18.6.

2015

Falsche Zahlen: Wirtschaftslage in Europa viel schlechter als angenommen | DEUTSCHE WIRTSCHAFTS NACHRICHTEN

EUR O V I S I O NEN

Falsche Zahlen: Wirtschaftslage in Europa viel

schlechter als angenommen
Deutsche Wirtschafts Nachrichten | Verffentlicht: 18.06.15 01:28 Uhr | 16 Kommentare

Die Euro-Retter haben die Lage in Griechenland nach Ansicht des Schweizer Finanzexperten Michael
Bernegger vllig falsch beurteilt. Daher sind die dem Land aufgezwungenen Alternativen Grexit oder
interne Abwertung - vllig untauglich. Bedenklich: Auch in den anderen Euro-Krisenstaaten ist die
tatschliche Lage viel schlechter als die offiziellen Zahlen. Die EU befindet sich auf keinem guten Weg.
Deutsche Wirtschafts
Nachrichten: Sie haben eine
ganz andere Sicht auf
Griechenland als die meisten
Beobachter: Was sind die
Strken der griechischen
Wirtschaft?
Michael Bernegger: Die
Strken oder Trmpfe der
griechischen Wirtschaft liegen
eindeutig im Export. Der Konsens
sagt das Gegenteil, hat aber die
offiziellen Zahlen weder
hinterfragt noch analysiert.
Griechenland hat die grte und
wettbewerbsstrkste
Handelsflotte der Welt. Sie ist
Falsche Zahlen und keine Spur von Lern-Prozess: Der IWF manvriert die Euro-Zone in eine ausw eglose Lage. Im Bild
Christine Lagarde mit Wolfgang Schuble. (Foto: dpa)
aufgrund geschickten
Investitionsverhaltens fr die
nchsten zehn Jahre sehr gut positioniert. Sie ist effektiv drei- bis viermal so gro wie in der Leistungsbilanz und in der
Volkswirtschaftlichen Gesamtrechnung ausgewiesen. Im Tourismus hat das Land mit dem starken Wachstum des 5Sterne Hotellerie in den 2000er Jahren einen Sprung vom Massen- zum Qualittstourismus vollzogen. Auch der
Tourismus exportiert deutlich mehr als offiziell ausgewiesen.
Deutsche Wirtschafts Nachrichten: Welche sind die Schwchen?
Michael Bernegger: Ihre Schwchen sind die Konzentration im Export auf extrem zyklische Segmente, die sehr hohe
Energieabhngigkeit und -intensitt des Landes und die strukturelle Schwche staatlicher Institutionen. Auch dort, wo
man es nicht vermuten wrde bei der Zentralbank.
Deutsche Wirtschafts Nachrichten: Sie schreiben, dass die Griechenland sich selbst mit falschen Statistiken in ein
schlechtes Licht gestellt hat. Trgt die Zentralbank hier Mitschuld?
Michael Bernegger: Die Zentralbank errechnet seit Jahrzehnten die Leistungsbilanz vllig falsch. Sie weist lcherlich
geringe Werte fr den Export der Handelsschifffahrt und zu niedrige Werte fr den Tourismus aus. Der eine Grund ist
historisch, hngt mit der Besteuerung und Regulation der Handelschifffahrt sowie mit dem Whrungsregime in
Griechenland zusammen. Der zweite Grund ist effektiv die Komplexitt, vor allem fr die Tourismus-Statistik, in einer
Whrungsunion. Ein dritter ist Inkompetenz der Behrde, der vierte sind die politischen Machtverhltnisse. Die Reeder
sind die eigentliche Macht im Land, sie sind nicht auskunftspflichtig und -willig. Ihre Industrie ist enorm kapital- und
energieintensiv, sehr zyklisch und riskant. Sie haben entsprechend groe finanzielle Mittel und kein Interesse, diese
ffentlich zu machen.
Deutsche Wirtschafts Nachrichten: Sie schreiben, dass die Handelsschifffahrt in einem negativen Konjunktur-

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Zyklus steckt. Wo liegt das Problem?

