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Anatomia das crises financeiras internacionais

Com o surgimento da globalizao, as economias passaram a ser mais interligadas
diminuindo, consideravelmente, suas barreiras alfandegrias, formando blocos
econmicos e expondo-se mais aos agentes internacionais. Somando-se a esse
fenmeno, a fragilidade de sistemas econmicos que no aplicam os fundamentos
macroeconmicos pode levar a uma crise financeira.
Podemos dizer que a globalizao apresenta risco em funo de trs fatores: a
intercomunicao instantnea que aumenta a volatilidade dos capitais; a interligao do
sistema financeiro internacional; e os novos agentes financiadores, que esto alm do
controle dos bancos centrais.
Uma crise financeira uma forte e rpida perda de riqueza e substncia social, poltica
institucional em uma economia, manifestada pelo colapso dos preos dos ativos recesso
e desemprego, gerando ameaa estabilidade da moeda e do sistema bancrio.
Normalmente, uma crise financeira caracteriza-se pela falta de liquidez momentnea
de um sistema. Ou seja, h desequilbrio no sistema financeiro graas supervalorizao
da moeda, dficit pblico incompatvel com a arrecadao, grande dependncia de
capital estrangeiro, descredibilidade internacional que gera medo nos investidores e
especuladores quanto capacidade de serem quitados os compromissos, levando-os a
retirar seus investimentos.
Uma crise financeira seria ento uma dificuldade momentnea em que um pas se
encontra por no conseguir administrar suas finanas e que, consequentemente, afetaro
seu equilbrio financeiro.
Comumente, confunde-se crise financeira com uma crise econmica. Para evitar isto,
cabe-nos ressaltar que a crise financeira envolve basicamente aspectos de liquidez
momentnea de um sistema e nunca a incapacidade de um sistema em gerar riquezas; no
momento em que um sistema no possui mais condies de gerar riquezas, a sim, temos
uma crise econmica.
A questo mais complexa de uma crise financeira que essas perdas de riqueza so
distribudas entre sete canais distintos, que atingiro, de forma diferenciada, os seguintes
atores e variveis:
Taxa de juros (depositantes e devedores);
Taxa de cmbio (detentores de ativos indexados em
dlares);
. Alquotas tributrias (contribuintes);
Inflao (produtores e consumidores);
Preos de ativos (proprietrios de riqueza econmica e financeira);
Salrios (trabalhadores);
Transferncias intergeraes (por meio da dvida pblica).
Enquanto os bancos centrais tentam manter estvel o valor de suas moedas, os
investidores modernos possuem sofisticadas ferramentas para proteger o valor de seus
ativos, medindo o risco inerente aos seus portflios. Assim, em relao ao agregado,
ocorrem grandes mudanas nesses portflios, que criam volatilidade nos fluxos de
capitais, como se tem verificado na ltima dcada. Neste contexto, a informao
incompleta causa volatilidade nos valores dos ativos e o temor de quebras nos contratos
aumenta ainda mais os riscos inerentes a esses portflios.
Algumas vezes, os especuladores pressionam os mercados, e os Bancos Centrais veem
suas reservas carem perigosamente, no tendo alternativa a no ser desvalorizar a
moeda local. Depois da desvalorizao, os especuladores realizam seus lucros, com
negcios fechados quando o cmbio era outro, demonstrando a fragilidade no controle
da economia de alguns pases. A seguir, traamos os perfis de vrias crises financeiras de

origem macroeconmica e microeconmica, como a que chamamos de "Tulipamania".

Ao citarmos alguns importantes fatos notveis que antecederam e precederam as
crises financeiras, podemos evidenciar causas importantes que desencadeiam as crises,
como seus impactos e trajetrias diferenciadas, embora frequentemente imprevisveis.
Segundo Aschinger (1997), o desenvolvimento terico das crises financeiras internas pode
ser decomposto em uma srie de estgios, a saber:
1. Deslocamento
Um choque exgeno afeta o sistema macroeconmico.
2. Desenvolvimento de um boom
Se novas oportunidades sobrepujam as antigas que foram perdas, os investimentos e a
produo elevam-se e culminam em um surto de desenvolvimento.
3.1ncio de especulao
O surto de desenvolvimento alimentado por uma expanso do crdito bancrio e/ou
a criao de novos instrumentos financeiros. Isso aumenta a demanda por bens ou
ativos financeiros. Com as capacidades de oferta limitadas, os preos sobem. A
especulao, neste estgio, ainda reflete as condies fundamentais prevalecentes.
4. Especulao desestabilizadora
Os aumentos de preos atraem mais investidores e intensificam a especulao. Como
consequncia, os mercados reagem exageradamente, criando uma "bolha
especulativa".
5. Euforia
O comportamento do mercado dominado pela dinmica social.
6. Pnico
Durante longo perodo de boom, aumenta' gradativamente a instabilidade do mercado e
os preos mostram tendncia de aumento exponencial, As expectativas dos
investidores tornam-se mais frgeis. Algum fragmento de informao suficiente para
gerar o abandono do mercado. O pnico das vendas faz os preos despencarem, A bolha
especulativa estoura. A crise faz os preos retomarem ao patamar compatvel-com as
condies fundamentais prevalecentes na economia.
Como vemos, esta sequncia no facilmente identificvel nem determinstica, mas
so importantes para as peculiaridades de cada caso.

Crises financeiras na histria do pensamento econmico

Segundo Garca Herrero (2001), as crises financeiras tm-se situado no centro da
ateno dos economistas desde os tempos de Adam Smith, que se referiu a elas
qualificando-as de "excesso de intercmbio" seguido pelo rechao e desprestgio. Lord
Overston, distinguido monetarista de meados do sculo XIX, ampliou para nove a
classificao das trs fases descritas por Adam Smith: tranquilidade, confiana,
prosperidade, exaltao, excesso de intercmbio convulso, presso e estancamento, para
concluir de novo em tranquilidade. Em sua famosa obra, Lombard street, Bagehot (1962)
assinalou que "todas as grandes crises revelam a excessiva especulao de muitas casas de
investimento das quais nada havia suspeitado anteriormente, e que, habitualmente, no
haviam iniciado ou no haviam chegado muito longe em tais especulaes at que se viram
tentadas por um incremento dirio dos preos e da febre circulante".
J para Guitin e Varela Parache (2000), o desenvolvimento moderno das teorias sobre
ataques especulativos encontra sua origem num estudo de Salant e Henderson (1978)
dentro das investigaes elaboradas pelo Federal Reserve dos Estados Unidos, sobre o

colapso do Sistema de Breton Woods. Nele, os autores analisam o ataque especulativo

provocado pela percepo da insuficincia do "estoque" de ouro utilizado para respaldar
convertibilidade de uma moeda. Krugman (1979) partiu da mesma ideia, aplicando-a ao
ataque especulativo contra uma moeda que mantenha taxas de cmbio fixos com respeito
outra. Seu modelo mostra as inconsistncias que podem produzir-se entre o objetivo de
manter taxas de cmbio fixos e algum objetivo de carter interno perseguido pelas
autoridades, como a manuteno de certo nvel de crescimento.
Depois destas primeiras tentativas de definir crise financeira, centradas principalmente na
especulao, surgiro duas escolas principais de pensamento econmico sobre estas
questes: os monetaristas e os defensores da teoria do ciclo econmico.
COMPARAO DAS ESCOLAS SOBRE CRISE FINANCEIRA

