou j a partir do incio de 2009, quando a percepo dos agentes sobre o ambiente econmico comeou a melhorar (ver grfico 1.4). Desde ento, o consumo das famlias vem retomando gradativamente o
ritmo de crescimento anterior crise, influenciado por uma srie de fatores, entre os quais se destacam: i) a manuteno
do ritmo de crescimento da massa salarial, refletindo no s o crescimento da populao ocupada como tambm o avano
do rendimento mdio real que, influenciado por uma trajetria decrescente dos ndices de inflao, tem proporcionado
aos consumidores a manuteno do seu poder de compra. Vale ressaltar tambm a importncia dos programas de transferncia de renda adotados pelo governo, assim como o aumento real concedido ao salrio mnimo. Estes fatores, num
primeiro momento, sustentaram a demanda pelos chamados bens no-durveis, que se caracterizam por serem consumidos
em funo exclusivamente dos nveis de renda; ii) a melhora nas condies do mercado de trabalho. Principal fator de
influncia sobre a confiana dos consumidores, a recuperao dos nveis de emprego tem exercido papel fundamental na
retomada do seu crescimento. Na medida em que as taxas de desemprego mantenham a trajetria de queda observada
nos ltimos meses, os consumidores se sentiro mais seguros em retomar os planos de financiamento para aquisio de
bens, neste caso, os chamados bens de consumo durveis, que se caracterizam pela necessidade de crdito; iii) a poltica
monetria implementada pelo governo. Uma vez que a demanda por crdito aumenta, em funo da recuperao da
confiana por parte dos agentes, necessrio que a oferta seja suficiente para atend-la. A este respeito, o Banco Central
do Brasil vem agindo desde o incio da crise, atravs de medidas que possibilitem a restaurao dos nveis de liquidez
na economia. Neste sentido, tanto o relaxamento do compulsrio quanto a reduo da taxa bsica de juros Taxa do
Servio Especial de Liquidao e Custdia (SELIC) tm sido importantes no s para o aumento das concesses de
crdito, como tambm para o seu barateamento.
O consumo da administrao pblica registrou aumento de 2,2% no segundo trimestre de 2009 quando comparado ao mesmo perodo do ano anterior. Na srie dessazonalizada o governo consumiu 0,1% menos do que no primeiro
trimestre. No ano, a taxa mdia de crescimento na margem ficou em 0,4%, nvel bem menor que a do ano passado, que
foi de 1,5%.
ipea
GRFICO 1.4
ndice de confiana do consumidor (dessazonalizado)

(Setembro de 2005 = 100)
160
150
140
130
120
110
100
90
FGV
set./09
jul./09
mai./09
mar./09
jan./09
nov./08
set./08
jul./08
mai./08
mar./08
jan./08
nov./07
set./07
jul./07
mai./07
mar./07
jan./07
nov./06
set./06
jul./06
mai./06
mar./06
jan./06
nov./05
80
Fecomrcio/SP
Fontes: FGV e Fecomrcio. Elaborao: Ipea/DIMAC/GAP.
Entre os componentes da demanda, a FBCF voltou a ser o destaque negativo, com queda de 17,0% na comparao
entre o segundo trimestre de 2009 e o mesmo perodo do ano anterior. Com esse resultado, o pior em toda a srie histrica
do IBGE, a variao acumulada no ano ficou negativa em 15,6%, quando comparada aos primeiros seis meses de 2008.
Tambm por isto, a taxa de investimento voltou a cair, passando de 16,6% para 15,7%. O mau desempenho dos investimentos reflete a forte retrao ocorrida tanto no consumo aparente de mquinas e equipamentos (Came), quanto na
construo civil (ver grfico 1.5). Enquanto o Came recuou 23,3% no acumulado do primeiro semestre, particularmente
influenciado pela queda na produo de bens de capital (23,1%), o setor da construo civil caiu 10,3%, na mesma
base de comparao.
GRFICO 1.5
FBCF e componentes
(Taxa de crescimento real acumulada em quatro trimestres, em %)
25,0
18,0
20,0
12,0
15,0
10,0
6,0
5,0
0,0
0,0
-5,0
-10,0
-6,0
-15,0
FBCF (D)
Mquinas e equipamentos (E)
jun./09
dez./08
jun./08
dez./07
jun./07
dez./06
jun./06
dez./05
jun./05
dez./04
jun./04
dez./03
jun./03
dez./02
jun./02
jun./01
dez./01
dez./00
jun./00
dez./99
jun./99
dez./98
jun./98
-12,0
dez./97
-20,0
Construo civil (E)
Apesar da forte queda na FBCF quando comparada ao mesmo perodo de 2008 a anlise da srie dessazonalizada evidencia estabilidade na passagem entre o primeiro e o segundo trimestres de 2009. Este resultado, aps uma
retrao acumulada de 20,3% nos dois trimestres anteriores, j aponta para o incio de uma recuperao. Historicamente
ipea
mais voltil que os demais componentes da absoro interna, o investimento sofreu o maior ajuste durante a recesso. A
queda abrupta do nvel de atividade, associada a uma forte restrio de liquidez, reverteu as expectativas dos empresrios
quanto trajetria de demanda futura, fazendo com que a maioria dos planos de aumento de capacidade produtiva fosse
cancelada ou, pelo menos, adiada. Porm, com o fim da recesso e o incio de um novo ciclo de crescimento, impe-se,
uma vez mais, a necessidade de ampliao do produto potencial da economia, visando relaxar as restries a uma expanso
mais acelerada. Sendo assim, a velocidade da recuperao do investimento ser um importante balizador nas questes
envolvendo as expectativas dos agentes, assim como a conduo da poltica monetria. Num momento inicial, alguns
fatores podem retardar a retomada dos investimentos. Em primeiro lugar, a forte queda ocorrida na produo, em virtude
da crise, provocou um alto grau de ociosidade na indstria, diminuindo a necessidade de inverses imediatas, mesmo
em face de uma demanda crescente. A isso vem associar-se o fato de que uma boa parte dos investimentos realizados no
ciclo anterior ainda no se transformou efetivamente em aumento de capacidade, o que aumentar ainda mais essa folga.
Por ltimo, o setor exportador, parcela importante da indstria, ainda aguarda por uma sinalizao mais concreta do
incio de recuperao da economia mundial. Por outro lado, alguns fatores podem vir a acelerar a recuperao dos investimentos; alguns desses fatores so: i) um cenrio econmico com menos incerteza, com os ndices de inflao estveis;
ii) a manuteno do bom desempenho da demanda interna, somada aos efeitos defasados de uma poltica monetria
menos contracionista; iii) os programas habitacionais implementados pelo governo, os quais visam estimular o setor da
construo civil; e iv) a melhora nas condies de financiamento externo, refletindo a reduo do risco pas na percepo
dos investidores estrangeiros.
INDSTRIA
Segundo os dados divulgados na Pesquisa Industrial Mensal (PIM-PF), do IBGE, a produo de agosto voltou a registrar
crescimento na margem, avanando 1,2% frente ao ms de julho, na srie livre de influncias sazonais. Esta foi a oitava
alta consecutiva no ndice dessazonalizado, que j acumula, desde janeiro, uma recuperao de 13,5%. Este desempenho,
contudo, ainda no foi suficiente para que a indstria retorne ao patamar anterior crise, uma vez que a mesma acumulou
uma queda de 20,9% no ltimo trimestre de 2008. Por esse motivo, a produo continua apresentando variaes negativas
na comparao com o mesmo perodo do ano passado. No entanto, o recuo de 7,2% em relao a agosto de 2008 foi
bem menor que a mdia dos sete primeiros meses do ano, que ficou em 13,5%. Com esse resultado, os primeiros oito
meses de 2009 registraram queda de 12,1% frente ao mesmo perodo do ano anterior. Entre as categorias de uso, todos
os setores apresentaram variao positiva na comparao com ajuste sazonal (ver tabela 1.2). Nesta base de comparao,
o principal destaque ficou por conta da produo de bens de consumo durveis, com expanso de 3,1% frente ao ms
de julho. Vale destacar tambm, a contnua recuperao da categoria de uso dos bens intermedirios, que avanou pelo
oitavo ms seguido, registrando crescimento de 0,7%.
TABELA 1.2
Produo Industrial Mensal (PIM-PF)

(Variao, em %)
Geral
Classes
Ago09/Jul09a
Ago09/Ago08
Acumulado no ano
Em 12 meses
1,2
7,2
12,1
8,9
Extrativa mineral
0,9
10,3
12,8
9,4
Transformao
1,2
7,0
12,1
8,8
Categorias de uso
Capital
0,4
22,3
23,0
13,0
Intermedirios
0,7
8,0
14,2
11,3
Consumo
1,3
1,9
6,1
4,7
Durveis
3,1
3,7
15,6
14,1
Semiduravis e no-durveis
0,6
1,3
2,8
1,6
0,6
8,6
10,0
5,2
Insumos da construo civil
Sazonalmente ajustado pelo IBGE (mtodo X-12), exceto construo civil cuja dessazonalizao realizada pelo Ipea atravs do mtodo X-11.
10
ipea
Entre os 27 ramos da atividade industrial, 15 registraram crescimento na margem em agosto. Com isso, o ndice
de difuso, aps chegar a 85% em julho, diminuiu para 59% no ms de agosto. Ainda assim, o grau de disseminao
do crescimento da produo industrial vem aumentando gradativamente. Aps atingir seu pior momento em dezembro
ltimo, quando chegou a 18,5%, o nvel de difuso mdio, em 2009, j supera os patamares de 2007 e 2008 (ver grfico
1.6). Entre as atividades que mais contriburam para o crescimento da indstria em agosto deve-se destacar os setores
veculos automotores e materiais eletrnicos, que registraram avano de 3,2% e 9,1%, respectivamente.
GRFICO 1.6
Difuso do crescimento da produo industrial por ramo de atividade

(Em %)
100
90
80
70
56
55
61
60
60
50
49
40
30
20
10
ago./09
abr./09
dez./08
ago./08
abr./08
dez./07
ago./07
abr./07
dez./06
ago./06
abr./06
dez./05
ago./05
abr./05
O ritmo de crescimento apresentado pela produo industrial no segundo semestre de 2009 sinaliza para uma recuperao mais efetiva do que aquela observada nos primeiros seis meses do ano. No obstante, a melhora no desempenho
da indstria continuar tendo como principal base de sustentao a demanda interna. Tanto a recuperao gradual do
mercado de trabalho quanto a trajetria crescente dos rendimentos e do crdito tm impulsionado os nveis de consumo.
Com isso, o nimo dos empresrios tambm tem melhorado. De acordo com a pesquisa Sondagem Conjuntural da
Indstria de Transformao, da FGV, o ndice de Confiana da Indstria (ICI) cresceu pelo nono ms consecutivo,
avanando 3,6% entre agosto e setembro, o melhor resultado desde setembro de 2008. Outro fator que pode acelerar o
crescimento da indstria no decorrer do segundo semestre o fim do ajuste de estoques. Ainda com base na pesquisa da
FGV, a parcela de empresas com estoques insuficientes aumentou de 4,6% em agosto para 5,0% em setembro. J aquelas
que declararam estoques acima do nvel desejado caram de 6,5% para 4,5% do total pesquisado. Por fim, os primeiros
indcios de recuperao da economia mundial podem significar um alento para os setores exportadores da indstria. Alm
da China, pouco afetada pela crise, e responsvel por uma boa parte da demanda mundial por commodities, alguns pases
desenvolvidos podem estar dando os primeiros passos em direo recuperao, o que pode significar uma melhora na
exportao de produtos manufaturados.
De acordo com a Confederao Nacional das Indstrias (CNI), o nvel de utilizao da capacidade instalada (Nuci)
avanou para 79,9% em julho, na srie com ajuste sazonal (ver grfico 1.7). Apesar do patamar ainda bastante inferior ao
pico atingido em fevereiro de 2008 (83,4%), o Nuci vem crescendo de maneira contnua, e tende a acompanhar o ritmo
de expanso da produo industrial. Com relao produo por horas trabalhadas, percebe-se que esta tambm tem
apresentado recuperao desde o incio do ano, acompanhando o crescimento da utilizao de capacidade. Confirmando a
recuperao do setor industrial, o nvel de emprego na indstria registrou avano de 0,35% em julho, a primeira variao
positiva na srie sem influncias sazonais, desde julho de 2008.
ipea
11
GRFICO 1.7
Nvel de utilizao da capacidade instalada versus produtividade do trabalho

