RELATRIO RENDA FIXA

TESOURO DIRETO
JUNHO DE 2015

NOSSA CARTEIRA
Sugerimos mais uma modificao na carteira para junho, passando a alocar 30% dos recursos em ttulos
ps-fixados atrelados Selic, 25% dos recursos em ativos prefixados e 45% em ativos atrelados
inflao. Tal alterao se faz necessria visto a percepo de que o ciclo de alta da Selic est prximo ao
fim.

CENRIO ECONMICO
PERSPECTIVAS
Para o ms de junho, possvel algum desanuviamento dos ambientes econmico e poltico, dado o
bom encaminhamento das medidas fiscais no Congresso e a melhoria dos vetores de mercado, como o
risco Pas, o dlar (menos voltil) e a inflao. No Congresso, a nica MP ainda a ser votada a que
trata da desonerao da folha de pagamentos de setores da indstria. Outro tema delicado a
flexibilizao do Fator Previdencirio, com a Presidente Dilma devendo vetar. Agora esperar que os
resultados fiscais, e as boas sinalizaes dadas pelo governo, no anncio de uma agenda positiva,
surtam efeito sobre as expectativas dos agentes. O plano de safra nacional foi um esforo neste sentido,
assim como o pacote de concesses para aeroportos, rodovias e ferrovias, a ser anunciado em breve.
Nas ltimas sinalizaes, o aporte de recursos estaria em torno de R$ 150 bilhes.

T-Bonds

Inflao e Selic

Risco Pas. Depois de fechar maio a 286 pontos, h tendncia de ligeira

queda em junho.
Juros futuros. As taxas curtas e longas ainda devem oscilar muito ao sabor
dos acontecimentos polticos e das negociaes no Congresso. Com o ajuste
fiscal evoluindo bem possvel que as taxas curtas recuem um pouco, assim
como as longas. Caso contrrio, se mantero esticadas e volteis ao longo
do ms.
Inflao. Depois do repique, a inflao cedeu um pouco em maio. O
realinhamento tarifrio em curso e o cmbio depreciado, no entanto,
continuam como elementos de presso. Em 12 meses, o IPCA, a 8,2% em
maio, deve chegar a 8,5% em julho/agosto, para depois fechar a 8,6% no
final do ano, desde que as condies atuais se mantenham.

Taxa de Cmbio

Taxa de Cmbio. O dlar comercial fechou maio prximo a R$ 3,18, depois

de recuar a R$ 2,99 em abril. Para junho deve se manter entre R$ 3,10 e R$
3,20, dadas as tenses polticas no meio do caminho e os movimentos do Fed
na sintonia fina entre atividade econmica e inflao. A depreciao
cambial chega a algo em torno de 20% e, ao fim deste ano, a taxa deve
fechar em R$ 3,30.

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RENTABILIDADE DOS TTULOS NEGOCIADOS EM MAIO

Vencimento

lt. 30
dias

Ms
Anterior

No ano

12
Meses

Tesouro IPCA+

15/5/2019

0,94%

1,23%

6,88%

11,39%

Tesouro IPCA+ JS
Tesouro IPCA+

15/8/2020
15/8/2024

0,83%
0,63%

0,95%
1,12%

6,94%
7,93%

11,89%
12,81%

Tesouro IPCA+ JS

15/5/2035

1,28%

1,79%

9,98%

14,28%

Tesouro IPCA+

15/5/2035

1,63%

2,54%

13,12%

16,33%

Tesouro IPCA+ JS

15/8/2050

1,77%

2,30%

11,90%

15,71%

Tesouro Prefixado

1/1/2017

0,89%

0,89%

4,56%

9,32%

Tesouro Prefixado

1/1/2018

1,23%

1,30%

5,09%

9,62%

Tesouro Prefixado +JS

Indexados Taxa
Selic

1/1/2025

2,87%

2,87%

5,88%

11,34%

Tesouro Selic

7/3/2017

1,00%

0,95%

4,79%

11,56%

Indexados ao IPCA

Prefixados

*Posio em 01/06

Em maio as taxas de juros de curto prazo apresentaram avano, enquanto s de prazo mais longo
recuaram, o que possibilitiou maior rentabilidade aos ttulos prefixados. A maior rentabilidade no ms foi
do Tesouro Prefixado com juros semestrais, com vencimento em 01 de janeiro de 2025, variao de
2,87% (ante um DI com variao de 0,98%).

A perspectiva de que est chegando ao fim o ciclo de elevao da taxa bsica de juros (Selic), aps a alta
de 0,5 p.p., para 13,75% a.a., na ltima reunio do Copom, deve propiciar a continuidade da queda das
taxas de juros de longo prazo. Vale lembrar que a ltima Pesquisa Focus apontou que os agentes dos
mercados estimam que a Selic termine o ano de 2015 em 14,0%.

TABELA DE INDICADORES DO MERCADO

Rentabilidade
Indicadores de
mercado

Data

Ms

Ano

CDI

Mai/15

0,98%

4,81%

Selic Over

Mai/15

0,99%

4,83%

CDB

Mai/15

0,94%

4,49%

Poupana

Mai/15

0,62%

2,99%

TJLP

Mai/15

0,48%

2,34%

IMA-C

Mai/15

1,82%

6,74%

IMA-B

Mai/15

2,57%

8,63%

IMA-S

Mai/15

0,99%

4,82%

IRF-M

Mai/15

1,63%

4,84%

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BALANO MENSAL - MAIO

Maio foi marcado pela deteriorao das expectativas, dadas as dificuldades na aprovao das medidas
fiscais. Muitos foram os embates mas, ao fim, grande parte das medidas acabou aprovada. Passada esta
fase mais crtica, porm, as expectativas se voltam agora para a aprovao das MPs pendentes, e aos
efeitos sobre o desempenho fiscal, assim como na reverso das expectativas dos agentes.