Michael Bernegger: Die Handelsschifffahrt hatte in den 2000er Jahren einen der grten Booms aller Zeiten. Die
Fracht-Raten also die Preise fr Seefracht-Transporte explodierten frmlich. Besonders ausgeprgt war dies in den
von der griechischen Flotte besetzten Segmenten dem Tanker-Geschft und bei Massenfrachtgtern wie Eisenerz und
Kohle. Bei letzteren versiebenfachten die Frachtraten sich zwischen 2002 und 2008. Dies fhrte weltweit zum einem
Investitionsboom in neue Schiffe, der weit berschoss. Heute lastet ein berangebot, das berdies zu berhhten
Baukosten erstellt wurde, auf dem Markt.
Dies hat den Preisverfall der Frachtraten herbeigefhrt. Bei den Transportern von Eisenerz und Kohle sind sie gegenber
2008 um 90% gefallen, eine Deflation ohnegleichen. Und parallel dazu sind die Erdlpreise in den Jahren 2011 bis 2014 auf
historische Hchststnde angestiegen. Die Kosten fr den Kraftstoff reprsentieren den grten Teil der Betriebskosten
der Schiffe. In den letzten Jahren betrugen sie allein 60-80% der Frachtertrge, whrend 20% normal ist. Von den groen
Flotten hat sich die griechische weitaus am besten in diesem schwierigen Markt behauptet. Sie hat frhzeitig und nicht erst
im Boom investiert, und kann es seit 2012 wieder tun, weil sie finanzkrftig ist und billige Schiffe aus Konkursen und
Zwangsverkufen ersteigern kann.
Deutsche Wirtschafts Nachrichten: Ihre Kernthese ist, dass Griechenland eigentlich viel strker ist (BIP) als von
der Troika unterstellt. Hat man das Land jahrelang falsch behandelt?
Michael Bernegger: Das erste Problem ist die griechische Statistik. Handelsschifffahrt, Tourismus und Bauttigkeit
die drei wichtigsten Zweige des privaten Sektors, sind konzeptionell in der Statistik falsch erfasst. Das zweite Problem
besteht darin, dass die Troika dies anscheinend nicht berprft und jedenfalls nicht korrigiert hat.
Es ist das A und O des Krisenmanagements, die Konzeption und operationelle Praxis der Datenerhebung akribisch zu
berprfen. Das ist offensichtlich nicht passiert. Im Ergebnis sind und bleiben die griechische Leistungsbilanz und das
Bruttoinlandprodukt falsch erfasst. Die Leistungsbilanz war in den 2000er Jahren aktiv und hat sich nicht dramatisch
passiviert wie ausgewiesen. Es hat nie eine Verschlechterung der preislichen Wettbewerbsfhigkeit gegeben. Auch waren
Budgetdefizite und Schuldenstand relativ zum BIP deutlich geringer als angegeben. Die Diagnose verlorener preislicher
Wettbewerbsfhigkeit war von allem Anfang an falsch. Der Einbruch der Wirtschaftsaktivitt ist seither leider noch
deutlich strker als in den offiziellen Daten. Die Handelsschifffahrt hatte einen Einbruch, der nur zu einem kleinen Teil
erfasst ist. Der immens grosse informelle Sektor hat einen schweren Rckschlag erlitten, zuvorderst in der Bauttigkeit.
Deutsche Wirtschafts Nachrichten: Sie sagen, dass der IWF in Griechenland versagt hat. In welcher Hinsicht?
Michael Bernegger: Ich mchte vorausschicken, dass ich den IWF angesichts groer,
potentieller Risiken in vielen Lndern strategisch sehr wichtig finde. Es geht mir nicht
darum, ihn grundstzlich in Frage zu stellen. Im Falle Griechenlands hat er aus drei
Grnden versagt: Die Zahlungsbilanzstatistik und analyse ist das Kerngeschft des
IWF. Seit 30 Jahren wei der IWF, dass die Exporte der griechischen Reederei
strukturell nicht oder falsch erfasst sind. Es gibt mehrere Berichte des IWF darber.
Der IWF deutete auch mehrfach an, dass die Dimensionen kolossal sind. Offenbar hat
man ausgerechnet diesen Punkt nicht berprft und korrigiert, als die Mission in
Griechenland begann. Nur angesichts der flschlicherweise sehr hohen, ausgewiesenen
Defizite in der Leistungsbilanz bekam die interne Abwertung als Lsungsansatz
berhaupt eine solche Bedeutung.