(ndice: janeiro de 2001 = 100)
(Dessazonalizado, em %)
84
130
125
83
120
82
115
110
81
105
80
100
95
79
90
78
85
77
abr./01
jul./01
out./01
jan./02
abr./02
jul./02
out./02
jan./03
abr./03
jul./03
out./03
jan./04
abr./04
jul./04
out./04
jan./05
abr./05
jul./05
out./05
jan./06
abr./06
jul./06
out./06
jan./07
abr./07
jul./07
out./07
jan./08
abr./08
jul./08
out./08
jan./09
abr./09
jul./09
80
Produo por horas pagas (E)
Nvel de utilizao da capacidade instalada (D)
Fontes: IBGE e CNI. Elaborao: Ipea/DIMAC/GAP.
COMRCIO
De acordo com os dados divulgados na Pesquisa Mensal de Comrcio (PMC), do IBGE, o volume de vendas no varejo
voltou a crescer em julho, avanando 0,5% em relao ao ms imediatamente anterior, na srie livre de influncias sazonais.
Na comparao com o mesmo perodo do ano passado, o volume de comrcio foi 5,9% mais alto. Dentre os setores que
mais contriburam para o bom resultado de julho, deve-se destacar o de hipermercados, que registrou crescimento de
10,1%, influenciado positivamente pela queda ocorrida no preo dos alimentos. Com o resultado de julho, o setor varejista
j acumula um crescimento de 4,6% no ano, confirmando o bom desempenho da demanda, a despeito da retrao de
outros setores da economia, provocada pela crise mundial.
Com relao ao volume de vendas no varejo ampliado,1 o ms de julho registrou queda frente ao ms anterior,
recuando 6,0% na srie com ajuste sazonal. Grande parte deste resultado est associada ao fraco desempenho do grupo
veculos e motos que, aps o recorde de vendas registrado em junho, motivado pela expectativa de trmino da iseno do
Imposto sobre Produtos Industrializados (IPI), sofreu recuo de 10,4%. Em relao a julho de 2008, as vendas no varejo
ampliado cresceram apenas 0,9%. Nesta base de comparao, o destaque negativo ficou por conta do grupo materiais de
construo, que registrou queda de 12,5%.
O perodo de recesso tcnica vivido pela economia brasileira foi pouco sentido no comrcio varejista. Enquanto a
produo industrial sofreu forte retrao, as vendas no varejo mantiveram o ritmo de crescimento anterior ao incio da
crise, principalmente os setores ligados venda de produtos semidurveis e no-durveis. Mesmo considerando o varejo
no conceito ampliado, os efeitos da crise foram passageiros. No caso particular do setor de autoveculos, aps a queda
observada nos ltimos trs meses de 2008, as vendas no mercado interno registraram rpida recuperao j a partir de
janeiro, impulsionadas pela poltica de iseno do IPI e pelo crescimento da massa salarial. Por outro lado, as vendas para
o setor externo continuam muito abaixo do nvel anterior crise, apesar do resultado de agosto j dar indcios de uma
recuperao mais efetiva (ver grfico 1.8).
1. Inclui os segmentos materiais de construo civil e autoveculos.
12
ipea
GRFICO 1.8
Desempenho do setor de autoveculos: vendas internas versus exportaes

(ndice dessazonalizado: maro de 2000 = 100)
226
206
Efeito IPI
186
166
146
126
106
Exportaes
ago./09
jun./09
abr./09
fev./09
dez./08
out./08
ago./08
jun./08
abr./08
fev./08
dez./07
out./07
ago./07
jun./07
abr./07
fev./07
dez./06
out./06
ago./06
jun./06
abr./06
86
Vendas internas
Fonte: Anfavea. Elaborao: Ipea/DIMAC/GAP.
ipea
13
2 EMPREGO
O mercado de trabalho um importante objeto de anlise, quando se trata de buscar entender os sinais de recuperao da
economia brasileira e a dinmica desse processo. Na realidade, possvel identificar que o comportamento desse mercado
poder dar respaldo s respostas a duas perguntas: a primeira diz respeito consistncia da recuperao da economia brasileira
e a segunda, ao ritmo e intensidade que o processo de recuperao vai assumir. Sem embargo, o comportamento do mercado de trabalho ao longo de 2009 surpreendeu positivamente, tendo em vista que, quando a crise financeira internacional
chegou economia brasileira, muitos projetavam uma taxa de desocupao na casa de dois dgitos para o ano de 2009, bem
como um retrocesso no que diz respeito ao comportamento da criao/destruio dos empregos formais. Desse ponto de
vista, o ms de abril comeou a apontar na direo de que o mercado de trabalho brasileiro poderia ser um bom indicador
para avaliar em que medida a economia brasileira dava sinais de recuperao. Se no, vejamos.
Em relao aos dados de empregos com carteira assinada, os nmeros relativos aos ltimos trs meses reafirmaram as
expectativas de recuperao formadas na ltima Carta de Conjuntura. De acordo com os dados do Cadastro Geral de Empregados
e Desempregados (Caged), do Ministrio do Trabalho e Emprego (MTE), o saldo de empregos criados neste perodo foi de
500 mil postos de trabalho, como mostra o grfico 2.1. Em junho e julho, foram criados 119 mil e 138 mil postos, respectivamente. Em agosto foram criados 242.126 postos de trabalho, resultado que representa 75% a mais dos postos criados
em julho e 1,25% a mais que os postos criados em agosto de 2008, quando foram criados 239.123 postos de trabalho.
Este resultado de agosto o maior desde setembro do ano passado (282.841 postos gerados).
GRFICO 2.1
Saldo de emprego formal total: setembro/2008 a agosto/2009

(Em milhares)
400
200
0
Set.
Out.
Nov.
Dez.
Jan.
Fev.
Mar.
Abr.
Mai.
Jun.
Jul.
Ago.
-200
-400
-600
-800
Setembro/2007 a agosto/2008
Setembro/2008 a agosto/2009
Fonte: Caged/MTE.
Na anlise setorial, a indstria continua sendo o setor com pior resultado no acumulado ao longo do ano. A criao
lquida de empregos formais nesse setor est negativa em 60 mil postos. H que se ressaltar, no entanto, que nos trs
ltimos meses foram criados 85.919 mil postos nesse setor. Em agosto o saldo de emprego na indstria foi de 66.564 mil
postos. Caso o dinamismo apresentado neste ms se repita no ms de setembro, a criao lquida de postos de trabalho
formal na indstria, no ano, passar a ser positiva.
Em outro sentido, o setor de servios continua sendo o que mais cria postos de trabalho, com um saldo lquido de
348 mil postos no ano. Nos meses de junho a agosto, este setor foi responsvel pela criao de 136 mil postos, dos quais
85.568 mil foram criados no ms de agosto.
ipea
15
GRFICO 2.2
Saldo de emprego formal por setor de atividade: setembro/2008 a agosto/2009

(Em milhares)
1.452,204
1.450
1.250
1.050
850
680,034
648,259
650
450
382,218
348,658
197,868
151,537
7,965
8,671
51,171
10,316
18,232
Agropecuria
Adm. pblica
Servios
Total
-60,559
Construo civil
Extrat. mineiral
147,108
36,286
6,319
Serv. ind. util.

pb.
-0,486
-150
Ind.
transformao
50
178,675
Comrcio
250
2008
2009 (at agosto)
Fonte: Caged/MTE.
Quanto ao comportamento da taxa de desemprego, de acordo com os dados da Pesquisa Mensal de Emprego (PME)
de agosto, do Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica (IBGE), a taxa de desocupao nas seis regies metropolitanas
(RMs) pesquisadas manteve-se praticamente estvel em relao ao ms de julho, com um aumento desprezvel de 0,1
ponto percentual (p.p.), quando passou de 8,0% para 8,1%. Nos ltimos trs meses, no entanto, esta taxa atingiu a mdia
de 8,1%, reduo de 0,8 p.p. ante os trs meses anteriores, quando registraram uma mdia de 8,9%. Na comparao com
o mesmo ms do ano passado, a variao de 0,5 p.p., quando estava em 7,6%.
GRFICO 2.3
Taxa de desocupao: setembro/2008 a agosto/2009

(Em %)
10,0
7,5
8,8
8,1
8,0
8,1
ago./2009
7,6
8,9
jul./2009
8,0
8,2
8,5
jun./2009
9,0
9,0
7,6
6,8
7,0
6,0
5,0
4,0
3,0
2,0
1,0
mai./2009
abr./2009
mar./2009
fev./2009
jan./2009
dez./2008
nov./2008
out./2008
set./2008
0,0
Fonte: PME/IBGE.
Analisando a massa salarial, a PME do ms de agosto, para as seis RMs pesquisadas, mostra que a massa salarial real
habitual vem registrando expressivas melhoras nos ltimos trs meses, aps a queda registrada desde o incio do ano at
maio. No ms de agosto, a massa salarial alcanou R$ 28,67 bilhes, resultado recorde desde o incio da pesquisa em 2002.
Em relao ao ms imediatamente anterior, esse valor significou um aumento de 1,4% da massa salarial e de 3,17% ante o
ms de agosto do ano de 2008. Na comparao dos trs meses, a mdia do rendimento entre junho e agosto representou
um aumento de 1,07% em relao aos trs meses imediatamente anteriores, e 3,5% ante o mesmo perodo de 2008.
16
ipea
GRFICO 2.4
Massa salarial real habitual: setembro/2008 a agosto/2009

(Em R$ bilhes de agosto de 2009)
29,00
28,80
R$ 28,67 bilhes
28,60
28,40
28,20
28,00
27,80
27,60
27,40
27,20
ago./2009
jul./2009
jun./2009
mai./2009
abr./2009
mar./2009
fev./2009
jan./2009
dez./2008
nov./2008
out./2008
set./2008
27,00
Massa salarial (R$ bilhes)
Fonte: PME/IBGE.
O rendimento real mdio habitualmente recebido vem crescendo desde junho deste ano. De junho para julho, o
aumento foi de 0,5%, quando passou de R$ 1.317 para R$ 1.324, e de julho para agosto de 0,9%, quando salta dos
R$ 1.324 para R$ 1.337. Apesar dessa tendncia de alta no poder de compra dos trabalhadores, a mdia dos ltimos trs
meses, agora em R$ 1.326, est abaixo do verificado nos trs meses anteriores, quando estava em R$ 1.335. Em relao a
agosto de 2008, quando estava em R$ 1.307, antes de a crise chegar ao Brasil, o resultado de agosto de 2009 corresponde
a um aumento de 2,2%.
GRFICO 2.5
Rendimento real mdio habitualmente recebido: setembro/2008 a agosto/2009