Foi um ms de ajustes, de arrumao da casa. A equipe econmica anunciou um mega pacote de R$

69,9 bilhes, basicamente, sustentado pelo contingenciamento das despesas e a busca de novas fontes
de arrecadao. Em paralelo, conseguiu-se vencer a batalha do Congresso, para sano presidencial das
MPs 664, 665 e 668, mesmo com alguns ajustes corretivos no meio do caminho.
Em funo disto, o ajuste acabou menor do que o esperado, numa economia, pelos clculos do mercado,
entre R$ 6 bilhes e R$ 7 bilhes neste ano, dependendo das variveis envolvidas.
Sobre os indicadores econmicos, divulgados em maio, o que se observou foi a economia j em recesso,
depois da divulgao do PIB recuando 0,2% no primeiro trimestre contra o anterior, devendo afundar
ainda mais nos prximos dois trimestres; a inflao desacelerando, dada a demanda retrada, com os
IGPs em 0,4% e os IPCs a 0,6%; taxa de cmbio entre R$ 3,10 e R$ 3,20; taxa de juros elevada
(13,75%), com o BACEN mantendo-se vigilante e sinalizando juro a 14% ao final do ano; as contas
externas esboando reao, com dficit em conta corrente ainda elevado, mas a balana comercial se
recuperando (o dficit, depois de chegar a US$ 6,2 bilhes no primeiro bimestre, foi reduzido a US$ 2,3
bilhes nos meses seguintes at maio); os dados fiscais tentando se recuperar e o desemprego
aparecendo com fora (a Pnad Contnua foi a 8% da PEA no trimestre at abril e, pela PME, o
desemprego foi a 6,4%).
Nos dados fiscais, importantes no balizamento das expectativas dos agentes, em abril houve alguma
reao. O setor pblico consolidado veio melhor do que em maro, com supervit primrio de R$ 13,4
bilhes, ante R$ 239 milhes. No acumulado no ano foi positivo em R$ 32,4 bilhes (1,73% do PIB), mas
em doze meses deteriorou, com o dficit, de R$ 39,2 bilhes (0,7% do PIB), indo a R$ 42,6 bilhes
(0,76% do PIB), distante, portanto, da meta de supervit primrio de R$ 66,2 bilhes para o ano, 1,13%
do PIB, segundo nova metodologia de clculo. Para os prximos meses, o desempenho fiscal deve
melhorar, havendo dvidas, no entanto, se o suficiente para a meta perseguida. Para isto, o saldo
primrio mensal precisar ser, na mdia, de R$ 5,1 bilhes.
Pelo lado das contas externas, o saldo em conta corrente foi negativo em US$ 6,9 bilhes em abril,
acumulando, em doze meses, perdas de US$ 100,2 bilhes, ou 4,53% do PIB, um pouco abaixo que o
registrado em maro, US$ 101,6 bilhes, 4,54% do PIB. No ano, o saldo foi negativo em US$ 32,46
bilhes. Pela conta financeira, as captaes lquidas superaram as concesses lquidas em US$ 6,8
bilhes, com destaque para investimentos lquidos em carteira, no total de US$ 6,6 bilhes, e
investimentos diretos, US$ 5,8 bilhes. Em 12 meses, o dficit em conta corrente, 4,53% do PIB, acabou
parcialmente financiado pelos investimentos externos diretos, em 3,89%.

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J pelo lado do ritmo da economia, o PIB veio em queda de 0,2% no primeiro trimestre contra o
mesmo do ano passado. Contra o mesmo trimestre do ano passado, o recuo foi ainda pior, de 1,6%, e
em quatro trimestres, -1,9%. Boa parte deste recuo decorreu do fraco desempenho dos Investimentos,
h muitos trimestres em queda, e do Consumo das Famlias, tambm em recuo, dada a deteriorao da
renda, aumento do desemprego, aperto do crdito e baixa previsibilidade na economia. O desempenho
do PIB ainda deve ser pior no segundo trimestre, com o aprofundamento do ajuste fiscal em curso.
Em paralelo, pelos dados da PIM do IBGE, em abril a produo industrial voltou a recuar, -1,2% contra o
ms anterior, terceiro ms seguido de queda e a maior para o ms abril desde 2011 (-2,7%). Contra
abril do ano passado, o recuo foi de 7,6%, dcima quarta taxa seguida de queda; no ano chega a -6,3%
e em 12 meses so -4,8%. Isto reforou o sentimento de que a Indstria deve ser o principal setor da
economia a derrubar o PIB neste ano. Para o segundo trimestre, o recuo do PIB deve ficar entre 0,8% e
1,4% contra o anterior.
No front inflacionrio, passado o ciclo de realinhamento tarifrio, mesmo ainda em curso, no entanto
mais moderado, as estimativas de inflao passaram a variar entre 0,4% e 0,6%, na mdia mensal, pelo
menos nos prximos dois a trs meses, dada a entrada da safra agrcola e o aumento da oferta de
alimentos, reduzindo seu peso. O IGP-M de maio registrou 0,41% e o IPCA-15 0,61%.
Sobre o comportamento dos mercados em maio, na ata do Copom, o BACEN se mostrou
especialmente vigilante, mostrando que o ciclo de aperto monetrio ainda no acabou, visto que as
ltimas elevaes do juro de curto prazo ainda no se mostraram suficientes para amenizar o
comportamento da inflao.

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