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DE I
Mayo 2015
Panorama actual
y proyecciones
icas
macroec
2015-2017
Panorama actual y
proyecciones macroeconmicas 2015-2017
Mayo 2015
REPORTE DE INFLACIN
Panorama actual y proyecciones macroeconmicas
ISSN 1728-5739
Hecho el Depsito Legal en la
Biblioteca Nacional del Per No. 2005-6985
rea de Edicin e Imprenta
Diseo e Impresin
REPORTE DE INFLACIN:
Panorama actual y
proyecciones macroeconmicas 2015-2017
Mayo 2015
CONTENIDO
Pg.
Prlogo .......................................................................................................................... 5
Resumen.......................................................................................................................... 7
I. Escenario internacional........................................................................................... 11
Actividad productiva........................................................................................ 11
Mercados financieros....................................................................................... 19
Trminos de intercambio ................................................................................. 22
II. Actividad econmica.............................................................................................. 30
PBI sectorial..................................................................................................... 30
PBI gasto.......................................................................................................... 38
III. Balanza de pagos................................................................................................... 62
Balanza comercial............................................................................................ 62
Balanza en cuenta corriente............................................................................. 65
Financiamiento externo ................................................................................... 67
IV. Finanzas pblicas.................................................................................................... 70
Resultado econmico....................................................................................... 70
Impulso fiscal................................................................................................... 72
Deuda pblica.................................................................................................. 77
V. Poltica monetaria y mercados financieros............................................................... 82
Acciones de Poltica Monetaria......................................................................... 82
Tasas de inters y operaciones monetarias........................................................ 83
Encajes............................................................................................................ 91
Tipo de cambio e intervencin cambiaria......................................................... 93
Liquidez y crdito............................................................................................. 96
Emisiones de bonos del sector privado........................................................... 100
VI. Inflacin............................................................................................................... 111
Ejecucin....................................................................................................... 111
Proyeccin..................................................................................................... 115
VII. Balance de riesgos................................................................................................ 127
RECUADROS
1. Impulsando al sector construccin.......................................................................... 54
2. Avances en competitividad minera......................................................................... 56
3. Algunas reflexiones sobre la remuneracin mnima vital en el Per......................... 59
4. Dinmica de la inversin pblica de gobiernos subnacionales................................. 79
5. Avances del programa de desdolarizacin............................................................ 103
6. Intervencin cambiaria y volatilidad del tipo de cambio en el Per........................ 106
7. Actualizacin de la estimacin del tipo de cambio real de equilibrio...................... 109
8. Tipo de cambio e inflacin................................................................................... 120
9. Sistema de la franja de precios agrcolas............................................................... 124
Prlogo
Dentro de un cronograma anunciado, el Directorio del BCRP decide todos los meses el
nivel de la tasa de inters de referencia para el mercado de prstamos interbancarios.
Esta tasa de inters es la meta operativa de la poltica monetaria, la cual afecta con
rezagos y por distintos canales a la tasa de inflacin. Por ello, esta tasa se determina
con base a proyecciones de inflacin y de sus determinantes.
B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER
Resumen
i.
ii.
Para 2015 se proyecta una recuperacin del crecimiento del PBI con una tasa de 3,9
por ciento, la cual se basa en una reversin parcial de factores de oferta que afectaron
el ao pasado al sector primario (cada de 2,3 por ciento). La principal diferencia con
la proyeccin del Reporte de enero (4,8 por ciento) obedece al menor dinamismo de
la inversin en la primera parte del ao. Esta proyeccin supone tambin una mejora
de la actividad econmica durante el segundo semestre, especialmente por una
recuperacin de la inversin en los gobiernos subnacionales, un impacto positivo
por el inicio de las inversiones en infraestructura y un fortalecimiento de la confianza
de los agentes econmicos.
Para 2016 y 2017 se espera una aceleracin del crecimiento del PBI, con tasas de
crecimiento de 5,3 y 5,8 por ciento, respectivamente, en lnea con un crecimiento
extraordinario en la produccin minera, una mayor inversin en infraestructura y la
reversin total de los choques de oferta negativos de 2014.
iii. En 2015 se espera un dficit en cuenta corriente de la balanza de pagos de 3,9 por
ciento del PBI, ligeramente menor al observado en 2014 (4,0 por ciento). En relacin
con el Reporte de Inflacin previo, se estima un menor dficit, principalmente por una
reduccin de la demanda de importaciones y menores pagos por renta de factores.
Para 2016 y 2017 se prev una reduccin del dficit en cuenta corriente a 3,3 y
2,0 por ciento, respectivamente, asociada a una recuperacin de las exportaciones
mineras por el inicio de las operaciones de Las Bambas y las ampliaciones de Southern
y Cerro Verde.
iv.
Para 2015 se proyecta un dficit del sector pblico de 2,0 por ciento del PBI (0,3 por
ciento en 2014). El incremento del dficit se explica por la proyeccin de menores
ingresos extraordinarios y por el impacto de la reduccin de los impuestos a la
Renta, Selectivo al Consumo y aranceles dictadas a fines de 2014. Ello se compensa
parcialmente con la menor inversin pblica, como resultado de la contraccin del
gasto de los gobiernos subnacionales en los primeros meses del ao. Para 2016 y 2017
se proyecta una reduccin gradual del dficit a 1,8 y 1,5 por ciento, respectivamente,
trayectoria similar a la de las proyecciones contenidas en el Marco Macroeconmico
Multianual 2016-2018.
B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER
v.
Luego de una reduccin de 25 puntos bsicos en enero, el Directorio del Banco Central
de Reserva del Per (BCRP) ha mantenido la tasa de inters de referencia de la poltica
monetaria en 3,25 por ciento. Este nivel es compatible con una proyeccin de inflacin
que converge gradualmente a 2,0 por ciento en el horizonte de proyeccin 20152017. Este nivel refleja una posicin de poltica monetaria expansiva que considera el
efecto sobre la inflacin de un nivel de actividad econmica por debajo de su potencial
y el efecto rezagado del incremento del tipo de cambio sobre la inflacin.
vi. En abril de 2015 la inflacin acumulada en los ltimos 12 meses fue 3,0 por ciento,
tasa que refleja principalmente alzas en los precios de los alimentos y las tarifas
elctricas. La inflacin sin alimentos y energa (rubros de alta volatilidad de precios)
fue 2,7 por ciento.
vii. Con relacin a la proyeccin de inflacin, entre los eventos ms probables que
podran desviar la tasa de inflacin respecto del escenario base destacan una mayor
volatilidad de los mercados financieros internacionales, una desaceleracin de la
demanda interna, un menor crecimiento mundial y la ocurrencia de choques de
oferta.
c.
d. Choques de oferta
viii. El balance de los riesgos antes mencionados genera un sesgo neutral en la proyeccin
de la inflacin. Ello contrasta con el sesgo a la baja del Reporte de enero. Esta revisin
se explica principalmente por un incremento en la volatilidad de los mercados
financieros internacionales y de los precios de los combustibles.
B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER
2015 1/
RI Ene.15
RI May.15
2016 1/
RI Ene.15
RI May.15
20171/
RI May.15
Var. % real
1. Producto bruto interno
2,4
4,8
3,9
6,0
5,3
5,8
2. Demanda interna
2,2
4,7
3,8
5,2
4,4
4,6
a. Consumo privado 4,1 4,5 3,7 4,8 4,1 4,3
b. Consumo pblico 6,4 6,6 8,3 6,0 4,0 4,0
c. Inversin privada fija
-1,6
3,0
1,0
5,2
4,4
5,4
d. Inversin pblica
-2,4
12,0
4,0
11,6
7,2
5,0
3. Exportaciones de bienes y servicios
-1,0
3,4
1,7
9,4
8,4
9,4
4. Importaciones de bienes y servicios
-1,5
2,9
1,5
5,9
4,5
4,6
5. Crecimiento de nuestros socios comerciales
2,4
2,7
2,3
3,0
2,8
2,8
Nota:
Brecha del producto 2/ (%)
-2,0 ; -1,0 -2,0 ; -1,0 -2,5 ; -1,0 -1,0 ; 0,0 -1,0 ; 0,0 -1,0 ; 0,0
Var. %
6. Inflacin
3,2
1,5 - 2,5 2,0 - 3,0 1,5 - 2,5 1,5 - 2,5 1,5 - 2,5
7. Precio promedio del petrleo
-4,9
-45,1
-40,9
13,5
12,7
2,8
8. Tipo de cambio nominal esperado 3/ 6,4 3,5 8,8 2,2 1,3 0,5
9. Tipo de cambio real multilateral 3/
-0,6
0,7
4,0
0,7
0,4
0,1
10. Trminos de intercambio 4/
-5,4
-0,7
-2,1
-1,0
-1,1
-0,6
a. Precios de exportacin
-6,9
-7,7
-9,1
0,9
1,3
1,9
b. Precios de importacin
-1,5
-7,1
-7,2
1,9
2,4
2,5
Var. % nominal
11.
Circulante 11,2 10,8 9,0 11,5 9,0 9,0
12. Crdito al sector privado 5/ 10,4 12,0 10,5 13,0 11,5 11,5
% PBI
13. Inversin bruta fija
25,9
25,4
25,4
25,6
25,2
25,1
14. Cuenta corriente de la balanza de pagos
-4,0
-4,4
-3,9
-3,7
-3,3
-2,0
15. Balanza comercial
-0,6
-1,3
-0,8
-0,9
-0,2
-0,7
16. Entrada de capitales externos de largo plazo 6/ 7,2 5,9 5,3 5,2 4,5 4,1
17. Ingresos corrientes del gobierno general
22,2
20,7
20,3
20,8
20,4
20,4
18. Gastos no financieros del gobierno general
21,5
21,7
21,4
21,8
21,0
20,6
19. Resultado econmico del sector pblico no financiero
-0,3
-2,0
-2,0
-2,0
-1,8
-1,5
20. Saldo de deuda pblica total
20,1
19,6
20,7
19,3
21,0
20,3
RI: Reporte de Inflacin.
1/ Proyeccin.
2/ Diferencial entre el PBI y el PBI potencial (en porcentaje).
3/ Encuesta de expectativas de tipo de cambio nominal a los agentes econmicos.
4/ Promedio.
5/ Incluye colocaciones de las sucursales en el exterior de las empresas bancarias.
6/ Incluye inversin directa extranjera neta, inversin extranjera de cartera en el pas y desembolsos de largo plazo del sector privado.
10
I. Escenario internacional
Actividad productiva
1. En el presente Reporte de Inflacin se ha revisado a la baja la tasa de crecimiento
del PBI mundial de 3,5 a 3,2 por ciento en 2015, manteniendo las perspectivas
de recuperacin para 2016 y 2017. En igual sentido, la proyeccin de la actividad
econmica de nuestros principales socios comerciales baja de 2,7 a 2,3 por ciento
en el presente ao. La reduccin en la proyeccin de crecimiento se vincula al menor
dinamismo de las economas de los Estados Unidos (de 3,1 a 2,4 por ciento), de
China (de 7,0 a 6,8 por ciento) y de Brasil (de 0,6 a -1,0 por ciento). En contraste,
se revisa al alza el crecimiento proyectado de la Eurozona (de 1,1 a 1,5 por ciento) e
India (de 6,3 a 7,2 por ciento).
Cuadro 1
CRECIMIENTO MUNDIAL
(Variaciones porcentuales anuales)
Economas desarrolladas
De los cuales
1.
Estados Unidos
2.
Eurozona
Alemania
Francia
Italia
Espaa
3.
Japn
4.
Reino Unido
Economas en desarrollo
De los cuales
1.
Asia emergente y en desarrollo
China
India
2. Comunidad de Estados Independientes
Rusia
3.
Amrica Latina y el Caribe
Brasil
Economa Mundial
Nota:
Socios Comerciales 1/
PPP%
2013
2014
43,8
1,8
2015*
RI Ene.15 RI May.15
2,3
2,1
2016*
RI Ene.15 RI May.15
2,3
2,4
2017*
RI May.15
2,2
4,6
4,4
4,1
4,9
4,7
5,0
3,3
3,5
3,2
3,7
3,7
3,8
* Proyeccin.
1/ Canasta de los 20 principales socios comerciales de Per.
2/ Brasil, Rusia, India y China.
RI: Reporte de Inflacin.
Fuente: Bloomberg, FMI, Consensus Forecast.
11
B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER
Grfico 1
CRECIMIENTO DEL PBI
(Variaciones porcentuales anuales)
EUA
(16,3% del PBI mundial)
4,0
3,0
2,0
1,0
0,0
-1,0
-2,0
-3,0
Eurozona
(12,5% del PBI mundial)
3,0
2,3 2,2
2,5
Promedio
2003-2007:
2,9
2,4
2,4 2,9
2,7
2,0
2,0
1,0
1,6
1,7
1,7
0,0
-0,8
-2,0
-0,5
-3,0
-4,0
-5,0
-2,8
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015* 2016* 2017*
-4,5
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015* 2016* 2017*
Japn
(4,6% del PBI mundial)
6,0
4,7
4,0
2,0
Reino Unido
(2,4% del PBI mundial)
4,0
Promedio
2003-2007: 1,8
1,8 1,6
0,9
1,3 0,4
2,0
2,8
2,5
2,4
2,2
0,0
0,0
-1,0
-0,1
-0,5
-2,0
-4,0
-6,0
-0,3
-4,0
-5,5
-4,3
-6,0
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015* 2016* 2017*
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015* 2016* 2017*
China
(15,7% del PBI mundial)
16,0
14,0
12,0
10,0
8,0
6,0
4,0
2,0
0,0
1,5
0,9
-1,0
-0,3
-4,0
-2,0
1,6
0,5
Amrica Latina
(8,8% del PBI mundial)
8,0
10,4
9,6
9,2
Promedio
2003-2007: 11,7
9,3
7,8
7,8
7,4
6,1
6,0
4,0
6,8 6,6
6,3
2,0
3,9
4,9
Promedio
2003-2007: 4,9
3,1
2,9
2,3
1,3
2,8
0,8
0,0
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015* 2016* 2017*
-2,0
-1,3
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015* 2016* 2017*
* Proyeccin.
Fuente: BCRP.
2.
12
Del mismo modo que en similar perodo del ao pasado, la economa norteamericana
fue afectada en el primer trimestre de este ao por un invierno ms fro que el usual.
A ello se agreg la cada de las exportaciones asociada a la apreciacin del dlar
en 13 por ciento entre abril de 2014 y marzo de este ao, y por una importante
reduccin de la inversin en el sector de hidrocarburos en el primer trimestre, como
resultado de la cada del precio del petrleo en 53 por ciento en los ltimos doce
meses.
Cuadro 2
EUA: PBI
(Tasas trimestrales desestacionalizadas anualizadas)
2013
2014
2015
I
II
III
IV
I
II
III
IV
I
Consumo Privado
Inversin Fija
Variacin inventarios *
Exportaciones netas *
PBI
Nota
Tasa de desempleo **
* Contribucin al crecimiento.
** Fin de periodo.
Fuente: BEA y BLS.
Los indicadores del mercado laboral de los Estados Unidos sealan una recuperacin
continua, con una creacin de empleos de 193 mil puestos de trabajo en promedio
entre enero y abril del presente ao. Asimismo, la tasa de desempleo baj de 5,6
por ciento en diciembre de 2014 a 5,4 por ciento en abril de 2015, y la tasa de
subempleo de 11,2 a 10,8 por ciento en igual lapso.
Grfico 2
EUA: MEDIDAS DE DESEMPLEO
(Porcentaje)
Tasa de subempleo
17
15
13
10,8
11
Tasa de desempleo
9
7
5,4
5
3
Abr.07
Abr.08
Abr.09
Abr.10
Abr.11
Abr.12
Abr.13
Abr.14
Abr.15
La tasa de inflacin subyacente en los Estados Unidos, concepto que elimina los
efectos transitorios de los precios de los alimentos y combustibles, aument
ligeramente de 1,6 por ciento en diciembre 2014 a 1,8 por ciento en abril 2015,
mantenindose por debajo de la meta de 2 por ciento de la Reserva Federal
(Fed).
13
B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER
Grfico 3
EUA: NDICE DE PRECIOS AL CONSUMIDOR
(Variacin porcentual anual)
6,0
5,0
Total
4,0
3,0
Meta = 2%
2,0
1,0
1,8
Subyacente
0,0
-0,2
-1,0
-2,0
-3,0
Abr.07
Abr.08
Abr.09
Abr.10
Abr.11
Abr.12
Abr.13
Abr.14
Abr.15
Fuente: Bloomberg.
Grfico 4
PROBABILIDAD DE LA PRIMERA SUBIDA DE TASAS DE INTERS
EN LAS SIGUIENTES REUNIONES DEL FOMC
(Medido por Overnight Indexed Swap)
Diciembre 2014
22,5
Mayo 2015
23,6
20,8
19,9
14,2
3,5
Jun.15
Set.15
Dic.15
14
0,0
0,0
Ene.16
Jun.15
Set.15
Dic.15
Ene.16
3.
2013
Consumo Privado
Inversin Fija
Variacin inventarios **
Exportaciones netas **
Gasto de Gobierno
PBI
II
2014
III
IV
II
III
IV
2015
I*
Nota
Tasa de desempleo ***
12,0 12,1 12,0 11,9 11,7 11,6 11,5 11,4 11,3
* Proyeccin.
** Contribucin al crecimiento.
*** Fin de periodo.
Fuente: Eurostat.
Grfico 5
EUROZONA: PRSTAMOS A LAS CORPORACIONES NO FINANCIERAS Y A LAS FAMILIAS
(Variacin porcentual anual)
4
3
2
1
1,1
Familias
-0,3
-1
Corporativo
-2
-3
-4
Ene.10
Set.10
May.11
Ene.12
Set.12
May.13
Ene.14
Set.14
Mar.15
Fuente: Bloomberg.
La tasa de inflacin anual de la Eurozona fue cero por ciento en abril, con 9 pases
con registros negativos (comparado a los 17 pases de enero 2015). Sin embargo, la
tendencia de la inflacin subyacente se ha mantenido relativamente estable al pasar
de 0,7 por ciento en diciembre de 2014 a 0,6 por ciento en abril de 2015.
15
B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER
Grfico 6
EUROZONA: TASAS DE INFLACIN Y DESEMPLEO ANUALES
(Variacin porcentual anual)
5,0
13
11,3
4,0
12
11
3,0
10
2,0
9
1,0
0,6
0,0
0,0
8
7
-1,0
Ene.07
Ene.08
Ene.09
Ene.09
Ene.10
Inflacin total
Ene.10
Ene.11
Ene.12
Inflacin subyacente
Ene.12
Ene.13
Ene.14
6
Abr.15
Fuente: Bloomberg.
Grfico 7
EUROZONA: INFLACIN Y TASA DE DESEMPLEO ANUALES
(Porcentaje)
Inflacin (% anual)
1,5
Malta
1,0
Austria
0,5
Blgica
Alemania
Luxemburgo
0,0
-0,5
-1,0
Latvia
Portugal
Estonia
Francia
Eurozona
Italia
Holanda
Finlandia Eslovaquia
Irlanda
Lituania
Eslovenia
-1,5
-2,0
Espaa
Chipre
0,0
5,0
10,0
15,0
Grecia
20,0
25,0
30,0
Desempleo (% anual)
Fuente: Bloomberg.
4.
La tasa de crecimiento del PBI de China baj a 7,0 por ciento en el primer trimestre
de este ao, tasa menor a la del trimestre previo (7,4 por ciento). A nivel sectorial
se mantiene la tendencia de un mayor dinamismo en el sector servicios, con un
ndice mensual de actividad (PMI) de 53,4, versus el correspondiente del sector
manufacturero de 50,1, afectado por un exceso de capacidad en la industria
pesada.
16
Grfico 8
CHINA: NDICES OFICIALES DE ACTIVIDAD (PMI) DE MANUFACTURA Y SERVICIOS
58
Servicios
Manufactura
56
54
53,4
52
50
48
Ene.12
50,1
May.12
Set.12
Ene.13
May.13
Set.13
Ene.14
May.14
Set.14
Ene.15
Abr.15
Fuente: Bloomberg.
8
6
4
1,5
0,9
0
IPC
IPC subyacente
-2
-4
Ene.07
Oct.07
Jul.08
Abr.09
Ene.10
Oct.10
Jul.11
Abr.12
Ene.13
Oct.13
Jul.14
Abr.15
Fuente: Bloomberg.
5.
Durante 2014, los principales pases de Amrica Latina que presentan un esquema
de metas explcitas de inflacin registraron una tasa de crecimiento menor al
esperado, con una significativa desaceleracin en los casos de Brasil, Chile y Per.
Los indicadores de frecuencia mensual produccin industrial, confianza econmica,
ndices agregados de actividad econmica, entre otros muestran que esta tendencia
se mantiene en los primeros meses de 2015.
Este desempeo es explicado tanto por un menor impulso externo como interno. Por
el lado externo, resalt el menor crecimiento, respecto al esperado, de los principales
17
B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER
Bolivia
4,2
Paraguay
3,9
Per
3,3
Colombia
3,1
Uruguay
2,8
Mxico
2,7
Chile
2,1
Ecuador
-0,2
Argentina
-1,2
Brasil
Venezuela
-6,0
Fuente: Latin American Consensus Forecast (Mayo 2015) y BCRP para Per.
Durante los primeros cuatro meses del ao, la inflacin en los pases de Amrica
Latina con esquemas de metas explcitas de inflacin se ubic por encima del rango
meta de Brasil, Chile y Colombia debido al efecto traspaso de la depreciacin de sus
monedas. En el caso de Mxico, la inflacin se ubica cerca al centro de su rango meta
debido a la disipacin de choques transitorios que elevaron los precios en el ao
previo. Para 2015, se espera tasas de inflacin menores a las de 2014, aunque esta
tendencia estara limitada por el efecto que tendra la apreciacin del dlar sobre los
precios internos.
Cuadro 4
AMRICA LATINA: INFLACIN
(ltimos 12 meses)
Rango Meta
Dic.13
Mar.14
Jun.14
Set.14
Dic.14
Ene.15
Feb.15
Mar.15
Abr.15
Fuente: Bloomberg
18
Brasil
2,5-6,5
Chile
2,0-4,0
Colombia
2,0-4,0
Mxico
2,0-4,0
Per
1,0-3,0
Grfico 11
INFLACIN: 2015
Per
2,9
Mxico
3,0
Chile
3,4
Paraguay
3,6
Colombia
3,8
Ecuador
4,0
Bolivia
5,2
Uruguay
7,8
Brasil
8,0
Argentina
19,0
Venezuela
105,9
Fuente: Latin American Consensus Forecast (Mayo 2015) y BCRP para Per.
Mercados financieros
6.
Los mercados de cambio reflejaron la posicin divergente entre la Fed y el BCE, con
lo cual el euro se depreci 8,3 por ciento entre enero y abril de este ao, luego de
haber bajado 11,9 por ciento en 2014. Asimismo, el ndice del dlar en relacin a
una canasta de monedas se apreci en 2,5 por ciento a abril de 2015, siguiendo su
aumento en 9,0 por ciento en 2014. Cabe precisar que el dlar se depreci 1,9 por
ciento en abril en respuesta a una menor probabilidad de alza de la tasa de poltica
de la Fed en junio.
Grfico 12
NDICE CANASTA DEL DLAR*
(Base: enero 1997 = 100)
120
115
110
Promedio 2008-2014
105
100
95
90
Ene.08
Ene.09
Ene.10
Ene.11
Ene.12
Ene.13
Ene.14
Ene.15
19
B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER
Dic.2014
(2)
Dic.2012
(3)
114,07
111,29
1,122
1,210
119,34 119,68
1,535
1,557
99,21
1,319
86,74
1,625
Var. Porcentual
(1)/(2)
(1)/(3)
ndice FED
Euro
Japn
Reino Unido
UM por US$
US$ por Euro
Yen
US$ por Libra
2,5
15,0
-7,2
-14,9
-0,3 37,6
-1,4
-5,6
Brasil
Colombia
Chile
Mxico
Per
Real
Peso
Peso
Peso
N. Sol
Sudfrica
Israel
Turqua
Rand
Shekel
Lira
11,91
11,57 8,45 3,0 40,9
3,86 3,88 3,88 -0,6 -0,5
2,67 2,33 1,78 14,5 49,9
China
Indonesia
Tailandia
Malasia
Filipinas
Yuan
Rupia
Bath
Ringgit
Peso
20
menos riesgosas (que tienen una mayor participacin en el capital del BCE). Los
rendimientos de los bonos de Alemania y Francia (y de otros pases considerados
como seguros) alcanzaron niveles mnimos a mediados de abril, para luego corregir
al alza, en lnea con las mejores perspectivas de crecimiento del bloque. En el caso
de los rendimientos de las economas perifricas, esta evolucin estuvo limitada por
la incertidumbre sobre la situacin de Grecia. En el caso de Grecia, los rendimientos
inclusive llegaron a alcanzar los niveles registrados durante los peores momentos de
la crisis de deuda en 2012.
Los mercados de deuda de los pases de Amrica Latina mostraron una ligera
evolucin desfavorable, afectados por las menores perspectivas de crecimiento dada
la cada en el precio de los commodities por las seales de desaceleracin de China.
Sin embargo, la expectativa de retraso en el incremento de la tasa de poltica por
parte de la Reserva Federal favoreci a los mercados emergentes en general, incluidos
los de la regin. En estas circunstancias los spreads crediticios (CDS) mostraron un
aumento moderado, salvo en Brasil que se ha visto afectado por la crisis poltica
interna y las desfavorables perspectivas para su economa.