(Em R$ de agosto de 2009)
1.360
1.350
1.350
1.348
1.346
1.340
1.330
1.320
1.337
1.336
1.317
1.315
1.310
1.324
1.322
1.321
1.320
1.303
1.300
1.290
1.280
ago./2009
jul./2009
jun./2009
mai./2009
abr./2009
mar./2009
fev./2009
jan./2009
dez./2008
nov./2008
out./2008
set./2008
1.270
Rendimento mdio total
Fonte: PME/IBGE.
Em uma anlise mais geral, possvel chegar concluso de que o desempenho do mercado de trabalho brasileiro
aponta na direo de que a economia brasileira deixou para trs o pior. Deste ponto de vista, possvel esperar um segundo
semestre que confirme a trajetria de melhoras dos indicadores deste segmento. Resta aguardar a realizao de anlises
futuras acerca do papel do emprego no que diz respeito velocidade da recuperao e ao ritmo que ela vai assumir. Dos
estudos acerca destas questes surgir, provavelmente, a resposta sobre como ser o comportamento da economia brasileira
para o ano de 2010. Em suma, o segundo semestre de 2009 ser decisivo no sentido de confirmar as expectativas atuais
de que a economia brasileira vai retomar a trajetria abortada no ltimo trimestre de 2008.
ipea
17
3 INFLAO
O ndice de Preos ao Consumidor Amplo (IPCA) intensificou ao longo do ltimo trimestre sua trajetria de desacelerao, registrando uma variao mdia de 0,25% de junho a agosto e recuando 0,13 ponto percentual (p.p.) na comparao
com o trimestre imediatamente anterior (maro a maio). Essa queda nas taxas de variao do IPCA foi possibilitada, em
grande parte, pelo bom comportamento dos preos livres, em especial o dos bens comercializveis, cuja taxa de variao
mdia passou de 0,48%, entre maro e maio, para 0,18% entre junho e agosto. Com este resultado, verifica-se que, aps
encerrar o ano de 2008 com uma variao acumulada, em 12 meses, de 7,0%, os preos comercializveis foram desacelerando continuamente, de modo que, em agosto, essa taxa foi de 3,6% (grfico 1).
GRFICO 3.1
IPCA geral e grupos

(Variao acumulada em 12 meses, em %)
10,0
9,0
8,0
7,0
6,0
5,0
4,0
3,0
2,0
1,0
Geral
Administrados
Tradeables
Tradeables
Ago./09
Jul./09
Jun./09
Mai./09
Abr./09
Mar./09
Fev./09
Jan./09
Dez./08
Nov./08
Out./08
Set./08
Ago./08
Jul./08
Jun./08
Mai./08
Abr./08
Mar./08
Fev./08
Jan./08
0,0
No-Tradeables
tradeables
No
Ainda de acordo com o grfico, nota-se que os preos dos servios e dos bens de consumo no comercializveis
tambm apresentam queda ao longo do ano. No entanto, esta desacelerao est concentrada nos bens de consumo no
comercializveis (ou seja, nos alimentos in natura), uma vez que os preos dos servios ainda se encontram em patamar
superior ao observado no fim do ano passado (tabela 1).
tabela 3.1
IPCA Servios desagregados

(Variao acumulada em 12 meses, em %)
Total
Residenciais
Transportes
Sade
Pessoais
Educao
Comunicao
Dez./2007
5,18
5,13
1,16
7,15
6,89
4,64
1,03
Dez./2008
6,37
5,50
7,74
5,67
8,23
4,83
5,36
Jan./2009
6,61
5,89
7,72
6,01
8,60
4,86
5,35
Fev./2009
7,07
6,45
7,08
7,21
8,25
6,37
6,02
Mar./2009
6,81
6,48
6,23
6,65
8,46
5,60
5,73
Abr./2009
7,17
6,69
7,66
6,18
9,16
5,55
5,99
Mai./2009
7,20
7,20
8,54
6,63
8,41
5,57
5,93
Jun./2009
7,18
7,42
8,24
7,07
8,27
5,58
4,11
Jul./2009
7,11
7,39
8,31
7,05
8,03
5,60
4,16
Ago./2009
7,01
7,20
8,00
6,45
7,68
6,10
3,96
Fonte: IBGE. Elaborao: Ipea/Dimac/GAP.
ipea
19
Esta resistncia queda nos preos dos servios pode ser atribuda, basicamente, a dois fatores. O primeiro deles
est relacionado ao fato de que, muitas vezes, existe atrelado a estes servios um custo de transio que faz com que os
indivduos acabem preferindo pagar um preo maior por um servio de sua confiana a ter de experimentar um servio
alternativo, mesmo de menor valor. O segundo fator diz respeito ao fato de que, apesar da crise financeira internacional,
o mercado de trabalho brasileiro mostrou um alto grau de robustez, de modo que a massa salarial real continuou a apresentar variaes positivas ao longo do ano, o que vem sustentando o consumo das famlias.
Em contrapartida, tem-se que, mesmo com a expanso do poder de compra, os bens de consumo vm registrando
desacelerao nas suas taxas de variao. Em dezembro de 2008, os bens de consumo durveis apresentavam, no acumulado
em 12 meses, uma leve deflao de 0,01%. Com as sucessivas quedas nas suas taxas mensais, em agosto deste ano, esta
deflao em 12 meses foi de 3,7%. Parte desse recuo nos preos est ligada poltica de desonerao fiscal adotada pelo
governo como forma de estimular o consumo. De fato, de dezembro, quando foi anunciada a reduo do Imposto sobre
Produtos Industrializados (IPI) para os carros novos, at agosto, este item acumula queda de 7,6%. No caso dos eletrodomsticos pertencentes linha branca, a deflao acumulada no ano, at agosto, j superior a 6%.
Aliado a essa desonerao fiscal, o grupo de bens de consumo vem se beneficiando, nos ltimos meses, da depreciao da taxa de cmbio, cujo impacto se d via diminuio de custos dos produtos que usam insumos importados e
via desestmulo alta de preos dos produtos fabricados no mercado interno que esto em concorrncia direta com os
produzidos no exterior.
A desacelerao dos preos livres vem mais do que compensando a alta dos preos administrados em 2009, quando
comparados ao ano anterior, influenciados, em grande parte, pela forte alta dos ndices Gerais de Preos (IGPs) em 2008.
De fato, na anlise do ndice de difuso do IPCA (grfico 2), que mede a proporo dos itens com variao positiva no
ndice, verifica-se que, aps iniciar o ano em 0,66, este ndice veio recuando ao longo do ano e registrou, em agosto, valor
de 0,53, atingindo o seu melhor resultado desde agosto de 2006 (0,52).
GRFICO 3.2
IPCA ndice de difuso

0,75
0,70
0,65
0,60
0,55
0,50
0,45
jan./07
fev./07
mar./07
abr./07
mai./07
jun./07
jul./07
ago./07
set./07
out./07
nov./07
dez./07
jan./08
fev./08
mar./08
abr./08
mai./08
jun./08
jul./08
ago./08
set./08
out./08
nov./08
dez./08
jan./09
fev./09
mar./09
abr./09
mai./09
jun./09
jul./09
ago./09
0,40
Em setembro, de acordo com os dados do IPCA-15, a inflao voltou a desacelerar. Em agosto, esse ndice apontou
alta de 0,23%, ficando 0,04 p.p. acima do resultado de setembro. Essa queda decorreu do esvaziamento dos reajustes
semestrais do grupo educao e da tarifa de energia eltrica. Apesar da forte queda de preos no subgrupo leite e derivados (5,2%), o grupo alimentao voltou a pressionar positivamente o ndice (0,13% em setembro, ante 0,28% em
agosto), influenciado pelas altas dos produtos in natura e pelo acar.
Esta melhora na inflao tambm se estendeu s medidas de ncleo, cujas variaes vm recuando, ainda que de
forma mais gradual, que as do ndice cheio. Em setembro, no acumulado em 12 meses, todas as medidas de ncleo apresentaram variaes superiores do IPCA-15 (tabela 2). Na mdia dos ncleos, a taxa de variao acumulada em 12 meses
(4,6%) apesar de ainda se situar em patamar acima do centro da meta, registrou em setembro uma queda de 0,3 p.p. em
relao ao observado em agosto, ratificando uma trajetria de desacelerao.
20
ipea
Tabela 3.2
IPCA-15 - Indicadores de Ncleo de Inflao

(Variao, em %)
Variao mdia mensal

2 trim./09
0,44
0,53
0,42
0,47
0,47
0,40
1 trim./09
0,38
0,37
0,34
0,37
0,36
0,38
ndice geral
Ncleo do Ipea
Mdias aparadas
Por excluso
Mdia dos ncleos
Ncleo preos livres
Acumulado em 12 meses
3 trim./09
0,21
0,26
0,28
0,15
0,23
0,16
4,27
5,00
4,39
4,45
4,61
4,44
Fontes: IBGE e Ipea/Dimac/GAP.
Assim como vem acontecendo no varejo, os ndices de Preos por Atacado (IPAs) tambm registram expressiva
desacelerao quando comparados aos resultados obtidos no incio do ano. Depois de iniciar 2008 com uma variao em
12 meses de 8%, o IPA-M recuou fortemente de tal forma que, em setembro, esta variao j era negativa em 3% (grfico 3).
Esta retrao dos preos por atacado resultou principalmente do comportamento dos preos industriais, cuja taxa, em 12
meses, passou de 14,3% em janeiro para 0,13% em setembro, refletindo a desacelerao dos minerais metlicos, produtos de
metalurgia e eletrnicos. Ainda que em grau menos elevado, os preos agrcolas tambm apresentam essa mesma trajetria
de taxas declinantes (2,9% em setembro contra 2,1% em janeiro, no acumulado em 12 meses).
GRFICO 3.3
IPA-M variao acumulada em 12 meses

(Em %)
IPA-agro.
IPA-total e IPA-ind.
50,0
20,0
40,0
15,0
30,0
10,0
20,0
10,0
5,0
0,0
0,0
-10,0
IPA-total
IPA-ind.
set./09
ago./09
jul./09
jun./09
mai./09
abr./09
mar./09
fev./09
jan./09
dez./08
nov./08
out./08
set./08
ago./08
jul./08
jun./08
mai./08
abr./08
mar./08
fev./08
-5,0
jan./08
-20,0
IPA-agro
Fonte: FGV. Elaborao: Ipea/DIMAC/GAP.
A desacelerao do IPA em de 2009 est associada ao recuo dos preos das commodities industriais e agrcolas no
mercado externo, resultante da retrao da produo nos pases de economia madura e da queda no ritmo de crescimento
das economias emergentes, impactadas pelo agravamento da crise internacional no ltimo trimestre de 2008. Entretanto,
nos ltimos meses, impulsionados pelo aquecimento da demanda asitica, os preos das commodities, sobretudo as industriais, j apresentam algum grau de recuperao.
Apesar desta elevao nas cotaes internacionais, os efeitos desses aumentos sobre a inflao domstica esto sendo
mais do que compensados pela valorizao do real frente ao dlar. De fato, de acordo com o grfico 4, verifica-se que, enquanto houve uma acelerao do ndice em dlar no ltimo ms, o ndice em reais apresentou comportamento estvel.
De uma maneira geral, o cenrio de inflao no curto e mdio prazo benigno, uma vez que tanto os preos por
atacado quanto ao consumidor devem manter-se em patamares pouco elevados. No caso dos preos por atacado, conforme dito acima, ainda que haja uma presso altista nas commodities no mercado internacional, a valorizao cambial deve
agir no sentido de anular esta alta internamente. Adicionalmente, os preos no varejo tambm no vo sofrer grandes
reajustes, apesar da crescente variao da massa salarial real, uma vez que a capacidade ociosa presente na indstria no
ipea
21
deve gerar presses inflacionrias. Por fim, as baixas variaes dos IGPs ao longo deste ano devem proporcionar um alvio
nos preos administrados em 2010.
GRFICO 3.4
ndice de preos de commodities