As turbulncias financeiras no so um fenmeno recente, como apresenta o quadro a

seguir, que faz um breve retrospecto das ltimas turbulncias financeiras internacionais.
Reviso das grandes turbulncias financeiras
Perodo

Crise

Pases Diretamente Afetados

1634 at 1637

Tulipamania

Holanda

1716 at 1720

Bolha do Mississpi

Frana

1717 at 1720

South Sea Bubble

Gr-Bretanha

1929

Crise de 1929

Estados Unidos

1987

Crise de 1987

Estados Unidos

1990

Crise Japonesa

Japo

1994 at 1995

Crise do Mxico

Mxico

1997 at 1998

Crise Asitica

Tailndia; Filipinas; Malsia; Indonsia;

1998

Cingapura; Careia do Sul; Taiwan; e

Hong Kong.
Crise Russa

Rssia

1999

Crise Brasileira

Brasil

2001

Crise Argentina

Argentina

A seguir desenvolveremos esta reviso, agrupando as crises em trs grandes grupos:

Breve reviso das grandes turbulncias, incluindo: Tulipamania; a Bolha do Mississipi; The
South Sea Bubble; e as Crises de 1929 e 1987;
Turbulncias da dcada de 90, incluindo: a Crise Japonesa; a Crise do Mxico; a
Crise Asitica; e a Crise Russa;
Turbulncias financeiras no MERCOSUL, incluindo as ltimas turbulncias ocorridas: a
Crise Brasileira e a Crise Argentina.

Crises da dcada de 90
A trajetria de consistente crescimento apresentada pelo Japo aps a Segunda Guerra
Mundial surpreendeu as maiores potncias econmicas capitalistas. No perodo entre 1953 e
1973, esse crescimento atingiu a taxa mdia de 10% e, em 20 anos, uma economia
considerada destruda tornou-se uma das maiores potncias econmicas mundial.
A crise do Japo teve incio com a desvalorizao da moeda japonesa, o iene e,
consequentemente, queda de preo dos produtos nipnicos no mercado. A adoo desta
poltica aumentou a vantagem dos artigos japoneses, mas obrigou os outros pases a
desvalorizarem tambm suas moedas. O iene chegou cotao de Y147,20 por dlar,
gerando quedas nas principais bolsas de valores do mundo.
Em 2 de abril de 1990, o ndice Nikkei 225 da bolsa de Tquio fechou em 28.002 pontos (uma
baixa de 28% com respeito ao fechamento do ano anterior), o processo continuou e em 1 Q
de outubro a queda foi de 48%. At 18 de agosto de 1992, no se chegou ao fundo, mas
nesse dia o ndice chegou aos 14.309 pontos e marcou um solo. Diante de possvel catstrofe
internacional, os Estados Unidos trocaram US$ 2 bilhes por ienes, evitando o perigo de uma
crise pior do que a crash dos "Tigres Asiticos". Resumindo, em pouco mais de 30 meses o
ndice perdeu 63% do nvel mximo alcanado ao final de 1989.
A bolha financeira no se produziu unicamente no mercado de capitais; os preos dos
imveis e do solo registraram comportamentos sincronizados com os preos das aes.
A euforia teve seu fim em 1992, quando as aes japonesas que estavam supervalorizadas
foram ofertadas no mercado. A baixa procura dos compradores gerou a queda do preo
destas aes, ocasionando o incio da crise.
Causas da crise

A situao difcil em que se encontrava o Japo pode ser explicada pelo excessivo
crescimento de sua economia sem correspondente melhora nas variveis fundamentais.
Durante a segunda metade dos anos 80, ocorreram mudanas importantes no mbito da
regulamentao financeira do Japo. Nesse perodo, iniciou-se a liberalizao financeira,
tanto no mbito internacional como nos mercados internos, que relaxaram
progressivamente os controles sobre as taxas de juros das operaes bancrias e ampliaram
a possibilidade de obteno de financiamento exterior por parte de residentes.
O aumento de liquidez combinado com as baixas taxas de juros facilitou o financiamento da
compra de ativos, tanto financeiros quanto reais. O preo dos ativos sobre a presso da forte
demanda teve importantes reavaliaes. A partir dessas subidas iniciou- se um processo de
retroalimentao, j que o aumento dos preos dos ativos incrementou a riqueza financeira
dos investidores, com uma melhora aparente em seu nvel de solvncia, enquanto o valor
patrimonial era utilizado como garantia de novos endividamentos.
Este fenmeno provocou aumento do valor sem precedentes nos ativos do Japo
(principalmente aos e imveis), desencadeando um processo especulativo. Nas seis cidades mais
importantes do Japo, entre 1985 e 1990 os preos imobilirios tiveram crescimento mdio de 20% anual. Em Tquio, no mesmo perodo, os preos se multiplicaram por 2,4. Os
imveis comprados a um preo muito elevado serviam de garantia para aquisio de novos imveis
(para
se
ter
ideia,
segundo
Torres
(1997),
o
valor
dos
terre-

8
nos do Japo saltou de US$ 4,2 trilhes para US$ 18,4 trilhes neste perodo). O consumismo era to
grande que bens de consumo, como eletrodomsticos, eram trocados a cada dois anos.

Crise do Mxico (crise cambial-financeira)

Mxico foi o primeiro pas emergente a passar por profunda crise financeira. Em

1989, o pas sofreu o primeiro ataque especulativo, que resultou na desvalorizao de sua
moeda e gerou uma fuga de capitais. Aps a passagem por um ajuste fiscal drstico, com
gerao de supervit nas contas pblicas, ampla abertura comercial, descompresso financeira e livre
movimento de capitais, acompanhados de intensa privatizao de empresas estatais, da
desregulamentao
e
da
eliminao
de
subsdios
e
incentivos,
a
economia
mexicana viu-se em runas, com um dficit em conta corrente que se aproximava dos US$
30 bilhes por ano. Alm disso, foram acumulados passivos em moeda estrangeira, no setor pblico e
na esfera privada, que podem chegar a US$ 200 bilhes. Entre estes dbitos,
os mais problemticos, a curto prazo, so os Tresobonos, que vencem razo de US$ 700
milhes por semana ao longo de 1995. Com isso, o pas no conseguiu honrar seus compromissos,
entrando numa recesso.
No perodo 1988-1993, o governo desenvolveu uma poltica econmica de austeridade fiscal e
monetria. Segundo Edwards (1997), o programa de reformas conduzido pelo
governo pode ser resumido em quatro pontos:

Uma forte abertura da economia concorrncia internacional;

Um processo drstico de privatizaes e desregulamentao;
Um programa de estabilizao baseado em ancoragem da taxa cambial nominal,
apoiado no desenvolvimento de polticas restritiva monetria e fiscal;
Um amplo acordo econmico e social estabelecido entre o governo, o setor privado e os
sindicatos.
Aps o ajuste promovido a partir de meados da dcada de 80, a economia do Mxico adota
um novo perfil de funcionamento. Desde ento, o pas perseguiu a estabilizao da economia
apoiando-se basicamente na ncora cambial e na abertura comercial e financeira, que
geraram dficits comerciais crescentes, financiados pelo aporte de capitais volteis e
especulativos.
Em decorrncia desse quadro, em 1994 o governo mexicano desembolsou cerca de US$ 30
bilhes apenas para saldar as despesas com o servio das dvidas interna e externa, o que
acarretou verdadeiro colapso em suas contas pblicas.
A grave situao econmica a que chegou o Mxico, aliada s conturbaes polticas,
resultou num clima de desespero no ms dezembro, que culminou em uma forte
desvalorizao do peso - em apenas dez dias, a moeda mexicana perdeu cerca de 50% de seu
valor.
Em 20 de dezembro de 1994, as autoridades mexicanas, diante da impossibilidade de manter
o valor do peso, ampliaram a banda cambial em 15%, gerando uma perda nas reservas de
mais de 4 bilhes de dlares. Diante destes fatos, as autoridades deixaram flutuar o peso
mexicano, conscientes de que tentar defend-lo dentro da banda s resultaria no
esgotamento das reservas. A partir desse momento, produz-se a sada massiva de capitais,
especialmente nos investimentos de carteira. As vendas massivas de aes e bnus
nomeados em pesos e a compra de dlares produziram uma sangria nas reservas e uma forte
presso queda da taxa cambial.