Cuadro 6
RENDIMIENTOS DE BONOS SOBERANOS A 10 AOS (%)
Deuda Pblica
Abr.15
Dic.14
Dic.12
(% PBI 2014)
Estados Unidos
2,03
2,17
1,76
105
Alemania
0,36 0,54 1,31 73
Francia
0,64 0,82 1,99 95
Italia
1,50 1,88 4,49 132
Espaa
1,46 1,60 5,23 98
Grecia
10,35
9,42
11,68
177
Gran Bretaa
1,83
1,76
1,83
90
Brasil
Colombia
Chile
Mxico
Per
12,80
12,36
9,17
6,73 7,10 5,48
4,44 3,99 5,49
5,90 5,83 5,36
5,68 5,41 4,09
Sudfrica
Israel
Turqua
7,94
1,51
9,13
7,96
2,31
7,86
6,78
3,99
6,55
China
Corea del Sur
Indonesia
Tailandia
Malasia
Filipinas
65
38
14
50
21
46
69
33
41
36
25
47
57
37
21
B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER
Trminos de intercambio
8.
En el primer trimestre destac la fuerte reduccin del precio del petrleo a cerca de
la mitad del valor registrado en el mismo periodo del ao previo, en un contexto de
crecimiento de la oferta de crudo, especialmente en Estados Unidos; y de perspectivas
de una menor demanda por la desaceleracin de pases emergentes. La cada en el
precio del petrleo permiti la reduccin de la cotizacin de los alimentos, afectados
adems por la amplia oferta global de granos as como por buenas perspectivas de
las siembras de la siguiente campaa.
Por el lado de las exportaciones, la cada en los precios de los metales bsicos se
explic principalmente por las menores perspectivas de crecimiento a nivel global, en
especial de China.
Se estima que los trminos de intercambio disminuiran 2,1 por ciento en 2015; para
luego estabilizarse en el horizonte 2016-2017.
Cuadro 7
2013
2014
I Trim.
Ao
I Trim.
2015*
2016*
2017*
RI Ene. 15 RI May. 15 RI Ene. 15 RI May. 15 RI May. 15
Trminos de intercambio
-4,7
-10,4
-5,4
-5,6
-0,7
-2,1
-1,0
-0,6
-0,1
Precios de Exportaciones
-5,5
-11,8
-6,9
-13,6
-7,7
-9,1
0,9
1,9
0,5
332
87
97
1 411
319
92
95
1 294
311
98
95
1 266
265
94
82
1 218
269
98
87
1 210
277
100
88
1 205
270
99
90
1 210
285
102
90
1 200
285
102
90
1 200
Precios de Importaciones
-0,8
-1,6
-1,5
-8,5
-7,1
-7,2
1,9
2,5
0,6
98
266
235
992
99
249
170
830
93
243
155
812
49
207
143
700
51
241
163
717
55
200
144
713
58
243
169
718
64
215
158
733
64
215
158
733
* Proyeccin.
RI: Reporte de Inflacin.
Fuente: BCRP.
22
Grfico 13
TRMINOS DE INTERCAMBIO 2001 - 2007
(Variaciones porcentuales)
35
30
25
20
15
10
5
0
-5
-10
-15
28,1
21,0
13,9
6,7
6,1
7,0
4,3
1,6
-0,7
-2,4
-2,3
-5,2
-5,4
-2,1
-0,1
-0,6
-11,0
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015* 2016* 2017*
* Proyeccin.
Fuente: BCRP.
Grfico 14
NDICE DE PRECIOS DE EXPORTACIN: 2004 - 2017
160
140
120
114,82
100
80
60
40
20
0
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Cobre
9.
El precio del cobre se redujo 6,4 por ciento en los primeros cuatro meses de 2015,
cerrando abril con una cotizacin promedio mensual de US$/lb. 2,73. El cobre
disminuy rpidamente hasta alcanzar un mnimo de US$/lb. 2,44 el 29 de enero.
A partir de esa fecha, el precio del cobre recuper parte de la cada, aunque se
mantuvo en niveles por debajo de los registrados en el ao previo.
Las presiones a la baja del cobre se explican por la aparicin de un supervit global
de oferta en los primeros meses del ao, asociado bsicamente a la contraccin
de la demanda china1. Las seales de menor dinamismo chino se sostuvieron en
la desaceleracin de su PBI, en especial en el menor crecimiento de su actividad
manufacturera; en la cada de sus importaciones del metal; en la contraccin de su
El Grupo de Estudio Internacional del Cobre (ICSG por sus siglas en ingls) report que el uso aparente de cobre de China
disminuy 3,8 por ciento anual en enero, debido a una fuerte cada de las importaciones netas de cobre refinado.
23
B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER
En lnea con estos desarrollos, se revisa ligeramente al alza los precios del cobre en el
horizonte de proyeccin.
Grfico 15
COBRE: ENERO 2007 - DICIEMBRE 2017
(ctv. US$/lb.)
500
RI May.15
RI Ene.15
450
400
350
300
Proyecciones del RI
Ene.15
Prom.
Var. % anual
2013 332 -7,8
2014 311 -6,4
2015 269 -13,5
2016 270 0,5
May.15
Prom.
Var. % anual
2013 332 -7,8
2014 311 -6,4
2015 277 -10,8
2016 285 2,7
2017
285
0,0
250
200
150
100
50
0
Ene.07
Ene.08
Ene.09
Ene.10
Ene.11
Ene.12
Ene.13
Ene.14
Ene.15
Ene.16
Ene.17
Zinc
10. A diferencia del cobre, el precio promedio del zinc aument 1,1 por ciento en los
primeros cuatro meses del ao, alcanzando una cotizacin promedio mensual de
US$/lb. 1,00 en abril de 2015. Sin embargo, la cotizacin del zinc inici el ao
2
3
24
Los fundamentos del mercado del zinc indican un mercado un poco ms ajustado en
el ltimo trimestre del ao. Se estima que la produccin de zinc refinado no crecera
al mismo ritmo que el crecimiento en el consumo, generando presiones al alza en el
precio.
200
Ene.15
Prom.
Var. % anual
2013 87 -1,9
2014 98 13,2
2015 98 0,2
2016 99 0,8
May.15
Prom.
Var. % anual
2013 87 -1,9
2014 98 13,2
2015 100 2,2
2016 102 1,8
2017 102 0,0
180
160
140
120
100
80
60
40
20
Ene.07
RI May.15
RI Ene.15
0
Ene.08
Ene.09
Ene.10
Ene.11
Ene.12
Ene.13
Ene.14
Ene.15
Ene.16
Ene.17
Oro
11. La cotizacin del oro se redujo 0,3 por ciento en los primeros cuatro meses de
2015, cerrando abril con una cotizacin promedio mensual de US$/oz.tr. 1 198.
Sin embargo, el precio del oro inici el ao aumentando hasta un mximo de
4
El Grupo de Estudio Internacional del Zinc y el Plomo (ILZSG por sus siglas en ingls) reportaron un supervit de oferta global de
61 mil toneladas en el primer bimestre del ao debido al estancamiento de la demanda mundial, en especial la contraccin de la
demanda china.
25
B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER
1 800
1 600
1 400
1 200
Proyecciones del RI
1 000
800
600
400
200
Ene.07
RI May.15
RI Ene.15
0
Ene.08
Ene.09
Ene.10
Ene.11
Ene.12
Ene.13
Ene.14
Ene.15
2013
2014
2015
2016
May.15
2013
2014
2015
2016
2017
Ene.15
Prom.
1 411
1 266
1 210
1 210
Prom.
1 411
1 266
1 205
1 200
1 200
Ene.16
Var. % anual
-15,5
-10,3
-4,4
0,0
Var. % anual
-15,5
-10,3
-4,8
-0,4
0,0
Ene.17
Petrleo
12. El precio del petrleo WTI se redujo 9,6 por ciento en el primer cuatrimestre de
2015, promediando una cotizacin mensual de US$/bl. 54,1 en abril. Sin embargo,
su evolucin fue voltil durante el periodo.
26
RI May.15
RI Ene.15
Promedio 2005-2014: 82
120
100
80
Proyecciones del RI
Ene.15
Prom.
Var. % anual
2013 98 4,0
2014 93 -4,9
2015 51 -45,1
2016 58 13,5
May.15
Prom.
Var. % anual
2013 98 4,0
2014 93 -4,9
2015 55 -40,9
2016 64 15,9
2017
64
0,4
60
40
20
0
Ene.07
Ene.08
Ene.09
Ene.10
Ene.11
Ene.12
Ene.13
Ene.14
Ene.15
Ene.16
Ene.17
Maz
13. En abril, la cotizacin internacional promedio del maz fue de US$/TM 139,6
menor en 3,9 por ciento al cierre promedio de diciembre 2014. Esta variacin
refleja, principalmente, la cada de los precios en febrero y abril (1,8 por ciento
en ambos meses). El febrero, los precios se vieron afectados por la apreciacin de
27
B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER
Considerando lo anterior, se estima que el precio del maz se cotice a niveles inferiores
a los del Reporte de Inflacin previo.
Grfico 19
MAZ: ENERO 2007 - DICIEMBRE 2017
(US$/TM)
350
RI May.15
RI Ene.15
300
250
200
Proyecciones del RI
Ene.15
Prom.
Var. % anual
2013 235 -14,1
2014 155 -33,9
2015 163 4,9
2016 169 3,5
May.15
Prom.
Var. % anual
2013 235 -14,1
2014 155 -33,9
2015 144 -6,9
2016 158 9,2
2017
158
0,0
150
100
50
0
Ene.07
Ene.08
Ene.09
Ene.10
Ene.11
Ene.12
Ene.13
Ene.14
Ene.15
Ene.16
Ene.17
Trigo
14. Al mes de abril, el precio internacional del trigo registr una cada de 16,2 por ciento
respecto a diciembre y cerr con un nivel promedio de US$/TM 197,0.
Debido a estos factores, se estima que el precio del trigo se cotice a niveles inferiores
a los del Reporte de Inflacin previo.
28
Grfico 20
TRIGO: ENERO 2007 - DICIEMBRE 2017
(US$/TM)
Promedio 2005 - 2014: 228
RI May.15
RI Ene.15
400
350
300
250
Proyecciones del RI
200
Ene.15
Prom.
Var. % anual
2013 266 -3,8
2014 243 -8,6
2015 241 -0,8
2016 243 1,0
May.15
Prom.
Var. % anual
2013 266 -3,8
2014 243 -8,6
2015 200 -17,5
2016 215 7,3
2017
215
0,0
150
100
50
0
Ene.07
Ene.08
Ene.09
Ene.10
Ene.11
Ene.12
Ene.13
Ene.14
Ene.15
Ene.16
Ene.17
Aceite de Soya
15. La cotizacin promedio de abril del aceite de soya fue US$/TM 685,8, nivel inferior
en 4,5 por ciento al promedio del mes de diciembre 2014. Esta evolucin es explicada
por los retrocesos en los meses de febrero (3,6 por ciento respecto a octubre) y
marzo (2,1 por ciento respecto a noviembre).
El principal factor que impuls los precios a la baja fue la disminucin de la cotizacin
del petrleo. Adems, el inicio de las cosechas rcords en Amrica del Sur agregaron
presiones a la baja. En la ltima semana de abril, los precios del aceite de soya
cayeron debido al brote de la gripe aviar en EUA que disminuy las perspectivas de
demanda para alimentacin avcola. Sin embargo, se espera que en los siguientes
meses la cotizacin se recupere en lnea con la evolucin prevista del petrleo.
RI May.15
RI Ene.15
1 400
1 200
1 000
Proyecciones del RI
Ene.15
Prom.
Var. % anual
2013 992 -11,8
2014 812 -18,1
2015 717 -11,7
2016 718 0,2
May.15
Prom.
Var. % anual
2013 992 -11,8
2014 812 -18,1
2015 713 -12,2
2016 733 2,8
2017
733
0,0
800
600
400
200
0
Ene.07
Ene.08
Ene.09
Ene.10
Ene.11
Ene.12
Ene.13
Ene.14
Ene.15
Ene.16
Ene.17
29
B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER
Agropecuario
Agrcola
Pecuario
Pesca
2014
I Trim.
Ao
I Trim.
2015*
2016*
2017*
RI Ene.15 RI May.15 RI Ene.15 RI May.15 RI May.15
1,3
1,4
0,4
2,6
1,6
3,5
4,4
3,8
0,5 0,2 -2,6 2,3 0,3 3,8 5,1 4,0
4,6 3,3 4,4 3,0 3,6 3,2 3,4 3,6
-4,8
-27,9
-9,2
17,2
17,2
18,1
17,8
13,5
10,5
12,1
5,0
11,6
11,9
10,6
14,8
17,8
1,9
Minera e hidrocarburos
Minera metlica
Hidrocarburos
5,0
5,6
3,0
-0,8
-2,1
4,0
4,1
6,6
-4,2
5,6
6,3
3,2
4,2
6,8
-5,2
Manufactura
Recursos primarios
Manufactura no primaria
4,1
8,5
2,7
-3,3
-9,7
-1,0
-5,2
-11,1
-3,1
3,7
5,4
3,2
2,3
6,4
1,3
4,7
5,5
4,5
4,1
4,2
4,0
4,9
8,4
4,0
Electricidad y agua
Construccin
Comercio
Servicios
5,7
5,2
5,2
5,8
4,9
1,7
4,4
4,9
4,6
-6,8
3,6
4,1
5,3
5,7
4,9
4,9
5,1
1,9
4,4
4,5
6,1
7,0
5,5
5,5
6,0
5,0
4,4
4,4
6,0
5,0
4,4
4,4
5,0
2,4
1,7
4,8
3,9
6,0
5,3
5,8
* Proyeccin.
RI: Reporte de Inflacin.
30
Los sectores que mostraron una menor produccin en el primer trimestre fueron
pesca (-9,2 por ciento), hidrocarburos (-4,2 por ciento), manufactura primaria (-11,1
por ciento), manufactura no primaria (-3,1 por ciento) y construccin (-6,8 por
ciento). Los orgenes de estas cadas fueron los choques climticos que afectaron a
los sectores primarios y la menor inversin privada que afect a la construccin y a la
manufactura no primaria. A su vez, la manufactura no primaria se vio afectada por
el impacto negativo de una menor demanda externa de confecciones.
18. Los indicadores de corto plazo durante los primeros meses del ao muestran
resultados mixtos. Por un lado, la produccin de electricidad muestra cierta mejora
en los meses de marzo y abril, siendo la tasa del mes de marzo (5,6 por ciento) la ms
alta observada en los ltimos 12 meses.
Grfico 22
PRODUCCIN DE ELECTRICIDAD 2013 - 2015
(Variaciones porcentuales doce meses)
8,0
7,0
6,0
5,6 5,5
5,0
5,0
3,7
4,0
3,0
2,0
1,0
0,0
E13 F
D E14 F
D E15 F
M A*
* Preliminar
Fuente: COES.
En contraste, el consumo interno de cemento present una cada de 1,5 por ciento
en el primer trimestre, principalmente por un menor dinamismo del sector en las
zonas norte y sur del pas.
Grfico 23
CONSUMO INTERNO DE CEMENTO: 2013 - 2015
(Variaciones porcentuales doce meses)
30,0
25,0
20,0
15,0
10,0
5,0
0,0
0,0
-0,7
-5,0
-5,7
-10,0
E13 F
D E14 F
D E15 F
-3,5
M A*
* Preliminar
Fuente: ASOCEM y empresas cementeras.
31
B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER
8,5
Promedio
2005 - 2014:
6,1%
6,5
6,0
5,8
5,3
5,8
2016*
2017*
3,9
2,4
1,0
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015*
* Proyeccin.
20. La proyeccin de los sectores primarios para 2015 muestra una reversin parcial
de los choques de oferta que afectaron el ao 2014, pues considera un impacto
moderado del Fenmeno del Nio sobre la agricultura y una recuperacin de
los sectores pesca y manufactura primaria gracias a la mejora en la captura de
anchoveta durante el primer semestre del ao. Por su parte, el mayor crecimiento de
la minera metlica estara sustentado en una mayor produccin de cobre, gracias
al mayor crecimiento de Toromocho, la recuperacin de leyes de Antamina, la
culminacin de trabajos para ampliacin de Cerro Verde y el inicio de operaciones
del proyecto Constancia.
Cuadro 9
PROYECCIN DEL PRODUCTO BRUTO INTERNO PARA 2015
(Variaciones porcentuales)
2014
2015*
32
-5,6
-52,6
-63,0
-10,4
0,7
-2,4
3,5
55,2
60,0
-3,9
10,3
6,9
2,4
1,3
Sectores primarios
0,7
0,2
0,7
Sectores no primarios
0,3
-0,1
-0,2
PBI 2014
(var %)
Pesca y
manufactura
primaria
Minera
metlica
Hidrocarburos
Manufactura
no primaria
Comercio y
servicios
PBI 2015
(var %)
IT.11 IIT.11 IIIT.11 IVT.11 IT.12 IIT.12 IIIT.12 IVT.12 IT.13 IIT.13 IIIT.13 IVT.13 IT.14 IIT.14 IIIT.14 IVT.14 IT.15* IIT.15* IIIT.15*IVT.15*
* Proyeccin.
22. Por el lado sectorial, el mayor crecimiento del producto de 2015 (3,9 por ciento),
en contraposicin al resultado de 2014 (2,4 por ciento), estara asociado a
la recuperacin de los sectores primarios, especficamente minera metlica,
manufactura primaria y pesca. El crecimiento de la minera metlica se explicara
principalmente por una mayor produccin de cobre, mientras que la manufactura
33
B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER
a)
b) A pesar del resultado del sector pesca para el primer trimestre del ao, se
mantiene la proyeccin de crecimiento del sector para el ao 2015 del Reporte
de Inflacin anterior (17,2 por ciento), debido a que se espera una fuerte
recuperacin en la extraccin de anchoveta durante el segundo trimestre del
ao. Especficamente, para la primera temporada de pesca de 2015, que se
inici el 9 de abril, se fij una cuota de captura de anchoveta de 2,58 millones
de toneladas, similar a la cuota fijada para la primera temporada de 2014 (2,53
millones de toneladas). Sin embargo, a diferencia de los resultados observados
el ao anterior, para 2015 se espera un porcentaje de captura del 100 por
ciento de la cuota frente al 68 por ciento de extraccin observado durante
2014.
Para los aos 2016 y 2017 se espera que el sector muestre altas tasas de
crecimiento (17,8 y 13,5 por ciento, respectivamente), considerando la
disipacin gradual de las anomalas climticas que afectaron al sector en los
aos 2013 y 2014.
34
Para 2016 y 2017, el crecimiento de la minera metlica (11,9 y 17,8 por ciento,
respectivamente) se acelerara por un fuerte incremento en la produccin de
cobre (25,2 por ciento y 25,4 por ciento, respectivamente).
La produccin de oro durante el primer trimestre de 2015 creci 5,3 por ciento
resultado superior a lo obtenido en el mismo periodo del ao anterior (-7,6 por
ciento). Este crecimiento se debera a una mayor produccin de Barrick (24,0
por ciento) por las mejoras realizadas en el proceso de lixiviacin de la unidad
minera Lagunas Norte, y de Yanacocha (11,6 por ciento) por mejoras en las leyes
del mineral. Para el ao 2015, a pesar de que an se proyecta una cada en la
produccin de oro, se estara revisando la proyeccin al alza (de -5,4 a -3,9 por
ciento), por las mejoras realizadas por Barrick en su unidad minera Lagunas Norte.
Para 2016 se revisa la proyeccin ligeramente al alza (de -8,6 a -7,8 por ciento),
ya que la menor produccin proyectada de Yanacocha para 2015 en el presente
reporte estara ocasionando un efecto base en la proyeccin para 2016. En el caso
de 2017, se espera que la entrada en operacin de los proyectos mineros Ollachea
y San Gabriel, as como el crecimiento en la produccin de los proyectos Shahuindo
e Invicta, que comenzaran durante 2016, compense la cada en la produccin de
Yanacocha (por el proceso gradual de cierre de la mina), ello resultara en una menor
cada de la produccin de oro con respecto a los aos anteriores (-1,0 por ciento).
Para el ao 2016, se revisa la proyeccin al alza de 23,8 a 25,2 por ciento gracias
al crecimiento en la produccin de El Brocal (que alcanzara su capacidad mxima
de produccin luego de la ampliacin) y a la recuperacin de leyes de Antamina.
35
B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER
Oro
Cobre
Zinc
2014
2015*
2016*
2017*
-10,4
0,7
-2,4
-3,9
10,3
6,9
-7,8
25,2
2,9
-1,0
25,4
1,9
* Proyeccin.
36
As, se revisa a la baja el crecimiento del subsector para 2015, el cual caera 5,3
por ciento, en contraste al crecimiento de 3,2 por ciento estimado en enero.
Sin embargo, se espera que la situacin actual se revierta en los prximos aos,
bsicamente por una mayor produccin de gas natural del Lote 88 de Pluspetrol,
considerando la ampliacin de la capacidad de transporte del gasoducto. Por
ello, se observaran tasas positivas de crecimiento de 10,6 y 1,9 por ciento en
los aos 2016 y 2017, respectivamente.
Para el ao 2015 el crecimiento del sector se revisa a la baja, pasando de 3,7 por ciento
en el Reporte de enero a 2,3 por ciento. Sin embargo, para los siguientes aos se
espera una recuperacin de la manufactura no primaria, en lnea con la recuperacin
de la actividad econmica. As, se espera un crecimiento de la produccin del sector
manufactura de 4,1 y 4,9 por ciento para 2016 y 2017, respectivamente.
f)
23. Hacia 2016 se revisa a la baja la proyeccin de crecimiento de 6,0 por ciento en
el Reporte de enero a 5,3 por ciento en el presente reporte. El menor crecimiento
proyectado a partir de 2016 considera un ajuste ms gradual de las actividades no
primarias respecto a lo contemplado en el Reporte de enero. Esta revisin asume una
disminucin del impulso fiscal, un menor dinamismo de la actividad econmica global
y un entorno en el que las expectativas de los agentes se recuperaran con mayor
lentitud.
Los sectores que ms contribuirn al crecimiento del PBI en 2016 seran servicios,
minera y comercio. El crecimiento de comercio y servicios estara asociado a un mayor
dinamismo de la demanda interna, mientras que el crecimiento de la minera, estara
asociado a una mayor produccin del subsector minera metlica, especialmente cobre.
Para 2017, se espera un crecimiento del PBI de 5,8 por ciento impulsado, al igual que
el ao anterior, por el incremento de la produccin de cobre. Los principales motores
37
B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER
La proyeccin de crecimiento del ao 2015 sera de 3,9 por ciento, lo que supone
una recuperacin frente al crecimiento de 2014 (2,4 por ciento). Un primer pilar
de este escenario de mayor crecimiento es la reversin parcial de los choques de
oferta (anomalas climticas y menores leyes de minerales), que conllevaron a la
mayor cada del PBI primario (-2,3 por ciento) desde 1992. Un segundo pilar de la
recuperacin de la actividad econmica es el crecimiento de la inversin privada,
lo que supone la ejecucin oportuna del plan de inversin de concesiones en
infraestructura y de acciones tendientes a reducir las trabas a la inversin. El tercer
pilar es la recuperacin significativa de la inversin pblica, en particular de los
gobiernos subnacionales. Reflejo de la recuperacin prevista de la inversin privada y
pblica, se estima un crecimiento de la demanda interna de 3,8 por ciento en 2015,
0,9 puntos porcentuales menor a lo esperado en el Reporte previo, pero mayor al 2,2
por ciento observado en 2014.
Cuadro 11
DEMANDA INTERNA Y PBI
(Variaciones porcentuales reales)
2014
I Trim
Ao
2015*
2016*
2017*
I Trim. RI Ene.15 RI May. 15 RI Ene.15 RI May.15 RI May.15
I. Demanda interna
1. Gasto privado
Consumo
Inversin privada fija
Variacin de existencias**
3,5
2,2
2,8
4,7
3,8
5,2
4,4
4,6
2,6
1,9
3,8
3,9
3,2
4,7
4,3
4,7
5,2 4,1 3,6 4,5 3,7 4,8 4,1 4,3
0,6
-1,6
-3,9
3,0
1,0
5,2
4,4
5,4
0,2
0,6
2,0
1,4
0,7
1,2
0,8
0,9
2. Gasto pblico
Consumo
Inversin
8,5
3,4
-2,6
8,3
7,0
7,9
5,0
4,4
9,1 6,4 5,0 6,6 8,3 6,0 4,0 4,0
6,6
-2,4 -26,5
12,0
4,0
11,6
7,2
5,0
2. Importaciones
III. PBI
* Proyeccin.
** Porcentaje del PBI.
RI: Reporte de Inflacin.
38
-1,5
1,4
2,9
1,5
5,9
4,5
4,6
5,0
2,4
1,7
4,8
3,9
6,0
5,3
5,8
Cuadro 12
DEMANDA INTERNA Y PBI
(Contribuciones a la variacin porcentual real)
2014
2015*
2016*
2017*
I Trim. RI Ene.15 RI May.15 RI Ene.15 RI May.15 RI May.15
I Trim.