(Base: janeiro de 2002 = 100)
400
350
300
250
200
150
R$
jul./09
mai./09
mar./09
jan./09
nov./08
set./08
jul./08
mai./08
mar./08
jan./08
nov./07
set./07
jul./07
mai./07
mar./07
jan./07
100
US$
Fonte: Fundo Monetrio Internacional (FMI). Elaborao: Ipea/DIMAC/GAP.
22
ipea
4 SETOR EXTERNO
BALANA COMERCIAL
Aps registrar uma elevao do supervit mensal para US$ 3,1 bilhes em agosto de 2009 (a partir dos US$ 2,93 bilhes
alcanados em julho), a balana comercial brasileira apresentou uma queda de saldo em setembro para algo em torno de
US$ 1,3 bilho. Essa inflexo dos resultados mensais trouxe o saldo comercial, em 12 meses, para US$ 26,5 bilhes em
setembro (de US$ 27,8 bilhes em agosto), provocando a interrupo de sua trajetria ascendente desde julho de 2009.
Assim, embora a balana comercial tenha exibido um resultado inferior (7,9%) ao acumulado nos 12 meses at setembro
de 2008 (US$ 28,7 bilhes), seu desempenho em quatro trimestres permanece desde maro de 2009 superior ao
registrado ao longo de 2008 (US$ 24,7 bilhes).
As exportaes alcanaram US$ 13,9 bilhes em setembro de 2009, totalizando US$ 158,9 bilhes em 12 meses;
nvel significativamente inferior (18,5%) aos US$ 194,9 bilhes acumulados nos quatro trimestres encerrados em setembro
de 2008. Apesar da tendncia declinante nas sries mensais (entre junho e agosto de 2009) e em 12 meses (a partir de
novembro de 2008), a resistncia a quedas mais acentuadas das exportaes pode ser explicada, essencialmente, pelo
desempenho das vendas externas dos produtos bsicos, com a vigncia de patamares mnimos alcanados desde junho
de 2008 (grfico 4.1).
GRFICO 4.1
Exportaes: classe de produtos

(Fluxos acumulados em 12 meses)
225.000
200.000
175.000
150.000
125.000
100.000
75.000
50.000
25.000
se
t./
no 05
v./
0
jan 5
./0
m 6
ar
./
m 06
ai.
/0
ju 6
l ./
0
se 6
t./
no 06
v./
0
jan 6
./0
m 7
ar
./
m 07
ai.
/0
ju 7
l ./
0
se 7
t./
no 07
v./
0
jan 7
./0
m 8
ar
./
m 08
ai.
/0
ju 8
l./
0
se 8
t./
0
no 8
v./
0
jan 8
./0
m 9
ar
./
m 09
ai.
/0
ju 9
l./
0
se 9
t./
09
Total
Bsicos
Manufaturados
Fonte: Fundao Centro de Estudos do Comrcio Exterior (Funcex).

Na comparao entre os 12 meses encerrados em setembro de 2009 e de 2008, as vendas externas dos produtos
bsicos contraram-se em 8,8%, ao mesmo tempo em que as taxas negativas de expanso das exportaes totais e dos
produtos manufaturados atingiram, respectivamente, 18,5% e 24,2%.
Na classe dos produtos manufaturados, aps sofrerem sensvel deteriorao dos nveis alcanados nos trs primeiros
trimestres de 2008, as exportaes parecem dar sinais de uma reao a partir de setembro de 2009 (grfico 4.2), apoiadas
na progressiva normalizao dos canais de financiamento dos fluxos comerciais e no incio da recuperao da economia
internacional. Individualmente, nessa classe de produtos, destacam-se os aumentos recentes registrados pelas exportaes
de laminados planos e acar refinado. Entre setembro de 2009 e de 2008, as taxas de crescimento das vendas mdias
dirias nestes itens chegaram a 78,9% e a 71,1%, respectivamente.
Com base no fluxo mensal acumulado em 12 meses, a maior parte do declnio registrado no valor das exportaes
at agosto encontra explicao na magnitude da queda das quantidades (9,8%, na comparao com 2008), ainda que as
variaes negativas dos preos tambm tenham contribudo para esse movimento (3,7%, na mesma base de comparao).
O desempenho das exportaes nesses moldes tem caracterizado especialmente a classe dos produtos manufaturados, cujas
quantidades exportadas sofreram contrao de 20,1% nessa base de comparao e uma queda acumulada de 26,9%
ao longo de 2009.
ipea
23
GRFICO 4.2
Exportaes por classe de produto

(Srie dessazonalizada, em US$ milhes)
9.300
8.300
7.300
6.300
5.300
4.300
3.300
2.300
1.300
ar
.
m /05
ai.
/0
ju 5
l ./
se 05
t.
no /05
v./
jan 05
.
m /06
ar
.
m /06
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/0
ju 6
l ./
se 06
t.
no /06
v./
jan 06
.
m /07
ar
.
m /07
ai.
/0
ju 7
l ./
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t.
no /07
v./
jan 07
.
m /08
ar
.
m /08
ai.
/0
ju 8
l ./
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t.
no /08
v./
jan 08
.
m /09
ar
.
m /09
ai.
/0
ju 9
l./
se 09
t./
09
300
Bsico
Semimanufaturados
Manufaturados
Fonte: Secretaria de Comrcio Exterior (Secex).
Por outro lado, entre agosto de 2009 e de 2008, a quantidade exportada dos produtos bsicos cresceu 3,5% em 12
meses, ao mesmo tempo em que seus preos declinaram 4,3%. Como os preos dos produtos manufaturados permaneceram praticamente estveis ao longo do perodo (queda de 0,05% em 12 meses), o desempenho insatisfatrio das
exportaes brasileiras deve ser creditado ao deslocamento negativo da demanda externa por bens manufaturados, aliado
ausncia de um correspondente deslocamento positivo compensatrio nas taxas nominal e real de cmbio (grfico 4.3).
Apesar dos entraves representados pela excessiva valorizao do real, cumpre destacar a continuidade da expanso
significativa das vendas externas do pas com reduzido peso relativo na classe dos manufaturados,1 contribuindo para a
manuteno do processo de diversificao da pauta e de difuso dos destinos das exportaes do pas.
GRFICO 4.3
Taxa de cmbio real e termos de troca das exportaes

(Mdia dos quatro ltimos trimestres encerrados no ms:1995 = 100)
117
114,5
112
109,5
107
104,5
102
99,5
97
94,5
92
89,5
87
janeiro
fevereiro
maro
abril
Taxade
deCmbio
cmbio Efetiva
efetiva Real
real
Taxa
maio
junho
Produtos
Produtos Bsicos
bsicos
julho
agosto
Produtos
Manufaturados
Produtos
manufaturados
Fonte: Funcex. Elaborao: Ipea/DIMAC/GAP.
1. Por exemplo, motores e turbinas para aviao e suas partes, item com vendas em torno de US$ 36,5 bilhes e crescimento de 293,7% em
relao a setembro de 2008.
24
ipea
Do lado das importaes, o fluxo mensal em setembro atingiu US$ 12,5 bilhes, passando a acumular US$ 132,4
bilhes em 12 meses. Na comparao com setembro de 2008, o fluxo mensal sofreu uma queda de 27,5%, ao mesmo
tempo em que os fluxos acumulados em 12 meses registraram uma taxa negativa de crescimento de 20,3%. Nessa ltima
base de comparao, os valores persistem sistematicamente cadentes desde dezembro de 2008 (US$ 173,2 bilhes).
Do ponto de vista das categorias de uso, entre setembro de 2009 e de 2008, as sries de importaes de bens totais,
de capital, de durveis, de no-durveis e de intermedirios registraram as maiores desaceleraes acumuladas de crescimento em 12 meses. Assim, as taxas de variaes dessas categorias no perodo declinaram, respectivamente, dos picos de
50,8%, de 48,8%, de 60,3%, de 29,7% e de 45,5% para 20,3%, 11,5%, 6,7%, +0,6% e 20,9%.2
No obstante, os ajustes sazonais nas sries de mdias mensais de importaes revelam uma trajetria generalizada
de crescimento marginal positivo em setembro, com o salto na taxa de expanso agregada (para +13,8%; de +0,2% em
agosto) liderado pelas aceleraes nas taxas de variaes dos itens combustveis e lubrificantes (para +39%; de 13,3%
em agosto) e bens de capital (para +12,4%; de +2,3% em agosto) grfico 4.4.
GRFICO 4.4
Importaes: categoria de uso

(Srie dessazonalizada, mdia diria, em US$ milhes)
400
350
300
250
200
150
100
50
de
z./
05
m
ar
./0
6
ju
n.
/0
6
se
t./
06
de
z./
06
m
ar
./0
7
ju
n.
/0
7
se
t./
07
de
z./
07
m
ar
./0
8
ju
n.
/0
8
se
t./
08
de
z./
08
m
ar
./0
9
ju
n.
/0
9
se
t./
09
t./
05
se
/0
5
./0
ar
m
ju
n.
Bens de capital
Bens de consumo
Matria-prima
Combustveis
Por seu turno, a decomposio do valor das importaes revela que o acmulo das quedas observadas a partir do
quarto trimestre de 2008 derivou, principalmente, da retrao nas quantidades (12,6% nos 12 meses at agosto de 2009),
uma vez que a trajetria dos preos apresentou uma reduo significativamente inferior (2,26%)3 no perodo.
Sem embargo, desde outubro de 2007, os preos das importaes tm superado sistematicamente seus nveis at ento
prevalecentes; ao mesmo tempo em que a variao dos preos das exportaes reduziu-se de forma contnua, tornando-se
negativa entre o final do terceiro trimestre de 2008 e o incio do terceiro trimestre de 2009.
Nesse sentido, a progressiva superao das dificuldades enfrentadas pela economia brasileira com a deflagrao da crise
internacional, aliada, ainda, perspectiva favorvel que se generaliza globalmente sobre as possibilidades de recuperao
da economia mundial, aponta para a permanncia de uma situao de tranquilidade do balano de pagamentos.
Nesse caso, contudo, a persistncia do movimento de valorizao cambial, a rigidez baixa das taxas reais de juro
e a expanso moderada da atividade econmica (com estmulos derivados da demanda de consumo, em detrimento dos
investimentos) acabaro por minar a fora ainda prevalecente dos saldos comerciais na economia brasileira, e a prpria
liderana do setor industrial no processo de desenvolvimento.
2. Ainda, entre setembro de 2008 e de 2009, deve-se mencionar a taxa negativa de variao do fluxo mensal de importaes de bens de capital
(22,2%) liderada pelas quedas significativas nos itens: outros bens de capital (28,7%) e partes e peas de bens de capital para a indstria
(22,8%) , por constituir-se em indicador complementar do ritmo de formao bruta de capital fixo (FBCF) na economia.
3. Conforme se percebe, de outubro de 2008 a agosto de 2009, a razo entre as variaes percentuais negativas das quantidades importadas e dos
preos das importaes girou em torno de 5,58.
ipea
25
BALANO DE PAGAMENTOS
Em agosto de 2009, o saldo registrado nas transaes correntes do balano de pagamentos alcanou US$ 821 milhes.
Um dficit, portanto, mais de duas vezes mais baixo que o registrado em julho (US$ 1,665 bilho). Com comportamento
similar, ao totalizar US$ 17,6 bilhes em agosto, o saldo negativo das transaes correntes em 12 meses permaneceu
em trajetria declinante pelo terceiro ms consecutivo, aps ter atingido, desde setembro de 1999, o nvel negativo mais
elevado da srie em dezembro de 2008 (US$ 28,2 bilhes). Por outro lado, como a magnitude desse saldo era de US$ 21,5
bilhes em agosto de 2008, infere-se, nesses 12 meses, uma melhora do saldo em conta corrente do balano de pagamentos,
da ordem de US$ 3,9 bilhes.
Essa melhora no saldo acumulado das transaes correntes deveu-se integralmente evoluo mais favorvel dos
saldos observados na conta de servios e rendas; responsvel, ao longo de 12 meses, por uma contribuio positiva da
ordem de US$ 5,5 bilhes para o resultado global anualizado do balano de pagamentos.
Por outro lado, tornou-se negativa, em agosto, a contribuio para este resultado proveniente dos saldos comerciais
acumulados em 12 meses: dadas as contribuies de US$ 5,5 bilhes e de US$ 3,9 bilhes dos saldos acumulados, respectivamente, na conta servios e rendas e na conta transaes correntes, pode-se inferir uma contribuio negativa dos
saldos comerciais para o resultado anualizado do balano de pagamentos em torno de US$ 1,7 bilho. Alm disso, as
informaes sobre o comportamento da balana comercial em setembro de 2009 permitem que se estime o aumento, no
ms, de sua contribuio negativa ao resultado do balano de pagamentos para algo como US$ 2,25 bilhes.
Da perspectiva do financiamento do balano de pagamentos, houve uma melhora significativa na margem (passagem
de julho para agosto de 2009) do valor agregado lquido dos fluxos nas contas de capital e financeira (aumento em torno
de US$ 2 bilhes). Essencialmente, essa melhora refletiu uma forte desacelerao no ritmo de queda do saldo em outros
investimentos (para US$ 428 milhes, de US$ 6,3 bilhes em julho), uma vez que os saldos mensais lquidos do
investimento direto e de investimentos em carteira, ainda que tenham permanecido positivos em agosto, registraram
intensas retraes (de US$ 2,3 bilhes e de US$ 1,6 bilho, respectivamente).
No obstante, quando os fluxos acumulados em 12 meses so considerados, a conta outros investimentos exibe,
ainda, queda significativa, comandada pela destruio de crdito internacional (US$ 31,9 bilhes). Assim, a discrepncia
que emergiu, em setembro, entre os dados mensais positivos e anualizados negativos, em relao s emisses de passivos
externos, parece refletir o avano na recuperao dos crditos comerciais, dos emprstimos, da captao de recursos, dos
depsitos e das operaes de regularizao de crdito em moeda estrangeira para a economia brasileira.
26
ipea
5 ECONOMIA MONETRIA E FINANCEIRA