Quebrado, o Mxico recebe uma ajuda de US$ 65 bilhes dos Estados Unidos e de
organismos internacionais, como o FMI, e consegue recuperar-se.
Causas e repercusses da crise
A liberalizao financeira e a abertura econmica foram peas importantes da poltica
econmica e que tiveram grande incidncia sobre os acontecimentos posteriores. Outro fator
importante foi a evoluo do sistema bancrio mexicano, que havia sido nacionalizado em
1982 e, nos anos 90, foi privatizado, sendo seus compradores, em muitos casos, grupos
vinculados a empresas, sem muita experincia bancria.
Em 1994, a economia mexicana viu-se novamente dentro de uma crise, ocorrendo
diversos acontecimentos que debilitaram o otimismo reinante at chegar ao desenlace da
crise. As reformas econmicas do incio dos anos 90 e a queda das taxas de juros nos EUA
levaram os investidores a buscarem o exterior, o que resultou numa macia entrada de
recursos no Mxico.
Fuga de capitais
O motivo apontado para o desencadeamento da vigorosa fuga de capitais no Mxico
a partir da segunda metade de dezembro foram as sucessivas revoltas ocorridas na regio
de Chiapas, agravando a crise poltica no pas. Nas vsperas de uma eleio, foi
assassinado Luis Dolado Colosio, candidato pelo PRI, e tornou-se pblico o movimento
zapatista na regio de Chiapas. Como consequncia, os preos dos ttulos e aes subiram
expressivamente, bem como o dficit na conta corrente e os gastos pblicos. Quando se
registrou um incio de distrbio poltico, no final de 1994, os investidores internacionais
apavoraram-se, temendo uma nova moraria mexicana.
Tal alegao, no entanto, pouco para se compreender as verdadeiras razes da
deflagrao do processo de sada de recursos e seus desdobramentos sobre a economia
mexicana. A mudana da paridade de um dlar para 3,46 pesos (registrada antes da
desvalorizao de 15%, em 19 de dezembro) at atingir mais de seis pesos por dlar em
poucos dias resultou na perda de US$ 10 bilhes para os investidores estrangeiros e
mexicanos.
Da ocorreu a espetacular fuga de capitais noticiada pela imprensa. As reservas cambiais
mexicanas, que atingiam no incio de 1994 mais de US$ 25 bilhes, chegaram a somar no
final de dezembro menos de US$ 6 bilhes, impedindo assim a desvalorizao do peso,
at acumular perdas superiores a 60%.
Dficit comercial

Em 1987, as importaes mexicanas totalizaram o equivalente a US$ 19 bilhes e

saltaram, em 1993, para US$ 63 bilhes. Sem contar com uma slida estrutura industrial
que possibilitasse alavancar as exportaes no rumo da integrao competitiva, as vendas
externas do Mxico diminuram em relao ao volume das importaes. O resultado foi
um dficit de US$ 24,5 bilhes na balana comercial, em 1994, o que tornou o pas
dependente de capitais externos em cerca de US$ 30 bilhes para conseguir fechar o
balano de pagamentos.
Com um dficit de US$ 8,4 bilhes na balana comercial e inflao alcanando trs
dgitos, o novo presidente assume e tenta fazer uma desvalorizao controlada de 15%, mas, sem
credibilidade internacional, a desvalorizao perde o controle e chega a 80%.

A crise mexicana foi considerada a mais importante , no s para o Mxico, como

tambm para a economia internacional , j que foi o primeiro pas emergente a passar

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por profunda crise financeira, tambm a primeira crise num mercado financeiro mundial
livre e globalizado. Outras economias tiveram problemas de presses elevadas sobre suas
divisas e episdios de instabilidade financeira. Um caso importante foi a Argentina.
Na segunda-feira, 27 de outubro de 1997, assustada com a queda recorde do ndice Hang
Seng, da Bolsa de Hong Kong (1.211 pontos em um s dia), a Bolsa de New York afundou.
Foi uma queda livre de 554 pontos, lembrando a catstrofe em outros dois outubros
negros: 1929 e 1987. Ondas de choque varreram o mundo. As bolsas caram 27% no
Brasil, 21 % no' Japo, 12% na Austrlia, 10% no Mxico e 9% na Inglaterra.
A crise asitica explodiu na Tailndia em julho de 1997, quando os emprestadores
estrangeiros deram-se conta do enorme dficit na conta corrente do pas e do rpido
incremento de sua dvida externa. Mas, para sua melhor compreenso, descreveremos
alguns episdios que ocorreram no ano de 1997:
em janeiro, a Hambo Steel, uma das grandes chaebol coreanas, declara falncia, gerando
uma dvida de US$ 6 bilhes. a primeira vez, em dez anos, que uma das grandes
empresas coreanas fecha dessa forma;
em fevereiro, a Somprasong a primeira empresa tailandesa a falhar um pagamento de
sua dvida externa;
em maro, o governo tailands promete apoio s empresas financeiras, em forte
exposio a dvidas do setor imobilirio, mas depois retrocedeu;
em maio, o baht tailands, a mais frgil das moedas da regio devido ao desempenho
fraco de sua economia, atacada por especuladores;
em julho, o Banco Central da Tailndia anuncia a entrada do baht num regime de taxa
flutuante administrada e pede ajuda ao FMI. O FMI oferece US$ 1,1 bilho ao governo
das Filipinas e o Bank Negara (Banco Central da Malsia) abandona a defesa do Ringgit;
a Indonsia (outubro) e Coreia do Sul (novembro) declaram que solicitariam apoio
financeiro ao FMI.

Tailndia

Onde a crise comeou. Sendo o pas mais frgil de todos os "Tigres",

quando os especuladores apostaram contra sua moeda, o baht, esta se

Filipinas
Malsia

desvalorizou em 41 % e sua bolsa caiu 53%.

Teve seu dlar desvalorizado em 37% e queda em sua
bolsa de 36%.
Elevou suas taxas de juros em 50% e desvalorizou sua moeda em 39%.
Como consequncia, sua bolsa de valores teve uma queda de 39%

Indonsia

Desvalorizou em 83% a rpia e teve queda de 58% em sua bolsa de

valores.

Cingapura
Coreia do Sul
Taiwan
Hong Kong

Desvalorizao de 15% no dlar filipino e queda de 46% em suas bolsas

de valores.
Desvalorizao de 35% no uon e queda de 56% na bolsa de valores
Desvalorizao de 19% no dlar taiwans e queda em sua bolsa de 16%.
Pas no qual a crise ganhou propores catastrficas, quando os
especuladores decidiram atacar o centro financeiro da sia e o dlar.
Como resultado, sua bolsa caiu 46%.