Ao
I. Demanda interna
3,6
2,2
2,9
4,8
3,9
5,3
4,5
4,7
1. Gasto privado
2,3
1,6
3,3
3,4
2,7
3,9
3,6
3,9
2,3
2,6
Consumo
3,3
2,8
2,3
3,0
2,6
0,1
-0,4
-0,9
0,6
0,2
1,1
0,9
1,1
Variacin de existencias
-1,1
-0,5
1,9
0,0
0,1
-0,1
0,1
0,1
-0,4
0,8
1,2
0,6
1,4
1,2
1,4
0,9
Consumo
1,0
0,7
0,6
0,8
1,0
0,7
0,5
0,5
Inversin
0,2
-0,1
-1,0
0,6
0,2
0,7
0,4
0,3
1,3
-0,3
-0,8
0,8
0,4
2,2
2,0
2,4
2. Gasto pblico
2,5
1. E xportaciones
2.
Importaciones
III. PBI
5,0
2,4
1,7
4,8
3,9
6,0
5,3
5,8
* Proyeccin.
RI: Reporte de Inflacin.
0,3
3,9
Resto
0,6
3,5
0,6
3,0
2,5
2,4
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
Var. % PBI 2014
Gasto pblico
Inversin privada
26. Para 2016 y 2017 se espera una recuperacin gradual del crecimiento de la
demanda interna, con un crecimiento de 4,4 y 4,6 por ciento respectivamente,
39
B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER
Grfico 28
DEMANDA INTERNA: 2008 - 2017
(Variacin porcentual real)
14,9
13,6
Promedio
2008 - 2014:
6,9%
7,7
7,4
6,9
2,2
3,8
4,4
4,6
2015*
2016*
2017*
4,1
4,3
2016*
2017*
-3,3
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
* Proyeccin.
Grfico 29
CONSUMO PRIVADO: 2008 - 2017
(Variacin porcentual real)
8,9
8,7
Promedio
2008 - 2014:
6,0%
6,0
6,1
5,3
4,1
2,8
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
3,7
2015*
* Proyeccin.
a.
40
Grfico 30
CMO EST SU SITUACIN ECONMICA FAMILIAR RESPECTO A HACE 12 MESES
Y CMO CREE QUE ESTAR DENTRO DE 12 MESES: PEOR, IGUAL, MEJOR?
100
90
80
67
70
68
66
64
66
A O N D F15 M A
66
60
50
40
30
20
10
0
E12 F M A M
O N D E13 F M A M
Peor
Igual
O N D E14 F M A M
Mejor
ndice
b.
Los datos del Instituto Nacional de Estadstica e Informtica (INEI) muestran que
el crecimiento de la poblacin ocupada asalariada durante el primer trimestre
fue 3,5 por ciento, mayor al registrado en el ao anterior.
Grfico 31
PEA OCUPADA ASALARIADA-INEI TRIMESTRE MVIL: LIMA METROPOLITANA
(Variacin porcentual doce meses)
10,0
8,0
6,0
4,3
4,0
3,3
2,7
2,0
0,0
-2,0
-4,0
E12 F M A M J
A S O N D E13 F M A M J
A S O N D E14 F M A M J
A S O N D E15 F M
Fuente: INEI.
c.
41
B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER
Grfico 32
TASA DE DESEMPLEO: ENE. 2012 - MAR. 2015: SERIE DESESTACIONALIZADA
(Trimestre mvil)
8,0
Promedio
2008 - 2013: 7,3%
7,5
7,0
6,5
6,2
6,1
6,0
5,5
5,0
d.
E12 F M A M J
A S O N D E13 F M A M J
A S O N D E14 F M A M J
A S O N D E15 F M
10
5
0
E12 F M A M J
A S O N D E13 F M A M J
A S O N D E14 F M A M J
A S O N D E15 F M
Fuente: BCRP.
1,1 0,9
-1,1
-10
-20
-15,4
E12 F M A M J
Fuente: SUNAT.
42
A S O N D E13 F M A M J
A S O N D E14 F M A M J
A S O N D E15 F M A
f.
2,8
0
-10
-20
0,6
-0,7
E12 F M A M J
A S O N D E13 F M A M J
A S O N D E14 F M A M J
A S O N D E15 F M
Fuente: Araper.
g. Despus de crecer 2,2 por ciento en 2014, se prev que el ingreso nacional
disponible crezca 3,5 por ciento en 2015. Para 2016 y 2017 se proyecta que el
ingreso nacional disponible crecera 5,0 y 6,2 por ciento respectivamente, en
lnea con la recuperacin prevista del producto.
Cuadro 13
INGRESO NACIONAL DISPONIBLE
(Variaciones porcentuales reales)
2014
I Trim.
5,0
6,6
3,4
3,7
2015*
Ao
2,4
3,1
1,7
2,2
2016*
2017*
4,8
5,3
5,1
4,5
3,9
4,5
4,0
3,5
6,0
6,3
6,1
6,0
5,3
5,3
5,1
5,0
5,8
6,4
6,3
6,2
* Proyeccin.
1/ Incluye la renta de factores, ganancias netas producidas por trminos de intercambio y transferencias netas recibidas de no residentes.
RI: Reporte de Inflacin.
27. Para 2015 se ha revisado a la baja la proyeccin del crecimiento de la inversin del
sector privado, a 1,0 por ciento, principalmente por retrasos de algunos proyectos
en el sector minero como Zafranal, Haquira y Los Chancas. Asimismo, se prev
43
B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER
4,9
4,6
1,1
1,0
-1,6
2013
2014
2015
-10,6
-13,8
Inversin Privada
Minera
Resto
Para 2016 y 2017 se prev una recuperacin de la inversin privada, con tasas de
crecimiento de 4,4 y 5,4 por ciento respectivamente. Esta recuperacin est asociada
al impulso que tendrn los proyectos de inversin anunciados y los otorgados en
concesin. De esta manera, la inversin bruta fija total, que incluye a los sectores
privado y pblico, pasara de 26,7 por ciento del PBI en 2015 a 26,6 por ciento en
2016 y 26,5 por ciento en 2017.
Grfico 37
INVERSIN PRIVADA: 2008 - 2017
(Variacin porcentual real)
25,9
23,9
Promedio
2008 - 2014:
9,7%
11,0
15,6
6,6
1,0
4,4
5,4
-1,6
-9,1
2008
* Proyeccin.
44
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015*
2016*
2017*
Grfico 38
INVERSIN BRUTA FIJA: SECTORES PRIVADO Y PBLICO 2008 - 2017
(Porcentaje del PBI real)
23,2
4,2
19,0
2008
25,7
22,6
28,0
28,5
5,4
5,7
22,6
2012
25,5
5,7
4,8
19,9
20,8
2010
2011
27,3
26,7
26,6
26,5
5,4
5,4
5,5
5,4
22,8
21,9
21,3
21,1
21,1
2013
2014
2015*
2016*
2017*
5,5
17,1
2009
Inversin pblica
Inversin privada
* Proyeccin.
a.
50
58
40
30
20
10
0
E12 F M A M J
A S O N D E13 F M A M J
Menor
b.
Igual
A S O N D E14 F M A M J
Mayor
A S O N D E15 F M A
ndice
45
B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER
Grfico 40
RESPECTO DE PROYECTOS DE INVERSIN, QU MEDIDAS REALIZAR
SU EMPRESA EN LOS PRXIMOS SEIS MESES?
100
90
80
70
58
60
52
50
40
30
20
10
0
J12
J12
M13
Reducir
Mantener
M14
Acelerar
M15
ndice
47
40
30
20
10
0
E12 F M A M J
A S O N D E13 F M A M J
Menor
A S O N D E14 F M A M J
Igual
A S O N D E15 F M A
Mayor
ndice
46
6,4
-10,3
-14,7
E12 F M A M J
A S O N D E13 F M A M J
A S O N D E14 F M A M J
-14,1
A S O N D E15 F M A
e.
Cuadro 14
ENCUESTA DE EXPECTATIVAS MACROECONMICAS: CRECIMIENTO DEL PBI
(Variaciones porcentuales)
RI Oct. 14
Expectativas del:
RI Ene.15
RI May.15
Sistema Financiero
2015
5,0
4,5
2016
5,5
5,0
2017
3,0
4,0
4,8
Analistas Econmicos
2015
5,3
4,5
2016
5,5
5,2
2017
3,1
4,2
5,0
Empresas No Financieras
2015
5,0
4,5
2016
5,2
5,0
2017
3,5
4,0
4,5
29. Los anuncios de proyectos de inversin privada para el periodo 2015-2017 alcanzan
US$ 40,1 mil millones.
Cuadro 15
ANUNCIOS DE PROYECTOS DE INVERSIN PRIVADA: 2015-2017
(Millones de US$)
Total Inversin
Minera
Hidrocarburos
Electricidad
Industrial
Infraestructura
Otros Sectores
Total
Fuente: Medios de prensa e informacin de empresas.
14 408
7 224
4 617
2 408
4 057
7 370
40 084
Nmero Proyectos
34
22
34
14
24
109
237
Se proyecta que las inversiones para los sectores minera e hidrocarburos alcanzaran
US$ 21,6 mil millones, representando el 53,9 por ciento del total de anuncios de
inversin para el perodo 2015-2017. Segn el Ministerio de Energa y Minas las
inversiones mineras a diciembre 2014 alcanzaron US$ 8 654 millones, destacando los
47
B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER
Industrial
6,0
Electricidad
Hidrocarburos
11,5
18,0
En el sector Electricidad, proyectos como central hidroelctrica Cerro del guila, Lnea
de transmisin 500 KV MantaroMarconaSocabayaMontalvo y subestaciones
asociadas, central hidroelctrica Cerro de Chaglla y Cheves, se espera inicien
operaciones comerciales en 2016.
48
Cuadro 16
PRINCIPALES ANUNCIOS DE PROYECTOS DE INVERSIN: 2015 - 2017
SECTOR
INVERSIONISTAS
PROYECTO
Minera
Las Bambas
Ampliacin de Mina Cerro Verde
Zafranal
Pampa del Pongo
Ampliacin de Mina Toquepala
Los Chancas
Mejoras y ampliacin Sistema Productivo de Toromocho
Ampliacin de Mina Marcona
La Granja
Corani
Chucapaca - San Gabriel
Enagas; Odebrecht S.A.C.
Savia Per S.A.
Karoon Gas Autralia; Vietnam American
Hidrocarburos
Pluspetrol Per Corp. S.A.
Graa y Montero Petrolera
Calidda Gas Natural del Per
China National Petroleum Corporation (CNPC)
Enersur; Kallpa Generacin
Quimpac S.A.; Inkia Energy
Interconexin Elctrica (ISA)
Corsn-Corviam; Engevix y Enex
Electricidad
Odebrecht S.A.C.
Odebrecht S.A.C.
Isolux de Mxico; Isolux Ingeniera de Espaa
Generacin Elctrica Las Salinas
Inevarante
Termochilca S.A.C.
Industrial
Corporacin Jr Lindley
Repsol YPF S.A.
Mitsubishi; Hochschild Mining S.A.
Tcnicas Reunidas S.A.
Grupo Gloria
Grupo de Pilkington Limited
Infraestructura
Otros Sectores
Grupo Telefnica
Grupo Telefnica
Entel
Grupo Salinas
Grupo Falabella
Grupo Interbank
Grupo Romero
Ingenieros Civiles Asociados
Olo
Holding del Grupo Wong
Inmobiliaria S.A
Grupo Gloria
Inmobiliaria Llaxta
Ingenieros Civiles Asociados
49
B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER
Cuadro 17
PROYECTOS DE INVERSIN: CONCESIONES EN 2014 - 2015
(Millones de US$)
Inversin estimada
2014
2015
A. Adjudicados
9 979
Lnea 2 y Ramal Av. Faucett - Av. Gambetta de la Red Bsica del Metro de Lima y Callao
5 075
Mejoras a la Seguridad Energtica del Pas y Desarrollo del Gasoducto del Sur Peruano
3 643
Nuevo Aeropuerto Internacional de Chinchero - Cusco
537
Lnea de Transmisin 220 KV Moyobamba - Iquitos y Subestaciones Asociadas
499
Terminal Portuario General San Martn
129
Lnea de Transmisin 220 KV Friaspata Mollepata y Subestacin Orcotuna 220/60 kV
39
Lnea de Transmisin 220 KV La Planicie - Industriales y Subestaciones Asociadas
35
Telecabina Kuelap
18
Prestacin de Servicios de Seguridad Tecnolgica en las Prisiones
4
Instalacin de Banda Ancha para la Conectividad Integral y Desarrollo Social de la Regin Ayacucho
Instalacin de Banda Ancha para la Conectividad Integral y Desarrollo Social de la Regin Huancavelica
Instalacin de Banda Ancha para la Conectividad Integral y Desarrollo Social de la Regin Apurmac
Lnea de Transmisin Azngaro Juliaca Puno 220 kV
Conectividad Integral en Banda Ancha para el Desarrollo Social de la Zona Norte del Pas - Regin Lambayeque
B. Por Adjudicar
Suministro de nuevas centrales hidroelctricas
Obras de Cabecera y Conduccin para el abastecimiento de agua potable para Lima
Masificacin del uso de gas natural-Distribucin de gas natural por ductos en Apurmac, Ayacucho,
Huancavelica, Junn, Cusco, Puno y Ucayali
Longitudinal de la Sierra Tramo 4 : Huancayo-Izcuchaca-Mayocc-Ayacucho y Ayacucho-Andahuaylas Puente Sahuinto/Dv. Pisco-Huaytar-Ayacucho
Sistema de Abastecimiento de LNG para el Mercado Nacional
Sistema de Abastecimiento de GLP para Lima y Callao
Central Trmica de Quillabamba
Obras de Regulacin del Ro Chilln
Primera Etapa de la Subestacin Carapongo y enlaces de Conexin a Lneas Asociadas
Telefrico de Choquequirao
Prospecto Huayday Ambara
C. Total Proyectos (A) y (B)
9 979
215
55
49
42
37
32
4 899
2 750
600
350
340
250
250
180
80
48
43
8
5 114
Fuente: Proinversin.
30. Para 2015, se espera que la inversin pblica crezca 4,0 por ciento en 2015
(-2,4 por ciento en 2014), menor a lo estimado en el Reporte previo (12,0 por
50
ciento). Durante los primeros tres meses del ao la inversin pblica ha tenido un
magro desempeo, principalmente por una menor ejecucin de la inversin de los
gobiernos subnacionales. No obstante, se espera que en los prximos meses del ao
la ejecucin del gasto de inversin mejore su desempeo debido a la adopcin de
una serie de medidas expansivas tomadas por el Ministerio de Economa y Finanzas
a finales de 2014. Para 2016 y 2017 se contempla un escenario en donde el ritmo
de gasto de las unidades ejecutoras es mayor a lo esperado en 2015, por lo cual se
proyecta una tasa de crecimiento de la inversin pblica de 7,2 por ciento en 2016
y de 5,0 por ciento en 2017.
Grfico 44
INVERSIN PBLICA: 2008 - 2017
(Variacin porcentual real)
32,9
27,9
14,2
Promedio
2008-2014:
12,2%
19,9
10,7
4,0
7,2
5,0
2016*
2017*
-2,4
2008
2009
2010
-11,2
2011
2012
2013
2014
2015*
* Proyeccin.
Cuadro 18
PRINCIPALES PROYECTOS DE INVERSIN DEL GOBIERNO NACIONAL: 20151/
(Millones de nuevos soles)
Proyecto
Monto
51
B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER
31. Las exportaciones reales de bienes y servicios registraron una cada de 3,1 por
ciento en el primer trimestre de 2015, principalmente por menores envos de harina
de pescado, caf y productos textiles. No obstante, se prev una recuperacin gradual
en los siguientes meses del ao que compensara la cada del primer trimestre.
Para 2015, se estima una tasa de crecimiento de 1,7 por ciento, lo que significa
una mejora respecto a la tasa observada en 2014 (-1,0 por ciento). Esta mejora se
sustenta en mayores exportaciones mineras por mayor produccin de Toromocho,
por la entrada en operacin del proyecto minero Constancia, por la recuperacin de
las leyes de Antamina y por mayores exportaciones de productos agropecuarios y
pesqueros.
6,9
5,8
Promedio
2008-2014:
2,5%
1,3
1,7
-0,7
2008
* Proyeccin.
2009
2010
2011
2012
-1,3
-1,0
2013
2014
2015*
2016*
2017*
Grfico 46
PRODUCCIN DE COBRE
(Millones de toneladas mtricas finas)
Toromocho
(Junn)
Constancia
(Cusco)
Las Bambas
(Apurmac)
Ampliacin de Cerro
Verde (Arequipa)
Expansin de
Toquepala
(Tacna)
2,2
1,8
1,3
2013
* Proyeccin.
52
1,3
2014
1,4
2015*
2016*
2017*
32. El presente Reporte de Inflacin considera una tasa de crecimiento de 1,5 por ciento
para las importaciones de bienes y servicios en 2015, menor a lo esperado en
el Reporte previo, principalmente por un menor dinamismo de las importaciones de
bienes de capital. Para los aos 2016 y 2017 se espera una recuperacin progresiva
de las importaciones, consistente con la proyeccin de crecimiento del PBI.
Grfico 47
IMPORTACIONES DE BIENES Y SERVICIOS: 2008 - 2017
(Variacin porcentual real)
26,1
24,1
Promedio
2008 - 2014:
7,3%
11,6
11,3
2,9
4,5
4,6
2016*
2017*
1,5
-1,5
2008
-16,7
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015*
* Proyeccin.
53
B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER
Recuadro 1
IMPULSANDO AL SECTOR CONSTRUCCIN
Panorama del sector inmobiliario residencial
Desde 2011 se ha venido observando una reduccin en el dinamismo del sector inmobiliario residencial. El siguiente
grfico muestra la evolucin de la entrada y salida de unidades destinadas para vivienda en Lima Metropolitana, as
como la oferta inicial de unidades para vivienda al inicio de cada trimestre.
De acuerdo con la consultora Tinsa, el total de nuevas unidades destinadas para vivienda disminuy entre 2011 y 2014
en 66 por ciento, pues pas de 27 465 unidades a 9 283 unidades en dicho periodo. Por su parte, el nmero de unidades
vendidas disminuy en el mismo periodo en 49 por ciento, pues pas de 21 550 unidades a 11 049 unidades.
Oferta de unidades
Unidades ingresadas
Unidades vendidas
25 000
20 000
15 000
10 000
5 000
0
II
III
IV
II
III
IV
II
III
IV
II
III
IV
II
III
IV
II
III
IV
II
III
IV
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Nota: Se muestra la oferta al inicio del trimestre de unidades para la venta, las nuevas unidades ingresadas y las unidades
vendidas. Se incluyen unidades en diversos estados de la obra como cierre de terreno, obras preliminares, obra gruesa,
acabados y entrega inmediata. La informacin tiene frecuencia trimestral desde 2008.I hasta 2014.IV. Fuente: Informe de
Coyuntura Inmobiliaria de Tinsa Per.
54
el distrito de La Molina el procedimiento dura en promedio 259 das; en el distrito de Los Olivos, 156 das. Asimismo, an en
las modalidades A y B de aprobacin automtica, los tiempos promedio agregados son 65 das y 117 das, respectivamente5.
LICENCIAS DE EDIFICACIN
Municipalidad
Jess Mara
La Molina
Miraflores
San Juan de Miraflores
Santa Anita
Surco
Bustamante y Rivero
Victor Larco Herrera
Lima
Arequipa
Trujillo
Los Olivos
Promedio
Modalidad A
Modalidad B
Modalidad C
17
92
72
74
236
259
126 229 162
129
115
8
32
176
135
50 114 88
117
134
165
55
122
159
44 32 176
80 81 109
58 64 145
3
13
156
65
117
136
Nota: Duracin promedio (en das calendario) del trmite de licencia de edificacin en distritos seleccionados
de Lima Metropolitana al 2012.
Fuente: Proyecto de Ley N 3690/2014-PE.
En cuanto a la poca disponibilidad de suelo urbano, las dificultades para obtener o renovar los certificados de
factibilidad de servicios de agua y desage en varios distritos de Lima (por ejemplo, Carabayllo, y los balnearios del
sur), retrasan y a veces impiden el desarrollo de proyectos inmobiliarios formales. En algunos casos, estos problemas
afectan incluso la recepcin de obras. Palomino y Wong (2011)6 sealan que el principal problema para aumentar la
oferta formal de viviendas de bajo costo es la ausencia de terrenos habilitados para realizar proyectos de gran escala
(es decir, orientados hacia los NSE C y D). Adems, debido a que el precio del terreno y su habilitacin representan
alrededor del 30 por ciento del costo de la vivienda, los promotores inmobiliarios tendran dificultades para construir
viviendas con un precio de venta inferior al lmite del programa Techo Propio del Fondo Mivivienda7.
El problema con la provisin de agua potable y saneamiento se debe fundamentalmente a las debilidades tcnicas
y financieras de las Empresas Prestadoras de Servicios de Saneamiento (EPS) en el interior del pas y, en el caso de
SEDAPAL, a un inadecuado modelo de gestin que no ha previsto el crecimiento de la oferta inmobiliaria formal y
adecuado su plan de inversiones, lo que perjudica el desarrollo de proyectos en zonas donde se ha concentrado una
parte importante de la oferta inmobiliaria. Esta situacin afecta no slo a proyectos inmobiliarios sino tambin a
pobladores que residen en las reas urbanas comprometidas, con el riesgo de un colapso de servicios.
Reflexiones finales
Para abordar los problemas arriba reseados podran considerarse medidas de poltica tales como: a) Homogenizar los
requerimientos a nivel nacional para la solicitud de licencias, b) incentivar la participacin del sector privado en obras
de saneamiento y c) un nuevo Plan Metropolitano de Desarrollo Urbano, que permita un mayor crecimiento vertical
de la ciudad.
La modalidad A corresponde, en general, a obras menores; la modalidad B, a construcciones de una mayor complejidad y se
requiere la firma del profesional responsable.
6
7
Palomino, Miguel y Wong, Rudy (2011). Housing Finance in Per: What is Holding Back?, Banco Interamericano de Desarrollo.
En la fecha del documento de Palomino y Wong (2011), el valor mximo de la vivienda del programa Techo Propio ascenda a un
equivalente de US$ 18 500 (actualmente es 20 UIT, alrededor de US$ 24 400).
55
B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER
Recuadro 2
AVANCES EN COMPETITIVIDAD MINERA
El ndice de Competitividad Minera del Instituto Fraser es un indicador que mide el atractivo que posee una jurisdiccin
econmica (sea sta una regin o un pas) para atraer inversin en minera. El ndice parte de la premisa que para
atraer inversin es necesario que exista la riqueza mineral y que adems el marco regulatorio otorgue facilidades para
la extraccin del recurso. As, la combinacin de ambos factores le dar mayor atractivo a una jurisdiccin que compite
frente a otras por atraer inversin.
Para elaborar el indicador el Instituto encuesta (desde 1997) a las principales compaas que realizan labores mineras
de exploracin y explotacin, considerando aspectos como los niveles de reservas y las polticas pblicas que inciden
sobre el sector (i.e. aspectos tributarios, regulacin, etc.). El ndice ordena a las jurisdicciones desde la ms atractiva
hasta la menos atractiva.
Resultados de la encuesta
En la encuesta realizada entre agosto y noviembre de 2014 y publicada el 24 de febrero de 2015, se observ que sobre
la base de 485 respuestas en 122 jurisdicciones8, el Per ha escalado 7 posiciones respecto al ranking del ao anterior,
con lo cual pasa a ubicarse de la posicin 37 a la 30.
Finlandia ocupa la primera posicin en el ranking de este ao, y desplaz de esa posicin a la regin de Western
Australia, que cae a la quinta posicin este ao. Los primeros lugares estn dominados por las principales regiones
mineras de Canad, Estados Unidos y Australia. Cabe sealar que si slo se considerasen pases, el Per se ubicara en
la posicin 11, teniendo por delante a los ya nombrados (Finlandia, Canad, Estados Unidos y Australia), as como a
Irlanda, Suecia, Chile, Argentina, Namibia y Botswana.
A nivel de la regin, el Per se ubica en la cuarta posicin, por detrs de Chile (posicin 13) y de las provincias de
Salta y San Juan, en Argentina (puestos 17 y 24, respectivamente); mientras que el seguidor ms cercano es Mxico
que ocupa el puesto 33.
En el grfico se presenta el ranking del Instituto Fraser de 2014 para las primeras 30 posiciones y una serie de pases
latinoamericanos seleccionados.
El cmputo general del ranking considera el promedio de dos ndices: el de percepcin de polticas con un peso
de 40 por ciento y el de potencial minero basado en las mejoras prcticas con un peso de 60 por ciento. Cabe
sealar que para el cmputo de este ltimo, los encuestados califican al pas sobre la base de su riqueza minera
(independientemente de las polticas que en este ltimo se apliquen).
En ambos ndices el Per mostr una mejora, aunque el ascenso en la ubicacin relativa en el ndice de potencial minero
fue ms notorio al pasar del puesto 19 al 9, mientras que la mejora de percepcin de polticas permiti escalar del
puesto 56 al 52. Cabe destacar que en la mejora del componente de percepcin de poltica las empresas encuestadas
consideraron que la calidad de la infraestructura, disponibilidad de recursos humanos calificados, seguridad ante
ataques a la infraestructura y calidad de la informacin constituyen ahora factores de mayor importancia al momento
de fomentar la inversin.
56
Las 122 jurisdicciones corresponden a 80 pases y 42 regiones de Canad, Australia, Estados Unidos y Argentina.
20
40
60
80
100
En la comparacin del ranking de este ao respecto a aos anteriores (ver cuadro) se muestra tambin una reversin
en el deterioro que se haba observado hasta el 2012, en que a causa de una evaluacin menos favorable para el
componente de percepcin de poltica el Per haba perdido terreno en el campo de la competitividad minera.