No h dvida de que houve uma retomada da atividade econmica brasileira a partir do segundo trimestre de 2009, mas,
a partir disso, segue-se uma outra questo: conseguiremos retomar um ciclo virtuoso de crescimento econmico?
Essa pergunta, necessariamente, esbarra na indstria e em suas expectativas, uma vez que qualquer estratgia de
investimento industrial pensada tomando-se como base as expectativas de lucro empresarial.
Isso posto, a anlise desta seo em especial a anlise de crdito , apesar de observar conjunturalmente uma melhora
na maioria dos indicadores, no consegue ainda verificar um aumento no investimento que corrobore uma mudana no
cenrio industrial brasileiro ps-crise internacional.
CRDITO
O saldo total das operaes de crdito do sistema financeiro atingiu 45,2% do PIB em agosto, com destaque para o
crdito com recursos direcionados, que teve um amento de 18,85% no ano (grfico 5.1), atingindo 14,2% do PIB. Vale
destacar que uma parte substancial desse aumento decorrente da operao de financiamento da Petrobras junto ao Banco
Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social (BNDES), no valor de R$ 25 bilhes.
GRFICO 5.1
Operaes de crdito do Sistema Financeiro Nacional (SFN)

(Saldo segundo a origem dos recursos variao % em 12 meses)
Livres 2/
Direcionados 3/
09
l./
ju
ab
r./
09
9
./0
jan
08
ou
t./
08
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08
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8
Total
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./0
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07
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07
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07
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ab
./0
jan
06
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06
ou
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06
r./
ab
jan
./0
45,00
42,50
40,00
37,50
35,00
32,50
30,00
27,50
25,00
22,50
20,00
17,50
15,00
12,50
10,00
7,50
BNDES (Total)
Fonte: BCB. Elaborao: Ipea/DIMAC/GAP.
Outro aumento relevante aconteceu no setor de habitao 42,1% em 12 meses , em grande parte em decorrncia
dos efeitos provocados pela reduo do Imposto sobre Produtos Industrializados (IPI) nesse setor e pelo ainda que os
seus resultados sejam incipientes Plano de Acelerao Econmica (PAC). Contudo, apesar da magnitude expressiva
desse aumento, o setor de habitao ainda corresponde a um percentual muito pequeno do total das operaes de crdito,
2,7% do PIB.
Outros setores tambm tiveram resultados que contriburam para melhoras nos indicadores de contas nacionais. No
segmento pessoas fsicas houve um crescimento de 17,4% no ano na mdia das concesses, em especial para a aquisio
de veculos (97,2% no ano) aqui tambm decorrente das aes de poltica fiscal pelo governo, que duraram at o final
do ms de setembro. No entanto, como a mdia dos prazos de financiamento desse grande volume de vendas no setor
automobilstico superior a 40 meses, normal que se espere uma desacelerao, no final do ano, no volume total de
vendas como o ocorrido em janeiro de 2008.
Ainda no segmento de pessoas fsicas, observou-se um aumento de 52,9% no ano na modalidade de crdito pessoal
e 19,4% na de carto de crdito. Ressalte-se que esses dados ainda no so conclusivos em relao ao aumento do consumo (ainda que possam ter contribudo, como apontado na seo 1), ou s necessidades ante as obrigaes adquiridas no
passado e agravadas pelas consequncias da crise internacional.
ipea
27
Tabela 5.1
Operaes de crdito referenciais para taxa de juros: mdia diria das concesses
(Em R$ milhes)
Pessoa fsica
Perodo
Cheque
especial
Dezembro/2008
Janeiro/2009
Crdito
pessoal
Aquisio de bens
Carto de
crdito
Outros1
Total
Total geral
(PF + PJ)
Veculos
Total
981
364
134
197
568
164
2.274
7.379
926
419
158
211
634
154
2.344
6.367
Fevereiro/2009
1.041
492
176
226
575
170
2.504
6.860
Maro/2009
1.000
510
199
246
565
169
2.490
7.079
Abril/2009
1.028
622
201
250
617
162
2.679
7.164
Maio/2009
1.001
581
212
272
634
158
2.646
7.014
Junho/2009
1.008
578
257
313
601
174
2.675
7.264
Julho/2009
911
527
241
292
633
141
2.504
6.630
Agosto/2009
973
557
264
318
678
146
2.671
7.114
Variao (%)
No ms
6,8
5,6
9,7
9,0
7,0
3,1
6,7
7,3
No trimestre
2,8
4,1
24,5
16,8
6,8
8,1
0,9
1,4
No ano
0,9
52,9
97,2
60,9
19,4
11,1
17,4
3,6
3,8
21,2
37,9
24,0
28,2
19,3
13,1
1,2
12 meses
Fonte: BCB.
Nota: 1 Inclui tambm a categoria financiamento imobilirio.
Por ltimo, essa anlise do novo patamar do crdito em relao ao PIB apresenta um dado importantssimo: a participao das instituies pblicas est praticamente igual das instituies privadas no estoque das concesses de crdito
(grfico 5.2). Ou seja, os bancos pblicos fizeram uma parte de sua funo supriram a ausncia de crdito. Mas torna-se
mister no esquecer que a funo do bancos pblicos bidimensional: suprir crdito e servir como catalisador do sistema
financeiro privado. Em suma, para se ter um sistema de financiamento (investimento) sustentado torna-se necessria a
parceria entre o sistema financeiro privado e o sistema produtivo privado.
GRFICO 5.2
Operaes de crdito do SFN crdito segundo o controle de capital

(Percentual do PIB, em %)
19,5
18,0
16,5
15,0
13,5
12,0
10,5
9,0
7,5
2007
2008
Ago.
Jul.
Jun.
Mai.
Abr.
Mar.
Fev.
Jan.
Dez.
Nov.
Out.
Set.
Ago.
Jul.
Jun.
Mai.
Abr.
Mar.
Fev.
Jan.
Dez.
6,0
2009
Instituies pblicas 5/
Instituies privadas nacionais 6/
Instituies estrangeiras 7/
PESSOA JURDICA
Os resultados otimistas apresentados no se refletem na plenitude do segmento de pessoa jurdica. A inadimplncia desse
segmento aumentou 2,1 pontos percentuais (p.p.) no ano, atingindo 3,9%. O saldo das concesses de crdito da indstria
est praticamente congelado no ano (10% do PIB), o que refletiu uma expressiva desacelerao na variao percentual
desses saldos em 12 meses, como observado no grfico 5.3.
28
ipea
GRFICO 5.3
Operaes de crdito do SFN

(Saldo por atividade econmica variao % em 12 meses)
50,0
45,0
40,0
35,0
30,0
25,0
20,0
15,0
10,0
5,0
6
ab
r./
06
ju
l ./
06
ou
t./
06
jan
./0
7
ab
r./
07
ju
l ./
07
ou
t./
07
jan
./0
8
ab
r./
08
ju
l ./
08
ou
t./
08
jan
./0
9
ab
r./
09
ju
l./
09
./0
05
jan
ou
t./
ju
l ./
05
0,0
Total geral
Indstria
Pessoas fsicas
Habitao
No obstante, os resultados divulgados pelo Banco Central do Brasil (BCB) a partir de junho, apesar de ainda
no significarem uma mudana estruturada de tendncia, se mostraram melhores. A primeira reverso a aparecer foi em
junho, na mdia das concesses para capital de giro, e se manteve at agosto, com um aumento de 24,8% no trimestre; e
a ltima foi em agosto, quando se observa a primeira reverso no total das concesses para pessoa jurdica desde janeiro
de 2009 um aumento de 7,7% na margem.
Tabela 5.2
Operaes de crdito referenciais para taxa de juros: mdia diria das concesses
(Em R$ milhes)
Pessoa jurdica
Perodo
Desconto de duplicatas
Capital de giro
Conta garantida
Vendor
ACC
Outros1
Total
Dezembro/2008
434
1.213
1.432
228
323
1.475
5.104
Janeiro/2009
341
705
1.328
170
248
1.233
4.024
Fevereiro/2009
397
746
1.444
191
307
1.271
4.356
Maro/2009
412
993
1.354
212
309
1.309
4.589
Abril/2009
396
865
1.407
202
256
1.360
4.485
Maio/2009
387
828
1.345
206
283
1.318
4.367
Junho/2009
406
965
1.352
234
273
1.360
4.590
Julho/2009
366
880
1.258
199
171
1.253
4.126
Agosto/2009
385
1.034
1.303
197
198
1.326
4.443
7,7
Variao (%)
No ms
5,4
17,5
3,6
0,8
15,5
5,8
No trimestre
0,3
24,8
3,1
4,4
30,1
0,6
1,7
No ano
11,1
14,8
9,0
13,8
38,7
10,1
13,0
8,0
22,6
10,7
17,5
38,7
4,1
4,8
12 meses
Fonte: BCB.
Nota: 1 Inclui hot money, desconto de promissrias, financiamento imobilirio, aquisio de bens, export notes, repasses externos, financiamento de importaes e outras operaes
com recursos internos.
JUROS
Como destacado, houve uma retomada da atividade econmica no pas, evidenciada pelos dados positivos sobre vendas
no varejo e produo industrial e pela divulgao do PIB em 11/09/09 (ver seo 1), assim como no resto do mundo (ver
seo 4). Este desempenho influencia o comportamento das taxas de juros, em funo do modelo de previso utilizado
pelo mercado e pelo prprio Banco Central do Brasil (BCB) , que funciona de acordo com a seguinte lgica: um ciclo
de crescimento mais robusto da demanda poderia gerar um ciclo de descolamento entre demanda e oferta, pressionando
ipea
29
futuramente as taxas de inflao para cima. Para combater esse potencial aumento da inflao, a autoridade monetria
elevaria, ento, a taxa referencial de juros (dada a defasagem da poltica monetria).
Outro fator que tambm teria influncia sobre a taxa futura (esperada) de inflao seria a taxa (esperada) de cmbio,
que impactaria a inflao de bens tradeables. Segundo esta lgica, uma perspectiva de desvalorizao da taxa de cmbio
significaria um aumento dos preos destes bens, pressionando a inflao esperada para cima. Dessa forma, o BCB poderia
elevar as taxas de juros para atrair capitais externos no curto prazo e apreciar a taxa de cmbio, reduzindo a presso sobre
a inflao dos tradeables.
No curto prazo, a recuperao destacada influenciou pouco o cenrio de juros: dados o ritmo ainda no muito
forte desta retomada, a forte apreciao cambial e o comportamento benigno da inflao, existe um consenso entre os
analistas de mercado de que os juros continuaro estveis at o final do ano. Sendo assim, as taxas de Swap DI prefixado
com vencimento em 30, 60 e 90 dias, mostradas no grfico 5.4, mantiveram-se estveis, em torno da taxa bsica efetiva
atual, de 8,65% ao ano (a.a.). A reunio do Comit de Poltica Monetria (Copom) no incio do ms (02/09), com a
deciso da manuteno da taxa do Servio Especial de Liquidao e Custdia (Selic) em 8,75% a.a. apenas corroborou
as expectativas do mercado e no teve grande impacto sobre essas taxas de curto prazo.
GRFICO 5.4
Swap DI prefixado evoluo diria