A crise asitica resolve-se, ou comea a resolver-se, com a grande operao de apoio do

FMI, que conseguiu ampla colaborao dos bancos internacionais, isto no caso da Coria,
no caso da Tailndia, h tambm apoio do Fundo e um profundo Ajuste econmico.
No caso da Indonsia, houve uma negociao com o Clube de Paris.
Causas da Crise:

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Fragilidade de alguns fundamentos econmicos dos "Tigres": uma das principais causas que
afetaram
o
desempenho
dos
"Tigres"
baseia-se
na
estratgia
que
quase todos eles empreenderam ao atrelar sua moeda ao dlar, o chamado pego O
modelo exportador das economias do Sudeste Asitico funcionou bem, enquanto
o iene valorizava-se diante do dlar. Entretanto, em 1995, quando o dlar desceu
quase marca dos 75 ienes, os Estados Unidos e o Japo decidiram: desvalorizar a
moeda japonesa em relao americana. Com isso, houve uma valorizao relativa das moedas
no
Sudeste
Asitico,
que
diminuiu
a
competitividade
dos
"Tigres"
no mercado internacional. De um lado, o Japo aprimorou seu apetite exportador,
desaquecendo sua moeda, e roubou mercado dos "Tigres" em bens de alto valor,
gerados em indstrias de uso intensivo de capital, como computadores, semicondutores e
produtos petroqumicos. De outro, a subida do dlar e a consequente valorizao de suas moedas
prejudicaram os "Tigres" na competio com a China em bens de baixo valor, gerados em
'indstrias de uso intensivo de mo de obra, como txteis, sapatos e brinquedos'. Comprimidas
entre dois pesos pesados, um no high end e outro no low end do mercado, as economias do
Sudeste Asitico experimentaram desacelerao em suas exportaes e, por conseguinte,
deteriorao em suas contas. A Tabela a seguir mostra o saldo em transaes correntes em
porcentagem do PIE de 1990 a 1996 dos Tigres Asiticos e Asian Four.

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

Tailndia

(8,7)

(7,7)

(5,6)

(5,1)

(5,6)

(8,0)

(8,0)

Indonsia

(3,1)

(3,8)

(2,4)

(1,5)

(1,7)

(3,3)

(3,4)

Malsia

(3,2)

(8,8)

(3,8)

(4,8)

(7,8)

(10,0)

(4,9)

Filipinas

(6,1)

(2,3)

(1,9)

(5,5)

(4,6)

(4,4)

(4,7)

Coreia do Sul

(0,9)

(3,0)

(1,5)

(0,1)

(1,2)

(2,0)

(4,7)

Taiwan

6,8

6,9

4,0

3,2

2,7

2,1

4,0

Cingapura

8,3

11,2

11,3

7,5

17,1

16,9

15,0

Hong Kong

8,9

7,1

5,7

7,4

1,6

(3,1)

(0,6)

China

3,1

3,1

1,1

(2,1)

1,2

0,0

0,6

Outro fator que impactou a economia dos "Tigres" foi o endividamento externo.
Evidentemente, economias crescendo a taxas anuais prximas dos dois dgitos
necessitam de financiamento. O problema que boa parte do financiamento, contrada
em sua maioria pelo setor privado com o aval do governo, em vez de ser investida no
aumento da produtividade e no desenvolvimento de novas tecnologias, acabou sendo
desviada para a especulao imobiliria ou para o incremento da produo em indstrias
j saturadas, como metalurgia, automveis e transporte areo. Em vez de investir na
capacitao de sua fora de trabalho ou na reduo de seus problemas de infraestrutura,
muitos Tigres contraram emprstimos para construir campos de golfe, condomnios de
luxo ou investir em indstrias de baixa rentabilidade. Assim, acabaram criando para si um
problema adicional: capacidade ociosa. Alm disso, bilhes foram enterrados em projetos
do governo, faranicos, que no tinham a menor condio de gerar o retorno necessrio
para a cobertura dos emprstimos. Outro fator foi o trfico de influncia e a troca de
favores entre o governo e as grandes corporaes. Redes de interesse e conchavos
realizados nos bastidores dificultam a averiguao do que pertence ao Estado e do que
da iniciativa privada. Muito dinheiro pblico foi emprestado em condies excepcionais a

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empresas que o governo considerava vitais para a economia ou para o prestgio do pas.
A anlise objetivado perfil do tomador, das condies do mercado e do risco da transao
pesava pouco nas decises de crdito;

Dinmica dos mercados financeiros internacionais: o setor bancrio na sia mostrou-se

fechado concorrncia internacional, e boa parte das instituies que o compem servia
apenas para canalizar capital para projetos de prioridade e valor muitas vezes duvidosos.
O fato que o dinheiro fcil que os bancos do Sudeste Asitico captaram no exterior e
jogaram em seus mercados nos ltimos anos, sem cuidar da qualidade dos investimentos,
jamais retornou. Essa bola de neve gerou a necessidade de socorro externo.

Repercusses da crise
Descapitalizao das bolsas: as quedas vertiginosas das bolsas de valores e a
desvalorizao Tailandesa, a capitalizao total, em dlares, valia menos de 15% de seu valor
de trs anos antes. O mercado indonsio sofreu queda semelhante em pouco menos de um
ano;
Insolvncia de bancos: a sbita queda da demanda interna, as altas taxas de juros e os
emprstimos externos, que a desvalorizao das moedas deixou proibitivamente caros,
aumentaram a inadimplncia das empresas e consequente insolvncia dos bancos;
Tutelamento do FMI: com o desenrolar da crise, os orgulhosos regimes nacionalistas da
Tailndia, Indonsia e Coreia estavam submetidos aos condicionamentos econmicos
impostos pelo FMI. Foram forados a abrir seus mercados, abolir monoplios, acabar com
subsdios de natureza arbitrria e prestar informaes com transparncia e prontido.
Crise Russa
No ano de 1998, a economia russa passou por uma srie de episdios que culminaram
no que se chamou de a moratria russa.

Em maio, numa tentativa desesperada de acalmar o mercado financeiro, conter a fuga de

investidores internacionais e manter o valor do rublo, o Banco Central da Rssia triplicou
suas principais taxas de juros de curto prazo (redesconto e Lombarda) de 50%
para 150% ao ano.
Para reduzir a presso gerada pela liquidez, em agosto, o Banco Central liberou um
emprstimo de US$ 100 milhes para o SBS-AGRO Bank, segunda maior instituio
bancria do pas, para ajudar a estabilizar o sistema financeiro. Como consequncia, em
15 de agosto, o principal ndice de aes da bolsa de Moscou reagiu com alta de 13,67%,
o que ocasionou uma suspenso temporria dos negcios no incio da sesso.
No dia 17 de agosto de 1998, o governo russo declarou o que se chamou de a moratria
russa. O ncleo das decises tomadas afetava aos compromissos de pagamentos privados
com os no residentes e os pagamentos da dvida pblica, cujo vencimento estava situado
antes de 1999. Tambm se incluam mudanas relevantes na conduo da poltica de taxa
cambial com a ampliao da banda de flutuao do rublo em relao ao dlar dos Estados
Unidos.
A incerteza poltica, aliada crise na sia e queda nos preos do petrleo (a Rssia
um grande exportador de petrleo), afasta os investidores e a Rssia sofre um "ataque