Per
2010
2011
2012
2014
2013
Per
Chile
Mxico Colombia
57
B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER
El informe seala que la brecha entre el ndice general y el de potencial minero (que asume las mejores prcticas
de poltica) representa precisamente el espacio que tiene el pas para mejorar. En la actualidad, dicha brecha para
nuestro pas es de 21 posiciones, destacando el amplio margen en que podramos mejorar los aspectos regulatorios
como normas ambientales, duplicidad de regulaciones, el sistema legal, el rgimen tributario, incertidumbre respecto
a las reas protegidas, as como otros factores relacionados a barreras al comercio internacional, estabilidad poltica,
calidad de los datos geolgicos, disponibilidad de capital humano, etc.
En el caso de Chile (el pas mejor ubicado en la regin), la brecha es de solamente 7 posiciones, lo que implica que
el Per se encuentra rezagado con respecto al componente de percepcin de poltica. Asimismo, Mxico ofrece un
panorama similar al de Per, aunque presenta peores ndices de percepcin de polticas y de potencial minero. Por su
parte, Colombia s se encuentra rezagado respecto de sus pares de la regin.
El siguiente cuadro muestra que para la mayora de las 15 preguntas que contiene el ndice de percepcin de poltica
del ndice del Instituto Fraser, Per obtiene una opinin menos favorable que Chile para los inversionistas, pero ms
benvola que Colombia.
Chile
Mxico
Colombia
60
68
59
53
54
54
57
48
51
60
53
48
45 62 49 41
52
59
48
50
43
57
52
39
48
53
48
41
50
41
53
54
59
54
45
42
59
52
48
64
67
56
59
53
57
54
50
50
62
48
69
64
74
71
67
37
65
44
29
54
* Elaborado en funcin de la informacin de las respuestas de los entrevistados por el Instituto Fraser. El nmero indica la diferencia entre el porcentaje
de encuestados que responde que la pregunta en mencin favorece la inversin en exploracin y la suma de los porcentajes de encuestados que
responden que el factor es un fuerte impedimento a la inversin y no intentara invertir en exploracin debido a este factor. Este nmero se
encuentra centrado en 50. Un nmero positivo mayor a 50 indica que hay una mayor concentracin de respuestas favorables. Asimismo, valores ms
altos indican un mejor desempeo.
Fuente: Instituto Fraser.
Elaboracin: Banco Central de Reserva del Per.
Finalmente, el informe presenta algunos comentarios puntuales para el Per. Estos tienen que ver principalmente
con el empeoramiento de las condiciones en las reas ms remotas donde se realiza la actividad minera por causa de
algunas ONGs que organizan grupos de oposicin, la mayor carga a la que se ha visto sometido el sector con regalas,
el impuestos a las sobre ganancias, as como la ley de consulta previa que resulta poco clara en su implementacin,
aunque destaca la provisin de infraestructura y la simplificacin administrativa.
58
Recuadro 3
ALGUNAS REFLEXIONES SOBRE LA REMUNERACIN MNIMA VITAL (RMV) EN EL PER
El anlisis de la productividad, y especialmente la laboral, es relevante a la hora de fijar el salario mnimo. En general,
la teora econmica sugiere que el salario debe ser proporcional al valor de su productividad, por lo que desvos entre
estos indicadores generarn una asignacin ineficiente de recursos (por ejemplo, informalidad laboral).
Sin embargo, como lo que se fija es el salario mnimo y no el medio, ste debe estar vinculado a sectores que tienen
productividad baja y debe representar un porcentaje bajo del salario medio.
De acuerdo con la informacin del ao 2014 de la ENAHO y la OECD, la RMV en el Per representa alrededor del 63
por ciento del ingreso medio. Este nivel es considerablemente mayor al observado en Colombia, Chile, Mxico y otros
pases de la OECD.
RMV
RANKING
DELingreso
NDICEmedio)*
FRASER 2014
(% del
Honduras
El Salvador
Ecuador
Per (RMV= S/. 750)
Panam
Brasil
Colombia
Costa Rica
Francia
Uruguay
Irlanda
Chile
Blgica
Holanda
Canad
Reino Unido
Portugal
Corea
Espaa
Luxemburgo
Japn
Grecia
Mxico
Estados Unidos
0,44
0,44
0,43
0,43
0,42
0,39
0,39
0,38
0,35
0,35
0,34
0,34
0,30
0,27
0,27
0,0
0,1
0,2
0,3
0,4
0,51
0,50
0,5
0,65
0,63
0,60
0,57
0,56
0,6
0,7
0,76
0,8
0,90
0,9
1,0
Por otro lado, de acuerdo con la ms reciente publicacin de Doing Business, el siguiente grfico muestra que el ratio
de RMV con respecto al valor agregado por trabajador en el Per es de 0,34, y de esta manera se ubica en la mediana
de la distribucin de esta variable si se toma en cuenta el resto de pases de la regin y las economas desarrolladas.
Esta evidencia sobre la RMV en el Per es consistente con la informacin a nivel nacional sobre informalidad. Con
informacin del ao 2014 de la Encuesta Nacional de Hogares (ENAHO), el siguiente cuadro muestra la distribucin
de la PEA ocupada por tipo de trabajo. Lo primero que se observa es que el 37 por ciento de la PEA ocupada tiene un
ingreso menor que la RMV y entre los trabajadores independientes este porcentaje aumenta a 62 por ciento. Dentro
del sector privado dependiente, el 27 por ciento gana menos que la RMV y en las empresas de 1 a 10 trabajadores
este porcentaje se eleva a 46 por ciento.
59
B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER
Es decir, el costo de formalizacin en las microempresas asociado a la RMV estara en promedio por encima de la
productividad de sus trabajadores, por lo que desde la perspectiva del empleador no sera atractivo migrar al sector
formal. As, este hecho estilizado contribuye a explicar por qu, a pesar de que existen regmenes laborales especiales
con bajos costos laborales no salariales (por ejemplo la Ley MYPE), subsisten altos niveles de informalidad laboral.
PER: PEA OCUPADA (2014)
PEA OCUPADA
Empleadores
Dependientes
Sector Pblico
Sector Privado
1 a 10
11 a 50
51 a 100
Ms de 100
Independiente
Trabajador familiar no remunerado
Empleado domstico
PEA Ocupada
(En miles)
PEA Ocupada
(En %)
Ingreso <1
RMV (%)***
16 059
100
68
1 189
37
711
7 616
1 477
6 139
2 948
1 181
386
1 624
5 621
1 774
336
4
47
9
38
18
7
2
10
35
11
2
51
53
22
60
90
57
35
20
87
100
91
2 225
1 356
1 773
1 254
846
1 254
1 654
1 807
759
n.d
562
27
23
7
27
46
18
7
6
62
n.d
73
Definicin de informalidad en base a quien aporta las cuotas del seguro de salud para los dependientes. Para los empleadores y trabajadores
independientes se usa la definicin de sector formal e informal del INEI, con lo que aquellos trabajadores que laboren en el sector formal, son
clasificados como trabajadores formales. Para aquellos que trabajen ms de 24 horas a la semana
** Salario o sueldo mensual bruto trabajo principal. No incluye ingresos extraordinarios o no monetarios.
*** S /. 750.
Teniendo en cuenta los sectores modernos de ms baja productividad, comercio y servicios (sin telecomunicaciones ni
servicios financieros), se evala dnde est la RMV en funcin de la densidad de distribucin de los ingresos.
As, los siguientes grficos presentan la densidad de la distribucin del ingreso mensual de los dependientes en el
sector comercio y servicios (sin telecomunicaciones ni servicios financieros). Cabe aadir que estos 2 sectores de baja
productividad son los que mayor participacin tienen en la PEA ocupada urbana.
Cerca del 25 por ciento de dependientes en el sector servicios (sin telecomunicaciones ni servicios financieros) percibe
un ingreso mensual por debajo de la RMV. Asimismo, cerca del 42 por ciento de dependientes en el sector comercio
percibe un ingreso mensual por debajo de la RMV.
64
144
236
336
431
518
629
745
750
804
831
928
1026
1120
1236
1325
1414
1508
1613
1718
1811
1937
2005
2123
2214
2302
2400
2518
2629
2751
2800
2966
3001
3118
3223
3308
3462
3507
3609
3804
3970
4000
100
90
80
70
60 67%
50
40 42%
30
20
10
0
60
Ingreso medio
Mediana de ingresos
RMV
69
143
238
336
428
516
625
743
750
824
921
1020
1117
1143
1215
1263
1318
1412
1507
1611
1714
1805
1920
2005
2126
2214
2319
2410
2502
2605
2710
2808
2936
3003
3120
3209
3312
3419
3503
3622
3732
3855
3900
4002
100
90
80
70
60 59%
50
40
30 25%
20
10
0
61
B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER
Para 2016 se espera una reduccin gradual del dficit comercial impulsado por la
mejora en los volmenes exportados de productos tradicionales, como los mineros
(cobre) y pesqueros (harina de pescado). Se estima que las exportaciones tradicionales
continuarn aumentando en 2017 por el incremento en la capacidad de produccin
de los proyectos de cobre y por mayores exportaciones no tradicionales. Como
resultado, mejorar sustancialmente la balanza comercial en los prximos 2 aos.
Cuadro 19
BALANZA COMERCIAL
(Millones de US$)
2014
I Trim.
Ao
2015*
I Trim.
62
2017*
EXPORTACIONES
9 780 39 533
8 091 36 090
36 326
De las cuales:
Productos tradicionales
6 860 27 685
5 374
23 779
24 284
Productos no tradicionales
2 860 11 677
2 697
12 030
11 824
IMPORTACIONES
9 959 40 809
9 182 38 903
38 019
De las cuales:
Bienes de consumo
2 078
8 896
2 113
9 510
9 200
Insumos
4 677 18 815
3 765
15 045
14 737
Bienes de capital
3 173 12 913
2 944
12 513
12 153
BALANZA COMERCIAL
-180
-1 276
-1 091
-2 813
-1 693
* Proyeccin.
RI: Reporte de Inflacin.
2016*
39 871
40 099
44 248
26 671
12 962
27 541
12 358
30 604
13 470
41 918
40 598
42 509
10 095
16 251
13 692
9 901
15 770
13 170
10 403
16 713
13 659
-2 047
-499
1 740
Cuadro 20
BALANZA COMERCIAL
(Variaciones porcentuales)
2014
I Trim.
1. Valor:
Exportaciones
Productos tradicionales
Productos no tradicionales
Importaciones
2. Volumen:
Exportaciones
Productos tradicionales
Productos no tradicionales
Importaciones
3. Precio:
Exportaciones
Productos tradicionales
Productos no tradicionales
Importaciones
2015*
Ao
I Trim.
-6,9 -7,8 -17,3
-13,0 -12,3 -21,7
12,7
5,5
-5,7
-2,6 -3,4 -7,8
5,5
3,3
12,7
-1,0
-11,8
-15,8
0,0
-1,6
2016*
2017*
10,5
12,2
7,8
7,8
10,4
13,4
4,5
6,8
10,3
11,1
9,0
4,7
1,1
-0,4
2,7
0,4
9,5
10,8
6,5
5,8
8,3
9,9
5,7
4,2
9,8
12,0
7,0
4,1
-6,9 -13,6
-7,7 -9,1
-9,4 -17,9 -10,3 -11,9
-0,7
-2,7
-1,0
-1,4
-1,5 -8,5
-7,1 -7,2
0,9
1,3
1,2
1,9
1,9
3,2
-1,1
2,5
0,5
-0,8
1,9
0,6
-1,0
-3,2
6,2
-1,9
-4,3
-4,5
-3,1
0,7
-5,0 -8,1
-9,3 -12,3
4,4
1,3
-4,7 -6,8
2,9
1,1
5,4
2,6
* Proyeccin.
RI: Reporte de Inflacin.
35. Se prev una disminucin de las exportaciones de 8,1 por ciento para el ao
2015 (cada de 5,0 por ciento en el Reporte previo), principalmente por menores
exportaciones tradicionales. El presente Reporte considera un menor volumen de
exportaciones tradicionales para este ao, principalmente de productos petroleros,
en lnea con la menor produccin de empresas como Perenco y Savia (asociada a la
cada del precio del petrleo) as como de Pluspetrol (por la suspensin de actividades
del Lote 1-AB en el primer trimestre por conflictos sociales).
36. Para 2016 y 2017 las exportaciones alcanzarn US$ 40,1 mil y US$ 44,2 mil millones,
respectivamente. En el horizonte de proyeccin se estima una recuperacin en las
exportaciones mineras, principalmente de cobre, reflejando el impacto positivo
sobre la produccin de dicho metal por la entrada en operacin del proyecto Las
Bambas, la ampliacin de Cerro Verde, la recuperacin de las leyes de extraccin
de Antamina y los mayores niveles de produccin de Constancia y Toromocho.
Asimismo, se observarn mayores embarques de productos pesqueros, asumiendo
la normalizacin de las condiciones climticas.
63
B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER
Grfico 48
EXPORTACIONES DE BIENES: 2008 - 2017
(Miles de millones de US$)
Tradicionales
No tradicionales
35,8
31,0
27,1
7,6
46,4
47,4
10,2
11,2
20,7
2008
2009
11,1
7,7
6,2
23,3
42,9
27,9
35,9
2010
2011
35,9
2012
39,5
11,7
31,6
27,7
2013
2014
36,3
11,8
24,3
2015*
40,1
12,4
27,5
2016*
44,2
13,5
30,6
2017 *
Grfico 49
VOLUMEN DE EXPORTACIONES DE COBRE: 2008-2017
(ndice 2007 = 100)
204
166
110
111
112
112
2008
2009
2010
2011
125
124
124
2012
2013
2014
137
2015*
2016*
2017*
* Proyeccin.
Grfico 50
VOLUMEN DE EXPORTACIONES NO TRADICIONALES: 2008-2017
(ndice 2007 = 100)
170
159
139
131
138
146
150
114
111
99
2008
* Proyeccin.
64
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015*
2016*
2017*
37. Para 2015 se prev US$ 38,0 mil millones de importaciones, monto inferior a lo
previsto en el Reporte de Inflacin de enero. La revisin a la baja refleja principalmente
menores volmenes de insumos industriales (de 5,5 a 1,8 por ciento) y bienes de
capital (de 3,4 a -1,0 por ciento), en lnea con la menor tasa de crecimiento prevista
de la actividad econmica.
En 2016 se prev una recuperacin del volumen de importaciones como resultado
del mayor crecimiento de la actividad manufacturera e inversin para el ao. Para
2017 se estima un crecimiento de las importaciones de 4,1 por ciento, acorde con el
crecimiento de la demanda interna.
Grfico 51
IMPORTACIONES DE BIENES: 2008 - 2017
(Miles de millones de US$)
41,1
42,2
37,2
28,8
28,4
9,2
21,0
13,3
12,9
38,0
40,6
13,7
12,2
13,2
9,1
6,8
14,6
11,7
13,7
42,5
40,8
14,0
18,3
19,3
19,5
18,8
8,8
8,9
2013
2014
16,7
14,7
15,8
9,2
9,9
10,4
2015*
2016*
2017*
10,1
4,5
4,0
2008
2009
5,5
6,7
8,3
2010
2011
2012
Bienes de capital
Insumos
Bienes de consumo
65
B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER
2014
I Trim.
Ao
2015*
I Trim.
2016*
2017*
66
Grfico 52
CUENTA CORRIENTE Y ENTRADA DE CAPITALES EXTERNOS DE LARGO PLAZO DEL
SECTOR PRIVADO: 2008-2017 1/
(Porcentaje del PBI)
10,8
9,5
9,3
8,3
7,2
7,0
7,2
5,3
4,5
4,1
-0,5
-1,9
-2,4
-2,7
-4,3
2008
2009
2010
2011
Cuenta corriente
-4,0
-4,2
2012
2013
2014
-3,9
2015*
-3,3
2016*
-2,0
2017*
1/ Inversin directa extranjera neta, inversin extranjera de cartera en el pas y desembolsos de largo plazo del sector privado.
* Proyeccin.
40. La inversin cerrar el ao 2017 con una participacin de 25,1 por ciento del PBI,
cubierta principalmente, por el ahorro interno de los sectores pblico y privado
nacionales, los que en conjunto se proyecta alcancen niveles de 23,2 por ciento
del PBI en dicho ao. Dado el menor ahorro externo hacia el final del horizonte de
proyeccin, se espera que el ahorro interno aumente su participacin como fuente
de financiamiento de la inversin, cubriendo ms del 90 por ciento de la misma.
Cuadro 22
BRECHAS AHORRO - INVERSIN
(Porcentaje del PBI)
1. INVERSIN BRUTA FIJA
2. AHORRO INTERNO NETO 1/
a. Privado
b.
Pblico
3. AHORRO EXTERNO
2014
I Trim.
Ao
2015*
I Trim.
2016*
2017*
24,8
25,9
23,3
25,4
25,4
25,6
25,2
25,1
20,2
22,0
17,6
21,0
21,4
21,9
21,9
23,2
10,5
16,7
9,7
17,1
17,9
17,7
18,0
19,0
9,7 5,2 8,2 3,9 3,6 4,2 3,9 4,2
4,6
4,0
5,7
4,4
3,9
3,7
3,3
2,0
Financiamiento externo
41. El flujo neto de financiamiento externo privado de largo plazo alcanzar US$ 4,6
mil millones en 2015, contndose como inversiones en el exterior por parte de
residentes un total de US$ 4,3 mil millones y como inversiones en el pas por parte
67
B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER
de no residentes US$ 8,9 mil millones. Este nivel de financiamiento neto es menor
al estimado en el Reporte de Inflacin previo. La revisin considera principalmente
un menor financiamiento para el sector no financiero as como menos flujos de
inversin extranjera directa, en lnea con la revisin a la baja del crecimiento de la
inversin privada.
Para el horizonte 2016-2017 se proyecta una entrada neta de capitales de largo plazo
ms gradual, totalizando flujos netos positivos de US$ 5,1 mil (2,3 por ciento del PBI)
y US$ 4,3 mil millones (1,8 por ciento del PBI), respectivamente. La proyeccin para
este perodo considera un escenario de aumento gradual de las tasas de inters
internacionales en los siguientes aos.
Cuadro 23
CUENTA FINANCIERA DEL SECTOR PRIVADO
(Millones de US$)
2014
A. LARGO PLAZO
Porcentaje del PBI
1. ACTIVOS
2. PASIVOS
Inversin directa extranjera
en el pas
Sector no financiero
Prstamos de largo plazo
Inversin de cartera
Sector financiero
Prstamos de largo plazo
Inversin de cartera
B. CORTO PLAZO 1/
C. SECTOR PRIVADO (A + B)
2015*
2016*
2017*
I Trim.
Ao
I Trim.
2 505
5,2
6 490
3,2
2 416
5,3
7 787
3,7
4 563
2,2
8 079
3,5
5 148
2,3
4 305
1,8
-1 124
-4 548
-411
-2 759
-4 330
-2 258
-2 703
-3 792
3 629
11 038
2 826
10 546
8 893
10 337
7 851
8 097
2 565
7 885
2 818
7 685
7 620
7 754
5 618
5 600
2 083
308
1 775
500
0
500
1 233
1 497
-305
100
1 538
1 397
1 000
1 000
500
450
500
550
859
3 023
110
1 078
749
1 945
205
131
-93
-593
298 723
187
2 361
1 001
85
580
-146
102
1 781
1 148
-179
500
271
-180
100
-30
1
400 301
-478
-631
-669
16
-117
-9
2 028
5 859
1 746
7 803
4 446
8 070
5 148
4 305
42. El flujo positivo que se espera en la cuenta financiera del sector pblico para
los siguientes 3 aos (US$ 2 063 millones en 2015, US$ 2 161 millones en 2016 y
US$ 1 332 millones en 2017) refleja importantes desembolsos destinados a financiar
diversos proyectos de inversin como la ampliacin de la Refinera de Talara y el
desarrollo de la Lnea 2 del Metro de Lima en ese perodo.
43. A finales de 2014, el endeudamiento externo del sector privado represent 16,6 por
ciento del PBI, mientras que el del sector pblico fue equivalente a 11,8 por ciento del
producto. Se espera que la deuda externa privada siga siendo superior a la pblica en
68
35
28,8
30
28,4
25
20
16,8
16,6
12,1
11,9
15
10
Total
Pblica
Privada
5
0
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015*
2016*
2017*
* Proyeccin.
Grfico 54
RESERVAS INTERNACIONALES: 2008 - 2017
(Miles de millones de US$)
64,0
44,1
31,2
2008
* Proyeccin.
65,7
62,3
60,3
60,3
61,3
2014
2015*
2016*
2017*
48,8
33,1
2009
2010
2011
2012
2013
69
B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER
Resultado econmico
45. Durante los primeros meses del ao, el resultado econmico anual del sector pblico
continu con la tendencia decreciente (dficit fiscal anual de 0,5 por ciento a marzo
de 2015). Ello se explica por la reduccin de los ingresos del gobierno general, lo cual
se explica por la moderacin en el crecimiento de la actividad econmica, la cada
de los trminos de intercambio, as como por el conjunto de medidas tributarias
adoptadas hacia fines del ao pasado.
Grfico 55
RESULTADO ECONMICO DEL SECTOR PBLICO NO FINANCIERO
(Acumulado ltimos 4 trimestres - Porcentaje del PBI)
2,5
1,7
1,6
2,2 2,0
2,4
2,8 2,7
2,3
2,1
1,3
0,7
1,0 0,9
0,8 0,6
0,3
0,2
-0.2
-0,3
-0,5
-0,8
-1,4 -1,5
IT.10
IT.09
-1,3
IIIT.09
IIIT.10
IT.11
IIIT.11
IT.12
IIIT.12
IT.13
IIIT.13
IT.14
IIIT.14
IT.15
Grfico 56
INGRESOS CORRIENTES DEL GOBIERNO GENERAL
(Acumulado ltimos 4 trimestres - Porcentaje del PBI)
21,9
21,5 21,6
21,2
20,3
20,1
20,4
20,6
20,8
21,7
22,0
22,1
22,2 22,3
22,4
22,1
22,1 22,1
21,0
19,8
IT.09
70
IIIT.09
IT.10
IIIT.10
IT.11
IIIT.11
IT.12
IIIT.12
IT.13
IIIT.13
IT.14
IIIT.14
IT.15
Grfico 57
GASTOS NO FINANCIEROS DEL GOBIERNO GENERAL
(Acumulado ltimos 4 trimestres - Porcentaje del PBI)
20,1
20,4 20,5
20,5
20,2
19,8
19,8
18,9
18,2
IT.09
IIIT.09
18,8
IT.10
IIIT.10
21,1
21,5 21,4
20,1
19,3 19,4
19,1
18,4
20,6 20,6
IT.11
18,3
18,6 18,5
18,6
18,4
IIIT.11
IT.12
IIIT.12
IT.13
IIIT.13
IT.14
IIIT.14
IT.15
Grfico 58
FORMACIN BRUTA DE CAPITAL DEL GOBIERNO GENERAL
(Acumulado ltimos 4 trimestres - Porcentaje del PBI)
5,7 5,8 5,7
5,4 5,3
5,4
5,1
4,8
4,3
IT.09
4,7
4,5
IIIT.09
IT.10
IIIT.10
IT.11
IIIT.11
4,9
5,0 5,0
IT.12
5,2
IIIT.12
5,4 5,4
IT.13
IIIT.13
IT.14
IIIT.14
IT.15
46. Para el ao 2015 se proyecta un dficit fiscal de 2,0 por ciento, mantenindose de
esta forma, el resultado considerado en el Reporte de Inflacin de enero. Para los
aos 2016 y 2017 se proyecta una trayectoria descendente del dficit del Sector
Pblico No Financiero (SPNF); 1,8 por ciento y 1,5 por ciento, respectivamente; similar
a la prevista en el Marco Macroeconmico Multianual 2016-2018 (publicado el 30
de abril de 2015). El resultado proyectado para el ao 2015 responde bsicamente
a las medidas fiscales adoptadas hacia fines del ao 2014 que incluyeron, entre
otros, una reduccin del Impuesto a la Renta para empresas y personas naturales, del
Impuesto Selectivo al Consumo y de los aranceles y una modificacin de los sistemas
de pago anticipado del IGV. Adicionalmente, los ingresos de la proyeccin se han
visto afectados por la continua cada de los trminos de intercambio, as como por la
desaceleracin de la economa.
71
B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER
Cuadro 25
SECTOR PBLICO NO FINANCIERO
(Porcentaje del PBI)
2014
I Trim.
2015*
Ao
I Trim.
2016*
2017*
20,7
-2,7
20,3
-5,3
20,8
6,4
20,4
5,5
20,4
5,7
21,7
6,2
21,4
2,8
21,8
6,2
21,0
3,4
20,6
3,6
15,6
5,4
5,5
5,6
15,7
4,9
5,2
-2,2
15,4
4,4
5,8
11,2
15,5
3,1
5,2
4,1
15,0
2,8
5,2
6,6
-0,1
0,1
-0,2
-0,1
-0,2
-1,1
-1,0
-1,2
-0,8
-0,4
0,9
1,0
0,9
1,0
1,1
-2,0
-2,0
-2,0
-1,8
-1,5
1/ El gobierno central incluye los ministerios, universidades nacionales, instituciones pblicas y gobiernos regionales. El gobierno general tiene una
cobertura ms amplia que incluye adems del gobierno central, a la seguridad social, organismos reguladores y supervisores, beneficencias pblicas
y gobiernos locales.