10,25
10,00
9,75
9,50
9,25
9,00
8,75
8,50
9
00
/2
00
/9
28
/2
/9
21
14
/9
/2
00
09
20
7/
9/
00
/2
31
/8
00
/2
00
/8
24
/2
17
/8
00
09
10
/8
/2
20
3/
8/
00
9
27
/7
/2
00
/2
/7
20
13
/7
/2
00
09
20
6/
7/
00
/2
00
/6
29
/2
22
/6
00
09
/2
/6
20
15
6/
8/
1/
6/
20
09
8,25
Prazo de 30 dias
Prazo de 90 dias
Prazo de 60 dias
Taxa SELIC (% a.a.)
Fontes: BM&F Bovespa e BCB. Elaborao: Ipea/DIMAC/GAP.
O mesmo comportamento, entretanto, no foi verificado para as taxas de longo prazo: a taxa de Swap DI prefixado
de 360 dias, que j indicava um aumento da Selic para o ano que vem (girando em torno de 9,20%, patamar compatvel
com uma Selic-meta de 9,25% a.a.) desde a ltima deciso do Copom (02/09), aumentou significativamente a partir da
segunda semana do ms de setembro, chegando a um patamar de 9,67% (como pode ser observado no grfico 5.5). O
mesmo vale para os contratos de DI de um dia com vencimento em janeiro de 2011 e janeiro de 2012, que alcanaram
o patamar 10,25% e 11,54%, respectivamente, contra 9,68% e 11,04% no incio deste ms.
O interessante por trs deste cenrio que, primeira vista, no existem motivos para o estabelecimento dessas
expectativas, dado o modelo de previso descrito acima: os dados do Relatrio Focus preveem inflao abaixo da meta
em 2010, assim como uma taxa de cmbio relativamente apreciada (em torno de R$ 1,80/US$ 1). Da mesma forma,
em seu Relatrio Trimestral de Inflao, o BCB projeta para 2010 uma inflao bem comportada em diversos cenrios,
ainda que apresente um leve aumento do ndice de Preos ao Consumidor Amplo (IPCA) para 4,4%. Essas expectativas
no s no corroboram o aumento das taxas longas, como indicam uma certa margem de manobra para o BCB realizar
um novo corte na taxa bsica de juros, favorecendo um ritmo mais forte de retomada da atividade.1
As possveis justificativas para esse aumento nas taxas longas giram em torno de duas interpretaes: i) o modus
operandi da poltica monetria do BCB; ii) incertezas em funo do ano eleitoral.
1. Ressalta-se que os modelos j levam em conta a defasagem nos mecanismos de transmisso da poltica monetria.
30
ipea
GRFICO 5.5
Taxas de juros Swap DI prefixado x SELIC

(Em %)
1/
4
7/ /200
14 4/20 9
/ 0
20 4/20 9
/ 0
27 4/20 9
/4 09
4/ /200
5 9
8/ /200
14 5/20 9
/ 0
20 5/20 9
/ 0
26 5/20 9
/5 09
1/ /200
6 9
5/ /200
12 6/20 9
/ 0
18 6/20 9
/ 0
24 6/20 9
/ 0
30 6/20 9
/6 09
6/ /200
10 7/20 9
/ 0
16 7/20 9
/ 0
22 7/20 9
/ 0
28 7/20 9
/7 09
3/ /200
8 9
7/ /200
13 8/20 9
/ 0
19 8/20 9
/ 0
25 8/20 9
/ 0
31 8/20 9
/8 09
4/ /200
11 9/20 9
/ 0
17 9/20 9
/ 0
23 9/20 9
/ 0
29 9/20 9
/9 09
/2
00
9
11,4
11,2
11,0
10,8
10,6
10,4
10,2
10,0
9,8
9,6
9,4
9,2
9,0
8,8
8,6
8,4
8,2
8,0
SELIC % a.a. (base 252)
Swap-DI
SwapDI 360
360
Swap-DI 180
180
Swap-DI
Swap-DI30
30
Swap-DI
Fontes: BCB e BM&F. Elaborao: Ipea/DIMAC/GAP.
O regime de metas estabelecido institucionalmente prev que o BCB deve perseguir uma inflao (IPCA) numa banda
de 2,5% a 6,5% a.a., sendo 4,5% o centro da meta; desta forma, o resultado, dentro dessa banda, pode ser considerado
positivo. No entanto, a percepo do mercado de que o BCB busca diretamente o centro da meta, com uma espcie
de banda assimtrica: na verdade, o BCB persegue uma banda de 2,5% a 4,5% a.a., sendo 4,5% o mximo aceitvel.
Qualquer resultado acima do centro visto como um incio de ciclo de acelerao inflacionria, e o BCB, consequentemente, eleva as taxas de juros (dada a defasagem da poltica monetria).
A divulgao do Relatrio Trimestral de Inflao, que projeta um IPCA de 4,4% a.a. para 2010, pode sinalizar que
choques de qualquer natureza (custos, oferta) por exemplo, a quebra de uma safra devido a problemas climticos podem
pressionar o ndice para cima, ultrapassando o centro da meta e indicando uma possvel elevao dos juros.
Uma segunda interpretao est ligada s incertezas em relao ao ano eleitoral. Em ambientes de incerteza, e de
deciso em torno de prazos mais longos, a tendncia dos agentes defender suas posies no mercado futuro e embutir
prmios de risco. Desta forma, uma parte do mercado argumenta que h risco de aumentos de gastos no ano que vem
por conta das eleies, o que seria um fator adicional de presso na demanda, assim como a permanncia ou no do
atual presidente do BCB (uma incerteza poltica) gera dvidas em relao conduo da poltica monetria. Sendo
assim, a incorporao de prmios de risco puxa as taxas para cima, ainda que, no futuro, essas expectativas no venham
a se realizar.
Esta ltima interpretao parece descrever melhor o cenrio atual das taxas de longo prazo e as perspectivas so de
continuidade dessa tendncia altista, pelo menos at o final deste ano.
CMBIO E BOLSA
A anlise do mercado de cmbio no trimestre pode ser dividida em dois perodos. At o final de agosto, prevaleceu uma
tendncia de depreciao do real, aps atingir patamares prximos a R$ 1,80 no incio do mesmo ms. No ms de setembro, por sua vez, a tendncia de apreciao do real retornou com fora, tendo o dlar rompido a barreira de R$ 1,80
(grfico 5.6).
Para isso, contriburam os anncios de crescimento trimestral na Frana, na Alemanha e no Japo, e de dados
positivos nos Estados Unidos que resultaram em uma menor averso ao risco internacional, com o consequente influxo
cambial para o Brasil (ver seo 4). Nesse contexto, o BCB continuou intervindo no cmbio com compras no mercado
vista e acumulando reservas internacionais, que hoje esto na ordem de US$ 225 bilhes.
A bolsa de valores foi igualmente favorecida pelo cenrio internacional mais benigno, assim como por um relativo
aumento dos preos das commodities no ms de setembro, tendo valorizado aproximadamente 60% no ano. O fluxo de
recursos dos investidores estrangeiros para o mercado de aes brasileiro j ultrapassa R$ 17 bilhes no acumulado at
setembro de 2009.
ipea
31
GRFICO 5.6
Taxa de cmbio x reservas

Cmbio (R$/US$)
2,50
Reservas (US$ milhes)
Cmbio (R$/US$)
Reservas (US$ milhes)
2,40
225.000
220.000
2,30
215.000
2,20
2,10
210.000
2,00
205.000
1,90
200.000
1,80
195.000
2/
1
14 /20
/1 09
26 /20
/1 09
/2
7/ 00
2/ 9
19 20
/2 09
/2
3/ 00
3/ 9
15 20
/3 09
27 /20
/3 09
/2
8/ 00
4/ 9
20 20
/4 09
/2
2/ 00
5/ 9
14 20
/5 09
26 /20
/5 09
/2
7/ 00
6/ 9
19 20
/6 09
/2
1/ 00
7/ 9
13 20
/7 09
25 /20
/7 09
/2
6/ 00
8/ 9
18 20
/8 09
30 /20
/8 09
11 /20
/9 09
23 /20
/9 09
/2
00
9
1,70
Taxa de cmbio (R$/US$)
Reservas conceito liquidez (US$ milhes)
Soma-se a isso as perspectivas de retomada de emisses primrias de aes que, historicamente, contam com massiva
participao de estrangeiros. A tendncia que essas operaes aumentem, ainda que neste ano sejam marcadas por uma
destinao final de recursos para reestruturao de passivo.2
As emisses primrias ressurgem como uma alternativa de financiamento, uma vez que os dados de crdito para pessoa
jurdica ainda mostram tmida recuperao, em parte devido manuteno dos altos spreads. Com relao a esse ponto,
o governo prepara medidas para autorizar a emisso de debntures por bancos com o objetivo de criar uma alternativa de
captao para essas instituies. Por ser um ttulo, estaria fora do recolhimento de compulsrio, um dos principais fatores
que compem o spread bancrio segundo o BCB.
Por outro lado, no cenrio internacional, as dvidas em relao ao setor de crdito chins e sustentabilidade de
seu crescimento parecem ainda ser um fator de potencial instabilidade num horizonte de mdio prazo na Bolsa de Valores
de So Paulo (Bovespa).
2. Dado obtido no website da CVM: www.cvm.gov.br. Para maiores detalhes, ver prospectos de emisso.
32
ipea
6 FINANAS PBLICAS
Necessidade de Financiamento do Setor Pblico
O ano de 2009 prossegue com uma reduo do supervit primrio. Reduo essa que faz parte da poltica anticclica
empreendida frente desacelerao da economia brasileira no ltimo trimestre de 2008 e o primeiro de 2009. Como
podemos ver na tabela 6.1, o supervit primrio acumulado at agosto de 2009 alcanou 2,21% do Produto Interno
Bruto (PIB), pouco abaixo da meta de 2,5% e abaixo do que havia sido acumulado no mesmo perodo de 2008 e 2007
(5,42% e 4,66%, respectivamente). No demais lembrar que a conjuntura econmica e as metas de supervits eram
distintas nesses dois anos.
Tabela 6.1
Necessidade de financiamento do setor pblico

(Valores correntes, fluxos acumulados no ano)
Jan.-ago./2007
R$ milhes
% do PIB
26.076
1,54
105.022
6,19
78.946
4,66
Discriminao
Nominal
Juros nominais
Primrio
Governo central1
Governos estaduais e municipais
Empresas estatais2
3
PIB acumulado em 12 meses
Jan.-ago./2008
R$ milhes
% do PIB
17.640
0,93
120.494
6,35
102.854
5,42
Jan.-ago./2009
R$ milhes
% do PIB
64.833
3,30
108.310
5,51
43.477
2,21
52.514
3,10
75.704
3,99
26.538
1,35
24.199
1,43
24.530
1,29
17.220
0,88
2.234
0,13
2.619
0,14
282
0,01
1.695.767
1.898.200
1.966.505
Fonte: Banco Central do Brasil (BCB). Elaborao: Ipea/Dimac/GAP.