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especulativo". A bolsa de valores russa j havia acumulado perdas de 50%, o que leva o
governo russo a cogitar pedido de ajuda ao FMI
Causas da Crise:
Atrofia econmica produzida por quase oito dcadas de burocracia estatal
sob o regime comunista: a abertura do pas ao resto do mundo a partir de 1991,
com a dissoluo da Unio Sovitica e o fim do comunismo, serviu para expor o
tamanho da crise. Alm disso, os russos no souberam administrar sua economia depois
dessas mudanas. Os anos de comunismo trouxeram algumas vantagens, como, por
exemplo: bom nvel de educao, moradia e acesso sade. O que no se conhecia era a
dimenso dos problemas que se acumularam nesse mesmo perodo. Na Rssia, por
exemplo, o governo no conseguia arrecadar com os impostos, porque no existiam
fiscais. No existiam fiscais porque na poca do comunismo no se recolhiam impostos.
Havia mais de 200 taxas que as empresas e as pessoas deveriam pagar, mas como nada
acontecia com os sonegadores, a sonegao era geral;
A inflao estava nas ruas, em forma de filas, porque havia escassez de produtos: o modelo sovitico entrou em colapso, porque a economia planejada por
burocratas no foi capaz de suprir os russos dos produtos de que eles precisavam. O
dinheiro para a produo de manteiga era transferido arbitrariamente para a fabricao
de msseis, ou de arame farpado para prender os dissidentes. A insatisfao cresceu,
produziu uma presso interna para modificaes polticas, e todo o sistema caiu em 1991,
quando o presidente Ieltsin assumiu;
Abertura do mercado sem o devido preparo das estatais russas: as empresas estatais
russas, que sob regime comunista nunca tiveram de enfrentar a concorrncia estrangeira,
tomaram um choque quando foram expostas competio. Descobriu- se com isso que
eram improdutivas, que fabricavam carros e roupas ruins e que no havia mercado para
seus produtos no exterior. Sem dinheiro para moderniz-las, o governo decidiu vend-las.
Entre 1991 e 1994, mais de 120.000 empresas foram privatizadas, mas o programa no
deu certo. Como elas j estavam sucateadas, o: investidores estrangeiros no se
interessaram muito. As estatais acabaram sendo vendidas aos prprios russos, que
tambm no tinham dinheiro nem interesse para moderniz-las. No campo das
importaes, at as caixas de fsforos eram importadas. Como importaes so pagas em
divisas,
houve
a
sangria
que
quebrou
o
pas.
No campo das exportaes, a Rssia dependia basicamente do petrleo e do gs
natural, bens cujos preos despencaram nos ltimos tempos no mercado internacional.
Repercusses da crise:
Cmbio interno: quando o presidente Ieltsin declarou moratria por 90 dias, a dvida
externa das empresas privadas russas era avaliada em 40 bilhes de dlares. A promessa
do Kremlin era pag-la aps esse prazo, mas em rublos, e sem correo. A dificuldade
gerada que o rublo no era conversvel no mercado internacional e quem comprou esses
ttulos pagando em dlares iria receber, se recebesse, em rublos. Depois veio outro calote,
desta vez em parte da dvida interna de 32 bilhes de dlares em ttulos que venceriam at
o final de 1999. O presidente Ieltsin trocou os ttulos do governo federal russo, que

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venceriam nos prximos dias, por outros papis, com vencimento em at cinco anos. Ou
seja, s poderia comprar algo dentro da prpria Rssia. Outro problema que o rublo no
valia mais nada. Sofreu uma desvalorizao real de 75% em relao ao dlar;
Taxa de juros: para conter a fuga de capitais, o Banco Central russo triplica a taxa de juros
bsicos para 150%, depois de quedas nos ttulos russos e no mercado de aes. Com taxa
de juros muito alta e o j agravado dficit do pas, ele no poderia ficar com essas taxas
altas por muito tempo. Como o mercado tinha mais ou menos se estabilizado, o governo
achou melhor, depois de uma semana, reduzir as taxas de juros de 150% para 60%. O
governo tambm disse que havia aumentado a taxa de juros para que o mercado visse que
ele estaria disposto a fazer qualquer coisa para defender o rublo.
Bolsas de valores:

queda no volume negociado: quando o ataque especulativo contra o rublo intensificou-se,

a bolsa de valores da Rssia, que no ano anterior crise negociava 200 milhes de
dlares por dia; passou a girar apenas 10 milhes de d- lares. Para resumir, em 15 dias
um capital da ordem de 33 bilhes de dlares pertencentes a investidores estrangeiros
evaporou-se;
mercados internacionais: a bolsa sua caiu 5%. O Credit Suisse First Boston, suo,
declarou uma perda de 250 milhes. O dlar canadense, que s se altera de meio em
meio sculo, foi desvalorizado. Atingiu a menor cotao em 140 anos de existncia. Em
Wall Street, o ndice Dow Jones industrial caiu 4,2%, a terceira pior queda em 11 anos. O
americano Bank of America perdeu 220 milhes;
investidores internacionais: a imploso da economia russa abalou investidores experientes, que ganhavam muito dinheiro especulando em economias
emergentes. O mais importante exemplo foi o do megainvestidor George Soros, um
hngaro naturalizado americano conhecido por ter ganho um bilho de dlares numa
aposta contra a moeda inglesa em 1992, num dos primeiros e mais famosos ataques
especulativos contra um pas. Ele enviou uma carta ao jornal ingls Financial Times,
afirmando
que
a
Rssia
deveria
ancorar
o
rublo ao dlar. Os investidores desataram a vender aes e ttulos e o governo russo
acabou caloteando seus credores. Soros, que administra mais de 20 bilhes de dlares
em diversos fundos de investimento e o maior aplicador estrangeiro na Rssia, perdeu
dois bilhes de dlares em aes e ttulos do governo. Outros fundos de investimento
americanos, menos conhecidos do grande pblico, como o Everest Capital, o Omega
Fund, do investidor Leon Cooperman, e o Hub Fund, perderam mais de 500 milhes de
dlares, cada um, na Rssia.

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16

Crises Financeiras no Mercosul

O fenmeno da globalizao exigiu a formao de blocos de cooperao entre pases de
uma mesma regio com o objetivo de fortalecer-se ante o mercado internacional. No
caso dos pases da Amrica do Sul, esse bloco foi chamado "Mercosul".
o Mercosul, composto por Argentina, Brasil, Paraguai e Uruguai, teve sua origem
com a assinatura do Tratado de Assuno em 26 de maro de 1991, constituindo um dos
mais importantes blocos econmicos do mundo, em virtude de sua posio geogrfica,
das dimenses territoriais-e demogrficas dos pases-membros.
O objetivo do tratado era criar um mercado unificado entre esses pases, o que pressupunha a livre circulao de mercadorias, servios e fatores de produo, trabalho e
capital, com o fim de aumentar a eficincia econmica reduzindo barreiras tarifrias e
custos de exportao, propiciar condies para um nvel maior de concorrncia no setor
produtivo.
A partir de janeiro de 1995, consolidou-se a unio aduaneira, o que implica a existncia
de uma zona de livre comrcio, dada pela inexistncia de barreiras de importao entre
os pases que o constitui, e uma tarifa externa comum.
Atualmente, o Mercosul est em fase de implementao do Mercado Comum, o que
implicar a livre mobilidade de servios e fatores produtivos entre os membros e a
adoo de uma poltica comercial comum para exportar .
Crise Brasileira:
A primeira grande crise ocorrida no Mercosul foi a crise brasileira, que afetou todos
os outros membros do bloco, principalmente a Argentina, sua principal parceira no
comrcio exterior.
O modelo da "ncora cambial" adotado pelo Brasil para controlar a inflao baseouse no conceito das "bandas cambiais" (intervalos restritos de variao do preo do dlar).
O Plano Real conseguiu seu objetivo bsico, contendo a inflao e estabilizando a
moeda, mas para sua sobrevivncia era necessria e imprescindvel a realizao de
reformas polticas, fiscais, tributrias, entre outras, que, em funo da falta de respaldo
poltico, foram deixadas em segundo plano, expondo o Brasil a uma situao econmicofinanceira vulnervel diante do mercado internacional.
A crise no mercado internacional forou a desindexao do real em relao ao dlar,
e a introduo do cmbio flutuante.
Ao liberar o cmbio, em 14 de janeiro de 1999, o governo brasileiro desestabilizou o
Plano Real e abalou a sua imagem internacional. Essa mudana na poltica cambial foi
realizada por falta de opes, em momento inadequado. Houve um erro do Banco Central
do Brasil na avaliao dos impactos dessas medidas, provocando crise de natureza
cambial e desequilbrio nas contas externas.
Como primeira tentativa para controlar a crise foi criado o sistema de flutuao do
real contido em "bandas" mais amplas que anteriormente, mas isso no durou muito
tempo e, como consequncia, o Banco Central foi obrigado a vender um bilho de dlares