2/ Incluye el gasto devengado por las compensaciones netas al Fondo de Estabilizacin de Precios de los Combustibles (FEPC).
* Proyeccin.
RI: Reporte de Inflacin.
Grfico 59
RESULTADO ECONMICO DEL SECTOR PBLICO NO FINANCIERO: 2008-2017
(Porcentaje del PBI)
2,5
2,0
2,3
0,9
-0,2
-0,3
-1,4
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
-2,0
-1,8
2015*
2016*
-1,5
2017*
* Proyeccin.
Impulso fiscal
47. El resultado econmico estructural, indicador de la posicin fiscal de largo plazo
que deduce del resultado econmico convencional los efectos del ciclo econmico y
de los precios de los principales minerales de exportacin, fue de 1,3 por ciento del
PBI en 2015. Para el ao 2016 y 2017 se proyecta un resultado estructural negativo
de 1,6 por ciento y 1,5 por ciento del PBI, respectivamente.
72
2,3
2,0
0,5
-0,2
-1,0
2008
-1,4
-1,6
2009
0,9
-0,1
-0,1
-0,3
-1,0
2010
-1,3
-2,0
-2,3
2011
2012
2013
Convencional
2014
-1,8 -1,6
-1,5 -1,5
2016*
2017*
2015*
Estructural
* Proyeccin.
Grfico 61
IMPULSO FISCAL 1/: 2008 - 2017
(Porcentaje del PBI)
0,8
0,7
0,6
0,4
0,5
0,4
0,0
-0,2
-0,5
RI Ene.15
RI May.15
Contractivo
1,1
0,6
Expansivo
1,4
-2,1
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015*
2016*
2017*
1/ El impulso fiscal resulta de la diferencia en el resultado estructural primario, lo que constituye un indicador de cmo la
posicin fiscal afecta al ciclo econmico.
* Proyeccin.
Ingresos fiscales
48. Al cierre del ao 2015 los ingresos corrientes del gobierno general disminuiran en
5,3 por ciento, lo que permitira alcanzar el 20,3 por ciento del PBI. Esta proyeccin
incorpora una ligera mejora en los resultados que se obtendran en el segundo
semestre del ao, pero que no alcanzaran a revertir los resultados negativos que
73
B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER
Cuadro 26
INGRESOS CORRIENTES DEL GOBIERNO GENERAL
(Porcentaje del PBI)
2014
I Trim.
2015*
Ao
INGRESOS TRIBUTARIOS
18,6
17,0
Impuesto a la Renta
8,5
7,0
Impuesto General a las Ventas
9,5
8,8
Impuesto Selectivo al Consumo
1,0
0,9
Impuesto a las Importaciones
0,3
0,3
Otros ingresos tributarios
1,5
1,9
Devoluciones de impuestos
-2,2
-1,9
INGRESOS NO TRIBUTARIOS
5,8
5,2
TOTAL
24,4
22,2
I Trim.
2016*
2017*
17,2
7,6
9,2
1,0
0,3
1,3
-2,2
15,6
5,9
8,6
0,8
0,3
1,9
-1,8
15,4
5,8
8,5
0,8
0,3
1,8
-1,8
15,7
5,9
8,6
0,8
0,3
1,9
-1,8
15,4
5,8
8,5
0,9
0,3
1,8
-1,8
15,4
5,9
8,5
0,9
0,3
1,8
-1,8
5,2
5,0
4,9
5,1
4,9
5,0
22,5
20,7
20,3
20,8
20,4
20,4
* Proyeccin.
RI: Reporte de Inflacin.
Grfico 62
INGRESOS CORRIENTES DEL GOBIERNO GENERAL: 2008 - 2017
(Porcentaje del PBI)
22,3
22,1
22,1
22,2
21,7
20,8
20,3
20,4
20,4
2015*
2016*
2017*
19,8
2008
* Proyeccin.
74
2009
2010
2011
2012
2013
2014
50. Para el ao 2015 el crecimiento del gasto no financiero sera de 2,8 por ciento,
tasa menor a la registrada en el Reporte de inflacin de enero (6,2 por ciento),
bsicamente por una correccin del nivel gasto por formacin bruta de capital, el
mismo que pasa de una proyeccin de crecimiento de 5,6 por ciento a una cada
de 2,2 por ciento. De este modo, para el ao 2015 se tendra un gasto de 21,4 por
ciento del producto, inferior a lo previsto en el Reporte de enero (21,7 por ciento), en
un ao en el que se prev un contexto internacional menos favorable y en el que se
han implementado medidas de gestin de finanzas pblicas y de orden presupuestal
con el fin de acelerar el proceso de ejecucin eficiente del gasto pblico en los
gobiernos subnacionales.
Por niveles de gobierno, la expansin del gasto pblico ser impulsada por el gasto
del gobierno nacional, tanto por gasto corriente, cuanto por mayor inversin
pblica, debido a una mayor ejecucin esperada de este nivel de gobierno. En el
horizonte de proyeccin se considera la ejecucin de los proyectos de la Lnea 2
del Metro de Lima y Callao, as como la Modernizacin de la Refinera de Talara.
Del mismo modo, se incorpora el gasto previsto en operacin y mantenimiento
de infraestructura pblica que permitir mantener en buen estado el actual
stock de capital pblico con el fin de potenciar el crecimiento de la actividad
econmica.
75
B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER
Cuadro 27
GASTOS NO FINANCIEROS DEL GOBIERNO GENERAL
(Porcentaje del PBI)
2014
I Trim.
2015*
Ao
I Trim.
2016*
2017*
GASTO CORRIENTE
13,2
15,6
13,5
15,6
15,7
15,4
15,5
15,0
Gobierno Nacional
8,8
10,7
9,5
10,6
10,9
10,5
10,6
10,3
Gobiernos Regionales
2,7
3,0
2,6
3,1
3,0
3,1
3,0
3,0
Gobiernos Locales
1,7
1,8
1,4
1,9
1,8
1,9
1,8
1,8
GASTO DE CAPITAL
3,7
6,0
3,1
6,1
5,6
6,4
5,6
5,6
Formacin Bruta de Capital
3,5
5,5
2,4
5,5
5,2
5,8
5,2
5,2
Gobierno Nacional
1,1
2,0
1,2
2,0
2,4
2,1 2,4
2,4
Gobiernos Regionales
1,0
1,1
0,5
1,1
1,0
1,2 1,0
1,0
Gobiernos Locales
1,4
2,4
0,7
2,4
1,8
2,5 1,8
1,9
Otros
0,2
0,5
0,7
0,6
0,4
0,6
0,4
0,4
TOTAL
16,9
21,5
16,6
21,7
21,4
21,8
21,0
20,6
Gobierno Nacional
10,1 13,2 11,4 13,2 13,7 13,1
13,4 13,0
Gobiernos Regionales
3,8 4,1 3,1 4,1 4,0 4,2
4,0 4,0
Gobiernos Locales
3,1 4,3 2,1 4,3 3,7 4,4
3,7 3,7
* Proyeccin.
RI: Reporte de Inflacin.
Grfico 63
GASTOS NO FINANCIEROS DEL GOBIERNO GENERAL: 2008 - 2017
(Variacin porcentual real)
11,1
11,0
11,5
11,0
8,0
7,3
2,8
1,6
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015*
3,4
3,6
2016*
2017*
* Proyeccin.
51. Para los aos 2016 y 2017, se proyecta un crecimiento del gasto no financiero
de 3,4 y 3,6 por ciento, respectivamente. Dentro del nivel de gasto proyectado,
el gasto corriente crecera a un menor ritmo, en 3,1 por ciento en 2016 y 2,8
por ciento en 2017, en tanto que la formacin bruta de capital se acelera en
2016 a 4,1 por ciento y 6,6 por ciento en 2017, bajo la consideracin que las
nuevas autoridades elegidas para los gobiernos regionales y locales superaran los
problemas de gestin que habitualmente se registran al primer ao de su periodo
electoral.
76
Grfico 64
GASTO CORRIENTE DEL GOBIERNO GENERAL: 2008 - 2017
(Variacin porcentual real)
10,5
10,6
8,3
6,9
5,7
5,3
4,9
3,4
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015*
3,1
2,8
2016*
2017*
* Proyeccin.
Grfico 65
FORMACIN BRUTA DE CAPITAL DEL GOBIERNO GENERAL: 2008 - 2017
(Variacin porcentual real)
35,5
29,1
20,1
15,6
9,7
-0,2
-2,2
2014
2015*
4,1
6,6
2016*
2017*
-8,3
2008
2009
2010
2011
2012
2013
* Proyeccin.
Deuda pblica
52. Al cierre del primer trimestre de 2015 la deuda del sector pblico no financiero
ascendera a 20,0 por ciento del producto, lo que representa un ratio mayor respecto
al registrado al primer trimestre de 2014 (18,2 por ciento). Este saldo incluye el efecto
de la Operacin de Administracin de Deuda (OAD) realizada en el mes de marzo, la
misma que ascendi a un monto total de S/. 6 081 millones. Esta operacin implic
la reapertura del Bono Soberano 2031, del cual se emitieron S/. 4 392 millones que
sirvieron para financiar el intercambio de bonos (S/. 2 142 millones), para recomprar
bonos (S/. 1 324 millones) y para prefinanciar las necesidades fiscales del ao 2016.
77
B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER
53. El resultado econmico proyectado para el 2015 (dficit 2,0 por ciento del PBI) genera
una necesidad de financiamiento de S/. 20,6 mil millones, monto que se cubrira con
desembolsos externos y colocaciones de bonos y una utilizacin de los depsitos del
Tesoro Pblico para este ao.
Cuadro 28
REQUERIMIENTO FINANCIERO Y FINANCIAMIENTO DEL SECTOR PBLICO NO FINANCIERO
(Millones de Nuevos soles)
2014
I Trim.
2015*
Ao
I Trim.
2016*
2017*
I. USOS
-7 201
11 061
-2 648
17 310 20 552 18 455
18 169
21 375
1. Amortizacin
864
9 059
4 563
4 943
8 071
4 814
6 031
10 591
a. Externa
343
4 207
2 376
2 481
3 671
3 140
3 374
2 670
b. Interna
521
4 852
2 187
2 461
4 400
1 675
2 657
7 921
Del cual: bonos de
reconocimiento
137
692
122
801
655
797
631
709
2. Resultado econmico
-8 065
2 002
-7 211
12 367
12 480
13 641
12 138
10 784
(signo negativo indica supervit)
II. FUENTES
-7 201
11 061
-2 648
17 310 20 552 18 455
18 169
21 375
1. Externas
103
2 654
1 199
6 451
7 701
5 493
5 581
4 910
1/
2. Bonos
423
13 002
6 658
3 427
8 846
5 002
9 261
9 165
3. Internas 2/
-7 727
-4 595 -10 505
7 431
4 005
7 960
3 327
7 299
Nota:
Porcentaje del PBI
Saldo de deuda pblica bruta
18,2
20,1
20,0
19,6
20,7
19,3
21,0
20,3
Saldo de deuda pblica neta 3/
2,0 3,9 3,2 5,0 5,6 6,8 7,2 8,0
* Proyeccin.
1/ Incluye bonos internos y externos.
2/ Signo positivo indica retiro o sobregiro y signo negativo indica mayores depsitos.
3/ Definida como deuda pblica bruta menos depsitos del Sector Pblico no Financiero.
RI: Reporte de Inflacin.
26,9
14,1
Deuda Bruta
Deuda Neta
27,2
24,3
14,3
22,1
20,4
19,6
20,1
20,7
5,0
2008
78
2009
20,3
12,2
8,6
* Proyeccin.
21,0
2010
2011
2012
3,7
2013
3,9
2014
5,6
2015*
7,2
2016*
8,0
2017*
Recuadro 4
DINMICA DE LA INVERSIN PBLICA DE GOBIERNOS SUBNACIONALES
El proceso de descentralizacin ha ocasionado un cambio importante en la composicin de la inversin pblica. As, a
nivel del gobierno general se ha observado una reduccin de la participacin del Gobierno Nacional, que pas de 68
por ciento en 2000 a 38 por ciento en 2014, mientras que la participacin de los gobiernos sub nacionales aument
de 32 por ciento en 2000 a 62 por ciento en 2014.
Estos resultados reflejan el efecto del sistema de transferencias intergubernamentales, el que en un escenario
de crecimiento econmico con aumento de los precios de exportacin minera y del petrleo crudo, result en el
aumento de los recursos a disposicin de regiones y municipios, tanto provenientes del canon y regalas como de las
transferencias realizadas por entidades del Gobierno Nacional financiadas con recursos ordinarios.
COMPOSICIN Y GRADO DE EJECUCIN DE PROYECTOS DE INVERSIN GOBIERNO GENERAL: 2007 -2014
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Composicin
Gobierno Nacional
42% 27% 32% 36% 41% 31% 32% 38%
Gobierno Regional
26% 20% 20% 21% 21% 24% 22% 19%
Gobierno Local
33% 53% 48% 43% 38% 45% 46% 43%
TOTAL
100%
100%
100%
100%
100%
100%
100%
100%
Grado de ejecucin (Ejec./PIM)
Gobierno Nacional
64% 54% 80% 81% 81% 82% 81% 88%
Gobierno Regional
50% 48% 54% 61% 61% 76% 78% 78%
Gobierno Local
42% 55% 58% 73% 59% 63% 66% 73%
TOTAL
52%
53%
63%
72%
67%
71%
73%
79%
Fuente: SIAF-MEF.
La mayor importancia de los gobiernos subnacionales en la ejecucin de la inversin, implica riesgos para la conduccin de la
poltica fiscal desde el punto de vista macroeconmico. Ello ocurre, por ejemplo, en el caso del ciclo de recambio de autoridades
y funcionarios subnacionales que tiene lugar cada cuatro aos como resultado de las elecciones a nivel subnacional.
En el siguiente grfico se observa la variacin nominal trimestral interanual de la inversin de los gobiernos
subnacionales. Los datos se presentan centrados en el trimestre en que se da el cambio de autoridades y los grficos
muestran la evolucin del crecimiento real de la inversin en los cuatro trimestres anteriores y los tres posteriores, para
dos coyunturas electorales: el periodo 2010-2011, as como en el periodo 2014-2015.
Variacin Trimestral de Inversin Gobiernos Locales
(0 = I trim)
Cambio de autoridades
6%
-2%
16%
23%
14%
2%
38%
Cambio de autoridades
16%
3%
4%
21%
-5%
-23% -6%
-4%
-47% -37%
-21%
-26% -24%
-31%
-49%
-4
-3
-2
-1
-59%
0
+1
+2
+3
2010-2011
-4
-3
-2
-1
+1
+2
+3
2014-2015
Fuente: SIAF.
79
B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER
Como puede apreciarse el cambio de autoridades reduce en forma importante la tasa de crecimiento de la inversin
tanto de municipios como de gobiernos regionales. En el caso de los municipios, la tasa de crecimiento en el trimestre
de cambio (primer trimestre de 2011 y 2015, respectivamente) fue de -47 por ciento este ao y de -59 por ciento en
la coyuntura 2010-2011 mostrando en dicho episodio una recuperacin a partir del segundo trimestre y regresando
a valores positivos en el cuarto trimestre de 2011. En el caso de las regiones, el efecto es similar, pero muestra mayor
intensidad en 2014-2015 (la cada es de -49 por ciento frente al -6 por ciento de 2010-2011), pues la inversin de
estas entidades se vena reduciendo desde el ao pasado debido a los problemas de corrupcin detectados en algunas
regiones. La tasa de crecimiento de la inversin regional se mantuvo en 2010-2011 en valores negativos hasta el tercer
trimestre del 2011 (en forma similar a los municipios).
El impacto de las elecciones subnacionales sobre la ejecucin de la inversin se debera a la relativamente baja tasa de
reeleccin que se observa entre alcaldes y gobernadores regionales. En los periodos electorales 2010-2011 y 20142015 ha habido una reduccin en el porcentaje de autoridades reelectas, pasando en gobiernos regionales de 24 a
16 por ciento, en los gobiernos locales distritales de 34 a 17 por ciento y en gobiernos locales provinciales de 28 a
11 por ciento9.
Estos resultados afectan la gestin de los gobiernos regionales y locales, dada la necesidad de mayor aprendizaje por
parte de la burocracia regional y local, cuyas autoridades no fueron reelectas10.
El recambio de las autoridades regionales y locales afecta la gestin de los Proyectos de Inversin Pblica (PIP) a su
cargo mediante los siguientes procesos:
Nuevas autoridades parten por lo general de una oferta electoral que comprende un diseo de polticas
que priorizan la atencin inmediata o coyuntural sin un criterio de proyeccin temporal o regional. Es decir,
sus programas se limitan slo a realizar inversiones temporales de atencin especfica, inmediata, y con
un nivel de atomicidad que es difcil de compatibilizar con un programa de inversin coherente de largo
plazo.
Hay un alto nivel de ineficacia en la gestin de los PIP, situacin que se refleja en la baja ejecucin de PIP respecto
a su asignacin presupuestal; as como a la atomizacin de los PIP ante la ausencia de una proyeccin institucional
que considere proyectos de gran envergadura y alto impacto para la regin o el municipio.
Hay un alto nivel de rotacin laboral en la mayora de dependencias administrativas de los gobiernos regionales y
locales cuyas autoridades no fueron reelectas. Este cambio de personal implica un proceso de adaptacin laboral
para los ingresantes, un proceso de transferencia de competencias laborales nuevas de los anteriores funcionarios
o funcionarios de carrera (personal nombrado) al nuevo personal.
Este aspecto limita la ejecucin de proyectos de inversin por la adecuacin de nuevos funcionarios responsables, la
modificacin de los parmetros administrativos o requerimientos, tanto para incrementarlos o para flexibilizarlos; as
Aragn, Jorge y Jos Luis Incio La reeleccin de autoridades regionales y municipales en el Per, 2006- 2014. En Revista
Argumentos, ao 8, N 5. Diciembre 2014. (http://www.revistargumentos.org. pe/reeleccinregionales.html)
10 Cabe sealar que mediante la Ley 30305 se ha establecido la prohibicin de la reeleccin inmediata de los titulares de los
gobiernos regionales y locales, la cual estar vigente para las prximas elecciones de 2018.
80
como en el caso de los proyectos en trmite que tienen que adecuarse a los nuevos parmetros de la nueva gestin
de gobierno.
Para mitigar este riesgo en la ejecucin de la inversin pblica y de la poltica fiscal macroeconmica, el MEF ha
implementado diversas medidas de gestin y presupuestales para acelerar el proceso de aprendizaje y facilitar la
inversin pblica de los gobiernos subnacionales. Entre las principales medidas estn los talleres de capacitacin para
las autoridades regionales y locales, en sistemas administrativos, el traslado de equipos multidisciplinarios del MEF
a los distintos territorios a fin de agilizar la ejecucin de PIP y la presencia de equipos residentes en 24 gobiernos
regionales, financiados y supervisados por el MEF.
81
B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER
V. Poltica Monetaria
y Mercados Financieros
Acciones de Poltica Monetaria
54. Desde el ltimo Reporte de Inflacin, la proyeccin de inflacin se ha incrementado
ligeramente al alza en el horizonte 2015-2017. El efecto de la mayor depreciacin del
tipo de cambio sobre los precios importados ha producido un aumento en la inflacin
en el horizonte de proyeccin, mientras que choques de oferta debido a factores
climticos han tenido un efecto temporal en la inflacin. Estos efectos estn siendo
parcialmente contrarrestados por la brecha del producto que se mantiene negativa, y
se prev que se recupere gradualmente en el horizonte de proyeccin 2015-2017.
Por otra parte, a fin de desincentivar la dolarizacin de los depsitos, en marzo el BCRP
elev el encaje marginal del rgimen general de moneda extranjera de 60 a 70 por ciento.
Asimismo, se implement requerimientos de encaje adicionales en soles en funcin a las
operaciones de venta a futuro de moneda extranjera a travs de derivados cambiarios,
con lo cual se busca atenuar la volatilidad cambiaria que se genera en este mercado.
55. Los comunicados de poltica monetaria de los ltimos meses destacaron que las
expectativas de inflacin se encuentran dentro del rango meta, y que la tasa de
inflacin disminuir en la medida que las condiciones temporales de oferta sigan
moderndose y se mantengan ausentes las presiones de demanda. Asimismo, el
Directorio ha destacado que se encuentra atento a la proyeccin de inflacin y sus
determinantes para considerar, de ser necesario, cambios en sus instrumentos de
poltica monetaria.
82
Grfico 67
TASA DE INTERS DE REFERENCIA NOMINAL Y REAL
(En porcentaje)
4,5
4,00
4,0
3,5
3,0
3,25
2,5
2,0
1,50
1,5
1,0
0,5
Tasa de referencia
0,0
Ene.12
Jul.12
Nov.12
Abr.13
Set.13
0,55
Tasa real
Feb.14
Jul.14
Dic.14
Abr.15*
* Estimado.
REPO de Monedas
REPO de Valores
15 000
10 000
5 000
0
Ene.14 Feb.14 Mar.14 Abr.14 May.14 Jun.14 Jul.14 Ago.14 Set.14 Oct.14 Nov.14 Dic.14 Ene.15 Feb.15 Mar.15 Abr.15
57. En el programa monetario de mayo el directorio acord reducir las tasas para
operaciones de ventanilla. La tasa para depsitos overnight se redujo en 5 puntos
bsicos a 2,00 por ciento y la tasa para las operaciones REPO directas se redujo en 25
puntos bsicos a 3,80 por ciento. Esta reduccin contribuye a una mejor distribucin
de la liquidez entre las entidades del sistema financiero. Esto a su vez mejora el
manejo del BCRP de la tasa interbancaria.
83
B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER
58. Adicionalmente a las modalidades de inyeccin de liquidez en soles que viene utilizando
el BCRP, en mayo se acord con el Tesoro Pblico y el Banco de la Nacin la realizacin
de subastas para inyectar liquidez con los fondos que estas entidades mantienen en
el BCRP. A la fecha, los depsitos del Tesoro Pblico en el BCRP ascienden a S/. 34 mil
millones, mientras que los del Banco de la Nacin a S/. 7 mil millones. Se han realizado
colocaciones de depsitos del Tesoro Pblico por S/. 300 millones y una de depsitos del
Banco de la Nacin por S/. 300 millones; ambas a plazo de 1 ao.
59. Con estas operaciones de inyeccin de liquidez se logr revertir el aumento temporal
de la tasa de inters interbancaria y de la tasa preferencial corporativa. La tasa
interbancaria disminuy en 28 puntos bsicos en el ltimo trimestre, mientras que la
tasa preferencial activa corporativa registr una cada de 36 puntos bsicos respecto
al cuarto trimestre de 2014.
Grfico 69
TASA PREFERENCIAL CORPORATIVA A 90 DAS VS. TASA INTERBANCARIA
OVERNIGHT EN MONEDA NACIONAL: ENE. 2008 - ABR. 2015
%
8,00
6,00
4,44
4,00
3,52
2,00
0,00
Ene.08
Set.08
May.09
Ene.10
Set.10
May.11
Ene.12
Set.12
May.13
Ene.14
Set.14
Abr.15
Cuadro 29
TASAS DE INTERS EN MONEDA NACIONAL
(Porcentajes)
Prstamos Corporativos
Prstamos Corporativos (a 3 meses)
Depsitos hasta 30 das
Depsitos de personas jurdicas hasta 30 das
Dic.14
5,61
4,80
3,80
3,80
Abr.15
4,99
4,44
3,70
3,64
60. La tendencia descendente de las tasas del mercado monetario han influido en las tasas
de inters de prstamos en moneda nacional, las cuales disminuyeron en la mayora
de los segmentos de crdito en el primer trimestre de 2015. Para los segmentos de
consumo, corporativo, hipotecario y grandes empresas, las reducciones fueron de
226, 62, 51 y 21 puntos bsicos, respectivamente. Los segmentos de microempresas,
pequeas empresas y medianas empresas presentaron incrementos en sus tasas,
en lnea con el incremento en la morosidad en estos segmentos del mercado de
crditos.
84
En el caso de las tasas de inters pasivas en moneda nacional, las de depsitos menores
a 30 das disminuyeron en 14 puntos bsicos, mientras que la de los depsitos a plazos
entre 31 a 180 das y la de 181 a 360 das se mantuvieron estables. En los prximos
meses se espera una reduccin adicional de las tasas activas debido a las medidas de
inyeccin de liquidez a plazos en moneda nacional que viene realizando el BCRP.
Cuadro 30
TASAS DE INTERS POR TIPO DE CRDITO EN MONEDA NACIONAL 1/
(En porcentajes)
Grandes
Corporativos
Empresas
Dic.12
Dic.13
Mar.14
Jun.14
Set.14
Oct.14
Nov.14
Dic.14
Ene.15
Feb.15
Mar.15
Abr.15
5,8
5,4
5,8
5,9
5,3
5,5
5,8
5,6
5,2
5,1
5,2
5,0
Medianas
Empresas
Pequeas
Microempresas Consumo
Empresas
Hipotecario
8,8
9,0
9,2
9,4
9,2
9,1
9,0
9,0
8,9
8,9
8,5
8,5
1/ Tasas activas anuales de las operaciones realizadas en los ltimos 30 das tiles.
Fuente: SBS y BCRP.