Michael Bernegger. (Foto: Privat)

Der zweite Fehler ist dieser Ansatz der internen Abwertung, der vom Chefkonomen
Olivier Blanchard bereits vor Ausbruch der Krise in den 2000er Jahren entwickelt
wurde. Meines Erachtens ist dies einer der grten Irrtmer der Makrokonomie seit

den 1930er Jahren. Der Fehler ist, dass er fr die Situation einer hohen Verschuldung des privaten Sektors gegenber
dem Bankensektor und als Steuerzahler gegenber dem Staat nicht angemessen ist. Genau dies ist in Griechenland und
in den anderen Peripherielndern der Fall. Der dritte Fehler ist die sterile Anwendung der Elemente des Washington
Konsensus, ohne auf die Struktur des Landes Rcksicht zu nehmen.
Deutsche Wirtschafts Nachrichten: Sie sagen, Griechenland leide wegen der Politik der internen Abwertung an
einer Schuldendeflation. Was ist das und was bedeutet es?
Michael Bernegger: Die interne Abwertung beinhaltet zweierlei: Lhne und Preise werden drakonisch abgesenkt, um im
Export die Wettbewerbsfhigkeit zu verbessern. Die Steuern, vor allem die indirekten Steuern wie Mehrwertsteuer,
werden erhht, um die inlndische Kaufkraft zu reduzieren und die Wirtschaft auf den Export auszurichten. Das ist die