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para defender-se dos especuladores.

A sada da crise ocorre com uma combinao de: ajuste oramentrio; flutuao de
sua moeda; um importante pacote de ajuda organizado pelo FMI e pelo BIS; e implicao
dos bancos internacionais na manuteno do financiamento a curto prazo.
Causas da Crise:
sobrevalorizao do real ante o dlar: o Brasil vinha mantendo o dlar em uma
cotao irreal, gastando bilhes de dlares de suas divisas para manter a fora de sua
moeda. Somente durante os seis meses anteriores crise foram gastos cerca de 40
bilhes de dlares, sendo cinco bilhes somente nas duas primeiras semanas de janeiro,
tentando se defender do ataque dos especuladores. O governo federal per- deu a
oportunidade de fazer um ajuste cambial em condies favorveis e teve que faz-lo em
um ambiente internacional menos ameno. As reservas do governo caram para mais da
metade em 18 meses, passando de US$ 72 para US$ 30 bilhes no auge da crise;
dficit fiscal de 8% do PIE: mais recentemente, o ajuste fiscal, considerado, juntamente
com o cmbio, uma ncora do Plano Real, sofreu um forte revs, Com a derrota do
governo na votao relativa contribuio previdenciria de servidores pblicos ativos e
inativos, caiu a credibilidade do pas e comearam a surgir rumores sobre um possvel
calote da dvida pblica interna brasileira;
dficit pblico: o Brasil tem uma despesa pblica incompatvel com o que produz e,
sobretudo, com sua capacidade de financi-la. Alguns governadores de Estados
comearam a questionar seus contratos de renegociao de dvidas assinados com o
governo federal;
dficit nas contas correntes de 4% do PIE: o crescente dficit comercial comprometia a
estabilidade da economia, uma vez que o desequilbrio das transaes insistia em
repetir-se ms aps ms;
juros altos: o crescente aumento da dvida pblica federal e dos Estados em razo da
poltica de juros defendida pelo governo federal gerou um dficit extraordinrio nas
contas dos governos em todas as esferas;
desemprego: o Brasil encontrava-se em recesso, com retrao econmica desde o final
de 1998. Houve crescente aumento das taxas de desemprego, que de 5,313 passaram
para quase 8% no momento mais profundo da crise cambial;
especulao "Smart Money": o cenrio mundial, vivido nos mercados financeiros nos
ltimos tempos, com as crises do Mxico, Tailndia, Indonsia, Coreia do Sul e da Rssia,
estava voltil e criou uma teia de dependncia entre os pases emergentes,
particularmente porque tornaram expostas as suas vulnerabilidades;
as crises russa e asitica: o Banco Central do Brasil perdeu muitos dlares nos
meses que se seguiram crise russa, em agosto de 1998. Os investidores comea-ram,
naquela poca, a desconfiar que a combinao de dficit fiscal e dficit externo no seria
sustentvel no mdio prazo. E isso deflagrou a fuga de capitais. As reservas caram de
mais de 70 bilhes de dlares para cerca de 35 bilhes em seis meses. As crises
internacionais levaram a um aumento da retrao nos fluxos de capital para os pases
emergentes.

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Repercusses da crise
cmbio interno: a taxa de cmbio brasileira era rigorosamente controlada desde o incio
do Plano Real. No dia 13 de janeiro de 1999 sofreu sua primeira desvalorizao, chegando
casa dos 9,09%, j no dia 15 de janeiro de 1999, foi adotado sistema de cmbio
flutuante, o que implicaria a determinao do valor do dlar em funo do mercado. O
dlar teve sucessivas altas, chegando a ser negociado a R$ 2,17 no dia 29 de janeiro de
1999 e comeando a cair depois. Logo aps a desvalorizao, os bancos internacionais
cortaram a maioria das linhas de financiamento comercial brasileiras. No auge da crise,
menos de 30% das linhas de comrcio eram renovadas. A volta dos dlares ao pas teve
reflexo direto na taxa de cmbio. Em um regime flutuante puro, o cmbio resultado da
oferta e demanda da moeda americana. Na poca mais grave da crise, a oferta quase se
tornou nula, uma vez que o Banco Central parou de intervir e os investidores estavam
apostando na alta do dlar. A normalizao do fluxo de dinheiro resultou em uma taxa
entre
1,60
e
1,70 real por dlar. Essa cotao corresponde a uma desvalorizao do real de cerca de
35%, muito abaixo dos quase 80% vistos no auge da crise;
inflao: de imediato, todos os produtos importados sofreram reajustes na casa dos 20%;
os produtos com componentes importados tambm sofreram reajustes e algumas
empresas aproveitaram o momento para reajustar seus preos. A fundao Procon
percorreu cerca de 70 supermercados, no dia 21 de janeiro de 1999, e constatou uma
variao de preos de 0,25% somente naquele dia. A Fipe apurou alta de 0,5% dos preos
de janeiro, que subiu para 0,75% no ms de fevereiro. A Fundao Getlio Vargas apurou
uma inflao de 0,84% em janeiro e 3,6% em fevereiro. Contudo, aps o repique
inflacionrio, a taxa de inflao retomou aos baixos patamares anteriores;
taxa de juros: no "olho da crise" o Banco Central elevou a taxa de juros cobrada em
emprstimos a bancos de 19% para cerca de 42,5% ao ano. O aperto espalhou-se. Cheque
especial, credirio e todos os tipos de financiamento ficaram mais caros. Essa poltica de
juros contaminou as taxas do comrcio varejista, que fez com que girassem em algo como
12% ao ms, ou mais de 250% ao ano. Essa mesma poltica fez as taxas bancrias
explodirem, obrigando um pequeno empresrio a pagar 60% para um simples desconto
de uma duplicata de 30 dias, e embutiu no carto de crdito da classe mdia juros mdios
de 11%, fazendo a festa das corretoras internacionais. Com isso, ruiu-se o sistema
produtivo, comprometendo os encargos financeiros das empresas de mdio porte com
at 40% do seu patrimnio. S de juros da dvida pblica o Tesouro pagou entre abril de
1997 e abril de 1998 R$ 53,2 bilhes. Neste perodo, o dficit foi de 6,72% do PIB,
avaliado em R$ 900 bilhes. Na ltima semana de janeiro, a taxa de juros para
emprstimos entre bancos (CDI) chegou a 34,43%. Os juros comearam a cair em um
ritmo de 0,5% ao dia a partir de fevereiro, quando a situao comeou a estabilizar-se.
bolsas de valores: no incio, houve exploso de euforia nas bolsas brasileiras - nos trs
dias que se seguiram liberao, a Bovespa teve valorizao superior a 40% - mas depois