Cuadro 31
TASAS DE INTERS POR TIPO DE DEPSITO EN MONEDA NACIONAL
(En porcentajes)
Depsitos
Depsitos a plazo
Depsitos a plazo
hasta 30 das
de 31 a 180 das
de 181 a 360 das
Dic.12
3,6 3,8 4,2
Dic.13
3,8 3,5 3,9
Ene.14
3,9 3,5 3,9
Mar.14
4,1 3,7 3,9
Jun.14
3,7 4,0 4,2
Jul.14
3,7 4,1 4,2
Ago.14
3,5 4,0 4,2
Set.14
3,6 3,9 4,2
Oct.14
3,5 3,8 4,2
Nov.14
3,6 3,8 4,1
Dic.14
3,8 3,8 4,3
Ene.15
3,6 3,8 4,4
Feb.15
3,3 3,7 4,4
Mar.15
3,5 3,8 4,4
Abr.15
3,7 3,8 4,4
Variacin Acumulada (pbs)
Abr.15-Dic.14
Abr.15-Dic.13
Abr.15-Dic.12
-14 5 5
-9 30 50
6 4 17
Fuente: BCRP.
61. En el caso de las tasas de inters en dlares, la mayora de tasas activas y pasivas
disminuyeron a pesar del uso por parte de los bancos de sus excedentes de liquidez
85
B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER
12,00
10,00
8,00
6,00
4,00
2,00
0,00
Ene.08
Set.08
May.09
Ene.10
Set.10
May.11
Ene.12
Set.12
May.13
Ene.14
Set.14
0,81
0,15
Abr.15
Grandes
Corporativos
Empresas
Dic.12
Dic.13
Mar.14
Jun.14
Set.14
Oct.14
Nov.14
Dic.14
Ene.15
Feb.15
Mar.15
Abr.15
Medianas
Empresas
Pequeas
Microempresas Consumo
Empresas
Hipotecario
Abr.15-Dic.14
Abr.15-Dic.13
Abr.15-Dic.12
1/ Tasas activas anuales de las operaciones realizadas en los ltimos 30 das tiles.
Fuente: SBS y BCRP.
86
Depsitos
Depsitos a plazo
Depsitos a plazo
hasta 30 das
de 31 a 180 das
de 181 a 360 das
Dic.12
1,8 1,3 1,7
Dic.13
0,2 0,7 1,3
Ene.14
0,1 0,7 1,2
Mar.14
0,1 0,5 1,1
Jun.14
0,1 0,5 1,0
Jul.14
0,2 0,5 0,9
Ago.14
0,2 0,5 0,9
Set.14
0,2 0,5 0,9
Oct.14
0,2 0,5 0,8
Nov.14
0,2 0,5 0,8
Dic.14
0,2 0,5 0,8
Ene.15
0,3 0,5 0,8
Feb.15
0,3 0,5 0,8
Mar.15
0,2 0,5 0,8
Abr.15
0,1 0,5 0,7
Variacin Acumulada (pbs)
Abr.15-Dic.14
Abr.15-Dic.13
Abr.15-Dic.12
-4 5 -6
-2 -23 -55
-163 -78 -90
Fuente: BCRP.
87
B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER
Cuadro 34
INSTRUMENTOS DE POLTICA MONETARIA DEL BCRP
Instrumento
ESTERILIZACIN
INYECCIN
Repo de soles
Objetivo
Modalidad y
plazo
Generalidades
Inyeccin
transitoria de
soles
Subasta y Directa
O/N y 1 semana
Se aceptan en garanta valores emitidos por el BCRP o bonos del Tesoro Pblico, por
lo general a plazo O/N y se puede extender hasta un ao. Cuando es directa la tasa
de inters es 55 pbs por encima de la tasa de referencia. En la modalidad de compra
directa se aceptarn bonos corporativos en Soles emitidos por empresas privadas del
sector no financiero.
Repo de
monedas
regular 1/
Inyeccin
transitoria de
soles
Subasta y Directa
O/N, 1 semana, 6
meses y 1 ao
Repo de
monedas
expansin 1/
Inyeccin
transitoria de
soles
Subasta y Directa,
1 a 5 aos
Repo de
monedas
sustitucin 1/
Inyeccin
transitoria de
soles
Subasta y Directa
1 a 5 aos
Repo en
dlares 2/
Inyeccin
transitoria de
dlares
Subasta y Directa
Permite otorgar temporalmente dlares a cambio de soles u otros valores que el Banco
Central anuncie en cada operacin.
Repo con
cartera
representada en
ttulos valores 2/
Inyeccin
transitoria de
soles o dlares
Subasta y Directa
El BCRP puede realizar subastas de repos tomando como colateral la cartera de crditos
representada en ttulos valores (pagars o letras). En este caso, por el mayor riesgo
crediticio se aplica un descuento (Haircut) de 20%.
Repo con
fideicomiso
Inyeccin
transitoria de
soles
Subasta y Directa
Subasta de
depsitos del
Banco de la
Nacin y Tesoro
Pblico 5/
Inyeccin
transitoria de
soles
Subasta
CD BCRP
Esterilizacin
Subasta 6, 12 y 18
meses
Certificados a plazo (de hasta 18 meses) a tasa fija, se colocan a descuento. Se aplica
comisin de 0,01% por las transferencias de titularidad de los certificados.
Esterilizacin
3, 6 y 9 meses
Depsitos a
plazo 2/
Esterilizacin
Subasta O/N
Depsitos
Overnight
en soles y
dlares 2/
Esterilizacin
Operacin de
ventanilla O/N
Facilidad de depsitos O/N con tasa de inters 125 pbs por debajo de la tasa de
referencia. Para moneda extranjera el BCRP determina diariamente la tasa de inters.
Compra/venta
spot de USD
en Mesa de
Negociaciones
Intervencin
cambiaria
1/
2/
3/
CDV BCRP
4/
Reduce volatilidad del tipo de cambio con lo que se previene efectos negativos en la
posicin financiera de los agentes econmicos.
5/
INTERVENCIN
CDR BCRP
3/
CDLD BCRP
Swap
Cambiario
5/
4/
Intervencin
cambiaria
(venta)
Subasta
2 y 3 meses
Intervencin
cambiaria
(compra)
Subasta
2 y 3 meses
Intervencin
cambiaria
(compra/
venta)
Subasta
2, 3 y 6 meses
PARTICIPANTES
1/
Bancos, Financieras, Cajas Municipales de Ahorro y Crdito y Cajas Municipales de Crdito Popular.
2/
Entidades del sistema financiero que se encuentren autorizadas a captar depsitos del pblico, referidas en el Literal A del Artculo 16 de la Ley N 26702.
3/
Por cuenta propia y terceros: Empresas bancarias, empresas financieras, sociedades agentes de bolsa. Y solo por cuenta propia, empresas de seguros, administradoras privadas
de fondos de pensiones, sociedades administradoras de fondos mutuos, sociedades administradoras de fondos de inversin, Fondo de Seguro de Depsitos, Cajas Municipales
de Ahorro y Crdito, Cajas Municipales de Crdito Popular, Cajas Rurales de Ahorro y Crdito, Essalud, Fondo Mivivienda, Fondo Consolidado de Reservas Previsionales.
4/
El BCRP anunciar, en la convocatoria de la subasta de colocacin primaria o de la colocacin directa, la lista de entidades autorizadas a participar.
5/ Bancos.
88
Cuadro 35
OPERACIONES REPO DE MONEDAS
(Millones de Nuevos soles)
Fecha
Modalidad
Plazo
Monto
Tasa promedio
05-ene-15
Regular
18 meses
300
3,94%
16-ene-15
Expansin
2 aos
300
4,02%
23-ene-15
Expansin
2 aos
300
3,81%
30-ene-15
Sustitucin
3 aos
200
3,56%
06-feb-15
Expansin
2 aos
300
3,83%
13-feb-15
Sustitucin
4 aos
200
3,50%
20-feb-15
Expansin
2 aos
500
3,75%
27-feb-15
Sustitucin
4 aos
300
3,67%
06-mar-15
Expansin
2 aos
300
3,87%
13-mar-15
Sustitucin
4 aos
400
3,62%
20-mar-15
Expansin
3 aos
500
4,04%
27-mar-15
Sustitucin
4 aos
400
3,68%
01-abr-15
Expansin
3 aos
500
4,22%
10-abr-15
Sustitucin
4 aos
500
3,53%
14-abr-15
Regular
1 ao
300
4,50%
15-abr-15
Regular
1 ao
300
4,25%
17-abr-15
Expansin
3 aos
600
4,53%
22-abr-15
Sustitucin
3 aos
150
3,25%
24-abr-15
Regular
18 meses
300
4,65%
30-abr-15
Expansin
3 aos
600
5,23%
TOTAL
7 250
El BCRP tambin continu con subastas regulares de CDBCRP tres veces por semana
a los plazos de 6, 12 y 18 meses, por montos entre S/. 50 y S/.100 millones por
subasta con la finalidad de incrementar los volmenes de estos certificados y darle
ms liquidez al mercado secundario de CDBCRP para favorecer el desarrollo de
la curva de rendimiento de corto plazo en soles. Entre enero y abril se realizaron
colocaciones de CDBCRP por S/. 7 129 millones y vencieron S/. 7 250 millones, con
lo que el saldo de CDBCRP disminuy en S/. 121 millones.
89
B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER
Grfico 71
CURVA DE RENDIMIENTO DE VALORES DEL BANCO CENTRAL 1/
4,1
Tasas de rendimiento (%)
4,0
3,9
3,8
3,6
3,5
Dic.13
3,69
3,7
3,52
3,50
Dic.14
3,4
3,35
3,3
3,1
1 da
Abr.15
3,14
3,2
2
10
12
14
16
18
Dic.13
Activos netos
I. Reservas Internacionales
100%
Netas
(US$ 65 663 mills)
Dic.14
100%
(US$ 62 307 mills.)
Abr.15
100,0%
(US$ 61 626 mills.)
Pasivos netos
II. Depsitos totales del Sector Pblico
En moneda nacional
En moneda extranjera
36,3%
19,9%
16,4%
38,8%
19,7%
19,1%
42,3%
21,5%
20,7%
31,0%
9,1%
21,9%
28,4%
8,1%
20,4%
36,5%
5,4%
31,1%
13,2%
5,0%
-1,3%
10,3%
8,4%
8,0%
1,7%
1,4%
0,2%
1,7% 0,5% 0,4%
0,0%
-4,6%
-8,1%
-0,5%
-0,7%
-1,8%
V.
19,2%
20,9%
19,1%
0,3%
6,9%
3,4%
Circulante
VI. Otros
90
Encajes
63. Durante el primer trimestre de 2015, el BCRP continu reduciendo la tasa de encaje
en moneda nacional a fin de flexibilizar las condiciones crediticias en soles. Ello
contribuy a facilitar que los intermediarios financieros puedan atender la mayor
demanda por crditos en soles, en un contexto en que los depsitos en soles han
venido creciendo a tasas bajas en comparacin al dinamismo del crdito en la misma
moneda. As, el Banco Central ha reducido el encaje medio desde 9,0 por ciento en
enero de 2015 hasta 7,0 por ciento en mayo de 2015.
El BCRP tambin redujo el requerimiento mnimo en cuenta corriente para los fondos
de encaje, pasando de 2,0 por ciento a 0,75 por ciento en abril de 2015, a fin de
hacer efectivos los recortes en la tasa de encaje medio y no presionar al alza las tasas
de inters en soles. Estas medidas en conjunto han permitido liberar liquidez por
alrededor de S/. 13 221 millones entre junio de 2013 y abril de 2015.
64. En el caso del rgimen en moneda extranjera, el BCRP ha adoptado distintas medidas
con el fin de desincentivar el financiamiento en dlares y acelerar el proceso de
desdolarizacin del crdito. En particular cabe sealar el incremento de la tasa de
encaje marginal de 60 por ciento a 70 por ciento en marzo. Estas medidas buscan
incrementar los incentivos de las entidades financieras para captar depsitos en
moneda nacional.
Grfico 72
TASA DE ENCAJE DE MONEDA NACIONAL Y EXTRANJERA
(Como porcentaje de las obligaciones sujetas al encaje)
%
80,0
Encaje Marginal en ME
Encaje Medio en ME
Encaje Marginal en MN
Encaje Medio en MN
70,0
60,0
70,0
60,0
50,0
50,0
44,3
40,0
30,0
20,0
7,0
10,0
0,0
Feb.09
Set.09
Abr.10
Nov.10
Jun.11
Ene.12
Ago.12
Mar.13
Oct.13
May.14
Dic.14 May.15*
* Proyectado.
65. Respecto a las medidas para desdolarizar el crdito, a fines de 2014, el BCRP modific
estas medidas de tal manera que para su aplicacin se puede tomar tambin como
punto de referencia el mes de diciembre de 2014. As, las empresas bancarias
enfrentarn un requerimiento de encaje adicional a junio de 2015 en dlares si
no logran disminuir su saldo de crdito en dlares, excluyendo comercio exterior
91
B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER
Estas medidas han sido exitosas en reducir el crdito en dlares en lo que va del
ao. A abril de 2015, muchas empresas bancarias han logrado reducir sus saldos de
crdito en moneda extranjera en lnea con estas medidas. En trminos agregados,
el saldo de crdito total en moneda extranjera sin considerar operaciones de
comercio exterior es 8,2 por ciento menor al de setiembre de 2013, en tanto que
el crdito vehicular e hipotecario es 16,1 por ciento menor respecto a febrero de
2013.
Grfico 73
CRDITO TOTAL EN MONEDA EXTRANJERA EXCLUYENDO COMERCIO EXTERIOR
DE LAS EMPRESAS BANCARIAS
(Millones de US$)
104,7%
25 000
100,6%
24 000 100,0%
97,9%
23 000
95,3%
95,0%
91,8%
22 000
90,0%
21 000
20 000
19 000
Set.13
92
Dic.13
Mar.14
Jun.14
Set.14
Dic.14
Mar.15
Jun.15
Set.15
Dic.15
Grfico 74
CRDITO HIPOTECARIO Y VEHICULAR EN MONEDA EXTRANJERA
DE LAS EMPRESAS BANCARIAS
(Millones de US$)
5 000
4 800
100,0%
4 600
91,1%
4 400
90,0%
86,4%
4 200
85,0%
83,9%
4 000
3800
3 600
Feb.13
Jun.13
Dic.12
Ene.13
Feb.13
Mar.13
Abr.13
May.13
Jun.13
Ago.13
Set.13
Oct.13
Dic.13
Ene.14
Feb.14
Mar.14
Abr.14
Jul.14
Set.14
Oct.14
Nov.14
Dic.14
Ene.15
Feb.15
Mar.15
Abr.15
May.15
Oct.13
Feb.14
Jun.14
Oct.14
Cuadro 37
MEDIDAS DE ENCAJE
Moneda nacional
Feb.15
Jun.15
Set.15
Dic.15
Moneda extranjera
Rgimen general
Tasa de
encaje
Depsitos en
cuenta corriente
Tasa de encaje
mnimo legal
Tasa de encaje
marginal para
depsitos
Tope tasa
de encaje
93
B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER
Grfico 75
TIPO DE CAMBIO E INTERVENCIN EN EL MERCADO CAMBIARIO
Tipo de cambio
600
400
3,10
200
2,90
0
2,70
-200
2,50
-400
2,30
-600
3,30
01 Ene.09 01 Jul.09 01 Ene.10 01 Jul.10 01 Ene.11 01 Jul.11 01 Ene.12 01 Jul.12 01 Ene.13 01 Jul.13 01 Ene.14 01 Jul.14 01 Ene.15
Real brasileo
125,0
115,0
105,0
95,0
Peso mexicano
Nuevo sol
85,0
Peso chileno
75,0
65,0
Ene.13
Peso colombiano
Abr.13
Jul.13
Oct.13
Ene.14
Abr.14
Jul.14
Oct.14
Ene.15
Abr.15
Cuadro 38
VARIACIN PORCENTUAL DE LOS TIPOS DE CAMBIO
Dic.14 a May.15
Per
Mxico
Chile
Colombia
Brasil
Euro
Dlar (Canasta)
94
6%
3%
0%
4%
14%
9%
6%
Dic.12 a May.15
23%
18%
26%
40%
48%
19%
19%
68. La demanda neta de dlares que se observ en los primeros cuatro meses del ao
fue de US$ 6 730 millones, menor que la demanda de US$ 8 759 millones observada
en los ltimos cuatro meses de 2014. La mayor demanda provino del sector privado
no minero, que demand US$ 5 849 millones en el periodo, agentes no residentes
US$ 1 860 millones, y AFPs por US$ 1 215 millones. De otro lado, la oferta en el
mercado se gener por parte del sector minero y del BCRP.
69. En este contexto, el BCRP intervino a travs de la venta de dlares en el mercado
spot por US$ 4 677 millones, de los cuales US$ 693 millones fueron ventas
asociadas a operaciones repo de monedas de sustitucin. En el periodo tambin
se continu interviniendo en el mercado forward a travs de swaps cambiarios.
Se realizaron colocaciones netas de swaps cambiarios por US$ 2 848 millones,
que se compensaron en parte con los vencimientos netos de CDR por US$ 785
millones.
Grfico 77
SALDO NETO VENTA DE ND FORWARDS DE NO RESIDENTES
(Millones de US$)
10 000
9 000
8 000
7 000
6 000
5 000
4 000
3 000
2 000
1 000
0
31 Ene.13
70. El ndice de
diciembre de
ubica dentro
plazo, lo que
externas.
30 Abr.13
31 Jul.13
31 Oct.13
31 Ene.14
30 Abr.14
31 Jul.14
31 Oct.14
31 Ene.15
30 Abr.15
95
B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER
Grfico 78
TIPO DE CAMBIO REAL MULTILATERAL Y RANGO DEL TIPO DE CAMBIO REAL DE EQUILIBRIO
115
100
115
TCR Observado
100
105
105
100
100
95
95
90
90
85
85
80
80
75
1995
75
1997
1999
2001
2003
2005
2007
2009
2011
2013
2015
Liquidez y crdito
71. El circulante promedio creci 9 por ciento en abril de 2015 respecto a los ltimos
doce meses, menor al crecimiento del cuarto trimestre de 2014, en lnea con el
menor nivel de actividad econmica en los ltimos trimestres. Para el 2015 se espera
un crecimiento anual de alrededor de 10 por ciento, reflejo de una recuperacin del
dinamismo de la actividad econmica.
Dic.09
Circulante
Depsitos en moneda nacional
Liquidez en moneda nacional
Liquidez total 1/
Crdito en moneda nacional al sector privado
Crdito total al sector privado
Dic.10
Dic.11
Dic.12
Dic.13
Dic.14
Abr.15
72. Por su parte, el crdito al sector privado creci 9,8 por ciento en abril de 2015, tasa
menor al 10,4 por ciento de diciembre de 2014. Este menor ritmo de crecimiento
del crdito refleja principalmente el menor dinamismo de la actividad econmica
observada en el ltimo trimestre. Por monedas, el crdito en moneda nacional
96
sigui siendo ms dinmico, con un crecimiento anual de 22,1 por ciento, mientras
que crdito en moneda extranjera se contrajo en 7,8 por ciento, reflejando el
proceso de desdolarizacin del crdito impulsado por las medidas adoptadas por
el BCRP a fines de 2014. Para el 2015 se espera un mayor ritmo de crecimiento
del crdito al sector privado, en lnea con la proyeccin de crecimiento de la
economa.
Grfico 79
CRDITO AL SECTOR PRIVADO
(Variacin porcentual doce meses)
30,0
Nuevos soles
Dlares
Total
25,0
22,1
20,0
15,0
10,0
9,8
5,0
0,0
-5,0
-10,0
Mar.11
Oct.12
May.12
Dic.12
Jul.13
Feb.14
Set.14
-7,8
Abr.15
73. Por tipo de crdito, dentro del crdito a empresas, el segmento corporativo y gran
empresa se expandi 14,7 por ciento en abril; en tanto que los segmentos de
mediana empresa y pequea y microempresa crecieron a niveles de 2,9 por ciento y
1,9 por ciento, respectivamente.
Empresas
Corporativo y Gran empresa
Mediana empresa
Pequea y Micro empresa
Personas
Consumo
Vehicular
Tarjeta
Hipotecario
Total
Dic.12
Dic.13
Dic.14
Abr.15
13,4
12,6
9,7
8,4
8,7
20,2
11,6
14,7
18,4 10,1 13,7 2,9
16,6
2,4
1,6
1,9
19,4
13,4
11,8
12,4
15,4
11,8
11,4
13,3
25,8
14,3 6,7 1,6
13,4 8,3 15,0 19,9
25,4
15,7
12,4
11,3
15,4
12,9
10,4
9,8
97
B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER
Cuadro 41
CRDITOS A PEQUEAS Y MICRO EMPRESAS
Dic.14
PEQUEA y MICROEMPRESA
Abr.15
Bancos
-8,4 11,0
Moneda Nacional
-7,1
19,4
Moneda Extranjera
-14,4
-27,1
10,4
-5,6
Resto
Moneda Nacional
11,5
-5,5
Moneda Extranjera
-1,6
-6,5
1,6
1,9
Total
Moneda Nacional
Moneda Extranjera
3,4
5,1
-10,2
-20,1
74. Por otro lado, el crdito a personas naturales continu creciendo a tasas similares
a las observadas en diciembre de 2014. El segmento ms dinmico dentro de este
tipo de crdito fueron los de tarjetas de crdito, que crecieron 19,9 por ciento. Por
el contrario, el crdito vehicular continu desacelerndose.
En abril, el ratio de morosidad del crdito a empresas aument de 3,14 por ciento
en diciembre de 2014 a 3,30 por ciento. Dentro de este segmento, el crdito a
empresas pequeas y medianas registraron los mayores incrementos en sus tasas
de morosidad. El primero se elev en 80 puntos bsicos, llegando a 9,76 por ciento
de la cartera de estos crditos; mientras que en el segundo caso, el incremento fue
de 37 puntos bsicos, registrndose un ratio de cartera morosa de 5,19 por ciento.
Por su parte, el ratio de morosidad del crdito a personas tambin se increment en
8 puntos bsicos, ubicndose en 2,54 por ciento en abril, reflejo del incremento de
35 puntos bsicos en los crditos de tarjeta de crdito. La morosidad de los crditos
hipotecarios subi en 10 puntos bsicos.
Grfico 80
MOROSIDAD DE LOS CRDITOS
(Porcentaje de la cartera)
12
10
8
Medianas empresas
Microempresas
Pequea empresa
Consumo
9,76
6,07
5,19
6
4
3,41
2
0
Dic.11
98
Abr.12
Ago.12
Dic.12
Abr.13
Ago.13
Dic.13
Abr.14
Ago.14
Dic.14
Abr.15
Cuadro 42
NDICES DE MOROSIDAD DE LOS CRDITOS DE LAS SOCIEDADES DE DEPSITO
Empresas
Corporativo
Gran empresa
Mediana empresa
Pequea empresa
Microempresa
Personas
Consumo
Vehiculares
Tarjeta
Hipotecario
Morosidad Promedio
Dic.13
Dic.14
Abr.15
2,70
0,00
0,38
3,72
7,56
5,08
3,14
0,00
0,68
4,82
8,97
5,83
3,30
0,02
0,88
5,19
9,76
6,07
2,32
3,39
3,37
4,71
1,04
2,46
3,37
4,23
4,25
1,44
2,54
3,41
4,20
4,60
1,54
2,57
2,96
3,04
75. Para el 2015, se proyecta un crecimiento del crdito de 10,5 por ciento, que toma en
cuenta un ritmo de expansin del crdito en soles de 23,8 por ciento, y una contraccin
del crdito en dlares de 11 por ciento, consistente con la mayor preferencia por
crdito en soles y el efecto de las medidas para impulsar la desdolarizacin del crdito
por parte del BCRP. Los depsitos en moneda nacional creceran 8,1 por ciento en el
ao. Con ello, se prev que el ratio de crdito sobre PBI continuar incrementndose
durante 2015.
Grfico 81
RATIO CRDITO/PBI
(Porcentaje)
50
45
40
35
30
30
30
31
31
31
33
32
33
34
35
35
36
36
36
37
37
38
38
38
39
40
25
20
15
10
5
0
IT.10 IIT.10 IIIT.10 IVT.10 IT.11 IIT.11 IIIT.11 IVT.11 IT.12 IIT.12 IIIT.12 IVT.12 IT.13 IIT.13 IIIT.13 IVT.13 IT.14 IIT.14 IIIT.14 IVT.14 IT.15
76. Como resultado de las medidas adoptadas por el BCRP para desdolarizar el crdito,
la dolarizacin del crdito se ha reducido de 38,3 por ciento en diciembre de 2014 a
35,5 por ciento en abril de 2015.
99
B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER
Grfico 82
COEFICIENTE DE DOLARIZACIN 2002 - 2015
(Porcentaje)
80
Liquidez
Crdito
70
60
50
40
35,5
34,0
30
20
Mar.02 Mar.03 Mar.04 Mar.05 Mar.06 Mar.07 Mar.08 Mar.09 Mar.10 Mar.11 Mar.12 Mar.13 Mar.14 Mar.15
Dic.13
Dic.14
Abr.15
Empresas
52,9
Corporativo y Gran Empresa
67,4
Mediana Empresa
63,7
Pequea y Microempresa
13,0
Personas
23,1
Consumo
10,5
Vehiculares
75,9
Tarjeta
7,2
Hipotecario
40,0
48,5
59,9
59,3
11,5
44,9
54,8
54,1
10,2
20,0
9,5
68,9
6,6
33,9
18,7
8,9
61,8
6,5
31,7
TOTAL
38,3
35,5
42,4
100
motivado que las empresas no financieras decidan emitir en nuevos soles. As,
en el primer trimestre alrededor del 96 por ciento del total emitido corresponde
a valores en moneda local. En trminos anuales, el promedio de emisiones
de los primeros cuatro meses de 2015 es superior al de los ltimos cinco
aos.