Notas: 1 Governo central: governo federal, BCB e Instituto Nacional do Seguro Social (INSS).
2
Todos os nveis (federal, estadual e municipal). Exclui as empresas do Grupo Petrobras.
Dados preliminares.
Obs.: (+) dficit () supervit.
Analisando a necessidade de financiamento do setor pblico, agora com a informao relativa aos fluxos acumulados em 12 meses, podemos ver uma evoluo semelhante do supervit primrio: o valor acumulado foi de R$ 47,044
bilhes ou 1,59% do PIB. A rubrica de gastos com juros nominais tambm reduziu em proporo do PIB. Caiu de 6,31%
acumulado em 12 meses at agosto de 2008 para 5,12% em 12 meses at agosto de 2009. Um dos fatores que contribuiu
para tanto foi a reduo da taxa bsica de juros empreendida pelo BCB.
Se analisarmos, entretanto, os fluxos mensais no trimestre corrente, podemos ver que o supervit primrio em proporo do PIB, em agosto, foi superior ao de julho e junho: 1,94% em agosto, contra 1,20% e 1,28% em julho e junho,
respectivamente. Com o fim da desonerao tributria e com a sustentao de taxas positivas de crescimento econmico,
de se esperar um supervit primrio superior ao presente at o fim do ano de 2009.
tabela 6.2

(Valores correntes, fluxos acumulados em 12 meses)
Ago./2007
R$ milhes
% do PIB
66.796
2,64
154.841
6,12
88.045
3,48
Discriminao
Nominal
Juros nominais
Primrio
Governo central1
Governos estaduais e municipais
2
Empresas estatais
PIB acumulado em 12 meses
Ago./2008
R$ milhes
% do PIB
63.056
2,25
176.694
6,31
113.638
4,06
Ago./2009
R$ milhes
% do PIB
104.433
3,53
151.476
5,12
47.044
1,59
54.506
2,15
82.629
2,95
22.142
0,75
29.847
1,18
30.266
1,08
23.264
0,79
3.692
0,15
743
0,03
1.637
0,06
2.532.011
2.800.044
2.957.962
Fonte: BCB. Elaborao: Ipea/Dimac/GAP.

Notas: 1 Governo central: governo federal, BCB e INSS.
2
Todos os nveis (federal, estadual e municipal). Exclui as empresas do Grupo Petrobras.
Dados preliminares.
Obs.: (+) dficit () supervit.
ipea
33
TABELA 6.3

(Em R$ milhes)
Fluxo mensais (2009)

Discriminao
Primrio
Governo central
Governo federal
BCB
INSS
Junho
Julho
Agosto
R$
% do PIB
R$
% do PIB
R$
% do PIB
3.376
1,28
3.180
1,20
5.042
1,94
1.137
0,43
1.691
0,64
3.899
1,50
2.271
0,86
4.848
1,83
9.144
3,51
26
0,01
64
0,02
54
0,02
3.381
1,28
3.093
1,17
5.192
1,99
2.523
0,96
797
0,30
1.103
0,42
Governos estaduais
1.827
0,69
1.269
0,48
813
0,31
Governo municipais
697
0,26
472
0,18
290
0,11
1.989
0,75
692
0,26
41
0,02
1.258
0,48
535
0,20
131
0,05
Empresas estatais estaduais
669
0,25
181
0,07
93
0,04
Empresas estatais municipais
63
0,02
24
0,01
79
0,03
Governos regionais
Empresas estatais
1
Empresas estatais federais
Nota: Exclui as empresas do Grupo Petrobras.

Obs.: (+) dfict () supervit.
Receitas
De janeiro a agosto de 2009, as receitas federais caram 7,4% em termos reais em relao ao mesmo perodo do ano de
2008. Esse nmero expressa a confluncia de alguns fatores, entre eles a comparao com o excepcional ano de 2008
(tanto em termos de crescimento, quanto em termos de arrecadao), os efeitos danosos da crise econmica, que reduziu a
base de tributao, e a poltica fiscal anticclica, da qual faz parte uma significativa desonerao tributria. No acumulado
de janeiro a agosto, as desoneraes foram estimadas em R$ 17,3 bilhes pela Receita Federal do Brasil (RFB) e as compensaes tributrias especialmente com a Contribuio de Interveno no Domnio Econmico (Cide-combustveis),
Contribuio para o Financiamento da Seguridade Social (Cofins) e o Programa de Integrao Social (PIS) alcanaram
R$ 5 bilhes. Deve-se notar, no entanto, que houve, em relao ao mesmo perodo do ano de 2007, um crescimento real
de 2,18% das receitas federais.
O resultado dos efeitos da crise sobre a produo industrial, somado desonerao do Imposto sobre Produtos
Industrializados (IPI) para caminhes, carros, material de construo e os eletrodomsticos da chamada linha branca,
est expresso na queda de cerca de 30%, em termos reais, da arrecadao desse tributo, na comparao do ano de 2009
com 2008. Analisando esse imposto em detalhes, conforme se v na tabela 6.5, podemos constatar que a sua queda foi
mais intensa nas rubricas automveis e outros (esta ltima inclui a chamada linha branca), setores que foram alvos
da poltica de desonerao tributria. As quedas foram de 75,79% e 27,24%, respectivamente, na comparao de 2009
com 2008.
A tabela 6.4 mostra que, alm do IPI, as outras receitas que sofreram perdas significativas foram Cide-combustveis,
Imposto sobre Operaes Financeiras (IOF), Cofins, PIS e Programa de Formao de Patrimnio do Servidor Pblico
(PASEP).
relevante mencionar que a receita previdenciria mantm uma performance favorvel em funo da massa salarial,
que cresceu em 5,21%, no perodo de janeiro a agosto de 2009, em relao a igual perodo de 2008, de acordo com a
Pesquisa Mensal de Emprego (PME), do Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica (IBGE), o que de fundamental
importncia para continuar assegurando as transferncias de renda s famlias, em um momento de crescimento lento.
Com a reduo gradual da desonerao tributria no fim do ms de setembro e a manuteno da recuperao econmica, expressa nas Contas Nacionais do segundo trimestre de 2009, de se esperar um aumento da arrecadao para
os prximos meses.
34
ipea
Tabela 6.4
Receitas federais
(Em R$ milhes, acumulado no ano, a preos de agosto de 2009, IPCA)
Jan.-ago./2007
R$ [A]
8.651
Receitas
Imposto sobre Importao
IPI-total
Jan.-ago./2008
R$ [B]
10.937
Jan.-ago./2009
R$ [C]
10.425
Variao %
[C]/[B]
4,68
Variao %
[C]/[A]
20,50
23.188
26.873
18.894
29,69
18,52
114.522
134.922
125.366
7,08
9,47
I. Renda-pessoa fsica
10.332
11.301
10.280
9,03
0,51
I. Renda-pessoa jurdica
51.510
63.822
55.201
13,51
7,17
I. Renda-retido na fonte
52.680
59.800
59.885
0,14
13,68
5.579
14.042
11.961
14,82
114,41
81
91
68
25,30
16,16
Imposto sobre a renda total
IOF
ITR Imposto Territorial Urbano
CPMF Contribuio Provis. s/ Movimentao Financeira
26.359
1.193
141
88,20
99,47
Cofins
73.040
83.379
72.894
12,58
0,20
Contribuio para o PIS/Pasep
19.218
21.787
19.826
9,00
3,16
CSLL Contribuio Social s/ Lucro Lquido
25.208
32.377
29.735
8,16
17,96
5.844
4.649
2.340
49,67
59,95
266
169
201
19,17
24,24
Cide-combustveis
Contribuio para o Fundo Especial de Des. e Aperf.
das Ativs. de Fis. (FUNDAF)
Outras receitas administradas
5.749
4.349
7.465
71,66
29,86
Subtotal (A)
307.703
334.767
299.315
10,59
2,73
Receita previdenciria (B)
106.400
118.729
124.910
5,21
17,40
Receita administrada pela RFB (C) = (A) + (B)
414.102
453.496
424.226
6,45
2,44
Demais receitas (D)

Total geral das receitas (E) = (C) + (D)
13.387
18.202
12.566
30,97
6,13
427.489
471.699
436.792
7,40
2,18
Fonte: RFB. Elaborao: Ipea/Dimac/GAP.
Tabela 6.5
Imposto sobre Produo Industrial
(Em R$ milhes, 12 meses, a preos de agosto de 2009, IPCA)
Receitas
Jan.-ago./2007
R$ [A]
Jan.-ago./2008
R$ [B]
Jan.-ago./2009
R$ [C]
Variao %
[C]/[B]
Variao %
[C]/[A]
IPI-total
23.188
26.873
18.894
29,69
18,52
IPI-fumo
1.847
2.260
2.128
5,85
15,20
IPI-bebidas
1.794
1.799
1.502
16,49
16,25
IPI-automveis
3.537
4.278
1.035
75,79
70,72
5.379
6.498
5.469
15,83
1,67
10.631
12.038
8.759
27,24
17,61
IPI-vinculado importao
IPI-outros
Fonte: RFB. Elaborao: Ipea/Dimac/GAP.
Despesa Pblica
A despesa liquidada total da Unio cresceu de 27,82% para 28,57% do PIB, ao se comparar os dois primeiros quadrimestres
de 2008 com o mesmo perodo de 2009. Esses e os demais dados podem ser vistos na tabela 6.6, que apresenta a despesa
liquidada da Unio por grupo em valores reais e em proporo do PIB, para os fluxos acumulados no ano.
Dentre os gastos que cresceram no mencionado perodo, ganham destaque os gastos com investimento (71,72% de
crescimento), custeio (17,07%, no item demais despesas correntes) e com pessoal (13,74%). O aumento desses gastos
demonstra, antes, o compromisso do governo no sentido de minorar os efeitos da crise econmica no Brasil e assegurar
a oferta de bens e servios essenciais populao.
Analisando em separado os gastos em investimentos do governo federal, vemos que estes, no conceito de valor
pago do exerccio, aumentaram, em proporo do PIB, de 0,18% para 0,27%, no perodo janeiro a agosto, de 2008 e de
2009, respectivamente (ver tabela 6.7). J a despesa total com investimento do governo federal, incluindo restos a pagar
(pagos at agosto), aumentou de 0,84% para 0,88% do PIB. Esse aumento do investimento pblico fundamental para
compensar a reduo de gastos privados em conjunturas desfavorveis, seja pelo seu efeito multiplicador do consumo das
famlias, seja pelo seu efeito acelerador no investimento das empresas.
ipea
35
Tabela 6.6
Despesa liquidada da Unio por grupo
(Janeiro a agosto, acumulado no ano, a preos de agosto de 2009, IPCA)
Jan.-ago./2008 [A]
Grupo de despesa
R$ milhes
Despesas correntes
% do PIB
Jan.-ago./2009 [B]
R$ milhes
Variao %
% do PIB
[B]/[A]
483.600
23,97
490.893
24,69
1,51
87.229
4,32
99.210
4,99
13,74
Pessoal e encargos sociais