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Theorie. Effektiv wurden die nominellen Einkommen in der ganzen Wirtschaft komprimiert. Die indirekte Abwertung
funktionierte in Griechenland nicht, weil erstens die dominante Exportindustrie kapital- und energieintensiv ist und nicht
arbeitsintensiv. Zweitens vernachlssigt dies die hohe ausstehende Schuld: Weil die ausstehende Schuld und der
Schuldendienst (Zinsen, Rckzahlung, Steuern) nominell sind, steigen Schulden und Schuldendienst durch die drastische
Reduktion der nominellen Einkommen real stndig an. Sie werden untragbar. Die Haushalte knnen Hypothekenzinsen
und Steuern nicht mehr bezahlen, die Unternehmen reduzieren Investitionen und Beschftigung aufs uerste.
Deutsche Wirtschafts Nachrichten: Sie schreiben, dass der Schuldenschnitt von 2012 die Probleme nicht gelst,
sondern verschrft hat. Warum?
Michael Bernegger: Der Schuldenschnitt war eine Manahme, um die Staatschuld zu reduzieren und damit tragfhig zu
machen. Nicht ausreichend bedacht wurden seine Nebenwirkungen: Er hat die Banken unmittelbar in eine systemische
Krise gestrzt, die bis heute anhlt. Die Banken mussten aufgrund der IFRS-Bilanzierungs-Vorschriften sofort hohe
Abschreibungen auf ihren Bestnden an Staatsanleihen ttigen. Das hat ihre eigenen Mittel groteils ausradiert. Die
Rekapitalisierung erfolgte erst verzgert und in Etappen. Das war der eigentliche Fehler. Aufgrund der Basler Vorschriften
ber das Eigenkapital mussten die Banken sofort die Kreditvergabe einschrnken. Diese drastische Kreditklemme hat eine
akute Liquidittskrise in der gesamten Wirtschaft geschaffen.
Die Bauinvestitionen brachen fast vollstndig zusammen. Viele Unternehmen konnten ihre Rechnungen nicht mehr
bezahlen, eine eigentliche Bankrott- und Pleitewelle breitete sich ber die ganze Wirtschaft aus. Als Folge sind die Quote
der unbedienten und faulen Kredite in unfassliche Dimensionen angestiegen, weit ber 40% aller Kredite. Diese Kredite
mssen mit viel hheren Risikogewichten unterlegt werden. Die Banken sind wegen der zeitlich verzgerten
Rekapitalisierung dadurch unterkapitalisiert. Griechenland ist heute in der katastrophalen Situation einer
Schuldendeflation wie die USA in den frhen 1930er Jahren. Die Phnomene bei den Banken sind horrend ansteigende
Quoten fauler Kredite, ungengendes Eigenkapital der Banken, periodische Abzugspaniken und ungengende
Depositenbasis.
Deutsche Wirtschafts Nachrichten: Was msste geschehen, um Griechenland nachhaltig zu sanieren?
Michael Bernegger: Griechenland ist in einer schweren akuten Krise, ist aber keineswegs strukturell ein Fass ohne
Boden. Am Ursprung steckt ein schwerer Preisschock im Auenhandel (Kollabierende Exportpreise, stark gestiegene
Import- und Vorleistungspreise), eine externe Deflation, die als Verlust an Wettbewerbsfhigkeit missinterpretiert wurde.
Durch eine falsche Politik der internen Abwertung wurde die Wirtschaft in eine kumulative Schuldendeflation gestrzt.
Man msste die Banken sofort rekapitalisieren, die faulen Kredite in eine intelligent konzipierte Bad Bank auslagern, die
Depositenbasis durch eine Reihe von Manahmen wieder verbessern. Mglichkeiten dazu gibt es gengend. Das kostet
zunchst, kann aber spter durch eine Privatisierung der Banken wieder eingespielt werden. Strukturell ist die Wirtschaft
mit der Handelsschifffahrt und dem Tourismus sehr gut positioniert.
Die seit letztem Jahr niedrigen Erdlpreise sind ein Segen fr die Schifffahrt. Fr den inlndischen Konsum helfen die
Erdlpreise nicht, weil der Anteil von Mehrwertsteuern und produktspezifischen Steuern so stark erhht worden ist. Fatal
ist, dass die Troika jetzt Griechenland nur zwei untaugliche Optionen berlsst: Weiterfahren mit der Schuldendeflation
oder Grexit, was noch schlimmer ist. Die Abwertung wrde nichts ntzen, weil die Handelsschifffahrt einnahmen- und
ausgabenseitig dollarbasiert ist. Wie die Fnf-Sterne Hotellerie ist sie sehr kapitalintensiv. Bei einem Grexit wrden die
Zinsen drastisch ansteigen, und eine Angebotsexpansion in diesen Sektoren verunmglichen.
Deutsche Wirtschafts Nachrichten: In welchem Zustand sind die anderen Euro-Staaten? Operieren wir auch hier
mit falschen Voraussetzungen?
Michael Bernegger: Die Probleme in der Erfassung der Handelsschifffahrt sind in Griechenland spezifisch und
einzigartig. Hingegen hat das allgemeine gesamtwirtschaftliche Zahlenwerk in Europa erhebliche und gravierende Mngel,
nicht nur, aber besonders in den Peripherielndern. Die Methoden-Fehler gehen meist weit zurck, hufig bis in die
1960er und 1970er Jahre.
Die Tourismus-Statistik hat besonders seit der Einfhrung des Euro erhebliche Defizite, und die Bauinvestitionen und der
private Konsum sind in vielen Lndern konsequent und systematisch falsch erfasst. Der informelle Sektor stellt ein riesiges
Problem dar. Die Lohnstatistiken sind dadurch massiv verzerrt. Das effektive BIP liegt meist deutlich hher als
ausgewiesen. Dadurch sind die Defizit- und die Schuldenquoten teilweise betrchtlich geringer als in der EDP-Prozedur
ausgewiesen. Whrend das absolute Niveau des BIP deutlich hher liegen drfte, ist der Rckschlag seit 2008 in den
Peripherielndern, aber auch in Frankreich viel strker als ausgewiesen. Die Deflationsgefahr wird erheblich unterschtzt
anhand der gngigen Teuerungsindikatoren.