Grfico 83
EMISIONES DE BONOS DE EMPRESAS NO FINANCIERAS*
(En millones de soles)
1 000
863
900
800
688
700
600 526
500
400
300
200
100
0
Mes
US$
S/.
Total S/.
Nov.13
5,0 110,0 124,0
Dic.13 111,0 90,0 400,8
Ene.14 1,0 0,0 2,8
Feb.14 62,5 85,0 259,9
Abr.14
0,0 220,0 220,0
Jun.14
0,0 434,0 434,0
Jul.14 20,0 0,0 55,9
Sep.14 50,0 160,0 303,5
Nov.14 21,0 0,0 61,3
Dic.14
0,0 116,0 116,0
Ene.15
10,0 500,0 530,6
Feb.15
0,0 300,0 300,0
Abr.15 6,0 0,0 18,8
Promedio 2010
158,0
Promedio 2011
104,0
Promedio 2012
137,9
Promedio 2013
86,8
Promedio 2014
145,3
Promedio 2015
212,3
365
297 285
297
279
88
889
831
654
555
359
346
263
135
104
50
177
19
IT.10 IIT.10 IIIT.10IVT.10 IT.11 IIT.11 IIIT.11IVT.11 IT.12 IIT.12 IIIT.12IVT.12 IT.13 IIT.13 IIIT.13IVT.13 IT.14 IIT.14 IIIT.14IVT.14 IT.15 IIT.15
a abril
* Las emisiones en dlares se valorizan al tipo de cambio del ltimo mes. Incluye bonos de titulizacin.
En el mismo periodo, las empresas del sector corporativo en Argentina, Brasil, Chile,
Colombia, Paraguay y Per emitieron en total US$ 6 455 millones en lo que va del
ao, destacando el Per como el principal emisor con el 40 por ciento del total,
seguido de Chile y Argentina con el 23 por ciento cada uno. En el 2014 la regin
emiti US$ 25 536 millones en el mercado internacional, siendo los principales
participantes las compaas chilenas (40 por ciento del total) y brasileas (28 por
ciento del total).
101
B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER
Empresa
Cuadro 44
EMISIONES DE BONOS EN EL MERCADO INTERNACIONAL
Fecha de
Emisin
Monto
(Millones de US$)
Plazo
(aos)
Tasa
AO 2014
5 510
Sector no Financiero
3 306
Compaa Minera Ares
15-ene
350
7
7,75%
Minsur
31-ene
450
10
6,25%
Abengoa Transmisin Sur
08-abr
432
29
6,88%
Camposol
24-abr 75
3 9,88%
Rutas de Lima**
27-jun
370
22
8,38%
Rutas de Lima***
27-jun
150
25
5,25%
InRetail Shopping Mall
01-jul
350
7
6,50%
InRetail Consumer
07-oct
300
7
5,25%
Unin Andina de Cementos
28-oct
625
7
5,88%
Energia Elica
15-dic
204
20
6,00%
Sector Financiero
2 204
Sector Financiero Privado
1 025
Banco de Crdito
15-ene
200
13
6,13%
Interbank
11-mar 300
15 6,63%
Banco de Crdito
01-jul
225
4
2,75%
BBVA Banco Continental
15-sep
300
15
5,25%
Sector Financiero Pblico
1 179
Fondo MiVivienda
26-mar
300
5
3,38%
Fondo MiVivienda*
15-may
279
4
1,25%
COFIDE
08-jul
300
5
3,25%
COFIDE
08-jul
300
15
5,25%
AO 2015
2 555
Sector no Financiero
2 206
GyM Ferrovias***
03-feb
206
25
4,75%
Southern Copper Corporation
17-abr
500
10
3,88%
Southern Copper Corporation
17-abr
1 500
30
5,88%
Sector Financiero
349
Sector Financiero Privado
349
Intercorp
03-feb 250
10 5,88%
Interbank**
03-feb 99
15 7,66%
* Emisin en Francos suizos.
** Emisin en Nuevos Soles.
*** Emisin en Nuevos Soles VAC.
102
Recuadro 5
AVANCES DEL PROGRAMA DE DESDOLARIZACIN
Un elevado nivel de dolarizacin del crdito representa un riesgo para el sistema financiero, ya que una depreciacin
significativa de la moneda domstica puede generar, en aquellas empresas y hogares con descalces cambiarios entre
sus obligaciones y activos, un incremento insostenible en el servicio de dichas obligaciones. De esta forma, se generara
una situacin de insolvencia para ellos, que se podra extender a otros agentes (bancos, proveedores, acreedores) an
cuando estos ltimos no estuvieran descalzados.
Con la finalidad de reducir esta vulnerabilidad de la economa peruana, en diciembre de 2014 el BCRP implement un
programa para consolidar el proceso de desdolarizacin del crdito mediante la introduccin de encajes adicionales
en moneda extranjera sujetos a la evolucin del crdito en dicha moneda.
Los encajes adicionales en dlares entran en vigencia a partir de junio de 2015. El primero de ellos consiste en un
encaje del 30 por ciento del desvo respecto al monto mayor entre el 95 por ciento del saldo de setiembre de 2013 y
el 92 por ciento del saldo de diciembre de 2014 para los crditos totales en moneda extranjera, excluyendo comercio
exterior y crditos cuyos montos excedan los US$ 3 millones y a plazos mayores a 10 aos; el segundo es un encaje
adicional de 15 por ciento del desvo respecto al monto mayor entre el 90 por ciento del saldo de febrero de 2013 y
el 85 por ciento del saldo de diciembre de 2014 para los crditos vehiculares e hipotecarios.
Luego del anuncio del Programa de Desdolarizacin, las entidades financieras han acelerado el ritmo de reduccin de
la dolarizacin del crdito, lo que se ha reflejado en una rpida reduccin del saldo de crdito en dlares. A abril de
2015, el saldo del crdito en moneda extranjera, excluyendo las operaciones de comercio exterior, fue de US$ 21 763
millones, equivalente al 91,8 por ciento del saldo de setiembre de 2013, acumulando una disminucin de US$ 2 087
millones en los primeros cuatro meses del ao. (US$ 522 millones por mes, en promedio).
De mantenerse este ritmo de reduccin (2 puntos porcentuales en promedio por mes), al cierre de junio el saldo
de estos crditos estara en un nivel alrededor de 88 por ciento del saldo de setiembre de 2013, debajo del saldo
requerido a diciembre de 2015. A la fecha todos los bancos ya han cumplido con el programa de desdolarizacin para
junio de 2015.
25 000
100,6%
24 000 100,0%
97,9%
23 000
95,3%
95,0%
91,8%
22 000
90,0%
21 000
20 000
19 000
Set.13
Dic.13
Mar.14
Jun.14
Set.14
Dic.14
Mar.15
Jun.15
Set.15
Dic.15
103
B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER
Por el lado del crdito vehicular e hipotecario, este sum US$ 4 005 millones en abril, equivalente al 83,9 por ciento
del saldo de febrero de 2013 (el saldo requerido a junio es del 90 por ciento del saldo de febrero 2013), acumulando
una disminucin de US$ 346 millones en los primeros 4 meses de 2015. Con este ritmo de 1,8 puntos porcentuales
de disminucin en promedio por mes, al cierre de junio el saldo de estos crditos estara en un nivel alrededor de
80 por ciento del saldo de febrero de 2013, 5 puntos porcentuales por debajo del saldo requerido a diciembre de
2015 (85 por ciento del saldo de febrero 2013). A la fecha todos los bancos ya han cumplido con el programa de
desdolarizacin planteado para junio de 2015.
CRDITO HIPOTECARIO Y VEHICULAR EN MONEDA EXTRANJERA
DE LAS EMPRESAS BANCARIAS
(Millones de US$)
5 000
4 800
100,0%
4 600
91,1%
4 400
90,0%
86,4%
4 200
85,0%
83,9%
4 000
3800
3 600
Feb.13
Jun.13
Oct.13
Feb.14
Jun.14
Oct.14
Feb.15
Jun.15
Set.15
Dic.15
Es as que la dolarizacin del crdito disminuy 2,8 puntos porcentuales en los ltimos 4 meses (pas de 38,3 por
ciento en diciembre de 2014 a 35,5 por ciento al cierre de abril), lo que representa un logro significativo tomando en
cuenta que la reduccin prevista del ratio de dolarizacin del crdito al inicio del Programa de Desdolarizacin era de
alrededor de 7 puntos porcentuales durante todo el ao 2015.
DOLARIZACIN DE CRDITOS DE LAS EMPRESAS BANCARIAS
Sector Econmico
CRDITOS A EMPRESAS
Agricultura, Ganadera, Caza y Silvicultura
Pesca
Minera
Industria Manufacturera
Electricidad, Gas y Agua
Construccin
Comercio
Hoteles y Restaurantes
Transporte, Almacenamiento y Comunicaciones
Actividades Inmobiliarias, Empresariales y de Alquiler
Administracin Pblica y Defensa
Servicios Sociales y Salud
Otras Actividades de Servicios Comunitarios
Hogares Privados c/Serv. Domstico y rganos Extraterritoriales
CRDITOS HIPOTECARIOS
CRDITOS DE CONSUMO
TOTAL CRDITOS - EMPRESAS BANCARIAS
TOTAL CRDITOS - SOCIEDADES DE DEPSITO
104
Set. 13
Dic. 14
Mar. 15
Abr. 15
58,0
53,5
49,5
47,8
64,9
64,2
60,5
60,0
93,0 87,5 86,8 87,5
86,6
74,6
70,7
69,3
65,5 55,4 51,2 49,0
86,6
86,4
88,2
82,9
60,2 59,8 51,2 50,9
48,7 46,9 40,7 39,7
46,4
43,7
39,5
38,3
60,6
53,9
49,7
46,9
59,4
58,5
57,6
53,9
5,2
1,9
1,7
2,1
32,5
26,1
23,6
23,1
34,8
37,2
37,9
36,8
24,3
27,2
29,2
26,2
41,7
34,7
33,3
32,4
11,5
10,4
9,6
9,3
47,1
42,9
40,0
38,6
41,8
38,3
36,6
35,5
Por el lado sectorial, a abril los sectores no transables de la economa (sector construccin, comercio, transporte,
actividades inmobiliarias, entre otros) han ido disminuyendo su nivel de dolarizacin, aunque an existe espacio
para una mayor reduccin. Por el lado de hogares, la desdolarizacin del crdito hipotecario ha sido importante,
entre setiembre de 2013 y abril de 2015 se ha reducido alrededor de 9 puntos porcentuales; en tanto que el nivel de
dolarizacin de los crditos de consumo no es muy alto, excepto el destinado a la adquisicin de vehculos, pero que
ha ido disminuyendo 7 puntos porcentuales en los ltimos 4 meses.
Por otro lado los crditos de los sectores pesca y minera se mantienen altamente dolarizados (87,5 y 69,3 por ciento,
respectivamente); sin embargo, estas empresas, al estar orientadas al comercio exterior, no se esperara que presenten
problemas de descalces cambiarios.
La menor dolarizacin del crdito, en particular, en los sectores no transables de la economa es un logro importante
que, de continuar en los prximos meses, va a contribuir de manera significativa a reducir la vulnerabilidad de la
economa ante una mayor volatilidad en el tipo de cambio. Con ello no solo se hace ms resistente la economa a
escenarios externos adversos, sino tambin se reduce la percepcin de riesgo pas.
105
B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER
Recuadro 6
INTERVENCIN CAMBIARIA Y VOLATILIDAD DEL TIPO DE CAMBIO EN EL PER
El rgimen cambiario en Per es uno de flotacin en el que el Banco Central interviene para reducir la volatilidad
excesiva del tipo de cambio. Con ello se limitan los efectos negativos de un ajuste abrupto en el tipo de cambio en la
solvencia de empresas y familias que no tienen un perfecto calce de monedas. Producto de esta intervencin es que el
sol tiende a fluctuar menos que otras monedas de la regin, que en periodos de elevada incertidumbre en los mercados
internacionales tienden a sobre reaccionar. Si se analizan los coeficientes de variabilidad de diversas monedas a nivel
global entre 2012 y 2015, se observa un nivel medio de volatilidad en comparacin con otras monedas.
COEFICIENTE DE VARIABILIDAD DEL TIPO DE CAMBIO
(2012-2015)
0,16
0,14
0,12
0,10
0,08
0,06
0,04
0,02
Japn
Brasil
Chile
Australia
Colombia
Indonesia
Canad
Per
Mxico
Malasia
Reino Unido
Tailandia
Singapur
Taiwn
China
Esta menor volatilidad no solo se observa en las variaciones diarias del tipo de cambio, sino que tambin en la
evolucin a plazos mayores. A diferencia de las monedas de otros pases que tienden a depreciarse ms rpido en
periodos de volatilidad y luego se aprecian, el sol no tiende a mostrar el mismo patrn. As, si uno analiza los tipos
de cambio del peso chileno, el peso colombiano, el real brasileo o el peso mexicano, estos tienen variaciones muy
diferentes a las del Nuevo Sol en algunos momentos del ciclo. Sin embargo, estas diferencias se reducen drsticamente
cuando se observa el ciclo completo. Un ejemplo de esto son los episodios de depreciacin y apreciacin luego de la
crisis financiera global del 2008-2009.
VARIACIONES DEL TIPO DE CAMBIO ENTRE 31/07/2008 Y 31/07/2011
Per
Chile
Brasil
Mxico
Colombia
TC inicial
TC mximo
TC final
Depreciacin Apreciacin
mxima
Depreciacin
Total
La depreciacin mxima de Per luego de la crisis fue de tan solo 16 por ciento, muy diferente a la de los dems
pases de la regin, que llegaron hasta el 61 por ciento en el caso de Brasil o 45 por ciento en el caso de Colombia.
106
Sin embargo, luego estas monedas se apreciaron significativamente (38 por ciento por ejemplo para el caso del Brasil).
Al final del periodo, el sol se apreci en un nivel similar al de otras monedas. Esto indica que en Per se moder la
volatilidad cambiaria producto del efecto de la elevada volatilidad en los mercados financieros internacionales, sin
afectar su tendencia de largo plazo.
Un comportamiento similar se observa en las monedas de la regin a partir de 2013. La depreciacin del Nuevo Sol en
este periodo ha sido, junto a la del Peso Mexicano, una de las ms bajas de la regin. Esto llev a que, en los ltimos
meses, el Nuevo Sol no se aprecie como si lo han hecho las dems monedas de la regin, especialmente aquellas que
tuvieron las mayores depreciaciones en los dos aos anteriores como el Peso Colombiano y el Real.
VARIACIONES DEL TIPO DE CAMBIO ENTRE 31/12/2012 Y 13/05/2015
TC inicial
Per
Chile
Brasil
Mxico
Colombia
TC mximo
TC final
Depreciacin Apreciacin
mxima
Depreciacin
Total
Esta menor volatilidad del tipo de cambio no afecta la flexibilidad del tipo de cambio, por lo que ste permite absorber
choques externos negativos, como cadas en los trminos de intercambio o cambios en la direccin de los flujos de
capitales. Tal como se detalla en el recuadro correspondiente, el tipo de cambio real se encuentra alrededor de su nivel
de equilibrio, consistente con sus determinantes fundamentales.
La capacidad de los bancos centrales en general de moderar esta volatilidad depende de los recursos con los que
cuente, bsicamente de su nivel de reservas. El BCRP tiene una amplia disponibilidad de reservas internacionales. En la
regin, el Per es el pas que cuenta con el mayor volumen de reservas internaciones en comparacin con el tamao
de su economa y en relacin con sus necesidades de liquidez por importaciones y deuda externa de corto plazo. Ello
permite, en caso se requiera, usar los excedentes de reservas internacionales para mitigar presiones de liquidez en
dlares en el sistema financiero de manera efectiva, tal como se hizo durante el ao 2008 y 2009 para enfrentar la
crisis financiera internacional.
17 275
8 613
2001
2006
2011
2015
* Proyeccin.
107
B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER
RIN / PBI
Meses de Importaciones
Este nivel de reservas refleja las compras de dlares que realiz el BCRP de manera preventiva. As, el BCRP compr
dlares en el mercado cambiario por US$ 17 mil millones entre el 2006 y el 2009. En neto y luego de la crisis, entre
2010 y el 2012 compr otros US$ 26 mil millones, habiendo vendido entre 2014 y 2015 alrededor de US$ 9 mil
millones, y mantiene un saldo de reservas internacionales netas de US$ 61,6 mil millones. Esto le da una amplia
disponibilidad de liquidez internacional que da mayor solidez a la economa en particular frente a escenarios de riesgo
en los mercados financieros internacionales.
108
Recuadro 7
ACTUALIZACIN DE LA ESTIMACIN DEL TIPO DE CAMBIO REAL DE EQUILIBRIO
En el Reporte de Inflacin de enero de 2015, se present los resultados de la estimacin del Tipo de Cambio Real de
Equilibrio (TCRE) con la metodologa de modelos de comportamiento del Tipo de Cambio Real (BEER, por sus siglas en
ingls) con informacin al IV trimestre de 2014. En este Reporte se presenta una actualizacin de estas estimaciones
que toman en cuenta informacin hasta el I trimestre de 2015.
Como presentamos en el Reporte de inflacin de enero, en la literatura existe cierto consenso en la eleccin de las
variables fundamentales del TCRE sobre la base de distintos modelos tericos (se puede ver Caputo y otros (2007) para
un revisin bibliogrfica completa). En este artculo se consideran 4 fundamentos del TCRE para Per: Productividad
Relativa, Trminos de Intercambio, Apertura Comercial y Gasto Pblico.
Productividad relativa: una mejora en la productividad domstica en relacin a la exterior conducira a un aumento en
la demanda de trabajo y, por ende, a mayores salarios reales. Los mayores salarios conduciran a un incremento en la
demanda de bienes locales que aumentara los precios domsticos. Como resultado se dara una apreciacin real.
Trminos de intercambio: en una economa primario exportadora, un incremento en los trminos de intercambio
se traduce en mayores ingresos que tienden a aumentar la demanda agregada. Ello presiona al alza el precio de
los productos domsticos y, dados los precios de los bienes externos, se produce una apreciacin real.
Apertura comercial: el efecto de este fundamento es tambin ambiguo. Primero, un incremento de la apertura comercial
por una reduccin de aranceles genera un incremento en la demanda por bienes importables y por ende, una presin
al alza sobre su precio. Dado que los precios de estos bienes se determinan en los mercados externos, se producira una
depreciacin real. Segundo, puede ser que la elasticidad precio por importaciones sea baja, entonces se producira un
efecto ingreso positivo que incrementara la demanda por bienes domsticos que induciran a una apreciacin real.
Gasto pblico: las compras del sector pblico tpicamente se encuentran orientadas a bienes producidos dentro
del pas. As, una expansin fiscal generara presiones de demanda por estos bienes, aumentara su precio y
tendera a apreciar la moneda.
Evolucin reciente del Tipo de Cambio Real Equilibrio
Dada la incertidumbre propia de estimaciones economtricas, para calcular el impacto medio de los determinantes
fundamentales en el TCRE, y con fines de robustez, se estiman varias especificaciones del modelo de TCRE. Los resultados
que se observan en el siguiente cuadro son promedios de las estimaciones de todas las especificaciones usadas.
ELASTICIDADES PROMEDIO ESTIMADAS DE LOS DETERMINANTES
DEL TIPO DE CAMBIO REAL DE EQUILIBRIO (TCRE) 1/
Variable
Elasticidades estimadas al
RI Ene.15
RI May.15
109
B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER
Las elasticidades estimadas no muestran cambios relevantes respecto a los presentados en el Reporte de Inflacin
anterior. La productividad relativa es el fundamento que tiene mayor impacto sobre el TCRE seguido por los trminos
de intercambio y el gasto pblico aunque sus impactos son menores. Por ejemplo, un crecimiento de un punto
porcentual en la productividad relativa de nuestra economa indica una reduccin del TCRE de 0,61 por ciento. Tal
como se observa en el grfico, el Tipo de Cambio Real (TCR) se encontraba por debajo de su nivel de equilibrio durante
el 2012. Sin embargo, desde el 2013, el TCR se ha incrementado convergiendo a su nivel de equilibrio. La estimacin
para los aos 2014 y 2015 muestra que el TCR est dentro de las bandas de confianza del TCRE estimado.
TIPO DE CAMBIO REAL MULTILATERAL Y RANGO DEL TIPO DE CAMBIO REAL DE EQUILIBRIO
115
100
100
105
105
100
100
95
95
90
90
85
85
80
80
75
1995
110
115
TCR Observado
75
1997
1999
2001
2003
2005
2007
2009
2011
2013
2015
VI. Inflacin
Ejecucin
80. La inflacin acumulada en los ltimos doce meses pas de 3,22 por ciento en
diciembre de 2014 a 3,02 por ciento en abril de 2015.
4
3
Rango
Meta de
Inflacin
2
1
0
Inflacin
-1
-2
Abr.10
Abr.11
Abr.13
Abr.14
Abr.15
Cuadro 45
INFLACIN
(Variaciones porcentuales)
Peso 2010 2011 2012
2013
2014
IPC
Abril 2015
Acum.
12 meses
100,0
2,08
4,74
2,65
2,86
3,22
1,64
3,02
56,4
21,7
34,8
1,38
1,07
1,58
2,42
2,37
2,45
1,91
1,60
2,10
2,97
2,62
3,18
2,51
2,43
2,55
1,42
1,37
1,45
2,74
2,82
2,69
2. Alimentos y energa
a. Alimentos y bebidas
b. Combustibles y electricidad
Combustibles
Electricidad
43,6
37,8
5,7
2,8
2,9
2,98
2,41
6,80
12,21
1,36
7,70
7,97
6,01
7,54
4,30
3,55
4,06
0,22
-1,48
2,19
2,73
2,24
6,09
5,95
6,23
4,08
4,83
-0,85
-5,59
4,37
1,90
2,37
-1,37
-8,43
5,69
3,35
4,90
-6,63
-16,44
3,93
111
B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER
81. Al mes de abril de 2015 los rubros que contribuyeron a la inflacin de los ltimos
12 meses son aquellos influenciados por el tipo de cambio, demanda, costos y
clima.
Grfico 85
VARIACIN 12 MESES DE LA INFLACIN AL MES DE ABRIL
Por tipo de
cambio
Demanda
Matrcula y pensin
Por encima
de 2%
Inflacin sin
alimentos
y energa
2,7
Productividad
Telfonos -1,3%
Servicios de internet
y otros
-1,2%
Costos y
demanda
Nuevos proyectos
Electricidad 3,9%
Por debajo
de 2%
Inflacin
3,02
4,6%
Por encima
de 2%
Inflacin de
alimentos
y energa
3,3
Clima
Por debajo
de 2%
Precio
internacional
Papa
19,7%
El alza del rubro comida fuera del hogar (2,3 por ciento) estuvo relacionada al
mayor precio de los alimentos (2,4 por ciento).
Las tarifas elctricas aumentaron 5,7 por ciento. Ello respondi principalmente a
la actualizacin de los componentes de generacin y distribucin afectados por el
incremento del tipo de cambio. Tambin contribuy a este resultado el aumento de
los costos asociados a los peajes de transmisin, as como la liquidacin trimestral
realizada en febrero del mecanismo de compensacin a los usuarios regulados frente
a los contratos entre empresas distribuidoras y generadoras.
Los precios de la gasolina y lubricantes disminuyeron 7,9 por ciento ante el menor
precio internacional del petrleo. La cotizacin WTI pas de US$ 59 por barril en
112
diciembre de 2014 a US$ 47,6 por barril en enero, subiendo a US$ 54,2 en abril, an
por debajo del precio registrado en abril de 2014 (US$ 102,2 por barril).
Asimismo el precio del gas de uso domstico (GLP envasado) disminuy 9,5 por
ciento. Este producto se encuentra comprendido dentro de los alcances del Fondo
de Estabilizacin de Precios de los Combustibles. En enero se procedi a actualizar
la banda de precios considerando la rebaja del precio del petrleo. Ello determin
una cada del precio ex planta de 20,5 por ciento con respecto a diciembre, lo que se
traslad parcialmente al precio del consumidor.
Alimentos
82. En el perodo enero-abril la oferta de los alimentos agrcolas perecibles como papa,
tomate, cebolla y zanahoria estuvieron afectados por anomalas climatolgicas.
El precio del tomate registr un incremento de 40,3 por ciento. En el perodo eneroabril el abastecimiento en Lima Metropolitana cay 10 por ciento. En los meses de
enero y febrero el aumento de la temperatura y la presencia de plagas en los valles de
Lima e Ica dieron lugar a una menor oferta. En el caso de Ica tambin se registr una
menor siembra en respuesta a una menor demanda de la industria de la regin. En
marzo y abril, la irregularidad de las cosechas ante los cambios climticos y la menor
calidad del producto continuaron afectando el abastecimiento.
En el caso de la cebolla, el aumento de 20,6 por ciento estuvo asociado a las fuertes
lluvias en Arequipa, principal regin abastecedora, lo que dio lugar a una cosecha
irregular. La mayor humedad afect el cultivo, disminuyendo la oferta del producto
de primera calidad.