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ocorreram quedas em funo da fuga de capitais. Temerosas com a crise brasileira, as

bolsas de valores da Europa, em janeiro, fecharam em queda. Em Paris, houve uma
desvalorizao de 3,24%. A bolsa de Frankfurt fechou em baixa de 3,01%. No mercado
londrino, o resultado do prego foi de -2,67%. A bolsa de Milo desvalorizou-se 2,47% e
em Madri houve perda de 3,11 %. A bolsa de Moscou fechou em baixa de 3,32%.
Observa-se que o impacto foi grande nas principais bolsas do mundo.
Crise Argentina
Desde o incio do sculo XX, a Repblica Argentina ocupou uma posio de grande
destaque entre as naes sul-americanas. Sua renda per capita, taxa de analfabetismo e
ndice de Desenvolvimento Humano (IDH) so os melhores do continente. Mas os
avanos que levaram o pas a ser caracterizado como uma nao europeia na Amrica
enfraqueceram a partir da metade do sculo, e a Argentina comeou uma trajetria em
direo a uma grande crise, que culminou com uma convulso social e a queda do
presidente Fernando de La Ra.
Causas da Crise:
crise poltica: em 1989, o presidente Ral Alfonsn renuncia durante urna hiperinflao. O
presidente eleito Carlos Sal Menem assume o governo seis meses antes da data
marcada. Em 1999, o oposicionista Fernando de La Ra chega presidncia com crticas
ao modelo econmico e, em 2000, seu vice-presidente Carlos Alvarez renuncia,
rompendo a coligao governista. Em outubro de 2001, a oposio; Masnista sai
fortalecida das eleies e assume o controle da Cmara dos Deputados e confirma sua
maioria no senado. A Argentina no aprendeu a viver sem um caudilho que tomasse as
decises com pulso forte. Logo depois da ditadura militar argentinos elegeram Ral
Alfonsn e Carlos Sal Menem, dois polticos fortes tinham total controle das estruturas
de seus partidos e tinham poder para governar. Fernando De La Ra era outro tipo de
governante. De voz quase inaudvel e semnenhuma liderana, s foi candidato porque o
caudilho da Unio Cvica Radical, Ral Alfonsn, estava muito desgastado depois do
desastre de seu governo. A consequncia desses fatos foi urna grave crise poltica que
no se limitava j a governo e oposio, mas s relaes do governo com as provncias, e
inclusive do governo com seu prprio partido;
dficit pblico: governos paternalistas promoveram longos perodos de gastos pblicos
sem controle, apoio irrestrito s reivindicaes sindicais e endividamento geral. Os
regimes militares deixaram a indstria estatal enfraquecer-se e a iniciativa privada
quebrar. Durante vrias dcadas, caudilhismo - modelo de poder centralizado similar ao
exercido pelos senhores feudais na Idade Mdia - e a corrupo - propagaram-se pelas
provncias e pelo governo federal;
a convertibilidade: depois da estabilizao macroeconmica conseguida com a
Lei de Convertibilidade de 1991 (vinculava o peso ao dlar; por lei, 1 dlar valia
1 peso), que eliminou o problema da hiperinflao e restaurou em grande medida
a confiana dos investidores internacionais ao longo da primeira metade da dcada de 90,
a economia argentina conseguiu crescer de forma relevante ao longo da segunda parte
dos anos 90. Mas nenhum pas deve atar sua moeda a outra sobre a qual no influi. Atar

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o peso ao dlar exigia esforos em matria de dficit, reformas e estabilidade econmica

para equiparar os cnones de funcionamento da economia argentina americana. Como
resultado, diminuiu a competitividade das exportaes argentinas, houve endividamento
e a execuo de polticas econmicas eficazes ficou limitada.
choques externos: desde 1997, todos os choques econmicos mundiais impactaram a
Argentina. Por fim, a liberalizao do cmbio no Brasil, em 1999, gerou desequilbrio em
suas relaes de compra e venda, revertendo-se bruscamente contra os argentinos.
Dezenas de grandes empresas platinas transfeririam suas operaes para o Brasil,
gerando grandes perdas econmicas;
dvida externa: a dvida externa sempre foi uma preocupao do governo argentino. Com
a desvalorizao do real brasileiro em 1999, a dvida argentina dobrou de valor. J no ano
de 2000, a dvida chegou a 52% do PIE (US$ 141 bilhes) e os credores internacionais
comeam a suspeitar de um possvel default, S os juros da dvida consumiam 20% (US$
10 bilhes) da arrecadao, ou quase a metade das exportaes. Em dezembro de 2001,
a Argentina suspendeu o pagamento de US$ 28 milhes de um ttulo italiano, o que
fechou o acesso do pas ao mercado internacional de capitais e deu incio maior
moratria oficial da histria. Ainda que nestes momentos a dvida tenha alcanado os
US$ 132 bilhes, o problema no era seu valor, mas a capacidade de gerar ingressos para
pag-la.
A existncia de diversos choques externos, tais como a apreciao do dlar, a
depreciao do real brasileiro, a queda dos preos das commodities primrias, a
desacelerao da economia mundial, entre outras, acabou criando um contexto
extremamente negativo para a economia argentina, no qual a escassa flexibilidade da
poltica monetria pela convertibilidade fixa do peso, o mal desempenho fiscal e a
incapacidade de ganhar a confiana dos investidores internacionais pioraram seu quadro
macroeconmico.
Repercusses da crise
A crise argentina trouxe para o pas fortes consequncias, visto que o pas deixou de
pagar a dvida externa, declarando moratria e prejudicando sua credibilidade diante dos
credores internacionais. Alm disso, houve deteriorao profunda da estrutura
econmica e social do pas, que levou a uma estagnao da economia externa, a alta taxa
de desemprego (cerca de 40% da populao economicamente ativa) e o aumento
sensvel da pobreza.
presso inflacionria: como primeira consequncia do plano de Duhalde, houve
presso inflacionria significativa (80% de variao cambial pode levar a 30 ou
40% de inflao) e aumento da recesso.
cmbio interno: o dlar teve sucessivas altas, chegando a ser negociado a $ 3,90
no dia 25 de maro de 2002 e comeou a cair depois.