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Die Wirtschaftslage in Europa ist insgesamt viel schlechter als allgemein erkannt. Generell wird die Rolle der Geldpolitik
und der Bankenregulierung fr die Eurokrise massiv unterschtzt.
Die Banken sind in allen Peripherielndern inklusive Ostmitteleuropas in einer Situation einer latenten Systemkrise.
Steigende Quoten nicht-bedienter und fauler Kredite, fallende Preise von Immobilien als wichtigster Sicherheit der
Kreditvergabe gibt es nicht nur in Griechenland. Mit der Tiefzinspolitik der EZB werden sie nicht beseitigt werden knnen.
Eine Rekapitalisierung der Banken sollte berall hchste Prioritt haben, sonst knnen die akute Kreditklemme nicht
gelst und das Wirtschaftswachstum nicht nachhaltig angekurbelt werden. Die latenten Systemrisiken sind viel
bedeutender, weil die gesamte Bankenregulierung Risiken nicht verringert, sondern teilweise potenziert. Sie wirkt etwa
prozyklisch verstrkend.
Deutsche Wirtschafts Nachrichten: Zeigt nicht die Unfhigkeit aller Beteiligten im Fall Griechenlands, dass ein
zentralistisches Wirtschaftssystem (EU/EZB/IWF) im Grunde niemals funktionieren kann?
Am Ursprung stehen in Griechenland Fehler nationaler Behrden, vor allem der Zentralbank, aber auch die strukturelle
Schwche des griechischen Staates. In der akuten Krise ist die Troika mit einem unangemessenen Lsungsansatz zu Werk
gegangen, und hat die wirklichen Fehler und die Situation in Griechenland gar nicht adquat analysiert. Erschreckend ist,
dass man keine Lehren daraus zieht.
Wenn man der Presse Glauben schenkt, so sind die Forderungen der Troika immer noch in der Richtung Lohnsenkung,
Rentensenkung, Mehrwertsteuer-Erhhung. Diese Kombination hat verheerende Konsequenzen gehabt. Die von der
Troika geforderte drastische Mehrwertsteuer-Erhhung auf den Inseln wrde direkt wie 2011/12 eine tiefe Rezession fr
den Tourismus auslsen. Vergessen Sie nicht, dass die trkische Lira seit Quartalen im freien Fall ist. Drastische
Preiserhhung in Griechenland und anhaltende Preissenkung in der Trkei wrden die Tourismusstrme umlenken. Das
Problem ist die Unfhigkeit der Akteure des Zentrums, rasch zu lernen, nicht die zentralistische Struktur. Statt endlich die
Datengrundlagen vor allem der Leistungsbilanz zu berprfen, lsst sich die Eurozone vom IMF in eine katastrophale
Alternative den Grexit hineinmanvrieren.
Michael Bernegger ist selbstndiger konom. Er arbeitete als wissenschaftlicher Mitarbeiter in der Schweizerischen
Nationalbank, als Whrungsanalyst in einer Investmentbank und in verschiedenen Fhrungsfunktionen in der
schweizerischen Finanzindustrie. Seine vollstndige und uerst lesenswerte Analyse ber die Lage in Griechenland hat
er auf Social Europe verffentlicht.
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Kommentare
Dieser Artikel hat 16 Kommentare. Wie lautet Ihrer?

ZURCK 1 3 4 5
18. Juni 2015 um 21:16

Sophrosyne sagt:
Diese Analyse berzeugt nur teilweise.
Die reichen Reeder sind in GR nicht steuerpflichtig, tragen also wenig zu den
Staatseinnahmen bei.
Der griech. Tourismus ist gegenber der Trkei nicht konkurrenzfhig. Weder
durch den Preis dank schwacher Lira ist die Trkei gnstiger. Noch durch
Qualitt. Mag das Luxussegment bedient werden es fehlen Angebote fr den
Mittelstand.
Richtig ist, dass die interne Abwertung nicht funktioniert. Dies hat vor allem zur
Vernichtung von KMU, Verlust von Arbeitspltzen und allgemeiner Verarmung
gefhrt. Der Binnenmarkt wurde abgewrgt, wie berall in Europa, nur
drastischer.

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