113
B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER
En contraposicin a estas alzas se registraron cadas en los rubros de ctricos, palta y uva,
productos en los que las condiciones trmicas habran sido favorables para su desarrollo.
A ello se sumaron las buenas prcticas agrcolas y la mayor demanda externa.
En el caso de los ctricos (-9,7 por ciento), las anomalas positivas de la temperatura
en la costa norte dieron lugar a una maduracin ms rpida del limn, aumentando
su oferta, con la consiguiente cada de su precio (-25,8 por ciento). El precio de la
mandarina tambin disminuy (-16,6 por ciento) por un aumento de su oferta, la que
registr un incremento de 7,0 por ciento en el perodo enero-marzo. Ello no slo por
factores estacionales, sino tambin por las campaas de erradicacin de plagas en los
valles de Lima.
Cuadro 46
CONTRIBUCIN PONDERADA A LA INFLACIN ENERO - ABRIL 2015
Peso
Var.%
Contr. pond.
INFLACIN
100,0
1,6
1,64
Alimentos
37,8
2,4
0,95
0,08
0,05
11,7
2,3
0,30
Resto de alimentos
11,1
1,1
0,13
14,3
-0,6
-0,09
Combustibles
Pasaje urbano
Electricidad
0,12
Educacin
9,85
4,3
Del cual
Matrcula y pensin de enseanza
8,8
4,2
0,45
Resto
0,21
114
33,58
0,7
0,08
0,03
0,39
Cuadro 47
IPC Y ALIMENTOS AGRCOLAS PERECIBLES
(Variacin promedio anualizada)
Enero - Abril
Mayo - Diciembre
Ao
2001-2014
IPC
Alimentos agrcolas perecibles
2014
IPC
Alimentos agrcolas perecibles
2015
IPC 5,0
Alimentos agrcolas perecibles
21,4
Proyeccin
83. Las acciones de poltica monetaria del BCRP responden a las proyecciones de la inflacin
y sus determinantes elaboradas con la informacin macroeconmica disponibles al
momento de la toma de decisiones. Estas proyecciones se presentan junto con un intervalo
de confianza, el cual cuantifica la incertidumbre asociada a tales pronsticos. Entre los
determinantes de la inflacin destacan la evolucin de las expectativas de inflacin, la
inflacin importada y las presiones inflacionarias de demanda que se cuantifican a travs
de la brecha del producto (diferencia entre el PBI y su nivel potencial). Este indicador
anticipa la evolucin de la inflacin por demanda y por ende es un indicador que permite
ajustar la posicin de poltica monetaria de manera oportuna.
84. En este contexto, se proyecta que la inflacin se aproxime gradualmente a 2,0 por
ciento en el horizonte 2015-2017, mostrando una convergencia ms lenta que la
proyectada en el Reporte de Inflacin de enero. Esta trayectoria de convergencia
ms lenta refleja principalmente una mayor inflacin importada, producto de una
depreciacin nominal mayor a la esperada y mayores precios externos. Estos efectos
se vern parcialmente compensados por una brecha del producto que se mantiene
negativa y se recupera ms lentamente que lo contemplado en el Reporte de
Inflacin de enero. La reduccin de la inflacin en el horizonte de proyeccin est
acompaada por una reversin de las expectativas de inflacin hacia 2 por ciento.
85. Los detalles de los determinantes de la proyeccin de inflacin se discuten a
continuacin:
a) La brecha producto se ha mantenido negativa en el primer trimestre de
2015 y se prev que se recupere gradualmente, aunque a un menor ritmo
que el contemplado en el Reporte de Inflacin de enero. La menor brecha del
producto se explicara por el efecto de menores trminos de intercambio, menor
confianza empresarial (que se refleja en una menor inversin y consumo privado)
115
B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER
-2
-2
-4
-4
-6
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
-6
3,0
2,5
Rango
Meta de
Inflacin
2,0
1,5
1,0
Mnimo
0,5
0,0
Dic.02
Dic.03
Dic.04
Dic.05
Dic.06
Dic.07
Dic.08
Dic.09
Dic.10
Dic.11
Dic.12
Dic.13
116
Dic.14
Cuadro 48
ENCUESTA DE EXPECTATIVAS MACROECONMICAS: INFLACIN
(Porcentajes)
RI Oct.14
Expectativas del:
RI Ene.15
RI May.15
Sistema Financiero
2015
2,6
2,5
2016
2,5
2,5
2017
2,9
2,8
2,9
Analistas Econmicos
2015
2,8
2,7
2016
2,6
2,5
2017
2,9
2,6
2,5
Empresas No Financieras
2015
3,0
3,0
2016
3,0
3,0
2017
3,0
3,0
3,0
Cuadro 49
ENCUESTA DE EXPECTATIVAS MACROECONMICAS: TIPO DE CAMBIO
(Nuevos soles por US Dlar)
RI Dic.13
RI Jul.14
RI Oct.14
RI Ene.15
RI May.15
Sistema Financiero
2015 2,83 2,88 2,90 3,10 3,25
2016 2,85 2,90 2,95 3,15 3,30
2017
3,30
Analistas Econmicos
2015 2,87 2,88 2,95 3,10 3,22
2016 2,90 2,90 2,95 3,15 3,25
2017
3,25
Empresas No Financieras
2015 2,85 2,85 2,90 3,00 3,20
2016 2,86 2,90 2,90 3,10 3,25
2017
3,30
Promedio
2015 2,85 2,87 2,92 3,07 3,22
2016 2,87 2,90 2,93 3,13 3,27
2017
3,28
117
B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER
a)
Confianza empresarial: se prev una recuperacin ms lenta de la confianza
empresarial sustentada en la incertidumbre sobre la evolucin de los factores
externos, y el menor dinamismo de la inversin pblica y privada.
b)
Condiciones externas: se prev una correccin ms acompasada del
crecimiento mundial, explicado principalmente por un dbil desempeo
de la actividad econmica de los Estados Unidos, Eurozona y las economas
emergentes. Asimismo, en lnea con la evolucin reciente de las materias primas
se toma en cuenta trminos de intercambio ms bajos que los contemplados en
el Reporte de Inflacin de enero.
c)
Impulso fiscal: el impulso fiscal estimado para el presente ao sera de 0,4 por
ciento del PBI (en contraste con 1,4 por ciento del PBI en el Reporte de Inflacin
de enero) debido principalmente a la demora en la ejecucin de la inversin
pblica por parte de los gobiernos subnacionales.
d)
Condiciones monetarias: Las condiciones monetarias en soles se mantienen
como uno de los factores que contribuyen positivamente al nivel de la
brecha del producto. Por otra parte, se espera hacia 2015 una contraccin
en las condiciones monetarias en dlares, producto del retiro del programa
de estmulo monetario de la Reserva Federal de los Estados Unidos y el
inicio de una sucesin de incrementos anticipados en su tasa de poltica
monetaria.
118
87. La proyeccin de crecimiento econmico para el horizonte 2015-2017 (3,9, 5,3 y 5,8
por ciento) es consistente con la recuperacin gradual de la brecha del producto y
del PBI potencial.
Grfico 88
PROYECCIN DE CRECIMIENTO DEL PRODUCTO, 2007 - 2017
(Variacin porcentual ltimos doce meses)
10
10
0
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
88. Los factores de riesgo que implican una mayor inflacin se han ido materializando;
en particular mayores precios de alimentos por factores externos, as como una
reversin ms rpida en el precio internacional del petrleo, y un mayor efecto
traspaso del tipo de cambio a la inflacin. Con ello, se prev que la inflacin muestre
una convergencia ms lenta a 2 por ciento en el horizonte de proyeccin.
Grfico 89
PROYECCIN DE LA INFLACIN, 2010-2017
(Variacin porcentual ltimos doce meses)
5
-1
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
-1
119
B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER
Recuadro 8
TIPO DE CAMBIO E INFLACIN
El tipo de cambio viene aumentando desde 2013, acumulando una variacin de 21,6 por ciento entre enero de 2013 y
abril de 2015. En el mismo perodo, la inflacin acumulada es de 7,9 por ciento. Este recuadro muestra evidencia sobre
la relacin entre el tipo de cambio y la inflacin en nuestro pas. En primer lugar se calculan las correlaciones entre el
tipo de cambio y los diferentes rubros del ndice de Precios al Consumidor (IPC), a nivel desagregado. En segundo lugar,
se muestran estimaciones economtricas recientes de los efectos traspaso del tipo de cambio sobre la inflacin total.
Jun.10
Dic.10
Jun.11
Dic.11
Jun.12
Dic.12
Jun.13
Dic.13
Jun.14
Dic.14
Peso
Correlacin mxima 1/
Correlacin may.13-abr.15
Bienes
Aparatos electrodomsticos
1,3
0,96
-0,23
Aparatos de recreo y cultura
0,9
0,93
-0,18
Artculos de joyera
0,1
0,92
0,08
Compra de vehculos
1,6
0,89
0,60
Artculos recreativos
0,7
0,86
-0,16
Repuestos de vehculos
0,2
0,69
-0,09
Servicios
Alquileres
2,4
0,99
0,90
Gastos en hoteles
0,1
0,74
0,13
Pasaje de avin
0,4
0,71
0,49
Gira turstica
0,0
0,72
0,24
1/ Correlacin ms alta tomando ventanas mviles de 24 meses de enero de 1995 a abril de 2015.
120
Los rubros que presentan las correlaciones ms altas en los ltimos 24 meses entre las variaciones de sus precios y
las del tipo de cambio son alquileres, compra de vehculos, pasajes en avin y giras tursticas. En total, estos rubros
representan el 4,5 por ciento de la canasta del IPC.
La apreciacin del nuevo sol desde enero de 2013 hasta abril de 2015 fue 21,6 por ciento. En este perodo, el conjunto
de rubros altamente sensibles a la variacin del tipo de cambio registr un aumento de precios promedio de 14,4 por
ciento, contribuyendo con 0,56 puntos porcentuales a la inflacin del perodo (7,9 por ciento). En 2013 y 2014 estos
rubros contribuyeron con 0,25 y 0,18 puntos porcentuales a la inflacin, respectivamente. En los primeros cuatro
meses de 2015 el nuevo sol se apreci 5,3 por ciento, en tanto que los precios de estos rubros subieron en promedio
3,0 por ciento, contribuyendo con 0,12 puntos porcentuales a la inflacin del perodo (1,6 por ciento).
Peso
2013
2014
Ene.-Abr. 2015
Total
IPC
100,0 2,9 3,2 1,6 7,9
Rubros ms sensibles a variaciones
del tipo de cambio
4,5
6,5
4,3
3,0
14,4
Resto de rubros
95,5
2,7
3,2
1,6
7,7
Tipo de cambio
8,5
6,4
5,3
21,6
8
6
4
2
0
Jun.13
Ago.13
Oct.13
Dic.13
Feb.14
Abr.14
Jun.14
Ago.14
Oct.14
Dic.14
Feb.15
Abr.15
Cabe indicar que el anlisis de las correlaciones se limita a calcular el impacto directo de las variaciones del tipo de
cambio sobre los precios, por lo que existen diferentes canales de transmisin indirectos no captados por este mtodo.
Adems, no considera el efecto del tipo de cambio sobre los precios de los productos que dependen significativamente
de terceras variables, tales como cotizaciones internacionales.
Estimaciones del efecto traspaso
En segundo lugar, se realizaron estimaciones economtricas del efecto traspaso del tipo de cambio a precios (TTCP)
a nivel agregado. En economas pequeas y abiertas, variaciones en el tipo de cambio afectan la evolucin de la
inflacin por el efecto que estos cambios generan en los precios de bienes e insumos importados. Este es un tema
relevante tanto para la proyeccin de la inflacin como para el diseo de poltica monetaria, dado que cambios en
el TTCP pueden modificar el efecto de las acciones de poltica monetaria destinadas al control de la inflacin en el
corto plazo.
121
B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER
Al ser el TTCP dinmico, ste se estima utilizando modelos de Vectores Autorregresivos (VAR). Existe evidencia para
Per de un TTCP estadsticamente significativo utilizando modelos VAR, aunque de baja magnitud11. El efecto TTCP
puede ser asimismo cambiante e importante en economas con dolarizacin parcial como la peruana, en donde no
slo los bienes importados son afectados por el tipo de cambio, sino tambin los bienes domsticos con precios en
dlares.
A continuacin se presenta evidencia complementaria a la existente sobre la estimacin del efecto traspaso del tipo
de cambio a precios (TTCP) en el Per, considerando la posibilidad que ste sea asimtrico. En particular se busca
responder a la siguiente pregunta: responden los precios igual ante depreciaciones que ante apreciaciones? Dicha
pregunta surge luego de notar que la evidencia de un TTCP bajo, e inclusive decreciente, se basa principalmente
en episodios de apreciacin persistente, con eventuales perodos de depreciacin. Este tipo de asimetra presente
en la reaccin de precios es discutida por Ball (1994) y tambin Pollard y Coughlin (2004). As por ejemplo, fuertes
depreciaciones pueden afectar negativamente el margen de ganancia de las empresas al tener insumos importados,
lo que generara incentivos a subir los precios, dependiendo del poder de mercado de la firma. Sin embargo, una
apreciacin producira un incremento en el margen de ganancia, por lo que no necesariamente la firma decidir
cambiar sus precios a la baja. Ello depender tambin de la elasticidad de la demanda en cada mercado. De otro lado,
otros estudios para Per asocian la asimetra a perodos de expansin y recesin y la caracterizan mediante modelos
de transicin suave, ver Winkelried (2003); Bigio y Salas (2006).
El siguiente grfico muestra que en los ltimos 18 aos se han observado perodos de fuerte depreciacin, como por
ejemplo en 1998 o en 2008, y perodos de persistente apreciacin, como el perodo comprendido entre 2002 y 2005,
o el perodo entre 2009 y mediados de 2013. Por tanto se cuenta con suficiente informacin para realizar un anlisis
diferenciado entre estos dos escenarios.
TASA DE DEPRECIACIN ANUAL DEL SOL
25
20
15
10
5
0
-5
Dic.14
Dic.13
Dic.12
Dic.11
Dic.10
Dic.09
Dic.08
Dic.07
Dic.06
Dic.05
Dic.04
Dic.03
Dic.02
Dic.01
Dic.00
Dic.99
Dic.98
-15
Dic.97
-10
11
122
Ver por ejemplo Winkelried (2013) as como Miller (2003), Maertens Odra y otros (2012).
El siguiente grfico muestra la distribucin del efecto traspaso del tipo de cambio a precios luego de 12 meses. En
particular, se observa que el valor ms probable o modal es diferente para el caso de depreciaciones (0,2) del caso de
apreciaciones (0,1). Cabe sealar que este anlisis se basa en choques cambiarios transitorios (de una sola vez) y, con
ello, no implican una secuencia futura de choques. Coincidentemente, el valor de 0,1 est asociado a la evidencia
previa, que justamente se basa en la muestra de apreciacin persistente. As, se puede concluir que los valores ms
probables en ambos escenarios difieren y adems mantienen una relacin de 2 a 1. Con ello, se concluye que los
precios responden de manera diferenciada ante depreciaciones y apreciaciones, donde en particular, para el caso
peruano, la reaccin es ms fuerte en el caso de una depreciacin.
DISTRIBUCIN EMPRICA DEL TRASPASO DE TIPO DE CAMBIO A PRECIOS LUEGO DE 12 MESES
450
Depreciacin
Apreciacin
Nmero de rplicas
400
350
300
250
200
150
100
50
0
-1,0
-0,9
-0,8
-0,7
-0,6
-0,5
-0,4
-0,3
-0,2
Elasticidad Tipo de cambio - Precios
-0,1
0,0
0,1
0,2
0,3
Asimismo, es importante sealar que en el caso de una depreciacin la distribucin se encuentra mucho ms
concentrada en el valor modal respecto al caso de apreciacin. Con ello, no slo se trata de un desplazamiento, sino
de un cambio de la distribucin de probabilidades. Este resultado es relevante para el diseo de la Poltica Monetaria,
en el marco del Esquema de Metas Explcitas de Inflacin (MEI), pues brinda mayor luz respecto a cul es la reaccin de
los precios en distintos escenarios de evolucin del tipo de cambio. En particular, en episodios de depreciacin rpida
el efecto en la inflacin sera mayor que en perodos de apreciacin.
123
B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER
Recuadro 9
SISTEMA DE LA FRANJA DE PRECIOS AGRCOLAS
El Sistema de la Franja de Precios (SFP) se cre con la finalidad de ser un mecanismo de estabilizacin de precios
de naturaleza simtrica, que minimiza los efectos de las fluctuaciones de los precios internacionales de productos
agrcolas seleccionados:
a. En caso de que el precio internacional de referencia supere al precio techo se aplicara una rebaja arancelaria.
b. En caso de que fuese menor al precio piso se aplicara un derecho arancelario.
El SFP afecta a 4 grupos de productos: el maz, el arroz, la azcar y la leche12. En total incluye a 47 partidas arancelarias,
de las cuales 26 partidas son de productos lcteos, 10 de productos relacionados al maz, 7 partidas de azcar y
vinculados y 4 partidas de arroz.
Sin embargo, en los ltimos aos las reducciones arancelarias dirigidas a mejorar la competitividad de la economa
han generado que el SFP se convierta en un mecanismo asimtrico ya que solo se activa en episodios en los que se
debe pagar derechos especficos.
En la actualidad, casi la totalidad de estas partidas tienen un arancel de 0 (44 de las 47 partidas) por lo que no es
posible una reduccin arancelaria cuando los precios superen el precio techo13.
En trminos nominales el SFP implica la aplicacin de derechos arancelarios elevados, generando prdidas de bienestar
a los consumidores. As, para la primera quincena de abril, el maz tuvo un derecho especfico de 46 por ciento, el
arroz de 32 por ciento, el azcar de 70 por ciento y la leche de 43 por ciento, como se muestra en la siguiente tabla.
FRANJA DE PRECIOS - DERECHOS ESPECIFICOS VARIABLES
(US $ /TM)
Cotizacin Referencial**
Banda Vigente (Nov. 2014 - May. 2015)
Piso = Promedio (5 aos)
Techo = Promedio + 1 D.E.
Derecho Arancelario Adicional
Derecho Arancelario Adicional (% Precio CIF)
Maz
Arroz*
Azcar
Leche
197
287
342
90
46
441
393
2 769
582
658
141
32
668
795
275
70
3 949
4 600
1 180
43
12 La franja de precios tiene un espectro amplio para cada producto: el marcador que es el producto agropecuario cuyo precio
internacional es utilizado para el clculo de la franja y los productos vinculados que son productos obtenidos mediante transformacin
o mezcla de productos marcadores o que pueden reemplazar en el uso industrial o en el consumo a un producto marcador.
13
Slo 3 partidas del maz tienen un arancel de 6 por ciento: almidn de maz (1108 12 00 00), fcula de papa (1108 13 00 00) y
dextrina y dems almidones y fculas modificadas (3505 10 00 00).
124
Cabe mencionar que la metodologa de clculo que promedia los ltimos 5 aos de precios como piso de la franja,
ha determinado que se apliquen derechos arancelarios aun cuando los precios actuales son similares a los que se
registraron hace 5 aos, periodo en el cual el mecanismo determin que los precios internacionales estaban por
encima del precio piso, y por tanto no se aplicaban derechos arancelarios.
MAZ
(Cotizacin y Franja de Precios, US$ / TM)
400
350
300
250
Franja
de
precios
200
150
100
50
0
2010
2011
2012
2013
2014
Abr.1-15
Ene.1-15
Oct.-15
Jul.1-15
Abr.1-15
Ene.1-15
Oct.-15
Jul.1-15
Abr.1-15
Ene.1-15
Oct.-15
Jul.1-15
Abr.1-15
Oct.-15
Ene.1-15
Jul.1-15
Abr.1-15
Oct.-15
Ene.1-15
Jul.1-15
Abr.1-15
Oct.-15
Ene.1-15
Jul.1-15
Maz
Piso mes actual
Techo mes actual
2015
ARROZ
(Cotizacin y Franja de Precios, US$ / TM)
Franja
de
precios
2010
2011
2012
2013
2014
Abr.1-15
Ene.1-15
Oct.-15
Jul.1-15
Abr.1-15
Ene.1-15
Oct.-15
Jul.1-15
Abr.1-15
Ene.1-15
Oct.-15
Jul.1-15
Abr.1-15
Ene.1-15
Oct.-15
Jul.1-15
Abr.1-15
Ene.1-15
Oct.-15
Jul.1-15
Abr.1-15
Ene.1-15
Oct.-15
Arroz
Piso mes actual
Techo mes actual
Jul.1-15
800
700
600
500
400
300
200
100
0
2015
AZCAR
(Cotizacin y Franja de Precios, US$ / TM)
Franja
de
precios
2010
2011
2012
2013
2014
Abr.1-15
Ene.1-15
Oct.-15
Jul.1-15
Abr.1-15
Ene.1-15
Oct.-15
Jul.1-15
Abr.1-15
Ene.1-15
Oct.-15
Jul.1-15
Abr.1-15
Ene.1-15
Oct.-15
Jul.1-15
Abr.1-15
Ene.1-15
Oct.-15
Jul.1-15
Abr.1-15
Ene.1-15
Oct.-15
Azcar
Piso mes actual
Techo mes actual
Jul.1-15
900
800
700
600
500
400
300
200
100
0
2015
125
B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER
LECHE
(Cotizacin y Franja de Precios, US$ / TM)
6 000
5 000
Franja
de
precios
4 000
3 000
2 000
2010
2011
2012
2013
2014
Abr.1-15
Ene.1-15
Oct.-15
Abr.1-15
Ene.1-15
Oct.-15
Jul.1-15
Abr.1-15
Ene.1-15
Oct.-15
Jul.1-15
Abr.1-15
Oct.-15
Ene.1-15
Jul.1-15
Abr.1-15
Oct.-15
Ene.1-15
Jul.1-15
Abr.1-15
Oct.-15
Ene.1-15
Jul.1-15
Jul.1-15
Leche
Piso mes actual
Techo mes actual
1 000
2015
Sin embargo, la aplicacin de los derechos especficos no es uniforme al presentarse diferencias de acuerdo al pas
de origen. Este tratamiento diferenciado introduce incentivos al desvo del comercio. As, los pases de la Comunidad
Andina y EEUU14 se encuentran excluidos de la aplicacin de la franja, lo cual genera impactos en el caso del maz y
el azcar.
Modificacin al SFP
El D.S. N 103-2015-EF promulgado el 1 de mayo de 2015 determina que para 43 partidas de lcteos, azcar y maz
pertenecientes al SFP, la suma de los derechos variables adicionales del SFP y los derechos ad valorem CIF no debe
superar el 20 por ciento del valor CIF de la mercadera.
Por tanto, los nuevos derechos arancelarios adicionales seran sustancialmente menores a los previos por lo que el
precio implcito ms arancel sera tambin menor, excepto para el arroz que no se ha modificado (ver siguiente tabla),
lo que tendra un beneficio directo para los consumidores.
MODIFICACIN AL SISTEMA DE FRANJA DE PRECIOS
(US$ /TM)
Maz
Arroz
Azcar
Leche
197
287
342
90
46
39
441
582
658
141
32
141
393
668
795
275
70
79
2 769
3 949
4 600
1 180
43
554
287
236
-18
582
582
0
668
472
-29
3 949
3 323
-16
14
Las importaciones provenientes de la Comunidad Andina no estn sujetas a la franja de precios y las provenientes de EEUU tienen cuotas
y aranceles mximos. As, para el 2015 la cuota de importacin de maz es de 709 mil Tm y el arancel mximo es de 10,4 por ciento.
126
Este riesgo podra materializarse si el retiro del estmulo monetario por parte de
la Reserva Federal de los Estados Unidos generara volatilidad en los mercados
financieros internacionales. En tal caso, se podran generar salidas de capitales
desde los pases emergentes y presiones depreciatorias en las monedas de estas
economas.
127
B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER
d. Choques de oferta.
91. El balance de los riesgos antes mencionados genera un sesgo neutral en la proyeccin
de la inflacin. Ello contrasta con el sesgo a la baja del Reporte de enero. Esta revisin
se explica principalmente por un incremento en la volatilidad de los mercados
financieros internacionales y de los precios de los combustibles.
Grfico 90
BALANCE DE RIESGOS RESPECTO AL ESCENARIO BASE
RI Ene.15
0,08
RI May.15
0,08
0,06
0,06
0,04
0,02
0,02
0,04
0,03
0,01
0,00
-0,02
0,00
-0,01
-0,01
-0,03
-0,04
-0,02
-0,03
-0,06
-0,08
0,02
-0,02
-0,04
-0,06
Menor
crecimiento
mundial
Choques de
demanda
Volatilidad de los
mercados financieros
internacionales
Choques de
oferta internos y
externos
-0,08
Riesgos
hacia
arriba en la
proyeccin
de inflacin
Riesgos
hacia
abajo en la
proyeccin
de inflacin
Conclusiones
92. Se mantiene la previsin que la inflacin continuara reducindose en los prximos
meses hasta alcanzar la tasa de 2 por ciento en el horizonte de proyeccin 20152017; lo que es consistente con expectativas de inflacin con tendencia a la baja,
menores choques de oferta y una brecha de producto negativa que se va cerrando
gradualmente en el horizonte de proyeccin.
El Banco Central se mantendr atento a la evolucin de la economa mundial y
domstica, as como de las expectativas de inflacin para adecuar, de ser necesario,
su posicin de poltica monetaria con el propsito de garantizar la convergencia de
la inflacin en el rango meta.
128