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Brasil

A Argentina um dos principais mercados para as exportaes brasileiras de

manufaturados. Ela representa 15% das exportaes do Brasil. A crise no afetou
seriamente as vendas realizadas nesse perodo no pas, porm o seu prolongamento
dificultou exportaes de setores como automveis, ao, calados, papel e outros itens
que faziam parte da pauta brasileira no comrcio com a Argentina. O efeito sobre o
cmbio existiu na medida em que os mercados internacionais associavam a economia
brasileira economia argentina no Mercosul. Foi esse famoso contgio que acabou
elevando o chamado "risco Brasil", reduzindo o ingresso de capitais externos de curto
prazo e, dessa forma, forando uma desvalorizao adicional do real. Outra consequncia
ocorreu no turismo. Anteriormente, o Brasil lucrava muito com turistas argentinos,
principalmente nos Estados do sul do pas; com a crise ocorrida na Argentina, essa fonte
de renda reduziu significativamente.
Alm disso, tambm, o racionamento de energia na Argentina afetou o Brasil, visto que
esta cortou 2,5milhes de metros cbicos de gs que fornecia ao Brasil diariamente sem
sinalizar quando retomaria o abastecimento. Com o corte, a termeltrica de Uruguaiana,
no Rio Grande do Sul, teve sua operao interrompida, o que afetou o abastecimento de
energia eltrica na regio.
Em matria de negcios, os empresrios brasileiros aproveitaram a crise para viajar at a
Argentina para comprar empresas que estavam sendo vendidas por preos bem abaixo do
mercado, aumentando assim a sua oportunidade de negcios.
Peru e Paraguai
A Amrica Latina, por um perodo, encontrou-se em convulso por causa de uma crise estrutural sem precedentes. Em 2001, o suposto pas-modelo do FMI, a Argentina,
enfrentou uma crise poltica e econmica que mobilizou populao em assembleias,
cortes de estradas e protestos. Diante da falncia daquele que uma vez foi um dos pases
mais ricos do mundo, Peru e Paraguai disseram no privatizao das empresas nacionais
por meio de manifestaes populares fortemente reprimidas com violncia e suspenso
dos direitos civis.
Uruguai

No Uruguai, o confisco das poupanas dos bancos estaduais foi seguido por saques a
supermercados e prises. A taxa de desemprego chegou a 18% e o presidente buscou US$
1,5 bilho em um acordo de crdito com o FMI.

22

Crise do sub-prime
A crise do sub-prime foi a maior noticia do cenrio econmico mundial de 2007.
Considerada a maior crise desde a quebra da bolsa em 1929, ela gerou grande falta de
liquidez no mercado, criando uma bola de neve na qual quem tem dinheiro no
empresta, fazendo com que a moeda no gire e deixe toda a economia estagnada.
O gatilho dessa crise foi o sub-prime, uma linha de crdito de alto risco em que o
banco emprestava dinheiro para a compra de casas sem a necessidade do indivduo
comprovar renda, ou qualquer outra garantia, apostando somente no crescimento do
mercado imobilirio.
Cronologia da Crise
De 1968 a 1989: Os antecedentes da crise
1968

1970

1977

A agncia estatal americana, Federal National Mortgage Association (Fannie Mae),

transformada de uma agncia federal para uma entidade privada patrocinada pelo governo
norte-americano com o propsito de criar liquidez no mercado imobilirio e garantir
emprstimos a possveis compradores.
criado o Federal Home Loan Mortgage Corporation (Freddie Mac) como uma entidade
patrocinada pelo governo norte-americano, cujo principal objetivo era comprar papis de
hipoteca no mercado secundrio, combinar seus recursos e transform-Ios em seguros
derivados das hipotecas para investidores.
O Community Reinvestment Act ratificado pelo congresso norte-americano, eliminando a
necessidade de discriminao em emprstimos. O ato incentiva instituies financeiras a
atender s necessidades de consumidores de todos os segmentos.

1986

A Tax Reform Act (TRA) elimina a proibio de devedores pagarem seus emprstimos
pessoais com juros das hipotecas.

1989

O Financiallnstitutions Reform, Recovery and Enforcement Act (FIRREA) estabelece o

Resolution Trust Corporation (RTC) para combater a inadimplncia que surgiu aps a TRA
de 1986

1997

Os investidores compram mais de US$ 60 bilhes em derivativos de hipotecas sub-prime

(de baixa qualidade e alto potencial de inadimplncia). Este valor representou quase seis
vezes o valor adquirido em 1991.

1998

Inicia-se uma bolha no mercado imobilirio com a valorizao real dos imveis acima de
10% ao ano.

2000

Fannie Mae facilita o crdito a inadimplentes e compra cerca de US$ 600 milhes em
hipotecas suo-prime, enquanto o Freddie Mac compra US$ 18,6 bilhes de emprstimos
sub-prime.
Em dezembro, o Commodity Futures Modernization Act define Credit Default Swaps como
ativos a serem negociados pelos hedge funds, bancos de investimentos e companhias de
seguros com mnimo de regulamentao, contribuindo para a futura crise do Bear Stearns &
Co, Lehman Brothers e AIG.

23

Entre 2001 e 2006: Os problemas do sub-prime

2001

Em maro de 2001, a NBER (Escritrio Nacional de Pesquisa Econmica, na sigla em

ingls) avaliou que a economia americana havia entrado em recesso na esteira da bolha das
empresas "pontocom". O Federal Reserve iniciou ento uma sequncia de cortes de juros
que levou a taxa a 1 % ao ano em junho de 2003. O Banco Central Americano (Federal
Reserve) inicia uma trajetria de flexibilizao da taxa bsica de juros da economia no
intuito de baratear os emprstimos e reaquecer o consumo, que vinha em processo de
desacelerao com crise das empresas "pontocom"("bolha" de Internet).

2002

Expanso do setor imobilirio em detrimento da reduo na taxa de juros continua

alimentando a bolha imobiliria.

2003

A taxa de juros americana atinge o seu menor patamar desde 1950, alcanando 1 % ao ano,
de modo que o mercado americano atinge seu auge.

2004

o Federal Reserve comea a aumentar a taxa de juros (passa de 1 % para 5,35%) como
forma de conter as fortes presses inflacionrias.

2005

Demasiada expanso da linha de crdito denominada sub-prime, elevando as taxas de

retorno da negociao de ttulos imobilirios, o que levou grandes gestores de fundos e
bancos nos EUA e Europa a adquirir ttulos das companhias imobilirias, gerando uma
longa cadeia especulativa de venda desses papis.

2006

Os preos dos imveis nos EUA comearam a cair. A elevao da taxa de juros americana,
iniciada em 2004 encarecendo o custo do crdito, aumenta a inadimplncia e afasta os
consumidores, gerando um desaquecimento no mercado imobilirio.
Diante disso, o crdito desacelera no EUA e gera um clima de desconfiana nos principais
bancos da Europa que adotaram medidas de preveno.

Fevereiro a agosto de 2007: Contgio do sub-prime

Fevereiro O no pagamento dos crditos hipotecrios nos Estados Unidos se multiplica e
provoca as principais concordatas e falncias de bancos especializados do setor. O
banco britnico HSBC anuncia um provisionamento de US$ 10,5 bilhes para
cobrir eventuais perdas com emprstimos imobilirios nos Estados Unidos. O
banco havia adquirido em 2005 e 2006 vrias carteiras de emprstimos
hipotecrios para clientes sub-prime.

Abril

A New Century Financial, especializada em emprstimos suo-prime, pediu

concordata e demitiu metade dos seus funcionrios. Com suas dvidas sendo
repassadas para outros bancos, o mercado sub-prime comeou a entrar em
colapso.

Julho

O banco de investimentos Bear Stearns anuncia que seus investidores no

conseguiro resgatar o dinheiro investido em seus fundos de hedge em funo dos
sub-prime.
O
diretor
do
Federal
Reserve,
Bem
Bernanke,
diz que a crise do sub-prime pode custar US$ 100 bilhes

Agosto

O crdito mundial comea a encurtar medida que pases descobrem a natureza

de seus emprstimos derivados de hipotecas sub-prime. Bancos centrais
coordenam esforos para aumentar a liquidez mundial pela primeira vez desde 11
de setembro de 2001.

24
Dezembro 2007 a maro de 2008: Medidas para conter a crise

06/12/2007
22/01/2008
07/02/2008
17/02/2008
11/03/2008
16/03/2008