Juros e encargos da dvida
90.110
4,45
82.536
4,15
8,40
Outras despesas correntes
306.262
15,19
309.147
15,56
0,94
Transferncias a estados, DF e municpios
112.892
5,60
106.184
5,34
5,94
Benefcios previdencirios1
133.375
6,62
132.730
6,68
0,48
Demais despesas correntes
59.995
2,98
70.233
3,54
17,07
77.240
3,85
69.081
3,47
10,56
Despesas de capital
Investimentos
2.796
0,14
4.801
0,24
71,72
Inverses financeiras
28.872
1,43
15.185
0,77
47,41
Amortizao da dvida2
45.572
2,28
49.094
2,47
7,73
Subtotal
560.853
27,82
567.841
28,57
1,25
Amortizao da dvida refinanciamento
290.725
14,37
216.665
10,87
25,47
851.578
42,18
784.506
39,43
7,88
Total
PIB acumulado no ano3
1.898.262
1.966.505
Fonte: Tesouro Nacional.

Notas: 1 Os benefcios previdencirios referem-se ao pagamento de inativos, penses e outros benefcios previdencirios.
2
Excetuados os valores referentes ao refinaciamento da dvida pblica.
Fonte: elaborao prpria, a partir de dados do BCB (preliminares), valores correntes.
Obs.: Excludas as operaes intraoramentrias.
Tabela 6.7
Investimento do governo federal1 2009-2008 (janeiro a agosto)

Despesas pagas no ano2
Restos a pagar pagos3
Valor pago do exerccio
Total
R$ milhes
% do PIB
R$ milhes
% do PIB
R$ milhes
% do PIB
2008
3.351
0,18
12.548
0,66
15.900
0,84
2009
5.234
0,27
12.031
0,61
17.266
0,88
Variao % nominal
56,2
4,1
8,6
Fonte: Secretaria do Tesouro Nacional (STN). Elaborao: Ipea/Dimac/GAP.

Notas: 1 Corresponde ao investimento dos poderes Legislativo, Judicirio e Executivo, incluindo grupo de despesa Investimento (GND 4) e Inverses Financeiras (GND5), com exceo
do elemento de despesa Emprstimos e Financiamento (66).
2
Despesas pagas correspondem aos valores das ordens bancrias emitidas no Sistema Integrado de Administrao Financeira (Siafi) aps a liquidao dos empenhos. Difere do
conceito de gasto efetivo adotado para as informaes da tabela A1 porque este ltimo corresponde ao valor do saque efetuado na conta nica.
3
Inclui Ordens Bancrias do ltimo dia do ano anterior, com o impacto no caixa no ano seguinte.
Obs.: Dados preliminares.
Os gastos com juros e encargos da dvida no perodo de janeiro a agosto de 2009 tiveram uma queda real de 8,40%
frente ao mesmo perodo de 2008. Dentre outros elementos explicativos, pode-se destacar reduo da taxa bsica de juros
do Servio Especial de Liquidao e Custdia (SELIC), ocorrida ao longo do ano. Esta estava em 13,75% ao ano (a.a.)
no incio de 2009 e, depois de sucessivas redues, chegou a 8,75% a.a. na reunio do ms de julho, mantendo-se no
mesmo patamar na reunio de 2 de setembro.1
Os gastos da Unio na rubrica pessoal e encargos sociais apresentaram um aumento de 13,74%, em termos reais, na
comparao de janeiro a agosto de 2009 ante igual perodo de 2008, e aumentaram a sua participao no PIB, de 4,32%
para 4,99%, nos anos de 2008 e 2009, respectivamente. Entretanto, analisando os dados do Tesouro Nacional, vemos
que os gastos do governo central, nessa mesma rubrica, apesar de serem maiores em 2009, vm caindo progressivamente
ao longo do ano, a cada ms, como proporo do PIB: era de 6,98%, em janeiro, tendo chegado a 4,34%, em agosto.
1. De fato, as redues de taxas de juros foram: 13,75%, em dezembro de 2008; 12,75%, em janeiro de 2009; 11,25%, em maro de 2009; 10,25%,
em abril de 2009; 9,25%, em junho de 2009; 8,75%, em julho de 2009; e manteve-se em 8,75%, em setembro de 2009.
36
ipea
Dvida Pblica
O estoque de dvida lquida do setor pblico (DLSP) alcanou R$ 1,07 trilho em agosto de 2009, ou, em proporo
do PIB, 44%. Isso significa uma queda de 0,1 ponto percentual (p.p.) do PIB em relao ao ms anterior, como pode ser
visto na tabela 6.8. O crescimento do PIB contribuiu para tanto, assim como o supervit primrio. Em relao posio
de dezembro de 2008, entretanto, houve um aumento de 5,1 p.p. Esse aumento foi resultado do fraco desempenho do
PIB no primeiro trimestre de 2009, dos juros pagos no perodo e da valorizao da taxa de cmbio.
tabela 6.8
Dvida lquida do setor pblico (DLSP)

(Em R$ milhes)
Dez./2007
Discriminao
Saldos
Dez./2008
Jun./2009
Jul./2009
Ago./2009
% do PIB
Saldos
% do PIB
Saldos
% do PIB
Saldos
% do PIB
Saldos
% do PIB
Dvida fiscal lquida
946.589
34,6
1.003.829
33,8
1.047.511
36,0
1.060.500
36,4
1.068.662
36,4
Dvida lquida total
1.200.799
43,9
1.153.631
38,8
1.259.116
43,3
1.283.417
44,0
1.289.180
44,0
Dvida interna lquida
1.397.394
51,1
1.482.193
49,9
1.533.432
52,7
1.552.620
53,3
1.562.984
53,3
703.662
25,7
633.793
21,3
759.734
26,1
801.755
27,5
807.105
27,5
Dvida mobiliria do Tesouro Nacional1 1.199.235
43,8
1.244.991
41,9
1.302.237
44,8
1.330.852
45,7
1.384.160
47,2
Governo federal
BCB
327.801
12,0
451.188
15,2
384.495
13,2
362.383
12,4
370.714
12,6
Governos estaduais
313.467
11,5
343.521
11,6
334.204
11,5
333.705
11,5
332.308
11,3
Governos municipais
47.525
1,7
52.879
1,8
53.703
1,8
54.466
1,9
54.282
1,9
4.938
0,2
813
0,0
1.296
0,0
311
0,0
1.425
0,0
196.594
7,2
328.561
11,1
274.316
9,4
269.202
9,2
273.804
9,3
Empresas estatais
Dvida externa lquida
Fonte: BCB. Elaborao: Ipea/Dimac/GAP.

Notas: 1 Posio de carteira.
2
Exclui as empresas do Grupo Petrobras.
Obs.: Dados preliminares.
ipea
37
EDITORIAL
Coordenao
Iranilde Rego
Superviso
Andrea Bossle de Abreu
Reviso
Lucia Duarte Moreira
Alejandro Sainz de Vicua
Eliezer Moreira
Elisabete de Carvalho Soares
Fabiana da Silva Matos
Miriam Nunes da Fonseca
Roberta da Costa de Sousa
Editorao
Roberto das Chagas Campos
Aeromilson Mesquita
Camila Guimares Simas
Carlos Henrique Santos Vianna
Aline Cristine Torres da Silva Martins (estagiria)
Livraria
SBS - Quadra 1 - Bloco J - Ed. BNDES - Trreo
70076-900 - Braslia - DF
Tel.: (61) 3315-5336
Correio eletrnico: livraria@ipea.gov.br

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2009

GAP Grupo de Anlise e

As opinies emitidas nesta publicao so de exclusiva e inteira

As sees desta carta foram produzidas com as informaes

ECONOMIA MONETRIA E FINANCEIRA

* O anexo estatstico encontra-se no site www.ipea.gov.br com a ntegra da Carta de Conjuntura.

Evoluo das taxas de crescimento do PIB

Carta de Conjuntura | set. 2009

Componentes do PIB pelo lado da oferta: contribuio ao crescimento

Carta de Conjuntura | set. 2009

PIB: taxa real de crescimento trimestral e acumulado no ano

Variao acumulada no ano

PIBpm var. dessazonalizada (%)

Fonte: IBGE. Elaborao: Ipea/DIMAC/GAP.

Carta de Conjuntura | set. 2009

Componentes do PIB pelo lado da demanda: contribuio ao crescimento

Fonte: IBGE. Elaborao: Ipea/DIMAC/GAP.

Carta de Conjuntura | set. 2009

ndice de confiana do consumidor (dessazonalizado)

Fontes: FGV e Fecomrcio. Elaborao: Ipea/DIMAC/GAP.

Mquinas e equipamentos (E)

Construo civil (E)

Fonte: IBGE. Elaborao: Ipea/DIMAC/GAP.

Carta de Conjuntura | set. 2009

Produo Industrial Mensal (PIM-PF)

Insumos da construo civil

Fonte: IBGE. Elaborao: Ipea/DIMAC/GAP.

Carta de Conjuntura | set. 2009

Difuso do crescimento da produo industrial por ramo de atividade

Fonte: IBGE. Elaborao: Ipea/DIMAC/GAP.

Carta de Conjuntura | set. 2009

Nvel de utilizao da capacidade instalada versus produtividade do trabalho

Produo por horas pagas (E)

Nvel de utilizao da capacidade instalada (D)

Fontes: IBGE e CNI. Elaborao: Ipea/DIMAC/GAP.

1. Inclui os segmentos materiais de construo civil e autoveculos.

Carta de Conjuntura | set. 2009

Desempenho do setor de autoveculos: vendas internas versus exportaes

Fonte: Anfavea. Elaborao: Ipea/DIMAC/GAP.

Carta de Conjuntura | set. 2009

Saldo de emprego formal total: setembro/2008 a agosto/2009

Carta de Conjuntura | set. 2009

Saldo de emprego formal por setor de atividade: setembro/2008 a agosto/2009

Serv. ind. util.

2009 (at agosto)

Taxa de desocupao: setembro/2008 a agosto/2009

Carta de Conjuntura | set. 2009

Massa salarial real habitual: setembro/2008 a agosto/2009

Massa salarial (R$ bilhes)

Rendimento real mdio habitualmente recebido: setembro/2008 a agosto/2009

Rendimento mdio total

Carta de Conjuntura | set. 2009

IPCA geral e grupos

Fonte: IBGE. Elaborao: Ipea/DIMAC/GAP.

IPCA Servios desagregados

Fonte: IBGE. Elaborao: Ipea/Dimac/GAP.

Carta de Conjuntura | set. 2009

IPCA ndice de difuso

Fonte: IBGE. Elaborao: Ipea/DIMAC/GAP.

Carta de Conjuntura | set. 2009

IPCA-15 - Indicadores de Ncleo de Inflao

Variao mdia mensal

Fontes: IBGE e Ipea/Dimac/GAP.

IPA-M variao acumulada em 12 meses