Piketty, Summers e a nova matriz

Lembro-me bem do dia em que anunciaram sua contratao no departamento. Tratava-se de um

economista francs. Fiquei impressionado como ele era jovem: eu ainda cursava doutorado no
MIT. Com 22 anos ele seria professor de um dos mais respeitados departamentos de economia
do mundo. No falava muito bem ingls, mas dominava como poucos a teoria e o economs.
Acabou voltando para a Frana trs anos depois. Passados 20 anos, o livro de Thomas Piketty
O Capital no sculo XXI , traduzido do francs, a sensao do momento. Chegou a ser o
mais vendido na Amazon, incluindo os livros de fico.
O interesse pelos problemas da economia mundial, incluindo a desigual distribuio de renda e
riqueza no mundo, esto no auge. A falta de crescimento assusta tanto no exterior quanto no
Brasil. Assusta porque interrompe o sonho do progresso e da melhoria de vida. O risco o de se
adotar polticas que, ao invs de aliviarem os problemas, os tornem mais agudos. No Brasil, a
adoo do que se denominou a nova matriz de poltica econmica possivelmente magnificou
os problemas estruturais.
Nos ltimos tempos, tm surgido teorias muito interessantes sobre a economia mundial. Vrios
preveem o pior. A teoria do ex-secretrio do Tesouro norte-americano Larry Summers vislumbra
uma estagnao secular; a de Piketty projeta uma possvel concentrao crescente de renda e
riqueza com consequncias nefastas para o capitalismo moderno. Pode bem ser o caso, mas pode
tambm ser o reflexo da atual conjuntura, extrapolada para o futuro.
No ser a primeira vez que economistas teorizam as mazelas dos seus tempos e extrapolam as
consequncias para o futuro. Os grandes clssicos da economia so um bom exemplo. Thomas
Malthus temia as consequncias do crescimento populacional e a falta de alimentos para todos.
David Ricardo, em 1817, vislumbrava a escassez (e a exploso do preo) das terras. Karl Marx
previa o fim do capitalismo com a acumulao excessiva de capital que levasse natural queda
dos lucros ou, alternativamente, revolta do proletariado. A misria do comeo da revoluo
industrial teve um papel relevante em sua obra. O crescimento da produtividade (inclusive da
terra) e o progresso tecnolgico mudaram o quadro.
O livro de Piketty oferece extensas sries de dados sobre distribuio de renda e riqueza no
mundo. Revela, por exemplo, que os 1% mais ricos nos EUA detinham quase 50% da renda da
economia em 2010, de menos de 35% entre 1940 e1980, voltando a nveis do comeo do sculo
passado. E que boa parte da concentrao advm da diferena salarial entre os altos cargos de
executivos e o resto dos trabalhadores. Outra revelao mostra que a riqueza (acmulo de ativos
financeiros, imveis etc.) correspondia na Europa a quase sete anos de renda nacional no final do
sculo XIX, caindo para entre dois e trs anos entre 1914 e 1945, pela destruio das guerras, e
voltando a subir para quatro a seis anos recentemente. Alega que a riqueza de hoje deve-se, em
boa parte, s riquezas passadas seja por heranas (uma curiosidade: na Frana as heranas
representam 15% do PIB, de apenas 5% do PIB em 1950) ou pelo fato de o retorno ao capital
exceder a taxa de crescimento da economia (quando a economia cresce, indivduos sem herana
ou capital podem acumular renda e gerar uma distribuio mais equitativa).

Piketty prev que haja foras naturais na economia para mais concentrao de riqueza na mo de
poucos. Argumenta que a taxa de retorno do capital deve se manter alta e que a perspectiva de
pouco crescimento no mundo torna o futuro ainda mais preocupante.
O crescimento nos ltimos anos de fato no animador. O crescimento do PIB mundial, que j
chegou a atingir 4,6% entre 2004 e 2008, recuou para 2,9% nos ltimos quatro anos. E a
perspectiva de uma recuperao apenas moderada, para 3,3% nos prximos anos. Mas h
dvidas mesmo quanto a essa recuperao moderada.
Larry Summers tambm est preocupado com o crescimento baixo no mundo. O seu receio
principal de que a recente desacelerao seja um fenmeno mais estrutural, e no apenas
conjuntural. Teme que a economia mundial esteja entrando num perodo longo de baixo
crescimento uma estagnao secular.
Argumenta que, mesmo com juros baixos, a economia mundial no consegue se recuperar de
forma vigorosa. H ainda muitas pessoas desocupadas. O problema pode ser que a economia
mundial esteja precisando de juros reais ainda mais baixos para poder crescer. Mas o piso de
zero para os juros nominais torna essa tarefa mais difcil, requerendo polticas monetrias no
convencionais de eficcia limitada.
A razo pela qual a economia mundial precisa de juros baixos o excesso de poupana, o
fenmeno denominado de saving glut. H uma busca por ativos e projetos que comprime a
taxa de juros no mundo.
interessante que a teoria da estagnao secular se baseie no excesso de poupana que
comprime o retorno do capital, enquanto a de Piketty teme o oposto: que a taxa de retorno no
seja comprimida medida que o capital for acumulado. Parece que pelo menos de um dos males
no padeceremos.
No vejo como inexorvel um crescimento baixo nem a concentrao crescente de renda e
riqueza. Sou daqueles que acreditam que a distribuio de conhecimento no mundo (por
exemplo, a China adotando tecnologias ocidentais) e o crescimento da produtividade podem nos
afastar novamente das previses mais sombrias. O risco adotar polticas que exacerbam os
problemas. A implementao de polticas expansionistas no convencionais por um longo
perodo de tempo, para lidar com a estagnao secular, pode gerar risco de bolhas. Assim como a
adoo de impostos muito altos ao capital, para atingir melhor distribuio, pode desestimular o
investimento e afetar o crescimento. preciso cautela ao se desenhar a nova matriz de
polticas no mundo.
Ilan Goldfajn economista-chefe e scio do Ita Unibanco.